1、 请务必阅读正文之后的免责条款 港股科技股：比较优势明显，强力推荐港股科技股：比较优势明显，强力推荐 科技产业系列报告 122020.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S04 陈俊云陈俊云 科技产业分析师 S05 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 顾海波顾海波 首席通信分析师 S03 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S02 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S07 我们持续看好全球科技股我们持续看好全球科技股 2
2、020 年表现，港股科技股比较优势明显，为当前年表现，港股科技股比较优势明显，为当前 最优选择。展望最优选择。展望 2020 年，全球科技产业有望同步复苏，港股科技股亦将年，全球科技产业有望同步复苏，港股科技股亦将受受 益益，相较全球市场，港股仍处估值洼地，弱美元有望推动资金持续流入新兴，相较全球市场，港股仍处估值洼地，弱美元有望推动资金持续流入新兴 市场，阿里巴巴、美团、小米等科技龙头上市亦将提升市场对港股科技板块市场，阿里巴巴、美团、小米等科技龙头上市亦将提升市场对港股科技板块 关注度。受多重利空因素拖累，港股科技股关注度。受多重利空因素拖累，港股科技股 2019 年涨幅全球靠后，未来若年
3、涨幅全球靠后，未来若 外部环境有所改善，港股科技股估值具有较大向上弹性，建议从业绩高景气外部环境有所改善，港股科技股估值具有较大向上弹性，建议从业绩高景气 度度&边际改善、高股息率等主线展开布局，首推龙头个股。边际改善、高股息率等主线展开布局，首推龙头个股。 2019 年回顾：港股科技股涨幅全球靠后年回顾：港股科技股涨幅全球靠后。流动性、中美贸易谈判进展、对 2020 年 5G 产业周期的业绩憧憬等，成为 2019 年影响全球科技股走势的主 要变量。主要市场，A 股、美股科技股全年表现突出，A 股电子（CS）、计 算机（CS）、通信（CS）、传媒（CS）年内分别上涨 73%、29%、47%、
4、25%， 美股硬件、 半导体板块领涨， 标普硬件、 费城半导体指数分别上涨 62%、 59%。H 股市场表现相对较弱，恒生资讯科技指数年内上涨仅 27%，人民币 汇率波动等多重利空因素为港股市场上行主要拖累项。 2020 年展望：业绩复苏、估值洼地，流动性可期年展望：业绩复苏、估值洼地，流动性可期。基于基本面、估值水平、 流动性等核心因素分析，港股科技股当前比较优势较为明显： 基本面基本面：5G 技术周期带来的运营商资本支出回暖、智能手机销量增 长恢复，云计算巨头资本支出周期性回暖&软件 SaaS 市场持续高景 气度，中美第一阶段协议文本达成带来的企业资本支出意愿改善，叠 加 2019 年低基
5、数，全球科技板块 2020 年业绩有望同步复苏，港股 科技股亦将跟随收益。 估值水平估值水平：美股科技板块估值处于历史 80%分位附近，其中软件板块 创下历史新高；A 股电子、计算机修复至历史均值附近，通信、传媒 板块低于历史均值，但部分热门子板块、个股估值水平已不算便宜； 恒生资讯科技指数估值水平略低于 10 年期历史均值， AH 溢价指数仍 在 127 高位，H 股市场仍为全球相对估值洼地。 流动性流动性：结合中信证券研究部宏观组观点，全球货币宽松格局料将延 续，弱美元有利于全球资金持续流入新兴市场，利好目前暂处估值洼 地的 H 股市场，人民币汇率的企稳亦将使得 H 股市场不确定性显著 降
6、低，AH 之间的估值价差亦会持续推动南向资金流入 H 股市场。 投资机会投资机会：港股科技股比较优势明显，首选龙头港股科技股比较优势明显，首选龙头。展望 2020 年，1）美股， 估值继续扩张空间相对有限，但美联储超预期扩表料将继续支撑市场 2020H1 表现，后续伴随美国大选、外围扰动因素增多等，市场波动可能显 著放大；2）A 股，预计市场后续将更多关注企业自身业绩兑现情况，并有望 继续给予龙头个股持续的估值溢价；3）H 股，相较全球市场，港股仍处估值 洼地，弱美元趋势有望推动资金持续流入新兴市场，阿里巴巴、美团、小米 等科技龙头上市亦有望提升市场对港股科技板块关注度。未来若外部环境有 所改
7、善，港股科技股有望在 2020 年持续获得来自估值、业绩层面的双重驱 动。 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 风险因素风险因素：国际贸易冲突持续加剧风险；全球经济下行超预期风险；行业竞争 持续加剧风险；基础技术进步不及预期风险；政策监管持续收紧风险；美元加 息导致全球流动性收紧风险等。 投资策略投资策略：5G、云计算，叠加有利的库存周期，全球科技产业有望在 2020 年 同步复苏，结合基本面改善力度、估值水平、流动性预期等核心因素的判断， 我们继续看好全球科技股 2020 年的表现，其中 H 股市场为当前最优选择。H 股市场，建议从业绩高景气度、业绩边际改善、高股息率等主
8、线展开布局，重 点关注互联网、电信运营商、电信铁塔、软件、消费电子、半导体、电信设备 等板块，建议关注：腾讯控股、中国移动、中国铁塔、阿里巴巴、小米集团、 金山软件、金蝶国际、中芯国际等个股。 H 股重点公司盈利预测、估值水平（亿元）股重点公司盈利预测、估值水平（亿元） 公司公司 市值市值 净利润净利润(Non-GAAP) PE 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 腾讯控股 32,681 775.0 939.0 1,163.0 1,413.0 42 35 28 23 阿里巴巴 40,643 934.1 1,325.0 1,651.8
9、2,033.3 44 31 25 20 中国铁塔* 2,673 26.5 53.6 80.9 110.0 101 50 33 24 中国移动* 11,779 1,177.8 1,094.9 1,104.7 1,134.8 10 11 11 10 小米集团 2,339 85.5 111.4 126.5 155.6 27 21 18 15 金山软件 248 6.0 4.6 8.1 9.3 41 54 30 27 金蝶国际 238 4.1 3.7 3.8 4.1 58 65 62 58 舜宇光学科技 1,325 24.9 33.2 43.7 56.0 53 40 30 24 中芯国际* 571 1.
10、3 1.8 1.7 2.4 426 321 334 242 中国软件国际* 106 7.2 7.5 8.9 10.8 15 14 12 10 比亚迪电子 347 21.9 16.3 26.6 35.1 16 21 13 10 亚信科技 58 6.0 6.5 7.2 8.2 10 9 8 7 中国通信服务* 359 29.1 31.0 34.5 40.5 12 12 10 9 阅文集团 320 9.1 8.4 9.7 10.7 35 38 33 30 猫眼娱乐 151 -1.4 4.1 7.4 9.6 NA 37 20 16 资料来源：彭博，中信证券研究部预测，注：*为彭博一致预期，股价选取为
11、2020 年 1 月 3 日 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 目录目录 2019 年回顾：港股科技股涨幅全球靠后年回顾：港股科技股涨幅全球靠后 . 1 2020 年展望：业绩复苏、估值洼地、流动性可期年展望：业绩复苏、估值洼地、流动性可期 . 3 投资机会：港股科技股投资机会：港股科技股比较优势明显，首选龙头比较优势明显，首选龙头 . 9 风险因素风险因素 . 10 投资策略投资策略 . 11 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 插图目录插图目录 图 1：2019 年全球主要科技指数年度累计涨跌幅 . 1 图 2：2019 年全球主要科技指数年度累计
12、涨跌幅 . 2 图 3：2019 年全球主要科技指数年度累计涨跌幅 . 2 图 4：恒生综合指数、恒生资讯科技指数 2019 年走势 . 2 图 5：2019 年美元/人民币走势图 . 3 图 6：中国 5G 基站建设规模预测（单位：万） . 4 图 7：全球智能手机出货量预测（单位：百万部） . 4 图 8：BAT 资本支出数据（亿元） . 4 图 9：标普成分企业资本支出、盈利同比增速相关性 . 5 图 10：欧美企业 CIO IT 支出增速 . 5 图 11：全球主要市场指数静态 PE 水平 . 6 图 12：恒生资讯科技指数估值水平 . 6 图 13：HSAHP 指数（AH 股溢价指数
13、）走势表现（过去三年） . 6 图 14：中信计算机 PE（TTM）水平 . 7 图 15：中信通信 PE（TTM）水平 . 7 图 16：中信电子 PE（TTM）水平 . 7 图 17：中信传媒互联网 PE（TTM）水平 . 7 图 18：中信半导体板块 PE（TTM,中值）数据. 7 图 19：纳斯达克指数 PE（TTM）水平 . 8 图 20：标普半导体硬件&设备走势 PE（TTM）水平 . 8 图 21：标普软件服务指数走势 PE（TTM）水平 . 8 图 22：标普 IT 硬件指数走势 PE（TTM）水平 . 8 图 23：美元汇率变化 . 9 图 24：HSAHP 指数（AH 股溢
14、价指数）和南向资金流入相关性 . 9 图 25：新兴市场资金流入、美元指数相关关系 . 9 表格目录表格目录 表 1：国内企业 IT 支出数据（亿美元） . 5 表 2：各区域市场科技板块比较 . 10 表 3：H 股市场重点推荐公司财务预测数据（亿元） . 11 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 1 2019 年年回顾回顾：港股科技股涨幅全球靠后港股科技股涨幅全球靠后 回顾 2019 年，流动性、中美贸易摩擦、以及对 2020 年 5G 产业周期的憧憬等因素， 成为 2019 年影响全球科技股股价走势的主要变量：1）年初：年初：全球流动性转向，以及较低 的估值水平，成为
15、年初市场上行的主要基础，估值扩张为这一阶段的主要逻辑；2）年中：年中： 中美贸易谈判的反复，对市场情绪、企业业绩预期等形成不断扰动，市场在年中呈现反复 震荡走势；3）下半年下半年：对 2020 年 5G 产业周期的预期，以及偏低的仓位水平成为国内科 技股三季度爆发的主要支撑因素。美股市场，美联储超预期扩表带来的流动性支撑，以及 贸易谈判的积极进展，成为下半年市场再次启动的核心支撑。 2019 年年表现表现：多重多重利空利空因素压制，港股科技股表现全球靠后因素压制，港股科技股表现全球靠后。回顾 2019 年全球主要 市场科技股表现，A 股市场、美股市场表现均较为突出，A 股电子（CS） 、计算机
16、（CS） 、 通信（CS） 、传媒（CS）年内分别上涨 73%、29%、47%、25%，美股半导体板块实现 领涨，费城半导体指数累计上涨 59%。H 股市场表现相对较弱，恒生资讯科技指数年内上 涨仅 27%，港股市场的 2019 年的疲弱表现，我们判断主要源于如下因素： 人民币汇率波动人民币汇率波动：作为离岸市场，港股对汇率波动敏感性较国内市场更为突出， 2019 年以来，人民币/美元汇率的大幅波动成为影响 H 股市场的主要因素之一； 中美贸易冲突中美贸易冲突等等：贸易谈判反复、以及相关系列事件等亦不断带来市场悲观预期 发酵。 图 1：2019 年全球主要科技指数年度累计涨跌幅 资料来源：彭博
17、，中信证券研究部 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% 170% 180% 沪深300电子元器件(中信)通信(中信)计算机(中信)传媒(中信) 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 2 图 2：2019 年全球主要科技指数年度累计涨跌幅 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 3：2019 年全球主要科技指数年度累计涨跌幅 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 4：恒生综合指数、恒生资讯科技指数 2019 年走势 资料来源：彭博，中信证券研究部 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% 170% 恒生科技资
18、讯标普500信息技术纳斯达克 SOX（费城半导体）IGV（北美软件服务指数）IXN（全球IT指数） 纳斯达克中国金龙指数 73% 59% 47% 35% 29% 27% 25% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 恒生指数恒生科技资讯 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 3 图 5：2019 年美元/人民币走势图 资料来源：彭博，中信证券研究部 展望 2020 年，我们继续看好全球科技股的表现，同时我们亦认为，结合基本面、估 值水平、流动性等
19、因素综合分析，港股科技股在当前时点具有明显的比较优势，建议积极 关注。在下文中，我们将就核心的支撑逻辑进一步展开分析&陈述。 2020 年展望年展望：业绩业绩复苏复苏、估值洼地、估值洼地、流动性可期流动性可期 基本面基本面：2020 年全球同步年全球同步复苏，国内市场强于美国市场复苏，国内市场强于美国市场。展望 2020 年，基于自上而 下的分析，我们认为，受益于 5G 技术周期、云计算产业，以及中美贸易谈判第一阶段协 议文本达成带来的企业资本支出意愿可能改善，叠加 2019 年的低基数，我们看好全球科 技板块 2020 年的业绩表现。 同时考虑到 2019 年基数效应， 以及不同区域市场经济
20、周期的 差异等，我们判断 2020 年国内科技企业业绩复苏力度料将强于美国本土科技企业。港股 科技股基本面逻辑和 A 股企业较为一致，企业业绩全面复苏可期： 5G 网络网络：相较 4G，预计 5G 在基站数、投资规模等方面将显著增长，同时 2020 年全球市场亦将进入 5G 网络规模建设周期，料将显著拉动产业链； 智能手机：智能手机：5G 带来的智能手机换机潮，有望改变全球智能手机市场销量连续三 年下滑的不利局面。我们预计 2020 年我国 5G 手机价格将下探至 200300 美元 附近，并覆盖到国内近 40%目标人群，而全球销量预计可达 23 亿部，对应渗 透率 15%20%左右； 硬件设
21、备：硬件设备：全球云计算巨头资本支出已经在 2019Q3 出现回暖迹象，参照历史经 验，我们判断回暖周期有望至少持续 45 季度，叠加技术升级、产品更新周期等 因素，我们判断，2020 年有望为全球 IT 硬件（数据中心）行业业绩大年，服务 器、存储、网络设备、IDC、光模块等环节有望明显受益； 软件软件&SaaS：软件是目前全球企业 IT 支出最具成长性的方向，同时向云端的转 型亦带来产业规模效应的不断凸显。国内市场，考虑到企业数字化转型、市场持 6.40 6.50 6.60 6.70 6.80 6.90 7.00 7.10 7.20 7.30 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020
22、.1.6 4 续本土化需要、 云计算巨头的积极推动等， 我们判断国内软件&SaaS 板块中期发 展将不断提速。 图 6：中国 5G 基站建设规模预测（单位：万） 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 图 7：全球智能手机出货量预测（单位：百万部） 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 图 8：BAT 资本支出数据（亿元） 资料来源：彭博，中信证券研究部 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 15 15 8080 70 60 50 37 28 20 1,600 1,400
23、 1,200 1,000 800 600 400 200 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2000182019E2020E 智能机YOY 727 1,019 1,301 1,438 1,4691,465 1,404 1,376 1,486 47% 40% 28% 11% 2% 0% -4% -2% 8% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 阿里腾讯百度同比增速 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 5 表 1：国
24、内企业 IT 支出数据（亿美元） 类别类别 2018 2019E 2020E 2021E 2022E CAGR（20182022） 设备 134 137 145 145 148 2.5% 数据中心系统 33 33 35 36 38 3.4% 软件 11 13 15 17 19 14.6% IT 服务 29 33 38 43 47 13.1% 通信服务 197 204 209 210 213 1.9% 整体 IT 405 420 440 451 470 3.8% 资料来源：Gartner，中信证券研究部预测 图 9：标普成分企业资本支出、盈利同比增速相关性 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 1
25、0：欧美企业 CIO IT 支出增速 资料来源：Alphawise 预测，中信证券研究部 估值水平：估值水平：H 股市场仍为相对估值洼地股市场仍为相对估值洼地。在全球经济持续下行，以及企业盈利预期不 断下修的背景下， 估值扩张成为驱动 2019 年科技板块牛市的主要支撑。 经历 2019 年上涨 之后， 整体来看， 美股上涨明显、 A 股市场修复至中枢水平、 H 股市场仍是相对估值洼地： 美股市场美股市场： 目前标普指数远期 PE 水平已经超过 18X， 高于 10 年期 1 倍标准差， 主要科技指数方面，软件板块创下历史新高，半导体、硬件板块估值亦基本处于 10 年期均值一倍标准差附近，行业
26、整体估值处于历史 80%分位附近。 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% Q1 1996 Q4 1996 Q3 1997 Q2 1998 Q1 1999 Q4 1999 Q3 2000 Q2 2001 Q1 2002 Q4 2002 Q3 2003 Q2 2004 Q1 2005 Q4 2005 Q3 2006 Q2 2007 Q1 2008 Q4 2008 Q3 2009 Q2 2010 Q1 2012 Q4 2012 Q3 2013 Q2 2014 Q1 2015 Q4 2015 Q3 2016 Q2 2017 Q1 2018
27、 Q4 2018 盈利同比资本开支同比 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 硬件软件通信服务 2019年2020年 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 6 A 股市场股市场：目前电子、计算机已经修复至历史均值附近，通信、传媒板块低于历 史均值，但部分热门子板块（半导体等） 、龙头个股估值水平已不算便宜。 H 股市场股市场：目前港股市场仍是全球估值最低市场，恒生指数静态 PE 仅为 9.7X， 低于全球主要区域资本市场，恒生资讯科技指数估值水平略低于 10 年期历史均 值，AH 溢价指数仍处在 127
28、的高位。 图 11：全球主要市场指数静态 PE 水平 资料来源：wind，中信证券研究部 图 12：恒生资讯科技指数估值水平 资料来源：wind，中信证券研究部 图 13：HSAHP 指数（AH 股溢价指数）走势表现（过去三年） 资料来源：wind，中信证券研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 IXICDAXSPXDJICAC40FTSE 日经225上证综指恒生指数 0 10 20 30 40 50 60 2009-11-01 2010-03-01 2010-07-01 2010-11-01 2011-03-01 2011-07-01 2011-11-01 2012-03-01
29、2012-07-01 2012-11-01 2013-03-01 2013-07-01 2013-11-01 2014-03-01 2014-07-01 2014-11-01 2015-03-01 2015-07-01 2015-11-01 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 (HS)资讯科技业十年均值 100 105 110 115 120 125 130 135 1
30、40 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 7 图 14：中信计算机 PE（TTM）水平 资料来源：wind，中信证券研究部 图 15：中信通信 PE（TTM）水平 资料来源：wind，中信证券研究部 图 16：中信电子 PE（TTM）水平 资料来源：wind，中信证券研究部 图 17：中信传媒互联网 PE（TTM）水平 资料来源：wind，中信证券研究部 图 18：中信半导体板块 PE（TTM,中值）数据 资料来源：wind，中信证券研究部 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 计算机(中信)成份十年均值 0 10 20 30 40 50 60
31、 70 80 90 100 通信(中信)成份十年均值 0 10 20 30 40 50 60 70 80 电子元器件(中信)成份十年均值 0 20 40 60 80 100 120 传媒(中信)成份十年均值 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 2017-01-06 2017-02-06 2017-03-06 2017-04-06 2017-05-06 2017-06-06 2017-07-06 2017-08-06 2017-09-06 2017-10-06 2017-11-06 2017-12-06 2018-01-06 2018-02-06 2018-03-0
32、6 2018-04-06 2018-05-06 2018-06-06 2018-07-06 2018-08-06 2018-09-06 2018-10-06 2018-11-06 2018-12-06 2019-01-06 2019-02-06 2019-03-06 2019-04-06 2019-05-06 2019-06-06 2019-07-06 2019-08-06 2019-09-06 2019-10-06 2019-11-06 2019-12-06 科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 8 图 19：纳斯达克指数 PE（TTM）水平 资料来源：彭博，中信证券研究部
33、 图 20：标普半导体硬件&设备走势 PE（TTM）水平 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 21：标普软件服务指数走势 PE（TTM）水平 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 22：标普 IT 硬件指数走势 PE（TTM）水平 资料来源：彭博，中信证券研究部 流动性流动性展望展望：弱美元料将支撑弱美元料将支撑资金持续流入新兴市场资金持续流入新兴市场，港股市场有望受益，港股市场有望受益。参考中信 证券研究部宏观组的观点，考虑到全球经济增速差的收敛，2020 年主要货币表现有望如 下：人民币汇率企稳、美元汇率走弱等，同时全球市场料将继续维持货币宽松格局。结合 上述结论，弱美元有利于全球资金流入新
34、兴市场，利好目前暂处估值洼地的 H 股市场，同 时人民币汇率的企稳亦将使得 H 股市场面临的不确定性显著降低，而 AH 之间的估值价差 则会持续推动南向资金流入。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1/1/2010 8/1/2010 3/1/2011 10/1/2011 5/1/2012 12/1/2012 7/1/2013 2/1/2014 9/1/2014 4/1/2015 11/1/2015 6/1/2016 1/1/2017 8/1/2017 3/1/2018 10/1/2018 5/1/2019 12/1/2019 纳指PE十年均值 0 5 10 15 2
35、0 25 30 35 40 45 12/1/2009 7/1/2010 2/1/2011 9/1/2011 4/1/2012 11/1/2012 6/1/2013 1/1/2014 8/1/2014 3/1/2015 10/1/2015 5/1/2016 12/1/2016 7/1/2017 2/1/2018 9/1/2018 4/1/2019 11/1/2019 SP500半导体十年均值 0 5 10 15 20 25 30 35 12/1/2009 7/1/2010 2/1/2011 9/1/2011 4/1/2012 11/1/2012 6/1/2013 1/1/2014 8/1/201
36、4 3/1/2015 10/1/2015 5/1/2016 12/1/2016 7/1/2017 2/1/2018 9/1/2018 4/1/2019 11/1/2019 SP500软件与服务十年均值 0 5 10 15 20 25 12/1/2009 7/1/2010 2/1/2011 9/1/2011 4/1/2012 11/1/2012 6/1/2013 1/1/2014 8/1/2014 3/1/2015 10/1/2015 5/1/2016 12/1/2016 7/1/2017 2/1/2018 9/1/2018 4/1/2019 11/1/2019 SP500科技硬件十年均值 科技
37、产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 9 图 23：美元汇率变化 资料来源：wind，中信证券研究部宏观组 图 24：HSAHP 指数（AH 股溢价指数）和南向资金流入相关性 资料来源：wind，中信证券研究部 图 25：新兴市场资金流入、美元指数相关关系 资料来源：彭博，中信证券研究部策略组 投资机会投资机会：港：港股股科技股比较优势明显，首选龙头科技股比较优势明显，首选龙头 市场比较：市场比较：当前当前 H 股市场机会股市场机会相对相对最优最优。2020 年全球科技板块业绩有望同步复苏， 其中国内市场复苏力度料将强于美国市场； 估值水平层面， 港股仍为相对估值洼地， 而 20
38、20 133 131 129 127 125 123 121 119 117 115 250 200 150 100 50 0 -50 -100 AH股溢价指数南向净买入（亿元） 180112 180202 180223 180316 180406 180427 180518 180608 180629 180720 180810 180831 180921 181012 181102 181123 181214 190104 190125 190215 190308 190329 190419 190510 190531 190621 190712 190802 190823 190913
39、科技产业科技产业系列系列报告报告 122020.1.6 10 年大概率弱美元走势亦有利于资金持续流入新兴市场。结合各区域市场科技股基本面、估 值水平、流动性等层面因素的分析，我们认为，2020 年 H 股科技股当前时点比较优势明 显，投资机会相对更优： 美股市场：美股市场：2020 年，估值继续扩张空间较为有限，但联储超预期扩表料将继续 支撑市场 2020H1 的表现，随后美国大选、外围扰动因素增多等，市场波动可能 会显著放大。 A 股市场：股市场：经历 2019 年的估值修复，进入 2020 年，预计市场将更多关注企业 自身业绩落地情况，并有望继续给予龙头个股持续的估值溢价。 H 股市场：股
40、市场：相较全球市场，港股仍处估值洼地，弱美元趋势有望推动资金持续流 入新兴市场，阿里巴巴、美团、小米等科技龙头上市亦有望提升市场对港股科技 板块关注度。若外部环境后续有所改善，港股科技股有望在 2020 年持续获得来 自估值、业绩层面双重驱动。 表 2：各区域市场科技板块比较 市场市场 美股美股 A 股股 H 股股 基本面 2020 年弱复苏 2020 年强复苏 2020 年强复苏 估值水 平 80%分位，缺乏进一步扩 张基础 历史中枢附近，热门板块、个股估值并 不便宜 全球估值相对洼地 流动性 FED 扩表延续 继续维持宽松格局 海外资金+南向资金持续流 入可期 资料来源：中信证券研究部预测 投资投资思路思路&主线主线：H 股科技股主要来自国内市场，基本面驱动逻辑和 A 股科技股较为 一致， 展望 2020 年， 我们建议从如下主线展开布局， 选股策略注重成长性、 ROE 等指标， 首选龙头个股： 业绩高景气度：业绩高景气度：受益于 5G 产业周期，以及云计算产业持续推进，有望推动企业 业绩实现高景气度消费电子、半导体、软件、IT 硬件、电信设备板块。 业绩边际改善：业绩边际改善：进入 2020 年，政策扰动减弱+竞争格局改善，有望推国内互联 网企业业绩明显改善， 同时向高质量发展的转型亦有望推动电信运营商业绩拐点 向上，重点关注互
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