1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。机械设备行业 行业研究|深度报告 政策指向央政策指向央国企高质量发展国企高质量发展。近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020 年，首次形成“两利三率”指标体系；2021 年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”；2022 年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提高”的总体要求，并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业，统领和推进各项重点工作；20

2、23 年全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，“两利四率”调整为“一利五率”；2024 年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。机械板块央国企梳理机械板块央国企梳理。我们通过对申万机械板块上市公司按公司性质进行归类，分析近年来营业收入、归母净利润、申万二级、三级行业划分等数据。其中申万机械板块行业具有央企国资背景的企业数量占板块约 8.5%，23Q1-3 营收在申万机械板块中的占比为 44%，归母净利润占比为 27%，板块行业主要为专用设备、轨交设备、通用设备。国企改革进行时，央国企经营质量持续提升国企改革进行时，央国企经营质量持续提升

3、。2015 年以来，机械板块央国企的营收和归母净利润呈现稳步增长的趋势，除个别年份外，营收增速中位数均为正，归母净利润增速中位数自2017年以来已连续多年超过10%。盈利能力方面，机械板块央国企的毛利率逐渐企稳，净利率相对平稳，ROE 先升后降。应收账款情况整体改善，存货周转率维持相对平稳，营业现金比率先升后降。分红金额显著提升，分红比例维持在 30%以上。板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定。2022 年以来央企归母净利润增速均跑赢民企。而近年来央国企的 ROE 表现也更加稳定，反映央国企对于下游行业需求下滑的风险抵御能力更强。央国企对研发的重

4、视程度也在持续提升，但现金流情况和负债率与民企存在差距。分红方面，央企的分红金额显著高于国企和民企，我们认为，随着央国企改革的深化，央国企也或将会更加重视股东回报，分红比例具有进一步提升的空间。机械板块央企估值处于中等水平，近年来持续恢复。从机械板块 PE 估值看，近年来机械的 PE 中位数出现下移，但是 PB 中位数保持相对稳定，我们认为反映市场对企业的经营质量保持持续的认同。而以机械央企与机械整体的估值分位看，PE 视角下 2020 年央企的 PE 分位数下移，而后在 24 年出现回升，PB 视角下，央企的 PB 分位数自 2020 年来持续上升。我们认为机械央企板块近年来已经出现了一定程

5、度的估值修复。在主要领域中，机械央企在专用设备估值分位较高，而通用和轨交设备则处于估值较低分位。建议关注：中国中车(601766，未评级)、时代电气(688187，未评级)、中国通号(688009，未评级)、中铁工业(600528，未评级)、铁建重工(688425，未评级)、振华重工(600320，未 评 级)、中 国 船 舶(600150，未 评 级)、天 地 科 技(600582，未 评 级)、天 玛 智 控(688570，未评级)、一拖股份(601038，未评级)、中集集团(000039，未评级)、中集车辆(301039，未评级)。风险提示风险提示 国家对经济支持政策不及预期，宏观经济不

6、及预期，原材料价格上涨，地缘政治冲突。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2024 年 03 月 15 日 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 丁昊 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩 结构轻量化经验或可复制至人形机器人的轴承、丝杠和减速器：人形机器人系列报告 2024-03-12 机械装备助力新质生产力：新质生产力系列研究 2024-03-09 复苏可见，海外可期，新兴可为：机械行业 2024 年度投资策略 2023-11-22 机械央国企投资价值分析

7、 央国企改革专题研究 看好（维持）机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.政策指向央国企高质量发展.5 2.机械板块央国企梳理.7 3.国企改革进行时，央国企经营质量持续提升.9 4.板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定.11 5.央国企估值分位稳步上升.14 6.投资建议投资建议.16 7.风险提示风险提示.16 PBjYnVfXiXlXmVbRbPaQmOnNpNqMfQoOsRjMtRoO6MqRrRMYmRmNMYsPo

8、Q 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：申万机械板块央企国资控股公司数量和占比/家、%.7 图 2：申万机械板块央企国资控股公司 2019-2023Q1-3 年营收和占比/亿元、%.7 图 3：申万机械板块央企国资控股公司 2019-2023Q1-3 年归母净利润和占比/亿元、%.7 图 4：按申万二级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家.8 图 5：按申万三级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家.8

9、 图 6：机械板块央国企营收及营收增速中位数.9 图 7：机械板块央国企归母净利润及归母净利润增速中位数.9 图 8：机械板块央国企毛利率、期间费用率和净利率中位数.9 图 9：机械板块央国企 ROE 中位数.9 图 10：机械板块央国企应收账款周转率和存货周转率中位数.10 图 11：机械板块央国企营业现金比率中位数.10 图 12：机械板块央国企研发投入和研发投入营收占比中位数.10 图 13：机械板块央国企研发费用和研发费用率中位数.10 图 14：机械板块央国企人均创收中位数及同比增速.11 图 15：机械板块央国企资产负债率中位数.11 图 16：机械板块央国企年度累计分红总额及分红

10、公司数量.11 图 17：机械板块央国企年度累计分红和分红比例中位数.11 图 18：机械板块央企/国企/民企营收增速中位数（%）.12 图 19：机械板块央企/国企/民企归母净利润增速中位数（%）.12 图 20：机械板块央企/国企/民企毛利率中位数（%）.12 图 21：机械板块央企/国企/民企净利率中位数（%）.12 图 22：机械板块央企/国企/民企 ROE 中位数（%，季度数据）.12 图 23：机械板块央企/国企/民企 ROE 中位数（%，年度数据）.12 图 24：机械板块央企/国企/民企存货周转率中位数.13 图 25：机械板块央企/国企/民企营业现金比率中位数.13 图 26

11、：机械板块央企/国企/民企研发费用率中位数（%）.13 图 27：机械板块央企/国企/民企资产负债率中位数（%）.13 图 28：机械板块央企/国企/民企年度累计分红中位数（亿元）.14 图 29：机械板块央企/国企/民企分红比例中位数（%）.14 图 30：机械各类公司 PEttm 估值中位数.14 图 31：机械各类公司 PB 估值中位数.14 图 32：机械央企 PEttm 中位数/全部机械板块 PEttm 中位数.15 图 33：机械央企 PB 中位数/全部机械板块 PB 中位数.15 图 34：专用设备的各类公司 PEttm 估值中位数.15 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值

12、分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：专用设备的各类公司 PB 估值中位数.15 图 36：通用设备的各类公司 PEttm 估值中位数.16 图 37：通用设备的各类公司 PB 估值中位数.16 图 38：轨交设备的各类公司 PEttm 估值中位数.16 图 39：轨交设备的各类公司 PB 估值中位数.16 表 1：中央企业经营指标体系历年变化.5 表 2：央企考核体系保持“一利五率”，相关举措力度增大.6 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见

13、本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.政策指向央国企高质量发展政策指向央国企高质量发展 近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020 年，首次形成“两利三率”指标体系，包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021 年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。20232023 年全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，“两利四率”调整为“一利五率”。年全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，“两利四率”

14、调整为“一利五率”。国资报告2023 年第一期刊，国资委党委委员、副主任袁野从署名文章优化中央企业经营指标体系 推动加快实现高质量发展中，确认中央企业 2023 年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，更提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。所谓“一利五率”具体指的是：利润总额、净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率、资产负债率。表 1：中央企业经营指标体系历年变化 年份年份 指标机制指标机制 净利润净利润 营业收入营业收入利润率利润率 利润总额利润总额 资产负资产负债率债率 研发经费研发经费强度强度 全员劳动全员劳动生产率生产率 净资产净资产收益率收益率

15、 营业现金比率营业现金比率 2019 两利一率 2020 两利三率 2021 两利四率 2022 两利四率 2023 一利五率 2024 一利五率 数据来源：国资委、十堰国资微信公众号、东方证券研究所 新的考核体系下，中央企业经营指标体系改革包括：(1)用净资产收益率替换净利润指标用净资产收益率替换净利润指标，衡量企业权益资本的投入产出效率，反映股东创造价值的能力，对中央企业资本回报质量的要求，符合以“管资本”为主的监管导向；（2）用营业现金比率替换营业收入利润率指标用营业现金比率替换营业收入利润率指标，更加关注现金流的安全，更加关注可持续投资能力的提升，提高企业经营业绩的“含金量”；（3）继

16、续保留继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标，成功约束了部分企业盲目扩张的冲动，积极鼓励科技创新、推动技术转化、促进新型产业发展方面，最大限度发挥广大员工的价值创造能力。总的来看，从“两利四率”到“一利五率”指标体系调整幅度不大，但基本形成了一个更加严谨、科学、且成熟的体系。国资委通过四个坚持，即“坚持系统观念、坚持守正创新、坚持问题导向、坚持底线思维”，强调经营效益的合理增长，着力推动中央企业在实现高质量发展上取得新的突破，根本上引导企业增强可持续发展能力和价值创造能力，从而解决“卡脖子”问题和产业链断链风险。另外，指标体系进

17、一步增强中央企业风险意识，有效应对“黑天鹅”、“灰犀牛”的冲击。打出攻守兼备组合拳：“一增一稳四提升”。打出攻守兼备组合拳：“一增一稳四提升”。2023年中央企业一利五率指标总体目标定为“一增一稳四提升”。“一增”是指利润总额增速要高于国民经济增速。“一稳”是指资产负债率稳定在 65%左右，通过“有保有压，总体稳定”原则合理放松风险可控企业的负债率，严管负债率高于警戒线且投资方向不符主业要求的企业。“四提升”是指净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提升，追上世界一流企业水平。机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

18、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 为了监督总体目标落地，国资委将围绕建设世界一流财务管理体系，在财务管理方面重点关注：（1）推动企业建立完善预算管理工作组织机制，优化资源配置导向性，增强风险管控约束性；（2）推进司库体系建设各项工作，确保建成“智能友好、穿透可视、功能强大、安全可靠”的司库信息系统，借助先进信息技术和算法模型深入挖掘数据价值；（3）坚决整治财务信息作假问题，提高决算审计机构惩戒力度，以“钉钉子”精神强化审计和财务决算审核整改。20242024 年重视强化“价值创造与科技创新”双轮驱动，国有资本布局结构优化调

19、整按下“加速年重视强化“价值创造与科技创新”双轮驱动，国有资本布局结构优化调整按下“加速键”。键”。2023 年 12 月 25 日至 12 月 26 日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，总结 2023年国资央企工作，研究部署 2024 年工作任务。20242024 年国资委对中央企业总体保持“一利五率”年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。相关举措的力度进一步增大，具体改变为：（1）从 2023 年的“一增一稳四增长”利润总额增速高于 GDP 增速的目标，进一步要求利润

20、总额、净利润和归母净利润协同增长；（2）调整了科研投入率指标为“研发投入强度和科技产出效率”，从原先的单一鼓励科技创新投入，进一步加强对科研产出的监督。另外，会议明确突出中央企业应抓好“六个着力”扎实做好改革工作，即“着力提高质量效益；着力加大科技创新工作力度；着力推进布局优化结构调整；着力深化国资国企改革；着力增强战略支撑托底能力；着力防范化解重大风险”。表 2：央企考核体系保持“一利五率”，相关举措力度增大 年份年份 2023 年年 2024 年年 指标机制 一利五率：一利五率：一利，指利润总额；五率，指净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率、资产负债率。总体要求 一

21、增一稳四提升一增一稳四提升：一增，指确保利润总额增速高于全 国 GDP 增速；一稳，指资产负债率稳定在 65%左右；四 提升，指净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率进一步提升。一利稳定增长，五率持续优化一利稳定增长，五率持续优化：一利，指利润总额、净利润和归母净利润协同增长；五率，指净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定 数据来源：国资委、国资小新微信公众号、东方证券研究所 其次，会议也强调国资央企要更加注重提升五个方面的价值其次，会议也强调国资央企要更加注重提升五个方面的价值，即“注重提升增加值；

22、更好体现国家战略目标和现代化建设中的地位作用；提高企业经营效率和质量；注重提升战略性新兴产业收入和增加值占比；更加注重提升品牌价值，增强企业可持续发展能力”。这“五方面价值”实际上体现了国资央企需正确把握的四个方面关系：1）把握好核心功能和核心竞争力的关系把握好核心功能和核心竞争力的关系：既不能因核心功能忽视经济增加值，也不能因提升核心竞争力而弱化“国之所需”的功能价值。2）把握好经济价值和社会价值、政治价值的关系把握好经济价值和社会价值、政治价值的关系：有机统一经济效益，服务国家战略角度，和社会属性。3）把握好短期和长期的关系把握好短期和长期的关系：推动高质量发展的前提下要有一定的经济增长速

23、度和有质量效益，统筹好当期经营、未来增长潜力、品牌等无形资产价值实现新的跃升。4）把握好宏观、中观和微观的关系把握好宏观、中观和微观的关系：提高企业经营效率和质量，大力培育新产业新赛道，提升战略支撑价值，进而发挥国民经济价值。机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 2.机械板块央国企梳理机械板块央国企梳理 机械板块行业具有央企国资背景的企业数量共有机械板块行业具有央企国资背景的企业数量共有 4747 家，占板块约家，占板块约 8.5%8.5%；总

24、共有；总共有 111111 家国资背家国资背景上市公司，占总板块景上市公司，占总板块20%20%。我们通过对申万机械板块上市公司按公司性质进行归类，对近年来营业收入、归母净利润、申万二级、三级行业划分进行数据分析。我们选取了 47 家央企国资背景上市公司，占机械板块中 555 家公司总数量的 8.5%；39 家地市国资控股，占总数量的 7%；25 家省属国资控股，占总数量的 4.5%；民营企业共有 437 家，占总数量的 79%；外资企业、集体企业、和其他公司则占总数量的 1%。图 1：申万机械板块央企国资控股公司数量和占比/家、%数据来源：Wind、同花顺 iFind、东方证券研究所 营收看

25、，营收看，央企企业央企企业收入占比高。收入占比高。申万机械板块行业央企背景上市公司中，从 2019 年 7853 亿元增加至 2022 年 10379 亿元，对应复合增长率约 9.75%；央企国资控股公司合计的营收在申万机械板块中的占比则从 2019 年的 52%下滑至 2022 年的 46%。按 2023Q1-3 的数据，央企国资控股公司合计营收为 7395 亿元，营收在申万机械板块中的占比为 44%。归母净利润看，归母净利润看，央企企业利润占比低于收入占比。央企企业利润占比低于收入占比。申万机械板块行业央企背景上市公司中，从2019 年 333 亿元增加至 2022 年 386 亿元，对应

26、复合增长率约 5.07%；央企国资控股公司合计的归母净利润在申万机械板块中的占比则从 2019 年的 41%下滑至 2022 年的 31%。按2023Q1-3 的数据，央企国资控股公司合计归母净利润为 304 亿元，归母净利润占比为 27%。图 2：申万机械板块央企国资控股公司 2019-2023Q1-3 年营收和占比/亿元、%图 3：申万机械板块央企国资控股公司 2019-2023Q1-3 年归母净利润和占比/亿元、%民营企业,437,79%央企国资控股,47,8%地市国资控股,39,7%省属国资控股,25,5%其他,5,1%外资企业,1,0%集体企业,1,0%机械设备行业深度报告 机械央国

27、企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数据来源：Wind、同花顺 iFind、东方证券研究所 数据来源：Wind、同花顺 iFind、东方证券研究所 机械央企行业分布广泛：机械央企行业分布广泛：按申万二级行业划分，机械板块行业央企背景上市的 47 家公司主要从事专用机备(14 家)、轨交设备 II(9 家)、通用设备(7 家)、油服工程(5 家）、自动化设备(3 家)以及航海装备 II(3 家)等。图 4：按申万二级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家 数据来源

28、：Wind、同花顺 iFind、东方证券研究所 机械央企主要围绕高端装备：机械央企主要围绕高端装备：按申万三级行业划分，机械板块行业央企背景上市的 47 家公司主要从事轨交设备 II(9 家）、能源及重型设备(9 家)、其它专用设备（4 家）、油田服务（3 家）、航海装备 II（3 家）等。图 5：按申万三级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家 数据来源：Wind、同花顺 iFind、东方证券研究所 220 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见

29、本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 3.国企改革进行时，央国企经营质量持续提升国企改革进行时，央国企经营质量持续提升 2015 年 8 月，党中央、国务院颁布了关于深化国有企业改革的指导意见（以下简称意见），并前后出台 22 个配套文件，形成了“1+N”系列指导文件，标志着国企改革顶层设计基本完成。我们复盘了2015年以来申万机械板块中央国企（包括前文中所提到的央企国资控股、省属国资控股和地市国资控股这 3 类共 111 家上市公司）的整体经营质量后发现，意见颁布后，机械板块央国企经营质量持续提升，体现了国

30、有企业改革的初步成效。营收、利润稳步提升，利润增速稳定且亮眼。营收、利润稳步提升，利润增速稳定且亮眼。2015 年以来，机械板块央国企的营收和归母净利润呈现稳步增长的趋势。营收中位数从 2015 年的 15.2 亿元增长至 2022 年的 30.5 亿元，除个别年份外，其营收增速中位数均为正。归母净利润中位数从 2015 年的 0.5 亿元提升至 2022 年的 1.2亿元，归母净利润增速中位数自 2017 年以来已连续多年超过 10%。图 6：机械板块央国企营收及营收增速中位数 图 7：机械板块央国企归母净利润及归母净利润增速中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind

31、，东方证券研究所 盈利能力较为稳定。盈利能力较为稳定。盈利能力方面，机械板块央国企的毛利率和期间费用率在 2015-2021 年呈下降趋势，近两年逐渐企稳；净利率则维持相对平稳；ROE 先升后降，呈窄幅波动。图 8：机械板块央国企毛利率、期间费用率和净利率中位数 图 9：机械板块央国企 ROE 中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 注：23Q1-3 的 ROE 为实际值 -15-10-505520253035营收中位数（亿元，左轴）营收增速中位数（%，右轴）-25-20-15-10-50510152000.20.40.60.8

32、11.21.4归母净利润中位数（亿元，左轴）归母净利润增速中位数（%，右轴）0510152025毛利率中位数（%）期间费用率中位数（%）净利率中位数（%）0123456ROE中位数（%）机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 应收账款情况整体改善。应收账款情况整体改善。2015 年以来，机械板块央国企的应收账款周转率逐渐改善，应收账款周转率中位数从 2015 年的 2.6 次/年提升至 2022 年的 3.4 次/年。从其他经营指标来看，机械板

33、块央国企的存货周转率维持相对平稳；营业现金比率先升后降，23Q1-3 受下游景气度影响而承压。图 10：机械板块央国企应收账款周转率和存货周转率中位数 图 11：机械板块央国企营业现金比率中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 注：23Q1-3 的数据已年化 数据来源：iFind，东方证券研究所 注：营业现金比率=经营性现金流量净额/营业收入 研发投入稳步增长，研发费用率持续提升。研发投入稳步增长，研发费用率持续提升。2015-2022年，机械板块央国企研发投入中位数从0.7亿元增长至 1.5 亿元，研发投入营收占比中位数均在 4%以上。研发费用端，机械板块央国企研发费用中位数从 201

34、8 年的 0.9 亿元提升至 2022 年的 1.3 亿元，研发费用率中位数则从 2018 年的3.9%提升至 2023 年前三季度的 4.5%。图 12：机械板块央国企研发投入和研发投入营收占比中位数 图 13：机械板块央国企研发费用和研发费用率中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 人均创收人均创收逐渐逐渐提升，负债水平维持健康提升，负债水平维持健康水平水平。机械板块央国企的人均创收中位数从 2015 年的 74万元提升至 2022 年的 136 万元，呈逐渐提升趋势。资产负债率在略超 50%的较为健康的水平。01234应收账款周转率中位数存货周

35、转率中位数012345678营业现金比率中位数44.14.24.34.44.54.64.74.800.20.40.60.811.21.41.6研发投入中位数（亿元）研发投入营收占比中位数（%）3.63.73.83.944.14.24.34.44.54.600.20.40.60.811.21.420021202223Q1-3研发费用中位数（亿元）研发费用率中位数（%）机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 14：机械板块

36、央国企人均创收中位数及同比增速 图 15：机械板块央国企资产负债率中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 分红金额显著提升，分红比例维持在分红金额显著提升，分红比例维持在 30%以上。以上。机械板块央国企的年度累计分红总额自 2020 年以来显著提升，2022年机械板块央国企年度累计分红总额为268亿元，是2015年的 2.5倍以上。机械板块央国企年度累计分红中位数从 2015 年的 0.2 亿元提升至 2022 年的 0.6 亿元，近几年亦有显著提升；分红比例中位数则一直维持在 30%以上水平。图 16：机械板块央国企年度累计分红总额及分红公司数量

37、 图 17：机械板块央国企年度累计分红和分红比例中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 4.板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定 2020 年 6 月 30 日，中央深改委第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案（20202022 年），发出了深化国企改革的动员令。我们复盘了近几年申万机械板块中央企（央企国资控股企业，共 47 家）、国企（省属国资控股和地市国资控股企业，共 64 家）和民企（民营企业，共437 家）的经营情况，发现 2020 年以后，央、国企在研发投入、分红比例等方面有一定的改善，我

38、们认为这样的改变既是国企改革三年行动的成效，也将成为国企改革进一步深化、央国企质量进一步提升的动力。2022 年以来央企归母净利润增速均跑赢民企。年以来央企归母净利润增速均跑赢民企。由于央企、国企和民企在营收和利润体量上可能存在差异，我们认为选取营收和利润增速进行比较更为公允。22Q2-23Q1 央企的营收增速均超过民企，22Q1 以来央企的归母净利润增速均跑赢民企。47484950515253资产负债率中位数（%）-5%0%5%10%15%20%25%020406080020018 20022人均创收中位数（万元）同比增速05

39、5404500.10.20.30.40.50.60.72000212022年度累计分红中位数（亿元）分红比例中位数（%）00708005003002000212022年度累计分红总额（亿元）当年分红公司数量（家）机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 18：机械板块央企/国企/民企营收增速

40、中位数（%）图 19：机械板块央企/国企/民企归母净利润增速中位数（%）数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 民企的盈利能力强于央国企，央国企民企的盈利能力强于央国企，央国企 ROE 更加稳定。更加稳定。机械板块中民企的毛利率、净利率和 ROE均显著高于央企和国企（均值口径），19Q1-23Q3，央企/国企/民企的毛利率中位数均值分别为18%/20%/31%，净利率中位数均值分别为 4%/4%/11%，ROE 中位数均值分别为 1%/1%/2%。但从 2021-23Q3，民企的 ROE 呈下滑趋势，央国企的 ROE 表现则相对稳定，反映央国企对于下游行业需

41、求下滑的风险抵御能力更强。图 20：机械板块央企/国企/民企毛利率中位数（%）图 21：机械板块央企/国企/民企净利率中位数（%）数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 图22：机械板块央企/国企/民企ROE中位数（%，季度数据）图23：机械板块央企/国企/民企ROE中位数（%，年度数据）-30-20-50607019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3央企国企民企-60-30030609012015019Q119Q219Q3

42、19Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3央企国企民企0554019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3央企国企民企024681012141619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3央企国企民企-10123419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320

43、Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3央企国企民企0246810121416央企国企民企 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 注：23Q1-3 的 ROE 为实际值 央国企对研发的重视程度在提升，现金流情况和负债率与民企存在差距央国企对研发的重视程度在提升，现金流情况和负债率与民企存在差距。从营运能力上看，央企、

44、国企和民企的存货周转率并无显著差异，但民企的营业现金比率显著好于央国企。在研发投入上，央企和民企的研发费用率高于国企。从 2018 年到 2023 年前三季度，央企/国企/民企的研发费用率中位数均值分别为 4.9%/4.0%/5.0%。但从 2020 年开始，央国企的研发费用率呈现上升趋势。负债端，民企的经营“包袱”比央国企更轻。从 2015 年到 2023 年前三季度，央企/国企/民企的资产负债率中位数均值分别为 53%/49%/36%。图 24：机械板块央企/国企/民企存货周转率中位数 图 25：机械板块央企/国企/民企营业现金比率中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：i

45、Find，东方证券研究所 图 26：机械板块央企/国企/民企研发费用率中位数（%）图 27：机械板块央企/国企/民企资产负债率中位数（%）数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 央企分红金额高，央国企分红比例已开始提升。央企分红金额高，央国企分红比例已开始提升。分红方面，央企的分红金额显著高于国企和民企。2015-2020年民企的分红比例显著高于央国企，从2021年开始央国企开始追赶民企，缩小了分红比例与民企的差距，21 年央企的分红比例中位数甚至超过了民企。我们认为，随着央国企改革的深化，央国企也或将会更加重视股东回报，分红比例具有进一步提升的空间。00.

46、511.522.53央企国企民企-303691215央企国企民企0002223Q1-3央企国企民企0070央企国企民企 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 28：机械板块央企/国企/民企年度累计分红中位数（亿元）图 29：机械板块央企/国企/民企分红比例中位数（%）数据来源：iFind，东方证券研究所 数据来源：iFind，东方证券研究所 5.央国企估值分位稳步上升央国企

47、估值分位稳步上升 机械板块央企估值处于中等水平，近年来持续恢复。机械板块央企估值处于中等水平，近年来持续恢复。从机械板块PE估值看，近年来机械的 PE中位数出现下移，但是 PB 中位数保持相对稳定，我们认为反映市场对企业的经营质量保持持续的认同。而以机械央企与机械整体的估值分位看，PE 视角下 2021 年央企的 PE 分位数下移，而后在 24 年出现回升，PB视角下，央企的 PB分位数自 2020 年来呈上升趋势。我们认为机械央企板块近年来已经出现了一定程度的估值修复。图 30：机械各类公司 PEttm 估值中位数 图 31：机械各类公司 PB 估值中位数 数据来源：iFind，东方证券研究

48、所（截至 2024 年 3 月 8 日）数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022央企国企民企0070802002年目前PE ttm央企省国企市国企民企0.00.51.01.52.02.53.03.52002年目前PB央企省国企市国企民企00.20.40.60.811.21.41.61.82015 2016 2017 2018 2019 2020 20

49、21 2022央企国企民企 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 32：机械央企 PEttm 中位数/全部机械板块 PEttm 中位数 图 33：机械央企 PB 中位数/全部机械板块 PB 中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）机械央企在专用设备估值分位较高，而通用和轨交设备则处于估值较低分位。机械央企在专用设备估值分位较

50、高，而通用和轨交设备则处于估值较低分位。以机械央企数量最多的三个行业分析（专用、通用、轨交）。（1）专用设备：近年来机械板块的 PE 估值中位数水平整体下移，而 PB 也出现大幅震荡。央企的两类估值体系都保持在相对较高的水平，尤其是 PB估值保持平稳。我们认为主要是央企在专用领域具有更强的技术基础、市场份额，能够在经济波动中保持稳定和领先的运营状态；（2）通用设备：央企的 PE 估值中位数在 18-23 年一直处于较高水平，但在 24年则出现分位回落。从 PB看，机械央企的 PB估值中位数从 22年开始逐渐回落到较低水平。我们认为通用设备与宏观经济周期关联紧密，因此估值波动性较大。但近年来市场

51、变化日新月异，部分机械央企受损于项目审批、海外需求变化；（3）轨交设备：轨交设备企业主要是央企与民企，近年来央企的 PE 与 PB 中位数保持相对稳定，但相比于民企仍还有较大差距。图 34：专用设备的各类公司 PEttm 估值中位数 图 35：专用设备的各类公司 PB 估值中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2002年目前PE ttm央企的估值分位0%10%20%3

52、0%40%50%60%70%80%90%2002年目前PB央企的估值分位02040608002年目前PE ttm央企省国企市国企民企0.00.51.01.52.02.53.03.52002年目前PB央企省国企市国企民企 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 36：通用设备的各类公司 PE

53、ttm 估值中位数 图 37：通用设备的各类公司 PB 估值中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）图 38：轨交设备的各类公司 PEttm 估值中位数 图 39：轨交设备的各类公司 PB 估值中位数 数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）数据来源：iFind，东方证券研究所（截至 2024 年 3 月 8 日）6.投资建议投资建议 建议关注机械央企背景龙头企业：中国中车(601766，未评级)、时代电气(688187，未评级)、中国通号(68

54、8009，未评级)、中铁工业(600528，未评级)、铁建重工(688425，未评级)、振华重工(600320，未评级)、中国船舶(600150，未评级)、天地科技(600582，未评级)、天玛智控(688570，未评级)、一拖股份(601038，未评级)、中集集团(000039，未评级)、中集车辆(301039，未评级)。7.风险提示风险提示 国家对经济支持政策不及预期国家对经济支持政策不及预期：国家支持行业更新设备，设备更新将有利于拉动设备需求。若国家支持政策不及预期，则行业需求仍将保持原有趋势；宏观经济变化不及预期：宏观经济变化不及预期：宏观经济波动对机械行业公司影响较为直接，宏观经济变

55、化如果向悲观方向发展，将导致诸多下游企业资本开支意愿降低，影响中游设备企业收入及利润；原材料价格原材料价格上涨风险上涨风险：若原材料价格上涨，机械设备盈利或将受损；02040608002002年目前PE ttm央企省国企市国企民企0.01.02.03.04.05.06.02002年目前PB央企省国企市国企民企0554045502002年目前PE ttm央企民企0.00.51.01.52.02.53.03.52018201

56、92020202年目前PB央企民企 机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 地缘政治冲突地缘政治冲突风险风险：贸易全球化对机械出口公司有利，而贸易冲突，如关税提高，将直接影响设备出口占比较多的企业利润，也将影响设备企业下游企业的利润，从而影响企业对设备的投资需求；机械设备行业深度报告 机械央国企投资价值分析 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究

57、报告最后一页的免责申明。18 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；

58、公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投

59、资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布

60、之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之

61、外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些

62、涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权

63、机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。