1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2020 Table_Page 深度分析|电气设备 证券研究报告 光伏光伏行业行业 压力测试还是危中有机压力测试还是危中有机 核心观点核心观点： 压力测试，近期产业链价格出现了明显压力测试，近期产业链价格出现了明显下降下降。受疫情在全球范围内扩 散的影响，光伏行业在供需两端受到影响，产业链价格近期出现了明 显的下行。根据 PVInfolink 的数据，作为市场主流产品的 158.75mm 方单晶硅片的价格从一季度的 3.32 元/片下降到 2.82 元/片及以下。单 晶 PERC 电池的价格也从年初的 0.95 元/W 下降到现在的
2、0.8 元/W。 产业链部分环节短期面临着比较强的压力测试，光伏行业也从供需失 衡进入到去库存阶段。而从“531”政策之后的发展情况来看，光伏行 业去库存的持续时间为 1.5-2 个月的时间， 市场情绪一般在这个阶段已 经过了最悲观的时候。 回顾历史， 光伏 “回顾历史， 光伏 “531” 政策前后的行业变化” 政策前后的行业变化。 回顾 2018 年光伏 “531” 政策前后行业的发展历程，产业链价格在政策公布之后出现了快速的 下跌，硅料和硅片的下跌幅度将近 30%，电池片和组件的下跌幅度将 近 40%，短期内对行业造成了比较大的冲击。而从行业和技术发展趋 势看，单晶硅片和单晶 PERC 电
3、池在价格下行后优势进一步凸显，加 速了对多晶硅片和 BSF 电池的替代，在 2019 年成为绝对市场主导地 位的产品。这也成为光伏行业 2019 年最具投资价值的两条主线。 危中有机危中有机， 那些方向可能会在之后加速那些方向可能会在之后加速。 对于 2020 年全球新增光伏装 机我们认为存在增长的压力， 预计 2020 年新增光伏装机约为 120GW， 不过国内平价项目的启动使得新增装机存在超预期的可能。从疫情之 后的行业发展趋势上来讲，我们认为四个方向值得关注：组件渠道能 力推动光伏一体化企业优势明显；硅料在价格压力下落后产能退出， 市场份额向龙头集中； 双玻组件渗透率继续提升增加对玻璃和
4、 POE 胶 膜的需求； 大硅片趋势明显， 158.75mm 方单晶硅片之后 166mm 单晶 硅片有望成为市场的主流。 我们我们的观点的观点。短期的供需失衡和去库存对行业造成一定的压力，但每 次供需失衡和压力测试之后也会产能新的发展机会。从上述四个发展 方向来看，我们的建议关注：一体化龙头隆基股份、晶澳科技和东方 日升；硅料环节通威股份；双玻组件环节福斯特和福莱特；大硅片环 节隆基股份和中环股份。 风险提示风险提示。全球新增光伏装机不及预期，国内部分政策不明朗，疫情 对部分国家货币稳定造成冲击。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-23 相对市场表现相对市场
5、表现 分析师：分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 相关研究：相关研究： 新能源汽车专题之一:燃料电 池路径清晰，基建+国产化破 局 2020-04-20 电力设备新能源行业:静候新 能源车政策落地， 寻找光伏降 价压力拐点 2020-04-19 电力设备新能源周观点:新能 源车产销同比降幅收窄， 充电 桩迎新发展 2020-04-12 -19% -13% -7% -2% 4% 10% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责
6、声明 2 2 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 隆基股份 601012.SH CNY 28.15 2020/04/23 买入 36.47 1.40 1.66 17.74 16.98 9.77 11.80 19.
7、1% 18.1% 通威股份 600438.SH CNY 13.17 2020/04/21 买入 15.30 0.68 0.67 19.36 19.65 11.36 14.75 15.0% 11.6% 阳光电源 300274.SZ CNY 9.91 2019/10/29 买入 12.60 0.63 0.76 15.73 13.03 13.42 11.48 10.5% 11.3% 正泰电器 601877.SH CNY 24.82 2019/10/25 买入 35.10 1.95 2.31 13.24 10.74 9.46 8.14 17.0% 17.6% 晶盛机电 300316.SZ CNY 21
8、.15 2020/02/28 买入 28.6 0.49 0.82 43.16 25.79 42.11 26.35 13.5% 18.3% 福斯特 603806.SH CNY 47.08 2020/03/31 买入 56 1.83 1.87 25.72 25.17 25.04 17.75 14.7% 13.5% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，其中隆基股份、通威股份和福斯已经发布 2019 年年报。 rQpQmMsOmRpRpNnMzRrQoN6MdN8OoMpPmOoOkPpPnReRnPrP6MpOmNwMrRrMvPnRqR 识别风险，发现价
9、值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 目录索引目录索引 一、压力测试，近期产业链价格下探明显 . 5 （一）近期产业链价格下探明显 . 5 （二）现在行业处在去库存阶段 . 6 二、历史回顾，光伏“531”前后的行业变化 . 7 （一）光伏“531”前后产业链价格变化 . 7 （二）光伏“531”前后行业和技术趋势 . 9 三、穿透迷雾，行业和技术发展趋势如何 . 13 （一）需求承压，跟踪可能超预期的方向 . 13 （二）危中有机，行业和技术变化如何 . 14 四、我们的观点 . 17 五、风险提示 . 17 识别风险，发现价值
10、 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 图表索引图表索引 图 1：单晶硅片价格变化情况（单位：元/片） . 5 图 2：单晶 PERC 电池价格变化情况（单位：元/W） . 5 图 3：2020 年以来隆基股份单晶硅片报价情况（单位：元/片） . 5 图 4：光伏各环节产能利用率情况（单位：%）. 6 图 5：硅料价格变化情况（单位：元/公斤） . 6 图 6：光伏玻璃价格变化情况（单位：元/平米） . 7 图 7：2018-2019 年光伏月度需求情况（单位：GW） . 8 图 8：“531”前后硅料价格（美元/kg） . 8 图
11、9：“531”前后硅片价格（美元/片） . 8 图 10：“531”前后电池片价格（美元/W） . 8 图 11：“531”前后组件价格（美元/W） . 8 图 12：“531”前后隆基股份单晶硅片价格情况（单位：元/片） . 9 图 13：单多晶硅片之间的价格和价差情况（单位：美元/片） . 10 图 14：国内单多晶市场份额情况（单位：%） . 10 图 15：多晶硅片价格变化情况（单位：元/片） . 11 图 16：单多晶硅片价格走势情况（单位：元/片） . 11 图 17：国内单晶硅片产能情况（单位：GW） . 11 图 18：单晶 PERC 电池价格情况（单位：元/W） . 12 图
12、 19：单晶 PERC 电池产能变化情况（单位：GW） . 12 图 20：全球光伏新增装机及预测（单位：GW） . 13 图 21：国内新增光伏建设规模（单位：GW） . 14 图 22：隆基股份硅片产能情况（单位：GW） . 15 图 23：隆基股份电池和组件产能情况（单位：GW） . 15 图 24：国内太阳能级硅料产能情况（单位：万吨） . 16 图 25：双玻组件的渗透率情况（单位：%） . 16 图 26：太阳能级硅片尺寸发展历程 . 17 表 1：2019 年国内第一批光伏和风电平价项目（单位：GW）. 14 表 2：光伏产业链港股和美股可比公司 PE 估值情况. 17 识别风险
13、，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 一一、压力测试，压力测试，近期产业链价格下探明显近期产业链价格下探明显 （一）（一）近期产业链价格下探明显近期产业链价格下探明显 疫情干扰，供需两端波动影响价格。受疫情在全球范围内扩散的影响，光伏行 业在供需两端受到干扰，产业链价格出现了明显的下行。疫情对需求端的影响主要 体现疫情的蔓延使得项目出现了推迟或者进展缓慢，2-3月份影响了国内光伏项目， 3-4月份开始影响海外光伏市场的项目；对供给端的影响主要体现在国内疫情缓解开 工率提升后因海外光伏项目推迟或需求降速导致部分环节产能过剩和
14、库存上升。 图图1：单晶硅片价格变化情况（单位：元单晶硅片价格变化情况（单位：元/片）片） 图图2：单晶单晶PERC电池价格变化情况（单位：元电池价格变化情况（单位：元/W） 数据来源：PVInfolink，广发证券发展研究中心 数据来源：PVInfolink，广发证券发展研究中心 根据PVInfolink等机构的数据，近期单晶硅片和单晶PERC电池的价格出现了明 显的下探，其中156.75mm单晶硅片的价格为2.6元/片甚至更低，作为市场主流产品 的158.75mm方单晶硅片的价格报价到2.82元/片。 单晶PERC电池的价格也从年初的 0.95元/W下降到现在0.8元/W。产业链部分环节短
15、期面临着比较强的压力测试。图3 也显示了隆基股份单晶硅片的报价情况，3月底以来，公司单晶硅片的价格进行了3 次下调，其中166mm和158.75mm的报价分别为2.92元/片和2.82元/片。 图图3：2020年以来年以来隆基股份单晶硅片报价隆基股份单晶硅片报价情况情况（单位：元（单位：元/片）片） 数据来源：隆基股份，广发证券发展研究中心 1 2 3 4 156.75mm单晶硅片价格158.75mm方单晶价格 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1 2 3 4 156.75单晶硅片158.75单晶硅片166单晶硅片 识别风险，发现价值 请务必阅读末
16、页的免责声明 6 6 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 （二二）现在行业处在去库存阶段现在行业处在去库存阶段 价格急跌，行业或进入去库存阶段。价格下行反映了供需的失衡，而价格短期 的急速下跌反映了部分环节库存较高。从图4中可以看出，3月份各个环节一线厂商 的产能利用率平均在80%以上甚至更高，二线厂商都在50%以上甚至更高，而需求 推迟的情况下，库存的升高也是必然结果。从目前的发展阶段来看，行业正式进入 去库存阶段，企业通过快速降价和减少上游原材料采购的方式来降低库存。我们判 断现在进入去库存阶段主要是两个原因：一方面国内外项目因疫情出现延迟的时候 部分产业链环节
17、一直处在满产的状态，不可避免的会造成库存的增加；另一方面产 业链价格的快速下降反映了去库存的迫切需求。 图图4：光伏各环节产能利用率情况（单位：光伏各环节产能利用率情况（单位：%） 数据来源：PVInfolink，广发证券发展研究中心 从图5中可以看出，上周硅料的价格为65元/公斤，环比之前的72元/公斤，下降 近10%，为过去一年单周硅料的最大降幅。硅料作为连续生产的工艺，除非检修否 则不会停产，行业正常的库存在10-15天，而下游需求的走弱使得硅料出货减慢，推 高了库存水平。 图图5：硅料价格变化情况（单位：硅料价格变化情况（单位：元元/公斤公斤） 数据来源：PVInfolink，广发证券
18、发展研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 硅料 Tier 1 硅料 Tier 2 硅片 Tier 1 硅片 Tier 2 电池片 Tier 1 电池片 Tier 2 组件 Tier 1 组件 Tier 2 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 2019/4/3 2019/4/25 2019/5/8 2019/5/22 2019/6/5 2019/6/19 2019/7/3 2019/7/17 2019/8/2 2019/8/14 2019/8/28 2019/9/11 2019/9/25 2019/10/9 2019/10/23 2019/1
19、1/6 2019/11/20 2019/12/4 2019/12/18 2019/12/31 2020/1/15 2020/2/5 2020/2/19 2020/3/4 2020/3/18 2020/4/1 2020/4/15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 另一个有代表性的环节是光伏玻璃，光伏玻璃的价格从前期的29元/平米下降到 目前的26元/平米。在双玻组件推升需求的趋势下，短期的需求错配和库存增加是价 格下降的主要原因。 图图6：光伏玻璃价格变化情况（单位：元光伏玻璃价格变化情况（单位：元/平米）平米）
20、 数据来源：PVInfolink，广发证券发展研究中心 另外，我们预计硅片、电池等环节也有不同程度的库存，从而推动了多个产业 环节价格的下行。价格的下降一方面加快销售和库存的转移，另一方面也将推动市 场份额继续向龙头企业集中。而行业进入去库存周期后，市场情绪也过了悲观的时 候，从光伏“531”之后的历程来看，去库存的时间基本上是1.5-2个月，随后产业 链价格进入平稳期。 二、二、历史回顾历史回顾，光伏“光伏“531”前后的行业变化”前后的行业变化 （一）（一） 光伏“光伏“531”前后产业链价格变化”前后产业链价格变化 2018年5月31日，出于对光伏快速发展造成补贴压力加大的考虑，国家发改
21、委 和能源局出台了光伏“531”新政，主要内容包括：“降补贴”、“限规模”，限制 补贴装机规模，不限制总体规模；不需要补贴的项目不降规模，由各省决定规模细 节；鼓励先进技术的发展。政策的出台导致了短期供需失衡，且需求和出货预期下 降，产业链价格出现了快速的下跌。 从需求来看，我们将月度出口数据和月度并网数据提前一个月进行叠加，来获 得国内月度的需求情况。从图7中可以看到，5月份及以前国内光伏市场是交货的高 峰期，行业需求比较旺盛，从而使得6月份单月新增并网的规模为10.63GW。而6月 份之后，行业的需求出现的明显的下降，海外来讲因为7-8月份为海外的淡季出口有 所下降，国内来看因为“531”
22、政策造成的扰动和预期的不明朗，出货和新增并网装 机都出现了明显的下降，其中8月份降到了需求的极值。而后随着国内扶贫项目，分 布式项目和领跑者项目的启动装机有所恢复， 而海外因为欧洲取消MIP （最低限价） ， 需求也开始出现明显的增加。 24 25 26 27 28 29 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 图图7：2018-2019年光伏月度需求情况年光伏月度需求情况（单位：（单位：GW） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 政策的影响叠加需求的下滑使得产业链价格出现了明显的下降。 “531”政策出
23、 台之后两个月，硅料和电池片的价格下降幅度分别是25%和30%，电池片和组件下 均超过了35%。政策出台之后，产业链价格出现了明显的下滑，主要还是需求预期 变差的情况下短期去库存给价格带来了很大的压力。 图图8：“531”前后硅料价格”前后硅料价格（美元（美元/kg） 图图9：“531”前后硅片价格”前后硅片价格（美元（美元/片片） 数据来源：Energytrend，广发证券发展研究中心 数据来源：Energytrend，广发证券发展研究中心 图图10：“531”前后电池片价格”前后电池片价格（美元（美元/W） 图图11：“531”前后组件价格”前后组件价格（美元（美元/W） 数据来源：Ene
24、rgytrend，广发证券发展研究中心 数据来源：Energytrend，广发证券发展研究中心 0 2 4 6 8 10 12 14 16 出口规模国内规模 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0.00 0.10 0.20 0.30 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 单多晶硅片价差(右轴)多晶硅片单晶硅片 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 0.22 0.24 单多晶硅电池价差(右轴)多晶硅电池单晶硅电池 0.00 0.02 0.03 0.05 0.06 0
25、.08 0.09 0.11 0.20 0.23 0.26 0.29 0.32 0.35 0.38 0.41 单多晶硅组件价差(右轴)多晶组件单晶组件 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 从“531”政策前后隆基硅片的价格也可以看出来。在此之前，公司硅片的价格 处在缓慢下行的趋势中， “531” 政策出台后， 硅片的价格出现了快速的下跌， 从2018 年5月25日的4.25元/片下降到6月25日的3.35元/片，下降幅度超过20%。从价格快 速下跌到进入平稳期基本上是2个月的时间。 图图12：“531”前后”前后隆
26、基股份单晶硅片价格隆基股份单晶硅片价格情况（单位：元情况（单位：元/片）片） 数据来源：隆基股份，广发证券发展研究中心 综上所述，我们可以清晰的看到，政策出台导致装机预期出现下降，而实际的 装机在此后的三个月也出现了明显的下滑，而短期因为预期的变化和库存的扰动， 产业链价格出现了明显的下滑。 而在库存降到合理水平后， 产业链价格也趋于平稳， 而后随着需求的提升，出货和价格也逐渐出现好转。 （二二）光伏光伏“531”前后行业和技术趋势”前后行业和技术趋势 除了产业链价格变化，“531”政策后行业和技术的发展趋势更值得关注。我们 总结下来， 最重要的行业的技术发展趋势主要是两个方向： 单晶加速对多
27、晶的替代， PERC电池成为电池的主流技术。 “531”政策之后单晶加速对多晶的替代，主要是两方面的原因：一方面因为价 格下跌单多晶之间的价差进一步缩小，另一方面随着PERC电池经济性的凸显并逐 渐成为主流产品加速了这一过程。 从国内市场单晶份额来看，2015年国内单晶市场的份额仅为15%，在完成金刚 线切割的改造后，单晶成本优势逐步显现市场份额加速提升，2017年提升至36%。 “531”政策之前，单多晶之间的价差有明显的拉大，而随后随着单晶的降价，推动 单晶市占率提升明显。 我们可以看到 “531” 政策之前， 单多晶硅片之间的价差为0.135 美元/W，而之后最低拉低到0.065美元/W
28、，换算成人民币后，价差从大约0.9元/W下 降到不足0.5元/W，经济性进一步凸显，从而推动单晶市占率在2018年提升至将近 50%，随后在PERC电池的加速推广下，国内单晶硅片的市占率继续提升，在2019 年占据了绝对统治的地位。 0 1 2 3 4 5 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 图图13：单多晶硅片之间的价格和价差情况（单位：美元单多晶硅片之间的价格和价差情况（单位：美元/片）片） 数据来源：Energytrend，广发证券发展研究中心 图图14：国内单多晶市场份额情况（单位：国内单多晶市场份
29、额情况（单位：%） 数据来源：CPIA，广发证券发展研究中心 单晶对于多晶的替代在2019年年底表现的更加明显：主要变化是多晶硅片的价 格出现了快速的下跌，我们认为这主要反映了两个方面：一方面反映了多晶硅片产 能退出和甩货的趋势；另一方面单晶在加速对多晶的产能替代。2019年年底，多晶 硅片的价格已经低至1.5元/片，和单晶硅片之间的价差已经超过1.5元/片，而压力大 的不仅有价差，还有商业上的可能性。 和多晶硅片价格下行形成鲜明对比的是单晶硅片价格的坚挺和持续的产能扩张。 从价格来看，单晶硅片价格在2019年年初以来一直维持强势，2019年年底，八寸单 晶硅片的价格维持在3.07元/片（税前
30、）价格，虽然单晶硅片持续扩张，但是需求的 旺盛和对多晶硅片的加速替代使得价格一直维持强势。如前文所示，直到近期因为 疫情的影响，单晶硅片的价格才出现明显的下行。 0.00 0.10 0.20 0.30 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 单多晶硅片价差(右轴)多晶硅片单晶硅片 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 200182019 单晶比例多晶比例 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 图图15：多晶硅片价格变化情况（单位：元多晶硅片价格变化情况（单位：元/
31、片）片） 图图16：单多晶硅片价格走势情况（单位：元单多晶硅片价格走势情况（单位：元/片）片） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图17：国内国内单晶硅片产能情况（单位：单晶硅片产能情况（单位：GW） 数据来源：CPIA，SOLARZOOM，广发证券发展研究中心 单晶PERC电池逐渐成为市场的主流。单晶PERC电池的价格在“531”政策之 前的价格是1.5元/W，之后一度下探到不足1.1元/片，但产品的经济性进一步凸显， 除国内的领跑者项目之外，欧洲市场也加大了对单晶PERC产品的需求。而后随着 市场的启动和需求转向单晶PERC电池，价格反弹
32、至超过1.3元/W，产能扩张加速， 单晶PERC电池在2019年成为市场占据统治地位的主流技术，同时还带动了单晶硅 片市占率的提升和设备需求量的增加。 0 1 2 3 4 5 6 0 1 2 3 4 5 6 八寸单晶硅片价格八寸多晶硅片价格 0 40 80 120 160 200 20182019H120192020E2021E 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 图图18：单晶单晶PERC电池价格情况（单位：元电池价格情况（单位：元/W） 数据来源：PVInfolink，广发证券发展研究中心 下图显示，201
33、7年年底国内单晶PERC的产能为20GW，到2018年年底超过 40GW，到2019年上半年年末达到90GW，产能呈现出快速增加的趋势。而到2019 年年末，单晶PERC电池的产能约为120GW，且2020年依然呈现出增加的趋势，多 家龙头的电池企业和组件企业都公布了明确的单晶PERC电池产能扩张计划。 图图19：单晶单晶PERC电池产能变化情况（单位：电池产能变化情况（单位：GW） 数据来源：SOLARZOOM，广发证券发展研究中心 综上所述， “531”政策之后行业最明显的两个变化是单晶渗透率的快速提升以 及单晶PERC电池的加速推广。单晶渗透率的快速提升，使得企业在产能扩张的同 时保证了
34、产品的利润率；单晶PERC电池获得了阶段性的超额收益并带动了国产设 备出货量的提升。 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 2018/4/4 2018/5/4 2018/6/4 2018/7/4 2018/8/4 2018/9/4 2018/10/4 2018/11/4 2018/12/4 2019/1/4 2019/2/4 2019/3/4 2019/4/4 2019/5/4 2019/6/4 2019/7/4 2019/8/4 2019/9/4 2019/10/4 2019/11/4 2019/12/4 2020/1/4 2020/2/4 2020/3/4 202
35、0/4/4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019H12019E2020E PERC电池产能PERC电池出货量产能同比出货量同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 三、穿透迷雾，行业和技术发展趋势如何三、穿透迷雾，行业和技术发展趋势如何 （一）（一）需求承压需求承压，跟踪可能超预期的方向，跟踪可能超预期的方向 疫情影响下，行业需求面临一定的压力，因为面临项目推
36、迟的情况，2020年新 增光伏装机或有不增长的压力。但疫情缓解之后，同时叠加成本的降低，行业将重 回增长通道。 图图20：全球光伏新增装机及预测（单位：全球光伏新增装机及预测（单位：GW） 数据来源：BNEF，BP，广发证券发展研究中心 我们将全球光伏市场分成三类国家，分别是中国市场、欧美日等发达国家市场 和其他发展中国家市场。对于中国市场来说，随着疫情的缓解和复工复产的开展， 二季度开始逐渐进入光伏项目开工期，国内的需求强度逐渐提升，目前来看项目的 开展主要是去年没有完成的竞价项目，项目规模接近10GW，还有2020年批准的户 用光伏项目约7GW。对于中国市场来说，6月底竞价项目落地，还有部
37、分基地项目 和平价项目，下半年的装机可以获得保障。我们预计2020年全年新增光伏装机有望 到40GW以上，同比增长超过30%。 另外就是欧美日韩等发达国家的市场，随着疫情的缓解和逐渐开工，我们认为 这些国家的装机依然有保障，日本来看，随着FiT补贴政策在2021年的修订预期，预 计2020年新增光伏装机将继续保持在超过7GW的水平；欧洲市场的话，虽然疫情推 迟了部分项目，但需求依然保持一定的强度，预计全年有望保持正增长在20GW。 目前略有担心的是其他发展中国家市场，一方面短期的冲击是疫情冲击是不是能获 得有效的控制，另一方面本币的贬值导致采购成本提升使得这些国家对后续项目的 观望情绪增加。
38、0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200020E2021E 全球光伏新增装机同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414 / 2020 Table_PageText 深度分析|电气设备 图图21：国内新增光伏建设规模（单位：国内新增光伏建设规模（单位：GW） 数据来源：国家能源局，CPIA，广发证券发展研究中心 综上所述，需求端虽然承压但也不应过度悲观。国内平价项目有望成为超预期 的方向。一方面是因为组件价格的下行，根据光伏们报道，目前组件投标报价已经
39、 低于1.6元/W；另一方面是国内储备了平价项目的规模，2019年4月国家能源局批复 平价项目的规模超过14GW，而上述项目完成建设的规模预计不超过2GW；另外国 家能源局在推进2020年平价项目的申报，根据智汇光伏的报道，目前有超过7GW平 价光伏项目的备案。 表表1：2019年国内第一批光伏和风电平价项目年国内第一批光伏和风电平价项目（单位：（单位：GW） 序号序号 类型类型 数量数量 规模规模 1 风电 56 4.51 2 光伏 168 14.78 3 分布式交易试点 26 1.47 4 总计 250 20.76 数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心 （二）（二）危中有机危中有机，
40、行业和技术变化如何，行业和技术变化如何 每次压力测试和危机之后，行业总会有一些新变化。“531”政策之后，单晶加 速对多晶的替代，单晶PERC电池成为市场的主流。而疫情影响之后，我们预计对 行业和技术的影响主要体现在以下几个方面： 1.组件环节的价值会凸显，一体化龙头之间的竞争会加剧。拥有渠道优势和成 本优势的一体化企业最终会胜出。 2.硅料环节落后产能退出，市场份额向龙头企业集中。硅料占整个系统的成本 进一步下降，从而对价格上行的容忍度增加。 3.双玻组件渗透率进一步提升。一方面玻璃降价推动成本下降，另一方面双玻 是降低系统成本的有效方法。双玻渗透率的提升带动玻璃和POE胶膜销量提升。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 新增光伏装机同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515 / 2020 Table_Pag
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