1、0 2020年3月 2019年中国电力与公共事业行业 并购活动回顾及未来展望： 综合、智慧、可持续 逆势向上的能源投资 数据 说明 数据来源数据来源 本 报 告 中 的 数 据 除 特 殊 注 明 外 ， 均 基 于 汤 森 路 透 、 Mergermarket 、投中数据、清科数据、公共新闻及 分析提供的信息 交易数量与金额交易数量与金额 报告中提及的交易数量指对外公布的交易数量，无论其交易金额是否披露 报告中提及的交易金额包含已公开披露金额的交易以及披露金额数量级约数 取整的交易；由于部分交易未披露信息或者未披露交易金额，一定程度影响 我们分析的全面性和趋势。如披露的交易金额为下述表中提及
2、的约数，我们 用相应的取整进行计算分析 除特别注明外，报告中所列示金额的计量单位均为人民币亿元。其中，对于 用外币披露的交易，我们使用披露日当日中国银行公布的汇率中间价折算为 人民币 投资方向投资方向 按照投资方向我们将交易分为国内交易、出境并购交易及入境并购交易， 其中： “国内交易”是指投资方及被投资标的均位于中国大陆、香港或澳门特 别行政区 “海外并购”是指中国大陆、香港和澳门特别行政区企业在境外进行并购 “入境并购”是指境外企业收购中国大陆、香港或澳门特别行政区企业 披露融资或者募资金额转换金额（人民币元）披露融资或者募资金额转换金额（人民币元） 数十万500,000 近百万/百万（级
3、）1,000,000 数百万5,000,000 近千万/千万（级）10,000,000 数千万50,000,000 近亿/亿（级）100,000,000 数亿500,000,000 1 nMpQpPqMtOsMmOqRrOvMpM9P9R7NnPqQnPoOjMpPnOfQrQtN8OrQmMxNoPoNuOoPnO 行业 说明 电力行业细分领域的说明电力行业细分领域的说明 本报告按照以下分类标准对电力进行了领域细分： 传统能源领域：包括火电（燃煤、燃气和燃油）和核能发电； 可再生能源领域：包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、 其他新能源发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）、综
4、合 发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）； 输配电领域：包括电网建设投资及输配电设备研发制造； 公共事业公共事业行业细分领域的说明 本报告按照以下分类标准对公共事业进行了领域细分： 水务：包括原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用； 燃气：包括燃气的生产，运输及供应；注意本细分领域不包括于公共 事业分析范畴，将在油气行业交易报告中进行详细分析 供暖：包括城市采暖及工业供热设备制造及热站建设运营； 其他：包括固废、危废、生活垃圾处理，及其他市政公用服务； 请注意，以上分类标准主要基于对于行业在政策法规、交易特 征，以及行业未来发展趋势上的理解而确定，不代表行业标准分类。 2 目录
5、第一章：电力行业第一章：电力行业4 投资并购概述5 2019年电力行业并购关键数据一览6 2019年电力行业并购回顾与分析7 2019年重大金额并购案例10 从投资方向分析11 投资方向未来展望16 从细分领域分析17 行业展望及投资热点22 第二章：公共事业行业第二章：公共事业行业23 投资并购概述24 2019年公共事业行业关键数据一览25 2019年公共事业行业并购回顾与分析26 从细分领域分析29 行业展望及投资热点33 3 第一章 2019年并购活动概览 电力行业 4 满足多元化能源生产和消费需求的综合能源服 务成为 满足多元化能源生产和消费需求的综合能源服 务成为2019年投资关键
6、词年投资关键词 随着能源转型的提速和电力体制改革的不断深入，满 足多元化能源生产与消费需求的综合能源服务成为 2019年，尤其是国有能源企业龙头和国际领先能源 企业的投资关注重点。 从2019年披露的交易数据来看，其中前十大交易中 有两笔涉及综合能源服务，释放出行业内对于探索和 布局综合能源服务的信号。 综合能源服务打破了不同能源行业间的界限，不仅在 终端产品（冷、热、电、蒸汽等）上实现综合供给， 也推动了不同能源类型之间的综合互补，同时还强调 能源互联网与分布式能源技术、智能电网技术、储能 技术的融合，增强能源生产、传输、存储、消费等各 环节的灵活性，打造集供能、送能、用能、节能、储 能为一
7、体的综合型服务体系。 能源转型下可再生能源投资并购热度依然高 涨，传统能源交易骤降 能源转型下可再生能源投资并购热度依然高 涨，传统能源交易骤降 能源转型下带来可再生能源投资热潮依然不减。 2019年的可再生能源披露交易数量和交易金额在电 力行业总体交易中占比分别达到84%和70%，主要集 中于光伏风电与新能源汽车电源相关投资。 可再生能源补贴在中国逐渐退坡，从政策驱动转向市 场驱动是我国可再生能源产业发展的必然方向。短期 内，补贴退坡导致成本必须通过有效的技术提升和规 模化降本实现，给企业带来资金与运营压力；从长期 看，能源转型下中国可再生能源的高质量发展仍被投 资者看好。 而传统能源投资受
8、到电力市场化改革和政策约束，环 保投入的成本压力以及风光平价的可再生能源冲击， 投资交易规模降至过去4年内最低，从2018年的526 亿元交易金额骤降至159亿元。 疫情下，城市的传统应急能力受到挑战，可能 加速智慧城市建设相关投资，尤其是自动化， 数字化技术和服务的投资 疫情下，城市的传统应急能力受到挑战，可能 加速智慧城市建设相关投资，尤其是自动化， 数字化技术和服务的投资 随着智慧城市上升到国家战略，国家总计超过500个 城市，均在政府工作报告或“十三五”规划中明 确提出或正在建设绿色智慧城市，而约290个城市已 入选国家智慧城市试点。 2020年初，受到新型冠状病毒疫情爆发导致封城和
9、区域性隔离，电力等公共事业作为民生之本，稳定的 电力供给在面对疫情及自然灾害时如何得以保障成为 了愈发重要的课题，同时也更加体现了推进智慧城市 进程的必要性。 而其中，建设泛在电力物联网、引进先进的分布式+ 储能技术，大数据搜集和分析等提升基础设施智能化 和自动化的技术将可能成为投资机会。 根据近期发布的2019年企业并购市场回顾与 2020年展望，2019年中国企业整体并购交易额下降 14%至5,587亿美元，为2015年以来最低水平。而在大 多数行业投资并购活动疲软的情况下，电力行业逆势 上扬21%，总交易金额达到约320亿美元。 从行业投资并购角度来看，结合2019年以来的交易数 据以及
10、对未来市场走向的判断，我们发现中国市场相 关的电力并购投资活动主要呈现以下特点： 5 2019年电力行业 投资并购概述 关键数据一览 电力行业电力行业 84% 可再生能源 44% 国有企业 20笔7笔358笔 国内交易海外并购入境并购 （人民币亿元） 1,651 574 3 注：平均交易额的计算方式为披露交易金额总额/披露交易金额的交易数量（不含未披露金额交易） 2019年存在一项未披露投资人的购并交易，故无法判断其交易方向，因此与2019年交易总金额与总数量有细微差异 交易最活跃细分板块交易最活跃细分板块 交易最活跃投资者交易最活跃投资者 2019年投资方向交易金额及数量年投资方向交易金额及
11、数量 2,229亿人民币 2019总交易金额 上升21%较2018年 386笔 2019总交易数量 下降12%较2018年 7.3亿人民币 2019平均交易额 上升46%较2018年 6 来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算 与中国相关的并购交易金额与交易数量与中国相关的并购交易金额与交易数量 2016-2019年 （包括国内并购，海外并购以及入境并购） 年 （包括国内并购，海外并购以及入境并购） 2019年电力行业 并购活动回顾与分析 （人民币亿元） 注：2017年单笔规模100亿的交易总额约为1,746亿元；剔除单笔规模100亿
12、的交易影响后，各年交易金额较为平稳。 39 41 43 88 97 火电 风电 其他新能源发电 光伏 新能源汽车电源 国企 44% 私企 33% PE/VC基金 19% 外企 1% 未披露 3% 2016至至2019电力并购交易金额及数量（按能源类型）电力并购交易金额及数量（按能源类型） 2019年电力细分行业并购交易数量前五名年电力细分行业并购交易数量前五名2019年领投人类型数量占比年领投人类型数量占比 7 （笔） 512 275 526 159 1,618 2,520 1,215 1,554 60 665 98 516 476 455 438 386 - 50 100 150 200 2
13、50 300 350 400 450 500 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20019 电力-传统能源电力-可再生能源电力-输配电总交易数量（笔） 3,460 5.38.95.0 7.3 2,190 1,840 2,229 披露金额交易的 平均交易金额： 2019年电力行业 并购活动回顾与分析 8 并购交易信息速览 电力行业并购活跃，跑赢整体市场：电力行业并购活跃，跑赢整体市场：根据近期发布的2019年企业 并购市场回顾与2020年展望，中国企业并购整体交易额下降14%至5,587亿 美元，为2015年以来
14、最低。电力行业并购交易金额在2019年逆势上升，全 年披露交易金额超过2,229亿人民币，较2018年增长21%，领先于全行业交 易市场（2019年下降14%）；全年披露交易数量约386笔，较2018年下降 约12% 电力行业交易规模上升：电力行业交易规模上升：2019年市场先后出现多笔百亿级别以上的并购交 易，包括长江电力与国网分别收购Sempra Americas Bermuda Ltd在南美的 电网资产、以及中国华能集团有限公司私有化旗下华能新能源股份有限公 司（港股）等大额交易使2019年电力行业的并购平均交易金额从2018年的 5.0亿元提高至7.3亿元 能源结构持续转型：能源结构持
15、续转型：在国家推动能源转型的大背景影响下，可再生能源领 域交易在行业内持续保持较高的活跃度，2019年的累计交易数量和交易金 额在电力行业总体交易市场中占比分别达到84%和70%。而传统能源交易 活跃度大幅降低，从2018年的526亿元交易金额降至159亿元 国企成为可再生能源交易主力：国企成为可再生能源交易主力：一方面，部分中小型企业受到平价压力和 历史补贴拖欠的影响，面临严重的现金流危机；另一方面，随着国务院 关于印发的通知的下发，国 有企业被赋予了更多的投资自主权。在贯彻能源转型的国家战略背景下， 手握资金和资源的国有企业纷纷通过收购国内外可再生能源电站改善升级 能源结构，朝着国际领先的
16、可持续能源企业的方向迈进。 来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算 并购交易信息速览(续) 国内并购是电力并购主力市场，占到电力并购整体交易数量的90%以上。2019年投资规模稳步增长，达到近年来 最高值，尤其可再生能源领域投资热度不减，新能源汽车电源与光伏是最活跃的交易板块 海外并购中剔除2019年输配电行业两笔超百亿元的交易影响后，交易数量和交易金额较往年均有显著下滑。并购 方向主要集中于可再生能源行业中的新能源汽车电池及储能等技术领域，表明了中国能源企业海外并购偏好除去 传统海外资产布局以外，也有先进技术收购驱动的趋势。中国企业
17、近年来积极在海外寻求掌握核心技术、拥有知 识产权和品牌的目标公司，通过兼并收购或投资入股的方式，获得技术突破，实现跨越式发展 入境并购方面，自2019年负面清单发布，开放中国可再生能源的外商投资，例如新能源电站以及新能源出行相关 设备等领域；2019年入境并购数量明显高于往年，尽管总体规模依然较小。除了国际能源企业以外，还可见到财 务机构投资人及行业外投资人投资中国可再生能源领域 2019年电力行业 并购活动回顾与分析 国内市场 海外并购 入境并购 2016-2019电力并购交易金额及数量(按投资方向) 与中国相关的并购交易金额与交易数量与中国相关的并购交易金额与交易数量 2016-2019年
18、 （包括国内并购、海外并购以及入境并购） 年 （包括国内并购、海外并购以及入境并购） 612 1,965 374 574 9 3 8 9 （人民币亿元） 38 42 41 20 6 3 5 7 1,570 1,495 1,457 1,651 20019 431 408 392 358 交易金额-国内市场交易金额-海外并购交易金额-入境并购交易数量（笔） 2019年前十大金额并购案年前十大金额并购案 2019年前十大金额 并购案例 时间投资方 投资者 类型 标的公司投资行业投资方向 交易金额 （亿元人 民币） 30/09/2019中国长江电力股份有限公司国企 桑普垃能源(S
19、empra Energy)在 秘鲁的配电等资产 输配电/ 可再生 能源 出境 253.92 10/12/2019 中国人寿、工商银行、农业 银行、中国国新、国投集团、 浙能集团、云南能投、金石 投资 国企 国家电投青海黄河上游水电开发 有限责任公司 可再生 能源 国内 242.00 14/10/2019国家电网有限公司国企 桑普垃能源(Sempra Energy)在 智利切昆塔集团的配电资产 输配电出境 157.72 02/09/2019中国华能集团有限公司国企华能新能源股份有限公司 可再生 能源 国内 144.37 15/12/2019国家电网有限公司国企 阿曼国家电力公司旗下输电公司 (O
20、man Electricity) 输配电出境 69.74 22/01/2019 中广核能源国际控股有限公 司 国企 意大利电力公司(Enel)在巴西的 新能源资产 可再生 能源 出境 52.76 26/12/2019 国网节能服务有限公司、中 天科技集团有限公司、江苏 方天电力技术有限公司、深 圳市吉源综合能源技术服务 有限公司、清控泛能（江苏） 科技发展有限公司、大全集 团有限公司 国企/ 私企 国网江苏综合能源服务有限公司 综合能 源服务 国内 51.21 30/12/2019中国长江电力股份有限公司国企 云南华电金沙江中游水电开发有 限公司 可再生 能源 国内 48.98 20/04/2
21、019浙江华友钴业股份有限公司私企天津巴莫科技股份有限公司 可再生 能源 国内 32.00 20/12/2019广东恒健投资控股有限公司国企易事特 综合能 源服务 国内 30.82 10 2019年的大型交易主要集中于跨境输配电和可再生能源交易，值得一提的 是，两笔涉及综合能源服务的并购案例成为新亮点，预示了电力行业投资 人正加速综合能源服务领域的布局； 另外，国企依然是大型交易的主要玩家，长江电力与国家电网在2019年的 并购交易市场保持活跃。 88 81 38 38 37 - 20 40 60 80 100 新能源汽车电源 光伏 风电 火电 其他新能源发电 行业内投资人, 41% 科技行业
22、, 4% 财务投资人, 21% 制造业, 9% 房地产及 建筑, 3% 商务服务业, 13% 其他, 9% 国内并购 404 215 373 159 1,132 1,225 1,061 1,457 35 55 23 35 431 408 392 358 (40) 10 60 110 160 210 260 310 360 410 460 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 20019 电力-传统能源电力-可再生能源电力-输配电总交易数量（笔） 4.24.24.45.7 2016-2019国内电力并购交易金额及数量
23、 （人民币亿元） 2019年国内电力并购交易投资人（按交易数量）2019年国内电力并购交易活跃度前五（按交易数 量） 2019年投资人 中国企业国内并购交易量和金额（中国企业国内并购交易量和金额（2016-2019年）年） 11 来源：投中数据、汤森路透、清科、Mergermarket及分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算 披露金额交易的 平均交易金额： 信息速览 1. 市场活跃度市场活跃度 2019年国内一共发生电力相关交易年国内一共发生电力相关交易358笔，总金额累计 近 笔，总金额累计 近1,651亿人民币，达到亿人民币，达到2016年以来最高金额。年以来最高金额。按交易 量统计，其
24、中传统发电行业占比11%；可再生能源发电 行业占比84%；输配电网行业占比5%。 从平均交易规模来看，2019年（5.7亿元）较过去三年 情况略有提升，而主力交易仍然集中在1亿元到10亿元 范围。 2. 投资主体 从投资人类型来看， 投资主体 从投资人类型来看，2019年国内电力行业投资主力仍为 行业内投资者， 年国内电力行业投资主力仍为 行业内投资者，交易数量占比达41%，而这一数字较 2018年（45%）略有下降。同时可以看到，随着综合能 源服务的兴起，商业服务业及科技行业对能源供应端的 布局也所有增加（ 随着综合能 源服务的兴起，商业服务业及科技行业对能源供应端的 布局也所有增加（共计数
25、量占比17%）。 国企是并购主力国企是并购主力，其主要驱动因素为1）中小型电站仍 受制于可再生能源补贴拖欠导致的资金周转危机选择退 出；2）在政策支持下，国企投资自主权逐渐放开，在 国内市场通过自己强大的资金实力兼并升级自身能源结 构，达到行业集中化程度提升。 3. 重点细分行业 从细分行业来看，新能源汽车电源为最热门赛道 重点细分行业 从细分行业来看，新能源汽车电源为最热门赛道，受新 能源汽车补贴退坡影响，交易数量较前三年（2016年 113笔，2017年97笔，2018年92笔）略有下降。而今年 1月，工信部部长苗圩出席论坛时表示，2020年新能源 汽车补贴将暂缓退坡。受到这一消息的刺激，
26、2020年新 能源汽车电源交易可能出现一定程度的回升。 光伏风电交易在2019年依然保持较高的活跃度（共计 119笔），且最重要集中于电站的交易。全年国内光伏 及风电交易中，有83笔（其中光伏电站51笔，风力电站 32笔）涉及可再生能源电站交易。 国内并购 12 其他, 30% 英国, 10% 德国, 5% 巴西, 10% 美国, 10% 一带一路国 家, 35% 来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算 6 5 3 2 2 新能源汽车电源 光伏 输配电 风电 水电 108 61 154 - 478 1,295 145 93 26
27、609 75 481 38 42 41 20 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20019 电力-传统能源电力-可再生能源电力-输配电总交易数量（笔） 中国企业海外并购交易量和金额（中国企业海外并购交易量和金额（2016-2019年）年） 2016-2019海外电力并购交易金额及数量 （人民币亿元） 18.559.511.747.8 2019年海外电力并购交易目的地（按交易数量）年海外电力并购交易目的地（按交易数量）2019年海外并购细分行业交易数量前五年海外并购细分行业交易数量前五 海外并
28、购 13 披露金额交易的 平均交易金额： 信息速览 1. 市场活跃度市场活跃度 2019年, 电力行业海外并购交易共发生20笔，总交易金 额超过人民币574亿元。从交易数量上来看，2019年的 交易规模尚未达到2018年的一半；从交易金额上来看， 2019年总体规模较大，但在剔除其中两笔百亿级别以上 的超大规模交易的影响后，已披露的交易总金额（162 亿元人民币）相较于2018年交易总额下降逾60%。 交易数量及金额的显著下滑，交易数量及金额的显著下滑，一定程度上受到跨境并购 政治审查以及中美贸易摩擦的影响，使得传统发电行业 的海外交易数量和金额显著下降；然而中国企业近年来 积极在海外寻求掌握
29、核心技术、拥有知识产权和品牌的 目标公司，通过兼并收购或投资入股的方式，获得技术 突破，实现跨越式发展。可再生能源电力行业主要涉及 光伏、风电和新能源电池及储能，单笔交易金额较小， 受到政治审查的影响相对较小。 2. 重点海外市场重点海外市场 2019年发生的20笔海外并购交易中，有7笔投向一带一 路沿线国家，交易金额约100亿人民币。面向一带一路 沿线国家的投资得益于中央政府对该部分地区的开放政 策；此外，美国市场的海外投资共2笔，投资领域均为 新能源汽车电池及储能技术。 3. 重点细分行业重点细分行业 从细分行业来看，新能源汽车电池及储能是出境并购最 热门行业，海外光伏和风力电站亦是投资者
30、海外市场扩 张与资源配置的关注热点。 4. 超大规模交易超大规模交易 2019年在输配电行业发生的两笔超大规模交易，分别为 长江电力和国家电网收购美国纽约证券交易所上市公司 SempraEnergy在秘鲁和智利配电等资产。以上两笔交 易均为央企布局海外市场的重大举措，在前期布局当地 电站后，进一步打造发配售电一体化的协同效应，未来 该投资方向值得期待。 海外并购 14 入境并购 信息速览 公开披露的入境并购交易信息比较有限。在2019年，一共7笔交易发生，披露金额总计约 3.21亿元，与2018年相比有下滑。其中大部分是可再生能源领域的入境交易，披露金额总 计约3.18亿元。 部分披露的大中型
31、交易包括： 莎阿资本机会基金以7,800万元人民币增持浙江昱辉阳光能源有限公司新股 伊藤忠商事出资20%认购车载电池的循环再利用技术服务商普兰德储能的第三方定向 增发 BP集团领投了中国电动车充电平台初创公司电享科技的 A 轮融资 与往年相比，2019年的入境并购交易有较多境外基金直接或间接作为财务投资人参与年的入境并购交易有较多境外基金直接或间接作为财务投资人参与。而 其中值得注意的是电享科技是BP使用旗下风投平台BP Ventures在中国范围进行的第一笔 直接投资。这也反映了外国企业对于国内市场能源领域的新兴赛道的密切关注以及在投资 模式上的不断创新。 1. 驱动因素驱动因素 我们认为国
32、内可再生能源产业政策的 逐步落地、丰富的可再生能源资源以 及境外企业和基金的国际布局等因素 构成了境外公司在国内市场并购的主 要原因。 2. 政策点评政策点评 中国为推动可再生能源的发展，给 予了一系列政策支持，包括直接的 投资补贴或政策优惠、税收优惠和 减免、低息贷款等，其中最直接有 效的就是国家直接补贴政策，近几 年吸引了很多国内外的投资者进入 可再生能源行业。 2019年6月30日，国家发改委、商 务部发布了鼓励外商投资产业目 录（2019年版），大幅放宽外资 准入。新版鼓励外商投资产业目录 中电力相关的产业包括各类可再生 能源电站、使用可再生能源驱动的 区域供能项目及新能源汽车关键零
33、部件、充电站、电池更换站的建设 和经营。 新版鼓励外商投资产业目录 中电力相关的产业包括各类可再生 能源电站、使用可再生能源驱动的 区域供能项目及新能源汽车关键零 部件、充电站、电池更换站的建设 和经营。此版鼓励目录在保持鼓励 外商投资政策连续性、稳定性基础 上，较大幅度增加鼓励外商投资领 域，促进外资在节能环保、先进制 造、高新技术等领域的投资。 2019年7月，国家发改委、商务部 发布了外商投资准入特别管理措 施（负面清单）（2019年版）。 清单中，除核电站的建设、经营须 由中方控股外，无其他电力行业方 面的限制。该清单是扩大开放承诺 的一个举措。 2019年12月，工信部发布新能源 汽
34、车产 业发展规划（ 2021-2035 年）（征求意见稿），指出培育 新能源汽车产业国际合作和竞争新 优势，深度融入全球产业体系，是 下一个阶段发展新能源汽车的目标 之一。该意见稿进一步鼓励整车及 零部件、互联网、电子信息、通信 等领域企业组成联盟，从而推动动 力电池全价值产业链的发展，对外 资企业跨领域投资提供新视野。 3. 机遇和挑战机遇和挑战 按照中国的发展规划，风电、光伏 发电等的补贴政策将在2020年终 止，实行平价上网。2020年1月， 国家能源局发布2020年风电、光伏 发电项目建设方案，也将继续积极 推进平价上网项目建设，重点支持 已并网或在核准有效期、需国家财 政补贴的风电项
35、目自愿转为平价上 网项目，执行平价上网项目支持政 策。此项政策改革将在短期内对风 电、光伏发电企业的利润空间造成 较大影响，但同时也对新能源发电 行业的市场化发展进行了强有力的 驱动。 政策的放宽及鼓励有效推动外国资 本寻找与中国企业在能源项目上的 合作机会，例如法国电力公司EDF 于今年4月作为首家投资中国海上 风电市场的外资企业入股国能投开 发建设的海上风电项目。此外，我 们也注意到全球各地的油气巨头及 非能源企业也在为各自的供应链能 源转型积极寻求中国可再生能源行 业的投资机会。 观点 “ 15 海外并购 我们预计，2020年的海外并购趋势将呈现下列特征： 美国和欧洲会持续对大型跨国并购
36、进行政治审查 （尤其是核心基础设施）。尤其在中美贸易关系持 续紧张的背景下，美国不断加大中国企业对美投资 并购的安全审查力度， 在中美贸易关系持 续紧张的背景下，美国不断加大中国企业对美投资 并购的安全审查力度，使得中国能于欧美地区成功 投资和技术领域相关行业的不确定性持续存在，将 对能源产业未来大型交易产生较大负面影响。 中国作为“一带一路”发展建设中非常重要的推动 者，特别是在今年与30个成员国成立“一带一路” 能源合作伙伴关系，表明跨国能源合作仍是“一带 一路”的重点领域，而政府在中长期也仍然会支持 中资企业寻找合适的海外投资机会，在“一带一 路”欠发达地区推动电力互联互通项目，开拓市场
37、， 打造整体解决方案。 在“一带一 路”欠发达地区推动电力互联互通项目，开拓市场， 打造整体解决方案。 在“平价”时代的压力与挑战下，国内企业在不断 自主研发的同时，出海引进发达国家能源领域核心 技术 出海引进发达国家能源领域核心 技术，海外投资重点转向品牌、生产技术类投资， 以达到降低生产成本的目的。 国企继续是大中型出境并购的主力，但民营企业以 及产业基金等多元化投资者也在加入。 国企继续是大中型出境并购的主力，但民营企业以 及产业基金等多元化投资者也在加入。海外并购投 资规模大、技术壁垒高，国企具有资金优势。而风 电、光伏的“走出去”战略明确，该行业投资体量 适中，盈利状况较好，能够吸引
38、民营企业、投资基 金等多元化的投资者。 电力基础设施输配电行业由于之前在海外配置的电 站资产充沛，我们预计未来布局输配电侧以求产业 链上下游整合的意愿将逐步显现。 投资方向未来展望 国内并购 我们预计，国内并购将会保持稳中有升的势头，并呈 现出下列特征： 由于此次新型冠状病毒传播的发生，全国各地工商 业出现了不同程度的停摆，对于部分电力及供能企 业来说也造成了相当的损失。而经过此次疫情后， 我们相信社会各界包括能源企业的整体防灾意识将 得到全面提升。因此，我们预计行业内部对重资产 出清整合及对更为灵活的轻资产模式的创新探索将 有所提升。 而经过此次疫情后， 我们相信社会各界包括能源企业的整体防
39、灾意识将 得到全面提升。因此，我们预计行业内部对重资产 出清整合及对更为灵活的轻资产模式的创新探索将 有所提升。 风电、光伏等清洁电力，以及新能源出行投资将会 保持活跃。国内可再生能源补贴拖欠情况仍然存 在，而中小型投资人由于资金链及现金流问题选择 退出的案例也屡见不鲜。而在国务院授权放权清单 放开的大环境下，我们预测拥有雄厚资源及资金的 “国家队”，在获得更多自主投资权后，将在近期 的可再生能源交易市场持续活跃。 从2019年前十大电力行业并购交易来看，广东恒健 收购易事特以及中天科技、方天电力等投资国网江 苏综合能源服务公司的案例均涉及综合能源服务领 域的布局，释放出行业内对于该领域积极探
40、索的信 号。同时，综合能源服务打破了行业边界，推动互 联网企业及商业服务企业为首的非能源企业对于能 源供给侧的投资布局。配合以国家对于能源高效利 用的倡导，我们预计综合能源服务领域投资持续火 热。 配合以国家对于能源高效利 用的倡导，我们预计综合能源服务领域投资持续火 热。 16 入境并购 我们预计2020年综合国际形势，补贴退坡和平价上网 逐步落地等因素，外资整体投资数量及金额将保持平 稳，外国能源与非能源企业探寻通过创新投资模式及 创新产品服务进入中国能源产业的意愿将得以持续。 例如，外资传统能源企业中荷兰石油巨头壳牌在华对 于氢能行业及加氢站的持续布局；以及苹果，道达尔 等设立（参股）的
41、能源基金也在中国电力交易市场持 续活跃。 605655 39 449 275 350 152 63 176 7 20019 火电核电 2016-2019传统能源并购交易金额及数量传统能源并购交易金额及数量 传统能源领域 来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算 传统能源发电并购交易量和金额（传统能源发电并购交易量和金额（2016-2019年）年） 17 （人民币亿元） 行业交易现状行业交易现状 传统能源发电行业主要包括火电和核电。国家在电力发展“十三五”规划中明确表示十三五期间，加快煤电转 型升级，促进清洁有序
42、发展，严格控制煤电规划建设。煤电的新增装机被严格的控制，但存量装机的并购交易也并 不活跃。 我们观察到，2016年至今传统能源市场的交易量和交易价格持续走低，到2019年交易金额已经跌至报告期历史最低 水平 年交易金额已经跌至报告期历史最低 水平。2019年火电行业共发生并购39笔，交易金额为152亿元；核电行业共发生并购交易仅2笔，交易金额为7亿 元。传统能源行业的并购交易数量和交易金额较2018年分别减少了29%和70%。 观点 “ 传统能源并购 交易数量（笔） 交易特点交易特点 传统能源市场在能源结构转型的整体方针下，呈现出强 势的买方市场，投资者对于传统能源资产投资内在动力 持续下降而
43、对资产要求持续提升，导致该领域并购交易 在2019年呈现交易价格低、投资者类型集中等特点： 1)在近几年的交易市场中，传统能源企业的交易定价 持续走低。大型国企受绿色政策导向影响，开始将 目光更多的投向新能源发电行业的投资机会；与此 同时，传统电站，尤其是除热电联产以外的小机组 的经营前景不被看好。目前所有上市的火电公司中， 平均市净率仅在0.7倍附近。在并购市场中，市净率 根据交易资产的单机容量大小和区域电力市场供需 情况甚至会有进一步的折价。 2)国企依然是传统电力行业并购的主力军。能源低碳 化发展已是大势所趋，自上而下推动的能源革命也 将进一步压缩传统能源发电行业的增量空间，传统 能源企
44、业想要通过内生增长做大做强亦是难上加难， 集团内部重组，上游煤炭企业入驻以求煤电联营， 以及地方火电的横向并购整合集中度成为了当前传 统电力行业并购的主要动因。 3)我们注意到，2016年至2018年传统能源行业每年都 会出现多笔跨境收购的典型案例，包括2016年广州 省奥电集团联合YTL Power International Berhad投 资Attarat Power Company、2017年周大福珠宝投资 澳大利亚燃煤发电站以及2018年泰康人寿投资英国 欣克利角C核电项目。2019年传统能源跨境并购披露 案例较少，主要由于1）作为海外并购主力的能源国 企逐步将投资重心转移至可再生/
45、清洁能源；2）发展 中国家对于环境保护的意识逐渐增强，使得火电绿 地项目投资难度加大。 4)随着广东太平岭核电厂和福建漳州核电厂的开工建 设，中国核电的发展在沉寂了三年之后有所起色。 但对于交易市场来说，2019年所有核电交易仍围绕 国企内部资产重组展开，且交易量及交易金额较之 其他细分行业微乎其微。由于该细分领域对于社会 及国外资本进入有着较高的门槛，加之核电并非国 家能源转型的发展重点，未来交易市场活跃度预计 将保持相对平稳。 传统能源领域 18 PE/VC基金, 5% 其他, 5% 私企, 27% 国企, 63% 2019传统能源交易投资者占比传统能源交易投资者占比 411 721 15
46、3 235 362 632 314 246 273 410 337 259 298 159 123 262 75 474 192 437 200 123 97 113 20019 水电光伏新能源汽车电源风电综合发电其他新能源发电 可再生能源领域 1618 2520 1215 1554 2016-2019可再生能源并购交易金额及数量可再生能源并购交易金额及数量 388370362326 来源：汤森路透、投中数据、Mergermarket、清科数据及分析 注：交易金额基于已公开披露金额计算 可再生能源并购交易量和金额（可再生能源并购交易量和金额（2016-2019年）年） （
47、人民币亿元） 19 观点 “ 行业交易概览行业交易概览 可再生能源主要包括包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、其他清洁发电（生物质能、垃圾焚烧、 地热能、潮汐能等）以及综合发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）。 2019年可再生能源行业共发生并购交易326笔，交易金额约为1,554亿元，较2018年增长约28%。从细分领域 来看，十三五规划中大力发展水电和风电的政策导向效应有所体现，2019年水电和风电领域的并购交易金额占 可再生能源总体交易规模的32%，较2018年提升9个百分点。与此同时，新能源汽车电池及储能行业依然是可 再生能源领域的主要并购方向，全年交易量97笔，交易额约为
48、259亿人民币，占可再生能源总体交易金额 的17%。 可再生能源并购 交易数量（笔） 可再生能源领域 交易特点交易特点 在风力、光伏发电成本不断下降和国家推进能源转型以 及平价上网的大背景下，传统能源企业纷纷开展可再生 能源行业布局。2019年该行业并购交易呈现以下特点： 1)国企是可再生能源领域的积极投资者，2019年国企 作为投资人的项目数量为137笔，占全年交易量的 42%。就2019年全年结果来看，国企、央企主导的 项目以投资和收购水电站和风场为主，投资地区主 要集中于云贵川等西南地区，例如华电云南发电有 限公司于本年初以61亿元收购云南华电金沙江中游 水电开发有限公司；华能澜沧江水电
49、股份有限公司 斥资约20亿元收购云南华电金沙江中游水电开发有 限公司11%的股权。大型能源企业，积极响应国家 能源战略规划，推进供给侧改革，不断优化电源结 构，通过并购的方式介入或扩大可再生能源的发电 比例，实现电力主业的可持续发展。 2)电动汽车的兴起推动了相关的的电池及储能产业 链，如锂电池，充电桩制造，氢燃料电池，新能源 充电站，以及二手电池回收等，近年来无论是交易 数量和交易金额，变动都较为活跃。值得注意的 是，该产业交易金额在2017年同比大幅增加50%； 但自2018年起，受到国家对新能源生产厂商的牌照 限制，以及各类补贴退坡，新能源汽车电池及储能 行业也一定程度上受到影响，导致交易活跃度有所 降温。而如前文所提及的，工信部已于2020年1月释 放补贴退坡放缓信号，预期将对之后新能源汽车电
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