1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 06 月 15 日 政策加码与特斯拉国产共振，锂电 设备迎布局良机 看好 锂电设备系列报告之一 证券分析师 韩强 A0230518060003 耿耘 A0230520050001 李蕾 A0230519080008 研究支持 刘建伟 A0230120030001 联系人 刘建伟 (8621)23297822 本期投资提示： 政策加码与特斯拉国产共振，电动汽车行业或迎向上拐点。1）政策加码：国内来看，3 月 底国务院宣布新能源汽车补贴政策延续至 2022 年，同时
2、各地方政府开展多种形式的消费 刺激措施；海外来看，欧盟最严碳排放法规已于 2020 年 1 月 1 日起实施，超出排放标准 将面临巨额罚款，疫情影响下欧洲各国补贴、减税政策有加强趋势，车企也在加大电动汽 车投入，微观数据已经有所反映，1-4 月，我们统计的欧洲七国新能源汽车渗透率已经从 去年的 3.96%提升至 9.86%。2）特斯拉国产催化：特斯拉海外销量已经证明自身产品具 有较强竞争力，伴随着国内工厂产能释放以及国产化配套率的提升，价格仍有较大的下降 空间，我们认为特斯拉很有可能像当年苹果手机一样掀起一轮购车潮。 全球动力电池扩产计划明确， 欧洲碳排放法规落地与特斯拉国产化可能加速龙头企业
3、扩产。 供需缺口是目前动力电池厂商扩产的主要原因，按照我们的测算，考虑到电池厂商产能利 用率很难达到 100%，如果现在不进行扩产，那么 2021 年动力电池产能极有可能出现缺 口。1）欧洲，目前欧洲动力电池产能主要为 LG 化学，今年已经多次出现供给不足情况， 未来主要产能 LG 化学、宁德时代德国工厂、Northvolt 等还处在建设当中，伴随欧洲电 动车需求爆发供需缺口可能更大，扩产进程可能加快。2）国内：特斯拉国产化深入推进， 其配套动力电池企业的扩产迫在眉睫。以特斯拉电池供应商宁德时代为例，根据工信部第 333 批道路机动车辆生产企业及产品申报目录及宁德时代披露，标准续航版 Mode
4、l 3 或将使用宁德时代生产的磷酸铁锂电池，而 2019 年宁德时代产能利用率高达 89.17%， 公司于 2020 年 2 月 27 日发布公告称，拟募资 200 亿元、自筹 100 亿元用于产能扩建， 也证实龙头企业扩产更加紧迫。 电池厂商竞争与存量设备更新，设备厂商持续受益。1）竞争带来的新增需求：2020 年一 季度，全球动力电池出货量排名中，LG 化学以 27.1%的市占率跃居首位，终结了宁德时 代连续三年排名第一的纪录，宁德时代位列第三，比亚迪则从去年的第三下滑至第六。此 外，特斯拉自制电池计划初露端倪，德国大众 5 月入主国轩高科，行业格局仍存在较多变 数，竞争性产能扩张情况依旧
5、存在。2）技术变革推动设备迭代需求：动力电池作为电动 汽车核心部件，基于对能量密度、安全性、成本等多个因素考虑，预计技术的变革长期伴 随行业发展，短期看颠覆性技术出现之前，原有技术路线升级仍是主流，特斯拉自制电池 计划可能加速行业技术迭代，因此存量更新有望托底设备需求。 下游动力电池行业集中度提升，上游设备商马太效应强化。近年来，动力电池行业显示出 集中度提升趋势， 2018年动力电池厂商前十家装机量份额80.1%， 2019年达到了86.88%， 同时，由于设备迭代速度越来越快，合作研发必不可少，拥有充足技术储备及研发实力的 企业与电池厂商的粘性将进一步增强，长期来看设备企业的集中度也会越来
6、越高。建议关 注先导智能、赢合科技。 风险提示：全球刺激政策具有不确定性，特斯拉销量不及预期，动力电池技术变革等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 政策加码与特斯拉国产化叠加，新能源产业链景气提升。1）政策加码：国内新能 源补贴退坡延迟，欧洲碳排放法规落地，全球新能源产业链景气呈现提升态势；2）特 斯拉国产催化：特斯拉国产化加速推进，经历过市场检验的车型大概率能取得不错的销 量，优秀的产品力有望保证公司长期销量保持领先，相关配套产业链持续受益。 电池企业扩产进程有望加速，锂电设备龙头现布局良机
7、。汽车电动化是大势所趋， 动力电池企业扩产计划明确，政策与特斯拉国产化可能加速龙头企业扩产。近年来动力 电池行业显示出集中度提升趋势，由于设备迭代速度越来越快，拥有充足技术储备及研 发实力的企业与电池厂商的粘性将进一步增强，长期来看设备行业的集中度会越来越 高。建议关注先导智能、赢合科技。 原因及逻辑 从新能源汽车需求来看，国内外政策均处于利好阶段，同时短期影响因素新冠肺炎 疫情逐步好转，全球新能源车销量可能出现底部回升。而国内作为全球新能源汽车销量 最大的市场，在今年特斯拉国产化不断推进的背景下可能实现一轮购车高峰。 从动力电池行业来看，扩产是为了解决新能源汽车需求爆发后产能不足问题，龙头
8、企业的产能利用率更高，扩产也更加迫切，同时龙头厂商之间的竞争一直在持续，扩产 有利于形成规模效应降低成本，为获取更多的车型配套赢得机会。 从锂电设备行业来看，受益于动力电池技术迭代与电池厂商之间竞争的持续，设备 同时存在新增与更新的需求，电池厂商呈现集中度提升趋势，与之合作紧密的锂电设备 商将获得更多的订单。 有别于大众的认识 市场认为新冠肺炎疫情影响了新能源汽车的需求，进而影响了动力电池扩产进程， 最后导致锂电设备行业需求下滑。 而我们认为未来三年锂电设备需求并不取决于当前新 能源汽车需求，而是更长周期（3-5 年）的新能源汽车需求，按照我们的测算，考虑绝 大部分电池产能情况下，假如动力电池
9、行业不进行扩产，2021 年极有可能面临产能不 足，因此行业扩产势在必行，伴随全球新冠肺炎疫情向好，需求有望持续恢复，电池厂 商扩产甚至有可能加快，锂电设备需求短期可能受一定影响，长期确定性向上。 市场认为目前动力电池供给充足，电池厂产能利用率较低，扩产并不迫切。我们认 为目前的产能利用率较低需要拆分来看：一方面过去几年行业爆发式增长时进入者众 多，随着下游需求减弱产能正在逐步出清，行业的集中度在提升，行业龙头扩产更加迫 切，以宁德时代为例，2019 年公司产能利用率已达 89.17%；另一方面动力电池技术 在不断迭代，很多原有的产能并不能满足当前电池性能、成本等的要求，仅仅从总量上 看产能利
10、用率参考价值不大。 rQqPrPuMrRqPqQrOqOsMpMbR8QaQpNmMtRoOkPoOqOeRpOoQbRoOwPvPpOtOvPnMoO 3 3 行业深度 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1政策与特斯拉国产共振，电动汽车行业或迎向上拐点 . 6 1.1 大势：汽车电动化趋势愈发清晰，下游需求不淡 . 6 1.2 国内：政策利好与特斯拉国产共振，行业迎景气拐点 . 8 1.3 海外：欧盟碳排放法规落地，欧洲电动化按下快进键 . 10 2需求已在路上，下半年电池厂商扩产招标或提速 . 12 2.1 扩产：需求企稳，全球动力电池企业扩产紧迫 . 12 2.2 国内：受特
11、斯拉带动，电池厂扩产计划或加速 . 14 2.3 海外：伴随电动车销量增长，供需矛盾更加突出 . 14 3. 电池厂商竞争与存量设备更新，设备企业持续受益 . 16 3.1 动力电池行业变革不断，电池厂商之间竞争不止 . 16 3.2 原有技术升级仍是主流，存量更新托底设备需求 . 18 3.3 龙头企业客户粘性更强，设备行业集中度将更高 . 18 4. 投资标的：马太效应强化，优选行业龙头 . 19 4.1 先导智能：短期业绩承压，长期确定性最强 . 19 4.2 赢合科技：具备整线能力，上海电气助力协同 . 20 目录 4 4 行业深度 第 4 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图表目
12、录 图 1：汽车智能化有望与消费者达成正向反馈拉动电动汽车需求 . 6 图 2：我国补贴政策极大刺激了新能源汽车消费 . 7 图 3：特斯拉全球销量持续保持高增长 . 7 图 4：特斯拉产品性能满足了消费者的需求 . 7 图 5：中国新能源汽车消费人群现有汽车价位分布 . 7 图 6：中国新能源汽车月销量触底回升 . 8 图 7：国内动力电池月装机量触底回升 . 8 图 8：国产 Model 3 标准续航升级版补贴后售价降至 27 万 . 9 图 9：iphone 出货量经历 5 年高速增长（千台） . 9 图 10：2019 年特斯拉全球新能源汽车销量排名第一（辆） . 9 图 11：欧盟最
13、严碳排放标准落地（单位：g/km） . 10 图 12：2020 年第一季度欧洲电动车销量同比大幅增长 . 11 图 13：德国大众收购国轩高科 26%股份成第一大股东 . 16 图 14：Maxwell 中国总部设于上海浦东 . 17 图 15：特斯拉电池供应商由原来的松下一家拓展至多家 . 17 图 16：原有设备技术升级带来稳定的设备更新需求 . 18 图 17：锂电设备龙头企业通过更高研发投入增强客户粘性 . 19 图 18：2019 年营收 46.84 亿（yoy+20.4%） . 19 图 19：2019 年归母净利润 7.65 亿（yoy+3.1%） . 19 图 20：2019
14、 年锂电设备营收占总营收的 81% . 20 图 21：2019 年毛利率 39%，净利率 16% . 20 图 22：2019 年营收 16.70 亿（yoy-20.0%） . 20 图 23：2019 年归母净利润 1.65 亿（yoy-49.2%） . 20 图 24：2019 年经营性现金流大幅改善 . 21 图 25：2019 年净利率 11.2%，较 18 年下滑 4.62pct . 21 表 1：欧洲电动汽车鼓励政策有望继续加码 . 10 表 2：欧洲七国电动汽车渗透率提升明显（单位：辆） . 12 5 5 行业深度 第 5 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 表 3：供需缺口
15、促使动力电池厂商扩产 . 12 表 4：未来三年主要动力电池厂商产能 CAGR 达 48%（单位：GWh） . 13 表 5：宁德时代产能利用率保持高位 . 14 表 6：宁德时代拟募资 200 亿用于扩产 . 14 表 7：欧洲车企发展新能源汽车目标明确 . 15 表 8：2019 年动力电池厂商 CR10 提升至 86.88%（单位：GWh） . 16 表 9：重点公司估值表 . 21 6 6 行业深度 第 6 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1政策与特斯拉国产共振，电动汽车行业或迎向上 拐点 1.1 大势：汽车电动化趋势愈发清晰，下游需求不淡 汽车智能化有望成为牵引汽车电动化需求的
16、主要驱动力。目前来看，尾气排放带来的 环保问题以及能源不可再生是各国政府选择发展新能源汽车的最大动力，但随着汽车智能 化的不断发展，电动汽车不仅仅能作为燃油车的替代品，其智能化优势越来越被消费者所 接受并追捧，相比而言传统燃油车智能化发展较慢，车企更愿意选择在电动汽车上做技术 研发，百度、阿里、腾讯等互联网企业也纷纷布局，因此我们认为电动汽车的需求正在由 政府刺激的被动需求向消费者自发的主动需求转变，汽车智能化有望成为未来激发电动汽 车需求的主要驱动力。 图 1：汽车智能化有望与消费者达成正向反馈拉动电动汽车需求 资料来源： 节能与新能源汽车技术路线图 ，申万宏源研究 政策刺激并非需求驱动决定
17、因素，特斯拉的成功印证电动汽车需求不淡。近年来，为 推动新能源汽车加速发展， 全球各国均采取了多种鼓励性措施， 我国 2015 年以来全国范围 推广新能源补贴政策，极大的刺激了新能源车市场需求，新能源汽车销量从 2015 年的 33 万辆增长至 2019 年 121 万辆，也正因为如此市场一直质疑需求的持续性，特别是对补贴 退坡十分担忧。但从特斯拉发展历程来看，在没有明显外部政策刺激背景下，特斯拉销量 实现了逆势增长，截至 2020 年 4 月中旬，特斯拉全球销量已超过一百万辆，成为全球首 家销量破百万的电动车公司。今年第一季度，特斯拉生产了近 10.3 万辆电动车，交付了约 7 7 行业深度
18、 第 7 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 8.84 万辆，创下有史以来第一季度的最好表现，5 月国产特斯拉销量 11095 辆，环比增长 205%，基于此我们分析认为政策仅仅是电动汽车需求的一项扰动因素，并不是核心。 图 2：我国补贴政策极大刺激了新能源汽车消费 图 3：特斯拉全球销量持续保持高增长 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：第一电动网等，申万宏源研究 调查显示，产品力才是电动汽车长期需求的核心。以特斯拉为例，根据美国研究机构 Alliance Bernstein 调查（2018）发现，特斯拉车主后买特斯拉是因为产品性能满足了他 们的需求，其中 91%的车主将体验乐趣排
19、在首位。对比国内新能源汽车消费市场，价格并 非是限制新能源汽车需求的拦路虎， 从今年 5 月 CTR 发布的 新能源汽车行业报告 来看， 现有新能源汽车消费者购车价位集中在 10-50 万元，10 万元以上价位占比 75%。综合来 看，我们认为电动汽车需求的核心因素在于产品力，随着汽车智能化持续发展，电动车优 异的性能将获得消费者更多认可，并且一旦价格与燃油车相差不大，电动汽车行业整体的 销量有望实现快速增长。 图 4：特斯拉产品性能满足了消费者的需求 图 5：中国新能源汽车消费人群现有汽车价位分布 资料来源：Alliance Bernstein，申万宏源研究 资料来源：CTR，申万宏源研究
20、-50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 新能源汽车销量（辆）YOY（右轴） 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 销量（辆）YOY（右轴） 91% 72% 70% 63%63% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 13.50
21、% 11.90% 32% 30.20% 11% 1.40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 8 8 行业深度 第 8 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1.2 国内：政策利好与特斯拉国产共振，行业迎景气拐点 （一）补贴退坡延缓+刺激消费双管齐下，电动汽车销量有望触底 政策利好刺激需求，电动汽车景气上行。中国电动汽车销量快速增长，过去一直是世 界新能源汽车的主战场，以 2019 年为例，中国新能源汽车销量 121 万辆，占全球的 50% 左右。但 2020 年第一季度，受新冠肺炎疫情影响，今年第一季度新能源汽车产销分别完成 10.5 万辆和 11.4 万辆（工信部
22、），同比下降 60.2%和 56.4%，鉴于今年严峻形势，3 月 底国务院宣布新能源汽车补贴政策延续至 2022 年，4 月 23 日，补贴政策正式落地：新能 源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在 上一年基础上退坡 10%、20%、30%。同时各地方政府开始下放消费券刺激经济，一系列 利好政策或将有力拉动国内电动汽车需求增长，行业可能迎来一轮景气向上阶段。 图 6：中国新能源汽车月销量触底回升 图 7：国内动力电池月装机量触底回升 资料来源：中汽协等，申万宏源研究 资料来源：GGII，申万宏源研究 （二）国产特斯拉加速交付，效果或可比
23、iphone 4 上市 特斯拉“国产化”落地，中国市场放量可期。5 月 1 日，特斯拉官网显示，中国制造 的Model 3标准续航升级版补贴前售价出现下调： 由原来的32.38万元降价至29.18万元， 降价幅度约为 10%。在 2020 年的新能源汽车补贴政策下，上述车型还可享受 2.025 万的 新能源车补贴，中国制造的 Model 3 标准续航升级版的最终购买价格已降至 27.155 万。 根据特斯拉的规划，至今年 7 月份，国产 Model 3 零部件本土化率将达到 50%，年底前 将达到 100%。未来特斯拉国产车型的成本预计下降 30%至 18.4 万元左右，将比美国版单 车成本（
24、23 万元）低 4.6 万元。特斯拉的大幅降价进一步提升了性价比，其中国市场有望 迎来“黄金时代”。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 中国销量(万辆）全球销量（万辆） 中国占比（右轴） -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 0 2 4 6 8 10 12 动力电池月装机量（GWh)当月同比（右轴） 9 9 行业深度 第 9 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图 8：国产 Model 3 标准续航升级版补贴后售价降至 27 万 资料来源：特斯拉官网, 申万宏源研究 同为
25、行业颠覆者， Model 3国产化效果可能与iphone 4上市相类似。 2010年， iphone 4 上市后，全球智能手机市场出现一轮智能手机换机潮，苹果手机出货量连续 5 年保持高 速增长。有着汽车界“苹果”之称的特斯拉，虽然与苹果手机属于不同领域产品，但都代 表了行业领先的科技水平和工艺实力。 特斯拉国产 Model 3可比当年 Apple公司iPhone 4， 2010 年 iPhone 4 的诞生让许多人接触到了前沿科技，手机从通信功能延伸出许多娱乐、 办公等功能，智能化水平明显提升，而 Model 3 的推出，让先进技术和智能化应用快速从 高端走向大众，比如自动驾驶和虚拟交互等功
26、能可能改变消费者对于汽车的传统认知。因 此，假如 Model 3 及后续产品性价比达到或超过同级别传统燃油车，销量的爆发可能只是 时间问题。 图 9：iphone 出货量经历 5 年高速增长（千台） 图 10： 2019 年特斯拉全球新能源汽车销量排名第一 （辆） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：第一电动网，申万宏源研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50000 100000 150000 200000 250000 出货量:苹果:iPhoneYOY(右轴） 367820 229506 160251 3 8419980
27、545 7586972959 55155 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 1010 行业深度 第 10 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1.3 海外：欧盟碳排放法规落地，欧洲电动化按下快进键 欧盟最严碳排放法规落地叠加补贴减税，电动汽车迎来政策转折点。2014 年 2 月 25 号，在斯特拉斯堡召开的欧洲议会上，欧盟设定了一项当今全球最严格的汽车碳排放控制 目标，这项改革法案以压倒性优势获得通过。根据法案内容，从 2020 年 1 月 1 日起，欧 盟范围内所销售的 95%的新车二氧化碳排放平均水平须达到每
28、公里不超过 95 克， 到 2021 年这一要求必须覆盖所有在欧盟范围销售的新车，同时，根据最新规定，从 2019 年开始， 只要超出排放标准，每 1g/km 每辆车将罚款 95 欧元，我们认为此举或将有力倒逼车企发 展电动汽车，欧洲各国对新能源车的鼓励政策有望延长，比如，2020 年 2 月，德国已大幅 上调了新能源汽车的补助标准，并明确表示补贴将持续到 2025 年底。 图 11：欧盟最严碳排放标准落地（单位：g/km） 资料来源：易车网，申万宏源研究 表 1：欧洲电动汽车鼓励政策有望继续加码 国家 分类 细分 具体介绍 挪威 税收 注册税 类似于中国的汽车购置税，挪威对汽车注册或者进口征
29、税，税额取决于汽车的 CO2、氮化物排放量 及车身重量，电动车在 2020 年前免征注册税，在 2020 年后因为更环保的排放纳税额也相对较低 增值税 购买或租赁电动汽车均不需要缴纳增值税，而燃油车这一税率为 25% 日常道路税 燃油车需要每年缴纳 3060 挪威克朗（约合 302 欧元或 2300 元人民币）；而纯电动汽车在 2018 年前只需缴纳 435 挪威克朗，在 2018-2019 年缴纳 1530 挪威克朗，但在 2020 年及以后需全额 缴纳 路权 路桥费减免 电动车的路桥费由各个地方政府自行规定，但电动车的路桥费最高不得高于燃油车的 50% 停车 不得高于燃油车 50%，多数公
30、共停车场对电动车免费 公交车道 可以使用公交车道 充电 设施 公共充电桩 公共充电桩主要由国有公司 Enova 负责，其资金来自于政府资助和电费附加税，主要目标就是促 进清洁能源的生产和使用 德国 补贴 购车补贴 纯电动汽车：4 万欧元以下车型补贴 6,000 欧元；4-6.5 万欧元车型补贴 5,000 欧元 插混汽车：4 万欧元以下车型补贴 4,500 欧元；4-6.5 万欧元车型补贴 3,750 欧元政府与汽车制造 商各负担一半的补贴，截止到 2025 年底 121 117 105 95 0 20 40 60 80 100 120 140 美国中国日本欧盟 1111 行业深度 第 11
31、页 共 22 页 简单金融 成就梦想 税收 车辆税 CO2排放量大于 95g/km 的车辆，超过部分每年需要交纳 2 欧元/g/km 的税金；纯电动和插混车 型基本无须交纳 路权 免费停车、 公 交车道等 电动出行法授权地方政府为低排放车辆提供免费停车、公交车道及交通限制区使用特权 充电 设施 公共充电设 施 充电基础设施 计划 20172020 年投资 3 亿欧元支持充电基础设置建设， 其中 2 亿欧元用于大 都市区及联邦高速路的 5000 个快速充电桩建设；1 亿欧元用于加油站、购物中心、汽车共享站点 及其他公共场所的 1 万个普通充电桩。按照充电功率及投资额进行补贴并设置最高补贴金额（0
32、.3 万3 万欧元） 英国 补贴 购车补贴 纯电动汽车：车价的 35%，最高不超过 3,500 英镑纯电动货车：车价的 20%，最高不超过 8,000 英镑插混汽车：无补贴 免息贷款 苏格兰政府对纯电和插混车辆提供无息贷款，最高不超过 3.5 万英镑 税收 汽车消费税 按 CO2排放量征税，纯电动汽车无须缴税 充电 设施 私人充电桩 为家庭充电桩提供不超过 500 英镑的补贴 公共充电桩 零排放之路计划提出 4 亿英镑公共充电基础设施投资计划 荷兰 税收 消费税 2019 年 4%，之后不断增加 保有税 对零排放汽车免征 瑞典 补贴 购车补贴 BEV5602 欧元，PHEV934 欧元 法国
33、税收 购置税 完全豁免或者免征 50% 补贴 购车补贴 小于等于 20kg/km 二氧化碳排放量的可获得售价 27%的奖金，最高 6000 欧元 资料来源：盖世汽车、中国报告网，申万宏源研究 受碳排放法规及补贴减税影响，欧洲电动汽车渗透率提升明显。据汽车市场研究机构 德国汽车管理中心（CAM）日前发布的研究报告显示，2020 年 1-4 月，欧洲的电动汽车 销量总体增长强劲，其中许多国家增幅较大，如英国纯电动汽车销量大幅增长达 161%， 德国纯电动汽车销量同比增长了 48%，法国纯电动车销量增长了 97%，与之相对应的新能 源汽车渗透率也明显提升，我们统计的欧洲七国（包括英国、法国、德国、荷
34、兰、挪威、 西班牙、瑞典）新能源汽车渗透率（新能源汽车销量/全部汽车销量）从去年的 3.96%提升 至 9.86%。我们认为 2020 年是欧盟碳排放法规正式施行后第一年，面对严格的碳排放标 准及超标巨额的罚款，车企不得不大力推动电动汽车发展，未来其渗透率有望继续提升。 图 12：2020 年第一季度欧洲电动车销量同比大幅增长 资料来源：Statista，Insideevs，新浪网等，申万宏源研究 9 10 9 11 13 12 13 18 23 41% 29% 44% 63% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25
35、 销量（万辆）YOY（右轴） 1212 行业深度 第 12 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 表 2：欧洲七国电动汽车渗透率提升明显（单位：辆） 类型 2019 年 1-4 月 2020 年 1-4 月 YOY 纯电 85,658 120,992 41.25% 插电 54,352 92,255 69.74% 新能源车合计 140,010 213,247 52.31% 全部汽车 3,532,821 2,162,597 -38.79% 渗透率（/） 3.96% 9.86% 148.81% 资料来源：Statista，Insideevs，搜狐网等，申万宏源研究 注：欧洲七国包括英国、法国、德 国
36、、荷兰、挪威、西班牙、瑞典 2需求已在路上，下半年电池厂商扩产招标或提速 2.1 扩产：需求企稳，全球动力电池企业扩产紧迫 供需缺口是动力电池厂商扩产的主要原因。2019 年，全球汽车销量 9130 万辆，其中 新能源汽车 221 万辆，渗透率仅 2.42%，假设按照单台带电量 60KWh 计算，动力电池需 求为 132.6GWh，根据我们统计的全球主要电池产能情况，2019 年产能 403GWh，产能 利用率 32.94%，产能利用率低为什么还要扩产是市场普遍讨论的问题，我们认为，一方面 动力电池行业集中度在提升，实际有效产能可能比统计的要少，另一方面，随着全球对新 能源车加大扶持力度，以及
37、新能源车自身技术迭代，性能和成本终将超越传统燃油车，从 而带动渗透率不断提升，按照我们的测算，考虑到电池厂商产能利用率很难达到 100%， 如果行不进行扩产， 那么 2021 年动力电池产能极有可能出现缺口， 因此目前的扩产更多的 是应对未来 3-5 年得电动汽车配套需求。 表 3：供需缺口促使动力电池厂商扩产 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量（万辆） 9,566 9,506 9,130 9,130 9,312 9,499 9,688 9,882 10,080 YOY -0.63% -3.95% 0.00% 2.
38、00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 全球新能源汽车销量（万辆） 122 202 221 274 466 665 969 1,482 2,016 新能源汽车渗透率 1.28% 2.12% 2.42% 3.00% 5.00% 7.00% 10.00% 15.00% 20.00% 假设单台带电量（KWh） 50 50 60 65 66 67 68 69 70 合计需求（GWh） 61 101 133 178 307 445 659 1,023 1,411 全球主要产能（GWh） 225 286 403 403 403 403 403 403 403 产能利用率 27.24% 35
39、.24% 32.94% 44.22% 76.33% 110.65% 163.64% 254.06% 350.53% 资料来源：第一电动网、搜狐网等，申万宏源研究 注：新能源汽车渗透率是根据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） （征求意见稿）提出 2025 年新能源汽车销量占汽车总销量 25%的目标，同时结合欧洲提出的禁售燃油车目标做出的假设 动力电池企业扩产计划明确，未来三年复合增速达 48%。目前电池厂商扩产主要有三 种情况：1）龙头企业产能利用率高，扩产解决产能不足问题，同时为将来需求做储备；2） 1313 行业深度 第 13 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 部分企
40、业淘汰低端产能，通过升级扩建提升效率降低成本；3）一部分新进入者新建产能。 根据我们统计的全球主要动力电池厂商的扩产规划，未来三年新增动力电池产能将达到 441GWh，复合增速将达到 48%。 表 4：未来三年主要动力电池厂商产能 CAGR 达 48%（单位：GWh） 公司 项目 2017 2018 2019 20202022E（合计） 宁德时代 全部产能 18 32 53 224 宁德湖东 - - 15 15 宁德湖西 - - 15 40 常州溧阳一二期 - - 10 10 常州溧阳三期 - - 0 24 青海西宁 - - 6 8 时代上汽 - - 7 27 时代广汽 - - 0 14 时代
41、一汽 - - 0 15 宁德车里湾 - - 0 45 四川时代 - - 0 12 德国项目 - - 0 14 比亚迪 全部产能 16 24 40 120 惠州 - - 2 2 深圳 - - 14 14 青海 - - 24 24 西安 - - 0 30 重庆璧山 - - 0 20 长沙 - - 0 20 重庆两江 - - 0 10 LG 全部产能 18 20 28 127 韩国（梧仓） - - 4 4 美国（霍兰德） - - 3 3 波兰（罗茨瓦夫） - - 15 85 中国（南京） - - 6 35 三星 全部产能 10 10 20 40 韩国（蔚山） - - 6 6 匈牙利（布达佩斯） - - 2 2 中国（西安） - - 12 32 SKI 全部产能 5 5 12 51 匈牙利（komarom) - - 0 24 美国（乔治亚州） - - 0 15 韩国瑞山 - - 5 5 中国（常州） - - 8 8 松下 全部产能 10 38 43 43 美国（Gigafactory 1） - - 35 35 中国（大连） - - 8 8 Northvolt 全部产能 0 0 0 32 瑞典（Skellefte） - - 0 24 1414 行业深度 第 14 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 德国（Salzgitter）
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