1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年04月27日 水泥价格短期进入上行通道，华南长期供给压制因素解除 （2020年04月20日-2020年04月26日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.04.20-2020.04.26，上周指代2020.04.13-2020.04.19。 核心观点 2 发货继续提升，库存继续消化至正常水平，南方区域及甘肃等地陆续推涨价格，全国均价环比回升。本周水泥行业出货率环 比继续回升，全国范围出货率88.1%，环比+1.7pcts，去年同期（4月第四周）为84.8%；区域上看，华东/华南/西南/华中/ 华北/西北/东北出货率为99.6%/9
2、7.8%/93%/87.3%/75%/71.7%/53.8%，除华中、东北外均超去年同期水平，其中浙江整 体，安徽、广东及江西部分地区销大于产（出货率达110%）；湖北需求快速回升。随需求复苏本周库存继续下降（全国平 均库容59%，环比-4pcts）。部分区域价格陆续上调，本周全国高标水泥吨价格为430.2元（环比+1.5元），其中华中（环 比+10元至492元）、华东（环比+6元至471元）上调；华北需求继续恢复，价格小幅下调（环比-6元至427元），此外甘 肃等地启动新一轮价格上调；全国平均价格较去年同期（4月第四周）低5.7元。 广西暂停水泥产能置换工作，华南区域长期供给压制解除，预计短
3、期内新增供给冲击有限，区域龙头地位继续稳固。4月20 日，广西工业和信息化厅印发印发关于严格产能管理 推动水泥平板玻璃行业健康有序发展的通知（征求意见稿），其中 明确指出暂停水泥置换工作，提高置换标准，明确落实期限，严控异地置换。据数字水泥网，截至4月21日广西潜在新增熟 料年产能（含续建/已公告置换/有出让方案/媒体公开项目）达2,859万吨，占2019年末广西熟料产能的34.7%；根据征求意 见稿要求，确定暂停的产能达1,674万吨（占广西年产能20.3%），长期看广西无序新增产能的势头将有效遏制。而中期内， 已听证未开建项目获得环保排放指标或存在不确定性，这部分产能规模达465万吨（占广
4、西年产能5.6%）；从确定性新增角 度，目前不被影响的在建及拟建的非置换项目产能规模为720万吨（占广西年产能8.7%），考虑到鱼峰技改生产线为部分省 内产能置换以及目前各项目的建设进度，我们预计2020/2021/2022年分别净新增熟料产能99/295/164万吨，分别占广西年 产能1.2%/3.6%/2.0%，占两广年产能0.5%/1.6%/0.9%,在中期华南需求整体保持较好状态下，供给新增影响有限。华南需 求稳健且复苏强劲，供给格局预期改善下，华南区域水泥龙头地位继续稳固。 复工及强度已正常，各地如期进入赶工状态，库存如期消化，短期内预计水泥价格料整体回升。我们判断二季度料进入政策
5、及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格近期有望迎来整体价格回升。区域上1） 推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格率先恢复性回升的华东、华南区域，以及2）需求 与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。 rQsNrRsOnQpRsQpOxPoPtQ7NdN7NtRnNnPrRjMrRtPiNmOzRaQpPzQNZmNrMxNmQnN 核心观点 3 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 投资策略：目前下游开工已正常化，水泥发货已超去年同期水平，各地如期进入赶
6、工状态，库存如期消化。我们判断二季度 料进入政策及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格近期有望迎来整体价格回升。 全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持 高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上建议把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率 先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股 （H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、 西部水泥
7、（H）、冀东水泥、天山股份。 潜在/确定/可能/不被影响产能对广西的熟料产能冲击比例潜在/确定/可能/不被影响产能对两广的熟料产能冲击比例 2020-2022年净新增产能对广西的熟料产能冲击比例2020-2022年净新增产能对两广的熟料产能冲击比例 资料来源： 数字水泥网 ，中信证券研究部预测 核心观点 4 本周价格动态： 上涨区域（3）：长沙(+30元/吨，高标号)、南昌(+25元/吨，高标号)、南京 (+20元/吨，高标号) 持平区域（26） 下跌区域（2）：北京 (-20元/吨，高标号)、石家庄(-10元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（3）持平区域（23）下跌区域（5） 价格信
8、息分析 ： 本周全国水泥市场价格回升，均价429元/吨，涨幅0.35%；价格上涨地区主要是湖南、江西、江苏，幅度20- 30元/吨；价格下跌地区主要是北京、河北，幅度10-20元/吨。4月下旬，市场进入上半年旺季，叠加前期需求集中释放，下 游需求较好，企业库存不断消化，大部分地区降至中等或以下水平。 华北：本周华北地区价格下调，42.5号均价427元/吨，环比-6元/吨。出货率75.0%，环比+4.4pct；库容率58.8%，环 比-1.0pct。北京需求继续缓慢回升至65%，价格小幅回落20元/吨；天津下游需求恢复至70%，价格以稳为主；河北唐 山价格上调未落实，企业发货80%-90%，外围
9、价格下调导致本地企业上调意愿不强；石家庄稳中下调，发货80%-90%。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价327元/吨。出货率53.8%，环比+1.2pct；库容率70.0%，与上周持平 。 辽宁本地发货40%左右，加之企业部分集港南下，综合发货达60%-70%；黑龙江价格平稳，需求恢复缓慢，发货仅40%。 华东：本周华东地区价格有所上调，42.5号均价471元/吨，环比+6元/吨。出货率99.6%，环比+1.3pct；库容率53.6%， 环比-4.0pct。江苏、浙江、江西地区上调20-30元/吨，江苏、江西发货产销平衡，浙江继续销大于产，库存不断消化； 安徽价格保持平稳，企业产
10、销平衡，库存40%-50%，由于高速公路免费，为避免外来水泥进入短期未推涨价格；福建价 格以稳为主，稍有雨水天气，但晴天可达产销平衡，库存降至50%-60%。 核心观点 5 华中：本周华中地区价格有所上调，42.5号均价492元/吨，环比+10元/吨。出货率87.3%，环比+4.5pct；库容率 63.2%，环比-7.2pct。湖北价格保持平稳，除武汉外需求基本恢复至90%-100%，武汉主导企业价格继续保持平稳； 湖南价格上调20-30元/吨，近日雨水天气减少，企业开始恢复性上调价格；河南郑州企业公布价格上调30元/吨，水泥 企业恢复生产，为防价格回落欲以涨促稳，企业发货80%-90%，库存
11、受益于前期停窑限产已降至正常水平。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价473元/吨。出货率97.8%，环比-0.5pct；库容率66.9%，环比-3.5pct 。 广东东莞、佛山、惠州等地区个别企业上调5-25元/吨，大部分企业销大于产，原价格偏低企业率先推涨；广州、江门 等价格以稳为主，随雨水天气减少发货达到产销平衡或销大于产，库存有所消化；广西南宁、崇左地区价格平稳，需求 受持续雨水影响，发货80%-90%，库存偏高；贵港、玉林地区价格平稳，出货70%-90%，主导企业稳价意识较强。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价368元/吨。出货率93.0%，环比-2.0pc
12、t；库容率55.9%，环比-4.1pct 。 四川泸州随外围水泥提价而上调10-20元/吨；四川成都价格平稳，需求稳定，仍受低价水泥轻微影响，企业发货90%； 重庆价格平稳，发货90%-100%，加之部分企业检修，库存已降至中等水平；贵州遵义价格上调20元/吨，下游恢复且 企业不断外运，库存走低；云南价格以稳为主，受雨水影响发货环比减少10-20pcts，库存60%-70%。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价425元/吨。出货率71.7%，环比+3.3pct；库容率49.0%，环比-4.8pct 。 甘肃开启新一轮上调，下游需求较好，发货持续产销平衡，库存处于低位；陕西关中价格趋
13、强，发货80%-90%，库存 压力得到缓解；新疆价格保持平稳，下游需求持续恢复，中间商备货及需求同时启动，企业发货环比提升10pcts。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍） 评级评级 （元）（元）18A19A20E21E18A19A20E21E 海螺水泥58.045.636.346.716.2810.319.158.659.24买入 冀东水泥19.311.11.852.492.5717.5410.447.767.51买入 西部水泥1.380.210.330.390.435.923.823.232.93买入 华润水泥控股10.121.181.271.391.4
14、67.817.977.286.93买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部注：股价为2020-04-24收盘价,西部水泥收盘价为港元，华润水泥控股收盘价及EPS为港元 目 录 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 行业投资策略 水泥周频数据概要 本周行业重点新闻 风险提示 水泥企业库容比跟踪 01 1. 水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比环比下跌3.8pct，其中华中(-7.2pct)、西北(-4.8pct)、西南(-4.1pct)、华东(-4.0pct)、华南(- 3.5pct)、华北(-1.0p
15、ct)、京津冀(-0.8pct)地区水泥企业库容比下降，东北地区水泥企业库容比维持不变。 单位单位: :% %华北华北东北东北华东华东华中华中华南华南西南西南西北西北京津冀京津冀全国全国 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.94
16、60.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-04-2458.7570.053.6163.1966.8955.9449.057.0858.69 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 全国区域水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 02 价格动态及信息分析 价格走势展望 2
17、.1 价格动态及信息分析 10 价格信息分析：本周全国水泥市场价格回升，均价429元/吨，涨幅0.35%；价格上涨地区主要是湖南、江西、江苏，幅度20-30元/吨；价格 下跌地区主要是北京、河北，幅度10-20元/吨。4月下旬，市场进入上半年旺季，叠加前期需求集中释放，下游需求较好，企业库存不断消化， 大部分地区降至中等或以下水平。 华北：本周华北地区价格下调，42.5号均价427元/吨，环比-6元/吨。出货率75.0%，环比+4.4pct；库容率58.8%，环比-1.0pct。北京 需求继续缓慢回升至65%，价格小幅回落20元/吨；天津下游需求恢复至70%，价格以稳为主；河北唐山价格上调未落
18、实，企业发货 80%-90%，外围价格下调导致本地企业上调意愿不强；石家庄稳中下调，发货80%-90%。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价327元/吨。出货率53.8%，环比+1.2pct；库容率70.0%，与上周持平。辽宁本地发货 40%左右，加之企业部分集港南下，综合发货达60%-70%；黑龙江价格平稳，需求恢复缓慢，发货仅40%。 华东：本周华东地区价格有所上调，42.5号均价471元/吨，环比+6元/吨。出货率99.6%，环比+1.3pct；库容率53.6%，环比-4.0pct。 江苏、浙江、江西地区上调20-30元/吨，江苏、江西发货产销平衡，浙江继续销大于产，库存不断
19、消化；安徽价格保持平稳，企业产销 平衡，库存40%-50%，由于高速公路免费，为避免外来水泥进入短期未推涨价格；福建价格以稳为主，稍有雨水天气，但晴天可达产销 平衡，库存降至50%-60%。 华中：本周华中地区价格有所上调，42.5号均价492元/吨，环比+10元/吨。出货率87.3%，环比+4.5pct；库容率63.2%，环比-7.2pct 。 湖北价格保持平稳，除武汉外需求基本恢复至90%-100%，武汉主导企业价格继续保持平稳；湖南价格上调20-30元/吨，近日雨水天气 减少，企业开始恢复性上调价格；河南郑州企业公布价格上调30元/吨，水泥企业恢复生产，为防价格回落欲以涨促稳，企业发货8
20、0%- 90%，库存受益于前期停窑限产已降至正常水平。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价473元/吨。出货率97.8%，环比-0.5pct；库容率66.9%，环比-3.5pct。广东东莞、佛 山、惠州等地区个别企业上调5-25元/吨，大部分企业销大于产，原价格偏低企业率先推涨；广州、江门等价格以稳为主，随雨水天气减 少发货达到产销平衡或销大于产，库存有所消化；广西南宁、崇左地区价格平稳，需求受持续雨水影响，发货80%-90%，库存偏高；贵 港、玉林地区价格平稳，出货70%-90%，主导企业稳价意识较强。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价368元/吨。出货率93.0%
21、，环比-2.0pct；库容率55.9%，环比-4.1pct。四川泸州随外 围水泥提价而上调10-20元/吨；四川成都价格平稳，需求稳定，仍受低价水泥轻微影响，企业发货90%；重庆价格平稳，发货90%- 100%，加之部分企业检修，库存已降至中等水平；贵州遵义价格上调20元/吨，下游恢复且企业不断外运，库存走低；云南价格以稳为 主，受雨水影响发货环比减少10-20pcts，库存60%-70%。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价425元/吨。出货率71.7%，环比+3.3pct；库容率49.0%，环比-4.8pct。甘肃开启新一 轮上调，下游需求较好，发货持续产销平衡，库存处于低位；
22、陕西关中价格趋强，发货80%-90%，库存压力得到缓解；新疆价格保持平 稳，下游需求持续恢复，中间商备货及需求同时启动，企业发货环比提升10pcts。 2.2 价格走势展望 11 全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据） 30 20 10 0 10 20 30 40 北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 0 50 10
23、0 150 200 250 300 350 400 450 500 09-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-03 全国P C32.5全国P O42.5 价格走势展望：考虑需求已基本全面复苏，除个别区域补降或因阶段性雨水降价外，近期水泥价格料将整体企稳并逐步回 升；预计在4月下旬库存顺利消化预期下，有望迎来整体价格回升。 华东、华南、西南地区：需求基本恢复正常，除降水原因外大部分产销平衡。华东出货恢复正常，部分地区发货销大于 产，除部分地区补降或降雨外短期将保持平稳，库存继续消化后有望迎来价格提升；华南需求基本正常，短期
24、价格平 稳，珠三角已销大于产，库存继续消化后价格有望提升；西南地区需求已近正常，库存继续消化，若天气晴好下短期价 格整体平稳，部分区域有望提升。 华中地区：湖北下游需求较快恢复，库存仍居较高位，短期价格或稳中略降；后期随项目新开工增加、需求提升，价格 或有望恢复性提升。湖南雨水天气较多，需求有所扰动，价格或稳中有降；河南在后续企业自律限产下，库存有望下 降，短期价格或恢复性上调。 西北、华北、东北地区：随气温回升及工人有序返工，下游需求平稳恢复；东北在需求启动的过程中价格或有回落；华 北需求缓慢恢复，价格整体平稳；西北部分区域价格已上调，后续随着需求继续恢复，价格或稳中有升；新疆预计随着 需求
25、继续恢复，传统企业与PVC企业的矛盾料缓和，价格短期波动，中期看料企稳。 行业投资策略 03 行业投资策略 水泥上市公司盈利预测及估值分析 3.1 行业投资策略 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-04-24收盘价，去除次新股 水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018-05-04 2018-06-01 2018-06-29 2018-07-27 2018-08-24 2018-09-21 2018-10-26 2018-11-23 2018-12-21 2019-
26、01-18 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-19 2019-05-17 2019-06-14 2019-07-12 2019-08-09 2019-09-06 2019-09-30 2019-11-01 2019-11-29 2019-12-27 2020-01-23 2020-02-28 2020-03-27 2020-04-24 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-04-27 2018-05-25 2018-06-22 2018-07-20 2018-08-17 2018-09-14 2018-10-19 20
27、18-11-16 2018-12-14 2019-01-11 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-12 2019-05-10 2019-06-06 2019-07-05 2019-08-02 2019-08-30 2019-09-27 2019-10-25 2019-11-22 2019-12-20 2020-01-17 2020-02-21 2020-03-20 2020-04-17 海螺水泥超额收益冀东水泥超额收益 华新水泥超额收益 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-04-24收盘价，去除次新股 行业投资策略：目前下游开工已正常化，部分地区已出现
28、赶工迹象，水泥发货已超去年同期水平，各地如期进入赶工状态， 库存如期消化。考虑需求已基本全面复苏，除个别区域补降或因阶段性雨水降价外，近期水泥价格料将整体企稳并逐步回 升；预计在4月下旬库存顺利消化预期下，有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较 强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标 的上把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华 东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股（H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高
29、、价格仍有 上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥（H）、冀东水泥、天山股份。 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析 14 A/H市场水泥股ROE及PB 水泥股PB-ROE坐标图 股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（记账币元，（记账币元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥58.0421.9%30.61.9 1313.HK华润水泥控股10.1220.6%6.761.5 000789.SZ万年青13.1425.2%7.861.67 002233.SZ塔牌集团13.481
30、8.9%9.411.43 600801.SH华新水泥25.5326.1%12.42.06 000401.SZ冀东水泥19.3119.5%13.541.43 2233.HK西部水泥1.3819.9%1.960.64 3323.HK中国建材9.2213.2%10.720.79 000672.SZ上峰水泥24.1234.8%9.142.64 000877.SZ天山股份11.3616.8%10.41.09 600720.SH祁连山15.2418.6%10.111.51 600449.SH宁夏建材13.7715.8%13.181.04 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为
31、港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-04-24的汇率换算 注：股价为2020-04-24收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 海螺水泥 华润水泥控股 万年青 塔牌集团 华新水泥 冀东水泥 西部水泥 中国建材 上峰水泥 天山股份 祁连山 宁夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 海螺水泥华润水泥控股万年青塔牌集团华新水泥冀东水泥 西部水泥中国建材上峰水泥天山股份祁连山宁夏建材 y = 8.6172x - 0.33 0.00 0
32、.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析（续） 15 A/H市场水泥股盈利增速估值股息率表 股票代码股票代码公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS(记账币元）记账币元）EPS增长率增长率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（记账（记账 币元，币元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 18A19E20E19E20E18A19E20E 600
33、585.SH海螺水泥58.045.636.346.7112.6%5.8%10.39.28.65.121.9%30.61.92.03.5% 1313.HK 华润水泥控 股 10.121.181.271.397.3%9.4%8.68.07.34.220.6%6.761.50.595.9% 000789.SZ万年青13.141.851.721.94-7.4%13.1%7.17.76.82.525.2%7.861.670.75.3% 002233.SZ塔牌集团13.481.451.461.740.8%19.4%9.39.27.74.918.9%9.411.430.856.3% 600801.SH华新水
34、泥25.533.463.143.24-9.2%3.2%7.48.17.93.926.1%12.42.061.14.3% 000401.SZ冀东水泥19.311.11.852.4968.0%34.6%17.510.47.83.619.5%13.541.430.562.9% 2233.HK西部水泥1.380.210.330.3954.9%18.2%5.93.83.22.619.9%1.960.640.17.8% 3323.HK中国建材9.220.961.31.4635.4%12.5%8.86.55.85.013.2%10.720.790.354.2% 000672.SZ上峰水泥24.121.812
35、.933.2261.7%9.8%13.38.27.55.034.8%9.142.640.93.7% 000877.SZ天山股份11.361.181.561.7431.8%11.6%9.67.36.54.216.8%10.41.090.514.5% 600720.SH祁连山15.240.841.591.8988.5%19.1%18.19.68.04.818.6%10.111.510.583.8% 600449.SH宁夏建材13.770.91.612.179.8%30.7%15.48.66.54.115.8%13.181.040.513.7% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；除华新水泥外2
36、019EPS均为实际值；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-04-24的汇率换算 注：股价为2020-04-24收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 水泥周频数据概要 04 水泥行业全国周数据概要 华东地区周数据概要 华北地区周数据概要 东北地区周数据概要 华中地区周数据概要 华南地区周数据概要 西南地区周数据概要 西北地区周数据概要 全国主要城市重点水泥品种价格走势 4.1 水泥行业全国周数据概要 17 水泥价格P.O42.5：全国均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：全国（%） 水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（
37、万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 2
38、00 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 华东地区周数据概要 18 水泥价格P.O42.5：华东均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华东（%） 水泥出货率：华东（%）华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月
39、10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 华北地区周数据概要 19 水泥价格P.O42.5：华北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：
40、华北（%） 水泥出货率：华北（%）华北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月1
41、0月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 东北地区周数据概要 20 水泥价格P.O42.5：东北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：东北（%） 水泥出货率：东北（%）东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70
42、80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 华中地区周数据概要 21 水泥价格P.O42.5：华中均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华中（%） 水泥出
43、货率：华中（%）华中单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年201
44、9年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 华南地区周数据概要 22 水泥价格P.O42.5：华南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华南（%） 水泥出货率：华南（%）华南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80
45、 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地区周数据概要 23 水泥价格P.O42.5：
46、西南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西南（%） 水泥出货率：西南（%）西南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100
47、 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地区周数据概要 24 水泥价格P.O42.5：西北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西北（%） 水泥出货率：西北（%）西北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2
48、019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势 25
49、北京市重点水泥品种价格走势（元/吨）天津市重点水泥品种价格走势（元/吨） 石家庄市重点水泥品种价格走势（元/吨）太原市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 550 17/05 17/06 17/07 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/02 19/03 19/04 19/05 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 20/01 20/02 20/03 20/04 200 250 300 350 400 450 500 17/05 17/06 17/07 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/02 19/03 19/04 19/05 19/07 19/08 19/0
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