1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 03 月 17 日 长盈通长盈通（688143.SH）特种光纤平台型企业，特种光纤平台型企业，多点开花迈入高速成长期多点开花迈入高速成长期 长盈通长盈通是是特种光纤平台型企业特种光纤平台型企业，一体化布局光纤环产业，打通一体化布局光纤环产业，打通“环环-纤纤-胶胶-模块模块-设备”微型产业链。设备”微型产业链。公司以光纤环等特种光器件为核心和起点，积极进行上下游拓展，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域同步发展、互相促进的完整产业布局。并围绕特种光

2、纤，布局多个景气赛道：光纤陀螺用光纤环、水听器敏感环、相变材料、工业激光器特种光纤和空芯光纤，且都已处于行业拐点。1、光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随下游制导武器放量增长光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随下游制导武器放量增长。光纤陀螺是惯性导航的核心器件，光纤环作为纤陀螺的传感核心，直接决定了光纤陀螺的精度，其价值量占陀螺总成本 36%，2024 年中国光纤环市场有望达 93 亿元。制导武器中多使用光纤陀螺，2023 年以导弹为代表的制导武器处于行业需求低谷，预计随着 2024 年需求恢复行业将迎来加速发展，带动光纤环需求放量增长。2、水听器敏感环：水下长城建设刻迫在眉睫，下游海

3、洋监测、水听器敏感环：水下长城建设刻迫在眉睫，下游海洋监测投入巨大。投入巨大。光纤水听器具有灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点。我国水下安全问题频现，建设水下攻防体系迫在眉睫，参考美军海底监听网有望迎来重点发展，目前我国由光纤水听器构成的海防传感网络系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒。3、相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为。军品方军品方面，面，相变材料广泛应用于弹载相控阵雷达、功率放大器、电子对抗和信号处理等精确制导系统热管理，有效吸收被控器件产热量，降低电子器件的发热功率，实现电子器件的稳定运行。民

4、品方面民品方面，相变材料应用于储能电站系统热管理、新能源汽车动力电池热管理等方向，尤其在新能源车方向因其系统设计简单和使用成本低等优点有望成为新能源车电池系统散热的新方案。4、工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展展。2023 年中国光纤激光器市场规模或达 135.5 亿元，长盈通依托方形光纤切入工业激光器市场，方形光纤解决了传统的圆形光纤在合束时存在光束叠加不均匀和能量损失的问题，产品线未来有望延展至有源光纤。5、空芯光纤：下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来空芯光纤：下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来

5、 AI 算力低延算力低延时要求的最佳解决方案时要求的最佳解决方案。微软收购下一代空芯光纤解决方案厂商Lumenisity，介绍其空芯光纤实现了 47的通信传输提速，并已在英国数据中心部署空芯光纤，目前长盈通已完成空芯反谐振光纤阶段性开发，并与国内相关企业进行接洽。投资建议：投资建议：长盈通作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，任一产品突破均将带来极大业绩弹性。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.15/1.00/1.48 亿元，对应 PE 估值分别为210X/33X/22X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：工业激光器用光纤推广不及预期、募投

6、产能释放不及预期、军品订单不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）262 314 220 356 535 增长率 yoy（%）21.6 19.8-29.8 61.9 50.2 归母净利润（百万元）77 81 15 100 148 增长率 yoy（%）41.6 5.5-80.9 546.3 47.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.62 0.66 0.13 0.81 1.20 净资产收益率（%）18.3 6.5 1.3 7.6 10.3 P/E（倍）42.5 40.3 210.4 32.6 22.0 P/B（倍）7.9 2.6 2.

7、7 2.5 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 3 月 15 日收盘价(元)26.49 总市值(百万元)3,252.06 总股本(百万股)122.77 其中自由流通股(%)75.00 30 日日均成交量(百万股)2.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 余平余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱： 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 方晓舟方晓舟 执业证书编号：S068052306000

8、3 邮箱： 相关研究相关研究 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%-072023-11长盈通沪深300 2024 年 03 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 370 1210 1210 1234 1341 营业收入营业收入 262 314 220

9、 356 535 现金 95 828 816 803 906 营业成本 102 144 109 169 255 应收票据及应收账款 232 304 325 323 326 营业税金及附加 4 2 3 3 5 其他应收款 0 17 0 19 10 营业费用 12 16 18 19 27 预付账款 5 14 0 9 6 管理费用 40 43 44 44 64 存货 33 47 68 79 91 研发费用 18 25 35 32 43 其他流动资产 5 1 1 1 1 财务费用 0 0 0-1 0 非流动资产非流动资产 171 196 183 307 310 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投

10、资 0 0 0 0 0 其他收益 7 10 6 16 18 固定资产 136 162 148 269 268 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 15 17 17 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 20 20 18 21 25 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产资产总计总计 542 1406 1393 1541 1652 营业利润营业利润 88 88 17 106 159 流动负债流动负债 107 115 132 149 145 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 43 12 36 40 33 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款

11、21 49 38 46 48 利润总额利润总额 88 88 17 106 159 其他流动负债 43 54 58 63 64 所得税 12 7 2 6 11 非流动非流动负债负债 15 37 38 85 71 净利润净利润 77 81 15 100 148 长期借款 0 10 11 58 44 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 27 27 27 27 归属母公司净利润归属母公司净利润 77 81 15 100 148 负债合计负债合计 123 152 170 234 215 EBITDA 100 80 6 102 160 少数股东权益 5 4 4 4 4 EPS（元）0.

12、62 0.66 0.13 0.81 1.20 股本 71 94 123 123 123 资本公积 204 935 907 907 907 主要主要财务比率财务比率 留存收益 140 221 234 315 430 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 414 1250 1219 1303 1432 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 542 1406 1393 1541 1652 营业收入(%)21.6 19.8-29.8 61.9 50.2 营业利润(%)40.0-0.2-80.6 522.9 50.0 归属于母公司净利

13、润(%)41.6 5.5-80.9 546.3 47.9 获利能力获利能力 毛利率(%)61.0 54.2 50.4 52.6 52.3 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)29.2 25.7 7.0 28.0 27.6 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)18.3 6.5 1.3 7.6 10.3 经营活动现金流经营活动现金流 59 33 5 79 169 ROIC(%)16.2 4.6-0.4 5.6 8.3 净利润 77 81 15 100 148 偿债能力偿债能力 折旧摊销 12 15 12 17 22 资产负债率(%)22.

14、7 10.8 12.2 15.2 13.0 财务费用 0 0 0-1 0 净负债比率(%)-8.8-62.4-60.7-50.9-55.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.5 10.5 9.2 8.3 9.3 营运资金变动-36-72-22-37 0 速动比率 3.1 10.0 8.6 7.7 8.6 其他经营现金流 6 10 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-19-36 1-141-25 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.2 0.3 资本支出 19 36-13 125 3 应收账款周转率 1.2 1.2 0.7 1.1 1.7 长期投资 0 0

15、0 0 0 应付账款周转率 5.7 4.1 2.5 4.0 5.4 其他投资现金流 0 0-12-16-22 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流-26 725-19 49-40 每股收益(最新摊薄)0.62 0.66 0.13 0.81 1.20 短期借款-26-31 24 4-7 每股经营现金流(最新摊薄)0.48 0.27 0.04 0.64 1.38 长期借款 0 10 1 47-15 每股净资产(最新摊薄)3.37 10.18 9.92 10.61 11.66 普通股增加 0 24 29 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 732-28 0 0 P/E 4

16、2.5 40.3 210.4 32.6 22.0 其他筹资现金流 0-9-45-2-19 P/B 7.9 2.6 2.7 2.5 2.3 现金净增加额现金净增加额 15 723-12-13 104 EV/EBITDA 32.2 31.1 415.6 25.4 15.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 OAjYjZfXjWjZkXaQaOaQmOrRoMtPjMqQnOiNnPmN8OoPpPMYnPrMNZmOwO2024 年 03 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.长盈通：特种光纤

17、平台型企业，一体化布局产业的光纤环“小巨人”.5 2.特种光纤：围绕特种光纤布局多个景气赛道，且拐点已来.7 2.1 光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随下游制导武器放量增长.7 2.2 水听器敏感环：水下长城建设刻迫在眉睫，下游海洋监测建设投入巨大.10 2.3 相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为.12 2.4 工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展.13 2.5 空芯光纤：下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来 AI 算力低延时要求的最佳解决方案.14 3.长盈通：募投扩产迎接产业景气需求，回购股份彰显公司发展信心.15 3.1 核心竞争力：产

18、业链布局完整，盈利能力强；掌握核心技术，客户认可度高.15 3.2 IPO 募投扩产，迎接产业景气需求.16 3.3 回购股份彰显公司发展信心.16 4.盈利预测与投资建议.17 5.风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革.5 图表 2：长盈通产品情况（单位：亿元，采用 2022 年年报数据）.5 图表 3：长盈通股权架构.6 图表 4：长盈通历年营业收入.6 图表 5：长盈通历年归母净利润.6 图表 6：长盈通历年毛利率.6 图表 7：长盈通历年净利率.6 图表 8：惯性/卫星组合导航对比.7 图表 9：惯性导航的基本原理.8 图表 10：惯性导航系统分类.8 图表 11：

19、光纤陀螺结构示意图.9 图表 12：2014-2024 年中国光纤环市场规模（单位：亿元）.9 图表 13：光纤陀螺应用领域及等级.9 图表 14：光纤水听器的特点.10 图表 15：光纤激光水听器系统.10 图表 16：光纤水听器结构图.10 图表 17：我国水下安全形势十分严峻.11 图表 18：美军 IUSS 遍布全球.11 图表 19：美国三道系统监视中国潜艇.11 图表 20：相变材料的分类.12 图表 21：固液相变材料的相变过程.12 图表 22：含相变材料的弹载隔热层优势显著.12 图表 23：不同热管理方式的优缺点.12 图表 24：各类工业激光器参数对比.13 图表 25：

20、2018-2021E 中国光纤激光器国产化率快速提升.13 图表 26：2018-2023E 中国光纤激光器市场销售收入情况（单位：亿元）.13 图表 27：空芯光纤与普通光纤主要性能区别.14 2024 年 03 月 17 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：2019-2022（1-6）公司自产与外购特种光纤绕环毛利率.15 图表 29：2019-2022（1-6）公司自产与外购特种光纤毛利率.15 图表 30：长盈通保偏光纤与其他厂商对比有明显优势.15 图表 31：2021 年公司占客户单位采购比例情况.16 图表 32：长盈通募投项目基本情况.16

21、 图表 33：长盈通盈利预测.18 图表 34：长盈通和可比企业估值对比.18 2024 年 03 月 17 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.长盈通：长盈通：特种光纤平台型企业，特种光纤平台型企业，一体化布局一体化布局产业的光纤环产业的光纤环“小小巨人”巨人”长盈通一体化布局光纤环产业，打通长盈通一体化布局光纤环产业，打通“环环-纤纤-胶胶-模块模块-设备”微型产业链。设备”微型产业链。长盈通是专业从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务的国家级专精特新“小巨人”企业，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技

22、术产业化应用。公司围绕光纤环上下游，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域同步发展、互相促进的战略。图表 1：公司历史沿革 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 图表 2：长盈通产品情况（单位：亿元，采用 2022 年年报数据）产品产品 图例图例 简介简介 营业收入营业收入 营收占比营收占比 毛利毛利 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 光纤环器件光纤环器件 光纤环产品包括光纤陀螺用光纤环（包括光模块产品）、水听器敏感环、通信延时环（包含 5G 平绕环）和电流互感器延时环。1.4 44.72%0.71 41.71%50.58%特种光纤特种光纤 包括

23、保偏光纤系列、弯曲不敏感光纤系列、光子晶体光纤系列、传能光纤系列及多种定制光纤等，主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器、光纤电流互感器等多个领域。1.09 34.72%0.78 45.59%71.21%新型材料新型材料 包括光纤环用胶粘剂、其他光纤器件用胶粘剂及涂覆材料，以及相关热控材料。0.24 7.68%0.07 3.83%27.06%光器件设备光器件设备及其他及其他 包括光纤环及特种光纤生产、检测设备光纤环生产、检测设备。0.24 7.76%0.14 8.24%57.60%其他业务其他业务 0.16 5.12%0.01 0.63%6.62%资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究

24、所 2024 年 03 月 17 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司股权架构稳定，员工持股平台绑定员工及公司利益一致。公司股权架构稳定，员工持股平台绑定员工及公司利益一致。公司董事长皮亚斌通过直接和间接方式合计持股 20.50%。盈众投资为公司员工持股平台，持股比例 3.28%，涵盖 48 人，员工与公司利益深度绑定。图表 3：长盈通股权架构 资料来源：Wind，国盛证券研究所（数据截止至 2024 年 3 月 15 日）公司营收规模保持稳步增长。公司营收规模保持稳步增长。2018-2022 年公司收入复合增速达到 22.55%，2022 年公司实现营业收入 3

25、.14 亿元，同比+19.79%；归母净利润 0.81 亿元，同比+5.45%。2023（1-9）实现营业收入 1.34 亿元，同比-37.03%；归母净利润 0.03 亿元，同比-94.45%，主要系受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户在军工订单交付减少或延期，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少。图表 4：长盈通历年营业收入 图表 5：长盈通历年归母净利润 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 6：长盈通历年毛利率 图表 7：长盈通历年净利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究

26、所 139.08177.70215.45261.92313.75134.0327.76%21.25%21.57%19.79%-37.03%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300350营业总收入（百万元）同比（%)21.9746.6154.1076.5980.772.83112.16%16.08%41.57%5.45%-94.45%-150%-100%-50%0%50%100%150%00708090归母净利润（百万元）同比（%)47.33%54.69%56.89%60.95%54.23%51.20%0%20

27、%40%60%80%毛利率（%)毛利率（%)15.86%26.23%25.03%29.23%25.87%2.00%0%10%20%30%40%净利率（%）净利率（%）2024 年 03 月 17 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.特种光纤：围绕特种光纤特种光纤：围绕特种光纤布局多个景气赛道布局多个景气赛道，且拐点已来且拐点已来 特种光纤特种光纤是除常规通信光纤以外具有特殊功能的各类光纤，应用范围广、增长速度快，是除常规通信光纤以外具有特殊功能的各类光纤，应用范围广、增长速度快，2025 年全球市场有望达年全球市场有望达 421.3 亿美元。亿美元。特种光纤是指在

28、特定的波长上使用，为了实现某特种功能而设计制造的光纤。特种光纤可应用于光纤激光器、光纤通信器件、航空航天、石油化工、光纤陀螺、水听器等领域。根据 Statista 的数据，2025 年全球特种光纤市场规模将达到 421.3 亿美元。根据公司招股说明书，2024 年全国特种光纤市场规模将达 187.4 亿元。2.1 光纤陀螺用光纤环光纤陀螺用光纤环：惯性导航的核心器件，随：惯性导航的核心器件，随下游下游制导武器制导武器放量增长放量增长 惯性导航惯性导航是一种不依赖外部导航信息的自主式导航定位技术。是一种不依赖外部导航信息的自主式导航定位技术。惯性导航的基本工作原理是通过测量线加速度和角速度来解算

29、运载体位置信息并实现定位导航，由于不向外部辐射能量、不依赖于外部信息，因而具备不予外界交互而自主独立工作的能力。这也使惯性导航相较于卫星导航，具有不依赖外界信息、隐蔽性好、抗辐射性强、全天候等优点。图表 8：惯性/卫星组合导航对比 比较项目比较项目 惯性导航惯性导航 卫星导航卫星导航 惯性惯性/卫星组合导航卫星组合导航 对卫星信号的依赖性对卫星信号的依赖性 不依赖卫星信号 依赖于卫星信号 无卫星信号时惯性导航 系统仍能正常工作 工作时的隐蔽性工作时的隐蔽性 隐蔽性好，不受外界信息干扰 易受外界信息干扰 使用卫星导航时易受外界信息干扰 导航定位误差导航定位误差 误差随运动载体运行 时间误差不断积

30、累 误差与运动载体运行 时间无关 惯性导航系统的误差可以由卫星导航系统修正 能否提供载体的姿态、航向信息能否提供载体的姿态、航向信息 可提供载体的航向、姿态信息 单个终端无法提供载体的航向、姿态信息 能提供载体的航向、姿态信息 产品经济成本产品经济成本 较高 较低 中等 资料来源：理工导航招股说明书，国盛证券研究所 军用领域是惯性导航的主要需求市场，市场占比达军用领域是惯性导航的主要需求市场，市场占比达 80%。惯性导航技术在军、民两个领域中都有多样的应用。军用领域方面，惯导系统被广泛应用在军用飞机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等，应用占比约 80%。民用领域方面，包括消费电子、无人机、自动驾驶等

31、相关行业，应用占比约 20%。陀螺、加速度计是惯性导航系统的核心器件，决定了惯性导航系统的精度。陀螺、加速度计是惯性导航系统的核心器件，决定了惯性导航系统的精度。根据陀螺的输出建立导航坐标系，根据加速度的输出并结合初始运动状态，推算出运载体的实时速度、位置和航行、姿态等导航参数的解算系统。其中，陀螺用以获取运动的角速度并测量其角度变化，通过角速度获取方向信息，在惯性导航中起到姿态解算、辅助定位的作用；加速度计用以获取运载体的线性加速度并测量其速度变化，起定位及修正姿态作用。通常情况下，每套惯性测量单元装置包含 3 组陀螺和加速度计，分别测量三个自由度的角速度和线加速度。2024 年 03 月

32、17 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：惯性导航的基本原理 资料来源：理工导航招股说明书，国盛证券研究所 光纤陀螺仪具备高可靠性、长寿命、快速启动等优势，是国内外军用导航设备的主力传光纤陀螺仪具备高可靠性、长寿命、快速启动等优势，是国内外军用导航设备的主力传感器。感器。与传统的机电陀螺仪相比，与传统的机电陀螺仪相比，光纤陀螺仪不使用机械转动部件，所以灵敏度更高；与环形激光陀螺仪相比，与环形激光陀螺仪相比，不需要精密加工的光学腔、克服锁区的机械偏频机构、几千伏的高压电源等，制造工艺更为简单，使用寿命更长；与与 MEMS 陀螺仪相比，陀螺仪相比，在技术指标和环

33、境适应性上具有优势。图表 10：惯性导航系统分类 类型类型 主要应用级别主要应用级别 定位误差典型值定位误差典型值 定向误差典型值定向误差典型值 陀螺随机漂移范围陀螺随机漂移范围 常用应用领域常用应用领域 发展前景发展前景（挠性）机械陀螺的系统 中等导航级、稳定控制 2 海里/小时 0.10.2 0.010.03/小时 航空导航 逐步被替代（液浮）机械陀螺的系统 中高导航级 小于 1 海里/小时 0.050.1 0.01/小时左右 航海、陆用 由于体积大、技术复杂，已经被淘汰 光纤陀螺的系统 中低导航级、航姿仪、稳定控制 1 海里/20 分钟 0.21 0.051/小时 航空，航海，陆用 潜力

34、大 激光陀螺的系统 中高导航级 小于 1 海里/小时 0.050.1 0.01/小时左右 航空，航海，陆用 潜力大 微机械陀螺的新系统 战术级航姿、角速率测量 20 米（与 GNSS组合）0.41（与GNSS 组合）大于 50/秒 导弹，消费品 潜力大 资料来源：晨曦航空招股说明书，国盛证券研究所 光纤环是光纤陀螺光纤环是光纤陀螺的传感核心，作用的传感核心，作用关键且价值量高关键且价值量高，2024 年中国光纤环市场有望达年中国光纤环市场有望达93 亿元亿元。光纤环作为敏感元件主要用于测量物体偏转角度，不同类型的光纤绕制成的陀螺用光纤环，能够满足不同应用场景的复杂需求。作为光纤陀螺的传感核心，

35、光纤环的缠绕质量好坏直接决定了光纤陀螺的精度。根据公司招股说明书，光纤环成本约占光纤陀螺总成本 36%，2024 年中国光纤陀螺市场规模将达 257.7 亿元，由此可以推出光纤环市场空间将达 93 亿元。2024 年 03 月 17 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：光纤陀螺结构示意图 图表 12：2014-2024 年中国光纤环市场规模（单位：亿元）资料来源：长盈通招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：长盈通招股说明书，国盛证券研究所 制导武器中多使用光纤陀螺仪制导武器中多使用光纤陀螺仪，光纤环属于，光纤环属于“卡脖子”类关键技术，卡脖子”类关键技术，

36、随下游制导武器放随下游制导武器放量增长。量增长。光纤陀螺作为惯性导航系统的核心部件，对导弹和导弹防御系统的高精度制导起着重要作用，光纤环、特种光纤作为光纤惯导的核心器件，长期被列入中国的禁运清单，是“卡脖子”类的关键产品。导弹作为军机、舰船、发射车等作战平台的火力来源，是消耗量最大的主战装备，总需求确定性强，行业在经历了 2023 年的需求低谷后，2024年导弹产业有望迎来高速发展，带动光纤环需求放量增长。图表 13：光纤陀螺应用领域及等级 应用应用 测量范围测量范围 漂移率（漂移率（/h）精度等级精度等级 战术导弹战术导弹 按需求 10 低精度（一般控制）中近程导弹中近程导弹 100（）/s

37、 1-10 中精度（战术级）中程导弹中程导弹 100（）/s 0.1-1.0 中精度（战术级）远程导弹远程导弹 100（）/s 0.01-0.1 中精度（战术级）战略导弹战略导弹 10（）/s 0.01 高精度（惯导级）资料来源：光纤陀螺的最新进展（孙丽、王德钊），国盛证券研究所 13.416.420.125.131.037.946.556.467.579.792.800708090100 2024 年 03 月 17 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 水听器敏感环水听器敏感环：水下长城建设刻水下长城建设刻迫在眉睫迫在眉睫，下游海洋监

38、测，下游海洋监测建设投入巨大建设投入巨大 光纤水听器光纤水听器具有灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点，在军用和民具有灵敏度高、抗电磁干扰强、适宜远距离大范围监测等特点，在军用和民用领域均能促进海洋事业的发展。用领域均能促进海洋事业的发展。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器，它通过高灵敏度的光学相干检测，将水声振动转换成光信号，通过光纤传至信号处理系统提取声信号信息。军用领域，可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测；民用领域，既可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。图表 14：光纤水听器的特点 图表 15：光纤激光水听器系

39、统 特点特点 具体描述具体描述 低噪声低噪声 光纤水听器采用光学原理构成，灵敏度高，可检测的最小信号比传统压电水听器要高2-3个数量级，这使弱信号探测成为可能。动态范围大动态范围大 压电水听器的动态范围一般在 80-90dB，而光纤水听器的动态范围可以到 120-140dB。抗电磁干扰与抗电磁干扰与信号串扰能力信号串扰能力强强 全光光纤水听器信号传感与传输均以光为载体，几百兆赫以下的电磁干扰影响非常小，各通道信号串扰也十分小。适于远距离传适于远距离传输与组阵输与组阵 光纤传输损耗小，适于远距离传输。光纤水听器采用频分、波分及时分等技术进行多路复用，适于水下阵列的大规模组阵。系统可靠性高系统可靠

40、性高 水下无电子设备，光纤对水密性要求低，耐高温、抗腐蚀，系统可靠性大幅提高。工程应用条件工程应用条件降低降低 采用全光光纤水听器的声纳系统，重量轻体积小，系统容易收放，使过去无法实现的方案成为可能。资料来源：光纤水听器的原理与应用（张仁和、倪明）。国盛证券研究所 资料来源：光纤激光水听器研究进展（张文涛、李芳），国盛证券研究所 水听器敏感环水听器敏感环是光纤水听器的关键部件，决定了整个系统的性能和使用寿命。是光纤水听器的关键部件，决定了整个系统的性能和使用寿命。水听器敏感环用于干涉型光纤水听器，是将水声震动信号转换为光信号的水听敏感器件，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高

41、压的性能特点。图表 16：光纤水听器结构图 资料来源：光纤水听器的原理与应用（张仁和、倪明），国盛证券研究所 我国水下安全问题频现，建设水下我国水下安全问题频现，建设水下攻防体系迫在眉睫。攻防体系迫在眉睫。长期以来，美、日等在西太地区不断调整兵力部署，强化其联合反潜作战体系，编织构建日益严密的水下作战网络，持续增大对我水下侦察、监视力度，已严重影响我水下环境安全。面对“水下国门洞开”的现实威胁，加强水下防御能力建设，解决水下攻防短板弱项，已成为海上军事斗争准备的迫切需求。2024 年 03 月 17 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：我国水下安全形势十

42、分严峻 时间时间 事件事件 2009.0306 无暇号事件：2009 年 3 月初 5 艘我国船只逼近美军观测船“无瑕”号；5 月初 2 艘我国渔船在黄海与美军海洋观测船“胜利”号对峙；6 月 11 日美宙斯盾舰“约翰麦凯恩”号在菲律宾近海航行时与中国潜艇碰触，导致损毁。2015.8.25 海南省渔民在三亚市海区一处浅滩捞到一枚具有水下照相和光纤传输、卫星通信等功能的无人潜航器。2016.12.15 CNN 等媒体报道，中国海军在南海“国际水域”捕获一艘美国的无人潜航器。美国防部证实无人潜航器被中方扣押。2018.12.31 江苏省 11 位渔民在中国领海捞出 9 个水下窃密装置，具有水下识别

43、、窃听、盗取水文资料功能，系国外势力投放。2021.7.28 美国太平洋舰队官网 7 月 28 日发布消息称，美国组成了“水面行动群”（SAG）在南海开展行动。2023.09 据路透社 21 日报道，随着中国海军力量快速发展和新技术对海战的快速改变，美国海军正重启冷战时期用于监视苏联潜艇的绝密水下监视系统，并于去年 10 月正式将位于惠德贝岛的一处监测站命名为“战区水下监视司令部”。资料来源：新浪，国务院，CNN，新华网，国盛证券研究所 参考美军水下攻防体系建设情况参考美军水下攻防体系建设情况，海底监听网海底监听网有望迎来重点发展有望迎来重点发展，光纤水听器构成的海光纤水听器构成的海防传感网络

44、系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒。防传感网络系统已开始用于海上边防和重要地区的海防警戒。冷战时期美国耗费巨资建设“综合水下监视系统”（IUSS）用于监测苏联核潜艇，至 1995 年其成本已超过 160 亿美元。目前，我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，各边缘海已有小型海底实验网运行，关键技术积累已完成，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用。图表 18：美军 IUSS 遍布全球 图表 19：美国三道系统监视中国潜艇 资料来源：DOSITS，国盛证券研究所 资料来源：人民网，国盛证券研究所 2024 年 03 月 17 日 P.12 请仔细阅读本报告

45、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 相变材料：相变材料：高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为高精度导热控温相变材料，热管理方向大有可为 相变材料储热密度大，军民用市场空间大。相变材料储热密度大，军民用市场空间大。相变材料是一种能使物体在其相变时不断地吸附和放出热量并维持其一定的温度的物质。与传统的热管理方式相比，这种热管理技术能在不借助任何能量输入的情况下，高效地将热量从热源中带走的同时，保证自身的温度仅有小幅度的波动，具有储热密度大的特点，在军民两用方面都有较好市场前景。图表 20：相变材料的分类 图表 21：固液相变材料的相变过程 分类分类 详情详情 固固-固固 相变材料相变材

46、料 通过晶体结构的转变进行吸热或放热，在相变过程中无液体和气体产生 固固-气和液气和液-气气相变材料相变材料 相变过程伴随着气体的产生，使得其相变前后体积变化较大 固固-液液 相变材料相变材料 通过熔化、凝固过程吸收和释放热量，具有相变潜热大、相变温度范围宽、易控制等优点，是最受关注和应用范围最广的相变材料 资料来源：石墨烯气凝胶导热定形相变材料的制备及性能研究（罗李娟），国盛证券研究所 资料来源：固液相变材料的封装制备及其在建筑领域的研究进展（成鑫磊、穆锐、孙涛、刘元雪、胡志德、蒋昊洋），国盛证券研究所 军品军品方面，方面，相变材料广泛应用于弹载相控阵雷达、功率放大器、电子对抗和信号处理等相

47、变材料广泛应用于弹载相控阵雷达、功率放大器、电子对抗和信号处理等精确制导系统热管理，有效吸收被控器件产热量，降低电子器件的发热功率，实现电子精确制导系统热管理，有效吸收被控器件产热量，降低电子器件的发热功率，实现电子器件的稳定运行。器件的稳定运行。以弹载电子设备为例，为保证导弹在运行过程中稳定运行并精确命中目标，而随着导弹性能提升以及相控阵雷达的渗透率提升，高温、长时间、高热耗、轻量化、体积小等对弹载电子设备热控要求日趋苛刻，根据相变材料在导弹多层隔热结构中的应用研究，在同样隔热目标下，含相变材料的多层隔热结构比单一材料隔热结构重量减小 11.6%，厚度减小 31.5%，加大相变材料在电子设备

48、上的应用已是大势所趋。图表 22：含相变材料的弹载隔热层优势显著 模型模型 气凝胶厚度气凝胶厚度/mm 相变层厚度相变层厚度/mm 玻璃钢厚度玻璃钢厚度/mm 面密度面密度/（kg/m）背温背温/C 实测尺寸（长实测尺寸（长 x 宽宽 x 厚）厚）/mm 实测重量实测重量/g 模型一模型一 22.0 2 1 79.5 79.8 40.3x40.5x24.1 130 模型二模型二 30.5 0 1 79.5 95.7-模型三模型三 35 0 1 88.5 79.7 40.7x40.2x35.2 147 资料来源：相变材料在导弹多层隔热结构中的应用研究（刘福东、文世珍、李洪波、张刚、段舒心、宋雨雨

49、、刘喜宗），国盛证券研究所 民品民品方面，方面，相变材料应用于储能电站系统热管理、新能源汽车动力电池热管理以及日常家用降温杯等，能够实现对温度控制有效管理。尤其在新能源汽车方面，锂电池的性能和寿命受温度的影响较大，高温环境下可能导致热失控，引发起火、爆炸等安全事故，因此对电池进行热管理是非常有必要的。相变材料因具有系统设计简单和使用成本低等相变材料因具有系统设计简单和使用成本低等优点有望成为新能源车电池系统散热的新方案。优点有望成为新能源车电池系统散热的新方案。图表 23：不同热管理方式的优缺点 空气冷却空气冷却 液体冷却液体冷却 热管冷却热管冷却 相变材料冷却相变材料冷却 优点优点 a）结构

50、简单，整体系统重量轻，技术成熟；b）系统设计和维护成本低。a）液体的导热系数和比热容较高，可以更好的散热；b）电池表面的换热面积较大，提高了温度均匀性。a）高导热率，传热方向可逆；b）均温性能好，可以适应多种产热环境。a）系统设计简单，维护成本低；b）可以回收利用多余的能量，减少能量损耗；c）相变潜热大，可提高电池的温度均匀性。缺点缺点 a）空气的传热和比热容低导致冷却效率低；b）需用到风机增加系统能耗。a）系统结构设计复杂，且后期维护成本高；b）液体存在泄漏风险，可能导致短路。a）传热机理复杂，整体系统设计和后期维护成本高；b）需要与其他系统耦合。a）纯相变材料的导热系数低。资料来源：基于复

51、合相变材料的锂离子电池低温热管理系统性能及结构优化研究（陈华富），国盛证券研究所 2024 年 03 月 17 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.4 工业激光器特种光纤工业激光器特种光纤：方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展方形光纤打开激光器市场，产品线有望持续拓展 光纤激光器光纤激光器较较其他其他激光器激光器优势明显优势明显，渗透率提升渗透率提升快快。在激光器领域，特定增益介质决定了激光波长、输出功率和应用领域，光纤激光器工作的增益介质为掺稀土元素特种光纤。与传统的固体激光器相比，与传统的固体激光器相比，光纤激光器具有结构简单、阈值低、散热性能好、转换

52、效率高、光束质量好等优点。与二氧化碳激光器相比，与二氧化碳激光器相比，光纤激光器转化效率更高，使用成本较低。光纤激光器在工业、信息、医学、商业、科研、军事等领域广泛应用，渗透率将持续快速提升。图表 24：各类工业激光器参数对比 对比项目对比项目 指标说明指标说明 CO2 激光器激光器（气体）（气体）YAG 激光器激光器（固体）（固体）薄盘激光器薄盘激光器（固体）（固体）光纤激光器光纤激光器 半导体激光器半导体激光器 波长波长m 数值越小，加工能力越强 10.6 1.06 1.01.1 1.01.1 0.91.0 典型电光效典型电光效率率%数值越大，效率越高，耗电越小 10 5 15 30 45

53、 光束质量光束质量 BPP（4/5kw）数值越小，光束质量越好 6 25 8 4m2 1m2 1m2 体积体积 体积越小，适用场合越多 大 最大 较大 非常小 非常小 可加工材料可加工材料类型类型 范围越广，加工适应性越好 高反材料如铜、铝不可 高反材料如铜、铝不可 高反材料亦可 高反材料亦可 高反材料亦可 资料来源：创鑫激光招股说明书，国盛证券研究所 光纤激光器正逐步实现由光纤激光器正逐步实现由国产替代国产替代，2023年年中国光纤激光器市场规模或达中国光纤激光器市场规模或达135.5亿元亿元，特种光纤需求有望同步增长特种光纤需求有望同步增长。随着国内光纤激光器企业综合实力的增强，国产光纤激

54、光器功率和性能逐步提高，实现由依赖进口向自主研发、替代进口到出口的转变，根据 2021中国激光产业发展报告，各功率等级的光纤激光器都在快速实现国产化，均已实现了国产化率超过 50%。根据锐科激光 2022 年报，2022 年中国光纤激光器市场已达 122.6 亿元，2023 年有望达 135.5 亿元。图表 25：2018-2021E 中国光纤激光器国产化率快速提升 图表 26：2018-2023E 中国光纤激光器市场销售收入情况（单位：亿元）资料来源：2021 中国激光产业发展报告，国盛证券研究所 资料来源：锐科激光 2022 年报，国国盛证券研究所 70.34%80.00%90.48%92

55、.00%15.79%44.72%70.71%85.71%13.64%20.55%38.71%50.55%5.66%20.00%46.38%50.85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021E（1kW,3kW（3kW,6kW（6kW,10kW10kW77.482.694.2124.8122.6135.502040608002002120222023E 2024 年 03 月 17 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 长盈通依托方形光纤切入工业激光器市场，产品线有望拓

56、展至长盈通依托方形光纤切入工业激光器市场，产品线有望拓展至有源光纤有源光纤。长盈通研发出的方形光纤可匹配半导体激光器的输出光束，提高耦合效率，还能在激光切割、打标等加工任务中实现均匀的光斑分布，降低了材料表面的损伤。目前已与多家潜在客户合作，送样客户超过 20 家。公司特种光纤技术储备丰富，未来有望在工业激光器中逐步将产品渗透至其他特种光纤，如有源光纤，进一步扩大市场空间。2.5 空芯光纤：空芯光纤：下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来 AI 算力低延时算力低延时要求的最佳解决方案要求的最佳解决方案 空芯光纤是面向下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来空

57、芯光纤是面向下一代网络的新型光纤技术，或将成为未来 AI 算力低延时要求的最佳算力低延时要求的最佳解决方案。解决方案。空芯光纤以空气作为纤芯材料，具有较低的非线性和良好的光致损伤特性、较小的色散特性、低时延与接近真空光速的传输特性，可以很好的应用在光纤通信、光纤传感、高功率激光传输等领域，有长远的发展前景。随着 AI 数据中心对于带宽和低压实的要求不断提升，空芯光纤有望凭借着其优势逐步在数据中心内部完成对于传统光纤的替代。而随着空芯光纤工艺一致性的不断进步，未来分布式数据中心间互联乃至长距离数据传输也有望逐步使用空芯光纤。图表 27：空芯光纤与普通光纤主要性能区别 项目项目 空芯光纤空芯光纤

58、单模光纤单模光纤 传输速率传输速率 接近光速 光速的 2/3 衰减衰减 极低，理论上可突破 0.1dB/km 损耗极限 低 色散特性色散特性 较小 小 时延时延 极低 低 资料来源：通信产业报，国盛证券研究所 微软收购下一代空芯光纤解决方案厂商微软收购下一代空芯光纤解决方案厂商 Lumenisity，已在英国数据中心部署空芯光纤，已在英国数据中心部署空芯光纤，长盈通已完成空芯反谐振光纤阶段性开发。长盈通已完成空芯反谐振光纤阶段性开发。2022 年底微软宣布收购空心光纤厂商Lumenisity，旨在加强微软自身的云计算基础设施能力，并更好地服务于对时延和安全有更高要求的应用。2023 年在其全球

59、技术大会上介绍空芯光纤实现了 47的通信传输提速，有望彻底改变我们传输数据的方式，并已在英国数据中心部署了空芯光纤。长盈通目前已经阶段性的开发出应用于通讯的空芯反谐振光纤，且与国内相关企业进行接洽，计划稳步推进空芯反谐振光纤市场应用。2024 年 03 月 17 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.长盈通：长盈通：募投扩产迎接产业景气需求，回购股份彰显公司发募投扩产迎接产业景气需求，回购股份彰显公司发展信心展信心 3.1 核心竞争力：产业链核心竞争力：产业链布局布局完整完整，盈利能力强；掌握核心技术，客户认可，盈利能力强；掌握核心技术，客户认可度高度高 1、优势

60、一：、优势一：产业链布局完整，产业链布局完整，自产替代外购提升自产替代外购提升盈利能力盈利能力。1）产业链布局完整产业链布局完整：公司深耕光纤环及特种光纤领域，以光纤环绕制业务为起点，向产业链上下游延伸，形成了以光纤环等特种光器件为核心，在光器件适用的特种光纤、新型材料、机电设备等相关产业领域完善布局，打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链。2）自产替代外购提升自产替代外购提升盈利能力盈利能力：公司具备自产光纤的能力，其自产特种光纤销售和绕环毛利率显著高于外购特种光纤。未来随着公司自产特种光纤、光纤环的持续拓展，在面临充分市场竞争时，有望保持盈利优势。图表 28：2019-2022（

61、1-6）公司自产与外购特种光纤绕环毛利率 图表 29：2019-2022（1-6）公司自产与外购特种光纤毛利率 资料来源：长盈通招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：长盈通招股说明书，国盛证券研究所 2、优势二：掌握核心技术，、优势二：掌握核心技术，客户认可度高。客户认可度高。1）掌握核心技术掌握核心技术：公司始终坚持自主研发创新，长期以来通过持续研发积累了较强的技术优势，核心产品技术达到国内领先水平，部分技术指标达到或接近国际先进水平，公司自主研制的光纤环，可实现超高精度、高稳定性和强环境适应性，满足航天等各类环境应用需求；公司的保偏光纤与其他厂商对比也有明显优势。图表 30：长盈通保偏光纤

62、与其他厂商对比有明显优势 绕环用保偏光纤波长 1310（产品型号 80-165）模场直径偏差（m）衰减（dB/km）拍长（mm）串音（dB/km）包层偏差（m）外径偏差（m）工作温度（C）长盈通 6.00.5 0.6 2.5-30 80.01.0 168.01.0-50+105 长飞光纤 6.00.5 0.6 3.0-25 80.01.0 165.05.0-45+85 锐光信通 6.01.0 0.6 3.0-22 80.01.0 165.05.0-50+85 法尔胜通信 6.01.0 1.5 3.0-20 80.01.0 160.07.0-50+85 资料来源：长盈通招股说明书，国盛证券研究所

63、 2）客户认可度高：）客户认可度高：以技术为支撑，公司客户覆盖广、认可度高。根据中国惯性技术学会出具的光纤陀螺市场分布情况，根据调研统计，目前国内从事光纤陀螺惯导及配套业务会员单位已超过 80 家，其中 2021 年生产光纤陀螺轴数排名前列的单位 17 家占国内光纤陀螺产品业务市场份额 90%以上，在这 17 家中共有 12 家为公司客户。70.63%64.52%65.91%66.10%43.73%27.43%37.30%26.26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022（1-6）基于自产特种光纤绕环基于外购特种光纤绕环82.31%84.40%87

64、.46%84.52%52.51%47.23%46.29%38.51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022（1-6）自产特种光纤外购特种光纤 2024 年 03 月 17 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：2021 年公司占客户单位采购比例情况 单位名称 行业产量排名 长盈通占其采购比例 B1 单位 1 光纤环：65%A1 单位 3 光纤环：50%-65%、特种光纤：98%-99%D1 单位/D2 单位 5 特种光纤：40%/50%C1 单位 7 光纤环：60%、特种光纤：60%A2 单位 9

65、 光纤环:100%、特种光纤：40%-60%E1 单位 12 未获取数据 资料来源：长盈通招股说明书，国盛证券研究所 3.2 IPO 募投扩产，迎接募投扩产，迎接产业景气需求产业景气需求 公司公司募投募投项目资金主要用于项目资金主要用于特种光纤光缆、光器件产能建设项目及研发中心建设项目，特种光纤光缆、光器件产能建设项目及研发中心建设项目，解决产能不足问题、提升产品市场竞争力。解决产能不足问题、提升产品市场竞争力。公司以 35.67 元/股的发行价格发行 2353.35万股，主要用于：1）特种光纤光缆、光器件产能建设项目，）特种光纤光缆、光器件产能建设项目，引进及自研先进的生产设备、辅助设备及检

66、测设备，建设现代化的特种光纤生产基地，解决现有产能不足问题，有助于公司抢占快速增长的市场空间；2）研发中心建设项目）研发中心建设项目，建设特种光纤实验室、智能装备实验室、光电测试中心和人工智能实验室，针对智能装备、智慧医疗、车联网等应用技术，开展特种光纤的设计研究、材料研究、以及系统级验证等技术攻关。图表 32：长盈通募投项目基本情况 项目名称项目名称 投资总额（亿元）投资总额（亿元）拟投入募集资金（亿元）拟投入募集资金（亿元）建设期（年）建设期（年）建设进度建设进度 特种光纤光缆、光特种光纤光缆、光器件产能建设项目器件产能建设项目 3 3 3 9.90%研发中心建设项目研发中心建设项目 1

67、1 3 补充流动资金补充流动资金 1 1-100%资料来源：长盈通招股说明书、长盈通 2023 半年报，国盛证券研究所 3.3 回购股份彰显公司发展信心回购股份彰显公司发展信心 公司公司 2024 年年 2 月发布公司股份回购方案，目前已回购股票数量占总股本的月发布公司股份回购方案，目前已回购股票数量占总股本的 0.23%，彰显了公司对未来发展的信心。彰显了公司对未来发展的信心。2024 年 2 月 8 日公司发布回购公司股份方案，拟用自有资金 2500-5000 万元回购公司股票，回购股价不超过 39.22 元/股，截止 2024 年 3 月5 日，公司已经回购 278523 股，占公司总股

68、本的 0.23%，最高成交价为 25.70 元/股、最低成交价为 24.18 元/股，支付总金额为人民币 688.19 万元，公司此次回购彰显了公司对未来发展的信心。2024 年 03 月 17 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司作为特种光纤领域的国家级专精特新“小巨人”企业，以光纤环器件为核心，打通了特种光纤-新型材料-相关设备的微型产业链。公司围绕特种光纤布局广泛，且布局的多个赛道已到景气拐点。1、光纤环器件：光纤环器件：公司光纤环器件主要包括光纤环和光纤陀螺用光模块产品，下游客户广泛，在多种定型型号的武器装备中列

69、装，在海陆空天广泛应用，尤其是导弹为代表的制导武器，我们认为导弹行业在经历了 2023 年的底部困境后，有望在 2024-2025 年迎来加速发展，带动光纤惯导需求充分释放。我们预计光纤环器件 2023-2025 年收入增速分别为-33.80%、56.06%、41.99%，考虑到军品近年来或面临降价压力，我们预计 2023-2025 年毛利率分别为 46.00%、46.00%、43.00%。2、特种、特种光纤光纤：公司特种光纤主要应用于光纤陀螺、光纤激光器、光纤水听器等多个领域，随着公司光纤环器件业务快速增长，同时公司积极开发如光纤激光器、光纤水听器等拥有巨大市场空间的新领域，我们预计特种光纤

70、 2023-2025 年收入增速分别为-33.80%、56.06%、41.99%，考虑到军品降价压力及产品结构变化，我们预计 2023-2025 年毛利率分别为 68.00%、68.00%、66.00%。3、新型材料：、新型材料：公司新型材料包括光纤陀螺用胶粘剂、其他光纤器件用胶粘剂、涂覆材料以及相关相变材料。胶粘剂和涂覆材料公司以自用为主，未来增长相对平稳。而相变材料公司在军民领域均有布局，市场突破后有望迎来快速增长。我们预计新型材料 2023-2025 年收入增速分别为-0.46%、90.63%、67.30%，考虑到高附加值的相变材料未来占比将大幅提升，我们预计 2023-2025 年毛利

71、率分别为 31.25%、41.33%、46.30%。4、光器件设备及其他：、光器件设备及其他：公司的光器件设备及其他产品包括光纤环及特种光纤生产、检测设备光纤环生产、检测设备，有望随着下游光纤环及特种光纤的需求快速增长。我们预计光纤环器件 2023-2025 年收入增速分别为-26.05%、122.22%、100.00%，我们预计2023-2025 年毛利率分别为 60.00%、61.00%、62.00%。我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年营收增速分别为年营收增速分别为-29.82%、61.88%、50.20%，毛利率，毛利率分别为分别为 50.38%、52.57%、52.28%

72、。2024 年 03 月 17 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：长盈通盈利预测 单位：百万元单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入总收入 313.75 220.18 356.43 535.35 YoY 19.79%-29.82%61.88%50.20%毛利率（毛利率（%）54.23%50.38%52.57%52.28%光纤环光纤环 140.32 92.89 144.96 205.84 YoY 5.86%-33.80%56.06%41.99%毛利率（毛利率（%）50.58%46.00%46.00%43.00%特种光纤特种光

73、纤 108.93 72.11 112.54 159.79 YoY 12.30%-33.80%56.06%41.99%毛利率（毛利率（%）71.21%68.00%68.00%66.00%新型材料新型材料 24.11 24.00 45.75 76.54 YoY 78.15%-0.46%90.63%67.30%毛利率（毛利率（%）27.06%31.25%41.33%46.30%光器件设备及其他光器件设备及其他 24.34 18.00 40.00 80.00 YoY 124.82%-26.05%122.22%100.00%毛利率（毛利率（%）57.60%60.00%61.00%62.00%其他业务其他

74、业务 16.06 13.18 13.18 13.18 YoY 100.40%-17.91%0.00%0.00%毛利率（毛利率（%）6.62%6.60%6.60%6.60%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.15/1.00/1.48 亿元，对应 PE估值分别为 210X/33X/22X。我们选择了同属于惯导行业的北方导航和星网宇达，以及同属于激光器行业的光库科技进行对比，公司作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，长盈通估值具有一定优势，首次覆盖，给予“买入”评级。图表 34：长盈通和可比企业估值

75、对比 公司公司 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 北方导航北方导航 143.65 2.54 3.64 5.08 56.58 39.49 28.26 星网宇达星网宇达 44.28 6.06 4.10 5.23 7.31 10.81 8.47 光库科技光库科技 125.18 6.06 1.56 2.22 20.66 80.09 56.27 平均平均 28.18 43.46 31.00 长盈通长盈通 32.52 0.15 1.00 1.48 210.39 32.56 22.01 资料来源：Wind

76、，国盛证券研究所（数据截止至 2024 年 3 月 15 日，可比公司数据来自万得一致预期）2024 年 03 月 17 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.风险提示风险提示 1、工业激光器用光纤推广不及预期：、工业激光器用光纤推广不及预期：工业激光器市场为公司新拓展市场，已有其他厂商布局，可能存在竞争导致公司产品推广不及预期。2、募投产能释放不及预期：、募投产能释放不及预期：公司 IPO 募投产能建设时间周期长，可能存在产能释放不及预期。3、军品订单不及预期：、军品订单不及预期：公司客户主要集中在军工集团下属科研院所，存在行业下游需求因客户订单释放节奏变化而带

77、来波动的可能，导致公司军品订单不及预期。2024 年 03 月 17 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本

78、报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有

79、本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、

80、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减

81、持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：