1、 2020.01.04 转基因转基因带来量价提升带来量价提升 精选综合性龙头精选综合性龙头 转基因玉米专题研究转基因玉米专题研究 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 鲁家瑞鲁家瑞(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 证书编号 S0880517030005 S0880518070001 S0880518070003 本报告导读：本报告导读： 如若转基因放开后，不仅种业利润空间扩容，而且行业龙头的市占率将借此得到大幅如若转基因放开后，不仅种业利润空间扩容，而且行业龙头的市占率将借此得到大幅 提升。本次转基因命名提到玉
2、米和大豆存在放开玉米转基因的可能，整体超预期。提升。本次转基因命名提到玉米和大豆存在放开玉米转基因的可能，整体超预期。 摘要：摘要： 投资建议投资建议： 选择即具备领先技术储备的企业， 又在传统杂交领域具备 领先优势的标的。受益标的：种业龙头隆平高科（杭州瑞丰为公司子 公司） 、大北农、荃银高科、登海种业。 转基因转基因技术技术逐渐被接受，未来拓展空间广阔。逐渐被接受，未来拓展空间广阔。自 1996 年开始推广转 基因以来，转基因在质疑声中快速商业化，根据 ISAAA 统计，2018 年，全球 26 个国家和地区种植了 1.917 亿公顷转基因作物，同比增 长 1.1%。地域方面，美国、巴西、
3、阿根廷、加拿大和印度五国的转基 因种植面积占全球的 90%；品种方面，大豆、玉米、棉花和油菜占推 广面积的 99%。 从区域和品种的推广高度集中来看， 转基因未来可挖 掘空间还很大。 国内转基因：市场倒逼放开，命名公示显催化。国内转基因：市场倒逼放开，命名公示显催化。从近日农业部转基因 命名的公告来看，时隔 10 年再现玉米转基因命名，我们认为转基因 玉米放开有其内在和外在的推动力，存在放开可能性，原因如下：1） 中美斗争阶段性缓和，进口美国转基因玉米、知识产权保护趋严，倒 逼国内政策放开并首先应用国产性状；2）东北市场已经违法烂种， 市场倒逼政策放开； 3） 草地贪夜蛾等虫灾威胁倒逼转基因技
4、术放开。 杂交之路任重道远， 转基因放开开启新天地。杂交之路任重道远， 转基因放开开启新天地。 转基因放开后，市场有转基因放开后，市场有 效利润空间可能得到效利润空间可能得到 4 倍扩容， 龙头市占率将大幅度提升。倍扩容， 龙头市占率将大幅度提升。 国内 5 亿 亩的玉米种植面临两大难题：1）杂交换代研发遭遇种质资源瓶颈， 短期难以解决换代的背景下，品种同质化严重，竞争激烈；2）东北 违法转基因种子销售，行业出现“劣币驱动良币” 。在此行业现状下， 转基因玉米如若放开， 对行业来讲一方面是一次彻底换代和洗牌， 其 次东北转基因问题也可以得到有效解决。 行业问题解决的同时， 有技 术储备的龙头公
5、司将迎来新的业绩增长期。 参照美国定价， 国内转基 因玉米单亩的利润提升空间可以达到 20 元。但考虑到国内国情，市 场有效利润空间达到 60 亿元， 相对放开前的 14 亿有效市场， 空间扩 容四倍。以美国市场为例，转基因放开后，行业门槛提升，唯有综合 性龙头企业才会凭借绝对优势完成市占率的大幅提升， 成为市场的最 大赢家。 风险提示：风险提示： 恶劣天气或者虫灾等自然灾害带来不可控风险； 非洲猪瘟 不可控带来的需求不振风险； 政策推广不及预期带来的潜在风险； 进 口量可能过大带来的市场冲击。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 农产品加工 增持 农业服务业 增持 基础农业
6、生产 增持 相关报告 农业转基因玉米事件催化 种业龙头率先 受益 2019.12.31 农业疫情加快供给侧改革 规模养猪迎黄 金期 2019.12.29 农业大猪抛售接近结束 享规模养殖黄金 周期 2019.12.23 农业把握疫情主要矛盾 享非典型猪周期 盛宴 2019.12.15 农业 高盈利可持续， 白羽鸡估值仍有上升 空间 2019.12.09 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 农业农业 行业专题研究行业专题研究 2 of 15 目目 录录 1. 转基因：0 到 1 的科技创新 从恐惧到欣然接
7、受 . 3 1.1. 全球转基因：星星之火已燎原 未来可拓展空间大 . 3 1.1.1. 转基因逐渐接受 推广面积再创新高 . 3 1.1.2. 推广区域与品种集中 未来可挖掘空间大 . 3 1.2. 国内转基因：市场倒逼放开 命名公示显催化 . 6 1.2.1. 国家态度：积极推进技术研发 谨慎中开放商业化运作 . 6 1.2.2. 当前国情与 2009 年不同 开放玉米转基因存在可能 . 7 2. 玉米：利润空间 4 倍扩容 种业龙头率先受益 . 9 2.1. 现状：换代遭遇资源瓶颈 多因素挤压有效市场 . 9 2.1.1. 品种大增加重市场竞争 违法种子“劣币驱动良币” . 9 2.1.
8、2. 玉米种质资源稀缺 杂交换代遭遇瓶颈 . 10 2.2. 转基因或开历史性换代 种业龙头最为受益 . 11 2.2.1. 转基因增量提价 有效利润空间 4 倍扩容 . 11 2.2.2. 转基因加快行业集中 精选行业综合性龙头 . 11 3. 投资建议：优选具备技术储备的龙头公司 . 13 4. 风险提示 . 14 行业专题研究行业专题研究 3 of 15 1. 转基因：转基因：0 到到 1 的科技创新的科技创新 从恐惧到欣然接受从恐惧到欣然接受 1.1. 全球转基因：星星之火已燎原全球转基因：星星之火已燎原 未来可拓展空间未来可拓展空间大大 1.1.1. 转基因逐渐接受转基因逐渐接受 推
9、广面积再创新高推广面积再创新高 转基因理论上并不可怕，食品安全逐渐被市场接受。转基因理论上并不可怕，食品安全逐渐被市场接受。转基因技术在研发 开始就受到部分消费者和科研人员的质疑，质疑和反对的声音主要依据 就是转基因除了有伦理问题外，还有潜在的不可控食物安全风险。但支 持转基因的专家认为在充足的有效实验后，稳定表达的转基因性状不存 在不可控风险，而且抗虫的表达蛋白对哺乳动物没有任何副作用。自 1996 年开始推广转基因以来，转基因在质疑声中快速商业化，种植面积 不断性高，食品安全也逐渐被市场接受。 2018 年转基因作物种植面积再创新高。年转基因作物种植面积再创新高。 根据国际农业生物技术应用
10、服务 组织（ISAAA）统计数据显示，2018 年，全球 26 个国家和地区种植了 1.917 亿公顷转基因作物，比 2017 年增加了 190 万公顷，增长 1.1%，种 植规模持续创新高。 此外， 全球有 44 个国家和地区进口转基因农产品。 合计来看，2018 年全球共有 70 个国家和地区应用转基因农产品。 图图 1 全球转基因作物种植面积不断创新高全球转基因作物种植面积不断创新高 数据来源：ISAAA 1.1.2. 推广区域与品种集中推广区域与品种集中 未来可挖掘空间大未来可挖掘空间大 转基因作物前转基因作物前 5 大推广国家种植面积占全球大推广国家种植面积占全球 90%，未来拓展空
11、间大。，未来拓展空间大。发 展中国家的种植面积占全球转基因作物种植面积的 54%，发达国家占比 46%；其中，美国转基因作物的种植面积最大，达到 7500 万公顷，其次 为巴西（5130 万公顷） 、阿根廷（2390 万公顷） 、加拿大（1270 万公顷） 和印度（1160 万公顷） ，总的种植面积为 1.682 亿公顷，占全球种植面积 的91%。 转基因局部集中化更加说明转基因在全球推广中只是刚刚开始， 未来还有很大的拓展空间。 行业专题研究行业专题研究 4 of 15 图图 2 2：转基转基因作物推广地域性比较集中因作物推广地域性比较集中 图图 3 3：前五大转基因国占总推广面积的前五大转
12、基因国占总推广面积的 9 91 1% % 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 图图 4 4：美国转基因主要种植作物（单位：美国转基因主要种植作物（单位：%） 图图 5 5：巴西转基因主要种植作物（单位：巴西转基因主要种植作物（单位：%） 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 图图 6 6：阿根廷转基因主要种植作物（单位：阿根廷转基因主要种植作物（单位：%） 图图 7 7：加拿大转基因主要种植作物（单位：加拿大转基因主要种植作物（单位：%） 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 大豆大豆、玉米玉米、棉花和油菜是全球转基因最为普及的作物棉花和油菜是全球转基因最为普及的作物。全球
13、转基因农 作物中大豆、 玉米、 棉花和油菜合计占比高达 99%； 转基因应用率方面， 大豆达到 76%，棉花 78%，玉米 30%，油菜 29%。在商业化推广的方向 上，全球基本按照“非食用间接食用食用”路线图进行，前四 大作物均为非食用和间接食用。随着转基因食品安全性的科普推进，未 来转基因农作物推广面积还有望进一步推广。除此之外，转基因甜菜、 木瓜、茄子、马铃薯和苹果（2017 年上市）也陆续上市；同时，公共研 究机构对水稻、香蕉、小麦、鹰嘴豆、木豆、芥菜和甘蔗的研究已经进 入评估晚期，未来将为消费者提供更多的消费可能。 行业专题研究行业专题研究 5 of 15 图图 8 8：四大四大转基
14、因农作物种植面积占比转基因农作物种植面积占比很高很高（单位：（单位：%） 图图 9 9：大豆与玉米的大豆与玉米的转基因应用率转基因应用率较高较高（单位：（单位：%） 数据来源：ISAAA 数据来源：ISAAA 图图 10 转基因未来会为消费者提供更多选择转基因未来会为消费者提供更多选择 数据来源：ISAAA 复合性状转基因作物复合性状转基因作物得到得到快速推广快速推广，开始成为主流开始成为主流。耐除草剂转基因作 物是转基因大豆、油菜、玉米、苜蓿和棉花的主要形状，2016 年种植面 积达到 8650 万公顷， 占全球转基因作物种植面积的 47%。 但近年来， 复 合性状（抗虫、耐除草剂和其它性状
15、的结合）转基因作物由于可以更好 地降低农业生产成本，得到快速推广。 质量和成分得以改良的输出性状是第三代转基因作物的特点，这一代转质量和成分得以改良的输出性状是第三代转基因作物的特点，这一代转 基因作物满足了消费者的偏好和营养。基因作物满足了消费者的偏好和营养。这些性状包括提高人类和动物健 康的各种大豆产品 （-3 脂肪酸、 高油酸、 低肌醇六磷酸和高硬脂酸） ， 改良淀粉/糖 (马铃薯)，低木质素（苜蓿） ，已经上市的防褐变马铃薯， 预计将于 2017 年在美国上市的防褐变苹果，以及处于开发晚期的主粮 作物中的-胡萝卜素和铁蛋白。 行业专题研究行业专题研究 6 of 15 图图 11 转基因
16、性状表达规律转基因性状表达规律 数据来源：国泰君安证券研究 1.2. 国内国内转基因：市场倒逼放开转基因：市场倒逼放开 命名公示显催化命名公示显催化 1.2.1. 国家态度：积极推进技术研发国家态度：积极推进技术研发 谨慎中开放商业化运作谨慎中开放商业化运作 国家态度：在谨慎中国家态度：在谨慎中有有开放。开放。据中国农业大学罗云波教授透露，国家目 前正在积极推进转基因技术，无论政府还是行业均认识到转基因的重要 性和紧迫性。罗教授还提到，国家提出了分几步走的战略： 1） 严格按照法律法规开展安全评价和安全管理， 只有通过安全评价 后，方可获得生产应用安全证书。 2）按照“非食用间接食用食用”路线
17、图进行。首先是发展 非食用的经济作物， 比如棉花等， 其次是饲料作物、 加工原料作物， 再次是一般的食用作物，最后是口粮作物。 3） 充分考虑产业的需求， 重点解决制约中国农业发展的抗病抗虫、 节水抗旱、高产优质等方面瓶颈问题。 国内国内放开的放开的转基因作物转基因作物中以中以抗虫棉抗虫棉为主为主。中国早在 90 年代末就开始种 植转基因作物， 但目前种植面不足全球的 1%。 在作物方面， 国内以转基 因抗虫棉为主；除此之外，国内还允许进口加工转基因大豆、玉米、棉 花和油菜四个转基因品种。 图图 12 转基因转基因复合性状推广面积连年增高复合性状推广面积连年增高（单位：千公顷）（单位：千公顷）
18、 数据来源：ISAAA，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 7 of 15 1.2.2. 当前国情与当前国情与 2009 年不同年不同 开放玉米转基因存在可能开放玉米转基因存在可能 2009 年未商业化的水稻和玉米转基因有其自身缺陷， 不商业化属于合理年未商业化的水稻和玉米转基因有其自身缺陷， 不商业化属于合理 范畴。范畴。 历史上， 国内曾经批准过 2 个水稻和 1 个玉米的转基因安全证书， 但均没有商业化，我们认为该三个性状没有商业化的原因在于：1）玉米 的转植酸酶主要作用是减少动物粪便的磷排放，具备环保价值，但并不 具备商业经济价值，本身就不是商业化的品种；2）水稻属于直接口粮，
19、 国内反对声音较大。 图图 13 历史上农业农村部曾经颁发过玉米和水稻的转基因安全证书历史上农业农村部曾经颁发过玉米和水稻的转基因安全证书 数据来源：农财网 时隔时隔 10 年，国内转基因再现玉米与大豆。年，国内转基因再现玉米与大豆。农业部 2019 年 12 月 30 日上 午 9 点8 分发布 关于慈 KJH83等 192 个转基因植物品种命名的公示 ， 公告披露了拟批准颁发农业转基因生物安全证书的 192 个植物品种目录， 其中包含两个玉米转基因品种名称。涉及玉米转基因植物品种命名的为： 1）大北农-“DBN9936” ：抗草甘膦(EPSPS)+抗虫(Bt Cry1Ab)； 2）杭州瑞丰
20、/浙江大学- “双抗 12-5” ：抗草甘膦 Cry1Ab2Aj+抗虫 G10evo(EPSPS)。 图图 14 农业部在本次命名中提到了玉米与大豆转基因植物品种农业部在本次命名中提到了玉米与大豆转基因植物品种 数据来源：农业农村部 当前国情与当前国情与 2009 年不同，加快玉米与大豆转基因推广存在可能年不同，加快玉米与大豆转基因推广存在可能。农业 部表明本次命名的转基因植物品种将拟批准颁发农业转基因生物安全 证书，公示期为 15 个工作日。我们认为本次提到玉米和大豆转基因命 我们认为放开玉米转基我们认为放开玉米转基 行业专题研究行业专题研究 8 of 15 因符合国情，原因如下：因符合国情
21、，原因如下： 1）中美贸易战关系缓和，后续进口美国农产品增多是大趋势，放开 玉米与大豆转基因更有利于保护国内种植业，保障粮食安全。 2）技术储备充足，以隆平高科、大北农和浙江大学为代表的企业与 科研单位已经做了充足的科研储备，本次公示的玉米命名基因主要 为抗虫和抗除草剂，具备推广商业价值。 3）从我们草根调研来看，东北市场海外流入的非法转基因玉米推广 面积已经不小，对市场形成了劣币驱逐良币的恶劣影响，及时放开 政策限制，有利于保护国内种业大企业，从根源上保证粮食生产安 全。 如果放开转基因， 商业化所需时间为如果放开转基因， 商业化所需时间为 1-2 年。年。 假设后续转基因玉米放开， 则拿到
22、玉米转基因转化体安全证书后；理论上还要转入种子公司的自交 系，再从农业部拿自交系的转基因安全证书；然后再走正常品种审定。 如果加快流程，走简易审定流程，商业化审定已经审定的品种，则时间 会缩短。综合考虑，商业化也需要 1-2 年的时间。 图图 15 如果放开转基因，需要如果放开转基因，需要 1-2 年的时间才能见到品种商业化年的时间才能见到品种商业化 数据来源：百度文库 行业专题研究行业专题研究 9 of 15 2. 玉米玉米：利润空间：利润空间 4 倍扩容倍扩容 种业龙头率先受益种业龙头率先受益 2.1. 现状：换代遭遇资源瓶颈现状：换代遭遇资源瓶颈 多因素挤压多因素挤压有效市场有效市场 2
23、.1.1. 品种品种大增大增加重市场竞争加重市场竞争 违法种子“劣币驱动良币”违法种子“劣币驱动良币” 中国是全球第二大玉米生产国，饲料消费占比高达中国是全球第二大玉米生产国，饲料消费占比高达 60%。中国是世界上 玉米种植面积最大的国家，产量位居第二，仅次于美国。2016 年，国内 玉米种植面积为 5.5 亿亩，每亩产量约为 400 公斤，总产量约为 2.2 亿 吨；近几年，国内进行玉米供给侧改革，但我们预估国内玉米种植面积 依然在5亿亩附近。 国内玉米的优势种植区域为北方春玉米区 （45-50%） 、 黄海夏玉米区（30-35%）和西南玉米区。消费方面，玉米是最重要的饲 料原粮，饲料消费一
24、直占饲料原粮的 60%以上；除此之外，玉米的工业 消费也较大，主要用于乙醇和深加工等，直接食用消费占比不足 10%。 图图 16 国内玉米种植面积接近国内玉米种植面积接近 5 亿亩亿亩 数据来源：百度文库 图图 1717：全球主要玉米生产国产量占比全球主要玉米生产国产量占比 图图 1818：全球饲料主要原材料占比全球饲料主要原材料占比 数据来源：USDA 数据来源：USDA 品种审定绿色通道加重市场竞争品种审定绿色通道加重市场竞争， 违法种子造成 “劣币驱动良币” ， 实际违法种子造成 “劣币驱动良币” ， 实际 行业行业有效利润空间有效利润空间仅为仅为 14 亿。亿。 总量来看， 国内玉米的
25、种植面积约为 5 亿 按照 30 元/亩的价格计算，对于种子公司的收入空间约为 150 亿； 行业专题研究行业专题研究 10 of 15 假设单亩利润 7 块，利润空间 30 亿。实际上，从我们草根调研下来行业 这几年遭受品种集中上市和违法种子的冲击，上市公司主要在黄淮海市 场推展市场，实际行业有效推广面积仅为 2 亿亩，收入规模 60 亿，利润 空间仅为 14 亿。逻辑如下： 1） 西南种植面积较小，而且气候特殊，大的种子公司基本很少去拓展 该市场。 2） 东北市场从我们调研结果来看，违法转基因种子销售猖獗，上市公 司依靠传统非转基因种子已经难以在该市场推广品种。 3） 2016 年实行新版
26、种子法 ，品种审定绿色通道开启，国审和省审新 品种连续多年暴增，2016-2018 年两审玉米新品种依次为 469、1175 和 1816 个。新品种集中上市进一步加重市场竞争。 图图 1919：东北地区是国内最大的玉米种植地带（单位：东北地区是国内最大的玉米种植地带（单位：% %） 图图 2020： 绿色通道放开后， 玉米两审新品种大幅增长 （单位： 个）绿色通道放开后， 玉米两审新品种大幅增长 （单位： 个） 数据来源：农业农村部，国泰君安证券研究 数据来源：USDA，国泰君安证券研究 2.1.2. 玉米种质资源稀缺玉米种质资源稀缺 杂交换代遭遇瓶颈杂交换代遭遇瓶颈 国内玉米研发国内玉米研
27、发遭海外巨头垄断封锁遭海外巨头垄断封锁，研发遭遇，研发遭遇资源资源瓶颈，急需瓶颈，急需新的种质新的种质 资源加入资源加入。国内玉米的研发可以追溯到 19 世纪初，1925 年中央大学农 科院赵连芳开展自交系和杂交种的选育正式开启国内现代化玉米育种 的开端；20 世纪 60 年代，我国在时间上和美国先后同时推广（美国是 1963 年推广第一个单交种）单交种，早于英、俄、德等诸国，玉米研发 一度在全球具备领先优势。在单交种推广时期，国内玉米品种主要经历 6 大代系，平均换代周期为 7 年，但是第六代品种到目前已经推广接近 15 年之久，究其根本原因为国内玉米种质资源遭受国外巨头垄断，研发 遭遇种质
28、资源瓶颈。 杂交之路任重道远，转基因放开或将开启新天地。杂交之路任重道远，转基因放开或将开启新天地。郑单 958 和先玉 335 已经在市场推广了接近 15 年， 这也可以侧面体现出， 如果没有外来资源 的辅助下，国内杂交进行根本性换代难度很大。但近几年以隆平高科和 登海种业为代表的行业领导者先后与海外公司合作。其中，隆平高科在 大股东中信农业的帮助下收购陶氏巴西子公司，该公司具备 1.7 万份的 新玉米种质资源，另外隆平高科还有先正达成立先隆生物，专注玉米品 种研发。登海种业则在原有研发基础上，与先锋中国展开全方位工作。 我们认为，未来杂交种大换代品种大概率会在这两家领先公司内出现。 但由于
29、杂交种研发周期较长，未来 2-3 年内出现换代品种难度不小。除 行； 如若转基因放开， 行业专题研究行业专题研究 11 of 15 短期内国内玉米就将面临重新洗牌，有技术储备的龙头公司将迎来新的 业绩增长期。 2.2. 转基因或开历史性换代转基因或开历史性换代 种业龙头最为受益种业龙头最为受益 2.2.1. 转基因增量提价转基因增量提价 有效利润空间有效利润空间 4 倍扩容倍扩容 转基因可以重构产业链价值分配，提升行业天花板。转基因可以重构产业链价值分配，提升行业天花板。我们以单亩玉米为 例，假设单亩玉米产量 400 公斤，转基因玉米在抗虫和抗除草剂方面具 备优势， 基本可以带来 15%左右的
30、产量提升， 则亩均可以提高产量 60 公 斤，假设玉米一公斤售价 2 块，则对应 120 元的经济价值。此外，转基 因玉米还可以减少人工喷药等人工和农药费用，但考虑到国内目前农户 基本没有主动喷药的习惯，因此不考虑此类带来的价值增量。 转基因放开后，市场有效利润空间可能得到转基因放开后，市场有效利润空间可能得到 4 倍扩容。倍扩容。以美国定价模式 来看，使用转基因和不使用该技术的效益差值，平均分配给给种植户、 种子公司和中间流通环节；以我们测算，单亩转基因玉米后增加效益为 120 元，也就是意味着种子公司单亩的利润提升空间可以达到 20 元。但 考虑到国内种子有经销商体系，我们保守给种子出厂价
31、 20%的提价，市 场利润空间达到 60 亿元。此外，对于上市公司来讲，转基因放开之前， 上市公司无法参与东北市场，放开后，东北市场就变更为有效市场，因 此有效市场从之前的 14 亿变更为 60 亿，扩容四倍。 图图 21 转基因放开后，行业利润会扩容性增长转基因放开后，行业利润会扩容性增长 数据来源：百度文库 2.2.2. 转基因加快行业集中转基因加快行业集中 精选行业综合性龙头精选行业综合性龙头 杂交与转基因技术对于巨头来讲缺一不可杂交与转基因技术对于巨头来讲缺一不可。种子研发是高壁垒性行业， 传统的杂交技术与转基因技术都不可或缺，这两者的关系如下：转基因 技术是新市场下，杂交性状推广的前
32、提；传统杂交则是转基因技术的根 本。换句话说，真正优秀的种企必须两者兼顾；因此我们说如若转基因 放开，要精选综合性种业龙头。 转基因加快行业格局重塑，龙头市占率将得到大幅度提升。转基因加快行业格局重塑，龙头市占率将得到大幅度提升。参考海外种 业发展历史，孟山都凭借转基因短时间内快速成为行业龙头，这容易让 外行人误认为转基因知识产权相对传统杂交技术具备压倒式优势，但实 转基因技术领先，其传统杂交技术通过多起并购后技术 行业专题研究行业专题研究 12 of 15 在全市场也是遥遥领先。此外，先锋公司和陶氏等巨头均具备完整的转 基因和杂交技术。相反，那些具备单一能力的企业最终的出路就是被巨 头所并购
33、。反观国内，本轮转基因如若放开，无技术储备的小企业会率 先退出市场，单一技术领先的企业存在被收购的可能，只有综合性龙头 企业才会凭借综合优势完成市占率的大幅提升，成为市场的最大赢家。 图图 22 孟山都通过并购完成自己杂交与转基因的双重优势孟山都通过并购完成自己杂交与转基因的双重优势 数据来源：产业信息网，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 13 of 15 3. 投资建议：投资建议：优选具备技术储备的龙头公司优选具备技术储备的龙头公司 标的方面，选择即具备领先技术储备的企业，又在传统杂交领域具备领 先优势的标的。原因在于，转基因仅能带来抗虫抗除草剂，种子性状仍 需原有杂交技术；与此同
34、时，转基因研发投资大，技术壁垒高，先发优 势大，利好种业龙头，强者恒强。受益标的：隆平高科、大北农、荃银 高科、登海种业。 表表 1: 受益标的盈利预测与估值受益标的盈利预测与估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 E EPSPS P PE E 1 1 月月 3 3 日日 2 2019E019E 2 2020E020E 2 2019E019E 2 2020E020E 0 000998.SZ00998.SZ 隆平高科 17.80 0.30 0.38 59 47 0 002385.SZ02385.SZ 大北农 6.03 0.22 0.58 27 10 3 300087.SZ0008
35、7.SZ 荃银高科 11.17 0.23 0.28 49 40 0 002041.SZ02041.SZ 登海种业 11.03 0.06 0.11 184 100 数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：盈利预测采用万得一致预测。 行业专题研究行业专题研究 14 of 15 4. 风险提示风险提示 1）恶劣天气或者虫灾等自然灾害带来直接不可控风险。 2）假如非洲猪瘟再次不可控，下游需求不及预期带来的间接影响。 3）政策推广不及预期带来的潜在风险。 4）进口美国农产品数量超预期带来的市场冲击。 行业专题研究行业专题研究 15 of 15 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资
36、的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何
37、保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资
38、收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情 况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所 提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代
39、自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户
40、因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的 12 个月 内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基 准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标
41、准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广 场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融 街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：
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