1、优利德(688628.SH)深度报告：仪器仪表领先厂商，高端产品加速迭代姚健(证券分析师)S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年09月10日通用设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M优利德-4.4%1.6%70.2%沪深300-6.0%-2.1%-7.4%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）8903增长率(%)6242020归母净利润（百万元）0增长率(%)8533127摊薄每股收益（元）1.061.622.1

2、32.70ROE(%)11151617P/E27.1226.7620.4216.05P/B3.003.973.332.76P/S3.564.343.613.00EV/EBITDA21.8319.6215.3111.97资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.23920.01250.26430.51600.76781.0196优利德沪深3009WoPzQyRoNbUaQdNaQmOqQnPoNjMoOyRjMnMpObRoOxOwMnRsNvPsQyQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 国内仪器仪表知名企业，产品矩阵不断拓展。国内仪器仪表知名企业，产品矩阵不断拓展。优

3、利德产品线覆盖电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，应用广泛。2023H1，公司实现营业收入/归母净利润5.44/0.97亿元，分别同比+4.51%/+25.73%，中高端产品销售增长拉动下，Q2单季度归母净利润同比翻倍增长。电子测量仪器行业国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速。电子测量仪器行业国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速。电子测量仪器属技术密集型行业，下游5G、智能网联汽车等领域快速发展推动测试需求增长与升级，据中金企信统计数据，预计到2025年全球/中国电子测量仪器行业市场规模将增长至1098/415亿元。以数字示波器、频谱和矢量网

4、络分析仪为代表，国内高端产品较国外存在较大差距，下游高景气叠加多项政策驱动下，有望加速国产替代进程。公司示波器研发起步较晚，但高端产品迭代持续加速，逐步缩小与国内龙头的差距；同时高端产品高盈利性有望进一步提升公司毛利率水平。技术技术+品牌品牌+渠道构筑护城河，公司具备较强综合竞争力。渠道构筑护城河，公司具备较强综合竞争力。我国万用表已实现贸易顺差，下游新能源汽车高景气背景下，亚太地区有望受益劳动力成本优势和供应链优势成最大市场；民用红外热成像仪市场快速发展，防控物资储备、智慧消防发展助推需求增长；电站、电网建设扩张推动电力及高压测试仪表需求量稳步增长。公司具备技术+品牌+渠道优势，综合竞争力不

5、断加强。盈利预测与评级：盈利预测与评级：考虑到公司产品结构优化，下游需求驱动下，我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.07/13.34/16.03亿元，分别同比增长24.24%/20.47%/20.16%；分别实现归母净利润1.80/2.36/3.00亿元，分别同比增长53.15%/31.03%/27.24%，现价对应PE分别为26.76/20.42/16.05倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品开发不及预期风险，高端产品市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险，核心技术泄密风险，小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。请务必阅读报告附注中

6、的风险提示和免责声明4目录优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪表业务：技术仪表业务：技术+品牌品牌+渠道优势加强综合竞争力渠道优势加强综合竞争力盈利预测与评级盈利预测与评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5优利德：深耕仪器仪表行业，产品加速迭代优利德：深耕仪器仪表行业，产品加速迭代 国内仪器仪表知名企业，产品多样。国内仪器仪表知名企业，产品多样。公司成立于1988年，2021年在上交所科创板上市，主要产品包括电子电工测试仪表、

7、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。资料来源：公司官网，公司招股书，国海证券研究所图表：公司历程与产品演变请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6公司产品矩阵不断拓展公司产品矩阵不断拓展资料来源：公司招股书，国海证券研究所主要产品线细分产品主要型号用途电子电工测试仪表产品数字万用表UT136、UT139系列；UT191、UT195系列等（工业）通用：电阻、电压、电流、电容、二极管等测量工业：适用于经常进行高压、大电流测试工作的电子电工

8、专业用户数字钳形表UT213、UT216系列；UT219系列（工业）可以在不切断电路的情况下测量电流，用于电力电工、电子制造、电器、通讯、能源管理、暖通等行业电压及连续性测试仪UT15、UT18系列用于工作环境昏暗、潮湿且多雨，并且要求测试安全等级较高的电力环境交流及磁场检测电笔UT12系列智能识别零火线，用于交流电磁阀及线路的检定检修网络寻线仪UT681、UT682系列快速检测出线缆是否导通、短路、交叉、断路等正常或异常情况测试仪器产品实验系统综合测试平台LAB系列通过物联网方法将示波器、信号发生器、可编程电源等集成为网络终端，实现教师在线教学、学生在线学习和管理员在线管理示波器数字存储示波

9、器：UTD7000B/WG/BG系列观察各种不同信号幅度随时间变化的波形曲线，广泛应用于电子产品设计、制造、测试及维护、汽车维护及航空电子等行业数字荧光示波器：UPO8000Z、UPO9000Z系列可以呈现三维波形效果数字混合示波器：MSO8000Z系列可以同步采集、处理、显示数字信号和模拟信号函数/任意波形发生器UTG7000、UTG8000系列为多种接收设备提供精准的校准源，应用于电子电路、自动控制系统和教学实验等领域频谱分析仪UTS2000、UTS3000系列；UTS1000系列（手持式）检测未知信号，获得信号的功率、频率、调制等信息，广泛应用于微波通信网络、导航、电子对抗、雷达、卫星地

10、面站、信号监测和EMC测试等台式数字万用表UT800、UT8800系列测量交直流电压、交直流电流、电阻、电容及二极管等电气参数直流稳压电源UTP1000、UTP3000系列为负载提供稳定的直流电源输出，主要应用于研发实验室温度及环境测试仪表产品红外热成像仅UTi165H、UTi165K；UTi80、UTi160系列（工业）通过非接触探测红外能量（热量），并将其转换为电信号，进而在显示器上生成热图像和温度值红外测温仪UT300、UT309系列；UT301H、UT305H（疫情应急）通过测温目标物其表面所辐射的红外能量来快速准确地确定其表面温度环境测试仪表分体式环境检测：UT343D检测各种环境下

11、温度、湿度、风速、风温、照度和振动频率空气质量检测仪：AM25系列监测空气中PM2.5、甲醛浓度探针型测温仪A61测试温度的稳定时间小于20秒电力及高压测试仪表产品绝缘电阻测试仅UT505、UT510系列；UT513系列（5000V）；UT516B（12000V）适用于低压/中高压/高压线路设备的绝缘检定检修接地电阻测试仅UT520系列；UT270系列（钳形）用于各类电力设施配线、电气设备、防雷设备等接地装置的接地电阻值测试和土壤电阻率测试电气安全综合测试仪UT590系列应用于建筑电气安装、检验和维修电能质量分析仪UT283A、UT285A分析、测量电能质量的综合仪器钳形谐波功率计UT240系

12、列适用于现场电力设备以及供电线路的测量和检修以及对电网电能质量的评估漏电保护开关测试仪UT582系列、UT586测量漏电开关的动作时间和动作电流测绘测量仅表产品激光测距仪LM600系列、UT391系列等通过激光时域反射算法来实现目标距离的测量，用于室内外装修设计、建筑施工、消防评估等方面激光水平仪LM560系列、LM580系列广泛用于装修领域，例如家装油漆、墙面施工、门窗安装等其它测绘测量产品水泥墙体探测仪：UT387系列通过电容、电感感应探测隐藏在墙体内的含铁金属、非铁金属、木材和带电电线，广泛用于室内装潢工业内窥镜：UT665检测管道等地方是否生锈、堵塞或破损等问题，适用于汽车维修、管道安

13、装和检修等图表：公司主要产品线请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7股权结构稳定，股权激励彰显公司信心股权结构稳定，股权激励彰显公司信心 公司股权结构稳定且集中。公司股权结构稳定且集中。公司控股股东为优利德集团，实际控制人洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林为一致行动人，其中洪佳宁、吴美玉系夫妻关系，洪少俊、洪少林系洪佳宁与吴美玉之子。截至2023年6月30日，四人分别持有优利德集团25%的股份，并通过4个员工持股平台合计间接持股54.55%。公司股权结构稳定且高度集中，有利于公司决策实施与发展。股权激励彰显公司发展信心。股权激励彰显公司发展信心。2022年1月，公司发布限制性股票激励计划（草案

14、），向公司董事、高级管理人员和核心骨干技术人员共158位激励对象授予300万股，约占公告日公司股本总额的2.73%；以净利润为考核指标，2022-2024年解禁触发值分别为1.20/1.44/1.73亿元，有助于调动员工积极性。资料来源：公司公告，国海证券研究所图表：公司股权结构（截至2023年6月30日）图表：公司2022年股权激励计划考核年度考核年度触发值触发值目标值目标值解除限售解除限售比例比例考核标准考核标准2022年净利润1.2000亿元 净利润1.5000亿元40%净利润目标值，公司层面解禁100%股份；触发值净利润目标值，公司层面解禁70%股份；净利润触发值，不解禁股份2023年

15、净利润1.4400亿元 净利润1.8000亿元30%2024年净利润1.7280亿元 净利润2.1600亿元30%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明80200212022电子电工温度与环境测试仪器电力及高压测绘工程工具、配件及其他其他业务2023Q2归母净利润同比翻倍增长，测试仪器收入高增归母净利润同比翻倍增长，测试仪器收入高增 公司2022年实现营业收入8.91亿元，归母净利润1.17亿元，2017-2022年营业收入/归母净利润CAGR分别为17.34%/33.73%，主要系仪表业务整体实现稳健增长。2023H1，公司实现营收/归母净利润5

16、.44/0.97亿元，分别同比+4.51%/+25.73%；其中Q1受春节假期和海外客户订单延后影响，公司Q1单季度营收和净利同比分别下降24.54%/22.97%，Q2单季度实现营收/归母净利润3.07/0.56亿元，分别同比大幅增长48.98%/134.15%，归母净利润同比翻倍增长，主要系公司中高端产品销售增长拉动。2022年，公司电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器、电力及高压测试仪表和测绘工程仪器仪表五大产品线分别实现营收4.64/2.06/1.05/0.63/0.28亿元，分别同比-4.67%/+24.54%/+12.08%/+14.16%/+2.70%，占总营收比重分别

17、为52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%。公司仪器类产品收入增长提速，2023H1，公司测试仪器收入6928万元，同比+29.6%；其中Q2单季度实现收入4125万元，同比+83.16%。图表：公司营业收入、归母净利润及同比变动图表：公司营收结构（单位：亿元）资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所-50%0%50%100%150%200%02002120222023H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入YOY净利YOY请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9产品结构优化抬升盈利能力，高研发投入加速产品迭代产品结构

18、优化抬升盈利能力，高研发投入加速产品迭代 2022年，公司毛利率/净利率分别为36.26%/12.90%，分别同比+1.97/+0.07pct；2023H1，公司毛利率/净利率分别为41.57%/17.50%，分别同比+6.64pct/+2.95pct，盈利能力持续提升，主要系公司毛利较高的中高端仪器（2023H1毛利率为46.62%）营收快速增长，叠加美元升值带来出口产品的毛利率上升所致。未来随着公司产品结构进一步升级，盈利能力有望持续改善。公司不断加大研发投入，2022年/2023H1，公司研发费用率分别为8.02%/8.25%，分别同比+0.98/+2.09pct，高研发投入加速新产品发

19、布，继2022年11月公司发布2.5GHz带宽示波器新品后，2023年5月，公司发布4GHz高带宽示波器和26.5GHz信号分析仪，并已启动40GHz频率范围的频谱分析仪系列的研发工作，公司致力于持续推进产品更新迭代，产品线逐步高端化。0%10%20%30%40%50%60%200212022电子电工温度与环境测试仪器电力及高压测绘工程图表：公司毛利率、净利率情况图表：公司费用率情况图表：公司分产品毛利率情况资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002120222023H1净利率毛利率-

20、5%0%5%10%15%20%25%2002120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10目录优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪表业务：技术仪表业务：技术+品牌品牌+渠道优势加强综合竞争力渠道优势加强综合竞争力盈利预测与评级盈利预测与评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11电子测量仪器行业下游应用广泛电子测量仪器行业下游应用广泛 通用

21、电子测量仪器根据其基础测试功能不同，主要分为示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、其他仪器等。从产业链来看，电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等；下游客户群极其广泛，所有与电子设备有关的企业，几乎都需要使用电子测量仪器，如教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。资料来源：普源精电招股书，Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，国海证券研究所图表：通用电子测量仪器分类图表：通用电子测量仪器产业链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12电子测量仪器技术要求提高

22、，国产替代空间广阔电子测量仪器技术要求提高，国产替代空间广阔 电子测量仪器属于技术密集型行业，5G通信、智能网联汽车、卫星通信等领域的快速发展提出了高频率、大带宽、高速度、多通道的测试要求以及针对不同场景、不同标准、不同协议的差异化测试需求；航空航天、通信的有限空间和外场使用场景对测试仪器提出了高可靠、小体积、多总线和便携轻便的要求；同时，人工智能加速了测试从参数测试向结论性测试转变。国内测试仪器产品主要集中于低端产品，在中端产品有一定积累，在高端产品领域较国外竞争对手仍存在较大差距。近年来在中美贸易摩擦的背景下，国内市场对高端通用电子测试测量仪器的国产替代、自主可控需求较为强烈。据海关总署数

23、据，2018-2022年，中国电子测量仪器出口金额持续提升，2022年，中国电子测量仪器行业出口金额为22.69亿美元，但相比起进口金额（44.73亿美元）仍有较大的差距，国产替代空间广阔。资料来源：海关总署，前瞻产业研究院，国海证券研究所000212022进口出口图表：2018-2022年中国电子测量仪器行业进口和出口金额（单位：亿美元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13亚太地区需求增长最快，政策驱动有望加速国产替代亚太地区需求增长最快，政策驱动有望加速国产替代 分区域来看，欧美等发达国家和地区具有良好的上下游产业基础，通用电子测试测量仪

24、器产业起步时间早，市场需求以产品升级换代为主，市场规模大，需求稳定；亚太地区由于中国、印度为代表的新兴市场电子产业的迅速发展，已发展成为全球最重要的电子产品制造中心，对通用电子测试测量仪器的需求潜力大，产品普及需求与升级换代需求并存，需求增长较快。为支持测量测试仪器仪表行业的发展，鼓励仪器仪表产业进行自主创新，近年来国家陆续出台多项鼓励政策。行业利好政策驱动下，有望进一步加快国产替代进程。资料来源：鼎阳科技招股书，TechnavioGlobal General Purpose Test Equipment Market 2020-2024，中国政府网，南京市政府网，前瞻产业研究院，国海证券研究

25、所区域2019年2024年CAGR市场规模占比市场规模占比亚太地区21.3234.85%28.3936.55%5.89%北美地区19.6832.17%24.5331.58%4.50%南美地区2.964.84%3.814.90%5.20%欧洲、中东、非洲17.2228.15%20.9526.97%3.41%合计61.18100.00%77.68100.00%4.89%行业政策颁布机构施行时间相关内容关于深化电子电器行业管理制度改革的意见国务院2022年统筹有关政策资源，加大对基础电子产业（电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等制造业）升级及关键技术突破的支持力度关于加快部分领域领域设

26、备更新改造贷款财政贴息工作的通知财政部、国家发改委、人民银行、审计署、银保监会2022年高校、职业院校和实训基地、医院、中小微企业等九大领域的设备购置和更新改造，新增贷款和实施阶段性股利政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年关于加强国家现代先进测量体系建设的指导意见市场监管总局、科技部、工业和信息化部、国务院国资委、国家知识产权局2022年到2035年，建设50家国家先进测量实验室，培育100家测量仪器设备品牌企业，形成200项核心测量技术或能力5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）工业和信息化部、中央网络安全和信息化委员会办公室、国家发展和改革委员会等2021年支持高精度、高灵

27、敏度、大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破计量发展规划(20212035年)国务院2021年到2025年初步建立国家现代先进测量体系，到2035年建成以量子计量为核心、科技水平一流、符合时代发展需求和国际化发展潮流的国家现代先进测量体系。图表：亚太地区市场规模增速最高图表：部分行业利好政策请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14下游多行业快速发展，推动电子测量仪器需求增长下游多行业快速发展，推动电子测量仪器需求增长 根据中商产业研究院数据和预测，2022年我国智能网联汽车行业的市场规模约为1209亿元，同比增长19.5%。随着行业技术加速变

28、革，公民交通安全意识逐渐提高，预计2023年中国智能网联汽车行业市场规模将达到1503亿元。工业互联网方面，根据中国信通院的数据，2021年我国工业互联网核心产业经济规模达到10749亿元，同比增长18.1%；初步统计2022年可达12361亿元左右。下游5G通信、物联网、新能源汽车等行业的快速发展，有望推动电子测量仪器需求持续增长。资料来源：中商情报网，中国通信院，前瞻产业研究院，国海证券研究所0%4%8%12%16%20%020004000600080004000200212022E核心产业经济规模（亿元）同比增速图表：2019-2023年我国智

29、能网联汽车市场规模及预测图表：2018-202年中国工业互联网核心产业经济规模及增长情况0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080000202120222023E市场规模（亿元）同比变动请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15全球及中国电子测量仪器市场规模持续增长全球及中国电子测量仪器市场规模持续增长 根据中金企信数据，2021年全球电子测量仪器市场规模约893.5亿元，2015-2021年市场规模CAGR为5.63%。全球经济发展、工业技术水平提升背景下，全球电子测量仪器市场规模持续增长，预计到2025年，全球电子测量

30、仪器行业市场规模将增长至1098亿元。我国利好政策驱动下，智能制造、5G通信、汽车电子等下游产业快速发展，据中金企信统计数据，中国电子测量仪器市场规模由2015年的165.6亿元增长至2021年的321亿元，预计到2025年，中国电子测量仪器市场规模有望达415亿元。资料来源：中金企信国际咨询，国海证券研究所-1%0%1%2%3%4%5%6%7%020040060080092020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元）同比增速图表：2019-2025年全球电子测量仪器行业市场规模现状及预测图表：2019-2025年中国电子测量仪器行业市场规模现状及

31、预测0%2%4%6%8%10%0500300350400450200222023E2024E2025E市场规模（亿元）同比增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16数字示波器：亚太地区需求潜力大，国内厂商发力中高端市场数字示波器：亚太地区需求潜力大，国内厂商发力中高端市场 数字示波器主要通过采集、存储和显示电路中的电信号，对信号进行测量、分析和处理，被誉为电子工程师的眼睛，主要用于研发领域。根据Technavio数据，2019年全球数字示波器市场规模为17.34亿美元，在全球通用测试设备市场中占比约28%，居于首位，预计2024年全球示波器市场

32、规模达21.67亿美元，同比增长5.42%，2019-2024年CAGR为4.56%。欧美地区通用电子测试测量仪器行业起步较早，上下游产业链发达，市场较为成熟。而近年来，以中国、印度为代表的新兴市场电子产业迅速发展，研发投入逐年上升，已成为全球最重要的电子产品制造中心，对通用电子测试测量仪器的需求潜力较大，因此数字示波器需求主要来自欧美和亚太市场。是德科技、泰克、力科等海外企业，国内通用电子测试测量仪器行业起步较晚，目前中低端示波器产品已实现部分进口替代，国内厂商逐渐向中高端产品发力。资料来源：鼎阳科技招股书，TechnavioGlobal General Purpose Test Equip

33、ment Market 2020-2024，公司招股书，国海证券研究所0%1%2%3%4%5%6%059202020224市场规模增长率图表：全球数字示波器的需求变化及增长率（单位：亿美元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17频谱和矢量网络分析仪：中高端市场国产替代空间广阔频谱和矢量网络分析仪：中高端市场国产替代空间广阔 频谱分析仪主要用于射频和微波信号分析、EMC预兼容测试、无线频谱监测、脉冲测量等领域，矢量网络分析仪用于测量器件网络特性，二者广泛应用于通讯、半导体、新能源、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等行业。根据Tec

34、hnavio数据，2019年全球频谱和矢量网络分析仪的市场规模为21.2亿美元，在全球通用测试设备市场中占比约35%，预计2024年全球频谱和矢量网络分析仪市场规模达27.76亿美元，同比增长6.40%，2019-2024年CAGR为5.54%。频谱和矢量网络分析仪主要市场份额亦集中在欧美和亚太地区，是德科技和罗德与施瓦茨为业内龙头，几乎垄断中高端频谱和矢量网络分析仪市场。近年来，国内企业产品结构逐步向中高端突破，中高端产品市场替代空间广阔。资料来源：鼎阳科技招股书，TechnavioGlobal General Purpose Test Equipment Market 2020-2024，

35、前瞻产业研究院，国海证券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%05002220232024市场规模增长率图表：全球频谱和矢量网络分析仪的市场空间及增长率（单位：亿美元）图表：射频微波类仪器产业链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18公司仪器产品结构不断优化，有望推动量价齐升公司仪器产品结构不断优化，有望推动量价齐升 公司立足电子电工测试仪表，拓展进入电子测量仪器行业。依托较强的自主研发能力，于2007年推出首款示波器产品，2023年5月，公司发布最大带宽4GHz的MSO8000X混合信号示波器和频率范围9kHz26.5GHz的UTS5000A系

36、列频谱分析仪，技术跻身国内领先水平。普源精电、鼎阳科技主营通用电子测量仪器，均为国内领先厂商。与二者相比，目前公司仪器类业务营收规模及毛利率水平仍有一定差距；控费方面，公司凭借多年业内口碑与销售渠道积累，销售费用率和期间费用率较低，有助于后续抬升仪器业务盈利水平。2023H1，优利德中高端仪器营收同比增长106.05%，毛利率达46.62%，同比增长11.47pct，接近普源精电毛利率水平。随着公司高端产品加速推出，产品结构优化下有望实现量价齐升。公司优利德鼎阳科技普源精电年度20202022212022营业收入（亿元）0.710.941.052.2

37、13.043.983.544.846.31营收YOY-3.24%31.24%12.08%16.49%37.60%30.90%16.56%36.63%30.30%CAGR（2020-2022）21.28%34.20%33.51%毛利率26.86%26.56%29.19%57.07%56.48%57.54%50.92%50.58%52.39%期间费用率18.57%19.90%21.39%30.86%28.47%21.16%60.77%55.42%44.81%研发费用（亿元）0.420.59 0.72 0.29 0.38 0.58 0.79 1.03 1.26 研发费用YOY21%41%21%5%3

38、3%50%138%30%22%研发费用率4.75%7.05%8.02%13.07%12.60%14.49%22.36%21.33%19.92%销售费用率7.32%7.30%7.37%12.89%12.52%14.42%23.45%19.73%16.64%资料来源：Wind，优利德公告，优利德微信公众号，国海证券研究所（注：优利德营业收入/毛利率采用仪器类营业收入/毛利率）图表：优利德、鼎阳科技、普源精电财务数据对比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19高端仪器迭代加速，高端仪器迭代加速，技术水平居国内前列技术水平居国内前列 公司高端仪器产品快速迭代，逐步缩小与头部企业的差距。公司高端仪器

39、产品快速迭代，逐步缩小与头部企业的差距。与国内通用电子测量仪器龙头普源精电相比，公司高端示波器研发进度仍有一定差距，但产品迭代持续加速：普源精电、鼎阳科技分别早在2009年、2014年已发布1GHz带宽的数字示波器，公司进入仪器领域后，于2019年底发布1GHz带宽数字存储示波器，分别落后十年、五年；普源精电、鼎阳科技分别于2020年初和2022年底发布4GHz带宽的数字示波器，公司于2023年5月发布最大带宽4GHz的MSO8000X混合信号示波器，与普源精电的差距缩小至三年，与鼎阳科技的差距缩小至半年，同期公司发布频率范围9kHz26.5GHz的UTS5000A系列频谱分析仪，产品参数与鼎

40、阳科技最新产品持平。资料来源：各公司招股书及公告，各公司微信公众号，国海证券研究所图表：优利德、鼎阳科技、普源精电示波器和频谱分析仪推新节奏请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20目录优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪表业务：技术仪表业务：技术+品牌品牌+渠道优势加强综合竞争力渠道优势加强综合竞争力盈利预测与评级盈利预测与评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明218.4710.470246892020

41、20224数字万用表市场规模（亿美元）万用表：我国已实现贸易顺差，整体市场分散万用表：我国已实现贸易顺差，整体市场分散 万用表作为电子电工类测试仪表中用量最大的基础测量仪表之一，根据Markets and Markets数据，到2024年，全球数字万用表市场规模预计将达到10.47亿美元，北美、亚太和欧洲市场占比最大。目前我国万用表已实现贸易顺差，包括公司在内的国内厂商产品可与美国福禄克等海外领先厂商竞争。从市场集中度来看，根据北京研精毕智数据，2021年我国电子测量仪器行业数量为446家，电子测量仪器行业市场规模为328亿元，其中，海外巨头是德科技和泰克分别占据国内市场

42、18.5%和14.2%的份额，国内企业固纬电子、普源精电和鼎阳科技市占率最高，分别为2.1%、1.5%和0.9%，市场格局分散，具有较大的整合空间。资料来源：公司招股书，研精毕智，国海证券研究所图表：2018-2024年全球数字万用表市场规模请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22电子电工：下游新能源汽车高景气，亚太地区有望成最大市场电子电工：下游新能源汽车高景气，亚太地区有望成最大市场 新能源汽车细分市场有望成为增长最快的电子电工测试仪表市场，新能源汽车细分市场有望成为增长最快的电子电工测试仪表市场，2022年美国福禄克、日本日置陆续推出应用于光伏领域的专用万用表和钳形表。2022年，我

43、国新能源汽车销量达688.7万辆，同比增长95.6%，渗透率迅速提升至25.6%，根据中国电动汽车百人会预计，2023年新能源汽车销量有望达1000万辆。新能源汽车行业高景气有望推动电子电工测试仪表需求增长。分区域看，依托劳动力成本和供应链优势，大型电子制造公司多集中在亚太地区，且中国汽车制造全球领先，因此亚太地区有望成为最大的电子电工测试仪表市场。分产品类型看，自动量程电子电工测试仪表可以实现量程自动切换，易于操作，对使用者技术知识要求较低，有望成为增长最快的产品。随着微处理器运算能力的快速提升，自动量程电子电工测试仪表的成本逐步降低，市场份额有望逐步提升。资料来源：Global EV Ou

44、tlook 2023（IEA），国海证券研究所13.4%25.6%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020002020212022汽车销量（万辆）新能源汽车销量（万辆）渗透率图表：我国新能源汽车销量及渗透率图表：2010-2023年主要国家和地区新能源汽车销量及预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23公司致力于光伏领域电子电工测试仪表研发公司致力于光伏领域电子电工测试仪表研发 公司电子电工测试仪表产品主要包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等。

45、2018-2021年，公司电子电工测试仪表营业收入逐年提升，2022年营收略降，2018-2022年CAGR为14.08%；2022年，公司电子电工测试仪表毛利率为37.10%，同比+3.87pct，盈利能力有所提高。从产品结构上来看，公司电子电工测试仪表以万用表和钳形表为主，2020H1占电子电工仪表的收入比重77.56%。2022年，欧美和澳洲等国家光伏市场保持稳定增长；发展中国家（印度、巴西）表现抢眼，新兴市场不断增加。万用表、钳形表等已形成向新能源应用细分领域发展的趋势。公司正在研发应用于光伏领域的相关测量产品，计划在2023年推出可进行最高DCV 2000V测量的专业交直流钳形表，对

46、光伏组件性能、最大功率进行专业分析的MPPT测试仪，以及最小分辨率达到1A可进行谐波测量的交流漏电流钳形表。-10%0%10%20%30%40%50%00022营业收入（亿元）同比增速02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020020H1万用表钳形表其他资料来源：Wind，公司招股书，公司公告，国海证券研究所图表：公司电子电工测试仪表营收及增速图表：公司电子电工测试仪表细分产品结构（单位：万元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24红外热成像仪：民用市场快速发展，智慧消防助推需求增长红

47、外热成像仪：民用市场快速发展，智慧消防助推需求增长 红外热成像技术的快速发展逐渐压低红外产品价格，使其在民用领域得到广泛应用。根据观研报告数据，2021年全球军用/民用红外热成像仪市场规模分别为99.71/62.32亿美元，同比增速分别为4.0%/11.3%。根据MaxtachInternational及北京立信咨询中心预测，2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元。后疫情时代，居民防控物资储备意识加强，叠加我国智慧消防的推进，消防车和消防人员配备红外热像仪将成为趋势，红外热成像仪市场需求有望持续稳定增长。根据公司招股书（2021/1），全球民用红外龙头FLIR占据全球民用红外市场约

48、40%左右市场份额，公司红外热成像产以中低端为主，销售规模及技术水平较福禄克、ULIS、我国的高德红外、大立科技公司等领先厂商仍存在一定差距。资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，国海证券研究所图表：2014-2021年全球军用红外热像仪市场规模及增速图表：2014-2021年全球民用红外热像仪市场规模及增速2%3%4%5%02040608000202021军用市场规模（亿美元）同比增速8%9%10%11%12%00702001920202021民用市场规模（亿美元）同比增速请务必阅读报告附注中的风险提

49、示和免责声明25公司温度及环境测试仪表收入快速增长，新应用领域加速催化公司温度及环境测试仪表收入快速增长，新应用领域加速催化 公司温度及环境测试仪表产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等。2020年疫情影响下，红外测温仪和红外热成像仪销量大幅提升，带动公司温度及环境测试仪表营收同比+466.07%；2022年，公司温度及环境测试仪表产品实现营收2.06亿元，2018-2022年CAGR为41.08%，保持较快增长，毛利率保持35%以上，盈利水平较高。随着集成电路及其封装产业的技术提升，红外热成像仪产品体积逐渐缩小，向物联网、汽车辅助驾驶、智能空调、住宅安防等新兴应用领域快速发展，

50、民用红外热像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。同时，我国“碳达峰、碳中和”政策背景下，政府对环境污染治理投资力度不断增强，公司环境监测类测试测量仪器仪表实现较快发展，整体规模迅速扩大。-200%-100%0%100%200%300%400%500%0022营业收入（亿元）同比增速02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020020H1红外测温仪红外热成像仪其他资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所图表：公司温度与环境测试仪表业务营收及增速图表：公司温度与环境测试仪

51、表细分产品结构（单位：万元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26电力及高压测试仪表：电网建设推动需求稳步增长电力及高压测试仪表：电网建设推动需求稳步增长 高压电力测试仪器仪表是检测该等关键电器设备运行的关键工具。近年来，我国发电量保持稳步增长态势，2023H1发电量4.17兆千瓦时，同比增长5.17%。依据国网能源研究院有限公司发布的中国能源电力发展展望 2019，2025/2035/2050年电能占终端能源消费的比重分别超过30%/40%/50%，电力需求总量持续增长，预计2050年达到12.413.9兆千瓦时。随着电力需求的增长，电网建设不断扩张，市场对电力及高压测试仪表的需求量将

52、持续增长。电力及高压测试仪表领域海外知名厂商主要包括日本克列茨、美国福禄克、美国Megger、德国METREL等，普遍具备超过60年的历史，具有较强的技术实力、品牌知名度和完善的销售网络，国际竞争力强。国内相关厂商起步较晚，较海外厂商仍存在一定差距。资料来源：Wind，公司招股书，智研咨询，国海证券研究所0%2%4%6%8%10%000222023H1发电量（兆千瓦时）同比增速图表：2016年-2023H1我国发电量及同比增速图表：国家部分特高压行业相关政策行业政策颁布机构施行时间相关内容关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知

53、国务院2022.5加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，加快推进张北至胜利、川渝主网架交流工程。关于促进新时代能源高质量发展的实施方案国务院2022.5加大力度规划建设以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，在土地预审、规划选址、环境保护等方面加强协调指导，提高审批效率。“十四五”现代能源体系规划发改委、国家能源局2022.3科学推进新能源电力跨省跨区输送，稳步推广柔性直流输电，优化输电曲线和价格机制，加强送受端电网协同调峰运行，提高全网消纳新能源能力。2022年能源工作指导意见国家能源局2022.3重点推动燃气轮机、油气、特高压输电、控制系统及芯片等

54、重点领域技术攻关。电力安全生产“十四五”行动计划国家能源局2021.12提高设备状态监测技术水平，加快突破综合管廊工程、碳纤维导线、特高压换流变压器等状态监测和风险预警技术难题。强化电网重大基础设施安全风险管控。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27公司电力及高压测试仪表体量较小，盈利能力强公司电力及高压测试仪表体量较小，盈利能力强 公司电力及高压测试仪表产品主要包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波容功率计、漏电保护开关测试仪等。2022年公司电力及高压测试仪表营业收入0.63亿元，同比增长14.16%，2018-2022年CAGR为17.55%，

55、整体保持稳步增长；2022年，电力及高压测试仪表毛利率为48.04%，属公司最高毛利产品线。从产品结构来看，绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪占比最高，2020H1合计占比75.95%。2022年，英国MEGGER、德国美翠METREL、日本共立陆续推出应用于高压电力领域的专用高压绝缘电阻测量仪、回路电阻测量仪、线缆故障寻线仪。我国用电稳定和用电安全要求下，电力应用需求和电力工程、电力改建规模的持续增长，推动高压绝缘电阻测量仪、回路电阻测量仪、线缆故障寻线仪逐渐向高压电力测量应用细分领域发展。-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.10.20.30.40.50.60.720182

56、0022营业收入（亿元）同比增速02004006008001,0001,2001,4001,60020020H1绝缘电阻测试仪接地电阻测试仪其他资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所图表：公司电力及高压测试仪表营收及增速图表：公司电力及高压测试仪表细分产品结构（单位：万元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28依托技术依托技术+品牌品牌+渠道优势，公司综合竞争力不断加强渠道优势，公司综合竞争力不断加强 技术方面技术方面，公司重视研发投入，已形成覆盖核心产品线的关键技术矩阵与知识产权保护体系。截至2023年6月30日，公司累计获得专利481

57、项，其中发明专利64项、实用新型专利176项、外观设计专利216项、软件著作权24项。品牌方面品牌方面，公司自主品牌“UNI-T”在境内外具有较高的市场接受度及美誉度，公司产品在天猫、京东等电商平台五金/仪器仪表类目中，交易量和品牌排行均位居前列。渠道方面渠道方面，根据公司2022年报，公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近200家经销商，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体；国内设立5个办事处，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，拥有200+家核心经销商；并通过天猫、京东、亚马逊、速卖通等第三方电商平台实现线上、线下双渠道发力。目前，公司与震坤行、京东工业、日本电

58、计行等国内外头部平台均已达成深度合作。资料来源：Wind，公司招股书，公司公告，国海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.10.20.30.40.50.60.70.820020202120222023Q1研发费用同比增速研发费用率图表：公司研发投入情况图表：公司全球营销网络请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29目录优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪表业务：技术仪表业务：技术+品牌品牌+渠

59、道优势加强综合竞争力渠道优势加强综合竞争力盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级主要假设：1）电子电工测试仪表：）电子电工测试仪表：下游新能源汽车景气推动下，有望保持稳健增长，假设2023-2025年营业收入增速保持为7%，毛利率保持为35%。2）电子测量仪器：）电子测量仪器：2023Q2公司测试仪器收入4125万元，下半年随着中高端新产品逐步放量，有望带动仪器业务量价齐升，2023年有望实现营业收入2亿元，假设2024-2025年营收增速分别为40%/32%。3）温度与环境测试仪表：）温度与环境测试

60、仪表：红外线热成像仪民用市场规模快速增长，汽车辅助驾驶、智慧消防等领域发展助推需求提升，叠加“双碳”政策背景下环境监测类仪表需求增长，假设2023-2025年营收增速保持为30%。4）电力及高压测试仪表：）电力及高压测试仪表：利好政策推动下，国家电网建设不断扩张，推动电力及高压测试仪表需求持续稳定增长，假设2023-2025年营收增速分别为33%/30%/28%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.07/13.34/16.03亿元，同比增长24.24%/20.47%/20.16%；实现归母净利润1.80/2.36/3.00亿元，同比增长53.15%

61、/31.03%/27.24%，首次覆盖，给予“买入”评级。资料来源：Wind，国海证券研究所2020202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）8868428903YOY63.98%-4.90%5.85%24.24%20.47%20.16%毛利率38%34%36%39%40%40%电子电工测试仪表营业收入（百万元）342487464497531569YOY9%42%-5%7%7%7%毛利率36%33%37%35%35%35%电子测量仪器营业收入（百万元）70370YOY-3%31%12%91%40%32%毛利率27%27%29%5

62、0%52%52%温度与环境测试仪表营业收入（百万元）4077452YOY466%-59%25%30%30%30%毛利率44%39%35%37%37%37%电力及高压测试仪表营业收入（百万元）30556384110140YOY-22%83%14%33%30%28%毛利率50%47%48%48%48%48%测绘测量类仪器仪表营业收入（百万元）202728303234YOY-29%33%3%7%7%7%毛利率12%22%23%20%20%20%工具、配件及其他营业收入（百万元）7915182023YOY-21%33%72%15%15%15%毛利率1%24%40%30%30%30

63、%其他业务营业收入（百万元）8510121416YOY70%-31%101%15%15%15%毛利率18%56%45%40%40%40%图表：公司盈利预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31目录优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化优利德：深耕仪器仪表行业，产品结构不断优化仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪器业务：国产替代空间广阔，公司高端产品迭代加速仪表业务：技术仪表业务：技术+品牌品牌+渠道优势加强综合竞争力渠道优势加强综合竞争力盈利预测与评级盈利预测与评级风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32风险提示风险提示 新产品开发不及预期风险：新产

64、品开发不及预期风险：公司高端仪器迭代速度快，但较国内外可比公司仍存在差距，若新品开发不及预期，可能影响公司高端产品市场份额及增速；高端产品市场拓展不及预期风险：高端产品市场拓展不及预期风险：高端产品价格和盈利水平较高，若公司高端产品市场拓展不及预期，将影响公司整体业绩增速和盈利能力；市场竞争风险：市场竞争风险：公司所处的测试测量仪器仪表行业竞争较为激烈，且公司品牌效应和竞争力仍不及海外龙头企业，若公司无法在保持竞争优势的同时缩小与行业龙头企业的差距，将会面临市场拓展受限；核心技术人员流失风险：核心技术人员流失风险：公司所处的测试测量仪器仪表行业属于技术密集型行业，具有较高的技术壁垒，若公司核心

65、人员流失，可能削弱公司核心竞争力；核心技术泄密风险：核心技术泄密风险：若公司核心技术泄密，可能导致公司在相关领域技术优势削弱，影响公司业绩增长；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E现金及现金等价物4应收款项95118142171存货净额239283324386其他流动资产34496073流动资产合计流动资产合计78678693815311

66、531固定资产378362338304在建工程4244464无形资产及其他47223234244长期股权投资3455资产总计资产总计4821472147短期借款0246应付款项90188196221预收帐款0000其他流动负债63136158175流动负债合计流动负债合计7359359402402长期借款及应付债券4444其他长期负债3333长期负债合计长期负债合计6 67 77 77 7负债合计负债合计4366366409409股本1股东权益31738负债和股东

67、权益总计负债和股东权益总计4821472147利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入营业收入89731603营业成本568678804957营业税金及附加9101214销售费用667689106管理费用62728498财务费用-9-1-1-4其他费用/（-收入）7285100117营业利润营业利润4253253321321营业外净收支-1000利润总额利润总额425325332132

68、1所得税费用12162025净利润净利润8233233296296少数股东损益-2-2-3-4归属于母公司净利润归属于母公司净利润0236236300300现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E经营活动现金流经营活动现金流94943277277净利润0少数股东权益-2-2-3-4折旧摊销32484747公允价值变动0000营运资金变动-5291-47-62投资活动现金流投资活动现金流--7171-60

69、60资本支出-106-66-54-42长期投资0-21-21-20其他-125-15543筹资活动现金流筹资活动现金流-1515-25252 22 2债务融资0222权益融资101300其它-26-4000现金净增加额现金净增加额-60160220220每股指标与估值每股指标与估值2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E每股指标每股指标EPS1.061.622.132.70BVPS9.5910.9313.0515.76估值估值P/E27.126.820.416.0P/B3.04.03.32.8P/S3.64.33.63.0财务指标财

70、务指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E盈利能力盈利能力ROE11%15%16%17%毛利率36%39%40%40%期间费率13%13%13%12%销售净利率13%16%18%19%成长能力成长能力收入增长率6%24%20%20%利润增长率8%53%31%27%营运能力营运能力总资产周转率0.730.800.800.81应收账款周转率11.0910.4810.3510.34存货周转率2.062.602.652.70偿债能力偿债能力资产负债率13%22%20%19%流动比5.162.853.313.81速动比3.391.852.262.69优利德盈利

71、预测表优利德盈利预测表证券代码：证券代码：688628688628股价：股价：43.4143.41投资评级：投资评级：买入买入(首次覆盖首次覆盖)日期：日期：2023090820230908请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34研究小组介绍研究小组介绍姚健,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券

72、投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。机械小组介绍机械小组介绍姚健，国海证券机械研究团队首席分析师，复旦大学财务学硕士，7年证券从业经验，主要覆盖锂电设备、光伏设备、激光、检测检验、工业机器人、自动化、工程机械等若干领域，专注成长股挖掘。请务必阅读报告附注中的风

73、险提示和免责声明35免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R4，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意

74、见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的

75、唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本

76、报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所机械研究团队机械研究团队