1、第 1 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 计算机软件计算机软件 分析师：唐月分析师：唐月 登记编码：登记编码：S0730512030001 2023 年业务有望回归高增长轨道年业务有望回归高增长轨道 中望软件中望软件(688083)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 买入买入(首次首次)市场数据市场数据(2023-08-23)收盘价(元)130.38 一年内最高/最低(元)190.80/106.28 沪深 300 指数 3,758.23 市净率(倍)5.95 流通市值(亿元)89.6
2、1 基础数据基础数据(2023-06-30)每股净资产(元)21.91 每股经营现金流(元)-0.90 毛利率(%)97.47 净资产收益率_摊薄(%)-0.05 资产负债率(%)13.07 总股本/流通股(万股)12,130.38/6,873.27 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：聚源，Wind，中原证券 相关报告相关报告 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话： 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 08 月 24 日 投资要点：投
3、资要点：2023 上半年公司回归快速增长通道，盈利改善迹象明显。上半年公司回归快速增长通道，盈利改善迹象明显。H1 收入 2.76 亿元，增速 41.97%；归母净利润-129 万元，减亏 3510万元；扣非净利润-5716 万元，减亏 1229 万元。Q2 收入 1.60 亿元，增速 48.32%，较 Q1 进一步加快；归母净利润 1638 万元，实现扭亏为盈；扣非净利润-609 万元，减亏 2649 万元。2023 年，预计公司业绩将获得持续改善，主要推动因素包括：年，预计公司业绩将获得持续改善，主要推动因素包括：（1）公司内外部基本面获得改善，同时也在积极加大海外业务拓展；（2）上市后公
4、司积极的研发投入和产品布局，推动了产品能力的持续提升，年内三维数字创新平台-3D Innovation 的发布、BIM 在建筑专业的研发都值得期待；（3）公司人员扩张告一段落，盈利情况有望逐步恢复；（4）国产化趋势下，公司作为国产 CAD 领域龙头，正迎来难得的发展机遇；（5）上市后公司与包括华阳国际、苏交科、博超等企业开展了股权合作，后续在股权投资方面的进展仍然值得期待。首次覆盖，给予首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。对公司“买入”的投资评级。公司作为国内 CAD领域龙头，通过上市加快推进产品的研发和业务布局，2023 年随着内外部环境的改善，公司海内外业务都有望回归到快速增长轨道。预
5、计 23-25 年公司 EPS 分别为 0.74 元、1.74 元、3.02 元，按 8 月 23 日收盘价 130.38 元计算，对应 PE 为 176.15 倍、75.04 倍、43.17 倍。风险提示：风险提示：国产化推进进度不及预期；海外业务推进受到政治因素影响；汇率波动的影响。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）619 601 875 1,159 1,485 增长比率（%）35.65-2.86 45.60 32.40 28.20 净利润（百万元）182 6 90 211 366 增长比率（%）50.89-96.53 1324.74 134.7
6、4 73.82 每股收益(元)1.50 0.05 0.74 1.74 3.02 市盈率(倍)87.07 2509.71 176.15 75.04 43.17 资料来源：携宁，中原证券 -32%-23%-14%-5%4%14%23%32%2022.082022.122023.042023.08中望软件沪深300 11936 计算机软件 第 2 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.2023 年回归快速增长通道，盈利改善迹象明显年回归快速增长通道，盈利改善迹象明显.3 2.业务看点业务看点.5 2.1.行业基本面的改善，积极加快海外业务
7、拓展.6 2.2.积极的研发投入和产品布局，推动产品能力的持续提升.7 2.3.人员扩张告一段落，公司盈利情况有望逐步恢复.10 2.4.国产化趋势下，公司迎来难得的发展机遇.12 2.5.借助股权投资加速发展.13 3.投资建议投资建议.15 4.风险提示风险提示.15 图表目录图表目录 图 1：2017-2023H1 公司收入、净利润及其增速.3 图 2：2019Q3-2023Q2 公司单季度收入、净利润、扣非净利润及其增速.3 图 3：2016-2023H1 公司盈利指标.4 图 4：2017-2023H1 公司分产品收入及其增速.5 图 5：2023H1 公司分产品收入结构.5 图 6
8、：2017-2023H1 公司分销售模式收入及其增速.5 图 7：2023H1 公司分销售模式收入结构.5 图 8：2017-2023H1 公司分区域收入及其增速.6 图 9：2023H1 公司分区域收入结构.6 图 10：2017-2023H1 公司研发人员数量、占比及增速.7 图 11：2017-2023H1 公司研发强度、研发投入（元）及其增速.8 图 12：公司产品系列.9 图 13：2017-2023H1 公司分区域收入及其增速.10 图 14：2023H1 公司分区域收入结构.10 图 15：2017-2023H1 公司员工总数及同比增速.11 图 16：2016-2023H1 公
9、司费用率水平.11 图 17：2016-2022 公司人均指标.12 图 18：2021-2022 博超收入及净利润（万元）.14 表 1：工业软件厂商 2023 年业绩对比.3 表 2：公司 IPO 募投方向（万元）.7 表 3：2023 年公司新品发布及在研产品情况.9 表 4：公司信创产品发布情况.12 表 5：公司股权投资情况.14 bUqRwPuNoN8XaQcM7NoMqQtRpMkPmMvNiNmOnQbRpPyRxNoMpQwMnNmM 计算机软件 第 3 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.2023 年回归快速增长通道，盈利改善迹
10、象明显年回归快速增长通道，盈利改善迹象明显 2023 上半年公司收入 2.76 亿元，增速 41.97%，回归快速增长通道；归母净利润-129 万元，减亏 3510 万元；扣非净利润-5716 万元，减亏 1229 万元。图图 1：2017-2023H1 公司收入、净利润及其增速公司收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 Q2 收入 1.60 亿元，增速 48.32%，较 Q1 进一步加快；归母净利润 1638 万元，实现扭亏为盈；扣非净利润-609 万元，减亏 2649 万元。图图 2：2019Q3-2023Q2 公司单季度收入、净利润、扣非净利润及其增速公司单季度收入
11、、净利润、扣非净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 从工业软件厂商上半年业绩来看，一季度该领域景气度较高，同时从半年报来看，已经公布业绩的公司中，中望的收入和净利润增速水平都位居前列，工业软件赛道整体景气度较高。表表 1：工业软件厂商工业软件厂商 2023 年业绩对比年业绩对比 公司公司 2023H1 2023Q1 员工增速员工增速 收入收入 收入增速收入增速 净利润净利润 净利润增净利润增速速 毛利毛利率率 收入收入 收入增收入增速速 净利润净利润 净利润净利润增速增速 2022 2021 汇川技术 124.5 20%20.8 5%36%47.8 0%7.5 4%20%32
12、%宝信软件 56.8 14%11.6 17%39%25.2 1%5.0 10%9%25%中控技术 36 36%5.0 59%14.5 47%0.9 54%21%24%计算机软件 第 4 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 广联达 30.7 11%2.5-37%86%13.1 16%1.2 10%13%15%和利时 27 14%2.9 4%29%11 14%0.7-26%13%17%赛意信息 5.2 5%-0.2-226%14%33%柏楚电子 6.6 62%3.6 46%80%2.7 42%1.3 29%54%40%华大九天 4.0 52%0.8 107
13、%96%1.6 65%0.2 102%10%38%中望软件 2.8 42%0.0 96%97%1.2 34%-0.2 10%32%43%容知日新 0.6 44%-0.2-46%28%22%纬德信息 0.5 13%0.1-56%31%0.2 14%0.0-66%102%-13%索辰科技 0.1 0%-0.2-32%25%8%资料来源：上市公司公告，Wind，中原证券 上半年公司毛利率略有下降了 0.7 个百分点至 97.5%，但整体仍然处于较高水平。随着人员增速的放缓和整体费用率水平的下滑（上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、分别下滑了 8.52、1.58 和 1.43 个百分点），公
14、司的盈利能力改善趋势明显。图图 3：2016-2023H1 公司公司盈利指标盈利指标 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 上半年公司自产软件和委托开发及技术服务业务分别增长了 36.85%和 41.05%，恢复到较高的增速水平。同时，外购商品 同比增长了 480.22%，对整体增速提升发挥了积极的作用，但是由于其毛利率较低（2022 年毛利率 41.99%，半年报未披露相关数据），对整体毛利率形成了一些负面的影响（上半年公司整体毛利率较上年同期下滑了 0.74 个百分点至97.47%）。我们预计随着博超的并表，公司年报的收入结构也将有较大的变化。计算机软件 第 5 页/共 17 页 本报告
15、版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 4：2017-2023H1 公司分产品收入及其增速公司分产品收入及其增速 图图 5：2023H1 公司分产品收入结构公司分产品收入结构 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 分销售模式来看，由于海外业务的快速增长，公司经销业务增速（61.18%）也明显快于直销业务（30.41%）水平，同时经销销业务占比也较上年同期提升了 5.29 个百分点。未来公司将继续加大分销体系的体系的建设，赋能合作伙伴共同开拓 CAD 市场。图图 6：2017-2023H1 公司分销售模式收入及其增速公司分销售模式收入及其增速 图图 7：
16、2023H1 公司分销售模式收入结构公司分销售模式收入结构 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 2.业务看点业务看点 2023 年，我们预计公司业绩将获得持续改善，主要推动因素包括：（1）公司内外部基本面获得改善，同时也在积极加大海外业务拓展；（2）上市后公司积极的研发投入和产品布局，推动了产品能力的持续提升；计算机软件 第 6 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明（3）公司人员扩张告一段落，盈利情况有望逐步恢复；（4）国产化趋势下，公司作为国产 CAD 领域龙头，迎来难得的发展机遇；（5）上市后公司与包括华阳国际、苏交科、博超等
17、企业开展了股权合作，后续在股权投资方面的进展仍然值得期待。2.1.行业基本面的改善行业基本面的改善，积极加快海外业务拓展，积极加快海外业务拓展 2022 年对于公司来说是业绩的低谷。年对于公司来说是业绩的低谷。2016-2021 年期间，公司收入保持了 35%的高增速水平，净利润复合增速更是高达 51.68%。然而 2022 年公司收入下滑了 2.86%，受到收入增速下滑和人员快速增长的影响，净利润下滑 96.53%。而从 2023 年来看，我们认为对 2022 年公司收入的影响因素都在改善的过程中：（1）疫情管控对海外业务开展的影响因素消除，欧美各国对华出入境政策逐步放开，公司海外业务的开展
18、更加顺畅。上半年公司海外业务增速高达 109.16%，海外业务收入的占比达到 25%，正在逐步恢复到疫情前的水平。图图 8：2017-2023H1 公司分区域收入及其增速公司分区域收入及其增速 图图 9：2023H1 公司分区域收入结构公司分区域收入结构 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 当前公司正在积极进行海外业务的拓展，在马来西亚、日本、越南、墨西哥、中东等地均设立起本土化团队，同时公司也将以法国、德国为中心建设欧洲总部。公司海外业务经营模式从过去完全依靠海外代理商为主体的经营模式，转变为以公司海外自有团队为核心来构建整体业务架构。这意味着公司在海外市场规划、品牌
19、知名度等方面都会获得提升，并进一步体现在业绩层面。（2）2022 年多地疫情封控和年底集中感染因素，对业务的正常开展带来了负面影响，也影响了部分中小企业客户的经营压力和预算。随着相关因素影响的消除，2023 年上半年，公司国内业务同比增长了 29.02%，回归到了正常的增长轨道。（3）公司自 2021Q4 起开始对销售体系进行优化升级，新筹建面向大客户的 KA 营销团队，并在安徽、河北、四川、福建等地设立全新的区域销售团队，公司直属业务团队的省份由 计算机软件 第 7 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 15 个增加至 21 个。销售体系优化调整以后，
20、2022 年还处于团队磨合和前期拓客阶段。随着团队逐渐成熟，2023 年公司深耕境内大客户的战略布局开始展现成效，业务覆盖能力得到进一步提升，对业绩也带来了积极的贡献。2.2.积极的研发投入和产品布局，推动产品能力的持续提升积极的研发投入和产品布局，推动产品能力的持续提升 公司于 2021 年 3 月在科创板上市，并通过 IPO 募集了 23.31 亿资金，而后我们看到公司也利用融资积极地进行了研发团队的打造和研发费用的投入。表表 2：公司：公司 IPO 募投方向（万元）募投方向（万元）项目项目 项目投资总额项目投资总额 进度进度 二维 CAD 及三维 CAD 平台研发项目 23,020.88
21、 其中：二维 CAD 平台研发子项目 7,800.67 100%三维 CAD 平台研发子项目 9,024.79 100%三维 CAM 应用研发子项目 6,195.42 22.23%通用 CAE 前后处理平台研发项目 9,918.60 46.04%新一代三维 CAD 图形平台研发项目 15,159.80 42.41%国内外营销网络升级项目 13,737.36 102.59%永久补充流动资金 142,050 66.67%回购股份 5,028.36 100%尚未明确投资方向 8,980.33-合计合计 217,895.33 65.64%资料来源：公司公告，中原证券 截止 2023 年上半年末，公司拥
22、有研发人员 1118 人，占员工总数的 53.72%，达到了历史最高值，较 2022 年末又继续提高了 3.75 个百分点，表明公司对研发工作的重视仍然在持续提升。图图 10：2017-2023H1 公司研发人员数量、占比及增速公司研发人员数量、占比及增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 2023 年上半年，公司研发投入 1.67 亿元，同比增长 28%。截止 2022 年，公司投入强度 计算机软件 第 8 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 迅速提升到了 52.66%，远超同行的平均水平，公司也计划在未来几年继续维持高水平的研发投入进行产品打
23、造。但与此同时，我们看到公司研发费用资本化比例是非常低的，2022 年以前并未进行研发的资本化，2022 上半年为 10.76%，2023 上半年下滑到了 3.85%，证明公司当前利润具有较高的含金量。图图 11：2017-2023H1 公司研发强度、研发投入（元）及其增速公司研发强度、研发投入（元）及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 从公司的发展的产品战略布局来看，大致分为了 3 个阶段：（1）以 2D CAD 产品起步；（2）在收购 VX 以后，将产品进一步拓展到了 3D CAD、CAE 产品乃至悟空平台领域，拥有自主二维 CAD、三维 CAD/CAM 和 CAE 产品及相关
24、核心技术；（3）未来公司将以上述一系列 CAx（CAD/CAM/CAE）产品作为底座，建立足以支持中国各行各业研发设计制造需求的三维数字化设计制造创新平台。计算机软件 第 9 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 12：公司产品系列公司产品系列 资料来源：公司公告，中原证券 2023 年，公司拳头产品 ZWCAD 和 ZW3D 均发布了 2024 新版，产品品质显著提升，特别是在系统稳定性、建模效率及正确性方面，客户对产品的满意度也较过往版本有了明显的提升，其中 ZWCAD 更是实现了在局部性能上对国际一流产品的超越。在此外，公司有望在年内发布三维
25、数字创新平台-3D Innovation，实现对原有产品间数据的有机连接，助力与大型企业集团展开更加深入的合作。下半年公司还计划完成 BIM 在建筑专业的研发，并展开客户测试，来加快三维 BIM 产品线的推进。表表 3：2023 年年公司新品发布及在研产品情况公司新品发布及在研产品情况 序号 产品名称 发布时间 所属类别 备注 1 ZW3D 2024 2023.4 3D CAD 围绕智能建模、多场景大装配、CAM 零件加工等关键功能对其进行全面升级，进一步提升造型设计和参数化建模能力和大装配能力，显著提高 CAM 加工质量，大幅提升平台基础功能及稳定性；此外新增旗舰版旗舰版，进一步为客户提供更
26、高阶的机械设备机械设备专业设计能力。2 ZWCAD 2024 2023.5 2D CAD 借助硬件加速、增量保存等技术，大幅提升开图、编辑、选择、平移等基础功能效率，进一步满足用户高效、稳定、便捷的使用需求；增加可变块、点云、DGN 底图等重点功能，满足用户更高级的应用需求。3 ZWCAD Linux 2024 2023.6 2D CAD 功能命令完整度接近 Windows 版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力 4 ZWSim 2024 2023.6 CAE 5 悟空平台 1.0 2023.6 悟空平台 悟空平台第一个产品版本，建设平台底层能力 6 中望 BIM 协同设计
27、平台 悟空平台 基于悟空平台开发的首个行业应用产品 计算机软件 第 10 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 在原型版本的基础上进行了产品化功能移植，初步满足建筑建筑专业设计需求，为今后的产品落地及项目验证提供了坚实的基础。7 Cloud2D 云产品 持续优化产品性能和拓展产品能力 8 Cloud3D 云产品 重点增强渲染引擎能力，目前已支持万级装配的流畅显示，初步具备大装配场景设计能力 资料来源：公司公告，中原证券 从 2023H1 财报来看，在公司的自产软件中，2D 和 3D CAD 产品都实现了 35%的增速，其中 2D CAD 占比 71%，仍
28、将在较长的阶段继续做为公司的主力产品；随着产品的完善，3D CAD 的占比有望在后续持续提升。CAE 产品同比增长了 3346%，但是总体规模仅有 256 万元，占比较小，对整体收入增速影响有限，还需要长期的产品打磨和技术积淀。图图 13：2017-2023H1 公司分区域收入及其增速公司分区域收入及其增速 图图 14：2023H1 公司分区域收入结构公司分区域收入结构 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 2.3.人员扩张告一段落，公司盈利情况有望逐步恢复人员扩张告一段落，公司盈利情况有望逐步恢复 公司于 2021 年 3 月在科创板上市，此后进行了积极的投入和人员扩张
29、，2021 年、2022年公司员工增速分别为达到了 43%和 32%，处于 2017 年以来的峰值。计算机软件 第 11 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 15：2017-2023H1 公司员工总数及同比增速公司员工总数及同比增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 与此同时，2022 年公司的销售费用率和研发费用率分别达到 57.27%和 48.01%，达到历史峰值，分别较 2020 年提升了 17.48 和 14.87 个百分点，给总体业绩带来了比较大的压力。图图 16：2016-2023H1 公司费用率水平公司费用率水平 资料来源：公
30、司公告，Wind，中原证券 而 2023 年，公司将更加重视人员效能的发挥，而放缓人员扩张的步伐。截止 2023 上半年，公司总计员工 2081 人，虽然较上年末增加了 356 人，同比增速任然达到 23.4%，但是这其中收购博超就带来了员工 305 人，扣除这部分人员公司上半年实际增长人数仅为 51 人。计算机软件 第 12 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 17：2016-2022 公司人均指标公司人均指标 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 2.4.国产化趋势下，公司迎来难得的发展机遇国产化趋势下，公司迎来难得的发展机遇 根据 IT
31、之家的消息，在俄乌冲突的背景之下，2022 年 3 月 4 日公司竞争对手欧特克（Autodesk）宣布在俄罗斯暂停运营。这一事件对我国企业来说也是一种警告，意味着在当前国际局势的不确定下，推行国产化的 CAD 应用势在必行。因而我们也看到了作为工业领域的核心软件产品，公司主营的研发设计类工业软件进入国内大型企业的步伐正在加快。由于在研发设计类工业软件领域，国内企业整体落后于海外头部公司，在已有的生态壁垒下很难进行赶超。但是国产化推行，给了相关厂商新的机遇，可以通过产品的应用和品质的攻坚，缩小与头部厂商的距离。公司拥有自主的公司拥有自主的 3D 几何建模内核几何建模内核，较其他国内，较其他国内
32、 CAD 厂商优势明显厂商优势明显。不同于大多数国产 CAD 软件厂商借助第三方几何内核（如 ACIS，Parasolid，OpenCASCADE）进行 3D CAD 产品开发，公司拥有 3D CAD 产品的几何建模内核 Overdrive，核心技术拥有自主知识产权，具备底层开发能力，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子”的情况。从信创 2D CAD 产品来看，2020 年以来，已经发布 5 个版本，最新的版本的功能命令完整度接近 Windows 版本水平，对于国产软硬件环境的适配和认证能力也在持续提升，同时通过开放并强化二次开发接口，在信创领域构建更为完善的国产软硬件应用生态。从
33、信创 3D CAD 产品来看，公司发布国内首款支持 Linux 系统的三维 CAD 软件，目前已经发布了 2 个版本，持续在进行性能和功能的优化。表表 4：公司公司信创产品发布信创产品发布情况情况 所属类别 产品名称 发布时间 备注 2D CAD ZWCAD Linux 2021 2020 实现了与统信软件、麒麟软件等国产操作系统的兼容互认证 ZWCAD Linux 2022 2021.7 解决了信创二维 CAD 中三维实体显示丢失的业 计算机软件 第 13 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 界技术卡点，成功将 ZWCAD 产品在 Windows 平
34、台上的 API 能力拓展到信创平台上 依托 ZWCAD Linux 版的技术基础，公司同时推出 了符合信创标准的教育版 2D CAD 产品，涵盖建建筑筑与机械机械专业，为信创教育的发展奠定了良好的 产品基础。ZWCAD Linux 2023 2022.5 有效解决了与 Windows 系统强依赖的 COM 机制缺失问题，使得 Windows 平台上的二次开发专业应用向信创生态的移植更为便利。ZWCAD Linux产品在不断完善产品功能的同时，也快速完善 API体系，实现与银河麒麟、统信、中科方德等国产操作系统，摩尔线程、芯动科技等国产显卡的适配 ZWCAD Linux 2023 SP 2022
35、.11 ZWCAD Linux 2024 2023.6 功能命令完整度接近 Windows 版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力 3D CAD ZW3D Linux 2022 2021.12 发布国内首款支持 Linux 系统的三维 CAD 软件 ZW3D Linux 2023 2022.12 实现与银河麒麟、统信、中科方德等国产操作系统，海光和兆芯等处理器芯片的适配，新增支持适配 ARM 架构，开放更多二次开发接口 资料来源：公司公告，中原证券 相比于海外市场而言，公司在国内市场的客户规模更大，其中国产化也是国内大企业采购的重要推动因素之一，目前公司也有一些 KA 大客
36、户在进行全面的国产化软件切换，我们也期待公司在国产替代的过程中产品能力能够获得更快的提升。2.5.借助股权投资加速发展借助股权投资加速发展 纵观海外 CAD 企业发展的历史，股权投资都是其实现产品、技术快速布局的重要手段，而公司也一直在积极寻找合适的投资、并购标的，主要类型包括：（1）核心技术企业：2010 年公司收购了美国 VX 公司的 3D CAD/CAM 软件技术知识产权及团队，之后推出的第一版 3D CAD 产品 ZW3D 2010，公司目前的 WZ3D 技术也来源于VX 和十余年的高投入自主研发。未来拥有 CAx 关键核心技术企业仍将是公司重点关注的投资标的。（2）行业类应用层企业：
37、由于三维产品的行业属性更强，我们看到在发展三维产品的过程中，公司更加注重加强产品的行业属性，将聚焦于通用机械、装备制造、模具和 3C 电子等行业。根据规划，公司将以 CAx 产品作为底座，建立足以支持中国各行各业研发设计制造需求的三维数字化设计制造创新平台。在实现这一目标的过程中，公司已经与包括华阳国际、苏交科、博超时代等企业开展了合作，逐步尝试进入建筑、交通、电力等行业。计算机软件 第 14 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 5：公司股权投资情况公司股权投资情况 时间 标的 价格（万元）收购股权比例 购买日 备注 2010.7.30 VX 收
38、购涉及 3D CAD/CAM 软件技术知识产权及团队 2018.12 广州蜂鸟 50 100%2019.2.25 2022.2.18 中望智城 3500 70%与华阳国际华阳国际成立的合资公司，打造面向民建领域的 BIM 解决方案 2023.3.28 智绘交通 995 19.9%2023.6.27 与苏交科苏交科、胡彦卿成立的合资公司，交通市政领域 BIM 软件研发和三维正向设计工具的开发及市场化 2023.4.28 北京博超 16,483 64.6626%2023.8.3 电气工业设计软件研发及工程数字化服务 资料来源：公司公告，中原证券 2023 年 8 月公司公告完成了对北京博超的收购。
39、博超是国内大型 CAD 二次开发商，重点布局在在电力电网等行业。此次收购的意义主要表现为：（1）对公司产品和服务能力的提升：有助于公司通过国产 CAx 技术底座来建立面向电力工程建设完整的行业三维数字化解决方案，从而提升服务电力工程建设行业客户的能力，推动其国产工业软件产业生态系统的建设。（2）对公司销售收入的提升：促进公司 2D/3D CAD 产品的销售，并在二维 CAD 平台电力行业解决方案领域为公司带来一定规模的业务增量。（3）博超自身业务的提升：2020 年，博超被施耐德电气的子公司收购，成为了一家外资企业，外资身份对其业务拓展产生了不良影响。那么在被公司收购以后，博超业务有望回归良性
40、轨道，进而获得业绩的改善。图图 18：2021-2022 博超博超收入及净利润（万元）收入及净利润（万元）资料来源：公司公告，中原证券 计算机软件 第 15 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 3.投资建议投资建议 首次覆盖，给予首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。对公司“买入”的投资评级。公司作为国内 CAD 领域龙头，通过上市加快推进产品的研发和业务布局，2023 年随着内外部环境的改善，公司海内外业务都有望回归到快速增长轨道。预计 23-25 年公司 EPS 分别为 0.74 元、1.74 元、3.02 元，按 8 月 23 日收盘价 130
41、.38 元计算，对应 PE 为 176.15 倍、75.04 倍、43.17 倍。4.风险提示风险提示 国产化推进进度不及预期；海外业务推进受到政治因素影响；汇率波动的影响。计算机软件 第 16 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 Table_Finance2 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资
42、产 2,675 2,624 2,661 2,919 3,368 营业收入营业收入 619 601 875 1,159 1,485 现金 514 487 378 513 854 营业成本 13 10 86 139 166 应收票据及应收账款 105 79 123 171 207 营业税金及附加 8 8 13 16 21 其他应收款 24 39 42 58 81 营业费用 267 344 396 443 510 预付账款 10 10 89 134 170 管理费用 56 63 68 74 82 存货 2 3 21 34 44 研发费用 203 289 335 402 494 其他流动资产 2,01
43、9 2,006 2,008 2,009 2,012 财务费用-1-6 0 0 0 非流动资产非流动资产 442 511 660 834 940 资产减值损失 0-15 0 0 0 长期投资 28 36 48 64 76 其他收益 81 68 107 136 178 固定资产 63 69 75 83 85 公允价值变动收益 34 49 0 0 0 无形资产 277 276 366 485 554 投资净收益 17 12 21 25 34 其他非流动资产 74 130 171 202 225 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 3,117 3,136 3,321 3,753 4,3
44、09 营业利润营业利润 202 0 106 246 425 流动负债流动负债 221 297 427 644 827 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 3 4 4 5 应付票据及应付账款 15 7 74 125 136 利润总额利润总额 202-3 103 242 421 其他流动负债 206 290 353 519 691 所得税 20-7 11 26 45 非流动负债非流动负债 84 106 119 119 119 净利润净利润 182 4 92 216 376 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0-2 2 5 9 其他非流动负债 84
45、 106 119 119 119 归属母公司净利润归属母公司净利润 182 6 90 211 366 负债合计负债合计 305 403 546 762 946 EBITDA 177-12 137 286 463 少数股东权益 0 22 24 30 39 EPS（元）2.23 0.07 0.74 1.74 3.02 股本 62 87 121 121 121 资本公积 2,397 2,354 2,311 2,311 2,311 主要财务比率主要财务比率 留存收益 354 299 348 558 921 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益
46、 2,812 2,711 2,751 2,961 3,324 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 3,117 3,136 3,321 3,753 4,309 营业收入（%）35.65-2.86 45.60 32.40 28.20 营业利润（%）47.71-100.15 34995.63 130.84 72.93 归属母公司净利润（%）50.89-96.53 1324.74 134.74 73.82 获利能力获利能力 毛利率（%）97.87 98.38 90.23 88.02 88.84 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）净利率（%）29.36 1.05 10.26 18.19
47、 24.67 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）6.46 0.23 3.26 7.12 11.02 经营活动现金流经营活动现金流 187 87 84 332 463 ROIC（%）4.74 2.26 3.28 7.14 11.05 净利润 182 4 92 216 376 偿债能力偿债能力 折旧摊销 27 41 34 44 42 资产负债率（%）9.78 12.85 16.44 20.31 21.95 财务费用 2-2 0 0 0 净负债比率（%）10.84 14.75 19.67 25.49 28.12 投资损失-17-12-21-25
48、-34 流动比率 12.11 8.84 6.23 4.53 4.07 营运资金变动 24 90-14 93 75 速动比率 11.78 8.75 5.94 4.25 3.79 其他经营现金流-29-34-7 4 4 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-2,262-16-144-196-119 总资产周转率 0.33 0.19 0.27 0.33 0.37 资本支出-274-73-156-205-143 应收账款周转率 8.19 6.74 9.06 8.25 8.18 长期投资-2,030-15-12-16-10 应付账款周转率 1.37 0.90 2.11 1.40 1.27 其他
49、投资现金流 42 72 24 25 34 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流 2,116-101-51 0 0 每股收益（最新摊薄）1.50 0.05 0.74 1.74 3.02 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）1.54 0.72 0.69 2.74 3.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）23.18 22.35 22.68 24.41 27.40 普通股增加 15 25 35 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 2,173-43-43 0 0 P/E 87.07 2509.71 176.15 75.04 43.17 其
50、他筹资现金流-72-82-42 0 0 P/B 5.62 5.83 5.75 5.34 4.76 现金净增加额现金净增加额 39-27-109 135 341 EV/EBITDA 120.02-1401.46 116.19 55.10 33.29 资料来源：携宁，中原证券 计算机软件 第 17 页/共 17 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅 10以上；同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅-10至 10之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 跌幅
51、 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 15以上；增持：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅 5至 15；观望：未来 6 个月内公司相对沪深 300 涨幅5至 5；卖出：未来 6 个月内公司相对沪深 300 跌幅 5以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有
52、限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，
53、任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据 证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。
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