1、证券研究报告|公司深度|军工电子 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海格通信(002465)报告日期：2023 年 12 月 24 日 北斗北斗新周期新周期+卫星卫星新空间，步入成长快车道新空间，步入成长快车道 海格通信深度报告海格通信深度报告 投资要点投资要点 公司公司是特种行业通信、导航龙头，是特种行业通信、导航龙头，覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数数智生态智生态”四大领域”四大领域，新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。新周期、新业务、新伙伴有望驱动公司进入成长快车道。公司 2023 年 6 月发布公告，拟募集 18.56

2、亿资金用于“北斗+5G”通导融合研发产业化，无人项目、卫星互联网三大项目，获大股东广州无线电、中移资本、北斗七星、国华卫星、保利防务等产业资本参与，定增发行价格为 10.46 元/股。公司技术领先、产品全面、特种行业市场份额领先，近些年公司营收稳健增长，持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例达 15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。北斗全产业链布局，新周期带来新成长北斗全产业链布局，新周期带来新成长 2022 年国内卫星导航产业的总产值达 5007 亿元，其中芯片、导航数据、终端设备等产业核心产值达到 1527 亿元，占比约为 31。北

3、斗产业周期与北斗卫星组网相关，北斗二号组网完成后，2011-2015 年公司北斗业务 CAGR 达 97%。23H1，北斗三号产品开始在机构市场实现批量订货，有望驱动新一轮成长。公司在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在特种和大众两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。卫星直连终端需求爆发，卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间打开成长新空间 华为 Mate 60 系列、极氪 001 FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中

4、端手机、汽车加速渗透。因此，卫星直连需求，有望从特种市场主导转向特种+民用市场双驱动，相应的终端、芯片、模组弹性可观。中国电信预计具备卫星通信功能的 NTN 芯片出货量有望在三年内突破 5000 万片，预计 26 年NTN 卫星直连模组在高端/中端车型的前装渗透率达 33.3%/19.3%。公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局。终端：公司的终端产品成为客户首批使用的主要设备，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获得首个核心设备研制合同，公司正式进入波形体制研制厂家行列。芯片端：子公司广州润芯信息掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射

5、频芯片市场占有率连年居于行业首位。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26亿元，分别同比增长7%、25%、25%。当前市值（2023 年 12 月 21 日）对应 23-25 年 PE 为 41、32、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 卫星互联网发展不及预期，北斗三号迭代不及预期，特种产品交付不及预期等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张建民分析师：张建民 执业证书号：S01 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王逢节分析师：王逢节

6、 执业证书号：S02 基本数据基本数据 收盘价￥11.72 总市值(百万元)29,087.09 总股本(百万股)2,481.83 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 产业与资本双轮驱动 军工通信龙头大有可为 2015.03.24 财务摘要财务摘要 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5616 6131 7263 8686 (+/-)(%)2.58%9.17%18.46%19.59%归母净利润 668 718 902 1126 (+/-)(%)2.23%7.47%25.59%24.89%每股收益(元)0.27 0.29 0.36 0.

7、45 P/E 44 41 32 26 资料来源：浙商证券研究所 -17%1%19%36%54%72%22/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12海格通信深证成指海格通信(002465)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 海格通信：无线通信和北斗导航龙头海格通信：无线通信和北斗导航龙头.5 1.1 主营无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态.5 1.2 第一大股东广州无线电集团，背靠广州市政府.6 1.3 营收稳健增长，研发投入占比多年稳定在 15%.7 1.4 定增引入有力产业投

8、资者，新伙伴赋能新成长.8 2 北斗全产业链布局，新周期带来新成长北斗全产业链布局，新周期带来新成长.9 2.1 行业规模超 5000 亿，北斗手机渗透率约 99%.9 2.2 北斗三号已组网完成，有望迎来发展新周期.11 2.3 公司全产业链布局，大众+专业全领域覆盖.13 3 卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间.15 3.1 手机/汽车/海运/民航等多场景应用驱动发展.15 3.2 公司掌握核心技术，卡位产业链关键环节.18 4 航空迎来上升周期，数智生态稳健发展航空迎来上升周期，数智生态稳健发展.23 4.1 航空航天：模拟仿真/飞机零部件/民航通导

9、.23 4.2 数智生态：运营商订单稳健，业务平稳增长.24 5 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.26 5.1 盈利预测.26 5.2 估值分析.27 6 风险提示风险提示.27 PB9ZcXcZaUfYpNrRmNtNpPaQaObRpNoOmOtQlOnMpNlOtRnQ9PpOrRuOqQpMNZtRsN海格通信(002465)公司深度 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司各业务板块营收增速.6 图 2：公司各业务板块收入占比.6 图 3：海格通信的股权结构图.6 图 4：广州无线电集团的投资结构.7 图 5：2023 前三季度公司营收 40.

10、35 亿元，同比+8.79%.7 图 6：2023 年前三季度，公司归母净利润 3.59 亿元，同比-9.30%.7 图 7：2023 前三季度，公司期间费用率 25%.8 图 8：2023 年前三季度，公司研发投入占比 16%.8 图 9：2022 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 5007 亿元，核心产值占比 31%.9 图 10：2021 年，卫星导航的应用场景中，智能手机/乘用车前装/后装占比 31%/20%/6%.9 图 11：“十四五”时间，全面推进北斗应用.10 图 12：2022 年，专业市场，全国应用北斗终端超过 2000 万台/套.11 图 13：四大全球卫星导航系统

11、的空间信号精度.12 图 14：北斗三号系统所有频点信号水平定位精度均优于 4 m.12 图 15：公司北斗导航收入与北斗更替有显著相关性.13 图 16：公司实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”北斗全产业链布局.13 图 17：公司实现交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖.14 图 18：海格通信北斗三号系列芯片多项竞标屡获第一，取得行业领先优势.14 图 19：海格通信北斗时空大数据平台.15 图 20：5G NTN 重点应用场景：手机、汽车、海运、民航.15 图 21：华为 Mate 60 系列：手机卫星通信的首次应用.16 图 22：天通卫星的发展历程.16

12、图 23：极氪 001 FR：汽车卫星通信的首次应用.16 图 24：极氪 001 FR：汽车卫星通信的首次应用.16 图 25：汽车直连卫星：位置监控/车辆报警/紧急呼救/社交娱乐.17 图 26：26 年预计 NTN 卫星通信模组在高端/中低端车型的前装渗透率为 33.1%/19.1%.17 图 27：海格通信的无线通信收入中包含卫星通信.18 图 28：海格通信在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，集中在地面设备.18 图 29：2022 年全球卫星产业规模约 2800 亿美元.19 图 30：2022 年，卫星地面设备收入占比约 45%.19 图 31：信关站是卫星通信星地系统的数据

13、中心节点，负责卫星通信业务数据的分发与收集.19 图 32：卫星接入网的主要架构.20 图 33：核心网电路域组网关系图.20 图 34：海格通信旗下华信泰，落成国内首条芯片原子钟产线，用于卫星导航授时、通信同步等领域.20 图 35：海格通信旗下广州润芯信息掌握卫星通信射频芯片的核心技术.21 图 36：在特种领域，海格通信是卫星通信地面终端的主要供应商之一.22 图 37：海格通信子公司摩诘创新主要从事模拟仿真业务.23 图 38：海格信息子公司驰达飞机主要从事飞机零部件业务.24 图 39：公司航空航天业务收入情况.24 图 40：公司数智生态业务收入情况.25 表 1：海格通信控股子公

14、司的业务和发展情况.5 海格通信(002465)公司深度 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：公司定增拟募投项目.8 表 3：公司定增获配情况.8 表 4：北斗建设“三步走”.12 表 5：北斗三号全球系统已提供七种服务.12 表 6：天枢研发中心以及卫星互联网研发项目投资测算.22 表 7：海格通信在运营商代运维中中标份额可观.25 表 8：海格通信盈利预测拆分.26 表 9：可比公司估值表（截止 2023 年 12 月 21 日）.27 表附录：三大报表预测值.28 海格通信(002465)公司深度 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 海格通信：海格通信：无线通

15、信和北斗导航龙头无线通信和北斗导航龙头 1.1 主营无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态主营无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态 海格通信是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一，行业领先的软件和信息服务供应商。公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。2011 年，公司收购海华电子海华电子 49%股份，实现全资控股。2013 年，公司收购摩诘创新摩诘创新，开拓模拟仿真等航空航天领域；公司收购南方海岸南方海岸 55%股份，加强北斗导航技术在民用领域的应用；增资润芯信息，完善北斗产业链。2014 年，公司收购怡创科技怡创科技

16、，深化通信网络建设、运营服务等数智生态布局。2017 年，公司收购驰达飞机驰达飞机，布局飞机零部件制造业务。表1：海格通信控股子公司的业务和发展情况 业务类型 公司名称 持股比例 公司主要经营内容 无线通信 海格神舟 100%信号分析、信号处理、复杂电磁环境建设等专业领域 海华电子 100%船舶电子、卫星导航、航空电源、短波通信等领域 海通天线 100%通信和导航天线 嵘兴实业 67%无线电频谱监测软硬件 海格恒通 70%警用无线集群指挥调度通信系统 北斗导航 润芯信息 51%北斗卫星导航，卫星导航射频芯片 南方海岸 55%北斗海关检验，卫星定位技术应用 金维信息 34%卫星导航定位芯片 星航

17、信息 67%导航系统和终端产品 海格晶维 100%北斗导航领域，卫星通信终端制造 航空航天 摩诘创新 81%模拟器和电动运动仿真平台 海格云熙 51%空管通信，航空导航 驰达飞机 56%军用飞机、民用飞机机体金属零部件、复合材料零部件 天腾产业发展 100%飞行培训、无人系统、模拟仿真等 数智生态 海格怡创 100%通信网络规划、通信网络建设、通信网络维护 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 无线通信：无线通信：全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一。公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局

18、。2022 年公司无线通信收入25.36 亿元，同比-4.77%，收入占比 45%。无线通信产品市场需求相对稳定，预计公司业务保持稳健。北斗导航：北斗导航：公司是国内最早从事无线电导航研发和制造的单位，实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者。2022年公司北斗导航收入 4.39 亿元，同比+3.39%，收入占比 8%。航空航空航天航天：包括模拟仿真业务、飞机零部件和民航通导。22 年收入 3.32 亿元，同比+24.46%，占比 6%。数智生态数智生态：为运营商、政企客户提供运维服务，22 年收入 22 亿元，同比+9.92%，占比 40%。海格通信

19、(002465)公司深度 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：公司各业务板块营收增速 图2：公司各业务板块收入占比 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 1.2 第一大股东广州无线电集团，背靠广州市政府第一大股东广州无线电集团，背靠广州市政府 第一大股东广州无线电集团持股第一大股东广州无线电集团持股 26.02%，背靠广州市政府背靠广州市政府。其中，广州无线电集团直接持股 25.31%，全资子公司广电平云产投持股 0.71%。广州无线电集团创立于 1995 年，是在国营第七五厂的基础上创立而成，是国内最早布局的部署军工电子骨干企业之一。广州无线电

20、集团为 100%国有企业，广州市人民政府拥有其 90%股权，广东省财政厅拥有10%。截至 22 年 5 月，广州无线电集团旗下的全资子公司 14 家，控股公司 165 家，参股企业 48 家，公众公司 8 家。从产业布局来看，广州无线电集团主要布局智能金融、智能交通、智能安全、智能便民、无线通信、北斗导航、航空航天等领域。其中，海格通信主要承载了无线通信、北斗导航、航空航天领域的相关业务。图3：海格通信的股权结构图 资料来源：wind，浙商证券研究所（截至 2023 年 11 月 20日）海格通信(002465)公司深度 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：广州无线电集团的投资结

21、构 资料来源：广州无线电集团官网，浙商证券研究所 1.3 营收稳健增长，研发投入营收稳健增长，研发投入占比多年稳定在占比多年稳定在 15%营收稳健增长，研发投入致使利润略有承压。营收稳健增长，研发投入致使利润略有承压。2023 年前三季度，公司实现营收 40.35亿元，同比增长 8.79%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比-9.30%；扣非后归母净利润 2.81亿元，同比-7.59%。公司利润下滑的主要原因是北斗导航、卫星通信、无人系统等新领域的研发投入增长较快，以及部分产品合同交付放缓。图5：2023 前三季度公司营收 40.35亿元，同比+8.79%图6：2023 年前三季度，公司归母

22、净利润 3.59 亿元，同比-9.30%资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 公司研发投入占比公司研发投入占比约约 15%，主要投向，主要投向北斗、卫星通信等新兴领域。北斗、卫星通信等新兴领域。近年来研发投入占营业收入的比例达 15%左右，建立了“预研、在研和在产”三层次技术研发体系。公司 2023 年前三季度，公司期间费用合计 10.10 亿元，同比增长 8.81%，占总营收的 25.02%，营收占比同比增加 0.01pct。其中，研发费用 6.51 亿元，同比增长 5.98%，占总营收的 16.13%。海格通信(002465)公司深度 8/29 请务必阅读

23、正文之后的免责条款部分 图7：2023 前三季度，公司期间费用率 25%图8：2023 年前三季度，公司研发投入占比 16%资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 1.4 定增引入定增引入有力有力产业投资者，产业投资者，新伙伴赋能新伙伴赋能新新成长成长 定增引入产业链投资者，蓄力新成长定增引入产业链投资者，蓄力新成长。公司于 23 年 6月发布定增公告，拟募集 18.56亿资金用于三大项目，“北斗+5G”通导融合研发产业化项目（投资总额 8 亿），无人项目（投资总额 20.8 亿）、卫星互联网项目（投资总额 16.5 亿）。10 月公司确定了 11 家发行对象，

24、分别为公司第一大股东广州无线电及其全资子公司广电平云产业投资、中移资本（中国移动，赋能北斗导航）、北斗七星（赋能北斗）、国华卫星（赋能卫星互联网）、保利防务（赋能军工领域）、广州产投私募基金等。根据公司公告，本次定增发行价格为 10.46 元/股，发行股数 1.77 亿股，募集资金总额 18.55 亿元。表2：公司定增拟募投项目 序号 项目名称 实施主体 投资总额 募集资金拟投入额 1“北斗+5G”通导融合研发产业化项目 海格晶维 8 亿 8 亿 2 无人信息产业基地项目 海格天腾 20.8 亿 5 亿 3 天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目 海格通信 16.5 亿 5.5545 亿 资料来

25、源：公司公告，浙商证券研究所 表3：公司定增获配情况 序号 发行对象 获配股数（万股）获配金额（亿元）限售期（月）1 广州无线电集团有限公司 2842 2.97 18 2 广州广电平云产业投资有限公司 1774 1.86 18 3 中移资本控股有限责任公司 401 0.42 6 4 上海北斗七星股权投资基金中心 1434 1.50 6 5 国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业 1243 1.30 6 6 佛山保利防务股权投资合伙企业 1243 1.30 6 7 广州产投私募证券投资基金管理 有限公司 1243 1.30 6 8 兴证全球基金管理有限公司 2033 2.13 6 9 中信建投证券

26、股份有限公司 1306 1.37 6 10 诺德基金管理有限公司 2670 2.79 6 11 财通基金管理有限公司 1551 1.62 6 合计合计 17739 18.55 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 北斗全产业链布局，北斗全产业链布局，新周期带来新成长新周期带来新成长 2.1 行业行业规模规模超超 5000 亿，亿，北斗手机渗透率北斗手机渗透率约约 99%22 年年卫星导航总产值达卫星导航总产值达 5007 亿元，亿元，核心产值核心产值 1527 亿元，亿元，占比占比 31%。根据中国卫星导航与位置服

27、务产业发展白皮书，2022 年国内卫星导航与位置服务产业的总产值达 5007亿元，同比增长 6.76%，2010-2022 年 CAGR 超 20%。其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业产业核心产值核心产值同比增长约 5.05，达到 1527 亿元人民币，在总体产值中占比约为 31。由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长约 7.54，达到 3480 亿元人 民币，在总体产值中占比达到 69.5。图9：2022 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达 5007 亿元，核心产值占比 31%资料来源：中国卫星导航与

28、位置服务产业发展白皮书（2023），浙商证券研究所 分应用分应用场景看，智能手机场景看，智能手机+乘用车占比乘用车占比过半过半。根据中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书，2021 年卫星导航与位置服务重点应用场景市场规模占比中，智能手机/乘用车导航仪前装/乘用车导航仪后装/自动驾驶座舱/共享单车分别占比 31%/20%/6%/6%/5%，智能手机与乘用车导航仪为核心的两大应用场景。图10：2021 年，卫星导航的应用场景中，智能手机/乘用车前装/后装占比 31%/20%/6%资料来源：中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2022），浙商证券研究所 从国际来看，全球从国际来看，全球 GNSS

29、设备和服务市场达设备和服务市场达 1990 亿欧元亿欧元。根据 GSA 研究显示，2021 年，全球 GNSS 设备和服务下游市场收入已达到 1990 亿欧元。从系统来看，GNSS（全球卫星导航系统）包括 GPS（美国）、GLONASS（俄罗斯）、GALILEO（欧盟）、BDS（中国，北斗卫星导航系统）。海格通信(002465)公司深度 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国大力发展北斗产业链，抓住北斗市场化、产业化、国际化机遇。中国大力发展北斗产业链，抓住北斗市场化、产业化、国际化机遇。国内的卫星导航产业仍以 GPS 为主导，在国家安全和中美摩擦的大背景下，北斗三号已具备了替代的

30、技术条件，有望在民用+军用场景上实现突破。图11：“十四五”时间，全面推进北斗应用 资料来源：中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2023），浙商证券研究所 在专业应用市场方面在专业应用市场方面，22 年北斗终端超年北斗终端超 2000 万台万台/套套，高精度芯片国产化率已超过，高精度芯片国产化率已超过80%。据中国卫星导航定位协会不完全统计，截至 2022 年四季度，全国 31 个省、自治区、直辖市累计推广应用各类北斗终端超过 2000 万台/套。交通、公安、农业等行业已初步实现北斗规模化应用，在通信授时、气象监测、应急减灾、城市管理等领域正在加速推进北斗规模化应用。其中，交通运输领域已在

31、道路营运车辆、邮政快递车辆、内河船舶及远洋船舶、水上助导航设施、通用航空器等方面累计推广应用各类北斗终端超过 810 万台/套；移动通信领域已有近 330 万座 4G 和 5G 基站应用北斗授时；农业领域已在农机自动驾驶、农机远程监测、渔船等方面累计推广应用各类北斗终端近 160 万台/套。此外，高精度市场也在进一步快速发展，2022 年国内市场各类高精度应用终端（含测量型接收机）总销量超过 200 万台/套，其中应用国产高精度芯片或模块的终端已超过 80左右。在大众领域，国产北斗加速渗透，在大众领域，国产北斗加速渗透，21 年年国产国产北斗芯片销量超北斗芯片销量超 2 亿片。亿片。根据中国卫

32、星导航定位协会调研分析和相关行业报告总结，截至 2021 年底，国产北斗兼容型芯片及模块销量已超过 2 亿片，季度出货量突破 1000 万片，具有北斗定位功能的终端产品社会总保有量已超过 12 亿台/套（含智能手机）。2021 年国内厘米级应用北斗高精度芯片、模块和板卡的总出货量持续增长，达到 120 万片。在大众领域，北斗形成了丰富的应用场景，北斗手机渗透率达在大众领域，北斗形成了丰富的应用场景，北斗手机渗透率达 98.5%。同时，北斗正在成为智能手机的标准配置，2022 年国内智能手机出货量达到 2.64 亿部，其中 2.6 亿部手机支持北斗功能，占比达到 98.5。目前国内大多数涉及地图

33、服务、导航和购物等的手机APP 中，绝大部分已经支持北斗应用。全球首款支持北斗三号区域短报文通信服务的手机已正式发布，用户不换卡不换号不增加外设，就能通过北斗卫星发送短信。地图服务地图服务等标配北斗系统。等标配北斗系统。地图百度地图与高德地图先后宣布正式切换为北斗优先定位，北斗定位服务日均使用量已超过 3600 亿次。自 2021 年 3 月正式发布北斗检测认证体系以来，已为 OPPO、Vivo、苹果、小米、荣耀等企业的近二十款智能手机和哈喽、美团等企业的多款智能两轮车颁发北斗认证证书，这为北斗应用全面进入大众市场铺平了道路。海格通信(002465)公司深度 11/29 请务必阅读正文之后的免

34、责条款部分 图12：2022 年，专业市场，全国应用北斗终端超过 2000 万台/套 资料来源：中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2023），浙商证券研究所 2.2 北斗三号北斗三号已已组网完成，有望迎来组网完成，有望迎来发展发展新周期新周期 北斗建设“北斗建设“三步走三步走”，2020 年已完成北斗三号组网。年已完成北斗三号组网。从上个世纪 80 年代提出设想，到完成全球组网，北斗系统建设经历了“三步走”，实现了北斗系统从无到有，从有源定位到无源定位，从服务中国到服务亚太，再到全球组网的发展历程。第一步：第一步：北斗一号系统北斗一号系统（1994-2003），实现卫星导航从无到有。，实现

35、卫星导航从无到有。2000 年，发射 2 颗地球静止轨道（GEO）卫星，北斗一号系统建成并投入使用。2003年，又发射了第 3 颗地球静止轨道（GEO）卫星，进一步增强系统性能。北斗一号系统的建成，迈出了探索性的第一步，初步满足了中国及周边区域的定位、导航、授时需求。北斗一号采用的是有源定位体制，时间延迟较高且容量有限。第二步：第二步：北斗二号系统北斗二号系统（2004-2012），从有源定位到无源定位，区域导航服务亚太。，从有源定位到无源定位，区域导航服务亚太。2004 年，北斗二号系统建设启动。北斗二号创新构建了中高轨混合星座架构，到 2012年，完成了 14 颗卫星的发射组网。这 14

36、颗卫星中，有 5 颗地球静止轨道（GEO）卫星、5颗倾斜地球同步轨道（IGSO）卫星和 4 颗中圆地球轨道（MEO）卫星。北斗二号系统的建成，不仅服务中国，还可为亚太地区用户提供定位、测速、授时和短报文通信服务。第三步，北斗三号系统（第三步，北斗三号系统（2009-2020），实现全球组网），实现全球组网，关键设备国产化，关键设备国产化。2009 年，北斗三号系统建设启动。到 2020 年，完成 30 颗卫星发射组网，全面建成北斗三号系统。这 30 颗卫星中，有 3 颗地球静止轨道（GEO）卫星、3 颗倾斜地球同步轨道（IGSO）卫星，和 24 颗中圆地球轨道（MEO）卫星。北斗三号在北斗二号

37、的基础上，进一步提升性能、扩展功能，为全球用户提供定位、导航、授时、全球短报文通信和国际搜救等服务；同时在中国及周边地区提供星基增强、地基增强、精密单点定位和区域短报文通信服务。北斗三号北斗三号攻克关键核心技术，实现自主可控攻克关键核心技术，实现自主可控。400 多家单位、30 余万科技人员集智攻关，攻克星间链路、高精度原子钟等 160 余项关键核心技术，突破 500 余种器部件国产化研制，实现北斗三号卫星核心器部件国产化率 100%。海格通信(002465)公司深度 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4：北斗建设“三步走”北斗一号北斗一号 北斗二号北斗二号 北斗三号北斗三号 建

38、设时间 1994-2003 2004-2012 2009-2020 卫星数量 5 14 30 卫星类型 5 颗 GEO 5 颗 GEO、5 颗 IGSP、4 颗 MEO 3 颗 GEO、3 颗 IGSO、24 颗 MEO 服务内容 定位、导航、授时 定位、测速、授时和短报文短报文通信通信 定位、导航、授时、全球短报文通信和国际搜救国际搜救 服务区域 中国及周边区域 中国、亚太 全球 资料来源：北斗卫星导航系统官网，央视新闻，浙商证券研究所 从技术层面而言，从技术层面而言，北斗三号全球组网，北斗精准定位服务的覆盖范围、精确度、可靠性得到了进一步提升。与北斗二号相比，北斗三号服务范围从亚太地区扩展

39、至全球范围，定位精度提升 1 至 2 倍达到 2.5-5m，短报文通信单条信息长度由 120 个汉字提升为 1000个汉字。定位精度、覆盖范围的大幅提升为特种行业提供了装备升级的可能性，有望驱动相关的终端、芯片从北斗二号系统升级至北斗三号。图13：四大全球卫星导航系统的空间信号精度 图14：北斗三号系统所有频点信号水平定位精度均优于 4 m 资料来源：中国工程院，浙商证券研究所 资料来源：中国工程院，浙商证券研究所 表5：北斗三号全球系统已提供七种服务 服务类型 服务内容服务内容 定位导航授时服务 全球范围实测定位精度水平方向优于 2.5 米，垂直方向优于 5.0 米。测速精度优于 0.2 米

40、/秒，授时精度优于 20 纳秒。全球短报文服务 通过 14 颗 MEO 卫星为全球用户提供试用服务，最大单次报文长度560 比特，约 40 个汉字。国际搜救服务 6 颗 MEO 卫星搭载搜救载荷，在符合国际标准的基础上，提供北斗特色 B2b 返向链路确认功能，为全球用户提供遇险报警服务。区域短报文服务 最大单次报文长度 14000 比特，约 1000 个汉字，21 年底具有区域短报文功能的智能手机将进入市场。精密单点定位服务 通过 3 颗 GEO 卫星播发精密单点定位信号，定位精度实测水平方向优于 20 厘米，高程优于 35 厘米。星基增强服务 支持单频及双频多星座两种增强服务模式，满足国际民

41、航组织技术验证要求。目前星基增强系统服务平台已基本建成，正面向民航、海事、铁路等高完好性用户提供试运行服务。地基增强服务 已在中国全境内建设框架网基准站和区域网基准站，面向行业和大众用户提供实时厘米级、事后毫米级定位增强服务。资料来源：政府官网，浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 北二组网完成后，公司北斗导航业务快速放量。北二组网完成后，公司北斗导航业务快速放量。北二组网阶段，公司北斗导航业务收入处于缓慢起量时期，海格通信在 2007-2011 年北斗导航业务营收 CAGR 为 4%，收入体量在千万级。2012 年，北二完成组网，海格

42、通信北斗产业快速放量，2011-2015 北斗导航相关业务营收 CAGR 达到 97%，2015 年为北斗收入最高峰超 6 亿。随后，由于北三组网的逐渐推进，北二相关产品的采购量有所回落，公司北斗业务基本在 3-4 亿的收入体量。我们认为，北斗相关业务收入与北斗组网落地存在一定的相关性。目前，北斗三号已经组网完成，北斗三号导航产品有望接替北斗二号，打开新一轮成长周期。图15：公司北斗导航收入与北斗更替有显著相关性 资料来源：wind，浙商证券研究所 2.3 公司全产业链布局，大众公司全产业链布局，大众+专业全领域覆盖专业全领域覆盖 公司公司基于核心芯片的底层技术，实现基于核心芯片的底层技术，实

43、现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营芯片、模块、天线、终端、系统、运营”北斗”北斗全产业链布局。全产业链布局。在芯片端，公司自主研发了接收机射频芯片、全频点基带芯片、高精度应用芯片、北斗功放芯片、通导一体化模块等核心芯片和模块。海格的北斗导航核心芯片/模块，具备领先行业的高精度、高灵敏度等特性。基于北斗核心芯片的底层技术，海格向上延申形成了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的北斗全产业链。图16：公司实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”北斗全产业链布局 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 公司实现交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖。公司实现交通、电力、林业、石

44、油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖。北斗三号终端在专业市场实现全平台布局，着力推进北斗三号行业应用。继续发挥公司在核心芯片、海格通信(002465)公司深度 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 抗干扰、高动态、高灵敏度、高精度等行业领先技术优势，成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用，未来市场前景广阔。图17：公司实现交通、电力、林业、石油石化、智慧园区、智慧城市多领域覆盖 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 在特殊机构领域，公司突破了北斗三号核心技术，构建芯片竞争性壁垒在特殊机构领域，公司突破了北斗三号核心技术，构建芯片竞争性壁垒，多款芯片、组件进入特殊机构用

45、户电子元器件合格产品名录，是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位；北斗三号系列芯片和通用终端设备参与的多项竞标屡获第一，取得了行业领先优势。目前正处在从北斗二号到北斗三号的换代期，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将出现一轮爆发。其中，综合终端、无人平台和各类武器平台将是最大的三 个应用领域，公司预计相关市场空间都达百亿。图18：海格通信北斗三号系列芯片多项竞标屡获第一，取得行业领先优势 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 在大众领域，在大众领域，携手中国移动有望进一步打开民用市场携手中国移动有望进一步打开民用市场。在民用领域，公司积极加快关键技术成果转化，推动“北斗+

46、5G”技术融合，重点布局智慧交通、智慧应急、智慧民生、智慧政务和智慧园区等领域，助力北斗规模化发展。定增引入中移资本，定增引入中移资本，与运营商建立深与运营商建立深度合作关系，共同推进度合作关系，共同推进“北斗北斗+5G”的深度规模化应用的深度规模化应用。海格通信在北斗产业链扎根深厚，基于海格通信在北斗产业链扎根深厚，基于北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业北斗核心芯片的底层技术，延伸至北斗全产业链。同时，在链。同时，在特种特种和和大众大众两大市场两大市场共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营共同发力，特种领域技术壁垒深厚，大众领域绑定运营商渠道，受益于北斗大周期的来临。商渠道，

47、受益于北斗大周期的来临。海格通信(002465)公司深度 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19：海格通信北斗时空大数据平台 资料来源：公司财报，浙商证券研究所 3 卫星直连终端需求爆发，卫星直连终端需求爆发，打开成长新空间打开成长新空间 3.1 手机手机/汽车汽车/海运海运/民航等多场景民航等多场景应用应用驱动发展驱动发展 卫星通信重点应用场景：手机卫星通信重点应用场景：手机/汽车汽车/海运海运/民航。民航。2023 年 11 月，中国电信发布5G NTN 技术白皮书。5G NTN（5G Non Terrestrial Network）是面向卫星通信和低空通信等新应用场景的重要

48、演进技术，而手机直连卫星、汽车直连卫星、卫星物联网等是 5G NTN的重点应用。一方面，5G NTN 可以用于应急通信、交通、矿产、油气、电网及海事等行业场景；另一方面，5G NTN 技术借助手机直连卫星等技术，逐步拓展到普通大众消费群体。手机直连卫星、汽车直连卫星等终端应用，将手机直连卫星、汽车直连卫星等终端应用，将有力地推动卫星互联网需求有力地推动卫星互联网需求。图20：5G NTN 重点应用场景：手机、汽车、海运、民航 资料来源：中兴通讯官网，5G NTN技术白皮书，浙商证券研究所（1）手机直连卫星：手机直连卫星：华为华为 Mate 60 系列系列发布，卫星发布，卫星通话首次在智能手机上

49、实现应用通话首次在智能手机上实现应用。2022 年 9 月，华为发布 Mate 50 系列，支持发送北斗卫星消息，首次实现大众智能手机 卫星通信能力。2023 年 3 月，华为发布 P60 系列，支持发送和接受的双向北斗卫星消息功能。2023 年 8 月 29 日，华为发布 Mate 60 Pro，首发卫星通话功能，为首款支持卫星通话的大众消费级智能手机。2023年 9 月 8 日，华为发布 Mate 60 Pro+，支持卫星通话及双向北斗卫星消息，为首款搭载双星卫星通信的智能手机产品。电信的天通卫星为华为卫星通话功能提供技术支持。电信的天通卫星为华为卫星通话功能提供技术支持。华为 Mate

50、60 系列卫星通话功能采用我国自研的“天通一号”卫星系统，由空间段、地面段和用户终端组成，空间段计划由海格通信(002465)公司深度 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 多颗地球同步轨道移动通信卫星组成，目前由中国电信运营。天通卫星业务作为地面移动和固定通信网络的延伸和补充，具备全天候、全域广覆盖、可靠性高等优点，同时天通卫星还支持加密通信。三年内，三年内，NTN 芯片出货量有望突破芯片出货量有望突破 5000 万片，手机直连卫星市场快速打开。万片，手机直连卫星市场快速打开。根据中国信通院分析报告，2022 年国内手机出货量约为 2.72 亿部，预计 2026 年将达到 3.14

51、亿部。5G NTN 技术，基于海量普通手机群体及产业规模，可以大幅降低卫星芯片、终端模组、手机的成本，使手机直连卫星具备经济可行性。中国电信发布的5G NTN 技术白皮书预计，具备卫星通信功能的 NTN 芯片出货量有望在三年内突破 5000 万片。图21：华为 Mate 60 系列：手机卫星通信的首次应用 图22：天通卫星的发展历程 资料来源：华为官网，浙商证券研究所 资料来源：中国电信卫星官网，浙商证券研究所（2）汽车直连卫星：）汽车直连卫星：极氪极氪 001 FR 发布，卫星通话首次在汽车领域实现应用。发布，卫星通话首次在汽车领域实现应用。2023 年10 月，吉利发布极氪 001 FR，

52、该车型搭载车载卫星通话系统，将卫星通话技术应用于乘用车，可实现双向卫星消息与卫星通话服务。时空道宇为极氪卫星通话提供技术支持。时空道宇为极氪卫星通话提供技术支持。时空道宇是吉利控股的商业卫星全产业链公司。通过未来出行星座建设，时空道宇将打造全域覆盖的“未来出行”生态，结合汽车、消费电子产品等多维载体，赋能智慧出行、无人系统、智慧城市等领域，打造未来出行科技生态圈。时空道宇已经形成了从卫星研发、制造、测控、运营的全产业链体系。根据中国日报报道，2022 年 6 月，吉利未来出行星座首轨九星在西昌卫星发射中心以一箭九星方式成功发射，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。图23：极氪 001

53、FR：汽车卫星通信的首次应用 图24：极氪 001 FR：汽车卫星通信的首次应用 资料来源：极氪官网，浙商证券研究所 资料来源：时空道宇官网，浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前装卫星通话模块有望成为前装卫星通话模块有望成为汽车汽车行业新趋势，拉动汽车直连卫星商用进程。行业新趋势，拉动汽车直连卫星商用进程。国内多个汽车生产商制定计划，在新车型钱庄卫星通话模块。在沙漠、草原、戈壁、森林等越野旅游场景下提供车辆位置监控及上报、车辆救援、遇险呼救、社交娱乐等能力。根据中国电信及中国汽车工业协会测算，2024 年 NTN 卫星直连模组的高端

54、车型出货量预计达 5 万台，到 2026 年预计达 52.3 万台。预计 2026 年，NTN 卫星直连模组在高端车型的前装渗透率达33.3%，在中低端车型的前装渗透率达 19.3%。图25：汽车直连卫星：位置监控/车辆报警/紧急呼救/社交娱乐 图26：26 年预计 NTN卫星通信模组在高端/中低端车型的前装渗透率为 33.1%/19.1%资料来源：中国电信 5G NTN 技术白皮书，浙商证券研究所 资料来源：中国电信 5G NTN 技术白皮书，浙商证券研究所（3）卫星卫星物物联网：联网：Berg Insight 预计预计 26 年全球卫星物联网用户数达年全球卫星物联网用户数达 2120 万，

55、市场规万，市场规模达模达 10 亿美元级。亿美元级。5G NTN 的 loT NTN 路线主要应用于卫星物联网，一方面集成了 NB-loT 多次重传、低功耗、长待机的优点；另一方面，兼具卫星的立体广覆盖能力，在海运、航空场景中具有显著优势。根据 Breg Insight 预计，全球卫星物联网用户未来几年保持 25%以上的高复合增速，至 2026 年，全球卫星物联网用户数将达到 2120 万，市场规模增长至10 亿美元级别。海运场景：海运场景：22 年存量船舶年存量船舶 12.19 万艘，有望逐步升级为万艘，有望逐步升级为 5G NTN 体制体制。在现代渔业、海洋监测、油气勘探、远洋运输等领域，

56、卫星物联网主要满足轮船的状态、环境和位置信息上报、视频监控，以及船内人员宽带上网、电话以及短信需求。根据2022 年交通运输行业发展统计公报显示，全国水上运输船舶 12.19 万艘，预计 26 年达到 12.68 万艘。当前海运场景多采用 GMR、DVB 等传统技术体制提供卫星通话服务，预计 26 年前后将逐步升级为 5G NTN 体制。航空场景：中国电信预计航空场景：中国电信预计 26 年支持年支持 NTN 的机载卫星终端达的机载卫星终端达 7 万个。万个。航空场景中，卫星通信终端主要满足民航客舱内用户上网、短信和语音需求，以及通用航空的语音调度、轨迹数据回传等需求。根据中国电信官网，202

57、3 年 11 月中国电信和东方航空发布航空互联网产品，首次向公众客户推出，提供空中上网、视频直播、空中医疗等多元化服务，提升出行体验。根据中国民用航空局发布的2022 年民航行业发展统计公报显示，截至2022 年底，我国民航全行业运输飞机期末在册架数 4165 架。中国电信预计 2026 年支持NTN 的机载卫星终端达 7 万个。华为华为 Mate 60 系列、极氪系列、极氪 001 FR 正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，正式拉开了卫星直连终端的时代序幕。我们认为，未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端未来三五年内，卫星直连或将成为高端智能手

58、机、高端汽车的“标配”，并且逐步向中端手机、汽车加速渗透。手机、汽车加速渗透。因此，因此，卫星直连需求卫星直连需求，有望从特种市场主导转向，有望从特种市场主导转向特种特种+民用市场民用市场双双驱动驱动，相应的相应的终端、芯片、模组终端、芯片、模组弹性可观。弹性可观。海格通信(002465)公司深度 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 公司公司掌握核心技术，掌握核心技术，卡位卡位产业链产业链关键环节关键环节 海格通信全方位布局卫星通信领域。海格通信全方位布局卫星通信领域。无线通信业务占公司营收比重较大，其中包含短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等多

59、领域。2022 年，公司无线通信收入 25.39 亿元，同比-4.77%，收入占比约为 45.21%。2023H1，公司无线通信收入 13.20 亿元，同比+37.45%，收入占比约为 45.90%。为抓住国家大力发展卫星通信产业的机遇，公司 2018 年成立空天信息技术创新中心，负责卫星通导遥一体化探索与应用，拓展空天信息产业。公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。图27：海格通信的无线通信收入中包含卫星通信 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 海格通信在信关站、终端、射频芯片等领域海格通信在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，集中在地面设备抢先布

60、局，集中在地面设备。目前，公司已经获得手持终端等多种型号的研制资格；主持和参与了科技部组织的多个国家级卫星移动通信科研项目及省级科技项目的研发。公司在卫星互联网研发前期的深度参与，以及在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局，具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验，在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。图28：海格通信在信关站、终端、射频芯片等领域抢先布局，集中在地面设备 资料来源：赛迪顾问，浙商证券研究所（注：标星为注：标星为海格通信布局环节海格通信布局环节）22 年年全球卫星产业规模约全球卫星产业规模约 2800 亿美元亿美元，地面端设备占比约，地面端设备占比约 45%。卫星互

61、联网产业链包含卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四大环节。其中卫星制造环节 主要包括卫星平台、卫星载荷。卫星平台包含结构系统、供电系统、推进系统、遥感测控系统、姿轨控制系统、热控系统以及数据管理系统等；卫星载荷环 节包括天线分系统、转发器分系统以及其它金属/非金属材料和电子元器件等；卫星发射环节包括火箭制造以及发射服务。海格通信(002465)公司深度 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球卫星产业规模保持稳定增长，根据 SIA 数据，2022 年全球卫星产业收入 2810 亿美元，比 2021 年增长了 20 亿美元。从结构上看，卫星服务业和地面设备制造业占据主要价值量

62、环节，二者占比卫星产业价值量 90%+。图29：2022 年全球卫星产业规模约 2800 亿美元 图30：2022 年，卫星地面设备收入占比约 45%资料来源：卫星应用，SIA，浙商证券研究所 资料来源：卫星应用，SIA，浙商证券研究所（1）信关站：）信关站：公司掌握核心器件的生产能力公司掌握核心器件的生产能力。信关站是卫星通信星地系统的数据中心节点，负责卫星通信业务数据的分发与收集，可完成卫星通信网络内部数据的交换和对外网络的数据路由，主要由核心网、接入网等部分组成。图31：信关站是卫星通信星地系统的数据中心节点，负责卫星通信业务数据的分发与收集 资料来源：同步轨道卫星移动通信系统信关站关键

63、技术，浙商证券研究所 卫星接入网：卫星接入网：核心环节，主要由核心环节，主要由射频射频与基带处理与基带处理、天线、时钟同步等子系统组成。天线、时钟同步等子系统组成。卫星接入网为移动终端用户提供无线信号接入，是传输信令和业务数据的物理通道。主要通信设备由天线、射频处理设备、基带处理设备、信关站控制设备等组成。海格通信(002465)公司深度 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图32：卫星接入网的主要架构 图33：核心网电路域组网关系图 资料来源：同步轨道卫星移动通信系统信关站关键技术，浙商证券研究所 资料来源：SIA，浙商证券研究所 时钟同步时钟同步子系统子系统：海格通信：海格通信旗

64、下企业华信泰，旗下企业华信泰，落成国内首条芯片原子钟产线。落成国内首条芯片原子钟产线。芯片原子钟属于电子信息技术中时间频率技术领域的核心基础器件，具有授时精准度高、功耗低、体积小等特点，适用于卫星导航授时、通信同步、水下探测等应用领域，具有广泛的应用空间。这条生产线的投产不仅标志着我国长期被国外垄断的芯片原子钟卡脖子技术实现了突破，更重要的是成功将技术产品实现了产业化，海格通信在时频领域具有先发优势。图34：海格通信旗下华信泰，落成国内首条芯片原子钟产线，用于卫星导航授时、通信同步等领域 资料来源：华信泰微信公众号，浙商证券研究所（2）射频芯片）射频芯片：子公司广州子公司广州润芯润芯信息信息掌

65、握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。万得显示，海格信息持有广州润芯信息技术有限公司 50.69%的股份。广州润芯专业从事射频集成电路设计开发,产品广泛应用于卫星导航、卫星通信等领域。润芯信息立足自主研发,掌握了卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，先后成功推出面向北斗、天通、室内定位等领域的数十款射频芯片,并成功应用于国内知名企业的产品中。在中国卫星导航系统管理办公室组织的北斗二号、三号的一系列射频芯片比测中,屡获第一,展现强大的技术实力；天通、北斗射频相关射

66、频芯片的市场占有率连年居于行业首位。RX3701 芯片以优异成绩获得多模多频射频芯片实物比测第一名。业内首家量产北斗三号多模多频射频芯片,性能最优。卫星通信对射频芯片的设计要求更高。卫星通信对射频芯片的设计要求更高。广州润芯信息发表的面向天通一号卫星移动通信系统 FDD 终端的收发隔离设计指出，天通卫星在 36000km 的地球同步轨道上，路径损耗远大于地面通信，这就意味着天通一号移动通信系统终端需要更高的接受灵敏度和更大的发射频率。海格通信(002465)公司深度 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 射频芯片是卫星通信应用的核心器件，润芯信息射频芯片是卫星通信应用的核心器件，润芯信

67、息方案领先。方案领先。根据广州润芯信息发表的面向天通一号卫星移动通信系统 FDD 终端的收发隔离设计，广州润芯信息是国内最早开始研究天通一号射频芯片的厂家之一，顺利于 2016年推出天通一号卫星移动通信系统收发芯片 RX6003。芯片集成卫星通信收发通道和 1 个卫星导航接收通道，支持天通一号卫星通信系统和北斗卫星导航系统的导航、通信及通导融合应用。我们认为，随着卫星互联网终端的普及，支持卫星通信系统的射频芯片逐渐放量，公我们认为，随着卫星互联网终端的普及，支持卫星通信系统的射频芯片逐渐放量，公司掌握核心技术、产品市占率领先，有望重点受益。司掌握核心技术、产品市占率领先，有望重点受益。图35：

68、海格通信旗下广州润芯信息掌握卫星通信射频芯片的核心技术 资料来源：面向天通一号卫星移动通信系统 FDD终端的收发隔离设计，浙商证券研究所（图为频分双工收发机工作原理）（3）卫星通信终端：）卫星通信终端：公司是国内拥有全系列卫星终端及芯片的主流厂家和优势企业公司是国内拥有全系列卫星终端及芯片的主流厂家和优势企业，在在特殊特殊领域为主要供应商，在大众领域与多家汽车、手机厂商展开合作。领域为主要供应商，在大众领域与多家汽车、手机厂商展开合作。在特殊机构市场，公司是卫星通信地面终端的主要供应商之一在特殊机构市场，公司是卫星通信地面终端的主要供应商之一。公司全面参加天通一号 01 星通用终端研制、竞标比

69、测工作，并以综合成绩第一入围，多型终端完成型号研制并开始批量订货和生产，行业综合实力位于全国前列。在大众市场，公司芯片方案已广泛应用，正与多家手机、汽车厂商开展合作。在大众市场，公司芯片方案已广泛应用，正与多家手机、汽车厂商开展合作。目前，海格通信在卫星领域已形成“芯片、天线、模块、整机、系统”的全方位产品研发与服务能力，是国内少数拥有手持、便携、车载、舰载、机载等全系列天通卫星终端、天通专用芯片的主要提供商；同时，与中国电信在终端与芯片研制领域进行深度战略合作，是少数在商用领域获得入网许可证的企业之一。海格通信(002465)公司深度 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图36：在

70、特种领域，海格通信是卫星通信地面终端的主要供应商之一 资料来源：海格通信官网，浙商证券研究所 投资投资 16.5 亿元建设天枢研发中心，从事卫星互联网研发。亿元建设天枢研发中心，从事卫星互联网研发。根据公司 2023 年的定增募投项目，公司拟投资 16.5 亿元建设天枢研发中心，其中募投资金 55545 万元。该项目主要建设公司的研发中心以及前瞻性研发项目，进行卫星互联网研发项目，有利于公司进一步保持和增强技术优势，前瞻性布局前沿技术，从而有效提升公司研发创新实力，保持和提升核心竞争力。表6：天枢研发中心以及卫星互联网研发项目投资测算 序号 项目 募集资金投资（万元）占比 1 工程费用 350

71、00 63.01%2 软硬件设备购置费 13941.5 25.10%3 研发费用 6603.5 11.89%4 人员工资 2227.32 4.01%5 流片费 3380.22 6.09%6 研发材料费 995.96 1.79%7 项目总投资 55545 100.00%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 航空迎来上升周期，航空迎来上升周期，数智生态数智生态稳健稳健发展发展 4.1 航空航天航空航天：模拟仿真模拟仿真/飞机零部件飞机零部件/民航通导民航通导 公司航空航天业务的经营主体主要是摩诘创新公司航空航天业务的

72、经营主体主要是摩诘创新、驰达飞机、海格云熙三家子公司、驰达飞机、海格云熙三家子公司，分分别对应别对应模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统等产品以及模拟飞行培训，是国内机构市场模拟仿真系统领导者。摩诘创新自主研制的操纵负荷系统、运动平台系统、振动平台系统三项均以第 1 名成绩中标某型模拟器配套分系统项目，同时又与多家主机 厂签订大额模拟器整机采购合同，进一步稳固在飞行模拟器市场的行业地位。摩诘创新自主研制的 14 吨六自由度全电运动平通过民航 D 级鉴定，成为

73、国内首套达到民航 CCAR-60 部最高 D 级标准的飞行模拟机运动系统，产品打破国外垄断，填补国内空白。图37：海格通信子公司摩诘创新主要从事模拟仿真业务 资料来源：摩诘创新官网，浙商证券研究所 飞机零部件业务飞机零部件业务主要覆盖大型飞机零部件研发制造、部件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，是国际航空巨头、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一，也是国内为数不多同时获得波音、空客、意航授权的二级供应商之一。驰达飞机驰达飞机依靠自身数控高速加工工艺技术创新优势，取得大额订单，海格通信 西安驰达产业园竣工启用，进一步提升生产能力，经营业绩实现较快增长，进一步稳固在飞机大型结构件零件

74、加工中的行业地位与市场份额。海格通信(002465)公司深度 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图38：海格信息子公司驰达飞机主要从事飞机零部件业务 资料来源：驰达公司官网，浙商证券研究所 民航通导业务民航通导业务主要是为民航提供国产化的通信、导航和监视产品及系统解决方案。公司是国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家，国内市场占有率第一，国际市场已拓展至 8 个国家。海格云熙成功中标国产甚高频产品迄今招标金额最大的项目兰州中川国际机场通信系统设备采购项目，同时抓住“一带一路”发展机遇，获得国际市场订单，新签合同保持增长趋势。航空航天经营效益进一步提升。航空航天经营效益进一

75、步提升。2022 年，公司航空航天业务实现收入 3.32 亿元，同比增长 24.46%，毛利率 46.30%，同比+0.3pct。2023H1，公司航空航天业务实现收入 1.35 亿元，同比增长 26.86%。图39：公司航空航天业务收入情况 资料来源：wind，浙商证券研究所 4.2 数智数智生态生态：运营商订单稳健，业务平稳增长运营商订单稳健，业务平稳增长 运营商订单稳健，运营商订单稳健，中国移动为公司最大客户中国移动为公司最大客户。全资子公司海格怡创为数智生态的主要执行单位，下游客户主要是运营商。公司在运营商市场市占率可观，中国移动为公司的最大客户，年报显示，2022 年公司对中国移动销

76、售额达 14.49 亿元，占公司营收比重 25.80%。海格通信(002465)公司深度 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国 20 多个省（自治区、直辖市），是中国移动网络综合代维服务优秀供应商（A 级），拥有 CMMI5 级评估认证等优质资质。表7：海格通信在运营商代运维中中标份额可观 年份 中标单位中标单位 项目项目 中标合同额（亿元）中标合同额（亿元）2016 海格怡创 中国移动通信集团 2016-2018 年网络综合代维集采项目（9 个省份）-2017 海格怡创 中国移动 2017-2019 年网络综合

77、代维服务采购项目（4 个省份）5.84 2017 海格怡创 中国移动广东公司 2017-2020 年管线优化服务支撑公开比选项目 1.60 2019 海格怡创 中国移动通信集团 2019 年至 2021 年网络综合代维服务采购项目（9 个省份）10.83 2020 海格怡创 中国移动通信集团 2020 年至 2022 年网络综合代维服务采购项目（4 个省份）7.61 2021 海格怡创 中国移动通信集团 2021 年至 2023 年网络综合代维服务采购项目（12 个省份）11.20 2022 海格怡创 中国移动通信集团 2023 年至 2026 年网络综合代维服务采购项目（16 个省份）20.

78、15 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 数智生态数智生态业务整体稳健发展，行业整体平稳。业务整体稳健发展，行业整体平稳。2022 年，公司数智生态业务实现收入22.46 亿，同比增长 9.92%，毛利率 16.82%，同比-0.35pct。2023H1，公司数智生态业务实现收入 12.66 亿元，同比增长 10.07%，毛利率 17.94%，同比-0.78pct。图40：公司数智生态业务收入情况 资料来源：wind，浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 26/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测盈利预测 北斗导航：北斗

79、导航：随着北斗三号组网完成，北斗导航产业链迎来一轮新周期，北斗三号产品有望接替北斗二号产品实现放量。公司作为北斗导航产业龙头，“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”北斗全产业链布局，有望享受周期红利。随着北斗三号组网完成，北斗导航产业链迎来一轮新周期，北斗三号产品有望接替北斗二号产品实现放量。此外，23 年公司定增引入中移资本，有望与中国移动共同扩宽北斗民用市场。我们预计 23-25 年，北斗导航业务收入增速分别为 25%/40%/40%，北斗三号产品放量有望带动毛利率稳健增长，预计23-25 年毛利率分别为 47%/50%/50%。无线通信无线通信&卫星互联网卫星互联网：华为 Mate 60

80、 系列、极氪 001FR 激发了卫星直连终端需求，中国电信预计三年内手机卫星直连芯片的出货量达 5000 万，预计 26 年卫星通话在高端/中端乘用车前装渗透率分别达 33.3%/19.3%。公司全方位布局卫星互联网，在信关站、终端、芯片方面领先布局。公司旗下子公司润芯科技掌握卫星通信和卫星导航射频芯片的核心技术，天通、北斗射频芯片市场占有率连年居于行业首位。卫星互联网终端需求有望驱动公司无线通信业务增长，同时公司定增拟投资卫星互联网项目，增强研发实力，有望进一步提升市场占有率，预计 23-25 年公司无线通信收入增速分别为 9%/28%/28%。公司无线通信毛利率相对稳定，预计 23-25

81、年毛利率分别为 45%/45%/45%。表8：海格通信盈利预测拆分 单位：百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5474.15 5615.61 6130.79 7262.73 8685.82 YOY 7%3%9%18%20%毛利率 37.34%34.97%34.75%36.47%37.36%无线通信 2666.22 2539.10 2767.62 3542.55 4534.46 YOY 17%-5%9%28%28%毛利率 46%44%45%45%45%北斗导航 425.03 439.44 549.30 769.01 1076.62 YOY 5%3%25%

82、40%40%毛利率 66%58%47%50%50%航空航天 266.99 332.30 415.37 456.91 502.60 YOY-14%24%25%10%10%毛利率 46%46%46%46%46%数智生态 2043.50 2246.19 2358.50 2429.26 2502.13 YOY-1%10%5%3%3%毛利率 17%17%17%16%15%其他 72.40 58.59 40 65 70 销售费用率 3.8%3.1%3.2%3.2%3.3%管理费用率 5.5%5.4%5.5%5.4%5.4%研发费用率 14.6%14.0%14.8%14.7%14.8%归母净利润 654 6

83、68 718 902 1126 YOY 2%7.47%25.59%24.89%资料来源：wind，公司财报，浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航空航空航天航天：公司航空航天业务的经营主体主要是摩诘创新、驰达飞机、海格云熙三家子公司，分别对应模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。预计 23-25 年航空航天业务收入增速分别为 25%/10%/10%。数智生态数智生态：公司主要为运营商、政企客户等提供运维服务，整体订单稳定，预计 23-25 年数智生态收入增速分别为 5%/3%/3%。综上所述，预计 23-25 年公司营业收入分别

84、为 61.31、72.63、86.86 亿元，分别同比增长 9.17%、18.46%、19.59%；预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26 亿元，分别同比增长 7%、25%、25%。5.2 估值分析估值分析 海格通信是无线通信和北斗导航领域龙头，有望受益于北斗导航产业新周期和卫星互联网终端需求的爆发。公司于 23 年发布定增，主要投资“5G+北斗”通导项目、无人项目以及卫星互联网，蓄力新一轮成长周期。我们选取了上海瀚讯（卫星互联网）、七一二（军工通信）、振芯科技（北斗导航），作为可比公司。参考 wind 一致预期，可比公司 24 年 PE均值为 39 倍，公司

85、当前估值低于可比公司平均水平。卫星互联网时代来临，公司在卫星互联网多领域、多环节均有产品和布局，具备一定的稀缺性，估值有望提振。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.18、9.02、11.26 亿元，分别同比增长 7%、25%、25%。当前市值（2023 年 12 月 21 日）对应 23-25 年 PE 为 41、32、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。表 9：可比公司估值表（截止 2023年 12 月 21 日）公司简称 当前市值（亿元）归母净利润（百万元）EPS（元/股）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 20

86、25E 上海瀚讯 86 179 347 528 0.28 0.55 0.84 99 48 25 七一二 232 835 1,089 1,404 1.08 1.41 1.82 30 28 21 振芯科技 118 262 389 510 0.46 0.69 0.90 39 45 30 均值 56 40 25 海格通信 291 718 902 1,126 0.29 0.36 0.45 41 32 26 资料来源：wind，浙商证券研究所（注：可比公司盈利预测取万得一致预期）6 风险提示风险提示 1、卫星互联网发展不及预期卫星互联网发展不及预期：若卫星互联网进展较慢，终端和芯片需求不及预期，影响公司卫

87、星通信产品需求。2、北斗北斗三号产品需求三号产品需求不及预期不及预期：若北斗三号更替不及预期，影响公司北斗三号产品放量，压制公司相关业务的销售收入及毛利率。3、特种特种产品交付不及预期产品交付不及预期：若特种产品订单交付不及预期，影响公司收入确认节奏，进而影响公司短期业绩。海格通信(002465)公司深度 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 9,414

88、10,218 11,556 12,938 营业收入营业收入 5616 6131 7263 8686 现金 2,742 3,174 3,732 4,332 营业成本 3652 4000 4614 5441 交易性金融资产 332 337 367 417 营业税金及附加 46 43 54 69 应收账项 3,919 3,831 4,383 4,549 营业费用 175 194 233 284 其它应收款 101 124 147 177 管理费用 301 337 391 469 预付账款 137 140 162 190 研发费用 788 906 1069 1283 存货 1,635 2,061 2,

89、112 2,497 财务费用(28)(52)(60)(72)其他 547 552 653 776 资产减值损失(77)(82)(103)(124)非流动资产非流动资产 5,794 5,634 5,472 5,308 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 145 165 185 205 投资净收益 42 61 73 87 长期投资 300 320 340 360 其他经营收益 142 123 145 174 固定资产 1,423 1,216 1,006 795 营业利润营业利润 720 775 1006 1278 无形资产 327 342 357 372 营业外收支 3 4 4 4 在建

90、工程 114 108 103 98 利润总额利润总额 723 779 1010 1282 其他 3,484 3,482 3,480 3,478 所得税 26 31 71 109 资产总计资产总计 15,208 15,852 17,027 18,246 净利润净利润 697 748 939 1173 流动负债流动负债 3,385 3,641 4,276 4,821 少数股东损益 28 30 38 47 短期借款 319 419 469 499 归属母公司净利润归属母公司净利润 668 718 902 1126 应付款项 2,235 2,321 2,755 3,078 EBITDA 869 109

91、8 1413 1682 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.27 0.29 0.36 0.45 其他 831 901 1,052 1,244 非流动负债非流动负债 559 559 560 560 主要财务比率 长期借款 130 130 130 130 2022 2023E 2024E 2025E 其他 429 429 430 430 成长能力成长能力 负债合计负债合计 3,945 4,200 4,836 5,382 营业收入 2.58%9.17%18.46%19.59%少数股东权益 602 632 669 716 营业利润-4.05%7.71%29.79%27.05%归属母公司股东

92、权益 10,661 11,020 11,522 12,148 归属母公司净利润 2.23%7.47%25.59%24.89%负债和股东权益负债和股东权益 15,208 15,852 17,027 18,246 获利能力获利能力 毛利率 34.97%34.75%36.47%37.36%现金流量表 净利率 11.90%11.71%12.42%12.97%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 6.27%6.52%7.83%9.27%经营活动现金流经营活动现金流(42)775 1,009 1,177 ROIC 5.88%6.30%8.09%9.35%净利润 697 748 9

93、39 1,173 偿债能力偿债能力 折旧摊销 152 295 297 299 资产负债率 25.94%26.50%28.40%29.49%财务费用 10 11 13 14 净负债比率 35.02%36.05%39.67%41.83%投资损失(42)(61)(73)(87)流动比率 2.78 2.81 2.70 2.68 营运资金变动(1,000)(325)(336)(412)速动比率 2.10 2.05 2.02 1.97 其它 141 107 168 189 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 243 (73)(88)(93)总资产周转率 0.37 0.39 0.44 0.49

94、资本支出(390)(70)(70)(70)应收账款周转率 1.83 1.81 2.09 2.37 长期投资(51)(55)(80)(100)应付账款周转率 2.00 2.00 2.12 2.18 其他 684 51 63 77 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(100)(270)(363)(484)每股收益 0.27 0.29 0.36 0.45 短期借款 304 100 50 30 每股经营现金-0.02 0.31 0.41 0.47 长期借款(23)0 0 0 每股净资产 4.30 4.44 4.64 4.89 其他(381)(370)(413)(514)估值比率估值比

95、率 现金净增加额现金净增加额 104 431 559 600 P/E 43.53 40.50 32.25 25.82 P/B 2.73 2.64 2.52 2.39 EV/EBITDA 18.94 24.14 18.39 15.11 资料来源：浙商证券研究所 海格通信(002465)公司深度 29/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现101

96、0之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推

97、断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对

98、任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010