1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022024 4年年2 2月月1 1日日煤炭行业研究框架煤炭行业研究框架行业研究行业研究 深度报告深度报告 煤炭煤炭 煤炭煤炭投资评级：超配（维持）投资评级：超配（维持）证券分析师：樊金璐010-S0980522070002证券分析师：胡瑞阳0755-S0980523060002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业全景产业全景|基础产业，下游用户广泛基础产业，下游用户广泛图1：煤炭产业全景图资料来源：国家统计局，中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理上游煤矿开采上游煤矿开采动力煤公司动力煤公司炼焦煤公司炼焦煤

2、公司煤炭洗选加工煤炭洗选加工下游四大行业下游四大行业褐煤褐煤褐煤烟煤低变质烟煤长焰煤不粘煤弱粘煤1/2中粘煤中变质烟煤气煤气肥煤肥煤1/3焦煤焦煤瘦煤贫瘦煤贫煤无烟煤 高变质煤无烟煤洗选洗选加工加工动力煤动力煤炼焦煤喷吹煤化工煤化工煤末煤末煤块煤块煤从形态分从形态分精煤精煤混煤混煤从煤质分从煤质分矸石矸石发电用煤发电用煤 59.1%59.1%钢铁用煤钢铁用煤 15.1%15.1%建材用煤建材用煤 11.2%11.2%化工用煤化工用煤 7.3%7.3%原煤原煤终端消费占比终端消费占比民用及其他民用及其他 7.3%7.3%农、林、牧、渔、水利业0.4%工业-采掘业4.0%工业-电力、热力的生产和供

3、应业55.8%工业-制造业：石油加工、炼焦及核燃料加工业12.8%工业-制造业：化学原料及化学制品5.3%工业-制造业：非金属矿物制品业5.6%工业-制造业：有色金属冶炼及压延加工业3.9%工业-制造业：其他9.8%建筑业0.1%交通运输、仓储和邮政业0.0%批发、零售业和住宿、餐饮业0.3%其他行业0.5%生活消费1.4%煤机公司煤机公司无烟煤公司无烟煤公司dVzWwUiUmV9XoXbRcMaQmOpPtRqMfQmMtRlOrRsQ8OqQwPwMrNzQxNtQxO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业全景产业全景|煤炭供需及价格煤炭供需及价格表1：煤炭供需预测及价格趋势（亿

4、吨、元/吨）指标2010年2014年2015年2020年2022年2023年生产端（亿吨）产量34.338.737.539.045.646.6进口1.82.92.03.02.94.7 需求端（亿吨）商品煤消费量34.936.937.040.543.246.5电力-19.618.421.924.627.5 化工-2.32.52.93.23.4 建材-5.75.34.95.25.2 钢铁-6.36.37.36.87.0 其他-3.04.53.53.43.4 价格（元/吨）动力煤（广州港）-58238463314121052动力煤（秦皇岛港）74653949炼焦煤（京唐港）-9

5、747793资料来源：WIND，中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要报告摘要1.1.基础知识：煤种较多，分布不均基础知识：煤种较多，分布不均煤炭种类较多，按用途可分为动力用煤、炼焦用煤、化工用煤，2022年分别占比62.8%、28.9%、8.3%。我国占世界煤炭生产和消费的半壁江山，2022年煤炭产量、消费量分别为45.6亿吨、42.3亿吨，分别占世界51.8%、54.8%。我国煤炭供需错配，煤炭资源储量与产量集中在华北、西北，而煤炭消费集中在华北、华东。2 2.政策调控：安全保供政策调控：安全保供，柔性供给柔性供给

6、政策调控对煤炭行业的影响主要体现在供给和价格两方面。政策调控对煤炭行业的影响主要体现在供给和价格两方面。供给端，2016年起，我国启动供给侧结构性改革，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放；2020年，疫后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，我国通过核增释放优质产能快速增加供给；建立产量和产能储备制度，保障煤炭稳定供应；煤矿安全生产监管阶段性扰动供给。价格端，2022年5月，国家和地方明确动力煤中长期交易价格合理区间；形成炼焦煤“2+4+4”协商定价机制。在供给侧结构性在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下改革和长协价制度支撑下,煤炭行业高景气有望延续。煤炭行业高景气有望延续。3.3.供需格

7、局：动态平衡，价格稳定供需格局：动态平衡，价格稳定供给端维持稳定：供给端维持稳定：动力煤方面，国内产量：主产区晋陕蒙产量占比约75%，难有增量；国内供给增量在新疆，铁路建设有望提升疆煤外运能力；国外进口：2023年进口量达到历史高位4.7亿吨，继续增长较难。焦煤方面，国内产量：产地以山西、山东、安徽等为主，难有增量；国外进口：蒙古进口有增长潜力。需求端中长期维持稳定：需求端中长期维持稳定：中期看，煤炭仍将是我国的主要能源，长期看，煤炭定位将从能源供应主力转为兜底保障，未来我国非化石能源占比将稳步提升。4.4.煤炭公司：经营稳健，股息提升煤炭公司：经营稳健，股息提升2020年以来，随着煤炭价格的

8、上涨，主要上市公司的营业收入、净利润实现稳健增长，且分红率提高、股息率改善，投资价值凸显。分板块看，动力煤板块公司多，千万吨级矿井多，中国神华是行业龙头；炼焦煤板块公司多集中在中东部，盘江股份和山西焦煤资源量多，潞安环能产量多；无烟煤板块公司少，集中在山西，华阳股份产量较大。5.5.投资建议：投资建议：维持行业“超配”评级维持行业“超配”评级煤炭是我国基础能源品。政策调控下实现安全保供和柔性供给，通过长协价格机制保障民生用煤，平抑价格波动。在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下,煤炭行业高景气有望延续。煤炭价格平稳。主要煤炭公司经营稳健，股息提升，投资价值凸显，维持行业“超配”评级。6.6.风险

9、提示：风险提示：海外经济放缓；煤炭产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础知识：煤种较多，分布不均基础知识：煤种较多，分布不均0101政策调控：安全保供，柔性供给政策调控：安全保供，柔性供给0202供需格局：动态平衡，价格稳定供需格局：动态平衡，价格稳定0303股价驱动：煤价拐点，股息托底股价驱动：煤价拐点，股息托底0404目录目录煤炭公司：经营稳健，股息提升煤炭公司：经营稳健，股息提升0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1.基础知识：煤种较多，分布不均基础知识：煤种较多，分布不均请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

10、基础知识基础知识|起源于古生物，褐煤起源于古生物，褐煤-无烟煤成煤时间依次增长无烟煤成煤时间依次增长植物遗体经过植物遗体经过1 1-5 5亿年的变化生成亿年的变化生成地质年代地质年代植物植物种类种类煤种煤种我国煤田我国煤田举例举例动物动物代代纪纪距今年代距今年代(百万年百万年)远古代20031453藻类植物古生代寒武纪553石煤南方几省（浙江、湖南）无脊椎奥陶纪448志留纪381无烟煤云南禄劝、广东台山鱼类泥盆纪354孢子植物石炭纪309无烟煤烟煤山西太行山、开滦、淮南、本溪两栖二迭纪223裸子植物中生代三迭纪185烟煤内蒙、新疆爬行朱罗纪157白垩纪125被子植物烟煤、褐煤大同、阜新、萍乡第

11、三纪25褐煤、烟煤云南、广西、辽宁哺乳第四纪3褐煤、泥炭古人现代泥炭越来越老越来越老资料来源：郭崇涛，煤化学，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理图2：煤炭的起源资料来源：郭崇涛，煤化学，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理表2：煤炭源于古生物，褐煤到无烟煤成煤时间依次增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础知识基础知识|褐煤褐煤-无烟煤水分下降，发热量增加无烟煤水分下降，发热量增加煤种煤种C CH HO ON N发热量发热量Qgr,dafQgr,daf泥炭泥炭55-625.3-6.527-341-3.520.9-25.1低煤化程度褐煤低煤化程度

12、褐煤60-705.5-6.620-231.5-2.525.1-28.0高煤化程度褐煤高煤化程度褐煤70-76.54.5-6.015-201.0-2.528.0-30.5烟煤烟煤长焰煤长焰煤气煤气煤肥煤肥煤焦煤焦煤瘦煤瘦煤贫煤贫煤77-8179-8582-8986.5-9188-92.588-92.74.5-6.05.4-6.04.8-6.04.5-5.54.3-5.04.0-4.710-158-124-93.5-6.53-52-50.7-2.21-1.121-2.01-2.00.9-2.00.7-1.830.1-33.532.2-5.534.7-36.835.1-37.134.9-36.634

13、.7-36.4低变质无烟煤低变质无烟煤88-933.2-4.02-40.8-1.534.7-36.2中变质无烟煤中变质无烟煤93-952.0-3.22-30.6-1.034.3-35.1高变质无烟煤高变质无烟煤95-980.8-2.01-20.3-1.032.2-34.3图3：不同煤种的工业分析差异资料来源：郭崇涛，煤化学，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理资料来源：郭崇涛，煤化学，化学工业出版社，北京，1992；国信证券经济研究所整理表3：我国煤的元素组成（干燥无灰基，%）褐煤褐煤超无烟煤超无烟煤无烟煤无烟煤半无烟煤半无烟煤低挥发分低挥发分烟煤烟煤中挥发分中挥发分烟煤烟煤

14、高挥发分高挥发分烟煤烟煤A A高挥发分高挥发分烟煤烟煤B B高挥发分高挥发分烟煤烟煤C C次次烟煤烟煤A A次次烟煤烟煤B B次次烟煤烟煤C C请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础知识基础知识|中国占世界煤炭生产和消费的半壁江山中国占世界煤炭生产和消费的半壁江山资源量第四：资源量第四：截止2020年底，中国煤炭探明储量1431.97亿吨，占世界13.3%，仅次于美国、俄罗斯、澳大利亚；产量、消费量第一：产量、消费量第一：2022年，中国煤炭产量45.6亿吨，占世界51.8%；中国煤炭消费42.3亿吨，占世界54.8%;进口量第一：进口量第一：2022年，中国进口煤炭2.9亿吨，占世

15、界煤炭贸易量的18.0%。图4：2020年底，中国煤炭探明储量占世界13.3%资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所2.4%2.6%3.2%3.2%3.3%10.3%13.3%14.0%15.1%23.2%0.0%0.0%5.0%5.0%10.0%10.0%15.0%15.0%20.0%20.0%25.0%25.0%哈萨克斯坦哈萨克斯坦波兰波兰乌克兰乌克兰印度尼西亚印度尼西亚德国德国印度印度中国中国澳大利亚澳大利亚俄罗斯联邦俄罗斯联邦美国美国图5：2022年，中国煤炭产量占世界51.8%资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所图6：2022年，中国煤炭消费量占世界54.8%资料来

16、源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所图7：2022年，中国煤炭进口占世界18.0%资料来源：BP能源统计年鉴，国信证券经济研究所51.8%10.3%7.8%6.1%5.0%5.0%2.6%1.5%1.3%1.2%0.0%0.0%10.0%10.0%20.0%20.0%30.0%30.0%40.0%40.0%50.0%50.0%60.0%60.0%中国中国印度印度印度尼西亚印度尼西亚美国美国澳大利亚澳大利亚俄罗斯俄罗斯南非南非德国德国哈萨克斯坦哈萨克斯坦波兰波兰54.8%12.4%6.1%3.0%2.7%2.1%2.0%1.8%1.4%1.3%0.0%0.0%10.0%10.0%20.0%2

17、0.0%30.0%30.0%40.0%40.0%50.0%50.0%60.0%60.0%中国中国印度印度美国美国日本日本印度尼西亚印度尼西亚南非南非俄罗斯俄罗斯韩国韩国德国德国越南越南18.0%17.6%15.4%15.0%14.8%10.3%3.3%2.2%1.5%0.7%0.0%0.0%5.0%5.0%10.0%10.0%15.0%15.0%20.0%20.0%中国中国其他亚太地区其他亚太地区印度印度欧洲欧洲日本日本韩国韩国中南美洲中南美洲非洲非洲独立国家联合体独立国家联合体中东地区中东地区请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础知识基础知识|我国煤炭资源丰富，区域分布不均衡我国煤

18、炭资源丰富，区域分布不均衡资源量与分布：资源量与分布：我国煤炭资源储量集中在华北、西北地区的晋陕蒙新四省，区域上华北占44.4%，西北占35.6%。生产量与分布：生产量与分布：2022年，煤炭生产占一次能源的67.4%，华北和西北分别占煤炭产量的56.2%和29.3%。消费量与分布：消费量与分布：2022年，煤炭消费占能源消费总量的56.2%，华北和华东分别占煤炭消费量的28.7%和25.1%。西北数量占比基础储量（亿吨）737.2735.6%产量（亿吨）13.1529.3%消费量（亿吨）7.7215.9%华北数量占比基础储量（亿吨）919.5144.4%产量（亿吨）25.2856.2%消费量

19、（亿吨）13.9528.7%东北数量占比基础储量（亿吨）52.282.5%产量（亿吨）1.112.5%消费量（亿吨）4.268.8%华中数量占比基础储量（亿吨）47.132.3%产量（亿吨）1.062.4%消费量（亿吨）4.088.4%华东数量占比基础储量（亿吨）97.14.7%产量（亿吨）2.154.8%消费量（亿吨）12.2425.1%华南数量占比基础储量（亿吨）1.510.1%产量（亿吨）0.030.1%消费量（亿吨）3.016.2%西南数量占比基础储量（亿吨）215.3210.4%产量（亿吨）2.174.8%消费量（亿吨）3.407.0%图9：2022年一次性能源生产占比资料来源：国家

20、统计局，国信证券经济研究所整理图10：2022年能源消费构成资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理煤炭56.20%石油17.90%天然气8.40%其他17.50%煤炭67.4%石油6.3%天然气5.9%其他20.4%图8：我国不同区域煤炭储量、产量、消费量资料来源：WIND，中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础知识基础知识|不同煤类分布不均衡，焦煤主要分布在中东部地区不同煤类分布不均衡，焦煤主要分布在中东部地区 我国煤炭资源种类齐全，全国各省区均有分布，但是不同种类煤炭的资源量差距较大，区域分布也并不均匀。我国煤炭资源种类齐全，全国各省

21、区均有分布，但是不同种类煤炭的资源量差距较大，区域分布也并不均匀。褐煤主要分布在我国东北地区的蒙东、黑龙江省和我国南方的云南省；低变质烟煤约占我国煤炭资源近50%，且主要分布在我国北方鄂尔多斯盆地、沁水盆地和新疆地区；中变质烟煤较少，主要分布在山西、河南、山东等省区；高变质烟煤和无烟煤较少，主要分布在山西、贵州、四川和河南等地区。煤种煤种储量占比储量占比分布分布褐煤约30%主要分布在东北地区的蒙东、黑龙江省以及南方的云南省低变质烟煤接近50%主要分布在北方鄂尔多斯盆地、沁水盆地和新疆地区中变质烟煤少量主要分布在山西、河南、山东等省区高变质烟煤和无烟煤少量主要分布在山西、贵州、四川和河南等地区表

22、4：煤种及分布资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础知识基础知识|按照用途分为动力用煤、炼焦用煤、化工用煤按照用途分为动力用煤、炼焦用煤、化工用煤煤种：煤种：按照用途分，按照用途分，主要分为动力用煤、炼焦用煤和化工用煤主要分为动力用煤、炼焦用煤和化工用煤动力用煤：简称动力煤，用于作为动力燃料的煤炭，主要用于发电、供热等；炼焦用煤：简称炼焦煤，具有一定粘结性，在隔绝空气的高温条件下，可以生产焦炭的煤；化工用煤：简称化工煤，无烟块煤是重要的化工煤，无烟粉煤主要用于冶金高炉喷吹；随着技术进步，化工煤扩展到更多煤种。煤种主产区域：不同煤种主产区域

23、不同，价格也不同煤种主产区域：不同煤种主产区域不同，价格也不同动力煤：大同5500大卡动力煤、秦皇岛港5500大卡、环渤海5500大卡、ARA以及NEWC国际煤等；炼焦煤：柳林4号焦煤、古交2号焦煤、京唐港主焦煤、澳洲主焦煤、蒙5原煤等；化工煤：晋城、阳泉无烟块煤、榆林5800大卡等。煤种占比不同：动力煤占比最高煤种占比不同：动力煤占比最高2022年我国商品煤产量中，动力煤、炼焦煤、化工煤分别占比62.8%、28.9%、8.3%，动力煤占比最高；2023年，煤炭下游电力、钢铁、建材、化工消费占比分别为59.1%、15.1%、11.2%、7.3%，电力消费占比接近60%。动力煤62.79%焦煤2

24、8.94%无烟煤8.26%图11：2022年分煤种产量占比情况资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理图12：2023年中国煤炭下游消费占比情况资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理电力59.1%化工7.3%建材11.2%钢铁15.1%其他7.3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2.2.政策调控：安全保供，柔性供给政策调控：安全保供，柔性供给请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|淘汰落后并释放先进产能，产量产能储备保障能源安全淘汰落后并释放先进产能，产量产能储备保障能源安全20年，产能过剩，价格下行。年，产

25、能过剩，价格下行。20162016年年，供给侧结构性改革，供给侧结构性改革启动，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放，宏观经济企稳带动下游需求恢复，煤价上涨启动，落后产能退出力度加大，先进产能稳步释放，宏观经济企稳带动下游需求恢复，煤价上涨。20202020年，疫后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，通过核增释放优质产能快速增加供给，平抑煤炭价格波动。年，疫后全球经济企稳复苏，国内外需求快速增长，通过核增释放优质产能快速增加供给，平抑煤炭价格波动。图13：政策调控下的煤炭产量与价格资料来源：WIND，政府官网，国信证券经济研究所整理744.68 383.98 732.37 632.87 1

26、,196.44 1,412.00 1,051.59 39.7434.1138.4645.5946.4055404550020040060080003200020202120222023广州港：山西产：5500K原煤产量：亿吨（右轴）2012-2015年，产能过剩，价格下行。2016-2020年，经过供给侧结构性改革，产量触底反弹，回归合理区间。2021-2023年，经过增产保供，产量快速增长，煤价高位回落。三年累计退出煤炭落后产能8.1亿吨两年累计核增煤炭产能约5亿吨（元/吨）请务必阅

27、读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|去产能：去产能：20年，供给侧结构性改革优化产能结构年，供给侧结构性改革优化产能结构图14：2016-2018年，供给侧结构性改革优化产能结构资料来源：政府官网，国信证券经济研究所整理2016年2月，国务院印发关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见：意见明确，从2016年开始，用3至5年的时间，煤炭行业再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量。意见明确意见明确9 9项主要任务：项主要任务：严格控制新增产能；加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能；有序退出过剩产能；

28、推进企业改革重组；促进行业调整转型；严格治理不安全生产；严格控制超能力生产；严格治理违法违规建设；严格限制劣质煤使用。三年煤炭落后产能累计退出8.1亿吨。20201919年年5 5月月关于支持钢关于支持钢铁煤炭行业化铁煤炭行业化解产能实现脱解产能实现脱困发展的意见困发展的意见配套文件配套文件国家发改委国家发改委20201616年年1 1月月中央财经领导小中央财经领导小组第十二次会议组第十二次会议20201616年年2 2月月国务院及各部国务院及各部委配套文件委配套文件20201616年年1212月月国家发改委、国家发改委、国家能源局国家能源局20201616年年4 4-5 5月月多部委文件多部

29、委文件20201717年年4 4月月国家发改委国家发改委国务院关国务院关于煤炭行业于煤炭行业化解过剩产化解过剩产能实现脱困能实现脱困发展的意见发展的意见煤炭工业发煤炭工业发展展“十三五十三五”规划规划习近平总书记提习近平总书记提出生产领域加强出生产领域加强优质供给，减少优质供给，减少无效供给，使供无效供给，使供给体系更好适应给体系更好适应需求结构变化需求结构变化关于做好关于做好20192019年重点领年重点领域化解过剩产域化解过剩产能工作的通知能工作的通知关于进一步关于进一步加强建设煤炭加强建设煤炭产能置换工作产能置换工作的通知的通知20201818年年3 3月月国务院国务院政府工作政府工作报

30、告报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|核增产能：核增产能：20年，增产保供力促供需平衡年，增产保供力促供需平衡20202323年年3 3月月关于服务煤电关于服务煤电行业正常生产和行业正常生产和商品市场有序流商品市场有序流通保障经济平稳通保障经济平稳运行有关事项运行有关事项 国务院关税国务院关税税则委员会税则委员会20202121年年4 4月月国家能源局国家能源局20202121年年7 7月月国家发改委、国家发改委、国家能源局国家能源局20202222年年2 2月月国家发改委国家发改委20202121年年1010月月银保监会银保监会20

31、202323年年6 6月月国家发改委国家发改委20202222年年7 7月月国家发改委国家发改委关于关于实行核增实行核增产能置换承诺加产能置换承诺加快释放优质产能快释放优质产能的通知的通知关于进一步关于进一步完善煤炭市场完善煤炭市场价格形成机制价格形成机制的通知的通知20212021年能源工年能源工作指导意见作指导意见延长煤炭零延长煤炭零进口暂定税进口暂定税率实施期限率实施期限关于推动关于推动现代煤化工现代煤化工产业健康发产业健康发展的通知展的通知关于强化中长关于强化中长期合同管理确保期合同管理确保电煤质量稳定的电煤质量稳定的通知通知20202222年年1111月月自然资源部自然资源部关于做好

32、采矿关于做好采矿用地保障的通知用地保障的通知表5：煤炭行业供给侧结构性改革&增产保供实施成果资料来源：WIND，中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理两年累计核增煤炭产能约5亿吨。图15：2021-2023年，增产保供力促供需平衡资料来源：政府官网，国信证券经济研究所整理指标指标单位单位20152015年年2020年年20212021年年20222022年年20232023年年累计年均增速累计年均增速(2015(2015-2020)2020)累计年均增速累计年均增速(2020(2020-2023)2023)煤炭产量亿吨37.539.041.345.646.60.8%6.1%煤炭消费量亿吨40

33、.040.542.743.246.50.2%4.7%煤炭价格（广州港：5500K）元/吨384.0632.91196.4 1412.01051.6-大型煤炭基地产量比重%92.396.6-大型煤矿产量比重%68808585-3.1%-煤矿数量处1.0847004500左右4400-3.2%-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|新建产能：建立产量和产能储备，保障煤炭稳定供应新建产能：建立产量和产能储备，保障煤炭稳定供应图16：关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）资料来源：政府官网，国信证券经济研究所整理产能动态平衡：部分产能枯竭退出。到2030年，新建10亿

34、吨产能，其中储备煤炭产能3亿吨。煤炭储备：煤炭储备：2010年，国家发改委便提出加快煤炭应急储备工作；2021年7月，国家发改委发布消息，国家正在推进煤炭储备能力建设，总的目标是在全国形成，相当于年煤炭消费量15%、约6亿吨的煤炭储备能力，其中政府可调度煤炭储备不少于2亿吨，接受国家和地方政府直接调度，另外4亿吨是企业库存，通过最低最高库存制度进行调节。产能储备：产能储备：1212月月关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）稿）政策目的。政策目的。为深入贯彻落实党中央、国务院关于促进初级产品供给保障和价格稳定的决策部署，建立健全煤矿产能储备制

35、度，保障煤炭稳定供应，夯实能源安全保障基础。总体目标。总体目标。到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。产能储备煤矿建设工作规则设计产能储备产能常规产能储备产能是指在常规产能基础之上预留的规模适度、用于调峰的产能，应急状态下按国家统一调度与常规产能同步释放，实现煤矿“向上弹性生产”。总体要求到到2030年年，力争形成力争形成3亿吨亿吨/年可调度产能年可调度产能储备储备产能储备煤矿的

36、管理程序申报条件申报流程确认程序触发机制中长期合同签订配套支持政策给予产能置换政策优惠、优化调整矿区总体规划及规划环评要求、实施煤炭新增产能指标单列请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|煤矿安全生产监管扰动煤炭供给煤矿安全生产监管扰动煤炭供给 安全生产事故的发生以及安全监管政策对煤炭供给产生扰动。2023年，矿山安全生产面临的形势异常严峻复杂。内蒙、山西、贵州、河南、黑龙江等煤炭主产地均面临安全检查、安全生产整顿、安全帮扶等政策的影响。图24：安全生产管控对焦煤生产的影响资料来源：WIND，政府官网，中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及

37、其项下所有内容政策调控政策调控|形成动力煤长协制度，长协价格稳中有升形成动力煤长协制度，长协价格稳中有升图17：动力煤长协煤价格（元/吨）资料来源：中国煤炭市场网，国信证券经济研究所整理 2022年2月，国家发展改革委印发关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知（发改价格2022303号，简称303号文），明确了煤炭中长期交易价格合理区间；4月，印发2022年第4号公告（简称4号公告），明确了煤炭领域经营者哄抬价格的具体行为表现，实质上明确了煤炭现货价格合理区间。截至2022年5月底，国家和地方已明确煤炭中长期交易价格合理区间。中长期合同价格维持稳定：中长期合同价格维持稳定：2023年，动力煤

38、年度中长期合同5500大卡价格均值为713.8元/吨，同比下降7.8元/吨，大幅低于同期市场均价。68068569069570070577307351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理表6：主要港口和地区动力煤长协价格（元/吨）环节环节地区地区热值热值中长期交易价格合理区间中长期交易价格合理区间港口秦皇岛港5500千卡570-770出矿山西5500千卡370-570陕西5500千卡320-520蒙西5500千卡260-460蒙东3500千卡200-300河北5500千卡480-680辽

39、宁5500千卡590-790山东5500千卡555-755安徽5000千卡545-745贵州5000千卡350-500山西5500千卡370-570陕西5500千卡320-520请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|炼焦煤“炼焦煤“2+4+42+4+4”协商定价机制稳定焦煤市场”协商定价机制稳定焦煤市场图18：焦煤长协煤价格（元/吨）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理01,0002,0003,0004,0005,0-----12202

40、0------------102023-12中价新华山西焦煤价格指数:长协指数京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)中国焦煤集群品牌联盟中国焦煤集群品牌联盟：2018年9月20日，首届中国集群品牌论坛在北京举行，由山西焦煤集团为主席单位的中国焦煤品牌集群同时发布。包含山西焦

41、煤、山东能源、龙煤集团、淮北矿业、冀中能源、平煤神马、开滦集团、沈阳煤业8家企业，主力为山西焦煤、龙煤集团和淮北矿业，集群自觉履行炼焦煤中长期合同，为中国钢铁提供1/3以上的保障，成为炼焦煤市场的“稳定器”与“压舱石”。焦煤价格指数焦煤价格指数：2019年12月，新华焦煤价格指数发布，以焦煤集群成员企业真实交易合同数据为基础编制而成，是国家级炼焦煤价格指数。炼焦煤“炼焦煤“2+4+42+4+4”协商定价机制”协商定价机制：2个协会、4个钢厂（河钢，宝武，鞍钢，湘钢）、4个焦企（龙煤，山能，山焦，淮北）共同商讨，强化“煤钢焦”上下游共识。焦煤长协价格上涨焦煤长协价格上涨：年度定量，季度调价。20

42、23年5月降至低点1450元/吨，随后价格波动上行，与市场煤价保持300-500元/吨空间。2024年一季度较2023年四季度上调约200元/吨。20192019年年1212月月中价中价新华焦煤价格指数新华焦煤价格指数发布发布20182018年年6 6月月中价中价新华山西焦煤价格指数新华山西焦煤价格指数发布发布20182018年年9 9月月中国焦煤品牌集群中国焦煤品牌集群创立创立20202020年年“2+3+32+3+3”协商定价协商定价机制机制逐渐形成逐渐形成20222022年年“2+2+4 4+4”4”协商定价协商定价机制机制逐渐形成逐渐形成图19：“2+4+4”协商会议机制达成资料来源：

43、中国煤炭经济研究会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容政策调控政策调控|产能刚性，产量柔性，价格稳定，行业景气度延续产能刚性，产量柔性，价格稳定，行业景气度延续 在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下,行业高景气有望延续。行业高景气有望延续。图20：煤炭行业景气度回到高位图21：煤炭行业利润总额显著回升资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理图22：煤炭行业毛利率回升（%）图23：煤炭行业资产负债率高位回落（%）资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理资料来源：WIND,国信证券经济

44、研究所整理02040608001802010-03-312012-09-302015-03-312017-06-302019-09-302021-12-31-020025002000400060008000100002002年2005年2008年2011年2014年2017年2020年2023年11月利润总额（亿元）利润总额同比变化(右轴，%)0554045----0252545658606264666870722012

45、年2月2013年12月2015年10月2017年8月2019年6月2021年4月2023年2月请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3.3.供需供需格局格局：动态平衡，：动态平衡，价格稳定价格稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动力煤供应动力煤供应|动力煤主产区晋陕蒙新，难以进一步释放产量动力煤主产区晋陕蒙新，难以进一步释放产量 动力煤生产：动力煤生产：我国动力煤供应以晋陕蒙为主，晋陕蒙难有增量，新疆有边际增量，与价格正相关。动力煤进口：动力煤进口：进口居历史高位，未来增量有限。表7：动力煤产量与进口量（万吨）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理，注：动力煤进口量为进口

46、总量与焦煤的差值疆煤疆煤晋陕蒙晋陕蒙南方沿海南方沿海北方沿海北方沿海进口进口动力动力煤煤动力煤动力煤产量和进口量产量和进口量2022年年2022年同比增速年同比增速2023年年2023年同比增速年同比增速产量山西产量59560.30 11.7%63023.33 5.8%陕西产量70222.40 7.0%71909.39 2.4%内蒙产量110966.60 13.4%113891.39 2.6%新疆产量35255.40 32.4%40211.86 14.1%国内其他地区产量41679.70 8.9%43763.14 5.0%进口进口：俄罗斯4720.71 2.4%6792.94 44.1%进口：

47、蒙古553.71 130.1%1603.82 189.7%进口：澳大利亚68.59-87.6%4967.90 7143.4%进口：印尼16841.10-12.7%21624.20 28.3%进口：其他758.10-64.8%2262.99 202.1%图25：我国动力煤供给格局资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容储量：储量：新疆作为丝绸之路经济带核心区，是国家重要的能源储备基地。新疆的煤炭资源丰富且分布集中，呈现北富南贫的格局。全区预测资源量为2.19万亿吨，占全国比重的 40.5%；新疆查明资源量居全国第三位。原煤产量：原煤产量：20

48、22年，新疆原煤产量4.1亿吨，同比增长28.6%，产量位居全国第四。2023年，新疆原煤产量大幅增长，生产原煤4.6亿吨，同比增长10.7%。“十四五十四五”规划规划：新疆产能4.6亿吨/年以上，产量4亿吨以上。支撑“疆电外送”“疆煤外运”煤制油气战略基地等国家重大战略实施。外运量外运量：2022年，疆煤外运数量是8677万吨。2023年，新疆表示要推进疆煤外运北、中、南通道扩能提升，力争疆煤外运8800万吨。2023年，疆煤铁路外运量达到6033万吨，同比增长9.8%。图27：新疆查明煤炭资源储存量全国第三资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图26：新疆原煤产量资料来源：WIND，国

49、信证券经济研究所整理动力煤动力煤供应供应|供给增量在新疆，外运量显著增加供给增量在新疆，外运量显著增加山西23.3%陕西14.1%内蒙古19.9%新疆16.5%其他26.2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容动力煤动力煤供应供应|煤炭进口维持高位，增量有限煤炭进口维持高位，增量有限图28：欧洲煤电周度平均发电功率（GW）资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理图29：煤炭进口数量及同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从历史上看我国进口煤大多时间在从历史上看我国进口煤大多时间在3 3亿吨左右，亿吨左右，20232023年达到年达到4.744.74亿吨水平，同比增长亿吨水平

50、，同比增长61.8%61.8%。进口大幅增长主要因为。进口大幅增长主要因为极端天气减少，海外供暖和制冷的需求下降：极端天气减少，海外供暖和制冷的需求下降：1.欧洲能源需求弱，2022年能源库存太高；2.国内加大进口力度。未来进口量难以超过未来进口量难以超过20232023年水平：年水平：预计2024年煤炭进口量仍然保持高位，但是进一步上涨的可能性较小，预计难以超越2023年水平，甚至可能下降。-40-2002040608005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020002

51、120222023进口量（万吨）进口同比增速（%，右轴）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5758529333741454953煤电同比200222023请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容焦煤焦煤供应供应|国内供给平稳，蒙煤略有增量国内供给平稳，蒙煤略有增量 焦煤生产：焦煤生产：我国焦煤供应以山西、山东、安徽等地为主，整体难有增量。焦煤进口：焦煤进口：增量在蒙古国，2022023 3年从蒙古国进口年从蒙古国进口6716.46716.4万吨煤炭。万吨煤炭。图30：我国焦煤供给格局

52、资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所整理表8：焦煤供应情况（万吨）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理蒙煤蒙煤焦煤主焦煤主产地产地中东部中东部俄煤俄煤澳煤澳煤焦焦煤煤焦煤供应焦煤供应20222022年年20222022年同比增速年同比增速20232023年年20232023年同比增速年同比增速山西71154.30 7.8%72634.87 2.1%山东8543.50-6.0%8497.32-0.5%安徽10846.60-0.7%10875.32 0.3%内蒙6443.00 6.9%7207.91 11.9%新疆6026.80 12.6%5460.64-9.4%国内其他地区288

53、85.30 3.1%28362.86-1.8%进口：俄罗斯2100.05 95.6%2607.41 23.7%进口：蒙古2560.62 82.4%5392.81 110.6%进口：澳大利亚216.97-64.9%278.93 28.6%进口：印尼217.14-13.5%399.41 83.9%进口：其他1292.07-36.3%1511.59 17.6%山西54.6%山东6.4%安徽8.2%内蒙5.4%新疆4.1%其他21.3%2023年焦煤产量分布山西山东安徽内蒙新疆其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容查干哈达查干哈达线路一：塔矿-查干哈达-甘其毛都中盘汽运240km短盘汽运25

54、km（集装箱车、散煤车、AGV）线路二：塔矿-乔伊尔-二连浩特汽运/火运360km火运367km线路三：塔矿-杭吉-满都拉中盘汽运/火运477km短盘汽运16km短盘运输短盘运输焦煤焦煤供应供应|国内供给平稳，蒙煤略有增量国内供给平稳，蒙煤略有增量通关潜力：（满都拉通关潜力：（满都拉10001000万吨万吨+甘其毛都甘其毛都45004500万吨万吨+策克策克30003000万吨万吨+二连二连500500万吨）万吨）/0.9=1/0.9=1亿吨。亿吨。近年蒙古煤进口量：近年蒙古煤进口量：20192019年年363605.805.8万吨，万吨，20202020年年28284545万吨，万吨，202

55、12021年年161602.902.9万吨，万吨，20222022年年31043104万吨，万吨，20232023年年6716.46716.4万吨；万吨；20242024年预计年预计75007500万吨。万吨。图31：蒙古煤炭运输线路示意图资料来源：百度地图，广利隆能源股份有限公司，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求刚性需求刚性|短期“一煤独大”，长期转为“多元并存、多能互补”短期“一煤独大”，长期转为“多元并存、多能互补”煤炭占比下降：煤炭占比下降：根据中石油研究，煤炭在一次能源结构中所占比重2020年、2030年和2060年分别为55.9%、45.4%和

56、5.6%。非化石能源占比稳步提升：非化石能源占比稳步提升：2030年升至26.1%，2035年前后超过煤炭占比，2060年达80.9%。图32：中国分品种能源需求预测（亿吨标油）图33：中国一次能源结构预测（%）资料来源：中国石油天然气集团有限公司，国信证券经济研究所整理资料来源：中国石油天然气集团有限公司，国信证券经济研究所整理055404550202020252030203520402045205020552060煤炭石油天然气水电核电风电太阳能非水可再生0204060800302060煤炭石油天然气水电核电风电太阳能非水可再生请务必阅读正文之后

57、的免责声明及其项下所有内容需求刚性需求刚性|煤炭定位将从供应主力转为兜底保障煤炭定位将从供应主力转为兜底保障 煤炭定位不断转变：煤炭定位不断转变：煤炭在能源系统中的定位，将从2030年以前的供应主力，转为2030-2040年间的支撑融合和2050-2060年间的应急兜底保障。煤炭需求：煤炭需求：2025年前，煤炭需求较为平稳，约43亿吨，之后逐步下降至2060年的3.4亿吨；预计电煤占比将逐步提升。图34：中国煤炭需求结构预测（亿吨）图35：中国分领域煤炭需求结构（%）资料来源：中国石油天然气集团有限公司，国信证券经济研究所整理资料来源：中国石油天然气集团有限公司，国信证券经济研究所整理051

58、004550工业建筑交通发电及其他007080902030203520402045205020552060工业建筑交通发电及其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容需求刚性需求刚性|预计未来中国钢铁需求经历平台期后有所回落预计未来中国钢铁需求经历平台期后有所回落预计“十四五”时期我国钢铁生产消费总体将维持在预计“十四五”时期我国钢铁生产消费总体将维持在1010亿吨规模的高位水平。亿吨规模的高位水平。麦肯锡预测，预计到预计到20302030年，中国钢铁表观需求约年，中国钢铁表观需求约8 8亿吨，亿吨，表观需求的缩减主要来自

59、于3个方面：随着城市化和建筑业增速的放缓，钢铁新增需求将较往年减少；建筑行业材料效能提升（如使用高强钢）、新型替代材料的突破也将进一步削减钢铁的替换需求；随着国内供给侧结构性改革去库存的进一步深化，钢铁企业高位库存减少也将带来表观需求的下降。未来，如果钢铁行业被纳入我国的碳价格体系，将可能推动钢铁需求进一步下降。-20002004006008001,0001,20020202030E2050E商业/工业/基础设施建设城市住宅建设其他油气金属制品交通运输耐用消费品机械材料效能和替代提升带来的需求缩减图37：中国钢铁下游表观需求预测（百万吨）资料来源：麦肯锡，国信证券经济研究所整理注：其他事未分类

60、的施工项目、库存变动及其他；在本世纪末全球平均气温上升不超过1.5的情景下预测980809653图36：中国粗钢产量及同比（亿吨；%）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国粗钢产量：万吨同比：%资料来源：麦肯锡，国信证券经济研究所整理注：其他事未分类的施工项目、库存变动及其他；在本世纪末全球平均气温上升不超过1.5的情景下预测钢铁下游表观需求钢铁下游表观需求复合增长率复合增长率（20-3

61、0年）年）复合增长率复合增长率（30-50年）年）商业/工业/基础设施建设-2.20%-1.30%城市住宅建设-3.30%-0.50%其他-2.50%-1.00%油气-0.10%-2.10%金属制品-0.50%-1.50%交通运输1.50%-0.30%耐用消费品0.90%-0.10%机械-0.60%-1.00%表9：中国钢铁下游表观需求增速预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格判断价格判断|动力煤：油价动力煤：油价7070-8080美元美元/桶支撑煤价中枢桶支撑煤价中枢元元/吨吨 1.1.国际油价国际油价7070-8080美元美元/桶支撑煤价中枢桶支撑煤

62、价中枢870870元元/吨。吨。煤制油是替代石油供应的重要选择。按照2000万t/a炼化一体化项目和100万t/a间接法煤制油项目（陕西未来能源）进行比较测算。当国际油价为70-80美金，对应秦皇岛煤价807-971元/吨，中枢对应870元/吨。2.2.电煤电煤900900元元/吨附近具有补库需求，且当煤价下跌到吨附近具有补库需求，且当煤价下跌到900900元元/吨吨以下以下，煤化工利润变好，支撑化工煤采购煤化工利润变好，支撑化工煤采购。3.3.油煤价差较大会带动煤化工用煤量，从而使油煤价差较大会带动煤化工用煤量，从而使价差价差回归。回归。表10：不同原油价格下的间接法煤制油项目对应的竞争煤价

63、资料来源：王建立,温亮，现代煤化工产业竞争力分析及高质量发展路径研究，中国煤炭，2021，47（3）：9-14；国信证券经济研究所整理注：煤炭为5500大卡煤价序号布伦特原油价格（美元/桶）石油路线成品油成本（元/吨）煤制油竞争煤价（元/吨）秦皇岛竞争煤价（元/吨）862503683784296794705075557807580577272867510151265图38：煤价与油价关系资料来源：王建立,温亮，现代煤化工产业竞争力分析及高质量发展路径研究，中国煤炭，2021，47（3）：9-14；国信证券经

64、济研究所整理注：y代表秦皇岛5500大卡煤价（元/吨），x代表布伦特油价（美元/桶）y=14.661x-204.2502004006008000020406080100120请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格判断价格判断|动力煤：动力煤：20242024年年1 1月电厂采购行为致煤价难以超过月电厂采购行为致煤价难以超过950950元元/吨吨省份省份河北河北 安徽安徽江西江西 河南河南 湖北湖北 湖南湖南 上海上海 江苏江苏浙江浙江福建福建山东山东广东广东可承受的入炉煤价（元/吨，含税）896 953 1059 930 1065 1185 1063 977 1

65、062 984 990 1195 秦皇岛港口煤价（元/吨）950 950 950 950 950 950 950 950 950 950 950 950 可承受入炉煤价与港口煤炭价差（元/吨）-543 109-20115 235 113 27 112 34 40 245 小结：小结：950950元元/吨煤价下，河北、安徽、江苏、福建、山东等补库动力不吨煤价下，河北、安徽、江苏、福建、山东等补库动力不强。高日耗下，煤价维持高位，但煤价进一步向上空间有限。强。高日耗下，煤价维持高位，但煤价进一步向上空间有限。随着未来能源供需变化以及电价的变化，可承受入炉煤价可能会变化。随着未来能源供需变化以及电价

66、的变化，可承受入炉煤价可能会变化。表11：各地电厂边际成本资料来源：北极星电力网，国信证券经济研究所整理；1.电厂补库电厂补库取决于库存水平（可用天数）以及是否可以盈利。2.从可用天数看从可用天数看，可用天数较低的地区有补库需求，随着电煤保供要求的提升，绝对库存保持高位。3.参考电价的构成及其成本费用分析，低碳世界，2015，15（2）：163-164。按照电站运行9-14年的成本，在2024年电价水平下，河北、安徽、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东可承受的入炉煤价与港口950元/吨价差分别为-54、3、113、27、112、34、40、245元/吨。考虑各个电厂从港口运输成本、装卸成本等，

67、考虑各个电厂从港口运输成本、装卸成本等，950950元元/吨港口价格下，河北、安徽、江苏、吨港口价格下，河北、安徽、江苏、福建、山东等补库需求不强；上海、浙江、福建、山东等补库需求不强；上海、浙江、广东具有补库动力。广东具有补库动力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格判断价格判断|动力煤：动力煤：疆煤汽运成本支撑动力煤价格疆煤汽运成本支撑动力煤价格800800元元/吨以上吨以上表12：铁路运输：铁路运输：哈密、准东和榆林成本对比资料来源：新疆煤炭交易中心，国信证券经济研究所整理注*：煤价为2023年11月3日价格从火车运输成本看从火车运输成本看：准东最高、榆林最低。哈密煤炭运往甘

68、肃、重庆，运输成本比榆林超200元/吨左右。坑口价格看准东最低、榆林最高，准东较榆林煤炭便宜600元/吨左右，哈密较榆林煤炭便宜400元/吨左右。新疆煤更具价格优势。结论结论：新疆煤炭在甘肃、川渝等地区具备竞争力。哈密煤通过铁路运往川渝，按照哈密煤200-300元/吨（目前380元/吨），对应榆林煤约400-500元/吨，对应港口价格650-750元/吨。新疆煤维持5000万吨左右铁路外运量，因铁路运力限制。出发地目的地里程（公里）单位运价（元/公里）运输成本（元/吨）坑口煤价（元/吨）总成本（元/吨）哈密（淖毛湖）甘肃兰州15880.2317.6380697.6宁夏中卫18940.2378.

69、8380758.8重庆24740.2494.8380874.8秦皇岛36810.2736.23801116.2准东（将军庙）甘肃兰州22160.2443.2210653.2宁夏中卫25220.2504.4210714.4重庆31020.2620.4210830.4秦皇岛43090.2861.82101071.8榆林甘肃兰州7710.2154.2790944.2宁夏中卫4800.296790886重庆12870.2257.47901047.4秦皇岛10530.2210.67901000.6哈密与榆林运输差值甘肃兰州163.4-410-246.6宁夏中卫282.8-410-127.2重庆237.4

70、-410-172.6秦皇岛525.6-410115.6准东与榆林运输差值甘肃兰州289-580-291宁夏中卫408.4-580-171.6重庆363-580-217秦皇岛651.2-58071.2图39：新疆煤炭外运对比资料来源：百度地图，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格判断价格判断|动力煤：动力煤：疆煤汽运成本支撑动力煤价格疆煤汽运成本支撑动力煤价格800800元元/吨以上吨以上表13：公路运输：公路运输：哈密、准东和榆林成本对比资料来源：新疆煤炭交易中心，国信证券经济研究所整理注*：煤价为2023年11月3日价格从汽运成本看从汽运成本看：运输成本上准

71、东最高、榆林最低。哈密煤炭运往甘肃、重庆，运输成本比榆林超300元/吨左右。坑口价格看准东最低、榆林最高，准东较榆林煤炭便宜600元/吨左右，哈密较榆林煤炭便宜400元/吨左右。新疆煤更具价格优势。结论结论：新疆煤炭在甘肃、川渝等地区具备竞争力。哈密煤通过公路运往川渝，按照哈密煤200-300元/吨（目前380元/吨），对应榆林煤约500-600元/吨，对应港口价格750-850元/吨。当新疆煤价格上涨或榆林煤价格下跌时，疆煤外运量将会有所下降。与铁路运输相比与铁路运输相比，公路从新疆通往甘肃、宁夏、重庆等地的里程数减少，随着公路单位运价的下降，公路运输将具备一定经济优势。出发地目的地里程（公

72、里）公路单位运价（元/公里）运输成本（元/吨）坑口煤价（元/吨）总成本（元/吨）哈密（淖毛湖）甘肃兰州15770.3473.1380853.1宁夏中卫16000.3480380860重庆25430.3762.93801142.9秦皇岛27430.3822.93801202.9准东（将军庙）甘肃兰州18380.3551.4210761.4宁夏中卫18610.3558.3210768.3重庆28040.3841.22101051.2秦皇岛30040.3901.22101111.2榆林甘肃兰州6910.3207.3790997.3宁夏中卫4470.3134.1790924.1重庆12600.3378

73、7901168秦皇岛10530.3315.97901105.9哈密与榆林运输差值甘肃兰州265.8-410-144.2宁夏中卫345.9-410-64.1重庆384.9-410-25.1秦皇岛507-41097准东与榆林运输差值甘肃兰州344.1-580-235.9宁夏中卫424.2-580-155.8重庆463.2-580-116.8秦皇岛585.3-5805.3哈密哈密准东准东榆林榆林火运汽运火运汽运火运汽运甘肃兰州697.6853.1653.2761.4944.2997.3宁夏中卫758.8860714.4768.3886924.1重庆874.81142.9830.41051.21047

74、.41168秦皇岛1116.21202.91071.81111.21000.61105.9表14：哈密、准东和榆林运输成本对比（元/吨）资料来源：新疆煤炭交易中心，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格判断价格判断|焦煤：焦煤：安全事故扰动焦煤供应，价格维持相对高位安全事故扰动焦煤供应，价格维持相对高位1.1.利多因素：利多因素：原料库存低位叠加利好政策扰动原料库存低位叠加利好政策扰动：近期宏观政策和地产政策的发布改善市场预期，煤焦钢上游原料上行。煤焦钢产业全产业链低库存全产业链低库存背景下，原料的补库需求旺盛，焦煤期货受资金面驱动，整个价格易涨难跌。易涨难跌。

75、国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导：国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导：为坚决贯彻落实习近平总书记重要指示精神，国务院安委会办公室决定对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导，深化矿山安全生产综合整治和重大事故隐患专项排查整治2023行动，着力解决和根治山西矿山领域重点难点堵点问题，推动矿山安全治理模式向事前预防转变。国务院安委会办公室帮扶指导工作组于2023年11月下旬进驻山西，至2024年5月结束，为期6个月左右。煤矿安全事故多发频发煤矿安全事故多发频发：部分焦煤矿开采年限较长、高瓦斯矿井开采风险高，焦煤矿容易发生煤矿安全事故，容易发生煤矿安全事故，2023年事故主要发

76、生在焦煤矿，影响焦煤供应。2.2.利空因素：利空因素：事故矿井复产：事故矿井复产：2023年年初以来，煤矿发生多起安全事故，考虑事故发生时间较长，部分煤矿经过整改验收或具备部分煤矿经过整改验收或具备安全生产条件安全生产条件，可能增加供给。蒙煤增量：蒙煤增量：蒙煤在2024年仍可能进一步增加焦煤供给，大概增加500500万吨以上万吨以上。蒙煤进口具备增长的潜力蒙煤进口具备增长的潜力：策克口岸500万吨（三分之一焦为主，公路提量，跨境火运开通）；满都拉200-300万吨（主焦，公路开通，新的监管库建成）；其他300万吨。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.4.股价驱动：煤价拐点，股息股

77、价驱动：煤价拐点，股息托托底底请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股价驱动股价驱动|驱动驱动因子：因子：煤价拐点与煤价拐点与股息托底股息托底-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%------122024-01煤炭（中信）收益率动力煤收益率焦煤收益率沪深300收益率2023年上半年，煤炭板块的超额收益不明显，基本跟沪深300走势一致。8月份后，由于煤价上涨，煤炭板块明显跑赢沪深300。反弹动力：煤价下跌

78、后，未看到煤价反弹反弹动力高股息反弹动力：煤价上涨；安全生产事故反弹动力：高股息；安全生产事故股息率是否匹配寻找煤价拐点13.46%20.11%13.90%-11.38%20232023年全年收益率年全年收益率图40：2023年板块股价走势分析资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股价驱动股价驱动|驱动驱动因子：因子：煤价拐点与煤价拐点与股息托底股息托底图41：煤炭板块股价驱动因子示意图资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理股价股价EPSEPSPEPE煤炭价格销量产量产能（核增，新建，资产注入，并购）外购量供给需求平衡（产量、疆煤、蒙煤、进口

79、；四大行业需求）PE驱动因素股息率分红率价动力煤长协平稳炼焦煤长协平稳，市场震荡焦炭价差存在压力宏观经济GDP增速，固定资产投资增速供给侧供给侧国内产量，国外进口运输铁路运输量库存动力煤库存，焦煤库存需求侧电力用电量；发电量；用煤量钢铁、建材行业用煤量化工行业用煤量量动力煤长期稳定增长炼焦煤供需整体平稳焦炭供需整体平稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5.5.煤炭公司煤炭公司：经营稳健，股息提升：经营稳健，股息提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司代码公司代码公司名称公司名称20202020年营收年营收（亿元）（亿元）20212021年营收年营收（亿元）（亿元）2022

80、2022年营收年营收（亿元）（亿元）20202020年扣非净利润年扣非净利润（亿元）（亿元）20212021年扣非净利润年扣非净利润（亿元）（亿元）20222022年扣非净利润年扣非净利润（亿元）（亿元）动力煤动力煤600188.SH兖矿能源2,149.92 1,519.91 2,008.29 65.35 162.12 304.66 600546.SH山煤国际354.22 480.54 463.91 8.53 49.65 71.88 600971.SH恒源煤电52.10 67.49 83.86 7.60 13.81 25.22 601001.SH晋控煤业109.05 182.65 160.82

81、 8.74 44.59 29.76 601088.SH中国神华2,332.63 3,352.16 3,445.33 381.65 500.36 703.37 601225.SH陕西煤业948.60 1,522.66 1,668.48 91.17 204.80 294.11 601898.SH中煤能源1,409.61 2,311.27 2,205.77 57.48 130.76 181.12 601918.SH新集能源83.55 124.89 120.03 5.44 24.05 20.72 炼焦煤炼焦煤600508.SH上海能源76.54 101.56 126.34 6.57 3.38 14.7

82、7 000937.SZ冀中能源206.43 314.24 360.36 8.00 25.31 43.95 000983.SZ山西焦煤337.57 452.85 651.83 16.68 40.61 93.35 600395.SH盘江股份64.81 97.26 118.43 7.20 13.72 21.34 600985.SH淮北矿业522.76 649.61 690.62 31.75 45.93 69.71 601666.SH平煤股份223.97 296.99 360.44 14.59 29.19 57.45 601699.SH潞安环能259.72 451.47 542.97 18.92 77

83、.78 143.66 无烟煤无烟煤600123.SH兰花科创66.26 128.60 141.56 3.30 24.02 35.27 600348.SH华阳股份311.81 380.07 350.42 12.85 45.84 73.64 资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理 公司分类公司分类：主要包括动力煤、炼焦煤、无烟煤公司，动力煤公司主要有中国神华、中煤能源、陕西煤业等，炼焦煤公司主要有山西焦煤、平煤股份、潞安环能等，无烟煤公司主要有华阳股份、兰花科创等。2020年以来，随着煤炭价格的上涨，主要上市公司的营业收入、净利润实现稳健增长。煤炭公司煤炭公司|三类煤炭公司，近几年业

84、绩稳健增长三类煤炭公司，近几年业绩稳健增长表15：2020年以来，主要煤炭上市公司业绩稳健增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理 从煤种看，动力煤吨煤成本、收入、毛利较低，炼焦煤吨煤成本、收入、毛利最高，无烟煤居中。煤炭公司煤炭公司|吨煤成本、收入、毛利差异大，焦煤公司整体占优吨煤成本、收入、毛利差异大，焦煤公司整体占优表16：分板块成本、收入、毛利比较公司代码公司代码公司名称公司名称吨煤成本（元吨煤成本（元/吨）吨）吨煤收入（元吨煤收入（元/吨）吨）吨煤毛利（元吨煤毛利（元/吨）吨）动力煤动力煤000552.SZ甘肃能化282.7

85、5 719.14 436.39600188.SH兖矿能源485.52 1213.00 727.48600546.SH山煤国际466.23 851.69 385.46601001.SH晋控煤业280.17 574.00 293.83601088.SH中国神华425.10 663.34 238.24601225.SH陕西煤业398.31 722.98 324.67601898.SH中煤能源541.88 726.06 184.18601918.SH新集能源203.13 431.78 228.65炼焦煤炼焦煤600508.SH上海能源744.10 1518.78 774.68000937.SZ冀中能源

86、639.89 1015.81 375.92000983.SZ山西焦煤425.14 1290.02 864.88600395.SH盘江股份543.14 905.90 362.76600985.SH淮北矿业587.78 1159.90 572.12601666.SH平煤股份737.96 1133.54 395.58601699.SH潞安环能359.45 930.70 571.25无烟煤无烟煤600123.SH兰花科创303.21 864.38 561.17600348.SH华阳股份364.54 709.71 345.17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭公司煤炭公司|板块分红水平显著

87、提高，动力煤、焦煤版块分红率超板块分红水平显著提高，动力煤、焦煤版块分红率超50%50%煤炭板块近3年现金分红水平显著提高；随着板块盈利能力的大幅改善，现金分红率水平维持高位。分不同子板块来看，近几年动力煤、焦煤、无烟煤板块现金分红水平均有显著提升。其中，动力煤板块分红率最高，无烟煤板块分红率最低。2022年，动力煤、焦煤板块分红率均超50%。图42：煤炭板块分红及分红率变化图43：动力煤板块分红及分红率变化资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 注：剔除2017年中国神华特别现金股息资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 注：剔除2017年中国神华特别现金股息0%5%10%15%20

88、%25%30%35%0246800212022现金分红：亿元现金分红率：%图44：焦煤板块分红及分红率变化图45：无烟煤板块分红及分红率变化资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,600200022现金分红：亿元现金分红率：%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,20020019202

89、020212022现金分红：亿元现金分红率：%0%10%20%30%40%50%60%0500300200022现金分红：亿元现金分红率：%9.3612.449.867.5127.1937.410%5%10%15%20%25%30%35%40%45%055402002020212022现金分红：亿元现金分红率：%图46：煤化工板块分红及分红率变化资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司名称公司名称股息率：股息率：%分红率：分红率：%20

90、02022动力煤动力煤000552.SZ甘肃能化3.283.283.284.924.5939.9343.5850.3447.1420.37600188.SH兖矿能源2.346.854.336.9315.0333.5489.1968.4448.7055.93600508.SH上海能源1.851.581.831.024.8230.6030.0730.0630.0030.32600546.SH山煤国际0.000.350.399.2513.280.0010.1415.8362.9163.89600971.SH恒源煤电3.683.142.

91、964.498.9833.5937.2351.2443.2547.76601001.SH晋控煤业0.000.000.003.195.020.000.000.0014.3734.64601088.SH中国神华2.473.535.087.127.1539.9057.9491.81100.3972.77601225.SH陕西煤业1.391.513.365.689.1729.1029.9852.1161.9160.17601898.SH中煤能源0.631.021.082.423.3230.1129.9330.0930.0530.02601918.SH新集能源0.170.330.581.161.829.

92、918.9910.707.4513.80炼焦煤炼焦煤000937.SZ冀中能源1.311.315.2213.0513.0540.5239.20179.94128.9979.27000983.SZ山西焦煤2.840.950.957.5811.3652.4518.4320.9478.6763.54600395.SH盘江股份6.446.446.446.446.6070.0660.6876.7873.2440.11600985.SH淮北矿业2.843.413.693.985.9730.6035.9342.8536.3337.16601666.SH平煤股份0.002.583.086.507.440.00

93、59.9960.0760.2135.18601699.SH潞安环能1.141.020.832.8712.1430.1130.0630.0530.0160.17无烟煤无烟煤600123.SH兰花科创2.591.730.866.488.6431.7134.4730.4936.4235.44600348.SH华阳股份2.812.812.515.028.8034.1639.5939.9534.0330.02主要煤炭上市公司分红率显著提主要煤炭上市公司分红率显著提高。高。分红率方面，近3年，动力煤公司山煤国际、中国神华、陕西煤业、恒源煤电、晋控煤业，焦煤公司冀中能源、山西焦煤、潞安环能分红率提升明显。主

94、要煤炭上市公司股息率显著提主要煤炭上市公司股息率显著提高。高。近3年，随着分红率和盈利能力的提升，山煤国际、中国神华、陕西煤业、恒源煤电、晋控煤业、冀中能源、山西焦煤、潞安环能股息率显著提升；近3年，随着盈利能力的提升，兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、平煤股份、兰花科创、华阳股份，股息率也有明显提高。表17：煤炭板块主要公司近5年分红率及股息率变化资料来源：公司公告，WIND，国信证券经济研究所整理 注：股息率以2024年1月29日股价为基础计算煤炭公司煤炭公司|主要公司分红率提高、股息率改善，投资价值凸显主要公司分红率提高、股息率改善，投资价值凸显请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤

95、炭公司煤炭公司|中国神华通过高分红回报股东，获得投资者认可中国神华通过高分红回报股东，获得投资者认可 高分红回馈投资者彰显公司价值。高分红回馈投资者彰显公司价值。公司提出，为贯彻实施中华人民共和国证券法，加强投资者合法权益保护，回应投资者特别是中小投资者的诉求，经本公司2022年第一次临时股东大会批准，在符合公司章程规定的情形下，本公司2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东净利润的60%。供给侧结构性改革以来，公司利润稳定，股利支付率维持高位。供给侧结构性改革以来，公司利润稳定，股利支付率维持高位。2021年，公司归母净利润502.7亿元，现金分红总

96、额504.7亿元，分红率100.4%。2022年，公司归母净利润696.3亿元，同比增长39%；公司向股东每10股分派现金股利25.5元（含税），共计506.6亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的72.8%。图47：2018年以来中国神华分红逐步增长图48：2018年以来中国神华股利支付率维持高位资料来源：公司公告，WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，WIND，国信证券经济研究所整理0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00.51.01.52.02.53.0200212022每股股利（元/股）

97、股利支付率（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%00500600700800200212022归母净利润：亿元现金分红总额：亿元归母净利润同比（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭公司煤炭公司|动力煤动力煤：千万吨级矿井多，中国神华是行业龙头：千万吨级矿井多，中国神华是行业龙头动力煤用于发电为主：动力煤用于发电为主：用于电力、工业锅炉、建材等行业，美国90%以上煤炭用于发电，未来我国电力用煤占比进一步提高。动力煤亦可用于化工：动力煤亦可用于化工：化工主要利用煤中的碳、氢元素，由于气化炉技术的发展，几乎所有煤种均可

98、用于化工。动力煤公司和煤矿：动力煤公司和煤矿：数量多，规模大，主要有中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源等公司。动力煤千万吨级矿井较多。图49：2022年动力煤主要公司产量及营业额资料来源：WIND，国信证券经济研究所050002500300035004000450005000000025000300003500040000中国神华中国神华营业收入：亿元营业收入：亿元产量：万吨产量：万吨陕西煤业陕西煤业中煤能源中煤能源兖矿能源兖矿能源山煤国际山煤国际晋控煤业晋控煤业新集能源新集能源恒源煤电恒源煤电表18：千万吨大型煤矿不完全统计资料来源：公司官网，

99、国信证券经济研究所序号序号煤矿名称煤矿名称产能产能序号序号煤矿名称煤矿名称产能产能1天池能源南露天煤矿400032陕西未来能源金鸡滩煤矿15002神华准能哈尔乌素露天矿350033中国神华能源股份有限公司大柳塔煤矿活鸡兔井15003神华宝日希勒露天煤矿350034内锡林郭勒白音华煤电有限责任公司露天矿15004华能伊敏煤电露天矿350035神华亿利能源有限责任公司黄玉川煤矿13005神华准能集团黑岱沟露天矿340036云南省小龙潭矿务局布沼坝露天矿13006中煤能源股份平朔东露天煤矿300037中国神华能源股份有限公司榆家梁煤矿13007大唐胜利东二号露天煤矿300038神延煤炭有限责任公司西

100、湾露天煤矿13008天池能源将军戈壁二号露天煤矿300039国网能源哈密煤电有限公司大南湖二号露天煤矿13009中国神华补连塔煤矿280040陕煤小保当矿业有限公司小保当二号煤矿130010神华胜利一号露天煤矿280041国网能源哈密煤电有限公司大南湖二号露天煤矿130011中煤平朔集团安家岭露天矿250042淮南矿业集团有限责任公司张集煤矿123012陕西陕煤曹家滩矿业有限公司250043同煤浙能麻家梁煤业有限责任公司120013同煤大唐塔山煤矿有限公司250044平庄煤业有限责任公司元宝山露天煤矿120014中煤平朔安太堡露天矿200045中国神华能源股份有限公司石圪台煤矿120015中国

101、神华布尔台煤矿200046国家能源宁夏煤业集团有限责任公司梅花井煤矿120016伊泰京粤酸刺沟矿业酸刺沟煤矿200047神华宁夏煤业集团有限责任公司羊场湾煤矿120017白音华煤田三号露天矿200048内蒙古塔拉壕煤矿120018陕煤集团柠条塔200049保德康家滩120019陕煤小保当一号煤矿200050中煤新集能源股份有限公司刘庄煤矿110020中煤能源大海则煤矿200051陕煤集团神木张家峁矿业有限公司110021白音华煤田三号露天矿200052鄂尔多斯市国源矿业有限公司龙王沟煤矿100022露天煤业南露天煤矿180053中煤平朔集团有限公司井工一矿100023扎哈淖尔露天煤矿18005

102、4中煤平朔集团有限公司井工三矿100024不连沟煤矿180055霍林河露天煤业股份有限公司北露天煤矿100025陕西国华锦界能源锦界煤矿180056鄂尔多斯市转龙湾煤炭有限公司转龙湾煤矿100026中国神华大柳塔井180057中国神华能源股份有限公司万利一矿100027陕煤集团神木红柳林矿业180058陕西华电榆横煤电有限责任公司小纪汗煤矿100028榆林市榆神煤炭榆树湾煤矿180059国网能源哈密煤电有限公司大南湖一号矿井100029同煤国电集团同忻煤矿有限公司160060麻地梁煤矿100030中国神华上湾煤矿160061红树梁煤矿100031中国神华哈拉沟煤矿160062陕西榆横矿区北区可

103、可盖煤矿1000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭公司煤炭公司|动力煤动力煤：中国神华资源量多，中煤能源可采年限长：中国神华资源量多，中煤能源可采年限长44.3117.567.443.510158.720.468.80 050500329268.6183.714244.241.721.610.20 050500200200250250300300350350中国神华中国神华中煤能源中煤能源陕西煤业陕西煤业兖矿能源兖矿能源新集能源新集能源晋控煤业晋控煤业山煤国际山煤国际恒源煤电恒源煤电05,00010,00015,00020,00025,

104、00030,00035,00040,00045,000中国神华中煤能源陕西煤业兖矿能源山煤国际晋控煤业新集能源恒源煤电10.1%8.4%11.6%13.4%11.2%13.8%15.9%16.6%中国神华中煤能源陕西煤业兖矿能源山煤国际晋控煤业新集能源恒源煤电图53：2022年主要公司期间费率资料来源：WIND，国信证券经济研究所图51：2022年主要公司商品煤销量（万吨）资料来源：WIND，国信证券经济研究所可采年限（年）可采年限（年）资源量（亿吨）资源量（亿吨）图50：2022年主要公司资源量及可采年限统计图资料来源：WIND，国信证券经济研究所图52：2022年主要公司吨煤销售成本、毛利

105、、毛利率统计资料来源：WIND，国信证券经济研究所0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350400恒源煤电 兖矿能源 山煤国际 陕西煤业 中国神华 晋控煤业 新集能源 中煤能源吨煤净利（元/吨）吨煤净利率（%；右轴）图54：2022年主要公司吨煤净利及净利率统计资料来源：WIND，国信证券经济研究所0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,400恒源煤电 中煤能源 兖矿能源 山煤国际 中国神华 陕西煤业 晋控煤业 新集能源吨煤销售成本（元/吨）吨煤毛利（元/吨）吨煤毛利率（%；右轴）请务必阅读正文

106、之后的免责声明及其项下所有内容中国神华陕西煤业中煤能源兖矿能源山煤国际晋控煤业新集能源恒源煤电图55：2022年主要动力煤公司主营业务占比资料来源：WIND，国信证券经济研究所煤炭66.8%发电22.6%运输4.5%煤化工1.7%其他4.5%煤炭97.4%铁路0.5%其他2.0%煤炭82.0%煤化工9.9%煤矿装备4.3%金融0.9%其他2.9%煤炭62.7%煤化工12.1%电力1.4%其他23.9%煤炭生产58.8%煤炭贸易40.2%航运0.8%其他0.3%煤炭97.5%非煤0.9%其他1.6%煤炭65.2%电力34.9%煤炭97.1%电力0.7%其他2.3%煤炭公司煤炭公司|动力煤动力煤：

107、神华、兖矿等产业延伸，陕煤、晋控等以煤为主：神华、兖矿等产业延伸，陕煤、晋控等以煤为主请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 焦煤用于冶金行业：焦煤用于冶金行业：焦煤产量约13亿吨，其中精焦煤约6亿吨，支撑我国约10亿吨粗钢产量。焦煤公司：焦煤公司：资源储量少，焦煤公司数量少，分布在山西、安徽、贵州等地区，主要有山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份等公司。省份省份炼焦煤产量（万吨）炼焦煤产量（万吨）占全国炼焦煤产量比占全国炼焦煤产量比山西山西7115453.9%安徽安徽108478.2%山东山东85446.5%内蒙古内蒙古64434.9%新疆新疆60274.6%贵州贵州54644.1%

108、黑龙江黑龙江51413.9%陕西陕西43823.3%河南河南40843.1%河北河北30582.3%表19：2022年全国分省份炼焦煤产量及占比资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所图56：2022年焦煤主要公司产量及营业额资料来源：WIND，国信证券经济研究所0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0-0030004000500060007000营业收入：亿元营业收入：亿元产量：万吨产量：万吨潞安环能潞安环能开滦股份开滦股份盘江股份盘江股份淮北矿业淮北矿业平煤股份平煤股份山西焦煤山西焦煤煤炭公司煤炭公司|炼炼

109、焦煤：资源储量较少，公司集中在中东部焦煤：资源储量较少，公司集中在中东部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图57：2022年主要公司资源量及可采年限统计图资料来源：WIND，国信证券经济研究所煤炭公司煤炭公司|炼炼焦煤：盘江股份和山西焦煤资源量多，潞安环能产量多焦煤：盘江股份和山西焦煤资源量多，潞安环能产量多图60：2022年主要公司期间费率资料来源：WIND，国信证券经济研究所图61：2022年主要公司吨煤净利及净利率统计资料来源：WIND，国信证券经济研究所图58：2022年主要公司商品煤销量（万吨）资料来源：WIND，国信证券经济研究所图59：2022年主要公司吨煤销售成本、毛

110、利、毛利率统计资料来源：WIND，国信证券经济研究所可采年限（年）可采年限（年）资源量（亿吨）资源量（亿吨）336.988.754.215.944.30 0030030040040081.36644.929.623.37.30 02020404060608080100100盘江股份盘江股份山西焦煤山西焦煤淮北矿业淮北矿业平煤股份平煤股份潞安环能潞安环能开滦股份开滦股份01,0002,0003,0004,0005,0006,000潞安环能山西焦煤平煤股份淮北矿业盘江股份开滦股份18.30%14.90%11.90%11.20%21.00%8.30%潞安环能山西焦煤平煤股份淮北

111、矿业盘江股份开滦股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600700800开滦股份山西焦煤淮北矿业潞安环能平煤股份盘江股份吨煤净利（元/吨）吨煤净利率（%；右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000开滦股份平煤股份淮北矿业盘江股份山西焦煤潞安环能吨煤销售成本（元/吨）吨煤毛利（元/吨）吨煤毛利率（%；右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容潞安环能山西焦煤平煤股份淮北矿业盘江股份开滦股份图62：主要焦煤公司主营业务占比资料来源：WIND，

112、国信证券经济研究所采掘业90.7%煤化工8.8%其他0.5%煤炭63.7%焦炭及煤气19.6%电力热力11.1%建材0.9%焦油1.0%其他3.8%冶炼精煤72.1%混煤20.1%地质勘探0.1%材料销售1.2%其他洗煤3.8%其他2.8%煤炭31.5%煤化工18.9%其他49.6%煤炭97.6%机械5.3%电力0.2%其他1.3%抵消-4.4%煤化工85.5%煤炭30.7%其他1.2%抵消-17.4%煤炭公司煤炭公司|炼炼焦煤：山焦、淮北等产业延伸，潞安、盘江等以煤为主焦煤：山焦、淮北等产业延伸，潞安、盘江等以煤为主请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图65：2022年主要公司资源量

113、及可采年限统计图资料来源：WIND，国信证券经济研究所煤炭公司煤炭公司|无烟煤：资源相对稀缺，无烟煤：资源相对稀缺，公司集中在山西公司集中在山西无烟煤主要用于化工、冶金和民用：无烟煤主要用于化工、冶金和民用：块煤是优质的民用煤和化工煤，成块率在20%-40%，但由于技术进步，逐步被高卡动力煤替代；末煤可用于冶金喷吹。无烟煤公司：无烟煤公司：资源储量相对较少，主要分布在山西、贵州、河南等地区，主要有华阳股份、兰花科创等公司。图64：2022年全国分省份无烟煤产量及占比资料来源：中国煤炭工业协会，国信证券经济研究所图63：2022年无烟煤主要公司产量及营业额资料来源：WIND，国信证券经济研究所山

114、西64.5%贵州13.4%河南8.8%云南6.0%河北1.7%湖南1.5%内蒙古1.3%其他2.8%营业收入：亿元营业收入：亿元产量：万吨产量：万吨华阳股份华阳股份兰花科创兰花科创可采年限（年）可采年限（年）资源量（亿吨）资源量（亿吨）32.317.30 004040华阳股份华阳股份兰花科创兰花科创33.366.90 020204040606080800.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.001,0002,0003,0004,0005,0006,000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭公司煤炭公司|无烟煤

115、：无烟煤：以煤炭业务为主，华阳股份产量较大以煤炭业务为主，华阳股份产量较大图67：2022年主要公司期间费率资料来源：WIND，国信证券经济研究所图68：2022年主要公司吨煤净利及净利率统计资料来源：WIND，国信证券经济研究所图69：2022年主要公司商品煤销量（万吨）资料来源：WIND，国信证券经济研究所图66：2022年主要公司吨煤销售成本、毛利、毛利率统计资料来源：WIND，国信证券经济研究所05000250030003500400045005000华阳股份兰花科创13.20%21.30%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%华阳股份华

116、阳股份兰花科创兰花科创163267.30%5%10%15%20%25%30%35%0500300华阳股份兰花科创吨煤净利（元/吨）吨煤净利率（%；右轴）华阳股份兰花科创图70：主要焦煤公司主营业务占比资料来源：WIND，国信证券经济研究所煤炭94.0%电力0.6%供热0.2%其他5.2%煤炭71.0%化肥28.8%其他0.2%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%005006007008009001,000华阳股份兰花科创吨煤销售成本（元/吨）吨煤毛利（元/吨）吨煤毛利率（%；右轴）请务必阅读正

117、文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议与风险提示投资建议与风险提示投资建议：投资建议：维持行业“超配”评级煤炭是我国基础能源品。政策调控下实现安全保供和柔性供给，通过长协价格机制保障民生用煤，平抑价格波动。在供给侧结构性改革和长协价制度支撑下，煤炭行业高景气有望延续。从油价支撑、电厂采购、疆煤外运推测，煤炭价格高位平稳。主要煤炭公司经营稳健，股息提升，投资价值凸显，维持行业“超配”评级。风险提示：风险提示：1.海外经济增长放缓。海外经济增长不及预期，可能导致全球能源及煤炭需求低迷，同时导致国内煤炭消费需求下降。2.煤炭产能大量释放。随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致

118、供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。3.新能源对煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降。4.煤矿安全事故影响。煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国

119、证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新

120、和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇

121、员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研

122、究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899

123、001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032