1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业周周报报 2 2020020 年年 0 05 5 月月 1 18 8 日日 有色金属 黄金：突破了，然后呢？ 评级评级：增持增持（ 维持维持 ） 分析师分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号执业证书编号： S0740517080003 电话： Email： 研究助理研究助理：郭中伟郭中伟 电话： Email： 基本状况基本状况 上市公司数 120 行业总市值(亿元) 13936.13 行业流通市值(百万元) 6834.08 行业行业- -市场走
2、势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、COMEX 黄金突破 1750 美元/盎司， 一山还有一山高20200413 2、 深度，锂钴等：谈谈当前时点“底 部布局”的考虑20200408 3、 利多在不断累积-黄金的组合， 锂钴 的政策底20200406 4、 锂钴等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：继续增配黄金 20200331 6、黄金： 复盘 2008 的启示 20200316 7、 山东黄金：黄金龙头，持续成长 20200505 8、 赤峰黄金：黄金新星再出发 20200212 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG
3、 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 赣锋锂业 51.3 0.93 0.28 0.36 0.81 55.1183.2 143 63.3 4.99 买入 华友钴业 35.61.84 0.11 0.81 1.55 19.3324.444 23.02 0.07 买入 寒锐钴业 52.6 3.69 0.05 2.24 3.39 14.21052 23 15.510.01 买入 山东黄金 36.90.40 0.42 0.95 1.44 92.287.88 39 25.63 0.31 买入 赤峰黄金 9.34 -0.09 0.12 0.33 0
4、.60 -103 77.83 28 15.560.16 买入 备注：数据取自 2020 年 5 月 15 日 投资要点投资要点 行情回顾：行情回顾：本周，A 股整体回落，有色板块环比回落 0.7%。商品市场 方面，五月份开始 OPEC 正式执行减产政策，同时欧美主要经济体陆 续重启经济支撑原油需求，原油价格修复式上行，COMEX 黄金有效突 破 1750 美元/盎司，环比上涨 2.35%；基本金属整体回调，LME 铜跌 0.4%，LME 铝涨 0.6%；因市场预期原料供应趋紧，钴价有所修复，但 目前锂供需依旧弱势，库存升至高位，价格承压，金属锂、工业级碳酸 锂、电池级碳酸锂报价分别环比下跌 0
5、.9%、2.6%、2.3%；钴精矿、金 属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 3.3%、3.8%、4.4%和 2.0%。 【本周关键词】 ：【本周关键词】 ：全球贸易局势再度紧张全球贸易局势再度紧张；美数据进一步回落，美数据进一步回落，负利率负利率 预期初现预期初现；新能源汽车销量环比继续改善新能源汽车销量环比继续改善；5G 手机出货量超预期手机出货量超预期 宏观宏观“三因素三因素”总结：总结： 持续持续受肺炎疫情影响， 宏观经济下行压力受肺炎疫情影响， 宏观经济下行压力不断加大不断加大， 全球宽松、逆周期调节亦在不断全球宽松、逆周期调节亦在不断扩大扩大，具体来看：，具体来看：1、中国、中国，率先
6、复工率先复工 复产，逆周期政策不断发力复产，逆周期政策不断发力：在宽货币、宽财政的政策刺激下，国内 4 月份 M1、M2 快速增长，同时社融及新增人民币贷款增加均超预期； 但 CPI、PPI 等持续回落，一方面反映疫情冲击下总需求的不足，另一 方面也和原油等大宗商品价格的回落有关， 这为后续进一步降息提供政 策空间；而从 4 月工业增加值数据来看， 目前国内经济仍处于快速恢复 过程，中央政治局会议指出要以更大的政策力度对冲疫情影响，更多逆 周期调节政策有望出台。2、美国，、美国，零售与就业数据大幅走弱，零售与就业数据大幅走弱，财政政财政政 策有望成为又一策有望成为又一重要重要刺激手段刺激手段：
7、 美国本周公布的核心零售总额及零售和 食品服务销售数据大幅下滑4 月核心零售月率超预期回落 17.2%， 为上月的近 3 倍，首次申请失业金人数 298.1 万， 虽有所回落但仍维持 高位。为应对疫情冲击，除美联储 QE 之外，财政存款也快速增至 1.13 万亿美元， 同时众议院审议通过 3 万亿美元的财政刺激方案， 财政政策 有望成为又一重要的刺激手段。3、欧洲，、欧洲，受疫情影响受疫情影响 PMI 大幅萎缩，大幅萎缩， 货币政策延续宽松货币政策延续宽松：欧元区 4 月制造业 PMI 初值为 33.6，创 93 个月 新低，预期 44.7，前值 44.5，宏观经济整体下行压力较大，货币政策
8、延续宽松。 黄金：黄金：多因素推升金价有效突破多因素推升金价有效突破 1750 美元美元/盎司盎司 1、 本周， COMEX 黄金收于 1754.1 美元/盎司，环比上涨 2.35%，驱 动黄金价格上涨动力主要来源于以下几方面：1）一方面，全球贸 易局势再度收紧，避险情绪升温，提升黄金避险需求；2）另一方 面，如宏观三因素所述，美国经济数据的进一步超预期下探，更为 宽松的货币政策预期正在形成美国联邦基金期货市场显示，今 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 有色金属(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重
9、要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业周报行业周报 年年底、明年年初美国可能也将进入负利率时代；3）而与此同时， OPEC+减产执行，油价回升，美国进一步的财政刺激也或将加码， 通缩预期的或将进一步修复，至少可以定义通缩预期最大的阶段已 然过去。 2、 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自 1）远端利率的继续下行；2）通缩预期的进一步修复。负利率预期 的形成以及后续财政政策的发力，这些都使的黄金的上涨通道变得 更为通畅。 3、 黄金价格突破黄金价格突破 1750 美元美元/盎司盎司对黄金股意义重大对黄金股意义重大。 1750 美元/盎司， 对应国内金价 400 元/克附
10、近， 该价位是黄金板块的关键位置这 是因为， 以山东黄金为例， 黄金价格380元/克假设下其forward 12m PE 的估值恰好处于估值中枢水平，换言之当前黄金股与金价是匹 配和合理的，这也是为何黄金股一直处于盘整状态。而随着金价有 效突破这一位置，黄金股也有望迎来又一波上涨。 上游锂电原材料：上游锂电原材料： 原料端趋紧带动钴价反弹， 锂盐累库导致价格短期继原料端趋紧带动钴价反弹， 锂盐累库导致价格短期继 续承压续承压； 欧美欧美逐渐进入复工期， 随着逐渐进入复工期， 随着新能源汽车市场新能源汽车市场等新兴和传统消费等新兴和传统消费 的的恢复，恢复，三季度三季度或或将是一个重要的将是一个
11、重要的时间时间拐点拐点。 1）由于南非于 3 月下旬开始封国，钴原料运输受到限制，根据 SMM 资讯，港口目前待发货物依然较多，考虑到运输周期，保守估计国内市 场在 6 月中旬后才能收到新的原料，原料趋紧预期带动钴价触底反弹； 2）由于动力电池和消费电池大幅砍单，锂盐短期累库导致价格继续承 压，当前价格已经跌至成本线附近，继续下探空间不大； 3）向后看，随着全球疫情在拉美非等国家的扩散，供给端将继续收缩， 而消费端将随着欧美疫情的好转逐渐复苏，更为重要的是，为应对疫情 对经济的冲击，之后或许有更多刺激新能源汽车消费的政策出台，下半 年新能源汽车市场恢复性上涨可期（我们基准假设为 2020 年全
12、球新能 源汽车销量将录得 250-280 万辆的水平，即同比增长 15-30%） ，下半 年供需不匹配的概率在不断提高。 中长期来看，产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝 箔磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。 尤其， 随着海外新能源汽 车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显. 投资建议：投资建议：短期扰动不改产业趋势：短期扰动不改产业趋势：1）黄金迎来“流动性危机+通缩 压力”双缓释，上涨键重启，进一步宽松预期下，续创新高可期；持续 推荐；2）基本金属或将继续承压，价格已跌破成本线，关注后续逆周 期调节；3）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，
13、短期或将仍面临 供需双弱，但“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部 布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。（具体标的详见 正文） 风险提示：风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动 风险，新能源汽车销量不及预期风险等 oPtMoPmPrMqRwPsQxPmQxP9PdNbRmOoOmOmMiNmMnQlOmOpP7NmMxOvPpNvMxNsRnO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业周报行业周报 内容目录内容目录 1. 本周行情回顾本周行情回顾 . - 4 - 1.1 股市行情回顾：全球贸易局势再度收紧
14、，股市行情回顾：全球贸易局势再度收紧，A 股整体回落股整体回落 . - 4 - 1.2 贵金属：流动性压力持续缓解，通缩预期有所改善，黄金价格反弹贵金属：流动性压力持续缓解，通缩预期有所改善，黄金价格反弹 . - 5 - 1.3 基本金属：逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹基本金属：逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹 . - 5 - 1.4 小金属：新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓小金属：新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓 . - 6 - 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 . - 7 - 2.1 中国因素：国内率先复工复产，逆周期政策持续发力
15、中国因素：国内率先复工复产，逆周期政策持续发力. - 7 - 2.2 美国因素：负利率预期初现，财政政策有望又一重要政策手段美国因素：负利率预期初现，财政政策有望又一重要政策手段 . - 9 - 2.3 欧洲因素：受疫情影响欧洲因素：受疫情影响 PMI 大幅萎缩，货币政策将延续宽松大幅萎缩，货币政策将延续宽松 . - 10 - 3. 贵金属：黄金上行趋势未改贵金属：黄金上行趋势未改 . - 11 - 3.1 避险情绪推升黄金价格避险情绪推升黄金价格 . - 11 - 3.2 黄金黄金 ETF 持仓稳中有升，持仓稳中有升，COMEX 净多头结构持续净多头结构持续 . - 12 - 3.3 黄金龙
16、头股估值水平已然回落至历史底部黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 . - 13 - 3.4 金银比金银比高位有所修复，但仍处于历史高位高位有所修复，但仍处于历史高位 . - 13 - 4. 基本金属：疫情冲击边际减弱，关注供需变动节奏基本金属：疫情冲击边际减弱，关注供需变动节奏 . - 14 - 4.1 铝：电解铝库存继续下降，盈利水平有所恢复铝：电解铝库存继续下降，盈利水平有所恢复. - 14 - 4.2 铜：矿石供应边际改善，现货铜：矿石供应边际改善，现货 TC 低位承压低位承压 . - 17 - 4.3 锌：锌：锌价维持低位，加工费加速下调锌价维持低位，加工费加速下调 . - 19 -
17、 4.4 锡：疫情二次冲击预期加剧，价格小幅回落锡：疫情二次冲击预期加剧，价格小幅回落 . - 21 - 5、新能源金属：短期供需双弱，但不改新周期又三年、新能源金属：短期供需双弱，但不改新周期又三年 . - 21 - 5.1 国内新能源汽车产销环比继续改善，国内新能源汽车产销环比继续改善，5G 手机出货量超预期手机出货量超预期 . - 21 - 5.2 钴：原料短期趋紧，钴价触底反弹钴：原料短期趋紧，钴价触底反弹 . - 23 - 5.3 锂：价格短期承锂：价格短期承压，需求端或将边际回暖压，需求端或将边际回暖 . - 25 - 5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期磁材：新能
18、源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 . - 27 - 5.5 锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳 . - 28 - 6. 投资建议：短期扰动不改产业趋势投资建议：短期扰动不改产业趋势 . - 30 - 7. 风险提示风险提示 . - 30 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势附录：全球有色金属价格、库存走势 . - 31 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业周报行业周报 1. 本周本周行情回顾行情回顾 1.1 股市行情回顾：股市行情回顾：全球贸易局势再度收紧全球贸易局势再度收紧，A 股整体股整体回落回落 周内，国际方
19、面，全球贸易局势再度收紧，受此影响，市场避险情绪升 温，本周美股三大指数小幅回落（道指2.65%，纳斯达克1.17%， 标普2.26%） 。 本周国务院常务会议指出要把“六保”作为“六稳”工作的着力点，稳 住经济基本盘，要加大宏观调控对冲力度，发挥财政、货币、社保、就 业等政策合力。A 股整体回落，整体来看：综合指数中，上证指数收于 2868.46 点，环比下跌 0.93%；深证成指收于 10964.89 点，环比下跌 0.33%；沪深 300 收于 3912.82 点，环比下跌 1.28%；申万有色金属指 数收于 2752.18 点，环比下跌 0.70%，跑赢上证综指 0.23 个百分点。
20、SW 一级行业指数周度走势如下图所示。 图表图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 从子板块来看，子板块除非金属新材料板块上涨 0.63%外，其余均有 所回落，其中黄金板块回落 0.04%，稀有金属板块回落 1.29%，工业 金属板块回落 1.43%，本周伦敦黄金现货价格上行 1.84%，对黄金板 块形成支撑，同时在欧美国家复工复产预期下，电池金属出现修复性 上涨，支撑金属非金属材料板块上涨。 图表图表2：周内子板块涨跌幅表现：周内子板块涨跌幅表现 -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00%
21、1.00% 2.00% 3.00% 电子 家用电器 食品饮料 商业贸易 国防军工 医药生物 传媒 综合 轻工制造 电气设备 计算机 纺织服装 机械设备 有色金属 通信 化工 上证综指 公用事业 采掘 交通运输 沪深300 非银金融 房地产 建筑装饰 银行 建筑材料 钢铁 汽车 休闲服务 农林牧渔 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属：贵金属：流动性压力持续缓解，通缩预期有所改善流动性压力持续缓解，通缩预期有所改善，黄金价格，黄金价格反弹反弹 流动性压力持续缓解， 通缩预期有所改善流动性压力
22、持续缓解， 通缩预期有所改善。 随着逆周期政策的不断发力， 流动性压力持续得到缓解，同时随着欧美疫情新增确诊人数陆续进入平 台期，通缩预期有所改善，贵金属价格反弹，截至 4 月 24 日，COMEX 黄金结算价收于 1735.6 元/盎司，环比上周上涨 2.17%；COMEX 白银 结算价收于 15.45 美元/盎司，环比上周持平；SHFE 黄金收于 382.78 元/克，环比上周上涨 2.85%；SHFE 白银收于 3713 元/公斤，环比上周 上涨 0.87%。 图表图表3：Comex黄金黄金&白银白银价格走势价格走势（美元（美元/盎司）盎司） 图表图表4：SHFE黄金黄金&白银价格走势白
23、银价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 基本金属：基本金属：逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹逆周期调节不断发力，基本金属价格整体反弹 随着欧美新增确诊人数逐步走出拐点，随着逆周期政策不断加码，宏观 情绪修复，但市场担心疫情对基本金属需求的冲击有所反复，基本金属 价格整体出现回落，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌 幅分别为-0.4%、0.6%、-3.2%、-3.3%、-1.7%、1.5%。 图表图表5：基本金属周涨跌幅（：基本金属周涨跌幅（04.13-04.17） -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00
24、% 0.50% 1.00% 金属非金属新材料黄金稀有金属工业金属 10 12 14 16 18 20 22 810 1010 1210 1410 1610 1810 2010 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019
25、-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 COMEX黄金COMEX白银（右） 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200 220 240 260 280 300 320 340 360 380 400 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018
26、-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 SHFE黄金(元/克)SHFE白银(元/公斤，右) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.4 小金属：小金属：新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓新能源政策有所支撑，小金属报价下跌速度放缓 欧美复工预期支撑欧美复工预期支撑需求， 钴价需求， 钴价开始反弹开始反弹。 本周， 在欧美复工复产预期下， 需求有所支撑，截至
27、 5 月 15 日，钴精矿、金属钴、硫酸钴、四氧化三 钴分别上涨 3.3%、3.8%、4.4%和 2.0%。 锂盐报价略有下调。锂盐报价略有下调。物流逐渐恢复，厂家恢复正常生产运营，但下游车 企处于清库存阶段，部分电池厂减产运行，下游需求不足情况下，行业 库存上升至高位线附近，价格承压下行：金属锂、工业级碳酸锂、电池 级碳酸锂报价分别环比下跌 0.9%、2.6%、2.3%。 其他小金属报价整体其他小金属报价整体反弹反弹。百川氧化铝、钼精矿、铬矿、钒铁、氧化镨 钕分别上涨 4.7%、3.3%、3.2%、2.5%和 2.3%。 图表图表6：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅
28、 期货品种期货品种交易所交易所最新价格最新价格本周涨跌幅本周涨跌幅年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 铜LME5188-0.4%-15.9% SHFE41780-1.2%-15.0% 铝LME 15150.6%-16.0% SHFE12285-1.0%-12.9% 铅LME 1624-3.2%-15.5% SHFE137750.4%-8.5% 锌LME 1886-3.3%-17.1% SHFE15825-1.9%-11.8% 锡LME 14910-1.7%-13.0% SHFE1288700.6%-4.7% 镍LME 122501.5%-12.9% SHFE997800.8%-11.0% 请务必阅读
29、正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业周报行业周报 数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 2.1 中国因素：中国因素：国内率先复工复产，逆周期政策持续发力国内率先复工复产，逆周期政策持续发力 国内陆续复工复产，工业生产及固定资产投资快速恢复国内陆续复工复产，工业生产及固定资产投资快速恢复。国内疫情进入 稳固期，4 月工业增加值累计同比-4.9%，环比 3 月提升 3.5pct，而分项 中有色金属冶炼及加工和金属制品增加值累计同比分别为-0.6%，和 -7.3
30、%，分别较上月提升 3.2pct、7.7pct，有色行业整体恢复速度快于国 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB钴（标准级）美元/磅15.2-1.0%-7.3%-2.4%-54.9% MB钴（合金级）美元/磅15.2-0.7%-8.0%-4.6%-54.8% 钴精矿美元/磅13.23.3%-4.5%-7.4%-57.5% 金属钴元/公斤24.73.8%-2.4%-3.3%-40.5% 钴粉元/公斤27.50.0%-4.8%1.9%-41.7% 硫酸钴元/公斤4.74.4%-2.1%7.8%-40.5% 四氧化三钴元/公斤18.12.0%-1.1%17.9%-40.7% 碳酸钴
31、元/公斤12.10.0%-8.7%0.4%-43.2% 氯化钴元/公斤5.73.6%-2.6%11.8%-39.4% 氧化钴元/公斤17.60.9%-8.1%4.5%-42.3% 金属锂（99%）元/公斤53.1-0.9%-2.3%-3.4%-36.4% 金属锂（99.9%）元/公斤 碳酸锂（工业级）元/公斤3.7-2.6%-6.1%-9.1%-48.5% 碳酸锂（电池级）元/公斤4.3-2.3%-7.9%-14.3%-46.5% 单水氢氧化锂（工业级）元/公斤4.90.0%-1.0%0.0%-52.9% 单水氢氧化锂（电池级）元/公斤5.80.0%-0.9%2.2%-51.7% 三元523/
32、动力元/吨7.20.0%-7.1%-7.1%-33.9% 三元622/动力元/吨8.00.0%-4.8%-9.1%-30.0% 钴酸锂元/吨19.50.0%-8.5%-3.5%-39.1% 三元523/动力元/公斤 11.50.0%-10.5%-12.6%-30.6% 三元622/动力元/吨13.50.0%-8.5%-9.4%-25.8% 锑精矿 元/吨2.60.0%-7.1%-8.8%-34.2% 锑锭元/吨3.60.0%-4.1%-4.1%-29.0% 三氧化二锑元/吨3.30.0%-5.7%-2.9%-25.8% 镁 金属镁元/吨1.3-0.7%-3.3%-6.6%-27.8% 钼精矿元
33、/吨度1550.03.3%13.1%0.6%-21.7% 钼铁元/吨10.60.0%8.7%-0.5%-21.5% 金属硅元/吨1.1-0.2%-5.2%-5.8%-11.5% 硅铁元/吨5544.00.4%0.5%-5.1%-18.7% 钛 海绵钛元/吨6.30.0%-17.1%-22.2%-4.0% APT元/吨12.11.3%0.0%-11.0%-23.4% 钨精矿元/吨7.91.3%0.6%-10.7%-21.0% 氧化钨元/吨 铌矿美元/磅9.80.5%5.4%10.2%-7.6% 五氧化二铌元/公斤22.10.5%2.3%5.2%-13.3% 五氧化二钒元/吨9.50.3%-0.3
34、%-0.3%-80.5% 钒铁元/吨10.22.5%3.0%2.0%-77.1% 海绵锆元/公斤 锆英砂元/吨23.0-3.2%-6.1%-6.1%-8.0% 氧氯化锆元/吨1.50.0%0.2%0.8%-12.2% 氧化镨钕元/吨27.02.3%0.4%-5.1%-15.8% 氧化镝元/公斤 179.00.0%-1.1%1.7%50.4% 氧化镧元/吨3.10.0%-1.6%-7.5%-19.5% 氧化铈元/吨2.90.0%-1.7%-7.9%-21.6% 涨跌幅涨跌幅 铌 钒 钴 锂 三元前驱体 正极 品种品种小金属名称小金属名称单位单位5月15日5月15日 锆 稀土 锑 钼 硅 钨 请务
35、必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业周报行业周报 内各行业平均水平。而与此同时 4 月国内固定资产投资完成额累计同比 -10.3%，环比上月提升 5.8pct，亦出现快速恢复状态，其中基建投资单 月增速 4.8%，地产投资单月增速 7%，带动固定资产投资上行。 图表图表7：工业工业生产生产快速快速恢复（恢复（%） 图表图表8：地产基建引领固定资产投资上行地产基建引领固定资产投资上行（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 CPI 与与 PPI 同比回落，同比回落， 。四月 CPI 同比 3.3%环比回落 1 个百分点，其中
36、 非食品 CPI 同比 0.4%，降至 10 年来低点，反映疫情冲击下的总需求不 足； PPI 同比-3.8%， 环比下滑 1.6 个百分点， 一方面反映工业需求不足， 另一方面也和油价等大宗商品的下跌有关。 图表图表9：CPI及及CPI非食品项当月同比变动非食品项当月同比变动 图表图表10：PPI生活及生产资料当月同比变动生活及生产资料当月同比变动 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 宽货币、宽信用，逆周期政策发力对冲疫情冲击宽货币、宽信用，逆周期政策发力对冲疫情冲击。货币角度看，四月在 央行降息、降准等一系列宽松政策下，M2 同比 11.1%，增速环比提升 1
37、个百分点，M1 同比 5.5%，环比提升 0.5 个百分点，反映企业流动性好 转； 信用角度看， 四月国内新增社融及人民币贷款分别 3.09 万亿元、 1.7 万亿元，分别同比多增 1.4 万亿元、0.68 万亿元，一方面和房地产市场 销售的不断复苏有关，另一方面也反应基建投资的快速复苏。 图表图表11：四月份四月份M1&M2同比同比变动变动 图表图表12：四月份社融及新增人民币贷款规模同比变动四月份社融及新增人民币贷款规模同比变动 -30 -20 -10 0 10 20 30 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 20
38、13-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 有色冶炼及加工业增加值累计同比金属制品业增加值累计同比 工业增加值累计同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05
39、 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 基础设施建设投资制造业固定资产投资 房地产开发投资完成额固定资产投资完成额 0 1 2 3 4 5 6 CPI当月同比(%)CPI非食品当月同比(%) -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-0
40、6 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 PPI生活资料当月同比PPI生产资料当月同比(%,右) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业周报行业周报 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2.2 美国因素：美国因素：负利率预期初现，财政政策有望又一重要政策手段负利率预期初现，财政政策有望又一重要政策手段 疫情严重冲击美国宏观经
41、济疫情严重冲击美国宏观经济。因疫情冲击，美国 4 月核心 CPI 及剔除食 品及能源的 PPI 当月同比 1.4%、 0.6%， 分别环比上月下滑 0.7pct、 0.8pct； 至 5 月 9 日当周初请失业金人数 298.1 万（前值 317.6 万） ，从历史高 位持续回落，同时四月零售数据大幅弱化，四月份美国零售和食品服务 销售额同比-21.61%，环比大幅走低 15.93pct。在疫情冲击下，4 月美 国显示出较为严重的当期通缩及就业压力。 图表图表13：美国美国核心核心CPI及及核心核心PPI当月同比走势（当月同比走势（%） 图表图表14：失业人数维持历史高位失业人数维持历史高位，
42、消费数据快速下滑，消费数据快速下滑 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 美联储美联储 QE 缓解流动性压力，财政手段有望缓解流动性压力，财政手段有望成为未来成为未来又一又一重要的刺激手重要的刺激手 段段。 根据本周公布的数据， 美联储资产负债表扩张至 69827.38 亿美元， 环比上周增加 2128.54 亿美元，流动性压力持续缓解；同时美国财政部 在美联储的存款快速增加至 1.13 万亿美元， 此外众议院审核通过 3 万亿 美元的财政刺激方案，财政刺激有望成为继美联储 QE 之后又一重要的 政策手段。 图表图表15：美联储总资产快速扩张（美联储总资产快速扩张（万
43、万亿美元）亿美元） 图表图表16：财政部在美联储存款快速增加（百万美元）财政部在美联储存款快速增加（百万美元） 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 0 5 10 15 20 25 30 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 M1:同比(%)M2:同比(%,右) -100 -50 0 5
44、0 100 150 200 250 300 350 400 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 社融规模当月同比(%)新增人民币贷款当月同比(%) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012
45、-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 美国:核心CPI:季调:当月同比 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 500 1000 1500 2000 2500 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011
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