1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 23 日 石油化工 5 月是原油市场的双重拐点 OPEC+减产协议及 G20 能源部长会议的影响分析 行业深度 2020 年 4 月 12 日，OPEC+最终达成逐级减产协议，将分三个阶段 进行。 4 月 10 日晚举行 G20 能源部长级会议， 各国就能源市场在应对疫 情和经济恢复阶段中的重要性达成共识。 原油价格的锚在哪里原油价格的锚在哪里？ 经过对全球主流石油公司以及美国页岩油生产商生产成本的测算和 比较，我们发现，全球主流石油公司完全成本在 41-52 美元/桶，付现成本 在 15-21 美元/桶， 而美国页岩油企业的完全成本和付现成本也处
2、在这一水 平线上。故我们认为，要通过价格战的形式打败位于全球原油成本曲线中 间位置的美国页岩油生产商，可能性很低。 黎明前的黑暗黎明前的黑暗：新冠疫情对全球石油需求的冲击已经体现出来新冠疫情对全球石油需求的冲击已经体现出来 OPEC+将从 5 月 1 日开始减产， 4 月仍是减产的空档期。 美国石油需 求是按周公布的，能为观察新冠疫情对经济需求的影响提供很好的样本。 与 3 月前三周均值相比，3 月最后一周美国整体石油消费下降了 15%，其 中汽油下降了 29%；而 4 月第一周的数据更加糟糕，整体石油消费与 3 月前三周均值相比下降了 31%。从需求端来看，4 月是需求冲击最厉害的 时段，我
3、们预测需求降幅为 2000 万桶/天。因此从现在到 5 月 1 日，全球 原油库存将会出现快速的累积。我们估计全球有将近 10 亿桶的原油库存 冗余，原油库容将接受极限考验。此外，考虑到全球一半的原油可用库容 在美国，空间上分布极不均匀，4 月份我们将看到某些原油出口国面临库 容不够的局面。 静待静待 5 月双重拐点的出现月双重拐点的出现 这一轮与上两轮原油价格的暴跌区别之处是：既是需求冲击，又是供 给冲击。我们认为原油市场可能有两个拐点：一个拐点或者说次要的拐点 是供给端的变化，即 OPEC+减产联盟重新形成。这个次要拐点会显著影 响原油价格回升的高度和速度。第二个拐点是在原油市场的右侧，也
4、是主 要的拐点，则是欧美疫情的变化。当欧美疫情出现明显可控的局面时，原 油，以及全球主要风险资产都会出现一个明显的拐点。从目前欧美采取的 应对措施来看， 4 月下旬或者 5 月上旬有望出现疫情的拐点。 如果 OPEC+ 减产联盟能够贯彻减产路线图，我们预期今年年底到明年年初原油价格有 望重回 50 美元/桶。 投资建议投资建议：站在当下，虽然有种种悲观的现实和言论，但是前景已经 非常清晰。建议投资者们积极利用这个比较好的时间窗口，逐步配置与油 价走势有关，但关联度不高的标的，这也是我们所说的拐点时刻。建议关 注与轻烃裂解相关的卫星石化和东华能源， 有成长性和炼化资产比重较高 的国有和民营炼化企
5、业如上海石化、华锦股份、恒力石化、荣盛石化等， 煤制烯烃中的宝丰能源，受冲击较小的中海油服和海油工程，化工板块三 大白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工，以及生活必需的维生素、杀虫剂 相关企业如浙江医药、 新和成、 安迪苏、 长青股份、 利民股份和海利尔等。 风风险分析险分析：OPEC+减产联盟破裂风险，疫情对经济影响超预期风险 增持（维持） 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 行业与上证指数对比图 -30% -18% -5% 8% 20% 03- 19 04- 1
6、9 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 财政平衡视角下的 OPEC 原油成本原 油成本系列研究之一 2020-03-13 黎明前的黑暗，静待双重拐点关于负原 油价格的点评 2020-04-21 2020-04-23 石油化工 -2- 证券研究报告 投资投资聚聚焦焦 研究研究背景背景 在新冠疫情蔓延全球的大背景下，OPEC+会议按期召开。2020 年 3 月 5 日，OPEC+在维也纳召开会议，OPEC 虽同意在现有基础上增加减产额 度并延长协议期限，但由于俄罗斯的拒绝，这项为期三年的减产协议以磋商
7、 破裂告终。随后，OPEC 决定取消对其自身产量的所有限制，国际油价断崖 式下跌。2020 年 4 月 9 日，OPEC+再次举行会议讨论减产事宜，并最终于 4 月 12 日达成减产协议：OPEC+将实行逐级减产方案，分三个阶段进行。 我们我们区别于市场的观点区别于市场的观点 对于 OPEC+第一轮会议减产协商的失败，市场上主要还是倾向于认为 沙特和俄罗斯是为了打击产量日益提升的美国页岩油， 以抢占全球原油市场 份额。但从过去二十年的维度上来看，沙特和俄罗斯的全球原油市场份额稳 中有升，真正失去市场份额的则是伊朗和委内瑞拉。在我们看来，真正的原 因则是新冠疫情造成的需求大幅下滑（我们预计 20
8、20 年 Q2 将出现 1500-2000 万桶/天的需求下降） ， 远高于会议协商的 150 万桶/天的减产量。 而且，OPEC+最终达成的 970 万桶/天的产油削减量依然无法匹配需求的下 滑量，全球原油仍将处于显著供过于求的状态，OPEC+减产联盟依然必须 抢夺客户的需求。这也是原油价格依然处于低位的主要原因。 我们认为原油市场可能有两个拐点：一个拐点或者说次要的拐点是供给 端的变化，即 OPEC+减产联盟重新形成。这个次要拐点会显著影响原油价 格回升的高度和速度。第二个拐点是在原油市场的右侧，也是主要的拐点， 则是欧美疫情的变化。当欧美疫情出现明显可控的局面时，原油，甚至包括 全球风险
9、资产都会出现一个明显的拐点。从目前欧美采取的应对措施来看， 4 月下旬或者 5 月上旬有望出现疫情的拐点。如果 OPEC+减产联盟能够贯 彻减产路线图，我们预期今年年底到明年年初原油价格有望重回 50 美元。 投资观点投资观点 站在当下，虽然有种种悲观的现实和言论，但是前景已经非常清晰。建 议投资者们积极利用这个比较好的时间窗口，逐步配置与油价走势有关，但 关联度不高的标的，这也是我们所说的拐点时刻。建议关注与轻烃裂解相关 的卫星石化和东华能源， 有成长性和炼化资产比重较高的国有和民营炼化企 业如上海石化、华锦股份、恒力石化、荣盛石化等，煤制烯烃中的宝丰能源， 受冲击较小的中海油服和海油工程，
10、 化工板块三大白马万华化学、 华鲁恒升、 扬农化工，以及生活必需的维生素、杀虫剂相关企业如浙江医药、新和成、 安迪苏、长青股份、利民股份和海利尔等。 pOqPoOnRrMsMpNrQwOnMnObRdN6MtRnNmOmMjMpPsOkPtRsO6MoOvMMYoOmMuOoMwO 2020-04-23 石油化工 -3- 证券研究报告 目目 录录 前言 . 5 1、 原油价格的锚在哪里？ . 6 1.1、 原油生产成本的定义 . 6 1.2、 全球主流石油公司和页岩油企业生产成本 . 9 2、 新冠疫情对全球石油需求的冲击已经体现 . 11 2.1、 美国成品油需求出现断崖式下滑 . 11 2
11、.2、 全球原油库容将接受极限考验 . 13 3、 需求下滑是 OPEC+最终达成协议的主要原因，静待拐点的出现 . 14 3.1、 两轮 OPEC+会议：从减产联盟破裂到减产协议达成 . 14 3.2、 本次 OPEC+减产在力度和时间跨度上都是空前的 . 17 3.3、 全球其他原油生产企业和页岩油企业将被动减产 . 18 3.4、 静待 5 月双重拐点的出现 . 19 4、 投资建议 . 20 5、 风险分析 . 20 2020-04-23 石油化工 -4- 证券研究报告 图表图表目目录录 图 1：布伦特原油走势（美元/桶） . 6 图 2：油气生产活动中的阶段成本 . 7 图 3：油气
12、阶段成本与完全成本的对应和转换 . 9 图 4：美国石油需求情况（万桶/天） . 12 图 5：美国 3 月底与正常时相比石油需求变化（千桶/天） . 12 图 6：美国 3 月底石油需求同比变化（千桶/天） . 12 图 7：美国 4 月初与正常时相比石油需求变化（千桶/天） . 13 图 8：美国 4 月初石油需求同比变化（千桶/天） . 13 图 9：美国库存情况（百万桶） . 14 图 10：美国库存冗余情况（百万桶） . 14 图 11：近两轮 OPEC+会议情况梳理. 15 图 12：沙特阿拉伯原油产量及全球市场份额（万桶/天） . 15 图 13：俄罗斯原油产量及全球市场份额（万
13、桶/天） . 15 图 14：美国原油产量及全球市场份额（万桶/天） . 16 图 15：伊朗原油产量及全球市场份额（万桶/天） . 16 图 16：委内瑞拉原油产量及全球市场份额（万桶/天）. 16 图 17： OPEC 重大历史减产情况梳理 . 17 图 18：全球原油产量变动情况（万桶/天） . 18 图 19：2016 年全球石油产量增速（按地区分类） . 19 图 20：2016 年全球石油产量增速（按组织分类） . 19 表 1：阶段成本指标的计算公式和数据 . 7 表 2：完全成本指标的计算公式和数据 . 8 表 3：2019 年全球顶级石油公司油气资源和生产成本比较. 10 表
14、 4：2019 年沙特阿美油气资源和生产成本 . 10 表 5：美国页岩油盈亏平衡油价（美元/桶） . 11 表 6：2019 年先锋资源和大陆能源页岩油生产成本情况 . 11 表 7：美国石油产品需求情况比较（与 3 月前三周均值比较） （千桶/天） . 13 表 8：2016 年全球原油主要生产国产量增幅（千桶/天） . 19 2020-04-23 石油化工 -5- 证券研究报告 前前言言 2020 年 4 月 9 日，OPEC+再次举行会议讨论减产事宜，并最终于 4 月 12 日达成减产协议。OPEC+将实行逐级减产方案，分三个阶段进行：（1） 自 2020 年 5 月 1 日起将减产
15、970 万桶/天，为期两个月；（2）2020 年 7 月 1 日至 12 月将减产 770 万桶/天；（3）2021 年 1 月至 2022 年 4 月计划 减产 580 万桶/天。其中，沙特和俄罗斯两国的减产将以 1100 万桶/天为基 准， 而其他各国则在各自 2018 年 10 月的产量基准上进行减产。 整个减产协 议将于 2022 年 4 月 30 日到期， 但 OPEC+将在 2021 年 12 月评估该减产协 议的延长问题。 2020 年 4 月 10 日晚 G20 能源部长级会议召开，各国就能源市场在应 对疫情和经济恢复阶段中的重要性达成共识。二十国集团将建立短期任务小 组，负责
16、制定协调一致应对措施，同时将根据需要提出政策建议。 5 月份是原油市场的月份是原油市场的双重拐点，我们预期今年年底到明年年初双重拐点，我们预期今年年底到明年年初油价油价能能重重 新新站上站上 50 美元美元/桶桶。但是但是 4 月份剩下的日子依然要面临原油现货市场严重的月份剩下的日子依然要面临原油现货市场严重的 供供过于求，甚至胀库，过于求，甚至胀库，油油价价会会继续继续底部震荡。底部震荡。站站在在当当下，下，虽然有种种悲观的虽然有种种悲观的 现实和言论现实和言论，但是前但是前景已经景已经非常清晰非常清晰。建议投资者们建议投资者们积极利用这个比较好的积极利用这个比较好的 时间窗口，逐步配置与油
17、价时间窗口，逐步配置与油价走势走势有有关关，但但关关联联度不高度不高的的标的标的，这也是我们这也是我们所所 说的拐点时刻。说的拐点时刻。 2020-04-23 石油化工 -6- 证券研究报告 1、原油价格的锚在哪里原油价格的锚在哪里？ 需求和供给的双重冲击导致原油需求和供给的双重冲击导致原油价价格格创新低创新低 2020 年 4 月 1 日，Brent 现货价格跌到了 15.35 美元/桶，分别击穿了 2008 年和 2016 年两轮油价大幅下滑时的最低点（2008.12.24：33.66 美元 /桶；2016.1.20：25.99 美元/桶），原油价格基本回到了 2002 年的水平。 200
18、8 年原油价格大幅下跌主要是金融危机带来的需求冲击； 而 2014 年下半 年到 2016 年年初的一波下跌则是受供给冲击影响，以沙特为首的 OPEC 通 过放量生产来冲击页岩油，试图打垮页岩油。 这一轮与上两轮原油价格的暴跌区别之处是：既是需求冲击，又是供给这一轮与上两轮原油价格的暴跌区别之处是：既是需求冲击，又是供给 冲击。冲击。新冠疫情在全球的蔓延对短期需求的冲击要超过 08 年，供给冲击则 是由于之前以沙特为首的 OPEC 与俄罗斯在延续减产协议上的分歧， 使得两 者开始规模化增产。双重冲击下原油的供需失衡加剧，价格大幅下挫在所难 免。 图图 1：布伦特原油走势布伦特原油走势（美元美元
19、/桶桶） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：数据截至 2020.4.9 1.1、原油生产成本的定义原油生产成本的定义 原油价格的锚在哪里？作为一种有形的商品，价格一定有锚，锚就是生 产商品的成本。深入研究原油的生产成本，有助于我们探寻原油价格的底部 区间。 原油成本指标是度量石油公司获得原油发现和实现公司价值能力的重 要尺度，也是石油公司市场竞争能力和竞争水平的客观反映。目前，油气成 本有两大构成体系，分别为“阶段成本体系”与“完全成本体系”。由于两 大体系的划分原则不同，其含义也有所不同：阶段成本是指在油气生产活动 的各个阶段中产生的成本；完全成本是指进入损益的成本。各石油公司在进
20、 行同业比较时，通常采用单位成本（桶油成本）来对成本指标进行评估，以 2020-04-23 石油化工 -7- 证券研究报告 反映公司在勘探与生产中获得储量以及将储量转化为产量的能力，进而揭示 其在某一勘探生产阶段所拥有的单项竞争力和综合价值实现能力。 油气油气阶段阶段成成本本体系体系 阶段成本体系是指在油气的勘探、开发和生产三个阶段分别产生的成 本。一般来讲，将各种非证实储量转化为证实储量的过程为勘探阶段，该阶 段产生的成本则为勘探成本；将证实未开发储量转化为证实已开发储量的过 程为开发阶段，开发过程中产生的成本则为开发成本；将证实已开发储量转 化为原油产量的过程为生产阶段，生产阶段所产生的成
21、本则为生产成本（或 称为操作成本）。 图图 2：油气生产活动中的油气生产活动中的阶段成本阶段成本 资料来源：郑德鹏， 中外石油公司油气上游成本指标与成本变化对比分析 ，光大证券研究所整理 根据单位成本（桶油成本）的概念，可以将原油阶段成本指标体系划分 为：单位发现成本（又称单位勘探成本）、单位开发成本、单位勘探开发成 本（又称单位发现开发成本）和单位生产成本（又称单位操作成本或单位现 金操作成本）。其中，单位发现成本、单位开发成本和单位生产成本反映石 油公司在油气勘探、开发和生产阶段的竞争能力或价值实现能力，单位勘探 开发成本则综合反映石油公司将单位油气储量转变为可供生产的证实已开 发储量的成
22、本水平。 表表 1：阶段成本阶段成本指标指标的的计算公式计算公式和和数据数据 成本名称成本名称 计算公式计算公式（美元美元/桶油当量桶油当量） 分子分子 分母分母 单位发现成本 发生勘探总成本/勘探新增证实储量 预探和评价综合投资 新增油气扩边和新发现证实储量 单位开发成本 发生开发总成本/新增证实已开发储量 开发综合投资 新增证实已开发储量(年末-年初+油气产量) 单位勘探开发成本 发生勘探开发总成本/新增证实储量 勘探和开发综合投资之和 新增证实储量，包括估计调整数、提高采收 率与扩边和新发现等储量变化之和 单位生产成本 发生生产支出/油气总产量 油气操作成本总额 油气总产量 资料来源：郑
23、德鹏， 中外石油公司油气上游成本指标与成本变化对比分析 ，光大证券研究所整理 油气油气完全成本指标体系完全成本指标体系 完全成本指标体系主要是依据石油公司在上游业务损益表的构成项目 来进行分类，包括单位生产成本、单位勘探费用成本、单位供应成本、单位 付现成本和完全成本，主要反映石油公司的上游盈利能力。其中，单位生产 2020-04-23 石油化工 -8- 证券研究报告 成本与油气阶段成本中的含义相同；单位勘探费用成本是指包括勘探干井支 出以及其他费用化的勘探支出项目，表明石油公司生产每桶油当量所必需承 担的勘探费用支出；单位供应成本是国外大石油公司年度经营分析中经常使 用的一个费用化指标，反映
24、石油公司生产每桶油当量所必需承担的包括生产 费用、勘探费用、折旧摊销（DDA）等三项费用在内的基本费用支出；单位 付现成本是完全成本扣除折旧之后的成本，体现了石油企业需要以现金支付 的费用；单位完全成本反映生产每桶油当量所必需承担的全部费用支出（除 单位供应成本外，还包括其他税金支出、管理费用和财务费用等）。 表表 2：完全成本指标的计算公式和完全成本指标的计算公式和数数据据 成本名成本名称称 计计算算公式公式（美元美元/桶油当量桶油当量） 分子分子 分母分母 单位生产成本 发生的生产支出/油气总产量 原油操作费用总额 油气总产量 单位勘探费用成本 发生总勘探费用/油气总产量 核算计入的勘探总
25、费用 单位付现成本 发生的生产、勘探、税金及其他支出/油气总产量 除 DDA 之外发生计入的原油成本总费用 单位供应成本 发生的生产、勘探费用和 DDA 总额/油气总产量 发生的操作费用，计入的勘探费用和 DDA 总额 单位完全成本 产生的费用成本总额/油气总产量 发生计入的原油费用成本总额 资料来源：郑德鹏， 中外石油公司油气上游成本指标与成本变化对比分析 ，光大证券研究所整理 完全成本指标完全成本指标与与阶段成本指标阶段成本指标内在的含义转换内在的含义转换 阶段成本和完全成本两大构成体系之间存在着内在联系。与阶段成本相 对照，完全成本包括 3 个组成部分(反映出了阶段成本与完全成本的关系)
26、： 一是阶段成本核算时直接进入当期损益的成本， 主要是生产成本(即现金操作 成本)和勘探费用， 勘探费用包括勘探成本中的地球物理勘探费用和勘探干井 成本及矿区取得成本中的费用化部分；二是阶段成本核算时予以资本化而于 当期进入损益的成本， 包括开发成本的全部、勘探成本中的成功探井成本 及 矿区取得成本中资本化的部分，在完全成本中体现 为折旧、折耗与摊销 (DDA)和长期资产减损； 三是阶段成本中没有包括而于当期发生的期间费用， 主要是管理费用和财务费用。 2020-04-23 石油化工 -9- 证券研究报告 图图 3：油油气气阶段阶段成本与成本与完全完全成本成本的对应的对应和转换和转换 资料来源
27、：郑德鹏， 中外石油公司油气上游成本指标与成本变化对比分析 ，光大证券研究所整理 1.2、全球全球主流石油主流石油公司公司和和页岩油企业页岩油企业生产生产成本成本 为了能直接明了地对各石油公司生产成本进行比较，我们将从桶油完全 成本、桶油付现成本和单位现金操作成本这三个方面对全球主流石油公司以 及美国页岩油生产企业进行测算和比较。 桶油桶油完全完全成本成本：以石油公司全年原油产量为总量，对其上游板块全年的 EBIT 进行单位化，桶油完全成本即为原油实现价格与上游桶油息税前利润 的差值，即： 桶油完全成本=原油实现价格-上游板块EBIT/原油产量 =原油实现价格-桶油EBIT 桶油付现成本桶油付
28、现成本：桶油完全成本扣除单位折旧摊销以后的成本，即： 桶油付现成本=桶油完全成本-上游板块折旧摊销/原油产量 =桶油完全成本-桶油折旧摊销 全球主流石油公司全球主流石油公司生产生产成本成本原油生产原油生产成本曲线成本曲线中中端端 首先我们来看一下全球主要石油公司的情况。他们代表着全球原油的主 流生产商，其生产成本一定程度上可以说是处于全球原油生产成本曲线的主 流、中间位置。我们选取了 Shell、埃克森美孚、BP 和中国石油这 4 家企业。 2020-04-23 石油化工 -10- 证券研究报告 经过计算后我们发现，壳牌、BP 和中国石油这三家企业的桶油完全成本在 41-52 美元/桶的区间范
29、围内，埃克森美孚的完全成本在 33.5 美元/桶，比其 他跨国石油公司更低。此外，这些公司的桶油付现成本基本上在 15-21 美元 /桶的区间范围内，现金操作成本在 6-13 美元/桶的范围内。 表表 3：2019 年年全全球球顶顶级级石石油公油公司油气司油气资源资源和生产成本和生产成本比较比较 公司名称公司名称 油气油气探探 明储量明储量 （亿桶亿桶） 油气产量油气产量 （亿桶亿桶） 原油加工量原油加工量 （亿桶亿桶） 原油实原油实 现现价价格格 （美元美元/桶桶） 桶油桶油 EBIT （美元美元/桶桶） 桶油折旧桶油折旧 （美元美元/桶桶） 桶油完桶油完 全成本全成本 （美美元元/桶桶）
30、桶油付桶油付 现成本现成本 （美元美元/桶桶） 单位现金单位现金 操作成本操作成本 （美元美元/桶桶） 壳牌 103 13.19 9.13 57.56 16.06 25.55 41.50 15.95 8.95 BP 109 9.46 6.21 61.56 10.44 30.27 51.12 20.84 6.84 埃克森美孚 182 14.42 17.30 56.32 22.84 17.76 33.48 15.72 11.51 中国石油 200 15.61 12.28 60.96 15.34 25.36 45.62 20.26 12.11 资料来源：各公司公告，光大证券研究所计算 沙特阿美沙特阿
31、美生生产产成本成本原油生产原油生产成本曲线成本曲线左左侧侧 接下来我们来看沙特阿美。原油是资源品，自然禀赋在这里起着很大的 作用。作为全球产量储量最大、产量最大的石油公司，沙特阿美的生产成本 处于全球原油生产成本曲线的左侧。我们计算后发现，即使以沙特阿美如此 优秀的禀赋，其桶油完全成本依然在 20 美元/桶左右，付现成本约 12 美元/ 桶。不过，它的单位现金操作成本仅 2.8 美元/桶，远低于其他石油公司。 表表 4：2019 年年沙特阿美沙特阿美油气油气资源资源和生产成本和生产成本 公司名称公司名称 油气探油气探 明储量明储量 （亿桶亿桶） 油气产量油气产量 （亿亿桶桶） 原油加工原油加工
32、量量 （亿桶亿桶） 原油原油实实 现价格现价格 （美元美元/桶桶） 桶油桶油 EBIT （美元美元/桶桶） 桶桶油油折旧折旧 （美元美元/桶桶） 桶油完桶油完 全成本全成本 （美元美元/桶桶） 桶油付桶油付 现成本现成本 （美元美元/桶桶） 单位现金单位现金 操作成本操作成本 （美元美元/桶桶） 沙特阿美 2561 47.00 23.36 64.60 44.92 7.53 19.68 12.15 2.80 资料来源：沙特阿美公司公告，光大证券研究所计算 美国页岩油美国页岩油企业生产成本企业生产成本逼近主流企业逼近主流企业，位于成本曲线中端，位于成本曲线中端 最后我们来看一下美国页岩油的生产成本
33、。我们比较了美国页岩油的主 要生产地区的盈亏平衡油价（完全成本），并计算了 PXD（先锋资源）和 CLR（大陆能源）这两个大型页岩油生产企业的各项成本。我们发现，除了 Bakken 和 W Eagle Ford 之外， 美国主流页岩油企业的完全成本在 40-45 美 元/桶左右。也就是说，目前美国主流页岩油生产企业的完全成本基本上和全 球国际石油公司的完全成本处于一个区间内，均位于原油生产成本曲线的中 间位置。此外，页岩油在产量上的快速衰减特性导致其开采年限和折旧年限 更短，故桶油折旧较高，其付现成本的中位数也仅在 18 美元/桶左右，单位 现金操作成本约6.5美元/桶， 基本上和主流国际石油
34、公司处于同一水平线上。 2020-04-23 石油化工 -11- 证券研究报告 表表 5：美国页岩油美国页岩油盈亏平衡油盈亏平衡油价价（美美元元/桶桶） 位置位置 区块区块 盈亏平衡油价盈亏平衡油价 Bakken Bakken 55.54 Permian Delaware Basin 44.25 Midland Basin 43.99 Eagle Ford E Eagle Ford 32.44 W Eagle Ford 57.4 Niobrara DJ Basin 46.15 资料来源：Bloomberg 表表 6：2019 年年先锋资先锋资源和大陆能源源和大陆能源页岩油生产页岩油生产成成本本情况情况 公司名称公司名称 油气探明储量油气探明储量 （亿桶亿桶） 油气产油气产量量 （亿桶亿桶） 原油实现价格原油实现价格 （美元美元/桶桶） 桶油桶油 EBIT （美元美元/桶桶） 桶油折旧桶油折旧 （美元美元/桶桶） 桶油完全成桶油完全成本本 （美元美元/桶桶） 桶油付现成本桶油付现
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
