1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.01.24 氢风已来，产业链降本增量氢风已来，产业链降本增量值得期待值得期待 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师) maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读：本报告导读：政策持续发力，绿氢项目逐渐落地，电解槽放量可期，加氢站及多种储运路径超前布政策持续发力，绿氢项目逐渐落地，电解槽放
2、量可期，加氢站及多种储运路径超前布局，氢能下游应用及燃料汽车销量有望提速。局，氢能下游应用及燃料汽车销量有望提速。摘要：摘要：投资建议：投资建议：我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。伴随绿氢制备及应用起量，将带动相关系统配套商出货。1）依托集团资源带来业务订单的公司将最先受益，受益标的石化机械、华电重工、兰石重装；2）具备核心技术支撑，快速匹配市场需求的公司，推荐标的科威尔，受益标的中材科技、中复神鹰、冰轮环境。国内氢能政策力度日渐增国内氢能政策力度日渐增强，自上而下逐级颁布，强，自上而下逐级颁布，褪去危化标签，迎褪去危化标签
3、，迎来补贴新政来补贴新政。作为全球第一产氢大国，我国已正式将氢能纳入国家能源战略体系。国家推出了一系列促进氢能发展的政策，规划了氢能发展的顶层设计，确定了氢能的战略地位，明确了氢能在国家能源体系中发挥的重要作用，政策扶持、规范力度不断增强。地方积极响应国家政策，通过生产许可、补贴、减排等形式促进绿电绿氢消纳。绿氢项目饱满绿氢项目饱满，电解槽放量可期电解槽放量可期。全球储备绿氢项目规模迅速扩大,以 ALK 和 PEM 电解槽搭配建设为主。截至 2023 年全国可再生氢项目规划 387 个，在建 80 个，建成运营 58 个；规划绿氢产能 643 万吨/年，建成运营产能 7.8 万吨/年。2023
4、 年电解槽需求超过 3GW，开启放量阶段，碱性电解槽是装机主力，2023 年中标量 CR3 达到 50%，而 2024-2025 年预计电解槽出货翻倍增长。碱性电解槽制氢成本仍有63.5%的降本空间，原料价格、系统性能及产氢量都是影响产氢成本的重要因素。电解槽出海则将会成为企业端的又一增长极。加氢站及储运路径竞相落地加氢站及储运路径竞相落地，燃料汽车有望提速。，燃料汽车有望提速。2023 全年氢燃料电池汽车产销量分别为 5232、5534 辆，同比增长分别为 44.2%、64.4%。受原材料国产化趋势推动，燃料电池电堆及系统平均价格逐年下降，市场规模增长较快。在高运行里程的条件下燃料电池重卡在
5、全生命周期成本具备经济性。加氢站布局较为集中于五大示范区，撬装/固定式双路线布局，满足不同场景用氢需求，在设备成本上有着较大的降本空间。六种氢储运路径有着各自的优势，分别适用于各种氢能储运场景，管道输氢在短距离、长距离均具有储运经济性，正在不断延伸。受益于加氢站以及多种储运路径的超前布局，下游应用端将快速显现，燃料电池汽车销量有望提速。风险提示：风险提示：政策落地不及预期，绿氢降本不及预期，氢气储运发展不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 新兴能源电解槽招标需求超预期 2024.01.22 新兴能源【国君电新】新能源汽车数据库20240115 2024.01.
6、16 新兴能源2023 年新能源汽车销量约 950万辆 2024.01.15 新兴能源 政策施压节能减碳，开启绿电绿氢促消纳 2024.01.15 新兴能源 海风价格降幅显著，机组大型化再提速 2024.01.15 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 新兴能源新兴能源 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目目 录录 1.政策持续发力，补贴逐渐到位.3 1.1.国内氢能政策力度日渐增强.3 1.2.氢能政策自上而下逐级颁布，褪去危化标签，迎来补贴新政.3 2.国内外绿氢项目饱满，电解槽放量可
7、期.5 2.1.国内大批绿氢项目进入开工准备阶段.5 2.2.23 年 PEM+ALK 电解槽招标超过 3GW.7 2.3.电解槽出货加快，规模化生产成本将较快下降.9 2.4.碱性电解槽仍有降本增效空间.10 2.5.绿氢制备成本随电价波动较大.11 2.6.全球在建绿氢项目 14.1GW，重视中东市场.13 3.临近规划年限，燃料汽车有望提速.14 3.1.氢燃料汽车产销显著增长，市场潜力亟待爆发.14 3.2.2023 年燃料电池系统装机量中亿华通遥遥领先.15 3.3.23-30 年燃料电池电堆及系统市场规模 CAGR 超 75%.15 3.4.燃料电池重卡在全生命周期成本具备经济性.
8、17 4.加氢站超前布局，多种储运路径各有千秋.20 4.1.加氢站数量渐起，叠加掺氢管道投运利于培育终端用氢市场 20 4.2.六种氢储运路径竞相落地，远近长短各有千秋.23 5.投资建议.25 6.风险提示.25 nWcZrUhWMBcZlVfWMAtRnPmO7N8Q8OsQmMnPmQfQqQqRjMtRrM8OrRvMxNsPnMxNmPrN 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 1.政策持续发力，补贴逐渐到位政策持续发力，补贴逐渐到位 1.1.国内氢能政策力度日渐增强国内氢能政策力度日渐增强 作为全球第一产氢大国
9、，我国已正式将氢能纳入国家能源战略体系。作为全球第一产氢大国，我国已正式将氢能纳入国家能源战略体系。在国家改革委和国家能源局联合发布的 氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）中，对我国氢能发展现状进行了分析，并明确指出了氢能的战略定位，强调了氢能在国家能源战略中的重要地位。在国家各类政策的指引下，多个省市也响应中央号召，制定了因地制宜的氢能发展目标、战略规划和空间布局，争相切入氢能赛道。氢能产业标准的出台，规范全产业链发展，看齐国际标准，融入全球竞争；产业结构调整，重视氢能发展、绿色发展，为业界注入强心剂；船舶业绿色发展纲要明确绿色甲醇应用，助力氢能消纳，绿色产品溢价呼之欲出。图图
10、1：国内氢能政策力度日渐增强：国内氢能政策力度日渐增强 数据来源：政府官网、国泰君安证券研究 1.2.氢能政策自上而下逐级颁布，褪去危化标签，迎来补贴新氢能政策自上而下逐级颁布，褪去危化标签，迎来补贴新政政 在国家政策的引领下，各地方政府也出台了相应的氢能政策，形成了促在国家政策的引领下，各地方政府也出台了相应的氢能政策，形成了促进氢能产业发展的政策环境。进氢能产业发展的政策环境。国家推出了一系列促进氢能发展的政策，规划了氢能发展的顶层设计，确定了氢能的战略地位，明确了氢能在国家能源体系中发挥的重要作用。而各地对氢能产业发展的规划和补贴标准都作了相应规定，共同构成了产业覆盖面广泛、细分领域目标
11、明确、逐步推进统筹协调的氢能发展路线图，为氢能产业的发展提供了有力的政策支持。未来，随着氢能支持政策的进一步完善和低碳政策在交通运输、工业等领域要求的进一步落实，氢能经济市场会更为广阔。国家政策扶持、规范力度不断增强。国家政策扶持、规范力度不断增强。在国家层面，自 2022 年企业端开始碳排放摸底后，国家不断出台行业层面的减排行动规划，如绿色船舶、绿色建材高质量发展规划，要求到 2025 年我国的 LNG 船和绿色甲醇在全球新能源船市场中要占到 50%以上的份额，到 2026 年，绿色建材年营业收入超过 3000 亿元，2024-2026 年年均增长 10%以上。通过氢能产业标准体系建设指南（
12、2023 版）和产业结构调整指导目录（2024年本），明确氢能国际标准工作重点任务，鼓励氢能全产业链技术及装备应用。表表 1:国内国内氢能政策氢能政策（国家层面）（国家层面）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 时间 内容 国家层面 2022 年 8 月 国家发展改革委、国家统计局、生态环境部公布 关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案，对相关工作进行全面部署。方案提出，到 2025 年，统一规范的碳排放统计核算体系进一步完善，数据质量全面提高。2023 年 7 月 29 日 国家标准联合六部门联合发布氢能产业标准
13、体系建设指南（2023 版），此指南明确提出了近三年的氢能国际标准工作重点任务，并将在氢能制、储、运及家用的整个生态链建立标准。2023 年 12 月 1 日 国家发展改革委员会于 2023 年 12 月 1 日第 6 次委务会议审议通过 产业结构调整指导目录（2024 年本），明确提出将氢能技术及应用独立出来，并提到了氢储能、电解水制氢以及二氧化碳加氢制甲醇等关键技术。2023 年 12 月 26 日 工信部、国家发改委、财政部、生态环境部、交通运输部于 2023 年 12 月 26 日印发船舶制造业绿色发展行动纲要（20242030 年），明确了到 2025 年我国的 LNG 船和绿色甲醇
14、在全球新能源船市场中要占到50%以上的份额。2024 年 1 月 10 日 工信部等十部位联合印发绿色建材产业高质量发展实施方案，鼓励氢能、生物质燃料、垃圾衍生燃料等替代能源在水泥等工业窑炉中的应用。加快生产过程绿色化，实施技术改造，有序推动水泥行业超低排放设施建设，持续发布细分行业碳减排技术指南，支持水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷、玻璃纤维及制品等重点行业开展节能降碳减污技术集成应用。到 2026 年，绿色建材年营业收入超过 3000 亿元，2024-2026 年年均增长 10%以上。总计培育 30 个以上特色产业集群，建设 50 项以上绿色建材应用示范工程，政府采购政策实施城市不少于 100
15、 个。数据来源：政府官网、国泰君安证券研究 地方地方积极响应国家政策，通过生产许可、补贴、减排等形式促进绿电绿积极响应国家政策，通过生产许可、补贴、减排等形式促进绿电绿氢消纳。氢消纳。在地方层面，广东省和河北省先后允许在非化工园区建设制氢加氢一体站，绿氢生产不需取得危险化学品安全生产许可，将氢气的“危险化学品”帽子摘掉，在技术的管控下，氢气应用也将逐渐走向市场。在氢能产业规划中，我们看到从国家级到省市，乃至区级的规划方案相继出台，产业规划逐级下移，预示着产业将逐渐落地。在补贴方面，宁东地区按 5.6 元/kg 标准给予用氢补贴，内蒙古变相补贴，鼓励引导新建高耗能项目高比例使用绿电绿氢，以电力为
16、主的用能结构中绿电使用比例达到 50%以上的新建“两高”项目，不需全额落实能耗量指标。表表 2:国内国内氢能政策氢能政策（地方层面）（地方层面）时间时间 内容内容 地方层面地方层面 2023 年 6 月 2 日 广东省印发广东省燃料电池汽车加氢站建设管理暂行办法，允许在非化工园区建设制氢加氢一体站。2023 年 7 月 5 日 河北省政府发布河北省氢能产业安全管理办法（试行），明确绿氢生产不需取得危险化学品安全生产许不需取得危险化学品安全生产许可可。2023 年 11 月 24 日 重庆市九龙坡区九龙坡区人民政府办公室印发重庆市九龙坡区氢能产业中长期发展规划（20232035），聚力打造“西部
17、氢谷”，氢产业规划由重庆市下放到区级规划。2023 年 8 月 10 日 鄂尔多斯发布支持氢能产业发展若干措施的通知，对可再生能源电解水制氢和工业副产氢项目发放补贴，符合条件的风光制氢一体化项目 2023-2025 年补贴标准分别为 4/3/2 元/kg。2023 年 10 月 19 日 成都市经信局发布关于公开征求成都市优化能源结构促进城市绿色低碳发展政策措施实施细则（征求意见稿）意见建议的通知，其中为支持绿电制氢，对制氢能力 500 标方/小时以上的电解水制氢企业，按实际电解水制氢电量给予 0.15-0.20 元/千瓦时的电费补贴，补贴后到户电价不低于 0.3 元/千瓦时左右水平，每年补贴
18、额度最高不超过 2000 万元。2023 年 12 月 26 日 内蒙古自治区发展和改革委员会关于促进新能源消纳若干举措，按照绿电替代“应替尽替、能替早替”的原则，鼓励引导新建高耗能项目高比例使用绿电。1）以电力为主的用能结构中且绿电使用比例达到绿电使用比例达到 50%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 以上的新建“两高”项目，节能审查时在达到能耗强度要求的前提下，不需全额落实能耗量指标不需全额落实能耗量指标；2）鼓励引导用能结构以煤炭、热力（蒸汽）为主的高耗能企业实施电气化改造，推动绿电替代化石能源燃料，拓展绿电消纳应用
19、空间；3）加大绿氢替代应用加大绿氢替代应用，推动现代煤化工、冶金、化工等行业开展“煤+绿氢”耦合、绿氢冶金、绿氢替代化石能源原料等绿色低碳改造升级；4）研究对作为燃料使用的绿氢（如氢能重卡使用的绿氢等）不纳入盟市能耗总量和强度控制。2024 年 1 月 3 日 宁夏宁东发布宁东基地促进氢能产业高质量发展的若干措施宁东基地促进氢能产业高质量发展的若干措施 2024 年修订版（送审稿）年修订版（送审稿），文件中明确有关制氢端的几项政策：1）建设时序上，新能源部分不得早于制氢负荷及应用设施投产；2）新增绿氢生产设备投资 1-2 千万/2 千万以上，按设备投资额 6%/7%给予一次性补助；3）在宁东基
20、地实施绿氢替代的化工项目，本级财政按 5.6 元/kg标准给予用氢补贴，单个企业每年不超过 500 万元，最多补贴 3 年。数据来源：政府官网、国泰君安证券研究 2.国内外绿氢项目饱满，电解槽放量可期国内外绿氢项目饱满，电解槽放量可期 2.1.国内大批绿氢项目进入开工准备阶段国内大批绿氢项目进入开工准备阶段 2023 年电解槽需求超过年电解槽需求超过 3GW，经过从，经过从 0 到到 1 运营验证后将开启从运营验证后将开启从 1 到到10 的放量阶段。的放量阶段。2023 年国内共计发布 32 个电解槽公开招标需求，累计电解槽招标量已超过 1695MW，达到 2022 年电解槽全年出货量的 2
21、 倍有余。叠加中电建采购思伟特 800-1200MW SOEC 项目和中能建打包采购约 525MW 电解槽，2023 年电解槽的需求已超过 3GW。表表 3：我国我国 2023 年年电解槽电解槽中标中标情况情况 序列序列 招标项目招标项目 电解槽类型电解槽类型 招标规模招标规模 中标企业中标企业 1 深圳能源库尔勒绿氢制储加用一体化示范项目 ALK 5MW 厚普股份(EPC)2 北元化工制氢电解槽成套装置设备采购项目 PEM 1MW 赛克赛斯 3 国电投涞源县 300 兆瓦光伏制氢项目 ALK 6MW 河北工程公司(EPC)4 华能氢能院碱性电解槽采购项目 ALK 6.5MW 中能（苏州）氢能
22、 5 黑龙江 200MW 风电制氢联合运行项目 EPC 招标 ALK 7.5MW 润世达工程(EPC)6 华中科技大学发布质子交换膜电解水制氢及燃料电池设备系统采购项目 PEM/石化机械 7 深能北方光伏制氢项目 ALK 45MW 阳光氢能 8 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目 PEM 50MW 长春绿动氢能 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（标段 5）ALK 75MW 隆基氢能 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（标段 6）ALK 60MW 阳光氢能 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（标段 7）ALK 40MW 三一氢能 大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（标段 8）ALK 20MW
23、派瑞氢能 9 国能宁东可再生氢碳减排示范区一期项目（标段 1）ALK 25MW 安思卓新能源 国能宁东可再生氢碳减排示范区一期项目（标段 2）ALK 80MW 派瑞氢能 10 华电潍坊氢储能示范项目 ALK 25MW 中电丰业 11 绿电制氢及氢能一体化示范项目 ALK 5MW 新奥股份(EPC)12 内蒙古华电达茂旗 20 万千瓦新能源制氢工程示范项目 ALK 55MW 华电重工 PEM 5MW 13 鄂尔多斯市纳日松 40 万千瓦光伏制氢产业示范项目 ALK 35MW 派瑞氢能 ALK 20MW 隆基氢能 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条
24、款部分 6 of 27 14 张家口风电光伏发电综合利用（制氢）示范项目制氢子项目 ALK 40MW 派瑞氢能 15 洁净能源集团海水制氢一体化项目（标段 1）ALK 20MW 阳光氢能 洁净能源集团海水制氢一体化项目（标段 2）ALK 20MW 隆基氢能 16 华中科技大学 5Nm/hPEM 水电解制氢装置采购项目 PEM 0.02MW 赛克赛斯 17 清华大学深圳国际研究生院碱性水电解制氢设备采购项目 ALK/凯豪达 18 大冶市矿区绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场综合建设项目 ALK 25MW 阳光氢能 PEM 2MW 19 1300Nm3/光伏绿电制加氢一体化（一期工程）项目 ALK 6
25、.5MW 派瑞氢能 20 新疆俊瑞吉木萨尔规模化制绿氢项目 EPC 招标 ALK 200MW 中铁八局(EPC)21 玉门油田可再生能源制氢示范项目（一期）ALK 10MW 中能（苏州）氢能 22 低碳院煤化工与新能源耦合技术示范制氢项目 ALK 6MW 阳光氢能 23 大唐风光制氢一体化项目制氢 EPC 招标 ALK 70MW 石 油 化 工 联 合 体(EPC)24 亿钶气体项目 ALK 9MW 亿利氢田时代 25 东方电气海水直接制氢项目 ALK 1MW 苏州苏氢 26 中广核新能源宁东清洁能源制氢项目电解水制氢 ALK 12MW 隆基氢能 27 30 万 m3/d 绿氢450m3 高炉
26、富氢冶金项目 ALK 30MW 隆基氢能 ALK 30MW 派瑞氢能 28 中能建兰州新区绿电制氢氨项目 EPC ALK 75MW 招标阶段 29 中国能建 2023 年制氢设备集中采购招标 PEM ALK 15MW 550MW 14 家企业入围 30 中核北方核燃料元件有限公司制氢项目 PEM 3MW 赛克赛斯 31 张家口东润清能察北光伏配套制氢示范项目 ALK 5MW 阳光氢能 32 西湖大学 AEM 制氢电解槽采购项目 AEM 500NL/h Enapter(北京申乾科技有限公司供货)合计合计 已公布中标规模 1055.5MW 招标总规模 1695.52MW 数据来源：香橙会、国泰君安
27、证券研究 绿氢储备项目较多，制氢行业进入快速落地期。绿氢储备项目较多，制氢行业进入快速落地期。根据氢界数据库，截至2023 年底全国可再生氢项目规划 387 个，在建 80 个，建成运营 58 个，2023 年新增 20 个投运项目；规划绿氢产能 643 万吨/年，建成运营产能7.8 万吨/年。其中 2023 年投产绿氢项目有 40%应用于石油炼化、25%用于合成甲醇、21%用于交通。这标志着我国制氢行业的产业化进程正在加速，项目的建设将进一步提升我国氢能产业的整体竞争力，促进我国能源结构的优化和转型。图图 2 2：中国绿氢项目主要集中在内蒙古中国绿氢项目主要集中在内蒙古 图图 3 3：202
28、32023 年绿氢项目主要应用于炼化、合成甲醇和交通年绿氢项目主要应用于炼化、合成甲醇和交通 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 数据来源：中国氢能联盟 数据来源：中国氢能联盟 2.2.2 23 3 年年 PEM+ALKPEM+ALK 电解槽招标电解槽招标超过超过 3GW3GW 碱性电解槽是装机主力，碱性电解槽是装机主力，2023 年中标量年中标量 CR3 达到达到 50%。2023 年已落地投运的项目合计装机量 654MW，其中碱性电解槽装机 624MW，占比95%，PEM 电解槽装机 30MW，占比 5%。从中标情况来
29、看，2023 全年累计中标规模达到 1055.5MW，碱性电解槽占比 92.8%，PEM 电解槽占比 7.2%。从中标企业活跃度来看，中标量前三的企业分别是派瑞氢能、阳光氢能、隆基氢能，中标量分别为 211.5、163、157MW，CR3 达到 50%。图图 4：2023 年电解槽企业中标年电解槽企业中标量量 CR3 达到达到 50%数据来源：香橙会 中能建是行业内主要的绿氢 EPC 项目业主方，其招标项目具有一定代表性。从 2023 年 12 月中能建打包招标情况来看，进入中能建短名单的企业中，ALK 电解槽标段共 11 家企业入围，PEM 电解槽标段有 5 家企业入围。碱性电解槽最低中标价
30、为 125.5 万元/MW，PEM 电解槽最低中标价为 580.0 万元/MW；碱性电解槽平均中标价 136.5 万元/MW，PEM电解槽平均中标价为 755.8 万元/MW，约为碱性电解槽的 5.5 倍。从中标候选人来看，电解槽供应商主要是传统老牌供应商、可再生能源龙头公司以及新进入该领域的新秀，电解槽供应商的百家争鸣局面有利于促进行业充分竞争，为绿氢制备提供更具性价比的解决方案。(1)老牌供应商：天津大陆、中船派瑞氢能、考克利尔竞立、康明斯；行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27(2)可再生能源龙头公司：阳光氢能、隆基氢能
31、、华光环能、天合元氢；(3)新秀：广东盛氢（昇辉新能源）、双良节能、氢器时代、京电设备、长春绿动、氢辉能源。表表 4：中国能建：中国能建 2023 年制氢设备采购中标候选人公示年制氢设备采购中标候选人公示 序号序号 公司名称公司名称 投标报价（万元）投标报价（万元）单价（万元单价（万元/套）套）ALK 电解槽电解槽 1000Nm3/h，5MW 1 阳光氢能科技有限公司 69036.00 627.60 2 天津市大陆制氢设备有限公司 75669.00 687.90 3 中船（邯郸）派瑞氢能科技有限公司 78980.00 718.00 4 广东盛氢制氢设备有限公司 71428.78 649.35
32、5 无锡华光环保能源集团股份有限公司 71280.00 648.00 6 考科利尔竞立（苏州）氢能科技有限公司 77674.11 706.12 7 西安隆基氢能科技有限公司 79860.00 726.00 8 江苏双良新能源装备有限公司 78265.00 711.50 9 上海氢器时代科技有限公司 77000.00 700.00 10 江苏天合元氢科技有限公司 72136.10 655.78 11 北京电力设备总厂有限公司 74800.20 680.00 PEM 电解槽电解槽 200Nm3/h，1MW 1 康明斯恩泽（广东）氢能源科技有限公司 13470 898.00 2 长春绿动氢能科技有限
33、公司 13083 872.20 3 氢辉能源（深圳）有限公司 11250 750.00 4 阳光氢能科技有限公司 10181.4 678.76 5 上海氢器时代科技有限公司 8700 580.00 数据来源：中能建招标平台、国泰君安证券研究 预计预计 2024-2025 年年电解槽出货翻倍增长。电解槽出货翻倍增长。国内氢能产业尤其是绿氢的发展空间得到了进一步拓展，经过前期的招标以及小规模的建设运营，EPC项目业主积累了经验，在 2024 年电解槽制造企业将面临更大的市场需求和商业机会。预计 24 年需求 3GW，25 年电解槽需求 6GW，均为同比翻倍增长，电解槽出货进入快速落地期。图图 5：
34、预计预计 24-25 年电解槽需求量翻倍增长年电解槽需求量翻倍增长 数据来源：高工氢能、国泰君安证券研究 0.71.53.06.09.614.422.035.062.05.010.019.00.020.040.060.080.0100.0PEM电解槽需求（GW）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 2.3.电解槽出货加快，规模化生产成本将较快电解槽出货加快，规模化生产成本将较快下降下降 2023 年全球绿氢产业爆发，电解水制氢设备需求猛增年全球绿氢产业爆发，电解水制氢设备需求猛增。2022 年全球主要厂商电解槽名义总产能超过
35、 20GW，2023 年大幅增长至 58GW，同比增长超 150%。海外地区电解槽产能增长集中在欧美厂商。2022 年 海外主要厂商产能多在 1GW 以内，2023 年超 70%厂商扩产至超过 1GW。7家公布 2024 年及以后产能规划的企业产能合计 26.8GW，同比 2023 年的 9.2GW 增长 191%。表表 5：2023 年全球电解槽名义产能年全球电解槽名义产能 58GW，头部厂商以，头部厂商以 PEM 路线为主路线为主 序号 技术路线 国家 企业 2022 年产能(GW)2023 年产能（GW）2024 年以后产能（GW）1 碱性、PEM 挪威 NEL 0.6 0.6 5.5
36、2 碱性 德国 蒂森克虏伯 1 1.5 5 3 碱性 挪威 HydrogenPro 0.3 1.3-4 碱性 比利时 考克利尔集团 1 2.5 8 5 碱性 德国 Sunfire 0.2 0.5 1 6 碱性 法国 McPhy 0.1 0.3 1.3 7 PEM 德国 西门子 0.3 1.3 3 8 PEM 美国 普拉格 1 3-9 PEM 英国 ITM 1 2.5 5 10 PEM 美国 康明斯 0.6 1.6-数据来源：GGII，国泰君安证券研究 2023 年国内年国内电解槽名义产能扩张至电解槽名义产能扩张至 38GW，头部厂商积极扩产，头部厂商积极扩产竞争市场竞争市场份额份额。国内电解水
37、制氢设备厂商名义产能（含规划 2023 年底建成产能）达到 38GW，同比 2022 年新增 23GW 以上。从技术路线来看，碱性制氢是国内绝对主流，产能占比超过 93%。根据主流厂商规划，到 2025 年国内电解水制氢设备总产能有望超过 65GW。1 月，阳光氢能智能制造工厂开工，预计建成后产能达到 3GW；6 月天津大陆厂房奠基，建成后产能可达 320 台套（约 1.6GW）。部分厂商产能已公开规划至 2025 年，如隆基氢能提出 2025 年总产能规划为 5-10GW，派瑞氢能 2025 年总产能规划为 6GW。图图 6 6：20232023 年年底中国头部底中国头部电解槽厂商电解槽厂商
38、积极扩产积极扩产(GW)(GW)数据来源：GGII、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27 2.4.碱性电解槽仍有降本增效碱性电解槽仍有降本增效空间空间 系统性能及产氢量的提升将有助于均摊产氢成本。系统性能及产氢量的提升将有助于均摊产氢成本。目前碱性电解槽成本在 1500 元/kW，未来系统成本有望降至 800 元/kW，在系统电解效率、产氢纯度、与可再生能源适配等方面，碱性电解槽仍有较大提升空间，当前重点研究方向集中在电极、催化剂、隔膜等环节上。表表 5：碱性：碱性电解槽仍有降本增效空间电解槽仍有降本增效
39、空间 碱性电解槽碱性电解槽 目前目前（2023）目标目标（2030）重点研究方向重点研究方向 影响影响 额定电流密度（额定电流密度（A/cm2）1-2 4-5 隔膜、催化剂 提升电解效率约 10%以上，意味着单位时间内可制造更多氢气实现均摊成本下降 电压范围（电压范围（V）1.4-3 90 隔膜、框架、装置部件 系统效率（系统效率（%）50-60 70 催化剂、温度 单体功率（单体功率（MW）5 10 电极 电极面积（电极面积（cm2）1-3 万 3 万 电极 电解压力（电解压力（Mpa）3.2 7 隔膜、框架 提升氢气纯度至 99.9999%以上从而降低单位制氢成本 氢气纯度（氢气纯度（%）
40、99.5-99.9 99.9999 隔膜 负载范围负载范围 15-100 5-300 隔膜 冷启动时间冷启动时间(min)50 30 绝缘设计 提升与可再生能源的适配性 能耗（能耗（kWh/kgH2）47-66 高压气态掺氢管道液态储氢固态镁基；在 200-450km 范围内，运输氢气的经济性从高到低分别为：纯氢管道掺氢管道液态储氢高压气态固态镁基；在大 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 27 于 450km 的运输范围内，运输氢气的经济性从高到低分别为：纯氢管道掺氢管道液态储氢固态镁基高压气态。图图 42：管道输氢最具经济
41、性（元：管道输氢最具经济性（元/kg）数据来源：国泰君安证券研究 5.投资建议投资建议 我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，我们认为随着绿氢制取技术成熟，以及风光等可再生能源装机占比提升，电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。电力成本降低，绿氢成长空间将进一步打开。伴随绿氢制备及应用起量，将带动相关系统配套商出货。1）依托集团资源带来业务订单的公司将最先受益，受益标的石化机械、华电重工、华光环能、兰石重装；2）具备核心技术支撑，快速匹配市场需求的公司，推荐标的科威尔，受益标的中材科技、中复神鹰、冰轮环境。表表 13：投资建议：投资建议 公司公司 代码代码 公司公司
42、 名称名称 股价股价(元元)每股收益每股收益(元元)市盈率市盈率(X)投资投资 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688551 科威尔 60.00 0.78 1.36 1.79 2.4 62.21 42.50 32.29 0.93 增持 000852 石化机械 7.07 0.06 0.11 0.18 0.25 99.65 56.92 36.07 26.38-601226 华电重工 7.51 0.27 0.32 0.39 0.45 20.97 21.13 17.33 0.32-600475 华光环能 11.14 0.78 0
43、.88 1.01 1.16 10.87 12.61 10.99 9.59-603169 兰石重装 5.41 0.13 0.19 0.26 0.35 47.07 31.86 23.73 17.75-002080 中材科技 14.72 2.09 1.61 2.01 2.52 9.90 9.61 7.71 6.15-688295 中复神鹰 26.34 0.69 0.52 0.72 1.01 62.39 59.06 42.43 30.46-000811 冰轮环境 12.58 0.57 0.90 1.12 1.37 19.22 15.26 12.27 10.06-数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注
44、：取自 2024.1.19 收盘价，石化机械以下来自 Wind 一致预期 6.风险提示风险提示 1)政策落地不及预期。政策落地不及预期。氢能政策是推动产业发展的重要驱动力，若氢能政策落地不及预期，将会影响产业发展。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 27 2)制氢降本不及预期制氢降本不及预期。目前绿氢制备成本仍相对较高，倘若电价、设备等环节的降本不及预期，绿氢项目落地不及预期，将会制约绿氢的发展。3)氢气储运发展不及预期氢气储运发展不及预期。储运是沟通上游制氢以及下游用氢的关键环节，当前氢气储运的成本相对较高，倘若管网输氢等大
45、容量长距离的氢气运输方式发展不及预期，将会制约氢能产业发展。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 27 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客
46、户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资
47、及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务
48、顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本
49、报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数
50、涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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