1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/家用电器与器具 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 03 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优 优于于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 周观点：1-2 月零售端线上表现优于线 下，空调均价下行，冰洗均价提升 2020.03.15 1-2 月零售增速筑底，需求端有望逐步 回暖2020.03.08 冰洗 1 月数据： 春节错期影响下产销同 比下滑，龙头表现优于行业
2、2020.03.05 Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email: 证书:S0850519020001 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email: 证书:S0850518080005 行业龙头行业龙头 vs 行业新贵行业新贵扫地机器人公扫地机器人公 司比较研究司比较研究 Table_Summary 投资要点：投资要点： 扫
3、地机器人扫地机器人是近年来新兴是近年来新兴小家电中具备低渗透率及高成长性的品类，小家电中具备低渗透率及高成长性的品类， 本篇报告本篇报告 目的在于从各个角度对已上市的两家目的在于从各个角度对已上市的两家扫地机器人扫地机器人公司公司-科沃斯科沃斯及及石头科技石头科技进进 行比较研究。行比较研究。 从发展路径和公司基因来看，科沃斯是稳居行业龙头的家族式企业，石头科技从发展路径和公司基因来看，科沃斯是稳居行业龙头的家族式企业，石头科技 是发展迅速的小米生态链创业公司。是发展迅速的小米生态链创业公司。科沃斯成立于 1998 年，深耕扫地机器人 行业十余年，市场份额居于行业首位，创始人钱东奇父子合计持股
4、 75%以上， 2019 年推出第一期股权激励计划完善公司治理。石头科技成立于 2014 年，脱 胎于小米生态链，创始人昌敬及一众高管皆互联网企业出身。2016 年推出首 款产品以来飞速发展，到 2019 年小米与石头两大品牌份额分列行业第二与第 三，对比 19 年前 3Q 数据，石头收入规模不断靠近科沃斯，利润规模已超越 科沃斯。实控人昌敬持股 23%，小米系持股 18.5%，一众高管上市时股权上亦 有参与，股权架构相对平衡。 从发展模式来看，科沃从发展模式来看，科沃斯与石头均在大力发展自主品牌，代工比例随之降低。斯与石头均在大力发展自主品牌，代工比例随之降低。 两家公司的自主品牌毛利率均远
5、高于代工毛利率。科沃斯的降低代工业务比重 是策略性为之，战略上降低其起家的清洁小家电代工业务，增加高附加值产品 比重；石头科技代工比重的降低则是在自主品牌迅速发展过程中自然发生的比 例变化，从完全依赖小米模式到自主品牌与小米双轮驱动。 从扫地机器人产品的价值链分布来看从扫地机器人产品的价值链分布来看， 两家公司的生产模式与渠道加价有所异两家公司的生产模式与渠道加价有所异 同同。 生产端来看生产端来看， 石头科技产品生产全部采用委托加工方式， 无自建生产基地。 科沃斯产品生产则以自主生产为主， 代工生产为辅。 终端来看终端来看， 线上产品均价： 米家科沃斯石头，全局规划的主打产品石头与科沃斯位于
6、同一价位段。渠渠 道来看，道来看， 出厂均价： 科沃斯局部规划米家品牌科沃斯全局规划石头品牌。 两家公司的渠道相同之处在于线上主要通过 B2C 平台及电商平台入仓的方式 销售，线下以分销为主直营为辅。不同之处在于：科沃斯线上有部分比例的分 销收入，线下有部分比例的 ODM 代工收入。比较整条产品价值链我们发现： 米家与石头品牌的制造成本高于科沃斯， 但米家与石头品牌的制造成本高于科沃斯， 但更低更低的的费用率费用率支持支持其其以以更低更低的的产品产品 加价率加价率获得更高的产品性价比获得更高的产品性价比。 不同的公司基因及模式导致两家公司在盈利能力及费用率上的差异。不同的公司基因及模式导致两家
7、公司在盈利能力及费用率上的差异。 石头科技 整体毛利率水平低于科沃斯，净利率水平高于科沃斯。销售费用率销售费用率及及管理费用管理费用 率率的的差异差异则则是是导致导致两家两家公司公司整体整体盈利盈利能力能力差异差异的的主要因素主要因素。 我们认为我们认为这这与与科沃科沃 斯斯更高更高的的销售销售投入投入和和更更庞大庞大的的员工员工体系体系有关。有关。研发投入方面，从研发投入规模 来看科沃斯更胜一筹，研发费用率来看两者已相差不大。 投资建议投资建议。长期来看我们认为扫地机器人的市场规模仍有很大成长空间，我们 看好行业未来的高成长性，且科沃斯与石头科技一个是深耕多年的行业龙头， 一个是异军突起的行
8、业新贵，各具优势，各有千秋，我们认为二者未来仍可继 续凭借累积优势实现优于行业的发展。但短期来看，作为可选消费品，没有新 的技术变革去推动需求爆发，也意味着行业短期的增速可能是不够稳定的，需 要维持紧密跟踪。 风险提示。风险提示。国内行业增速不及预期；海外需求波动风险。 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 发展路径相异 . 6 1.1 发展路径分析：行业龙头 vs 行业新贵 . 6 1.2 公司治理分析：家族式企业 vs 小米生态链创业企业 . 7 2. 发展模式相异 . 9 2.1 收入构成分析：发展高毛利自主品牌，降低代工比重 . 9
9、2.2 价值链分析：生产端与渠道端的异同 . 10 3. 财务指标对比 . 13 4. 投资建议及风险提示. 15 mNpQpPsOnQtNmOqRrOxOoN9P8QaQoMrRpNpPlOoOtQkPsQpMaQnMrRxNrQrOMYmPrP 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 科沃斯产品发展历程 . 6 图 2 石头科技产品发展历程 . 6 图 3 营业收入规模对比（亿元） . 7 图 4 归母净利润规模对比（百万元） . 7 图 5 营业收入增速对比. 7 图 6 归母净利润增速对比 . 7 图 7 科沃斯股权结构图（截至 2
10、019Q3 季报） . 7 图 8 石头科技股权结构图（截至招股说明书发布日） . 8 图 9 石头科技收入分产品拆分 . 9 图 10 科沃斯收入分产品拆分 . 9 图 11 石头科技收入分渠道拆分（19H1） . 9 图 12 科沃斯收入分渠道拆分（19H1） . 9 图 13 石头科技分渠道毛利率 . 10 图 14 科沃斯分渠道毛利率 . 10 图 15 石头科技分产品毛利率 . 10 图 16 科沃斯分产品毛利率 . 10 图 17 石头科技生产端代工厂商采购占比（2019H1） . 11 图 18 科沃斯生产端代工/自产占比（2018） . 11 图 19 2019 年扫地机器人主
11、要品牌线上均价（元） . 11 图 20 我国机器人吸尘器线上/线下零售额占比情况 . 11 图 21 石头科技渠道模式示意 . 12 图 22 科沃斯渠道模式示意 . 12 图 23 石头线上/线下分渠道收入占比（19H1）. 12 图 24 科沃斯服务机器人线上/线下分渠道占比（2017） . 12 图 25 石头科技扫地机器人产品出货均价（元） . 12 图 26 科沃斯扫地机器人产品出货均价（元） . 12 图 27 石头及科沃斯扫地机器人产品价值链拆分（元） . 13 图 28 可比公司毛利率对比（%） . 13 图 29 可比公司净利率对比（%） . 13 图 30 可比公司销售费
12、用率对比（%） . 14 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 可比公司员工数量对比（人） . 14 图 32 石头科技人员结构(2019H1) . 14 图 33 科沃斯人员结构（2018 年报） . 14 图 34 可比公司管理费用规模（百万元） . 14 图 35 可比公司管理费用率对比（%） . 14 图 36 可比公司研发费用规模（百万元） . 15 图 37 可比公司研发费用率对比（%） . 15 图 38 可比公司应收账款周转率对比（%） . 15 图 39 可比公司存货周转率对比（%） . 15 图 40 我国机器人吸尘器市场规模（销
13、售量）及 YOY . 16 图 41 2019 年扫地机器人品牌零售额份额（1-11 月） . 16 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 科沃斯 2019 年股权激励内容 . 8 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1. 发展发展路径路径相相异异 1.1 发展路径发展路径分析：分析：行行业业龙头龙头 vs 行业行业新贵新贵 科沃斯：国内扫地机器人行业引领者。科沃斯：国内扫地机器人行业引领者。科沃斯成立于 1998 年，前身 TEK 为吸尘器 生产制造商， 2008 年开始扫地机器人产品地宝 7 系研发
14、成功， 此后地宝系列产品不断推 陈出新，技术改进。地宝系列产品的推出也意味着科沃斯从传统吸尘器制造商转型进入 扫地机器人领域。 2010 年科沃斯发布空气净化机器人沁宝 A330， 2011 年推出首款家用 擦窗机器人窗宝 5 系，2016 年发布“管家”机器人 UNIBOT。产品线来看，科沃斯经 过多年的发展，已形成了包括扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人 在内的较为完整的家庭服务机器人产品线以及品类丰富的清洁类小家电产品线，是国内 扫地机器人的先驱及引领者。 图图1 科沃斯科沃斯产品产品发展历程发展历程 资料来源：科沃斯官网，海通证券研究所整理 石头科技：石头科技：短时间实
15、现快速成长的行业新贵。短时间实现快速成长的行业新贵。石头科技成立于 2014 年 7 月，2016 年 9 月公司推出首款产品-小米定制品牌的“米家智能扫地机器人” ，2017 年 9 月推出 首款自有品牌“石头智能扫地机器人” ，2018 年 3 月推出自有品牌“小瓦智能扫地机器 人” 。公司从依托小米迅速成长，到小米品牌与自有品牌双轮驱动，短时间内即实现了爆 发式增长。 图图2 石头科技石头科技产品产品发展发展历程历程 资料来源：石头科技官网，海通证券研究所整理 从从发展路径发展路径来看，来看，科沃斯科沃斯与与石石头头科技，科技，一个一个是是耕耘多年耕耘多年的的行业龙头，行业龙头，一个一个
16、是是快速崛快速崛 起起的的行业行业新秀。新秀。科科沃斯沃斯营收规模营收规模超过超过石头，石头，石头石头利润规模利润规模超越超越科沃斯。科沃斯。对比营收及利润 规模，石头以较快的成长速度迅速拉小了与科沃斯之间的差距。2019 年扫地机器人行 业规模几乎没有增长，科沃斯亦进入调整，科沃斯 2019 年前三季度收入规模约 34.4 亿 元，同比-8.2%；石头科技前三季度收入 30.3 亿元，同比增长 43.5%，远超科沃斯增速。 净利润来看，2019 年由于科沃斯的内部调整，业绩预告显示 2019 年净利润同比减少 62.89%到 75.26%，落在 1.2 亿元至 1.8 亿元区间。与此同时石头
17、在 2016-2017 年的 投入期后净利润规模大幅增长，2019 年净利润规模预计达 7.66 亿元，超越科沃斯净利 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 润。 图图3 营业收入规模对比（亿元）营业收入规模对比（亿元） 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 20019Q1-Q3 科沃斯石头科技 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 归归母母净利润规模对比（百万元）净利润规模对比（百万元） -100.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 2016
18、201720182019Q1-Q3 科沃斯石头科技 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 营业收入增速对比营业收入增速对比 22% 39% 25% -8% 511% 173% 43.5% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 20019Q1-Q3 科沃斯石头科技 资料来源：wind，海通证券研究所 图图6 归归母母净利润增速对比净利润增速对比 -71% 636% 29%-65% -913% 325% 236% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 20162
19、01720182019Q1-Q3 科沃斯石头科技 资料来源：wind，海通证券研究所 1.2 公司公司治理治理分析：分析：家家族族式式企业企业 vs 小米小米生态链生态链创业创业企业企业 作作为为深耕深耕多年多年的的行业行业龙头龙头和和迅速迅速成长成长的的行业行业新秀，新秀，两家两家公司公司在在基因基因上上是是完全完全不同不同 的。的。从治理结构上看，科沃斯是典型家族式企业。创始人钱东奇任科沃斯董事长，其子 钱程（David Cheng Qian)任公司副董事长，钱东奇父子截至 19Q3 合计持股公司股份超 75%，股权非常集中。苏创投资，崇创投资，科帆投资等系公司庄建华等高管上市时出 资参股
20、。 图图7 科沃斯科沃斯股权结构图股权结构图（截至截至 2019Q3 季季报报） 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 资料来源：科沃斯招股说明书，海通证券研究所 科沃斯科沃斯于于 2019 年年 9 月月推推出出限制性限制性股票股票激励计划激励计划，通过通过增加增加对对高高管管及及骨干员工骨干员工在在股股 权权上上的的激励激励，更好更好的的完善完善治理结构治理结构。这次激励计划是公司上市以来首次股权激励计划， 将 433.76 万股股票授予 278 名高管及骨干员工等，激励计划授予的股票数量占总股本 比例为 1%，安排了 4 个解除限售期，分别对自有品牌家用
21、机器人业务收入及公司整体 净利润层面做了业绩考核要求。自有品牌家用机器人方面，以 2018 年为基数，2019 年 至 2022 年自有品牌家用机器人收入增速不低于 10%，32%，58.4%，90.1%（即 2020 年至 2022 年自有品牌家用机器人收入复合增速 YOY 达 20%） 。净利润层面，以 2019 年为基数，2020-2022 年净利润增长率不低于 15%，32.3%，52.1%，年均复合增速为 20%。 表表 1 科沃斯科沃斯 2019 年年股权激励股权激励内容内容 解除限售安排解除限售安排 解除限售比例解除限售比例 业绩考核目标业绩考核目标 解除限售时间解除限售时间 第
22、一个解除限售期 25% 以以 2018 年为基数，年为基数，2019 年自有品牌家用机器人年自有品牌家用机器人 营业收入增长率不低于营业收入增长率不低于 10.0% 自授予登记完成日起 12 个月后的首个交易日起至授 予登记完成日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 第二个解除限售期 25% 以以 2018 年为基数，年为基数，2020 年自有品牌家年自有品牌家用用机器人机器人 营业营业收入收入增增长长率不低率不低于于 32.0%且以且以 2019 年年为为基基 数，数，2020 年公司净利润增长率不低于年公司净利润增长率不低于 15.0% 自授予登记完成日起 24 个月后的首个交易日起至授
23、 予登记完成日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 第三个解除限售期 25% 以以 2018 年为基数，年为基数，2021 年自年自有品牌家用机器人有品牌家用机器人 营业收入增长率不低于营业收入增长率不低于 58.4%且以且以 2019 年为基年为基 数，数，2021 年公司净利润增长率不低于年公司净利润增长率不低于 32.3% 自授予登记完成日起 36 个月后的首个交易日起至授 予登记完成日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 第四个解除限售期 25% 以以 2018 年为基数，年为基数，2022 年自年自有品有品牌牌家家用机器用机器人人 营业收入营业收入增长率不低于增长率不低于 90.
24、1%且以且以 2019 年为基年为基 数，数，2022 年公司净利润增长率不低于年公司净利润增长率不低于 52.1% 自授予登记完成日起 48 个月后的首个交易日起至授 予登记完成日起 60 个月内的最后一个交易日当日止 资料来源：科沃斯关于 2019 年限制性股票激励计划首次授予结果公告，海通证券研究所 石头科技脱胎于小米生态链，创始团队“跨界竞争” 。实际控制人及创始人昌敬持股 23.24%，相较一众家族式企业，控股比例并不高。公司核心股东可以划分为三类，一则 为以实际控制人昌敬为首的高管及核心员工系，除直接持股的毛国华、吴震、 万云鹏、 张志淳外，石头时代为公司主要员工持股平台，上市时已
25、通过石头时代对核心员工的股 权激励做了一定安排。 二则为参股不控股的小米系， 天津金米与顺为资本共持股18.53%， 虽不控股但股权比例已具有绝对话语权，董事会亦有席位。三则为 GIC、高榕、启明等 战略投资者。 图图8 石头科技石头科技股股权权结构图结构图（截至截至招股说明书招股说明书发布日）发布日） 资料来源：石头科技招股说明书，海通证券研究所 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 2. 发展发展模式模式相异相异 2.1 收收入入构成构成分析分析：发展发展高毛利高毛利自自主主品牌，品牌，降低降低代工比重代工比重 从从收入收入构成构成来看，来看，石头石头及及
26、科沃科沃斯斯均均在在降低降低代工代工比重比重，大力发展大力发展自主品牌。自主品牌。科沃斯逐 步降低清洁电器代工收入比重，增加自主品牌拓展：以清洁电器起家的科沃斯仍然保留 了清洁电器代工业务，但其占比不断降低，截至 2018 年，清洁小家电部分占比降低至 30%，服务机器人占比不断提升至 68%。石头科技则不断降低对小米的依赖，降低米家 扫地机比重，大力发展自主品牌石头扫地机：石头除了 2019 年开始为小米代工的无线 吸尘器产品外，主营收入基本均来自于扫地机器人产品，2019H1 扫地机器人收入占比 达 93%。而其扫地机器人的发展从 2016 年完全依赖小米的模式，到 2019 年自主品牌
27、及小米品牌双轮驱动，至 2019H1 自主品牌石头扫地机的占比已超过米家扫地机。 图图9 石头石头科技科技收入分产品拆分收入分产品拆分 10% 48% 55% 99% 88% 47%35% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 209H1 石头品牌扫地机米家品牌扫地机 小瓦品牌扫地机其它（配件+吸尘器） 资料来源：石头科技招股书，海通证券研究所 图图10 科沃斯收入分产品拆分科沃斯收入分产品拆分 52% 57% 63% 68%69% 45% 40% 35% 30%29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20
28、01819H1 服务机器人清洁小家电其它(电机模具） 资料来源：科沃斯招股书及 2019 半年报，海通证券研究所 两家两家公司公司的的渠道构成渠道构成与与其其产品结构产品结构相互相互呼应。呼应。石头科技的小米模式对应米家品牌扫 地机的销售。这种模式下，公司按照成本价格将产品销售给小米，小米销售产品的收入 扣减小米成本及费用后的毛利按照约定比例在双方间分成，我们可以看作是其对小米产 品的代工。而自有品牌模式销售对应石头及小瓦扫地机的销售，包括线上与线下销售渠 道。随着 2017 年及 2018 年公司自主品牌的大力发展，到 2019H1 为止，公司小米模式 销售收入占比已降
29、低至 43%， 自主品牌线上销售占比提升至 19%， 自主品牌线下销售占 比提升至 38%。从自主品牌和 ODM 销售的角度去拆分科沃斯的渠道。截至 19H1，公 司 ODM 业务部分占比 27%，基本为清洁小家电的 ODM。自主品牌业务占比 71%，其 中服务机器人 67%，清洁小家电 4%。清洁小家电及服务机器人的自主品牌占比均在提 升，代工业务占比逐步降低。 图图11 石头石头科技科技收入分渠道拆分（收入分渠道拆分（19H1） 小米模式小米模式 43% 自主品牌线上自主品牌线上 19% 自主品牌线下自主品牌线下 38% 资料来源：石头科技招股书，海通证券研究所 图图12 科沃斯科沃斯收收
30、入分渠道拆分（入分渠道拆分（19H1） 自主品牌（服自主品牌（服 务机器人）务机器人） 67% 自主品牌（清自主品牌（清 洁小家电洁小家电) 4% ODM（服务机（服务机 器人）器人） 2% ODM（清洁小（清洁小 家电）家电） 25% 其它其它 2% 资料来源：科沃斯 2019 半年报，海通证券研究所 从从毛利率毛利率角度角度观察，观察，两家公司两家公司的的自主品牌自主品牌毛利率毛利率均均远高于远高于代工毛利率代工毛利率。石头科技的 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 小米渠道低毛利率低费用率，符合小米生态链产品的一贯原则：单个 SKU 高出货量以 摊低
31、成本，以量换价。因此小米模式下石头毛利率不足自主品牌的一半，自主品牌线上 及线下毛利均超过 40%，2019H1 线上毛利率更是高达 47%。科沃斯亦形成了代工产品 低毛利率+自主品牌高毛利率的渠道。自主品牌渠道来看，19H1 石头品牌毛利率与科沃 斯相近：科沃斯扫地机毛利率 47.6%，石头品牌毛利率 46.2%。科沃斯科沃斯的的代工代工渠道渠道与与石石 头头的的小米渠道小米渠道毛利率毛利率均均在在 15%左右，左右，但但两者两者性质上性质上有所不同有所不同：科沃斯的 OEM 产品为清 洁小家电，且主要销往海外多个客户，是传统意义上的 ODM 商业合作。石头与代工的 单一大客户小米不仅是商业
32、合作的关系，也是小米的生态链公司，更有股权上的紧密绑 定。 图图13 石头石头科技科技分渠道毛利率分渠道毛利率 15.6% 47.4% 44.1% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 小米模式自主品牌线上自主品牌线下 201720182019H1 资料来源：wind，石头科技招股书，海通证券研究所 图图14 科沃斯科沃斯分渠道毛分渠道毛利率利率 51.1% 44.2% 53.4% 14.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 扫地机线上扫地机线
33、下清洁小家电线上 清洁小家电线下 201520162017 资料来源：wind，科沃斯招股书，海通证券研究所 图图15 石头石头科技科技分分产产品品毛利率毛利率 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 201720182019H1 石头品牌扫地机米家品牌扫地机小瓦品牌扫地机米家无线吸尘器 资料来源：wind，石头科技招股书，海通证券研究所 图图16 科沃斯科沃斯分产品分产品毛利率毛利率 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 201620172018 服务机器人（扫
34、地机）清洁小家电（吸尘器）其它 资料来源：wind，科沃斯招股书，海通证券研究所 2.2 价价值值链链分析分析：生产生产端端与与渠道渠道端端的的异同异同 从从产品产品的的价值链价值链分布分布来看，来看，两家公司两家公司的的生产模式生产模式与与渠道渠道加价加价有所有所异同异同，我们我们从从商品商品 流通流通的的生产端生产端、渠道渠道及及终端终端三个环节三个环节来来分析。分析。 生生产产端：端： 石头科技石头科技产品生产全部产品生产全部采用委托加工方式，无自建生产基地。采用委托加工方式，无自建生产基地。公司与代工厂商签署 委托加工合同，与代工厂商在分工机制、原材料采购、品质把控等方面作出明确约定，
35、 与代工厂商具有生产排他性约定。公司主导了产线布局、工艺流程和生产方案的设计。 石头目前采用的代工厂商主要包括欣旺达和东莞长城，采购占比分别为 89%及 11%。 科沃斯科沃斯产品产品生产生产以以自主生自主生产为主，产为主，代工代工生产生产为为辅辅。代工生产方面，由代工厂商向科 沃斯推介整机成品的机型设计方案，公司认可代工厂商的设计方案并确定购买意向后， 以订单方式从代工厂商采购扫地机器人整机，代工厂商负责整机产品的原材料采购、组 装生产和发货。截至科沃斯招股书发布时，深圳市智意科技是其扫地机器人整机产品唯 行业研究家用电器与器具行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 一的 ODM
36、 代工厂商。2018 年上市后科沃斯进一步降低了扫地机外购比例，截至 2018 年报，扫地机器人产品自产比例 87%，外购比例降低至 13%。 图图17 石头石头科技科技生产端生产端代工厂商代工厂商采购采购占比（占比（2019H1） 欣旺达欣旺达 89% 东莞长城东莞长城 11% 资料来源：石头科技招股书，海通证券研究所 图图18 科沃斯科沃斯生产生产端端代工代工/自产自产占比占比（2018） 自主生产自主生产 87% 外购外购 13% 资料来源：科沃斯 2018 年报，海通证券研究所 终端：终端： 行业行业以以线上渠道线上渠道为主，为主，整体整体均价均价米家米家科沃斯科沃斯石头石头，全局规划全局规划主打主打产产品品石头石头与与科科 沃斯沃斯位于位于同一价位段同一价位段。从渠道结构来看，扫地机器人市场以线上渠道为主，
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