1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 机械设备行业机械设备行业 海外推进复工复产，海外推进复工复产，出口链条预期修复出口链条预期修复 核心观点核心观点： 海外积极推进复工复产，我国出口数据超预期：海外积极推进复工复产，我国出口数据超预期：根据美国劳工部的数 据， 5 月份美国季调后新增非农就业人数 250.9 万人， 而市场预期为减 少 800 万人，相比 4 月份减少 2068.7 万人大幅改善。我们认为，当前 美国积极推动复工复产，后续通过财政转移支付的方式改善居民消费 动力，劳动力市场的指标改善反应出
2、海外经济活动正在逐步恢复。国 内方面，根据海关总署的数据，2020 年 5 月我国外贸进出口 2.47 万 亿元，同比下降 4.9%；其中，出口 1.46 万亿元，同比增长 1.4%（预 期下降 3.2%） ，出口数据持续修复。在国内疫情基本控制、海外复工 推进的背景下，我们预计海外经济环比改善的趋势仍会持续，从机械 角度来看，需求已从冲击往修复发展，从而带动出口型公司的需求。 捷昌驱动：捷昌驱动：疫情背景下行业出现结构性变化，催生出居家办公场景下 的办公家具需求。根据 Google 的数据，2020 年 3 月-5 月家居办公桌 的搜索指数为 83.6，相比去年大幅增长 174.6%，反映出
3、疫情期间，居 家办公产品旺盛的需求。C 端市场有望短期内对冲 B 端的波动，海外 需求具备韧性；同时，海外经济活动恢复有望推动 B 端需求修复。 应流股份：应流股份：两机业务具备高空间、高技术壁垒、重资产投资、供应关 系稳定等特征，成长属性更强。根据年报的披露，2019 年公司两机业 务收入增长 102.8%，毛利率提升 1.09pct，为国内外多个航空发动机 型号配套。当前，公司两机业务基数较低，其成长来源于份额和渗透 率的提升，公司有望维持高增长趋势。 巨星科技：巨星科技：公司全球排名靠前、亚洲规模最大的手工具行业龙头企业， 在主要客户中显著扩张了市场份额，表现为体现为其营收增速要高于 客
4、户和同行。近两年面对外部环境的不确定性，公司与下游主要客户 关系进一步加深，国际化发展优势突显。 投资建议：投资建议：出口链条曾多次经历需求波动，包括贸易争端及全球疫情 发酵的考验，龙头企业的抗风险能力较强。当前海外疫情有所缓和， 随着复工复产的推进，压制出口链条的因素有望逐步弱化。我们重点 推荐 3 个公司：1.捷昌驱动*：疫情带来 C 端的结构性机会，随着终端 产品渗透率提升，公司展现出优异的成长性；2.应流股份：两机业务推 进顺利，逐步兑现产业链升级蓝图；3.巨星科技：公司份额稳步扩张， 与下游主要客户关系进一步加深。 （*电新组联合覆盖） 风险提示：风险提示：宏观经济变化导致机械产品需
5、求波动；原材料价格变化影 响企业盈利能力；细分领域竞争加剧的风险；海外疫情二次发酵。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 分析师：分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 分析师：分析师： 周静 SAC 执证号：S0260519090001 请注意，罗立波,周静并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监
6、管活动。 相关研究：相关研究： 半导体设备系列研究十四:半 导体 ATE： 国产装备向中高端 进阶，细分领域多点开花 2020-05-21 半导体设备系列研究十三:天 降大任，从“含美率”看国产 设备的突围方向 2020-05-17 联系人： 孙柏阳 -3% 1% 5% 9% 13% 17% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 机械设备沪深300 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p1 546225 识别风险，发现价值 请务必阅读末页
7、的免责声明 2 2 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 捷昌驱动 603583 CNY 62.18 2020/04/21 买入 65.70 2.41 2.99 25.80 20.80 27.96 18.96 19
8、.5% 19.5% 应流股份 603308 CNY 17.63 2020/04/28 买入 17.27 0.39 0.56 45.21 31.48 18.30 15.15 5.1% 6.7% 巨星科技 002444 CNY 11.71 2020/04/12 买入 13.92 0.93 1.10 12.59 10.65 9.51 8.00 11.7% 12.2% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p2 pOr
9、OmNtQqNrQzQsQyQmQxP7NaO8OpNrRnPnNeRqQsMlOmMzQ6MmMuNNZrQrMMYqMtN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 目录索引目录索引 一、海外积极推进复工复产，美国就业数据超预期 . 5 （一）海外积极推进复工复产，美国就业数据超预期 . 5 （二）5 月中国出口数据继续改善 . 6 二、捷昌驱动：疫情带来结构性机遇，C 端需求释放 . 8 三、应流股份：两机业务兑现产业链升级蓝图 . 10 四、巨星科技：稳健发展的手工具龙头企业. 11 五、投资建议与风险提示 .
10、 13 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图表索引图表索引 图 1：美国新增非农就业人数（千人）及失业率 . 5 图 2：细分行业新增非农就业人数（千人）. 5 图 3：美国初次申请失业金人数（千人） . 6 图 4：美国持续领取失业金人数（千人） . 6 图 5：中国单月进出口金额增速（以人民币计价） . 7 图 6：19-20 年办公家具谷歌搜索指数 . 8
11、图 7：19-20 年家庭办公家具谷歌搜索指数 . 8 图 8：应流股份 2019 年各项业务构成和盈利能力 . 10 图 9：应流股份固定资产与在建工程（百万元） . 11 图 10：应流股份递延收益与政府补助（百万元） . 11 图 11：巨星科技营业收入与净利润（百万元） . 12 图 12：巨星科技的人均产出、研发费用占比 . 12 表 1：2020 年 5 月全国出口重点商品量值表（人民币值，金额单位：亿人民币）7 表 2：新冠疫情对公司业绩冲击的假设条件. 9 表 3：美国、欧洲地区需求水平对于捷昌驱动 2020 年业绩影响绝对数值的敏感性 分析（本表的测算不考虑关税退回带来的收益
12、，金额单位：百万元） . 10 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 一一、海外积极推进复工复产海外积极推进复工复产，美国就业数据超预期美国就业数据超预期 （一）（一）海外积极推进复工复产，美国就业数据超预期海外积极推进复工复产，美国就业数据超预期 美国美国5月非农就业数据超预期。月非农就业数据超预期。根据美国劳工部最新的报告，5月份美国季调后新增 非农就业人数250
13、.9万人，而市场预期为减少800万人，相比4月份减少2068.7万人 大幅改善，整体表现较为强劲。从失业率来看，美国5月份失业率13.3%，环比上个 月下降了1.4 pct，而市场预期为19.5%。我们认为，当前美国积极推动复工复产， 劳动力市场的指标改善反应出海外经济活动正在逐步恢复，临时失业人口重归就业 岗位的速度超出预期。 从细分行业来看，3-4月受到居家封锁等影响，大多经济活动暂停，带动失业率的快 速攀升。而5月美国经济逐步重启，休闲和酒店新增就业人口123.9万人，其次是建 筑业（46.4万人）、教育和医疗保健（42.4万人）、零售业（+36.8万人）等，而相 比之下，政府部门的就业
14、率仍在下降。 图图 1：美国新增非农就业人数（千人）及失业率：美国新增非农就业人数（千人）及失业率 数据来源：美国劳工部，广发证券发展研究中心 图图 2：细分行业新增非农就业人数（千人）：细分行业新增非农就业人数（千人） 数据来源：美国劳工部，广发证券发展研究中心 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11
15、 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 -8000 -7000 -6000 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 4月5月 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 另
16、外我们可以观察到，初次申领失业金的人数在3月下旬爆发式增长，在4月份迎来 高峰，随后逐周回落，反映就业市场的边际变化。由此可见，4月为美国就业数据最 差月份，这与美国绝大多数州在4月集中封城、停止经济活动吻合。持续领域失业金 人数已经开始回落，表明暂时失业人口已经在逐步回到就业岗位，这也与政府救助 措施相关。 预计预计20Q3美国经济环比折年率或现美国经济环比折年率或现V型反转型反转，带动行业出口型公司需求带动行业出口型公司需求。根据我们 广发宏观组的观点，从目前的情况评估，假若疫情二次爆发美国将进一步加大财政 转移支付力度，Q3的实际GDP环比折年率就会较Q2大幅反弹，但美国Q3实际GDP
17、同比或仍为负增长。 目前个人消费支出占美国经济总量的比重接近70%，3月27日美国政府颁布的 Cares Act包括7项经济支持内容，援助范围极广。其中，直接向居民部门的支 付金额为2600亿美元 。 例如， 年收入低于15万美元的每对夫妻最多可领取2400美元， 每个孩子可领取500美元， 也就是说美国通过财政转移支付的方式降低了就业环境恶 化对于居民消费的打击。我们预计海外经济环比改善的趋势仍会持续，从而带动出 口型公司的需求。 图图 3：美国初次申请失业金人数（千人）美国初次申请失业金人数（千人） 图图 4：美国持续领取失业金人数（千人）美国持续领取失业金人数（千人） 数据来源：美国劳工
18、部，广发证券发展研究中心 数据来源：美国劳工部，广发证券发展研究中心 （二）（二）5 月中国出口数据月中国出口数据继续改善继续改善 5月中国出口数据继续边际改善。月中国出口数据继续边际改善。根据海关总署的数据，2020年5月我国外贸进出口 2.47万亿元，同比下降4.9%；其中，出口1.46万亿元，增长1.4% （预期下降3.2%） ； 进口1.01万亿元，下降12.7% （预期下降3.8%） ；贸易顺差4427.5亿元，增加60.6%。 出口数据持续修复。 今年前5个月，我国货物贸易进出口总值11.54万亿元人民币，同比下降4.9%，降幅 和前4个月持平。其中，出口6.2万亿元，下降4.7%
19、；进口5.34万亿元，下降5.2%； 贸易顺差8598.1亿元，减少1.2%。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2020/1/4 2020/1/11 2020/1/18 2020/1/25 2020/2/1 2020/2/8 2020/2/15 2020/2/22 2020/2/29 2020/3/7 2020/3/14 2020/3/21 2020/3/28 2020/4/4 2020/4/11 2020/4/18 2020/4/25 2020/5/2 2020/5/9 2020/5/16 2020/5/23 2020/5/30 美国:当周
20、初次申请失业金人数:季调 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2020/1/4 2020/1/11 2020/1/18 2020/1/25 2020/2/1 2020/2/8 2020/2/15 2020/2/22 2020/2/29 2020/3/7 2020/3/14 2020/3/21 2020/3/28 2020/4/4 2020/4/11 2020/4/18 2020/4/25 2020/5/2 2020/5/9 2020/5/16 2020/5/23 美国:持续领取失业金人数:季调 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07
21、 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 分产品来看，20年1-5月，我国通用机械类产品累计出口金额1095亿元，同比增长 3.1%；集成电路行业累计出口2899亿元，同比增长14.5%。另外，出口增速较高的 均与医疗防疫用品相关，例如，包括口罩在内的纺织品出口4067亿元，同比增长 25.5%；医疗器械439亿元，同比增长33%。 图图 5：中国单月进出口金额增速（以人民币计价）中国单月进出口金额增速（以人民币计价） 数据来源：海
22、关总署，广发证券发展研究中心 表表 1：2020年年5月全国出口重点商品量值表（人民币值月全国出口重点商品量值表（人民币值，金额单位金额单位：亿人民币亿人民币） 商品名称商品名称 计量单位计量单位 5 月月 1 至至 5 月累计月累计 累计同比变化累计同比变化 数量数量 金额金额 数量数量 金额金额 数量数量 金额金额 水海产品水海产品 万吨万吨 31.2 104.7 140.7 473.3 -17.2% -15.2% 粮食粮食 万吨万吨 46.4 16.6 160.7 65.2 -6.6% 2.2% 中药材及中式成药中药材及中式成药 吨吨 11,613.8 6.9 57,763.9 33.6
23、 12.5% 8.0% 稀土稀土 吨吨 2,865.3 1.9 18,222.6 10.9 -5.4% -13.3% 成品油成品油 万吨万吨 389.2 89.8 2,989.5 1,018.7 10.4% -2.5% 肥料肥料 万吨万吨 221.8 36.0 964.8 146.4 -8.7% -26.9% 塑料制品塑料制品 - 474.0 - 1,872.6 2.1% 箱包及类似容器箱包及类似容器 万吨万吨 14.5 106.2 78.1 510.5 -36.7% -27.6% 纺织纱线、织物及制品纺织纱线、织物及制品 - 1,454.2 - 4,066.6 25.5% 服装及衣着附件服装
24、及衣着附件 - 627.2 - 2,678.1 -20.3% 鞋靴鞋靴 万双万双 45,667.8 146.8 258,904.7 821.1 -33.8% -28.5% 家用电器家用电器 万台万台 27,779.3 371.2 107,231.2 1,471.7 -9.1% -1.3% 陶瓷产品陶瓷产品 万吨万吨 117.5 121.9 592.1 497.4 -27.7% -18.4% 钢材钢材 万吨万吨 440.1 257.9 2,500.2 1,355.9 -14.0% -14.6% 未锻轧铝及铝材未锻轧铝及铝材 吨吨 382,934.5 70.1 2,011,857.2 376.7
25、-18.6% -15.2% 通用机械设备通用机械设备 - 244.5 - 1,094.8 3.1% 手机手机 万台万台 6,692.4 602.8 30,499.1 2,756.5 -17.0% -5.6% 音视频设备及其零件音视频设备及其零件 - 264.7 - 1,188.6 -11.2% 集成电路集成电路 亿个亿个 206.6 634.6 936.6 2,899.1 18.0% 14.5% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 出口金额:人民币:当月同比进口金额:人民币:当月同比 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07
26、未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 自动数据处理设备及其零自动数据处理设备及其零 部件部件 - 1,379.5 - 5,086.1 1.8% 汽车（包括底盘）汽车（包括底盘） 万辆万辆 5.8 84.6 37.7 387.1 -16.9% -5.5% 汽车零配件汽车零配件 - 235.7 - 1,411.1 -14.3% 船舶船舶 艘艘 534.0 70.1 1,924.0 424.4 -25.9% -23.5% 液晶显示板液晶
27、显示板 万个万个 9,938.9 94.2 47,091.7 488.2 -25.7% -18.7% 家具及其零件家具及其零件 - 294.4 - 1,226.7 -14.0% 灯具、照明装置及其零件灯具、照明装置及其零件 - 203.2 - 741.1 -8.2% 玩具玩具 - 130.5 - 567.4 -11.8% 医疗仪器及器械医疗仪器及器械 - 146.3 - 438.8 33.0% 数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心 二二、捷昌驱动捷昌驱动：疫情带来结构性机遇，疫情带来结构性机遇，C 端需求释放端需求释放 公司当前以办公类产品为主，随着海外新冠疫情的持续发酵，企业逐步开始鼓励
28、员 工在家办公，进而催生出居家办公场景下的办公家具需求。我们统计了办公家具产 品的谷歌搜索指数，根据Google的数据，2020年3月-5月办公桌、办公椅的平均周 度搜索指数分别为86.8、88.5，分别同比增长121.7%、68.0%；而家居办公桌的搜 索指数为83.6，相比去年大幅增长174.6%，反映出疫情期间，居家办公产品旺盛的 需求。 从线上的销售数据来看，美国最大的家居电商Wayfair 20Q1营业收入同比增长 19.8%，高于前期15%-17%的指引水平。由于影响导致实体店处于关闭状态，推动 消费者从线下消费场景持续转向线上，同时美国和国际市场对于家居类产品的需求 大幅增加，因
29、此Wayfair预计Q2收入端有望同比增长90%。 图图 6：19-20年办公家具谷歌搜索指数年办公家具谷歌搜索指数 图图 7：19-20年家庭办公家具谷歌搜索指数年家庭办公家具谷歌搜索指数 数据来源：Google，广发证券发展研究中心 数据来源：Google，广发证券发展研究中心 考虑到公司的业务以出口欧美为主，站在当前的时点，国内疫情基本得到控制，国 0 20 40 60 80 100 120 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 201
30、9-12 2020-01 2020-02 2020-03 Office chairOffice desk 0 20 40 60 80 100 120 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 Home office chairHome office desk 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和
31、引用 公共联系人 p8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 外疫情还在持续演化，投资者对于公司今年的下游需求较为担心，因此我们量化测 算了新冠疫情对于下游需求、进而对于公司业绩的冲击影响。假设条件如下： 1. 各地区收入结构各地区收入结构：根据公司在招股说明书中的披露，2018上半年，北美、中国、 欧洲、亚洲（除中国外）的收入占比分别为60.7%、21%、8.7%、7%，而2019 年全年国内外收入结构基本为2.5:7.5。考虑到公司2019年美国地区收入的快速 增长，我们假设2019全年北美、中国、欧洲、亚洲（
32、除中国外）的收入占比分 别为65%、20%、8%、7%。 2. 收入增速的假设收入增速的假设：我们预期，在新冠疫情冲击之前，公司2020年整体收入保持 在38%左右的增长水平。 考虑到公司智能家居、 智慧医疗等新产品在国内和亚太 地区投放，我们预计20年公司中国、亚洲（除中国外）的收入分别增长40%、 30%。 3. 固定成本占比固定成本占比：机械行业的成本结构中，一般包括原材料、人工费用、设备折旧 等，其中原材料与收入基本同步变化，称为可变成本；而人工费用、设备折旧等 成本相对刚性。根据公司历史财报的披露，2018年、2019，上述固定成本占收 入的比重分别为15.04%、16.58%（包括
33、支付给职工以及为职工支付的现金，以 及固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧），我们取均值，假设固 定成本占收入比例为15.81%。 表表 2：新冠疫情对公司业绩冲击的假设条件：新冠疫情对公司业绩冲击的假设条件 地区地区 2019年预期收入 占比 支付给职工支付给职工等等的现金的现金/收入收入-2018 12.75% 北美北美 65% 支付给职工支付给职工等等的现金的现金/收入收入-2019 13.77% 中国中国 25% 固定资产等折旧固定资产等折旧/收入收入-2018 2.29% 欧洲欧洲 5% 固定资产等折旧固定资产等折旧/收入收入-2019 2.80% 亚洲（除中国）亚洲（除中
34、国） 5% 固定成本占收入比重固定成本占收入比重-2018 15.04% 总计总计 100% 固定成本占收入比重固定成本占收入比重-2019 16.58% 数据来源：Wind，公司年报，广发证券发展研究中心 根据我们的测算根据我们的测算： 考虑到新冠疫情的冲击，： 考虑到新冠疫情的冲击， 当2020年美国地区的收入增速在5%-15% 之间 （增速下调20 pct左右） ， 欧洲地区增速在0%-30%之间 （增速下调20-40 pct） ， 公司2020年收入端的增速有望在14.8%-22.8%的范围内；考虑到收入下滑带来的直 接利润损失，以及固定成本等刚性支出带来的隐形损失，欧美地区需求波动对
35、于公 司业绩的影响额有望在63-97百万元之间。 整体来看整体来看，疫情背景下行业需求出现结构性变化疫情背景下行业需求出现结构性变化，C端需求的增长有望端需求的增长有望短期内短期内对冲对冲B 端的波动，海外需求端的波动，海外需求具备韧性具备韧性。当前随着美国积极推进复工复产，公司当前随着美国积极推进复工复产，公司B端需求有端需求有 望逐步修复。望逐步修复。 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 1515 Table_Page
36、Text 跟踪分析|机械设备 表表 3：美国、欧洲地区需求水平对于捷昌驱动：美国、欧洲地区需求水平对于捷昌驱动2020年业绩影响绝对数值的敏感性年业绩影响绝对数值的敏感性 分析（本表的测算不考虑关税退回带来的收益，金额单位：百万元）分析（本表的测算不考虑关税退回带来的收益，金额单位：百万元） 2020 年美国地区收入相比年美国地区收入相比 2019 年增长率年增长率 -10% 0% 5% 10% 15% 20% 30% 2020 年年 欧洲地欧洲地 区收入区收入 相比相比 2019 年年 增长增长 -10% 142 113 99 85 71 57 29 0% 139 111 97 83 69
37、55 27 10% 137 109 95 81 67 53 25 20% 135 107 93 79 65 51 23 30% 133 105 91 77 63 49 21 40% 131 103 89 75 61 46 18 50% 129 101 86 72 58 44 16 60% 126 98 84 70 56 42 14 数据来源：Wind，公司年报，广发证券发展研究中心 注：本表的测算不考虑关税退回带来的收益。 三三、应流股份：两机业务兑现产业链升级蓝图应流股份：两机业务兑现产业链升级蓝图 应流股份是主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用于航空航天、核电、油 气、工程机械等高端
38、装备领域。公司下游客户以卡特彼勒、GE、斯伦贝谢等全球工 业巨头为主，2019年海外市场占比超过60%。 根据年报的披露，2019年石油天然气、工程和矿山机械收入分别同比增长3.8%、 8.6%；核能业务增长16.7%，毛利率增长0.39pct，19年核电项目审批再次重启，公 司在手订单加速交付；航空业务增长102.8%，毛利率增加1.09pct，为国内外多个航 空发动机型号配套。 图图 8：应流应流股份股份2019年各项业务构成和盈利能力年各项业务构成和盈利能力 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 两机业务空间高两机业务空间高，成长属性更强成长属性更强。公司近几年持续加大航空发动机、燃
39、气轮机叶片 的投入，2018年以来与国内外众多领先客户签署了长期战略合作协议并持续稳定供 货，两机业务逐步进入收获期。我们梳理了两机业务的几个特征： 33.12%31.71% 43.12% 45.48% 33.08% 3.88% 8.58% 16.73% 102.80% -4.19% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 营业收入（百万元）毛利率（%）营收增速（%） 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系
40、人 p10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 1.市场市场空间高空间高。根据我们前期报告应流股份（603308.SH）：积跬步，至千里； 积小流， 成江海 的测算， 两机业务每年市场空间在130亿美金左右 （航空发动机110 亿美金+燃气轮机20亿美金）。2.技术壁垒高技术壁垒高，前沿技术进度较慢，前沿技术进度较慢。高温合金要满足 极端条件下的性能要求，对于设备性能、产品稳定性、工艺理解提出苛刻要求，存 在极高的技术壁垒；单晶叶片技术自上世纪延续至今，前端技术进步缓慢，短期内 不存在弯道超车的可能性， 更考研
41、企业的工匠精神。 3.前期投资较高，前期投资较高， 重资产壁垒重资产壁垒。 公司围绕航空、核能领域，投入大量研发资源，2019年费用化研发投入2.4亿元，费 用率13.5%；资本化研发投入为8164万元；截止19年底，合计固定资产+在建工程 超过40个亿，造就重资产壁垒。4.供应关系稳定供应关系稳定，成长属性更强。，成长属性更强。铸造行业的产品 种类较多，需要逐个取得技术认证，因而前期对于研发投入要求较高；而一旦进入 供应商体系，后续不会轻易更替，双方合作具备长期性和稳定性。 当前市场担心疫情导致海外航空产业停滞，进而减少对于公司的订单，我们认为需 要从两个角度看待此事： 1.站在全球视角站在
42、全球视角，公司已进入空间高、格局好的优异赛道，部分产品已进入批量化 生产。但公司整体基数较低，其成长来源于份额和渗透率的提升，随着部分在研产 逐步得到验证，后续有望保持较高的增速。 2.国内市场方面国内市场方面，公司积极参与新型号的产品研发，这将直接受益于航空发动机和 燃机轮机的国产替代过程。发动机的自主可控已成为主要趋势，国内市场需求不受 国际关系的影响，而疫情基本得到控制，这部分需求有望超预期。 图图 9：应流股份：应流股份固定资产与在建工程（百万元）固定资产与在建工程（百万元） 图图 10：应流股份：应流股份递延收益与政府补助（百万元）递延收益与政府补助（百万元） 数据来源：公司年报，广
43、发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 四、巨星科技：四、巨星科技：稳健发展的手工具龙头企业稳健发展的手工具龙头企业 巨星科技是全球排名靠前、亚洲规模最大的手工具行业龙头企业，公司已成为美国 LOWES、 美国HOME DEPOT、 美国WALMART、 法国BRICO DEPOT、 加拿大CTC 等多家大型连锁超市在亚洲最大的五金工具供应商之一。自2010年以来巨星科技实 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 固定资产在建工程 27 49 55 59 102 148 263 266 7 9 9 14
44、10 28 50 61 16 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 递延收益其他收益-当期政府补助 公共联系人 (银华基金管理股份有限公司) 2020-06-07 未经广发证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 公共联系人 p11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 1515 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 现收入的持续正增长，外延拓展同时保持了良好内生增长，公司在主要客户中显著 扩张了市场份额，表现为体现为其营收增速要高于客户和同行。2019年公司巨星科 技营业收入66.25亿元，
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
