1、招商传媒团队招商传媒团队 谢笑妍谢笑妍 Email： 执业号：执业号：S03 顾佳顾佳 Email： 执业号：执业号：S02 2020年年7月月11日日 韩国韩国SM艺人公司探析深度报告艺人公司探析深度报告 最熟悉的陌生人系列报告（二）最熟悉的陌生人系列报告（二） 核心观点核心观点 摘要：摘要： 韩国SM娱乐有限公司（S.M.Entertainment）是一家引领全球范围内的韩流及 K-POP潮流的综合性 娱乐集团，公司涵盖音乐制作、唱片销售、演出代理、艺人经纪、影视剧投资制作、衍生品开发、 消费品零售等多项业务。公司通过工业化造星方式频繁推出爆款偶
2、像团体，依靠创新的运营管理 方式全方位挖掘艺人商业价值，凭借强势议价能力压缩经营成本，商业模式日臻成熟。本文在回 顾和分析SM娱乐公司及韩国文娱产业发展变迁的基础上，总结经验与启示并推荐关注在综艺制作 领域拥有工业化体系的芒果超媒（300413.SZ）与深挖影视IP商业价值的光线传媒（300251.SZ）。 正文：正文： 1、韩国娱乐产业的先驱韩国娱乐产业的先驱，引领时代的韩流制造者引领时代的韩流制造者。1995年有艺术家和商人双重身份的李秀满创 办SM娱乐公司，给演艺界带了具有产业化、科学化、系统化的新形态，形成了一套演艺公司挖掘 艺人，培训艺人，使艺人走上明星道路的完整模式，从而使艺能公司
3、成为明星制造系统的核心。 经过25年的发展，SM娱乐公司已从亚洲走向欧美，先后推出H.O.T.、Super Junior、少女时代、 f(x)、EXO等超人气偶像团体。 2、商业模式日臻成熟商业模式日臻成熟，公司规模逐步扩大公司规模逐步扩大。2010-2019年SM娱乐主营业务CAGR为23.73%，营收 同比增速一度达到68.76%。业绩的持续增长源于商业模式的日臻成熟：SM娱乐公司工业化的造 星方式使得爆款频出确保了收入的可持续性；创新的运营方式以及对应援文化的引导使得艺人商 业价值被充分挖掘拓展了收入的来源；而在议价中的强势地位又使其具有成本优势。当然，近年 来SM娱乐快速扩大业务布局，
4、缺少对主业的聚焦也使其盈利能力承压，而同业竞争的加剧以及中 国大陆的限韩令等外部环境变化也使其陷入增长困境。 nMtMpPmQmPpQoQnOqRoNtPbRdN9PnPrRnPqQjMqQpQjMpOsR8OmNmMxNmNnPwMpPqP 核心观点核心观点 3、韩流偶像艺人经济：以韩流偶像艺人经济：以K-POP为载体为载体，实际产品为偶像本身实际产品为偶像本身。在对SM娱乐公司发展历程、商 业模式和财务表现等分析的基础上，我们对韩国的偶像艺人经济进行了总结与归纳。政策支持、 内容创新、技术升级以及互联网思维等四大因素引发了韩流在世界范围的普及，SM娱乐等韩国文 娱企业着力打造的K-POP产
5、业更成为韩流代表物。K-POP的发展主要源于：淡化音乐属性，打造 偶像拓展商业范畴；产业链高度成熟，多业态带来多元化收益；高度工业化的偶像团体培训体系 及系统化的运作体系；商业开发彻底，粉丝圈层成熟的应援/打榜/消费行为。 4、SM娱乐启示录及建议关注标的娱乐启示录及建议关注标的。通过对典型公司和细分行业的分析，可以发现韩国文娱产业 的商业模式具有两大显著优势：从收入端来看，工业化造星确保收入的稳定增长，全方位开发衍 生产品促使收入多元化。从成本端来看，公司对艺人掌控力强、分成比例高，经营成本压力较小。 由此可见，韩国文娱产业的发展之所以远超国内同业的原因主要在于：韩国造星方式具有工业化 水准
6、，积极打造具有竞争力的爆款艺人；韩国经纪公司对艺人的议价能力较强；韩国专注艺人核 心能力培养，充分挖掘商业价值；韩国文娱企业顺势而为紧跟国家文化政策导向。综合以上分析， 我们推荐关注在综艺制作领域拥有工业化体系的芒果超媒（300413.SZ）与深挖影视IP商业价值的 光线传媒（300251.SZ）。 风险提示：风险提示：政策及监管环境的风险；影视综艺作品销售的市场风险；舆论环境风险；市场竞争加政策及监管环境的风险；影视综艺作品销售的市场风险；舆论环境风险；市场竞争加 剧风险剧风险 一、一、韩国娱乐产业的先驱，引领时代的韩流制造者韩国娱乐产业的先驱，引领时代的韩流制造者 1.1 K-POP鼻祖，
7、引领全球韩流的综合性娱乐集团鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团 1.2 历史沿革：历史沿革：稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图 1.3 股权结构及业务布局：商业化完善及国际化布局股权结构及业务布局：商业化完善及国际化布局 1.4 李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合 韩国韩国SM娱乐有限公司娱乐有限公司（S.M.Entertainment）成立于1995年，作为韩国娱乐产业的先驱，是 一家引领全球范围内的韩流及 K-POP潮流的综合性娱乐集团。初期的业务重点是音乐制作， 在接连推出多个知名偶像团体后，公司业务范围不断
8、扩张，目前已成为涵盖音乐制作音乐制作、唱片唱片 销售销售、演出代理演出代理、艺人经纪艺人经纪、影视剧投资制作影视剧投资制作、衍生品开发衍生品开发、消费品零售消费品零售等多项业务的大 型娱乐传媒集团。 1.1 K-POP鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团 图表图表1：公司主要业务介绍：公司主要业务介绍 资料来源：公司官网、招商证券 音乐制作 电影 电视 音乐剧 演唱会 艺人管理 1.1 K-POP鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团 资料来源：公司官网、招商证券 1997年，SM娱乐公司成为首个打入海外市场的韩国娱乐企业，引领“韩
9、流-Korean Wave”， 取得了巨大成功。 公司立足于亚洲，成功打入北美、南美和欧洲市场公司立足于亚洲，成功打入北美、南美和欧洲市场，为提升韩国的国 家品牌和文化产业的发展做出了杰出贡献。截止到2020年4月30日，公司在Youtube累计 视频查询数已突破389亿，世界巡演演唱会观众总数已达2千万人次。 SM娱乐旗下的知名艺人和组合包括安七炫、宝儿、东方神起、 Super Junior、少女时代、 SHINee、f（x）、EXO、Infinite、张东健、韩彩英、金荷娜等。 图表图表2：SM Entertainment相关数值（截止相关数值（截止2020.04.30） 图表图表3：SM
10、 Entertainment部分旗下艺人部分旗下艺人 f（x）组合 少女时代 Super Junior 1.2 历史沿革：稳步历史沿革：稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图发展，开放合作，不断扩大业务版图 资料来源：公司官网、招商证券 1995 S.M.Entertainment成立，注册资本5000万韩 元 2000 公司于韩国高斯达克（KOSDAQ）IPO上市， 成为高斯达克市场第一家上市的娱乐企业 2001 于日本市场建立S.M. Entertainment Japan 成立子公司Fandango KOREA，提供线上娱 乐服务和娱乐内容 2005 于中国建立SM Entertainme
11、nt China Branch office 2008 卡拉ok业务SM Amusement创立 餐饮业务SM F&B创立 零售及时尚业务的SM Brand Marketing创立 美国市场建立SM Entertainment USA 2011 与泰国的娱乐公司True合作成立SM True， 全面负责SM艺人在泰国的业务 2012 于北京建立SM Entertainment Beijing 收购高斯达克上市公司BT&I，并将其更名 为“SM Culture & Contents”以建立亚洲最 大的影视媒体制作及演员/MC经纪公司 收购香港演出企划公司DREAM MAKER 开创红酒业务 EN
12、TERTAINMENT全面负责艺人的全球演 唱会业务 收购Happy Hawaii旅行社，更名SM Town Travel，开始涉足旅游事业 2013 收购AM Entertainment（并入SM Culture & Contents） 图表图表4：公司发展历程：公司发展历程 1.2 历史沿革：稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图历史沿革：稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图 资料来源：公司官网、招商证券 2014 收购HOON Media，并入SM Culture & Contents 对hip hop和乐队厂牌BALJUNSO进行股本 投资，开始与地下及独立音乐厂牌进行合作 与香港最大的
13、娱乐公司寰亚综艺娱乐集团建 立合作关系，建立Dragon Tiger Capital Partners（DTCP） 与百度达成战略合作，在百度音乐、贴吧以 及爱奇艺各个渠道进行运营 2015 建立负责移动平台业务的SM Mobile Communications 代表公司娱乐主题公园业务的 SMTOWNcoexartium 开放 与韩国最大的模特经纪公司 ESTEEM 达成 战略合作 与体育营销公司IB Worldwide合作创建了 Galaxia SM 2016 综合快餐空间SMT SEOUL 和SMT TOKYO 餐厅分别在首尔及东京开业 阿里巴巴入股SM公司，占约4%股份 2017 收购
14、负责广告业务的SK planet M&C（并 入SM C&C），将事业拓展至广告代理 领域 收购独立唱片公司Mystic 和韩国最大的通讯商SKT签订战略合作， SKT出资650亿韩元，成为了SM C&C第 二大股东. 2018 收购韩国最大的演员经纪公司 Keyeast&FNC Add Culture，并将FNC Add Culture更名为SM Life Design Group 收购Million Market 2019 与腾讯音乐达成战略合作 于雅加达建立SM印度尼西亚办事处，并 联手印尼“CT集团”旗下综合传媒公司 TRANS MEDIA为成立合资企业签订 HOA（Heads Of
15、Agreement） 图表图表4：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网、招商证券 1.3 股权结构及业务布局：商业化完善及国际化布局股权结构及业务布局：商业化完善及国际化布局 图表图表5：公司股权控制结构图：公司股权控制结构图 S.M.Entertainment SM 日本 SM 北京 SM 美国 SM 泰国 影视媒体制作 演员/MC经纪 广告代理 Fandango KOREA SM Amusement SM F&B SM Brand Marketing SM Culture & Contents SM Town Travel 线上娱乐 卡拉ok 零售及时尚 旅游 餐饮 ENTERT
16、AI NMENT 演唱会 Galaxia SM 体育营销 海外业务布局 KB资产管理 公司 3.71% 3.71% 9.02% 7.64% 阿里巴巴 李秀满 国民养老基金 韩国投资管理 公司 韩国价值投资 资产管理公司 5.10% 18.73% 实际控制人&创始人 资料来源：公司官网、招商证券 1.4 李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合 图表图表6：李秀满履历：李秀满履历 SM娱乐创始人李秀满被公认为娱乐创始人李秀满被公认为K-POP产业的奠基人产业的奠基人。李秀满毕业于首尔大学农业机械系，毕 业后以歌手身份出道，后留学美国加尼福尼亚大学攻读计算机硕士
17、学位。留美期间，李秀满大 量接触美国流行音乐和以MTV为代表的音乐传播渠道。回国后，李秀满于1995年创办SM娱乐。 1971年6月，李秀满推出歌曲4月和5月进入了歌谣界。 1977年推出自己同名专辑Lee Soo Man。被选为十大歌手奖得主的首位。同 年，开始连续四年主持人气节目“MBC大学歌谣节”，在主持界活跃。 1980年，创立韩国首支摇滚乐团“Lee Soo-man and 356 days”。 1981年，前往美国留学，攻读加利福尼亚大学计算机硕士学位。 1985年，取得硕士学位后即刻回国，重新开始娱乐活动。复归后，从事歌手、 广播主持人和电视主持人等各方面工作，同歌手李文世、柳烈
18、结成“马三三重 奏”团体，并在仁川的旅游景点月尾岛经营“海明威”咖啡厅。 1989年，凭借个人积蓄的两亿韩元设立SM娱乐前身的“SM企划”，开始唱片 制作。 1995年2月，“SM企划” 法人化，正式成立“S.M.Entertainment”公司。 1996年9月，H.O.T.第一辑We Hate All Kinds of Violence企划上市。此后，李 秀满相继打造了从第一代韩流代表H.O.T、BoA、到东方神起、SuperJunior等众 多韩国艺人和组合。 2000年 2月，组合H.O.T在北京工人体育馆成功举办演唱会，并对青少年引起很 大反响，作为一个社会现象“韩流”这一词语开始流
19、传。 资料来源：公司官网、招商证券 1.4 李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合 图表图表7：李秀满所获奖项荣誉：李秀满所获奖项荣誉 李秀满的出现成为韩国演艺界非常重要的事件李秀满的出现成为韩国演艺界非常重要的事件。李秀满把艺术家与商人这两种身份完美融合， 他给演艺界带了具有产业化、科学化、系统化的形态，形成了一套演艺公司挖掘艺人，培训艺 人，使艺人走上明星道路的完整模式，从而使艺能公司成为了明星制造系统的核心。李秀满和 SM娱乐公司海外进军前的充分准备和多方位的市场战略，使他们在亚洲获得成功，一度使韩 流成为了人们讨论的焦点。SM娱乐公司，因为有了李秀
20、满的存在更加生机勃勃。 年份年份 奖项名称奖项名称 2005 东南劲爆音乐榜最佳海外制作人 2008 第23届韩国金唱片大赏“最佳制作人奖” 2011 韩国大众文化艺术赏“文化勋章” 2015 韩国HERALD经济大众文化影响力领袖BIG30 1位 2016 第十六届音乐风云榜年度盛典 “亚洲最佳制作人奖” 2016 美国亚洲协会“亚洲创变者奖” 2017 首尔国际论坛“灵山外交人士奖” 2017 美国杂志Variety“全球最具影响力商业领袖500人 2017 Kotler Awards“最佳经营者奖” 2018 美国杂志Variety“国际音乐领袖2018” 2018 2018中韩经营大奖
21、“最高经营者奖” 二二、商业模式日臻成熟，公司商业模式日臻成熟，公司规模规模逐步扩大逐步扩大 2.1 商业模式商业模式 工业化造星爆款频出工业化造星爆款频出 全方位挖掘商业价值全方位挖掘商业价值 高分成比例降低成本高分成比例降低成本 2.2 营收持续增长，艺人经纪为其主要收入来源营收持续增长，艺人经纪为其主要收入来源 2.3 毛利率及净利率下滑或跟同业竞争激烈及限韩令等有关毛利率及净利率下滑或跟同业竞争激烈及限韩令等有关 资料来源：公司官网、招商证券 2.1 商业模式商业模式工业化造星爆款频出工业化造星爆款频出 持续不断的推出持续不断的推出“爆款爆款” 保证了保证了SM娱乐收入的可持续性娱乐收
22、入的可持续性。 SM娱乐公司发展壮大的核心要素是旗下的艺人，只有培养一代又一代风靡韩国、亚洲乃至 世界的艺人，才能确保自身商业模式的延续。自李秀满创办SM娱乐以来先后推出了：H.O.T、 神话、Super Junior、少女时代、f(x)、EXO、Red Velvet、NCT等爆款偶像团体。少女时代彻 底打开了SM娱乐在日本的市场，EXO则打开了中国市场，近年来出道的NCT甚至在北美掀 起追星热。正是依靠这些“爆款”偶像团体，SM娱乐才能够不断延续并改善其商业模式， 促进业绩规模的扩张。 图表图表8：SM娱乐不同时代打造的偶像团体娱乐不同时代打造的偶像团体 1996年：H.O.T. 1998年
23、：神话 2005年：Super Junior 2007年：少女时代 2009年：f(x) 2012年：EXO 2014年：Red Velvet 2016年：NCT 资料来源：韩国文化内容振兴院、招商证券 爆款频出的背后是工业化的造星模式爆款频出的背后是工业化的造星模式。 一方面，在长达25年的历史积淀中，SM娱乐公司形成了内部垂直化管理体系，从选拔艺人、 培养艺人到资源分配，每个环节都牢牢掌握在SM娱乐公司自己手中。艺人的培育就有如机械 化的流水线生产，具有高度的可复制性。另一方面，SM娱乐公司重视对艺人的长周期培养和 全面性培养。SM娱乐公司对练习生选拔早、培养周期长，培养一个实习生一般需要
24、至少5-7年 的时间。此外，SM娱乐公司更重视艺人培养的全面性，在演唱、舞蹈、外语、礼仪等各个方 面的训练上投入巨大。SM娱乐公司严格的练习生模式下，培育出来的是一代代业务能力扎实、 职业态度良好的偶像。这些艺人一旦出道，可以在短期内积攒大量人气和知名度，为公司带来 直接经济收益。且SM娱乐重视培养偶像团体、淡化艺人个人存在，并强化粉丝对于偶像团体 的认同感，一定程度避免了艺人出走等因素带来的业绩大幅下降的财务风险。 图表图表9：SM娱乐内部垂直化艺人管理体系娱乐内部垂直化艺人管理体系 制作人制作人 面试导演、产品导演、艺人& 节目、视觉导演 产品经理产品经理 推广经理推广经理 市场经理市场经
25、理 行政经理行政经理 媒体公关、线上公关、线下公 关、形象设计 唱片销售营销、线上营销、广告企划、 演唱会策划 合同管理、税收法律咨询、版权管理等 执行经纪执行经纪 辅助艺人制定 行程 2.1 商业模式商业模式工业化造星爆款频出工业化造星爆款频出 资料来源：公司官网、招商证券 2.2 商业商业模式模式全方位挖掘商业价值全方位挖掘商业价值 全方位挖掘艺人商业价值确保了全方位挖掘艺人商业价值确保了SM娱乐娱乐收入的多样性收入的多样性。 SM娱乐公司通过旗下艺人获利的途径至少包括：（1）定期制作发布音乐专辑并举行签售会 获取数字版权转让收入；（2）举办演唱会、生日会、粉丝见面会等获取演艺门票收入；（
26、3） 从艺人出演影视剧作品的收入中分成；（4）通过艺人的广告、代言以及商业活动等抽成； （5）制作艺人周边产品或与其他产品方合作通过IP授权获取收益。换言之，一个十几岁的 练习生经过SM娱乐全面培养5-7年并在其二十岁左右组团出道后，SM娱乐将从全方位、多 角度获取其商业价值，其围绕艺人IP打造的各项衍生品更是以极低的成本换取高额的IP溢价。 图表图表10：SM娱乐常见获利途径娱乐常见获利途径 定期发行专辑、签售 演唱会、生日会、粉丝见面会等 广告、代言、出席商业活动 出演影视剧作品 周边产品与IP授权 商业价值充分挖掘源于运营形式的创新以及对应援文化的主导商业价值充分挖掘源于运营形式的创新以
27、及对应援文化的主导。 韩国的明星应援文化由来已久，在此基础上SM娱乐公司建立内部运营部门，由该部门牵头 设立偶像团体的粉丝会、后援会，并借此引导舆论和人气。此外，生日会、SM家族巡回演 唱会、粉丝见面会等偶像粉丝互动形式的门票和赞助不仅可以直接实现收入，更重要的是 这种方式以低成本优势实现了对艺人的地区化推广。运营形式的创新以及对应援文化的引 导使得粉丝群体对于SM娱乐偶像团体的追崇更为狂热，相关衍生产品的销售市场被进一步 打开。 2.1 商业商业模式模式全方位挖掘商业价值全方位挖掘商业价值 图表图表11： SM娱乐以娱乐以Super Junior为为IP打造的部分衍生品打造的部分衍生品 资料
28、来源： SM Store 、招商证券 手机壳 ￥ 147 胸章 ￥ 100 应援棒 ￥212 海报 ￥ 195 手帕 ￥70 零钱包 ￥195 图表图表12：SM娱乐公司旗下娱乐公司旗下EXO巡回演唱会巡回演唱会 资料来源：公司官网、招商证券 SM娱乐公司收入分成比例极高娱乐公司收入分成比例极高，占据议价的绝对主动权占据议价的绝对主动权，在成本管控上具有明显优势在成本管控上具有明显优势。 艺人经纪业务的收入主要依靠抽成，即娱乐公司可从艺人活动中按照一定比例分得收 入。传统的偶像经纪行业中，头部艺人在行业内享有极强的议价权，经纪公司对于利 润的分配往往不具有主导地位。但由于SM娱乐公司自身高度完
29、整的工业化体系，具有 标准化培育大批偶像的能力，因此SM娱乐公司在与艺人的收入分成中占据主导地位。 在专辑发行、专辑再版、商业活动和海外活动方面SM娱乐公司可分别获得95%、90%、 60%和30%的收入，而同业均值分别为56%、46%、57以及36%，SM娱乐公司在议价方 面的强势地位可见一斑。 资料来源：KBIZOOM、招商证券 图表图表13：韩国主要娱乐公司各项艺人经纪业务分成比例：韩国主要娱乐公司各项艺人经纪业务分成比例 公司名称公司名称 专辑发行专辑发行 专辑再版专辑再版 商业活动商业活动 海外活动海外活动 YG 50% 30% 40% 50% JYP 50% 30% 60% 50%
30、 Big Hit 50% 30% 60% 30% PLEDIS 80% 80% 70% 20% CUBE 80% 70% 60% 40% FNC 60% 60% 60% 30% Star Ship 20% 20% 50% 30% 同业均值同业均值 56% 46% 57% 36% SM 95% 90% 60% 30% 2.1商业商业模式模式高分成比例降低成本高分成比例降低成本 资料来源：Bloomberg、招商证券 2.4 营收持续增长，艺人经纪为其主要收入来源营收持续增长，艺人经纪为其主要收入来源 图表图表15：2010-2019年公司主营业务收入分布（十亿韩元）年公司主营业务收入分布（十亿韩
31、元） 图表图表14： 2010-2019年公司主营业务收入情况（十亿韩元）年公司主营业务收入情况（十亿韩元） 资料来源： Bloomberg 、招商证券 37.74 47.55 179.95 176.18 276.73 309.42 338.48 314.90 473.94 532.04 3.01 5.16 5.17 5.44 10.25 16.02 11.39 50.49 10.25 11.84 128.04 113.94 37.34 56.07 90.30 56.20 49.74 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010年 2011年
32、 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 艺人经济 其他 广告业务 电视剧制作 唱片制作 SM娱乐公司主营业务收入持续增长娱乐公司主营业务收入持续增长，逐渐形成以艺人经纪为主业逐渐形成以艺人经纪为主业，广告和其他业务为辅助广告和其他业务为辅助 的业务布局的业务布局。 2010年公司主营业务收入968亿韩元，2019年为6578亿韩元，复合年增长率为23.73%；营收 同比增速一度达到68.76%，最低值也有4.43%，可见主营业务增长动能强劲。业务布局方面， 2013年后唱片制作业务萎缩，公司业务逐渐向艺人经纪板块聚焦，近两年因并购SK集
33、团的 Inhouse综合广告代理公司将事业拓展至广告代理领域。 96.81 143.00 241.33 268.70 286.98 325.44 349.87 365.39 612.23 657.83 47.71% 68.76% 11.34% 6.80% 13.40% 7.51% 4.43% 67.56% 7.45% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 201
34、8年 2019年 主营业务收入 YOY 资料来源： Bloomberg 、招商证券 2.5 毛利率及净利率下滑或跟同业竞争激烈及限韩令等有关毛利率及净利率下滑或跟同业竞争激烈及限韩令等有关 2010-2019年SM娱乐公司毛利率波动下滑，2016年达到最低点录得29.23%，此后略有回升， 2019年度毛利率为32.78%；净利率方面，2012年后降幅明显，尽管其间略有回升，但2019年 净利率已经下探至-1.38%是十年来首次落入负值区间。毛利率、净利率以及营运情况的恶化 或许是内外部多重因素共同作用的结果： 从内部来看，2017年底SM娱乐公司脱离主业脱离主业，进军广告代理业务进军广告代理
35、业务，也在自己不擅长的领域外 延投资，一定程度提升了经营成本与营运压力。从外部来看，一是一是韩国娱乐产业竞争不断加韩国娱乐产业竞争不断加 剧剧，新兴娱乐公司不断瓜分原有市场，例如近年来火爆的防弹少年团其所属经纪公司BigHit Entertainment就是韩国娱乐行业的独角兽。二是二是2016年以来受限韩令的影响年以来受限韩令的影响，韩国娱乐企业在 中国大陆的业务拓展受限，也在一定程度上降低了盈利能力。 图表图表16： 2010-2019年公司毛利率和净利率情况年公司毛利率和净利率情况 资料来源： Bloomberg 、招商证券 46.05 39.51 45.45 36.73 35.61 3
36、4.73 29.23 31.86 33.11 32.78 17.68 14.91 16.45 8.54 2.09 6.67 1.04 1.18 5.00 -1.38 -10 0 10 20 30 40 50 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 毛利率（%） 净利率（%） 23.85 24.79 25.97 44.81 58.46 48.24 43.25 82.26 73.05 70.37 19.13 22.56 19.68 11.29 -3.17 20.30 6.05 21.20 19.60 13.98 (5.
37、00) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 应收账款周转天数（天） 经营活动产生现金/营业收入（%） 图表图表17： 2010-2019年公司营运情况年公司营运情况 三三、韩流偶像艺人经济：以韩流偶像艺人经济：以K-POP为载体，实际为载体，实际 产品为偶像本身产品为偶像本身 3.1 四大因素驱动，韩流席卷世界市场四大因素驱动，韩流席卷世界市场 3.2 全球第六大音乐产业国，出口规模远超
38、进口规模全球第六大音乐产业国，出口规模远超进口规模 3.3 淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴 3.4 产业链高度成熟，多业态带来多元化收益产业链高度成熟，多业态带来多元化收益 3.5 工业化培养运作及粉丝成熟消费行为是行业生命力关键所在工业化培养运作及粉丝成熟消费行为是行业生命力关键所在 3.1 四大因素驱动，四大因素驱动，韩流席卷世界市场韩流席卷世界市场 资料来源：韩娱经济学、招商证券 图表图表18：韩流在全球流行的三大阶段：韩流在全球流行的三大阶段 “韩流”是韩国流行文化及娱乐产业输出的代名词，自1999年开始首先在东亚地区引发热 潮，且至今仍保持着旺盛
39、的生命力，形成一波又一波流行风暴，席卷全球市场。 韩国文娱产业在过去20年迅速从一个5100余万人口的国家风靡全球大部分地区的驱动因素 主要包括四点： 韩国政府的政策支持：韩国政府的政策支持：韩国文娱产业是韩国政府在1997年亚洲金融危机压力下有计划、 有目的地塑造的一个新兴产业 持续不断的创新能力：持续不断的创新能力：韩剧、电影、综艺多种内容题材百花齐放，首创多人偶像团体模 式和流程化艺人培养训练体系等 借力互联网和社交媒体：借力互联网和社交媒体：韩娱内容传播效果大幅提升，受众群体参与感、满足感更强 消费者需求导向的生产思维：消费者需求导向的生产思维：将内容消费者需求放在首位，抓牢用户痛点、
40、爽点的互联 网思维模式。 第一阶段（1999-2005年） 第二阶段（2006-2010年） 第三阶段（2011年以来） 目标市场 以日本为代表的亚洲地区 走出亚洲，拓展至北美、中东等地 全球扩张 产品 韩剧为主、音乐和电影为辅 电视剧、音乐、电影 音乐、电视剧、电影、综艺 代表性作品 /事件 冬日恋歌、大长今、浪漫满 屋；李秀满创办SM娱乐公司，旗下 H.O.T组合成为亚洲偶像，实质意义上 标志着K-POP的诞生 韩剧出口保持稳定增长，2010年韩 国成为第三大电视剧输出国；韩国 电影出口额有所萎缩；JYP、YG娱 乐公司推出Wonder Girls、2NE1女团， 推动K-POP走向全球
41、K-POP成为全球观象；奔跑吧兄 弟、爸爸去哪儿等综艺节 目带来韩娱新增长点；电影雪 国列车、电视剧来自星星的 你、继承者们 3.2 K-POP：全球第六大音乐产业国，出口规模远超进口规模全球第六大音乐产业国，出口规模远超进口规模 资料来源：IFPI (2019)、韩国文化内容振兴院、招商证券 图表图表20：韩国音乐产业进出口额情况（千美元）：韩国音乐产业进出口额情况（千美元） Korean-POP（简称K-POP）指源自韩国的流行音乐，是“韩流”的代表产物。从K-POP 产业规模来看，韩国音乐产业在全球音乐市场规模由2005年的第33位跃升至2018年的第6 位，收入达5.83亿美元，是全球
42、范围内影响力最大的音乐势力之一。 由于韩国国内市场有限，韩国音乐公司对外输出的意愿强烈，K-POP产业的出口规模远 远大于进口规模，2017年其出口额达5.12亿美元，而进口额仅为0.14亿美元，且近年来顺 差仍在不断扩大。 地区 2015年 2016年 2017年 占比 年均增长率 日本 242370 277292 320599 62.5% 15.0% 中国 89761 98362 109931 21.4% 10.7% 东南亚 40557 55876 64737 12.6% 26.3% 欧洲 4976 6247 8552 1.7% 31.1% 北美洲 1085 2105 5468 1.1%
43、124.5% 其他 2274 2684 3294 0.6% 2.4% 合计 381023 442566 512580 100% 16.0% 图表图表19：全球音乐产业收入情况（百万美元）：全球音乐产业收入情况（百万美元） 排名 国家 2017年 2018年 同比增长 1 美国 5916.1 6803.5 15.0% 2 日本 2727.5 2820.2 3.4% 3 英国 1310.7 1350.6 3.0% 4 德国 1323.1 1192.1 -9.9% 5 法国 925.1 941.7 1.8% 6 韩国韩国 494.4 583.4 18.0% 7 中国 292.3 526.1 80.0
44、% 8 澳大利亚 412.9 458.3 11.0% 9 加拿大 437.2 439.4 0.5% 10 巴西 295.8 341.3 15.4% 2015年 2016年 2017年 年均增长率 出口额 381023 442566 512580 16% 进口额 13397 13668 13831 1.6% 顺差 367626 428898 498749 16.5% 图表图表21：韩国音乐产业分地区出口额情况（千美元）：韩国音乐产业分地区出口额情况（千美元） 3.3 淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴 资料来源：官方Facebook、招商证券 与传统歌手不同，在
45、K-POP体系下的歌手更多被称为“偶像”或“偶像团体”，艺人的音 乐能力被淡化，而是以音乐、舞蹈、造型、语言、言谈举止等多方面的整体形象来吸引粉 丝、打造影响力。在偶像属性不断加强后，艺人们创造的收入不再局限于音乐领域，而可 以通过广告代言、出演影视作品、出席商业活动、开发衍生品等多渠道进行商业变现。因 此，K-POP产业的发展历史也是偶像世代更迭史。 图表图表22：K-POP偶像偶像BLACKPINK、防弹少年团、防弹少年团 3.3 淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴 资料来源：韩娱经济学、招商证券 图表图表23：K-POP偶像代际变化偶像代际变化 男子组合
46、 女子组合 混声组合 行业发展进程 第1代 1996 H.O.T. 1997 Baby V.O.X，S.E.S. 1998 S#ARP H.O.T.正式开创了K-POP以“偶像团体+流 行舞曲”为主的风格特征，奠定了K-POP组 合模式化运作的套路，并系统化地搭建起了 K-POP粉丝系统 1997 水晶男孩，NRG，太四子 1998 Fin.K.L 第1.5代 1998 神话，Eagle Five，1TYM 1999 Cleo，T.T.MA BoA（宝儿）、神话组合成功在日本市场输 出，群舞表演、曲风混搭、成员分工等偶像 元素基本成型 1999 FLY TO THE SKY，god， Clic
47、k-B 2000 Chakra，Papaya，BoA 2002 Rain，辉星 2001 Jewelry，M.I.L.K，Sugar 2003 SE7EN 2003 Lexy，蔡妍，U:nee 第2代 2004 东方神起，TraxX 2005 天上智喜 The Grace， LPG 2007 Sunny Hill Wonder GirlsTell me推动了K-POP偶像 组合从偏重舞蹈动作进化到病毒式重复的副 歌与标志性舞蹈动作无缝融合的新阶段 2005 Super Junior，SS501 2006 Brown Eyed Girls 2006 BigBang，Battle 2007 Won
48、der Girls，KARA 2007 FTISLAND，supernova 2007 少女时代，Black Pearl 第2.5代 2008 SHINee，2AM，U-KISS 2010 2NE1，f(x)，RAINBOW 2010 男女共学 鸟叔江南Style热潮扩散全球；BigBang 、2NE1进入itunes榜单；K-POP核心要素再 次升级 2009 BEAST，MBLAQ 2011 Apink，Brave Girls 2010 CNBLUE，帝国之子 2012 EXID，SPICA，Crayon Pop 2011 Trouble Maker 2011 B1A4，Block B，BOYFRIEND 2013 LADIESCODE 第3代 2012 E
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产开发
传统产业
全球化
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
