1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业深度报告 华为王者归来，产业链整装待发 2023 年 09 月 17 日 从手机到汽车，华为王者归来。华为手机王者归来，率先发售 Mate 60 Pro。8 月 29 日，华为推出“先锋计划”，在华为商城率先发售 Mate 60 Pro，上线即售罄。华为问界汽车接力，M7、M9 有望陆续发布。9 月 12 日，华为正式发布AITO 问界 M7，“华为问界 M9”也将于 2023 年四季度正式上市。Mate 60 Pro是具有里程碑意义的产品，可照见近年来的中国科技进步。对于产业链来说，Mate 60 同样意义

2、重大，华为在大力启用国产芯片的同时，还实现了诸多 0-1 的突破，如卫星通信、星闪等全新技术。幕后英雄：封测设备产业链值得关注。华为 Mate60 的背后，是国产 FAB 设备材料 EDA 等公司通力合作的结果，我们在为 Mate 60 喝彩的同时，还应将掌声给予为华为保障产能供给的幕后英雄。本次华为 Mate 60 Pro 芯片实现了高度国产化，得益于国内半导体制造和封测产业链的持续突破。半导体设备和材料是半导体制造国产化和自主可控的核心环节，近年来欧美持续对中国半导体设备进口施加限制，国产化加速推进；同时，第三方测试厂以及国产封测设备和材料厂商的快速兴起亦对国产芯片突破提供保障。华为汽车：

3、汽车接力手机，智能化升级可期。除 Mate 60 系列手机外，华为 AITO 问界新车的发布也是市场关注的核心焦点。目前国内各家新势力的城市NOA 都在如火如荼的铺设中，华为旗下问界系列新车型发布和其搭载的 ADS 2.0 智驾系统的迭代也备受市场关注。23H2 华为陆续有两款新车型 AITO 问界M7 和 M9 发布，在智能座舱、智能驾驶领域全面升级。预计将会搭载最新涉及的 HarmonyOS 智能座舱系统和今年 4 月发布的华为 ADS 2.0 高阶智能驾驶辅助系统。汽车智能化趋势值得期待。投资建议：建议关注手机创新、国产化、智能汽车三大赛道的投资机遇：手机创新：1）5G 射频：唯捷创芯、

4、卓胜微、赛微电子；2）星闪：创耀科技、泰凌微；3）CIS 芯片：韦尔股份、思特威-W；4）指纹识别：汇顶科技；5）模拟芯片：美芯晟、南芯科技、艾为电子；6）屏幕：京东方、维信诺；7）元器件：顺络电子、泰晶科技；8）充电头：奥海科技。国产化：1）封测：长电科技、甬矽电子、深科技、伟测科技；2）设备：拓荆科技、中微公司、中科飞测、精测电子、新莱应材、长川科技；3）材料：兴森科技、华懋科技、路维光电、德邦科技；4）EDA：华大九天、广立微。智能汽车：立讯精密、电连技术、光峰科技、永贵电器等。风险提示：华为新品销售不及预期；国产芯片研发不及预期；地缘政治风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称

5、股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688259 创耀科技 80.77 1.14 1.21 1.57 71 67 51 推荐 688458 美芯晟 85.86 0.66 1.36 2.95 131 63 29 推荐 301269 华大九天 111.3 0.34 0.47 0.62 326 235 181 推荐 002387 维信诺 7.94-1.50-0.85-0.24/002993 奥海科技 36.32 1.59 2.20 2.77 23 16 13 推荐 002436 兴森科技 12.12 0.31 0.21 0.2

6、4 39 57 50 推荐 688401 路维光电 30.40 0.90 0.87 1.25 49 35 24/688007 光峰科技 23.88 0.26 0.34 0.57 95 70 42/资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 09 月 15 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）推荐 维持评级 分析师 方竞 执业证书：S04 邮箱： 分析师 李少青 执业证书：S01 邮箱： 分析师 童秋涛 执业证书：S08 邮箱： 分析师 李萌 执业证书：S01 邮箱： 研

7、究助理 张文雨 执业证书：S03 邮箱： 研究助理 宋晓东 执业证书：S07 邮箱： 相关研究 1.电子行业跟踪：从苹果专利布局，看 Vision Pro 交互创新-2023/09/08 2.存储器行业专题研究：他山之石，探析模组厂的成长路径-2023/09/03 3.电子行业周报：英伟达业绩亮眼，训练推理共同出击-2023/08/28 4.电子行业深度报告：边缘域 AI 的“寒武大爆发”-2023/08/07 5.MR 行业跟踪报告：供给侧瓶颈突破，需求侧开发者率先体验-2023/08/03 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务

8、必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 从手机到汽车，华为王者归来.3 2 华为手机供应链梳理.4 2.1 卫星通信.6 2.2 星闪.6 2.3 射频前端.7 2.4 CIS.7 2.5 模拟芯片.8 2.6 OLED&折叠屏.8 3 幕后英雄：封测设备产业链值得关注.10 3.1 封测端：半导体制造率先国产化环节.10 3.2 设备端：自主可控核心，国产化提速.11 3.3 材料端：自主可控迫在眉睫，新品突破加速替代.12 3.4 EDA：国产厂商加速追赶.14 4 华为汽车：汽车接力手机，智能化升级可期.15 5 投资建议.17 6 风险提示.18 插图目录.24 表格目录.

9、24 9WmNwPxOnObU8ObP6MpNmMpNoNjMrRwPiNnMzRaQoPpONZoMpRuOtPtM行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 从手机到汽车，华为王者归来 华为手机王者归来，率先发售 Mate 60 Pro。8 月 29 日，华为推出“先锋计划”，在华为商城率先发售 Mate 60 Pro，上线即售罄。据 BCI 数据，8 月 29 日-9 月 3 日华为 Mate 60 Pro 12GB+512GB 发布后首周销量 13.3 万台。华为问界汽车接力，M7、M9 有望陆续发布。9 月 12 日，华为正式

10、发布 AITO问界 M7，预售价格 25.8w 起。华为在新 M7 系列上重金投入 5 亿，在智能座舱、智能驾驶、车身结构和底盘用料等地均有升级。此外，在今年 4 月 nova11 系列新品发布会上，华为公司余承东表示：“华为问界 M9”将于 2023 年四季度正式上市；目前华为商城上，问界 M9 已开启预售，预售价为 50-60 万内。图1：华为 Mate 60 Pro 图2：华为 AIOT 问界 M7 资料来源：华为商城官网，民生证券研究院 资料来源：华为商城官网，民生证券研究院 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 华为手机

11、供应链梳理 Mate 60 Pro 的发布给业界带来诸多惊喜，随着华为 Mate 60 Pro 先锋计划的归来，我们认为华为今年下半年即将发布Mate60全系列及全新的折叠屏系列，有望再次成为市场关注焦点，带动智能机重回增长。图3：2020-2023.6 华为分机型智能机国内销量（万部）图4：2018-2023 年华为智能机价位段（美元）分布（%）资料来源：BCI，民生证券研究院 资料来源：Gfk，民生证券研究院 卫星通话功能遥遥领先，芯片国产化率持续提升。华为 Mate 60 Pro 具备多重亮点，涵盖卫星通话、星闪通信协议、射频方案、芯片国产化率水平提升、鸿蒙4.0 操作系统等：1）率先搭

12、载卫星通话功能，采用天通一号卫星移动通信系统，可实现国内通信网络全覆盖。此外 Mate 60 Pro+同时支持天通卫星电话及双向北斗卫星消息，成为全球首款搭载双星卫星通信的手机，用户能够自由编辑卫星消息，通过畅联应用发送或接收卫星消息，选择多条位置信息还能生成轨迹地图；2）Mate 60 系列手机支持星闪功能，作为新型无线短距通信标准技术，可通过星闪低功耗、低时延、高速率、高可等技术特性，提高使用星闪设备流畅性体验；3）芯片国产化率提升，据 TechInsights 拆机报告指出，Mate 60 Pro 采用国芯片，此外其中 Wifi 蓝牙模块、充电 IC、显示 IC、电源管理 IC 均为海思

13、自研或国产供应商；4）系统采用鸿蒙 4.0 操作系统，拥有“AI 隔空操控”、“智感支付”、“AI 信息保护”、“注视不熄屏”、“随动表情”等多种趣味功能。图5：华为 Mate 60 Pro 拆机总览 020004000600080001000012000P系列Mate系列Nova系列others11%11%10%5%3%2%28%28%23%18%18%22%37%31%33%24%34%29%20%25%31%50%45%47%0%20%40%60%80%100%0---500500+行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必

14、阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源：民生证券研究院整理 除 Mate60 Pro 外，华为 Mate60、Mate60Pro+、折叠屏 X5 于 9 月 10 日上架华为商城开启预定，Mate60 系列发售被视为华为重回手机市场的开头炮，11月份的 Nova 系列以及明年上半年的 P 系列的发布将持续助力华为全面回归全球手机市场。表1：华为 Mate 60 系列参数 HUAWEI Mate 60 HUAWEI Mate 60 Pro HUAWEI Mate 60 Pro+售价￥5999/6999￥6999/7999 暂无报价 电池容量 4750mAh(典型值)5000mAh(典型

15、值)5000mAh(典型值)后置摄像头 5000 万像素超光变摄像头(F1.4F4.0 光圈，OIS 光学防抖)+1200 万像素超广角摄像头(F2.2 光圈)+1200 万像素潜望式长焦摄像头(F3.4 光圈，OIS 光学防抖)，支持自动对焦 5000 万像素超光变摄像头(F1.4F4.0光圈，OIS 光学防抖)+1200 万像素超广角摄像头(F2.2 光圈)+4800 万像素超微距长焦摄像头(F3.0 光圈，OIS 光学防抖)，支持自动对焦 4800 万像素超聚光摄像头(F1.4F4.0光圈，OIS 光学防抖)+4000 万像素超广角摄像头(F2.2 光圈)+4800 万像素超微距长焦摄像

16、头(F3.0 光圈，OIS 光学防抖)，支持自动对焦 前置摄像头 1300 万像素超广角摄像头(F2.4 光圈)1300 万像素超广角摄像头(F2.4 光圈)+3D 深感摄像头 1300 万像素超广角摄像头(F2.4 光圈)+3D 深感摄像头 屏幕尺寸 6.69 英寸 6.82 英寸 6.82 英寸 上市时间 2023.09 2023.09 2023.09 屏幕色彩 10.7 亿色，P3 广色域 10.7 亿色，P3 广色域 10.7 亿色，P3 广色域 运行内存(RAM）12GB 12GB 16GB 机身内存(ROM）512GB/1TB 512GB/1TB 512GB/1TB 分辨率 FHD

17、+2688x1216 像素 FHD+2720 x1260 像素 FHD+2720 x1260 像素 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 最大支持 扩展 256GB NM 存储卡(非标配，需另行购买)256GB NM 存储卡(非标配，需另行购买)256GB NM 存储卡(非标配，需另行购买)卫星通话 双向北斗卫星消息 卫星通话 卫星通话+双向北斗卫星消息 CPU 型号-双卡 双卡双待双通 双卡双待双通 双卡双待双通 资料来源：华为商城官网，民生证券研究院整理 2.1 卫星通信 华为 Mate 60 Pro 支持天通卫星通话功能；而 M

18、ate 60 Pro+配备了双星卫星通信功能，同时支持天通卫星电话和北斗卫星双向通信。即使在没有地面网络信号的情况下，用户也能轻松拨打和接听卫星电话。这一重大突破标志着国内手机制造业在卫星通信领域的崭露头角。这一领域的发展将进一步推动手机卫星通信产业链的成熟，华力创通等拥有卫星通信芯片制造能力的企业有望受益于独立卫星通信芯片在终端市场的需求增长。图6：HUAWEI Mate 60 Pro 天通卫星通话功能示意 资料来源：华为官网，民生证券研究院 2.2 星闪 2023 年 8 月 4 日，华为宣布鸿蒙系统 4.0 与星闪技术的结合，并展示了多个星闪技术应用场景。星闪（NearLink）是一种新

19、一代无线短距通信技术，与蓝牙和 Wi-Fi 竞争，采用双模式架构，包括低功耗轻量级连接的 SLE 模式和高速高质量连接的 SLB 模式。星闪联盟的成员单位将受益于星闪技术的商业应用。创耀科技的星闪芯片已流片，将与 IoT 客户共同开发高性能通信设备，计划于 2023 年下半年发布。行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图7：星闪与传统 Wi-Fi 连接数据对比 资料来源：Huawei central，民生证券研究院 2.3 射频前端 从网络传输速率来看，华为的最新 Mate 60 Pro 手机已接近 5G 标准的网速，其中射频器件基本

20、实现国产化。唯捷创芯、昂瑞微等厂商已经能够实现 Sub 3G 和Sub 6G 频段的模组供应；卓胜微实现了 L-DiFEM 等产品的批量供货，同时公司的 L-PAMiF 已经在客户端交付，L-PAMiD 产品也在加快研发。此外，在滤波器方面，国产厂商如武汉敏声、麦捷科技等也在 SAW、BAW 等领域加快研发，产品性能正在快速追赶海外龙头厂商。2.4 CIS 影像方面，华为 Mate 60 Pro 搭载超光变 5000 万像素主摄，物理光圈十档可调，配合超微距长焦 4800 万像素摄像头和超广角 1200 万像素摄像头。Mate 60 Pro+则搭载 4800 万像素超聚光主摄，配合 4000

21、万像素超广角摄像头和 4800万像素超微距长焦摄像头，支持自动对焦。在 CIS 供应商方面，国内厂商韦尔股份、思特威等均有深厚布局。韦尔股份是业内领先的 CMOS 图像传感器厂商，伴随公司 5000 万像素以上新品在 2023 年Q3 量产交付，公司手机 CIS 收入有望稳步增长，产品结构有望持续优化。思特威针对 5000 万像素产品赛道已推出了两款高端 CIS 产品 SC550XS 与 SC520XS，可满足旗舰级智能手机主摄与前摄、超广角以及长焦摄像头的需求，主打高端旗舰主摄市场的 SC550XS 在 2023 年上半年已经量产出货，另一颗高端产品 SC520XS也已进入小规模量产阶段。图

22、8：华为 Mate60 Pro 影像配置 图9：华为 Mate60 Pro+影像配置 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 资料来源：华为官网，民生证券研究院 资料来源：华为官网，民生证券研究院 2.5 模拟芯片 手机充电方面，华为 mate60 pro 支持有线 88W 快充，50W 无线快充以及20W 无线反向充电。快充方面，手机内部需配置电荷泵，目前国内已有诸多厂商可实现国产电荷泵芯片产品替代，其中南芯科技电荷泵充电管理芯片出货量位列全球第一，圣邦股份、艾为电子、希荻微等均有产品推出。无线充电方面，美芯晟已实现无线充电接收端与发

23、射端双端口 1-100W 系列化功率覆盖，已成为客户 A无线充芯片主要供应商之一，且进入了荣耀、传音等头部手机品牌供应链。同时，华为 mate60 pro 还配置多种类型感应芯片，包括红外传感器、霍尔传感器、陀螺仪、环境光传感器、接近光传感器等，美芯晟环境光检测传感器等新项目已经完成研发，进入流片或试产等阶段，部分产品已进入 ODM 厂商验证。2.6 OLED&折叠屏 华为 Mate 60 Pro 搭载 6.82 英寸 FHD OLED 屏幕，支持 1-120Hz LTPO 自适应刷新率，140Hz 高频 PWM 调光，300Hz 触控采样率。同时，华为折叠屏 X5于 9 月 10 日上架华为

24、商城开启预定，Mate X5 采用四曲折叠机身设计，双 LTPO屏幕，6.4 英寸外屏和 7.85 英寸折叠屏，内屏采用水滴式设计，拥有无折痕表现。内外双屏具有一致的显示效果，最高亮度 1800nit。图10：华为 Mate60 Pro 屏幕配置 图11：华为 Mate X5 屏幕配置 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 资料来源：华为官网，民生证券研究院 资料来源：华为官网，民生证券研究院 OLED 屏幕供应商方面，目前国产厂商有多条柔性 OLED 产线布局，伴随智能手机 OLED 渗透率提升，OLED 屏幕的国产化率也稳步提升。

25、具体来看，京东方在 OLED 方面龙头地位凸显，维信诺 OLED 技术积累深厚，深天马和 TCL 华星亦有布局。京东方目前有三条柔性 AMOLED 产线量产，2023 年上半年出货量突破5 千万级，同比增长近 80%，同时柔性 OLED 高端折叠产品 COE+LTPO 技术实现品牌客户独供。维信诺则主要聚焦 OLED 市场，以中高端市场 AMOLED 产品为重点推进方向，在折叠、低功耗、高刷新率、全面屏、屏下摄像等创新产品领域持续发力，客户涵盖荣耀、小米、OPPO、vivo 等多家全球领先的智能手机、智能穿戴头部厂商。折叠屏方面，根据 IDC 数据，23Q2 国内折叠屏手机销量约 126 万台

26、，同增173.0%；23H1 出货 227 万台，同增 102.0%。23Q2 份额来看，华为仍占据国内折叠屏手机市场第一位置，份额达 43.0%；Mate X3 上市几个月后仍然一机难求。Vivo、OPPO、三星和荣耀的市场份额分别为 19.7%、15.9%、8.9%和 7.2%。华为最新折叠屏手机 Mate X3 的铰链采用了全新一代双旋水滴设计，使用业界较强的 700Mpa 机翼铝材料，打造出无孔技术和双轨驱动结构。在保持超轻薄的基础上，极大提升了转轴的可靠性。复杂的折叠铰链机构和特殊的材料为 MIM 产业带来新机会，国内供应链东睦股份、精研科技均有深厚布局。行业深度研究/电子 本公司具

27、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 3 幕后英雄：封测设备产业链值得关注 除华为手机供应链值得关注以外，华为此次国产化的突破亦离不开“幕后英雄”的支持：封测、设备、材料、EDA 等上游产业链的国产化值得关注。3.1 封测端：半导体制造率先国产化环节 本次华为 Mate 60 Pro 芯片实现了高度国产化，得益于国内半导体制造产业链的持续突破。半导体封测是上游率先实现国产化环节。据芯思想研究院数据，2022 年全球委外封测市场，中国大陆厂商长电科技、通富微电、华天科技分别占据 10.7%、6.5%、3.9%的市场份额，位列全球第 3、第 4、第 6 位，大陆前

28、十大厂商合计占据 24.55%全球市场。而在先进封装技术方面，国产厂商亦实现可观业务规模。当前长电、通富、华天、甬矽为代表的国产厂商广泛开展晶圆级封装、SIP、FC 等先进封装业务，客户覆盖国内外设计公司龙头。与此同时，第三方测试厂商亦快速兴起，得益于其对设计公司客户的良好配合，市场份额快速增长。以伟测为代表的国内第三方测试厂商业务能力覆盖 CPU、MCU、SoC 等多类型芯片和 14nm 以下的先进制程。表2：国内外主要封装厂先进封装技术对比 日月光 长电科技 通富微电 华天科技 甬矽电子 伟测科技 营收规模（2022）1534.74亿元 337.62 亿元 214.29 亿元 119.06

29、 亿元 21.84 亿元 7.33 亿元 主要封装技术 成熟的SiP、2.5D&3D IC、FO 工艺 子公司星科金朋Fan-Out 技术业界领先 长电韩国：SIP 长电先进：Bumping 先进封测技术Bumping、WL-CSP 产品形态以 FC-BGA 类为主 先进封装包括BGA、SiP、FC；中低端封装：DIP、SOT、SOP、SSOP、TSSOP、QFP、QFN 产品以中高端的FC-BGA、Hybrid-BGA 为主 募投扩产Bumping 产能 CPU、MCU、FPGA、SoC 芯片、射频芯片、存储芯片等芯片种类 6nm、7nm、14nm等先进制程和 28nm以上的成熟制程 龙头客

30、户 苹果、台积电等 高通、三星、苹果、联发科、苹果、TI、意法半导体 AMD、联发科 汇顶、展讯、ST、Qorvo、Broadcom、Skyworks 晶晨、恒玄、富瀚微、唯捷、翱捷科技 紫光展锐、中兴微、晶晨股份、中颖电子、卓胜微、兆易创新、普冉股份、中芯国际 资料来源：日月光官网，长电科技公司官网及公告，通富微电公司官网及公告，华天科技公司官网及公告，甬矽电子公告，wind，民生证券研究院整理 除了制造端，封测设备领域国产化亦在加速，尤其是先进封装技术国产化进程中，传统的封装测试设备（探针台、分选机、测试机、固晶机等）和晶圆级封装设备（与前道晶圆制造设备接近）均有国产厂商实现突破。行业深度

31、研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 1）封测设备领域：先进封装带来封装、测试设备用量增长，而国内厂商亦持续突破高端设备类型。如：长川科技发力数字测试机和探针台产品；华峰测控发布了面向 SOC 测试的新机型 STS8600；金海通布局三温分选机；精智达布局存储测试机；新益昌持续推广其半导体固晶和焊线设备。2）晶圆级封装设备。晶圆级封装需要的设备与前道晶圆制造类似，涉及光刻机、涂胶显影设备、薄膜设备、电镀设备、刻蚀设备、清洗设备、量测设备等。国产诸多公司都有相关业务：北方华创（刻蚀、薄膜、清洗等）、芯源微（涂胶显影、清洗）、盛美上海（电镀、清

32、洗、涂胶显影、抛光）、中科飞测/精测电子（检测）等。3）封测材料领域：先进封装技术需要封装材料及其结构和工艺的不断改进和提高。同半导体制造的所有材料一样，封装材料具有极大的附加值和特有的产业生态支撑，是国家博弈、企业竞争的核心技术壁垒之一。目前外商品牌在中高端产品中占有较大份额，无论是在产能规模还是在产品结构上，拥有比中国大陆厂商更强劲、更广泛的全球合作竞争优势，而国产厂商正借助产业东风持续突破，如德邦科技：Underfill（底部填充）胶、AD 胶、固晶胶膜（DAF/CDAF）、芯片级导热界面材料（TIM1）四款芯片级封装材料同时在配合多家设计公司、封测公司推进验证；华海诚科：在先进封装领域

33、的产品处于布局阶段，有部分产品已实现小批量，有部分产品在送样、验证的过程中；兴森科技：IC 载板国产替代先锋，手机端 BT载板认证中，服务器端 ABF 载板认证中；天承科技：IC 载板沉铜、电镀化学品打破海外垄断，已通过核心终端客户认证，未来将伴随兴森、深南等国产载板厂商放量。图12：先进封装涉及的设备类型 资料来源：Pancholi,A.3-Dimensional Integrated Circuits，民生证券研究院整理 3.2 设备端：自主可控核心，国产化提速 半导体设备是半导体制造国产化和自主可控的核心环节。近年来欧美方面持续对中国半导体设备进口施加限制，设备国产化加速推进。行业深度研

34、究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 分品类来看，当前热处理、CMP、湿法清洗设备的已经实现较高份额的国产替代，批量支撑国内晶圆厂生产；薄膜沉积（CVD、PVD 等）、刻蚀设备则处于验证通过和量产快速放量阶段；量测检测、涂胶显影设备则仍处于国产化率较低的认证导入阶段。图13：半导体设备国产化率一览 资料来源：Gartner，民生证券研究院整理 图14：国产半导体设备厂商产品线布局 资料来源：Gartner，各公司官网，民生证券研究院整理 3.3 材料端：自主可控迫在眉睫，新品突破加速替代 与设备相同，半导体材料也是集成电路产业的基石，处于整个

35、行业的上游环节，PECVDPVDLPCVDALDEPI导体刻蚀介质刻蚀干法去胶清洗电镀CMP氧化/扩散退火/RTP2022年全球市场（亿美元）25330北方华创开发中微公司验证开发开发盛美上海待验证待验证开发华海清科拓荆科技芯源微至纯科技开发开发精测电子万业企业中科飞测屹唐股份上海微电晶圆制造细分设备光刻涂胶显影薄膜沉积干法湿法热处理离子注入量测检测详情联系民生电子方竞/张文雨详情联系民生电子方竞/张文雨行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 对半导体产业发展起着重要支

36、撑作用。半导体材料主要应用于晶圆制造与芯片封装环节，随着工艺的持续突破，无论是先进制程代工还是先进封装都对材料的应用提出了更高的要求。内资晶圆厂的崛起将带动国内半导体材料需求的提升，而高对外依存度以及自主可控的紧迫要求，将为国内半导体材料提供更为广阔的发展空间，近年来，国内材料龙头厂商持续加强新品研发，为国内半导体产业发展保驾护航。分品类来看，晶圆制造材料主要包括硅片、湿电子化学品、光掩模、光刻胶及辅助材料、CMP 抛光材料、电子特气、靶材等。其中光掩模版、光刻胶、前驱体仍处于国产化率较低的认证导入阶段，也是自主可控亟待突破的核心环节；硅片、电子气体、湿化学品处于验证通过后的放量加速阶段；CM

37、P 抛光材料、靶材等已经实现一定程度上的国产替代，未来份额平稳提升。图15：半导体材料国产化率一览 资料来源：民生证券研究院整理 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图16：国产半导体材料厂商产品线布局 资料来源：SEMI，QYresearch，民生证券研究院整理 3.4 EDA：国产厂商加速追赶 2023 年 2 月 28 日，华为宣布与国内 EDA 企业共同完成了 14nm 以上工艺的国产化。遍览国内 EDA 企业，已经能够实现在模拟、面板领域的 EDA 全流程覆盖，后续有望拓展至数字全流程工具。目前 EDA 赛道已有多家国内

38、公司深入布局，其中华大九天能够实现模拟、面板、射频等领域的全流程 EDA 工具覆盖；广立微则专注于晶圆制造端的良率提升和电性测试环节，则有望受益于国内集成电路设计、制造行业发展和国产替代需求驱动下持续扩张的国产制造端 EDA 软件和测试设备的需求；概伦电子已在器件建模和电路仿真的关键环节掌握自主可控的 EDA核心技术，能够支持最高达 3n 先进工艺节点和 FinFET、FD-SOI 等各类半导体工艺路线。晶圆制造细分材料硅片电子特气光刻胶CMP耗材掩模版湿化学品靶材前驱体全球市场（亿美元）491324沪硅产业立昂微华特气体金宏气体华懋科技彤程新材鼎龙股份路维光电清溢光电江

39、化微中巨芯验证有研新材江丰电子雅克科技验证详情联系民生电子方竞/李萌行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 4 华为汽车：汽车接力手机，智能化升级可期 除了 Mate 60 系列手机外，华为 AIOT 问界新车的发布也是市场关注的核心焦点。目前国内各家新势力的城市 NOA 都在如火如荼的铺设中，华为旗下问界系列新车型发布和其搭载的 ADS 2.0 智驾系统的迭代也备受市场关注。23H2 华为陆续有两款问界新车型发布：1）AITO 问界新 M7：9 月 12 日，华为正式发布 AITO 问界 M7，共推出三款车型，分别为问界 M7 Pl

40、us 后驱版、M7 Plus 四驱版、M7 Max 智驾版，价格区间为 25.8-31.8 万。作为改款新车，新 M7 外形和老款相比变化不大，此次升级主要体现在智能座舱、智能驾驶，以及车身结构、底盘用料、悬挂结构等地方，整体投资高达 5 亿。2）AITO 问界 M9：预计将于今年四季度上市，AITO 问界 M9 在采用华为ADS 2.0 高阶智驾系统的基础上，还有望搭载鸿蒙 4.0 的智能座舱，最终整体的智能化表现有望优于问界 M5、M7 等前期车型。图17：华为问界 M7 的智能座舱+智能驾驶等全面升级 资料来源：华为商城官网，民生证券研究院整理 具体来看 AIOT 问界 M7 的智能化水

41、平：1）智能座舱方面，搭载最新涉及的 HarmonyOS 智能座舱系统，屏幕方面采用 10.25 寸液晶仪表和 15.6 英寸中控屏幕，具备较好的 UI 显示效果。该系统可提供出发上班、下班回家、假日出游、开门不尴尬、家人睡觉和儿童入座 6 大智能场景，可以根据不同的时间地点等场景，自动实现场景感知；还可实现人车家的互行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 联，例如手机可与车机无缝流转。2）智能驾驶方面，搭载今年 4 月发布的华为 ADS 2.0 高阶智能驾驶辅助系统，硬件方面采用多传感器集成方案，激光雷达和视觉搭配使用。对比 1.0

42、 版本，这套系统重感知轻地图，最终将通过持续进化达到车辆自主决策，无需高精地图就能自动驾驶。建议关注立讯精密、电连技术、光峰科技、永贵电器等公司。图18：华为 ADS2.0 智能驾驶系统 资料来源：XEV 研究所，民生证券研究院整理 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 5 投资建议 Mate 60 系列手机是具有里程碑意义的产品，可照见近年来的中国科技进步。对于产业链来说，Mate 60 同样意义重大，华为在大力启用国产芯片的同时，还实现了诸多 0-1 的突破，如卫星通信、星闪等全新技术。这背后，是国产 FAB 设备材料 EDA

43、等公司通力合作的结果，我们在为 Mate 60 喝彩的同时，还应将掌声给予为华为保障产能供给的幕后英雄。同时，华为还发布了 AITO 问界 M7，在智能座舱、智能驾驶领域全面升级。汽车智能化趋势同样值得期待。建议关注手机创新、国产化、智能汽车三大赛道的投资机遇：一、手机创新：1）5G 射频：唯捷创芯、卓胜微、赛微电子；2）星闪：创耀科技、泰凌微；3）CIS 芯片：韦尔股份、思特威-W；4）指纹识别：汇顶科技；5）模拟芯片：美芯晟、南芯科技、艾为电子；6）屏幕：京东方、维信诺；7）元器件：顺络电子、泰晶科技；8）充电头：奥海科技。二、国产化：1）封测：长电科技、甬矽电子、深科技、伟测科技；2）设

44、备：拓荆科技、中微公司、中科飞测、精测电子、新莱应材、长川科技；3）材料：兴森科技、华懋科技、路维光电、德邦科技；4）EDA：华大九天、广立微。三、智能汽车：立讯精密、电连技术、光峰科技、永贵电器等。表3：重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688259 创耀科技 80.77 1.14 1.21 1.57 71 67 51 推荐 688458 美芯晟 85.86 0.66 1.36 2.95 131 63 29 推荐 301269 华大九天 111.3 0.34 0.47 0.6

45、2 326 235 181 推荐 002387 维信诺 7.94-1.50-0.85-0.24/002993 奥海科技 36.32 1.59 2.20 2.77 23 16 13 推荐 002436 兴森科技 12.12 0.31 0.21 0.24 39 57 50 推荐 688401 路维光电 30.40 0.90 0.87 1.25 49 35 24/688007 光峰科技 23.88 0.26 0.34 0.57 95 70 42/资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 09 月 15 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）行业深度研究/电子 本

46、公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 6 风险提示 华为新品销售不及预期：华为 Mate 60 系列产品和汽车推出后市场反响热烈，后续若华为新产品销量不及预期将对相关产业链公司经营产生不利影响。国产芯片研发不及预期：华为的突破建立在大力启用国产芯片和积极启用新技术的基础上，后续若国产芯片及技术的研发和推进不及预期，将对华为新产品推出及相关供应链公司产生不利影响。地缘政治风险：近年来海外方面持续加大对国产半导体产业链的出口限制，后续若海外制裁加剧，将对国内半导体产业的研发和生产产生不利影响。行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后

47、一页免责声明 证券研究报告 19 创耀科技财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 932 990 1,306 1,541 成长能力（%）营业成本 666 679 906 1,058 营业收入增长率 45.43 6.30 31.91 17.98 营业税金及附加 2 2 3 3 EBIT 增长率-23.14 123.79 42.11 26.37 销售费用 3 4 5 6 净利润增长率 15.67 6.16 30.14 28.77 管理费用 15 15 18 20 盈利能力（%）研

48、发费用 210 203 248 293 毛利率 28.53 31.46 30.66 31.33 EBIT 44 99 140 177 净利润率 9.77 9.76 9.63 10.51 财务费用-19-5 7 7 总资产收益率 ROA 4.14 3.79 4.28 4.95 资产减值损失-0-7-7-7 净资产收益率 ROE 6.12 6.21 7.58 9.01 投资收益 11 11 13 15 偿债能力 营业利润 83 105 137 176 流动比率 2.35 1.73 1.63 1.65 营业外收支-1-0-0-0 速动比率 1.34 0.94 0.87 0.90 利润总额 83 10

49、5 137 176 现金比率 0.44 0.33 0.39 0.49 所得税-8 8 11 14 资产负债率（%）32.39 38.98 43.58 45.05 净利润 91 97 126 162 经营效率 归属于母公司净利润 91 97 126 162 应收账款周转天数 37.72 25.00 20.00 15.00 EBITDA 177 266 293 344 存货周转天数 71.15 68.24 68.24 68.24 总资产周转率 0.59 0.42 0.48 0.50 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 316 319 489

50、706 每股收益 1.14 1.21 1.57 2.02 应收账款及票据 101 71 76 68 每股净资产 18.58 19.45 20.74 22.47 预付款项 327 452 604 705 每股经营现金流-0.58 5.61 4.50 4.91 存货 130 127 169 198 每股股利 0.35 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 793 711 713 714 估值分析 流动资产合计 1,665 1,680 2,051 2,392 PE 71 67 51 40 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.3 4.2 3.9 3.6 固定资产 13 18 22 26 EV

51、/EBITDA 34.68 23.35 20.60 16.90 无形资产 125 119 115 110 股息收益率（%）0.43 0.37 0.37 0.37 非流动资产合计 534 870 890 880 资产合计 2,199 2,551 2,940 3,272 短期借款 0 60 60 60 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 46 53 71 83 净利润 91 97 126 162 其他流动负债 664 857 1,124 1,305 折旧和摊销 133 167 153 167 流动负债合计 710 970 1,255 1,448 营运

52、资金变动-241 190 84 68 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-46 449 360 393 其他长期负债 3 24 26 26 资本开支-152-137-176-165 非流动负债合计 3 24 26 26 投资-64 0 0 0 负债合计 712 994 1,281 1,474 投资活动现金流-861-494-163-149 股本 80 80 80 80 股权募资 1,244 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 60 0 0 股东权益合计 1,487 1,556 1,659 1,798 筹资活动现金流 1,197 49-27-27 负债和股东权益合计 2

53、,199 2,551 2,940 3,272 现金净流量 290 4 170 217 资料来源：创耀科技公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 美芯晟财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 441 597 824 1,135 成长能力（%）营业成本 297 401 509 676 营业收入增长率 18.58 35.42 37.93 37.77 营业税金及附加 3 1 1 2 EBIT 增长率

54、 3.85 62.43 139.12 61.89 销售费用 19 26 34 45 净利润增长率 61.19 106.88 117.25 47.89 管理费用 23 27 34 44 盈利能力（%）研发费用 66 93 118 159 毛利率 32.75 32.91 38.28 40.46 EBIT 36 59 140 227 净利润率 11.92 18.20 28.67 30.78 财务费用-10-11-17-18 总资产收益率 ROA 7.08 4.89 9.63 12.52 资产减值损失-3-2-1-2 净资产收益率 ROE 7.78 5.06 9.99 13.10 投资收益 2 10

55、14 7 偿债能力 营业利润 52 78 169 250 流动比率 11.67 31.21 29.05 22.17 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 10.25 29.38 26.87 20.21 利润总额 52 78 169 250 现金比率 5.26 24.37 22.04 16.25 所得税 0-31-67-99 资产负债率（%）9.04 3.31 3.58 4.45 净利润 53 109 236 349 经营效率 归属于母公司净利润 53 109 236 349 应收账款周转天数 96.55 90.00 80.00 80.00 EBITDA 45 74 158 252 存货周转天数

56、 80.88 80.00 90.00 90.00 总资产周转率 0.62 0.40 0.35 0.43 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 319 1,674 1,764 1,921 每股收益 0.66 1.36 2.95 4.37 应收账款及票据 117 146 179 246 每股净资产 8.44 26.87 29.55 33.33 预付款项 21 40 51 67 每股经营现金流 0.53 0.53 2.07 3.34 存货 66 86 124 165 每股股利 0.00 0.27 0.59 0.87 其他流动资产 187 198

57、208 221 估值分析 流动资产合计 709 2,144 2,325 2,621 PE 131 63 29 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.2 3.2 2.9 2.6 固定资产 6 48 88 128 EV/EBITDA 147.36 89.12 41.73 26.17 无形资产 5 10 15 19 股息收益率（%）0.00 0.32 0.69 1.02 非流动资产合计 33 79 127 170 资产合计 742 2,224 2,452 2,791 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 24 35 4

58、4 59 净利润 53 109 236 349 其他流动负债 37 34 36 60 折旧和摊销 9 15 18 25 流动负债合计 61 69 80 118 营运资金变动-16-75-78-105 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 42 43 166 267 其他长期负债 6 5 8 6 资本开支-9-62-65-68 非流动负债合计 6 5 8 6 投资-40 0 0 0 负债合计 67 74 88 124 投资活动现金流-44-52-52-61 股本 60 80 80 80 股权募资 0 1,376 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0-1-2-2 股东权益合计 6

59、75 2,150 2,365 2,667 筹资活动现金流-7 1,364-24-49 负债和股东权益合计 742 2,224 2,452 2,791 现金净流量-3 1,355 90 157 资料来源：美芯晟公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 华大九天财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 798 1,101 1,476 1,956 成长能力（%）营业成本 78 104 136 177

60、营业收入增长率 37.76 37.97 34.07 32.48 营业税金及附加 13 17 22 29 EBIT 增长率 16.17-72.51 72.79 61.91 销售费用 119 165 221 293 净利润增长率 33.17 38.44 30.19 30.43 管理费用 113 154 207 274 盈利能力（%）研发费用 487 617 812 1,056 毛利率 90.25 90.60 90.78 90.95 EBIT 164 45 78 126 净利润率 23.24 23.32 22.65 22.30 财务费用-27-36-35-36 总资产收益率 ROA 3.44 4.5

61、5 5.54 6.77 资产减值损失-2 0 0 0 净资产收益率 ROE 3.99 5.36 6.74 8.39 投资收益-8 0 0 0 偿债能力 营业利润 188 257 334 436 流动比率 9.39 7.67 5.98 5.24 营业外收支-2 0 0 0 速动比率 9.00 7.32 5.61 4.85 利润总额 186 257 334 436 现金比率 5.86 4.11 3.19 2.68 所得税 0 0 0 0 资产负债率（%）13.78 15.23 17.81 19.28 净利润 186 257 334 436 经营效率 归属于母公司净利润 186 257 334 43

62、6 应收账款周转天数 101.72 141.36 122.26 121.78 EBITDA 272 112 151 207 存货周转天数 338.13 338.13 338.13 338.13 总资产周转率 0.15 0.19 0.24 0.30 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 2,582 2,291 2,461 2,518 每股收益 0.34 0.47 0.62 0.80 应收账款及票据 226 432 502 662 每股净资产 8.57 8.82 9.14 9.58 预付款项 100 100 158 201 每股经营现金流 0.

63、82 0.38 0.83 0.81 存货 72 96 126 164 每股股利 0.15 0.22 0.29 0.37 其他流动资产 1,156 1,358 1,372 1,377 估值分析 流动资产合计 4,135 4,277 4,618 4,922 PE 326 235 181 139 长期股权投资 149 184 211 247 PB 13.0 12.6 12.2 11.6 固定资产 515 543 575 616 EV/EBITDA 213.07 519.91 384.89 280.05 无形资产 267 284 302 319 股息收益率（%）0.13 0.20 0.26 0.33

64、非流动资产合计 1,261 1,373 1,420 1,520 资产合计 5,396 5,650 6,039 6,442 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 26 109 136 140 净利润 186 257 334 436 其他流动负债 415 449 636 799 折旧和摊销 108 67 73 81 流动负债合计 440 557 773 939 营运资金变动 129-119 43-80 长期借款 53 53 53 53 经营活动现金流 446 207 452 439 其他长期负债 250 250 250 250

65、 资本开支-420-144-94-145 非流动负债合计 303 303 303 303 投资-1,130-231-27-36 负债合计 744 861 1,076 1,242 投资活动现金流-1,539-375-121-180 股本 543 543 543 543 股权募资 3,479 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-140 0 0 0 股东权益合计 4,652 4,789 4,963 5,199 筹资活动现金流 3,296-122-162-202 负债和股东权益合计 5,396 5,650 6,039 6,442 现金净流量 2,204-290 169 57 资料来源：

66、华大九天公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 奥海科技财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,467 6,139 7,690 9,267 成长能力（%）营业成本 3,496 4,814 6,047 7,304 营业收入增长率 5.22 37.42 25.27 20.51 营业税金及附加 18 24 30 28 EBIT 增长率 30.61 53.58 28.28 24.89 销售费用

67、87 104 123 130 净利润增长率 28.16 38.95 25.88 25.23 管理费用 168 221 269 315 盈利能力（%）研发费用 244 312 369 426 毛利率 21.75 21.57 21.36 21.18 EBIT 447 686 880 1,099 净利润率 9.80 9.91 9.96 10.35 财务费用-55-24-14-19 总资产收益率 ROA 6.20 6.84 7.35 7.89 资产减值损失-44-40-50-61 净资产收益率 ROE 9.58 12.14 13.52 14.80 投资收益-3 6 8 9 偿债能力 营业利润 495

68、683 859 1,076 流动比率 2.41 1.93 1.85 1.85 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.88 1.32 1.32 1.37 利润总额 495 683 859 1,076 现金比率 1.10 0.46 0.47 0.52 所得税 52 68 86 108 资产负债率（%）34.46 42.98 45.01 46.04 净利润 443 614 773 968 经营效率 归属于母公司净利润 438 608 766 959 应收账款周转天数 95.08 107.71 107.71 107.71 EBITDA 566 828 1,069 1,329 存货周转天数 55.6

69、4 60.88 60.88 60.88 总资产周转率 0.74 0.77 0.80 0.82 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 2,494 1,675 2,087 2,819 每股收益 1.59 2.20 2.77 3.47 应收账款及票据 1,166 1,821 2,281 2,748 每股净资产 16.55 18.15 20.51 23.46 预付款项 6 8 10 12 每股经营现金流 2.29 3.73 4.08 4.94 存货 533 763 958 1,157 每股股利 0.30 0.41 0.52 0.65 其他流动资产

70、1,287 2,680 2,938 3,196 估值分析 流动资产合计 5,486 6,946 8,273 9,932 PE 23 16 13 10 长期股权投资 39 45 53 62 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 固定资产 854 1,186 1,435 1,551 EV/EBITDA 16.11 11.01 8.53 6.86 无形资产 133 133 132 132 股息收益率（%）0.83 1.14 1.43 1.79 非流动资产合计 1,569 1,947 2,147 2,216 资产合计 7,055 8,893 10,420 12,147 短期借款 114 114 114

71、 114 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,924 3,221 4,046 4,887 净利润 443 614 773 968 其他流动负债 234 268 314 377 折旧和摊销 120 142 189 230 流动负债合计 2,272 3,603 4,474 5,378 营运资金变动 49 247 123 117 长期借款 0 19 19 19 经营活动现金流 632 1,031 1,126 1,364 其他长期负债 159 200 198 195 资本开支-374-404-363-266 非流动负债合计 159 219 217 2

72、14 投资-1,288-520-200-200 负债合计 2,432 3,822 4,690 5,592 投资活动现金流-1,649-1,726-563-466 股本 276 276 276 276 股权募资 1,677 0 0 0 少数股东权益 54 60 68 78 债务募资 64 19-17 0 股东权益合计 4,624 5,070 5,730 6,555 筹资活动现金流 1,939-124-152-166 负债和股东权益合计 7,055 8,893 10,420 12,147 现金净流量 967-820 412 732 资料来源：奥海科技公告、民生证券研究院预测 行业深度研究/电子 本

73、公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 兴森科技财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,354 5,958 6,745 7,961 成长能力（%）营业成本 3,819 4,320 4,885 5,769 营业收入增长率 6.23 11.29 13.20 18.03 营业税金及附加 26 30 34 40 EBIT 增长率-36.33-12.23 23.14 25.98 销售费用 182 203 229 271 净利润增长率-15.42

74、-31.90 15.08 35.83 管理费用 488 477 540 637 盈利能力（%）研发费用 383 536 573 637 毛利率 28.66 27.50 27.57 27.53 EBIT 468 411 506 637 净利润率 9.82 6.01 6.11 7.03 财务费用 104 106 155 195 总资产收益率 ROA 4.42 2.42 2.55 3.10 资产减值损失-4-6-4-4 净资产收益率 ROE 8.04 5.18 5.70 7.29 投资收益 133 30 34 80 偿债能力 营业利润 497 328 380 517 流动比率 1.36 1.42 1

75、.57 1.62 营业外收支 4 7 5 6 速动比率 1.00 1.11 1.31 1.37 利润总额 501 335 385 523 现金比率 0.35 0.60 0.78 0.86 所得税 14 9 11 15 资产负债率（%）40.87 50.22 52.68 55.41 净利润 487 325 375 509 经营效率 归属于母公司净利润 526 358 412 560 应收账款周转天数 107.80 100.00 90.00 80.00 EBITDA 763 766 996 1,227 存货周转天数 69.93 65.00 60.00 55.00 总资产周转率 0.53 0.45

76、0.44 0.47 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 1,203 2,664 3,557 4,317 每股收益 0.31 0.21 0.24 0.33 应收账款及票据 1,939 1,934 2,008 2,155 每股净资产 3.87 4.09 4.28 4.55 预付款项 22 26 29 35 每股经营现金流 0.43 0.48 0.62 0.75 存货 732 765 799 865 每股股利 0.08 0.05 0.06 0.09 其他流动资产 836 944 708 739 估值分析 流动资产合计 4,731 6,334 7

77、,101 8,111 PE 39 57 50 37 长期股权投资 304 334 368 447 PB 3.1 3.0 2.8 2.7 固定资产 2,670 4,365 5,695 6,589 EV/EBITDA 29.83 29.72 22.86 18.55 无形资产 168 168 166 163 股息收益率（%）0.66 0.45 0.52 0.70 非流动资产合计 7,157 8,462 9,061 9,941 资产合计 11,888 14,796 16,163 18,052 短期借款 1,011 1,411 1,611 1,811 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024

78、E 2025E 应付账款及票据 1,739 1,929 2,034 2,229 净利润 487 325 375 509 其他流动负债 731 1,111 891 969 折旧和摊销 295 355 490 590 流动负债合计 3,482 4,452 4,537 5,009 营运资金变动 33 64 1-9 长期借款 971 2,546 3,546 4,546 经营活动现金流 727 814 1,043 1,272 其他长期负债 407 434 432 447 资本开支-2,366-1,484-1,032-1,364 非流动负债合计 1,377 2,980 3,978 4,993 投资 16

79、0 0 0 负债合计 4,859 7,431 8,515 10,002 投资活动现金流-2,331-1,543-775-1,364 股本 1,690 1,690 1,690 1,690 股权募资 1,981 0 0 0 少数股东权益 491 458 421 370 债务募资-68 2,314 925 1,200 股东权益合计 7,029 7,365 7,647 8,050 筹资活动现金流 1,526 2,189 626 852 负债和股东权益合计 11,888 14,796 16,163 18,052 现金净流量-42 1,460 893 760 资料来源：兴森科技公告、民生证券研究院预测 行

80、业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 插图目录 图 1：华为 Mate 60 Pro.3 图 2：华为 AIOT 问界 M7.3 图 3：2020-2023.6 华为分机型智能机国内销量（万部）.4 图 4：2018-2023 年华为智能机价位段（美元）分布（%）.4 图 5：华为 Mate 60 Pro 拆机总览.4 图 6：HUAWEI Mate 60 Pro 天通卫星通话功能示意.6 图 7：星闪与传统 Wi-Fi 连接数据对比.7 图 8：华为 Mate60 Pro 影像配置.7 图 9：华为 Mate60 Pro+影像配置.

81、7 图 10：华为 Mate60 Pro 屏幕配置.8 图 11：华为 Mate X5 屏幕配置.8 图 12：先进封装涉及的设备类型.11 图 13：半导体设备国产化率一览.12 图 14：国产半导体设备厂商产品线布局.12 图 15：半导体材料国产化率一览.13 图 16：国产半导体材料厂商产品线布局.14 图 17：华为问界 M7 的智能座舱+智能驾驶等全面升级.15 图 18：华为 ADS2.0 智能驾驶系统.16 表格目录 重点公司盈利预测、估值与评级.1 表 1：华为 Mate 60 系列参数.5 表 2：国内外主要封装厂先进封装技术对比.10 表 3：重点公司盈利预测、估值与评级

82、.17 创耀科技财务报表数据预测汇总.19 美芯晟财务报表数据预测汇总.20 华大九天财务报表数据预测汇总.21 奥海科技财务报表数据预测汇总.22 兴森科技财务报表数据预测汇总.23 行业深度研究/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会

83、因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅

84、 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预

85、测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要

86、求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026