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【研报】水泥行业深度：需求有望维持高景气看好水泥旺季涨价行情-20200419[52页].pdf

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1、 1 水泥行业深度水泥行业深度：需求：需求有望维持高景气有望维持高景气，看好，看好水水泥旺季泥旺季涨价涨价行情行情 2015 年以来年以来，受益于供给侧改革和需求，受益于供给侧改革和需求总体总体平稳，平稳，水泥水泥价格季节性价格季节性波动波动弱化，行业利润弱化，行业利润触底回升触底回升。随着国内基建投资和房地产投资的稳健增长，中国水泥行业经历多轮扩张，目前已成为全球水泥制造强国，产能、产量均居世界首位。水泥销售半径短，不同区域的经济发展水平差异、季节性差异和较差的区域间流动性赋予其较强的区域化特征。目前，南方水泥产能相对合理、北方水泥产能过剩严重，新增产能以南方为主，产能利用率较

2、高的地区则具备较大的价格弹性。2015 年以来，受益于供给侧改革和需求总体平稳，水泥价格季节性波动弱化，熟料产能集中度持续提升，水泥价格和企业盈利均触底回升。供给端持续优化，集中度提升，长期利好行业龙头。供给端持续优化，集中度提升，长期利好行业龙头。2020 年预计有 3000 万吨左右熟料产能新点火，净新增 1400 万吨左右，约占熟料总产能的 0.8%。新增产能方面，中南区域约 1000 万吨，西南地区约 800-900 万吨，华东地区新增 600 万吨左右，西北、华北、东北地区新增产能较少，对供需格局的扰动程度依次是中南、西南华东西对供需格局的扰动程度依次是中南、西南华东西北

3、、华北北、华北、东北、东北。水泥行业深入推进供给侧结构性改革，新增产能有限，存量产能执行错峰生产和产能臵换力度不减，供给端持续优化。行业龙头通过并购等手段，进一步提高市场份额，行业进入存量竞争阶段，竞争格局改善。展望未来，环保限产大概率不会放松，在需求无明显下滑的情况下，水泥价格中枢企稳可期，部分供需格局好的区域价格有望超预期，带动企业盈利中枢（ROE）稳中有升。 2020 年年基建基建投资投资加码，房地产投资加码，房地产投资有望正增长有望正增长，水泥需求水泥需求维持高景维持高景气度气度，不排除水泥需求和价格超预期的可能，不排除水泥需求和价格超预期的可能。受新冠疫情影响，2020

4、年一季度，GDP 和固定资产投资分别同比下降 6.8%和 16.1%，水泥需求低迷，库存高企，价格承压。展望后市，逆周期调节可期，力度或逐步升级。今年以来，专项债提前发行，用于基建的比例提升至 80% 以上。4 月 17 日，政治局会议再次表态加强基建投资，与基建相关的增量资金主要源于赤字率抬升、专项债扩容及特别国债发行。根据安信宏观团队的研究，预计预计全年全年新增专项债规模在新增专项债规模在 3.5 万亿左右，万亿左右，基建基建增速增速有望有望达达 8-10%左右左右。2020 年二季度将是政策逐步落地的过程，基建投资逐步恢复向好。房地产投资保持韧性，有望同比正增长。3 月

5、房地产市场的快速回暖可能与春节购房需求的滞后释放有关，4、5 月份的地产数据有望维持积极。从近期政治局的表态来看，地产政策整体基调没有发生变化，限购、限贷及融资层面政策调整的可能性偏低。在这一背景下，房地产投资全年增速有望达到房地产投资全年增速有望达到 2%左右。左右。2020 年水泥需求维持高景气度，不排除需求和价格超预期可能。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 19 日日水泥水泥 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析证券研究报告投资投资评级评级领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl e_Fi rst St oc

6、k 首选股票首选股票目标价目标价评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -6.27 -8.45 -19.08 绝对收益绝对收益 0.71 -16.04 -25.90 邵琳琳邵琳琳分析师 SAC 执业证书编号：S02 马丁马丁分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -082019-12 水泥沪深300 2 看好水泥旺季

7、看好水泥旺季涨价涨价行情，行情，重点推荐高弹性重点推荐高弹性标的标的【冀东水泥】【冀东水泥】和和稳健稳健高股息高股息标的标的【塔牌集团】【海螺水泥】【塔牌集团】【海螺水泥】。近年来，在供给侧改革和环保限产等因素的影响下，水泥企业盈利向好，资产负债率呈下降趋势。回顾过去两年，水泥都在 3 月中旬实现价格反转。今年受疫情影响，价格拐点略有推迟。截至 4 月 17 日，全国水泥库容比约 62.4%，库容比水平跟去年 3 月上旬相当。在基建投资加码的刺激下，随着各地水泥需求回升，库存降至合理水平， 4 月下旬有望迎来“迟到”的旺季行情，看好业绩高弹性标的和历史分红可观的高股息标的

8、。高弹性标的方面，基建加码可期，北方水泥业绩弹性与确定性更强，重点推荐北方霸主、受益于雄安建设提速的【冀东水泥】，建议关注受益于两材重组、区域协同效应显现的“西北三杰”【宁夏建材】、【祁连山】、【天山股份】。高股息标的方面，重点推荐雄踞粤东、历史分红可观的【塔牌集团】和攻守兼备的价值投资典范【海螺水泥】，建议关注一季度业绩承压，或将受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。风险提示：风险提示：新冠疫情不确定性、基建投资增速不及预期、房地产投资增速不及预期、跨省产能臵换超预期 mNoRqQnRqNsMsQrQwOpOmPaQbPaQtRnNpNqQjMrRrNkPmOqQ

9、aQnNzQNZnMqMvPtOpM 行业深度分析/水泥 3 内容目录内容目录 1. 水泥行业概况水泥行业概况. 8 1.1. 产品单一，主要用于基建、房地产和农村市场. 8 1.2. 经历多轮扩张，中国成为世界水泥强国 . 9 1.3. 2015 年开始，水泥行业利润总额触底回升 . 12 2. 供给端持续优化，龙头市占率稳步提升供给端持续优化，龙头市占率稳步提升 . 12 2.1. 2020 年新增产能约 3000 万吨，净新增 1400 万吨左右 . 12 2.2. 存量产能执行错峰生产和产能臵换力度不减 . 15 2.2.1. 熟料错峰生产调节空间大，成效显著 . 15 2.2.2.

10、去产能进度低于预期，产能臵换新规出台 . 16 2.2.3. 北方环保限产和南方节能降耗 . 17 2.3. 产品销售半径较短，区域分化显著 . 18 2.4. 矿山整治凸显资源价值，龙头把握先机 . 19 2.5. 龙头市占率稳步提升，竞争格局改善 . 21 3. 需求端总体平稳，不排除超预期可能需求端总体平稳，不排除超预期可能. 22 3.1. 水泥需求与地产及基建投资紧密相关 . 22 3.2. 房地产投资保持韧性，2020 年有望增长 2%左右. 22 3.3. 基建投资加码，预计同比增长 8-10%左右 . 22 3.4. 2020 年水泥需求总体平稳，不排除超预期可能 . 23 4

11、. 库存高位回落，旺季有望迎来量价齐升库存高位回落，旺季有望迎来量价齐升 . 25 4.1. 水泥价格季节性突出，疫情推迟价格拐点 . 25 4.2. 基建加码+复工复产，水泥旺季行情开启 . 26 4.3. 大部分地区库容比回落，产销形势向好 . 27 4.3.1. 华东区域 . 27 4.3.2. 西北区域 . 28 4.3.3. 华北区域 . 30 4.3.4. 中南+西南区域 . 31 5. 多维度对比水泥个股多维度对比水泥个股 . 32 5.1. 盈利和成长性方面 . 32 5.1.1. 盈利能力 . 33 5.1.2. 成长性 . 34 5.2. 分红和股息率 . 35 5.2.1

12、. 负债率和期间费用 . 35 5.2.2. 分红比例和股息率 . 36 5.3. 估值及机构持仓 . 37 5.3.1. 估值指标 . 37 5.3.2. 机构持仓 . 38 5.4. 一张表对比水泥重点个股 . 39 6. 重点个股重点个股. 39 6.1. 南方高股息标的 . 39 6.1.1. 塔牌集团：雄踞一方，历史分红可观 . 39 6.1.2. 海螺水泥：水泥巨头，价值投资典范 . 41 6.1.3. 华新水泥：供需格局好，看好湖北区域振兴 . 43 6.2. 北方高弹性标的 . 45 行业深度分析/水泥 4 6.2.1. 冀东水泥：北方霸主，基建高弹性标的 . 45 6.2.2

13、. 西北三杰：宁夏建材、祁连山、天山股份 . 47 6.3. 投资建议及风险提示 . 49 6.3.1. 投资建议 . 49 6.3.2. 风险提示 . 49 图表目录图表目录图 1：水泥上下游产业链. 8 图 2：水泥散装率稳步提升（%） . 9 图 3：水泥产业链的议价能力. 9 图 4：近 30 年，水泥经历多次产能扩张 . 9 图 5：2005-2019 年水泥价格及产能利用率走势 .11 图 6：2019 年全球水泥产量占比（%） .11 图 7：2019 年全球水泥产能占比（%） .11 图 8：中国人均水泥产量居世界前列（千克/人）. 12 图 9：水泥行业盈利持续好转，201

14、9 年实现利润总额 1967 亿元 . 12 图 10：2020 年预计新点火熟料设计产能 3000 万吨左右 . 13 图 11：2020 年各地区预计新点火熟料设计产能（万吨）. 13 图 12：错峰生产以后，企业熟料库存在淡季表现有显著改善（%） . 16 图 13：2019 年分地区水泥产能占比（%） . 18 图 14：2017-2019 年我国各地区水泥熟料产能利用率（%） . 18 图 15：2019 年我国各省水泥熟料产能利用率（浅蓝色为中南地区，灰色为东北地区） . 19 图 16：2018 年开始，水泥熟料进口量攀升，进口价稳定在 45 美元/吨左右 . 20 图 17：2

15、019 年全国水泥熟料产能排行榜（万吨） . 21 图 18：2010-2019 水泥企业数量变化（家） . 21 图 19：国内外 CR10 水泥集中度对比（%） . 21 图 20：水泥需求与地产基建投资紧密相关 . 22 图 21：2016 年以来房地产投资稳健增长 . 22 图 22：固定资产投资对水泥需求的拉动系数. 24 图 23：中国各地区总人口（万人）. 24 图 24：中国各地区人均水泥产量（吨/人） . 24 图 25：2016-2020 年水泥月度产量（万吨） . 25 图 26：2020 年水泥价格及库容比走势 . 26 图 27：2019-2020 年全国水泥平均发货

16、率（%） . 27 图 28：全国分地区水泥平均发货率（%） . 27 图 29：安徽水泥库容比变化（%） . 27 图 30：江苏水泥库容比变化（%） . 27 图 31：浙江水泥库容比变化（%） . 28 图 32：福建水泥库容比变化（%） . 28 图 33：安徽水泥价格（元/吨）. 28 图 34：江苏水泥价格（元/吨）. 28 图 35：浙江水泥价格（元/吨）. 28 图 36：福建水泥价格（元/吨）. 28 图 37：宁夏水泥库容比变化（%） . 29 行业深度分析/水泥 5 图 38：青海水泥库容比变化（%） . 29 图 39：甘肃水泥库容比变化（%） . 29 图 40：新疆

17、水泥库容比变化（%） . 29 图 41：宁夏水泥价格变化（元/吨）. 29 图 42：青海水泥价格变化（元/吨）. 29 图 43：甘肃水泥价格变化（元/吨）. 30 图 44：新疆水泥价格变化（元/吨）. 30 图 45：河北水泥库容比变化（%） . 30 图 46：天津水泥库容比变化（%） . 30 图 47：山西水泥库容比变化（%） . 30 图 48：内蒙古水泥库容比变化（%） . 30 图 49：河北水泥价格变化（元/吨）. 31 图 50：天津水泥价格变化（元/吨）. 31 图 51：山西水泥价格变化（元/吨）. 31 图 52：内蒙古水泥价格变化（元/吨） . 31 图 53：

18、广东水泥库容比变化（%） . 31 图 54：广西水泥库容比变化（%） . 31 图 55：四川水泥库容比变化（%） . 32 图 56：云南水泥库容比变化（%） . 32 图 57：广东水泥价格变化（元/吨）. 32 图 58：广西水泥价格变化（元/吨）. 32 图 59：四川水泥价格变化（元/吨）. 32 图 60：云南水泥价格变化（元/吨）. 32 图 61：2009-2019 年公司吨收入（元） . 33 图 62：2009-2019 年公司吨成本（元） . 33 图 63：2009-2019 年公司毛利率（%） . 33 图 64：2012-2019 年公司吨能耗（元） . 33 图 65：2009-2019 年公司吨毛利（元/吨） . 34 图 66：2009-2019 年公司吨净利（元/吨） . 34 图 67：2009-2019 年公司 ROE（%） . 34 图 68：2011-2019 年公司 ROA（%） . 34 图 69：2019 年末，公司在建工程/固定资产（%） . 35 图 70：2019 年公司产能利用率（%） .

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