1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 创力集团创力集团(603012)专用设备专用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-03-21 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2024/03/20 6 个月目标价（元）收盘价（元）5.45 12 个月股价区间（元）4.306.21 总市值（百万元）3,546.64 总股本（百万股）651 A 股（百万股）651 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1

2、M 3M 12M 绝对收益 11%-7%-7%相对收益 6%-16%2%相关报告 推动新一轮大规模设备更新或带来新需求，人形机器人产业进展持续推进-20240226 Table_Author 证券分析师：刘俊奇证券分析师：刘俊奇 执业证书编号：S0550524020001 研究助理：凌展翔研究助理：凌展翔 执业证书编号：S0550122090033 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 战略聚焦煤机业务，智能化浪潮带来新机遇战略聚焦煤机业务，智能化浪潮带来新机遇 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司为公司为国内领先高

3、端煤机装备供应商。国内领先高端煤机装备供应商。公司成立于 2003 年，2015 年在上交所成功上市。公司采煤机、掘进机、乳化液泵站、喷雾泵站销量连续多年稳居全国前列。公司成立初期公司产品以采煤机为主，2006 年公司开始研发悬臂式掘进机，并于 2007 年成功生产第一台掘进机，此后公司不断推出采煤机和掘进机的创新产品，并内生外延拓宽公司的产品矩阵。公司当前聚焦于煤机主业，2022 年公司归母净利润达到 4.04 亿元，同比增长 31.19%，达到历史最高值。2023 年前三季度公司归母净利润为2.49 亿元，同比增长 0.74%，保持稳健。煤炭需求量持续上行，行业固定资产投资正处于高峰期。煤

4、炭需求量持续上行，行业固定资产投资正处于高峰期。我国煤炭需求显著上行，原煤产量从 2020 年的 39.0 亿吨增长到 2023 年的 47.1 亿吨。2017 以来，我国煤炭行业步入固定资产更新期，除 2020 年受新冠疫情冲击小幅下降之外，煤炭采选业固定资产投资额持续增长，并在 2023 年达到了历史最高的 5592 亿元。煤机装备为资金的重要投向之一，根据中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），2022 年全国煤机企业销售收入达到 1350.4 亿元，同比增长 20.3%。煤矿智能化稳步推进，煤机更新煤矿智能化稳步推进，煤机更新周期有望加速周期有望加速。煤矿智能化是煤炭行业高质量发展的

5、必由之路，根据中国煤炭工业协会数据，我国的智能化采掘面数量从 2017 的 47 个增长到了 2022 年的 1019 个。华为成立煤矿军团，入局煤矿智能化后，行业生态有望进一步得到构建。我们认为随着煤矿智能化的深入推进，煤机的更新迭代周期有望加快，同时单机价值量有望进一步增长，使得行业景气度能够得到延续。公司积极向智能化、成套化和国际化方向发展。公司积极向智能化、成套化和国际化方向发展。目前煤机行业正加速向技术含量高，智能化水平高以及成套装备的方向升级，海外市场也逐步受到业内重视。公司的智能化新品不断推出，并与华为等公司积极合作，接入矿鸿生态圈，推进公司智能化产品应用落地。公司不断增强自身成

6、套化装备的生产能力，2021 年首套薄煤层工作面综采成套装备顺利通过地面联调验。2023 年以来公司产品相继出口俄罗斯和印尼，出口业务有望逐步贡献业绩增量。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.13、4.66 和5.21 亿元，对应 PE 值为 9、8 和 7 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：能源供给结构发生重大变化；煤矿智能化进展不及预期；盈能源供给结构发生重大变化；煤矿智能化进展不及预期；盈利预测与估值模型失效利预测与估值模型失效 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E

7、2024E 2025E 营业收入营业收入 2,614 2,608 2,871 3,107 3,275(+/-)%14.30%-0.25%10.08%8.21%5.42%归属母公司归属母公司净利润净利润 308 404 413 466 521(+/-)%-15.70%31.19%2.13%12.75%11.97%每股收益（元）每股收益（元）0.48 0.63 0.63 0.72 0.80 市盈率市盈率 12.88 8.54 8.59 7.62 6.80 市净率市净率 1.37 1.09 0.99 0.87 0.77 净资产收益率净资产收益率(%)10.30%13.22%11.48%11.46%1

8、1.37%股息收益率股息收益率(%)1.47%1.83%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)637 652 651 651 651-30%-20%-10%0%10%2023/32023/62023/9 2023/12创力集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 目目 录录 1.创力集团：煤炭机械领先企业，聚焦主业再出发创力集团：煤炭机械领先企业，聚焦主业再出发.4 1.1.栉风沐雨 20 年，成就煤机行业小巨人.4 1.2.股权结构稳定，管理层渐趋年轻化.5 1.3.近年营收稳健，毛利率保持业内

9、领先.7 2.煤炭采选业投资处于景气周期，三机一架为关键煤机装备煤炭采选业投资处于景气周期，三机一架为关键煤机装备.11 2.1.煤炭需求旺盛，煤炭行业固定资产投资正处于高峰期.11 2.2.煤机设备为煤炭行业固定资产投资重要去向，核心装备为三机一架.14 3.华为入局，煤矿智能化为煤机行业带来新机遇华为入局，煤矿智能化为煤机行业带来新机遇.20 4.公司积极向智能化、成套化和国际化方向发展公司积极向智能化、成套化和国际化方向发展.24 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.27 6.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：公司主要产品：公司主

10、要产品.5 图图 3：公司股权结构：公司股权结构.6 图图 4：2014-2023 年公司营收情况年公司营收情况.8 图图 5：2014-2022 年公司主营业务构成情况年公司主营业务构成情况.8 图图 6：2014-2023 年公司归母净利润情况年公司归母净利润情况.9 图图 7：2019-2023 年公司利润率情况年公司利润率情况.9 图图 8：2019-2022 年公司分产品毛利率情况年公司分产品毛利率情况.9 图图 9：2014-2022 年三家煤机企业煤机产品毛利率对比年三家煤机企业煤机产品毛利率对比.10 图图 10：2018-2023 年公司期间费用率情况年公司期间费用率情况.1

11、0 图图 11：2014-2022 年公司经营性现金流情况年公司经营性现金流情况.11 图图 12：2007-2022 年我国能源消费结构年我国能源消费结构.12 图图 13：2017-2023 年我国原煤产量年我国原煤产量.12 图图 14：2016 年以来秦皇岛港动力煤价格走势年以来秦皇岛港动力煤价格走势.13 图图 15：2016-2022 年规模以上煤炭企业利润情况年规模以上煤炭企业利润情况.13 图图 16：2007-2023 年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额.13 图图 17：煤炭机械装备分类：煤炭机械装备分类.14 图图 18：煤炭综合采掘

12、工作面设备投资额占比：煤炭综合采掘工作面设备投资额占比.15 图图 19：综采工作面中设备配合示意图：综采工作面中设备配合示意图.16 图图 20：2012-2022 年我国煤机企业煤机销售收入年我国煤机企业煤机销售收入.16 图图 21：2012-2022 年我国煤机企业利润、营收及净利率年我国煤机企业利润、营收及净利率.17 图图 22：2012-2022 年我国煤机企业出口产品产值年我国煤机企业出口产品产值.17 图图 23：2012-2022 年我国采煤机产量年我国采煤机产量.18 图图 24：2012-2022 年我国掘进机产量年我国掘进机产量.18 图图 25：2012-2022

13、年我国刮板输送机产量年我国刮板输送机产量.18 图图 26：2012-2022 年我国液压支架产量年我国液压支架产量.18 xXlWjZdVkZkWnU6M8Q8OsQqQnPrNjMnNtQiNsQoQaQpOqQuOmPoPMYoNmP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 27：2019 年我国煤炭行业年我国煤炭行业“三机一架三机一架”市场竞争格局市场竞争格局.19 图图 28：2022 年我国煤炭行业年我国煤炭行业“三机一架三机一架”市场竞争格局市场竞争格局.19 图图 29：我国煤炭行业：我国煤炭行业“三机一架三

14、机一架”领域领域 CR5 市占率变化市占率变化.19 图图 30：煤矿智能化涉及的十大系统：煤矿智能化涉及的十大系统.21 图图 31：我国煤矿信息化发展趋势：我国煤矿信息化发展趋势.22 图图 32：我国智能化采掘工作面数量及煤矿数量变化趋势：我国智能化采掘工作面数量及煤矿数量变化趋势.22 图图 33：煤矿智能化产业链：煤矿智能化产业链.23 图图 34：基于华为矿鸿的智能矿山建设整体技术架构：基于华为矿鸿的智能矿山建设整体技术架构.23 图图 35：矿鸿发布会：矿鸿发布会.24 图图 36：MG2250/1200-WD 型电牵引采煤机型电牵引采煤机.25 图图 37：EBZ220M-4

15、智能化掘锚机组智能化掘锚机组.25 图图 38：公：公司与产业链内公司合作推进智能化产品应用落地司与产业链内公司合作推进智能化产品应用落地.25 图图 39：基于鸿蒙操作系统的煤机：基于鸿蒙操作系统的煤机 APP.26 图图 40：公司自主研发的控制器获得矿鸿认证：公司自主研发的控制器获得矿鸿认证.26 图图 41：公司首套薄煤层工作面综采成套装备：公司首套薄煤层工作面综采成套装备.26 图图 42：公司高端大采高成套装备亮相国际煤机展：公司高端大采高成套装备亮相国际煤机展.26 表表 1：公司部分高管及核心人员简历，管理层年轻化趋势显著：公司部分高管及核心人员简历，管理层年轻化趋势显著.7

16、表表 2：我国煤矿智能化相关政策：我国煤矿智能化相关政策.20 表表 3：公司分业务营收预测：公司分业务营收预测.28 表表 4：可比公司估值表：可比公司估值表.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 1.创力集团：煤炭机械领先企业，聚焦主业再出发创力集团：煤炭机械领先企业，聚焦主业再出发 1.1.栉风沐雨 20 年，成就煤机行业小巨人 公司是国内领先高端煤机装备供应商。公司是国内领先高端煤机装备供应商。公司成立于 2003 年，2011 年以来，连续被评为“全国煤炭机械工业优秀企业”、“上海市制造企业 100 强”、“上海

17、市民营企业100 强”，从 2008 年起连续被认定为“高新技术企业”，2012 年被认定为“上海市科技小巨人企业”，2014 年被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司采煤机、掘进机、乳化液泵站、喷雾泵站销量连续多年稳居全国前列。2015 年公司在上交所成功上市。公司成立初期公司产品以采煤机为主，2006 年公司开始研发悬臂式掘进机，并于 2007 年成功生产第一台掘进机，此后公司不断推出采煤机和掘进机的创新产品，并内生外延拓宽公司的产品矩阵。2011 年，成立全资子公司创力普昱，业务涵盖煤矿自动化控制系统及各类变频节能矿用电气设备；2012 年，成立子公司创力燃料，开展煤炭贸易业务；2

18、016 年，设立控股子公司合肥创大新能源及上海创力新能源，并收购亿能电子，尝试进入新能源电动汽车领域，同年设立设立控股子公司浙江创力融资租赁有限公司，开展煤机融资租赁业务；2018 年，收购华拓矿山工程公司，积极布局矿山工程项目领域，业务范围拓展至矿山工程及服务领域；2019 年，收购中煤科技有限公司，新增乳化液泵业务；2020 年，设立浙江上创智能科技有限公司，基于 5G+AI 技术为煤矿企业提供高效自动化一体化解决方案，同年设立创力智能输送（苏州）机械科技有限公司，开展成套装备的设计与制造。图图 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司招股说明书，公司年报，东北证券 目前公司的产品以煤

19、炭综合采掘机械设备为主，业务范围包括煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供煤矿综采、综掘工作面成套设备的选型和方案设计。公司近年新拓展的乳化液泵和矿山工程业务与公司原有业务具有良好的协同效应，乳化液泵与采煤机、掘进机均是采煤工作面的重要装备，高端乳化液泵站的高效、可靠、安全和智能化等特点，可以更好地发挥公司现有产品采煤机和掘进机的工作效能，实现采煤工作面整体效率的提升。矿山工程业务下游客户与集团原有煤机板块业务客户一致，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 两者既

20、相对独立，又互相补充，工程板块能推动煤机的发展和技术进步、煤机板块开发更好的产品将推进工程板块的竞争力。图图 2：公司主要产品：公司主要产品 数据来源：公司官网，东北证券 1.2.股权结构稳定，管理层渐趋年轻化 公司股权结构稳定公司股权结构稳定，前十大股东多为公司，前十大股东多为公司创立初期的创立初期的核心核心团队团队。公司当前实控人为现任董事长石良希，前实控人、前任董事长石华辉为石良希的一致行动人。根据公司三季度报告，石良希和石华辉通过上海巨圣（10.18%）与中煤机械集团（9.74%）间接持股 19.92%，石华辉直接持有股份 2.15%，二人合计持有股份 22.07%。公司的前十大股东多

21、为公司创立初期的高管团队，其中耿卫东为公司副总经理、前总工程师，芮国洪为公司前副总经理，管亚平为公司前总经理，王凤林、郭武和廖平为公司前核心技术人员。发布首期股权激励计划，进一步绑定公司核心人员。发布首期股权激励计划，进一步绑定公司核心人员。2022 年 7 月，公司发布上市以来首期股权激励计划，激励对象包括公司现任总经理张世洪，现任副总经理、总工程师吴彦，现任副总经理石勇，前财务总监于云萍，现任副总经理朱民法，现任副总经理杜成刚，前任副总经理李景林以及其余 18 名核心技术（业务）人员。公司股权激励计划行权条件较为宽松，有利于进一步绑定公司核心人员。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文

22、后的声明及说明 6/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 3：公司股权结构公司股权结构 数据来源：Wind，东北证券 行业资深专家加盟，管理层渐趋年轻化。行业资深专家加盟，管理层渐趋年轻化。2021 年 12 月 14 日，公司发布公告，聘任张世洪先生为公司总经理。张世洪在煤机行业深耕近 40 年，加入公司之前任中煤科工集团上海有限公司党委书记、董事长，在煤机行业享有极高声誉。张世洪的加入为公司的发展带来了宝贵的行业经验和资源，也为公司的发展注入了强心剂。公司近年管理层变动频繁，2022 年 2 月 15 日，公司发布公告，公司董事会选举石良希先生为公司第四届董事会董事长，石良希出生

23、于 1983 年，系前任董事长石华辉之子；2023 年 10 月 18 日，公司发布公告，聘任恽俊先生为公司财务总监；2024 年 1月 24 日，公司发布公告，聘任吴彦先生为公司总工程师。从公司近期的高管及核心人员变动来看，管理层年轻化趋势明显，公司未来发展有望展现活力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 表表 1：公司部分高管及核心人员简历，管理层年轻化趋势显著公司部分高管及核心人员简历，管理层年轻化趋势显著 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 简历简历 石良希石良希 董事长 1983 2011 年 5 月进入公司工作，

24、任生产部副部长；2012 年 3 月至今任中煤机械集团董事；2011 年 9 月至今担任公司董事；2012 年 5 月至今任上海创力燃料有限公司执行董事；2022 年 1 月至今担任公司董事长。张世洪张世洪 总经理 1964 1985 年 8 月至 1997 年 1 月煤科总院上海煤矿机械研究所任技术员，工程师，所长助理；1997 年 3 月至 2000 年 4 月任煤科总院上海分院采煤机械研究所副所长，研究员；2001 年 5 月至 2003 年 11 月任天地科技股份有限公司上海分公司总经理；2004 年 12 月至 2011 年 2 月历任煤科总院上海分院副院长，天地科技股份有限公司上海

25、分公司总经理；2011 年 2 月至 2014 年 6 月任中煤科工集团上海研究院副书记，副院长；2014 年 6 月至 2016 年 7 月任中煤科工集团上海有限公司副书记，总经理；2016 年 7 月至 2021 年 5 月任中煤科工集团上海有限公司党委书记，董事长。耿卫东耿卫东 副总经理，前总工程师 1970 1992 年 7 月至 2002 年 5 月任煤炭科学研究总院上海分院采煤机械研究所(2000年 3 月改制为天地科技股份有限公司上海分公司)工程师。自 2003 年 9 月公司成立至今，任公司总工程师。耿卫东先生是 2012 年第一批煤炭行业标准化专家(国家安全生产标准化技术委员

26、会煤矿安全分技术委员会)。吴彦吴彦 副总经理，总工程师 1977 2003 年 4 月至 2009 年 3 月任天地科技股份有限公司上海分公司研发工程师，课题组组长。2009 年 4 月至 2014 年 5 月任久益环球上海研发中心总工程师，久益天津工程部经理。2014 年 5 月至今历任公司研究所所长，采煤机研究院院长，副总工程师，技术中心副主任，技术中心主任。2020 年 11 月起至今，担任公司副总经理。2024 年 1 月至今担任公司总工程师。石勇石勇 副总经理 1981 2003 年 7 月至 2011 年 1 月，历任天地科技股份有限公司上海分公司研发工程师，研发组长。2011 年

27、 2 至 2016 年 12 月，历任本公司电气研究所主任工程师，所长。2017 年 1 月至今历任公司电气研究院院长，副总工程师，技术中心副主任。2020 年 11 月起至今，担任公司副总经理。郝龙郝龙 副总经理 1988 2010 年 6 月至 2011 年 4 月任天地科技股份有限公司上海公司采煤机械研究所研发工程师；2011 年 4 月至 2014 年 7 月任天地科技股份有限公司上海公司销售经理；2014 年 7 月至 2019 年 5 月任天地科技股份有限公司上海分公司区域经理；2019 年 5 月至 2019 年 12 月任天地科技股份有限公司上海分公司掘进机械事业部副总经理；2

28、019 年 12 月至 2022 年 6 月任中煤科工集团上海有限公司掘进机械事业部副总经理；2022 年 7 月至 2022 年 9 月任上海神立智能科技有限公司副总经理；2023 年 11 月至今任公司副总经理。数据来源：Wind，东北证券 1.3.近年营收稳健，毛利率保持业内领先 公司营收与煤炭行业资本开支密切相关，公司营收与煤炭行业资本开支密切相关，2016 年以来呈上行趋势。年以来呈上行趋势。煤机设备的整体需求主要源自煤炭企业的设备更新以及新建矿山的新设备购置，与行业整体的资本开支强度有较大的相关性。2016 年以来，随着煤炭行业资本开支进入上行周期，公司的营收逐步增长，2021 和

29、 2022 年公司营收均超过 26 亿元。2023 年前三季度，公司营收达到 18.99 亿元，同比增长 14.09%，预计公司 2023 年营收有望创下历史新高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 4：2014-2023 年公司营收情况年公司营收情况 数据来源：Wind，东北证券 公司业务逐渐向主业聚焦，公司业务逐渐向主业聚焦，2022 年煤机业务营收占比超过年煤机业务营收占比超过 90%。2018 年以前，公司的煤机产品主要为采煤机、掘进机、配件及维修和煤矿自动化控制系统及矿用电气设备，营收占比约 70%，其余营收主

30、要为煤炭贸易。2016 年公司曾尝试进入新能源电动汽车领域，但由于该业务与公司原有业务协同性不强，加之新能源补贴退坡，市场竞争逐渐激烈，导致该业务未能形成规模且持续亏损，公司自 2019 年起即对新能源业务进行战略调整，进一步聚焦主业。2018 年后，公司的煤机产品陆续新增乳化液泵及成套项目，2022 年公司煤机产品营收占比超过 90%。图图 5：2014-2022 年公司主营业务构成情况年公司主营业务构成情况 数据来源：Wind，东北证券 公司归母净利润与营收的变化趋势基本一致。公司归母净利润与营收的变化趋势基本一致。2016 年以来公司归母净利润整体呈现上行趋势，2021 年归母净利润降幅

31、较大主要系原材料成本上升导致毛利率下滑所致。2022 年公司归母净利润达到 4.04 亿元，同比增长 31.19%，达到历史最高值。2023年前三季度公司归母净利润为 2.49 亿元，同比增长 0.74%，保持稳健。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530营业收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002020212022其他贸易收入矿山工程成套项目乳化液泵煤矿自动化控制系统及矿用电气设备掘进机配件及维修采煤机 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

32、及说明 9/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 6：2014-2023 年公司归母净利润情况年公司归母净利润情况 数据来源：Wind，东北证券 公司毛利率公司毛利率处在较高水平且相对处在较高水平且相对稳定。稳定。2019 年以来公司的销售毛利率维持在 40%以上，且波动较小。2021 年毛利率降幅较大主要系原材料价格大幅上涨，根据公司招股说明书，公司的煤机产品成本中直接材料占比超过80%，其中钢材成本占比约35%，因此原材料价格会对公司煤机产品毛利率产生一定影响。分产品看，公司配件及维修业务毛利率最高，其次为乳化液泵及采煤机，掘进机近年由于市场竞争因素毛利率有较大下降，但由于掘进机

33、在公司业务中占比较小，对整体毛利率影响有限。图图 7：2019-2023 年公司利润率情况年公司利润率情况 图图 8：2019-2022 年公司年公司分产品毛利率情况分产品毛利率情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司煤机产品毛利率在业内领先。公司煤机产品毛利率在业内领先。煤机产品主要包括采煤机、掘进机、刮板输送机和液压支架。上市公司中，公司产品以采煤机和掘进机为主，郑煤机产品以液压支架为主，天地科技产品涉及采煤机、掘进机、刮板输送机以及各类控制系统。从三家公司煤机业务的毛利率来看，创力集团的毛利率显著领先，体现出公司较强的盈利能力。-60%-40%-20%0%2

34、0%40%60%00.511.522.533.544.5归母净利润（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%200222023Q1-3销售毛利率(%)销售净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%20022采煤机配件及维修掘进机乳化液泵 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 9：2014-2022 年三家煤机企业煤机产品毛利率对比年三家煤机企业煤机产品毛利率对比 数据来源：Wind，东北证券 期间费用率整体稳定，期间费用率整体稳定，2022 年以来销售费用

35、率有所增长。年以来销售费用率有所增长。公司管理费用率、研发费用率和财务费用率较为稳定，2022 年以来销售费用率有所增长，带动了期间费用率上行。公司的煤机产品以直销为主，且业务量占比最高的采煤机在煤机设备投资额中占比较低，市场规模相较液压支架等产品较小，单位销售人员的销售额不具备优势，因此公司销售费用率处于较高水平。近年公司加大了贵州和陕西等地的市场开拓，并发力成套装备和智能化产品业务，因此销售费用率略有提升。图图 10：2018-2023 年公司期间费用率情况年公司期间费用率情况 数据来源：Wind，东北证券 公司公司现金流稳健现金流稳健。2017 年以来公司经营性现金流均呈现净流入态势，且

36、经营性现金流和归母净利润的比值维持在较高水平。良好的现金流为公司持续稳定经营提供了有力保证。0%10%20%30%40%50%60%20002020212022创力集团（煤机行业）郑煤机（支架及煤机）天地科技（机械产品）0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率总费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 11：2014-2022 年公司经营性现金流情况年公司经营性现金流情况 数

37、据来源：Wind，东北证券 2.煤炭采选业投资处于景气周期，三机一架为关键煤机装备煤炭采选业投资处于景气周期，三机一架为关键煤机装备 2.1.煤炭需求旺盛，煤炭行业固定资产投资正处于高峰期 我国的资源禀赋为富煤贫油少气，煤炭短期内仍将在能源结构中占据主体地位。我国的资源禀赋为富煤贫油少气，煤炭短期内仍将在能源结构中占据主体地位。从我国近十五年能源消费总量及其结构数据可以看出，煤炭是绝对的第一大能源，2011年以前占据我国能源总消费的比例超过 70%。2011 年到 2022 年间，我国煤炭能源消费总量从 27.2 亿吨标准煤微增到 30.4 亿吨标准煤，而非煤炭能源消费总量从 11.5亿吨标准

38、煤快速增长到 23.7 亿吨标准煤，增幅显著高于煤炭能源。我国近 10 年的能源消费增量需求主要依靠水电、核电、光伏发电以及风电等进行补充，因此能源消费结构中煤炭占比逐步下降,这有助于从能源应用上直接降低碳排放量，符合国家“双碳”战略。但由于风光发电应用受到储能技术限制，核电建设周期较长等原因，煤炭在我国能源消费结构中仍将长期占据主体地位。2022 年我国煤炭消费总量在能源中占比从 2021 年的 55.9%增长到 2022 年的 56.2%，为 2011 年以来首次上升。据碳中和背景下我国煤炭行业的发展与转型研究一文，在我国实现碳中和的道路上，煤炭行业的能源定位将经历基础能源、重要能源、备用

39、能源的三重转变，2030 年以前煤炭仍为我国的基础能源。根据煤炭干选工艺在双碳节能减排政策下的作用 一文预计，2030 年煤炭占我国一次能源消费比重仍在 50%以上，年消费量45 亿吨左右。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-2-42000212022经营性现金流（亿元）经营性现金流/归母净利润 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 12：2007-2022 年我国能源消费结构年我国能源消费结构 数据来源：国家统计局，东北证券

40、我国煤炭需求我国煤炭需求持续上行持续上行，2023 年全国原煤产量达到年全国原煤产量达到 46.6 亿吨。亿吨。2021 年以来，全球能源价格大幅上涨，导致了国内电力和煤炭供需的持续偏紧状态。此外随着疫情的有效控制和经济活动的恢复，居民和工业用电需求显著增加，导致全社会用电量同比增长。多方因素的共同推动下，我国煤炭需求显著上行，原煤产量从 2020 年的39.0 亿吨增长到 2023 年的 47.1 亿吨。图图 13：2017-2023 年我国原煤产量年我国原煤产量 数据来源：中国煤炭工业协会，国家统计局，东北证券 供需错配下，煤价高位运行供需错配下，煤价高位运行带动煤炭企业盈利大幅上行。带动

41、煤炭企业盈利大幅上行。受益于下游旺盛需求，2020年下半年以来，我国煤炭价格呈现上行趋势，2021 年全年动力煤市场价格先涨后跌，于 10 月中旬达到高点，此后触顶回落，但 2022 年至今动力煤价格仍维持在 700 元/吨以上，显著高于 2016-2020 年间的价格。煤炭价格维持高位为煤炭企业带来了高额利润，根据中国煤炭工业协会发布的数据，2021 年和 2022 年我国规模以上煤炭企业利润总额大幅增长，2022 年超过万亿。2023 年全年煤炭价格略低于 2022 年，我们预计 2023 年煤企利润总额维持在较高水平。近年煤企获得的高额利润大大增近年煤企获得的高额利润大大增加了其资本开支

42、的能力。加了其资本开支的能力。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.010.020.030.040.050.060.020072008200920000022煤炭消费总量（亿吨标准煤）其他能源消费总量（亿吨标准煤）煤炭在能源结构中的占比-15%-10%-5%0%5%10%15%0.010.020.030.040.050.02007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20

43、20 2021 2022 2023原煤产量（亿吨）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 14：2016 年以来秦皇岛港动力煤价格走势年以来秦皇岛港动力煤价格走势 图图 15：2016-2022 年规模以上年规模以上煤炭企业煤炭企业利润情况利润情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：中国煤炭工业协会，东北证券 我国煤炭行业固定资产投资额经历了我国煤炭行业固定资产投资额经历了一定的一定的周期波动。周期波动。上行周期：上行周期：2012 年以前，由于煤炭产量持续增长，新建矿井数量较多，煤炭采选业固定资产投资额持续

44、增加，在 2012 年达到峰值 5370 亿元；下行周期：下行周期：2012-2017 年，受能源领域供给侧结构性改革，化解煤炭过剩产能风险的影响，煤炭采选业固定资产投资额逐年降低；新一轮上行周期：新一轮上行周期：2017 后，煤炭开采和洗选业市场趋于稳定，煤炭机械设备更新改造周期逐步到来，除 2020 年受新冠疫情冲击小幅下降之外，煤炭采选业固定资产投资额持续增长。近年煤炭需求旺盛，煤价持续高位运行，国家推行保供增产政策，煤炭行业固定资产投资额在 2023 年达到了历史最高的 5592 亿元。图图 16：2007-2023 年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资额年我国煤炭开采和洗选业固定资产投

45、资额 数据来源：Wind，东北证券 新形势下煤炭行业资本开支有望跳出周期新形势下煤炭行业资本开支有望跳出周期波动波动规律，煤机设备需求景气度或可持续。规律，煤机设备需求景气度或可持续。根据煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究一文，煤机设备一般寿命在 5 8 年，2012 年我国煤企固定资产投资规模达到历史高位，文章中认为煤机更新换代的波峰对应 20172020 年，2021 年起将步入后波峰期的巩固收官阶段，即固定资产投资将会趋缓。事实上 2020 年后煤炭行业固定资产投资仍持续增长，并在 2023年达到了历史新高。我们认为，煤炭行业资本开支得以持续增长主要有以下几方面的原因：02004006

46、0080002016-12016-82017---72020-22020-92021--62023-12023-8秦皇岛港：综合交易价：动力煤(Q5500)(元/吨)-50%0%50%100%150%200%250%02000400060008000016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规模以上煤炭企业利润总额（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002007 200

47、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业（亿元）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 1）原煤产量扩大带来新的资本开支需求。原煤产量扩大带来新的资本开支需求。在能源安全问题凸显的新背景下，煤炭作为我国能源结构中的“压舱石”，重要性显现。近年我国煤炭产量增长，新建或新启动的煤矿项目产生了新的资本开支；2）高机械化率高机械化率以及智能化趋势使得单位产能的设备投资额增长。以及智能

48、化趋势使得单位产能的设备投资额增长。根据智研咨询数据，2010 年我国采煤机械化率及掘进机械化率分别为 65%和 52%，2015 年分别为 76%和 58%，另据中国煤炭工业协会，2019 年我国大型煤炭企业采煤机械化程度已达到 98.65%。煤炭开采机械化率的提升必然会使得单位产能的煤机设备需求量和设备投资额的增长，近年在煤矿智能化相关政策的推动下，煤机设备也逐步向智能化发展，智能化使得煤机装备的技术附加值增加，设备单价提升同样使得资本开支增长。我国煤炭产量续创历史新高，存量煤机设备数量持续增长。随着煤矿智能化的深入推进，煤机的更新迭代周期有望加快，同时单机价值量有望进一步增长，因此针对煤

49、机设备的固定资产投资额有望维持较高水平。2.2.煤机设备为煤炭行业固定资产投资重要去向，核心装备为三机一架 煤机设备煤机设备广义上广义上为煤矿开采和洗选中使用装备的为煤矿开采和洗选中使用装备的总称总称。按照煤矿开采的顺序，煤机设备主要分为勘探设备、综掘设备、综采设备、辅助设备、洗选设备，另外，还包括煤炭安全设备、电气设备以及露天矿设备等。勘探设备主要有钻探设备及仪器仪表等;综掘设备主要有掘进机、凿岩机等；综采设备主要有采煤机、刮板输送机及液压支架等；辅助设备主要有工业泵、提升、供电、排水设备等；洗选设备主要有破碎机、球磨机、筛分设备、浮选设备、过滤机等；煤炭安全设备主要有通风机、瓦斯防治设备、

50、矿井灭火设备及救护装备等;露天矿设备主要有矿用重型汽车白卸车、铲运机和挖掘机等；电气设备主要有各类变频装置、传感器、组合开关以及自动化控制系统等。图图 17：煤炭机械装备分类煤炭机械装备分类 数据来源：创力集团招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 煤机设备为煤炭行业固定资产投资重要去向。煤机设备为煤炭行业固定资产投资重要去向。根据观研报告网，煤炭开采与洗选行业固定资产投资中，建筑安装与其他固定资产投资、设备购置投资占比分别约 65%和 35%，煤机设备约占设备购置投资的 50%，煤炭综合采掘机械设备为核心

51、设备，约占煤机设备投资额的 70%。根据创力集团招股说明书，煤炭综合采掘机械设备以“三机一架”（采煤机、掘进机、刮板输送机和液压支架）为核心，综采、综掘工作面设备投资总额中，液压支架占比较大，一般超过 45%，掘进机和采煤机技术含量较高，分别占到大约 12%和 13%的比重，刮板输送机等输送设备约占到 10%，其他各种设备的比重一般约占 20%。图图 18：煤炭综合采掘工作面设备投资额占比煤炭综合采掘工作面设备投资额占比 数据来源：创力集团招股说明书，东北证券 狭义上的煤炭机械装备主要指煤炭综合采掘设备，其核心设备主要包括掘进机、采狭义上的煤炭机械装备主要指煤炭综合采掘设备，其核心设备主要包括

52、掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架。煤机、刮板输送机及液压支架。煤炭综合采掘设备在矿井中的基本工作原理为:掘进机与运输设备、支护设备等配套完成各种巷道的掘进;巷道完成后，各种采煤设备及材料等通过巷道运输到采煤工作面，采煤工作面由液压支架支护，使矿工在较为安全的环境下工作;刮板输送机依靠液压支架支承和推移，采煤机搭载在刮板输送机上并以其为轨道移动采煤。当采煤机从煤层切割出煤炭后，刮板输送机将煤炭从工作面运送至转载机，破碎机，继而转运至带式输送机，并最终将煤炭提运至矿共地面。当采煤机沿着工作面完成一次采煤后，整套综采机械设备在液压支架推移下向前移动，沿着工作面进行下一次开采。通过掘进机、液压文架

53、、刮板输送机和采煤机配合使用，可实现工作面巷道掘进、截煤、装煤、运煤、支护的全部机械化作业，具有较高的营运效率和安全性。45%13%12%10%20%液压支架采煤机掘进机刮板输送机其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 19：综采工作面中设备配合示意图：综采工作面中设备配合示意图 数据来源：创力集团招股说明书，东北证券 我国煤机销售收入持续增长。我国煤机销售收入持续增长。根据 中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），2022年全国煤机企业煤机销售收入达到 1350.4 亿元，同比增长 20.3%，煤机企业销售收入与

54、行业固定资产投资变化趋势保持一致。我们计算了 2012 年以来煤机企业销售收入与行业固定资产投资的比值，发现 2015-2018 年煤机销售收入与固定资产投资之比由 16%提升到 31%，近年始终保持在接近 30%的水平，印证了煤炭行业机械化率的提高带动了煤机设备投资额的增长。图图 20：2012-2022 年我国煤机企业煤机销售收入年我国煤机企业煤机销售收入 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），Wind，东北证券 2022 年全国煤机企业利润总额达到年全国煤机企业利润总额达到 214.7 亿元。亿元。根据中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），2022 年全国煤机企业利润总

55、额为 214.7 亿元，较 2021 年增长 44.4%；2022 年全国煤机企业主营业务收入达到 3757.1 亿元。根据利润和收入计算煤机企业净率变化情况，2017 年煤机企业净利率大幅增长，近年维持在 5-7%之间。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008000320002020212022煤机销售收入（亿元）YoY煤机销售收入/煤炭开采与洗选业固定资产投资完成额 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度

56、 图图 21：2012-2022 年我国煤机企业利润、营收及净利率年我国煤机企业利润、营收及净利率 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 2022 年我国煤机企业出口增长显著年我国煤机企业出口增长显著，“走出去”的步伐加快，“走出去”的步伐加快。根据中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），2022 年全国煤机企业出口产品产值达到 79.7 亿元，同比增长 97%。我国的高端煤机装备已从过往的进口依赖到实现自给自足，并逐步走向世界。根据陕西日报 2023 年发表的从跟跑到领跑，陕西煤机装备走出国门一文，我国厚及特厚煤层煤炭储量占煤炭资源总储量的 4 成以上，为实现煤炭资

57、源高效、安全、绿色开采，国内对满足厚及特厚煤层开采需要的高端煤机装备需求迫切，国内煤机装备研发制造企业在这方面已具备领先世界的研发制造能力。我们预计未来煤机出口市场将进一步打开，为煤机企业带来新的机遇。图图 22：2012-2022 年我国煤机企业出口产品产值年我国煤机企业出口产品产值 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 “三机一架”销售量变化趋势“三机一架”销售量变化趋势整体接近。整体接近。根据中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），2022 年全国采煤机、掘进机、刮板输送机和液压支架的产量分别为 818台、3048 台、1899 台和 89112 架。“三机一架

58、”销售量变化趋势整体接近，但采煤机和刮板输送机产量近年增长率慢于掘进机和液压支架，我们认为主要系相关产品高端化导致单机价值量和产能提升。以创力集团为例，根据公司招股说明书，2011-2013 年公司采煤机均价分别为 276 万元、297 万元和 324 万元；而根据公司 2022 年年报，公司 2022 年销售采煤机 167 台，采煤机销售收入为 7.52 亿元，均价达到了450 万元，增幅显著。相比之下，2011-2013 年公司掘进机均价分别为 340 万元、0%1%2%3%4%5%6%7%8%05000250030003500400020015

59、200022煤机企业利润总额（亿元）煤机主营业务收入（亿元）煤机企业净利率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0070809020000212022煤机企业出口产品产值（亿元）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 366 万元和 336 万元；而根据公司 2022 年年报，公司 2022 年销售掘进机 82 台，掘进机销售收入为 2.62 亿元，均价为 320 万元

60、，较以往略有下降。图图 23：2012-2022 年我国采煤机产量年我国采煤机产量 图图 24：2012-2022 年我国掘进机产量年我国掘进机产量 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 图图 25：2012-2022 年我国刮板输送机产量年我国刮板输送机产量 图图 26：2012-2022 年我国液压支架产量年我国液压支架产量 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 煤机行业市场集中度较高。煤机行业市场集中度较高。根据煤机行

61、业“十四五”发展趋势与策略研究，2019年我国“三机一架”市场集中度均相较 2009 年提升显著，2019 年采煤机 CR5 占比最高，达到 90.3%，液压支架 CR5 相对较低，为 58.7%。根据中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），2022 年市场集中度相较于 2019 年变化幅度较小，表明煤机行业的市场竞争格局趋于稳定。2019 年和 2022 年创力集团采煤机市占率均排名第二，仅次于天地科技全资子公司中煤科工集团上海有限公司。-60%-40%-20%0%20%40%0500020000212

62、022采煤机产量（台）YoY-100%-50%0%50%100%150%0500025003000350020000212022掘进机产量（台）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%004000500020000212022刮板输送机产量（台）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02000040000600008000002012201320

63、002020212022液压支架产量（台）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 27：2019 年我国煤炭行业“三机一架”市场竞争格局年我国煤炭行业“三机一架”市场竞争格局 数据来源：煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究，东北证券（注：采煤机和掘进机市占率使用设备台数进行计算，刮板输送机和液压支架采用设备重量进行计算）图图 28：2022 年我国煤炭行业“三机一架”市场竞争格局年我国煤炭行业“三机一架”市场竞争格局 数据来源：中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东

64、北证券（注：采煤机和掘进机市占率使用设备台数进行计算，刮板输送机和液压支架采用设备重量进行计算）图图 29：我国：我国煤炭行业煤炭行业“三机一架”领域“三机一架”领域 CR5 市占率变化市占率变化 数据来源：煤机行业“十四五”发展趋势与策略研究，中国煤炭机械工业发展研究报告（2023），东北证券 0%20%40%60%80%100%采煤机掘进机刮板输送机液压支架200920192022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 3.华为入局，煤矿智能化为煤机行业带来新机遇华为入局，煤矿智能化为煤机行业带来新机遇 煤矿智能化大势所趋

65、，相关政策频频落地。煤矿智能化大势所趋，相关政策频频落地。煤炭行业作为我国重要的传统能源行业，是我国国民经济的重要组成部分，不仅对我国人民群众的生活有着直接的影响，而且对社会的经济发展发挥着直接的推动作用。然而传统的煤矿行业却存在安全事故频发、从业人员老龄化严重、破坏生态环境等等问题，在此背景下国家出台了多项政策推动煤矿智能化的发展。自 2016 年国家发改委、国家能源局发布煤炭工业发展“十三五”规划以来，关于推动煤矿智能化的相关文件便不断落地。表表 2：我国煤矿智能化相关政策我国煤矿智能化相关政策 时间 部门 政策名称 主要内容 2016年12 月 国家发改委、国家能源局 煤炭工业发展“十

66、三五”规划 全面提升煤矿技术水平和经济效益。煤矿信息化、智能化建设取得新进展，建成一批先进高效的智慧煤矿。2017 年2 月 国家安全监管总局、国家煤矿安监局 单班入井超千人矿井科技减人工作方案 深入推进“机械化换人、自动化减人”，力争到 2018 年底所有千人矿井下井人数减少 30%以上，单班下井人员减少到千人以内，科技支撑作用显著增强。2020 年2 月 国家发改委、能源局、应急部等八部门 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 将人工智能、工业物联网、大数据、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，实现煤矿开拓、采掘(剥)、运输、通风、洗选等过程智能化运行。具备条件的生产煤矿加快智能化改造，在供

67、电、供排水、通风、主辅运输等生产经营管理环节，进行智能优化提升，推进固定岗位的无人值守和危险岗位的机器人作业，实现传统煤矿的智能化转型升级。2020 年4 月 工信部、发改委、自然资源部 有色金属行业 智 能 工 厂(矿山)建设指南(试行)充分考虑矿山实际情况，明确企业智能化建设重点，新建矿山直接进行智能化规划与设计，在产矿山有序推进智能化改造。推动 5G新技术与有色矿山的融合创新；应用大数据、人工智能、边缘计算等技术提升信息系统学习与认知能力。2021 年6 月 能源局、矿山安监局 煤矿智能化建设指南(2021 年版)重点突破适用于不同条件的智能化技术与装备，培育建设一批智能化示范煤矿，科学

68、制定实施煤矿智能化建设与升级改造方案，加大煤矿智能化技术资金投入、人才投入和政策支持力度。坚持把煤矿减人、增安、提效和提高职工的幸福感与获得感作为智能化煤矿建设的根本目标，通过实施新一代信息技术提高煤矿智能化水平，促进煤矿安全、质量、效率与效益的稳步提升。2021 年12 月 中 国 煤 炭 工业协会 煤 炭 工 业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见 到 2025 年末，建成安全高效煤矿 1150 处左右。智能化采掘工作面达到 800 个，智能化煤矿产能比例大于 60%。2022 年4 月 国 务 院 安 委会 “十四五”国家安全生产规划 提出煤矿和非煤矿山机械化、智能化的具体要求，并设立“工

69、矿商贸就业人员十万人生产安全事故死亡率下降 20%、煤矿百万吨死亡率下降 10%”的目标。2023 年1 月 国家能源局、应急管理部、国 家 矿 山 安监局 煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法 鼓励引导专项资金更多投向煤矿智能化建设，最高奖励可支持 3000 万元。2023 年3 月 国家能源局 关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见 以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产。推动构建智能地质保障系统，提升矿井地质条件探测精度与地质信息透明化水平。2023 年9 月 中 共 中 央 办公厅、国务院办公厅 关于进一步加强矿山安全生产工作的意见 提高科技创新支撑能力。强化矿山安全科技支撑体系

70、建设。组织重大关键技术攻关，推进矿山信息化、智能化装备和机器人研发及应用。研究推进建设矿山安全领域全国重点实验室。数据来源：各政府部门网站，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 煤矿智能化煤矿智能化技术技术是机械化、数字化、自动化、信息化技术与采矿技术的相互结合的是机械化、数字化、自动化、信息化技术与采矿技术的相互结合的多学科交叉融合多学科交叉融合技术技术。智能化煤矿要求开拓设计、地测、采掘、运通、选煤、安全保障、生产管理等主要系统具有自感知、自学习、自决策与自执行的基本能力。煤矿智能化是煤炭行业高质量发展的核心技术

71、支撑，将物联网、大数据、人工智能、区块链、5G 等新技术与传统采矿技术深度融合，建设智能化煤矿，以实现煤矿开拓设计和生产运营全过程的智能高效协调运行。煤矿智能化重点建设的十大智能应用系统分别为综合管控系统及大数据平台、地质保障及 4D-GIS 动态信息系统、5G 高速通信网络及精准位置服务系统、巷道智能快速掘进系统、工作面智能协同控制系统、主煤流及辅助运输智能系统、井下环境感知及安全管控系统、固定场所无人值守智能管理系统、煤矿智能选煤系统、智慧园区与经营管理系统，其中前 3 个系统属于煤矿总体基础平台，第 4、第 5、第 6 个系统属于井下采掘运系统，第 7、第 8个系统属于井下安全系统，第

72、9、第 10 个系统属于煤矿辅助保障系统。图图 30：煤矿智能化涉及的十大系统：煤矿智能化涉及的十大系统 数据来源：加快煤矿智能化建设 推进煤炭行业高质量发展，东北证券 我国的煤矿体系在经历了单机我国的煤矿体系在经历了单机(系统系统)自动化自动化、综合自动化、矿山物联网综合自动化、矿山物联网三个阶段后，三个阶段后，目前正在朝着煤矿智能化的方向演化。目前正在朝着煤矿智能化的方向演化。从 20 世纪 80 年代中期开始，随着微机技术的发展和普及，我国煤矿信息化建设进入了单机（系统）自动化阶段。该时期矿用自动化设备类型不断增多，如能够实现自动升降的液压支架等，控制设备可靠性及安全性有所提高，这使得我

73、国煤矿安全状况得到初步改善。2000 年以后，煤矿企业对各系统之间互联互通的需求越来越强烈，借助通信、工业总线及工业以太网技术飞速发展的契机，一些企业推出专用网络来实现煤矿不同系统的集成系统，这使得我国煤矿信息化建设进入了综合自动化阶段。2011 年 11 月，首个物联网示范工程夹河煤矿矿山物联网示范工程通过国家安全生产监督管理总局的鉴定和验收，这是我国煤矿企业进入煤矿物联网应用阶段的重要标志，这一阶段是智慧矿山的初级阶段。20192020 年智能矿山概念的提出，赋予了智慧矿山新的内涵。智能矿山融合物联网、大数据、人工智能和云计算等技术，实现了矿山中人与人、人与物及物与物的深度相联，属于智慧矿

74、山的中级阶段。预计 20302035 年煤矿信息化技术发展进入智慧矿山高级阶段，即对矿山信息与状态的认知与知识集成阶段。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 31：我国煤矿信息化发展趋势我国煤矿信息化发展趋势 数据来源：煤矿信息化建设回顾与展望，东北证券 煤矿智能化稳步推进，智能采掘面数量逐年提高。煤矿智能化稳步推进，智能采掘面数量逐年提高。根据中国煤炭工业协会数据，我国的智能化采掘面数量从 2017 的 47 个增长到了 2022 年的 1019 个，同时随着落后的中小型煤矿逐步关闭，煤矿数量从 2016 年的 786

75、6 座下降到了 2022 年的 4400 座左右。从智能化采掘面数量与煤矿数量的比值变化来看，智能化采掘面的渗透率快速提升。图图 32：我国智能化采掘工作面数量及煤矿数量变化趋势我国智能化采掘工作面数量及煤矿数量变化趋势 数据来源：中国煤炭工业协会，东北证券 智能化的智能化的煤炭煤炭机械为煤矿智能化中的关键一环。机械为煤矿智能化中的关键一环。煤矿智能化产业链上游为原材料、零部件及服务供应商包括电子元器件、集成模块、外协加工等；中游为矿山信息系统供应商；下游为煤矿生产企业以及煤矿装备制造商。煤矿智能化将催生对智能化煤炭机械的需求，或将加速传统煤炭机械的更新进度。0%5%10%15%20%25%0

76、200040006000800002020212022智能化采掘工作面数量煤矿数量智能化采掘面数量/煤矿数量（右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 33：煤矿智能化产业链：煤矿智能化产业链 数据来源：北路智控招股说明书，东北证券 华为入局煤矿智能化华为入局煤矿智能化，促进行业生态构建。，促进行业生态构建。2021 年 2 月 9 日，华为与晋能控股集团有限公司、山西云时代技术有限公司等签署战略合作协议，联合成立的“智能矿山创新实验室”在山西太原揭牌。2021 年 4 月，

77、华为成立“煤矿军团”组织。（煤矿军团在 23 年 8 月正式更名为“矿山军团”）。华为提出了“一网一云一平台”总体架构的智能煤矿解决方案。一张网：包括 5G 接入网、F5G 承载工业环网、Wifi6 接入网等多种网络接入方式。一朵云：针对当前煤矿企业主要使用服务器，虚拟机的现状，华为煤矿军团提出煤矿云架构解决方案的理念。特别是应对虚拟机在扩容、演进能力、数据安全性和智能可升级能力上的挑战，统筹规划一体化的云平台，涵盖集团、矿山以及远端容灾中心，通过云端协同、AI 能力提升智能化能力。为煤矿企业的智能化打造面向未来演进的坚实基础。一平台：通过数据治理、AI 推理、标准化 API、大数据应用等系列

78、化工具，打通数据孤岛，打造标准化、集成化的统一数字平台，实现煤矿应用使能、数据共享。在此基础上，2021 年 9 月 14 日，国家能源神东煤炭集团携手华为推出了华为矿鸿，为智能矿山建设赋能。图图 34：基于华为矿鸿的智能矿山建设整体技术架构基于华为矿鸿的智能矿山建设整体技术架构 数据来源：华为官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 “矿鸿“矿鸿+模组”为智能矿山万物互联提供了基础。模组”为智能矿山万物互联提供了基础。智能矿山建设，前提是对所有的传感器设备可适、可管、可控，实现远控、集控，在未来甚至可以被 Al

79、控制，矿鸿正是提供了这样一个“物联底座”，对设备的互操作提供了一个标准接口。通过矿鸿系统，设备可以实现自主运行，不仅减少了矿工的工作量，提升了工作效率，还使得矿工的工作更加安全。华为矿鸿生态的建立，解决了此前煤矿智能化发展中各环节难以打通的问题，有望进一步加速煤矿智能化的进程。图图 35：矿鸿发布会：矿鸿发布会 数据来源：观察者网，东北证券 4.公司积极向智能化、成套化公司积极向智能化、成套化和和国际化方向发展国际化方向发展 煤机产品结构持续优化，煤机产品结构持续优化，转型升级转型升级成为成为企业未来发展企业未来发展关键。关键。目前煤机行业正加速向技术含量高，智能化水平高以及成套装备的方向升级

80、，海外市场也逐步受到业内重视。在存量竞争的背景下，煤机企业的全生命周期服务能力至关重要。对于大型煤机企业而言，未来需要单一煤机装备供应商向成套化、智能化装备供应商转变，也要从产品制造商向提供产品整体解决方案的一体化服务商转变。公司公司重视重视采掘产品智能化，采掘产品智能化，智能化新品不断推出智能化新品不断推出。公司研发的新型智能化采掘装备不断推向市场。2021 年公司研发的 MG2250/1200-WD 型电牵引采煤机采用 CAN总线控制系统，具备载波、光纤、WIFI、5G 等多种数据传输方式，可实现中部记忆割煤和三角煤自动割煤的全工艺段智能割煤，可通过高清摄像头实时查看前后滚筒工况。该机配备

81、先进的姿态控制和工作面找直系统，具有环境感知和防碰撞功能，可实现与刮板输送机、带式输送机的实时联动，根据煤量和截割阻力自动调节采煤机运行速度。配备完善的故障诊断专家系统，对采煤机的各类工况、参数进行实时检测及诊断，实现全面保护和精准维修。2022 年公司推出的 EBZ220M-4 智能化掘锚机组装设各类高精度传感器、激光雷达、惯导系统、自动控制系统、数据传输系统、远程监控系统、人员识别系统、远程语音对讲系统等单元，实现掘锚护整机一体化、机组位姿定位监测、自动导向掘进、自动断面成型、巷道扫描成像、远程数据传输、远程监控等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 创力

82、集团创力集团/公司深度公司深度 图图 36：MG2250/1200-WD 型电牵引采煤机型电牵引采煤机 图图 37：EBZ220M-4 智能化掘锚机组智能化掘锚机组 数据来源：创力集团公众号，东北证券 数据来源：创力集团公众号，东北证券 重视产业链合作，推进公司智能化产品应用落地。重视产业链合作，推进公司智能化产品应用落地。2022 年公司联合晋能控股、华为公司、山西移动等公司，在同忻煤矿合作试验“5G智能掘进”项目，试验主机为创力集团的 EBZ260 型智能化掘进机，该机型具备 3D 激光雷达成像、惯导融合定位、可视化控制、数字孪生、智能掘进等功能，搭载了华为 AR502H-5G 物联网关、

83、5GCPE、天线及带红外功能的摄像机等设备。该项目采用了 AR 双发选收通讯技术，实现智能掘进机的远程数据传输与控制，成功摆脱井下依赖光缆传输数据的束缚，该项通讯技术在智能掘进系统中的应用开创了国内先例。图图 38：公司与产业链内公司合作推进：公司与产业链内公司合作推进智能化产品应用落地智能化产品应用落地 数据来源：创力集团公众号，东北证券 积极加入矿鸿生态，软硬件齐发力。积极加入矿鸿生态，软硬件齐发力。公司积极推动矿鸿操作系统在公司产品的应用研究。为了加强机器与移动端设备数据交互，公司于 2022 年开始全面开发应用基于鸿蒙操作系统的 APP，涵盖采煤机，掘进机，液压支架等设备的操作，进一步

84、提升公司装备的数字化水平和人机交互能力。2023 年 9 月，公司自主研发的基于工业级控制芯片 i.MX6ULL 的 GWYV1.1 矿鸿控制器，在矿鸿工业互联创新国家矿山安全监察局重点实验室顺利通过测试，成功取得了矿鸿资质认证证书。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 图图 39：基于鸿蒙操作系统的煤机：基于鸿蒙操作系统的煤机 APP 图图 40：公司自主研发的控制器获得矿鸿认证：公司自主研发的控制器获得矿鸿认证 数据来源：创力集团公众号，东北证券 数据来源：创力集团公众号东北证券 智能化新形势下，公司逐步提高成套装备制造能

85、力。智能化新形势下，公司逐步提高成套装备制造能力。而煤矿设备成套模式则是指相对于一般的煤矿设备生产模式而言，该类模式除为客户提供产品之外，还具备综合的配套能力，可为客户提供一站式生产配套服务。从世界煤矿设备发展史，特别是从世界煤矿设备巨头久益环球和德国 DBT 公司的发展路径来看，成套化是煤矿设备企业发展的必然方向。设备不成套时，由于支护、采掘、运输设备生产厂家不同，其配套参数可能不协调、尺寸不合理，这将降低综采系统可靠性差和产量，甚至还可能出现故障时不同生产厂家相互推诿而影响煤矿正常生产等问题。而设备成套有利于子产品协调，可提高可靠性，并避免售后服务互相推诿，在招标中有较大优势。在智能化的大

86、趋势下，煤机设备在系统稳定性、整机配合和控制系统相互协调方面要求更高，具有系统煤机设计技术的企业未来的竞争优势将日渐明显。2020 年创力集团设立控股子公司创力智能输送（苏州）机械科技有限公司，补齐了公司采掘装备中输送机产品短板，助力公司延伸产业链，大大提升了公司成套装备能力。2021年，公司首套薄煤层工作面综采成套装备顺利通过地面联调验收。2023 年，公司以MG1000/2890-GWD 高 端 智 能 型 采 煤 机、SGZ1000/3600 型 刮 板 输 送 机、ZY16000/32170 D 型掩护式液压支架组成的高端大采高成套装备在北京国际煤机展展出。图图 41：公司首套公司首套

87、薄煤层工作面综采成套装备薄煤层工作面综采成套装备 图图 42：公司公司高端大采高成套装备高端大采高成套装备亮相国际煤机展亮相国际煤机展 数据来源：创力集团公众号，东北证券 数据来源：创力集团公众号，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 公司开始发力海外市场。公司开始发力海外市场。公司过往业务集中在国内，2023 年以来，公司在出口业务方面取得一系列突破。2023 年 8 月，公司自主研发制造的首台出口俄罗斯项目：EBZ260E 型悬臂式掘进机顺利通过验收；2023 年 12 月，公司 MG650/1550-WD 智能

88、型采煤机在印度尼西亚首个千万吨现代化井工矿中国秦发一矿首采工作面成功开启。公司的核心产品采煤机及掘进机相继出口海外，为公司将来进一步拓展海外市场打下来良好基础。5.盈利预测与估值盈利预测与估值 公司的业务可以划分为煤机行业、矿山工程、租赁收入、贸易、新能源和其他，我们分业务板块对公司进行了营收预测，关键假设如下：1）煤机行业煤机行业 营收：营收：2020-2022 年公司煤机行业营收同比增长 0.6%/15.7%/8.4%，近年煤炭需求量持续增长，带动了煤机投资额上行。煤炭仍为我国的基础能源，短期内煤炭需求有望维持相对稳定。随着煤机向智能化和成套化方向发展，装备的技术附加值增加，单位产能的煤机

89、设备投资额有望进一步提高。公司积极开拓海外市场，未来出口业务或带来一定的营收增量。根据以上分析，假设公司假设公司 2023-2025 年年煤机行业煤机行业营收同营收同比增速为比增速为 10%、8%和和 5%。毛利率：毛利率：公司的煤机产品中采煤机占比最高，公司的采煤机市占率长期维持在国内前二，采煤机在煤机投资中的占比较小但为关键装备，因此市场竞争格局良好，毛利率水平高且较为稳定。假设假设 2023-2025 年公司年公司煤机业务煤机业务毛利率毛利率分别为分别为 47%、47.5%和和 48%。2）矿山工程矿山工程 营收：营收：公司矿山工程业务主要依托于子公司华拓矿山工程公司开展，公司已经培养出

90、具有较强的专业化施工队伍，在一些大型国有煤矿中施工的项目创造出较好的业绩。假设公司假设公司 2023-2025 年年矿山工程业务矿山工程业务营收营收同比增速为同比增速为 10%。毛利率：毛利率：假设假设 2023-2025 年公司年公司矿山工程业务矿山工程业务毛利率毛利率为为 20%。3）租赁收入租赁收入 营收：营收：租赁收入为公司融资租赁业务收到的租金，该部分业务占比较小。假设公司公司2023-2025 年年租赁收入租赁收入同比增速同比增速维持在维持在 10%。毛利率：毛利率：根据公司会计处理方式，融资租赁业务的成本列入了财务费用，因此未在营业成本中体现，租赁收入毛利率为 100%。4）贸易

91、贸易 营收：营收：公司贸易收入主要系开展煤炭代理销售所得收入，2022 年起会计准则调整，仅将开展代理销售中的获利计入营收，因此目前该部分业务实际产生营收极少。假设公司公司 2023-2025 年年贸易业务收入维持不变贸易业务收入维持不变。毛利率：毛利率：更新后的会计准则下贸易收入毛利率为 100%。5）新能源新能源 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 营收：营收：公司 2016 年进入新能源领域，后因国补退坡以及市场竞争等因素，新能源业务持续亏损。2019 年起公司对新能源业务进行战略调整，该板块营收持续收缩，目前占比极小

92、。假设公司公司 2023-2025 年年新能源业务新能源业务营收营收维持不变维持不变。毛利率：毛利率：随着公司逐步处置新能源业务相关人员及资产，亏损有望消除。假设假设 2023-2025 年公司年公司新能源业务新能源业务毛利率毛利率为为 0%。6）其他其他 营收：营收：公司其他收入主要为原材料及边角料销售，占公司营收的比例很小。假设公公司司 2023-2025 年年其他其他营收同比增速为营收同比增速为 20%。毛利率：毛利率：公司其他收入毛利率相对稳定，参考历年毛利率水平，假设假设 2023-2025 年年公司公司其他收入其他收入毛利率毛利率为为 60%。表表 3：公司分：公司分业务业务营收预

93、测营收预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 煤机行业煤机行业 营收（百万元）1942 1954 2259 2450 2695 2911 3056 YoY 0.6%15.7%8.4%10.0%8.0%5.0%毛利率 48.5%50.8%44.9%47.8%47.0%47.5%48.0%矿山工程矿山工程 营收（百万元）105 167 167 108 118 130 143 YoY 59.8%-0.2%-35.6%10.0%10.0%10.0%毛利率 47.7%33.8%36.0%-2.9%20.0%20.0%20.0%租赁收入租赁收入 营收（百万

94、元）30 32 27 22 25 27 30 YoY 8.8%-16.6%-17.1%10.0%10.0%10.0%毛利率 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%贸易贸易 营收（百万元）186 111 134 1 1 1 1 YoY -40.5%21.5%-99.0%0.0%0.0%0.0%毛利率 1.8%1.8%1.8%100.0%100.0%100.0%100.0%新能源新能源 营收（百万元）19 13 5 2 2 2 2 YoY -33.3%-57.6%-58.7%0.0%0.0%0.0%毛利率-67.8%-43.2%-79.5%-210.8

95、%0.0%0.0%0.0%其他其他 营收（百万元）6 11 21 24 29 35 42 YoY 62.8%99.6%15.6%20.0%20.0%20.0%毛利率 54.9%63.0%63.9%62.7%60.0%60.0%60.0%总计总计 营收（百万元）2288 2287 2614 2608 2871 3107 3275 YoY -0.1%14.3%-0.2%10.1%8.2%5.4%毛利率 44.4%47.4%42.6%46.1%46.5%46.9%47.4%数据来源：Wind，东北证券 我们预计2023-2025年公司营业收入为28.71、31.07和32.75亿元，对应增速10.1

96、%、8.2%和 5.4%；归母净利润 4.13、4.66 和 5.21 亿元，对应增速 2.1%、12.8%和 12.0%；EPS 为 0.63、0.72 和 0.80 元，对应 2023-2025 年 PE 值为 8.59、7.62 和 6.80 倍。公司主营业务为煤炭机械，我们选取主营业务同样为煤炭机械的郑煤机和天地科技作为可比公司。可比公司可比公司 2024-2025 年年 PE 均值为均值为 8.47 和和 7.33 倍，倍，创力集团创力集团估值略估值略低于可比公司低于可比公司。首次覆盖，给予公司“增持”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 创力集

97、团创力集团/公司深度公司深度 表表 4：可比公司估值表：可比公司估值表 公司名称公司名称 公司代码公司代码 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 2024E 2025E 2024E 2025E 天地科技天地科技 600582.SH 6.83 0.66 0.75 10.34 9.06 郑煤机郑煤机 601717.SH 14.29 2.16 2.55 6.60 5.60 平均平均 8.47 7.33 创力集团创力集团 603012.SH 5.45 0.72 0.80 7.62 6.80 数据来源：Wind，东北证券（收盘价为 2024 年 3 月 20 日价格，可比公司 EPS 和 PE

98、 使用 Wind 一致预期值）6.风险提示风险提示 1）能源供给结构能源供给结构发生重大变化发生重大变化。虽然当前煤炭仍为我国的主体能源，但若清洁能源利用技术获得重大进展，或使得煤炭消费量出现大幅下滑，进而影响煤炭机械的整体需求。2）煤矿智能化进展不及预期煤矿智能化进展不及预期。煤矿智能化受国家宏观政策以及各煤炭企业的政策落实力度影响，若煤矿智能化进展缓慢，则会影响智能化煤机设备的更新进度，进而影响公司的智能化产品销售。3）盈利预测与估值模型失效盈利预测与估值模型失效。本报告的盈利预测与估值判断基于署名分析师自身对行业及公司的理解与认知审慎做出，但仍存在盈利预测与估值判断失效的风险。请务必阅读

99、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 656 882 1,273 1,587 净利润净利润 419 453 505 563 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 115 101 100 100 应收款项 2,140 2,311 2,459 2,631 折旧及摊销

100、 104 85 87 88 存货 956 970 993 1,046 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 18 18 18 18 财务费用 30 12 13 13 流动资产合计流动资产合计 4,590 5,047 5,661 6,251 投资损失-52-33-16-16 可供出售金融资产 运营资本变动-102-270-137-270 长期投资净额 164 209 259 308 其他-16-29 0 0 固定资产 826 844 840 835 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 497 319 552 478 无形资产 105 92 80 68 投资活动投资活动净净现金流现金流

101、量量-98-141-148-151 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-271 48-13-13 非非流动资产合计流动资产合计 1,656 1,796 1,872 1,950 企业自由现金流企业自由现金流 580 304 484 404 资产总计资产总计 6,246 6,843 7,533 8,201 短期借款 339 439 439 439 应付款项 1,001 1,036 1,112 1,143 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 10 13 13 14 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 67 67 67

102、67 每股收益（元）0.63 0.63 0.72 0.80 流动负债合计流动负债合计 2,696 2,879 3,064 3,169 每股净资产（元）4.96 5.53 6.24 7.04 长期借款 28 28 28 28 每股经营性现金流量（元）0.76 0.49 0.85 0.73 其他长期负债 147 155 155 155 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 175 183 183 183 营业收入增长率-0.2%10.1%8.2%5.4%负债合计负债合计 2,871 3,062 3,247 3,352 净利润增长率 31.2%2.1%12.7%12.0%归属于母公司股东权

103、益合计 3,230 3,596 4,062 4,583 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 145 185 224 266 毛利率 46.1%46.5%46.9%47.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 6,246 6,843 7,533 8,201 净利润率 15.5%14.4%15.0%15.9%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 273.76 262.86 254.18 254.40 营业收入营业收入 2,608 2,871 3,107 3,275 存货周转天数 243.02 225.57

104、214.32 213.08 营业成本 1,407 1,537 1,648 1,723 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 28 30 32 34 资产负债率 46.0%44.7%43.1%40.9%资产减值损失-58-51-50-50 流动比率 1.70 1.75 1.85 1.97 销售费用 399 459 482 498 速动比率 1.20 1.28 1.39 1.51 管理费用 146 154 167 177 费用率指标费用率指标 财务费用 18-1-4-12 销售费用率 15.3%16.0%15.5%15.2%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 5.6%5.4%5.4

105、%5.4%投资净收益 52 33 16 16 财务费用率 0.7%-0.1%-0.1%-0.4%营业利润营业利润 469 541 603 672 分红指标分红指标 营业外收支净额 30 0 0 0 股息收益率 1.8%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 499 541 603 672 估值指标估值指标 所得税 80 88 98 109 P/E（倍）8.54 8.59 7.62 6.80 净利润 419 453 505 563 P/B（倍）1.09 0.99 0.87 0.77 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 404 413 466 521 P/S（倍）1.34 1.24 1.14

106、1.08 少数股东损益 15 40 39 42 净资产收益率 13.2%11.5%11.5%11.4%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 刘俊奇：刘俊奇，上海交通大学动力工程硕士，曾任信达证券机械研究员，财通证券机械分析师，现任东北证券机械组组长。凌展翔：上海交通大学材料专业博士，天津大学材料加工专业本硕。曾任中国航发商用航空发动机有限责任公司工程师，2022年加入东北证券，现任机械组研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授

107、予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内

108、，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 创力集团创力集团/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）

109、制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构

110、可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630