1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年8 8月月1 1日日行业研究行业研究 深度报告深度报告 传媒传媒 传媒传媒投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）Web3Web3：从理念到实践，国内进展与海外落地：从理念到实践，国内进展与海外落地证券分析师：张衡021-S0980517060002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点 什么是什么是Web3Web3：当前的初步共识是Web3是以区块链去中心化技术为核心的新一代互联网生态系统。以区块链技术为核心，构建新一代去中心化互联网组件，在此基础之上构建满足各种需求

2、的服务与应用，让用户掌握自身的数字身份数字身份和数字资产数字资产，发展创作经济创作经济，也是首次在数字世界中创造了真正可面向数据要素确权、流通、交易的经济体系，从而实现技术体系与经济体系协同创新，开启新的全球数字经济浪潮。Web3Web3已初步构建基础设施框架，形成生态系统雏形。已初步构建基础设施框架，形成生态系统雏形。1）基础设施上，Web3以区块链、智能合约及Token为基本要素形成初步框架。区块链是Web3的底层分布式数据架构，是实现用户拥有数据的去中心化基础底层技术；智能合约在区块链基础上引入代码逻辑，使链上代码逻辑和数据一样公开可验证，构建“code is law”的机器信任机制；T

3、oken是Web3的核心，代表区块链上可验证和可拥有的数字资产，用来表征区块链上的实体数据，不同类型的token共同构建了Web3的基础设施和生态体系。3）生态系统上，Web3围绕去中心化的理念，构建去中心化的身份认证系统DID、自治组织DAO、金融系统DeFi、数字资产NFT，同时将Web2的成熟产品搬到Web3上，构建Web3的娱乐系统区块链游戏及社交系统SocialFi，构建Web3生态活跃社区。Web3Web3应用引领商业模式重构，技术迭代或为应用创新提供持续动力。应用引领商业模式重构，技术迭代或为应用创新提供持续动力。1）Web3致力于构建价值互联网，重构数据价值归属，将数据所有权及

4、价值返还给用户。在此基础之上，近年出现大量引领商业模式重构创新的Web3项目出圈，包括将游戏内道具NFT资产化的Axie，改变内容出版商业模式的Mirror，和构建现象级NFT IP无聊猿社区的Yuga Labs等；2）AI等新技术的发展持续推动Web3应用创新。随着AI技术的持续演进发展，2023年7月24日OpenAI CEO Sam Altman推出Web3项目Worldcoin，致力于提供具有人类生物特征的World ID，及为每个人提供普遍基础收入（UBI）的愿景。项目上线第三天，全球通过虹膜认证认领World coin的人数已超过457万。投资建议：把握前沿科技趋势，关注应用生态进

5、展和产业落地可能。投资建议：把握前沿科技趋势，关注应用生态进展和产业落地可能。1）Wbe3有望成为下一代互联网的重要组织形式，AIGC、VR/AR/MR等新科技的发展有望丰富其应用生态与落地场景，而基于Web3、AIGC以及VR/AR/MR等业态的融合也有望成为通向元宇宙的基石；2）从产业落地来看，海外发展较为迅速，国内受制于多方面因素限制发展相对缓慢、尚处于部分领域尝试落地的阶段；3）结合当前技术发展、产业及国内外现状，建议关注：a）与Web3、区块链理念结合较为紧密且有望得到商业化应用的数据要素方向，关注人民网、浙数文化、新华网等标的；b）基于Web3（NFT）、AIGC，有望提升内容资产

6、流通速度及价值重估可能的内容IP行业，推荐芒果超媒、华策影视、视觉中国、恺英网络等标的。风险提示：技术进步低于预期，监管政策风险等风险提示：技术进步低于预期，监管政策风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Web3产业概况0101从概念到场景落地0202国内外落地实践0303投资建议0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 1.1 关于关于Web3Web3的初步共识的初步共识Web 3.0被用来描述下一代互联网框架，是互联网体系构架的一次演进和升级。Web 3.0首先是由万维网（Web）的发明者Tim Berners-Lee在1998年提出的语义网（Sema

7、ntic Web）技术，旨在通过添加元数据、构建知识图谱，让网络更理解信息本身，更智能的服务用户，与当前广泛讨论的建立在区块链技术之上的下一代互联网技术不同。为了对这两个不同的概念加以区分，一般用Web 3.0指代语义网，建立在区块链技术之上的互联网技术称为Web3。本篇报告的讨论主要聚焦在Web3上。目前基于区块链技术的Web3概念是由以太坊联合创始人、Polkadot创始人Gavin Wood于2014年4月提出。用一句话来解释Web3，Gavin认为Web3的核心理念是“less trust,more turth”（少一些信任，多一些事实）。当前Web3处于发展初期的探索阶段，对Web3

8、仍没有确切的定义，但是初步达成的共识是：狭义上，web 1.0阶段用户只能被动浏览网页，Web 2.0阶段用户依赖平台创造和传播信息，Web3阶段用户可以更加自主的管理数据并在互联网内容创造中获得价值；广义上，Web3 通过设计新的技术协议和建设新的基础设施，让互联网更加去中心化、更加安全，让用户掌握自己的数字身份数字身份和数字资产数字资产，也是首次在数字世界中创造了真正可面向数据要素确权、流通、交易的经济体系，从而实现技术体系与经济体系协同创新，促进数字经济与实体经济的融合发展。Web3有望改进Web 2.0存在的平台垄断、隐私泄露和算法霸权等问题，让互联网进入更开放、更安全的时代。当前We

9、b 3仍处于早期发展阶段，围绕Web 3的去中心化的数字经济创新仍在发展与尝试中。Web3的技术堆栈Web 1.0信息互联网Web 2.0平台互联网Web3价值互联网去中心化机器信任创作经济数字原生Web3的发展特征区块链Token智能合约Web3的基本要素DIDDAODeFiNFTGameFiSocialFiWeb3的应用实践资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 1.2 从从Web1.0Web1.0到到Web3Web3前端应用创新到后端协议变革阿帕网时期（1969-1990）：互联网协议确立。1969年阿帕网诞生，最初只是在美国部分高校和军方中使

10、用，并在此期间确立了TCP/IP、SMTP、和HTTP等网络通信协议，为后续互联网的发展打下基础。1990年阿帕网项目关闭，网络交由民间接管。Web 1.0（1990-2004）：Web1.0构建在开放的去中心化网络协议（open protocols）之上，任何人都能在开放网络协议上构建网络，但几乎无法从中获取用户数据。Web 2.0（2004-2020）：“瘦协议，胖应用”。Web2.0依旧构建在开放的去中心化协议之上，然而以盈利为目的的科技公司在网络前端应用层构建的软件和服务将用户从开放服务迁移到由这些公司运营的独立的、集中的服务中，并通过积累大量用户数据构建护城河，发展逐渐寡头化，智能手

11、机时代使移动应用成为互联网的主要使用方式，加速了平台寡头化趋势。Web2.0时代的互联网价值大多被提供前端应用的互联网巨头捕获，譬如Google和Facebook等巨头，然而TCP/IP等底层开放协议并捕获不到价值。Web3（2020-）：“胖协议，瘦应用”。2009年出现的比特币提出的区块链技术为早期互联网协议带来了数据层面的底层分布式数据库协议，使底层数据归用户所有成为可能。随后在区块链技术基础之上出现的智能合约协议等众多协议构建Web3进一步发展的基础。“胖协议”主要呈现在协议数量和价值捕获上，现在市场上有上百个针对不同应用功能的协议，Web3开发人员可以将这些不同功能类别的协议像乐高一

12、样拼在一起构建应用程序，协议层在不同应用界面上提供特定服务，捕获更多价值。资料来源：Mask，国信证券经济研究所整理互联网发展历史回顾互联网发展历史回顾请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 1.2 从从Web1.0Web1.0到到Web3Web3应用程序架构变化Web 2.0应用程序架构：数据库（Database）：用于存储基本数据，并不断更新状态，例如用户信息、帖子、标签、评论、点赞等等；后端代码（Back-end）：用于定义业务逻辑，用 Node.js、Java 或 Python 等语言编写，例如，当新用户注册、发布新状态或对其他人的状态发表评论时会发生什么；前端代码（Fro

13、nt-end）：定义 UI 逻辑，通常用 JavaScript、HTML 和 CSS 编写，例如，网站是什么样子的，当用户与页面上的每个元素交互时会发生什么。在Web2.0的应用程序中，用户与前端交互，前端与后端对话，后端与数据库对话。所有这些代码都托管在中心化互联网公司的中央服务器上，并通过互联网浏览器发送给用户。与Web 2.0应用程序不同，Web3中的应用程序没有存储应用程序状态的集中式数据库（Database），也没有后端逻辑（Backend）所在的集中式 Web 服务器，而是将程序部署在区块链上通过互联网上的匿名节点维护的去中心化状态机构建应用程序，并有非常严格的规则（即共识）来定义

14、状态如何转换。Web3程序架构：区块链：全球可访问和写入的状态机，由节点网络维护。状态机上的状态更改受网络中节点遵循的共识规则的约束。因此，这台机器不属于任何一个实体，而是由网络中的每个人共同拥有。以太坊作为当前区块链技术应用的底层代表链常被称为“世界计算机”。智能合约：在以太坊区块链上运行的程序，它定义了区块链上发生的状态变化背后的逻辑。智能合约是用高级语言编写，例如 Solidity 或 Vyper。由于智能合约代码存储在以太坊区块链上，任何人都可以检查网络上所有智能合约的应用逻辑。以太坊虚拟机（EVM）：执行智能合约中定义的逻辑并处理在这个全球可访问的状态机上发生的状态变化。前端（Fro

15、nt-end）：定义 UI 逻辑，但前端还与智能合约中定义的应用程序逻辑进行通信，除此之外几乎保持不变。资料来源：Coinbase、preethikasireddy，国信证券经济研究所整理Web 2.0与与Web3应用程序架构变化应用程序架构变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数据捕获与价值分配范式演变 Web 1.0：广告经济时期。网站几乎无法获取用户个人数据，内容平台创造，收益平台享有。这个阶段，互联网上内容非常少，门户网站通过整理和索引互联网内容引导用户访问他们感兴趣的网站，各网站通过点击量的多寡收取相应广告费。绝大多数用户只是内容的消费者，无法参与其中。交互方式以台式机浏览

16、器为主。主要代表为雅虎、搜狐、网易等门户网站。Web 2.0：平台经济、广告经济时期。中心化平台收集、积累大量用户信息，通过算法精准推送广告信息。内容用户创造，收益分配平台主导。此阶段公司致力于建立一个中心化的平台将互联网用户连接起来，平台可以接受并管理用户提交的内容，并且这些内容是服务的主体。此时互联网产品的核心理念是互动、分享与关联，交互方式以移动互联网为主。用户不仅仅是互联网服务的使用者，用户更是成为了互联网产品的一部分。然而平台需要和服务的提供者分利，收益分配由平台主导。主要代表公司为YouTube，Facebook和微信等。Web 3.0：创作者经济。去中心化，内容用户创造，数据归用

17、户所有。被认为是下一代互联网体系，核心思想在于将生产和所有权交还给参与生态、使用平台的用户，而不是由互联网平台或者控制互联网平台公司的少数人拥有。互联网演变互联网演变Web1.0：信息互联网：信息互联网Web2.0：平台互联网：平台互联网Web3：价值互联网：价值互联网入口入口浏览器（Browser）应用（App）数字钱包（Wallet）后端逻辑处理后端逻辑处理服务器（Servers）云服务（Cloud）区块链（Blockchain）交互方式交互方式读读、写读、写、拥有经济模式经济模式广告经济平台经济、广告经济所有权经济、创作者经济网络形态网络形态分散式中心化分布式、多中心数据数据/内容发布者

18、内容发布者机构PGC、UGCPGC、UGC、DAO数据数据/内容所有权内容所有权机构公司及平台组织及个人、可移植数字身份系统数字身份系统用户名密码平台内数字身份跨平台、基于私钥数字身份资料来源：可信区块链推进计划（TBI），国信证券经济研究所整理Web1.0-Web3的关键特性演进的关键特性演进1.2 1.2 从从Web1.0Web1.0到到Web3Web3资料来源：A16Z，国信证券经济研究所整理Web3是去中心化和分布式的是去中心化和分布式的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 零和关系：零和关系：Web 2.0平台发展进入瓶颈期，平台与其他网络参与者的关系从正和变为零和。Web

19、2.0的平台主导收益分配，对平台准入具有控制权。此时平台需要从用户（包括用户、开发者、创作者和入驻企业）那榨取收益以保持增长，曾经的合作伙伴变成竞争对手。泄露隐私：泄露隐私：平台寡头化使数据安全和隐私保护问题变得更尖锐。平台朝着寡头化趋势发展，发展过程中积累了大量用户数据，通过AI和机器学习等技术实现用户信息整合，并预测、引导用户行为。同时平台通过运用对平台准入的控制权被迫用户授权实现对包括隐私在内的各种数据的获取以保持竞争优势，并以公司利益为先滥用用户数据，使数据安全和隐私保护问题变得日益尖锐。平台垄断平台垄断：寡头化的平台构建了极宽的护城河，并通过封闭的生态系统阻碍了行业竞争和创新的出现。

20、1.3 1.3 为何需要为何需要Web3Web3平台与其他网络参与者的关系从正和变为零和平台与其他网络参与者的关系从正和变为零和资料来源：A16Z，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.4 Web31.4 Web3的发展理念和特征的发展理念和特征Less trust,more truth 是Gavin Wood在2014年提出Web3设想的核心理念。展开来说，Web3的核心理念是通过新的协议和行动，让互联网更加去中心化、更加安全，让用户掌握自己的数字身份和数字资产，从而打破互联网平台垄断，开启新的全球数字经济浪潮。在当前技术支撑和Web 2.0发展所面临的问题推

21、动下，依据其发展理念现阶段Web3技术与应用呈现出四个特征：去中心化：核心是：1）数字身份上，用户身份、关系、数据和资产等由自己控制，而不是由平台机构控制；2）数字资产上，实现点对点的资产流动，不需要经过中间人或获得第三方批准；机器信任：信任范式的转移，从信任人、机构和平台走向将信任建立在代码基础上（code is the law），一旦条件达到自动触发代码条约，以降低信任成本；创作经济：NFT为数字创作的确权、流通、价值发现提供了新途径新范式，通过将数字内容的所有权归还给用户，构建全新利益分配机制，让创作者更容易从自己的数字劳动和创作中获益；数字原生：创造现实和认知之外的新知识，不依靠传统经

22、济和金融体系，通过内嵌价值体系就能够自循环完成交易。对Web3而言，这个过程就是在创造现实中不存在的艺术、资产、文化IP和商业模式，DeFi、GameFi、SocialFi和NFT都是数字原生的重要组成部分。去中心化：数据权属由平台集中走向用户自主寡头&垄断平等&互联创作经济：数据要素的可确权激发交易流通机器信任：由依赖人和机构走向算法背书规则数字原生：数据价值化带来的新型经济空间现阶段现阶段Web3技术与应用呈现的典型特征技术与应用呈现的典型特征资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.5 Web31.5 Web3发展的基本要素发展的基本要素

23、区块链：分布式数据库区块链是一种新型的分布式数据库协议，是实现Web3的最核心技术。区块链的技术特性使其能够：1）安全地存储数据，得益于现代计算机密码学，用户可以获得自己独特、安全的账户，区块链网络各个节点可同步复制所有数据和历史信息，不需要依赖任何第三方；2）信息不可伪造和篡改，区块链在组织数据记录时采用区块的方式来保持一大块数据，并且把这些分成块的数据用类似链表的方式按次序连接起来，每个节点都有独立验证的能力，通过共识算法来保证各个节点数据一致，同时，区块链不支持删除操作，数据只会不断增加，不会被删除；3）数据公开透明可验证，区块链的节点可见，公链上的任何数据都是完全公开的；4）能够自动执

24、行智能合约。从区块链的发展进程来看，从2008年的比特币白皮书发表至今，区块链经历了三个发展阶段：1）区块链1.0：以比特币为代表，区块链作为底层数据架构，蛰伏在比特币及其分叉的山寨币背后，此阶段区块链技术研发、应用场景仅限于加密货币；2）区块链2.0：以以太坊为代表，以太坊创建了一个全新的分布式计算开源平台，用户可以在其上构建部署各种智能合约，以太坊网络上的任何人都可以通过执行该代码或程序来完成发行通证、金融合约等特定“交易”，承载的应用场景从加密货币延展开来，打开了区块链在商业应用领域的想象空间；3）区块链3.0：自2017年起，区块链技术发展进入围绕应用、以链上与链下结合的设计来构建基础

25、设施、平台、工具及去中心化应用的3.0阶段，业界涌现了大量以ArcBlock、Cosmos、Polkadot为代表的区块链3.0平台和项目，推动区块链跨链技术以构建区块链网络，并根据各行各业推出基于区块链的应用实践。区块链在跨链技术、存储能力和可扩展性等多个层面都取得了重大突破，目前相关应用仍处在持续开拓中。区块链的技术特性区块链的技术特性资料来源：冒志泓、陈俊，区块链实战，中信出版，2020，p.50，国信证券经济研究所整理区块链区块链2.0智能合约区块链区块链3.0跨链技术 区块链网络区块链应用区块链区块链1.0只记载交易的分布式账本2008年2014年2017年区块链的发展进程区块链的发

26、展进程资料来源：Coinbase，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.5 Web31.5 Web3发展的基本要素发展的基本要素区块链：分布式数据库通过区块链的开放程度，可以将区块链分为公链、联盟链和私链：公链：任何人都能自由加入或离开这一完全开放的网络，任何用户都可以匿名读取链上数据或发布交易，公链一般使用不同的共识机制通过挖矿奖励比特币、以太币等原生加密货币来吸引和激励参与者提供算力来维护网络的稳定和去中心化；联盟链和私链：与公链相对应，一个人或一群人控制的私链或联盟链只对身份经验证的受邀参与者开放，且控制谁可以参与、读写区块链数据的权限大小，以及执行共识协

27、议（包括挖矿奖励）和维护共享账本。公链与联盟链/私链有各自的应用场景。联盟链/私链以其用户身份可验证、性能更高、更易扩展、更快达成共识、更易合规监管的特性适用于更多商业需求场景。目前，公链为海外区块链的主流形态，联盟链为我国区块链的主流形态。属性属性公有链公有链联盟链联盟链私链私链参与者任何人联盟成员个体或组织内部共识机制POW/POS/DPOS分布式一致性算法分布式一致性算法记账人所有参与者成员协商自定义激励机制需要可选不需要中心化程度去中心化多中心化中心化突出特点建立信用优化成本和效率透明可追溯承载能力3-20笔/s1000-1万笔/S1000-10万笔/S典型场景加密货币（比特币、以太坊

28、等）机构间的交易、结算或清算等B2B场景企业、政府等组织内资料来源：简书，国信证券经济研究所整理公链、联盟链和私链的特征对比公链、联盟链和私链的特征对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容智能合约：链上的“代码逻辑”区块链作为分布式数据库用于保存数据，数据中的比特币脚本属于一个功能特定的脚本语言，并且被设计成无状态的特点，算不上是完整的“程序”。以太坊是第一个引入更复杂的代码逻辑的区块链，结合了区块链的计算模型，配合了一个图灵完备的虚拟机和一种新的程序设计语言。把“程序逻辑”放在区块链上，使得这些代码逻辑如同链上数据一般公开可验证。智能合约是传统合约+代码逻辑。很多互联网服务都有智能合

29、约的影子，譬如银行提供的自动还款业务，不同服务商按事先的约定，按期自动将款项从指定账户划走，运用的是和智能合约相同的理念。智能合约是在传统合约中加入IFTTT（If This Then That）的代码逻辑，如果“这个”网络服务满足条件，就会自动触发“那个”网络服务去执行下一个动作，条件和动作都可以由用户根据自身需求设置。以太坊是一个去中心化的分布式计算机，为架构在其链上的应用提供算力。任何人均可加入以太坊成为其中一个节点（node）为以太坊提供算力，架构在其上的应用通过Gas来衡量执行某些操作所需的算力和需要支付给以太坊网络的费用数额。Gas可以和以太币进行兑换，以太币的价格是波动的，但运行

30、智能合约的费用可以是固定的，可以通过设定Gas价格等来进行调节。1.5 Web31.5 Web3发展的基本要素发展的基本要素智能合约与传统合约的对比智能合约与传统合约的对比资料来源：冒志泓、陈俊，区块链实战，中信出版，2020，p.407，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.5 Web31.5 Web3发展的基本要素发展的基本要素Tokens：可流通的数字权益证明 Tokens，即通证，是可流通的加密数字权益证明，它们代表区块链上可验证和可拥有的数字价值，用来表征区块链上的实体数据，并且可以与智能合约进行交互。按照是否同质、是否可拆分的特征，通证可以被划分成两

31、类：1）fungible token，即可以切分的同质化通证，只要数额相等就意义相同,常见的加密货币如以太币和各种ERC20通证都属于同质化通证；2）Non-Fungible Token（NFT），即每一个都独一无二的非同质化通证，并且通常无法被切割或者拆分，通常使用以太坊的ERC721标准。Token是Web3和区块链的核心，不同的类型的token共同构建了Web3的基础设施和生态体系。Token类型类型特点特点原生代币（native tokens）公共区块链必需和核心的部分，用于补偿节点维护和更新相应区块链的货币激励，赋予任何参与者支付区块链并获得所需服务的权利，通常以交易的形式，譬如比特

32、币和以太币。稳定币（stablecoins）具有稳定价值的加密资产，与美元等法定货币或中央银行监管的数字货币（CBDC）挂钩，常在区块链上被用来代表现金。治理代币（governance tokens）代表对智能合约功能参数的投票权代币。NFTs（Non-Fungible Tokens）不可分割的数字资产，具有可证明的所有权，最初由 CryptoPunks 探索，并由 CryptoKitties 流行起来。使独特的商品能够数字化，譬如收藏品、游戏资产和艺术品等，最常见的标准是 ERC-721。身份（identity）代表身份信息的自主权和去中心化身份系统（DID），譬如ENS（Ethereum

33、Naming Service，以太坊命名服务）。数字资产（digital assets）在区块链上被标记为可分割的数字资产，具有一组基本功能和关联元数据的可替代资产，引发了 ICO 热潮，除此之外，还可以使许多其他资产类型数字化，例如股票、债券、所有权，最常见的标准是 ERC-20。常见常见Token类型类型资料来源：Coinbase、McKinsey，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.6 Web31.6 Web3技术堆栈技术堆栈Web3堆栈经过多年发展创新已形成一定规模和体系，但仍处于新生阶段并在不断发展中。协议层：协议层：位于堆栈底层的协议层由底层区块链

34、架构组成，主要包括三个部分：1）比特币和其他Layer1智能合约平台，如以太坊、Solana、Avalanche和Cosmos等，它们是目前大部分Web3应用程序的基础；2）建立在Layer1协议基础上的第二层（Layer2）扩展协议，比特币拥有闪电网络（用于快速和廉价支付）和 Stacks（用于智能合约）等网络，为了减轻以太坊容量限制，以太坊上也构建了多个第2层扩展协议，譬如Optimism等；3）跨链桥，随着许多第 1 层和第 2 层网络的兴起，在它们之间充当高速公路的跨链桥，让用户将价值从一条链转移到另一条链。基础设施层：基础设施层：构建在协议层之上，用于执行特定任务。项目包括智能合约审

35、计软件、数据存储、通信协议、数据分析平台、DAO 治理工具、身份解决方案等，譬如Uniswap支持将一种资产转换为另一种资产，Arweave使数据能够以去中心化的方式存储，ENS域名可以作为用户在Web3世界中的身份标识。用户不能用每个独立的应用程序做很多事情，但当组合在一起时，Web3开发人员可以将这些类别像乐高一样拼在一起构建应用程序。应用层：应用层：汇集协议和基础设施的应用层。以链游 Axie Infinity 为例，它使用以太坊代币和 NFT，可以桥接到名为 Ronin 的低成本/高吞吐量侧链，玩家经常使用 Uniswap 将 ETH 换成玩游戏所需的代币。同样，去中心化博客平台 Mi

36、rror 使用存储协议 Arweave 来存储数据，用以太坊通过将代币定向到他们的 ENS 或钱包地址让发布者获得加密货币支付。入口层：入口层：位于堆栈顶端的入口层是Web3用户访问各个应用和服务的入口。数字钱包是大多数 Web3 应用程序的主要入口点，用户通过钱包接入Axie玩游戏或收取内容平台Mirror的付费。通过钱包中的一些加密货币，用户可以前往像 DappRadar 这样的聚合器，在一个地方浏览并连接到各种 Web3 应用程序。Rabbithole 等其他项目可帮助用户发现和学习如何使用各种 Web3 应用程序。还有像 Zapper、Zerion 和 Debank 这样的聚合器可以帮

37、助用户跟踪他们在各种应用程序中的所有活动和资产。Web3技术堆栈技术堆栈资料来源：Coinbase，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.7 Web31.7 Web3的应用实践的应用实践 Web3已初步形成包括协议层、基础设施层、应用层、入口层在内的四层功能框架。其核心是数字身份和数字资产的构建，应用层将依托于底层区块链技术构建的分布式基础设施重塑存储、计算、组织范式，以数字钱包为入口，接入网络并连接浏览、社交、媒体、游戏等不同领域的去中心化Web3应用。当前Web3处于发展初期，依托Web3理念和基础设施的应用创新已初现生态体系，这些应用包括：1）DID；2）

38、DAO；3）DeFi；4）NFT；5）GameFi；6）SocialFi。DIDdecentralized identity去中心化身份系统Web3的身份管理系统利用区块链技术实现让数字身份真正为用户所拥有并支配。DAO Decentralized Autonomous Organization去中心化自治组织Web3的组织范式由计算机代码运行的组织，组织成员基于共同的信念、价值观，将组织运行管理规则写入区块链智能合约中，由组织的发起方、代币的持有者等成员负责控制和监督组织的运营，从而实现分布式的自治化。DeFi Decentralized Finance去中心化金融Web3的金融系统以去中心

39、化的方式开发和运营没有中介机构的金融系统，在透明化的区块链网络上提供所有类型的金融服务，提高资金效率。NFT Non-Fungible Token非同质化通证Web3的数字资产基于区块链技术的数字化凭证，具有唯一性，可确认其拥有者的权利，并且可以追溯 NFT 的整个创作和交易过程。GameFi 区块链游戏试图为传统游戏赋予开放的“经济系统”，玩家可以以NFT的形式实际拥有他们在游戏中努力获取的物品，并在交易平台上二次交易游戏物品或将其带到别的游戏中去。SocialFi基于区块链技术构建的社交网络以所有经济活动公开透明地进行为前提，为用户们构建一个完善自洽的经济系统，致力于实现用户掌控自己的数据

40、和内容、自我主导自身数据和内容的收益。Web3的应用实践的应用实践资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.8 Web31.8 Web3投融资情况投融资情况始于互联网论坛和白皮书的想法在过去十年中已经逐渐演变出了一个越来越成熟的Web3生态系统。根据贝恩咨询数据，截至2022年底，贝恩数据库追踪的4000多家公司在Web3的众多领域累计筹集超过940亿美元。纵向来看，涉及Web3相关产品和服务的公司在过去两年中吸引了大量资金，大部分以早期风险投资为主。2021年到2022年5月获得超过550亿美元的投资。横向来看，截至2022年底，Web3相关产品和服务吸

41、引到最多投资基金的分别是金融市场设施、用户应用程序和系统（包括NFT和游戏应用）、区块链及平台建设，分别获得490亿、160亿和110亿美元的投资。资料来源：贝恩咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：贝恩咨询，国信证券经济研究所整理投资于投资于Web3相关公司的投资金额（单位：十亿美元）相关公司的投资金额（单位：十亿美元）全球公司收到的公开股权融资总额（单位：十亿美元）全球公司收到的公开股权融资总额（单位：十亿美元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.9 Web31.9 Web3与元宇宙与元宇宙 Roblox：通向“元宇宙”的8个关键特征，即Identity（身份）、Friends

42、（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、Low Friction（低延迟）、Variety（多样性）、Anywhere（随地）、Economy（经济）、Civility（文明）。web3 和 metaverse 是具有广泛相关技术的不同概念，但 web3 原则可以嵌入到 metaverse 设计中。Web3和元宇宙的关系和元宇宙的关系资料来源：贝恩咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：Roblox公司公告，国信证券经济研究所整理Roblox元宇宙元宇宙8个关键特征个关键特征请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.10 Web31.10 Web3技术成熟曲线技术成熟曲线 Web3

43、 发展仍在探索中，但 Web3.0 的基本技术体系和发展方向已初现雏形。据Gartner 2022 年 7 月年发布的技术成熟度曲线分析报告显示，目前 Web 3.0 技术已经历了第一波创新高峰期，正在从“创新启动阶段”迈向“创新泡沫阶段”，技术体系逐步成型，市场热度较高，创业投资活跃，后续还将经历技术弱点暴露的“创新低谷阶段”、技术迭代完善的“创新爬升阶段”和日渐广泛应用的“生产成熟阶段”。其中，非同质化通证（NFT）、分布式身份（DID）、分布式金融（DeFi）、分布式交易所（DEX）等 Web 3 核心组件技术正经历“创新低谷阶段”，还需 2-5 年进行技术更新迭代走向成熟。零知识证明（

44、ZKP）、分布式自治组织（DAO）、可监管分布式金融（CeDeFi）、可监管分布式交易所（CeDEX）正经历“创新启动阶段”，未来有望迎来更多创新。20222022年年Web3Web3技术成熟度曲线技术成熟度曲线资料来源：Gartner、可信区块链推进计划，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容WEB3：从概念到场景落地0202请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.0 Web32.0 Web3的应用实践的应用实践 依托Web3理念和基础设施的应用创新已初现生态体系，这些应用包括：1）DID；2）DAO；3）DeFi；4）NFT；5）GameFi；6）Soc

45、ialFiDIDdecentralized identity去中心化身份系统Web3的身份管理系统利用区块链技术实现让数字身份真正为用户所拥有并支配。DAO Decentralized Autonomous Organization去中心化自治组织Web3的组织范式由计算机代码运行的组织，组织成员基于共同的信念、价值观，将组织运行管理规则写入区块链智能合约中，由组织的发起方、代币的持有者等成员负责控制和监督组织的运营，从而实现分布式的自治化。DeFi Decentralized Finance去中心化金融Web3的金融系统以去中心化的方式开发和运营没有中介机构的金融系统，在透明化的区块链网络上

46、提供所有类型的金融服务，提高资金效率。NFT Non-Fungible Token非同质化通证Web3的数字资产基于区块链技术的数字化凭证，具有唯一性，可确认其拥有者的权利，并且可以追溯 NFT 的整个创作和交易过程。GameFi 区块链游戏试图为传统游戏赋予开放的“经济系统”，玩家可以以NFT的形式实际拥有他们在游戏中努力获取的物品，并在交易平台上二次交易游戏物品或将其带到别的游戏中去。SocialFi基于区块链技术构建的社交网络以所有经济活动公开透明地进行为前提，为用户们构建一个完善自洽的经济系统，致力于实现用户掌控自己的数据和内容、自我主导自身数据和内容的收益。Web3的应用实践的应用实

47、践资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.1 DID2.1 DID：Web3Web3的身份管理系统的身份管理系统传统的身份管理系统长期以来一直依赖于中心化的中介机构来发布、持有和控制，个人无法控制与身份相关的信息，也无法决定谁有权访问个人身份信息。从互联网的域名系统（DNS）来看，DNS将域名转化为IP地址，以便浏览器可以加载互联网资源。DNS可以实现安全性和提供对人来说有意义的网络地址名称，然而2010年维基解密的关闭和2011年美国司法部和国土安全部没收域名突显了该系统固有的去中心化不足。从传统的互联网个人账户模式来看，使用电商、游戏、社交等不同应用

48、和服务时，用户需要向系统注册申请一个账户，然后使用用户名和密码登录。传统的账户模式均是把个人身份信息提供给服务商，由服务商创建账户，个人数据存储在服务商的服务器上。服务商可以通过用户数据生成详细的用户画像，还可用机器学习技术分析挖掘更多隐私信息，使数据隐私泄露和滥用风险增加。为了解决这些问题，以太坊等公共区块链上可构建去中心化身份系统（decentralized identity，DID）。DID允许个人管理与身份相关的信息，而无需依赖服务提供商或政府等中心化的机构。DID具有两个主要特征：1）拥有公钥和私钥，公钥用于在区块链网络验证用户身份并证明数字资产的所有权，私钥用于为该帐户签名和解密信

49、息；2）区块链作为DID的公开可验证的数据库，任何人可以通过DID关联公钥在区块链上查找相关信息的有效性，而不需要传统第三方进行身份验证。ENS（以太坊名称服务）是目前DID最前沿的基础设施。ENS允许创建和拥有基于以太坊的域名，功能上类似于DNS系统，将机器可读的标识符安全地转换为对人有意义的名称，譬如“goodluck.eth”；ENS允许用户以 ERC-721 令牌的形式创建自定义域名（一串字符后跟“.eth”），可以链接到数字钱包地址或去中心化网站，并作为 NFT 进行交易。使用使用ENS启动去中心化网站启动去中心化网站资料来源：ens.domains，国信证券经济研究所整理ENS是当

50、前最广泛集成的区块链命名标准是当前最广泛集成的区块链命名标准资料来源：ens.domains，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容DAO（Decentralized Autonomous Organization，去中心化自治组织）是一个由计算机代码运行的组织，组织成员基于共同的信念、价值观，将组织运行管理规则写入区块链智能合约中，由组织的发起方、通证的持有者等成员负责控制和监督组织的运营，从而实现分布式的自治化。DAO是一种新的协作范式。在精神上，DAO代表自由、开放、平等和去中心化的组织形式；在协同生产创新上，DAO与Web3需要的组织形式相匹配。2013 年

51、 9 月 7 日，EOS 创始人 Daniel Larimer 在The Hidden Costs of Bitcoin中提出的 DAC（去中心化自治公司）的概念。数月之后，ETH 创始人Vitalik正式提出了今天为我们熟知的 DAO 的概念。到了 2016 年，第一个 DAO 诞生了。它是由区块链公司Slock.it 在ETH上发起的以众筹风险投资基金的 The DAO。这也是 DAO 的最初实验，但之后因为黑客的攻击，导致了 ETH 的硬分叉。The DAO 事件之后，所有的区块链项目都在与 DAO 方面在寻找新的方向。在经历了Uniswap、Bankless、Mirror、Consti

52、tutionDAO、Cosmos、SeeDAO 等一系列DAO的尝试后，人们在追求 DAO 所提倡的平等、自由、开放上一路前行。甚至公司和团队也在逐步 DAO 化。DAO 在 2021 年可被描述为符合数字合作主义运行原则的自发组织。作为自发组织，它们可以是陌生人、朋友或盟友以匿名的方式聚集一起，为实现共同目标的一种全球合作方式，并由通证模型、激励措施和治理提供支持。去中心化的所有权结构：相较于集权式的组织结构，DAO 实现了权力的下放，将所有权分配给组织生态系统中的所有利益相关者。从本质上讲，DAO 为每一个身处其中的成员所拥有。目前 DAO 的这种所有权是通过发放身份治理凭证或者治理通证来

53、实现的。自治并自我驱动的组织体系：DAO 希望在组织层面实现独立行动，而不受 DAO 之外的其他组织所干扰。同时其内部管理应该是自下而上的；DAO 的成员是自由的；DAO 的所有事务由社区成员来进行自我管理的。此外，DAO 还应该是自我驱动的，DAO 的成员应该能自发主动地参与 DAO 的建设管理，为 DAO 创造价值。2.2 DAO2.2 DAO：Web3Web3的组织范式的组织范式DAO与传统公司结构对比与传统公司结构对比资料来源：A16Z，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 DAO生态主要分为两大类：DAO操作系统和DAO应用类型。DAO操作系统是创建一个

54、DAO项目的基础，它可以为DAO项目提供不同的模板和工具，让有需求的人创建自己的DAO。这些操作系统一般也会提供智能合约和接口，来推动DAO的链上管理。当前使用较为广泛的DAO操作系统是提供自由框架模式的Aragon和最小可行模式的Moloch。DAO应用类型包括目前常见的七类：协议型DAO（Protocol DAO）、投资型DAO（Investment DAO）、资助型DAO（Grant DAO）、服务型DAO（Service DAO）、社交型DAO（Social DAO）、收藏型DAO（Collector DAO）和媒体型DAO（Media DAO）。DAO生态的组成生态的组成资料来源：c

55、oopahtroopa.mirror.xyz，国信证券经济研究所整理2.2 DAO2.2 DAO ：Web3Web3的组织范式的组织范式资料来源：杜雨、张孜铭，Web3.0：赋能数字经济新时代，中译出版社，2022，p.374，国信证券经济研究所整理DAO的应用类型的应用类型请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 根据Deep DAO数据，截至2023年7月25日，目前市场上一共有20,294个DAO组织，资产管理规模达到227亿美元。DAO的治理通证持有者达到720万人，活跃的投票者和参与者达到280万人。除了发展规模的不断壮大之外，DAO内的生态活跃也表现良好，累计提案决策数量为15

56、.82万个，累计投票数量达1920万。2.2 DAO2.2 DAO ：Web3Web3的组织范式的组织范式DAO组织及生态活跃数据组织及生态活跃数据资料来源：Deep DAO，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.3 2.3 DeFiDeFi：Web3Web3的金融系统的金融系统 DeFi（Decentralized Finance）即去中心化金融，是Web3时代下建立在区块链之上的金融应用生态系统。它的目标是以去中心化的方式开发和运营没有银行、支付服务提供商、投资基金等中介机构的金融系统，在透明化的区块链网络上提供所有类型的金融服务，使其用户可以通过DeFi自

57、由地进行借贷、兑换、生息，提高资金效率。DeFi的运行机制：用户向区块链质押一定的抵押品（通常是代币），质押会触发相关智能合约。然后用户可以通过智能合约里面设定的各种协议使用不同的金融服务，这样的运行机制也脱离了中心化机构的影响。传统金融DeFi保管由机构或保管提供商持有资产直接由用户在非托管账户或智能合约持有资产账户单位法币由数字资产或稳定币计价执行通过交易所等金融机构通过智能合约结算多为1-5个工作日仅需要几秒至几分钟，取决于区块链治理由交易所和监管机构具体规定由协议开发者和用户治理（DAO）可审计性由第三方机构核准开源代码和公开账本，可以被任何人审计抵押交易可能涉及无抵押，由中间机构承担

58、风险通常需要超额抵押DeFi和传统金融差异和传统金融差异资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.3 2.3 DeFiDeFi：Web3Web3的金融系统的金融系统 诞生于2009年1月的比特币是第一个DeFi应用，2013年以太坊在此基础上为区块链带来了智能合约，智能合约会按照实现设定好的规则执行操作。随后2017年11月，基于以太坊运行的MarkerDAO推出超额抵押贷款稳定币Dai，用户可以在Maker抵押ETH，铸造锚定美元的稳定币Dai，使用户第一次通过数字货币获得融资。2009年1月比特币诞生，第一个DeFi应用2013年以太坊为区块

59、链带来了智能合约，使加密货币可编程2017年11月基于以太坊运行的MakerDAO出现，用户第一次通过数字货币获得融资第一个去中心化资产协议Compound上线2018年9月Uniswap上线，推出自动做市商机制2018年11月去中心化资产管理协议TokenSets上线，实现参与/发起投资策略组合2019年4月2020年1月目前最大的稳定币兑换去中心化交易所Curve上线DeFi协议总市值最高峰增长了12倍2020年6-8月Centrifuge和MakerDAO合作，以房子作为抵押物贷款18.1万DAI，现实世界资产第一次基于区块链的抵押贷款2021年4月DeFi的发展进程的发展进程资料来源：

60、DeFi之道，国信证券经纪研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 DeFi基于钱包地址的用户数突破480万。DeFi的用户在过去几年快速增长，2018年Q2钱包地址数为1691个，2022年Q2增至4,839,005个，四年间CAGR为731%。由于一个真实的DeFi用户可能会有多个钱包地址，实际DeFi用户数量少于基于钱包地址统计的DeFi用户数量，但增量仍然可观。DeFi协议自2020年起飞速发展。Uniswap在用户数量上遥遥领先，历史交易量在2022年5月22日突破1万亿美元，截至2023年7月25日项目用户数达到570万。0.173.1523.49285.78483.

61、91753%646%1117%69%024680005006002018Q22019Q22020Q22021Q22022Q2基于钱包地址的DeFi用户数（万）同比增长2.3 2.3 DeFiDeFi：Web3Web3的金融系统的金融系统DeFi项目用户数项目用户数资料来源：Dune Analytics，国信证券经纪研究所整理资料来源：Dune Analytics，国信证券经纪研究所整理基于钱包地址的基于钱包地址的DeFi用户数用户数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.4 NFT2.4 NFT：Web3Web3的数字资产的数字资产 NFT全

62、称为 Non-Fungible Token，指非同质化通证，是一种基于区块链技术的数字化凭证。这种凭证可以证明NFT的唯一性，确认其拥有者的权利，并且可以追溯 NFT 的整个创作和交易过程。NFT正在构建Web3和元宇宙的资产体系。这个资产可以是一张图片、一个音频、一段视频、一串代码、一个数字签名等等任何形式的数字化资产。NFT 技术让用户可以真正享有 Web3 时代独有的数字所有权，它不仅创造了加密艺术品等原生的虚拟资产，它也通过映射将现实世界的资产带入元宇宙领域。NFT的生成过程需要消耗计算机的算力（gas）来为“准NFT”进行去中心化的认证、确权和记录。不同的区块链提供不同的协议标准，如

63、以太坊和Polygon对NFT铸造的收费标准也不同。除了在铸造过程中收取费用外，NFT一旦发布到市场，以创建者制定的价格进行拍卖或者售卖，也需要计算机算力进行交易的确认和记录，因此也会收取费用。在海外，Blur、OpenSea、X2Y2和LooksRare等平台都提供对NFT进行上传、铸造和交易的全流程服务。从最近一年的交易量来看，Blur的交易量达到364万ETH，已超过OpenSea成为交易量最大的NFT平台。可交易所有链上可交易所有链上NFT的的Opensea平台平台资料来源：NFTGO，国信证券经纪研究所整理NFT市场各平台成交量市场各平台成交量资料来源：Opensea官网，国信证券经

64、纪研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.4 NFT2.4 NFT：Web3Web3的数字资产的数字资产 NFT在国外主要应用于：1.艺术收藏品：NFT最广泛的用途之一，尤其是计算生成艺术+NFT的发展。艺术家们通过编程语言编写代码，经由计算机编译输出一系列视觉结果，然后结合NFT技术和性质，实现了一种新的艺术品呈现和流转方式。2021年3月，数字视觉艺术家Beeple的一套 NFT 艺术品Everydays：The First 5000 Days在佳士得拍卖行上线，最终以6934万美元拍卖成交。这是世界上第一件在传统拍卖行出售的纯数字作品。资料来源：佳士得官网，国信证券经济

65、研究所整理数字视觉艺术家数字视觉艺术家BeepleBeeple的第一套的第一套NFTNFT艺术品在佳士得拍卖行上线拍卖艺术品在佳士得拍卖行上线拍卖请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 NFT在国外主要应用于：2.PFP（头像）：最主流的NFT表现形式之一，这些NFT在推特等社交媒体上被广泛用作个人资料图片，甚至被当做一种持有者身份象征。迄今为止，最成功的 PFP NFT是由 YugaLabs 创建的无聊猿游艇俱乐部（BAYC）系列。此外，还有像素艺术头像项目 CryptoPunks，它是比 BAYC 更早诞生的主流 PFP 项目，每一个都是极具个性的朋克形象。PFP NFT 的项目数量

66、如今已经超过数百个，覆盖了各种主题，包括女性驱动的项目 World of Women、日系漫画角色项目 Azuki，卡通猫头鹰项目 Moonbirds 等。2.4 NFT2.4 NFT：Web3Web3的数字资产的数字资产无聊猿游艇俱乐部（无聊猿游艇俱乐部（BAYCBAYC）系列）系列像素艺术头像项目像素艺术头像项目CryptoPunksCryptoPunks资料来源：无聊猿游艇俱乐部（BAYC）官网，国信证券经济研究所整理资料来源：CryptoPunks官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 NFT在国外主要应用于：3.音乐：音乐创作者将专辑制作成 NFT

67、并直接出售给粉丝用户，增加创作者的收入。在Web2时代，音乐创作者的作品收入大部分被平台所占有，而在 Web3 时代，创作者可以直接在 Sound.xyz、Royal 等音乐 NFT 市场平台上发售 NFT 形式的单曲或专辑。这些NFT 通常包含创作者份额，每次被转售时都有属于创作者的百分比利润，既创作者将持续获得收益。截至2023年7月25日，Sound.xyz已经帮助音乐创作者通过发布音乐NFT的方式获得564万美元的收入。2.4 NFT2.4 NFT：Web3Web3的数字资产的数字资产音乐音乐NFT的运作方式的运作方式创作者在创作者在Sound.xyz音乐音乐NFT市场平台发售市场平台

68、发售NFT形式单曲或专辑形式单曲或专辑资料来源：Royal官网，国信证券经济研究所整理资料来源：Sound.xyz官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 NFT在国外主要应用于：4.游戏道具：全球游戏玩家每年在游戏中的消费高达数百亿美元，但玩家在游戏中积累的资产（装备、经验值、角色等）并不属于他们自己，可能被平台随时没收。NFT 作为游戏资产使玩家拥有游戏中数字产权的方式。玩家将对游戏内物品拥有所有权，从平台手里取回自己创造的价值，用户成为游戏发展的一部分。例如 Axie Infinity中 Axies NFT，每一个都有自己的独特属性和特征，可以用于游戏内战

69、斗、繁殖和收集。还有Move to Earn项目 StepN，玩家必须先在 StepN App应用中持有运动鞋 NFT，玩家可以通过在现实世界步行或跑步来赚取代币奖励，每一个鞋子NFT都有不同的属性特征，使得用户获得收益的速度和多少都不相同。2.4 NFT2.4 NFT：Web3Web3的数字资产的数字资产STEPN中运动鞋在中运动鞋在Opensea上交易上交易Axie Infinity中宠物中宠物NFT可在可在NFT平台平台Opensea上交易上交易资料来源：Opensea，国信证券经济研究所整理资料来源：Opensea，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 链

70、游是基于区块链技术构建的游戏。链游与传统游戏不同之处在于它试图为传统游戏赋予开放的“经济系统”，玩家可以以NFT的形式实际拥有他们在游戏中努力获取的物品，并在交易平台上二次交易游戏物品或将其带到别的游戏中去。2022年Q2一个季度中，全球链游市场交易量达到4.2亿美元，链游社区中拥有31.7万个活跃钱包，有10.7万个链游NFT被新创造出来。2.5 2.5 区块链游戏：区块链游戏：Web3Web3的娱乐系统的娱乐系统链游上下游链游上下游资料来源：Greyscale，国信证券经济研究所整理2022年年Q2链游相关数据链游相关数据资料来源：NonFungible，国信证券经济研究所整理请务必阅读正

71、文之后的免责声明及其项下所有内容 海外链游已经经历了两代的发展，并且每个周期都出现了2 3款代表作。第一代链游：可玩性较弱，没有特别强调经济属性 CryptoKitties（加密猫）：2017年11月28日上线的CryptoKitties是真正引起第一次链游热的项目。该游戏首次结合了ERC-721，成为最早的 NFT 项目，而游戏最初发行了50,000个智能合约生成的加密猫 NFT（也就是初代猫），每个NFT都有不同的属性。玩家购买NFT后，就可以开始小猫繁殖的游戏，孵化出来的小猫的基因一部分遗传自上一代，一部分随机生成。CryptoKitties 的火热，一度导致 gas 费飙升，没多久就成

72、功堵爆了整个以太坊网络。Decentraland：从 2016 年开始，Decentraland 开发团队就开始着手制作该游戏的“青铜器时代”(Bronze Age)版本，2017 年 3 月，Bronze Age被部署在一个测试网络上。测试结束后，该团队发布了一份白皮书，概述了 Decentraland 项目的愿景，这个虚拟世界被细分为一块块土地，详细信息存储在区块链账本上，它们可以通过使用 Decentraland 的原生代币 MANA 来获取。2017 年 8 月 17 日，Decentraland 开启了首次代币发行活动，86206 ETH 的配额在35秒内便被抢购一空。然而在Dece

73、ntraland 这个虚拟世界，玩家除了能够通过虚拟化身游览这个虚拟世界之外，几乎找不到有什么吸引力的游戏或活动。2.5 2.5 区块链游戏：区块链游戏：Web3Web3的娱乐系统的娱乐系统Decentraland游戏界面游戏界面CryptoKitties繁殖出来的小猫繁殖出来的小猫NFT资料来源：CryptoKitties官网，国信证券经济研究所整理资料来源：Decentraland官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 第二代链游：GameFi兴起，相对游戏有趣性，更偏向于金融游戏 Axie Infinity：2019年，Axie Infinity首次引入

74、了play-to-earn的新模式，用户要参与这款游戏，需要首先购买以太币获得三个 Axie 宠物，这是直接从玩家的手中购买得到的，当市场交易发生或者玩家养育新 Axie 的时候，协议就会抽取一笔4.25%的佣金。与传统模式不同的是，在Axie的P2E模式里，95%的收入是流向了玩家，而不是游戏厂商。这种新颖的模式，刺激了大量菲律宾、委内瑞拉的玩家参与这款游戏，数据显示，在 2021年 7 月份，Axie Infinity 的日活用户一度超过了 200 万，其当月营收也超过了王者荣耀，达到了3亿美元。STEPN：2022年，STEPN基于Solana区块链构建的游戏借鉴了Axie Infini

75、ty的玩法，并将play-to-earn改成了move-to-earn。除了经济模型上的改进，STEPN 还抓住了“运动健康”这个切入点，在 Axie Infinity数据进入下滑通道的背景下，STEPN 的用户和收入数据却在快速攀升，到了 5 月份，STEPN 联合创始人Jerry Huang在接受媒体采访时便透露称，STEPN在全球拥有200万至300万月活跃用户，当月的收入高达1亿美元。2.5 2.5 区块链游戏：区块链游戏：Web3Web3的娱乐系统的娱乐系统Axie Infinity的月收入情况的月收入情况资料来源：token terminal，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的

76、免责声明及其项下所有内容下一代链游：3A链游 vs AR/VR链游？Parallel：由游戏开发公司 Parallel Studios 建立的一款科幻题材的 NFT 交易卡牌游戏(TCG)，该游戏开发公司获得了 Paradigm 领投的 5000 万美元融资，其他知名投资方包括 YouTube 联合创始人 Chad Hurley 以及 Polygon 等。根据计划，Parallel 共有 6 次 NFT pack drop 活动，每隔一个季度出售一次卡牌，这些 NFT 卡牌可以组成属于五个派系的套牌，并使用这些套牌与玩家进行竞争，而获胜者可以赢取 Echelon 生态的 Parallel 代币

77、奖励（总量固定为 1.11 亿）以及经验值(XP)，而玩家可以消耗 Parallel 代币以及经验值(XP)升级或传承一组卡牌，传承卡牌将会有一个冷却期，以避免卡牌数量过快增长，而升级的卡牌可以减少冷却期并解锁高级的皮肤，但并不影响游戏的平衡性。AR/VR链游：除了一些正在开发 AR/VR 区块链游戏产品以丰富玩家体验的项目方，还有一些团队开始将 AI 技术运用到区块链游戏当中，例如 AI Arena 尝试将 AI 技术运用到格斗游戏当中，玩家通过训练方案训练自己的 NFT 拳手，而在对战中，拳手都是由 AI 提供的动力。2.5 2.5 区块链游戏：区块链游戏：Web3Web3的娱乐系统的娱乐

78、系统Parallel游戏画面游戏画面Parallel游戏中卡牌游戏中卡牌NFT资料来源：Parallel官方推特，国信证券经济研究所整理资料来源：Parallel官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容SocialFi是基于区块链技术构建的社交网络。与Web 2.0社交相比，Web3社交主要有3个不同：1）资产创造和共享所有权，Web3 社交应用不需要依赖间接货币化（即广告）并可以通过在区块链上发行可替代或不可替代的通证（NFT）与其用户创建共享所有权结构，培养社区感和所有权感；2）开放数据和身份，链上积累的数据和凭证在整个生态系统中共享；3）组合的生态系统：建

79、立在智能合约区块链上的 dApp本质上是可组合的，可以用作其他应用程序的构建模块。SocialFi致力于解决：1）传统社交平台巨头与内容创作者的利润分配不公；2）Web 2.0平台封闭的生态系统；3）滥用用户数据；4）用户平台迁移成本高昂。当前去中心化社交的尝试：LensProtocol：Lens 协议是用户拥有的、可以插入任何应用程序的开放式社交图谱。2022 年 5 月 18 日，Lens 协议正式在 Polygon 主网上上线。SecondLive：SecondLive 是一个 3D 虚拟空间为主的社交类应用，它允许用户在 Metaverse 中创建头像并启用多个虚拟空间，包括游戏、音乐

80、会、研讨会等体验。此外，SecondLive 拥有一个NFT市场，任何人都可以在其中买卖和交易数字资产。2.6 2.6 SocialFiSocialFi：Web3Web3的社交系统的社交系统SecondLiveLens Protocol对于去中心化社交的宣言对于去中心化社交的宣言资料来源：Lens Protocol官网，国信证券经济研究所整理资料来源：SecondLive官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容WEB3 国内外落地实践0303请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Worldcoin：AI发展下的人类证明及普遍基础收入愿景 Worldcoin

81、是由OpenAI CEO Sam Altman联合创立的Web3项目，于2023年7月24日正式上线。创建理念：AI未来将为人类创造大量财富，但它也可能会导致很多人失去工作，同时几乎无法分辨人和机器人。Worldcoin提出解决问题的方法是：1）创建World ID，通过扫描虹膜这样的生物特征创建身份验证系统，以实现人类证明（Proof of Humanity）；2）为每个人提供普遍基础收入（Universal Basic Income）。截至2023年7月27日，Worldcoin上线第三天，全球已有近458万个Worldcoin被认领。Sam Altman发布推特宣称Worldcoin上线

82、第三天，全球生物特征认证点均在排队，约每8秒就有一个人通过认证认领Worldcoin。3.1 3.1 海外海外Web3Web3应用案例应用案例Worldcoin上线三天被认领数量上线三天被认领数量Sam Altman宣布宣布Worldcoin上线上线资料来源：推特，国信经济研究所整理资料来源：Dune，国信经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.1 3.1 海外海外Web3Web3应用案例应用案例Arweave：Web3长期数据存储方案 Arweave是一个分布式存储协议，提供一个完全去中心化的数据归档和存储方案，以实现用户通过一次付费可在链上永久储存信息，同时数据可以通

83、过subgraph直接索引并保证数据的可用性和不能篡改。Arweave协议致力于将有磁盘空间的人与需要永久数据存储的人联系起来，通过去中心化网络确保连接安全，并确保数据永久可用，为用户提供高安全级别的数据复制功能，并通过AR token的形式为提供储存空间的人提供经济激励。Permaweb是Arweave网络上所有连接的站点和应用程序，对于内容创建者，permaweb为其网络应用程序和网页提供低成本、零维护、永久托管的服务。2022年11月3日，Meta宣布使用Arweave来存储其创作者的数字收藏品。资料来源：Arweave官方推特，国信经济研究所整理MetaMeta宣布将其宣布将其Inst

84、agramInstagram创作者的数字收藏品存储在创作者的数字收藏品存储在ArweaveArweave上上资料来源：Arweave官网，国信经济研究所整理ArweaveArweave架构架构请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.1 3.1 海外海外Web3Web3应用案例应用案例Mirror：Web3内容创作工具Mirror成立于2020年，由前a16z合伙人Denis Nazarov推出，是一个基于以太坊运行、由用户主导的Web3内容平台。账户管理上，Mirror向所有以太坊钱包开放，用户可以通过绑定数字钱包作为身份入口进入Mirror平台。Mirror也支持用户绑定自己的ENS

85、域名，同时也为每个创作者生成一个由ENS域名打头的mirror.xyz子域名作为内容发布平台主页，实现与原有互联网网页的兼容。内容创作上，Mirror支持用户在平台进行内容创作（Entries）、创作内容众筹（Crowdfunds）、收益拆分（Splits）、发行数字藏品（Editions）、内容拍卖（Auctions）、社区投票（TokenRace）等6种基础能力工具，同时支持通过去中心化数据存储协议Arweave存储数据，平台上发布的内容将被永久存储在Arweave链上。创作者可以选择将自己的内容制作成NFT，由内容支持者通过支付ETH认购NFT，当出版商购买内容时，创作者和其内容支持者将

86、会参与内容分成，以实现内容创作所有权经济。2021年4月作家Emily Segal使用https:/emily.mirror.xyz/为她即将出版的小说“Burn Alpha”发起众筹，最终从投资者处筹集了24个以太币，而投资者也将拥有第一版NFT的部分所有权，并将持续获得版权费。作家作家Emily Segal使用使用Mirror为小说众筹为小说众筹资料来源：emily.mirror.xyz，国信证券经济研究所整理广告主广告主制定广告计划平台平台制定接单计划流量王流量王发布文章系统自动带入广告选择确定开始创作发布众筹创作者创作完成拍卖作品支持者投资以以太币享有分成出版商购买1.NFT2.ETH

87、5.销毁6.分成3.拍卖4.ETH资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理传统内容创作与传统内容创作与Mirror内容创作商业模式对比内容创作商业模式对比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.1 3.1 海外海外Web3Web3应用案例应用案例Yuga Labs：Web3的初代NFT IP矩阵Yuga Labs在2021年成立于美国，公司以创建迄今为止世界上最大、最赚钱的 NFT 项目 Bored Ape Yacht Club(无聊猿)和收购CryptoPunks而闻名。公司致力于通过故事、经历和社区来构造Web3。Yuga Labs的生态主要由三个核心部分和一个通用Token构

88、成：1）NFT IP矩阵；2）Otherdeed for Otherside 元宇宙项目；3）Ape Coin Dao；4）通用tokenApe Coin。NFT IP矩阵包括4个原创NFT系列：1）Bored Ape Yacht Club（BAYC，无聊猿）；2）Mutant Ape Yacht Club（MAYC，变异猿）；3）Bored Ape Kennel Club（BAKC）；4）Otherdeed for Otherside。2个收购NFT系列：1）CryptoPunks；2）Meebits。从NFT项目市值来看，截至2023年7月27日，市值排名前5的项目中，Yuga Labs的

89、项目占3个，分别为CryptoPunk、Bored Ape Yacht Club（BAYC，无聊猿）和Mutant Ape Yacht Club（MAYC，变异猿），占NFT项目总市值的32.06%。Yuga Labs希望培养一个创造者社区，赋予NFT持有人商用权。公司旗下NFT的所有者拥有将NFT商业化权利，可以基于其拥有的NFT创作作品和产品，譬如中国李宁购买无聊猿NFT印在t恤上售卖。公司自有NFT IP无聊猿（BAYC）影响力逐渐扩大，逐渐形成其IP社区。Yuga Labs NFT IP矩阵矩阵BAYCMAYCBAKCOtherdeed for OthersideCryptoPunks

90、Meebits资料来源：Yuga Labs官网，国信证券经济研究所整理资料来源：Yuga Labs官网，国信证券经济研究所整理资料来源：NFTGO，国信证券经济研究所整理Yuga Labs NFT IP社区社区NFT项目市值占比分布项目市值占比分布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.1 3.1 海外海外Web3Web3应用案例应用案例Lens Protocol：Web3去中心化社交底层协议支持Lens 是由Aave团队打造的社交协议，是建立在以太坊侧链Polygon上的基于NFT的社交图谱基础设施，旨在为Web3 的去中心化社交提供一个底层协议支持。从用户角度出发，Lens pro

91、tocol旨在解决Web 2.0所面临的数据所有权和平台封闭生态的问题：1）数据所有权方面，Lens提供的解决方案是将用户账户、内容和社交关系制作成NFT上链，NFT归用户所拥有；2）平台封闭生态的问题，Lens 的解决方案是，作为一个社交图谱的底层协议，Lens 身份的NFT支持所有建立在Lens协议之上的社交应用，用户可以随时带着自己的账户、内容、社交关系NFT进行平台迁移。用户行为围绕三类NFT展开：1）Profile NFT，包含用户历史发布的所有 Posts（推文）、Comments（评论）、Mirrors（转发）信息（统称为Publication），内容本身可以保存在中心化（如 A

92、WS S3）或去中心化（如 IPFS、Arweave）等解决方案中；2）Follow NFT，拥有 id 属性，第一个粉丝的 id 为 1，第二个粉丝 id 为 2，以此类推；3）Collect NFT，用于推文内容的货币化。从开发者角度出发，Lens protocol作为社交底层支持协议为开发者提供高度模块化的产品解决方案,模块主要有3种类型：1）follow 模块；2）collect 模块；3）reference 模块。Lens还定义里6种用户行为：1）Create profiles；2）Follow profiles；3）Create posts；4）Collect posts；5）Co

93、mment on posts；6）Mirror posts(reposting)。开发者可以使用Lens protocol成熟的模块和丰富的接口来搭建自己的产品。当前基于Lens Protocol建立的社交生态仍处于发展初期，但已有许多开发者选择基于Lens建立社交生态应用，活跃度较高的项目包括博客网站Lenster 和社交平台ORB等。截至2023年7月26日，建立在Lens Protocol的应用有近12万profile，Lens 协议生态仍在持续发展中。资料来源：Lens Protocol官网，国信证券经济研究所整理Lens 社交主要用户功能社交主要用户功能Lens Protocol生态

94、构成生态构成资料来源：twitter，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.1 3.1 海外海外Web3Web3应用案例应用案例Illuvium：基于以太坊的RPG战斗游戏Illuvium是一个建立在以太坊的layer 2 Immutable X上的开放世界RPG冒险收集游戏，致力于创建一个可以自主运行的完全去中心化游戏。玩家可以在游戏世界里捕捉野兽（Illuvials），每一种野兽都拥有混合协同作用和独特的能力，玩家可以通过训练野兽并进行融合进化以提升野兽的力量和价值，打造Illuvial团队，然后在竞技场上与别的玩家的野兽进行对战，或在Illuvials交易

95、所进行交易。通过玩游戏、完成 PVE 任务、执行特殊成就以及在锦标赛和活动中赢取奖品，或PVP的游戏竞技场参加和/或下注比赛，可以以 ILV 代币形式赚取加密货币作为游戏内奖励。在区块链的支持下，玩家拥有Illuvium 游戏种资产的完全所有权。每个捕获的野兽、养殖材料或制作的物品都是 NFT，可以存储在加密钱包中。每个 NFT 都可以在以太坊区块链上进行验证，证明玩家对该数字资产的所有权。玩家也可以在市场上收集和交易 NFT。目前该游戏已在Beta测试阶段，玩家可以通过官网注册申请Beta注册获得参与游戏资格。Illuvium游戏中可收集和售卖的游戏中可收集和售卖的NFT资料来源：Illuv

96、ium官网，国信证券经济研究所整理构建在以太坊构建在以太坊layer 2 Immutable X上的上的Illuvium资料来源：Illuvium官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2 3.2 国内落地场景：数字藏品国内落地场景：数字藏品 国内NFT起步较晚，且聚焦于数字藏品应用场景。相较于海外，由于国内对区块链、虚拟货币监管较为严格，尚未形成类似以太坊的大型公链，因此2021年前国内NFT市场仍处于襁褓之中，起步相对较晚。2021年后，在全球元宇宙热潮影响下，国内NFT市场随之兴起，后于2022年步入监管规范期，确立了以数字藏品为主的应用场景。国内数字

97、藏品的发展历程同样可大致分为三个阶段：萌芽期、发展期、规范期。萌芽期（2021年上半年）发展期（2021年下半年）2022年2021年5月：1）Huobi孵化的NFT综合服务平台Ibox上线2）阿里巴巴520拍卖节推出数字藏品专场2021年4月：天河文链优版权NFT平台上线2021年6月：1）阿里首次通过支付宝蚂蚁链粉丝粒小程序发布敦煌概念NFT藏品2）网易发布首个NFT作品小羊驼三三纪念币2021年8月：腾讯发布国内首个数字藏品交易APP“幻核”2021年10月：国家版权交易中心联盟发布数字文创行业自律公约2021年12月：1）京东上线数字藏品交易平台“灵稀”2）视觉中国旗下数字藏品平台“元

98、视觉上线”2022年1月：1）浙文互联与浙江文交所达成NFT相关业务合作2）三人行与北文中心合作共建数字文化产品交易平台2022年4月：关于防范NFT相关金融风险的倡议出台2022年5月：中文在线推出数字藏品平台“第五镜面”2022年6月：1）中手游与北方文交所等联合推出数字艺术品版权分发平台“有鱼艺术”2）快手推出首批IP向数字藏品“磁力引擎红人馆”国内数字藏品发展历程国内数字藏品发展历程资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2 3.2 国内落地：数字藏品基于不同的底层区块链国内落地：数字藏品基于不同的底层区块链 底层技术端：底层技术端：全球NFT市

99、场和中国市场最大差异体现在区块链上。1 1）国外以公链为主）国外以公链为主，所有节点对所有人开放，全球最大的交易平台Opensea就是在公链上交易，全球公链以以太坊、Flow链为代表；2 2）国内以联盟链为主）国内以联盟链为主，只对内部成员开放管理，如蚂蚁链、长安链，目前国内的联盟链在金融监管可控范围内。国内公司趣链科技是目前中国业务体量最大的联盟链底层平台。区块链区块链公链公链联盟链联盟链中心化程度去中心化中心化特征国外平台以公链为主，具备去中心化和安全性，运营成本高国内以联盟链为主，若干机构或组织共同参与管理的区块链，运营成本低，保护隐私代表以太坊、Flow链长安链、蚂蚁链交易货币海外可以

100、使用以太币、RARI等加密货币国内可使用人民币或数字人民币，暂不支持比特币等虚拟货币的二次交易涨跌幅情况没有严格限制有较严格的管控NFT发行的区块链平台：公链和联盟链发行的区块链平台：公链和联盟链国内重要的联盟链国内重要的联盟链国内联盟链国内联盟链具体介绍具体介绍蚂蚁链蚂蚁金服是国内区块链领域的先行者，截至2019年4月30日，阿里巴巴以290件区块链专利方案数量稳居全球第一。未来几年，蚂蚁金服计划打造蚂蚁区块链产品生态。落地项目主要有3个：跨境汇款、电子票据、双链通平台长安链国家队长安链ChainMaker由北京微芯研究院、清华大学、北京航空航天大学、腾讯、百度和京东等知名高校、企业共同研发

101、，开源底层软件平台，包涵区块链核心框架、丰富的组件库和工具集超级账本Hyperledger FabricHyperledger为Linux基金会协作的开源项目，旨在推进跨行业区块链技术，超级账本联盟的首批成员，大多是银行、金融服务公司或IT公司区块链服务网络BSN由国家信息中心、中国移动通信集团公司、中国银联股份有限公司、北京红枣科技有限公司共同发起。预计在2020年底，BSN的城市节点数目将达到近200个，并开始在东南亚、中东、欧洲和北美等地进行公共城市节点和门户的部署。资料来源：区块链研究中心，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2 3.2 国内落地：数字

102、藏品收藏属性强于投资属性国内落地：数字藏品收藏属性强于投资属性 国内数字藏品在所有权及二次流转上有限制，海外国内数字藏品在所有权及二次流转上有限制，海外NFTNFT的价值除一次发售外、二级市场定价扮演更为重要角色，国内市场其金融交易属性则被弱化。的价值除一次发售外、二级市场定价扮演更为重要角色，国内市场其金融交易属性则被弱化。全球来看，全球来看，NFTNFT的所有权不能转移但的所有权不能转移但NFTNFT的不可替代性是相对的：的不可替代性是相对的：购买NFT购买的是一串计算机代码，并不能获得实物本身，拥有的是艺术品的网络虚拟财产权。1）客观上不同公链可以发行相同艺术作品的NFT，但发行平台一般

103、不会多链发布；2）按照ERC-721代币标准：单一作品只能发行一个NFT，譬如文物数字藏品在Opensae的独家发行。按照ERC-1155代币标准：单一作品可以发行多个NFT,智能合约会限制基于公链上的发行总数量，譬如在蚂蚁链的鲸探上发行的1万个19.9元的数字藏品。NFTNFT对于国内购买者而言，到底购买了什么？对于国内购买者而言，到底购买了什么？1）部分平台赋予购买者获得数字艺术品的使用权、复制权等，如古董艺术品的NFT购买者可以获取其元数据，利于古董艺术品的流转；2）对艺术家和创作者的心理认同，获得粉丝唯一认证编号或专属铭牌；3)若国内二次交易市场打开，国内数字藏品市场才有望真正打开，同

104、时其作为元宇宙web3 重要定价交易基石的价值方有望体现。独家铸造的单一独家铸造的单一NFT（ERC-721协议协议）平台发布的限量非单一平台发布的限量非单一NFT（ERC-1155协议）协议）数字艺术品可获得独家专属铭牌数字艺术品可获得独家专属铭牌资料来源：QQ音乐，国信证券经济研究所整理资料来源：opensea，国信证券经济研究所整理资料来源：鲸探，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.2 3.2 国内落地：数字藏品在国内的典型产品国内落地：数字藏品在国内的典型产品目前国内数字藏品的落地场景主要在：1）文娱数字藏品发售；2）数字藏品营销。文娱数字藏品发售的典

105、型产品类别：数字艺术收藏品：通过区块链技术将数字艺术、实体艺术、收藏品制作成数字藏品，限量发行；音乐数字藏品：基于区块链技术的音乐藏品，音乐人可自行铸造发行作品，完全拥有版权，所获收入也将大部分归为音乐人本身；文旅数字藏品：文化旅游行业拥有众多IP产品，通过数字藏品激活进一步赋能文旅产业。产品主要形式包括景点数字藏品、景区门票数字藏品等多样化数字消费形态；体育数字藏品：体育藏品兼具收藏与实用价值，如记录赛事精彩时刻、体育明星签名、大型体育赛事门票等数字藏品，满足了体育迷的收藏需求。数字艺术收藏品数字艺术收藏品音乐数字收藏品音乐数字收藏品文旅数字收藏品文旅数字收藏品体育数字收藏品体育数字收藏品湖

106、北省博物馆基于文物“越王勾践剑”发行的数字藏品“越王宝剑”。歌手阿朵发布国内首支NFT音乐作品Water Know。西安大明宫首批系列版权限量作品，即“元宇宙”数字空间系列（千宫之镜、千宫之佩、千宫之靈）为最大程度赋予本系列数字版权限量作品实际权益，大明宫景区将对本次发售的三款数字版权限量作品集齐者提供终身免费游园权益。北京马拉松奖牌数字藏品。资料来源：艾瑞咨询、亿欧智库，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数字藏品营销是国内数字藏品的典型落地方向之一。数字藏品本身就具备营销成本低，高话题关注度、易提升品牌知名度及沉淀私域客户等特征。获取私域流量、直接形成销售转化

107、、积累客户数据是品牌通过数字藏品进行数字化营销的主要目的。从数字藏品营销玩法上，目前主要有3种方式：免费/无条件领取：通过预热活动，激发用户参与兴趣，选定参与平台，提升平台关注度；附条件领取：用户需首先完成品牌方设定的任务以获得获得购买数字藏品的资质，通过所附条件帮助品牌实现转化目标；与实物结合：购买实物赠送数字藏品，促进实物销售，同时提升品牌认知度。3.2 3.2 国内落地：数字藏品在国内的典型产品国内落地：数字藏品在国内的典型产品奈雪的茶采用“直播+盲盒+潮玩+数字藏品”全套策划，发布数字藏品美的发布“美的2022 Dr.M”数字藏品 头像，免费赠送给用户数字藏品营销案例数字藏品营销案例资

108、料来源：亿欧智库，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资观点0404请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议 Web3Web3有望成为下一代互联网组织形式有望成为下一代互联网组织形式。Web3是以区块链去中心化技术为核心的新一代互联网生态系统。以区块链技术为核心，构建新一代去中心化互联网组件，在此基础之上构建满足各种需求的服务与应用，让用户掌握自身的数字身份数字身份和数字资产数字资产，发展创作经济创作经济，也是首次在数字世界中创造了真正可面向数据要素确权、流通、交易的经济体系，从而实现技术体系与经济体系协同创新，开启新的全球数字经济浪潮。生态

109、系统雏形初现。生态系统雏形初现。1）基础设施上，Web3以区块链、智能合约及Token为基本要素形成初步框架。区块链是Web3的底层分布式数据架构，是实现用户拥有数据的去中心化基础底层技术；智能合约在区块链基础上引入代码逻辑，使链上代码逻辑和数据一样公开可验证，构建“code is law”的机器信任机制；Token是Web3的核心，代表区块链上可验证和可拥有的数字资产，用来表征区块链上的实体数据，不同的类型的token共同构建了Web3的基础设施和生态体系。3）生态系统上，Web3围绕去中心化的理念，构建去中心化的身份认证系统DID、自治组织DAO、金融系统DeFi、数字资产NFT，同时将W

110、eb2的成熟产品搬到Web3上，构建Web3的娱乐系统区块链游戏及社交系统SocialFi，构建Web3生态活跃社区。商业模式重构，技术迭代或为应用创新提供持续动力。商业模式重构，技术迭代或为应用创新提供持续动力。1）Web3致力于构建价值互联网，重构数据价值归属，将数据所有权及价值返还给用户。在此基础之上，近年出现大量引领商业模式重构创新的Web3项目出圈，包括将游戏内道具NFT资产化的Axie，改变内容出版商业模式的Mirror，和构建现象级NFT IP无聊猿社区的Yuga Labs等；2）AI等新技术的发展持续推动Web3应用创新。随着AI技术的持续演进发展，2023年7月24日Open

111、AI CEO Sam Altman推出Web3项目Worldcoin，致力于提供具有人类生物特征的World ID，及为每个人提供普遍基础收入（UBI）的愿景。项目上线第三天，全球通过虹膜认证认领World coin的人数已超过457万。把握前沿科技趋势，关注应用生态进展和产业落地可能。把握前沿科技趋势，关注应用生态进展和产业落地可能。1）Wbe3有望成为下一代互联网的重要组织形式，AIGC、VR/AR/MR等新科技的发展有望丰富其应用生态与落地场景，而基于Web3、AIGC以及VR/AR/MR等业态的融合也有望成为通向元宇宙的基石；2）从产业落地来看，海外发展较为迅速，国内受制于多方面因素限

112、制发展相对缓慢、尚处于部分领域尝试落地的阶段；3）结合当前技术发展、产业及国内外现状，建议关注：a）与Web3、区块链理念结合较为紧密且有望得到商业化应用的数据要素方向，关注人民网、浙数文化、新华网等标的；b）基于Web3（NFT）、AIGC，有望提升内容资产流通速度及价值重估可能的内容IP行业，推荐芒果超媒、华策影视、视觉中国、恺英网络等标的。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值 EPSEPS PEPE 代码代码名称名称评级评级（元）（元）（亿元）（亿元）20222202

113、3E2023E2024E2024E202222023E2023E2024E2024E300788.SZ300788.SZ中信出版增持31.8661 1.27 0.66 1.21 1.40 25 48 26 23 603096.SH603096.SH新经典增持20.4633 0.80 0.84 1.07 1.26 25 24 19 16 603999.SH603999.SH读者传媒增持6.5838 0.15 0.15 0.16 0.16 45 44 42 40 300364.SZ300364.SZ中文在线增持17.25126 0.14(0.50)0.24 0.30 127(

114、35)73 58 002292.SZ002292.SZ奥飞娱乐增持9.54141(0.28)(0.12)0.11 0.23(34)(82)89 41 002739.SZ002739.SZ万达电影增持13.15287 0.05(0.88)0.51 0.68 270(15)26 19 300133.SZ300133.SZ华策影视买入6.97133 0.21 0.21 0.27 0.34 33 33 26 20 300251.SZ300251.SZ光线传媒买入8.11238(0.11)(0.24)0.25 0.35(76)(33)32 23 600977.SH600977.SH中国电影增持14.25

115、266 0.13(0.12)0.50 0.60 113(124)28 24 002291.SZ002291.SZ遥望科技买入13.23123(0.75)(0.28)0.55 0.84(18)(46)24 16 300058.SZ300058.SZ蓝色光标增持9.44235 0.21(0.87)0.27 0.32 45(11)35 29 600556.SH600556.SH天下秀增持7.09128 0.20 0.10 0.15 0.23 36 71 47 31 600986.SH600986.SH浙文互联增持6.282 0.22 0.06 0.21 0.26 28 101 29 24 60516

116、8.SH605168.SH三人行增持81.65120 3.43 5.01 6.98 9.03 24 16 12 9 002027.SZ002027.SZ分众传媒买入6.64959 0.42 0.19 0.33 0.41 16 34 20 16 301102.SZ301102.SZ兆讯传媒买入26.0876 1.60 1.12 1.80 16 23 14 002517.SZ002517.SZ恺英网络增持14.31308 0.27 0.48 0.65 0.82 53 30 22 18 002605.SZ002605.SZ姚记科技增持38.35158 1.39 0.85 1.66 2.02 28 4

117、5 23 19 002624.SZ002624.SZ完美世界增持15.9308 0.19 0.71 0.83 0.98 84 22 19 16 300031.SZ300031.SZ宝通科技增持23.5697 0.98(0.96)1.02 1.37 24(25)23 17 300113.SZ300113.SZ顺网科技增持16.75116 0.09(0.58)0.21 0.27 190(29)79 63 300418.SZ300418.SZ昆仑万维增持41.08491 1.29 0.96 1.12 1.28 32 43 37 32 300459.SZ300459.SZ汤姆猫增持6.4225 0.2

118、0 0.13 0.17 0.19 32 51 38 33 603444.SH603444.SH吉比特买入462.39333 20.38 20.28 22.88 26.52 23 23 20 17 000681.SZ000681.SZ视觉中国买入19.26135 0.22 0.14 0.23 0.29 88 136 83 66 300413.SZ300413.SZ芒果超媒买入33.79632 1.13 0.98 1.26 1.49 30 35 27 23 603533.SH603533.SH掌阅科技增持26.59117 0.34 0.13 0.33 0.47 77 203 79 57 9626.

119、HK9626.HK哔哩哔哩-W买入124.10 515(7.25)(16.35)(18.05)(10.16)(17)(8)(7)(12)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示一、监管政策风险。监管机构对Web3中涉及的资产、服务和治理模式的分类缺乏清晰度和一致性，未来可能颁布的监管政策不确定性较高。二、商业模式进展低于预期风险。Web3的数字身份、数字资产、自治组织等关键应用目前均处于发展初期,相关商业模式探索也处于早期实验阶段,未来技术演进路径还不清晰，是否能够破解当前技术瓶颈，找到真正有价值的应用场景，还存在较大不确定性。三、

120、金融风险。Web3与加密资产深度绑定，易受相关风险资产波动影响。四、技术进展缓慢、落地不急预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收

121、到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并

122、进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中

123、国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素

124、进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别定义定义股票投资评级股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032