1、 请务必阅读正文之后的免责条款 油价回升仍需等待基本面改善信号油价回升仍需等待基本面改善信号 石油石化行业国际油价专题2020.3.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S48 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 3 月月 6 日日 OPEC+会议谈判破裂，会议谈判破裂，7 日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下 跌，重回跌，重回 30 美元美元/桶桶附近附近底部区间。底部区间。由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱，由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱， 在在海外疫情海外疫情 3-4 月达到
2、高峰随后逐渐改善的月达到高峰随后逐渐改善的简单简单假设下，我们预计供应端有望假设下，我们预计供应端有望 也在也在 5 月中下旬月中下旬迎来实质性改善，推动油价进入回升周期迎来实质性改善，推动油价进入回升周期。 一季度油价大跌源于四重利空因素的叠加：一季度油价大跌源于四重利空因素的叠加：（1）1 月中旬美国原油进入累库季， 油价小幅下行；（2）国内疫情与海外疫情先后接力，是 1 月下旬至 3 月初油价 下跌的主要驱动因素；（3）3 月 6 日 OPEC+会议谈判破裂，7 日沙特开启价格 战，导致国际油价恐慌性下跌，重回 30 美元/桶水平；（4）全球经济及金融存 在系统性风险隐忧。 疫情拖累上半
3、年原油需求， 全球原油需求同比增幅疫情拖累上半年原油需求， 全球原油需求同比增幅预测预测下调至下调至 60 万桶万桶/天。天。国内 疫情在 2 月中旬达到高峰，随后持续改善，目前大部分地区已无新增病例，2 月 下旬起各地陆续复工，预计此次疫情导致国内全年原油需求增量下降约 30 万桶 /天。2 月下旬海外疫情陆续爆发，意大利、韩国和伊朗疫情最为严重，美国和欧 洲是潜在的疫情爆发高风险区，若简单假设海外疫情 3-4 月逐步得到控制、4-5 月陆续恢复正常的情况下， 我们预计 2020 年全球原油需求同比增长 60 万桶/天。 OPEC+减产谈判破裂，沙特开启价格战，油价回归减产谈判破裂，沙特开启
4、价格战，油价回归 30 美元美元/桶桶附近附近水平。水平。3 月 6 日 OPEC+会议谈判破裂，未达成任何产量协议，7 日沙特开启价格战，是近期 油价大幅下跌的直接原因。 由于当前油价已低于绝大多数产油国生产成本以及所 有 OPEC 产油国的财政收支平衡油价， 我们预计我们预计主要产油国很难长期承受主要产油国很难长期承受 30 美美 元元/桶的低油价， 后续桶的低油价， 后续 OPEC+重启减产谈判或美国页岩油产量下降均将有效改善重启减产谈判或美国页岩油产量下降均将有效改善 供应端面貌。供应端面貌。 风险因素：风险因素：向下：海外疫情恶化；OPEC、俄罗斯、利比亚等产油国大幅增产； 全球经济
5、系统性风险爆发；向上：疫情超预期改善；OPEC+提前谈判并同意减 产；美国页岩油产量大幅下跌。 投资策略：投资策略： 疫情拖累需求和沙特开启价格战导致油价短期承压，疫情拖累需求和沙特开启价格战导致油价短期承压， 简单假设二季度 海外疫情逐渐改善，油价后续回升需期待基本面的实质性改善，包括但不限于 OPEC+重启减产、美国页岩油产量下降等。由于产油国对低油价的承受能力普由于产油国对低油价的承受能力普 遍较弱，遍较弱， 在在海外疫情海外疫情 3-4 月达到高峰随后逐渐改善的月达到高峰随后逐渐改善的简单简单假设下，假设下， 我们预计我们预计供应供应 端有望也在端有望也在 5 月中下旬迎月中下旬迎来实
6、质性改善，推动油价进入回升周期来实质性改善，推动油价进入回升周期。 石油石化行业石油石化行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 景气趋势 石油石化 利润增长率 +19%YoY 估值水平 19P/E=18 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 目录目录 油价回顾：国内外疫情先后压制，油价回顾：国内外疫情先后压制，OPEC+谈判破裂致油价大跌谈判破裂致油价大跌 . 1 需求：海内外疫情先后压制，需求：海内外疫情先后压制，2020年需求增长大幅缩减年需求增长大幅缩减 . 2 国内疫情持续好转，下调全年国内原油需求增量预测 30 万桶/天 . 2 海外疫情持续加剧，全
7、球原油需求增量进一步下调 . 4 供应：供应：OPEC+减产谈判破裂，短期油价承压减产谈判破裂，短期油价承压 . 6 OPEC+会议减产谈判破裂，沙特开启价格战，短期油价持续承压 . 6 油价企稳回升依赖供应端变化，价格战难持久，OPEC+和美国均有减产可能 . 7 油价大幅下跌致期货升水，关注长期低油价可能引发的系统性风险油价大幅下跌致期货升水，关注长期低油价可能引发的系统性风险. 10 油价走势油价走势：3-4 月油价承压，回升需期待基本面改善月油价承压，回升需期待基本面改善 . 12 疫情拖累需求叠加 4 月减产协议中断致短期油价承压，中长期油价回升需等待基本面改善 . 12 投资策略投
8、资策略 . 13 油价大跌拖累行业内公司业绩，关注后续油价回升周期相关标的市场表现 . 13 风险因素风险因素 . 15 插图目录插图目录 图 1：2020 年油价走势及对应事件 . 1 图 2：非湖北地区新增确诊和疑似病例 . 2 图 3：湖北省以新增确诊和疑似病例 . 2 图 4：非湖北地区累积治愈率与死亡率 . 2 图 5：湖北省累积治愈率与死亡率 . 2 图 6：非典期间（2003 年 5 月）中国成品油消费同比增速 . 3 图 7：非典期间（2003 年 6 月）中国成品油消费同比增速 . 3 图 8：2019 年国内原油需求结构 . 3 图 9：2019 年国内成品油结构 . 3
9、图 10：2019 年交通运输消费占国内汽、柴、煤油消费的比例 . 4 图 11：2020 春运（1.10-2.18）全国旅客流量相对 2019 比变化. 4 图 12：国内炼厂开工率 . 4 图 13：海外疫情最严重的三个国家 . 5 图 14：疫情爆发的潜在高风险国家 . 5 图 15：三大机构 2 月月报预测的全球原油 2020 年供需增量 . 5 图 16：三大机构 2 月 2020 年全球原油供需增量相比 1 月预测的调整量 . 5 图 17：伊朗等三国原油产量 . 6 图 18：OPEC 协议国产量及减产执行率 . 6 图 19：OPEC 成员国原油闲置产能 . 7 图 20：20
10、18 年全球主要产油国完全成本 . 8 图 21：2018-2020 年部分成员国财政收支平衡所需油价 . 8 图 24： WTI 价格、贝克休斯全美石油钻机数和美国原油产量间的相关性分析 . 9 qRpQpPqMqNoQmOnMrOxOnOaQbPaQoMoOmOrRfQnNnOkPoPoPaQrQqRvPnPqPMYqRmR 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 图 25：美国页岩油生产商经营性净现金流、资本开支以及自由现金流为正的页岩油企比例 . 9 图 26：Brent 月差 . 10 图 27：WTI 月差 . 10 图 28：Brent 原油多空持仓（投
11、机） . 11 图 29：WTI 原油多空持仓（投机） . 11 图 30：WTI 油价及美元指数 . 11 图 31：WTI 油价及美元 10 年期国债收益率 . 11 图 32：不同情景下 2020 年原油供需及 Brent 油价中枢预测 . 13 图 33：中性供需假设下 2020 年油价走势预测 . 13 图 34：2018Q4 油价下跌期上游生产商单季度净利润环比 . 14 图 35：2019Q1 油价上升期上游生产商单季度净利润环比 . 14 图 36：2018Q4 油价下跌期炼化及聚酯企业单季度净利润环比. 14 图 37：2019Q1 油价上升期炼化及聚酯企业单季度净利润环比.
12、 14 图 38：2018Q4 油价下跌期套保企业单季度净利润环比 . 14 图 39：2019Q1 油价上升期套保企业单季度净利润环比 . 14 表格目录表格目录 表 1：2020 年全球原油市场的三种不同情景假设 . 12 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 1 油价回顾：油价回顾：国内外疫情先后压制国内外疫情先后压制，OPEC+谈判破裂谈判破裂 致油价大跌致油价大跌 国内疫情导致国内疫情导致 2 月上旬油价持续下跌。月上旬油价持续下跌。 国内新冠病毒 COVID-19 疫情导致国内需求短 期严重受损，国家统计局数据显示，春运期间（1 月 10 日-2 月 1
13、8 日）全国旅客流量同比 2019 年下降 50.3%，成品油需求同比大幅下降。2 月上旬油价延续 1 月底深跌走势，2 月 10 日 Brent、WTI 油价分别为 53.27、49.57 美元/桶，较 1 月 21 日疫情爆发前分别下跌 10.56（-16.54%） 、8.81（-15.09%）美元/桶。 图 1：2020 年油价走势及对应事件 资料来源：Wind，中信证券研究部 2 月中旬国内月中旬国内疫情逐步得到控制，乐观预期推动油价阶段性疫情逐步得到控制，乐观预期推动油价阶段性回升。回升。2 月中旬，国内新 冠肺炎总案例数逐渐由增转减，疫情局势出现积极变化。国内企业陆续复工，需求逐渐
14、恢 复， 2 月 10 日-20 日油价出现阶段性回升。 2 月 20 日 Brent、 WTI 油价分别为 58.80、 53.88 美元/桶，较 2 月 10 日分别+5.53（+10.38%） 、+4.31（+8.69%）美元/桶。 2 月下旬海外疫情爆发风险加剧，油价再次下跌。月下旬海外疫情爆发风险加剧，油价再次下跌。2 月下旬海外开始扩散，出现病例 的国家数和确诊病例数均出现大幅增长， 2 月 26 日起， 海外新增确诊数开始超过中国境内 新增确诊数，多国出现确诊病例引发市场对全球经济增长和原油需求担忧，市场恐慌情绪 加剧，油价在 2 月中旬短暂回升之后又呈现下跌趋势。2 月 28
15、日 Brent、WTI 油价分别为 50.52、44.76 美元/桶，较 2 月 20 日-8.28（-14.08%） 、-9.12（-16.93%）美元/桶。 3 月月 6 日日 OPEC+会议减产谈判破裂，油价大幅下跌。会议减产谈判破裂，油价大幅下跌。3 月 5-6 日 OPEC+部长级会议 讨论 3 月及之后的减产计划，沙特等 OPEC 成员国主张二季度扩大减产 150 万桶/天，但 俄罗斯拒绝减产， 会议最终以未达成任何产量协议告终。 消息引发市场恐慌， 3 月 6 日 Brent、 WTI 结算价报 45.27、41.28 美元/桶，单日跌幅分别为-8.98%、9.43%，为 201
16、7 年 6 月 以来新低，较 2 月 28 日分别-5.25（-10.39%） 、-3.48（-7.77%）美元/桶。 预计油价将进入探底周期。预计油价将进入探底周期。OPEC+会议谈判破裂后，3 月 7 日沙特阿美宣布下调出口 官价，并表态可能在 4 月份大幅增产。预计沙特很可能会短期增产以抢占市场份额，同时 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 2 压低油价以迫使其他产油国回归谈判桌。 3月 9日 Brent、 WTI原油单日最大跌幅均超30%， 已持平于 2016 年 2 月底部位置。由于海外疫情尚无明显好转迹象，若供应端无大幅减产 措施，预计短期内油价仍将有
17、较大下行压力，布油很可能重回 30 美元/桶水平，油价将进 入下行探底周期，在供应端显著减产或需求端明显改善后才有较强的支撑。 需求：需求： 海内外疫情先后压制，海内外疫情先后压制， 2020 年需求增长大幅缩减年需求增长大幅缩减 国内疫情持续好转，下调全年国内原油需求增量国内疫情持续好转，下调全年国内原油需求增量预测预测 30 万桶万桶/天天 新冠肺炎疫情已导致国内新冠肺炎疫情已导致国内超超 8 万万人确诊，人确诊，但目前已有明显好转。但目前已有明显好转。据国家卫健委统计数 据，截至 3 月 8 日 24 时，我国累计报告确诊病例 80735 例，3 月 8 日当天非湖北、湖北 地区分别新增
18、确诊 4、36 例，疫情已基本得到控制，正处于持续好转期。由于新型冠状病 毒 COVID-2019 导致肺炎疫情突然爆发， 道路交通管制和工业延期开工抑制了对原油和原 油制品的消费，国内原油需求短期内急剧下降。 图 2：非湖北地区新增确诊和疑似病例 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：湖北省以新增确诊和疑似病例 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：非湖北地区累积治愈率与死亡率 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：湖北省累积治愈率与死亡率 资料来源：Wind，中信证券研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 0 100 200 300 400 500 6
19、00 700 800 900 1000 非湖北新增确诊非湖北新增疑似-右轴 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 湖北新增确诊湖北新增疑似-右轴 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 0% 20% 40% 60% 80% 非湖北治愈率非湖北死亡率-右轴 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 湖北治愈率湖北死亡率-右轴 石油石化行业国际
20、油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 3 非典疫情曾导致国内成品油需求明显下降。非典疫情曾导致国内成品油需求明显下降。参考非典对经济的影响，2003 年 5 月-6 月非典期间城市交通业受到了极大影响，客流量大幅度下降导致成品油消费量基本都有所 下降。 2003 年 5/6 月份国内汽油、 柴油、 航空煤油表观消费量同比分别为-3%/-8%、 -6%/8% 和-37%/-33%。大规模的疫情通过影响城市交通进而对成品油的消费量造成较大的影响。 预计本次疫情对成品油需求的影响程度大小仍为航煤汽油柴油。 图 6：非典期间（2003 年 5 月）中国成品油消费同比增速 资料来源：国家统计
21、局，中信证券研究部 图 7：非典期间（2003 年 6 月）中国成品油消费同比增速 资料来源：国家统计局，中信证券研究部 交通运输消费约占全国原油消费的交通运输消费约占全国原油消费的 40%左右。左右。国内原油需求的 93%通过炼化装置加 工为成品油，在成品油的消费结构中，柴油、汽油和煤油分别约占总量的 37%、32%和 11%，这三种油品最主要的下游消费渠道为交通运输，分别占三种油品总消费量的 66%、 46%和 95%，因此交通运输消费约占国内原油需求总量的 41.5%。 图 8：2019 年国内原油需求结构 资料来源：国家统计局，卓创资讯，中信证券研究部 图 9：2019 年国内成品油结
22、构 资料来源：国家统计局，卓创资讯，中信证券研究部 -3% -6% -37% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 汽油柴油航空煤油 -8% 8% -33% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 汽油柴油航空煤油 原油加工, 93% 化学制品, 5% 原油开采, 1% 原油加工化学制品原油开采 柴油, 37% 汽油, 32% 煤油, 11% 石脑油, 11% 燃料油, 7%其他, 2% 柴油汽油煤油石脑油燃料油其他 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9
23、4 图 10：2019 年交通运输消费占国内汽、柴、煤油消费的比例 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 2020 年春运期间全国旅客流量同比下降年春运期间全国旅客流量同比下降 50.3%，对应同期国内原油消费同比下降，对应同期国内原油消费同比下降 20% 左右。左右。为了阻止疫情的迅速扩散，国内工厂延迟复工，区域人口流动受限，因此从炼厂开 工到交通运输对于原油的需求量均有所下降。在此次新冠肺炎疫情的影响下，春运期间（1 月 10 日-2 月 18 日）全国旅客流量同比 2019 年下降 50.3%，对应国内原油消费短期内同 比减少 20%左右。同时，疫情已导致国内炼厂总计、山东地炼开工率从 1
24、 月初的 83.8%、 65.8%降至 2 月 20 日的 69.4%、37.6%。 图 11：2020 春运（1.10-2.18）全国旅客流量相对 2019 比变化 资料来源：国家交通运输部，经济日报，中信证券研究部 图 12：国内炼厂开工率（%，截止 2020 年 2 月 20 日） 资料来源：Wind，中信证券研究部 预计疫情将导致国内原油需求减少约预计疫情将导致国内原油需求减少约 30 万桶万桶/天。天。 参照国家卫健委高级别专家组组长、 中国工程院院士钟南山 4 月底基本控制疫情的判断，若按照疫情影响周期约一个半月，期 间交通运输成品油需求平均下降 35%计算，那么 2020 年全国
25、原油需求将同比 2019 年下 降 2%，约合 25 万桶/天，叠加化工需求的减少，并考虑到后三个季度保增长的经济政策 导致需求小幅反弹，预计疫情将导致国内原油需求减少约 30 万桶/天。 海外疫情持续加剧，海外疫情持续加剧，全球原油需求增量进一步下调全球原油需求增量进一步下调 2 月下旬起海外疫情爆发式增长，月下旬起海外疫情爆发式增长，韩国、意大利和伊朗疫情韩国、意大利和伊朗疫情最为最为严重，欧洲和美国是严重，欧洲和美国是 疫情爆发高风险区。疫情爆发高风险区。2 月下旬起， 国内疫情逐步得到控制， 但海外疫情开始从日本、 韩国、 46% 66% 95% 0% 10% 20% 30% 40%
26、50% 60% 70% 80% 90% 100% 柴油汽油煤油 -50.30% -47.30% -50.80% -58.60% -47.50% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 全国累计铁路公路水路民航 30 40 50 60 70 80 90 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/92019/112020/1 炼厂总计山东地炼 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 5 伊朗和意大利爆发，并逐步蔓延到欧洲、中东、东亚和北美的其他国家。2 月 26 日起，海 外新增确诊数开始超过国内，3 月 6 日
27、起，海外疫情当日新增确诊数已突破 3500 人。截 止 3 月 8 日， 海外已有 107 个国家发现确诊病例， 其中意大利、 韩国和伊朗分别确诊 7424、 7313、6566 例，是疫情最严重的地区。德国、法国、日本及美国均为潜在的疫情爆发高 风险区。 图 13：海外疫情最严重的三个国家 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 14：疫情爆发的潜在高风险国家 资料来源：Wind，中信证券研究部 下调下调 2020 年全球原油需求增量年全球原油需求增量预测预测至至 60 万桶万桶/天。天。三大机构 2 月报中已针对中国疫 情下调全球需求增量预期：EIA、IEA、OPEC 在 2 月中旬公布的
28、月报中预测 2020 年全球 原油供需增量分别为 103、83、99 万桶天，相比 1 月分别下调 31、39、22 万桶天。 叠加尚未考虑到的海外疫情的拖累， 我们下调 2020 年全球原油需求增量预期至 60 万桶 天（2019 年 11 月预期 110-120 万桶/天，2 月中旬预期 85 万桶/天） 。 图 15：三大机构 2 月月报预测的全球原油 2020 年供需增量（百万 桶/天） 资料来源：EIA，IEA，OPEC，中信证券研究部 图 16：三大机构 2 月 2020 年全球原油供需增量相比 1 月预测的调 整量（百万桶/天） 资料来源：EIA，IEA，OPEC，中信证券研究部
29、 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2020-02-10 2020-02-12 2020-02-14 2020-02-16 2020-02-18 2020-02-20 2020-02-22 2020-02-24 2020-02-26 2020-02-28 2020-03-01 2020-03-03 2020-03-05 2020-03-07 伊朗意大利韩国 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2020-02-10 2020-02-12 2020-02-14 2020-02-16 2020-02
30、-18 2020-02-20 2020-02-22 2020-02-24 2020-02-26 2020-02-28 2020-03-01 2020-03-03 2020-03-05 2020-03-07 美国日本德国法国 全球需 求增量 OECD 需求 非 OECD 需求 非 OPEC 供应增 量 北美供 应增量 非 OPEC 非北美 供应增 量 对 OPEC 产量需 求 EIA1.03(0.03)1.062.541.720.82-1.51 IEA0.830.200.632.051.230.82-1.22 OPEC0.990.010.982.251.320.93-1.26 -2.0 -1.0
31、 0.0 1.0 2.0 3.0 全球需 求增量 OECD 需求 非 OECD 需求 非 OPEC 供应增 量 北美供 应增量 非 OPEC 非北美 供应增 量 对 OPEC 产量需 求 EIA(0.31)(0.17)(0.14)(0.05)(0.13)0.08(0.26) IEA(0.39)(0.09)(0.30)(0.15)(0.07)(0.08)(0.24) OPEC(0.22)(0.08)(0.14)(0.09)(0.17)0.08(0.13) -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 6
32、 供应供应：OPEC+减产谈判破裂，短期油价承压减产谈判破裂，短期油价承压 OPEC+会议减产谈判破裂，沙特开启价格战，短期油价会议减产谈判破裂，沙特开启价格战，短期油价持续承压持续承压 2 月月 OPEC+超额减产，利比亚产量大幅下降。超额减产，利比亚产量大幅下降。Bloomberg 数据显示，2 月 OPEC 成 员国 13 个 OPEC 成员国 2 月总产量为 2784 万桶/日，主要来自利比亚产量的大幅下降。 利比亚 2 月产量约为 15.5 万桶/天，环比下降 64 万桶/天，伊朗和委内瑞拉产量水平小幅 下降 35 万桶/天。推算 OPEC 减产协议成员国 2 月产量 2495 万桶
33、/天左右，环比下降 30 万桶/天，减产执行率约为 115%。 图 17：伊朗等三国原油产量（千桶/天） 资料来源：OPEC，Bloomberg，中信证券研究部 图 18：OPEC 协议国产量（百万桶/天）及减产执行率 资料来源：OPEC，Bloomberg，中信证券研究部 疫情导致需求大幅缩减，原油基本面短期严重供应过剩。疫情导致需求大幅缩减，原油基本面短期严重供应过剩。由于协议国的扩大减产，伊 朗、委内瑞拉、利比亚三国的产量下降，2 月 OPEC 产量同比 2019 年下降 271.7 万桶/ 天，但美国同比增产约 130 万桶/天（原油 100+凝析油 30） ，巴西、挪威、加拿大和圭亚
34、 那等国同比增产 8090 万桶/天，供应端合计同比减产 5060 万桶/天。疫情导致疫情导致 2 月国内月国内 原油需求下降约原油需求下降约 20%，按，按 2019 年年 2 月国内消费月月国内消费月 1360 万桶万桶/天（国家统计局数据折算）天（国家统计局数据折算） 计，则需求同比下降约计，则需求同比下降约 270 万桶万桶/天，远超供应降幅。天，远超供应降幅。预计 3-4 月国内需求缓慢恢复，但 海外疫情拖累海外原油需求，且 4 月 OPEC+不再减产，短期内原油呈严重的供应过剩状 态。 OPEC+会议减产谈判破裂，会议减产谈判破裂，二季度起将无任何产量限制措施。二季度起将无任何产量
35、限制措施。 3 月 5-6 日 OPEC+ 举行季度会议，讨论二季度减产计划，会议期间 OPEC+联合技术委员会提出后三个季度 需扩大减产 50 万桶/天，方能保证 2020 年油市平衡。沙特为首的 OPEC 成员国提出短期 扩大减产 150 万桶/天（OPEC100 万桶/天，非 OPEC50 万桶/天）以应对疫情影响，但俄 罗斯只愿意延长当前的减产协议而非扩大减产。3 月 6 日会议持续不到 1 小时便以双方谈 判破裂而告终，会后 OPEC+公告未提及任何减产相关信息，4 月起 OPEC+将不存在任何 产量限制措施。 3月6日Brent、 WTI结算价报45.27、 41.28美元/桶，
36、单日跌幅分别为-8.98%、 9.43% 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5 19/6 19/7 19/8 19/9 19/10 19/11 19/12 20/1 20/2 委内瑞拉利比亚伊朗-右轴 89%104% 155% 144% 135% 129% 145% 116% 247% 123% 142% 154% 95% 115% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 24000 26000 28000 300
37、00 32000 19/1 19/2 19/3 19/4 19/5 19/6 19/7 19/8 19/9 19/10 19/11 19/12 20/1 20/2 OPEC总计OPEC减产国减产执行率 石油石化行业国际油价石油石化行业国际油价专题专题2020.3.9 7 沙特开启价格战，预计短期内油价持续承压。沙特开启价格战，预计短期内油价持续承压。3 月 7 日，沙特阿美宣布下调官方原油 售价 68 美元/桶，折扣幅度创逾 20 年来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油。同时据 新浪财经报道，消息人士称沙特计划 4 月大幅增产，产量将从当前的 970 万桶/天上升至 1000 万桶/天以上，截止 1 月底 OPEC 成员国闲置产能为 257 万桶/天，加上 2 月利比亚 关停的部分，预计 3 月 OPEC 闲置产能在 300 万桶/天以上，IHS 预测俄罗斯闲置产能也 在 100 万桶/天以上，产油国可增产空间较大，预计短期内油价将持续承压。 图 19：OPEC 成员国原油闲置产能（百万桶/天） 资料来源：EIA，OPEC，中信证券研究部 油价企稳回升依赖供应端变化油价企稳回升依赖供应端变化，价格战难，价格战难持久持久，OPEC+和美国均有减产可能和美国均有减产可能 油价企稳回升依赖供应端变量，油价企稳回升依赖供应端变量，OPEC+和美国均有减产可能和美国均有减产可
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