1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 01 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）水下对抗装备水下对抗装备行业报告行业报告 中游制造/军工 深海空间是新域新质作战力量布局重点之一，深海空间是新域新质作战力量布局重点之一，水下攻防体系建设箭在弦上，水水下攻防体系建设箭在弦上，水下对抗装备有望核心受益。其中，重点关注水声装备及无人装备两个方向。下对抗装备有望核心受益。其中，重点关注水声装备及无人装备两个方向。深海深海是“新域”作战的新领域之一是“新域”作战的新领域之一，水下攻防体系建设箭在弦上，水下攻防体系建设箭在弦上。党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。深

2、海是“新域”作战的新领域之一。根据解放军报发布的新域新质作战力量“新”在哪里，在先进技术推动下，新域新质作战力量已经突破陆、海、空、天等传统空间，深海、太空、地下、极地等都已成为新域新质作战力量角逐比拼的新领地。建立水下建立水下攻防体系是海军信息化攻防体系是海军信息化+新域新质作战力量建设应有之义。新域新质作战力量建设应有之义。水下攻防对抗体系是指跨域作战单元按照统一部署，综合运用探测、指控、打击、保障等作战要素，形成执行水下攻防作战任务的有机整体。其中，以水声装备为主以水声装备为主的深海感知链、通信网等反潜作战网络建设，以及以无人装备为主体以无人装备为主体的水下移动平台的投入将成为后续发展的

3、重点方向。水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备。在深海反潜网络化作战中，以声纳系统为主体的水声装备是开展侦察探测、通信、导航、定位等任务的关键装备。在水下预警系统、水下声学通信网络及水下导航定位网络建设中，以声纳设备为主的水声装备具备广阔的应用空间和市场规模。根据QYResearch 的统计及预测，2022 年全球军用声呐市场销售额达到了 20 亿美元，预计 2029 年将达到 44 亿美元，CAGR 达到 12.4%。地区层面来看，亚太是最大的市场，占有大约 47%份额，其中中国市场在过去几年变化较快，中国的军用声呐市场在 2023 年达到了 3.

4、6 亿美元，预计 2030 年将达到 8.2 亿美元，复合增长率为 12.2%。水下无人装备：海上军事竞争新制高点之一水下无人装备：海上军事竞争新制高点之一。根据邱志明院士发表的水下无人装备前沿发展趋势与关键技术分析，水下无人装备是海上军事竞争新的制高点之一,是赢得新时代水下攻防对抗的重要保障。根据 Emergen Research，全球水下无人航行器（UUV）市场规模在 2020 年达到 19.6 亿美元，预计在预测期（2021-2028 年）内收入年复合增长率 15.8%，预计于2028 年达到 62.2 亿美元。其中，自主式水下航行器（AUV）预计实现收入年复合增长率达到 16.4%，增

5、速高于整体市场增速。推荐关注：推荐关注：中科海讯、中国海防、长盈通、海兰信。风险提示：风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程、新型装备的研发及批产进程不达预期；不达预期；3、改革不及预期的风险。、改革不及预期的风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级投资评级 长盈通 688143.SH 3.9 0.66 0.49

6、64.6 3.2 强烈推荐*中科海讯 300810.SZ 2.7 0.11-*中国海防 600764.SH 17.6 0.82 0.93 26.5 2.3-*海兰信 300065.SZ 6.7-1.09 0.11 84.8 3.4-资料来源：公司数据、招商证券（截至 2024 年 1 月 12 日；*采用 wind 一致预期；市值单位为十亿元）行业规模行业规模 占比%股票家数（只）107 2.1 总市值（十亿元）1320.8 1.8 流通市值（十亿）元）1116.6 1.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-11.1-22.3-9.8 相对表现-6.9-7.7 8.4 资料来源：

7、公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、军工行业 2024 年度投资策略关注定价权，布局新域新质2023-12-13 2、军工行业 2023Q3 业绩总结子行业业绩分化明显，看好航空装备行情修复2023-11-20 3、卫星互联网行业事件点评报告星舰复飞，大推力火箭研发取得阶段性成功2023-11-19 王超王超 S07 战泳壮战泳壮 研究助理 -30-20-100102030Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)军工沪深300新域新质新域新质布局方向布局方向，关注水声、无人装备关注水声、无人装备 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目

8、录 一、水下对抗装备新域新质作战力量建设重点之一.5 二、水下攻防体系深海作战力量建设应有之义.6 三、水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备.7 1、水下预警系统.10（1）水下预警系统定义与发展.10（2）我国相关项目情况.11（3）产业链主要参与者情况.14 2、水下声学通信系统.15 3、水下导航系统.17 四、水下无人装备：海上军事竞争新制高点之一.19 1、无人潜航器.20（1）无人潜航器概况.20（2）预计 2028 年全球 UUV 市场空间将达到 62.2 亿美元.23（3）产业链主要参与者情况.23 2、无人预置系统.24 五、主要上市公司介绍.25 1、中科海讯.25 2

9、、中国海防.26 3、海兰信.27 4、长盈通.28 六、投资逻辑及重点推荐标的.29 七、风险提示.29 图表图表目录目录 图 1：新域新质作战力量建设解析.5 图 2：水下攻防体系构成情况.6 图 3：跨域作战+情报共享，水下攻防代表未来海上作战发展方向.6 图 4：美国水下攻防作战体系示意图.7 图 5：俄某综合声纳系统的舰壳声纳基阵和显控台外观.8 cUxUMAgWiZfZvY6M8Q7NoMnNoMqMjMqQnMeRrQsP7NnMmMwMmNtPMYmOsM 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 6：声纳系统内部结构.8 图 7：2023-2029 年全球军用声呐市场预计

10、.9 图 8：按地区全球声纳市场预计情况.9 图 9：美海军水下预警系统发展历程.10 图 10：岸基固定式阵列.11 图 11：国外舰艇等移动式声呐装备现状.11 图 12：UUV 主要声呐装备.11 图 13：海底观测网典型结构.12 图 14：海底观测网各部分价值量拆分.13 图 15：“海眼”系统报道.13 图 16：水听器系统示意图（以光纤水听器系统为例）.14 图 17：QMY 系列水声通信声呐.15 图 18：水下无线通信网络概念图.16 图 19：Seaweb 组成示意图.17 图 20：Seaweb 网络的发展历程.17 图 21：水声定位系统分类.18 图 22：江苏中海达

11、 iTrack UB1000A 系列超短基线水声定位系统.19 图 23：美国“虎鲸”(Orca)超大型无人潜航器概念图.20 图 24：不同级别 UUV 分类及主要执行任务情况.21 图 25：美国典型的水下无人潜航器示意图.21 图 26：美国典型水下无人潜航器指标.21 图 27：全球 UUV 市场规模预计 CAGR 达 15.8%.23 图 28：AUV 增速高于整体 UUV.23 图 29：“海德拉”作战系统.25 图 30：UFP“可升降有效载荷系统”概念图.25 图 31：中科海讯近期营业收入及同比增速.26 图 32：中科海讯近期归母净利润及同比增速.26 图 33：中国海防近

12、期营业收入及同比增速.26 图 34：中国海防近期归母净利润及同比增速.26 图 35：海兰信近期营业收入及同比增速.27 图 36：海兰信近期归母净利润及同比增速.27 图 37：长盈通近期营业收入及同比增速.28 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 38：长盈通近期归母净利润及同比增速.28 表 1：根据工作方式分类的声纳装备.8 表 2：根据使用对象分类的声纳装备.9 表 3：水下预警系统相关公司/单位.14 表 4：国内外典型 UUV 装备现状.22 表 5：UUV 产业链参与上市公司情况.24 表 6：无人预置系统分类.24 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、一

13、、水下对抗装备水下对抗装备新域新质作战力量建设重点新域新质作战力量建设重点之一之一 党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质，具有发展方向快速突变、作用效果极具颠覆的特殊潜力。新域：新域：主要指空天、深海、网络空间、电磁频谱、认知域空天、深海、网络空间、电磁频谱、认知域等非常态作战领域。是传统军事领域的拓展和跨越，以谋求非对称的跨域作战优势，与传统领域作战形成互补和支撑。新质：新质：通过高新科技特别是信息技术对战斗力生成发展

14、赋值呈现的倍增效应，而使战斗力内涵与作用机理发生重大变化，因战斗力构成要素改变所产生的新生战斗力。新质作战力量：新质作战力量：指以信息化技术和现代化装备为支撑，以高度自主和网络化为特征，具有快速机动、精确打击、信息化保障和协同作战能力的作战力量。图图 1：新域新质作战力量建设解析：新域新质作战力量建设解析 资料来源：解放军报，招商证券 深海是“新域”作战的新领域之一。深海是“新域”作战的新领域之一。根据解放军报发布的新域新质作战力量“新”在哪里，在先进技术推动下，新域新质作战力量已经突破陆、海、空、天等传统空间，活动范围更加立体多元。深海、太空、地下、极地等都已成为新域新质作战力量角逐比拼的新

15、领地。根据解放军报发布的呼之欲出的深海空间作战，深海具有独特的战场空间攻防作战优势，是军事力量对抗最具潜力的战略空间之一。随着深海科技发展和在军事领域的广泛应用，深海作战隐蔽性强、溯源难、节奏快等特征愈发突显。根据水下对抗能力及装备形式，可将水下对抗装备分为：机动装备、固定装备以及基础设施。机动装备：机动装备：主要包括以潜艇为主的有人装备、以无人潜航器为主的水下无人装备以及鱼水雷为主的水中兵器。敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 固定装备：固定装备：以水下无人预置系统为主，可分为水下预置武器系统和水下预置基础设施。基础设施：基础设施：主要包括水下监听网络系统、水下声学通信网络、水下导航网

16、络等基础设施。图图 2：水下攻防水下攻防体系构成情况体系构成情况 资料来源：水下攻防对抗体系及其未来发展、招商证券 二、水下攻防体系二、水下攻防体系深海作战力量建设应有之义深海作战力量建设应有之义 建立建立水下攻防体系是海军信息化水下攻防体系是海军信息化+新域新质作战力量建设应有之义。新域新质作战力量建设应有之义。水下攻防对抗体系是指跨域作战单元按照统一部署，综合运用探测、指控、打击、保障等作战要素，形成执行水下攻防作战任务的有机整体。既是动态、开放的复杂网络系统，又是水下战场探测感知、信息传递、指挥控制、决策交战、综合评估等全过程相关的作战资源有序集合。图图 3：跨域作战：跨域作战+情报共享

17、，水下攻防代表未来海上作战发展方向情报共享，水下攻防代表未来海上作战发展方向 资料来源：水下攻防对抗体系及其未来发展（谢伟等，【中国科学工程】，2019 年出版）、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 美、俄等世界主要海上力量国家高度重视并积极开展水下攻防体系研究和建设。美、俄等世界主要海上力量国家高度重视并积极开展水下攻防体系研究和建设。以美国为例：美军水下作战体系主要由水下预警监视系统、指挥通信系统、攻防作战系统、综合保障系统等构成。水下预警监视系统：包括水声监视、太空监控、电磁监控、空中监控等手段；指挥通信系统：包括水下主要采用的水声通信，未来可能会采用的蓝绿激光通信；攻防

18、作战系统：包括水下力量和空中、水面、岸基反潜力量；综合保障系统：包括海洋地理环境、海洋水文气象、海洋工程建设、搜索救援、导航定位、基础数据建设保障等。美国的水下攻防对抗体系基于新型远程传感平台（如海洋监视船）和新一代水下通信系统，强化水下攻防对抗网络，新增水下立体攻防对抗装备，并逐渐向无人化、智能化方向发展。图图 4：美国水下攻防作战体系示意图美国水下攻防作战体系示意图 资料来源：水下立体攻防体系构建技术、招商证券 深海作战力量以无人装备为主体，以深海感知链和通信网为纽带。深海作战力量以无人装备为主体，以深海感知链和通信网为纽带。根据解放军报发表的重视深海空间的作战价值，深海作战力量以深海为主

19、要部署和运用空间，以无人装备为主体，以深海感知链和通信网为纽带，能够灵活地实施海上攻防作战，使对手防不胜防，陷入“看不见”“打不着”“来不及应对”的被动境地。我们认为，作为新域新质作战力量建设重点之一的深海领域，水下攻防体系建设势在必行。其中，以水声装备为主的深海感知链、通信网等以水声装备为主的深海感知链、通信网等反潜作战网络建设，以及以无反潜作战网络建设，以及以无人装备为主体的水下移动平台及节点的投入将成为后续发展的重点方向。人装备为主体的水下移动平台及节点的投入将成为后续发展的重点方向。三三、水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备 在深海反潜网络化

20、作战中，以声纳系统为主体的水声装备是开展侦察探测、通在深海反潜网络化作战中，以声纳系统为主体的水声装备是开展侦察探测、通信、导航、定位等任务的关键装备。信、导航、定位等任务的关键装备。在水下攻防体系建设中，水下预警系统、声学通信网络以及导航网络等网络建设，均需要在水下进行信息获取和传输。而在水下进行观察和测量，具有得天独厚条件的只有声波。而在水下进行观察和测量，具有得天独厚条件的只有声波。这是由于其他探测 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 手段的作用距离都很短，光在水中的穿透能力很有限；电磁波在水中也衰减太快，而且波长越短，损失越大。然而，声波在水中传播的衰减就小得多，在深海声道中爆炸

21、一个几公斤的炸弹，在两万公里外还可以收到信号，低频的声波还可以穿透海底几千米的地层，并且得到地层中的信息。因此，能够利用声波在水中的传播和反射特性，通过电声转换和信息处理对水下目标进行探测（存在、位置、性质、运动方向等）和通讯的声纳装备成为了水声装备的核心声纳装备成为了水声装备的核心。声纳系统主要包括干端（水上部分）和湿端（水下部分）两个组成部分。湿端：主要由水声换能器或换能器基阵组成。湿端：主要由水声换能器或换能器基阵组成。基阵由水声换能器以一定几何图形排列组合而成，其外形通常为球形、柱形、平板形或线列形，有接收基阵、发射基阵或收发合一基阵之分。另外，湿端还包括连接电缆、水下接线箱和增音机、

22、与声纳基阵的传动控制相配套的升降、回转、俯仰、收放、拖曳、吊放、投放等装置，以及声纳导流罩等其他辅助设备。干端：主要由信号源、发射设备、信号处理平台、电源设备、显控单元等干端：主要由信号源、发射设备、信号处理平台、电源设备、显控单元等构成。构成。干端系统一般有发射、接收、显示和控制等分系统，其中信号处理平台为信息数据处理运算中心。图图 5：俄某综俄某综合声纳系统的舰壳声纳基阵和显控台外观合声纳系统的舰壳声纳基阵和显控台外观 图图 6：声纳系统内部结构声纳系统内部结构 资料来源：俄罗斯舰用反潜声纳发展研究、招商证券 资料来源：中科海讯招股书、招商证券 根据工作方式不同，声呐可分为主动声呐和被动声

23、呐。根据不同的使用对象，声呐可分为潜艇声呐、水面舰艇声呐、航空声呐和海岸声呐。表表 1：根据工作方式分类的声纳装备根据工作方式分类的声纳装备 分类标准分类标准 声呐类别声呐类别 核心组件核心组件 运作原理运作原理 优势优势 局限局限 工作方式 主动声呐 基阵、收发转换器、接收机、定时中心、发射机、控制同步设备、指示器 首先向水下主动发射主动发射声波信号，该信号遇到水下物体会被反射回接收机，通过计算发射和接收声波时的时间差和相对频移从而判断物体的位置、距离、移动速度等 探测能力较强；可以探测静止目标 探测波短；向外界发射声波的同时也会暴露自身位置，危险系数较高 被动声呐 基阵、波束形成器、接收器

24、、控制同步设备和指示器 依赖被动接收被动接收水下或水面物体的运动噪声进行监听和定位 不发送声波，因此隐蔽性较高；探测波长 针对特定机动装备（如装有 AIP系统的柴电潜艇或热气机潜艇等）探测效果不好；不能识别静 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 止目标；对探测环境信噪比有要求 资料来源：舰艇声纳技术的应用与发展分析、招商证券 表表 2：根据使用对象分类的声纳装备：根据使用对象分类的声纳装备 分类标准分类标准 声呐类别声呐类别 简要介绍简要介绍 使用对象 潜艇声纳 在良好水文条件下使用潜艇声呐进行侦察，潜艇低速航行时发现舰船目标的最大距离为：被动式全向搜索 60 海里，自动跟踪 20 海里

25、；主动式全向搜索 10 海里，定向探测 30 海里。为保持潜艇的隐蔽性，通常以被动式为主，主动式较少使用通常以被动式为主，主动式较少使用。水面舰艇声纳 舰艇航速 24 节以下时，发现潜艇的最大距离为：采用直达声传播为 1015 海里，利用海底反射为 1520 海里，利用深海声道为 3035 海里。其工作方式以其工作方式以主动式为主，被动式使用较少主动式为主，被动式使用较少。航空声纳 使用机载声呐进行侦察，不受载机本身的噪声干扰，速度快，机动灵活，能在较短时间内搜索较大海区。使用声呐浮标进行侦察，主动式的回声定位距离为 1.5海里左右，被动式对水下以 6 节速度航行潜艇的探测半径为 15 海里，

26、最大 10海里。使用吊放声呐进行侦察，主动式发现潜艇的距离一般为 6 海里左右。对潜搜索时，通常采用跳跃式逐点搜索，直升机飞临探测海区后，在探测点上空低空悬停，将声呐换能器投入一定深度的水中，进行主动式探测或被动式监听。海岸声纳 使用海岸声呐进行侦察时，其工作方式以被动式为主，主动式为辅其工作方式以被动式为主，主动式为辅，主动式侦察距离 100 海里，被动式侦察距离为 2030 海里，最大 70 海里。使用声呐探测水雷时，作用距离为 600 米左右，分辨率为 0.75 米，能发现雷区中的单个水雷。资料来源：舰艇声纳技术的应用与发展分析、招商证券 预计中国军用声纳市场空间预计中国军用声纳市场空间

27、 2030 年将达到年将达到 8.2 亿美元。亿美元。在水下预警系统、水下声学通信网络及水下导航定位网络建设中，以声纳设备为主的水声装备具备广阔的应用空间和市场规模。根据 QYResearch 的统计及预测，2022 年全球军用声呐市场销售额达到了 20 亿美元，预计 2029 年将达到 44 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 12.4%（2023-2029）。地区层面来看，亚太是最大的市场，占有大约 47%份额，其中中国市场在过去几年变化较快，中国的军用声呐市场在 2023 年达到了 3.6 亿美元，预计 2030 年将达到 8.2 亿美元，复合增长率为12.2%。之后是北美和欧洲，分别占

28、有 22%和 19%的市场份额。预计未来亚太地区将保持快速增长态势。图图 7：2023-2029 年年全球军用声呐市场全球军用声呐市场预计预计 图图 8：按地区全球声纳市场预计情况按地区全球声纳市场预计情况 资料来源：QYResearch、招商证券 资料来源：QYResearch、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 1、水下预警水下预警系统系统（1）水下预警水下预警系统定义与发展系统定义与发展 水下预警水下预警系统是水下攻防体系的重要组成部分，是水下战场态势感知的核心构系统是水下攻防体系的重要组成部分，是水下战场态势感知的核心构成。成。水下预警探测体系可综合利用侦察、监视、探

29、测和通信等手段，对来自水下的威胁目标和武器进行早期发现、跟踪、识别、上报，为组织对抗行动提供实时预警信息保障。水下预警水下预警系统发展起源于美苏水下对抗，美国不断加大建设。系统发展起源于美苏水下对抗，美国不断加大建设。20 世纪 50 年代，美国在冷战时期建设了固定式水下监视系统（SOSUS）。20 世纪 80 年代后期，美国开始研制和部署采用光纤传输和局域网技术的分布式固定监视系统，主要包括固定式分布系统（FDS）和先进可部署系统（ADS）。并先后发展了舰载拖曳阵监视系统（SURTASS）和多功能拖曳阵列（MFTA），装备在水面舰船上，以弥补固定式探测阵列无法移动的缺陷。上述固定式和拖曳式装

30、备共同构成了综合水下监视系统（IUSS）。20 世纪 90 年代开始，美海军将水下信息感知的重点聚焦到网络化反潜预警方面，“广域海网”（Seaweb）、“近海水下持续监视网络”（PLUSNet）、可部署自动分布式系统（DADS）就是其中的代表。图图 9：美海军水下预警系统发展历程美海军水下预警系统发展历程 资料来源：中国指挥与控制协会、招商证券 总结美军总结美军发展历程，发展历程，水下预警水下预警系统系统向向“固定式长期持续监视，移动式灵活固定式长期持续监视，移动式灵活机动机动预警”预警”结合的方向发展。结合的方向发展。固定式：通过在海底部署传感器及传感器搭载平台，利用线缆、接驳盒等将其从电能

31、、数据传输等方面连接起来，并将获取的数据回传到岸基站进行观测、分析和存储等。敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 10：岸基固定式阵列岸基固定式阵列 资料来源：中电科公众号、招商证券 移动式：通过在移动平台（如潜艇、无人潜航器等）加装拖曳阵、舷侧阵声纳等，对水下目标进行探测和信息获取。其中：潜艇：潜艇：探测声纳主要包括艇艏阵声纳、舷侧阵声纳以及拖线阵声纳。艇艏阵声呐安装于艇艏，是潜艇声呐系统中的“主战声纳”，通常兼具发射和接收两种功能；舷侧阵声呐基阵通常沿艇体纵向排列，位于艇左右两侧；拖线阵声纳位于潜艇尾部，通常潜艇采用两条拖线阵声呐。无人潜航器（无人潜航器（UUV）：）：探测声纳

32、主要包括侧扫声呐、合成孔径声呐、前视成像声呐、多波束测深声呐、舷侧及拖曳被动探测声呐等。UUV 由于受载荷空间与能源的限制，需要根据特定任务选择相应功能声呐装载。图图 11：国外国外舰艇等舰艇等移动式移动式声呐装备现状声呐装备现状 图图 12：UUV 主要声呐装备主要声呐装备 资料来源：国外声呐技术研究现状与发展趋势、招商证券 资料来源：无人水下航行器声呐装备现状与发展趋势、招商证券（2）我国相关项目情况）我国相关项目情况 1）固定式：固定式：海底观测网海底观测网 我国我国开展海底观测网建设开展海底观测网建设，面向多用户、多领域开放。，面向多用户、多领域开放。2017 年 3 月，国家发改委正

33、式批复海底科学观测网国家重大科技基础设施项目建议书。该项目由同济大学牵头进行统筹协调，同济大学和中国科学院声学研究所共建。主要建设 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 内容包括三大部分：东海海底观测子网、南海海底观测子网、监测与数据中心及配套工程。建设周期为 5 年，总投资逾 21 亿元，建成后将长期运行，按照“开放合作、资源共享”的原则，面向多用户、多领域开放，开展科学研究和国内外交流。应用范围主要包括：国家安全、水下通信保障、海洋资源开发、海洋防灾减灾、海洋科学研究、海洋生态环境保护等。海底观测产业链主要包括岸基站、接驳盒(分主、次接驳盒两种)、垂直观测仪器平台(包括垂直锚系、剖面

34、仪)、各式传感器（水听器）、水下机器人、移动观测平台(包括水下滑翔器、自主水下航行器及相应坞站等)以及将各个部分连接在一起的海底线缆。岸基站：岸基站：负责海底观测系统的供电、电能管理、数据汇集处理、状态显示和存储分发。岸基站配备直流电源、电能监控系统等，部署在岸基站服务器上的软件系统具备分析处理观测数据、存储和数据发布功能。光电复合缆光电复合缆(电缆电缆)：光电复合缆(电缆)负责水下电能传输和数据通信,是有缆海底观测系统和整个海底观测网的“血管”和“神经”。通常情况下,深远海海底观测网海缆必须采用光电复合缆来实现数据通信和电能传输。接驳盒：接驳盒：海底观测系统水下部分的核心,具备中继和电能分配

35、功能,按照电能变换层级可以将接驳盒划分为主接驳盒和次接驳盒。1）主接驳盒：将岸基站供电电源的高压直流电转换为次接驳盒的输入电压,通过主接驳盒电水密连接器和水密电缆与次接驳盒连接,实现电能和数据的传输。2）次接驳盒：主要功能是中继和分配,通过次接驳盒将主接驳盒输送过来的电能转换为适用于科学传感器的电压。水下遥控机器人水下遥控机器人(ROV)：插拔水密连接器实现主、次接驳盒的连接。传感器传感器及传感器搭载平台及传感器搭载平台：包括各式水听器，对水下物体进行探测，将声波信息转化为电波信息，继而进行分析和判断。图图 13：海底观测网典型结构海底观测网典型结构 资料来源：海洋知圈、招商证券 价值量拆分：

36、价值量拆分：传感器与传感器搭载平台是整个网络的核心，总价值占比 45%左右。海底线缆是电力、信号传输的载体，总价值占比约 18%。在能量供给方面，作为海底变电、信息中继枢纽的接驳盒是价值主心骨，约占全网价值的 22%。ROV 用以在深海无人环境下进行仪器、线缆等安装，总价值占比约 15%。后续每年运行维护方面，主要包括对线缆、海底接驳盒、传感器网络进行检查、维 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 修和更换，占全网整体设备价值的 20%左右。图图 14：海底观测网各部分价值量拆分海底观测网各部分价值量拆分 资料来源：中研网、招商证券 2）移动式：移动式：“海眼系统”“海眼系统”等等 根据

37、中国船舶重工集团有限公司发布的文章，首次披露了我国海洋水声系统的发展最新成果。该文称，2019 年 4 月 19 日，装载“海眼”水声系统的海上巨轮具备极强的水下动态监视能力，这套大国重器可将水下动态一一“尽收眼底”，并填补了多项国内空白。中船重工七一五研究所负责的“海眼”项目组向祖国交出一张含金量极高的成绩单：突破相关关键技术约 60 项，攻克世界级难题 6项，相关技术推广应用至其他领域 10 项。图图 15：“海眼”系统报道：“海眼”系统报道 资料来源：朝闻天下、招商证券 水听器作为声呐中的重要器件，价值占比较高，约占总成本的水听器作为声呐中的重要器件，价值占比较高，约占总成本的 15-2

38、0%。为了换能器是完成声能与其它形式的能如机械能、电能、磁能等相互转换的核心装置，在被动声呐中又可叫做“水听器”。正因为水听器在被动声呐系统中较为重要，因此价值占比较高，据运朝青等 2012 年在半导体光电杂志上发表的细线拖曳声纳研究进展一文测算，细线拖曳水听器占声呐总成本的 15%-20%，属于高附加值产品。未来随着移动式预警探测声纳的装备增加，以水听器为代表的核心装置将呈现快速增长态势。敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 16：水听器系统示意图（以光纤水听器系统为例）水听器系统示意图（以光纤水听器系统为例）资料来源：光纤激光水听器研究进展，招商证券（3）产业链）产业链主要主要

39、参与者情况参与者情况 目前参与水下预警系统的上市公司主要包括：表表 3：水下预警系统相关公司：水下预警系统相关公司/单位单位 细分环节细分环节 参与单位参与单位 公司公司/单位简要介绍单位简要介绍 信息处理平台、仿真系统 中科海讯 公司主要为客户提供信号处理平台、水声大数据与仿真训练系统、声纳系统、无人探测系统等产品 水声信息设备、水声电子设备等 中国海防 公司业务涵盖水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备等，子公司中原电子承接部分 726 所资产、海声科技承接部分 715 所资产、杰瑞兆新承接 716 所水下信息系统业务。接驳盒 海兰信 公司海洋观探测业务开展依托于全资子公司欧特海洋

40、，核心技术主要体现在海底接驳系统、载人常压潜水系统等 中天科技 2016 年中天科技与浙江大学成立合资公司中天海洋系统有限公司，研制的海底接驳盒已成功应用于中国东海、南海两个海底观测试验网络 水听设备 长盈通 军用光纤环核心提供商，提供水听器光纤环 金信诺 国内中高端射频同轴电缆生产企业之一，已具备自主研发水听器及其扩展相关产品的能力并形成批量销售能力，与 701、710、715 等总体单位正在开展声呐产品方面的合作 集智股份 子公司谛听智能与之江实验室合作开发的“智能声学传感系统”项目已完成了水声智能传感系统工程样机的开发并进行了多次试验和技术验证。长飞光纤 公司是世界领先的光纤预制棒、光纤

41、及光缆供货商之一，子公司长飞宝胜海洋工程有限公司主营海底电缆、海底光缆等电线电缆及其附件的销售业务 中国海防 子公司海声科技具备水听器业务 中电科 23 所 又称上海传输线研究所(简称 STL)，是国内最大的专业研究光、电信息传输线及光纤传感技术的应用研究所 中科院声学研究所 声学所是从事声学和信息处理技术研究的综合性研究所，承担国家重大科技基础设施“海底科学观测网-南海海底观测子网”项目 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 细分环节细分环节 参与单位参与单位 公司公司/单位简要介绍单位简要介绍 中船重工 715所 是专业从事声学、光学、磁学探测设备研制的重点军工骨干研究所。“海眼”系

42、统主要研制单位。中船重工 726所 七二六所拥有水声对抗国防科技重点实验室、声纳设备研发实验室、高频消声水池实验室、仿真实验室等。是海军装备“水下安全警戒系统”唯一承制单位 海底线缆 中天科技 公司是国内光电缆品种最齐全的专业企业，国内率先建成海底光缆完整生产线，子公司中天科技海缆是我国第一家拥有完全自主知识产权的海底光缆厂商 东方电缆 公司拥有涉及海底光电复合缆，海底光缆，智能电网用光复电缆，核电缆，通信电缆，控制电缆，电线，综合布线，架空导线等一系列产品 亨通光电 公司业务包含海洋能源、通信板块，主要经营海底电缆、海底光缆等业务。全信股份 公司申请耐振动水密接线盒专利，满足水密接线盒在深水

43、 01000m 振动条件比较苛刻的环境下的光电缆的分支、接续或水下功能模块的安装 资料来源：各公司/单位公告、各公司官网、招商证券 2、水下声学通信系统、水下声学通信系统 水下声学通信是水下远程无线通信的主要方式水下声学通信是水下远程无线通信的主要方式。声波是水下无线通信的最佳载体。陆地上通常使用的无线电通信方式是以电磁波为载体，电磁波在水中传播时，被大量吸收而快速衰减，作用距离十分有限。而声波在水下有着良好的传播性能，频率范围在 1 Hz 到 50 kHz 之间的声波在水中的衰减系数约为 104 dB/m 到 102 dB/m。使用声波作为水声通信的载体，设备简单，只需使用水声换能器将电、声

44、信号进行转换即可实现。现阶段，以声波为载体的水声通信是实现水下无线通信的主要形式。水下声学通信主要通过各类通信声纳进行，如潜艇的通信声纳基阵及 UUV 装备的通信声纳等。图图 17：QMY 系列水声通信声呐系列水声通信声呐 资料来源：无人水下航行器声呐装备现状与发展趋势，招商证券 当前,水声通信网络主要面向三类应用：区域性海洋监测应用：这类应用对特定区域内的水文、生物、化学、地震、地热、声学等多学科进行实时观测,覆盖区域小则几十平方公里,大则上千平方公里,可用于科学研究、环境监测、地震监测等民用海洋领域,也可以用于港口安全、近岸防御、要地封锁等军事目的。监测设备安装在潜标、浮标等。多潜器联合作

45、业：潜器(包括 UUV、AUV)上安装水声通信节点,潜器上搭载探测设备,节点间的相对位置、速度、信道状态随时在变化。多潜器通过水 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 声通信实现协同控制,在水下开展联合作业,可以提高海洋调查和目标搜索等作业的效率,在军事上可以实现潜艇、鱼雷和主动式水雷等装备的集群攻击。潜器与水下观测网的联合作业：潜器接人水下固定的区域性监测网,水下监测网可以为潜器提供辅助导航功能,可以向潜器提供现场观测资料,成为潜器外扩的耳目,潜器可以通过水声通信网与岸站通信,回传观测数据,接收控制指令,在隐蔽观测应用中,潜器可以作为观测数据的回收器。图图 18：水下无线通信网络概念图

46、水下无线通信网络概念图 资料来源：海洋通导一体化系统的发展与趋势，招商证券 美海军打造美海军打造 Seaweb，成为目前规模最大的实用水声通信网络。，成为目前规模最大的实用水声通信网络。美海军研究局和空间及海战系统中心主持研制的海网(Seaweb)是目前规模最大的实用水声通信网络，其旨在支撑一项称之为“遥测前沿观测网”(Front Resolving Observational Network with Teleme-try，FRONT)的计划，该计划用于水声通信、水下网络传输及海军其他使命。目前，从公布的数据来看，美军的海网已具有了很强的自组网能力，其自动进行节点识别、时钟同步性能到达了0.

47、11.0s 量级，节点位置定位能力达到了 100m 量级，还具备了适应环境的发射功率控制能力、节点更新能力及失效后的网络重新配置等能力。自 1998 年起，美国海军多次进行了 Seaweb 水声通信网络试验，旨在推进海军的作战能力。近几年美国水声网络研究特别注重与海军“网络中心战”建设相关的互通研究，重点加强了包括 Seaweb 潜艇数据链(Sublink2004)在内的水声网络的建设，着重提升其水下情报信息网络和国防信息网络的互通性。“在2004 年 1011 月的圣迭戈反潜战演习中，Seaweb 第一次在美海军潜艇部队得到作战应用”。演习在 Seaweb 网络支持下，通过潜艇子数据链(Su

48、blink)实现了潜艇和水面舰艇之间的实时通信，克服了潜艇传统通信手段隐蔽性差的弱点，极大地改善了潜艇的水下信息获取能力。敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 19：Seaweb 组成示意图组成示意图 图图 20：Seaweb 网络的发展历程网络的发展历程 资料来源：水声网络及其军事应用研究、招商证券 资料来源：水声通信及网络技术综述、招商证券“八五”期间我国即开始进行水声通信研究，国内多家优势单位及公司参与。我国水声通信技术研究开展相对较晚。近些年，随着对开发海洋的需求日益迫切，我国建设海洋强国的国策提出，越来越多的科研院所与公司投入到水声通信技术研究当中。其中，科研院所包括中科

49、院声学所、中船重工 715 所、北京长城电子装备有限责任公司、哈尔滨工程大学、西北工业大学、浙江大学、厦门大学、中山大学等，公司包括嘉兴中科、苏州桑泰、深圳智慧海洋、哈船海信等。在国家的大力支持和科研工作者的努力攻关下，我国水声通信技术取得诸多突破与进展。2015 年，863 计划海洋技术领域“水声通信网络节点及组网关键技术”重点项目在北京通过验收。该项目总体目标是研制水声通信网络节点工程样机，形成一套可运行的试验性水声通信网络，构建水声通信网技术研究发展平台，该技术在海洋科学考察、环境监测、资源调查、海洋工程、国防建设等方面具有广泛的应用前景。该项目由中科院声学所牵头，并整合了中船重工第 7

50、15 研究所、哈尔滨工程大学和浙江大学等国内优势研究单位共同参与。中国科学院声学研究所先后承担了“蛟龙”号、“深海勇士”号、“奋斗者”号等深潜器的水声通信系统研制任务，实现了超万米的全海深水声通信与海天对话等，性能指标达到世界先进。2022 年，浙江大学瞿逢重教授团队自主研发的全平台适配水声通信机，在中国船舶第七五研究所组织的样机验收鉴定中，成功实现了 14 公里收发距离 3.07kbps 的相干高速率数据传输，传输成功率达到 90%。据悉，该试验实现了目前世界上同类水声通信机相同通信速率下可见报道的最远距离，标志着我国自主研发高速率远距离水声通信机突破了海外国家技术封锁，实现了技术超越。3、

51、水下导航系统、水下导航系统 水声定位导航已成为应用最为广泛的水下导航水声定位导航已成为应用最为广泛的水下导航技术技术。目前主要的水下导航技术有 5 种:自感应传感器导航、地图匹配导航、同步定位与地图创建(simultaneous localization and mapping，SLAM)导航、水声定位导航以及多航行器协作导航。由于声波信号能在海水中长距离传播，将其与北斗/GNSS 联合建立局部的海洋大地基准，可为海洋设备提供绝对位置信息。目前，水声定位导航已成为应用最为广泛的水下导航技术。声波信号的波形带宽越宽，相同声源的谱级就越低，使得相同声源级条件下宽带信号的谱级低于单频信号、且更不易被

52、监测。因此，为保证声学测量的稳定性以及精度，水声导航技术的发展历程中通常没有考虑 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 通信功能，而是直接利用声脉冲对水面以及水体中的设备进行定位。其基本原理是测量不同路径传播的声脉冲的时间或时间差，进而反演目标位置。根据基线的长短及工作模式的差别,一般可将水声定位技术分为长基线(long baseline,LBL)、短 基 线(short baseline,SBL)、超 短 基 线(ultra short baseline,USBL)以及综合基线定位技术,对应的定位系统分别称为长基线定位系统、短基线定位系统、超短基线定位系统以及综合基线定位系统。长基线水

53、声定位系统：将时空基准布设在海底，基准间距为几百米到几千米，甚至到几十千米的量级，测量目标声源到各基准的距离，交会确定目标的位置。长基线定位系统作业成本高，主要应用于局部区域的高精度定位工作。短基线水声定位系统：将时空基准布设于海面平台的底部，基准间距一般为几米到几十米，利用目标的声信号到达海面平台各基准的时间差，解算目标的方位和距离。短基线定位系统只需在海面平台服役前进行设备安装即可，作业简易，但其精度受载体形变等因素的影响。超短基线定位系统：将一个声学换能器和数个水听器集成为船载的声学基阵，以基阵的中心为参考点，形成一个时空基准，水听器间距一般为几个厘米到几十厘米，利用声信号到达各水听器的

54、相位差确定目标方位与距离。超短基线定位系统尺寸小、使用方便，但其定位误差与距离相关，仅适用于局部作业区域的跟踪工作。组合式水声定位系统：既包含海底基准，也包含船载基准，可提高定位精度、拓展应用范围。图图 21：水声定位系统分类：水声定位系统分类 资料来源：海洋通导一体化系统的发展与趋势，招商证券 我国我国水下声学导航系统水下声学导航系统相关技术进步速度迅速。相关技术进步速度迅速。1970 年代，哈尔滨工程大学的杨士莪团队研发了我国首套水声定位系统(长基线水声定位系统)，为我国第一颗洲际导弹试验的准确落点提供了科学依据。伴随我国“十五”计划(20002005年)的实施，海洋资源的保护和开发得到了

55、重视，水下声学定位技术亦得到了有力的促进和发展。期间，哈尔滨工程大学与自然资源部第一海洋研究所联合研制了“长程超短基线定位系统”，2006 年 5 月于中国南海的试验显示该系统的作用距离可达 8600m，工作水深超过 3700m，定位精度可达到斜距的 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 0.2%0.3%;杭州应用声学研究所与中国测绘科学研究院联合研制了“水下DGPS 高精度定位系统”，2004 年 1 月于浙江千岛湖的试验显示该系统在深约45m 的水域定位精度为 5cm，测深精度为 30cm，授时精度为 0.2ms。我国在水声定位领域起步较晚，但经过多年积累，已取得较大进展，声学定位系

56、统的作用距离从 8000m 向 12000m 迈进，定位精度也从几十米量级向 0.5m 提升，我国已从“跟跑”阶段逐渐进入“并跑”阶段。我国的水下定位导航参与的科研院所与单位主要包括哈尔滨工程大学孙大军团队、西北工业大学、国防科技大学、中国海洋大学、武汉大学、中国石油大学(华东)及山东大学等科研单位，中国石油东方地球物理勘探公司、中海油物探公司及中石化胜利油田地球物理勘探开发公司等；主要参与的公司包括江苏中海达海洋信息技术有限公司、嘉兴声电子科技有限公司、青岛明深信息技术有限责任公司及中科院声学研究所嘉兴工程中心等，均针对水下声学定位技术进行了深入研究。图图 22：江苏中海达：江苏中海达 iT

57、rack UB1000A 系列超短基线水声定位系统系列超短基线水声定位系统 资料来源：公司官网，招商证券 四四、水下无人装备水下无人装备：海上军事竞争新制高点之一海上军事竞争新制高点之一 根据邱志明院士发表的水下无人装备前沿发展趋势与关键技术分析，水下无人装备是海上军事竞争新的制高点之一,是赢得新时代水下攻防对抗的重要保障。水下无人装备是无人系统体系重要组成部分,20 世纪以来,许多国家都加快了水下无人装备的发展,旨在保护本国免遭非对称威胁的攻击。水下无人装备是新形势下实现水下攻防对抗,推进我国“海上丝绸之路”国家发展战略的重要保障。在军事领域里,典型的水下无人装备主要有无人水下航行器(unm

58、anned undersea vehicle,UUV)和水下无人预置系统,其中水下无人预置系统包括水下预置武器和水下预置基础设施。在当前深远海技术和军事智能技术的发展推动下,水下无人装备已具备执行多类型复杂任务的能力,将对未来战争产生非对称、颠覆性作用,在智能化海战中的地位日益突出。目前世界各海洋强国都加速推进水下无人装备的技术研发与应用,抢占未来海上竞争新的制高点。UUV：具有效费比高、隐身性能好、作战用途广和智能程度高等优势,是未来智能化战争中重要的新质作战装备。敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 水下无人预置系统：水下无人预置系统：搭载载荷丰富多样,具有潜伏时间长、广域分布、隐蔽

59、性好及响应快速等优点,已成为未来水下攻防对抗体系的重要组成部分。1、无人潜航器无人潜航器（1）无人潜航器概况无人潜航器概况 无人水下航行器是一种以水面舰艇/潜艇为投送平台，能长期在水下自主航行，并可通过搭载多种载荷执行特定任务的智能化装置。具有隐身性能好、效费比较高、机动性能好、作战用途广等优势，主要承担海洋环境监视和调查、情报/侦察/监视、反水雷、时敏打击、反潜战、特种作战等任务。UUV 通常由载体、控制系统、组合导航系统、能源和推进系统、潜浮和均衡系通常由载体、控制系统、组合导航系统、能源和推进系统、潜浮和均衡系统、探测设备等组成。统、探测设备等组成。外形：一般采用鱼雷形、扁平形、橄榄球形

60、等多种形状；控制系统：主要由动态控制机和使命控制机组成，完成对无人水下航行器的航行动态控制和使命智能控制；组合导航系统：通常由光学陀螺、多普勒测速声呐、姿态传感器、GPS 接收机和卡尔曼滤波器组成，提供导航定位和自身姿态信息。图图 23：美国“美国“虎鲸”虎鲸”(Orca)超大型无人潜航器概念图超大型无人潜航器概念图 资料来源：数字海洋与水下攻防，招商证券 根据指控方式的不同，UUV 主要分为遥控式水下航行器（ROV）和自主式水下航行器（AUV）两类。ROV 后面拖带电缆或光缆，由人员控制进行工作。AUV自带能源，采用自治控制方式，灵活方便，可广泛应用于侦察/监视、情报收集、跟踪、预警、通信中

61、继、水下攻击等方面。在标准划分层面，美国海军在最新的2025 年 UUV 需求报告中按照尺寸和功能将 UUV 分为超大型、大型、中型、小型 4 个级别。小型 AUV 主要用于情报收集。中型 AUV 则用于保护海军基地、关键基础设施，监测和检查海底电缆、管道和其他海底设施，还可以进行化学和辐射侦察以及水下物体探测。敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 图图 24：不同级别不同级别 UUV 分类及主要执行任务情况分类及主要执行任务情况 资料来源：无人潜航器装备技术发展及作战运用研究，招商证券 美国的美国的 UUV 发展呈现出明显的系列化特征发展呈现出明显的系列化特征。美国海军在 UUV 研制

62、方面处于领先地位。2016 年美国海军在政府国防预算中获得了大量的资金支持，用于扩大无人潜航器编队的规模。美国现有在研、在役多项水下无人潜航器，覆盖各种排水量和动力类型，用途涵盖海洋环境调查、侦察与反水雷、察打一体化等任务。美国目前正向 UUV 集群自主协同及海陆空集群协同方向发展。美海军较有代表性的 UUV 如 Bluefin 系列、Iver 系列和 REMUS 系列等,各系列均依据不同口径、不同功能、不同承载量需求而设计。通过搭载不同任务载荷，水下无人潜航器可以执行海洋调查、情报/监视与侦察(ISR)、反水雷、滨海水下作战、特种战部队补给等多种任务。图图 25：美国典型的水下无人潜航器示意

63、图美国典型的水下无人潜航器示意图 图图 26：美国典型水下无人潜航器指标美国典型水下无人潜航器指标 资料来源：国外水下无人潜航器及其通信技术发展综述、招商证券 资料来源：国外水下无人潜航器及其通信技术发展综述、招商证券 我国我国在在 UUV 研究上研究上虽起步较晚虽起步较晚,但卓有成效但卓有成效,呈现出系列化、大海深、长航时、呈现出系列化、大海深、长航时、高性能和高仿生的特点。高性能和高仿生的特点。在系列化方面,中国科学院沈阳自动化研究所先后研制了 CR 系列和“潜龙”系列 UUV,天津大学研制了“海燕”系列水下滑翔机;大海深方面,天津大学研制的“海燕-X”号于 2020 年完成了水下 106

64、19m 持续现场观测,哈尔滨工程大学研制的“悟空”号于 2021 年实现了 10896m 水深独立工作;长航时方面,天津大学研制的“海燕-L”号于 2018 年挑战了水下续航 4 个月,敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 西北工业大学研制的仿蝠鲼水下航行器于 2019 年实现了千米水深持续工作 1 个月;高性能方面,哈尔滨工程大学联合中科院研制的 HSU001 号集侦查、监视于一体,“悟空”号实现了水下 15km 高容量可靠信息传输,“海燕”系列在极端环境中完成了可靠性观测;高仿生方面,西北工业大学研制的仿蝠鲼 UUV 具备滑扑一体自主变形能力,实现了与鱼类和谐混游。另外，根据美国“海

65、军情报”2023 年 2 月 23 日报道，在 2023 年阿布扎比国际海事防务展中国船舶工业集团有限公司展台的大屏幕上，首次展示出了一款超大型无人潜航器（XLUUV），艇体表面标注了“CSSC-705”的字样。表表 4：国内外典型：国内外典型 UUV 装备现状装备现状 国别国别 型号型号 重量重量 特点与功能特点与功能 美国“曼塔”（MANTA）UUV 50000kg MANTA 的艇速在 4.5-10kn，具有高精度导航的能力，具有水声通信和无线电通信能力，具有低速航行能力。可完成多种任务，特别是在浅海水域向敌方进行水下攻击。Bluefin 系列 Bluefin-9 重60.5kg 该系列

66、目前有 Bluefin-9、Bluefin-12、Bluefin-21 等基本型号。该系列的特点是：下潜后的精确导航，长距离通过操作区域；原地不动等待指令或者爆炸威胁物；灵活的有效载荷能力；负载与 UUV 尺寸之间的平衡；0.5-5kn 速度时稳定的传感器平台。“REMUS”系列 37862kg，其中“REMUS-100”空重37kg 已形成下潜深度为 1006000 的谱系化产品。“REMUS”系列最大下潜深度为1006000m，续航时间为 2270h。其中最知名产品为微小型 UUV“REMUS-100”“虎鲸”（Orca）超大型 UUV 80000kg 正常排水量 45.36t，最大工作深

67、度 3000m，最高航速 8.0kn，巡航速度 2.53.0kn，巡航速度下的续航力为 150nmile。位于舯部的有效载荷搭载舱长约10m，有效载荷的搭载重量约为 8t，可搭载包括重型鱼雷、水雷、巡航导弹等载荷，甚至小型 UUV。“虎鲸”服役后，将可以执行反舰、反潜、对陆攻击、攻势布雷、ISR（情报、监视和侦察）、猎/扫雷（MCM）等多样化任务。双模式“海神”（Nereus HROV）UUV 2800kg 首次实现有人/无人通用平台应用，其最大工作水深为 11000 米，最大速度为5.56km/h，主要用于地球、生命等科学探索。该水下机器人具有 AUV、ROV 两种作业模式，需要在机器人下水

68、前现场改装。在“海神”号多次下潜中，主要以ROV 作业为主。LDUUV-INP 10000kg 该无人潜航器直径约 1.5m，长 13.5m，最高航速 10kn，采用燃料电池动力系统，最高续航可达 30 天。美国海军已于 2019 年进行了 LDUUV-INP 的最终测试。俄罗斯“大键琴”（Harpsichord）系列“大键琴-1R”重1500kg；“大键琴-2R-PM”重4000kg“大键琴-1R”长 5.8 米，直径 0.9 米，可自主工作 120 小时。“大键琴-2R-PM”长约 7m，直径约 1m，续航力约 27nm，下潜深度可达 6000m（有报道说2000m），该 UUV 不携带武

69、器，配置有侧扫声呐、电磁传感器和摄像机等多种传感设备，可执行情报监视和侦察（ISR）、海底成像、海底扫描、海洋科考等军民任务。“波塞冬”-由战斗部、核动力系统、推进器、电子设备等舱段组成，直径约 1.6m，长约 24m，载重量不小于 1.5t，航速超过 60kn，最大潜深 1000m，最大航程可达 18520km 以上，采用泵喷推进、大幅度摆舵以及艇艏 3D 声呐等多项先进技术，可配备常规弹药或核弹药，能够摧毁敌方基础设施以及航空母舰群“头足类”（Cephalopod）-据推测，“头足类”无人潜航器上配备一个具有足够功率的小型核反应堆，因此潜航器将能够在海上停留至少几个月并执行指定任务。，鱼雷

70、舱长约 1.8m，潜航器全长 6.75m。法国 AUSS-AUSS 采用头部稍尖的鱼雷形水动力外形，直径 533mm（21inch），对转桨推进，艉部布置有环形稳定环，最高航速可达 17kn，自持力 14 天。主要用于执行反潜、反水雷等战术任务，在和平时间还可兼顾海洋石油/天然气开采平台、石油天然气运输管路的巡检任务。中国“潜龙”系列 1500kg 由中科院沈阳自动化研究所研制。“潜龙一号”是由我国与俄罗斯共同研制的“CR-01”系列改造而成的 6000 米级无人自治式潜水器；“潜龙二号”和“潜龙三号”是完全由我国自主研制的 4500 米级无人自治式潜水器；“潜龙四号”是中国大洋协会采购的产品

71、化 6000 米自主水下机器人。“潜龙”系列最大下潜深度为 45006000m，续航时间为 3040h.“海燕”70kg 天津大学自主研发的一款采用最新混合推进技术的水下滑翔机，长 1.8 米，直径 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 国别国别 型号型号 重量重量 特点与功能特点与功能 0.3 米，设计最大工作深度 1500 米，最大航程 1000 公里，可持续不间断工作30 天左右，具备独立在水下全天候工作的能力。已具备产品定型与批量生产。CSSC-705-资料来源：水下无人装备前沿发展趋势与关键技术分析，美国和俄罗斯大型无人潜航器现状及发展趋势，百度百科，Naval News，招商

72、证券（2）预计预计 2028 年全球年全球 UUV 市场空间市场空间将达到将达到 62.2 亿美元亿美元 根据 Emergen Research，全球水下无人航行器（UUV）市场规模在 2020 年达到 19.6 亿美元，预计在预测期（2021-2028 年）内收入年复合增长率 15.8%，于 2028 年达到 62.2 亿美元。其中，自主式水下航行器（AUV）预计实现收入年复合增长率达到 16.4%，增速高于整体市场增速。图图 27：全球全球 UUV 市场规模预计市场规模预计 CAGR 达达 15.8%图图 28：AUV 增速高于整体增速高于整体 UUV 资料来源：Emergen Resea

73、rch、招商证券 资料来源：Emergen Research、招商证券 其中：推进系统：在预测期内，电力部门的收入预计将以快速的 CAGR 增长。UUV 推进系统市场细分为电动，混合动力和其他。预计在预测期内,电力部门的收入将在收入增长率方面领先。有效载荷：在预测期内，传感器部门的收入预计将以快速的 CAGR 增长。在有效载荷方面，全球无人水下航行器市场细分为摄像机、传感器、合成孔径声纳和惯性导航系统。在预测期内，传感器部门预计将在收入增长率方面领先。（3）产业链主要参与者情况）产业链主要参与者情况 目前参与无人潜航器（UUV）各产业链环节的上市公司主要包括：钛合金材料钛合金材料：传统无人潜航

74、器结构材料以钢、钛等金属及其合金材料为主，钛及钛合金因具有较高的比强度和优异的耐腐蚀性能而应用广泛。主要上市公司：西部超导、西部材料、宝钛股份、派克新材 探测、通信与导航系统探测、通信与导航系统：UUV 主要通过携带侧扫声纳、多波束测深仪等有效载荷实现探测，通过集成水声通信机等方式实现通信，通过集成INS/DVL/GPS 等水下组合导航实现导航功能。主要上市公司：中国海防、中科海讯、中海达、天海防务 总装总装：对 UUV 进行整体设计和集成。主要上市公司：中国船舶、中科星图 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 信息服务信息服务：通过对水下获取的信息进行存储、分析等，提供信息服务。主要上

75、市公司：中科星图 表表 5：UUV 产业链参与上市公司情况产业链参与上市公司情况 产业链环节产业链环节 参与公司参与公司 公司简要介绍公司简要介绍 钛合金材料 西部超导 主营高端钛合金棒材、丝材和锻坯 西部材料 子公司西部钛业主营钛合金板带材 宝钛股份 主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。派克新材 公司的主营产品包括辗制环形锻件、自由锻件和精密模锻件 探测、通信与导航系统 中国海防 公司业务涵盖水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备等，子公司中原电子承接部分 726 所资产、海声科技承接部分 715 所资产、杰瑞兆新承接 716 所水下信息系统业

76、务。中科海讯 公司主要为客户提供信号处理平台、水声大数据与仿真训练系统、声纳系统、无人探测系统等产品 中海达 公司提供侧扫声纳、组合惯导、超短基线水声定位系统等产品 天海防务 子公司金海运提供侧扫声纳等产品 总装 中国船舶 705、702、710 等研究所进行总装 中科星图 子公司中科星图深海科技有限公司开展智能无人飞行器制造、智能机器人的研发等 信息服务 中科星图 公司主要产品是数字地球基础平台产品、数字地球应用平台产品。资料来源：Wind、各公司公告、招商证券 2、无人预置系统、无人预置系统 水下无人预置系统是一类预先部署在近海或深远海重要航道、敌周边要地等前沿作战海域,可在水下长期待机、

77、远程唤醒的全自主作战的新概念水下无人装备。水下预置式无人装备根据其任务类型不同，分为打击类海底预置导弹、高速鱼雷；感知与指挥类深海预置侦查监视系统；保障类深海预置式无人装备供电站。表表 6：无人预置系统分类：无人预置系统分类 无人预置系统分类无人预置系统分类 简单介绍简单介绍 打击类预置装备 打击类预置装备，具备深海隐蔽部署、无人值守、长期待机的作战特点，具有极强的隐蔽性及不可预见性，发射鱼雷/导弹对敌实施突然有效攻击，通过布防可成为区域封锁的重要水下利器，具有隐蔽性强、智能化程度高、作战灵活（伺机或猎机）、作战任务重构性强等特点，可以保证连续值守，形成长期、连续的威慑能力。侦查监视类预置装备

78、 深海预置侦查监视系统为大深度使用，远距离唤醒，可适装多型探测载荷的水下节点，平时可利用深海大纵深、声信道等优势，隐蔽搜集舰船、潜艇和 UUV 的活动信息；并释放探测节点实现区域侦查，为打击载荷、UUV 和潜艇等提供水下导航定位和通信中继等信息保障服务 保障类预置装备 保障类预置装备可为无人作战装备提供水下能源补给、上传数据、下载新任务、导航授时定位等作战功能；可根据任务需求灵活机动部署，在水下隐蔽安全完成无人潜器等的电能和数据补给，从而保障无人系统装备在更远海域、更长时间执行任务，综合提高无人作战装备的作战效率和任务成功率。保障类预置装备可配置高能密度储能系统、能量智能管理系统、深海能量补给

79、、深海高速通信系统等。资料来源：水下预置式无人装备现状及发展分析、招商证券 水下预置式无人装备作为未来海底战概念中的重要一环,遂行无人机、导弹、鱼雷、无人潜器等作战载荷搭载任务,预先放置于敏感海域并长时潜伏,可经远程通 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 信手段激活,执行侦察探测、火力打击、区域封控等任务。为强化前沿军力部署,美海军充分利用预置式装备隐蔽性、任务多样性及无人员伤亡等优点,开发了以“海德拉”(Hydra)、上浮式有效载荷(UFP)、前沿部署的能源和通信前哨站(FDECO)等为代表的多种水下预置式无人装备,初步形成了覆盖近海和深远海,包含移动节点、固定节点、探测节点、打击节

80、点等形态的水下预置式无人装备体系,具备于潜在作战区域构建水下分布式无人作战网的能力。图图 29：“海德拉”作战系统“海德拉”作战系统 图图 30：UFP“可升降有效载荷系统”概念图“可升降有效载荷系统”概念图 资料来源：水下无人预置平台的发展现状和启示、招商证券 资料来源：水下无人预置平台的发展现状和启示、招商证券 五、主要上市公司介绍五、主要上市公司介绍 1、中科海讯、中科海讯 公司长期专注于国家特种电子信息行业声纳装备领域相关产品的研发、生产和销售，主要提供信号处理平台、水声大数据与仿真训练系统、声纳系统、无人主要提供信号处理平台、水声大数据与仿真训练系统、声纳系统、无人探测系统等产品，最

81、终用户主要为国家特种部门。探测系统等产品，最终用户主要为国家特种部门。公司已具备完善的声纳装备设计、工程化和生产能力。公司已具备完善的声纳装备设计、工程化和生产能力。公司拥有声纳装备领域的核心技术，凭借完善的产品技术研发体系、丰富的水声装备实践经验，能根据不同客户的使用要求，对产品进行定制化设计、研发、生产，可准确、及时满足客户的各类产品需求，具备提供各型声纳系统整体解决方案的能力。为了更好的满足公司科研生产的需要及用户需求，公司先后购置了科研、生产检测设备近 200 台套，建立了环境试验检测中心，检测中心配备了电动振动试验系统、高低温试验箱、恒温恒湿试验箱等试验检测设备，能够满足自身科研、生

82、产中的试验需求，目前环境试验检测中心已经通过了 CNAS 认证和国防实验室认证。同时，公司建成了完备的声阵缆成缆车间，具备水下声阵缆的成缆能力。2018-2022 年公司营收及归母净利润有所波动，收入端 2019-2020 年呈下降趋势，主要系客户在声纳装备的部署及应用上存在规划调整等因素导致，21 年开始企稳回升，2023 年前三季度实现营收 1.41 亿元（同比+2.06%）。利润端 20年出现较大下滑，主要系公司应收账款规模保持高位，信用减值损失计提规模较大导致。敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 图图31：中科海讯中科海讯近期近期营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图32：

83、中科海讯中科海讯近期近期归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源：同花顺 iFind、招商证券 资料来源：同花顺 iFind、招商证券 2、中国海防、中国海防 两次重组打造全产业链水下信息化龙头。两次重组打造全产业链水下信息化龙头。2017 年注入长城电子，2019 年注入海声科技、瑞声海仪、辽海装备、杰瑞控股等，公司成为国内水下信息化龙头企业，业务全面覆盖水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备、水声换能器、各类水声仪器及器材、航空声信标、压电陶瓷元件等等领域，产品主要用于水下信息探测与对抗、水下信息获取、水下信息传输以及水下信息系统控制。公司公司拥有多型水声装备与海洋仪器设

84、备的全部自主知识产权，拥有多型水声装备与海洋仪器设备的全部自主知识产权，包括算法研究、系统集成、工程设计、生产制造和试验应用等各方面技术，覆盖了传感器技术、电子技术、信息处理技术、海洋物理、海洋试验等高新技术，产品在行业内有明显的技术优势，覆盖了水声算法、硬件、软件、系统集成、产品化、工程化以及试验保障应用全产业链。公司军工业务占比超公司军工业务占比超六六成。成。公司业务主要分为水声电子防务产品、特装电子产品、电子信息产品和专业技术服务（试验检测等）四大板块，其中军工业务主要涉及水声电子防务和特装电子。22 年公司水声电子防务业务营收 12.60 亿元，特装电子业务营收 14.35 亿元，合计

85、共占 2022 年营业收入比重 62.79%。2022 年公司营收及归母净利润表现有所波动，主要系公司受产品市场价格波动下降、部分产品计划调整等因素影响导致，水声电子防务产品出现较大下滑。2023 年前三季度合计实现营收 19.40 亿元（同比-24.16%），实现归母净利润1.23 亿（同比-47.03%）。图图 13：中国海防中国海防近期近期营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 34：中国海防中国海防近期近期归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、同花顺 iFind、招商证券 资料来源：公司公告、同花顺 iFind、招商证券-60%-40%-20%0%20%40

86、%60%80%0200222023Q3营业收入（单位：亿元）同比增长率-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-0.6-0.4-0.200.20.40.60.820202120222023Q3归母净利润（单位：亿元）同比增长率-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%002002120222023Q3营业收入（单位：亿元）同比增长率-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456789

87、2002120222023Q3归母净利润（单位：亿元）同比增长率 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 3、海兰信、海兰信 公司于 2011 年创立，专注于航海智能化和海洋信息化领域，在智能航海、海洋观探测、海洋信息系统等领域，建立了完整领先的技术、产品体系，核心技术自主可控。产品在民用和军标市场均有广泛应用。公司在成立早期相关大事件多处于船舶航海电子领域，以船载航行数据记录仪（VDR）、船舶电子集成系统（VEIS）与船舶操舵仪（SCS）等为主，其后随着公司的发展逐步开始布局海洋观探测和海底数据中心（UDC）相关项目。公司在海洋观探测领域具备自主可控的技术优势。公司

88、在海洋观探测领域具备自主可控的技术优势。公司收购的欧特海洋拥有包括海底接驳盒、仪器平台、海底仪器接口模块等成熟的海底接驳系统与装备产品，其技术团队曾承担过全球多个知名国家的海底观测网项目研发与建设，拥有丰富经验。目前，公司形成了海洋立体观探测能力。融合极小目标探测雷达、地波雷达、岸线多普勒雷达、光学探测的雷达组网技术，在国内处于领先位置；地波雷达海流探测精度达到国际先进水平。此外，公司依托国际主流海底观测网技术，具备海底观测网主接驳节点、次接驳节点和海底仪器接口模块的国产化能力，可提供高可靠性、维护性、容错能力强的海底观探测解决方案。公司在公司在国内首创商业化国内首创商业化 UDC 解决方案，

89、解决方案，现已现已完全具备工程化生产能力，正式完全具备工程化生产能力，正式开始商业化建设。开始商业化建设。海底数据中心(UDC)是公司当前转型创新业务的主要方向之一。公司已通过收购欧特海洋形成了 UDC 核心技术能力，经清华大学实验室对测试数据分析计算，公司 UDC 测试样机的单舱 PUE 值为 1.076，远低于国家标准。公司是国内首家 UDC 服务提供商，2021 年 5 月，公司分别与海南省国资委、海南信投签署关于建设全球首个商用海底数据中心项目战略合作协议，标志着全球首个商用海底数据中心示范项目正式进入实施阶段。根据公司规划，公司与海南省政府目标是“十四五”期间在海南部署 100 个海

90、底数据舱，总投资规模超过 56 亿元。公司 UDC 服务较传统数据中心服务具有节能高效、低成本、低时延、与陆上 IDC 网络传输性能一致等四大优势。公司攻克了海洋装备制造、海底高压输配电、高效冷却、远程监控、系统可靠性和维修性等难题，已注册完成上述领域全套专利。2022 年，受地缘政治影响，公司部分子公司在 2022 年下半年期间业务无法在原主体内正常开展，以致阶段性的业绩不及预期，导致发生大额商誉减值和资产减值，直接影响公司营收规模和利润水平，收入端 2022 年首次出现下降（同比-19.72%），利润端 22 年亏损 7.89 亿元（同比-1712.82%）。2023 年前三季度合计实现营

91、收 4.88 亿元（同比-20.72%），实现归母净利润 0.09 亿，同比增长 32.61%，已回归至 2021 年同期水平。图图 25：海兰信海兰信近期近期营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 36：海兰信海兰信近期近期归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02002120222023Q3营业收入（单位：亿元）同比增长率-2000%-1800%-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-9-8-7-6-5-4-3-2-10122

92、002120222023Q3归母净利润（单位：亿元）同比增长率 敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 资料来源：同花顺 iFind、招商证券 资料来源：同花顺 iFind、招商证券 4、长盈通长盈通 公司是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用。公司主要产品为光纤环器件、特种光纤、新型材料和光器件设备及其他。1）光纤环器件：公司光纤环产品包括光纤陀螺用光纤环（包括光模块产品）、水听器敏感环、通信延时环（包含 5G 平绕环）和电

93、流互感器延时环；2）特种光纤：公司的特种光纤产品包括保偏光纤系列、弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等，主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等多个领域；3）新型材料：公司的新型材料包括光纤陀螺用胶粘剂、其他光纤器件用胶粘剂、涂覆材料以及相关相变材料。4）光器件设备及其他：公司的光器件设备及其他产品包括光纤环及特种光纤生产、检测设备光纤环生产、检测设备。公司作为干涉型光纤水听器上游供应商，未来将核心受益。公司作为干涉型光纤水听器上游供应商，未来将核心受益。公司所做水听器敏感环主要用于干涉型光纤水听器，是将水声振动信号转换为光信号的水听敏感器件，

94、具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，其应用较为广泛。公司作为干涉型光纤水听器上游供应商，未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。公司营收及归母净利润快速提升。公司营收及归母净利润快速提升。2019-2022 年公司营业收入从 1.78 亿元增长至 3.14 亿元，CAGR 达到 20.83%；归母净利润从 4660.55 万元增长至8076.56 万元，CAGR 达到 20.11%，营业收入及归母净利润实现快速增长，营收端增速高于利润端增速。2023Q3 公司实现营业收入 1.34 亿元，同比下降37.03%；实现归母净利润 0.03 亿元，同比下降 94.45%

95、。营业收入下滑主要系受到军方规划和终端军品结构调整，公司某重要军工客户在军方订单交付减少或延期，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少所致；净利润下滑主要系公司营业收入下降导致产品销售利润降低，为保持研发方面的技术水平，研发费用较上期增加较多，同时管理费用增加较多所致。图图 37：长盈通近期长盈通近期营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 38：长盈通近期长盈通近期归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源：同花顺 iFind、招商证券 资料来源：同花顺 iFind、招商证券-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020

96、0222023Q3营业收入（单位：亿元）同比增长率-150%-100%-50%0%50%100%150%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92002120222023Q3归母净利润（单位：亿元）同比增长率 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 六、投资逻辑及重点六、投资逻辑及重点关注关注标的标的 1、深海是“新域”作战的新领域之一，水下攻防体系建设箭在弦上深海是“新域”作战的新领域之一，水下攻防体系建设箭在弦上。党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。深海是“新域”作战的新领域之一。根据解放军报发布的新域新质作战力量“

97、新”在哪里，在先进技术推动下，新域新质作战力量已经突破陆、海、空、天等传统空间，深海、太空、地下、极地等都已成为新域新质作战力量角逐比拼的新领地。建立水下攻防体系是海军信息化+新域新质作战力量建设应有之义。水下攻防对抗体系是指跨域作战单元按照统一部署，综合运用探测、指控、打击、保障等作战要素，形成执行水下攻防作战任务的有机整体。其中，以水声装备为主的深海感知链、通信网等反潜作战网络建设，以及以无人装备为主体的水下移动平台的投入将成为后续发展的重点方向。2、水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备水声装备：深海反潜作战网络建设的关键装备。在深海反潜网络化作战中，以声纳系统为主体的水声装备是开展侦

98、察探测、通信、导航、定位等任务的关键装备。在水下预警系统、水下声学通信网络及水下导航定位网络建设中，以声纳设备为主的水声装备具备广阔的应用空间和市场规模。根据 QYResearch 的统计及预测，2022 年全球军用声呐市场销售额达到了 20 亿美元，预计 2029 年将达到 44 亿美元，CAGR 达到 12.4%。地区层面来看，亚太是最大的市场，占有大约 47%份额，其中中国市场在过去几年变化较快，中国的军用声呐市场在 2023 年达到了 3.6 亿美元，预计 2030 年将达到 8.2 亿美元，复合增长率为 12.2%。3、水下无人装备：海上军事竞争新制高点之一水下无人装备：海上军事竞争

99、新制高点之一。根据邱志明院士发表的水下无人装备前沿发展趋势与关键技术分析，水下无人装备是海上军事竞争新的制高点之一,是赢得新时代水下攻防对抗的重要保障。根据 Emergen Research，全球水下无人航行器（UUV）市场规模在 2020 年达到 19.6 亿美元，预计在预测期（2021-2028 年）内收入年复合增长率 15.8%，预计于 2028 年达到 62.2 亿美元。其中，自主式水下航行器（AUV）预计实现收入年复合增长率达到 16.4%，增速高于整体市场增速。4、推荐关注推荐关注：中国海防、中科海讯、长盈通、海兰信。七七、风险提示、风险提示 1、由于行业下游客户集中度较高，受军方

100、采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以

101、标普 500指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完

102、整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。