1、有分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振Table_CoverStock苏文电能（300982.SZ）公司深度报告武浩电新行业首席分析师曾一赟电新行业研究助理S01010-Table_CoverReportList相关研究请阅读最后一页免责声明及信息披露2证券研究报告公司研究Table_ReportType公司深度报告Table_StockAndRank苏文电能（苏文电能（300982.300982.SZSZ）投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级Table_Chart资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）29.1052 周内股价波动区间(元

2、)72.30-29.06最 近 一 月 涨 跌 幅()-15.63总股本(亿股)2.07流通 A 股比例()100.00总市值(亿元)60.23资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031Table_Title分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协分布式光储贡献成长动力，虚拟电厂整合资源协同共振同共振Table_ReportDate2023 年 12 月 29 日本期内容提要本期内容提要:Table_Summary公司是一站式公司是一站式 EPCOS 电能服务商，盈利水平有望逐步改善

3、。电能服务商，盈利水平有望逐步改善。公司 2007 年于江苏常州成立，承接大型电力设计院的设计外包工作，随后逐步补全设备、施工类资质成为 EPCOS 一站式电能服务商，业务领域包括新能源、储能等。财务方面，公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2023 年 Q1-Q3实现营业收入 18.7 亿元，同比增长 24.62%；归母净利润为 2.03 亿元，同比下降 0.92%。收入结构上看，2023 年 H1 电力工程建设占比达 55%（毛利率22.78%），电力设备销售占 37%（毛利率 18.87%），贡献公司的大部分收入，我们预计毛利率有望逐步恢复。新能源新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟

4、电厂建设有望加速推进储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，光伏行业方面，利好政策持续出台有望助力光伏产业发展；2022Q4 起产业链各环节价格快速下降，组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方工商业储能方面面，行业目前处于发展初期，我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我们预计工商业储能需求 2023-2025 年有望达 5.1、10.4、18.7

5、GWh。智能用智能用电方面电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。我们测算得到 2025 年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2 亿元。分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，

6、因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1）公司分布式光伏 EPC 经验丰富，深耕工商业客户 EPCOS 一体化服务，EPCOS 全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023 年 H1，公司的江苏省外业务占比近 30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份。盈利预测和估值：盈利预测和估值：我们测算得 2

7、023-2025 年整体营收为 28.47/41.24/53.69亿元，同比增长 21%/45%/30%；归母净利润为 3.29/4.95/6.56 亿元；对应PE 为 20/13/10 倍，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素：风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、原材料价格波动及供应风险、收款不达预期风险。nW8VuZmZwV8VhZfWwUnPtRmO7NaO9PtRpPoMsOeRmMoPeRqQrNaQmMwPvPqNoQwMnPtO请阅读最后一页免责声明及信息披露3Table_Profit重要财务指标重要财务指标2021A2022

8、A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)1,8562,3572,8474,1245,369增长率 YoY%35.6%27.0%20.8%44.9%30.2%归属母公司净利润(百万元)3056增长率 YoY%26.8%-14.9%28.4%50.6%32.5%毛利率%28.6%26.7%22.9%23.0%22.8%净资产收益率ROE%20.7%8.4%9.7%12.7%14.4%EPS(摊薄)(元)2.341.831.592.393.17市盈率 P/E(倍)31.4526.9419.5212.969.78市净率 P/B(倍)7.092.771.891.651.

9、41资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年12月28日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露4目 录公司投资逻辑公司投资逻辑.5一、公司是一站式一、公司是一站式 EPCOS 电能服务商，盈利水平有望逐步改善电能服务商，盈利水平有望逐步改善.61.1 公司概况及其发展历史公司概况及其发展历史.61.2 公司深耕电力市场，打造公司深耕电力市场，打造 EPCO 产业链产业链.61.3 公司股权结构稳定集中，成立子公司布局新能源公司股权结构稳定集中，成立子公司布局新能源.10二、二、新能源新能源/储能行业维持高景气发展储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进，虚拟电厂建设有望加

10、速推进.122.1 分布式分布式光伏带来机遇，公司订单大幅增长光伏带来机遇，公司订单大幅增长.122.2 工商业储能迎来高速增长期，公司储能发展有望与光伏工商业储能迎来高速增长期，公司储能发展有望与光伏/用电平台协同用电平台协同.162.3 智能用电为电网建设重点，虚拟电厂有望进一步催化智能用电为电网建设重点，虚拟电厂有望进一步催化.17三三、分布式业务具有资源复用性，各业务协同发展有望共振、分布式业务具有资源复用性，各业务协同发展有望共振.213.1 分布式光储业务壁垒相似，公司新业务有望复用传统业务渠道分布式光储业务壁垒相似，公司新业务有望复用传统业务渠道/资源资源.213.2 定增扩产奠

11、定成长基础，省外拓展贡献增量定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量.24四、盈利预测、估值与投资评级四、盈利预测、估值与投资评级.26五、风险因素五、风险因素.28表 目 录表 1：国内关于光伏发电的相关政策.14表 2：工商业储能装机规模及市场空间预测.17表 3：我国配网政策相关内容.19表 4：我国虚拟电厂空间测算.20表 5：苏文电能部分分布式光伏订单情况.22表 6：苏文电能企业资质资格.23表 7：募资投产项目.24表 8：苏文电能业务营收预测.26表 9：可比公司估值情况（单位：亿元）.27图 目 录图 1：苏文电能发展历程.6图 2：电力设计咨询服务分类.7图 3：电力设备供应

12、.7图 4：电力工程建设部分案例.8图 5：苏文电能 EPCO模式.9图 6：2017-2023Q1-Q3 营业收入及增速（单位：万元，%）.9图 7：2017-2023Q1-Q3 归母净利润及增速（单位：万元，%）.9图 8：2016-2023H1公司主营业务收入结构（单位：亿）.10图 9：2016-2023H1苏文电能分业务毛利率（单位：%）.10图 10：公司股权结构（截止 2023年 12月 8日）.11图 11：我国光伏发电新增装机量及同比增速.12图 12：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）.13图 13：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）.13图 14：硅料价格

13、走势（元/kg）.15图 15：硅片价格走势（元/片）.15图 16：电池片价格走势（元/W）.15图 17：组件价格走势（元/W）.15图 18：2021 年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）.16图 19：2022 年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）.16图 20：2022 年我国用电量情况.17图 21：泛在物联基本概念.18图 22：虚拟电厂模式示意图.19图 23：2023 年 9 月份我国各省分布式光伏累计装机量占比.21图 24：电能侠智能微电网.24图 25：公司业务分布情况.25图 26：2016-2023H1 公司省内外营业收入构成（%）.25请阅读最后一页免责声

14、明及信息披露5公司投资逻辑公司投资逻辑公司工商业储能具有较大优势，虚拟电厂布局有望与原有业务形成协同共振。公司工商业储能具有较大优势，虚拟电厂布局有望与原有业务形成协同共振。行业来看，工商业储能未来空间广阔，我们预计工商业储能需求 2023-2025 年有望达 5.1、10.4、18.7GWh。工商业储能的资源、渠道是核心竞争点，公司位处江苏，2017 年开始布局分布式光伏业务，其渠道有望与工商业储能复用，另外公司的咨询设计业务也有望打开工商储、光伏客户的新渠道。虚拟电厂方面，我们认为虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题，当前具有建设的紧迫性。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵

15、活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设，这两大基础建设近期处于加速推进的态势。公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性，未来有望切入虚拟电厂业务，并且与原有业务形成共振。请阅读最后一页免责声明及信息披露6一、公司是一站式一、公司是一站式 EPCOS 电能服务商，盈利水平有望逐步电能服务商，盈利水平有望逐步改善改善1.1 公司概况及其发展历史公司概况及其发展历史电力设计业务起家，逐步成为电力设计业务起家，逐步成为 EPCOS 一站式电能服务商。一站式电能服务商。苏文电能在 2007 年于江苏常州成立，在企业成立初期

16、主要承接大型电力设计院的设计外包工作。2015 年在国家倡导电力行业设计院转型背景下，公司开始补全设备、施工类资质（目前已获得建筑机电安装专业承包二级、电子与智能化专业承包二级、机电工程总承包三级等资质）。历经 16 年，创新发展 1 个云平台，持续精进 E（咨询设计）、P（智能制造）、C（安装集成）、O（投资运营）和 S（软件信息）5 项专业能力，积累了较为全面的业务资质和丰厚的技术和人才储备，是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业。图 1：苏文电能发展历程苏文电能发展历程资料来源：公司公告，招股说明书，信达证券研发中心

17、1.2 公司深耕电力市场，打造公司深耕电力市场，打造 EPCO 产业链产业链1.2.1 公司业务范围广泛，包括 EPCO 各个环节苏文电能科技股份有限公司是江苏省首批先进制造业和现代服务业深度融合发展试点单位，其主营业务分为电力咨询设计（E）、电力设备供应（P）、电力工程建设（C）和智能用电服务（O）四类，这四类业务环环相扣，共同组成了公司的 EPCO 一站式服务体系。电力咨询设计（电力咨询设计（E）是苏文电能一站式电力服务体系的基础一环，又可分为电网咨询设计和配电网咨询设计。完整的电力网包含变电、输电、配电三个单元，其中变电和输电单元合为输电网，配电单元则为配电网，二者在电力系统中作用不同。

18、苏文电能为 35kV 至220kV 的输电网、20kV 及以下的配电网提供工程咨询与设计服务已有十余年经验，其合作请阅读最后一页免责声明及信息披露7对象包括省市级电力公司、大型房地产企业、工业企业、新能源发电企业等各类客户。公司电力咨询设计业务流程大致为：在承接项目之后，由设计事业部向下设的电网部或配网部下达设计任务，确定总负责人后，统筹安排确定各专业主要设计人员，组建项目组，进入设计阶段。项目设计整体分为可行性研究、初步设计和施工图设计三个阶段。图 2：电力设计咨询服务分类电力设计咨询服务分类资料来源：招股说明书，信达证券研发中心电力设备供应（电力设备供应（P）是公司电力服务体系的重要支撑环

19、节，公司生产高低压成套电器和智能配电领域设备，出售给电力、冶金、化工、矿山、水泥、汽车、公共事业、通信、军工、五星级酒店等各行各业的客户，产品均已通过 3C 强制认证或国家认定检测中心的型式试验。图 3：电力设备供应电力设备供应资料来源：招股说明书，信达证券研发中心电力工程建设（电力工程建设（C）是公司的一项核心业务，涉及电力设施的安装、检修、试验等方面，它与电力咨询设计（E）和电力设备供应（P）共同组成的“设计采购施工模式”是工程总承包（EPC）模式的一种。近年来，在国家政策的大力引导下，工程总承包模式日渐成为主流的电力项目建设组织形式，因此苏文电能承接的 C 端业务往往都是其 EPC 总承

20、包业务的一部分。具体而言，公司的电力工程建设业务主要由 220kV 及以下电压等级工程总承包、110kV 及以下电压等级送变电工程专业承包和供用电施工安装服务构成，其中只有供用电请阅读最后一页免责声明及信息披露8施工安装服务是独立的 C 端业务。目前，公司承接过数家大型外资企业、上市公司、品牌房地产企业、市政公用企业、公共服务事业单位的配电总承包项目以及国家电网江苏公司的供用电工程建设项目。图 4：电力工程建设部分案例电力工程建设部分案例资料来源：招股说明书，信达证券研发中心智能用电服务（智能用电服务（O）是对 EPC 业务链条的延伸，主要是指利用电能采集设备和通讯设备，将客户端用电设备接入智

21、能用电服务平台，并通过平台对用电数据进行实时采集和监测，从而将用户设备运行情况数据化、可视化，实现客户用电的在线管理并为客户精细化用电管理和决策提供科学数据。公司智能用电服务业务体系包括企业端供用电系统运营服务和信息化及节能工程服务两种类型，对于企业端供用电系统运营服务，公司通过线下安装改造，线上接入“苏管家”企业端供用电管理系统的方式，为客户提供在线监测和线上+线下运营综合服务，并收取相关的服务费用；对于信息化节能工程服务，公司通过为客户提供工程设计方案、施工改造和安装服务，取得相应的合同收入。请阅读最后一页免责声明及信息披露9图 5：苏文电能苏文电能 EPCO 模式模式资料来源：公司官网，

22、信达证券研发中心1.2.2 公司营收稳步增长，盈利水平有望改善公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2017-2022 年，公司营收收入从 4.7 亿元增长至 23.6 亿元；归母净利润从 0.5 亿元增长至 2.6 亿元。2023 年 Q1-Q3 实现营业收入18.7 亿元，同比增长 24.62%；归母净利润为 2.03 亿元，同比下降 0.92%，利润相对保持平稳。图 6：-2023Q1Q1-Q3-Q3 营业收入营业收入及增速（单位：万元，及增速（单位：万元，%）图 7：-2023Q1-Q1-Q3

23、Q3 归母净利润及增速（单位：归母净利润及增速（单位：万万元，元，%）资料来源：公司年报，信达证券研发中心资料来源：公司年报，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 h10电力施工与电力设备销售业务为公司基本盘，公司盈利水平有望逐步恢复。电力施工与电力设备销售业务为公司基本盘，公司盈利水平有望逐步恢复。收入结构上看，2023 年 H1 电力工程建设占比达 55%，电力设备销售占 37%，贡献公司的大部分收入。盈利上来看，2023 年 H1 电力工程建设及电力设备销售毛利率分别为 22.78%、18.87%，其中电力工程建设毛利率相比 2019-2022 年有所下降。电力设备毛利率水平

24、 2021-2022 年承压，我们认为主要原因为公司的新能源 EPC 项目毛利率相比与电站 EPC 更低，并且受到疫情影响及电力设备竞争加剧影响。我们认为公司毛利率未来有望逐步恢复。图 8：2016-2023H1 公司主营业务收入公司主营业务收入结构结构（单位：（单位：亿亿）资料来源：公司年报，信达证券研发中心图 9：2016-2023H1 苏文电能分业务毛利苏文电能分业务毛利率率（单位：（单位：%）资料来源：公司年报，信达证券研发中心1.3 公司股权结构稳定集中，成立子公司布局新能源公司股权结构稳定集中，成立子公司布局新能源股权结构集中，子公司延伸业务链条。股权结构集中，子公司延伸业务链条。

25、公司目前实际控制人为施小波、芦伟琴母子，截止到2023 年 12 月 8 日，持股比例达 51.26%，股权结构较稳稳定集中。公司共有 4 家全资子公请阅读最后一页免责声明及信息披露 h11司，7 家分公司。其中，全资子公司常州思贝尔主要从事工程设计、施工及设备制造。7 家分公司分别为苏文电能上海分公司、苏文电能安徽分公司、苏文电能镇江分公司、苏文电能山东分公司、苏文电能南京分公司、苏文电能湖南分公司、苏文电能天津分公司。图 10：公司股权结构（截止公司股权结构（截止 2023 年年 12 月月 8 日日）资料来源：Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 h12二二、新能源

26、新能源/储能行业维持高景气发展储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加，虚拟电厂建设有望加速推进速推进2.1 分布式分布式光伏带来机遇，公司订单大幅增长光伏带来机遇，公司订单大幅增长光伏行业维持高景气，装机量高速增长。光伏行业高景气持续，组件出口高速增长。光伏行业维持高景气，装机量高速增长。光伏行业高景气持续，组件出口高速增长。2022年我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.27%；2023 年 1-8 月我国光伏新增装机113.16GW，同比+154.46%，行业景气度持续上行。图 11：我我国光伏发电新增装机量及同比增速国光伏发电新增装机量及同比增速资料来源：国家能源局，CP

27、IA，信达证券研发中心分布式光伏分布式光伏占总量近一半，户用光伏持续高速增长。占总量近一半，户用光伏持续高速增长。从光伏发电结构来看，分布式光伏新增装机量自 2019 年以来稳步提高，并在 2021 年之后占比超过集中式光伏。2023年上半年分布式新增装机量达 37.44GW，延续上升趋势。分布式光伏具体可分为户用光伏和工商业光伏，去年至今二者占比基本持平。其中，户用光伏是我国实现碳中和和乡村振兴的重要抓手，新增装机量从 2019 年以来呈上升态势，2023 年上半年达 21.52%，同比增速为 141.5%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h13图 12：我国户用和工商业光伏近年新增装机量

28、（我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）资料来源：国家能源局，信达证券研发中心图 13：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）资料来源：国家能源局，中商产业研究院，财经十一人公众号，信达证券研发中心利好政策持续利好政策持续出台有望助力光伏产业发展出台有望助力光伏产业发展。为了响应双碳的国家战略目标，国务院在 2021年发布了关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知，其中强调到 2030 年，风电和太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。国家发改委和国家能源局等多部门相继发布“十四五”能源规划目标，加大对光伏发电的政策支持力度，对光伏发电项目进

29、行财政补贴，促进光伏产业链的完善发展。国家能源局在2023 年能源工作指导意见中就发展目标指出，全年风电、光伏装机增加 1.6 亿千瓦左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%。在国家各部门政策的有力支持下，光伏发电行业预计将在未来数年内具备发展潜力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h14表表 1：国内关于光伏发电的相关政策国内关于光伏发电的相关政策发布方发布方/省份省份发布时间发布时间政策文件政策文件主要内容主要内容国家能源局2021.6关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知提出党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%；学校、医院、村委会等公共

30、建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 40%，工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%，农村居民屋顶页总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。国务院2021.10关于印发 2030年前碳达峰行动方案的通知到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，为实现碳达峰奠定坚实基础。到2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。到 2030 年，风电、太阳能发电总装机

31、容量达到 12亿千瓦以上。工业和信息化部 住房和城乡建设部 交通运输部 农业农村部 国家能源局2021.12关于印发智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）的通知到 2025 年，光伏行业智能化水平显著提升，产业技术创新取得突破。新型高效太阳能电池量产化转换效率显著提升，形成完善的硅料、硅片、装备、材料、器件等配套能力。智能光伏产业生态体系建设基本完成，与新一代信息技术融合水平逐步深化。智能制造、绿色制造取得明显进展，智能光伏产品供应能力增强。国家发展改革委 国家能源局2022.10关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知多措并举保障多晶硅合理产量。多晶硅在光伏产业链中居于重要环节

32、，发挥着关键作用，同时产能形成周期相对较长。要保障多晶硅生产所需的原材料供应、用电用水用工等，合理安排检修、技术改造等计划，确保已有产能开工率。鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平。在遵循公平竞争原则前提下，结合市场供需形势、生产成本及合理利润水平等因素，引导多晶硅等产品价格维持在合理区间，相关企业可享受政府支持政策，纳入政府及行业重点企业支持政策清单。国家发展改革委 国家能源局2022.3关于印发“十四五”现代能源体系规划的通知大力发展非化石能源。加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推

33、广应用低风速风电技术。在风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续整装开发条件、符合区域生态环境保护等要求的地区，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设。积极推动工业园区、经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。开展风电、光伏发电制氢示范。国家税务总局2022.6支持绿色发展税费优惠政策指引通过加大对太阳能、风能、水能、核能等清洁能源开发利用的政策支持力度，为科学有序推动如期实现碳达峰、碳中和目标和建设现代化经济体系提供保障。其中包括：分布式光伏发电自发自

34、用电量免收国家重大水利工程建设基金。分布式光伏发电自发自用电量免收可再生能源电价附加。分布式光伏发电自发自用电量免收大中型水库移民后期扶持基金。分布式光伏发电自发自用电量免收农网还贷资金。国家发展改革委 国家能源局 财政部自然资源部生态环境部住房和城乡建设部 农业农村部 中国气象局 国家林业和草原局2022.6关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知锚定碳达峰、碳中和与 2035 年远景目标，按照 2025 年非化石能源消费占比 20%左右任务要求，大力推动可再生能源发电开发利用，积极扩大可再生能源非电利用规模。积极推进风电和光伏发电分布式开发，推动光伏发电多场景融合开发。到 2025 年，

35、可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。财政部2022.11关于提前下达 2023 年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知可再生能源电价附加补助地方资金预算中，对光伏发电项目补贴预算为 25.8 亿。在拨付补贴资金时，应优先足额拨付国家光伏扶贫项目、50kW 及以下装机规模的自然人分布式项目至2023 年底。国家能源局2023.2关于按月公布和报送户用光伏项目信息有关事项的通知通知要求，户用光伏项目信息按月报送工作自 2023 年 3 月起实施，各单位按照有关要求对 2023 年

36、 1 月、2 月信息进行补报。各省级电网企业（含内蒙古电力公司）于每月 10 日前公布汇总后的全省户用光伏项目信息。国家能源局2023.4关于印发2023 年能源工作指导意见的通知文件就发展目标指出，全年风电、光伏装机增加 1.6 亿千瓦左右，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 15.3%。巩固风电光伏产业发展优势，持续扩大清洁低碳能源供应，积极推动生产生活用能低碳化清洁化，供需两侧协同发力巩固拓展绿色低碳转型强劲势头。资料来源：国家能源局，中国政府网，国家发改委，财政部，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 h152022Q4 起产业链各环节价格快速下降。起产业链各环节价格

37、快速下降。2021-2022 年各国对发展本土清洁能源的诉求大大增加，光伏发电政策支持不断加码，光伏行业景气度持续提升，终端需求大幅增长，价格持续走高。2022Q4 起产业链上游硅料产能开始逐步释放，带动产业链价格下降，进入 2023 年后，主产业链大量新增产能落地，硅料、硅片、电池、组件价格均呈快速下降趋势，近期行业需求旺盛，产业链上游硅料价格有所反弹，组件价格逐步企稳。组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。组件价格下降带来下游终端电站成本降低，我们预计电站全生命周期的项目收益率的上升有望带动终端需求超预

38、期增长。图图 14：硅料价格走势（元硅料价格走势（元/kg）图图 15：硅片价格走势（元硅片价格走势（元/片）片）资料来源：Infolink Consulting，信达证券研发中心资料来源：Infolink Consulting，信达证券研发中心图图 16：电池片价格走势（元电池片价格走势（元/W）图图 17：组件价格走势（元组件价格走势（元/W）资料来源：Infolink Consulting，信达证券研发中心资料来源：Infolink Consulting，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 h162.2 工商业储能迎来高速增长期，公司储能发展有望与光伏工商业储能迎来高速增长

39、期，公司储能发展有望与光伏/用电平台协同用电平台协同工商业储能注重投资的经济性，目前处于发展初期。工商业储能注重投资的经济性，目前处于发展初期。我国工商业储能下游主要为工商业企业，具有工业属性：相比于家庭储能，工商业储能对于外观、产品力、品牌力、渠道商等要求更低，即消费属性更弱；相比于大储，工商业储能的资质要求、业绩积累、技术标准更低，即电力设备属性更低。我们认为工商业储能需求发展的核心在于工商业企业建设储能是否具有经济性。规模上看，工商业储能处于发展初期，并网规模从 2021 年 0.59GW增加至 2022 年 0.78GW，2022 年仅占并网规模容量的 10%。图图 18：2021 年

40、我国已并网储能项目应用领域分类（年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）图图 19：2022 年我国已并网储能项目应用领域分类（年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）资料来源：CNESA储能产业研究白皮书2022，信达证券研发中心资料来源：储能与电力市场，信达证券研发中心我们判断我们判断 23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因 23 年工商业储能的经济性有望年工商业储能的经济性有望大幅提升。大幅提升。工商业储能下游主要为工商业企业，投资是否具有经济性是工商业需求的核心因素之一，而 2023 年工商业储能经济性或将显著提升：1、收益端收益端：预计

41、峰谷电价差距将进一步拉大，分时电价机制也将得到完善，这可能为工商业储能提供更大的经济收益。2、成本端成本端：由于碳酸锂等原材料价格的大幅下降以及制造业成本的持续下降，预计工商业储能的投资成本将大幅降低。此外，其他成本方面也仍然具有降低的空间。3、政策端政策端：预计政府将进一步推进工商业储能的建设，包括提供补贴政策、调整输配电价政策，以及推广隔墙售电等政策措施。4、应急需求应急需求：在可能出现的顶峰缺电形势下，工商业储能有望保证电力供应的稳定，满足紧急需求。工商业储能需求工商业储能需求 2023-2025 年有望达年有望达 5.1、10.4、18.7GWh。在收益不断提升、成本不断下降、政策持续

42、推动、缺电焦虑持续的情况下，我们预计未来两年经济性将推动工商业储能快速发展。我们基于：1）存量、新增分布式光伏配套储能渗透率不断提升，23 年分别至 1%、20%。2）配储比例逐步提升至 15%。3）参考观研天下数据，独立工商业储能新增装机逐步提升至 2023 年的 2.2GWh。我们测算工商业储能 2023-2025 年有望达 5.1、10.4、18.7GWh。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h17表表 2：工商业储能装机规模及市场空间预测：工商业储能装机规模及市场空间预测单位202120222023E2024E2025E累计工商业光伏装机量65.791.56133.56183.56240

43、.56存量渗透率%0.15%0.30%1.00%2.00%3%新增工商业光伏装机量GW7.425.86425057新增渗透率%4%8%20%40%60%配储比例%5%10%15%17%20%配储时长h22222存量工商业光伏配套储能装机量GWh0.200.050.401.252.41新增工商业光伏配套储能装机量GWh0.520.412.526.8013.68光伏配套工商业储能新增装机量GWh0.720.472.928.0516.09独立工商业储能新增装机功率GW0.200.621.091.191.31独立工商业储能新增装机量GWh0.401.242.182.382.62工商业储能新增装机量GW

44、h1.121.715.1010.4318.71资料来源：国家能源局，观研天下，中国工商业储能行业发展趋势分析与投资前景预测报告(2023-2030年)，2022中国分布式光伏行业发展白皮书，信达证券研发中心测算2.3 智能用电为电网建设重点，虚拟电厂有望进一步催化智能用电为电网建设重点，虚拟电厂有望进一步催化智能用电服务主要服务于用电环节，主要面向工商业用户。智能用电服务主要服务于用电环节，主要面向工商业用户。智能用电服务通过构建电网、电力设备和企业用户间的智能双向互动服务平台和相关技术支持系统，为用户提供安全、经济、绿色、智能化的服务，推动终端用户用电模式的转变，提升用电效率。随着智能电网的

45、高速发展，智能用电服务已成为了智能电网建设中增长最为迅速的子行业之一。据国家能源局数据，用电量最大的为第二产业，即建筑业、采矿业、制造业等，2022 年达到57001 亿千瓦时，占全社会用电量的 66%。第三产业，即房地产业、金融业、批发零售业等，用电量在 2022 年达到 14859 亿千瓦时，占全社会用电量的 17%，为用电量第二高的领域。图 20：2022 年我国用电量情况年我国用电量情况资料来源：中国电力企业联合会，信达证券研发中心国网积极推动国网积极推动“泛在电力物联网泛在电力物联网”，智能用电服务行业有望拥抱发展机遇。，智能用电服务行业有望拥抱发展机遇。“泛在电力物联网”将电力用户

46、及其设备，电网企业及其设备，发电企业及其设备等连接起来，以电网请阅读最后一页免责声明及信息披露 h18为枢纽，发挥平台和共享作用，为全行业和更多市场主体发展创造更大机遇。传统用户端电力设备运维还主要停留在物业电工、外聘电工管理阶段，运维成本高、响应速度慢。智能用电服务则对设备运行情况进行实时在线监测和数据采集，并将采集到的数据进行评估，根据评估状态判断是否联系线下专业运维队伍迅速进行处理，从而有效减少了维修停电时间，节省电力日常运行维护成本，大大提高了供用电的可靠性和安全性。未来，智能用电服务行业市场空间广阔。图 21：泛在物联基本概念泛在物联基本概念资料来源：广西电力行业协会，信达证券研发中

47、心智能配电网建设为电网投资重点。智能配电网建设为电网投资重点。配电网作为电能输送给用户的最后一环，是保证供电质量、提高运行效率、创新用户服务的关键环节。我国发改委、能源局等部门明确提出加快配网改造升级，推动智能配电网建设。在国家政策支持和终端需求的带动下，升级改造配电网，推进智能电网建设已成为我国电网投资重点。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h19表表 3：我国配网政策相关内容：我国配网政策相关内容时间时间部门部门文件文件内容内容2 2022022 年年 1 1 月月国家发改委、国家能源局“十四五”现代能源体系规划加快配电网改造升级、推动智能配电网、主动配电网建设，提高配电网接纳新能源和多元

48、化负荷的承载力和灵活性，促进新能源优先就地就近开发利用2 2022022 年年 2 2 月月国家发改委、国家能源局关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见大力推进高比例容纳分布式新能源电力的智能配电网建设，鼓励建设源网荷储一体化、多能互补的智慧能源系统和微电网。2 2022022 年年 5 5 月月中共中央办公厅、国务院办公厅乡村建设行动实施方案巩固提升农村电力保障水平，推进城乡配电网建设，提高边远地区供电保障能力2 2022022 年年 7 7 月月国家发改委、住建部十四五”全国城市基础设施建设规划适度超前建设城市配电网，结合城市更新、新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级

49、改造资料来源：国家能源局，信达证券研发中心整理虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂具有较强的灵活性调节能力。虚拟电厂并不实际发电，而是将分散的源、网、荷、储等元素进行集成调控，形成一个黑匣子，对外等效成为一个可控的电源，具有较强的灵活性调节能力，可以作为发电电源可向电力系统供电，也可以作为负荷消纳系统的电力，同时具有向上和向下调节负荷的能力。虚拟电厂的核心是聚合资源的能源管理系统，基础是分布式、灵活性资源和电力市场虚拟电厂的核心是聚合资源的能源管理系统，基础是分布式、灵活性资源和电力市场。虚拟电厂本质是一个

50、能源管理系统，因此智能化的软件平台、集控系统是虚拟电厂的核心。参与软件平台调度、控制的分布式能源、灵活性资源是虚拟电厂的资源基础。灵活性资源在能源管理系统的控制下，还需要进一步考虑需求响应、不确定性等要素，通过与云中心、电力交易中心等进行信息通信，实现与大电网的能量互换，实现盈利。因此电力市场等市场机制是虚拟电厂实现盈利的市场基础。图 22：虚拟电厂模式示意图资料来源：钟永洁等虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 h20虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘

51、，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。建设近期处于加速推进的态势。1）电力市场化改革逐步深化，现货市场、中长期市场、辅电力市场化改革逐步深化，现货市场、中长期市场、辅助服务市场等模块逐步完善。助服务市场等模块逐步完善。2022 年 1 月国家发改委、国家能源局出台关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见，明确指出到 2025 年初步全国统一电力市场体系。电力市场改革围绕电力商品属性为核心，建立完善电力现货市场、电力中长期交易市场、辅助服务市场等功能模块，引入储能电站、虚拟电厂、分布式能源等新型市场主体参与市场交易，利用市场机制优化电力资源配置，有利于促进新能源消纳和能源结构

52、转型。2）工商业工商业储能是体现虚拟电厂灵活性的核心基础，虚拟电厂有望拓展工商业储能盈利模式。储能是体现虚拟电厂灵活性的核心基础，虚拟电厂有望拓展工商业储能盈利模式。对于虚拟电厂而言，灵活性主要表现为为可调节负荷、用户侧储能。空调、电动汽车等需求侧的可调节性资源可以通过聚合方式参与虚拟电厂，从市场交易获益。考虑到工商业储能并不一定能完成两个完整循环，因此在其他条件不变的情况下，0.7 元/kWh（介于 0.60-0.78 元/kWh）以上的峰谷价差能较大概率实现较好收益。工商业储能的经济性的核心指标为峰谷价差和投资成本。我们测算得到我们测算得到 2025 年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空

53、间有望年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达达 695.2 亿元，其中平台建设约亿元，其中平台建设约 244.5 亿元，亿元，2030 年产业链市场空间有望达年产业链市场空间有望达 917.0 亿元，亿元，其中平台建设约其中平台建设约 322.5 亿元。亿元。表表 4：我国虚拟电厂空间测算：我国虚拟电厂空间测算指标指标单位单位2025E2030E最大负荷最大负荷GW16301890虚拟电厂负荷调节能力占比虚拟电厂负荷调节能力占比5%10%虚拟电厂累计调节负荷虚拟电厂累计调节负荷GW81.5189虚拟电厂新增调节负荷虚拟电厂新增调节负荷GW81.5107.5虚拟电厂总体单位投资（包括运营

54、、激励）虚拟电厂总体单位投资（包括运营、激励）元/KW853853虚拟电厂前期平台建设虚拟电厂前期平台建设元/KW300300虚拟电厂产业链总市场空间（包括运营、激励等）虚拟电厂产业链总市场空间（包括运营、激励等）亿元695.2917.0虚拟电厂平台建设、设备投入等总市场空间虚拟电厂平台建设、设备投入等总市场空间亿元244.5322.5资料来源：信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露 h21三三、分布式业务具有资源复用性，各业务协同发展有望共振、分布式业务具有资源复用性，各业务协同发展有望共振3.1 分布式光储业务壁垒相似，公司新业务有望复用传统业务渠道分布式光储业务壁垒相似，公

55、司新业务有望复用传统业务渠道/资源资源分布式光伏的竞争壁垒主要为资源、资金、渠道。分布式光伏的竞争壁垒主要为资源、资金、渠道。1）资源壁垒。屋顶资源的获取是分布式光伏电站开发建设所需解决的核心问题之一，屋顶资源较好的项目内部收益率也较高。另外高耗电、高购电的公司分布式光伏的规模、需求更大。获取这些优质的客户资源是分布式光伏的开发建设的核心竞争力之一。2）资金壁垒。光伏项目的初始投资成本较高，建设周期较长，因此需要较大的资金支持，同时也需要有较好的项目现金流管理能力。3）渠道壁垒。渠道壁垒主要体现在新客户的获取上，渠道布局范围及深度能够让新客户的获取更加有效、便捷。资源壁垒很大程度与公司所在的省

56、份相关，资金资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优先发优势。势。我国的分布式光伏装机主要在东部地区，东部地区的用电量较高，用电需求大，分布式光伏可以减缓特高压“西电东送”的压力，就近消纳理论上可以提高能源的利用率。分布式光伏的规模相比集中式的较小，如果 EPCO 的企业与业主方物理距离较远，则增加后期维护成本，并且也会提高获客成本。因此东部分布式光伏装机较高的省份的公司具有天然的资源优势。而资金、渠道的壁垒体现公司规模效应与前瞻布局。图 23：2023 年年 9 月份我国各省分布式光伏累计装机量占比月份我国各省分布式光伏

57、累计装机量占比资料来源：国家能源局，信达证券研发中心工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。渠道复用性。工商业储能的下游业主方主要也是用电较高的工商业企业，从竞争壁垒来看，主要也为资源、资金、渠道壁垒。因此具有分布式光伏业务的公司可以凭借原先开拓的渠道、客户，逐步拓展工商业储能业务。苏文电能分布式光伏苏文电能分布式光伏 EPC 经验丰富，深耕工商业客户经验丰富，深耕工商业客户 EPCOS 一体化服务。一体化服务。早在 2017 年，公司就从事光伏发电站的设计以及租用客户屋顶建设光伏发电站，并取得多项相关专利。2021 年

58、 8 月公司设立全资子公司江苏光明顶新能源科技有限公司，负责光伏等新能源发电项目的投资、开发、建设与经营管理以及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务。公司具备多项光伏相关领域工程建设经验，拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供 EPCOS 一站式电能服务。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h22公司业务链条完整，公司业务链条完整，EPCOSEPCOS 全产业链协同业内稀缺。全产业链协同业内稀缺。相比单一从事设计或者 EPC 总包企业来说，公司链条完整，在设计、施工和设备生产方面具备自主承做能力，还具备项目后续智能运维服务能力。另外，单一从事设计或者施工等业务

59、EPC 总包企业，需要将因不具备相关资质的整块业务对外分包，项目质量管控力较弱；而公司设计、施工和设备生产均自己管控，项目质量风险更加可控。该模式也正顺应了国家发改委于 2019 年 11 月颁发的关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见中提倡的“支持设计、制造、施工等领域骨干企业整合资源、延伸链条，发展咨询设计、制造采购、施工安装、系统集成、运维管理等一揽子服务，提供整体解决方案”，是国家大力发展培育的新业态、新模式。公司分布式光伏订单持续取得突破，光伏项目有望带动工商业储能业务起量。公司分布式光伏订单持续取得突破，光伏项目有望带动工商业储能业务起量。公司近年内签订充足订单，承接

60、了多个光伏项目，如中天钢铁集团有限公司分布式光伏、常州地铁 1、2 号线车辆基地屋顶分布式光伏发电，豪爵铃木摩托车有限公司屋顶分布式光伏发电等示范项目。公司的光伏业务订单有望渠道复用，带动工商业储能业务起量。表表 5：苏文电能：苏文电能部分分布式光伏订单情况部分分布式光伏订单情况序号序号项目名称项目名称主要内容主要内容1 1常州市前黄镇 70MW 渔光互补项目工程施工总承包“渔光互补”是指渔业养殖与光伏发电相结合，在鱼塘水面上方架设光伏板阵列，光伏板下方水域可以进行渔业养殖，光伏阵列还可以为养鱼提供良好的遮光作用，形成 上可发电、下可养鱼 的新模式。本项目共分为两期，总承包单位均由我司中标。总

61、装机容量为 70MW，采用双玻光伏组件，光伏组件发电就地升压到 35kV，经电力电缆接入升压站 35kV 母线，后经两台主变压器升压到 110kV 并网。2 2常州市邹区现代农业产业园区 20MWp 大棚光伏发电江苏省常州武进邹区现代农业产业园区是经江苏省人民政府批准命名而成立的综合性现代化园区，园区按照高效、集约、生态的标准，联合镇区范围内华东地区最大的农副产品批发市场-凌家塘市场。此项目是常州地区最大的农光互补工程。总装机容量为 20MWp，分为 12 个子系统，35kV 接入。我公司承接了电力咨询、光 伏电站的全套设计、施工上的技术支持等工作。3 3常州“地铁+光伏”试点项目该项目在常州

62、地铁 1 号线南夏墅停车场、百丈车辆段和 2 号线丁堰车辆段，利用场段内各类库房屋面，布置了分布式光伏系统，并将光伏系统并入地铁供电网络。该光伏系统总安装容量约 6.19 兆瓦，预计年均发电量超 600 万度。这也是我省首个利用地铁场段实施光伏发电并成功并网的项目。4 4天津台玻 15.092MW 分布式光伏发电项目该项目采用自发自用、余电上网的方式。利用台玻天津玻璃有限公司厂区内的建筑屋顶铺设光伏组件，安装单晶硅组件 27440 块，单板容量为 550Wp，总装机容量为 15.092MWp，年均发电量 1609.88 万 kWh。每年可为国家节约标准煤约 4829.64 吨、碳粉尘约 0.5

63、15 吨、二氧化硫约 2.576 吨，二氧化氮约 2.882 吨，二氧化碳约 13394.2 吨。5 5蒂森克虏伯光伏项目一期项目利用蒂森克虏伯厂房屋顶面积 25895，建设装机容量为 1.2991MW，采用 0.4kV 电压等级并网的分布式光伏电站。二期项目利用其屋顶及地面拟新建“光储充”一体化的示范园区，目前已投入建设。屋顶及车棚光伏的建设优化了蒂森克虏伯的用能结构，增加了绿色用能占比，满足了欧洲市场对企业绿色用能占比的高要求。6 6双奇地板光伏项目苏文电能利用双奇地板约 7991 的屋顶面积建设分布式光伏项目，建设装机容量为 0.684MW，采用 0.4kV电压等级并网的分布式光伏电站。

64、光伏发电不但帮助企业合理利用屋顶闲置资源，在节省企业用电成本的同时，还将清洁电能用于生产运行，为企业绿色低碳、环保发展注入清洁动能，可谓一举多得。7 7常州豪爵铃木摩托车有限公司 8.85MWp 分布式光伏电站项目本工程由晶科电力科技股份有限公司投资，苏文电能负责项目总承包建设，利用豪爵铃木厂区内冲焊涂联合厂房、塑件联合厂房、北车棚、西车棚屋顶敷设光伏组件，总利用面积约 10 万平方米，安装 540Wp 晶硅太阳能光伏组件 16405 块。资料来源：公司官网，公司官微，信达证券研发中心公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。公司

65、自成立以来，电力行业资质不断完善，2008 年至今，咨询设计资质方面，公司由仅拥有送变电工程设计专业丙级资质，成长为拥有送电工程、变电工程、新能源发电专业乙级、建筑智能化系统设计专项乙级等资质的具备较强竞争力的电力勘察设计企业，为用户提供从项目立项至 项目送电全过程技术服务。主要业务范围覆盖了江苏、浙江、上海、山东、湖南、安徽、江西、陕西、内蒙等地区。公司的设计咨询业务收入贡献不高，但业务的广泛覆盖各省份客户，有望拓宽分布式光伏、工商业储能的业务渠道。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h23表表 6：苏文电能企业资质资格：苏文电能企业资质资格序号序号资质类别资质类别资质证书资质证书号号资质名称

66、资质名称发证日期发证日期发证有效期发证有效期发证机关发证机关1 1设计资质A232004605工程设计电力行业新能源发电专业乙级2023/8/102024/12/7江苏省住房和城乡建设厅2 2工程设计电力行业送电工程专业甲级3 3工程设计电力行业变电工程专业乙级4 4工程设计建筑智能化系统专项乙级5 5勘察资质B232004605工程勘察工程测量专业乙级2025/12/316 6建筑业企业资质D232051385电力工程施工总承包二级2023/12/317 7电子与智能化工程专业承包二级8 8输变电工程专业承包三级9 9建筑机电安装工程专业承包二级1010消防设施工程专业承包二级1111D33

67、2135745建筑工程施工总承包三级常州市住房和城乡建设局1212市政公用工程施工总承包三级1313机电工程施工总承包三级1414监理资质E232004605工程监理电力工程专业乙级2025/7/14江苏省住房和城乡建设厅1515工程监理房屋建筑工程专业乙级1616监理资质E232004605工程监理机电安装工程专业乙级江苏省住房和城乡建设厅资料来源：全国建筑市场监管公共服务平台，信达证券研发中心建设建设“电能侠电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。电能侠云平台基于云计算、大数据、物联网和移动互联网技术为用户提供“源、网、荷

68、、储”以及多能互补的综合智慧能源服务平台，包括数据采集、在线监测、诊断分析、智能调度和能碳管理，实现光电、风电、充电、储能与配电网等多场景智能管理，将电能的“发输配用”数据贯通，可视化服务用电客户。“电能侠电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。从分布式光伏的发展路径来看，下游工商业、居民用户投资光伏项目需要一定的接受时间，也需要市场、政策对新能源项目的必要性/收益情况进行教育。我们认为工商业储能处于类似光伏发展初期的情况，下游客户对储能的作用、投资流程、收益情况、管理流程并不了解，而指挥电能平台对下游用户具有指导、管理的作用，并且

69、有望提升下游的工商储的收益率。未来政策、市场机制或将“教育”工商业企业其储能的重要性，进而快速推广建设。另一方面，“电能侠”与用户有望形成良好粘性，为公司未来整合分布式资源、开拓虚拟电厂业务奠定基础。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h24图 24：电能侠智能微电网电能侠智能微电网资料来源：公司2023半年报，信达证券研发中心3.2 定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量公司定增项目投产扩线，促进一体化降本增效。公司定增项目投产扩线，促进一体化降本增效。公司主要销售定制高低压成套电气设备。定增于 2022 年 4 月宣布，募资 13.89 亿元，其中 8.

70、58 亿元用于智能电气设备生产基地建设。另外公司募资投资电力电子设备及储能技术研发中心，进一步加强储能的竞争力。2018-2022 年，公司电力设备供应业务收入逐年增长，占比分别为 9.02%、10.74%、15.07%、17.80%和 27.97%。随着设备产能释放，设备外销比例有望进一步提高。表表 7：募资投产项目募资投产项目单位：万元单位：万元拟投资总额拟投资总额拟用募集资金投资金额拟用募集资金投资金额资本性投入金额资本性投入金额智能电气设备生产基地建设项目智能电气设备生产基地建设项目96,418.8085,771.8085,771.80电力电子设备及储能技术研发中心建设项目12,306

71、.0011,720.0011,720.00补充流动资金41,371.2641,371.26合计合计150,096.06138,863.0697,491.80资料来源：定增说明书，信达证券研发中心公司注重技术研发，产品逐步丰富完整。公司注重技术研发，产品逐步丰富完整。公司持续加大研发投入，加大客户覆盖及深化客户合作，与国内优质客户开展紧密战略合作，推进 EPCO+光伏+储能的布局。公司加强校企科研合作，与西安交通大学、南京工程学院、上海电力大学、扬州大学签订合作协议，每年持续投入人力物力，加强电力服务行业、电力电子智能制造的新科技、新技术的探索研究与推广应用，提升公司的综合服务能力。公司是江苏省

72、专精特新中小企业，同时被江苏省科学技术厅、江苏省工业和信息化厅、江苏省民营科技企业协会认定为“国家高新技术企业”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省民营科技企业”。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h25公司巩固省内竞争优势，积极扩张省外业务。公司巩固省内竞争优势，积极扩张省外业务。公司主营业务收入大部分来源于江苏省内，凭借其资质、技术和项目经验在江苏地区拥有良好的口碑和知名度，在省内竞争优势较为稳定。近年来，公司依托客户合作关系逐步由常州向江苏其他地市以及外省拓展，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份，主要客户均为大型头部企业，包括中创新

73、航、比亚迪、蜂巢能源、天合光能、青山集团等大型工业和商业服务企业。2023 年 H1，公司的江苏省外业务占比近 30%。图图 25：公司业务分布情况公司业务分布情况图图 26：2016-2023H1 公司省内外营业收入构成（公司省内外营业收入构成（%）资料来源：苏文电能公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司年报，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 h26四、盈利预测、估值与投资评级四、盈利预测、估值与投资评级盈利预测及假设盈利预测及假设我们预测公司的我们预测公司的 2 -2025 年收入为年收入为 28.46528.465、41.24441.244、53

74、.693253.6932 亿元。亿元。1）电力咨询设计：电力咨询设计是公司较成熟的业务，我们认为公司将继续发挥其先导作用，2023-2025 年保持稳定增长，预测 2023-2025 年增速分别为 30%/40%/30%。2）电力工程建设：电力工程建设是过去三年公司收入的主要来源和增长动力。我们认为在设计业务的带动下公司省外业务将快速发展，结合双碳背景下电力投资的高增长预期，光伏、工商业储能有望快速增长。2023 年因经济形势影响，基本保持稳定，我们预测 2023-2025 年电力工程建设业务增速分别为 0%/58%/34%。3）电力设备供应：电力设备供应是公司电力工程建设以及智能用电服务的有

75、力支撑，是过去三年公司增速最快的业务。我们认为在电网投资保持高位的背景下，公司逐步拓展省外业务，电力设备业务有望实现稳健增长。我们预测 2023-2025 年公司该业务收入增速分别为 30%/30%/25%。表表 8：苏文电能业务营收预测：苏文电能业务营收预测盈利预测盈利预测202222023E2023E2024E2024E2025E2025E电力工程建设电力工程建设营业收入（亿元）营业收入（亿元）13.8115.5115.5024.4532.72YOY（%）45%12%0%58%34%毛利3.884.262.864.385.67毛利率（%）28.1227.4718.42

76、17.9217.34电力设备供应电力设备供应营业收入（亿元）营业收入（亿元）3.36.598.5711.1413.92YOY（%）60%100%30%30%25%毛利0.731.231.632.453.2毛利率（%）22.0118.5919.0022.0023.00电力设计咨询电力设计咨询营业收入（亿元）营业收入（亿元）1.441.461.92.663.45YOY（%）-1%1%30%40%30%毛利0.700.801.041.461.90毛利率（%）48.5854.7655.0055.0055.00其他业务其他业务营业收入（亿元）营业收入（亿元）0.010.012.503.003.60YOY

77、（%）0%20%20%毛利1.001.201.44毛利率（%）404040资料来源：信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露 h27估值与投资评级估值与投资评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.29/4.95/6.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为20、13、10 倍。参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。表表 9：可比公司估值情况（单位：亿元）可比公司估值情况（单位：亿元）股票简称股票简称市值市值归母净利润归母净利润PE2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2022A2022A2023E2023E2024

78、E2024E2025E2025E芯能科技57.951.922.403.234.0730.2624.1117.9214.25晶科科技124.982.094.346.928.6859.7328.7918.0614.41平均44.9926.4517.9914.33苏文电能64.202.563.294.956.5625.0619.5212.969.78资料来源：信达证券研发中心测算注：可比公司来自万得一致预期，日期为2023年12月28日请阅读最后一页免责声明及信息披露 h28五、风险因素五、风险因素1、宏观经济与市场波动风险宏观经济与市场波动风险全球正面临通胀带来的经济压力，若未来全球范围内宏观经济

79、和市场需求下滑，将影响整个新能源 和电力建设行业的发展，进而对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。2、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险电力工程、设备行业竞争激烈，存在市场竞争加剧风险，目前具备电网侧资源电网企业旗下综合能源服务公司、具备大数据能力的互联网企业均在不同程度地涉及电能管理项目，未来外部竞争者可能对行业形成较大冲击。3、原材料价格波动及供应风险原材料价格波动及供应风险公司生产经营所需主要原材料包括断路器、电缆、铜排、桥架、光伏组件、电池等，上述原材料受铜、硅价格影响较大。受相关材料价格变动及市场供需情况的影响，公司原材料的采购价格及规模也会出现一

80、定波动。4、收款不达预期风险收款不达预期风险随着全球范围内宏观经济和市场需求下滑，客户信用降低，一旦客户未按合同进度支付款项，逾期应收账款将影响公司的资金流程和经营效益。请阅读最后一页免责声明及信息披露 h29资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,1304,0584,4965,1116,041营业总收入1,8562,3572,8474,1245,369货币资金5591,9311,077833831营业成本1,3251,7292,1943,1754,1

81、48应收票据278营业税金及附加2106811应收账款9321,4341,4672,1272,770销售费用4258577081预付账款4591114162207管理费用695存货745研发费用6585100144188其他4942621,4031,3591,410财务费用-32-6-4-5非流动资产2976918589681,073减值损失合计-3-4-1-1-1长期股权投资00000投资净收益511142127固定资产（合计）891其他-22-79013无形资产4083129174220营业利润3372

82、92381574761其他2512营业外收支141111资产总计2,4274,7485,3546,0797,114利润总额3562流动负债9481,6801,9282,1532,524所得税5038507599短期借款01961368060净利润3063应付票据230504601609682少数股东损益0-1357应付账款5056127218701,023归属母公司净利润3056其他2760EBITDA345307405605794非流动负债2322222222EPS（当年）（元）2.

83、341.831.592.393.17长期借款00000其他2322222222现金流量表单位:百万元负债合计9711,7021,9502,1752,546会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益003815经营活动现金流47-219414-25742归属母公司股东权益 1,4563,0473,4013,8964,553净利润3063负债和股东权益2,4274,7485,3546,0797,114折旧摊销1521323944财务费用06532重要财务指标单位:百万元投资损失-5-11-14-21-27主要财务指标2021A2022A2023E2

84、024E2025E营运资金变动-290-56844-798-665营业总收入1,8562,3572,8474,1245,369其它2678151924同比(%)35.6%27.0%20.8%44.9%30.2%投资活动现金流-41078-1,22972-21归属母公司净利润3056资本支出-143-200-199-148-148同比(%)26.8%-14.9%28.4%50.6%32.5%长期投资-270269-1,044200100毛利率(%)28.6%26.7%22.9%23.0%22.8%其他48142127ROE(%)20.7%8.4%9.7%12.7%14.4%

85、筹资活动现金流4201,485-40-59-22EPS（摊薄）（元）2.341.831.592.393.17吸收投资5181,3802500P/E31.4526.9419.5212.969.78借款0233-60-56-20P/B7.092.771.891.651.41支付利息或股息-70-87-5-3-2EV/EBITDA28.3521.8913.559.387.11现金净增加额571,343-855-244-2Table_Introduction请阅读最后一页免责声明及信息披露 h30研究团队简介研究团队简介武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部

86、研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，3 年行业研究经验，2022 年 7 月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022 年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1 年行业研究经验，2023 年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。请阅读最后一页免责声

87、明及信息披露 h31分析师声明分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约

88、定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测

89、不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或

90、引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明风险提示风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信

91、息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准股票投资评级股票投资评级行业投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。