1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2020 年 03 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -10.27% -5.64% -1.01% 3.62% 8.26% 12.89% 2019/32019/62019/92019/12 机械工业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 欧洲主要国家 2 月新能源汽车销量高 增2020.03.06 建议关注估值业绩匹
2、配性较好的标的 2020.03.02 Tesla：开启全球电动化革命 2020.03.04 Table_AuthorInfo 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517010001 分析师:耿耘 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850516090002 联系人:吉晟 Tel:(021)23154145 Email: 全球电动化全球电动化+技术变革时代，坚守全球锂技术变革时代，坚守全球锂 电设备龙头公司电设备龙头公司 Table_Summary 投资要点：投资要点： 欧洲电动化拐点已至，欧洲电动化拐点已至，2020 年有望
3、进入扩产大年年有望进入扩产大年。我们认为欧盟 2020 年开始 执行的碳排放协议将有效推动电动车在欧洲范围内的普及，例如近期德国就提 高了电动车补贴。我们按照欧盟要求的碳排放目标，对主流的传统车企（例如 BBA）进行测算，发现为实现目标，主流车企 2021 年或将达到合计 180 万辆 纯电动汽车销量。我们由此相信，动力电池企业在较大需求的刺激下可能进行 扩产，2020 年有望进入扩产年。根据我们的测算（假设单位 GWh 投资额为 2 亿元） ， 2020/2021 年欧洲锂电设备投资或将达到 120 亿元/160 亿元， 锂电设备 公司有望迎来扩张机遇。 内部变革，技术路径迭代同样拉动设备需
4、求内部变革，技术路径迭代同样拉动设备需求。除欧洲市场的潜在扩产机遇外， 我们认为动力电池行业的技术迭代也在拉动设备需求。根据高工锂电，方形、 三元动力电池的产业趋势逐渐明朗。2019 年中国动力电池装机量约为 62.38GWh， 同比增长 9%， 其中方形电池装机量约 52.73GWh， 同比增长 25%， 占比约 84.5%，同比提高 10.4ppt，三元电池装机量约 38.39GWh，同比增长 25%，占比约 61.5%，占比提升 7.7ppt。从装机量上看，我们认为方形卷绕工 艺依然占主导，而高镍三元趋势的确立也将带来电芯制造前中段工艺设备需求 的提升。此外，比亚迪“刀锋”电池等新工艺的
5、诞生，也提高了叠片设备的需 求。我们认为在下游电池技术路径不断变化的背景下，具备全产业链设备供应 能力的设备公司最有优势。 电池降价压力倒逼设备技术革新，头部企业有望切入更好的供应链电池降价压力倒逼设备技术革新，头部企业有望切入更好的供应链。根据高工 锂电，三元电池价格从 1Q14 的 2.90 元/Wh 下降到 3Q19 的 1.05 元/Wh，而根 据电动车百人会副理事长欧阳明高先生的预测，其价格要下降到 0.7 元/Wh 电 动车才具备经济性。我们认为降价压力将倒逼电池企业选择效率更高的生产线， 由此提升了在一致性上更具优势的整线、局部整线、一体机的需求。而中国企 业凭借较好的产品性价比
6、，有望借此切入海外电池企业的供应链。 全球电动化时代关注全球锂电设备龙头公司全球电动化时代关注全球锂电设备龙头公司。我们认为新能源汽车产业链已经 从中国补贴拉动的时代进入到全球环保标准提升和爆款车型出现带动的全球电 动化时代，锂电产能的主要扩张者也从最初的日韩、现在的中国逐渐扩展到欧 洲、美国等，尤其是欧洲未来几年可能经历“从零到一”的锂电产能扩张浪潮。 另一方面，从锂电本身材料和生产工艺的技术进步角度来看，锂电池向 811、软 包等方向发展的过程可能带来设备技术门槛的提升，以及对设备效率要求的提 高。在这两个背景下，我们建议关注锂电设备板块具有全球化供应能力和持续 创新能力的锂电设备龙头公司
7、，并且我们认为锂电厂商集中度提升和设备招标 整线化的趋势也可能提升设备厂商的集中度。我们我们建议关注建议关注全球新能源设备龙全球新能源设备龙 头先导智能，其次头先导智能，其次建议建议关注杭可科技、诺力股份等细分领域领先企业关注杭可科技、诺力股份等细分领域领先企业。 风险提示风险提示。欧洲电动车销量不及预期，主要动力电池企业扩产不及预期，单位 产线设备投资下滑。 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 大势已现：欧洲电动化浪潮拉动产业链景气度回升 . 6 1.1 政策：欧洲补贴政策出现拐点 . 6 1.2 车企：燃油车企加码电动车，主要车企 2021
8、年纯电动销量或达到 180 万辆量 级 .6 1.3 电池厂商：或加速欧洲产能扩张，2020 年有望迎来设备投资高峰 . 8 2. 内部革新：锂电设备技术路径之变 . 10 2.1 从动力电池销量类型的变化看设备需求 . 10 2.2 从电芯材料的变化看设备需求 . 12 3. 下游视角：锂电技术路径变化需兼顾成本与效率 . 14 4. 动态机遇：动力电池设备供应商的格局变化 . 15 4.1 宁德时代锂电设备供应链. 16 4.2 外资电池企业锂电设备供应链 . 17 4.3 全球主要锂电公司扩产计划统计及预测 . 18 5. 锂电设备板块：锂电扩产全球化时代，关注锂电设备全球龙头 . 20
9、 6. 风险提示 . 25 nMoRpPmQnQoQoMoPoRxOoN6MaO7NoMmMoMoOlOoOnOiNmNpPbRpPvMvPnQqPuOmRqO 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 锂电设备技术路径总结 . 10 图 2 2019 年各形状动力电池装机量同比数据 . 11 图 3 不同类型电池制造工艺顺序 . 12 图 4 2019 年各类动力电池装机量同比数据 . 13 图 5 2019 年各类动力电池装机量结构 . 13 图 6 高镍三元和普通三元正极材料制备的工艺对比 . 13 图 7 动力电池价格逐年下降 . 14 图
10、 8 电动车产业链上下游核心企业毛利率情况 . 14 图 9 动力电池 1GWh 的设备投资额（亿元）逐渐下降 . 15 图 10 动力电池 TOP10 装机量占比 . 16 图 11 宁德时代动力电池装机量占比 . 16 图 12 宁德时代设备供应商示意图 . 16 图 13 2018 年全球动力电池出货量情况（Gwh） . 17 图 14 CKD 收入结构（2019） . 18 图 15 先导智能收入结构（2018） . 18 图 16 主要锂电设备企业研发投入占收入比 . 20 图 17 2018 年主要锂电设备企业研发人员数量（人） . 20 图 18 主要锂电设备企业 2016-20
11、18 年收入复合增速和平均净利率情况 . 21 图 19 先导智能收入结构（1H19） . 21 图 20 先导智能收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 21 图 21 璞泰来收入结构（1H19） . 22 图 22 璞泰来收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 22 图 23 杭可科技收入结构（2018） . 22 图 24 杭可收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 22 图 25 星云股份收入结构（1H19） . 23 图 26 星云股份收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 23 图 27 今天国际收入结构（1H19） . 23 图 28 今天国际收入
12、和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 23 图 29 科恒股份收入结构（1H19） . 24 图 30 科恒股份收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 24 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 大族激光收入结构（1H19） . 24 图 32 大族激光收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 24 图 33 诺力股份收入结构（1H19） . 25 图 34 诺力股份收入和盈利情况（截至 2019 年 Q3） . 25 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录表目录 表 1 欧洲 CO2 排放标准. 6
13、表 2 欧洲主要国家电动车税收和补贴政策整理 . 6 表 3 主要车企 2021 年电动车销量测算 . 7 表 4 主要车企 2021 年未达标罚金测算 . 8 表 5 国内电池厂商在欧洲的产能规划 . 8 表 6 国外电池厂商在欧洲的产能规划 . 9 表 7 2020 年开始欧洲锂电设备投资额有望超百亿元 . 10 表 8 不同电池类型的优缺点 . 11 表 9 三元电池性能比较. 13 表 10 宁德时代 2015-2017 年前五大供应商 . 17 表 11 外资电池企业扩产 . 18 表 12 全球主要动力电池企业扩产计划统计及预测（GWh） . 19 表 13 主要锂电设备市占率测算
14、 . 20 表 14 锂电设备产业链受益标的估值情况比较（2020 年 3 月 6 日） . 21 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1. 大势已现：欧洲电动化浪潮拉动产业链景气度回升大势已现：欧洲电动化浪潮拉动产业链景气度回升 1.1 政策：欧洲补贴政策出现拐点政策：欧洲补贴政策出现拐点 欧洲碳排放政策：欧洲碳排放政策：2021/2025/2030 年乘用车排放量分别为年乘用车排放量分别为 95.00/80.75/59.38g/km CO2。根据汽车电子设计微信公众号，欧洲在 2007 年通过了2020 气候和能源一揽子 计划 。2014 年欧盟要求 2020
15、 年欧盟范围内 95%乘用车平均碳排放需降低至 95g/km CO2，到 2021 年 100%新车要达到此要求，超额部分按每辆汽车每 g/km CO2 95 欧元 进行罚款； 2019 年 6 月 31 日， 欧盟正式通过新法案 （EU） 2019/631， 其中提出 2025/2030 年后欧盟境内新登记乘用车碳排放量要比 2021 年减少 15%/37.5%（分别为 80.8/59.4g/km） 。 表表 1 欧洲欧洲 CO2 排放标准排放标准 2021E 2025E 2030E CO2 排放标准（排放标准（g/km） 95.0 80.8 59.4 罚款金额（欧元罚款金额（欧元/辆）辆）
16、 95 资料来源：汽车电子设计微信公众号，海通证券研究所 欧洲主要国家都有电动车相关补贴政策，欧洲主要国家都有电动车相关补贴政策，2019 年德国提高补贴。年德国提高补贴。根据 ACEA 的统 计，英国、法国、德国、西班牙、意大利等主要欧洲国家均出台了电动车的补贴和税收 政策，我们认为，随着 2021 年碳排放目标落实的临近，欧洲国家的相关补贴力度可能 会加强。 表表 2 欧洲主要国家电动车税收和补贴政策整理欧洲主要国家电动车税收和补贴政策整理 国家国家 税收优惠税收优惠 补贴政策补贴政策 法国法国 各 地 区 可 提 供 电 动 汽 车 100%税费减免 Malus 奖金计划： 排放 20
17、克二氧化碳/km 或以下废气的车辆可获最高 6000 欧元的额外津贴， 117g/km 以 下车辆免除罚款；报废计划：二手纯电动以及插混汽车的购买可获得最高 5000 欧元的补贴 德国德国 零排放汽车注册费豁免 购买 4 万欧元以下电动汽车的买家补贴将从 4000 欧元增至 6000 欧元，插电式混合动力车的车主将得到 4500 欧元的补贴，高于之前的 3000 欧元。售价在 4 万欧元至 6 万欧元的电动汽车的补贴金额增至 5000 欧元 意大利意大利 电动汽车购臵五年内税费 豁免，之后 75%税费豁免 Malus 奖金计划：2019 年 1 月 3 日至 2021 年 12 月 31 日期
18、间购买的 20g 二氧化碳/km 排放以下的车型 可获最高 6000 欧元的补贴 西班牙西班牙 纯电动汽车购臵税 75%减 免（主要城市） 纯电动、燃料电池、插混、增程式电动车最高可获 5500 欧元补贴，货车、中型汽车、重型汽车分别可获 6000、8000、15000 欧元补贴 英国英国 纯电动以及碳排放 50g/km 以下的车型可获税费豁免 政府补助：乘用车可获 35%最高 3500 英镑的补贴，厢式货车可获 20%最高 8000 英镑的补贴 资料来源：ACEA，汽车商业评论微信公众号，海通证券研究所 1.2 车企：燃油车企加码电动车，主要车企车企：燃油车企加码电动车，主要车企 2021
19、年纯电动销量或达到年纯电动销量或达到 180 万辆量级万辆量级 传统燃油车企加码电动车，提出高销量目标。传统燃油车企加码电动车，提出高销量目标。在 2021 年政策的压力下，我们认为 国外主要车企均加码电动车，例如根据汽车资讯报 2019 年 5 月的报道，根据奥迪可持 续发展计划，预计到 2025 年，奥迪电动化车型销量将占到其全球总销量的 40%左右， 为此，到 2025 年奥迪将推出 30 余款电动化车型，其中 20 款将是纯电动车型。 优势车企推出新产品，有望拉动电动车需求。优势车企推出新产品，有望拉动电动车需求。根据驱动中国报道，2019 年 11 月特 斯拉正式发布了旗下首款纯电动
20、皮卡 Cybertruck，仅仅 1 天时间就收获了 14.6 万辆订 单， 订单的总价值达到 80 亿美元。 另外， 根据第一电动援引汽车之家的新闻， 大众 2019 年 5 月推出的首款纯电动车 ID.3 销售情况也较好，欧洲推出后的 24 小时内收到了 1 万 多辆订单。我们认为，畅销车型是锂电行业的催化剂，随着大众等传统燃油车企陆续推 出电动车，其雄厚的资金基础、广泛的客户、领先的造车技术都是造车新势力所不具备 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 的，有望拉动行业需求的增长。 估算出主要车企估算出主要车企2021年欧洲纯电动和插混销量大致为年欧洲纯电动和插
21、混销量大致为180/60万辆量级。万辆量级。 根据JATO 和 ICCT 的分车企 2018 年欧洲销量数据、合计和分车型平均 CO2 排放数据，可以算出 2018 年主要车企 PHEV 和其他车辆 （除 EV 和 PHEV） 的平均 CO2 排放量、 EV 与 PHEV 销量比。我们假设： 1）2021 年各车企总销量不变； 2）PHEV/其他车辆的平均 CO2 排放量以每年 3%/2%的速度下降； 3）2021 年 EV 与 PHEV 的销量比为 3:1。 可以测算出主要车企 2021 年 PHEV/EV 的大致销量，合计分别为 60.78/182.35 万 辆，主要车企电动车合计销量约为
22、 240.14 万辆。同样的，由于假设内容较多，估算出 的结果或存在偏差， 但可以大致估算主要车 2021 年欧洲纯电动和插混销量为 180/60 万 辆量级。 表表 3 主要车企主要车企 2021 年电动车销量测算年电动车销量测算 车企车企 2018 年年 平均平均 CO2 排放排放 （g/km） 2021 年年 平均平均 CO2 排放目标排放目标 （g/km） 2021 年总年总 销量销量 （万（万 辆）辆） 2018 年销年销 量量 EV： PHEV 2021 年销年销 量量 EV： PHEV EV 平均平均 CO2 排放排放 （g/km） PHEV 平平 均均CO2排排 放 （放 （g
23、/km） 其他车辆其他车辆 平均平均 CO2 排放排放 （g/km） PHEV 销售销售 比例比例 EV 销销 售比例售比例 2021 年年 PHEV 销量销量 （万（万 辆）辆） 2021 年年 EV 销量销量 （万万 辆）辆） 2021 年年电动电动 车总销车总销 量（量（万万 辆）辆） BMW 128 102 103.3 4.7 3.0 0.0 40.8 122.6 4.58% 13.73% 4.73 14.19 18.92 VW 122 96 374.4 1.8 3.0 0.0 38.9 115.2 4.54% 13.62% 17.01 51.02 68.02 雷诺雷诺 112 92
24、164.0 0.0 3.0 0.0 35.7 104.8 3.33% 10.00% 5.47 16.40 21.86 日产日产 115 95 49.4 0.0 3.0 0.0 36.7 109.7 3.66% 10.98% 1.81 5.42 7.23 戴姆勒戴姆勒 133 102 97.0 0.9 3.0 0.0 42.4 126.8 5.33% 15.99% 5.17 15.52 20.69 FCA-特斯拉特斯拉 122 92 102.1 0.0 3.0 0.0 38.9 111.3 4.75% 14.24% 4.85 14.54 19.39 沃沃尔尔沃沃 132 108 32.1 - 3
25、.0 0.0 42.1 126.5 3.99% 11.98% 1.28 3.84 5.12 起亚起亚 121 94 49.4 2.2 3.0 0.0 38.6 113.1 4.62% 13.86% 2.28 6.85 9.13 现代现代 124 93 54.2 0.4 3.0 0.0 39.6 115.8 5.38% 16.13% 2.92 8.75 11.66 PSA-欧宝欧宝 114 91 250.0 0.0 3.0 0.0 36.4 107.6 4.21% 12.63% 10.53 31.58 42.11 丰田丰田-马自达马自达 110 94 99.5 - 3.0 0.0 35.1 95
26、.0 0.29% 0.87% 0.29 0.87 1.15 福特福特 121 96 98.0 - 3.0 0.0 38.6 115.2 4.55% 13.66% 4.46 13.38 17.84 合计合计 60.78 182.35 243.14 资料来源：JATO，ICCT，ACEA，海通证券研究所 按照按照2018年销量测算罚款金额占利润比重较高。年销量测算罚款金额占利润比重较高。 根据JATO和ICCT的分车企2018 年欧洲销量数据、合计和分车型平均 CO2 排放数据，以及 CO2 超标单车罚款金额，我 们假设： 1）2018 年各车企各类型车辆销售及平均 CO2 排放量计算； 2）20
27、21 年总销量不变。 我们计算出未完成指标总罚金占 2018 年各车企营业利润的比例较高，其中起亚、 现代、PSA 集团占比超过 100%。 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 4 主要车企主要车企 2021 年未达标罚金测算年未达标罚金测算 车企车企 2018 年超标碳排放量年超标碳排放量 （g/km） 2021 年总销年总销 量（万量（万辆）辆） 超标需缴纳罚款（欧超标需缴纳罚款（欧 元元/辆辆 g） 未完成指标总罚金未完成指标总罚金 （亿欧元）（亿欧元） 2018年营业利润 （亿年营业利润 （亿 欧元欧元? 占比（占比（%） BMW 33.00 103
28、.34 95 32.40 91.21 35.52% VW 27.00 374.44 96.04 139.20 69.00% 雷诺雷诺 17.00 164.03 26.49 29.19 90.75% 日产日产 20.00 49.39 9.38 43.87 21.39% 戴姆勒戴姆勒 38.00 97.02 35.02 102.51 34.17% FCA-特斯拉特斯拉 27.00 102.12 26.19 50.32 52.05% 沃尔沃沃尔沃 37.00 32.08 11.28 31.56 35.73% 起亚起亚 26.00 49.43 12.21 5.06 241.29% 现代现代 29.00
29、 54.24 14.94 18.91 79.02% PSA-欧宝欧宝 19.00 250.00 45.12 40.88 110.38% 丰田丰田-马马自达自达 15.00 99.53 14.18 198.65 7.14% 福特福特 26.00 97.96 24.20 110.78 21.84% 资料来源：JATO，ICCT，ACEA，Wind，海通证券研究所 注：起亚汽车营业利润采用 2017 年数据 压力较大的车企不算补贴纯电动每辆亏损压力较大的车企不算补贴纯电动每辆亏损 10450-12350 欧元以内都有销售的动欧元以内都有销售的动 力。力。根据上面计算的数据，1 辆纯电动大致相当于减排
30、 110-130g/km 的 CO2，而每辆 车罚款 95 欧元，可以计算出：对于减排压力较大的燃油车企而言，不算补贴纯电动每 辆亏损 10450-12350 欧元以内可能都有销售的动力。 1.3 电池厂商：或加速欧洲产能扩张，电池厂商：或加速欧洲产能扩张，2020 年有望迎来设备投资高峰年有望迎来设备投资高峰 国内企业：宁德时代扩张力度最大，远期规国内企业：宁德时代扩张力度最大，远期规划或超划或超 100GWh。国内电池企业在行业 内具有先发优势，目前一线电池厂商均在欧洲有规划。电池厂商龙头宁德时代扩张力度 较大，根据电动汽车观察家微信公众号，宁德时代在德国埃尔福特的工厂 2021 年规划
31、产能达到 14GWh，远期规划达到 100GWh。另外，根据节能与新能源汽车年鉴微信公 众号， 孚能在德国比特菲尔德-沃尔芬的工厂也开始动工， 预计 2022 年达到 6GWh 产能。 表表 5 国内电池厂商在欧洲的产能规划国内电池厂商在欧洲的产能规划 企业企业 地点地点 规划规划 宁德时代 德国埃尔福特 2021 年产能 14GWh，2026 年产能 60GWh，后期产能 100GWh 孚能 德国比特菲尔德-沃尔芬 2022 年产能 6GWh，未来提升至 10GWh 资料来源：电动汽车观察家微信公众号，节能与新能源汽车年鉴微信公众号，海通证券研究所 国外企业：不断加大投入力度，国外企业：不断
32、加大投入力度，Northvolt 规划达到规划达到 62GWh。国外企业也不断加 大在欧洲的投入，尤其是欧洲本土电池厂商，为了应对燃油车企的订单，正在加速工厂 的建设。Northvolt 在瑞典和德国的总产能规划达到 62GWh。另外，日韩企业也不断扩 张产能，三星 SDI 计划将匈牙利工厂产能扩张至 15GW。 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表表 6 国外电池厂商在欧洲的产能规划国外电池厂商在欧洲的产能规划 企业企业 地点地点 规划规划 Northvolt 瑞典谢莱夫特奥 2021 年产能 16GWh，2023 年产能 32GWh 德国萨尔茨吉特 2023
33、 年底或 2024 年初产能 16GWh，后期 30GWh TerraE 组成的电池联盟 德国 2028 年产能 34GWh LG 化学 波兰罗茨瓦夫 现有产能 6GWh，2-3 年扩至 70GWh 三星 SDI 匈牙利 现有产能 2-3GWh，2020 年扩至 15GWh 匈牙利普莱斯泰因 不详 SKI 匈牙利科马隆 2022 年产能 7.5GWh AESC 英国桑德兰 2GWh 资料来源：电动汽车观察家微信公众号，海通证券研究所 2020 年开始欧洲锂电设备投资额有望达到百亿元：年开始欧洲锂电设备投资额有望达到百亿元： 根据 T&E 测算， 2025 年欧洲纯 电动车的平均电池容量有望从现
34、在的 50kWh 增至 60kWh； 2025 年欧洲插混的平均电池 容量有望从现在的 11.4kWh 增至 12.7kWh。我们假设： 1）2019/2020/2021 年欧洲电动车总销量分别为 50/180/220 万辆； 2）2019/2020/2021 年纯电动销量占比分别为 60%/65%/70%； 3）2019/2020/2021 年纯电动平均带电量为 50/52/54kWh，插混平均带电量为 12/12/12kWh； 4）2019/2020/2021 年新投产线产能利用率分别为 50%/52%/54%； 5）实际投资与产能缺口有差异，2019/2020/2021 年实际投资分别为 5/60/80GWh， 单 GWh 设备投资额分别为 2.5/2.0/2.0 亿元。 根 据 以 上 假 设 ， 我 们 测 算 出 2019/2020/2021 年 欧 洲 锂 电 设 备 投 资 约 为 12.5/120.0/160.0 亿元。因此，我们预计 2020 年有望成为欧洲资本开支大年，设备需 求或达到百亿量级。 行业研究机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表 7 2020 年开始欧年开始欧洲锂电设备投资额有望超百亿元洲锂电设备
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