1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|深度报告 新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开。2024 年 1 月，国资委明确表示市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将于 2024 年全面推开相关考核。推动央国企市值管理考核是基于股东、企业、投资者多方利益的考量，当前上市银行估值处于历史低位，市值管理的必要性凸显。低估值低估值愈加成为银行外源性资本补充的约束愈加成为银行外源性资本补充的约束。银行可通过留存利润补充核心一级资
2、本，也可以通过发行外源性工具补充各级资本，但是低估值对外源性资本补充造成了限制：1、存续银行转债转股比例低，达到转股条件难度较大，最新股价多低于转股价，距离强赎条件差距更大，且 BVPS 高于下修价而不具备下修空间。2、证监会优化再融资监管安排提出限制破净公司的再融资，当前 A 股上市银行全部处于破净状态，定增、配股等再融资行为或阶段性受限。外源性渠道受限而风险加权资产保持增长，市值管理是银行资本补充的必要举措外源性渠道受限而风险加权资产保持增长，市值管理是银行资本补充的必要举措。外源性补充渠道受限叠加近年净利润增速下行，无法覆盖风险加权资产的增长，导致银行资本充足率边际承压，2023 年各级
3、资本充足率同比下滑 10-15bp，其中核心一级资本补充压力最大，2023Q3 个别上市股份行、城商行安全边际不足 100bp。银行支持实体经济力度不减的基调下，有必要加强市值管理以保证资本的安全边际，进而保证资产投放。全社会预期回报率全社会预期回报率依然偏弱依然偏弱，银行股高股息性价比凸显，有望提振估值，银行股高股息性价比凸显，有望提振估值。银行股股息率长期领先沪深 300 超过 2pct，当前实体经济仍处于修复进程当中，全社会预期回报率依然偏弱，银行股高股息、低波动的性价比有望持续显现。2023 年末以来银行股显著跑出超额收益，我们认为主要是市场风格向高股息策略切换的反映。高股息策略下，高
4、股息策略下，ROE 和分红保持稳定是银行市值管理的抓手。和分红保持稳定是银行市值管理的抓手。ROE 是银行股估值的基础，近年 ROE 边际承压，但我们认为后续存在几方面利好因素，有望成为银行市值管理的基础：1、息差资负两端呈现有利信号，一是淡化信贷增速背景下，资产定价有望回归合理水平；二是存款利率调降对负债成本的压降效果有望显现，存款定期化的拖累或也将边际减弱。2、轻资本业务转型持续推进，各行普遍将中间业务作为重点发展方向，中长期来看有助于贡献营收并带来低成本的存款沉淀。3、2020 年以来不良核销力度加大，存量风险持续出清，报表质量好转，2023H1 上市银行总体不良率同比下降 6bp，测算
5、信用成本率处于低位。4、上市银行拨备覆盖率较为充足，具备反哺利润空间，进而可实现稳定的分红。2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线：现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919
6、，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。风险提示风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；估值改善不及预期对资本补充构成约束进而影响经营业绩及估值的相关风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024 年 03 月 16 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 于博文
7、 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 广义财政积极扩张，后续关注落地节奏：银行视角看 2024 政府工作报告 2024-03-06 25BP 超预期降息，彰显稳地产稳增长决心：银行视角看 2 月 LPR 下调 2024-02-21 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望 2024-02-19 银行股如何开展市值管理 央国企改革专题研究 看好（维持）银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、新一轮国企改革进行时，市值管理考核即
8、将全面推开.4 二、外源性渠道受限而风险加权资产保持增长，市值管理是银行资本补充的必要举措.5 三、高股息策略下，ROE 和分红保持稳定是银行市值管理的抓手.9 四、投资建议.12 五、风险提示.13 wWnUnVfXgViYjYaQ9R7NtRoOnPnRiNmMpMfQpNoOaQoPrRxNrMyRvPsOzR 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：银行（中信）PB-LF 走势.5 图 2：存续银行转债基本情况（截至 202
9、4 年 3 月 15 日）.6 图 3：A 股上市银行每股净资产 vs.收盘价.6 图 4：银行业风险加权资产和净利润同比增速及增速差.8 图 5：银行各级资本充足率走势.8 图 6：分类型银行资本充足率走势.8 图 7：银行（中信）PB-LF 与核心一级资本充足率走势.9 图 8：银行（中信）和沪深 300 股息率走势.9 图 9：上证指数平均 ROE 走势.9 图 10：2023 年初以来银行（中信）绝对收益和相对收益走势.10 图 11：A 股上市银行营收、PPOP 及归母净利润同比增速走势.10 图 12：A 股上市银行年化 ROE 走势.10 图 13：金融机构人民币贷款加权平均利率
10、走势.11 图 14：A 股上市银行个人定期存款规模及占比.11 图 15：A 股上市银行中收占比.11 图 16：公募基金和理财产品存续规模.11 图 17：A 股上市银行不良核销额和信用成本率（测算）.12 图 18：A 股上市银行整体及主要风险领域不良率.12 图 19：2023Q3 A 股上市银行拨备覆盖率.12 表 1：近年央国企改革中有关市值管理的重要表述.4 表 2：银行各级资本及资本补充工具梳理.5 表 3：2019-2023 年监管部门关于信贷投放规模和力度的主要表述.7 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申
11、明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 一、新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面一、新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开推开 市值管理已成为央国企改革的重要内容。市值管理已成为央国企改革的重要内容。2022 年 5 月，国资委提高央企控股上市公司质量工作方案中提出“努力推动上市公司市场价值与内在价值相匹配”，价值实现逐渐纳入国企绩效考核体系。2024 年 1 月，国资委明确表示市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将于 2024 年全面推开相关考核。表 1：近年央国企改革中有关市值管理的重要表述 时间时间 会议会议/文件名称文件名称 主
12、要相关表述主要相关表述 2022/5/27 提高央企控股上市公司质量工作方案 树立科学市场价值观，合力打造价值实现新局面。中央企业和上市公司要树立科学市场价值观，既要重视资本市场表现，努力推动上市公司市场价值与内在价值相匹配，积极维护股东权益，促进国有资产保值增值，又要尊重市场规律，充分认识到上市公司的市场表现受宏观经济、行业周期等多重因素影响，以客观务实的态度看待市场价值。2022/7/21 提高央企控股上市公司质量工作推进会 各中央企业要认真贯彻落实国资委提高央企控股上市公司质量工作方案，着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的“双优生”，着力当好中央企业和资
13、本市场守正创新的“先锋队”；要抓紧编制具体方案，并加强组织领导，压实工作责任，切实抓好组织实施，确保取得实实在在的成效。2022/12/1 中央企业综合服务三年行动计划（2022-2025）上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排，涉及央企上市公司的主要举措有三方面。一是服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企。2023/4/2 国有企业估值问题研讨会 专家认为，构建中国特色估值体系是一项系统性工程，既要稳步提高上市公司质量，提升估值定价科学性有效性，也要完善考核激励机制，可考虑将上市公司市值管理纳入央国企
14、考核体系。2024/1/24 国新办新闻发布会 国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。在前期推动央企把价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好回报投资者。2024/1/25 中国证监会 2024 年系统工作会议 加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强，推动将市值纳入央企国企考核评价体系，研究从信息披露等角度加大对低估值上市公司的约束。2024/1/29 中央企业、地
15、方国资委考核分配工作会议 2024 年将全面推开央企上市公司市值管理考核。坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效，同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。数据来源：国资委，证监会，上海证券交易所，人民网，中国证券报，东方证券研究所 推动推动央国企市值管理央国企市值管理考核考核，是基于股东、，是基于股东、企业、企业、投资者多方利益的考量。投资者多方利益的考量。从政策表述来看，市值管理的重要性不断提升，一是可促进国有资产保值增值，二是过程中推动上
16、市央国企提高质量、做优做强，三是可以向资本市场传递信心，稳定投资者预期。央国企央国企应如何进行应如何进行市值管理市值管理？我们？我们归纳为三个层次。归纳为三个层次。从根本上看，深化提质增效、提升内在价值是提升市场价值的基础；公司治理层面，央国企应将市值管理上升到公司战略高度，并纳入绩效考核体系；手段和策略层面，主要包括稳定和加大分红力度，开展市场化增持、回购和并购重组，增强与投资者的交流以及信息披露等。银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 当前上市
17、当前上市银行银行估值处于历史低位，估值处于历史低位，市值管理的必要性凸显。市值管理的必要性凸显。截至 3 月 15 日，银行 PB（LF）约0.57 倍，处于近五年后 30%水平，虽然与宏观经济、行业周期等多重因素有关，但仍有必要提高对市值管理的重视程度，在尊重市场规律的同时努力提升市场表现。银行银行开展市值管理的驱动力开展市值管理的驱动力有哪些？我们认为主要基于两个角度有哪些？我们认为主要基于两个角度：1、外源性补充渠道受限且风险加权资产保持增长的背景下，保证资本的安全边际。2、通过稳定 ROE 和分红水平，保证高股息策略的有效性。图 1：银行（中信）PB-LF 走势 数据来源：Wind，东
18、方证券研究所 二二、外源性渠道受限外源性渠道受限而而风险加权资产保持增长风险加权资产保持增长，市值市值管理管理是银行资本补充是银行资本补充的必要举措的必要举措 低估值低估值愈加成为愈加成为上市上市银行银行外源性外源性资本补充资本补充的约束的约束。银行可通过留存利润补充核心一级资本，也可以通过发行外源性工具补充各级资本，但是现阶段外源性资本补充工具，尤其是核心一级资本的补充工具面临较多约束。表 2：银行各级资本及资本补充工具梳理 资本类型资本类型 内容内容 补充工具补充工具 特征特征 内内/外源性外源性 一级资本一级资本 核心一级资本核心一级资本 实收资本或普通股 资本公积 盈余公积 留存利润
19、一般风险准备 未分配利润 累计其他综合收益 少数股东资本可计入部分 留存收益 不会形成固定利息支出等长期成本；内源性 依赖于商业银行盈利能力 普通股（IPO、增发、配股等）融资规模较大，可大量补充公司资本金；外源性 IPO 门槛高，流程较为复杂；增发配股易稀释企业经营业绩指标 可转债 兼具股性和债性；转股前仅有转债价格超过债底的期权部分计入核心一级资本；转股后债底部分也将计入核心一级资本 中小银行专项债 通过发行地方专项债补充中小银行资本金；一般通过平台间接入股或转股协议存款方式补充 其他一级资本其他一级资本 其他一级资本工具及其溢价 少数股东资本可计入部分 优先股 发行要求较严格；含有转股、
20、赎回条款及利息取消机制；不得含有回售条款、利率跳升机制和其他赎回激励 永续债 根据处理手段可分为减记型和转股型；含有次级、到期赎回条款和利息取消机制；0.300.400.500.600.700.800.901.00银行（中信）PB-LF 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 不得含有回售条款、利率跳升机制和其他赎回激励 二级资本二级资本 二级资本工具及其溢价 超额损失准备 二级资本债 发行原始期限不低于 5 年；不得含有利率跳升机制和其他赎回激励；
21、必须含有核销或转股的条件 清偿顺序清偿顺序 存款一般债权、可转债（未转股）二级资本债永续债优先股普通股 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 1、可转债可转债：存续存续银行转债转股比例低，达到转股条件难度较大。银行转债转股比例低，达到转股条件难度较大。历史上银行转债多在股价上行阶段触发强赎完成转股，也有少数转债借助股价下跌机会达成下修，降低转股难度。但当前存续银行转债的转股难度较大：1）最新股价普遍低于转股价，投资者自然转股意愿低。2）最新股价距离强赎价格均有很大差距；3）下修价格底线为最新一期的每股净资产，目前均不具备下修空间。截至 3 月 15 日，多数存续转债的转股比例不足 1
22、%。2、定增、配股等再融资：存在破净情形、定增、配股等再融资：存在破净情形的上市公司再融资的上市公司再融资受限受限。2023 年 8 月，证监会发布优化IPO、再融资监管安排，提出限制存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，截至 3 月 15 日上市银行均处于破净状态，再融资或阶段性受限。图 2：存续银行转债基本情况（截至 2024 年 3 月 15 日）数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：A 股上市银行每股净资产 vs.收盘价 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：每股净资产为 2023Q3 数据，收盘价为 2024 年 3 月 15 日数据 公
23、司简称公司简称发行总额发行总额（亿元）（亿元）转股比例转股比例转股价转股价（元）（元）赎回价赎回价（元）（元）下修价下修价（元）（元）23Q3每股净每股净资产（元）资产（元）最新收盘价最新收盘价（元）（元）距转股价转股价距赎回赎回价距下修价下修价浦发银行5000.00%13.2417.2110.5920.547.12-46%-59%NA兴业银行5000.01%23.2930.2818.6333.4316.48-29%-46%NA中信银行4000.52%6.107.934.8811.946.405%-19%NA南京银行20016.92%9.1111.847.2913.058.99-1%-24%N
24、A上海银行2000.01%9.8312.787.8614.916.62-33%-48%NA杭州银行1500.01%12.2415.919.7915.1711.15-9%-30%NA重庆银行1300.00%10.5013.658.4013.717.25-31%-47%NA齐鲁银行8017.44%5.497.144.396.814.34-21%-39%NA成都银行8035.04%13.1317.0710.5016.0913.513%-21%NA常熟银行600.00%7.8310.186.268.686.91-12%-32%NA苏州银行500.01%6.788.815.4210.397.135%-1
25、9%NA青农商行500.01%4.225.493.385.942.75-35%-50%NA紫金银行450.01%3.855.013.084.872.61-32%-48%NA张家港行250.12%4.335.633.466.534.03-7%-28%NA苏农银行2548.46%5.046.554.038.474.48-11%-32%NA0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00交通银行中国银行工商银行农业银行建设银行邮储银行浙商银行华夏银行兴业银行光大银行浦发银行民生银行中信银行招商银行平安银行贵阳银行成都银行郑州银行南京银行齐鲁银行青岛银行兰州银行杭
26、州银行重庆银行上海银行长沙银行北京银行苏州银行江苏银行西安银行宁波银行厦门银行无锡银行紫金银行江阴银行青农商行苏农银行沪农商行渝农商行张家港行瑞丰银行常熟银行（元）（元）每股净资产收盘价 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 银行支持实体经济力度不减，净利润增速银行支持实体经济力度不减，净利润增速难以难以覆盖覆盖风险加权资产风险加权资产的的增长。增长。外源性补充渠道受限，当前银行特别是中小银行更多依赖利润留存补充资本，2022 年以来受息差收窄影响
27、，行业净利润增速下行。另一方面，回顾近年监管部门对信贷投放的指引，2023 年以前均强调保持规模合理增长、加大对实体经济的支持力度，2023Q3 开始出现“总量适度、节奏平稳”表述，但银行支持实体经济力度不减的基调仍在延续，1 月信贷数据并未显著少增，预计风险加权资产增速将继续维持在一定水平。表 3：2019-2023 年监管部门关于信贷投放规模和力度的主要表述 时间时间 信贷投放指引信贷投放指引 2023 Q4 引导信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长的稳定性和可持续性。准确把握货币信贷供需规律和新特点，要更多注重盘活低效存量金融资源。Q3 引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增
28、长的稳定性和可持续性。盘活存量资金，提高资金使用效率。Q2 引导金融机构稳固信贷支持实体经济的力度，增强贷款总量增长的稳定性和可持续性。Q1 引导金融机构更加注重把握好节奏与力度，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。2022 Q4 引导金融机构加大信贷支持实体经济力度。要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量，更好发挥有效投资的关键作用。要进一步加大对小微企业、个体工商户、货车司机等市场主体的支持力度，按照市场化原则积极支持符合条件的普惠小微企业贷款延期还本付息，主动向实体经济减费让利。Q3 引导金融机构按照市场化法治化原则，加大对实体经济的信贷支持力度。Q2
29、 引导金融机构按照市场化、审慎经营原则，加大对实体经济的信贷支持力度。推动信贷余额稳步增长。银行机构要及时满足因疫情暂时遇困行业企业的合理、有效信贷需求，努力实现住宿、餐饮、零售、文化、旅游、交通运输等受疫情影响严重行业信贷余额持续稳步增长。金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。Q1 引导金融机构合理投放贷款，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。2021 Q4 引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳
30、定。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。作为支持实体经济发展的主力军，银行业必须切实担负起稳定宏观经济的责任，持续提升服务实体经济质效，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。Q3 增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。Q2 保持货币信贷和社会融资规模合理增长。Q1 保持货币信贷和社会融资规模合理增长。管好货币总闸门，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2020 Q4 对冲新冠肺炎疫情影响，加大货币信贷支持力度。Q3 加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度。Q2 加大对冲新冠
31、肺炎疫情影响的货币信贷支持力度。Q1 加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度。持续扩大对涉农、小微企业、民营企业、外贸和受疫情影响较重行业的信贷支持，引导降低社会融资成本。加大对疫情防控相关领域的信贷支持力度。为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务。加强制造业、小微企业、民营企业等重点领域信贷支持。2019 Q4 把疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度。Q3 贷款保持较快增长，金融对实体经济支持力度增强。Q2 保持货币信贷和社会融资规模平稳增长，促进信贷结构优化。在宏观审慎评估中增设制造业中长期贷 款和信用贷款等指标，调整小微和民营
32、企业贷款指标，引导金融机构加大对实体经济的信贷支持力度。Q1 保持流动性合理充裕，货币市场利率平稳运行，货币信贷和社会融资规模合理增长。数据来源：中国人民银行，中国政府网，东方证券研究所 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 4：银行业风险加权资产和净利润同比增速及增速差 数据来源：Wind，东方证券研究所 银行银行资本充足率边际承压资本充足率边际承压，核心一级资本的补充压力最大，核心一级资本的补充压力最大。2022年以来，银行净利润与风险加权
33、资产增速之差持续为负。截至2023年底，商业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为 15.06%、12.12%、10.54%，同比分别下滑 11bp、18bp、20bp，国有行、股份行和城商行同比下滑幅度在 14-20bp，仅城商行小幅上行 1bp。个股层面，2023Q3 个别个别上市上市股份股份行、城商行安全边际已不足行、城商行安全边际已不足 100bp，尤其是核心一级资本补充压力相对较大。，尤其是核心一级资本补充压力相对较大。图 5：银行各级资本充足率走势 图 6：分类型银行资本充足率走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 为为保证资
34、本的安全边际，保证资本的安全边际，上市银行有必要加强市值管理。上市银行有必要加强市值管理。促进可转债转股、开展再融资均需要股价达到一定水平，当前 A 股上市银行整体估值水平偏低，增加了资本补充的难度，而资本不足将会制约资产投放的能力。另一方面，我们观察到银行业整体 PB 走势与核心一级资本充足率表现出一定的相关性，特别是在疫情期间，二者同呈波动下行趋势，这可能是因为资本既是银行扩表的基础，也是风险的最终防线，资本不足意味着吸收损失的能力面临挑战，或也会对银行股估值构成压制。-10%-5%0%5%10%15%20%增速差风险加权资产同比增速净利润同比增速6%9%12%15%18%资本充足率一级资
35、本充足率核心一级资本充足率8%10%12%14%16%18%20%国有行股份行城商行农商行 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 7：银行（中信）PB-LF 与核心一级资本充足率走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 三三、高股息策略下，高股息策略下，ROE 和分红保持稳定是银行市值和分红保持稳定是银行市值管理的抓手管理的抓手 全社会预期回报率全社会预期回报率依然偏弱依然偏弱，银行股高股息性价比银行股高股息性价比凸显凸显，有望提振估值，有望提
36、振估值。银行股股息率较高，2022 年中以来保持在 5%以上，长期领先沪深 300 整体水平超过 2pct。当前实体经济仍处于修复进程当中，全社会预期回报率依然偏弱，银行股相对高股息、低波动的性价比有望持续显现。2023 年末以来银行股显著跑出超额收益，我们认为主要是市场风格向高股息策略切换的反映。图 8：银行（中信）和沪深 300 股息率走势 图 9：上证指数平均 ROE 走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：预测值为 Wind 一致预测 0.200.400.600.801.001.209.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%201
37、7--------------092023-12核心一级资本充足率银行（中信）PB-LF（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%----
38、---072024-01银行（中信）沪深3007%8%9%10%11%12%13%上证指数平均ROE 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 10：2023 年初以来银行（中信）绝对收益和相对收益走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：相对收益参照标准为沪深 300 稳定的稳定的 ROE 是是保持保持高股息优势的高股息优势的关键，近年银行关键，近年银行 ROE 边际承压，但后续来看边际承
39、压，但后续来看存在存在几方面利好几方面利好因因素素，有望成为市值管理的抓手，有望成为市值管理的抓手。高股息的基础在于进行稳定的分红，本质上是能否维持较好的ROE 水平。ROE 是银行股估值的基础，近年银行营收、利润整体承压，ROE 相应呈下行趋势，截至 2023Q3 为 8.49%，同比下滑 1.2pct。从后续趋势来看，资产定价合理回归、负债成本改善、轻资本业务转型、风险出清以及拨备对利润的反哺，有望共同助力银行 ROE 边际企稳。图 11：A股上市银行营收、PPOP及归母净利润同比增速走势 图 12：A 股上市银行年化 ROE 走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，
40、东方证券研究所 息差息差资负资负两端呈现有利信号两端呈现有利信号。尽管 2024 年银行息差仍有下行压力，但资负两端也表现出一些利好趋势。1、资产端资产端，当前多品种贷款利率已处于底部水平，监管强调更为平缓的信贷增速和节奏，政府工作报告新增“避免资金沉淀空转”，结合年初 MLF未如期下调、1年期 LPR未降，将有利于资产的合理定价。2、负债端负债端，2023 年存款挂牌利率三次下调，不排除后续进一步下调以匹配资产端的让利，对负债成本的改善效果将逐渐显现。此外近年存款定期化趋势对负债成本造成了较大压力，伴随各家银行发力调整存款期限结构，以及此前高息吸收的定期存款到期重定价，对息差的拖累也可能边际
41、减轻。-10%-5%0%5%10%15%20%25%银行（中信）绝对收益银行（中信）相对收益-15%-10%-5%0%5%10%15%20%--------06营收PPOP归母净利润0%5%10%15%20%25%------092021-03
42、--032023-09年化净资产收益率 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 13：金融机构人民币贷款加权平均利率走势 图 14：A 股上市银行个人定期存款规模及占比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 轻资本业务转型轻资本业务转型持续持续推进推进。受资本市场波动以及保险报行合一、公募手续费调降影响，当前银行中收整体承压，短期内，除了以量补价、优化产品结构以外
43、，投资者风险偏好有所改善，理财、基金规模仍在修复进程中，也有望在一定程度上对冲费率的下降。中长期来看，各行普遍仍将中间业务作为重点发展方向加大投入，随着资本市场的回暖，其对营收的贡献度有望提升，也有助于在为客户提供多元化服务的过程中带来低成本的存款沉淀。图 15：A 股上市银行中收占比 图 16：公募基金和理财产品存续规模 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，普益理财，东方证券研究所 存量风险持续出清，存量风险持续出清，报表质量好转报表质量好转。2020 年以来银行不良核销力度明显加大，存量风险持续出清。近年 A 股上市银行总体不良率呈下降态势，2023H1 为 1.29%
44、，同比下降 6bp；测算信用成本率明显走低，2023H1 为 1.00%，保持近年低位，资产质量整体稳健。0%2%4%6%8%全部贷款一般贷款企业贷款个人住房贷款票据融资10%15%20%25%30%35%40%00--------122023-06（万亿元）（万亿元）个人定期存款占总存款比例（右轴）0%5%10%15%20%25%2017-12 2018-12 20
45、19-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-06中收占营业收入比例1520253035（万亿元）（万亿元）基金规模理财规模 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 17：A 股上市银行不良核销额和信用成本率（测算）图 18：A 股上市银行整体及主要风险领域不良率 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 拨备覆盖率较为充足，具备反哺利润空间。拨备覆盖率较为充足，具备反哺利润空间。
46、截至2023Q3，多数上市银行拨备覆盖率高于200%，近半数在 300%以上，显著高于监管底线 150%的要求，这意味着上市银行通过拨备反哺利润的空间较为充足，进而可实现稳定的分红。图 19：2023Q3 A 股上市银行拨备覆盖率 数据来源：Wind，东方证券研究所 四四、投资建议投资建议 2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%-2,000 4,000 6,0
47、00 8,000 10,000（亿元）（亿元）不良核销额信用成本率（右轴）0%1%2%3%4%5%---122023-06全部贷款对公房地产租赁和商务服务业基建消费贷个人经营贷0%100%200%300%400%500%600%杭州银行无锡银行常熟银行苏州银行成都银行宁波银行江阴银行招商银行张家港行苏农银行沪农商行厦门银行南京银行江苏银行邮储银行渝农商行齐鲁银行长沙银行农业银行瑞丰银行上海银行平安银行贵阳银行青岛银行紫金银行建设银行兴业银行青农商行重庆银行西安银行工商银行北京银行中信银行交通银行兰州银行中国银行浙商银行浦
48、发银行光大银行郑州银行华夏银行民生银行23Q3拨备覆盖率监管底线 银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 现阶段推荐三条主线：现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行(601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买
49、入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。五五、风险提示、风险提示 1、货币政策超预期收紧。若货币政策超预期收紧，则银行的财富管理业务、金融市场业务收入可能下滑，导致非息收入承压；2、财政政策不及预期。2024 年财政发力力度和节奏预计对经济修复产生较大影响，若财政政策不及预期，信贷需求修复或面临压力，进而影响银行经营业绩；3、房地产等重点领域风险蔓延。若重点领域风险蔓延，银行相关资产质量可能恶化，造
50、成信用成本上行；4、估值改善不及预期对资本补充构成约束进而影响经营业绩及估值的相关风险。若估值改善不及预期，银行通过增发、配股、可转债等途径补充资本可能受到约束，影响资产投放和风险防御能力，并进一步影响经营业绩及估值。银行行业深度报告 银行股如何开展市值管理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和
51、观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率
52、在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在
53、-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必
54、要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符
55、合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证
56、券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。
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