1、证券研究报告|公司深度|专用设备 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 绿田机械(605259)报告日期：2024 年 03 月 16 日 高压清洗机隐形龙头，扬帆起航正当时 绿田机械深度报告 投资要点投资要点 绿田机械：高压清洗机隐形绿田机械：高压清洗机隐形龙头龙头，潜心打造世界一流机电精品，潜心打造世界一流机电精品 绿田机械以通机起家，目前已成为国内高压清洗机隐形龙头目前已成为国内高压清洗机隐形龙头。2019-2022 年公司收入和净利润复合增速分别为 16%、34%，收入复合增速远超同期全球高压清洗机市场 CAGR 3%，公司市占率逐年抬升。2023年在外部市场需求波动的背景下，公

2、司收入保持韧性，截止 2023 年前三季度，营业收入达到 12.3 亿元，同比增长 11.5%。通用机械：欧洲市场量价齐升、新兴市场逐步开拓通用机械：欧洲市场量价齐升、新兴市场逐步开拓（1）行业行业市场广阔市场广阔、快速增长快速增长：全球发电机组市场需求充足，且市场空间广阔，根据 GMI数据预测，2023 年全球发电机组市场规模约为 416 亿美元，预计到 2032 年发电机市场规模将达到 804亿美元，CAGR 约 7.6%。（2）公司公司产品结构优产品结构优化化、盈利能力提高盈利能力提高：背靠发电机组行业广大市场，公司持续优化产品销售质量，提高盈利水平。产品结构端产品结构端：公司通机出口以

3、欧洲地区为主，欧洲市场需求景气、定位中高端，公司产品结构随之优化。毛利率毛利率：欧洲高单价产品占比较大，抬升公司盈利中枢。销售区域端销售区域端：公司制定全球化营销渠道策略，欧洲、北美及亚非拉市场多地业务将有序推进。高压清洗机：欧洲积淀，发力内销、开拓北美，扬帆起航正当时高压清洗机：欧洲积淀，发力内销、开拓北美，扬帆起航正当时（1）欧洲积淀：）欧洲积淀：多年 ODM 积淀深厚技术和制造能力。目前已培育中高端定位的自有品牌，在欧洲市场反响较好，品牌力业已初成。（2）发力内销：）发力内销：目前国内家用高压清洗机渗透率预计仅 1-2%，国内庞大的保有量汽车市场是广阔的发展基础，随着产品普及，国内空间巨

4、大；公司渠道、产品、营销多能力羽翼逐渐丰满，有望迎风起航。（3）开拓北美：）开拓北美：北美庞大市场的锂电化渗透率仍低，环保法案的硬性约束之下，公司锂电产品迎来快速发展契机，未来可期。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司为高压清洗机行业龙头公司为高压清洗机行业龙头、出口链通用机械领先企业、出口链通用机械领先企业，与隆鑫通用、神驰机电、宗申动力等同为通用机械企业，与巨星科技、创科实业、泉峰控股等同为国内优质出口链企业；可比公司 2024 年平均估值为 PE 14.1X。我们认为随着公司通用机械和高压清洗机产品在全球各地市场持续拓展，公司未来成长动力充足。预计 2023-2025 年公司营收 16.2

5、/22.2/28.4 亿元，同比 0.2%/36.6%/28.2%，归母净利润 2.0/2.5/3.2 亿元，同比-6.8%/26.7%/24.2%，当前市值对应 PE为14.4/11.4/9.2X。绿田机械绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展、高压清洗机业务锂电进程持续断扩展、高压清洗机业务锂电进程持续突破，参考行业均值突破，参考行业均值 PE，公司目前存在，公司目前存在低估低估，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示风险提示 消费需求低于预期；贸易摩擦风险；原材料成本波动风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分

6、析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 分析师：王家艺分析师：王家艺 执业证书号：S15 基本数据基本数据 收盘价￥23.45 总市值(百万元)2,889.04 总股本(百万股)123.20 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -29%-22%-15%-9%-2%4%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/03绿田机械上证指数绿田机械(605259)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责

7、条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,619 1,622 2,215 2,840 (+/-)(%)0.84%0.17%36.62%28.20%归母净利润 215 200 254 315 (+/-)(%)35.11%-6.77%26.68%24.21%每股收益(元)1.75 1.63 2.06 2.56 P/E 13.43 14.41 11.38 9.16 ROE 14.54%12.58%13.74%14.58%资料来源：浙商证券研究所 PBjYnVfXgVnVkX9PcM6MoMmMnPtPeRpPpMkP

8、nPpO7NmNmMxNmOoRMYnMnR绿田机械(605259)公司深度 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司简况：潜心打造世界一流的机电精品的高压清洗机龙头公司简况：潜心打造世界一流的机电精品的高压清洗机龙头.6 1.1 历史沿革：通机起家，完成商用家用转型，成为高压清洗机龙头.6 1.2 经营情况：营业收入与归母净利润多年高速增长.7 1.3 管理层：股权结构清晰，实控人持股比例高.8 2 行业成长：通机多点开花，高压清洗机锂电化迎来发展契机行业成长：通机多点开花，高压清洗机锂电化迎来发展契机.10 2.1 通机：空间广阔，出口近年快速增长.10 2.

9、1.1 通机全球市场各具看点，增长动力充足.10 2.1.2 我国是全球发电机组主要供应国，近年对欧出口量价齐升.11 2.2 高压清洗机行业：锂电渗透率仍低，国内厂商具备弯道超车机会.12 2.2.1 全球高压清洗机市场：类刚需属性、需求稳定，规模稳中有升.12 2.2.2 海外市场：锂电化进程推进，中国供应链迎来发展契机.15 2.2.3 国内市场：相比欧美渗透率较低，国内市场成长潜在空间庞大.17 3 公司成长动力：通机为压舱石，高压清洗机有望快速成长公司成长动力：通机为压舱石，高压清洗机有望快速成长.19 3.1 通机业务：欧洲初具品牌势能，亚非拉市场有序在拓.19 3.2 高压清洗机

10、业务：欧洲积淀，内销发力，北美开拓.20 3.2.1 欧洲积淀：给力奇代工积累技术为家用清洗机发展赋能.20 3.2.2 内销发力：内销中同类产品力出众，线上线下并举，未来可期.21 3.2.3 北美开拓：北美碳中和法案约束下需求庞大，锂电产品有望敲开美国市场大门.25 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.26 4.1 盈利预测分析：公司长期成长动力为通用机械和高压清洗机全球市场取得突破.26 4.2 估值与投资建议：公司当前市值对应 24年 PE为 11.38 倍，给予“买入”评级.26 5 风险提示风险提示.27 绿田机械(605259)公司深度 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分

11、图表目录图表目录 图 1：通用机械起家，扩展至高压清洗机领域，已完成商用到家用的转型，成为国内清洗机龙头.6 图 2：绿田机械通机类占比 56%、高压清洗机占比 38%、其他配件占比 2%（收入占比基于 2022 年年报）.7 图 3：2018-2022 年公司营业收入 CAGR 为 20%，收入高速增长.7 图 4：2018-2022 公司归母净利润 CAGR 为 57%，大幅跑赢收入.7 图 5：2018-2022 年高压清洗机占公司收入比逐渐提升.8 图 6：2018-2022 年高压清洗机占比提高，毛利率稳中有升.8 图 7：股权结构集中，罗昌国先生为实控人（截止 2023 年 9月

12、30日）.8 图 8：行业基础情况：通机产品一般组成结构.10 图 9：2023-2032E全球发电机组市场规模 CAGR 约为 7.6%。.10 图 10：发电机各区域需求分布和主要玩家情况（2018 年）.11 图 11：2021-2032E 美国发电机组市场规模，CAGR 约 7%.11 图 12：2023-2027中国发电机组市场规模 CAGR 约 8%.11 图 13：2021-2032E 欧洲柴油发电机组市场规模，CAGR 约 7%.11 图 14：2016-2023中国发电机组出口额变化.12 图 15：2016-2023中国发电机组出口量变化.12 图 16：中国发电机组出口单

13、价变化.12 图 17：中国发电机组出口量各地区数量（万台）.12 图 18：高压清洗机使用场景概念图.13 图 19：预计 2023-2032E全球高压清洗机市场保持平稳增长，CAGR 约为 3%.13 图 20：全球高压清洗机销量变化.14 图 21：高压清洗机单价近 4 年稳中有增.14 图 22：全球高压清洗机各区域市场分布及占比（2018 年）.14 图 23：高压清洗机各区域主要玩家（百分比为各区域占比）.14 图 24：2015-2023高压清洗机出口额.15 图 25：2015-2023高压清洗机出口数量.15 图 26：欧盟家庭户数稳步上升.15 图 27：美国家庭户数呈现持

14、续增长趋势.15 图 28：2016-2021欧洲汽车保有量，每年保持低个位数增长.16 图 29：2007-2022美国汽车保有量，基本每年保持低个位数增长.16 图 30：工具龙头史丹利百得对 OPE产品分类，锂电占比仅 10%，未来渗透空间巨大.16 图 31：锂电产品在可移动性、环保性和便捷性上更具优势.16 图 32：美国 3550 碳中和进程.17 图 33：2016-2025E 中国清洗机市场规模 CAGR 约 8%，高于全球增速.18 图 34：中国家庭户数总体保持稳定，2020 年后有大幅增长.18 图 35：中国汽车保有量持续攀升.18 图 36：发电机组占据公司通机收入的

15、绝大部分.19 图 37：2022 年绿田通机产品市占率约为 2.1%，仍然较低.19 图 38：2018-2022绿田通用动力机械产品收入，成长持续加速.19 图 39：2018-2022绿田通用动力机械产品销量增长迅速.19 图 40：2018-2022年通机产品单价呈现增长趋势.20 图 41：2018-2022年通机业务毛利率整体提升.20 图 42：2019 年为力奇代工，催化绿田家用清洗机的发展.20 绿田机械(605259)公司深度 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：2018-2020年家用清洗机收入占比快速提升至 75%.20 图 44：公司高压清洗机品牌（

16、LUTIAN）海外消费者评价.21 图 45：商用清洗机的各品牌价格带（集中在 1000-5000 元）.22 图 46：家用清洗机各品牌的价格带分布（集中在 0-1000 元）.22 图 47：各品牌清洗机型号数量商用/家用比例.22 图 48：无线锂电手枪及洗车机的各品牌价格分布.22 图 49：美国单户住宅面积目前已经趋于平稳，稳定在 2250 平方英尺（约 220平方米）.25 表 1：创始人父子为管理层核心（股权情况截止 2022年年报）.8 表 2：欧洲市场主要品牌情况：老牌企业，家用商用均有涉及、整体家用居多.17 表 3：美国市场主要品牌情况：老牌企业，整体家用居多.17 表

17、4：国内厂商主要情况：多以出口和国内商用市场为主；国内家用市场绿田具备先发优势.21 表 5：商用清洗机同类产品比较：绿田产品具有压力更大、功率更大、重量更轻、性价比更高优势.23 表 6：家用清洗机同类产品比较：绿田压力、流量领先，定位相对更高端.23 表 7：无线锂电洗车机同类产品比较：绿田与亿力各有所长.24 表 8：无线锂电手持水枪同类产品比较：绿田具有更高的功率和压力，且重量更轻.24 表 9：绿田机械可比上市公司情况，24 年平均 PE14.07 X（截止 2024 年 3月 16 日）.27 表附录：三大报表预测值.28 绿田机械(605259)公司深度 6/29 请务必阅读正文

18、之后的免责条款部分 1 公司简况：潜心打造世界一流的机电精品的高压清洗机龙头公司简况：潜心打造世界一流的机电精品的高压清洗机龙头 1.1 历史沿革：通机起家，完成商用家用转型，成为高压清洗机龙头历史沿革：通机起家，完成商用家用转型，成为高压清洗机龙头 绿田机械围绕通机、高压清洗机领域发展主营业务绿田机械围绕通机、高压清洗机领域发展主营业务，从事通用动力机械产品和高压清洗机的研发、设计、生产和销售已有 19 年，通机产品目前已处于国内的领先地位。2005年开始进军商用高压清洗机市场。多年深耕精研之下，清洗机完成了从商用业务到家用业务的转变，遍历公司的发展历程，公司不断强化自身实力，拓展业务边界，

19、开发客户群体，目前已初具品牌影响力。通过不断发展，公司公司已已成为了国内清洗机行业的领导企业，成为了国内清洗机行业的领导企业，并持续迈向更广阔的市场并持续迈向更广阔的市场。初创阶段（初创阶段（2002-2005）:通机起家，自主开发，创绿田自有品牌通机起家，自主开发，创绿田自有品牌 2002 年，公司前身“台州市绿田机械有限公司”成立，主营发电机等通用机械产品，制定了以自有品牌为主的发展方针。边界扩展阶段（边界扩展阶段（2005-2015）：自主研发，海外扩张，进军清洗机行业）：自主研发，海外扩张，进军清洗机行业 2005 年，独立研发高压清洗机产品。2008 年，公司更名为“绿田机械股份有限

20、公司”，外销出口业务快速发展。转型家用阶段（转型家用阶段（2015-至今）：产品转型家用，渠道、品牌羽至今）：产品转型家用，渠道、品牌羽翼渐丰翼渐丰 2015 年，家用清洗机项目自主研发成功，并实现量产。2016 年，改造升级旧工厂，建立通用智能制造车间，打造自动化流水线。2017 年，建设了符合 CNAS 标准的新检测中心，并成为德国 TUV合作实验室。2019 年，公司开启电商新渠道。2021 年，上交所主板上市。图1：通用机械起家，扩展至高压清洗机领域，已完成商用到家用的转型，成为国内清洗机龙头 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 拆分公司收入结构，公司以通机产品线和高压清洗机两大产品线

21、为主。截止至 2022年，通用动力机械产品作为公司的起家业务，收入占比为 56%。绿田机械(605259)公司深度 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：绿田机械通机类占比 56%、高压清洗机占比 38%、其他配件占比 2%（收入占比基于 2022年年报）资料来源：公司公告，公司官网，浙商证券研究所 1.2 经营情况：营业收入与归母净利润多年高速增长经营情况：营业收入与归母净利润多年高速增长 公司处于成长期，过往多年维持了较高的收入利润增速，利润增速尤其亮眼。公司处于成长期，过往多年维持了较高的收入利润增速，利润增速尤其亮眼。根据公司公告，2018-2022 公司营收从 7.74

22、亿元增长至 16.19 亿元，期间复合增长率 CAGR 约20%；同期归母净利润从 0.35 亿元增长至 2.15 亿元，CAGR 约 57%。截止 2023 年前三季度营业收入/归母净利润分别为 12.32/1.50 亿元，同比增长分别为 11.49%/-2.56%。图3：2018-2022年公司营业收入 CAGR为 20%，收入高速增长 图4：2018-2022公司归母净利润 CAGR为 57%，大幅跑赢收入 资料来源：公司公告、wind、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、wind、浙商证券研究所 拆分公司业务拆分公司业务：收入占比方面，：收入占比方面，2021 年之前，公司高压清洗机业

23、务保持较高增速，收入占比持续提升，收入比重逐渐超过通机产品；2022 年由于俄乌冲突和库存波动原因，收0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468002120222023Q3营业收入（亿元），左轴yoy，右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.502002120222023Q3归母净利润（亿元），左轴yoy，右轴绿田机械(605259)公司深度 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 入略承压。盈利能力方面，盈利能力方面，公司高压清洗

24、机业务条线相比通机产品毛利率较高。过往几年随其收入占比的持续提高，公司的盈利能力呈现稳步提升态势。图5：2018-2022年高压清洗机占公司收入比逐渐提升 图6：2018-2022年高压清洗机占比提高，毛利率稳中有升 资料来源：公司公告、wind、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、wind、浙商证券研究所 1.3 管理层：管理层：股权结构清晰，股权结构清晰，实控人持股比例高实控人持股比例高 公司股权集中，实控人持股比例高。公司股权集中，实控人持股比例高。公司实控人为罗昌国先生，截止 2023年 9月 30日持有公司股权 53.51%。罗昌国先生之子罗正宇先生担任公司董事及董事会秘书。公司其他

25、高管多为技术人员出身，专业能力较强。图7：股权结构集中，罗昌国先生为实控人（截止 2023年 9月 30日）资料来源：公司公告、浙商证券研究所 表1：创始人父子为管理层核心（股权情况截止 2022年年报）姓名姓名 职务职务 出生出生 年份年份 2022 年薪酬年薪酬（万元）（万元）简介简介 罗昌国罗昌国 董事长、总经理 1965年 105.08 曾任台州市路桥华东通用器械厂负责人，台州市远鹏电器有限公司执行董事，绿田机电执行董事兼总经理，绿田投资执行董事兼总经理，鑫源房地产副董事长兼总经理，绿田有限执行董事兼总经理。现任绿田机械董事长兼总经理，路桥农商行董事。（有股权）（有股权）罗正宇罗正宇

26、董事、董事会秘书 1995年 85.82 曾任绿田科技监事，绿田投资经理，绿田机械外贸部职员、总经理助理。现任绿田机械董事兼董事会秘书，绿田投资执行董事，绿田电子商务执行董事兼经理，赛格进出口执行董事兼经理，绿田机械上海分公司负责人，绿田电子商务上海分公司负责人。应银荷 董事、副总经理 1981年 88.71 2007 年年 1 月至月至 2009 年年 9 月月，历任绿田有限、绿田机械外贸部经理;2009年9 月至 2019年 4月，任绿田机械副总经理;2019年 5月至今，任绿田机械0246800212022通用机械（亿元）高压清洗机（亿元）0%

27、5%10%15%20%25%200212022毛利率（总）毛利率（通机）毛利率（高压清洗机）绿田机械(605259)公司深度 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 董事兼副总经理。（有股权）（有股权）张竞丹 董事、证券事务代表 1991年 20.39 自自 2017 年年 3 月至今月至今担任绿田机械证券事务代表及法务。陈小华 副总经理 1970年 53.64 2003 年年 7 月至月至 2016 年年 12 月月，先后任绿田有限、绿田机械汽油机车间主任、生产部部长、生产总监、技术总监、品质总监；2016年 12月至今，任绿田机械副总经理。（有股权）（有股权）蔡永

28、军 副总经理、总工程师 1975年 80.60 曾任盐城兴动机械有限公司技术员、技术开发科科长，江苏九州豹拖拉机制造有限公司技术质量部经理，江苏里斯特通用机械制造有限公司总工程师，盐城博尔福机电科技发展有限公司总工程师。2016 年年 8 月至今，月至今，任绿田机械总工程师；2019年 12月至今，任绿田机械副总经理。（有股权）（有股权）夏小平 副总经理 1978年 80.03 曾任绿田机械家用高压清洗机项目负责人，工程品质总监，总经理助理。现任绿田机械副总经理。陈裕木 财务总监 1978年 59.77 曾任春兰摩托车有限公司成本会计，西安汇诚网络科技有限公司费用会计，沃茨水暖技术（台州）有限

29、公司成本主管、成本经理、财务总监，丽水市神飞利益保安用品有限公司高级财务经理，浙江亨利技术制冷机械有限公司财务总监，宁波博威合金材料股份有限公司财务副总监，绿田机械财务经理。2019 年年 4 月至月至 2019 年年 11 月月，任绿田机械财务经理；2019年 12月至今，任绿田机械财务总监。（有股权）有股权）资料来源：公司公告，wind，浙商证券研究所 绿田机械(605259)公司深度 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行业成长：通机多点开花，高压清洗机锂电化迎来发展契机行业成长：通机多点开花，高压清洗机锂电化迎来发展契机 2.1 通机：空间广阔，出口近年快速增长通机：空间

30、广阔，出口近年快速增长 2.1.1 通机全球市场通机全球市场各具看点，各具看点，增长动力充足增长动力充足 通机产品主要包含发电机组、水泵机组、发动机组等。通机产品主要包含发电机组、水泵机组、发动机组等。发电机组、水泵机以及园林工具等主要为通机产品领域的终端性产品，汽油机汽油机（发（发动机）动机）与与发发电机则是构成终端产品的电机则是构成终端产品的部件类产品。部件类产品。在通机领域中，掌握部件类产品如电机、汽油机的生产对于企业的竞争力至关重要。图8：行业基础情况：通机产品一般组成结构 资料来源：百度百科等公开资料整理，浙商证券研究所 通机行业的绝大部分产品是发电机组，目前规模达通机行业的绝大部分

31、产品是发电机组，目前规模达 400 亿美元，空间广阔兼具成长性。亿美元，空间广阔兼具成长性。根据 GMI数据预测，2023年全球发电机组市场规模约为 416亿美元，预计到 2032年发电机市场规模将达到 804亿美元，CAGR 约 7.6%。图9：2023-2032E全球发电机组市场规模 CAGR 约为 7.6%。资料来源：GMI，浙商证券研究所 416 804 0050060070080090020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E全球发电机组市场规模（亿美元）CAGR 约 7.6%绿田机械(605259)公司

32、深度 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通机（主要为通机（主要为发电机组发电机组）未来增长动力充足。分区域来看：未来增长动力充足。分区域来看：1）北美地区：北美地区：天气以及相关自然灾害的频率不断上升；电网等基础设施在部分地区存在老化现象，断电频率的增加增生了对发电机的需求。2）欧洲地区：欧洲地区：房地产市场与汽车行业相关需求增长；数据中心产业的持续扩张。3）亚太地区：亚太地区：东盟国家快速工业化，基础设施建设投资不断增加；电信行业将伴随工业化迎来迅速发展。4）非洲地区：非洲地区：供电系统的不稳定增生了对于发电机的需求；建筑业的不断发展。图10：发电机各区域需求分布和主要玩家情况（

33、2018年）图11：2021-2032E美国发电机组市场规模，CAGR约 7%资料来源：Global Data，十大品牌网，GMI，浙商证券研究所 资料来源：GMI，浙商证券研究所 图12：2023-2027中国发电机组市场规模 CAGR约 8%图13：2021-2032E欧洲柴油发电机组市场规模，CAGR约 7%资料来源：QY Research，浙商证券研究所 资料来源：GMI，浙商证券研究所 2.1.2 我国是全球我国是全球发电机组发电机组主要供应国，近年对欧出口量价齐升主要供应国，近年对欧出口量价齐升 我国发电机组我国发电机组出口额呈现逐步提升趋势出口额呈现逐步提升趋势。2019 年之后

34、呈现明显提升，近三年总体规模维持在40亿美元以上。中国出口产品占全球份额已经达到 22-29%，意味着我国发电机意味着我国发电机组组在在全球供应链中处于全球供应链中处于重要重要地位。地位。我国发电机我国发电机组组出口额方面连年增长，出口额方面连年增长，2023年出口额已达年出口额已达 53亿美元。亿美元。拆分量价，发电机组单价近几年呈现提升趋势，在近两年出口量微减的情况下，出口额仍保持增长。6975 81 151 0204060800美国发电机组市场规模（亿美元）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0070中国发电机组销售额（亿美元），左

35、轴yoy，右轴3234 37 66 0070欧洲柴油发电机组市场规模（亿美元）绿田机械(605259)公司深度 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：2016-2023中国发电机组出口额变化 图15：2016-2023中国发电机组出口量变化 资料来源：海关总署，浙商证券研究所 资料来源：海关总署，浙商证券研究所 俄乌战争使得对欧出口需求提高，伴随高客单俄乌战争使得对欧出口需求提高，伴随高客单价产品占比提高，均价不断上涨。价产品占比提高，均价不断上涨。根据根据海关总署数据测算，海关总署数据测算，发电机组单价由 2016年 426美元，提升至 2023年 55

36、6美元。俄乌战争导致了欧洲地区对于中国的发电机组需求量激增。欧洲多以中高端品牌为主，在产品结构欧洲多以中高端品牌为主，在产品结构上提升了中国发电机组出口的单价。上提升了中国发电机组出口的单价。图16：中国发电机组出口单价变化 图17：中国发电机组出口量各地区数量（万台）资料来源：海关总署，浙商证券研究所 资料来源：海关总署，机电商会，浙商证券研究所 2.2 高压清洗机行业高压清洗机行业：锂电渗透率仍低，国内厂商具备弯道超车机会锂电渗透率仍低，国内厂商具备弯道超车机会 2.2.1 全球高压清洗机市场：类刚需属性、需求稳定，规模稳全球高压清洗机市场：类刚需属性、需求稳定，规模稳中有升中有升 高压清

37、洗机历经多年发展，应用范围广泛。高压清洗机历经多年发展，应用范围广泛。1970年代，德国卡赫集团开始发力高压清洗机，并于 1984 年推出第一款便携式高压清洗机。目前，随着汽车的不断普及，以及人们环保意识的不断加强，高压清洗机已经逐渐普及。家用高压清洗机一般用于车辆清洁、庭院清洁等，商用清洗机一般用于专业汽车清洁美容、建筑物清洗等，均均为刚需性应用场景。为刚需性应用场景。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%002000222023发电机组出口额（亿美元），左轴yoy，右轴-25%-20%-15%-10%-5

38、%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002000222023发电机组出口数量（万台），左轴yoy，右轴005006002000222023单价（美元）16%37%29%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023欧洲亚洲非洲北美洲拉丁美洲大洋洲绿田机械(605259)公司深度 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：高压清洗机使用场景概念图 资料来源：安心加盟网，DE

39、LOX，圣美伦清洁，浙商证券研究所 全球高压清洗机市场稳步增长全球高压清洗机市场稳步增长，预计，预计 2023-2032 年年 CAGR 为为 3%。根据 IMARC数据显示，2023年高压清洗机全球规模约为 28 亿美元，预计到 2032年将增长至 37亿美元，CAGR 约为 3%。图19：预计 2023-2032E全球高压清洗机市场保持平稳增长，CAGR 约为 3%资料来源：IMARC，浙商证券研究所 全球高压清洗机市场中欧美市场类刚需属性、需求稳定全球高压清洗机市场中欧美市场类刚需属性、需求稳定，单价稳中有增，单价稳中有增。2021年前，高压清洗机量价齐升；2022 年，虽然销量承压，但

40、是单价仍较为稳定。预计未来在库存、需求回归稳态后，单价会延续稳中有升的增长态势。2837 0554020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E单位：亿美元CAGR 3%绿田机械(605259)公司深度 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20：全球高压清洗机销量变化 图21：高压清洗机单价近 4年稳中有增 资料来源：亿渡数据，浙商证券研究所 资料来源：亿渡数据，浙商证券研究所 欧美为高压清洗机主要消费市场，预计占比超欧美为高压清洗机主要消费市场，预计占比超 60%。根据 Arizton 2019 年报告数

41、据，欧洲和北美需求占比欧洲和北美需求占比超过超过 60%。欧洲的主要品牌为德国卡赫、丹麦力奇以及意大利 Annovi Reverberi 等品牌，而美国的主要品牌为 Sun Joe、TTI、史丹利百得等。图22：全球高压清洗机各区域市场分布及占比（2018年）图23：高压清洗机各区域主要玩家（百分比为各区域占比）资料来源：招股说明书，Arizton 2019，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书，Arizton 2019，浙商证券研究所 注：按照是否在各个细分市场来划分，非归属地划分 国内清洗机国内清洗机出口出口过去快速增长，近两年有一定承压过去快速增长，近两年有一定承压。根据海关总署数据，高

42、压清洗机在 2021 年出口跃升，出口额和出口量分别为 10亿美元、1631 万台，同比增长分别35.04%、32.41%。2022、2023 年主要受海外库存影响，高压清洗机的出口有所放缓，2023年出口额和出口量分别为 6.13 亿美元、1000.39 万台，小幅承压。我们认我们认为库存和地区冲为库存和地区冲突致需求承压的短期扰动解除后，高压清洗机出口会逐步回到健康稳定的增长通道上。突致需求承压的短期扰动解除后，高压清洗机出口会逐步回到健康稳定的增长通道上。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2.352.42.452.52.552.62.6520022全球高压清

43、洗机销量（千万台），左轴yoy，右轴2022单价（美元）34%29%19%12%6%欧洲北美洲亚太地区拉丁美洲中东和非洲地区绿田机械(605259)公司深度 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图24：2015-2023高压清洗机出口额 图25：2015-2023高压清洗机出口数量 资料来源：海关总署，浙商证券研究所 资料来源：海关总署，浙商证券研究所 2.2.2 海外市场：锂电化进程推进，中国供应链迎来发展契机海外市场：锂电化进程推进，中国供应链迎来发展契机 洗车是高压清洗机欧美市场重要应用场景。欧美汽车保有量目前稳

44、中有增。家家户户基本会配置清洗机，以便自己洗车用，因此高压清洗机以更新需求为主。目前欧美高压清洗机渗透率约为目前欧美高压清洗机渗透率约为 30%左右左右。我们根据 IMARC 以及其他相关统计数据测算，估计估计 2022 年欧美高压清洗机渗透率为年欧美高压清洗机渗透率为 34%。图26：欧盟家庭户数稳步上升 图27：美国家庭户数呈现持续增长趋势 资料来源：Statistics，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 海外家庭户数增多、欧美汽车保有量稳定，是高压清洗机需求稳中有增的内在驱动。海外家庭户数增多、欧美汽车保有量稳定，是高压清洗机需求稳中有增的内在驱动。根据欧洲汽车工业协会

45、统计数据显示，欧洲汽车保有量（统计口径为 EU+EFTA+UK）呈现个位数增长的趋势，2021 年的汽车保有量约为 3.4亿辆，每年保持低个位数增长。美国汽车保有量情况与欧洲类似，同样基本处于低个位数增长，2007 年保有量约为 2.5亿辆，到 2022 年保有量约为 2.8 亿辆，2007-2022 年 CAGR 约为 1%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口金额（亿美元），左轴yoy，右轴-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5

46、0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023出口数量（万台），左轴yoy，右轴0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.781.81.821.841.861.881.91.921.941.961.98220000212022欧盟27国家庭户数（亿户），左轴yoy，右轴-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%7.807.908.008.108.208.308.40

47、8.50美国:家庭住户:数量（千万户），左轴yoy，右轴绿田机械(605259)公司深度 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图28：2016-2021欧洲汽车保有量，每年保持低个位数增长 图29：2007-2022美国汽车保有量，基本每年保持低个位数增长 资料来源：欧洲汽车工业协会，浙商证券研究所 注：口径：EU+EFTA+UK 资料来源：美国运输部，OICA，浙商证券研究所 由于欧美由于欧美环保政策环保政策要求、有绳高压清洗机使用受限的产品痛点，锂电化要求、有绳高压清洗机使用受限的产品痛点，锂电化因其便利性与因其便利性与清洁性正在逐步成为海外市场的新宠。清洁性正在逐步成为海外市场

48、的新宠。高压清洗机属于 OPE（户外动力设备）大类，使用场景为车库和庭院，因此使用体验提升有望驱动锂电产品渗透率进一步提高，锂电化进程的逐渐深入为中国企业转型提供了弯道超车的机会。根据工具龙头史丹利百得 2022 年的测算，目前 OPE 的锂电渗透率仅有 10%，未来锂电化渗透空间巨大。图30：工具龙头史丹利百得对 OPE产品分类，锂电占比仅10%，未来渗透空间巨大 图31：锂电产品在可移动性、环保性和便捷性上更具优势 资料来源：史丹利百得 2022年公开展示资料，浙商证券研究所 资料来源：亚马逊，浙商证券研究所 美国环保政策为锂电化增添确定性。美国环保政策为锂电化增添确定性。美国设定了碳中和

49、的目标，美国各州要逐步实行去燃油化的政策。对于高压清洗机行业，过去美国市场上有大量的燃油高压清洗机，一旦因为环保政策替换，预计替换空间相当可观，预计未来锂电类高压清洗机份额预计未来锂电类高压清洗机份额会会不断提不断提升。升。0%1%1%2%2%3%3%4%2.9533.053.13.153.23.253.33.353.43.452001920202021欧洲汽车保有量（亿辆），左轴yoy，右轴-2%-1%0%1%2%3%4%5%22,00023,00024,00025,00026,00027,00028,00029,00020072008200920

50、000022美国汽车保有量（万辆），左轴yoy，右轴63%12%10%15%燃油类插电类锂电类其他绿田机械(605259)公司深度 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图32：美国 3550碳中和进程 资料来源：美国能源部，浙商证券研究所 竞争格局方面，欧美市场玩家多为老牌企业。竞争格局方面，欧美市场玩家多为老牌企业。欧洲主要品牌包括卡赫、力奇、乐华等品牌，商用、家用各有侧重。美国主要品牌包括 Ryobi（TTI旗下品牌），Craftsman（史丹利百得旗下品牌）和 Sun Joe，玩家多为全球工具巨头。目前行业目前行

51、业正面临产品形态变革，国正面临产品形态变革，国内厂商迎来发展契机。内厂商迎来发展契机。表2：欧洲市场主要品牌情况：老牌企业，家用商用均有涉及、整体家用居多 欧洲品牌欧洲品牌 销售区域销售区域 销售渠道销售渠道 产品定位产品定位 卡赫 KARCHER 全球化销售，82个国家拥有 160+子公司 经销商+德国本土商超+门店（线上与线下）家用为主 力奇 Nilfisk 2022年收入欧洲占比 56%，美洲占比 35%经销商+品牌直销（线上与线下）家用+商用，商用居多 乐华 LAVOR 业务遍及 130+国家，营业额超 1.8 亿欧元 经销商+线上为主 家用+商用 Annovi Reverberi 欧

52、洲 43%、北美 32%利用子公司+经销商模式为主 商用居多 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 表3：美国市场主要品牌情况：老牌企业，整体家用居多 美国品牌美国品牌 销售区域销售区域 销售渠道销售渠道 产品定位产品定位 Ryobi 美国为主，TTI旗下品牌 商超（家得宝）+线上 家用为主 Craftsman 美国为主，SWK旗下品牌 商超+线上 家用为主 Sun Joe 美国为主 商超+线上 家用为主 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2.2.3 国内市场：相比欧美渗透率较低，国内市场成长潜在空间庞大国内市场：相比欧美渗透率较低，国内市场成长潜在空间庞大 国内的家用清洗机目前规模仍然较小，

53、但随着经济的不断发展和产品的普及，国国内家内家用清洗机的普及有望得到迅速的提升用清洗机的普及有望得到迅速的提升。根据弗若斯特沙利文预测，中国高压清洗机规模将持续保持增长的态势，2016 年市场规模为 16.19 亿元，预计到 2025 年将增长至 32.28 亿元，CAGR 约为 8%，增速高于全球。国内市场发展潜力巨大，未来国内市场发展潜力巨大，未来有望有望成为公司清洗机成为公司清洗机业务发展的动力来源之一。业务发展的动力来源之一。绿田机械(605259)公司深度 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图33：2016-2025E中国清洗机市场规模 CAGR 约 8%，高于全球增速

54、资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 国内需求目前以商用为主，家用在快速发展。国内需求目前以商用为主，家用在快速发展。中国市场高压清洗机主要用途有建筑物清洗、城市道路清理、清洗养殖环境、消毒杀菌、去油污油渍等商用领域，根据根据 Arizton 发布的研究报告，发布的研究报告，2019 年年商用清洗机中，商用清洗机中，汽车行业、建筑行业与公共市政用途占比超过汽车行业、建筑行业与公共市政用途占比超过50%。此外，商用清洗机由于其使用环境复杂，并且使用频率较高，对性能（压力和流速等）和使用寿命要求较高。高压清洗机国内渗透率低，发展空间广阔。高压清洗机国内渗透率低，发展空间广阔。我们根据弗若斯特沙

55、利文以及其他相关公开数据测算，估计估计 2023 年年国内国内家用家用清洗机渗透率约清洗机渗透率约 1-2%，对标欧美渗透率仍处于较低水平，预计未来发展空间广阔。图34：中国家庭户数总体保持稳定，2020年后有大幅增长 图35：中国汽车保有量持续攀升 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0552000222023E2024E2025E中国高压清洗机市场规模（亿元），左轴yoy，右轴-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123

56、4562004年2006年2007年2008年2009年2011年2012年2013年2014年2016年2017年2018年2019年2021年2022年家庭户户数(亿户)，左轴yoy，右轴0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.5200320042005200620072008200920000022民用汽车拥有量(亿辆)，左轴yoy，右轴绿田机械(605259)公司深度 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司成长动力：通机为压舱石，高压清洗机有望快速成长公司

57、成长动力：通机为压舱石，高压清洗机有望快速成长 3.1 通机业务：欧洲初具品牌势能，亚非拉市场有序在拓通机业务：欧洲初具品牌势能，亚非拉市场有序在拓 公司通机业务以发电机组为主，市占率提升空间广阔。公司通机业务以发电机组为主，市占率提升空间广阔。产品结构方面，公司通机收入中，有 70%的左右收入来自发电机组，且发电机组占比历年保持稳定。市占率方面，2018-2022 年公司通机产品市占率有所提升，但是总体仍然处于低位。根据公司公告，2022 年绿田通机销量 90.36 万台，根据中国内燃机工业协会数据，2022 年内燃机总销量 4315.47 万台，可得当前绿田通机市占率可得当前绿田通机市占率

58、仅仅约约 2%，市占率提升空间广阔。，市占率提升空间广阔。图36：发电机组占据公司通机收入的绝大部分 图37：2022年绿田通机产品市占率约为 2.1%，仍然较低 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 地缘地缘冲突冲突导致公司通机类产品对欧出口增长加速导致公司通机类产品对欧出口增长加速。2022年以来，欧洲能源短缺、缺电情况频发，激发了欧洲需求。根据机电商会数据，2022 年中国对欧洲出口发电机年中国对欧洲出口发电机组组数量大数量大幅度增长，幅度增长，同比增速同比增速达到达到 122%。受欧洲需求增长拉动，公司 2022 年通机产品收入为 9.1亿元，yoy

59、 42.59%，销量达到约 90万台，yoy 21.30%。图38：2018-2022绿田通用动力机械产品收入，成长持续加速 图39：2018-2022绿田通用动力机械产品销量增长迅速 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 产品单价上，公司出货单价趋势与行业类似，产品单价上，公司出货单价趋势与行业类似，2021 年以来年以来持续增长。持续增长。2020 年单价有所下降后，在 2021-2022 年单价强势反弹。毛利率层面，产品毛利率虽然有一定波动，但是得益于公司成本控制，公司产品毛利率较有韧性，稳定在 16%左右。00192020发电机组

60、（亿元）水泵机组（亿元）发动机组（亿元）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2002120220%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200212022通机收入（亿元），左轴yoy，右轴0%5%10%15%20%25%00708090202020212022通机销量（万台），左轴yoy，右轴绿田机械(605259)公司深度 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 未来未来亚非拉地区亚非拉地区有望成为公司通机业务快速拓展的区域。有望成为公司通机业务快速

61、拓展的区域。亚非拉地区由于经济条件落后，电力系统存在短缺，发电机市场潜在空间庞大。我们看好公司通机产品的产品竞争力，有望逐步提升自主品牌在欧洲市场以及亚非拉市场的地位。图40：2018-2022年通机产品单价呈现增长趋势 图41：2018-2022年通机业务毛利率整体提升 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.2 高压清洗机业务：欧洲积淀，内销发力，北美开拓高压清洗机业务：欧洲积淀，内销发力，北美开拓 3.2.1 欧洲积淀：给力奇代工积累技术为家用清欧洲积淀：给力奇代工积累技术为家用清洗机发展赋能洗机发展赋能 复盘公司家用清洗机业务发展轨迹，复盘公司家用清

62、洗机业务发展轨迹，2018 年底年底给给力奇代工提高力奇代工提高公司自身公司自身技术和制造实技术和制造实力是公司发展的关键节点。力是公司发展的关键节点。2015 年公司自研家用清洗机，2019年欧洲代工积累技术，未来利用产品技术优势向北美以及国内市场开拓。公司于 2015年家用清洗机自研成功，自2015 年起家用清洗机逐步成为公司的主力产品。2019 年为丹麦力奇代工助力了公司积累了技术实力，加速了公司家用清洗机的发展。2019 年代工开始后，公司的家用清洗机收年代工开始后，公司的家用清洗机收入大幅上涨。入大幅上涨。根据公司招股说明书，2019 年年公司公司家用清洗机收家用清洗机收入入同比增长

63、 107.81%。2018-2020 年家用清洗机占整体收入比例从 24%上升到了 39%，占清洗机收入比例从 61%上升至了 77%。图42：2019年为力奇代工，催化绿田家用清洗机的发展 图43：2018-2020年家用清洗机收入占比快速提升至 75%资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 02004006008001,0001,200200212022单价（元）10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%200212022毛利率0050060020182019202

64、0家用清洗机收入（百万元）欧洲市场收入（百万元）直销收入（百万元）00500600700201820192020家用清洗机收入（百万元）商用清洗机收入（百万元）绿田机械(605259)公司深度 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基于基于 ODM 积淀，公司在欧洲市场上推出了中高端定位的自有品牌，并在欧洲整体反积淀，公司在欧洲市场上推出了中高端定位的自有品牌，并在欧洲整体反响较好。响较好。我们认为绿田产品能够受到欧洲大品牌与消费者的认可，证明了公司高压清洗机具有较强的产品力。图44：公司高压清洗机品牌（LUTIAN）海外消费者评价 资料来源：Youtube，La

65、zada，浙商证券研究所 3.2.2 内销发力：内销中同类产品力出众，线上线下并举，未来可期内销发力：内销中同类产品力出众，线上线下并举，未来可期 当前国内清洗机品牌多发展商用方向，家用清洗机的当前国内清洗机品牌多发展商用方向，家用清洗机的广阔广阔空间尚未被挖掘。空间尚未被挖掘。国内厂商多以商用和出口导向为主，绿田在家用产品布局和家用产品力上均具有先发优势。表4：国内厂商主要情况：多以出口和国内商用市场为主；国内家用市场绿田具备先发优势 国内厂商国内厂商 销售区域销售区域 销售渠道销售渠道 产品定位产品定位 上海亿力 产品 70%以上出口 经销商+线上 家用+商用 绿田机械 产品 75%-80

66、%出口 经销商+线上（内销为天猫、京东）家用+商用，家用为主 浙江安露 内销全国，出口 130+国家与地区 经销商+线上（天猫、京东等）商用为主 上海熊猫机械 内销水务建设 经销商+线上（京东自营）水务行业企业 苏州黑猫-经销商+线上（京东+天猫）商用+工业为主，部分家用 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 （1）产品端，）产品端，性能和价格在同类产品中均具备一定性能和价格在同类产品中均具备一定优势。优势。从价格带看产品定位：从价格带看产品定位：绿田清洗机商用、家用结构分布优良，保持商用领域相当的竞争力同时，家用端主打亲民价格带确保领先优势。商用商用端端，行业内各家主攻中价格带，绿田同样以中价

67、格带为主。家用端家用端，绿田全价格带布局，且亲民价格带产品居多，性价比凸出。无线锂电端无线锂电端，绿田、亿力有此类产品，绿田主要集中在中价格带；亿力产品多在两端。绿田机械(605259)公司深度 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图45：商用清洗机的各品牌价格带（集中在 1000-5000元）图46：家用清洗机各品牌的价格带分布（集中在 0-1000元）资料来源：各品牌天猫旗舰店，各品牌公司官网，浙商证券研究所 注：通过电商平台浙商统计，可能会存在统计不完全风险 资料来源：各品牌天猫旗舰店，各品牌公司官网，浙商证券研究所 注：通过电商平台浙商统计，可能会存在统计不完全风险 图47：

68、各品牌清洗机型号数量商用/家用比例 图48：无线锂电手枪及洗车机的各品牌价格分布 资料来源：各品牌天猫旗舰店，各品牌公司官网，浙商证券研究所 注：通过电商平台浙商统计，可能会存在统计不完全风险 资料来源：各品牌天猫旗舰店，各品牌公司官网，浙商证券研究所 注：通过电商平台浙商统计，可能会存在统计不完全风险 从性能看产品定位：从性能看产品定位：绿田的产品定位更加清晰，性能出众。性能相近产品价格具备性价比，高性能产品质感突出、享有溢价。商用端商用端，绿田产品性能关键参数压力更大、功率更大且重量更轻，且价格更便宜；家用端家用端，绿田定位更加高端，压力、流量在同类产品中都处于领先；无线锂电洗车机无线锂电

69、洗车机，绿田产品压力突出，外观美观；无线锂电手持水枪无线锂电手持水枪，绿田具有更高的功率、压力，但重量更轻保证便捷性。0554045绿田亿力安露熊猫黑猫型号数量1000元1000-5000元5000元0510152025绿田亿力安露熊猫黑猫型号数量500元500-1000元1000元00绿田亿力安露熊猫黑猫型号数量家用商用0123456789绿田亿力型号数量500元500-1000元1000元绿田机械(605259)公司深度 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：商用商用清洗机同类产品比较：绿田产品具有压力更大、功率更大、重量更轻、性价

70、比更高优势 品牌品牌 绿田绿田 亿力亿力 安露安露 熊猫熊猫 黑猫黑猫 系列 星锐、傲虎、巨浪、勇士、虎啸、雄狮 YLW67-35、YLQ6700G/6792G/75/9022G AP-C280、APW-HAD、APW-HQ-100SP QL、PX、XM、PM、PS-M725、PE、PD、JOLLY HIL、QL、CC、PX、BCC、ECC 对比选取型号 星锐 YLQ9022G APW-HAD XM720 CC5020D 压力（MPA）14 MPA 9.5 MPA 11 MPA 7 MPA 5 MPA 流量（L/Min）7.5 L/Min 13 L/Min 10 L/Min 20 L/Min

71、20 L/Min 功率（W）2600W 2500W 2100W 2200W 2200W 重量（Kg）21.5 Kg 26 Kg 28.85 Kg 45 Kg 功能 关枪停机、感应电机、2种喷头 关枪停机、智能操纵、感应电机、可视油镜 关枪停机、智能喷头、感应电机、4种喷嘴 关枪泄压、多角度喷嘴 关枪泄压、感应电机 价格（元）1599元 1969元 1580元 1850元 2100元 图片 资料来源：公司官网，天猫旗舰店，浙商证券研究所 注：产品挑选主要关注各大品牌中销量领先的几款产品（特别是亿力与绿田），随后分析这些高销量产品中是否存在性能相近的款式，并从中选择一款进行分析 注：通过电商平台统

72、计，可能会存在统计不完全风险 表6：家用家用清洗机同类产品比较：绿田压力、流量领先，定位相对更高端 品牌品牌 绿田绿田 亿力亿力 安露安露 熊猫熊猫 黑猫黑猫 系列 云途、河豚、精灵、战神、大力神、龙猫、锋芒、莱曼、圣盾、雪豹、蛟龙、暴风、卫士 YLQ4435C-90A、YLQ3280H-PLUS、YLQ4350C-B、YLQ4500H、YLQ4280G、YLQ5500H、YLQ6500H、YLQ5780G、YLQ6792G、YLQ7580G、YLQ4421G、YLQ4750G VAY、APW-HI/HF/VCL/VCM、ABW、VAO、VBI、VAL、VCA XM-290/295/296/3

73、95/396/2081/2062/2091 HM2115、HEL1912 对比选取型号 雪豹 P4 PRO YLQ5500H ABW-VCM-A XM-2062 HEL1912 压力（MPA）11 10 11 9-13.5 11.5 流量（L/Min）7 6 6 6 4.5 功率（W）1800 2000 1800 1800 1500 重量（Kg）12 6.6 8 6.5 10 功能 关枪停机、感应电机、自吸两用 关枪停机、快插接口、自吸两用 串激电机、自吸两用 关枪停机、自吸两用、多重过滤 关枪停机、串激电机、可调喷头、自吸两用 价格（元）728 549 588 568 548 图片 资料来源

74、：公司官网，天猫旗舰店，浙商证券研究所 注：产品挑选主要关注各大品牌中销量领先的几款产品（特别是亿力与绿田），随后分析这些高销量产品中是否存在性能相近的款式，并从中选择一款进行分析 注：通过电商平台统计，可能会存在统计不完全风险 绿田机械(605259)公司深度 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：无线锂电洗车机同类产品比较：绿田与亿力各有所长 品牌品牌 绿田绿田 亿力亿力 系列 创、影 YLQ4740/4101/1100 对比选取型号 创 T5 YLQ4101D 压力（MPA）6.5 6 最大流量（L/Min）3.3 3.6 输出功率（W）500 550 整机重量（Kg）9.

75、59 11 功能 2500mAh 电池，无刷电机、高效/节能模式，充电 4-5h，续航约20min APP遥控、五合一喷头、无刷电机，双电池包续航可达 60min 价格（元）1374 1299 图片 资料来源：公司官网，天猫旗舰店，浙商证券研究所 注：产品挑选主要关注各大品牌中销量领先的几款产品（特别是亿力与绿田），随后分析这些高销量产品中是否存在性能相近的款式，并从中选择一款进行分析 注：通过电商平台统计，可能会存在统计不完全风险 表8：无线锂电手持水枪同类产品比较：绿田具有更高的功率和压力，且重量更轻 品牌品牌 绿田绿田 亿力亿力 系列 沙漠之鹰、勃朗宁 YLQ2040D/2050D 对比

76、选取型号 沙漠之鹰 20V YLQ2050D-A 电压（V)20 18 压力（MPA）2.5 1.5 最大流量（L/Min）3 3.3 电池容量（mAh）2000 2000 输出功率（W）200 150 整机重量（Kg）2.25 2.7 价格（元）293 269 续航时间 充电 4-5h，续航约 20min，水型可调，纯铜电机，可自吸 续航约 20min，关枪停机，5种水型，可自吸 产品图片 资料来源：公司官网，天猫旗舰店，浙商证券研究所 注：产品挑选主要关注各大品牌中销量领先的几款产品（特别是亿力与绿田），随后分析这些高销量产品中是否存在性能相近的款式，并从中选择一款进行分析 注：通过电商平

77、台统计，可能会存在统计不完全风险（2）渠道方面：线上线下并举，线下经销商渠道补齐短板，线上持续发展扩大品牌）渠道方面：线上线下并举，线下经销商渠道补齐短板，线上持续发展扩大品牌影响力，影响力，线上线上+线下端线下端持续发力家用持续发力家用+商用端，内销增长动力充足。商用端，内销增长动力充足。线下渠道：线下渠道：深化经销商渠道，深化经销商渠道，获取国内品牌打造的先发优势获取国内品牌打造的先发优势。过去由于国内高压清洗机产品普及度较低，多以商用为主。公司目前销售网络已覆盖全国大多数城市和地区（其公司目前销售网络已覆盖全国大多数城市和地区（其中与五金机电全国销冠金指数有合作）中与五金机电全国销冠金指

78、数有合作），聚集了一批具有忠诚度和信任度的经销商客户，未来随家用需求逐渐增多，预计公司线下渠道扩张会进一步加强，公司亦有望通过线下门店开拓享受品类渗透率红利，获取国内品牌打造的先发优势。绿田机械(605259)公司深度 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 线上渠道线上渠道：业已搭建多品牌业已搭建多品牌、多店铺的线上销售矩阵多店铺的线上销售矩阵。公司 2019 年入驻电商平台，包括“天猫”“京东”“拼多多”“苏宁”等多个线上销售平台，目前拥有线上经销商 35+，授权店铺45+。预计未来随公司在线上渠道品类扩充，线上线下并举有望持续增强品牌曝光度。3.2.3 北美开拓：北美开拓：北美碳中

79、和法案约束下需求庞大，锂电产品有望敲开美国市场大门北美碳中和法案约束下需求庞大，锂电产品有望敲开美国市场大门 北美市场受北美市场受益于益于美国碳中和法案美国碳中和法案以及较大的住宅面积较大的住宅面积，我们认为公司，我们认为公司有望通过锂电产有望通过锂电产品敲开美国市场的大门，并在锂电化转型中抓住机遇，提升市占率。品敲开美国市场的大门，并在锂电化转型中抓住机遇，提升市占率。根据 Statista 数据，美国单户住宅面积目前已经趋于平稳，2021 年的住宅面积中位数为 2,273 平方英尺，且 2022年竣工的带有户外功能的单户住宅数量超过 100万套。大的住宅院面积以及较多的户外设施会孕育较多对

80、于高压清洗机的需求。为把握当下美国的市场机遇，公司未来计划逐步向美国市场推出锂电高压清洗机新为把握当下美国的市场机遇，公司未来计划逐步向美国市场推出锂电高压清洗机新品。品。公司产品已经完成了在欧洲的技术沉淀，产品本身也得到了欧洲企业和消费者的认可，未来伴随美国渠道的逐渐开拓，我们认为公司在美国市场有望得到快速发展。图49：美国单户住宅面积目前已经趋于平稳，稳定在 2250平方英尺（约 220平方米）资料来源：Statista、美国国家统计局、美国驻华大使馆公众号，浙商证券研究所 注：此处住宅定义：房子建在自己的土地上，并且有自己的街道或大道的私人入口和出口。该定义不包括公寓，公寓的面积要小得多

81、 16602,46722612,27305001,0001,5002,0002,5003,00002021单位：平方英尺 绿田机械(605259)公司深度 26/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测分析盈利预测分析：公司公司长期长期成长动力为通用机械和高压清洗机全球市场取成长动力为通用机械和高压清洗机全球市场取得突破得突破 核心假设：（核心假设：（1）通用动力机械：）通用动力机械：立足于欧洲市场，不断开扩新市场至北美和新兴市场，全球化市场布局日臻完善；（2）高压清洗机：）高压清洗机：公司为欧洲大客户代工锤炼技术和制造能

82、力，目前已在欧洲推出自有品牌，预计未来品牌影响力逐渐提高；国内市场受益于我国高压清洗机市场仍处于起步阶段，未来随市场普及率持续提高，公司线上线下同时发力，凭借其优秀的产品力有望获得持续增长；北美市场方面，随环保政策的约束，锂电产品有机会对燃油型产品形成持续替代，未来空间广阔。通机业务：通机业务：公司深耕空间广阔的通用机械行业，目前市占率仍低，提升空间较大，未来公司立足于高景气高盈利的欧洲地区基本盘，向全球多市场持续开拓。我们看好公司通机产品结构优化持续增长，逐步提升自主品牌和代工业务在全球各个地区市场的行业地位，率先抢占高地、提升份额，给予 2023-2025 年增速分别为 0%/25%/10

83、%。高压清洗机业务：高压清洗机业务：公司在高压清洗机赛道具有较强竞争优势，未来随锂电产品持续渗透，有望深度享受行业成长红利。欧洲市场公司自主品牌持续扩大影响力；内销市场打法线上线下并举，公司优质产品将持续受益于产品普及；北美市场随环保政策硬性约束，锂电化渗透将持续提高，公司迎来快速发展契机，公司在全球多市场看点各异，成长动能充足，给予 2023-2025 年增速分别为 3%/50%/50%。毛利率毛利率：通用动力机械产品通用动力机械产品未来毛利率有望维持稳定，我们预计 2023-2025 年毛利率为 17.75%/17.75%/17.75%。高压清洗机产品高压清洗机产品由于公司家用产品增长速度

84、预计快于商用产品，而家用产品毛利率稍低于商用产品，我们预计 2023-2025年毛利率为23.72%/22.85%/22.18%。预计 2023-2025 年总体收入总体收入增速增速分别为 0.17%/36.62%/28.20%；综合毛利率综合毛利率分别为20.43%/20.37%/20.45%；归母净利润增速归母净利润增速分别为-6.77%/26.68%/24.21%。4.2 估值估值与投资建议与投资建议：公司当前市值对应公司当前市值对应 24 年年 PE 为为 11.38 倍倍，给予给予“买入买入”评级评级 可比公司选择可比公司选择：公司为出口链通用机械领先公司、高压清洗机行业龙头，与隆鑫

85、通用、神驰机电、宗申动力等同为通用机械企业，与巨星科技、创科实业、泉峰控股等同为国内优质出口链企业；可比公司 2024 年平均估值为 PE14.07X。我们认为随公司通用机械和高压清洗机产品在全球各地市场持续拓展。预计 2023-2025年公司营收 16.2/22.2/28.4 亿元，同比 0.2%/36.6%/28.2%，归母净利润 2/2.5/3.2 亿元，同比-6.8%/26.7%/24.2%，当前市值对应 PE为 14.4/11.4/9.2X。绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展，高压清洗机绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展，高压清

86、洗机业务锂电化不断渗透业务锂电化不断渗透，前景广阔前景广阔。按照绿田机械高压清洗机品牌地位，参考行业均值 PE，公司目前存在低估，给予“买入”评级。绿田机械(605259)公司深度 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表9：绿田机械可比上市公司情况，24 年平均 PE14.07 X（截止 2024年 3月 16日）收入收入增速增速 归母净利润归母净利润增速增速 PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 隆鑫通用 10.60%13.24%12.21%93.24%19.23%17.86%22.74 11.

87、77 9.87 8.37 神驰机电 0.93%27.53%38.12%4.73%37.21%38.98%17.13 16.36 11.92 8.58 宗申动力-19.10-创科实业 5.38%8.07%9.84%-7.82%17.87%16.35%22.73 24.66 20.92 17.98 巨星科技-8.00%26.78%28.20%22.01%18.07%25.53%19.51 15.99 13.54 10.79 泉峰控股 21.45%22.16%24.25%35.97%31.75%24.90%7.33 5.39 4.09 3.28 行业均值行业均值 2.23%18.91%22.09%2

88、8.04%23.10%24.68%20.24 17.20 14.07 11.43 绿田机械 0.17%36.62%28.20%-6.77%26.68%24.21%13.43 14.41 11.38 9.16 资料来源：wind、浙商证券研究所，除巨星科技、泉峰控股外，A股和港股均为 wind一致预期 注：由于泉峰 2023年业绩波动较大，横向对比其经营和估值指标参考性降低，故我们仅列示其作为可比公司，在计算平均指标时未纳入计算 5 风险提示风险提示 消费需求低于预期。消费需求低于预期。公司主要产品出口海外，若海外需求景气度不佳，可能会影响公司经营状况 贸易摩擦风险。贸易摩擦风险。公司产品面临一

89、定关税，若有调整会对公司经营造成影响 原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。公司上游原材料系大宗商品，价格波动可能会对公司盈利造成影响。绿田机械(605259)公司深度 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,632 1,573 1,987 2,502 营业收入营业收入 1,619 1,622 2,215 2,840 现金 937 895 1,06

90、9 1,335 营业成本 1,276 1,290 1,764 2,259 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 9 7 10 14 应收账项 231 191 272 358 营业费用 46 49 60 81 其它应收款 19 18 25 32 管理费用 51 45 60 82 预付账款 9 8 10 14 研发费用 55 45 62 85 存货 422 447 596 749 财务费用(57)(43)(22)(27)其他 14 14 14 14 资产减值损失(9)(10)(10)(10)非流动资产非流动资产 516 685 738 809 公允价值变动损益(1)0 0 0 金融资产类

91、 0 0 0 0 投资净收益(6)(0)1 (3)长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 17 12 16 24 固定资产 438 605 652 720 营业利润营业利润 238 227 286 354 无形资产 45 60 65 71 营业外收支(0)0 0 0 在建工程 31 16 16 15 利润总额利润总额 238 228 287 355 其他 1 4 5 4 所得税 23 27 33 39 资产总计资产总计 2,147 2,259 2,725 3,311 净利润净利润 215 200 254 315 流动负债流动负债 654 653 865 1,136 少数股东损益 0 0 0 0

92、 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 215 200 254 315 应付款项 529 535 703 925 EBITDA 226 234 321 392 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）1.75 1.63 2.06 2.56 其他 125 118 162 211 非流动负债非流动负债 14 12 12 12 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 14 12 12 12 成长能力成长能力 负债合计负债合计 668 665 876 1,148 营业收入 0.84%0.17%36.62%28.20%少数股

93、东权益 0 0 0 0 营业利润 32.28%-4.60%25.74%23.88%归属母公司股东权益 1,479 1,594 1,848 2,164 归属母公司净利润 35.11%-6.77%26.68%24.21%负债和股东权益负债和股东权益 2,147 2,259 2,725 3,311 获利能力获利能力 毛利率 21.18%20.43%20.37%20.45%现金流量表 净利率 13.28%12.36%11.46%11.11%(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E ROE 14.54%12.58%13.74%14.58%经营活动现金流经营活动现金流 296 265 28

94、2 403 ROIC 11.45%10.18%12.67%13.48%净利润 215 200 254 315 偿债能力偿债能力 折旧摊销 38 50 57 64 资产负债率 31.12%29.43%32.17%34.67%财务费用(33)0 0 0 净负债比率 45.18%41.70%47.43%53.06%投资损失 6 0 (1)3 流动比率 2.49 2.41 2.30 2.20 营运资金变动 52 2 (41)9 速动比率 1.81 1.69 1.58 1.52 其它 18 12 12 12 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(63)(220)(108)(138)总资产周转率

95、 0.80 0.74 0.89 0.94 资本支出(58)(217)(109)(135)应收账款周转率 7.81 7.70 9.56 9.01 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.10 2.87 3.45 3.33 其他(6)(3)1 (3)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(89)(89)0 0 每股收益 1.75 1.63 2.06 2.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 2.41 2.15 2.29 3.27 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.01 12.94 15.00 17.56 其他(89)(89)0 0 估值比率估值比率 现金净增加

96、额现金净增加额 173 (42)174 265 P/E 13.43 14.41 11.38 9.16 P/B 1.95 1.81 1.56 1.34 EV/EBITDA 8.92 8.06 5.34 3.70 资料来源：浙商证券研究所 绿田机械(605259)公司深度 29/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相

97、对于沪深 300 指数表现10以下。行业的行业的投资评级：投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声

98、明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本

99、报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010