1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 投资策略周报|有色金属 证券研究报告 有色金属行业有色金属行业 金金价价上行趋势不改上行趋势不改，基本金属或基本金属或继续反弹继续反弹 核心观点：核心观点： 金价上行趋势不改，基本金属或金价上行趋势不改，基本金属或继续反弹继续反弹。美国消费和就业数据不及 预期， 金价上行趋势不改； 国内开工率逐步提升， 基本金属短期或将继 续反弹； 锂电材料终端需求边际改善， 关注嘉能可钴矿关闭带来的投资 机会； 国内一季度钼产量大幅下滑， 钼价短期有望反弹； 航空材料供需 较为独特，有望在整体较弱的市场中相对跑赢。建
2、议关注：银泰黄金、 山东黄金（A、H） 、中金黄金、华友钴业、宝钛股份、钢研高纳、紫金 矿业（A、H） 、金钼股份等。 基本金属：基本金属：国内复工国内复工提升提升需求需求，叠加供给收缩，基本金属价格，叠加供给收缩，基本金属价格短期或短期或 继续反弹继续反弹。据 Wind，本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为 2.45%、-1.55%、3.49%、1.57%、5.35%、0.79%。国内疫情逐步消 退， 企业开工率逐步提升短期提振原材料端的需求， 海外各国也普遍出 台了刺激方案； 同时， 为防范疫情叠加价格跌破成本， 部分矿山停产带 动供给收缩， 短期价格有望继续反弹。 但随着海外疫
3、情持续蔓延， 海外 消费需求萎缩， 中国出口订单或下降， 企业面临复工率提升但产能利用 率下降的压力。建议关注：紫金矿业（A、H） 、云南铜业、驰宏锌锗等。 贵金属：贵金属： 美国美国消费和消费和就业数据不及预期就业数据不及预期， 金价， 金价上行趋势上行趋势不改。不改。 据 Wind， 本周美元指数跌 1.11%至 99.52，COMEX 黄金涨 5.57%至 1740.6 元 /盎司。本周公布的美国消费和就业数据均不及预期，经济边际下行压 力继续加大；据世界黄金协会，3 月底全球黄金 ETF 总持仓规模达到 了创纪录的 3185 吨。疫情影响下，美国经济边际下行趋势或加剧，金 价上行趋势不
4、改。建议关注：银泰黄金、山东黄金（A、H） 、中金黄金、 紫金矿业（A、H） 。 小金属：锂小金属：锂钴短期钴短期弱稳为主弱稳为主，钼钼供给紧张价格供给紧张价格有支撑。有支撑。3 月月新能源汽车新能源汽车 销售环比好转，销售环比好转， 锂电材料的终端需求边际改善， 嘉能可关闭 Mopani 使 得钴供给大幅收缩；国内一季度钼矿产量下降 13.8%，钼价短期或反 弹。据百川盈孚，本周电池级碳酸锂维持 4.65 万元/吨，氢氧化锂维持 5.78 万元/吨；MB 钴价下跌 1.55%至 15.88 美元/磅。据亚洲金属网， 钼精矿跌 0.71%至 1405 元/吨度。 金属材料：关注金属材料：关注金
5、属材料金属材料国产替代国产替代加速加速的的新机会。新机会。疫情影响下全球产 业链或面临重塑， 金属新材料的国产替代进程或加快， 部分公司面临需 求快速增长的机遇，电动材料、航空材料、芯片材料都将明显受益。建 议关注：航空材料（宝钛股份、钢研高纳） 、电动材料（锂钴磁材等） 、 芯片材料（云南锗业、有研新材等） 。 风险提示。风险提示。疫情扩散导致金属价格下跌；贸易壁垒升级的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-12 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 075
6、5-82535901 分析师：分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 相关研究：相关研究： 有色金属行业:V 形反转迎新 机，新型材料进厂忙 2020-04-05 有色金属行业:金属价格上 行，疫情影响初现 2020-03-29 有色金属行业:疫情冲击全 球，寻求独特供需 2020-03-22 -19% -14% -9% -4% 1% 5% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2222 Table_PageT
7、ext 投资策略周报|有色金属 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 洛阳钼业 603993.SH CNY 3.53 2020/3/30 买入 5.45 0.10 0.12 35.30 29.42 13.63 13.34 5.10 6.20 洛阳钼业 03993.HK HKD
8、2.21 2020/3/30 买入 3.47 0.10 0.12 20.21 16.85 13.63 13.34 5.10 6.20 紫金矿业 601899.SH CNY 3.97 2020/3/22 买入 4.25 0.17 0.28 23.35 14.18 10.57 8.30 7.70 10.70 紫金矿业 02899.HK HKD 2.86 2020/3/22 买入 3.27 0.17 0.28 15.39 9.34 10.57 8.30 7.70 10.70 山东黄金 600547.SH CNY 36.05 2019/10/30 增持 33.50 0.67 0.67 53.81 53
9、.81 16.80 16.37 8.60 8.30 山东黄金 01787.HK HKD 19.10 2019/10/30 增持 19.52 0.67 0.67 26.08 26.08 16.80 16.37 8.60 8.30 中金黄金 600489.SH CNY 8.39 2020/3/5 买入 10.00 0.31 0.32 27.06 26.22 9.72 9.49 7.30 6.90 银泰黄金 000975.SZ CNY 15.88 2020/3/21 买入 18.25 0.73 0.74 21.75 21.46 13.54 13.55 13.60 12.10 中国铝业 601600.
10、SH CNY 2.90 2020/3/27 买入 3.61 0.06 0.18 48.33 16.11 11.58 8.02 2.00 5.20 中国铝业 02600.HK HKD 1.56 2020/3/27 买入 1.93 0.06 0.18 22.28 8.67 11.58 8.02 2.00 5.20 西部矿业 601168.SH CNY 5.78 2020/3/13 买入 10.53 0.47 0.54 12.30 10.70 11.48 10.82 10.10 10.50 驰宏锌锗 600497.SH CNY 3.54 2020/3/23 买入 4.20 0.12 0.21 29.
11、50 16.86 13.60 11.06 3.70 5.60 中金岭南 000060.SZ CNY 3.58 2020/3/10 买入 4.80 0.24 0.24 14.92 14.92 10.87 10.36 7.10 6.70 宝钛股份 600456.SH CNY 24.23 2020/3/19 买入 31.00 0.75 0.96 32.31 25.24 17.08 14.81 7.90 9.30 天齐锂业 002466.SZ CNY 19.99 2020/2/14 买入 48.11 0.37 0.79 54.03 25.30 23.17 18.07 3.90 7.60 赣锋锂业 00
12、2460.SZ CNY 39.65 2020/2/9 买入 49.55 0.62 0.98 63.95 40.46 46.87 29.67 8.80 12.20 赣锋锂业 01772.HK HKD 24.25 2020/2/9 买入 29.03 0.62 0.98 35.78 22.63 46.87 29.67 8.80 12.20 鼎胜新材 603876.SH CNY 13.60 2020/2/26 买入 27.70 0.92 1.33 14.78 10.23 12.76 9.93 9.90 12.50 华友钴业 603799.SH CNY 32.48 2020/3/3 买入 51.11 0
13、.97 1.48 33.48 21.95 28.21 21.83 9.50 12.60 金钼股份 601958.SH CNY 6.13 2020/4/12 买入 9.00 0.20 0.27 30.65 22.70 11.70 11.13 5.60 5.60 盛和资源 600392.SH CNY 7.08 2020/4/2 买入 10.50 0.20 0.24 35.40 29.50 22.74 19.46 6.30 7.00 锡业股份 000960.SZ CNY 8.41 2019/4/17 增持 14.76 0.60 0.69 14.02 12.19 10.94 9.45 7.70 8.1
14、0 厦门钨业 600549.SH CNY 11.76 2019/8/22 增持 16.80 0.30 0.42 39.20 28.00 13.10 11.63 5.60 7.30 嘉元科技 688388.SH CNY 51.75 2020/2/18 买入 87.10 1.46 1.93 35.45 26.81 24.55 17.93 32.40 30.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估 值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 rQrOr
15、RrNmRrPsQoPvNqRmP7NdN9PtRqQmOpPfQqQrNlOoPtQ6MoOvNMYsOwOMYnNyR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 目录索引目录索引 一、核心观点 . 6 （一）基本金属：国内复工拉动，价格有望继续反弹 . 6 （二）贵金属：美国消费和就业数据不及预期，金价将继续上涨 . 7 （三）锂电材料：终端需求边际复苏，关注供给端收缩的钴 . 7 （四）其他小金属：关注供给端大幅收缩的钼. 8 二、有色金属行业本周表现 . 9 三、金属价格 . 11 四、宏观经济 . 18
16、五、重要公司公告 . 18 六、下周上市公司股东大会 . 19 七、重要新闻 . 19 八、风险提示 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图表索引图表索引 图 1：中国有色金属指数与沪深 300 指数走势 . 9 图 2：本周有色各子行业表现 . 9 图 3：本周各大行业涨跌比较 . 9 图 4：本周涨幅前 10 公司 . 10 图 5：本周跌幅前 10 公司 . 10 图 6：标普 500、富时 100、标普金属与矿业、金甲虫与富时 350 矿业指数 . 10 图 7：基本金属及贵金属周涨跌（%）
17、 . 11 图 8：小金属及稀土周涨跌（%） . 11 图 9：LME 铜价及库存 . 13 图 10：SHFE 铜价及库存 . 13 图 11：LME 铅价及库存 . 13 图 12：SHFE 铅价及库存 . 13 图 13：LME 锌价及库存 . 13 图 14：SHFE 锌价及库存 . 13 图 15：LME 铝价及库存 . 14 图 16：SHFE 铝价及库存 . 14 图 17：LME 锡价及库存 . 14 图 18：SHFE 锡价及库存 . 14 图 19：LME 镍价及库存 . 14 图 20：SHFE 镍价及库存 . 14 图 21：碳酸锂价格 . 15 图 22：氢氧化锂价格
18、 . 15 图 23：长江钴价格 . 15 图 24：MB 钴价格 . 15 图 25：硫酸镍价格 . 15 图 26：锗锭价格 . 15 图 27：锆英砂价格 . 16 图 28：钛精矿价格 . 16 图 29：海绵钛价格 . 16 图 30：电解锰价格 . 16 图 31：氧化钽价格 . 16 图 32：铟价格 . 16 图 33：黄金价格 . 17 图 34：白银价格 . 17 图 35：稀土矿价格 . 17 图 36：主要稀土价格 . 17 图 37：钨精矿和钼精矿价格 . 17 图 38：美国、日本、英国和加拿大 GDP 同比增长 . 18 图 39：美国、日本、英国和加拿大 CPI
19、 同比增长 . 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图 40：美国、日本、英国和加拿大失业率 . 18 图 41：美国、日本、英国和加拿大 PMI . 18 表 1：本周有色金属价格涨跌情况一览 . 11 表 2：本周重要公司公告汇总 . 18 表 3：下周上市公司股东大会 . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 一、核心观点一、核心观点 （一）基本一）基本金属：金属：国内复工国内复工拉动，价格有望继续反弹拉动，
20、价格有望继续反弹 本周因全球为应对新冠疫情造成的经济衰退不断采取各种宽松措施，且据悉 OPEC会议将达成减产协议，原油价格因此大幅反弹，进而带动基本金属纷纷走高。 其中铜锡镍大幅领涨，但因矿端出现不同程度阻碍，其冶炼供应或将出现短暂紧缺。 在国内中央及地方政府的各种经济刺激政策下全国复工复产率大幅提升，市场信心 逐步增高，基本金属或将呈现先抑后扬的态势。据Wind，本周LME铜、铝、铅、锌、 锡、镍价格变化为2.45%、-1.55%、3.49%、1.57%、5.35%、0.79%，LME库存变 化为-1.82%、5.77%、0.18%、0.20%、-1.33%、-0.54%；SHFE铜、铝、铅
21、、锌、 锡、镍价格变化为0.69%、-2.13%、4.02%、2.19%、4.33%、-2.51%，库存变化为 -6.43%、-1.68%、-35.79%、-5.33%、-10.79%、-5.17%。 铜：铜： 本周伦铜、沪铜重心都相较于上周表现出上扬态势，原因一是全球疫情得到缓解， 欧美疫情增速放缓，市场乐观情绪增加；二是南美、澳洲及墨西哥等地疫情对供应端 影响较大，进而支撑铜价走高。LME铜价下跌16.05%至4805美元/吨，SHFE铜价下 跌13.77%至39000元/吨 （Wind） 。LME铜库存增加6.46%至219925吨，SHFE铜库存 增加13.02%至209082吨（Wi
22、nd） 。 铝：铝： 本周伦铝价格小幅上涨，周内表现低位震荡，其基本面弱势难改。沪铝价格也有 所上涨，基本面小幅度提振市场情绪，表现小幅止跌反弹。LME铝本周下跌1.55%至 1552.50美元/吨（Wind） ，SHFE铝价本周上涨2.13%至11740元/吨（Wind） 。LME铝 库存本周减少5.77%至1131675吨，SHFE铝库存上涨1.68%至291383吨。 铅锌：铅锌： 本周伦铅低位反升，价格在趋势上存在上升的可能性。本周初受海外市场情绪缓 和及欧美流动性的释放，有色金属整体上行带动伦铅走高，但后续表现弱势震荡，仍 存在走高的可能。沪铅整体走势较弱，价格整体处于震荡的行情。铅
23、：本周SHFE铅 价上涨4.02%至13845元/吨，SHFE铅库存减少35.79%至10096吨。本周LME铅上涨 3.49%至1692美元/吨，LME铅库存减少0.18%至71125吨。 本周伦锌价格整体走势表现为冲高回落，周初受欧洲疫情确诊人数减少和美元 指数回落的影响，价格顺势上行，但后续库存大幅增加，价格短期大幅下挫，价格上 涨乏力 。 沪锌高开低走 ， 周内价格走势震荡偏弱 ， 后续其库存下降支撑价格有所上行 。 锌：本周LME锌价上涨1.57%至1874美元/吨 （Wind） 。本周LME锌库存增加0.20%至 73350吨（Wind） ，SHFE锌价上涨2.19%至15385元
24、/吨，SHFE锌库存增加5.33%至 89002吨（Wind） 。 锡镍：锡镍： 本周伦锡、沪锡价格整体呈现震荡上行态势，重心均大幅上涨。锡：LME锡库存 本周增加1.33%至6475吨，LME锡价本周上涨5.35%至14280美元/吨（Wind） ，本周 SHFE锡价格上涨4.33%至119400元/吨 （Wind） ，SHFE锡库存增加10.79%至3851吨。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 镍价整体下跌，后续或将呈现宽幅震荡态势。镍：LME镍价下跌18.78%至11420美元 /吨 ， LME镍库
25、存增加0.54%至229488吨 ， SHFE镍价下跌2.51%至93440元/吨 ， SHFE 镍库存下降5.17%至27970吨（Wind） 。 （二二）贵金属：）贵金属：美国美国消费和就业数据不及预期消费和就业数据不及预期，金价，金价将将继续上涨继续上涨 黄金：黄金： 据Wind，4月4日至4月11日，美元指数跌1.11%至99.518，COMEX黄金涨 5.57%至1740.6元/盎司。据美国劳工部数据，美国上周初请失业金人数为660.6 万，前值为664.8万，预期值为550万；据密歇根大学数据，美国4月密歇根大学消 费者信心指数为71，前值为89.1，预期值为75；据市场调查公司M
26、arkit，美国3月 Markit服务业PMI指数为39.8，前值为49.4，预期值为39.1。本周美国初请失业金 人数仍维持高水平，服务业PMI骤降，市场对美国经济预期十分悲观，美国经济加 速步入衰退，这将对黄金带来长期的资产配置需求。据世界黄金协会数据，3月份 全球黄金ETF持仓增加了151吨，总持仓规模达到了创纪录的3185吨。此外，为应 对疫情对经济的冲击，全球央行进入降息周期。长期来看，随着全球经济增速下行 以及各国应对经济下行而不断实行的货币超发，使得黄金长期配置价值日益凸显， 金价将继续维持上行趋势。 （三三）锂电材料锂电材料：终端需求终端需求边际复苏，关注供给端收缩的钴边际复苏
27、，关注供给端收缩的钴 国内疫情尚未完全结束，新能源汽车市场需求仍被抑制，但3月的新能源汽车企 业销售情况已明显好于2月， 边际需求有所好转。 据中汽协数据， 3月新能源汽车产销 (不含特斯拉)分别完成5.0万辆和5.3万辆， 环比增长3.8倍和3.0倍， 同比分别下降56.9% 和53.2%。 1-3月， 新能源汽车产销分别完成10.5万辆和11.4万辆， 同比分别下降60.2% 和56.4%。 锂盐市场延续供需两弱，本周碳酸锂、氢氧化锂价格持稳。受疫情影响，南非 或不能如期恢复港口运输，本周MB钴价下滑（MB标准级钴价下跌1.55 %） ，国内 钴价微跌（长江钴下跌0.59%） 。 锂：锂：
28、价格持稳，需求待修复价格持稳，需求待修复 本周工业级碳酸锂微降， 氢氧化锂价格持平。 海外疫情持续加剧， 松下电池、 LG 化学、三星SDI等企业纷纷宣布停产，海外动力电池市场受影响程度正在加深，锂盐 下游需求疲软。 据百川， 本周电池级碳酸锂维持46536元/吨、工业级碳酸锂价格下跌 0.22%至38782元/吨、氢氧化锂价格维持57750元/吨。 钴：钴：嘉能可嘉能可Mopani关闭，关闭，钴钴供给大幅收缩供给大幅收缩 据Wind， 本周长江钴价格下跌0.59%至25.1万元/吨，MB钴价 （合金级） 下跌1.10 %至16.25美元/磅，MB钴价（标准级）下跌1.55%至15.88美元/
29、磅。据SMM，本周四 氧化三钴价格下跌0.5万/吨至17.75万元/吨；硫酸钴价格下跌0.05万/吨至4.55万元/ 吨；氯化钴价格下跌0.2万/吨至5.45万/吨。本周4月9日，南非宣布将延长“封国”措 施至4月底，或影响国内5-6月份钴原料，但国内钴原料库存目前较为充足，据SMM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 测算，钴盐从2018年1月至2020年3月累计约0.19万吨金属吨，不考虑4月钴盐厂正 常开工情况，目前累计钴盐库存可满足4月预期近80%下游需求。 （四）（四）其他小金属其他小金属：关注供给
30、端大幅收缩的钼关注供给端大幅收缩的钼 稀土稀土永磁永磁：海外需求海外需求下滑下滑，稀土价格稀土价格下跌下跌 据亚洲金属网，4月4日至4月11日，轻稀土氧化镨钕跌2.99%至25.95万元/ 吨；中重稀土氧化铽价格跌1.77%至389.5万元/吨；氧化镝价格跌0.56%至178万元 /吨。本周稀土价格小幅下跌，需求下降是主要原因，后期受稀土收储传言影响， 稀土价格止跌企稳。据亚洲金属网，2月份中国稀土分离厂稀土矿消费量为19515 吨，环比下降9%，同比下降6.9%；据海关数据显示，1-2月中国稀土磁材出口量为 4646吨，低于去年的4852吨，主要是由于新冠疫情爆发阻碍了海外运输。全球疫 情影
31、响下的经济衰退，导致稀土需求下降，中国稀土出口订单大幅减少，稀土价格 走跌。整体来看，下游终端低迷的情况短期难以改变，但稀土收储或将尽快推动， 支撑稀土市场，短期内稀土价格下跌空间有限。 钨：钨：供应预期减少供应预期减少，钨价跌势放缓钨价跌势放缓 据亚洲金属网，4月4日至4月11日，黑钨精矿（65%以上）跌3.85%至7.50万元 /吨，本周钨价下调，市场观望情绪浓郁，成交冷清，受库存压力与资金压力影响， 冶炼厂面临新一轮减产检修，市场供需亟待修复。据亚洲金属网，2月份中国钨精矿 生产商开工率为27.06%，环比下降41.6%，同比下降17.2%；2月份中国钨精矿生产 商库存量为866吨，环比
32、上涨2.4%，同比上涨11.0%。随着国内疫情逐步得以控制， 矿山产出增多， 多数生产企业库存积累较多， 而受疫情影响， 消费需求呈现下降趋势。 短期内产业链供需矛盾突出， 矿山生产成本压力凸显， 国内陆续有钨矿企业选择主动 减产， 且随着亏损周期持续， 供应减少有进一步扩大的可能， 预计后期价格跌势放缓。 钼：钼：市场供应收紧，钼价或将市场供应收紧，钼价或将反弹反弹 据亚洲金属网，4月4日至4月11日，钼精矿（45%以上）价格跌0.71%至1405元 /吨度，本周钼精矿价格稳中小幅下跌，近日受供应收紧影响，供应商低价惜售，市 场买盘逐渐增多，持货商心态偏稳。据亚洲金属网，2月中国钼精矿生产商
33、开工率为 48.53%， 环比下降9.71%， 同比上涨21.54%； 2月中国钼精矿生产商产量为15386吨， 环比减少9.71%， 同比增加66.88%。 本周原料端供应收紧， 短期成本支撑有望趋强， 预计钼价短期反弹。 其他小金属：其他小金属：精铋价格精铋价格下跌下跌 据Wind，本周精铋价格下跌2.90%至3.35万元/吨；电解锰价格上涨1.79%至 1.135万元/吨水平；锆英砂价格保持在1.17万元/吨；二氧化锰价格维持在1.075万元 /吨的水平；海绵钛价格维持7.6万元/吨，钛精矿价格维持1250元/吨；锗锭价格维持 6850元/吨；镉锭价格维持1.695万元/吨；锑锭价格下跌1.39%至3.55万元/吨；氧化 钽价格维持1350元/公斤 ； 铟价维持955元/千克 ； 镁锭价格下跌4
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