1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 汽车汽车 智驾与电气升级驱动智驾与电气升级驱动，e-Fuse 开启汽开启汽车电路保护变革车电路保护变革 华泰研究华泰研究 汽车汽车 增持增持 (维持维持)汽车零部件汽车零部件 增持增持 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重

2、点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 科博达 603786 CH 67.86 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 e-Fuse：下一代整车架构电路保护的关键部件：下一代整车架构电路保护的关键部件 e-Fuse（电子保险丝）相较于传统的保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低诸多优点。在自动驾驶迭代、低压系统12V 转为 48V、E/E 架构升级三重因素催化下，e-Fuse 渗透率将不断提升，目前特斯拉从 Model 3 开始采用 e-Fuse，国内车企也在纷纷

3、跟进。在中性假设背景下，我们预计中国 e-Fuse 市场规模在 2023-2025 年约为13.3/17.8/29.9 亿元，2030 年远期约 149.1 亿元，23-30 年 CAGR 约 41.2%。e-Fuse 相关厂商有国际半导体大厂、汽车电子集成商以及传统保险丝厂商三类，我们更看好汽车电子集成厂商后续的机会，推荐科博达。e-Fuse（电子保险丝）相较于传统保险丝有诸多优势（电子保险丝）相较于传统保险丝有诸多优势，性能上限更高，性能上限更高 e-Fuse 即可编程、可升级、可诊断、响应速度更快的电子保险丝，可以简单理解为用芯片+功率半导体开关替代了传统继电器+保险丝。与传统保险丝相比

4、，电子保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低、低电流场景适配等优势，产品性能的上限上强于传统保险丝。e-Fuse 的制造有两种路线：分立式和集成方案，其中集成式方案更容易满足功能安全规范。目前 e-Fuse 产品在整车中的布局形态未完全确定，还需要看不同主机厂的整车架构设计布局。智驾智驾迭代、迭代、低压低压系统系统 12V 转为转为 48V、E/EE/E 架构架构升级升级催化催化 e e-FuseFuse 渗透率提升渗透率提升 我们认为 e-Fuse 未来渗透率提升有望受 3 个因素催化：自动驾驶安全标准提升，传统低压保护方案响应慢、无法监控和诊断，难以达到高级别自

5、动驾驶的安全要求，e-Fuse 可以满足未来自动驾驶在这些方面的要求；汽车低压电气系统有望由 12V 升级至 48V，48V 电路复杂程度更高有望提升e-Fuse 单车价值，特斯拉已经从 Cybertruck 开始使用 48V 低压系统并积极向行业推广；当下整车电子电气架构正在向中央集中+区域域控的形式演进，e-Fuse 可 OTA 和具备区域电路保护适配性的特点使其成为新架构的理想选择，获得许多主机厂的关注。特斯拉引领，新势力和“自主新势力”跟进引领特斯拉引领，新势力和“自主新势力”跟进引领国内的国内的“0-1”突破”突破 特斯拉从 Model 3 开始采用 e-Fuse，我们推测主机厂在其

6、 E/E 架构换代时刻可能换用 e-Fuse 的保护方案，如极氪、理想、大众、小鹏、蔚来有较大概率在下一代 E/E 架构平台更新时采用 e-Fuse 的电路保护方案，推动其渗透率提升。我们认为不同级别的自动驾驶 e-Fuse 渗透率提升速度不同，目前特斯拉单车价值预计超过千元，短期车型电路复杂度提升，单车价值有提升趋势；长期随着大规模量产，单车价值预计出现明显的规模降本。在中性假设背景下，我们预计中国 e-Fuse 市场规模在 2023-2025 年约为13.3/17.8/29.9 亿元，2030 年远期约 149.1 亿元，23-30 年 CAGR 约 41.2%。三类三类参与者参与者进入进

7、入 e-Fuse 新赛道，预计汽车电子集成厂商将成为行业主力新赛道，预计汽车电子集成厂商将成为行业主力 目前国内外厂商都有在进行研发，主要有三类参与者：国际半导体大厂具备 MCU 能力，率先对于 e-Fuse 进行研发，比如意法半导体、英飞凌、东芝、德州仪器、安森美等。汽车电子集成厂商，如科博达、经纬恒润、联合电子等，他们具备与主机厂共同开发迭代 E/E 架构的能力。随着汽车电子集成厂商进入产业链下游，半导体厂商并不擅长针对单一客户开发定制化产品，预计下游集成厂商将成为 e-Fuse 开发生产主力。原来做保险丝（熔电器）的厂商，如国内中熔电气，其优势在于拥有电路保护器件的深刻理解。风险提示：1

8、）自动驾驶渗透率提升不及预期。2）汽车电子电气架构升级速度不及预期。(21)(12)(2)817Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)汽车汽车零部件沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 汽车汽车 正文目录正文目录 智能驾驶提升安全要求，高性能智能驾驶提升安全要求，高性能 e e-FuseFuse 具备应用价值具备应用价值.3 智能驾驶持续进阶，低压系统安全痛点亟待解决.3 e-Fuse 安全性能优越，特斯拉智能配电方案在行业率先推出.4 智驾升级打开行业空间，国内厂商有望把握新兴成长机会智驾升级打开行业空间，国内厂商有望把握新兴成长机会.9

9、 新势力车企或率先应用带来产业链机会.9 智驾升级带来行业机遇，安全标准提升叠加国产降本打开增长空间.11 e-Fuse 供应商梳理供应商梳理.14（1）科博达.14（2）中熔电气.15（3）经纬恒润.15（4）联合电子.17（5）意法半导体.18（6）英飞凌.19（7）东芝.19（8）德州仪器.20（9）安森美.21 风险提示.21 QV1W2UDXOZAUOY8OcM7NsQpPoMsOeRqQsRfQnMqR8OqRoOMYpMoMvPoNnO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 汽车汽车 智能驾驶提升安全要求，高性能智能驾驶提升安全要求，高性能 e e-Fu

10、seFuse 具备应用价值具备应用价值 智能驾驶持续进阶，低压系统安全痛点亟待解决智能驾驶持续进阶，低压系统安全痛点亟待解决 乘用车车辆控制系统基于低压电气系统，乘用车车辆控制系统基于低压电气系统，汽车智能化快速汽车智能化快速发展的背景下，低压电气的安全发展的背景下，低压电气的安全设计的冗余和诊断功能对车辆安全性极为重要。设计的冗余和诊断功能对车辆安全性极为重要。燃油车和电动车的差异在动力来源，而车辆的控制均基于低压电气系统，也就是一般乘用车的 12V 或者特斯拉的 48V 系统。在装配自动驾驶系统时，车辆的自动驾驶功能也基于低压电气系统。这也就表明，一旦低压供电一旦低压供电网络出现故障，包括

11、自动驾驶系统在内的整车电气负载将无法正常工作，车辆存在失去控网络出现故障，包括自动驾驶系统在内的整车电气负载将无法正常工作，车辆存在失去控制的风险制的风险，需要及时提示驾驶员并请求驾驶员接管处理。因此，在高级别自动驾驶中，车因此，在高级别自动驾驶中，车辆低压电气系统的安全设计首先需要增加冗余以尽量维持电气负载正常工作，比如采用双辆低压电气系统的安全设计首先需要增加冗余以尽量维持电气负载正常工作，比如采用双电源供电或者双执行机构方案；其次，在出现故障时，低压电气系统需要及时诊断故障并电源供电或者双执行机构方案；其次，在出现故障时，低压电气系统需要及时诊断故障并对驾对驾驶员驶员做出做出提示提示。传

12、统的低压电气系统依赖继电器和保险丝进行控制和保护线路，保险丝熔断后无法自动复传统的低压电气系统依赖继电器和保险丝进行控制和保护线路，保险丝熔断后无法自动复位，且难以监控和诊断，难以达到高级别自动驾驶的安全要求。位，且难以监控和诊断，难以达到高级别自动驾驶的安全要求。低压电气系统根据使用要求定义了不同的电源接通状态，一般按照点火开关档位（OFF、ACC、ON、START）划分，比如没到 ON 档时车窗不能调节，但是音乐可以播放。这种开关逻辑的实现在传统电气结这种开关逻辑的实现在传统电气结构中是依赖继电器控制的，构中是依赖继电器控制的，ECU 向继电器输出控制信号、通过继电器控制负载工作。而电电路

13、的安全依赖保险丝路的安全依赖保险丝（也叫熔断器）（也叫熔断器），出于安全考虑，每一个 ECU、每一个负载都有独立保险丝，在电路发生过载或短路导致电流急剧增加、超过额定电流时，保险丝中的金属丝熔断从而切断电路，保护电路免受损坏。在这一原理下，保险丝的保护功能是“一次性的”，保险丝的保护功能是“一次性的”，当保险丝当保险丝发生熔断或发生熔断或断路，需要替换保险丝才能再次连通、正常工作断路，需要替换保险丝才能再次连通、正常工作。另外需要注意的是，另外需要注意的是，在传统配电盒中，继电器和保险丝都是纯电气性质的元件，没有电子元件、不可编程，也在传统配电盒中，继电器和保险丝都是纯电气性质的元件，没有电子

14、元件、不可编程，也无法无法通信、无法监控和诊断通信、无法监控和诊断。也就是说，安全要求中“及时诊断故障并对驾驶员也就是说，安全要求中“及时诊断故障并对驾驶员做出做出提示”提示”这一点在传统低压电气系统中是难以达成的这一点在传统低压电气系统中是难以达成的。图表图表1：传统低压电气系统简图传统低压电气系统简图 资料来源：九章智驾20220219 干掉保险丝和继电器，自动驾驶才能更安全、华泰研究 传统保险丝存在可靠性风险，潜在故障诊断功能和故障率难以达到高级别安全要求。传统保险丝存在可靠性风险，潜在故障诊断功能和故障率难以达到高级别安全要求。ISO 26262 中的 ASIL（Automotive

15、Safety Integrity Level，汽车安全完整性等级）是衡量汽车电子和电气系统安全性的重要标准，尽管仍不是全球强制性标准，但随着智能驾驶对功能安全的重视程度日益提高，已获得汽车界广泛认可。保险丝和继电器由于为电气元件、无法自检，潜在故障诊断覆盖率（潜在故障诊断覆盖率（PMHF）很难达到）很难达到 D 级的级的 99%检出要求检出要求；即便诊断覆盖率达到 99%，其寿命较短，每十亿小时故障次数（每十亿小时故障次数（FIT）也难以达到）也难以达到 D 级的要求级的要求根据九章智驾测算，近光灯保险丝和继电器的 FIT 值约为 2055 次和 1027 次，远超 D 级要求的10 次以内。

16、而实际应用场景中，保险丝可能在无故障的情况下发生“异常熔断”“异常熔断”，寿命可能更短，更难满足安全要求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 汽车汽车 e-Fuse 安全性能优越，特斯拉智能配电方案安全性能优越，特斯拉智能配电方案在行业率先推出在行业率先推出 随着安全要求进一步提高，传统的继电器随着安全要求进一步提高，传统的继电器+保险丝满足乘用车低压电气系统安全设计需求的保险丝满足乘用车低压电气系统安全设计需求的成本提高。特斯拉在成本提高。特斯拉在 Model 3 上采用的电子保险丝为电气设计提供了解法。上采用的电子保险丝为电气设计提供了解法。图表图表2：特斯拉开

17、始从特斯拉开始从 Model 3 采用采用 E-Fuse 替代替代传统的继电器传统的继电器+保险丝保险丝 资料来源：特斯拉 2023 年 3 月投资者日发布会、华泰研究 电子保险丝（电子保险丝（e-Fuse）又称半导体保险丝，可以简单理解为用芯片）又称半导体保险丝，可以简单理解为用芯片+功率半导体开关替代功率半导体开关替代传统继电器传统继电器+保险丝。保险丝。e-Fuse 中的芯片可以集成功率半导体，也可以外挂功率半导体。e-Fuse 的运行原理是：负载电流通过功率半导体 MOSFET（或者 IGBT 等其它可以作为开关的半导体元件）和一个检测电阻器，并通过该检测电阻器上的电压进行监控，当该电

18、压超过预设值时，控制逻辑会断开 MOSFET 并切断电流路径。e-Fuse 所用芯片的算力要求所用芯片的算力要求并不高，一般通用的并不高，一般通用的 16 位位 MCU 就可以就可以，供应商包括英飞凌、德州仪器、恩智浦、东芝半导体等；MOSFET 则需要具备低导通损耗、恒定电流耐受力、关断时一次性放电的能量承受力，可以通过外采意法半导体等半导体厂商的车规级 MOSFET 获得。e-Fuse 和传统纯和传统纯电气方案的本质区别就在于，电气方案的本质区别就在于，e-Fuse 的核心功能依靠内部功率的核心功能依靠内部功率 MOSFET 实现，基于半导实现，基于半导体技术，是电子元件，这意味着体技术，

19、是电子元件，这意味着 e-Fuse 可以借助芯片支持编程控制，同时可监控、可诊断可以借助芯片支持编程控制，同时可监控、可诊断。图表图表3：e-Fuse 结构简图结构简图 图表图表4：德州仪器的德州仪器的-Fuse 产品外观产品外观 资料来源：TI、得捷电子 DigiKey、华泰研究 资料来源：德州仪器官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 汽车汽车 与传统保险丝相比，电子保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、电子保险丝具有寿命长、反应速度快、自恢复、体积小、功能丰富、维修成本低、低电流场景适配等优势，在产品性能的上限上强于传统保险丝维修

20、成本低、低电流场景适配等优势，在产品性能的上限上强于传统保险丝。1)寿命长：寿命长：传统继电器在 48V 系统下寿命缩短，电子保险丝以半导体为基础，没有触点，使用寿命更长。2)反应速度快：反应速度快：传统保险丝跳闸电流的精度低且依靠焦耳加热耗费时间，反应时间较长，由此导致的瞬态跌落电压和大电流问题影响较大；e-Fuse 会不断监测电流，一旦电流达到阈值就会启动短路保护，且关断速度快，如东芝半导体的 TCKE812NL电子保险丝和可复位传统保险丝的熔断时间在测试工况下为 2s、2.9s，电子保险电子保险丝所需关断时间为后者的百万分之一，能够更好地控制瞬态跌落电压和大电流的影丝所需关断时间为后者的

21、百万分之一，能够更好地控制瞬态跌落电压和大电流的影响响。如图将安森美的 NIV3071 电子保险丝与传统保险丝进行比较，传统熔断熔丝在短路时的电流尖峰达到 80A，而 e-Fuse 的电流尖峰仅 5.9A，电源电压的瞬态跌落也被控制在极短的时间和幅度。图表图表5：e-Fuse 和传统保险丝的短路操作波形对比和传统保险丝的短路操作波形对比 注：Blade Fuse：片式保险丝；PTC：聚合物正温系数（PPTC）可复位保险丝；Supply Sag：电源电压凹陷；Spike in Current：电流尖峰 资料来源：安森美、华泰研究 3)重复使用和自恢复：重复使用和自恢复：由于 e-Fuse 电子保

22、险丝不会被短路破坏，因此可以多次使用，也可以在短暂时间内自动恢复，避免了在高速行驶中因保险丝损坏而导致的部分车避免了在高速行驶中因保险丝损坏而导致的部分车辆功能丧失，有助于在高级自动驾驶情况下保持系统的正常运作辆功能丧失，有助于在高级自动驾驶情况下保持系统的正常运作，例如防止因电源故障造成自动驾驶域控制器失效，减少安全风险。4)体积小：体积小：e-Fuse 通过集成在 PCB 板上，节省了空间，这对于空间有限的 A 级车而言，是节省车内布局空间的显著优势。5)更广泛的保护功能：更广泛的保护功能：如下表所示，电子保险丝实现了更广泛的保护功能，包括编程和诊断功能，这意味着 e-Fuse 可以支持故

23、障诊断，也可以配合当前电子电气架构的可编程趋势，实现配电功能的实现配电功能的 OTA 升级。升级。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 汽车汽车 图表图表6：基于半导体器件的配电盒具有更广泛的功能基于半导体器件的配电盒具有更广泛的功能 功能功能 传统配电盒传统配电盒 基于半导体器件的配电盒基于半导体器件的配电盒 过载保护-有 短路保护 有 有 过压保护-有 过温保护-有 可编程-有 温度检测-有 电流检测-有 过压检测-有 欠压检测-有 输出开路检测-有 输出短路到电源诊断-有 斜率控制-有 短路电流限制-有 资料来源：九章智驾20220301 特斯拉为什么要“干掉”

24、保险丝和继电器？、华泰研究 6)维修成本低：维修成本低：与作为一次性设备的传统保险丝相比，e-Fuse 可以自动恢复（自动重启模式）或保持关断至施加外部信号恢复（称为闩锁模式），不需要手动更换，有助于降低维护成本，缩短恢复和维修时间。7)低电流场景：低电流场景：电子保险丝不仅可以采用低电流工作设计，而且还可以在很低的个位数电压下正常工作；而在低电流和低电压水平下，传统热保险丝往往无法获得熔断所需的自热电流因此无法应用。8)节省线束：节省线束：传统集中式配电架构是将电能从电池分配到各个负载系统，智能配电系统采用分布式架构，包含多个通过本地互连网络(LIN)或控制器局域网(CAN)相互通信的小配电

25、中心，淡化配电盒的物理概念，允许在车辆上实现区域控制架构，大幅允许在车辆上实现区域控制架构，大幅减少线束回路长度减少线束回路长度；同时 e-Fuse 电流监测关断的精确特性使其对线径裕量的要求电流监测关断的精确特性使其对线径裕量的要求比传统保险丝更低，线径下降也能节省线束成本比传统保险丝更低，线径下降也能节省线束成本。e-Fuse 的制造有两种路线：分立式和集成方案，分立式方案可以作为集成式方案的过渡，的制造有两种路线：分立式和集成方案，分立式方案可以作为集成式方案的过渡，最终利用集成式方案满足功能安全规范。最终利用集成式方案满足功能安全规范。分立式方案即用分立式元器件构建基本的 e-Fuse

26、功能，由几个场效应晶体管、一个电阻器和一个电感器（直流输出滤波并利用其绕组的直流电阻作为检测电阻器）构成。而集成电路方案则单芯片集成上述部分或全部附加功能，或者在大电流场景下单芯片再驱动一个 MOSFET。分立式的制造和设计过程比较简单，但分立式的制造和设计过程比较简单，但是在性能上存在较大局限，因此只能作为集成式方案的过渡：是在性能上存在较大局限，因此只能作为集成式方案的过渡：1)性能变化：性能变化：随着分立式元器件的增多，不仅器件很快就会变得笨重，而且容易造成单个产品间的性能变化等问题。2)温升：温升：分立式解决方案效率低，会造成功率耗散以及电路板温升。3)占据空间较大：占据空间较大：对于

27、分立式电路来说，很难为半导体器件提供足够的热保护，因此无法进行关键改进，或者不得不通过大幅增加设计尺寸来提供一个合适的安全工作区；一个全面的分立式电路需要很多元器件，因此需要相当大的电路板空间。4)调节设计繁琐：调节设计繁琐：分立式设计中的输出电压转换率可以使用电阻电容元件进行调节，但这些元件的尺寸必须在仔细了解半导体元件的栅极特性后才能确定。5)监管审批困难：监管审批困难：分立式解决方案获批困难，相比之下，许多电子保险丝 IC 已经获批，例如 TI 的 TPS2662x 系列电子保险丝已获 UL 2367 认可（“特殊用途固态过流保护器”）、IEC 62368-1 认证（音频/视频、信息和通

28、信技术设备-第 1 部分：安全要求）和 IEC61000-4-5（“电磁兼容性(EMC)-第 4-5 部分：测试和测量技术-抗浪涌测试”）。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 汽车汽车 图表图表7：分立式方案分立式方案 图表图表8：集成式方案集成式方案 资料来源：TI、得捷电子 DigiKey、华泰研究 资料来源：TI、得捷电子 DigiKey、华泰研究 特斯拉从特斯拉从 Model 3/Y 开始在低压系统全面应用电子保险丝，消除了传统保险丝和继电器。开始在低压系统全面应用电子保险丝，消除了传统保险丝和继电器。低压系统完全采用电子保险丝的方案在主机厂中的应用并不广泛

29、，目前量产车型中以特斯拉的 Model 3/Y 车型最具代表性。根据 TeslaTap 的信息，Model 3 发布后，在其新车和改款车型据使用了 e-Fuse 方案，如 Model3、Model Y 以及 2021 年 2 月以后生产的 Model S和 Model X。特斯拉一开始分立式和集成式方案并存，后来出于体积和可靠性的考虑全部特斯拉一开始分立式和集成式方案并存，后来出于体积和可靠性的考虑全部采用了更小、更紧凑、更可靠的单芯片集成式方案。采用了更小、更紧凑、更可靠的单芯片集成式方案。如图所示，特斯拉在 Model 3 中大电流部分采用单芯片驱动 MOSFET 方案（图中 MOS），小

30、电流部分则直接采用单芯片实现（图中 HSD），已经用集成式 e-Fuse 方案落地。图表图表9：特斯拉特斯拉 Model 3 配电盒架构配电盒架构 资料来源：九章智驾20220301 特斯拉为什么要“干掉”保险丝和继电器？、华泰研究 特斯拉的高压系统并没有采用电子保险丝方案，仍使用物理保险丝和激励熔断器。特斯拉的高压系统并没有采用电子保险丝方案，仍使用物理保险丝和激励熔断器。理论上说，提升电子保险丝的参数至符合高压系统的要求是技术上可行的，但成本也将相应大幅提高，目前来看性价比不高，因此电子保险丝在低压系统的应用更具可行性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 汽车汽

31、车 目前目前 e e-FuseFuse 产品在整车中的布局形态也没有确定性常规产品在整车中的布局形态也没有确定性常规，还需要看不同主机厂的整车架构，还需要看不同主机厂的整车架构设计布局设计布局。在产品整车布局形态上，可以作为独立盒子存在，也可以适应整车“中央。在产品整车布局形态上，可以作为独立盒子存在，也可以适应整车“中央区区域”架构布局与各个区域控制器结合在一起。域”架构布局与各个区域控制器结合在一起。e-Fuse 作为整车架构中的新产品，在整车中的位置布局并没有固定常规。一类方案是一类方案是 e e-FuseFuse 产品作为独立的智能保险丝盒产品作为独立的智能保险丝盒，如科博达的方案，可

32、以控制整车的一级配电或者二级配电，单个盒子中根据控制电路路数不同而存在设计差异，可以控制几十个电路回路，此类方案单车可以设计存在 1 个或者 2 个独立的智能保险丝盒，根据主机厂整车设计，可以放置在如发动机舱或者驾驶员舱等位置。另一另一类方案可以放置在区域控制器中，类方案可以放置在区域控制器中，主要看主机厂对于 E/E 架构的规划考虑，第三方供应商如经纬恒润、联合电子、安森美等为此类方案。如果主机厂如果主机厂 E E/E E 架构架构还未深度迭代至“中还未深度迭代至“中央央区域”区域”的架构，的架构，e e-FuseFuse 也可以也可以单独给车辆单独给车辆 ECUECU 做电路保护做电路保护

33、。图表图表10：安森美安森美 e-Fuse 产品可以应用至区域产品可以应用至区域控制器控制器（ZCU）或者）或者 ECU 上上 资料来源：安森美公众号20231030 eFuse 在汽车域控制器架构中如何提供更智能的保护？、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 汽车汽车 智驾升级打开行业空间智驾升级打开行业空间，国内厂商有望把握新兴成长机会，国内厂商有望把握新兴成长机会 新势力车企新势力车企或率先应用带来产业或率先应用带来产业链链机会机会 国内国内 e-Fuse 供应商缺少芯片独立生产能力，以芯片外采供应商缺少芯片独立生产能力，以芯片外采+自主封装集成的生产

34、模式为主。自主封装集成的生产模式为主。e-Fuse 的产业链上游为芯片厂商，下游厂商负责封装、集成，算法设计由厂商和主机厂合作或主机厂自行开发。上游芯片厂商和下游集成厂商既有产业链合作关系，也因产业链整合存在竞争关系：如意法半导体、TI、英飞凌、东芝半导体等传统上游半导体巨头既有芯片自主研发能力也有集成能力，下游厂商也可以朝上游整合。e-Fuse 芯片的集成工艺设计和硬软件的逻辑编程技术壁垒较高，目前国内 e-Fuse厂商没有自主生产e-Fuse芯片的能力，因此国内厂商的生产模式大多为：芯片外采，然后自行封装集成。不过不过上游半导体厂商向下整合的上游半导体厂商向下整合的意向意向较小，较小，预计

35、预计下游集成厂商下游集成厂商将成为将成为 e-Fuse 开发生产开发生产主力主力。对于上游半导体厂商来说，长期积累的半导体 know-how 优势使其能够率先开发出 e-Fuse产品，并和特斯拉这类自主研发能力强的车企合作量产，但是随着传统汽车电子集成厂商进入产业链下游，半导体厂商并不擅长针对单一客户开发定制化产品的劣势放大。维持原有的产业链上下游关系或为后续半导体厂商和下游集成厂商后续较为稳定的产业关系，在e-Fuse 产业链中，半导体厂商是芯片供应商，可以获得芯片部分的利润；在是否要获取下游集成部分利润的问题上，如果半导体厂商向下整合，不仅增加了开发和制造成本，还加剧了与下游厂商的竞争关系

36、。我们认为我们认为半导体厂商长期来看将半导体厂商长期来看将更更倾向于扮演倾向于扮演 Tier 2 角色，角色，下游集成厂商将成为下游集成厂商将成为 e-Fuse 产品的开发生产产品的开发生产主力。主力。图表图表11：e-Fuse 生产模式生产模式示意图示意图 资料来源：德州仪器官网、线束世界特斯拉智能 Efuse 的前世今生、华泰研究 e-Fuse 替换传统保险丝的直接成本方面，目前替换传统保险丝的直接成本方面，目前 e-Fuse 产量较低，单车价值量比传统保险产量较低，单车价值量比传统保险丝高，上量后成本有望下降。丝高，上量后成本有望下降。根据芯闻路 1 号信息，特斯拉的 Model 3 使

37、用了 2224 个e-Fuse，平均单价 50 元，整车 ASP 在 1150 元左右；而电路越复杂，单车使用的而电路越复杂，单车使用的 e-Fuse产品将会更多，如特斯拉的产品将会更多，如特斯拉的 48V 平台就将使用更多平台就将使用更多 e-Fuse。而一般传统保险丝方案中，根据低压配电研发组关于 2019 年中国继电器行业竞争格局的观点，低压系统单车平均用继电器约 30 只，单车价值量在 120-150 元之间，加上保险丝后单车价值量约在 150-200 元；高端车型中单车需求量近 70 只，单车价值量在 250-300 元左右，加上保险丝后单车价值量约在 300-350 元。目前由于

38、e-Fuse 产量较低，且芯片方案国产替代能力欠缺，e-Fuse 单车成本较高，后期量产后成本有望下降，但仍会高于传统保险丝方案，因此预计在安全需因此预计在安全需求高的高级别自动驾驶和成本承担能力强的中高端车型中首先应用求高的高级别自动驾驶和成本承担能力强的中高端车型中首先应用。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 汽车汽车 特斯拉先进的特斯拉先进的 48V 低压架构率先在低压架构率先在 Cybertruck 采用，并积极向其他车企推广采用，并积极向其他车企推广。特斯拉在Cybertruck 及后续车型上采用 48V 低压总线架构，这是由于随着自动驾驶功能提升、高级

39、别自动驾驶冗余功率要求提升、娱乐系统配置提升等电气装备需求升级，功率需求提升，传统 12V 系统提供的功率难以满足要求，因此特斯拉基于其 ECU 自研能力，采用 48V 低压系统提升功率，并设计 ECU 变电模块适配 12V/5V 元件。同时特斯拉也将其同时特斯拉也将其 48V 开源给开源给其他主机厂，推进其他主机厂，推进 48V 更广泛的产业落地。更广泛的产业落地。同时特斯拉人型机器人也将采用 48V 系统。48V 系统的推广还需行业达成共识，不过系统的推广还需行业达成共识，不过 e-Fuse 在在 48V 系统使用的必要性会有提升系统使用的必要性会有提升，同，同时时 e-Fuse 使用的单

40、车价值有望提升使用的单车价值有望提升。由于电路设计、ECU 适配和供应链调整的难度大、成本高，48V 系统还需要时间达成行业应用的共识。从继电器角度看，继电器的触点在切换时易产生电弧，这一电弧一般会随着触点之间距离的增加在数毫秒内自行熄灭，如果持续时间过长则会造成触点电腐蚀，缩短继电器寿命。由于由于 48V 系统电压提升，增加触点拉系统电压提升，增加触点拉弧的风险，可能缩短继电器寿命，需要提高接触距离或是增加额外灭弧控制电路，这都将弧的风险，可能缩短继电器寿命，需要提高接触距离或是增加额外灭弧控制电路，这都将增加增加重新设计的重新设计的成本成本，相比之下，相比之下 e-Fuse 成本劣势得到缩

41、小，同时成本劣势得到缩小，同时 e-Fuse 设计更为简洁、设计更为简洁、可可 OTA 拓展，预计拓展，预计 e-Fuse 会在会在 48V 系统中更好普及加速渗透。系统中更好普及加速渗透。从从 12V 到到 48V，功率上，功率上限提升，以承载更多智能化、娱乐化功能，加上自动驾驶不断升级、迭代，限提升，以承载更多智能化、娱乐化功能，加上自动驾驶不断升级、迭代，功能越多，复功能越多，复杂度越高，杂度越高，e-Fuse 数量需求也大幅增加带来单车价值提升。数量需求也大幅增加带来单车价值提升。e-Fuse 对对于于主机厂需要主机厂需要其其整车架构重新设计，预计特斯拉和新势力车企先行。整车架构重新设

42、计，预计特斯拉和新势力车企先行。从主机厂角从主机厂角度，度，e-Fuse 替代传统的保险丝加继电器需要对于整车架构做系统性的调整，整车电路重新设计以适配 e-Fuse，研发工作量较大，跨部门难度提升。在这个过程中产品创新性强、供在这个过程中产品创新性强、供应商历史包袱轻、供应链更可控的特斯拉和国内新势力车企在应商历史包袱轻、供应链更可控的特斯拉和国内新势力车企在 e-Fuse 的应用会更快。的应用会更快。基于基于 e-Fuse 可以实现可以实现 OTA 并适配区域域控架构的优势，中央集中并适配区域域控架构的优势，中央集中+区域域控的区域域控的 E/E 架构架构更有可能更有可能开始开始使用使用

43、e-Fuse 的电路保护方案。的电路保护方案。因此，我们推测主机厂将在下一代平台换代时可能换用 e-Fuse，其中极氪、理想、大众其中极氪、理想、大众、小鹏、小鹏、蔚来、蔚来预计将在下一代平台开启使用预计将在下一代平台开启使用 e-Fuse产品。产品。根据小鹏汽车领先智能化区域控制进阶实践主题演讲中的内容，小鹏正在规划研发后续整车架构中采用 e-Fuse，我们推测在其下一代整车架构 XEEA 4.0有望得到应用。值得关注的是，值得关注的是，整车架构一旦迭代，整车架构一旦迭代，e-Fuse 会在同一平台上多个车型开启应用，单个车企会在同一平台上多个车型开启应用，单个车企的的 e-Fuse 渗透率

44、会快速提升渗透率会快速提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 汽车汽车 图表图表12：部分主机厂下一代平台换代信息整理部分主机厂下一代平台换代信息整理 主机厂主机厂 平台名称平台名称 量产时间量产时间 EE 架构架构 简介简介 配套车型配套车型 理想 LEEA 3.0 2023（原）（准）中央集成式+区域控制 完全基于 CCU（融合智能座舱控制、自动驾驶控制、车辆控制）和域控制的 EE 架构，域控制器主要承担能源分布和数据转换 -2026-新一代技术平台，具备全自动驾驶能力 吉利 PMA 2.5（SEA 浩瀚）浩瀚）2024-纯电开源智能电动架构，由吉利旗下中国

45、、瑞典、英国和德国的研发中心共同开发，代表了 PMA 架构的最新智能化方向 极氪 007 GEEA 3.0 2025 中央集成式+区域控制 中央计算平台架构，引领智能汽车从“域控制”向“中央超级大脑”进行转变 蔚来-中央集成式+区域控制 中央计算平台是最高决策层，区域控制器根据车的物理位置划分，充当网关角色。小鹏 XEEA 3.5 2023（准）中央集成式+区域控制 驾舱融合，中央算力中心集成包括智能驾驶、座舱、仪表、网关、IMU、功放等功能 G6 零跑 四叶草 2024（准）中央集成式+区域控制 整车可以只需要 1 颗 SOC+1 颗 MCU 芯片，系统化融合座舱域、智驾域、动力域、车身域，

46、实现“一个大脑”管理所有模块 C10 华为-2030 中央集成式+区域控制 在华为发布的智能汽车解决方案 2030中，华为提及，到 2030 年，电子电气架构将演进为中央计算平台+区域接入+大带宽车载通信的计算和通信架构 比亚迪 e4.0-中央集成式+区域控制 基于区域控制的新一代架构 长城 GEEP 5.0 2024 中央集成式+区域控制 一个中央大脑以及五个区域控制器组成，将实现100%SOA 化，完成整车标准化软件平台的搭建 长安 SDA 2025 中央集成式+区域控制 由 C2（中央计算机，智能驾驶算力平台）+EDC（体验计算机，智能座舱平台）构成的中央计算平台，加上三个 VIU（区域

47、控制器，动力、底盘、空调热管理和车身的 15 个控制器跨域集成）大众 E 1.2 2024（准）中央集成式+区域控制 高端平台 保时捷 Macan、奥迪 Q6 e-tron E 2.0 2025 后后 中央集成式+区域控制 全新的电子架构，并且实践“软件定义汽车”理念 资料来源：各公司官网、芝能汽车、盖世汽车、华泰研究 迭代过程中，迭代过程中，能够深入理解整车电子电器架构设计的能够深入理解整车电子电器架构设计的 Tier0.5 或者或者 Tier1 汽车电子供应商汽车电子供应商或或能获得能获得 e-Fuse 产业机会。产业机会。从从产品本身产品本身，e-Fuse 是存在一定技术壁垒的半导体产品

48、，而传统保险丝是纯电气产品，二者处于完全不同的领域，传统保险丝供应商原有的 know-how难以直接迁移，人才团队组建、组织架构调整、产能建设、产品测试和资质认证等成本较高，传统保险丝厂商难以短时间内转换至 e-Fuse 赛道。从从供应商供应商角度，角度，一方面，一方面，具有比较具有比较优势的半导体厂商优势的半导体厂商可以参与可以参与 e-Fuse 市场市场；另一方面另一方面，一部分，一部分能够深入理解整车电子电器架能够深入理解整车电子电器架构设计的构设计的 Tier0.5 或者或者 Tier1 汽车电子供应商汽车电子供应商也也可以参与这一新赛道。可以参与这一新赛道。智驾升级智驾升级带来行业机

49、遇，安全标准提升叠加国产降本打开增长空间带来行业机遇，安全标准提升叠加国产降本打开增长空间 由于 e-Fuse 的需求主要来自于高阶智能驾驶对低压电气安全的要求提高，我们基于高阶智能驾驶渗透率预测 e-Fuse 渗透率，并结合价值量预估 e-Fuse 市场规模。我们预计我们预计中国中国e-Fuse 市场规模在中性预测下市场规模在中性预测下 2023-2025 年约为年约为 13.3/17.8/29.9 亿元，亿元，2030 年远期约年远期约149.1 亿元，亿元，23-30 年年 CAGR 约约 41.2%。1、智能驾驶渗透率：智能驾驶渗透率：L2+级别车型在智能驾驶能力上已经接近 L3 级别

50、，只是由于政策限制尚无真正意义上的 L3 车型量产落地。根据佐思智能汽车和乘联会数据，23 年 1-10 月国内乘用车 L2+车型销量 80.0 万辆，渗透率达 3.9%，22 年同期为 2.4%，渗透率大幅增长。而 23 年下半年多项自动驾驶政策的出台推动 L3/L4级车辆上路试点，推动 L3 级车型 To B 商业化落地，预计 L3 级车型 To C 商业化政策也将后续推出。在此基础上，我们预计 28-30 年 L3 渗透率加速增长，L4-5车型渗透率增长起步，同时部分挤压 L2 级别车型渗透率。我们预计我们预计 23-25 年年 L2级渗透率为级渗透率为 40%/50%/55%，L3 渗

51、透率为渗透率为 3%/8%/15%，L4-5 渗透率为渗透率为0%/0%/1%；远期预计远期预计 2030 年年 L2/L3/L4-5 的渗透率为的渗透率为 50%/35%/5%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 汽车汽车 2、e-Fuse 渗透率：渗透率：a)据 TeslaTap 信息，特斯拉是目前唯一一家使用全特斯拉是目前唯一一家使用全 e-Fuse 低压电气系统的低压电气系统的主机厂，因此主机厂，因此 21-23 年的渗透率根据特斯拉销量估算年的渗透率根据特斯拉销量估算。在其它主机厂中，我们预计 e-Fuse 将首先在新势力的高端车型中配置，如 2024-

52、2025 年可能在极氪、理想、小鹏、蔚来等车型配置；2026 年后，预计自主、合资、外资车企开始更广泛的应用。b)L2 级车型：级车型：对 e-Fuse 具有软性需求，e-Fuse 优秀的性能是传统保险丝的替代品，但预计短期内不会有行业规范要求标配 e-Fuse。而 L2 车型多为中端车型，利润空间较小，比 L3-5 车型对成本更敏感。因此，L2 级别中e-Fuse 渗透率增长的主要动力是降本。由于当前由于当前 e-Fuse 成本较高，在成本较高，在 L2级别的渗透率较低，主要由特斯拉贡献级别的渗透率较低，主要由特斯拉贡献；伴随 2026 年后产业链集中上量降本，L2 级别中 e-Fuse 的

53、渗透率将加速提升。我们预计我们预计 23-25 年年在在 L2级别中级别中渗透率为渗透率为 9%/9%/10%（2325 年基本还是特斯拉贡献的量，后续年基本还是特斯拉贡献的量，后续其他车企预计开始贡献增量）其他车企预计开始贡献增量），30 年远期达到年远期达到 50%；c)L3 级级车型：车型：需求较为刚性。从自动驾驶安全角度考虑，e-Fuse 带来的电气安全提升对 L3 车型来说更加重要，同时存在行业规范要求标配 e-Fuse的可能性。从成本角度考虑，L3 级别车型定价比 L2 更高，对成本敏感度降低。因此，L3 级别的级别的 e-Fuse 渗透率增长动力主要为行业共识的达成渗透率增长动力

54、主要为行业共识的达成或或行业规范的落地，降本起到辅助推动作用行业规范的落地，降本起到辅助推动作用。根据对行业规范落地的不同预期，我们分为三种情况对 e-Fuse在在 L3级别渗透率进行估算级别渗透率进行估算：悲观情况下，行业共识暂时无法达成，渗透率仅靠降本推动，L3 级别渗透率仅略快于 L2，预计 23-25 年渗透率为 0%/2%/7%，30 年远期为 70%；中性情况下，行中性情况下，行业共识可以达成业共识可以达成，预计预计23-25年渗透率为年渗透率为 0%/3%/10%，2030年达到年达到85%；乐观情况下，行业共识快速达成，行业标准伴随 L3 法规落地或提前落地，预计 23-25

55、年渗透率 0%/5%/15%，27 年及以后渗透率达到 100%。d)L4-5 级车型：级车型：具有刚性需求。L4-5 的安全要求更高，预计将标配 e-Fuse，预计渗透率预计渗透率 100%。3、e-Fuse 单车价值量：单车价值量：以特斯拉为参考，当前特斯拉以国外厂商方案为主，Model 3的单车价值量约 1150 元；Model Y 和后续 48V 平台的电路更复杂，我们预计单车价值量更高，在 2000 元左右。当前，随着车型的电路越来越复杂，e-Fuse 的单车价值量将存在上升趋势；后续伴随上量规模效应降本以及国产厂商入局进行国产替代，e-Fuse 的降本趋势将更加明显。由于 L2、L

56、3、L4-5 级别的车型电路复杂度不同、对成本的敏感度不同，我们将不同级别的单车价值量分别估计我们将不同级别的单车价值量分别估计：a)L2 级别初始价值量预计约 1400 元，降本时点为 2025 年，存在每年 15%的快速降本趋势，2030 年约 528 元；b)L3 级别的电路更复杂，初始价值量预计约 1500 元，降本时点为 2026 年，此前由于电路的复杂化趋势大于降本趋势，价值量提升 5%，后续降本速度预计慢于 L2，预计每年降本 10%，2030 年约 930 元；c)L4-5 级别的电路最复杂，初始价值量预计约 2000 元，降本时点为 2028年，此前价值量预计每年提升 10%

57、，后续预计每年降本 10%，2030 年约1764 元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 汽车汽车 图表图表13：e-Fuse 市场规模预测市场规模预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 乘用车批发销量（万台）乘用车批发销量（万台）2177 2307 2521 2667 2770 2853 2910 2954 2985 3000 YOY 6%9%6%4%3%2%2%1%1%L2 级自动驾驶渗透率（包括 L2+）20%30%40%50%55%58%60%57%54%50%e-Fuse

58、 渗透率 11%10%9%9%10%12%17%27%37%50%e-Fuse 单车价值量 1400 1400 1400 1400 1190 1012 860 731 621 528 L3 级自动驾驶渗透率（包括 L2+）1%2%3%8%15%18%20%25%30%35%e-Fuse 渗透率 悲观 2%7%15%25%40%55%70%中性 3%10%20%35%50%70%85%乐观 5%15%30%50%70%90%100%e-Fuse 单车价值量 1500 1575 1418 1276 1148 1033 930 L4、L5 级自动驾驶渗透率 1%1%1%2%3%5%e-Fuse 渗透

59、率 100%100%100%100%100%100%e-Fuse 单车价值量 2000 2200 2420 2178 1960 1764 中国中国 e-Fuse 市场规模（亿元）市场规模（亿元）悲观悲观 6.86.8 10.210.2 13.313.3 17.417.4 28.028.0 37.437.4 51.451.4 79.779.7 105.7105.7 134.4134.4 中性中性 6.86.8 10.210.2 13.313.3 17.817.8 29.929.9 41.141.1 58.858.8 88.288.2 119.6119.6 149.1149.1 乐观乐观 6.86

60、.8 10.210.2 13.313.3 18.418.4 33.233.2 48.348.3 70.070.0 105.1105.1 138.1138.1 163.7163.7 资料来源：佐思汽车研究、乘联会、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 汽车汽车 e-Fuse 供应商供应商梳理梳理 从供应商角度，目前国内外厂商都有在进行研发，主要有三类从供应商角度，目前国内外厂商都有在进行研发，主要有三类参与者参与者：1)国际半导体大厂，具备 MCU 能力，率先对于 e-Fuse 进行研发，比如意法半导体、英飞凌、东芝、德州仪器、安森美等。对于上游半导体厂

61、商来说，长期积累的半导体know-how 优势使其能够率先开发出 e-Fuse 产品，并和特斯拉这类自主研发能力强的车企合作量产，但是随着传统汽车电子集成厂商进入产业链下游，半导体厂商并不擅长针对单一客户开发定制化产品的劣势放大，预计下游集成厂商将成为 e-Fuse 开发生产主力。2)汽车电子集成厂商，如科博达、经纬恒润、联合电子等，作为比较有实力的汽车电子大厂，其明显的特点就是熟悉整车 E/E 架构，具备与主机厂共同开发迭代 E/E 架构的能力。不过国内 e-Fuse 供应商缺少芯片独立生产能力，以芯片外采+自主封装集成的生产模式为主。3)原来做保险丝（熔电器）的厂商，如国内中熔电气在开发这

62、个产品，其优势在于拥有电路保护器件的深刻理解。图表图表14：国内外供应商持续推进国内外供应商持续推进 e-Fuse 布局布局 公司公司 规模（规模（2022 年营收年营收/亿人民币）亿人民币）产品阶段产品阶段 主营行业主营行业 潜在客户潜在客户 国内 科博达 34 已获得若干主机厂相关车型的项目定点 汽车电子 极氪、理想、蔚来等国内新能源车企，戴姆勒、大众集团、奥迪、特斯拉等国外车企均有合作历史 中熔电气 8 在研 电路保护 和国内新势力、特斯拉、大众、沃尔沃、BBA 等有合作历史 经纬恒润 40-汽车电子 公司 ZCU 产品已与国内多家主流车厂建立量产配套合作，最早会于 2023年底实现量产

63、交付。联合电子 超 300 亿-汽车零部件 和众多外资、合资车企有深厚合作历史 海外 意法半导体 1129 特斯拉 半导体 特斯拉在产，或作为 Tier 2 供货 MCU 英飞凌 1092 特斯拉 半导体 特斯拉在产，或作为 Tier 2 供货 MCU 东芝 1731 预计与特斯拉在谈 半导体 潜在特斯拉、日系车企，或作为 Tier 2 供货 MCU 德州仪器 327 在 CES 2024 上展出 半导体 有产品供货能力，或作为 Tier 2 供货 MCU 安森美 581 特斯拉 半导体 特斯拉在产，或作为 Tier 2 供货 MCU 资料来源：各公司官网、各公司公告、芝能汽车、华泰研究 （1

64、）科博达）科博达 科博达成立于科博达成立于 2003 年，是汽车智能与节能部件系统方案提供商年，是汽车智能与节能部件系统方案提供商，主要业务为汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子产品的研发、生产和销售。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，产品进入欧美高端客户的全球配套体系。2022 年公司研发费用率达 11.1%，持续在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等关键技术领域研发，引领行业发展。率先在行业内获得客户定点，率先在行业内获得客户定点，根据公司历史客户关系，我们推测公司的智能保险丝盒产品根据公司历史客户关系，我们推测公司的智能保险丝盒产品与

65、大众和国内外新势力存在更大合作可能。与大众和国内外新势力存在更大合作可能。根据公司 2024 年 1 月投资者调研报告，公司针公司针对老客户争取新产品业务机会，智能保险丝盒（对老客户争取新产品业务机会，智能保险丝盒（e-Fuse）产品已获得若干主机厂相关车型）产品已获得若干主机厂相关车型的项目定点。的项目定点。公司核心客户包括大众集团、戴姆勒、宝马、福特、特斯拉等海外车企，也包括理想、极氪、比亚迪等新势力与自主头部企业，据此推测公司有较大可能在极氪、大据此推测公司有较大可能在极氪、大众集团和理众集团和理想等车企中想等车企中获得获得 e-Fuse 定点。定点。免责声明和披露以及分析师声明是报告的

66、一部分，请务必一起阅读。15 汽车汽车 （2）中熔电气）中熔电气 中熔电气成立于中熔电气成立于 2007 年，为国内电力熔断器（即熔断式保险丝）行业领先企业之一。年，为国内电力熔断器（即熔断式保险丝）行业领先企业之一。公司聚焦电力熔断器中高端市场，产品包括电力熔断器、电子熔断器、激励熔断器（主要应用于高压系统）、智能熔断器，其电力熔断器 2023 上半年营收占比达 96%，激励熔断器营收占比快速增长至 4%。2023 年前三季度公司实现营业收入 7.6 亿元，同比+56.6%；归母净利润 0.85 亿元，同比-9.8%。公司营收增长系高压快充趋势下公司新能源车业务放量贡献；公司 23 年前三季

67、度研发费用率达 11.2%，同比+4.1pct。公司主要终端客户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪、广汽、一汽大众、上汽大众、蔚来、小鹏、理想、极氪、上汽乘用车等。保险丝为安全件，具有一定资质和制造能力门槛，与车企有过合作经历、具有量产能力和拿到过相关资质的供应商更容易进入新产品的供应链。公司公司目前有在研发目前有在研发 e-Fuse 产品，有望获得产业链机会。产品，有望获得产业链机会。公司成立私募基金投资半导体赛道，公司成立私募基金投资半导体赛道，或能够或能够提升提升 e-Fuse 研发能力。研发能力。中熔电气主营熔断器，在高压主动保护器件如激励熔断器上有深厚的技术积累，其电路保护 know-how

68、和相关资质可以迁移到低压部分。而在半导体技术方面，根据公司公告，公司 23 年 6 月注资 2000万元、持股 12.8%与安亭实业等合伙成立私募基金，主要投资领域包括集成电路主要投资领域包括集成电路、信息科技、新型材料、信息互联、合成生物。（3）经纬恒润）经纬恒润 经纬恒润经纬恒润成立于成立于 2003 年，年，综合型的电子系统科技服务商综合型的电子系统科技服务商，主要业务电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案。根据公司公众号介绍，公司的新产品物理区域控制单元（ZCU：Zonal Control Unit）可以具备 e-Fuse 的功能。国内多数主流 OEM 新一代 E/E

69、 架构，计划采用物理区域控制单元实现区域智能传感器执行器配电、网关路由、信号采集以及执行器的控制。经纬恒润 ZCU 产品集成整车的配电功能，包括隔离开关，一级配电，二级配电、区域网关路由功能、百兆以太网、CANFD、LIN、车身舒适域、新能源动力域、部分底盘域以及空调热管理的输入输出信号采集控制。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 汽车汽车 图表图表15：经纬恒润经纬恒润物理区域控制单元（物理区域控制单元（ZCU：Zonal Control Unit）产品产品 资料来源：经纬恒润公众号20230521 经纬恒润新产品系列|物理区域控制单元助推汽车域控新架构发展、华

70、泰研究 根据公司介绍，该产品具备以下优势：高度集成整车的输入输出以及配电优化，线束优化；采用完整的 Classic AUTOSAR 软件架构，实现基础软件、复杂驱动、机电算法软件平台化，以及灵活的部署 OEM 客户以及第三方的应用软件；预留算力以便 OEM 在 ZCU上部署原子服务功能；功能安全可支持 ASIL B/D 等级；支持 AB 分区的无感刷写。根据公众号信息，截至 2023 年 5 月，该产品已完成研发、试验和小批量生产，已与国内多家主流车厂建立量产配套合作。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 汽车汽车 图表图表16：经纬恒润经纬恒润物理区域控制单元物理

71、区域控制单元（ZCU）具备）具备 e-Fuse 配电功能配电功能 资料来源：经纬恒润公众号20230521 经纬恒润新产品系列|物理区域控制单元助推汽车域控新架构发展、华泰研究 （4）联合电子）联合电子 联合电子成立于 1995 年，是中联汽车电子和博世成立的合资公司，主要从事汽油发动机管理系统、变速箱控制系统、先进网联、混合动力和电力驱动控制系统的开发、生产和销售。2023 年，公司实现销售收入 370.88 亿元，员工人数超过 10000 人。根据公司 2023 年 7 月 23 日在公众号发布的跨域融合联合电子首款区域控制器顺利下线信息，公司完成第一代区域控制器平台的研发与生产。在这一区

72、域控制器方案中，具备智能控电功能，承担整车一级配电功能，智能配电 e-Fuse 输出，具备线束短路、负载过流保护能力，支持故障诊断和 fuse 自恢复，休眠时可低功耗供电，该方案中 e-Fuse 配电支持一拖多拓扑方案，可以有效降低静态功耗。该区域控制器方案是公司首个电子保险丝 e-Fuse 智能配电方案，可以基于负载特性设计软件保护曲线，形成更安全更高效的供电网络管理。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 汽车汽车 图表图表17：联合电子首款联合电子首款区域控制区域控制器方案采用了器方案采用了四区域方案四区域方案 资料来源：联合电子公众号20230723 跨域融合

73、联合电子首款区域控制器顺利下线、华泰研究 图表图表18：联合电子首款联合电子首款区域控制区域控制器产品融合器产品融合 e-Fuse 设计，可以设计，可以承担整车一级配电功能承担整车一级配电功能 资料来源：联合电子公众号20230723 跨域融合联合电子首款区域控制器顺利下线、华泰研究 （5）意法半导体）意法半导体 意法半导体是一家全球半导体公司，在汽车电子领域具有 30 多年的丰富经验，为各类汽车应用提供支持，包括 ICE 动力总成、底盘和安全性、车身和便利性设备、远程信息处理和信息娱乐系统、高级驾驶员辅助系统(ADAS)等。公司已有量产公司已有量产 e-Fuse 产品，推测配套特斯拉。产品，

74、推测配套特斯拉。根据根据公司官网，公司官网，公司已有量产公司已有量产 e-Fuse 产品，产品，最大最大 DC 输入电压输入电压 8-55V。同时公司可以作为半导体芯片的 Tier2 供应商参与 e-Fuse 产业链。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 汽车汽车 图表图表19：意法半导体意法半导体 e-Fuse 产品参数产品参数 代号代号 概述概述 状态状态 常态输出电流（常态输出电流（A）最大输入电压（最大输入电压（V）STEF01 8 V 至 48 V 完全可编程通用 eFuse 量产 4 55 STEF033 3.3 V 线路的 eFuse 量产 3.6 8

75、 STEF05 5 V 线路的 eFuse 量产 3.6 10 STEF05D 5 V 线路的 eFuse 量产 3.6 10 STEF05L 5 V 线路的 eFuse 量产 3.6 10 STEF05S Electronic fuse for 5V line 量产 3.5 10 STEF12 12 V 线路的 eFuse 量产 3.6 18 STEF12E 12 V 线路的 eFuse 量产 3.6 18 STEF12H60M 60A electronic fuse for 12V DC rail 量产 60 18 STEF12S Electronic fuse for 12 V line

76、 量产 3.5 13.8 STEF4S 3.3V 和 5V 线路的 eFuse 量产 5 10 STEL12H24 用于 12V、5V 和 3.3V 总线的电子开关 量产 17 13.5 STELPD01 电源线电子开关 量产 1.5 18 资料来源：意法半导体官网、华泰研究 （6）英飞凌）英飞凌 英飞凌成立于 1999 年，是全球领先的半导体科技公司，前身是西门子集团的半导体部门，提供全面的半导体解决方案，实现高效的能源管理、智能出行以及安全、无缝通信，连接现实与数字世界。英飞凌已有多种英飞凌已有多种 e-Fuse 方案，配套比亚迪下一代中央方案，配套比亚迪下一代中央+区域域控架构平台。区域

77、域控架构平台。英飞凌提供智能功率开关产品（e-Fuse），包括低边、高边开关等多种方案，适用于广泛的 12 V、24 V和 48 V 汽车和工业应用。根据芝能智芯整理，比亚迪下一代的比亚迪下一代的 Zonal 架构平台将采用英飞架构平台将采用英飞凌的凌的 MCU 和和 PROFETTM系列低压高边开关系列低压高边开关 e-Fuse 产品。产品。图表图表20：英飞凌的英飞凌的 PROFETTM智能开关智能开关产品产品 资料来源：芝能智芯公众号、华泰研究 （7）东芝）东芝 东芝创立于 1875 年，是日本大型半导体制造商，全球知名的综合机电制造商和解决方案提供者，世界大型综合电子电器企业集团。在车

78、载器件上，东芝主要专注于用于电动助力转向、电动水泵和电动空调风扇等应用的车载逆变器、电池管理系统和电机驱动 IC。公司已有量产 e-Fuse 产品，输入电压 4.4-18V，已获得 IEC62368-1 安全认证。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 汽车汽车 图表图表21：东芝东芝 e-Fuse 产品参数产品参数 资料来源：东芝半导体官网、华泰研究 （8）德州仪器）德州仪器 德州仪器成立于 1930 年，是知名全球性半导体公司，其半导体芯片可用于各种类型的电子系统中，包括电动汽车、工业机器人以及太阳能电池板和卫星。根据公司公告，2022 年德州仪器的汽车业务收入占

79、比达 25%。德州仪器构建丰富产品矩阵。德州仪器构建丰富产品矩阵。德州仪器已经构建了丰富的 e-Fuse 产品矩阵，可支持电压至48V。德州仪器在国际消费类电子产品展览会 CES 2024 上展出了 DRV3901-Q1 热熔丝驱动器和 DRV3946-Q1 接触器驱动器芯片两个电子保险丝产品。公司也可以公司也可以作为作为 Tier 2 向集向集成商供给成商供给 e-Fuse 芯片。芯片。图表图表22：德州仪器德州仪器 e-Fuse 产品矩阵产品矩阵 资料来源：德州仪器官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 汽车汽车 （9）安森美）安森美 安森美由 1

80、999 年摩托罗拉半导体业务分拆成立，专注于汽车和工业终端市场，包括汽车功能电子化和安全、可持续能源网、工业自动化以及 5G 和云基础设施等。在汽车电子领域，安森美在 ADAS、电气化、车身电子、LED 照明、动力总成和安全上均有应用方案。安森美(onsemi)新型 NIV3071 eFuse 具有 8V 至 60V 工作输入电压范围，宽工作输入电压范围使 NIV3071 非常适合 12V 和 48V 汽车应用。该方案可以在紧凑的 5x6mm 封装中集成了 4 个独立通道，可以同时驱动多个并联负载，4 个独立通道可以工作在允许范围内的任意大小的不同电压下（通常为 12V、24V、36V 和 4

81、8V，但不限于此）。安森美安森美该该 e-Fuse 方案产品可以与车辆的电子控制单元方案产品可以与车辆的电子控制单元（ECU)或者或者区域控制器区域控制器（ZCU）等多个负等多个负载点提供关键的智能电路保护。载点提供关键的智能电路保护。图表图表23：本文涉及公司及代码本文涉及公司及代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 特斯拉 TSLA US 科博达 603786 CH 小鹏 9868 HK 中熔电气 301031 CH 理想 2015 HK 经纬恒润 688326 CH 蔚来 9866 HK 安森美 ON O 东芝 TOSYY PQ 意法半导体 STM

82、N 德州仪器 TXN O 英飞凌 IFNNY PQ 联合汽车电子 未上市 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表图表24：重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 科博达 603786 CH 买入 63.33 67.86 25,584 1.11 1.87 2.57 3.46 57.05 33.87 24.64

83、18.30 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表25：重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 科博达科博达(603786 CH)再获大众海外定点，公司国际化进程稳步推进再获大众海外定点，公司国际化进程稳步推进 公司近期新增大众集团下一代大灯控制器项目定点，国际化进程稳步推进。此外，23 年 10 月公司首个海外工厂在日本投产，同时计划加快在欧洲、北美等境外投资布局。我们看好公司在整车 E/E 架构迭代背景下，通过国内项目锻炼积累创新研发能力，在全球范围积极拓展项目。我们维持前次预测，公司 23-25 年 EPS 分别为 1.87/2.57/

84、3.46 元。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 22.0 倍，考虑公司多品类域控产品客户拓展能力强，且公司国际化拓展具备优势，给予公司 20%的可比估值溢价，给予公司 24 年 26.4 倍 PE，目标价 67.86 元（前值 81.35 元），维持“买入”评级。风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。报告发布日期：2024 年 01 月 26 日 点击下载全文：科博达点击下载全文：科博达(603786 CH,买入买入):海外加速，再获大众国际平台项目海外加速，再获大众国际平台项目 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 1）自动

85、驾驶渗透率提升不及预期。自动驾驶对于电路保护的安全要求提高，如果自动驾驶渗透率提升不及预期，会使得 e-Fuse 作为新品类拓展的必要性降低。2）汽车电子电气架构升级速度不及预期。e-Fuse 发展进展与电子电气架构升级速度紧密相关，若行业进展不及预期，或主要参与者技术进展不及预期，则会影响 e-Fuse 在下游汽车产业的推广，行业进展和市场扩容速度有不及预期风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 汽车汽车 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，宋亭亭，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究

86、报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资

87、标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身

88、特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易

89、，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许

90、向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中

91、国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 汽车汽车 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披

92、露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可

93、能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师宋亭亭本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义

94、下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后

95、6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评

96、级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 汽车汽车 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国

97、开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东

98、方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司