1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告公司深度报告建筑材料建筑材料 20232023 年年 1 12 2 月月 2424 日日 Table_Title夯实塑管主业夯实塑管主业，多元发展构建新增长曲多元发展构建新增长曲线线 核心观点核心观点：Table_Summary A A 股塑管龙头，业绩修复盈利改善股塑管龙头，业绩修复盈利改善：公元股份是国内塑料管道行业中产品系列化、生产规模化、经营品牌化、布局全国化的大型城乡管网建设的综合配套服务商，产销量位列国内塑料管道 A 股上市企业第一。2023 年前三季度受益于原材料价格下降，公司毛利率修复，盈利能力改善

2、，实现销售毛利率/销售净利率 22.26%/5.26%，同比+5pct/+4.14pct。塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业：行业中小企业众多，呈现“一超多强”的竞争格局。近年受下游资金紧张、市场需求疲软等影响，中小企业加速出清，行业集中度提升，利好塑料管道行业龙头企业。公元股份作为行业内具有产品品质优势、创新研发优势、品牌营销优势的企业，市场竞争力有望逐步显现，公司市占率将进一步提升。存量存量+增量市场需求并存，塑料管道前景广阔增量市场需求并存，塑料管道前景广阔：我国新型城镇化建设持续推进，城市发展由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调

3、整。在国家大力推进新型城镇化建设及水网建设背景下，城市更新及国家水网建设等有望提升塑料管道市场空间，此外，新增专项债及万亿国债的下达将加速 2024 年基建工程项目落地，带动塑料管道终端市场需求释放。塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点：1）塑管业务：丰富的工程项目经验及较高的品牌知名度将助力公司在工程项目竞标中脱颖而出，2024 年B 端市场有望带动公司业绩快速增长。此外，公司不断调整优化渠道结构，通过“产品+服务”的销售模式提高公司 C 端品牌凝聚价值，扩大家装零售市场规模，C 端业务有望拓展公司塑管业务增长空间。2）多元业务：如子公司公元新能成功于

4、北交所上市，将有望拓宽太阳能业务融资渠道，加速业务规模扩张，公司太阳能业务有望实现更多增量。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司作为塑料管道行业的龙头企业之一，在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 80.48/91.46/102.36 亿元，归母净利润为 4.70/5.68/6.32 亿元；每股收益为 0.38/0.46/0.51 元，对应市盈率为 12.65/10.47/9.41 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动超预期的风险，下游需求不及预期的风险。主要财务指标预测主要财务指标预测

5、 Table_MainFinance 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)7978.52 8047.69 9145.70 10236.35 收入增长率收入增长率%-10.160.87 13.64 11.93 归母净利润归母净利润（百万元百万元）81.37470.10 567.92 631.97 利润增速利润增速%-85.89477.72 20.81 11.28 摊薄摊薄 EPS(EPS(元元)0.070.38 0.46 0.51 PEPE 73.1112.65 10.47 9.41 资料来源：公司公告，中国银河

6、证券研究院 Table_StockCode公元股份公元股份(002641002641)Table_InvestRank推荐推荐 (维持评级维持评级)分析师分析师 Table_Authors王婷王婷 ：： 分析师登记编码：S02 贾亚萌贾亚萌 ：：jiayameng_ 分析师登记编码：S01 市场数据市场数据 20232023-1212-2222 股票代码 002641 A 股收盘价(元)4.84 上证指数 2,914.78 总股本(万股)122,909 实际流通A股(万股)113,438 流通 A 股市

7、值(亿元)55 相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 20232023-1212-2222 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 Table_Research【银河建材】公司点评报告_公元股份（002641.SZ）：Q3净利润大幅增长，看好公司全年业绩_20231025-20%-10%0%10%20%30%40%50%公元股份沪深300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex公司深度报告公司深度报告 目目 录录 一一、A A 股塑管龙头股塑管龙头，业绩修复盈利改善业绩修复盈利

8、改善 .3 3（一）A 股塑管龙头企业，业务布局全国.3（二）2023 年公司业绩修复，盈利能力改善.4 二二、塑管行业处于平稳期塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业集中度提升利好龙头企业 .6 6（一）塑料管道产品品类众多，下游应用领域广阔.6（二）行业集中度提升，公司市占率有望提高.9 三三、存量存量+增量市增量市场需求并存场需求并存，塑料管道前景广阔塑料管道前景广阔 .1010（一）新型城镇化持续推进，城市更新带动塑管存量需求.11（二）水利建设+中大型灌区建设提升塑料管道增量市场空间.13（三）专项债+万亿国债加速市政项目落地，24 年塑料管道需求可期.14 四四、塑管主业稳中求

9、进塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点多元业务成为新增长点 .1414（一）公司 B 端竞争优势明显，布局 C 端寻找新突破.14（二）多元发展稳步推进，太阳能业务成为业绩增长点.17（三）减值风险释放完成，公司将进入新一轮成长期.20 五五、公司公司估值及投资建议估值及投资建议 .2020（一）盈利预测.20（二）相对估值.21（三）绝对估值.21 六六、风险提示风险提示 .2222 附录附录：.2525（一）公司财务预测表.25 rUhVdYuYnYuZcZoYoYkX9P8QbRtRqQoMmPeRoPnPiNmOpR6MrQpPuOnMmMxNoOqQ 请务必阅读正文最后的中国银河证

10、券股份有限公司免责声明。3 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 一一、A A 股塑管龙头股塑管龙头，业绩修复盈利改善业绩修复盈利改善 （一一）A A 股塑管龙头企业股塑管龙头企业，业务布局全国业务布局全国 公元股份有限公司总部位于浙江台州，主营业务为塑料管道产品的研发、生产和销售。公司前身为黄岩永高塑胶制品有限公司，系由黄岩市精杰塑料厂和香港永得高有限公司于 1993 年共同出资组建，2006 年变更为内资企业，2008 年变更设立股份有限公司，随后于 2011 年 12 月在深交所上市，股票代码为 002641.SZ

11、。公元股份经过多年发展，现已成为国内塑料管道行业中产品系列化、生产规模化、经营品牌化、布局全国化的大型城乡管网建设的综合配套服务商，公司主要生产聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PP-R）等几大系列，共计 7000 余种不同规格、品种的管材、管件及阀门，其管道产品主要应用于市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等八大领域。目前公司塑料管道年产能约 110 万吨，产销量位列国内塑料管道 A 股上市企业第一。公司在全国拥有九大生产基地，分别位于浙江、安徽、上海、江苏、天津、重庆、湖南、广州、深圳，在国内外拥有 2600 多家一级经销商，建立

12、了经销商、分销商、零售商多层次、一体化的销售网络体系。图图1 1：公元股份九大生产基地分布情况公元股份九大生产基地分布情况 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图2 2：公元股份历史沿革公元股份历史沿革 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 公元股份为家族型企业，张建均先生与卢彩芬女士为公司共同实际控制人，两人为夫妻关系，第一大股东是公元塑业集团有限公司。公元塑业集团有限公司（简称：公元集团）持有公

13、司股份 465,296,370股，占公司总股本的 37.86%，张建均、卢彩芬分别持有公元集团 75%、25%的股权，因此两人间接控股 37.86%公元股份股权。卢彩芬直接持有公司股份 157,060,000 股，占公司总股本的 12.78%。张建均直接持有公司股份较少，持股比例为 0.29%。张建均、卢彩芬夫妇合计控制公元股份 50.93%的股权，能够对公司的股东大会决策产生重大影响。图图3 3：公元股份股权结构公元股份股权结构 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二二）2 2023023 年公司业绩修复年公司业绩修复，盈利能力改善盈利能力改善 前三季度公司营收小幅下降，净利润大幅改善。

14、前三季度公司营收小幅下降，净利润大幅改善。公司自上市以来营业收入显著增长，2011-2022 年复合增长率 11.86%，2011-2021 期间公司营收逐年创新高，但 2022 年及 2023 年前三季度受下游需求疲软的影响，营收小幅下降，2022 年公司实现营业收入 79.79 亿元，同比下降 10.16%，2023 年前三季度实现营收 55.21 亿元，同比下降 5.84%。净利润方面，公司上市以来归母净利润虽有波动，但整体盈利水平明显提升。2011-2018 年公司处于生产基地布局及业务拓展阶段，各项成本费用较高，盈利能力受限，归母净利润基本保持在 2 亿元左右；随着公司产能的持续释放

15、、各区域业务管理效用的提升，公司净利润显著增长，2020 年公司实现归母净利润 7.70 亿元，同比增长 49.81%；但 2021、2022 年受原材料价格上涨及恒大应收账款坏账计提影响，公司归母净利润大幅下降，2021/2022 年公司归母净利 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 润分别为 5.77/0.81 亿元，同比下降 25.04%/85.89%。2023 年前三季度公司实现归母净利润 2.78 亿元，同比增加 324.79%，其主要原因系原材料价格回

16、落盈利能力修复，以及去年同期基数较低所致。图图4 4：公元股份营业收入及同比增速公元股份营业收入及同比增速 图图5 5：公元股份归母净利润及同比增速公元股份归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，公司自上市以来销售毛利率基本保持稳定，除 2021、2022 年受原材料 PVC 价格高位影响导致毛利率小幅下降之外，公司销售毛利率均保持在 20%以上；销售净利率去年受应收账款坏账计提影响大幅下降。2022 年公司实现销售毛利率/销售净利率 18.32%/1.05%，同比-0.48pct/-5.44pct；2023 年前三季

17、度受益于原材料价格下降，公司毛利率有所修复，盈利情况改善，实现销售毛利率/销售净利率 22.26%/5.26%，同比+5pct/+4.14pct。费用管控能力方面，公司自上市以来费用管控能力较明显提升，前期业务扩展阶段费用逐渐增加，后期随着各区域业务管理能力的提升，公司期间费用率显著下降，2021 年公司期间费用率为 10.91%，较 2016 年费用率最高点下降 8.73pct；2022 年至今，因受下游需求低迷影响，公司产能利用率较低，规模效用发挥不充分，期间费用率小幅回升，2022 年公司期间费用率为 12.27%，同比+1.36pct，2023前三季度期间费用率为 13.66%，同比+

18、0.96pct。图图6 6：公元股份销售毛利率及销售净利率公元股份销售毛利率及销售净利率 图图7 7：公元股份各项费用率公元股份各项费用率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分业务来看，截至 2023 年上半年，公司主营业务塑料管道占公司总营收的 76.44%，其中 PVC 管材管件占总营收的 43.39%，PE 管材管件及 PPR 管材管件占比分别为 17.14%/15.90%；太阳能产品及电器产品分别占公司总营收的 14.50%/0.58%。从产品毛利水平来看，塑管三大产品中 PPR 管材管件毛利率维持高位，且呈增长态势，2023H1 达 44

19、.80%；公司塑管产品占比最高的 PVC 管材管件毛利率水平较低，近年呈下降趋势，2023H1 为 18.82%；近年 PE 管材管件毛利率有所波动，2023H1 略高于 PVC管材管件毛利率水平，为 19.81%。-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00营业收入（亿元）同比（右轴）-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%25

20、0.00%300.00%350.00%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00归母净利润（亿元）同比（右轴）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%销售毛利率销售净利率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2002120222023Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6 Table_ReportTypeIndexTable

21、_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图8 8：2 2023H1023H1 公元股份公元股份各产品营收占比各产品营收占比 图图9 9：公元股份三大塑管产品毛利率公元股份三大塑管产品毛利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分区域来看，公司业务主要集中在华东地区，2023H1 华东地区实现营业收入 20.85 亿元，占比57.26%，其 余 地 区 营 收 占 比 相 对 较 少，华 南/华 中/西 南/华 北/西 北/东 北 营 收 占 比 分 别 为4.64%/4.15%/3.65%/3.35%/1.76%/0.80%，公

22、司目前暂未布局中南地区。此外，公司海外销售收入呈增长态势，2011-2022 年公司海外业务营业收入年复合增速为 17.32%，截至 2023H1 海外业务营收占比为20.24%。从区域毛利水平来看，2023H1 华东/华南地区毛利率为 27.79%/17.70%，较 2022 年增加8.02pct/0.50pct，海外业务毛利率为 15.66%，较 2022 年减少 0.56pct。图图1010：公元股份公元股份历年各区域营收占比情况历年各区域营收占比情况 图图1111：2 2023H1023H1 公元股份公元股份各区域营收占比各区域营收占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源

23、：Wind，中国银河证券研究院 二二、塑管行业处于平稳塑管行业处于平稳期期，集中度提升利好龙头企业集中度提升利好龙头企业 （一一）塑料管道塑料管道产品品类产品品类众多众多，下游应用领域广阔下游应用领域广阔 塑料管道与传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道相比，具有节能节材、环保、轻质高强、耐腐蚀、内部光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等特点，广泛应用于建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、电力和光缆护套、工业流体输送、农业灌溉等建筑业、市政工程、水利工程、工业和农业等领域。43.39%17.14%15.90%14.50%0.58%3.74%4.75%PVC管材管件PE管材管件PPR管材管件太阳能

24、产品电器产品其他主营业务其他业务0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%PVC管材管件PE管材管件PPR管材管件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%华东华南华中西南华北西北东北中南国外57.26%4.64%4.15%3.65%3.35%1.76%0.80%20.24%华东华南华中西南华北西北东北国外 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图121

25、2：塑料管道主要应用领域塑料管道主要应用领域 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 塑料管道的上游行业为石油化工行业，下游行业为建筑、市政、燃气等行业。上游：企业盈利情况上游：企业盈利情况受原材料价格影响较大受原材料价格影响较大。塑料管道的原材料主要包含 PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等树脂材料，其属于大宗石油化工产品，价格与国际石油价格密切相关，原材料成本占塑料管道产品生产成本比重约 80%。塑料管道生产企业对上游溢价能力较弱，且因行业企业众多，产品具有同质化，企业生产成本压力无法完全有效传导到下游，导致企业盈利情况受原材料价格影响较大。近年受国际原油市场价格影响，塑管

26、原材料价格波动幅度较为剧烈，2021-2022 年价格出现大幅上涨且维持高位运行。从行业龙头上市企业业绩情况来看，2021-2022 年公司销售毛利率疲软运行，与期间原材料价格高位相呼应。2023 年原材料价格较明显下降，各塑管企业毛利率修复，2023年前三季度公元股份实现销售毛利率 22.26%，同比+5pct。图图1313：塑料管道主要原材料现货价塑料管道主要原材料现货价（元元/吨吨）图图1414：塑料管道龙头上市企业近年销售毛利率情况塑料管道龙头上市企业近年销售毛利率情况 资料来源：iFinD，生意社，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中游：中游：P PVCVC

27、 管在国内管在国内塑料管道市场使用量最大塑料管道市场使用量最大。塑料管道根据其使用原材料的不同可以分为聚氯乙烯（PVC）管、聚乙烯（PE）管、聚丙烯（PP）管、ABS 管、聚丁烯（PB）管等，其中 PVC 管、PE管、PP 管为主要的三大塑料管道。PVC 管是国内推广使用最早，目前使用量最大的塑料管道，广泛应用于排水、通信、电力领域；PE 管目前主要用于市政给排水系统、燃气输送领域；PP 管材中主要以PPR 管为主，其主要用于家装冷热水及采暖领域。根据华经产业研究院数据，2020 年 PVC 管/PE 管/PPR管产量占全国塑料管道产量比重分别为 55%/25%/10%。02,0004,000

28、6,0008,00010,00012,00014,00016,000现货价:聚丙烯现货价:聚乙烯现货价:聚氯乙烯0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2002120222023Q1-3公元股份伟星新材中国联塑顾地科技雄塑科技 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 表表1 1：塑料管道细分产品及应用领域塑料管道细分产品及应用领域 材质材质 产品名称产品名称

29、 主要应用领域主要应用领域 PVCPVC PVC-U PVC-U 排水管材、管件 建筑排水 PVC-U 给水管材、管件 建筑、市政给水 PVC-U 双壁波纹管 室外排水 PVC-U 电工套管 建筑电线护套 PVC-C PVC-C 给水管材、管件 建筑内热水管 PVC-C 电缆护套 高压电缆护套 PVC-C 化工用管 化工用管道 软质 PVC 转质 PVC 医用导管、花园管 PEPE HDPE LDPE MDPE PE 建筑排水用管材、管件 建筑同层、虹吸排水系统 PE 给水管材、管件 城乡供水输送、地缘热泵中央空调系统、农业灌溉 PE 双壁波纹管等结构壁管材 市政排水、排污 PE 燃气用管材、

30、管件 城市燃气输送 PE 护套管 电力、光纤护套 PE-X PE-X 建筑内冷热水管、采暖 PE-RT PE-RT 管材、管件 建筑内地板辐射采暖 PPPP PPR PPR 管材、管件 建筑内冷热水管、采暖 PPH PPH 管材、管件 化工用管道 MPP 改性 MPP 管材 高压电缆护套 PP PP 双壁波纹管 工业排水、排污 PBPB PB PB 管材、管件 建筑内冷热水管、建筑内采暖道 ABS ABS ABS 管道 建筑内热水管、化工用管道 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 下游：下游：塑料管道下游应用占塑料管道下游应用占比最高的是农业用管。比最高的是农业用管。塑料管道下游行业

31、主要为市政、建筑、农业、工业、通信、电力等，根据华经产业研究院数据，2020 年中国塑料管道下游应用领域占比较多的是农业用管（28.99%）、市政给排水（21.74%）及建筑给排水（11.96%），护套、市政燃气、工业、供暖领域占比依次为 9.42%/8.70%/3.99%/2.54%。目前塑料管道在建筑及市政给排水、燃气、供热、农业领域的应用不断提高，在通讯、交通、化工、核电等新兴领域也有较大突破，随着下游应用领域的不断扩大，塑料管道行业未来发展空间广阔。图图1515：2 2020020 年中国塑年中国塑料管道下游应用领域结构占比料管道下游应用领域结构占比 资料来源：华经产业研究院，中国银河

32、证券研究院 28.99%21.74%11.96%9.42%8.70%3.99%2.54%12.68%农业市政给排水建筑给排水护套市政燃气工业供暖其他 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 （二二）行业集中度提升行业集中度提升，公司市占率有望提高公司市占率有望提高 行业行业处于处于平稳平稳发展期。发展期。我国塑料管道发展大致经历了研究开发、推广应用、产品化发展三个阶段。1999 年关于加强技术创新推进化学建材产业化的若干意见出台后，国家大力推进塑料管道在住宅建设、市

33、政工程、农业灌溉、交通运输建设等领域的应用，“以塑代钢”逐渐成为发展趋势，我国塑料管道行业进入产业化快速发展期，产量快速增加，从 2000 年不到 80 万吨增长至 2010 年 840 万吨，年复合增速超过 20%。近年随着塑料管道市场饱和度的增加，下游需求逐步稳定，行业进入平稳发展期，塑管产量增幅明显收窄，2011-2021 年塑管产量年复合增速为 5.20%；2022 年受地产行业疲软运行影响，塑料管道需求承压，塑管年产量首次出现负增长，2022 年国内塑料管道总产量为 1645 万吨，同比下降 0.90%。后续在国家“稳增长”的目标背景下，基建有望发力，地产有望继续改善，利好塑料管道下

34、游需求，预计行业延续平稳发展。图图1616：中国中国塑料管道产量及同比增速塑料管道产量及同比增速 资料来源：中国塑料加工工业协会，中国塑协塑料管道专委会，智研咨询，中国银河证券研究院 行业行业中小企业众多，中小企业众多，呈现“一超多强”的竞争格局。呈现“一超多强”的竞争格局。因塑料管材产品生产工艺较简单，且生产企业所需投入资金相对较少，致使塑料管道行业进入壁垒不高，行业内中小企业众多，属于充分竞争市场。截至 2022 年底，国内较大规模的塑料管道生产企业有上千家，其中年产能 40 万吨以上塑管生产企业超过 10 家，20 万吨以上企业超过 20 家，10 万吨以上企业超过 30 家。分区域来看

35、，塑料管道生产企业主要集中在华东和华南地区，其中广东、浙江、山东三省的生产能力总和已接近全国总量的一半，主要行业龙头企业也均来自以上三省，如中国联塑（广东）、公元股份（浙江）、伟星新材（浙江）、雄塑科技（广东）等。分企业来看，国内塑料管道行业目前虽集中度较低，但仍呈“一超多强”的局面。“一超”指中国联塑，根据 2022 年产量数据，中国联塑产量占比为 14.74%，位居国内塑料行业之首；“多强”指公元股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技等企业，2022 年产量占比分别为 3.67%/1.87%/1.13%/0.70%；其他塑管企业产量占比为 77.89%，行业集中度有较大提升空间。1660164

36、519.05%10.00%10.00%7.44%6.15%4.06%5.99%2.96%2.11%2.25%1.47%-0.90%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080000200002020212022产量（万吨）同比增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图1717：2 2022022 年国内塑料管道主流企业产量占比年国

37、内塑料管道主流企业产量占比 图图1818：2 2022022 年国内塑料管道主流企业产量年国内塑料管道主流企业产量（万吨万吨）资料来源：中国塑协塑料管道专委会，各公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：中国塑协塑料管道专委会，各公司公告，中国银河证券研究院 中小企业加速出清，行业集中度提升中小企业加速出清，行业集中度提升，利好行业龙头企业，利好行业龙头企业。随着塑料管道行业需求逐渐趋于饱和，以及终端用户生活水平的提高，进而对塑料管道产品质量、性能等要求不断提升，行业逐渐向功能化、高端化、系统化、智能化（简称“四化”）发展。近年塑料管道行业持续推进产业结构优化，行业内落后产能逐步淘汰，行业需求及

38、发展资源向具有产品品质优势、品牌影响力广的行业龙头企业聚拢。与此同时，近年受下游资金紧张、市场需求疲软等影响，行业中小企业经营压力加剧，停产、转产、破产等现象明显增多，中小企业加速出清，利好塑料管道行业龙头企业。公元股份公元股份市占率有望进一步提升市占率有望进一步提升。公元股份作为塑料管道行业内主流企业、A 股上市公司中产能规模第一的企业，近年产能规模不断扩大，产销量呈增长态势，公司产量占行业总产量比重自 2018 年3.28%提升至 2022 年 3.67%。未来在塑料管道行业向“四化”进一步发展的背景下，公元股份作为行业内具有产品品质优势、创新研发优势、品牌营销优势的企业，市场竞争力有望逐

39、步显现，公司市占率将进一步提升。图图1919：2 2 年公元股份产量及销量年公元股份产量及销量 图图2020：20 年公元股份产量占行业年公元股份产量占行业总产量总产量比重比重 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：中国塑协塑料管道专委会，公司公告，中国银河证券研究院 三三、存量存量+增量市场需求并存增量市场需求并存，塑料管道前景广阔塑料管道前景广阔 2 2024024 年基建投资有望延续高增速，利好塑料管道在基建端需求的增加。年基建投资有望延续高增速，利好塑料管道在基建端需求的增加。近年我国基础设施建设投资保持高增速，根

40、据国家统计局数据，2014-2017 年我国基础设施建设投资增速年同比均高于 17%，2018 年后基建投资增速虽有回落，但仍处于较高水平。2023 年 1-11 月基础设施建设投资同比增长5.8%，其中 1-11 月水利管理业投资同比增长 5.2%，均保持高增速水平。近年地方政府专项债目标发行额度逐年增加，为基建投资提供资金支持，2023 年地方专项债预期目标金额为 3.8 万亿元，同比增长 4.11%，截至 2023 年 10 月，地方政府新增专项债券累计发行额为 3.68 万亿元，占全年发行总目标14.74%3.67%1.87%1.13%0.70%77.89%中国联塑公元股份伟星新材雄塑

41、科技顾地科技其他242.5460.4530.6818.5611.451281.3202004006008000中国联塑 公元股份 伟星新材 雄塑科技 顾地科技其他60.6672.8864.7054.9950.8660.4573.8064.8855.6451.40007080202220218销量（万吨）产量（万吨）3.67%4.45%3.97%3.48%3.28%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%202220218 请务必阅读正文最

42、后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 的 96.79%。在“稳增长”背景下，2024 年基建投资水平有望延续，一方面，新型城镇化建设及国家水网建设等有望带动明年市政端需求，另一方面，万亿国债的下发及 24 年地方政府专项债的提前下达将助力基建项目的落地。图图2121：基础设施建设投资累计同比基础设施建设投资累计同比（%）图图2222：水利管理业投资累计同比水利管理业投资累计同比（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图2323：地

43、方政府专项债年度发行目标地方政府专项债年度发行目标（亿元亿元）及同比增速及同比增速 图图2424：地方政府新增专项债累计发行额地方政府新增专项债累计发行额（亿元亿元）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（一一）新型城镇化持续推进新型城镇化持续推进，城市更新城市更新带动带动塑管存量塑管存量需求需求 管道建设投资占比较高。管道建设投资占比较高。城市管网建设是我国城镇化建设中重要一部分，保障城市基础供水、排水、燃气等领域的正常运行。市政管道工程建设主要涉及城市给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆的建设，根据住房城乡建设部数据，2022 年全国市政

44、设施固定资产投资 2.66 万亿元，其中供水投资 713.3 亿元（占比 3.8%），排水投资 1905.1 亿元（占比 10.1%），燃气投资 286.0 亿元（占比 1.4%），集中供热投资 339.8 亿元（占比 1.9%），地下管廊投资 307.6 亿元（占比 1.3%），合计占比约 18.5%，管道建设在国内城市建设投资中占比较高。-40-30-20-100102030-------052019-0820

45、19---------11固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-40-30-20-50---------05202

46、0-------082023-11中国:固定资产投资完成额:水利管理业:累计同比-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002000222023政府预期目标:地方专项债同比增速050000000250003000035000400004500012月11月10月9月8月7月

47、6月5月4月3月2月1月20232022202120202019 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图2525：2 2022022 年年全国市政设施固定资产投资构成全国市政设施固定资产投资构成 资料来源：中国塑协塑料管道专委会，中国银河证券研究院 近年我国城市管道长度呈持续增长态势近年我国城市管道长度呈持续增长态势。近年我国城镇化建设持续推进，城市管道长度不断增加，2012-2022 年我国城市供水管道长度/排水管道长度年复合增速分别为 6.42%/7.6

48、0%。2022 年我国城市供水管道长度达 110.30 万公里，同比增长 4.06%；城市排水管道长度达 91.35 万公里，同比增长 4.73%；天然气管道长度 98.04 万公里，同比增长 5.52%。图图2626：近年我国城市供水近年我国城市供水、排水排水、天然气管道长度天然气管道长度趋势趋势（万公里万公里）图图2727：20 年年我国城市供水管道长度我国城市供水管道长度（万公里万公里）及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，中国塑协塑料管道专委会，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图2828：20

49、 年我国城市排水管道长度年我国城市排水管道长度（万公里万公里）及同比增速及同比增速 图图2929：20 年我国城市天然气管道长度年我国城市天然气管道长度（万公里万公里）及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：中国塑协塑料管道专委会，中国银河证券研究院 新型城镇化建设持续推进新型城镇化建设持续推进，“十四五”期间塑料管道存量市场空间可期。“十四五”期间塑料管道存量市场空间可期。我国新型城镇化建设持续推进，城市发展由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整，城市更新成为我国城镇化建设3.8%10.1%1.4%1.9%1.3%38.4

50、%22.7%2.7%6.4%11.3%供水排水燃气集中供热地下综合管廊道路桥梁轨道交通市容环境卫生园林绿化其他020406080100120城市供水管道长度城市排水管道长度城市天然气管道长度0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120城市供水管道长度同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%00708090100城市排水管道长度同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城市天然气管道长度同比增速 请务

51、必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 重要一部分。近年与城市更新相关政策持续发布，“十四五”期间将从老旧小区、城中村、保障性住房等方面持续推动城市管道改造与更新。2022 年 7 月国务院办公厅发布关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见中提到，大力改造提升城镇老旧小区，改造市政配套基础设施（小区内部及与小区联系的供水、排水、供电、弱电、道路、供气、供热等基础设施）等，到“十四五”期末力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。2022 年 5

52、 月国务院办公厅发布城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）提出，适度超前进行基础设施建设和老化更新改造，加快推进城市燃气管道等老化更新改造，要求于 2025 年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。2022 年 7 月国家发改委发布的“十四五”新型城镇化实施方案中提到，“十四五”期间要推进管网更新改造和地下管廊建设：全面推进燃气管道老化更新改造，统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化更新改造，指导各地在城市老旧管网更新改造等工作中因地制宜协同推进管廊建设等。2023 年 7 月国务院常务会议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见，采取拆除新建、整

53、治提升、拆整结合等多种方式有序有效推进城中村改造。于此同时，2023 年 12 月中央经济工作会议提到，2024 年要统筹新型城镇化和乡村全面振兴，推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，加快推进城中村改造、保障性住房建设、“平级两用”公共基础设施建设等“三大工程”。随着后续新型城镇化建设的持续推进，城市供水、排水、燃气等基础管道设施将不断优化更新，塑料管道存量市场需求有望扩大。城镇化建设中涉及的城中村改造、保障房建设、老旧小区改造升级等均属于基础设施建设范畴，政府新增专项债及万亿国债将助力其项目的落地，2024 年塑料管道市政端需求可期。（二二）水利建设水利建设+中大型灌区建设中大型灌区建设提

54、升提升塑料管道塑料管道增量市场空间增量市场空间 国家国家水网建设加快推进，水网建设加快推进，带动带动塑料管道增量市场需求。塑料管道增量市场需求。2023 年 5 月中共中央及国务院印发的国家水网建设规划纲要中提到，2021-2035 年期间要加快构建“系统完备、安全可靠，集约高效、绿色智能，循环通畅、调控有序”的国家水网，目标到 2025 年建设一批国家水网骨干工程，到 2035 年基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。随着国家水网建设的不断推进，市政管道工程及水利工程建设有望增加，拉动塑料管道增量市场需求。此外，此外，农业灌溉面积的增加进一步厚增塑管需

55、求。农业灌溉面积的增加进一步厚增塑管需求。2021 年 8 月农业农村部、国家发改委、自然资源部等多个政府部门联合发布“十四五”全国农业绿色发展规划，“十四五”期间新增高效节水灌溉面积 6000 万亩。2021 年 9 月水利部印发的全国“十四五”农村供水保障规划中提出，到 2025 年全国农村自来水普及率达到 88%，到 2035 年，我国将基本实现农村供水现代化。此外，2023 年 9 月，水利部部长李国英等介绍扎实推动新阶段水利高质量发展、全面提升国家水安全保障能力有关情况时提到，“十四五”期间对全国 1200 多处大中型灌区实施续建配套与现代化改造，完成后预计可新增恢复灌溉面积 178

56、0 万亩，改善灌溉面积 1.17 亿亩；新建 30 处大型灌区，预计可新增灌溉面积 1500 万亩，改善灌溉面积 980 万亩。随着中大型农业灌溉区的新建与改造，将进一步厚增塑料管道在农业领域的需求增量。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图3030：20 年我国耕地灌溉面积年我国耕地灌溉面积（万公顷万公顷）及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（三三）专项债专项债+万亿国债加速市政项目落地万亿国债加速市政

57、项目落地，2 24 4 年塑料管道需求年塑料管道需求可期可期 专项债支持城中村及保障房项目建设，进一步增加塑料管道需求。专项债支持城中村及保障房项目建设，进一步增加塑料管道需求。根据监管要求以及 2023 年发布的多项政策指引，2024 年专项债投向整体保持 10 大领域不变，但其中细项有部分变化。专项债券支持的十大领域分别是交通基础建设领域、能源领域、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、新型基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，其中保障性安居工程包含城镇老旧小区改造、保障性租赁住房、公共租赁住房、棚户区改造四个细分项，2024年将新增城中村改造

58、、保障性住房两个方向。目前各地方已开始储备和谋划 2024 年专项债项目，部分新增地方债务限额有望提前下达，城中村改造及保障房项目有望进一步增加塑料管道市场需求。万亿国债万亿国债加快加快水利市政水利市政工程落地，工程落地，2 24 4 年塑料管道年塑料管道需求将有明显增加需求将有明显增加。2023 年 10 月 24 日，十四届人大六次会议通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，作为特别国债管理。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023 年拟安排使用 5000 亿

59、元，结转 24 年使用 5000 亿元。资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设八个方面。截至 2023 年 12 月 18 日，第一批资金预算 2379 亿元已经下达，支持项目主要聚焦于交通、水利等基础设施的灾后重建和提升防灾减灾能力、高标准农田建设、气象基础设施等。万亿国债的增加及快速下达将助力明年水利市政工程项目快速落地与实施，2024 年塑料管道需求有望厚增。总体来看，在国家大力推进新型城镇化建设及水网

60、建设背景下，城中村建设、保障性住房建设、老旧小区改造、国家水网建设、中大型农业灌区建设等有望提升塑料管道市场空间，此外，新增专项债及万亿国债的下达将加速 2024 年基建工程项目落地，带动塑料管道终端市场需求。四四、塑管主业稳中求进塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点多元业务成为新增长点 （一一）公司公司 B B 端竞争优势明显端竞争优势明显，布局布局 C C 端端寻找新突破寻找新突破 1 1.品牌优势叠加品牌优势叠加 B B 端项目经验，端项目经验，工程工程业务带动未来业绩增长业务带动未来业绩增长 产品性能优异产品性能优异+营销持续，公司品牌知名度提升营销持续，公司品牌知名度提升。公元股份

61、是国内 B 端塑料管道龙头企业，主营业务塑料管道产品应用领域涵盖市政给水、排水、排污，建筑给水、电力电缆保护，农业灌溉等。自公7,035.89 1.08%0%1%1%2%2%3%3%4%4%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国:耕地灌溉面积同比增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTyp

62、eIndex 公司深度报告公司深度报告 司上市到 2019 年左右，公司处于业务扩张阶段，销售及产品营销投入较大，销售费用率高于同样以 B端业务为主的中国联塑，期间公元股份产品品牌知名度快速提升；近年公司销售费用率有所下降，整体与中国联塑保持相近水平，公司产品品牌在国内塑料管道行业中具有较强竞争优势。图图3131：公元股份历年销售费用及同比增速公元股份历年销售费用及同比增速 图图3232：塑料管道部分龙头企业销售费用率塑料管道部分龙头企业销售费用率情况情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 B B 端业务端业务经验丰富，工程项目经验丰富，工程项目有

63、望带动公司未来业绩有望带动公司未来业绩。公司旗下“公元”牌塑料管道、“ERA 公元”和“永高牌”商标曾获多项国家级、省级殊荣，“ERA 公元”以 168.41 亿元的品牌价值成为 2023 中国品牌 500 强，且同时荣登 2023 亚洲品牌 500 强榜单。随着公司品牌知名度的提升，公司“公元”牌塑料管道被广泛应用于国家重点工程和国际援建项目，如港珠澳大桥、北京冬奥会项目、上海 F1 赛车场、上海浦东国际机场、上海世博园、北京奥体馆、南京奥体中心和广州亚运会场馆、珠海航空城、深圳会展中心、委内瑞拉直饮水工程等，公司在 B 端业务上具有丰富经验。随着“十四五”期间国家对水网建设、城镇化建设、农

64、业灌溉等的持续推进，未来国家市政工程项目、基础设施建设项目对塑料管道的需求将大幅增加，公司丰富的工程项目经验及较高的品牌知名度将助力公司在工程项目竞标中脱颖而出，2024 年及“十四五”期间 B 端有望带动公司业绩快速增长。图图3333：公元股份经典项目案例公元股份经典项目案例 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300350400450500销售费用（百万元）同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%公元股份伟星新材中国联塑 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16 Table_

65、ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 2 2.产品品类众多，产能规模优势突出，产销量有增长空间产品品类众多，产能规模优势突出，产销量有增长空间 公司规模逐渐扩大，产销量呈增长态势。公司规模逐渐扩大，产销量呈增长态势。近年公司不断进行业务规模扩张，目前在全国拥有九大生产基地，基地遍布华东、华南、华中、西南、华北、西北、东北区域，合理的生产基地布局使公司运送产品半径能够覆盖全国绝大多数地区；截至 2023 年 6 月底公元股份年生产能力达 110 万吨，是目前国内规模最大的塑料管道企业之一。公司产量及销量呈增长态势，2012-2022

66、年公元股份产量及销量年复合增速分别为 9.83%/10.20%；受地产行业景气下行影响，公司 2022 年产销量小幅减少，产量及销量分别为 60.45 万吨/60.66 万吨，同比减少 18.09%/16.77%，产能利用率约 60-70%，产销量仍处于较高水平；公司 2022 年产量占行业总产量比重的 3.67%，产量规模位居国内 A 股上市企业第一。与此同时，公司塑料管道产品品类丰富，生产约 7000 多种不同规格的管材管件，产品口径涵盖 16-2400mm，适用于多种应用场景，满足客户不同需求。公司产品品类优势及产能布局优势显著，随着“十四五”期间各省份城镇化建设、水网建设、农业灌区建设

67、等多应用领域对塑料管道需求的增长，公司产销量有望进一步提升。图图3434：公元股份公元股份各业务领域产品各业务领域产品 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 图图3535：公元股份历年产量公元股份历年产量及同比增速及同比增速 图图3636：公元股份历年销量及同比增速公元股份历年销量及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 73.8060.45-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%007080产量（万吨）同比增速72.8860.66-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20

68、%25%30%007080销量（万吨）同比增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 3 3.优化渠道结构优化渠道结构，布局布局 C C 端端拓展业务空间拓展业务空间 经销渠道持续扩张，经销渠道持续扩张，助推公司抢占市场份额助推公司抢占市场份额。近年受地产行业景气下行、房企资金紧张等影响，塑料管道行业下游需求承压。在市场疲软背景下，公司不断完善经销网络和渠道网点下沉，在行业中小企业出清阶段抢抓市场份额，截至 2023 年 6 月底公司在国内

69、外拥有 2600 多家一级经销商，80000 多家销售网点。布局家装零售市场，布局家装零售市场，拓展主业增长空间拓展主业增长空间。此外，公司不断调整优化渠道结构，控制地产直销风险，扩大家装零售市场份额，巩固公司地产市场业务。家装零售方面，公司持续推进“渠道深耕+装企开发”的稳健经营模式，开展区域渠道经销商和家装公司分销渠道，通过“产品+服务”的销售模式提高公司C 端品牌凝聚价值，扩大家装零售市场规模。建筑工程方面，公司将“控应收、稳发展”作为战略方向，选择优质房企合作，控制地产直供业务风险及房企应收坏账风险。2023 年 9 月公司入选“2023 年央国资房地产开发企业优选供应商（民族品牌）-

70、管件管材类”，公司与国央企地产商合作有望进一步加强，未来公司建筑工程业务将稳健发展。图图3737：公元股份一级经销商数量及同比增速公元股份一级经销商数量及同比增速 图图3838：公元股份公元股份入选入选 2 2023023 年央国资房地产开发企业优选供应商年央国资房地产开发企业优选供应商 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院（二二）多元多元发展稳步推进发展稳步推进，太阳能业务成为业绩增长点太阳能业务成为业绩增长点 除主业塑料管道之外，公元股份还涉及光伏新能、开关插座、家居卫浴、智能装备等业务，公司多业务共同发展，一方面有利于分散主业塑料管道业务波动带来

71、的业绩风险，另一方面通过新旧业务之间的协同作用提高公司品牌知名度及综合竞争力，助力公司打造综合配套服务商。1 1.太阳能业务：太阳能业务：业务规模稳健增长，公元新能北交所上市有序推进中业务规模稳健增长，公元新能北交所上市有序推进中 公元新能公元新能是公元股份控股子公司，成立于 2006 年，主要从事太阳能光伏组件和新能源领域节能环保产品的研发、生产及销售，其中太阳能光伏组件主要包括太阳能光伏组件、光伏发电系统、光伏建筑一体化等，新能源领域节能环保产品主要包括太阳能灯具、低压灯具、新能源储能等应用产品。公元新能产品主要应用与光伏发电、庭院美化、智能家居、道路交通、户外野营、移动储能等场景。公司太

72、阳能业务相关产品主要以出口为主，目前销售市场覆盖美国、意大利、巴西、西班牙、加拿大、法国、韩国、沙特阿拉伯、巴西等 70 多个国家和地区。目前公元新能年生产能力达 1.5GW。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500025003000一级经销商（家）同比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图3939：公元新能市场分布公元新能市场分布 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 近年公司太阳能业务发展较好，业务规模保持稳健

73、增长。近年公司太阳能业务发展较好，业务规模保持稳健增长。公元股份于 2015 年收购公元新能并纳入合并报表，根据公司近年业绩来看，太阳能产品营业收入呈快速增长态势，自 2015 年 0.64 亿元增长至 2022 年 9.95 亿元，年复合增速达 47.99%；太阳能产品营业收入占公元股份总营收比重逐年提升，2022 年营业收入占比达 12.47%，较 2015 年提升 10.66pct。图图4040：公元股份公元股份太阳能太阳能产品营业收入及同比增速产品营业收入及同比增速 图图4141：公元股份公元股份太阳能太阳能产品产品营业收入占比营业收入占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料

74、来源：Wind，中国银河证券研究院 国内光伏产业国内光伏产业高速发展，光伏新增装机有望带动公司太阳能业务高速发展，光伏新增装机有望带动公司太阳能业务需求需求。公司下游是光伏行业，下游客户主要包括光伏电站系统集成商、贸易商、终端客户等。随着我国光伏产业的快速发展，光伏组件产业规模快速增长，公司太阳能产品销量有望进一步增加。近年我国光伏装机规模保持增长态势，2018-2022 年我国光伏发电装机容量年复合增速 为 17.59%，2022 年底光伏发电累计装机容量达392.61GW，同比增长 28.10%；2023 年光伏装机发展势头更为强劲，装机量增幅显著扩大，2023 年 1-11 月光伏发电总

75、装机量为 557.62GW，同比增长 49.89%，新增光伏装机容量为 163.88GW，较去年同期增长 149.40%。当前我国风电及太阳能发电总装机量为 970.45GW，根据我国领导人在气候雄心峰会上宣布 2030 年我国风光发电总装机量将达到 1200GW 以上的规划，风光发电总装机量仍有超一倍的增长空间，预计“十四五”期间我国光伏产业快速发展趋势不变，光伏高景气持续，光伏新增装机规模将继续维持增长态势，公司太阳能业务有望实现更多业绩增量。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246862002020212022营业收入

76、（亿元）同比增速1.81%3.00%3.19%3.87%4.61%5.94%6.69%12.47%0%2%4%6%8%10%12%14%2000212022 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图4242：国内光伏发电装机容量及同比增速国内光伏发电装机容量及同比增速 图图4343：国内新增光伏发电装机容量及同比增速国内新增光伏发电装机容量及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银

77、河证券研究院 公元新能申请北交所上市，加速公司太阳能业务发展公元新能申请北交所上市，加速公司太阳能业务发展，有望成为新，有望成为新的的业绩增长点。业绩增长点。公元股份子公司公元新能于 2012 年 12 月 12 日在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，证券代码为 874007；随后于 2023 年 6 月 26 日公元股份发布公告，其子公司公元新能正在申请公开发行股票并在北交所上市辅导备案，截至 2023 年 12 月公元新能申请北交所上市相关工作正在有序推进。假如公元新能在北交所顺利上市，将有利于公元股份拓宽其太阳能业务的融资渠道，加速业务规模扩张，在国内光伏产业快速发展背景下，需求增加与公

78、司资金充裕并存，公司太阳能业务前景广阔，有望成为公元股份未来新的业绩增长点；从管理层面来看，子公司公元新能上市后有利于进一步完善公司太阳能业务板块管理结构，提高经营管理水平，提升公司太阳能产品品牌影响力，进而增强公司核心竞争力。2.2.电器业务：家装零售业务拓展背景下，电器业务有增长空间电器业务：家装零售业务拓展背景下，电器业务有增长空间 公元电器公元电器是公元股份全资子公司，主要从事开关插座、断路器、浴霸、换气扇等家电产品的开发研究和生产销售，产品销售覆盖国内 20 多个省市和地区，在上海、南京、杭州等地设有销售公司，目前荣获中国建筑电气“墙壁开关十大品牌”“中国小康住宅建设推荐产品”、“中

79、国建筑业协会定点生产企业”等荣誉称号。电器业务保持稳定，公司家装零售市场的开拓有望带动电器业务上行。电器业务保持稳定，公司家装零售市场的开拓有望带动电器业务上行。公元股份于 2015 年收购公元电器并纳入合并报表。根据公司近年业绩来看，电器产品营业收入呈波动增长，自 2015 年 0.32 亿元增长到 2022 年 0.49 亿元，年复合增速为 6.28%，其中 2017 及 2019 年最高达到 0.66 亿元。电器产品毛利率有所下降，自 2015 年 27.37%下降至 2022 年 15.63%。当前公司电器业务体量较小，未来随着公司不断拓展家装零售市场，电器业务有较大增长空间，此外，电

80、器产品有望与主业塑料管道业务协同发展，提高在公司零售市场的竞争力。图图4444：公元股份电器产品营业收入及同比增速公元股份电器产品营业收入及同比增速 图图4545：公元股份公元股份电器产品毛利率电器产品毛利率（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00500600光伏发电装机容量（GW）同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060800180新增光伏发电装机容量（GW）同比增速-40%-

81、30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.000.100.200.300.400.500.600.702000212022营业收入（亿元）同比增速27.3723.6018.8316.6721.2915.6305000212022 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 （三三）减值风险释放完成减值风险释放完成，公司公司将进入将进入新

82、一轮成长期新一轮成长期 2021 年之前公元股份与恒大保持着良好的战略合作关系，但自恒大集团 2021 年出现债务问题以来，公元股份应收坏账计提一直影响着公司业绩，2021、2022 年公司归母净利润出现大幅下滑，同比-25.14%/-85.89%。根据公司公告，公元股份共有恒大及其成员企业应收账款 5.55 亿元，分别于2021/2022/2023 年计提 0.96/3.45/1.10 亿元，公司账面上恒大应收账款已于 2023 年上半年全部计提完成，恒大应收账款坏账减值的风险影响已经完全释放。此外，2023 年 12 月公元股份发布与恒大成员企业海南恒乾及恒大童世界的重大诉讼进展公告，诉讼

83、判决要求恒大成员企业向公元股份支付货款、利息、逾期付款违约金、诉讼费等共计 8341 万元。目前恒大应收坏账对公司的负面影响已经全部消除，后续公元股份将轻装上阵，公司业绩将进入新一轮成长期。五五、公司估值及投资建议公司估值及投资建议 （一一）盈利预测盈利预测 P PVCVC 管材管件：管材管件：根据国家“十四五”期间对城镇老旧小区改造、保障性住房建设、国家水网建设及农业灌区建设等方面的规划，预计 2024-2025 年国内塑料管道需求有望维持较高增速水平，此外，万亿国债进一步助力 2024 年工程端市场需求，24 年需求增幅有望进一步提高，预计 23-25 年 PVC 管材管件营业收入同比-8

84、%/+15%/+12%。毛利率方面，2023 年原材料价格下降，公司毛利率修复，预计2024-2025 年原材料价格有望维持低位运行，PVC 管材管件毛利率基本维稳。P PE E 管材管件：管材管件：与 PVC 相似，“十四五”期间国内塑管需求有望维持高增速，万亿国债有望于 2024年形成实物工作量，进一步带动需求提升，预计 23-25 年 PE 管材管件营业收入同比+11%/+15%/12%。毛利率方面，2023 年原材料价格低位运行有望持续到 24-25 年，公司 PE 管材管件毛利率基本维稳。P PPRPR 管材管件：管材管件：主要用于建筑行业，24 年保交楼政策有望延续，地产竣工端对

85、PPR 管材管件需求有望维持，此外，公司家装零售业务持续推进，公司 PPR 管材销量有望进一步增加，预计 23-25 年 PPR管材管件营业收入年同比增速为+15%/+14%/+14%。毛利率方面，24-25 年原材料价格有望延续 23 年价格水平，公司 PPR 管材管件毛利率基本维稳。太阳能产品：太阳能产品：在国内光伏产业高景气背景下，叠加子公司公元新能有望在北交所上市，公司太阳能业务规模有望逐步扩大，预计 23-25 年太阳能产品营业收入同比+2%/+8%/+8%。毛利率方面，24-25年太阳能产品毛利率有望与 21-22 年基本保持一致。表表2 2：公元股份主要业务盈利预测公元股份主要业

86、务盈利预测 2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E PVCPVC 管材管件管材管件 收入（百万元）2,650.07 3,033.16 3,387.82 4,452.56 3,745.52 3,445.88 3,962.76 4,438.29 yoy 17.00%14.46%11.69%31.43%-15.88%-8.00%15.00%12.00%毛利率 22.31%22.42%21.33%13.15%16.38%19.00%18.00%18.00%PEPE 管

87、材管件管材管件 收入（百万元）1,331.75 1,368.67 1,531.28 1,674.92 1,391.00 1,544.01 1,775.61 1,988.68 yoy 12.57%2.77%11.88%9.38%-16.95%11.00%15.00%12.00%毛利率 18.00%27.23%28.88%22.31%17.68%20.00%19.00%19.00%PPRPPR 管材管件管材管件 收入（百万元）978.79 1,069.53 1,059.52 1,361.74 1,099.88 1,264.86 1,441.94 1,643.81 yoy 18.90%9.27%-0

88、.94%28.52%-19.23%15.00%14.00%14.00%请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 毛利率 38.91%42.44%43.90%39.69%38.56%45.00%43.00%42.00%太阳能产品太阳能产品 收入（百万元）207.02 289.52 417.57 593.64 995.15 1,015.05 1,096.26 1,183.96 yoy 41.98%39.85%44.23%42.17%67.64%2.00%8.00%8.0

89、0%毛利率 13.96%9.52%9.43%13.00%10.00%9.00%资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司作为塑料管道行业的龙头企业之一，在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。受益于未来塑料管道工程端需求的增长，以及公司向 C 端业务的拓展，公司塑料管道主业业绩有望持续增长，与此同时，公司积极推进多元化发展，未来太阳能业务有望为公司贡献更多业绩增量。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 80.48/91.46/102.36 亿元，同比+0.87%/+13.64%/+11.93%；归母净利润 4.70/5.68/6.32 亿元，同比+477.72%/+20.

90、81%/+11.28%；每股收益（EPS）为 0.38/0.46/0.51 元，对应市盈率（PE）为 12.65/10.47/9.41 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。表表3 3：主要财务指标预测主要财务指标预测（2 2023023 年年 1 12 2 月月 2 22 2 日日）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）7978.52 8047.69 9145.70 10236.35 收入增长率%-10.16 0.87 13.64 11.93 归母净利润（百万元）81.37 470.10 567.92 631.97

91、利润增速%-85.89 477.72 20.81 11.28 摊薄 EPS(元)0.07 0.38 0.46 0.51 PE 73.11 12.65 10.47 9.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（二二）相对估值相对估值 我们选取了国内 A 股市场塑料管道行业代表性企业伟星新材、东宏股份、青龙管业作为可比公司。截至 12 月 22 日，2023-2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.24/16.45/13.69 倍，公元股份 PE 估值低于行业可比公司平均水平。公司估值仍有提升空间。表表4 4：国内可比公司估值情况国内可比公司估值情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称

92、股价股价 EPSEPS PEPE 1212 月月 2222 日日 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 002372.SZ 伟星新材 14.26 0.81 0.93 1.00 1.13 17.60 15.33 14.26 12.62 603856.SH 东宏股份 11.58 0.58 0.99 1.30 1.65 19.97 11.70 8.91 7.02 002457.SZ 青龙管业 9.43 0.5 0.28 0.36 0.44 18.86 33.68

93、26.19 21.43 平均值-18.81 20.24 16.45 13.69 002641.SZ002641.SZ 公元股份公元股份 4.844.84 0.070.07 0.380.38 0.460.46 0.510.51 73.1173.11 12.6512.65 10.4710.47 9.419.41 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（注：伟星新材估值数据为银河建材团队预测，青龙管业估值数据为 Wind 一致预测）（三三）绝对估值绝对估值 我们采用 FCFF 法分增长期（2023-2025 年）、过渡期（2026-2027 年）、永续增长期（2028 年及以后）三阶段对公司进行绝对

94、估值，主要参数设定及依据如下表所示。经过计算，公司合理每股价值区间为 6.23-6.68 元，对应市值区间为 77-82 亿元。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。22 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 表表5 5：F FCFFCFF 估值参数假设及说明估值参数假设及说明 假设数值假设数值 假设数值依据说明假设数值依据说明 无风险利率 Rf=2.58%取十年期国债收益率（2023/12/22）市场预期收益率 Rm=13.27%取 SW 建筑材料近 5 年平均收益率（2018/12/22-2023/1

95、2/22)贝塔系数=1.20 取公司近 5 年相对沪深 300 的 Beta（2018/12/22-2023/12/22)债务资本比重 Wd=0.63%取长期债务/（长期债务+所有者权益），取公司 2023 年三季报数据计算 债务资本成本 Kd=4.75%取中国人民银行 1-5 年中长期贷款利率 4.75%加权平均资本成本 WACC=15.34%加权平均资本成本，计算可得 税率=12.00%参考 2023 年前三季度公司实际所得税率调整 过渡期增长率=3.00%假设过渡期增长率 3%永续增长率 g=1.50%假设公司永续增长率 1.5%资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表表6 6：F F

96、CFFCFF 估值估值敏感性分析敏感性分析（元元）永续增长率永续增长率（g g）加权平均资本成本（加权平均资本成本（WACCWACC）13.84%14.34%14.84%15.34%15.84%16.34%16.84%0.60%6.74 6.57 6.41 6.26 6.12 5.99 5.87 0.90%6.82 6.64 6.47 6.32 6.18 6.04 5.92 1.20%6.90 6.71 6.54 6.38 6.23 6.09 5.96 1.50%6.98 6.79 6.61 6.44 6.29 6.15 6.01 1.80%7.06 6.86 6.68 6.51 6.35 6

97、.20 6.06 2.10%7.15 6.95 6.75 6.58 6.41 6.26 6.12 2.40%7.25 7.03 6.83 6.65 6.48 6.32 6.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 六六、风险提示风险提示 原材料价格波动超预期的风险，下游需求不及预期的风险。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 图图表表目录目录 图 1：公元股份九大生产基地分布情况.3 图 2：公元股份历史沿革.4 图 3：公元股份股权结构.4 图 4：公元股

98、份营业收入及同比增速.5 图 5：公元股份归母净利润及同比增速.5 图 6：公元股份销售毛利率及销售净利率.5 图 7：公元股份各项费用率.5 图 8：2023H1 公元股份各产品营收占比.6 图 9：公元股份三大塑管产品毛利率.6 图 10：公元股份历年各区域营收占比情况.6 图 11：2023H1 公元股份各区域营收占比.6 图 12：塑料管道主要应用领域.7 图 13：塑料管道主要原材料现货价（元/吨）.7 图 14：塑料管道龙头上市企业近年销售毛利率情况.7 图 15：2020 年中国塑料管道下游应用领域结构占比.8 图 16：中国塑料管道产量及同比增速.9 图 17：2022 年国内

99、塑料管道主流企业产量占比.10 图 18：2022 年国内塑料管道主流企业产量（万吨）.10 图 19：2018-2022 年公元股份产量及销量.10 图 20：2018-2022 年公元股份产量占行业总产量比重.10 图 21：基础设施建设投资累计同比（%）.11 图 22：水利管理业投资累计同比（%）.11 图 23：地方政府专项债年度发行目标（亿元）及同比增速.11 图 24：地方政府新增专项债累计发行额（亿元）.11 图 25：2022 年全国市政设施固定资产投资构成.12 图 26：近年我国城市供水、排水、天然气管道长度趋势（万公里）.12 图 27：2010-2022 年我国城市供

100、水管道长度（万公里）及同比增速.12 图 28：2010-2022 年我国城市排水管道长度（万公里）及同比增速.12 图 29：2013-2022 年我国城市天然气管道长度（万公里）及同比增速.12 图 30：2006-2022 年我国耕地灌溉面积（万公顷）及同比增速.14 图 31：公元股份历年销售费用及同比增速.15 图 32：塑料管道部分龙头企业销售费用率情况.15 图 33：公元股份经典项目案例.15 图 34：公元股份各业务领域产品.16 图 35：公元股份历年产量及同比增速.16 图 36：公元股份历年销量及同比增速.16 图 37：公元股份一级经销商数量及同比增速.17 图 38

101、：公元股份入选 2023 年央国资房地产开发企业优选供应商.17 图 39：公元新能市场分布.18 图 40：公元股份太阳能产品营业收入及同比增速.18 图 41：公元股份太阳能产品营业收入占比.18 图 42：国内光伏发电装机容量及同比增速.19 图 43：国内新增光伏发电装机容量及同比增速.19 图 44：公元股份电器产品营业收入及同比增速.19 图 45：公元股份电器产品毛利率（%）.19 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。24 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 表格目录表格目录 表 1：塑

102、料管道细分产品及应用领域.8 表 2：公元股份主要业务盈利预测.20 表 3：主要财务指标预测（2023 年 12 月 22 日）.21 表 4：国内可比公司估值情况.21 表 5：FCFF 估值参数假设及说明.22 表 6：FCFF 估值敏感性分析（元）.22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。25 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度报告公司深度报告 附录附录：（一一）公司财务预测表公司财务预测表 Table_Money 资产负债表资产负债表（百万元百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2

103、024E 2025E2025E 利润表利润表（百万元百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 4728.974728.97 4705.664705.66 6970.816970.81 7206.857206.85 营业收入 7978.52 8047.69 9145.70 10236.35 现金 1390.84 2484.32 3325.42 4165.26 营业成本 6516.93 6287.44 7248.35 8123.62 应收账款 1165.34 737.07 1439.84 1119.24 营业税金及附加 48.

104、99 64.38 73.17 81.89 其它应收款 23.84 20.87 29.94 26.93 营业费用 346.70 386.29 448.14 501.58 预付账款 626.77 251.50 289.93 324.94 管理费用 439.26 466.77 530.45 603.94 存货 1373.96 1071.15 1747.65 1411.54 财务费用-46.91-38.03-70.84-96.07 其他 148.22 140.75 138.02 158.93 资产减值损失-39.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 3690.203690.20 3

105、378.003378.00 3099.023099.02 2827.092827.09 公允价值变动收益-0.46 0.00 0.00 0.00 长期投资 38.93 0.93 0.93 0.93 投资净收益-12.52 15.29 17.38 19.45 固定资产 2154.50 2367.14 2200.53 1958.08 营业利润 69.31 556.46 672.25 748.07 无形资产 451.05 436.05 421.05 411.05 营业外收入 4.28 3.00 3.00 3.00 其他 1045.72 573.88 476.51 457.03 营业外支出 3.70

106、3.00 3.00 3.00 资产总计资产总计 8419.178419.17 8083.658083.65 10069.8310069.83 10033.9410033.94 利润总额 69.90 556.46 672.25 748.07 流动负债流动负债 3011.023011.02 2218.702218.70 3613.303613.30 2919.102919.10 所得税-14.03 66.78 80.67 89.77 短期借款 70.03 70.03 70.03 70.03 净利润 83.93 489.69 591.58 658.30 应付账款 480.05 428.14 618.

107、84 554.57 少数股东损益 2.56 19.59 23.66 26.33 其他 2460.94 1720.53 2924.42 2294.50 归属母公司净利润 81.37 470.10 567.92 631.97 非流动负债非流动负债 319.38319.38 319.38319.38 319.38319.38 319.38319.38 EBITDA 339.00 1012.16 863.93 905.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元）0.07 0.38 0.46 0.51 其他 319.38 319.38 319.38 319.38 负债合计负债合计

108、 3330.403330.40 2538.092538.09 3932.683932.68 3238.483238.48 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 63.39 82.98 106.64 132.97 营业收入-10.16%0.87%13.64%11.93%归属母公司股东权益 5025.38 5462.59 6030.51 6662.48 营业利润-89.22%702.87%20.81%11.28%负债和股东权益负债和股东权益 8419.178419.17 8083.658083.65 1006

109、9.8310069.83 10033.9410033.94 归属母公司净利润-85.89%477.72%20.81%11.28%毛利率 18.32%21.87%20.75%20.64%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利率 1.02%5.84%6.21%6.17%经营活动现金流经营活动现金流 429.99429.99 1080.571080.57 828.34828.34 825.10825.10 ROE 1.62%8.61%9.42%9.49%净利润 83.93 489.69 591.58 658.3

110、0 ROIC 1.09%11.24%8.24%8.07%折旧摊销 291.68 289.20 278.98 271.93 资产负债率 39.56%31.40%39.05%32.28%财务费用-15.33 3.69 3.69 3.69 净负债比率 65.45%45.77%64.08%47.66%投资损失-2.06-15.29-17.38-19.45 流动比率 1.57 2.12 1.93 2.47 营运资金变动-272.82 202.97-29.45-90.40 速动比率 0.88 1.50 1.35 1.85 其它 344.58 110.31 0.91 1.02 总资产周转率 0.95 1.0

111、0 0.91 1.02 投资活动现金流投资活动现金流 -587.73587.73 49.4949.49 16.4616.46 18.4318.43 应收帐款周转率 6.85 10.92 6.35 9.15 资本支出-594.33-15.80-0.91-1.02 应付帐款周转率 16.62 18.80 14.78 18.46 长期投资 27.31 50.00 0.00 0.00 每股收益 0.07 0.38 0.46 0.51 其他-20.71 15.29 17.38 19.45 每股经营现金 0.35 0.88 0.67 0.67 筹资活动现金流筹资活动现金流 13.6213.62 -36.5

112、836.58 -3.693.69 -3.693.69 每股净资产 4.09 4.44 4.91 5.42 短期借款 39.50 0.00 0.00 0.00 P/E 73.11 12.65 10.47 9.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.18 1.09 0.99 0.89 其他-25.88-36.58-3.69-3.69 EV/EBITDA 12.26 3.53 3.17 2.09 现金净增加额现金净增加额 -123.23123.23 1093.481093.48 841.11841.11 839.84839.84 P/S 0.75 0.74 0.65 0.

113、58 资料来源：公司数据 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。26 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex公司深度报告公司深度报告 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。王婷，王婷，建材行业首席分析师。建材行业首席分析师。武汉大学经济学硕士。2019 年开始从事建材行业研究，擅长行业分析以及自下而上优选个股。贾亚萌，贾亚萌，建材行业分析师。

114、建材行业分析师。澳大利亚悉尼大学商科硕士、学士，2021 年加入中国银河证券研究院，从事建材行业研究分析工作。评级标准评级标准 Table_RatingStandard行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数）推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。公司评级体系公司评级体系 未来 6-12 个月，公司股价相对于基准指数（沪深 300 指数）推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回

115、报相当。回避：预计低于基准指数。免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但

116、不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银

117、河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。Table_Contacts联系联系 机构请致电机构请致电：深广地区：程 曦 chengxi_ 苏一耘 suyiyun_ 上海地区：陆韵如 luyunru_李洋洋 liyangyang_ 北京地区：田 薇 唐嫚羚 tangmanling_ 中国银河证券股份有限公司 研究院 中国银河证券股份有限公司 研究院 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦