1、证券研究报告K华泰证券科技不MWC：关注5G-A/AIGC/卫星通信通信增持（维持）华泰研究通信设备制造增持（维持）2024年3月04日一中国内地专题研究研究员王兴SACNo，S0570523070003MWC2024顺利召开，5G-A、AIGC、卫星通信是焦点SFC No，BUC499+（86）21384767372月26日2月29日，世界移动通信大会（MWC2024）召开，本届MWC亮点如下：1）运营商加速5G-A商用落地，加码AI及云网融合新型基建；高名连研究员SACNo.S0570523080006ohtsc.c2）华为、中兴等通信设备厂商发布5G-A全系列新品，产品性能选代：3）+（
2、86）2128972228算力侧算网场景化、高速化升级，应用侧华为发布通信大模型；4）卫星通信亮点纷呈，联发科、高通等厂商推进终端直连卫星。我们认为，在5G-A联系人王河商用、AI算力加码、卫星通信兴起的行业趋势下，运营商/无线主设备/光模SACNO.S0570122080148块/交换机/卫星互联网等极块将迎机遇，推荐关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、中际旭创、华工科技、上海瀚讯、紫光股份。联系人陈越令SACN0570123070042chenyue+（8）2128972228电信运营商：5G-A商用落地提速，AI+通信、云网融合持续加码运营商亮相MWC2024：1）中国移动宣布
3、2024年将在超过300个国内城市启动全球规模最大的5G-A商用部署，推动“5G+”向“AI+”延伸拓展；行业走势图2）中国电信已建成全球首张5GSA网络，牵头5G-A30余项3GPP国际通信标准，持续建设云网融合新型数字基础设施；3）中国联通发布5G-A创新成果，发布元景大模型并推出雁飞5GRedCap产品矩阵。我们认为，运营商作为5G-A策源地，将协同产业链，不断引领关键技术导入并打造标杆应用，5G-A商用化落地或增厚新兴业务收入；同时，运营商作为科技标杆夹金加强AI基础设施建设，利好光模块、网络设备等为代表的算力产业链。（12）通信设备：华为、中兴发布多款新品，开启5G-A商用元年皖5J
4、u23Noy23随着5G-A商用元年的到来，高性能、大带宽、低能耗成为通信设备选代的Mar-23Mar-24重要趋势。在本届MWC大会上，华为、中兴集体发布5G-A的新品与解决资料来源：Wind，华泰研究方案，助力运营商向5G-A网络迈进：1）华为推出5G-AGigaGreen全系列产品解决方案，重点对天线系统AAU进行升级，并发布F5G-A、Net5.5G重点推荐产品：2）中兴通讯发布业界首创的恒定功放效率UBR产品、提供超万兆体目标价验的系列AAU产品，并拓展5G低空和卫星的新品。我们认为，5G-A将带投资评级股票名称股票代理（当地币种）来卫星通信、元字宙、自动驾驶、低空无人等新兴行业商用
5、机遇，将为无线中国移动600941CH120.00买人主设备、天线、射频等设备厂商打开新成长空间。买入中国电信753601728CH增特中国联通690600050CH中兴通讯000063CH41.14买入AI算力应用：A-RAN联盟兴起，华为发布通信大模型，算网新品频发买人中际旭创177.76300308 CH本届MWC我们看到：1）英伟达牵头组建AI-RAN联盟，将AI融入蜂离技买入华工科技000988CH34.77术；2）华为发布通信行业首个大模型加速运营商智能化转型：3）中国移动30072CH23.70买入上海箱讯发布全球首台算力路由器：4）中兴通讯推出AiCube训推一体机：5）光迅增
6、特发光股份000938 CH26.76科技展出了800G系列模块，及1.6TOSFP-XDDR8产品等系列高端光模料来开究预测块：6）锐捷网络展示数据中心网络400G核心交换机RG-N18000-XH，在高性能基础上可升级至800G线卡。我们认为，产品场景多元化、带宽高速化仍是不变趋势，未来随着图像及视频推理类大模型对AI算力的需求不断增大，高带宽+精细场景化的新型算力基础设施有望持续获得增量空间。卫星互联网/6G：终端直连卫星推进，NTN技术成果受关注卫星网络方面，终端直连卫星是重要的产业趋势，联发科新一代NTN芯片、高通13GHZ超大规模MIMO天线、迅翼卫通卫星笔记本等亮相。空基网络是N
7、TN网络的重要组成组成，空客子公司AALTO、日本电信运营商Docomo均展示HAPS通信方案，标志着HAPS应用走向落地，未来前景可期。此外，市场担忧美英等10国发表6G原则声明的影响，我们认为此声明或影响有限，我国成立IMT-2030推进组参与国际6G标准制定工作，在3GPP组织中占据重要话语权，中国移动表示全球合作将是6G发展的必然要求。风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期：5G发展不及预期。免资声明和拔露以及分析师声明是银爸的一部分，请务必一起间读。#page#华泰证券科技电信运营商：5G-A商用落地提速，AI+通信、云网融合持续加码运营商集体亮相MWC2024，5G
8、-A全面提上议程，创新成果备受喝目。我们注意到：1）中国移动正式宣布5G-A商用计划，2024年将在超过300个国内城市启动全球规模最大的5G-A商用部署，争取到2026年底实现5G-A的全量商用，中国移动研究院联合咪咕和华为发布5G-AMOQ新媒体网络技术联合创新行动计划，并展示最新样机测试成果；2）中国电信已建成全球首张、规模最大、网速最快的5GSA网络，李头5G-A30余项3GPP国际标准，此外联合中兴通讯推出ClusterDRS解决方案，赋能低空经济：3）中国联通携手数家全球生态合作伙伴发布5G-A十大创新成果，包括超低时延、无源物联、通感一体等，并首发面向5G-A的格物平台PLUS，
9、推出“雁飞5GRedCap”产品矩阵，助力百城商用。我们认为，运营商作为5G-A策源地，将协同产业链，不断引领行业关键技术导入并打造标杆级应用范例，5G-A商用化落地或增厚运营商企业数字化方面新兴业务收入；同时，5G-A发展将完善网络基础设施建设，提高运营商网络实质效果，或将推进物联网厂商基于5G-A技术开发新型RedCap模组。5G-AEseof Top 10lnLaunch of Joint Innovation Action Plan5G-A探索更多可能：5G-A十大创新成果发on 5G-Advanced MoQ New Media Network Technology5G-A创新成果排
10、片YanFei（雁飞）5GRedCapProducts新成果睡100 Cities Commerial Launched基研写5G基站建设逐渐完善，商用实践成果颜丰，5G-A迎来成长沃土。根据工信部数据，2023年我国5G基站数达到337.7万个，同比增长46%；5G移动电话用户数达到8.05亿户，占移动电话用户的46.6%，比上年末提高13.3个百分点。截至2024年1月，中国联通5G行业虚拟专网服务客户数达9,185个，同比增长129%；截至1H23，中国移动累计拓展5G行业商用案例超2.5万个，带动上半年DICT项目签约金额209亿元，5G专网收入25.1亿元，同比+69.7%；截至1H
11、23，中国电信累计5G行业应用项目数20.500个，新增项目数约6000个，5G应用累计签约超210亿元，同比+92%。以及分析师声明是报爸的一部分，请务必一起阅读#page#窗华泰证券科技图表5：我国5G基站建设情况中国联通5G行业虚拟专网服务客户数图表6：（万个）（个）5G基站数4G基站数10.0007009.0006008,0007,0005006.0005.0004004,0003003.0002,0002001,000100级迎收运返应远版地版现据运遇据道据地据200222023资行来源运营商相继加码AI、云网融合，力争数字时代持续领航。1）中国移动董事长杨杰在
12、MWC2024发表演讲表示，将主动把握“AI+”时代潮流，推动“5G+”向“AI+”延伸拓展，计划推进“算网融合”，打造“未来物种”，如培育比特数智人、人形机器人等新业态，促进AI县备更强大的认知力、判断力、创过力；2）中国联通发布元景“1+1+M”大模型体系及系列人工智能创新成果，布局10-700亿多参数量语言模型，并演进出多模态（声图文），行业大模型在网络、客服、反诈、工业、政务等行业实现落地应用：3）中国电信发布天翼云全球能力、CTGNet能力、“手机直连卫星”能力三大云网融合成果，将持续建设以云网融合为核心的新型数字基础设施。我们认为，中国移动着重强调“AI+”延伸拓展、中国联通布局元
13、景大模型、中国电信加强云网融合基础设施建设，联系到2月19日国务院国资委“中央企业人工智能专题推进会”，运营商作为科技行业标杆夹企，正不断践行AI建设历史使命，或将持续加大算力网络层面投资，有望惠及光模块、网络设备、液冷、IDC为代表的算力基础设施行业。图表8：中国联通发布元景“1+1+M”大模型体系表演讲888华泰研究资料来源114通位网明是报告的一部分，请务一起阅读#page#窗华泰证券科技GSMA发布2024年移动经济报告，预计到29年5G连接数过半。截至2023年底，全球有56亿人口（全球的69%）订阅移动服务，有47亿人口（全球的58%）使用移动互联网。截至2024年1月，全球101
14、个国家的261家运营商已经推出了商用5G移动服务，预计到2029年，5G将占全球总移动连接的一半以上（51%），并在2030年达到56%：蜂窝物联网方面，预计全球范围内授权频谱蜂窝物联网连接数将由2023年的35亿增长至2030年的58亿；全球移动收入方面，根据GSMA预测，全球移动收入到2030年将超过动服务订阅及移动互联网使用情况图表10：全球移动总连接占比情况及预测The Mobile EconomyUniaueMobilemobileinternetsubscribersusers5.6bn四4.7bn6.3bn四5.5bn30181.7%2.3%oSSoo资料条GSMAGSMAC11
15、4通信华泰研究全球蜂窝物联网连接数情况图表11图表12：全球移动收入情况资料象C114通信网：GSMA（含预测），C114通信泰研究明是报告的一部分，请务一起阅读#page#华泰证券科技通信设备：华为、中兴发布多款新品，开启5G-A商用元年通信设备商集体迈进5G-A时代，产品向高性能、大带宽、低能耗迈进。本届MWC大会上，我们观察到：1）全球5G-A商用正在加速，中东率先实现5G-A规模商用，欧洲、亚太、拉关等地区运营商积板验证10Gbps能力，为2024年5G-A商用做好准备：2）华为推出5G-AGigaGreen全系列产品解决方案，重点对天线系统AAU进行升级，并推出国绕首款面向数据中心场
16、景的OTN产品、首款智能OLT产品和首款FTTR+X产品等F5G-A产品，以及Net5.5G全系列解决方案。3）中兴通讯升级绿色基础设施，包括恒定功放效率UBR产品、可提供超万兆体验的系列AAU产品等，拓展“5G-AtoX”应用场景，推出5G低空和5GNTN卫星连接的新品，并推出“5G-AI”通信算力融合产品。我们认为，随着5G-A产业链的加速成熟和商用场景的规模化落地，5G-A有望催生通信产业链迎接新的发展机遇。5.5G时期的网络带宽有望通过提升频率利用率等路径实现，从而带来无线主设备以及上游的天线、射频器件（滤波器、功率放大器等）、PCB、光模块/光器件等环节需求的增长。我们认为5.5G阶
17、段或将应用超大规模MIMO以及新的调制解调技术，以实现更高的频谱效率，而更大规模的MIMO有望推动天线振子、射频器件需求量的释放。另一方面，随着信号传输进一步向高速化和高频化发展，有望带来高速且多层化PCB板材增量需求：此外硅基氮化镀射频器件基于卓越的射频特性和低功耗性能，或将成为5.5G以及未来6G基站射频器件较佳选择。图表13：图表14：华为三大全光创新产品MWCBarcelona2024F5.5G1+3+4高牌家最佳移动网络基础设施奖华为绿色天线系列助力节能与极简部署#MWC24华为富网。C114通信网图表15：讯5G-A产New HorEZTE2EB5G-ANewProductsFam
18、il华泰研究兴通讯管网一起阅读。免责声明和技露以及分析师声明是报各的一部分，请务必#page#华泰证券科技AI算力/应用：AI-RAN联盟兴起，华为发布通信大模型，算力+网络出新MWC2024中AI产业联盟兴起、面向多场景需求的算力/网络产品出新。具体而言：1）英伟达牵头组建AI-RAN联盟，将AI融入蜂窝技术，以进一步推进无线接入网络技术（RAN）和移动网络的发展：2）中国移动发布全球首台算力路由器，具备算力感知、通告、联合路由功能，在边缘计算场景下实现降低时延及提升算网系统容量：3）中兴通讯推出AiCube训推一体机，为运营商和行业用户提供Al-In-One一站式智算解决方案；4）光迅科技
19、展出了800G系列模块，及下一代1.6TOSFP-XDDR8产品等系列高端光模块；5）锐捷网络展示了新一代数据中心网络400G核心交换机RG-N18000-XH，在高性能基础上可升级至800G线卡，满足未未数据中心网络高速互联等建设需求。算力建设持续提速，利好新型基础设施。根据IDC测算，22年我国智能算力规模达260EFLOPS，IDC预计27年我国智算有望突破1,117EFLOPS，年复合增长率达33.9%。特别地，中国移动正规划建设亚洲最大的智算中心，计划2024年投产，截至1H23移动智算规楼5.8EFLOPS，力争2025年算力规模超20EFLOPS。我们认为，回顾设备商和光模块厂商
20、在MWC2024的成果，产品应用场景多元化、带宽高速化仍是不变的趋势，未来随着图像及视频推理类大模型对AI算力的需求不断增大，高带宽+精细场景化的新型算力基础设施有望持续获得增量空间。图表17：A-RAN联盟及其创始成员Founding MembersM8armDEEPAI-RNERICSSONSNeNOAIAnVIDIAALLIANCESAMSUNG二SoftBankTMobile资料条源：退信产业网，华泰研究中国移动发布全球首台“算力路由器图表18：出型First Computigaware TrafficSteering（CATS）批强Router Announcement全球首台“算力
21、路由器”发布雅起阅读明是报头的一部分，请务#page#窗华泰证券科技图表20：我国智能算力规模情况及预测（EFLOPS）2027E1.2001.000800600+0200020222027日资料未源IDC（含预测）华为通信大模型加速运营商智能化转型，以AI赋能通信领场景。华为基于三十余年积累的行业知识和经验，打造了通信行业首个大模型，充分发挥智能化技术优势，提供基于角色的Copilots和基于场景的Agenls的两类应用能力，帮助运营商威能员工的同时，提升用户满意度，最终将全面提升网络生产力。华为展示了共通信大模型的典型场景实践：1）在敏捷业务发放案例中，通过放号助手的多模态精准评估，实现了
22、快速用户放号；2）在用户体验保障案例中，通过大模型的寻优能力，实现了多目标体验保障：3）在辅助排障场景下，跨流程的质差分析和对话辅助处理，显著改善了故障处理效率。我们认为，华为发布通信行业首个大模型，意义有二：1）从效果上，华为通信大模型将赋能运营商智能化，提升电信运营商多场景运营效率及治理水平；2）从模式上，打造典型垂类应用案例，引领其他通信企业借助AI这一新质生产力持续延展自有业务。卫星互联网/6G：终端直连卫星推进，NTN技术成果受关注5GTN持续深化，为6G应用做好准备。为突破4G、5G移动通信受地形限制的缺点，构建全球无缝覆盖的空天地一体化融合立体网络已成为当前国际讨论的热点和未来超
23、势，3GPP立项的非地面网络（NTN）致力于将卫星通信与5G网络融合，与5G-A一同成为向6G选代的重要技术，其中手机、汽车等终端直连卫星将是NTN网络的重要接入方式。根据MarketsandMarkets预测，NTN技术在全球连接、实时通信、服务不间断、移动平台等领域发挥市场优势，在高通、联发科、罗德与施瓦茨、中兴、诺基亚等头部企业的推动下，全球5GNTN市场有望从2023年的42亿美元增长至2028年的235亿美元，期间复合年增长率为40.7%。明是报告的一部分，请务一起阅读#page#泰证券科技图表21：海洋地区城镇地区农村地区餐料来源在本届MWC大会上，我们观察到终端直连卫星是重要的产
24、业趋势和热点，多个厂商展示最新研发成果：1）联发科展示新一代NR-NTN卫星测试芯片，该芯片能通过Ku频段连接低轨卫星，为汽车或其它终端提供超过100Mbps传输带究，并展出以低轨卫星模拟的Pre-6G卫星宽带串流体验：2）高通为6G做前期探索，展示了全球首个为运行于13GHz频段而打造的超大规模MIMO天线原型系统，助力无线通信行业探索利用中高频段新频谱并演示多项基于NTN的太空5G通信，包含模拟卫星与原型终端进行的首个OTA通话：3）迅翼卫通发布全球首款下一代5G/6G笔记本式用户概念终端，基于Ku/Ka频段宽带卫星中继链路的微型5G/6G基站，提供5G/6G通信服务。卫星测试芯片资科永源
25、：GSMA官同，华系研觉高通中国官网华泰研究明是报告的一部分，请务#page#窗华泰证券科技图表24：高通超大规模MIMO天线原型系线5G/6G笔记本式用户概念终端-SatpadHAPS多个创新应用走向落地。高空平台基站HAPS（High-altitudeplatformstation）将无线基站实放在长时间停留在高空的飞行器（临近空间飞艇、飞机、无人机、气球）上来提供电信业务，可能成为地面和卫星通信系统之后的第三个无线通信系统，从网络架构来看，空基HAPS网络是联系天、地基网络的重要节点。HAPS通信传输延退较小，部署灵活，适用于救灾、反恐等领域。MWC大会上，我们看到多个HAPS应用正在走
26、向成熟，未来应用前景可期：1）空客子公司AALTO展示了用于HAPS通信的Zephyr无人机，翼展达25米，通过太阳能供电，可携带75KG的载荷用于5G通信，其飞行在平流层时能够覆盖7500平方公里面积，相当于地面上250个信号塔的覆盖范围：2）日本电信运营商Docomc的HAPS通信方案支持4G、5G网络以及毫来波，并可为海上的船只提供网络支持。AALTOHAPS的Zephyr无人机图表26：图表27：Docomo展出HAPS解决方素3ocom0资科参源：GSMA官网华泰研究我们认为，6G广城覆盖与无缝连接的需求决定了NTN技术成为重要行业越势，在终端侧、卫星侧、监管侧的三方合力下，NTN产
27、业链保持快速发展，手机直连卫星等消费级应用持续深化。展望未来，3GPPNTN技术或将蕴含更大的发展潜力，可支持宽窄带、高中低轨等丰富场景应用，我们认为用户侧的射频芯片、基带芯片、天线、终端集成厂商以及卫星数据运营商将迎来广阔的发展空间。一起阅读。羽是报各的一部分，请务必#page#窗华泰证券科技NGMN全球主要运营商共同解读6G立场声明，中国移动作主旨发言。在MWC大会开幕之际，美国白宫当地时间2月26日发表美国、英国、法国、日本、韩国、瑞典、芬兰、捷克、加拿大、澳大利亚十国的联合声明，声明称就6G无线通信系统的研究和发展达成共同原则。2月27日，在MWC2024期间，全球运营商联盟组织NGM
28、N（NextGenerationMobileNetwork）举办年度媒体与产业大会，邀请来自中国移动、韩国SKT、美国USCellular和英国沃达丰（Vodafone）等全球领先运营商的四位董事成员共同解读由NGMN董事会共同起草并联合发布的6G立场申明，对全球6G技术与产业发展发出清晰响亮的共同声音。中国移动研究院院长黄宇红作主旨发言，指出全球合作是6G发展的必然要求，中国移动愿与全球产业伙伴开放合作，共同开展跨领域、跨地城联合创新，共推全球统一标准、共推全球频谱协同。物联网：5G芯片/模组新品频发，受益端侧AI场景应用驱动5GRedCap大势所趋，MWC2024会上物联网芯片及模组均有新
29、亮点。芯片端：1）翔捷科技发布5GRedCap芯片ASR1903，具低功耗、低时延和高传输速率等特性；2）紫光展锐联合中国联通、通则康威发布中国联通5GRedCapCPEVNO09Lite，其搭载紫光展锐08lelepew+（LAdeopeg一平台的RedCap模组FM330系列，下行吞吐量达227Mbps，上行春吐量达122Mbps，并展示相关的RedCapDongle解决方案；2）移远通信携手联发科技打造的1示三款基于5GRedCap模组SRM813Q设计的5GRedCap系列FWA解决方案。推动5G-A持续部署，5G高速模组商用落地有望形成闲环，长期利好物联网产业链。MWC24上ASR展
30、出的5GRedCap芯片ASR1903图表29：广和道全球首发RedCap模组FM330系列FibocoM广东通ASRRedCap解决方案（RFSOC）M27Mbps，上行吞资料来源：根据CounterpointResearch预测，到2030年全球蜂窝物联网模块出货量预计将突破12亿个，CAGR为12%。2022-2030年期间，随着5G和5GRedCap的推出，5G将在工业、POS、远程信息处理等领域得到应用，CounterpointResearch预计累计5G出货量（不包含5GRedCap）将达到25亿个，2022-2030年期间CAGR达60%。10明是报告的一部分，请务#page#窗
31、华泰证券科技图表30：世界移动通信大会上，紫光展锐展示了首题AI+8K超高清智能显示芯片平台M6780，其能支持复杂AI运算，给用户流畅清晰的超高清视听体验，从智能手机到多智能终端，开启端侧AI技术创新的“大门”：联发科展示了基于天现9300和天现8300的一系列创新的生成式AI技术和应用，其中包括多项业界率先亮相的端侧生成式AI应用，体现了天现9300和8300芯片的独立AI处理器APU的能力。我们认为，物联网作为端侧AI的重要载体，有望受益应用场景驱动并增厚价值量。图表32：联发科展示端侧生成式AI技术和应用在MWC2024上展示在AI领城的最新成果ringIndustrialntelig
32、enceandsmartLifeUISOCOffersbe百肉日内间B白西园8口名资料来源常光展锐公众号，华泰研究明是报告的一部分，请务一起阅读#page#泰证券科技EPS（元）PE（倍）最新收盘价目标价市值（百万）2025E20222023E股票名称股票代码投资评级（当地币种）（当地币科）（当地币种）20222023E2024E2025E2024E104.0117.6916.4115.3214.43中国移动600941CH买入120.002.225，0555.886.346.797.2114.51买5957.53544.4670.300.330.370.4119.8318.0316.08中国
33、电信601728CH486中国联通600050 CH增持6.90154.5670.230.260.300.3521.1318.6916.2013.89000063CH买入30.2741.14144.7891.692.062.3717.9114.6912.7711.29中兴通讯2.68中际旭创买165.66177.761.522.646.357.68108.9962.7526.0921.57300308 CH132.996华工科技0.901.091.411.8019.14000988CH买入34.4634.7734.65038.2931.6124.4423.700.150.530.8415.50
34、上海游讯300762CH买13.028.1760.1493.0086.8024.5725.500.750790.961.1034.00000938 CH增持26.7672，93232.2826.5623.18资料未源：BI是研究预测图表34：重点推荐公司最新观点股票名称最新观点收入利润稳多增长，基本面持续向好中国移动（600941 CH）予H股1.16倍2023年PB，对应目标价78.0港元，维持“买入“评级。风险提示：1）ARPU改善低干预期：2）5G资本开支超出预期：3）元争加刷：4）公司杀取更为保守的股息政筑。报告发布日期：2023年10月21日点击下载全文：中国移动（941HK，买入：
35、600941CH买入）：业绩穗步增长：政企市场发展动能充足中国电信（601728 CH中国电信于10月20日公布3023财务业绩：公司2023年前三季度营业收入同比增长6.5%至3811.03亿元：实现归母净利润271亿元，同比增卡10.42%。公司着眼数字中国战略全局，持续优化战略性新兴产业布局，推动长期高质量发展。考感到数字中国建设背景下公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其23-25年归母净利润为人民币306/338/372亿元，给予公司A殿1.55倍2023年PB估值（全球平均：1.29），对应目标价7.53元：参考过去公司AH股溢价率均值64.28%，给予H版0.94倍2023年PB
36、估值，对应目标价为4.90港币，维持”买入”评级。报告发布日期：2023年10月21日点击下载全文：中国电信（728HK，买入：601728CH，买入）：经营持续向好；着眼教字中国战略全局中国联通9M23利润延续双位数增长；数字化能力持续增强（600050CH）入”评级。风险提示：1）ARPU改善插度低于我们子点击下截全文：中国联通（762HK买入：600050CH增持）：业绩秘步增长，数字化能力提升中兴通讯HOe90000）承压主要系公司部分产品收入确认节奏，以及公司下游市场写求短期波动影响：面对当下的变局与新局，公司推动高效运营，前三季度扣非净利仍保持稳健增长。我们维持公司2023-202
37、5年归母净利润预期分别为98、113、128亿元，可比公司2023年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到公司ICT龙头地位，给予公司（A股）2023年20XPE，A股目标价为41.14元（前值：45.26元）；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值63%。风险提示：运营商业务毛利乘下滑：新业务拓展不及预制。报告发布日期：2023年10月23日中际起创2023年业绩高增长，800G光模块快速放量（300308CH）光模块写求的快速增长以及公司盈利能力的提升。4023单季度来看，取区间中间值测算，归母净利润为8.5亿元，同比增长130%，环比增长25%铜公司2023-2025年归母净利润预
38、期分别至21.20/50.97/61.67（前值：18.76/42.48/52.18）亿元，可比公司24年Wind一致预期PE羽值为25x考或公司在教通800G竞模块领域的领先地位，给予公司24年28xPE，目标价为177.76元（前值：158.76元），维持“买入”评级。风险提示：全球800G光模块需求不及预期：800G光接块价格大帽度下滑。报告发布日期：2024年01月28日点击下截全文12免责声明和拔露以及分析师声明是报爸的一部分，请务必一起阅读。#page#华泰证券科技股系名称最新现点华工科技登利能力持续提升，驱动Q3归母净利同比增长45%（000988CH）根据公司三季报，公司202
39、3前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润为72.08/8.12/7.49亿元，分别同比-18.56%/+12.40%/+11.06%。3023单季反公司梦收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.84/2.30/2.04亿元，分别同比-17.06%/+44.74%/+41.00%，我们判断Q3公司营收承压或因小基法需求藏软，业绩同比增长主要系盈利能力的提什。我们维持20232025年归母净利润预期分别为10.93/14.17/18.09亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为30x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2023年PE32x，目标价34.77元/股（前值39.
40、15元/股），维持“买入”评级。风险提示：光模块海外市场拓展不及预期：激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期：光通信行业意争格局恶化。上海瀚讯业绩受外部因素影响短期承压，看好公司发展长期前景9M23公司营收/归是净利润/扣非归母净利润分别为2.16/-0.63/-0.85亿元，同比减少44.05%/170.28%/209.67%，3023营收/归母净利润/扫非归母（300762CH）净利润为0.69/-0.48/-0.50亿元，同比减少65.91%/172.81%/183.63%。我们认为虽然公司组期需求波动，但变益十四五信息化建设与卫星互联网产业发展，公司业绩有望遵未恢复，预计
41、2325年归母净利润为0.91/3.31/5.27亿元，可比公司2024年PE狗值为41.16x，考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势，我们给予公司2024年PE45x，目标价23.70元/股（前值：17.72元/股），维持“买入”评级。报告发布日期：2023年11月01日点击下截全文：上海瀚讯（300762CH买入）：行业短期波动，长期前景向好紫光股份3023利润短期承压，持续深化全栈式业务布局（000938CH）紫光股份发布2023年三季度财务报备，公司9M23实现营收552.15亿元，同比增长2.46%：实现归母净利润15.41亿元，同比下降6.03%，主国建设及AIG
42、C等新应用的拓展，把握智算时代发展机遇。考虑到部分下游需求恢复滑后，我们预计其2325年归母净利润为22.73/27.37/131.50亿元（前值：25.58/31.88/38.46亿元），基于分部估值法，给予公司目标市值765.30亿元，目标价26.76元，对应23年PE38.67维持“增持”评级风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。报告发布日期：2023年10月31日，华泰研究预测风险提示1.中美贸易摩擦加刷。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易厚擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。2.云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需
43、求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。3.5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。13明是报告的一部分，请务一起阅读#page#窗华泰证券科技免责声明分析师声明本人，王兴、高名连，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酮。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人
44、的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构（以下统称为“华泰”）对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所念信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行
45、关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册责格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说
46、明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范固内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没
47、有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体拔露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他
48、人（无论整份或部分）等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”.且不得对本报告进行任何有惊原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有
49、限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。14#page#窗华泰证券科技香港重要监管技露，华泰金融控股（香港）有限公司的底员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。华工科技（000988CH）、中际旭创（300308CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页htps:/.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在
50、美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934年证券交易法（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司
51、，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士。应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露。分析师王兴、高名走本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪副，包括源自公司投资银行业务的收标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自
52、身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆益公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆益公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其行生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的
53、任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越
54、基准5%15%持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息15一部分，请务起阅读#page#窗华泰证券科技法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（F
55、INRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#：298809/SEC#：8-70231华泰证券股份有限公司北京南京邮致编码：100032电话：862583389999传：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：深圳上海深圳市福国区益田路5999号基金大厦10楼/邮致编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：86212897206华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770http:/www.htsc.c华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件：Huataihtsc-版权所有2024年华泰证券股份有限公司16明是报告的一部分，请务一起阅读#page#
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