1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 03月 01日 建筑装饰建筑装饰 顺政策周期看好建筑板块顺政策周期看好建筑板块估值修复估值修复 保增长目标明确，财政货币政策持续加码，行业政策面获强力支撑。保增长目标明确，财政货币政策持续加码，行业政策面获强力支撑。今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年，保增长目标十分明确。新冠疫情发生后，政治局连续四次召开会议，后三次均涉及经济，且重视程度越来越高。会议要求积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度， 发挥好政策性金融作用。各部委积极响应，央行年初全面降准，LPR 报价下行；交通部会议指出要全力推

2、进新建项目开工，做到应复尽复、应开尽开、能开快开；财政部表示扩大地方政府专项债券发行规模， 尽快形成有效的投资。 预计疫情控制后，今年剩余时间内保增长都将是经济政策的主线，行业将受政策面持续支撑。 基建稳增长再加码基建稳增长再加码，地产因城施策趋松，地产因城施策趋松，疫后行业基本面将面临疫后行业基本面将面临改善。改善。从基建政策发力几个主要方向看：1）今年专项债总量扩容、结构优化、运用创新有望促其对基建的撬动作用较去年明显提升。2）财政赤字率有望上调，且支出保持高强度。3）地方政府融资平台以稳杠杆为主。4）PPP 低谷已过，是潜在政策发力方向。5）政策性金融机构有望发力。各项措施叠加信贷宽松，

3、有望促基建增长加快。房地产在保持去年施工和竣工较快推进的惯性同时，因城施策将更加灵活宽松，叠加房企融资趋于改善，房地产链预期亦在提升。 低起点低起点开局，开局，看好全年看好全年建筑板块建筑板块估值修复。估值修复。建筑板块以极低估值水平进入2020 年， 2 月 4 日市场大跌后板块 PE/PB分别为 8.38/0.88 倍， 均跌破 2014年 6 月的底部记录，创出历史新低。目前建筑板块的 PE 与沪深 300 的 PE比值为 0.76（历史最低为 0.73），PB与沪深 300 的 PB比值为 0.67（历史最低为 0.63），主流建筑央企均已破净，机构持仓也创新低，具有较强安全边际，在今

4、年保增长明确、财政货币顺政策周期下，看好全年估值修复，当前位臵具有较大弹性。 投资建议：投资建议：重点推荐低估值蓝筹中国建筑中国建筑（PE4.9X，PB0.94X）、中国交建中国交建（PE5.7X，PB0.74X）、中国铁建中国铁建（PE5.6X，PB0.80X）、中国中铁中国中铁（PE6.1X，PB0.74X）、葛洲坝葛洲坝（PE5.3X，PB1.04X）、中国化学中国化学（PE10.1X，PB1.12X），设计龙头中设集团中设集团（PE9X）、苏交科苏交科（PE10X），装饰龙头金螳螂金螳螂（PE9X）；钢结构龙头鸿路钢构鸿路钢构（PE10X）和精工钢构精工钢构（PE13X）；园林 PPP

5、 优质品种东珠生态东珠生态（PE12X）、龙元建设龙元建设（PE10X）等。 风险提示风险提示：新冠疫情持续超预期风险，基建政策落地不及预期风险，融资环境改善不及预期风险等。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 夏天夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、 建筑装饰：建筑复工仍待爬坡，全年仍是保增长重点2020-02-23 2、 建筑装饰：稳增长加码促板块估值修复，再融资松绑关注民营龙头弹性2020-02-16 3、 建筑装饰：稳增长加码对冲疫情影

6、响，板块迎正向催化2020-02-13 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601668 中国建筑 买入 0.91 1.00 1.11 1.20 5.90 5.37 4.85 4.48 601186 中国铁建 买入 1.32 1.50 1.69 1.86 7.20 6.33 5.62 5.11 601390 中国中铁 - 0.75 0.80 0.89 1.00 7.30 6.80 6.10 5.50 601800 中国交建 买入

7、 1.22 1.41 1.50 1.64 7.16 6.19 5.72 5.32 002541 鸿路钢构 买入 0.79 1.03 1.19 1.45 15.09 11.57 10.02 8.22 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%--02建筑装饰 沪深300 2020 年 03 月 01 日 内容目录内容目录 1.保增长目标明确，财政货币政策加码护航.3 1.1.政治局连开四次会议，保增长目标明确 .3 1.2.财政、货币、交通等政策加码出台 .4 2. 基建再加码、地产因城施策，行业基本面趋于改善.5 2.1.政策

8、再加码，有望促基建投资加速 .5 2.1.1.财政：虽受多因素制约，但支出预计仍会保持较高强度.6 2.1.2.专项债：总量扩容，结构优化 .7 2.1.3.地方融资平台：监管定力仍在，稳杠杆为主 .8 2.1.4. PPP：政策仍待定型，但最悲观时刻已经过去 .8 2.1.5.政策性金融机构：可能是潜在方向. 10 2.1.6.货币政策有望维持宽松，资金加大流向基建领域. 10 2.2.地产因城施策趋松，施工竣工惯性保持，地产链预期提升. 11 3.板块估值持仓处在低位，看好全年估值修复 . 12 3.1.从各个角度看板块估值已处于历史低位 . 12 3.2.板块整体基金持仓仍处于极低水平

9、. 14 3.3.建筑央企基本面稳健，几乎全部破净，性价比优 . 15 4.投资建议 . 16 5.风险提示 . 17 图表目录图表目录 图表 1：三次政治局会议主要内容对比 .4 图表 2：近期各部委出台相关政策措施 .5 图表 3：基建投资的四个资金来源 .6 图表 4：财政收入与支出增速.6 图表 5：政府性基金收入与增速 .7 图表 6：2020 年至今及 2019 年新增专项债发行结构一览 .8 图表 7：财政部 PPP 管理库各阶段项目投资额分布情况（亿元） .9 图表 8：2014-2019 年全国 PPP 项目成交情况 .9 图表 9：2019 年初至今社融月度增量拆分（亿元）

10、 . 11 图表 10：2019 年初至今金融机构新增贷款月度增量拆分（亿元） . 11 图表 11：部分地区出台的地产调控政策调整 . 12 图表 12：建筑板块历史 PE . 12 图表 13：建筑板块历史 PB . 13 图表 14：建筑板块与沪深 300PE 比值 . 13 图表 15：建筑板块与沪深 300PB比值 . 14 图表 16：建筑板块指数与基金对建筑板块持仓. 14 图表 17：建筑央企订单、业绩、估值情况 . 15 图表 18：建筑央企新签订单单季增长情况 . 15 图表 19：建筑行业重点公司估值表 . 16 pOsNqQnRtOpRsQoPsNwPsNbRaO7Nm

11、OoOoMrRiNqQnOeRrRpNaQnNvNMYsOyRwMnPpP 2020 年 03 月 01 日 1.保增长目标明确，财政货币政策加码护航保增长目标明确，财政货币政策加码护航 1.1.政治局连开四次会议政治局连开四次会议，保增长目标明确保增长目标明确 政治局连开四次会议部署防疫与经济发展，保增长目标明确。政治局连开四次会议部署防疫与经济发展，保增长目标明确。新冠疫情发生后，政治局分别在 1 月 25 日、 2 月 3 日、 12 日和 21 日召开会议。 从通稿看， 四次都以防疫为重点，后三次均涉及经济，且重视程度越来越高。后三次经济会议都提到了今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫

12、攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年， 各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务 。 疫情疫情控制控制后，后，预计预计今年剩余时间今年剩余时间保增长都是经济政策主线保增长都是经济政策主线。由于新冠疫情波及面较广，部分行业需求在后续时间不能得到弥补，预计全年业绩受到较大影响，对实现经济目标产生一定阻力，总体经济压力较大。因此政策会更加注重从进度可以调控、受到疫情影响不大的行业着力，如基建、地产等传统行业。因此疫情控制后，今年剩余时间内保增长都将是经济政策的主线，建筑行业将受政策面持续支撑。 财政政策方面不断强化升级。财政政

13、策方面不断强化升级。2 月 12 日会议是更好发挥积极的财政政策作用 ，中央经济工作会议和 2 月 16 日财政部部长求是发文均是积极的财政政策要大力提质增效 ，2 月 21 日则变为财政政策要更加积极有为 ，并且新增发挥好政策性金融作用 。预计后续财政政策会继续加力，专项债新增额度有望超过 3 万亿，也有可能发行特别国债，一般财政预算赤字率也有望上调。 货币政策强调要 更加 灵活适度。货币政策强调要 更加 灵活适度。 2 月 21 日会议为 稳健的货币政策要更加灵活适度 ，较 2.12 会议和中央经济工作会议多了更加二字，意味着疫情下首要目标是稳增长，需要货币政策更加宽松。后续继续降准降息可

14、期，货币环境有望维持宽松。 会议强调要发挥好投资关键作用会议强调要发挥好投资关键作用。三次政治局会议都提到了投资，其中 2 月 3 日会议是加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目。 ，2 月 12 日会议提到要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。 2 月 21 日为发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。 当前疫情对今年经济增长造成明显压力，我们预计在疫情得到控制之后，稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标，投资依然是保增长的重要抓手，行业年内有望处于持续宽松政策环境中。 2020 年 0

15、3 月 01 日 图表 1：三次政治局会议主要内容对比 会议时间会议时间 2 月月 3 日日 2 月月 12 日日 2 月月 21 日日 会议重点 疫情防控为主，经济发展只有 1段内容 疫情防控为主，内容有 6 段，经济发展有 3 段。 疫情防控占 3 段， 经济发展占 6段 当前疫情形势判断 要着力做好重点地区疫情防控工作。 疫情形势出现积极变化，防控工作取得积极成效。疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段 目前疫情蔓延势头得到初步遏制、防控工作取得阶段性成效。全国疫情发展拐点尚未到来 总体思路 要密切监测经济运行状况， 聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响，围绕做好六稳工作，做好应对各种复杂困难局

16、面的准备。 要在做好防控工作的前提下， 全力支持和组织推动各类生产企业复工复产。 非疫情防控重点地区要以实行分区分级精准防控为抓手，统筹疫情防控与经济社会秩序恢复。要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施。 要统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，坚定不移贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，打好三大攻坚战，全面做好六稳工作，发挥各方面积极性、主动性、创造性，把疫情影响降到最低。 实现目标 各级党委和政府要继续为实现今年经济社会发展目标任务而努力， 特别是要抓好涉及决胜全面建成小康社会、 决战脱贫攻坚的重点任务。 今年是全面建成小康社会和十三五规划收官之年。各级党委和政府

17、要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。 今年要实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成十三五规划 三大攻坚战 要聚焦攻克脱贫攻坚战最后堡垒，结合推进乡村振兴战略 未提 要坚定不移打好三大攻坚战 财政政策 未提 好发挥积极的财政政策作用，加大资金投入 积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用 货币政策 未提 要保持稳健的货币政策灵活适度 稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵 投资 加大新投资项目开工力度， 积极推进在建项目。 要聚焦重点领域，优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极

18、性，加快推动建设一批重大项目。 发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。 房地产 未提 未提 未提 资料来源：新华网，国盛证券研究所 1.2.财政财政、货币货币、交通等政策加码出台交通等政策加码出台 各部委出台具体政策落实稳增长。在政治局会议定调后，各个相关部委积极出台相关政策落实稳增长。央行实行全面降准，并引导 LPR 报价下调。交通部要求全力推进新建项目开工，做到应复尽复、应开尽开、能开快开 。推进重大工程建设统筹推进各项规划编制工作， 推进重点工程建设项目， 积极实施交通强国试点工作， 进一步扩大试点范围。财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8

19、480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元，并表示扩大地方政府专项债券发行规模，尽快形成有效的投资。 2020 年 03 月 01 日 图表 2：近期各部委出台相关政策措施 时间时间 部委部委 文件文件/会议会议/事件事件 内容内容 2020-1-1 央行 降准 全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约 8000 多亿元 2020-2-8 交通部 关于统筹做好疫情防控加快公路水运工程复工开工建设加大交通投资力度的通知 要求全面推进公路水运规划工程项目 应开尽开、能开快开，原则上应在 2020 年 2 月 15 日前做好复工准备，力争 2 月 20 日前复工，

20、尽快形成实物工作量。 2020-2-11 财政部 国务院决定并报全国人民代表大会常务委员会备案 提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元。 2020-2-17 财政部 关于全国 PPP 综合信息平台 （新平台） 上线运行的公告 全国 PPP 综合信息平台进行了全新升级换代改造， 现公告新平台上线运行。推动 PPP 信息披露更加规范透明。 2020-2-19 央行 2019 年第四季度中国货币政策执行报告 基本延续了中央经济工作会议和 2月以来政治局会议的主要精神，总体看：疫情背景下，货币政策首要目标是稳增长，会加

21、强逆周期调节并注重结构调整，再降准降息可期。 2020-2-20 央行 LPR 报价下调 2 月 LPR 报价出炉：1 年期品种报 4.05%，上次为 4.15%；5 年期以上品种报 4.75%，上次为 4.80%。 2020-2-25 交通部 交通部部务会 要努力增加有效投资。分类有序推进在建项目尽快复工，全力推进新建项目开工，做到应复尽复、应开尽开、能开快开。推进重大工程建设统筹推进各项规划编制工作，推进重点工程建设项目，积极实施交通强国试点工作，进一步扩大试点范围 2020-2-24 财政部 国务院办公室新闻发布会 财政部部长助理表示：扩大地方政府专项债券发行规模，按照资金跟着项目走的原

22、则，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效的投资。 资料来源：各部委网站，新华网、国盛证券研究所 2. 基建再加码、地产因城施策基建再加码、地产因城施策，行业基本面趋于改善行业基本面趋于改善 2.1.政策再加码政策再加码，有望促基建投资加速有望促基建投资加速 基建政策基建政策加码加码发力方向有哪些发力方向有哪些？我们之前的报告指出，按照资金来源分类，地方政府基建投资大致可分为四类。1）政府使用财政收入及政府性基金收入直接进行投资。2）地方政府发行地方政府专项债进行融资。3）地方政府在体外设立融资平台为投融资主体，进行投资和融资。4）与社会资本开展合规 PPP 项目。下文我们通过分析这

23、四类方式，来探讨后续基建对冲政策再发力的可能政策选择。 2020 年 03 月 01 日 图表 3：基建投资的四个资金来源 资料来源：国盛证券研究所 2.1.1.财政财政：虽受多因素制约虽受多因素制约，但支出预计仍会保持较高强度但支出预计仍会保持较高强度 财政财政：疫情疫情、减税减税、土地出让放缓等因素可能对支出形成制约土地出让放缓等因素可能对支出形成制约，但在当前形势下但在当前形势下，财政财政支出有望保持较高强度支出有望保持较高强度，不排除今年上调财政赤字率不排除今年上调财政赤字率。由于疫情发生，可能会对部分行业全年经营情况产生重大不利影响，从而进一步制约税收收入的增速。此外，财政还肩负着减

24、税降负， 支持企业渡过难关的任务。 土地出让金增长预计也将继续放缓。 整体看，财政收入端面临一定压力，对支出形成制约，需要优化支出结构，将钱用在重点方向。不过考虑到当前复杂形势，2 月 21 日政治局会议对财政定调变为财政政策要更加积极有为 ， 更加二字新增表明了财政支出仍会保持较高强度，甚至有望上调一般财政赤字率，对冲新冠疫情带来的短期冲击。 图表 4：财政收入与支出增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10-5051015202018/012018/042018/072018/102019/022019/052019/082019/11财政收入增速（%） 财政支出增速（%） 2020

25、 年 03 月 01 日 图表 5：政府性基金收入与增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.1.2.专项债专项债：总量扩容总量扩容，结构优化结构优化 今年以来基建项目占专项债投向今年以来基建项目占专项债投向 70%同比大幅提升，同比大幅提升，加快发行加快发行结构优化。结构优化。财政部部长助理在国务院新闻发布会上表示：扩大地方政府专项债券发行规模，按照资金跟着项目走的原则，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效的投资。此前已经追加下达专项债务限额 2900 亿元，加上 2019 年下达的 1 万亿额度，累计提前下达1.29 万亿额度。预计 2020 年专项债规模有望超过 3 万亿

26、。截至最新数据，2020 年已发行或披露具体发行计划的 362 支新增专项债合计规模约 9498 亿元， 其中含已发行 8120亿元（去年 1-2 月仅发行 3078 亿元） ，待发行 1378 亿元。从投向上看：1）投向基建的占比达 70%，是今年新增专项债的绝对大头；2）无土储和棚改新增专项债；3）据我们统计已有 12 支专项债中划出了共 215 亿元用作资本金。 -200204060801001202018/02 2018/04 2018/06 2018/08 2018/10 2018/12 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11政府性基金收入增速

27、（%） 政府性基金支出增速（%） 2020 年 03 月 01 日 图表 6：2020年至今及 2019年新增专项债发行结构一览 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.1.3.地方融资平台地方融资平台：监管监管定力仍在定力仍在，稳杠杆为主，稳杠杆为主 从去杠杆到稳杠杆，融资平台监管边际放松。从去杠杆到稳杠杆，融资平台监管边际放松。由于融资平台是我国基建投资的主要资金来源之一， 2018 年起基建投资增速显著放缓的原因也正是中央对于融资平台隐性负债规模的严控。 2018 年 7 月国常会后， 融资平台监管政策边际放松， 从严厉去杠杆到稳杠杆。2018 年 7 月会议强调 引导金融机构按照市场化

28、原则保障融资平台公司合理融资需求 ， 10 月 31 日， 国办发 101 号文也强调： 金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险。 中央严控隐性负债的定力仍在，但政策中央严控隐性负债的定力仍在，但政策预计预计会相对友好。会相对友好。在逆周期政策下，地方政府压缩融资平台的隐性负债压力很大，因此为了防范违约的系统性风险，监管的边际放松是必要之举。 但中央严控隐性负债的定力仍在 （从财政部部长近期 求是 杂志发文可见） ，预计地方政府融资平台未来也只能在一定限额内借新还旧，维持在建项目规模。中央可

29、能不会明确进行大规模的刺激，只会采取一些变通的手法来进一步放松监管，同时在力度上保持小心克制。 2.1.4. PPP：政策仍待定型，但最悲观时刻已经过去：政策仍待定型，但最悲观时刻已经过去 2019 年落地继续放缓年落地继续放缓，但但最悲观时刻预计已经过去。最悲观时刻预计已经过去。根据明树数据统计，2019 年全年成交 PPP 项目 2.65 万亿， 较 2018 年下滑 21.3%， 但下滑幅度已经较 2018 年明显收窄。随着外部融资环境的改善，以及 PPP 执行的进一步规范，行业最悲观的时刻可能已经过去。 2020 年 03 月 01 日 图表 7：财政部PPP管理库各阶段项目投资额分布

30、情况（亿元） 资料来源：财政部PPP项目中心，国盛证券研究所 图表 8：2014-2019年全国PPP项目成交情况 资料来源：明树数据，国盛证券研究所 P PPPPP 综合信息新平台有望大幅提升项目综合信息新平台有望大幅提升项目履约性，助力履约性，助力 P PPPPP 迈入高质量发展期迈入高质量发展期。近期财政部 PPP 中心公告全国 PPP 综合信息新平台上线运行（www.cpppc.org） ，新平台主要变化有：1）技术及功能进一步完善：）技术及功能进一步完善：利用区块链、人工智能、大数据等最新信息技术成果，扩展了平台架构和功能，提高了信息校验度和准确性，增强了智能监管和大数据计算分析能力

31、，便利了信息获取和关联检索应用，将进一步带动 PPP 领域利用信息化手段创新工作方式，提高工作效率。2）可登录用户）可登录用户范围显著扩大范围显著扩大，此前项目库仅政府财政用户可以登录，新平台项目库新增行业主管部门、实施机构、社会资本、金融机构、项目公司、咨询机构、专家等类用户，PPP 项目全生命周期信息工作将由各类用户分工协作开展，丰富信息来源和公开内容，落实市场参与各方的权利和义务。我们认为，运用新信息技术的新平台有望显著提高 PPP 项目服务与信息披露能力， 而 PPP 库的信息录入方由地方政府扩大至参与各方，包括社会投资人，有助于财政部全面客观掌握项目进度信息、 增强对项目监督， 从而

32、提高项目履约性、 项目质量及对社会资本的保护， 促进 PPP高质量发展。 PPP 推进仍需解决一些问题，如经济下滑超预期，可能是潜在政策突破方向。推进仍需解决一些问题，如经济下滑超预期，可能是潜在政策突破方向。当前 PPP面临的困难主要有 1）政策的不确定性。2）融资的难度较大，特别是资本部分，因此推进仍处于相对低迷状态。合规 PPP 前期工作流程较长，可能政策见效速度相对于直接刺激融资平台会比较慢。但由于当前政策框架下，已经基本明确合规 PPP 与隐性负债的关系，即合规 PPP 不属于政府隐性负债，因此只要坚持合规底线，选择加大对合规 PPP 的02000040000600008000010

33、00000160000准备阶段 采购阶段 执行阶段 管理库投资额 1468.4 9577.8 34996.0 53607.0 33701.0 26522.0 000004000050000600002001720182019全国PPP项目成交情况（亿元） 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 支持力度并不会对地方政府债务管理体系构成冲击，也不会直接违反近几年政府控制隐性债务的总方针，从这方面看与融资平台相比是一个比较好的政策选择。如果后续经济超预期下行，加大对合规 PPP 项目的支持

34、可能是一个潜在的政策突破方向。此外如果推出 PPP 资产证券化等盘活基建存量资产的工具，也将对 PPP 有很大的支持。 2.1.5.政策性金融机构政策性金融机构：可能是潜在方向可能是潜在方向 政策性金融机构具备一定灵活性，是潜在发力方向。政策性金融机构具备一定灵活性，是潜在发力方向。2 月 21 日政治局会议提出发挥好政策性金融作用 。由于政策性金融机构的特殊地位，其资金往往带有广义财政的属性，扮演着参与经济调控的重要作用。在 2015 年起的大规模棚改中，央行投放 PSL，通过国开行和农发行的棚改专项贷款为地方政府提供资金支持，成为棚改大规模推进的最重要资金来源。政策性金融机构也可以参与地方

35、融资平台隐形负债的化解。可以看出，政策性金融机构具有一定独立性，可以不影响现有的政策框架，在执行一些涉及基建、棚改领域的政策时具备灵活性，是中央潜在的政策选择。 2.1.6.货币政策有望维持宽松货币政策有望维持宽松，资金加大流向基建领域资金加大流向基建领域 货币政策有望持续货币政策有望持续趋松、加大流向基建领域，板块资金面有望迎来“量升价降”趋松、加大流向基建领域，板块资金面有望迎来“量升价降”。本周央行发布 2019 年第四季度货币政策执行报告，表示下一阶段货币政策将加强逆周期调节、结构调整和改革力度，引导资金投向民生建设、基础设施短板等领域，完善 LPR 传导机制，坚决打破贷款利率隐形下限

36、，疏通货币政策传导，并表示坚持房住不炒定位，不将房地产作为短期刺激经济的手段。此外，本周央行下调 1 年期 MLF 利率 10bp至 3.15%， 随后 LPR 报价 1 年期下降 10bp 至4.05%， 5 年期以上下降5 个 bp 至4.75%，市场资金价格有望持续下行。当前疫情对经济带来明显冲击、稳增长迫切性不断提升，未来货币政策有望进一步趋松，在地产融资未显著放松情况下，预计此后货币有望加大流向基建领域，促板块基本面加速改善。 地方债提前发行助力地方债提前发行助力 1 1 月社融同比多增，流向基建领域相关资金显著增加月社融同比多增，流向基建领域相关资金显著增加。本周央行公布 1 月新

37、增社融 5.07 万亿元，同比多增 3883 万亿，主要贡献是地方债提前发行，政府债券净融资同比多增 5913 亿元，而新增人民币贷款 3.49 万亿元，同比少增 744 亿元；非标融资同比少增 1623 亿元， 主要系去年同期未贴现的承兑汇票基数高所致， 社融存量增速 10.7%环比持平。其中，与基建关联性较强的细分项目中，1）对公中长期贷款）对公中长期贷款 1月新增 1.66 万亿元，同比多增 2600 亿元。前期房地产融资收紧、制造业需求偏弱背景下，预计其中对公中长期贷款增量流向基建领域概率较大。2）政府债券（包含国债、政府债券（包含国债、地方政府一般债券及专项债券）地方政府一般债券及专

38、项债券） 1 月同比大幅多增 5913 亿元， 近期财政部在此前已提前下达 1 万亿地方专项债限额的基础上， 再次提前下达地方政府一般债限额 5580 亿、 专项债限额 2900 亿，其中专项债限额合计 12900 亿元，较 2019 年 1-2 月地方专项债发行量3078 亿元大幅增加，同时从年初至今已发行的 7881 亿元专项债投向来看，募集资金流向基建领域比例大幅提升至 70%， 较 2019 全年大幅提升 44 个 pct， 有望为基建提供积极动力。3）企业债券净融资）企业债券净融资 1 月同比少增 964 亿元，但 1 月申万行业信用债中的建筑装饰、公共事业、交通运输、综合净融资额同

39、比多增 239 亿元。4）委托贷款与信托）委托贷款与信托贷款贷款合计 1 月同比多增 760 亿元，非标融资持续改善。 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：2019年初至今社融月度增量拆分（亿元） 资料来源：央行官网，国盛证券研究所 图表 10：2019年初至今金融机构新增贷款月度增量拆分（亿元） 资料来源：央行官网，国盛证券研究所 2.2.地产因城施策趋松地产因城施策趋松，施工竣工惯性保持，施工竣工惯性保持，地产链预期提升地产链预期提升 房地产在保持去年施工和竣工较快推进的惯性同时，因城施策将更加灵活宽松房地产在保持去年施工和竣工较快

40、推进的惯性同时，因城施策将更加灵活宽松，地产链，地产链预期提升。预期提升。去年地产施工进度较快，房建公司订单相对饱满，如中国建筑 2019 年房建订单增速 16%，创出近三年新高，预计今年房建施工仍保持良好趋势，同时竣工也有望延续复苏。地产政策方面，近期无锡、西安、南昌、上海、浙江等多个省市相继推出各类涉房支持政策，从暂缓土地出让金、暂缓贷款偿付等多个维度给予房企支持，以部分缓解房企因销售回款大幅下滑导致的短期资金压力。部分银行调整首付比例及房贷利率政策，叠加房企融资趋于改善，房地产的施工和竣工有望保持去年的惯性，整个产业链预期也在提升。 时间单月新增单月新增社融社融新增人民币贷款新增委托贷款

41、新增外币贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券存款类金融机构资产支持证券贷款核销68-699343345378748292-0296657641-508-105-37-31038751-03296065354623--35739492624433243355-631191-52-7683833

42、37-827-36867607186-987-221-36427286245-513-2565059269312-22-440-377728416-667-10-01871623433-959-524019

43、-0-1316-543237388653000-265656097613时间单月新增人单月新增人民币贷款民币贷款短期贷款及票据融资票据融资 中长期居民户居民户居民户:短期居民户:中长期非金融性公司非金融性公司及其他部门及其他部门非金融性公司:短期非金融性公司:中长期非银行业金非银行业金融机构融机构09582930696925800591-02885824316957353-4114

44、80546051065931-047469885258720775224674858910544-055268825653819

45、9845-9750270749431011325-42889568394628802645943539785463596240600769916600-1567 2020 年 03 月 01 日

46、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：部分地区出台的地产调控政策调整 地区地区 时间时间 政策政策 苏州 2020-2-19 苏州市自然资源和规划局发布通知，该市将采取调整超过市场指导价报价规则、加快工业用地供应、延长土地出让金缴纳时限、取消现房销售和封顶销售等多项措施。 广西南宁 2020-2-23 允许符合条件的购房者在购买第二套房时使用公积金贷款或第二次申请公积金贷款。 浙商银行 2020-2-24 浙商银行近日下发调整个人贷款通知，对非限购城市，各分支机构可根据当地限购限贷和监管政策情况，将非限购城市居民家庭购买首套个人住房的首付贷款比例从原来的三成（30%）调

47、降至二成（20%）。 广东东莞 2020-2-26 广东省东莞市住房公积金管理中心发布最新通知显示，公积金最长贷款期限统一设定为 30 年，且可贷额度上浮，首套房最高贷款额度 120 万元、二套房最高贷款额度 80万元。 资料来源：国盛证券地产组，新闻报道，国盛证券研究所 3.板块估值持仓处在低位板块估值持仓处在低位，看好全年估值修复看好全年估值修复 3.1.从各个角度从各个角度看板块估值已处于历史低位看板块估值已处于历史低位 无论从无论从 PE 还是还是 PB 角度看角度看，建筑板块当前估值处在历史最底部建筑板块当前估值处在历史最底部。在 2018 年之前，建筑板块估值的最底部出现在 201

48、4 年的年中，当时板块整体 PE（ttm）仅 9.09 倍，PB（lf）仅为 1.18 倍。随后 2014 年底市场迎来了波澜壮阔的牛市行情，这个估值底部记录也坚持了多年。随着 2017 年一季度后建筑板块的持续下跌，板块估值也在不断下移，最终在 2020 年 2 月 4 日市场受到新冠疫情影响大跌后创出了新的历史记录，当日收盘板块PE 仅 8.38 倍， PB 为 0.88 倍，均明显低于 2014 年底部。截止至 2020 年 2 月 26 日收盘，建筑装饰板块（申万）整体 PE（ttm）估值为 9.36 倍，与 2014 年最低水平基本相当；PB 为 0.98 倍，低于 2014 年底部

49、。目前无论从 PE 还是 PB 角度看，建筑板块当前估值处在历史最底部。 图表 12：建筑板块历史PE 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0070809010000-01 00-07 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-0

50、1 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 建筑装饰(申万)市盈率PE(TTM) 最低值 1/4分位数 中位数 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：建筑板块历史PB 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从横向对比的角度从横向对比的角度， 建筑板块估值也处在历史最低位建筑板块估值也处在历史最低位。 我们将建筑板块的估值与沪深 300的估值进行比较， 目前建筑板块的 PE 与沪深 300 的 PE 比值为 0.76 （历史最低为 0.73） ，建筑板块的 PB与沪深 300 的 PB比值为 0.67 （历史

51、最低为 0.63） 。 与其他行业估值比较，建筑板块的 PE 仅高于地产、钢铁、银行，PB 仅高于钢铁和银行。 图表 14：建筑板块与沪深 300PE比值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 01234567800-01 00-07 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-

52、01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 建筑装饰(申万)市净率PB(LF,内地) 最低值 1/4分位数 中位数 00.511.522.5305-04 05-08 05-12 06-04 06-08 06-12 07-04 07-08 07-12 08-04 08-08 08-12 09-04 09-08 09-12 10-04 10-08 10-12 11-04 11-08 11-12 12-04 12-08 12-12 13-04 13-08 13-12 14-04 14-08 14-12 15-04 15-08 15-12 16

53、-04 16-08 16-12 17-04 17-08 17-12 18-04 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 建筑装饰(申万)PE/沪深300PE 最低值 1/4分位数 中位数 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：建筑板块与沪深 300PB 比值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.2.板块整体基金持仓仍处于极低水平板块整体基金持仓仍处于极低水平 2019Q4 末主动型基金对建筑持仓继续降低，指数型有所提升，板块整体基金持仓仍处极低水平。2019Q4 末基金（主动型+指数型）对建筑板块持仓占比为 0.

54、62%仍处极低水平，较 2019Q3 末小幅提升 0.19 个 pct，板块整体基金持仓仍处极低水平。其中主动型基金 （含普通股票型、 偏股混合型和灵活配臵型基金） 对建筑板块持仓占比为 0.24%，较 2019Q3 末继续下降 0.09 个 pct，再创历史新低。由于持仓占比已极低，板块具有相对安全边际。 图表 16：建筑板块指数与基金对建筑板块持仓 资料来源：Wind，国盛证券研究所 00.20.40.60.811.21.41.61.805-04 05-08 05-12 06-04 06-08 06-12 07-04 07-08 07-12 08-04 08-08 08-12 09-04

55、09-08 09-12 10-04 10-08 10-12 11-04 11-08 11-12 12-04 12-08 12-12 13-04 13-08 13-12 14-04 14-08 14-12 15-04 15-08 15-12 16-04 16-08 16-12 17-04 17-08 17-12 18-04 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 建筑装饰(申万)PB/沪深300PB 最低值 1/4分位数 中位数 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%-100%0%100%200%300%400%500%600

56、%700%05/06 05/09 05/12 06/03 06/06 06/09 06/12 07/03 07/06 07/09 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 1

57、7/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 申万建筑行业指数涨跌幅 主动+指数型基金持仓中建筑板块占比（右） 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3.建筑建筑央企基本面稳健央企基本面稳健，几乎几乎全部全部破净破净，性价比优性价比优 建筑央企整体基本面稳健建筑央企整体基本面稳健，目前估值处于低位，性价比优，目前估值处于低位，性价比优。8 大建筑央企 2019 年第四季度单季新签订单合计 35625 亿元， 同比增长 26.7%， 较 2019 年第三季度单季加速 10.3

58、个 pct，订单趋势良好。8 家央企 2019 年全年新签订单增速均较 2018 年提升，其中中国化学新签订单增长56.7%， 中国中铁新签订单27.9%， 中国铁建新签订单增长26.7%。 2019 年前三季度收入平均增速在 15%以上，为近年来新高；业绩增长保持稳健，其中中国化学/中国中铁/中国铁建增速在 15%以上。当前除了规模较小的中国化学、葛洲坝外，其余大型建筑央企均已破净，估值处在低位，性价比优。 图表 17：建筑央企订单、业绩、估值情况 公司名称公司名称 业务情况业务情况 2018 年年 订单订单增速增速 2019 年年 订单订单增速增速 2019Q3 收入收入增速增速 2019

59、Q3 业绩业绩增速增速 PE PB 中国建筑 房建收入占 60%，基建23%，房地产 15% 4.6% 6.8% 15.8% 9.8% 4.9 0.92 中国交建 基建建设收入占 87.7% 1.1% 8.1% 14.0% 3.7% 5.6 0.75 中国铁建 工程承包收入占 87% 5.0% 26.7% 14.6% 16.2% 5.6 0.80 中国中铁 基建建设收入占 84.3% 8.7% 27.9% 15.4% 18.6% 6.1 0.73 中国中冶 工程承包收入占 89% 10.4% 18.3% 25.9% 7.2% 7.6 0.80 中国化学 化工类订单占比 70%， 非化工占比 3

60、0% 52.5% 56.7% 17.4% 50.4% 10.1 1.08 葛洲坝 工程施工收入占比 54%， 环保占比 19%，水泥占比 9% -1.3% 13.0% 8.2% 14.7% 5.3 1.06 中国电建 工程承包收入占比 81.72% 12.1% 12.3% 18.2% -3.9% 6.7 0.78 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 18：建筑央企新签订单单季增长情况（订单值单位：亿元） 单季值单季值 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 中国建筑 5,383 6,757 4,499 6,594 5

61、,865 6,653 5,170 7,133 单季同比 24.3% -11.4% 10.3% 6.6% 9.0% -1.5% 14.9% 8.2% 中国铁建 2,799 3,292 2,826 6,928 2,974 4,213 3,965 8,916 单季同比 7.0% 13.5% -4.1% 4.7% 6.3% 28.0% 40.3% 28.7% 中国中铁 3,123 3,224 3,166 7,409 3,133 3,881 3,883 10,752 单季同比 21.3% 5.9% -5.8% 12.4% 0.3% 20.4% 22.7% 45.1% 中国交建 1,793 2,495 1

62、,540 3,081 2,033 2,934 1,569 3,090 单季同比 20.5% -8.6% -16.9% 12.4% 13.4% 17.6% 1.9% 0.3% 中国化学 256 544 276 373 377 516 256 1,123 单季同比 5.9% 143.6% 108.7% 5.7% 47.1% -5.2% -7.2% 200.8% 中国电建 1,510 1,104 1,125 819 1,754 1,273 832 1,259 单季同比 3.7% -14.8% 36.3% 66.8% 16.2% 15.3% -26.0% 53.6% 中国中冶 1,729 1,442

63、1,328 2,158 1,821 1,994 1,532 2,531 单季同比 37.0% -16.1% 21.2% 10.6% 5.3% 38.3% 15.4% 17.2% 葛洲坝 798 401 272 759 535 868 296 821 单季同比 15.7% -29.6% -50.1% 66.7% -33.0% 116.7% 8.6% 8.2% 合计 17,392 19,258 15,033 28,122 18,492 22,332 17,505 35,625 单季同比 18.6% -4.2% 1.3% 10.8% 6.3% 16.0% 16.4% 26.7% 资料来源：公司公告，

64、国盛证券研究所 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.投资建议投资建议 受新冠疫情影响，国内及海外经济下行压力加大，消费及出口可能承压，投资稳增长重要性提升。当前板块估值水平仍极低，全年保增长政策有望持续加力，在财政货币环境持续友好背景下看好全年板块估值继续修复。 重点推荐低估值蓝筹中国建筑（PE4.9X，PB0.94X） 、中国交建（PE5.7X，PB0.74X） 、中国铁建 （PE5.6X， PB0.80X） 、 中国中铁 （PE6.1X， PB0.74X） 、 葛洲坝 （PE5.3X， PB1.04X） 、中国化学（PE10.1X，PB1

65、.12X） ，设计龙头中设集团（PE9X） 、苏交科（PE10X） ，装饰龙头金螳螂（PE9X） ；钢结构龙头鸿路钢构（PE10X）和精工钢构（PE13X） ；园林 PPP优质品种东珠生态（PE12X） 、龙元建设（PE10X）等。 图表 19：建筑行业重点公司估值表 股票简称股票简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE PB 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 中国建筑 5.45 0.91 1.01 1.10 1.20 6.0 5.4 4.9 4.5 0.94 中国铁建 9.47 1.32 1.50 1.69 1.86

66、 7.2 6.3 5.6 5.1 0.80 中国中铁 5.46 0.75 0.80 0.89 1.00 7.3 6.8 6.1 5.5 0.74 中国交建 8.52 1.22 1.37 1.50 1.64 7.0 6.2 5.7 5.2 0.74 中国化学 7.18 0.39 0.57 0.71 0.83 18.4 12.6 10.1 8.7 1.12 葛洲坝 6.53 1.01 1.12 1.24 1.38 6.5 5.8 5.3 4.7 1.04 中国中冶 2.73 0.31 0.34 0.36 0.38 8.8 7.9 7.6 7.2 0.80 中国电建 4.25 0.50 0.56 0

67、.63 0.69 8.5 7.6 6.7 6.2 0.78 龙元建设 7.80 0.60 0.68 0.78 0.89 13.0 11.5 10.0 8.8 1.16 东珠生态 16.90 1.02 1.22 1.47 1.76 16.6 13.8 11.5 9.6 1.91 文科园林 5.41 0.49 0.44 0.51 0.58 11.0 12.3 10.7 9.3 1.11 岭南股份 5.34 0.51 0.41 0.37 0.40 10.5 13.2 14.6 13.3 1.81 美尚生态 9.74 0.57 0.57 0.66 0.76 17.0 17.0 14.8 12.8 1.

68、53 苏交科 8.23 0.64 0.74 0.83 0.94 12.9 11.2 9.9 8.8 1.77 中设集团 10.63 0.85 1.02 1.21 1.40 12.5 10.4 8.8 7.6 1.87 四川路桥 3.48 0.32 0.36 0.39 0.43 10.9 9.7 8.9 8.1 0.87 隧道股份 5.72 0.63 0.70 0.77 0.84 9.1 8.2 7.5 6.8 0.84 上海建工 3.36 0.31 0.38 0.43 0.48 10.8 8.8 7.8 7.0 0.90 金螳螂 8.51 0.79 0.88 1.00 1.13 10.8 9.

69、7 8.5 7.5 1.57 东易日盛 8.24 0.60 0.60 0.66 0.75 13.7 13.7 12.5 11.0 4.10 亚厦股份 5.28 0.28 0.28 0.31 0.36 18.9 18.9 17.0 14.7 0.89 中装建设 10.36 0.28 0.45 0.58 0.70 37.0 23.0 17.9 14.8 2.47 全筑股份 5.27 0.48 0.65 0.82 1.03 11.0 8.1 6.4 5.1 1.35 江河集团 7.12 0.53 0.56 0.61 0.70 13.4 12.8 11.6 10.1 1.01 鸿路钢构 12.41 0

70、.79 1.03 1.19 1.45 15.1 11.6 10.0 8.2 1.38 精工钢构 3.71 0.10 0.19 0.28 0.34 37.1 19.5 13.3 10.9 1.30 华铁应急 7.43 -0.04 0.41 0.59 0.77 - 18.1 12.6 9.6 2.74 中工国际 9.26 0.97 1.12 1.30 1.49 9.5 8.3 7.1 6.2 1.11 北方国际 8.24 0.77 0.91 1.07 1.24 10.7 9.1 7.7 6.6 1.37 中钢国际 4.66 0.35 0.44 0.50 0.56 13.3 10.6 9.2 8.4

71、 1.25 中材国际 6.21 0.79 0.86 0.95 1.05 7.9 7.2 6.5 5.9 1.11 资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为2020年 2月 26日收盘价 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.风险提示风险提示 风险提示：新冠疫情持续超预期风险，基建政策落地不及预期风险，融资环境改善不及风险提示：新冠疫情持续超预期风险，基建政策落地不及预期风险，融资环境改善不及预期风险等。预期风险等。 1）新冠疫情持续超预期风险）新冠疫情持续超预期风险 目前新冠疫情全国新增病例数量有趋缓趋势，但该疫情尚未有疫苗和特效药物，因此还

72、存在进一步扩散的可能性，从而给建筑行业的生产经营产生不利影响。 2）基建政策落地不及预期风险）基建政策落地不及预期风险 我国经济在今年年初收到疫情影响而存下滑趋势，近期以来基建政策持续发力，后续也有望进一步加码，但如果基建政策落地不达预期，则可能对全年需求产生不利影响。 3）融资环境改善不及预期风险）融资环境改善不及预期风险 在当前经济环境下，利率处于下行通道，流动性相对宽松，证监会也出台了条件更为宽松的再融资新规，建筑行业内企业的货币环境趋于改善，但如果后续融资环境改善空间不及预期，则依然会对建筑企业的生产经营产生影响。 2020 年 03 月 01 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

73、报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的

74、情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融

75、服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准

76、投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址： 南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：