1、公司深度公司深度报告报告 请务必阅请务必阅读正文之后的读正文之后的声明声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 32 发展基础持续夯实，晾晒龙头成长动力充沛发展基础持续夯实，晾晒龙头成长动力充沛 好太太（好太太（603848.SH）深度深度报告报告 分析师：分析师：袁艺博 SAC NO：S02 2024 年 3 月 22 日 投资要点：投资要点：晾晒领域领军企业，晾晒领域领军企业，2023 年业绩实现高增年业绩实现高增 公司成立于 1999 年，是国内晾晒领域领先企业，2023 年品牌价值达到228.09 亿

2、元。2023 年前三季度，营收同比实现 10.71%的增长，达到 11.16 亿元。今年 1 月 24 日，公司公告，预计 2023 年全年归母净利润将达到 3.18 亿元至 3.63 亿元，同比增长 40%到 60%。智能家居行业前景广阔，智能晾晒、门锁领域将实现稳增长智能家居行业前景广阔，智能晾晒、门锁领域将实现稳增长 2022 年，国内智能家居市场规模为 6,515.60 亿元，同比增长 12.33%；IDC 预计，到 2026 年国内智能家居设备出货量突破 5 亿台。2022 年，国内智能晾衣架行业规模为 104 亿元，同比增长 19.50%；艾瑞咨询预计，2023-2024 年智能晾

3、衣架行业规模将保持 20%左右增速。根据洛图科技数据，2023 年中国智能门锁市场销量达 1,801 万台，市场规模超 200 亿元，预计至 2027 年将达到 409 亿元。智能门锁符合智能化和安防需求，价格下行或有利于刺激产品渗透率提升，同时，B 端渠道迈向多元化，支撑行业发展。以产品力为驱动，公司发展动能充沛以产品力为驱动，公司发展动能充沛 公司持续强化研发实力，推进产品创新，至 2023 年上半年，集团及子公司累计获得国家专利 1,300 余项。2023 年内，公司以渠道建设为主脉，通过合理布局、稳健拓进“开疆焕新”行动，完善布局零售体系。公司线上销售模式成熟，2018-2022 年，

4、电商渠道收入 CAGR 达到 31.61%。至 2023 年，公司连续8 年获得天猫、京东 618 大促行业销量第一。公司智能家居产品价格提升支撑盈利能力提高，产品力增强夯实产品价格基础。2022 年，公司金湖基地投产，且未来具备继续扩充空间。2023 年内，公司完成股权激励，明确 2024年收入目标。投资建议投资建议 在中性情景下，预计 2023-2025 年，公司 EPS 分别 0.81 元、0.98 元、1.17 元，2024 年对应 PE 估值为 15.32 倍。考虑到智能晾衣架产品在国内市场具备良好发展空间，公司作为行业领先企业，产品、产能、渠道等多维度发力，具备中长期良好增长基础，

5、故首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争以及行业跨界风险、房地产市场调控风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,425 1,382 1,659 1,994 2,363 (+/-)%22.9%-3.0%20.0%20.2%18.5%经营利润（EBIT）323 249 370 443 527 (+/-)%22.6%-23.0%48.8%19.8%19.0%归母净利润 300 219 328 396 471 (+/-)%13.0%-27.2%50.2%20.7%18.9%每股收益（元）0.7

6、5 0.55 0.81 0.98 1.17 一级行业一级行业二级行业二级行业 轻工制造轻工制造家居用品家居用品 证券分析师证券分析师 袁艺博 评级：评级：增持增持 上次评级：最新收盘价：15.01 元 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%沪深300好太太 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度公司深度报告报告 请务必阅请务必阅读正文之后的读正文之后的声明声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 32 表：三张表

7、及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 393 124 282 544 839 营业收入 1,425 1,382 1,659 1,994 2,363 应收票据及应收账款 119 102 74 91 110 营业成本 783 741 839 1,005 1,182 预付账款 5 8 12 12 12 营业税金及附加 10 12 16 19 23 其他应收款 5 4 6 7 8 销售费用 203 2

8、58 290 340 405 存货 196 197 195 229 259 管理费用 65 77 92 124 151 其他流动资产 24 11 11 11 11 研发费用 49 44 52 63 75 流动资产合计 1,496 615 751 1,064 1,410 财务费用-8 -7 0 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失-2 -5 -10 -5 -3 固定资产合计 261 390 402 431 476 信用减值损失-16 -20 -17 -13 -13 无形资产 105 1,426 1,401 1,390 1,385 其他收益 25 24 33 34 35 商誉

9、 0 0 0 0 0 投资收益 28 -11 1 1 2 长期待摊费用 5 13 41 44 49 公允价值变动收益-6 0 0 0 0 其他非流动资产 168 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,345 2,821 3,105 3,484 3,925 营业利润 352 245 377 462 552 短期借款 0 34 0 0 0 营业外收支 1 5 9 4 3 应付票据及应付账款 266 192 221 275 331 利润总额 353 250 386 466 554 预收账款 0 0 0 0 0 所得税费用 51 32 58 70 83 应付职工薪酬 30 2

10、6 30 36 43 净利润 302 218 328 396 471 应交税费 28 21 25 30 34 归属于母公司所有者的净利润 300 219 328 396 471 其他流动负债 15 5 5 5 5 少数股东损益 1 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 基本每股收益 0.75 0.55 0.81 0.98 1.17 预计负债 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 466 377 387 470 554 营收增长率 22.9%-3.0%20.0%20.2%18.5%股东权益 1,879 2,444 2,

11、718 3,014 3,370 EBIT 增长率 22.6%-23.0%48.8%19.8%19.0%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润增长率 13.0%-27.2%50.2%20.7%18.9%净利润 302 218 328 396 471 销售毛利率 45.1%46.4%49.4%49.6%50.0%折旧与摊销 23 35 43 51 59 销售净利率 21.2%15.8%19.8%19.9%19.9%经营活动现金流净额 208 130 439 477 563 ROE 16.0%10.7%14.2%15.1%15.9%

12、投资活动现金流净额 158 -728 -191 -115 -153 ROIC 14.6%8.7%11.5%12.5%13.3%筹资活动现金流净额-58 330 -89 -100 -115 资产负债率 19.9%13.4%12.5%13.5%14.1%现金净变动 308 -267 158 262 295 PE 18.47 25.36 18.48 15.32 12.88 期初现金余额 76 384 124 282 544 PB 2.96 2.73 2.62 2.32 2.04 期末现金余额 384 116 282 544 839 EV/EBITDA 14.93 19.42 14.01 11.20

13、8.92 wWiZjZeWjWiYkXaQaOaQsQmMmOmQeRmMpMlOmOoQ7NoPpPuOpNqMNZoNmQ公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 3 of 32 目 录 1.晾晒领域领军企业，2023 年业绩实现高增.6 1.1 公司品牌价值超 200 亿元，股权高度集中.6 1.2 预计 2023 年全年利润实现高增，且在前三季度盈利能力实现提升.8 2.智能家居行业前景广阔，智能晾晒、门锁领域将实现稳增长.10 2.1 政策加持，打开国内智能家居发展空间.10 2.2 百亿智能晾晒行业，好太太在行业内品牌认知度高.13 2.3 智能门

14、锁渗透率低，多元化渠道推动行业发展.17 3.以产品力为驱动，公司发展动能充沛.20 3.1 研发能力为基石，强品牌+全渠道打造突出竞争优势.20 3.2 发力渠道“开疆焕新”，智能家居产品强化盈利能力.22 3.3 新产能投产，股权激励明确发展目标.25 4.盈利预测.27 4.1 情景分析：中性情景下的盈利预测.27 5.估值与投资建议.28 5.1 可比公司估值.28 5.2 投资建议.29 6.风险提示.29 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 4 of 32 图 目 录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.6 图图 2：公司股权结构：公司股权

15、结构.7 图图 3：公司营业收入情况：公司营业收入情况.8 图图 4：公司归母净利润情况：公司归母净利润情况.8 图图 5：公司主营业务收入占比情况：公司主营业务收入占比情况.9 图图 6：公司分业务收入增速情况：公司分业务收入增速情况.9 图图 7：2022 年公司经销商模式和直营模式收入占比情况年公司经销商模式和直营模式收入占比情况.9 图图 8：公司电商渠道收入占比情况：公司电商渠道收入占比情况.9 图图 9：公司毛利率：公司毛利率&净利率情况（净利率情况（%）.10 图图 10：公司分业务毛利率情况：公司分业务毛利率情况.10 图图 11：全球智能家居行业规模情况：全球智能家居行业规模

16、情况.11 图图 12：全球智能家居行业消费者数量情况：全球智能家居行业消费者数量情况.11 图图 13：国内智能家居行业规模：国内智能家居行业规模.11 图图 14：消费者对阳台空间的需求情况：消费者对阳台空间的需求情况.14 图图 15：国内智能晾衣架行业规模情况：国内智能晾衣架行业规模情况.14 图图 16：国内智能晾衣架销量情况：国内智能晾衣架销量情况.14 图图 17：国内智能晾衣架品牌区域分布国内智能晾衣架品牌区域分布&部分省份企业数量情况部分省份企业数量情况.15 图图 18：国内智能晾衣架品牌类型情况：国内智能晾衣架品牌类型情况.15 图图 19：近年好太太在智能晾衣架市场占有

17、率情况：近年好太太在智能晾衣架市场占有率情况.16 图图 20：一线：一线/新一线新一线/二线城市消费者智能晾衣架品牌认知度二线城市消费者智能晾衣架品牌认知度.16 图图 21：消费者选购智能晾衣架的关注点情况：消费者选购智能晾衣架的关注点情况.16 图图 22：已购智能晾衣机用户需求点情况：已购智能晾衣机用户需求点情况.17 图图 23：未来智能晾衣架将与居家环境需求适配：未来智能晾衣架将与居家环境需求适配.17 图图 24：智能门锁：智能门锁 5 5 大分类大分类.18 图图 25：国内智能门锁行业销量情况：国内智能门锁行业销量情况.18 图图 26：未来国内智能门锁行业规模情况：未来国内

18、智能门锁行业规模情况.18 图图 27：国内智能门锁产品渗透率情况：国内智能门锁产品渗透率情况.19 图图 28：中国：中国&海外国家海外国家/地区智能门锁产品渗透率对比情况地区智能门锁产品渗透率对比情况.19 图图 29：5G 与与 AIoT 背景下中国智能家居潜在需求度情况背景下中国智能家居潜在需求度情况.19 图图 30：中国智能家居用户需求度情况：中国智能家居用户需求度情况.19 图图 31：国内智能门锁各销售渠道占比情况：国内智能门锁各销售渠道占比情况.20 图图 32：智能门锁在精装房配套率情况：智能门锁在精装房配套率情况.20 图图 33：公司研发费用情况：公司研发费用情况.21

19、 图图 34：公司专利数量情况（个）：公司专利数量情况（个）.21 图图 35：公司为国内行业标志性品牌：公司为国内行业标志性品牌.21 图图 36：近年公司品牌价值情况（亿元）：近年公司品牌价值情况（亿元）.21 图图 37：公司工程渠道部分合作地产企业情况：公司工程渠道部分合作地产企业情况.22 图图 38：公司经销商：公司经销商&直营渠道收入情况直营渠道收入情况.22 图图 39：公司电商渠道收入情况：公司电商渠道收入情况.23 图图 40：公司智能家居产品：公司智能家居产品&晾衣架产品收入情况（万元）晾衣架产品收入情况（万元）.23 图图 41：公司智能家居产品：公司智能家居产品&晾衣

20、架产品晾衣架产品&综合毛利率情况综合毛利率情况.23 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 5 of 32 图图 42：公司智能家居产品：公司智能家居产品&晾衣架产品销售单价情况（元）晾衣架产品销售单价情况（元）.24 图图 43：公司智能门锁产品情况：公司智能门锁产品情况.25 图图 44：公司智能家居产品：公司智能家居产品&晾衣架产品产量晾衣架产品产量&产销率情况产销率情况.25 图图 45：公司限制性股权激励营收考核目标测算情况（亿元）：公司限制性股权激励营收考核目标测算情况（亿元）.26 表 目 录 表表 1：公司董事及高管履历：公司董事及高管履历

21、.7 表表 2：公司：公司 2020 年年2023 年主要资产结构指标年主要资产结构指标.10 表表 3：国家出台的智能家居行业发展相关政策：国家出台的智能家居行业发展相关政策.12 表表 4 4：国内智能门锁发展：国内智能门锁发展 4 4 大阶段大阶段.17 表表 5 5：20232023 年智能门锁线上渠道售价情况年智能门锁线上渠道售价情况.20 表表 6 6：公司金湖生产基地新增产能情况：公司金湖生产基地新增产能情况.26 表表 7：公司主营业务拆分（亿元）：公司主营业务拆分（亿元）.28 表表 8：可比公司估值情况：可比公司估值情况.29 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的

22、请务必阅读正文之后的声明声明 6 of 32 1.晾晒领域晾晒领域领军企业，领军企业，2023 年业绩实现高增年业绩实现高增 1.1 公司品牌价值超公司品牌价值超 200 亿元，股权高度集中亿元，股权高度集中 公司公司是是国内国内晾晒领域领先企业，品牌价值超晾晒领域领先企业，品牌价值超 200 亿元亿元。广东好太太科技集团股份有限公司始创于 1999 年，于 2017 年在上海 A 股主板上市，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业。公司发展至今，从开创晾晒新品类的品牌初创期（1999-2005 年），到扩大品牌认知的高速发展期（2005-2009 年），建立品牌领导力的持续领航（

23、2009-2016 年），再到如今加速扩张（2016 至今），从单品到多品，从单一赛道到多赛道，已经经历了四个发展阶段。2022 年，公司确立了智能织物护理、智能看护、全屋智能等领域的战略目标，致力于构建更加完整的智能生态。2023 年，公司再度入选中国品牌价值 500 强，品牌价值达到 228.09 亿元。图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 创始人夫妇持股比例超过创始人夫妇持股比例超过 80%，公司股权高度集中，公司股权高度集中。截至 2023 年三季报，公司董事长沈汉标与总经理王妙玉夫妇合计持股 83.18%，为公司共同实际控制人。其中，沈汉标先生持股

24、54.21%，王妙玉女士持股 28.97%。公司创始人夫妇在行业深耕多年，具备充足的经营管理经验，在股权高度集中之下，经营决策执行更为高效。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 7 of 32 图图 2：公司公司股权结构股权结构 资料来源：ifind，渤海证券研究所 表表 1：公司董事及高管履历公司董事及高管履历 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 出生年份出生年份 个人简历个人简历 沈汉标 董事长,董事 2016-02-28 1972 现任广东好太太科技集团股份有限公司董事长、广东好莱客创意家居股份有限公司董事长兼总经理、惠州好莱客集成家居有限公司执行

25、董事兼经理、广州从化好莱客家居有限公司执行董事兼总经理、湖北好莱客创意家居有限公司执行董事、好莱客投资有限公司执行董事、广州凤来仪置业有限公司监事、深圳中创兴资产管理有限公司董事长兼总经理、广东粤商创业投资有限公司执行董事、广东汉银投资控股有限公司执行董事兼总经理、汇智创业投资有限公司董事、广东好好置业投资有限公司董事长等。沈汉标先生系广州市第十届政协委员、广州市第十三届、十四届人大代表、十六届人大代表、全国工商联家具装饰业商会副会长、广州市民营企业商会副会长、全国工商联家具装饰业商会衣柜专业委员会执行会长、广州市工商联常委、中国建筑装饰协会住宅装饰装修和部品产业分会副会长、广东省家居业联合会

26、副会长、北京新阳光慈善基金会理事等。获得首届广州十大杰出青商、抗震救灾先进个人和羊城慈善先进个人等荣誉称号。王妙玉 董事、总经理 2016-02-28 1976 现任广东好太太科技集团股份有限公司董事兼总经理,家居用品有限公司执行董事、智能科技有限公司执行董事、网络科技有限公司执行董事兼总经理,智能家居有限公司执行董事等。肖娟 董事、副总经理 2022-05-18 1977 现任广东好太太科技集团股份有限公司副总裁、智能家居有限公司经理、智能家居有限公司经理、好好置业投资有限公司董事等。周亮 副总经理 2022-05-18 1981 曾任职于珠海格力电器股份有限公司,广东万和新电气股份有限公司

27、,2020 年加入广东好太太科技集团股份有限公司,现任广东好太太科技集团股份有限公司副总经理。孙政 财务总监 2022-05-18 1985 曾任佛山市华耐建材有限公司财务经理,小熊电器股份有限公司财务经理等职。2019 年 3 月加入广东好太太科技集团股份有限公司,历任广东好太太科技集团股份有限公司财务经理、财务总监,现任广东好太太科技集团股份有限公司财务总公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 8 of 32 监。李翔 董事会秘书 2020-01-02 1986 曾任广东省电气行业协会副秘书长、广州白云电器设备股份有限公司证券事务代表、公司证券事务代表，

28、现任广东好太太科技集团股份有限公司董事会秘书。资料来源：ifind，渤海证券研究所 1.2 预计预计 2023 年全年利润实现高增，且在前三季度盈利年全年利润实现高增，且在前三季度盈利能力实现提升能力实现提升 2023 年全年，公司利润层面将实现高增长年全年，公司利润层面将实现高增长。2018-2022 年期间内，公司收入端呈现一定波动，2022 年，营收规模达到 13.82 亿元，同比下降 3.05%。依托于公司在品牌建设、渠道开拓以及产品创新等方面的持续发力，2023 年前三季度，营收同比实现 10.71%的增长，达到 11.16 亿元。同时，公司通过智能制造、持续降本增效等，全面提升整体

29、竞争力，促使 2023 年前三季度归母净利润达到 2.38 亿元，同比增长 38.33%。今年 1 月 24 日，公司公告，预计 2023 年全年归母净利润将达到 3.18 亿元至 3.63 亿元，同比增长 40%到 60%。图图 3：公司营业收入情况：公司营业收入情况 图图 4：公司归母净利润情况：公司归母净利润情况 资料来源：ifind，渤海证券研究所 资料来源：ifind，渤海证券研究所 公司智能家居收入占比持续提升公司智能家居收入占比持续提升。公司业务主要分为智能家居产品和晾衣架产品两大类，其中，智能家居产品包括智能晾衣机、智能门锁等智能产品，晾衣架产品包括手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘

30、晾衣架等。智能家居业务为公司核心业务，收入占比持续提升，至 2022 年占比达到 82.02%。从收入增长的维度来看，2018-2022 年，公司智能家居业务收入增速有所波动，但在 2021 和 2022 年度均实现增长。相较之下，晾衣架业务在同期间内，收入呈现持续下降，至 2022 年实现营收 2.12 亿元，同比下降 31.73%。2023 年内，公司晾衣架业务有所改善，收入端获得一定增长。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 9 of 32 图图 5：公司主营业务收入占比情况：公司主营业务收入占比情况 图图 6：公司分业务收入增速情况：公司分业务收入

31、增速情况 资料来源：ifind，渤海证券研究所 资料来源：ifind，渤海证券研究所 2022 年，电商收入超年，电商收入超 8 亿元，系公司重要收入渠道。亿元，系公司重要收入渠道。根据公告披露口径来看，公司销售模式包括经销商模式与直营模式，其中，直营模式包括线下直营和电商（通过直营和授权子公司运营）两种类型。2022 年，经销商模式收入 4.84 亿元，在主营收入占比为 35.03%；直营模式收入 8.85 亿元，在主营收入占比为 64.02%，其中，电商收入 8.43 亿元，在主营中占比 61.00%。公司已完成对淘宝、天猫、京东、亚马逊等国内外线上销售平台的进驻，电商已成为收入来源的重要

32、渠道。图图 7：2022 年年公司公司经销商模式和直营模式收入占比情况经销商模式和直营模式收入占比情况 图图 8：公司：公司电商渠道收入占比电商渠道收入占比情况情况 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 资料来源：ifind，渤海证券研究所 2023 年前三季度，年前三季度，公司盈利能力同比迎来明显提升。公司盈利能力同比迎来明显提升。公司在巩固线下营销网络优势的同时，通过加快零售体系布局，推进线上线下协同发展。在线上渠道注重新品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率。公司通过持续产品创新，不断强化和提升产品价值。渠道力与产品力共同推动之下，叠加持续降本增效，公司综合盈利能力得以提升。2023 年前三

33、季度，毛利率达到 50.48%，同比提升 5.37pct.，净利率达到 21.33%，同比提升 4.24pct.。分产品来看，智能家居为公司毛利率最高的业务，2022 年，达到 48.26%，同比提升 2.22pct.，且高于 2018-2022 年的毛利率均值 47.38%。结合前文看，伴随公司高毛利率业务收入占比的不断提升，也增强了综合盈利能力。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 10 of 32 图图 9：公司：公司毛利率毛利率&净利率净利率情况情况（%）图图 10：公司分业务：公司分业务毛利率毛利率情况情况 资料来源：ifind，渤海证券研究所

34、资料来源：ifind，渤海证券研究所 公司资产负债率水平较低，资产结构相对良好。公司资产负债率水平较低，资产结构相对良好。截至 2023 前三季度，公司负债合计 3.83 亿元，较 2022 年底提升 1.59%，其中，流动负债占整体负债的比例较高为 93.86%。公司的流动/速动比率相对一般，2023 前三季度为 1.46/0.90，但经营性现金流对负债的覆盖能力较好（经营活动产生的现金流量净额/负债合计=0.85），且公司的资产负债率水平不高，2023 年前三季度仅为 12.84%。因此，公司整体资产结构相对良好。表表 2：公司公司 2020 年年2023 年主要年主要资产结构资产结构指标

35、指标 2020 2021 2022 2023 前三季度前三季度 资产负债率资产负债率（%）20.84 19.87 13.37 12.84 流动负债流动负债/负债合计负债合计（%）98.61 96.43 93.52 93.86 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额/负债合计负债合计 0.34 0.45 0.35 0.85 流动比流动比率率 3.17 3.33 1.74 1.46 速动比率速动比率 2.68 2.83 0.66 0.90 资料来源：ifind，渤海证券研究所 2.智能家居行业前景广阔，智能晾晒、门锁领域智能家居行业前景广阔，智能晾晒、门锁领域将实现稳增长将实现稳增长

36、 2.1 政策加持，打开国内智能家居发展空间政策加持，打开国内智能家居发展空间 全球智能家居行业规模还将稳步扩大。全球智能家居行业规模还将稳步扩大。智能家居是通过物联网技术连接的家居设备，可实现家具、家电的智能互联互通、场景联动，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。Ifind 数据显示，2023 年，全球智能家居行业规模达到 1,470 亿美元，同比增长 9.70%，全球智能家居消费者数量达到 3.59 亿人，同比增长 7.81%。同时，ifind 数据预计至 2025 年，全球智能家居行业规模将达到 1,730 亿美元，消费者群体将扩大至 4.02 亿人。公司深

37、度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 11 of 32 图图 11：全球智能家居行业规模情况全球智能家居行业规模情况 图图 12：全球智能家居行业消费者数量情况全球智能家居行业消费者数量情况 资料来源：ifind，渤海证券研究所 资料来源：ifind，渤海证券研究所 国内智能家居行业发展前景广阔。国内智能家居行业发展前景广阔。伴随技术进步和消费者生活品质的增强，以及消费群体年轻化对家电、家居产品智能化、便捷性追求的提升，我国智能家居渗透率正不断提高。根据 CSHIA 数据显示，2022 年，国内智能家居市场规模为6,515.60 亿元，同比增长 12.33%，预

38、计 2023 年市场规模可达 7,157.10 亿元。IDC数据显示，2022 年，国内智能家居设备出货量约 2.6 亿台，预计到 2026 年突破 5亿台。图图 13：国内智能家居行业规模国内智能家居行业规模 资料来源：CSHIA，渤海证券研究所 产业政策扶持，持续推动智能家居行业发展。产业政策扶持，持续推动智能家居行业发展。近年，智能家居行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了多项政策，鼓励智能家居行业发展与创新。关于恢复和扩大消费措施的通知、关于做好 2023 年促进绿色智能家电消费工作的通知等产业政策为智能家居行业发展明确了方向和前景。2023 年 7 月，国

39、务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，提出推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平，进一步夯实智能家居行业发展基础，并有利于深度挖掘行业潜在需求。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 12 of 32 表表 3：国家出台的智能家居行业发展相关政策国家出台的智能家居行业发展相关政策 时间时间 发文部门发文部门 文件名称文件名称 相关内容相关内容 2018 年 9 月 中共中央国务院 中共中央国务院关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见 引领智能家居、智慧家庭等领域消费品标准制定，加大新技术新产

40、品等创新成果的标准转化力度。2019 年 3 月 国务院办公厅 国务院办公厅关于加快发展流通促进商业消费的意见 鼓励金融机构对居民购买新能源汽车、绿色智能家电、智能家居、节水器具等绿色智能产品提供信贷支持，加大对新消费领域金融支持力度。2020 年 1 月 国务院办公厅 关于切实解决老年人运用智能技术困难的实施方案 积极开发智能辅具、智能家居和健康监测、养老照护等智能化终端产品。2021 年 4 月 住房和城乡建设部等部门 住房和城乡建设部等部门关于加快发展数字家庭 提高居住品质的指导意见 推进智能家居产品跨企业互联互通和质量保障。规范智能家居系统平台架构、网络接口、组网要求、应用场景，推动智

41、能家居设备产品、用户、数据跨企业跨终端互联互通，打破不同企业智能家居产品连接壁垒，提升智能家居系统平台、设备产品、应用等对 IPv6 的支持能力，提高设备兼容性。鼓励符合条件的检测认证机构开展产品检测和认证，保障产品质量。2021 年 7 月 工业和信息化部 5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)推进基于 5G 的可穿戴设备、智能家居产品、超高清视频终端等大众消费产品普及。2021 年 12 月 中共中央国务院“十四五”数字经济发展规划 引导智能家居产品互联互通，促进家居产品与家居环境智能互动，丰富“一键控制”、“一声响应”的数字家庭生活应用。2021 年 12 月 中共中央国务

42、院“十四五”市场监管现代化规划 健全缺陷产品召回制度，加强大中型客货车、新能源汽车与智能网联汽车、智能家居、儿童用品、电子电器等重点产品召回管理，强化重大案件调查与召回后续监督工作，完善缺陷产品召回技术支撑体系。2021 年 12 月 国家发展和改革委员会等部门 关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见 鼓励平台企业拓展“互联网+”消费场景，提供高质量产品和服务，促进智能家居、虚拟现实、超高清视频终端等智能产品普及应用，发展智能导购、智能补货、虚拟化体验等新兴零售方式，推动远程医疗、网上办公、知识分享等应用。2022 年 4 月 中共中央国务院 中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意

43、见 推动统一智能家居、安防等领域标准，探索建立智能设备标识制度。2022 年 6 月 工 业 和 信 息 化部 人力资源社会保障部 生态环境部 商务部 市场监管总局 关于推动轻工业高质量发展的指导意见 智能节能健康空调、冰箱、洗衣机等家电产品，洗碗机、感应加热电饭煲、破壁机、推杆式无线吸尘器、扫地机器人等新兴小家电，互联网智能家电全场景解决方案。2022 年 8 月 科技部 科技部关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知 针对未来家庭生活中家电、饮食、陪护、健康管理等个性化、智能化需求，运用云侧智能决策和主动服务、场景引擎和自适应感知等关键技术，公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后

44、的请务必阅读正文之后的声明声明 13 of 32 加强主动提醒、智能推荐、健康管理、智慧零操作等综合示范应用，推动实现从单品智能到全屋智能、从被动控制到主动学习、各类智慧产品兼容发展的全屋一体化智控覆盖。2022 年 12 月 国家发展和改革委员会“十四五”扩大内需战略实施方案 建立健全全国统一的强制性国家标准体系。加强绿色食品、有机农产品和地理标志农产品认证管理，优化完善地理标志保护标准体系。健全智能家电、智能家居、可穿戴产品等领域标准体系。丰富 5G 网络和千兆光网应用场景，加快研发超高清视频、虚拟现实、可穿戴设备、智能家居、智能教学助手、医疗机器人等智能化产品。2023 年 1 月 工业

45、和信息化部等六部门 工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见 提高长寿命、高效率的 LED 技术水平，推动新型半导体照明产品在智慧城市、智能家居等领域应用，发展绿色照明、健康照明。2023 年 2 月 中共中央国务院 中共中央国务院关于做好2023 年全面推进乡村振兴重点工作的意见 鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡。2023 年 6 月 商务部、发展改革委、工业和信息化部、市场监管总局 关于做好 2023年促进绿色智能家电消费工作的通知 从统筹组织绿色智能家电消费促进活动、深入开展家电以旧换新、扎实推进绿色智能家电下乡、实施家电售后服务提升行动和加强废旧家电回收

46、工作五个方面 2023 年 7 月 国家发展和改革委员会 关于恢复和扩大消费措施的通知 促进家庭装修消费，鼓励室内全智能装配一体化。推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平。资料来源：国务院、发改委、工信部、市场监管总局等，渤海证券研究所 2.2 百亿智百亿智能晾晒行业能晾晒行业，好太太在行业内品牌认知度高，好太太在行业内品牌认知度高 在满足实用基础上，消费者对阳台空间有新需求。在满足实用基础上，消费者对阳台空间有新需求。早期因住房面积受限，阳台仅发挥单一晾晒功能，晾晒工具以晾衣绳、杆为主。随着生活水平提高，阳台功能增加，比如用作家庭休闲区域。根据艾瑞咨询调查数据，实

47、用仍是阳台的首要意义，在此基础上，消费者对于优化利用阳台空间并打造成可以寄托情感的需求逐渐增强。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 14 of 32 图图 14：消费者对阳台空间的需求情况消费者对阳台空间的需求情况 资料来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 晾晒洗烘衣物、储物是消费者对于阳台空间最主要功能需求，而晾衣架则成为阳台空间中的重要家居产品。晾衣架主要包括手摇晾衣架、落地晾衣架、壁挂式晾衣架和智能晾衣架等多个类型。其中，智能晾衣架具备更强的功能性、便捷性和高颜值，更为符合消费者未来对于阳台空间更多需求的发展方向。国内智能晾衣架行业规模突破百亿。国内智能

48、晾衣架行业规模突破百亿。艾瑞咨询数据显示，2022 年，国内智能晾衣架行业规模为 104 亿元，同比增长 19.50%，销量达到 720 万套，同比增长 20.00%。同时，艾瑞咨询预计，2023-2024 年智能晾衣架行业规模将保持 20%左右平稳增速。图图 15：国内智能晾衣架行业规模情况国内智能晾衣架行业规模情况 图图 16：国内智能晾衣架销量情况国内智能晾衣架销量情况 资料来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 国内智能晾衣架制造企业，多分布在长三角、珠三角地区。国内智能晾衣架制造企业，多分布在长三角、珠三角地区。从企业分布来看，国内智能晾衣架制造企业主要分

49、布在长三角、珠三角及山东等地区。其中，浙江省企业最多，达到 112 家，其次为广东省，达到 97 家。另一方面，从品牌类型上看，主要可以分为三类，一是以智能晾衣架发展起来或已经完成转型的专业品牌；二是从传统晾衣架向智能产品纵向转型的传统品牌；三是从包括五金、照明、卫浴和家电等相关行业横向切入的跨界品牌。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 15 of 32 图图 17：国内智能晾衣架品牌区域分布国内智能晾衣架品牌区域分布&部分省份企业数量情况部分省份企业数量情况 资料来源：奥维云网，渤海证券研究所 图图 18：国内智能晾衣架品牌类型情况国内智能晾衣架品牌类

50、型情况 资料来源：奥维云网、百度图片、各公司官网，渤海证券研究所 好太太品牌认知度强好太太品牌认知度强，市场占有率有所提升，市场占有率有所提升。艾瑞咨询数据显示，在一线、新一线、二线城市，消费者对于智能晾衣架品牌认知度，好太太认知度达到 73.10%，为同业最高。结合艾瑞咨询数据与好太太收入情况估算，2022 年，公司在智能晾衣架行业市场占有率超过 10%，较 2019 年提升 1.26pct.，公司行业地位有所提升。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 16 of 32 图图 19：近年好太太在智能晾衣架市场占有率情况近年好太太在智能晾衣架市场占有率情况

51、 图图 20：一线一线/新一线新一线/二线城市二线城市消费者消费者智能晾衣架智能晾衣架品牌认知度品牌认知度 资料来源：艾瑞咨询、ifind，渤海证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 产品性能和智能化水平，是消费者选购智能晾衣架的关注点。产品性能和智能化水平，是消费者选购智能晾衣架的关注点。对于智能晾衣架产品，消费者在选购过程中最为看重产品性能，其次为智能程度。在产品性能中，消费者最关注晾晒场景的多样化、超强承载力和自动升降。而在智能程度的维度中，消费者最关注适配的智能生态和 APP 系统。图图 21：消费者选购智能晾衣架的关注点消费者选购智能晾衣架的关注点情况情况 资料来源：艾瑞咨询

52、，渤海证券研究所 智能晾衣架作为改善型消费品，将助力居家生活品质提升。智能晾衣架作为改善型消费品，将助力居家生活品质提升。艾瑞咨询数据显示，杀菌消毒、全屋智能化联动以及与晾晒环境的适配性成为了已购买智能晾衣架产品消费者的新需求。未来智能晾衣架产品的发展，在完善智能程度、外形风格以及空间适配的同时，结合消费者对阳台空间的需求，还将与居家环境需求适配，为整体居家空间的优化和进化助力。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 17 of 32 图图 22：已购智能晾衣机用户需求点已购智能晾衣机用户需求点情况情况 资料来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 图图 23：未来智

53、能晾衣架将未来智能晾衣架将与居家环境需求适配与居家环境需求适配 资料来源：艾瑞咨询，渤海证券研究所 2.3 智能门锁渗透率低，多元化渠道推动行业发展智能门锁渗透率低，多元化渠道推动行业发展 三十多年发展沉淀，智能门锁形成三十多年发展沉淀，智能门锁形成5大种类。大种类。国内智能门锁发展最早可追溯至1989年，当时部分企业涉足智能门锁研发与设计，产品类型为单机锁，诸如刷卡酒店锁和密码电子锁一类。历经 30 多年的发展，目前智能门锁已经发展成为能够链接互联网的人工智能锁，包括密码锁、遥控锁、指纹锁、感应锁等五大分类。表表 4 4：国内智能门锁发展国内智能门锁发展 4 4 大阶段大阶段 时间时间 发展

54、概况发展概况 产品类型产品类型 1989-1999 年 少数企业开始涉及智能锁的生产和研发，主要用作干酒店等商用领域，且在国家的推广政策下行业迎来快速发展的契机。1.0 单机锁(刷卡酒店锁、密码电子锁等)公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 18 of 32 2000-2010 年 行业得到快速发展，但呈现出体量小、企业规模小的“两小”特征;我国大部份企业已脱离模仿进入自主研发领域，且基本上都有明确的发展方向。2.0 单机锁(指纹锁等)2011-2016 年 企业数量猛增，工程市场持续增长;产品功能更丰富，外观更时尚和个性，稳定性有所提升;远程开锁和联网已

55、成趋势，且引入安全性较高的生物识别技术，远程控制的形式还会一直延续下去。管家锁(多生物识别并存)2017 至今 随着更多企业的涌入，行业的竞争已经进入白热化、同质化的发展状态;人工智能成为发展趋势，通过大数据的支撑，为用户提供更好的使用体验。联网锁（人工智能锁）资料来源：华经产业研究院，渤海证券研究所 图图 24：智能门锁：智能门锁 5 5 大分类大分类 资料来源：华经产业研究院，京东，渤海证券研究所 2027 年，国内智能门锁行业规模将达到年，国内智能门锁行业规模将达到 409 亿元。亿元。根据洛图科技（RUNTO）数据，2023 年中国智能门锁市场销量规模达 1,801 万台，同比增长 2

56、.33%，结合产品平均售价，市场规模已超过 200 亿元。同时，洛图科技预计，至 2025 年国内智能门锁行业规模将突破 300 亿元，至 2027 年将达到 409 亿元。图图 25：国内智能门锁行业销量情况国内智能门锁行业销量情况 图图 26：未来国内智能门锁行业规模情况未来国内智能门锁行业规模情况 资料来源：洛图科技，渤海证券研究所 资料来源：洛图科技，渤海证券研究所 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 19 of 32 现阶段来看，国内智能门锁产品渗透率不高。现阶段来看，国内智能门锁产品渗透率不高。根据洛图科技数据，2022 年，国内智能门锁产品

57、渗透率为 14%，较 2017 年提升了 12pct.。但与日韩相比，我国智能门锁渗透率处于较低水平，且渗透率水平相对较低的欧美地区也已达到 35%。图图 27：国内智能门锁产品渗透率情况国内智能门锁产品渗透率情况 图图 28：中国中国&海外国家海外国家/地区智能门锁产品渗透率对比情况地区智能门锁产品渗透率对比情况 资料来源：2022年智能门锁行业趋势报告、洛图科技，渤海证券研究所 资料来源：洛图科技，渤海证券研究所 智能门锁符合智能化和安防需求。智能门锁符合智能化和安防需求。智能门锁作为全屋智能化的物理入门产品，符合新一代消费客群“懒人经济”的发展趋势。另一方面，随着中国经济的发展，居民人均

58、可支配收入提升，消费者逐渐重视个人财产和个人安全。然而随着城市流动人口的增加社会治安问题仍然屡见不鲜，社会对住宅及家庭安防提出了更高的要求。智能门锁可以有效提升传统门锁的安全性并作出主动安防预警。图图 29：5G 与与 AIoT 背景下中国智能家居潜在需求度背景下中国智能家居潜在需求度情况情况 图图 30：中国智能家居用户需求度中国智能家居用户需求度情况情况 资料来源：CSHIA Research，渤海证券研究所 资料来源：CSHIA Research，渤海证券研究所 智能门锁价格下行，或有利于刺激产品渗透率提升。智能门锁价格下行，或有利于刺激产品渗透率提升。从智能门锁价格来看，奥维云网数据显

59、示，2023 年电商渠道均价为 1,166 元，同比下降 10%；其中，人脸识别类门锁均价下降最为明显，同比降幅达到 28%。根据洛图科技线上监测数据显示，2023 年，中国智能门锁线上市场均价为 1,147 元，同比下降了 138 元；其中，2023 年 8 月均价降至 981 元，近三年首次单月均价跌破千元。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 20 of 32 表表 5 5：2 2023023 年智能门锁线上渠道售价情况年智能门锁线上渠道售价情况 时间时间 渠道渠道 产品类型产品类型 电商电商 人脸识别人脸识别 指掌静脉指掌静脉 猫眼大屏猫眼大屏 2

60、022 1300 2087 2029 1580 2023 1166 1506 2071 1525 2023 年同比-10%-28%2%-3%资料来源：奥维云网，渤海证券研究所 B 端渠道迈向多元化，支撑行业发展。端渠道迈向多元化，支撑行业发展。与线上、线下销售渠道相比，2022 年门配、房地产开发及安防三大智能门锁 B 端销售渠道占比总计达 58.40%，属于行业积累更为深厚的销售渠道。根据奥维云网数据显示，精装修市场智能门锁近三年的配置率持续递增。至 2023 年前 11 个月，智能门锁在精装房配套率达到 82.20%。伴随国家层面对地产政策的持续优化和调整，以及长租公寓市场需求量逐渐释放，

61、智能门锁行业 B 端渠道发展也将逐步迈向多元化。图图 31：国内智能门锁各销售渠道占比情况国内智能门锁各销售渠道占比情况 图图 32：智能门锁在精装房配套率情况智能门锁在精装房配套率情况 资料来源：头豹研究院，渤海证券研究所 资料来源：奥维云网，渤海证券研究所 3.以产品力为驱动，公司发展动能充沛以产品力为驱动，公司发展动能充沛 3.1 研发能力为基石，强品牌研发能力为基石，强品牌+全渠道全渠道打造突出竞争优势打造突出竞争优势 强化研发实力，持续产品创新。强化研发实力，持续产品创新。公司围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，保持对于研发费用的持续投入，不断完善基础研究、应用技术研

62、究、产品开发三级研发体系。2023 年上半年，公司研发费用达到 3,174.93 万元，同比增长 1.55%。同时公司不断加强与国内顶级设计机构、设计团队以及设计院校之间的合作，先后与华南理工大学、广东工业大学建立产学研合作关系，并就晾衣机、指纹锁等智能家居产品的相关前沿技术展开深度合作。公司依托于自主研发能力，不断在新材料、新技术、新工艺等方面进行研究与探索，实现了专利技术的持续突破，至 2023 年上半年，集团及子公司累计获得国家专利 1,300 余项，至今已连续 5 次被认定为“高新技术企业”。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 21 of 32

63、图图 33：公司研发费用情况公司研发费用情况 图图 34：公司专利数量情况（个）公司专利数量情况（个）资料来源：公司公告，渤海证券研究所 资料来源：公司公告、公司官网，渤海证券研究所 在智能晾衣架行业，公司品牌影响力突出。在智能晾衣架行业，公司品牌影响力突出。在智能晾衣架行业内，公司拥有 40%的市场占有率，处于行业第一地位，并连续获得“中国电动晾衣机行业标志性品牌”。公司高度重视品牌建设，不断加大线上和线下各大平台的投放力度，涵盖高铁、央视、综艺，微信、微博、抖音等各大新媒体平台，通过品牌快闪店、抖音挑战赛、新媒体种草等多种形式传播品牌年轻化形象，精准投放、多维度触达目标人群。2022 年，

64、公司成为第 19 届杭州亚运会官方指定供应商。2023 年，艾瑞咨询调查显示，公司品牌认知率、购买率、满意度、推荐度等关键指标，均领先行业平均水平，并再度入选中国品牌价值 500 强，品牌价值达到 228.09 亿元，彰显强大品牌力。图图 35：公司为国内行业标志性品牌公司为国内行业标志性品牌 图图 36：近年公司品牌价值情况近年公司品牌价值情况（亿元）（亿元）资料来源：公司官网，渤海证券研究所 资料来源：品牌观察杂志社、公司官网，渤海证券研究所 公司已构建多元化销售渠道。公司已构建多元化销售渠道。早在 2017 年，公司在全国范围内便已拥有经销商577 家，经销商专卖店 1,495 家，线下

65、终端网点辐射全国。近年，公司着力建设多元的销售渠道，以及综合服务能力的提升。目前来看，在线下渠道方面，公司已经建立了专卖店+销售网点+售后服务网点，庞大且专业的终端网络和服务中心。线上渠道方面，公司深入布局天猫、京东等一线电商平台以及抖音等新媒体平台，强化多元化引流体系，通过个性化运营，保持稳定的业务增长趋势。工程渠道方公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 22 of 32 面，公司已与多家头部房地产商达成良好战略合作关系，正深入与国企央企、家装公司、物业公司等达成良好合作，并探寻异业合作模式，开发整装行业及大智能系统的晾晒产品植入。图图 37：公司工程渠

66、道部分合作地产企业情况：公司工程渠道部分合作地产企业情况 资料来源：公司官网，渤海证券研究所 3.2 发力渠道发力渠道“开疆焕新”“开疆焕新”，智能家居产品强化盈利能力，智能家居产品强化盈利能力 强化线下渠道部署，推进“开疆焕新”。强化线下渠道部署，推进“开疆焕新”。2022 年，公司直营和经销商渠道收入分别为 8.85 亿元和 4.84 亿元，同比分别变动 13.70%和-24.38%。去年内，公司以渠道建设为主脉，通过合理布局、稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系。一方面，通过推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“

67、人货场”精准匹配，提升零售运营质量，巩固线下渠道领先优势；另一方面，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。图图 38：公司经销商：公司经销商&直营渠道收入情况直营渠道收入情况 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 23 of 32 公司线上销售模式成熟，营收实现快速增长。公司线上销售模式成熟，营收实现快速增长。2018-2022 年，公司电商渠道收入实现持续增长 CAGR 达到 31.61%，2022 年实现营收 8.43 亿元，同比增长 24.34%。2023 年内，公司在线上渠道注重新品类培育，在保持线上市占率的同时

68、，借助直播、短视频、KOL 推广等形式，全渠道驱动数字化营销。公司电商渠道获京东客服魔方评选“卓越商家奖”，天猫、京东连续 8 年 618 大促行业销量第一。图图 39：公司电商渠道收入情况：公司电商渠道收入情况 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 智能家智能家居收入稳步增长，高毛利业务居收入稳步增长，高毛利业务占比提升占比提升增强公司盈利能力。增强公司盈利能力。公司通过优化产品结构，持续加大对智能家居产品的推广与销售。2022 年，公司智能家居产品与晾衣架产品收入占比分别为 82.02%和 15.35%，实现营收分别为 11.34 亿元和2.12 亿元，同比分别变动 4.77%和-31.73

69、%。与晾衣架产品相比，智能家居产品属于高毛利率业务，2022 年毛利率分别为 48.26%（智能家居）和 37.42%（晾衣架）。受益于高毛利率业务占比的逐步提升，公司综合毛利率也实现提高，2022 年为46.37%，同比提升 1.28pct.。2021 年，公司综合毛利率的波动，主要系原材料价格大幅上涨所致。图图 40：公司公司智能家居产品智能家居产品&晾衣架产品收入情况晾衣架产品收入情况（万元）（万元）图图 41：公司智能家居产品公司智能家居产品&晾衣架产品晾衣架产品&综合毛利率情况综合毛利率情况 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 公司深度公司深度报告

70、报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 24 of 32 智能家居产品价格提升支撑盈利能力提高，产品力增强夯实产品价格基智能家居产品价格提升支撑盈利能力提高，产品力增强夯实产品价格基础。础。从产品单价维度来看，近年公司智能家居产品价格呈现上涨趋势，2022 年达到 1,190.80元，同比增长 5.50%。相比之下，晾衣架产品价格走势波动，2022 年为 288.27 元，同比下降 4.94%。智能家居产品价格的稳步提升，为公司盈利能力提升提供了正向支持。2023 年内，公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智

71、能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。图图 42：公司智能家居产品：公司智能家居产品&晾衣架产品销售单价情况（元）晾衣架产品销售单价情况（元）资料来源：公司公告，渤海证券研究所 品牌策略优化，公司智能门锁业务发展将受益于行业成长。品牌策略优化，公司智能门锁业务发展将受益于行业成长。公司在 2017 年 12 月上市之后，开始重点打造“科徕尼”智能锁产品。在 2018 年，形成“好太太”+“科徕尼”的双品牌运营模式，当年实现智能门锁产品销量 3.26 万套。为保障在资源投放、营销活动等方面的一致性，公司在 2020 年完成品牌策略调整，“科徕尼”更

72、名为“好太太”，形成以系列化为内核打造产品矩阵，为场景化套系产品投放奠定基础。根据公司投资者调研记录，智能门锁线上渠道，在抖音上的增速较快，在天猫和京东与智能锁头部品牌仍存在差距。线下来看，公司也在全面铺设渠道，借力“好太太”品牌。智能门锁业务现阶段在公司营收占比相对较低，但却是公司智能家居发展战略规划中重要一环。伴随智能门锁产品渗透率的提升，洛图科技预计，至 2027 年将达到 409 亿元，未来公司智能门锁业务有望为公司业绩增长提供更多能量。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 25 of 32 图图 43：公司智能门锁产品情况：公司智能门锁产品情况

73、资料来源：公司公告，渤海证券研究所 3.3 新产能投产，股权激励明确发展目标新产能投产，股权激励明确发展目标 公司智能家居产品产量攀升，公司智能家居产品产量攀升，2022 年产销率同比有所下降。年产销率同比有所下降。从产品产量的维度看，受公司产品结构调整的影响，近年公司智能家居产品产量持续增长，2022 年达到108.96 万套，同比增长 3.94%，晾衣架产品产量呈现下降，至 2022 年产量同比下降 28.94%。2018-2022 年，公司智能家居产品产销率均值为 94.79%，晾衣架产品产销率均值为 96.21%，2022 年产销率分别为 87.36%和 93.22%，同比变动-4.0

74、7pct.和 0.99pct.。图图 44：公司智能家居产品：公司智能家居产品&晾衣架产品产量晾衣架产品产量&产销率情况产销率情况 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 26 of 32 新产能投产，且未来具备继续扩充空间。新产能投产，且未来具备继续扩充空间。公司 IPO 募投“智能家居产品生产基地建设项目”即金湖生产基地，设计产能为智能晾衣机 160 万套、智能家居电器 140万套。金湖项目建设周期为 3 年，预计 2019 年末实现投产，但由于项目用地建筑容积率修改、施工方案调整以及疫情等原因导致项目至 2022 年

75、实现投产。2023年内，公司产能已基本迁入募投项目金湖厂区，已有产线能够覆盖目前的产能需求，且具备充足空间通过新增生产线来满足销售前端的需求。表表 6 6：公司金湖生产基地新增产能情况公司金湖生产基地新增产能情况 序号序号 产品名称产品名称 达产后产能达产后产能/年年 1 智能晾衣机智能晾衣机 160 万套万套 2 智能家居电器智能家居电器 140 万套万套 2.1 智能垃圾桶 32 万套 2.2 加湿器 22 万套 2.3 除湿器 22 万套 2.4 空气净化器 32 万套 2.5 智能插座 32 万套 资料来源：公司公告，渤海证券研究所 股权激励完成，明确股权激励完成，明确 2024 年收

76、入目标。年收入目标。2023 年 10 月 17 日，公司以 7.92 元/股的授予价格，向董事、高管、中层及核心业务人员等 40 人授予限制性股票 321.00万股。本次限制性股票激励计划解除限售考核年度为 2023 年、2024 年，考核目标以 2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入同比增长率不低于 20%，2024 年营业收入复合增长率不低于 20%。结合考核目标测算，2023 年和 2024 年公司营收对应目标分别为不低于 16.58 亿元和 19.90 亿元。图图 45：公司限制性股权激励：公司限制性股权激励营收考核目标测算情况营收考核目标测算情况（亿元）（亿元）资料来源：

77、公司公告，渤海证券研究所 公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 27 of 32 4.盈利预测盈利预测 4.1 情景分析：情景分析：中性情景下的中性情景下的盈利预测盈利预测 公司主要产品包括智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品，以及传统手摇晾衣架、落地晾衣架等晾衣架产品。我们结合公司披露经营情况以及行业发展预期，对公司未来业绩进行悲观、中性、乐观三类情景假设分析，本版盈利预测我们选取中性情景。关键假设关键假设 1.智能家居业务智能家居业务：在中性情景下，依托于线下渠道“开疆焕新”，线上渠道的精细化运营，公司智能晾衣架市占率有望继续保持提升。在公司持续提升

78、产品研发能力、提升产品价值的背景下，智能晾衣架产品单价有望保持平稳。另一方面，公司智能门锁产品虽然在整体收入中占比不高，但产品运营以逐渐成熟，智能门锁产品将借力“好太太”销售渠道推进业务开展，叠加智能门锁渗透率的提升，预计相关业务将迈入放量阶段。预计 2023-2025 年，公司智能家居收入分别为 13.75 亿元、17.08 亿元、20.75 亿元。毛利率方面，伴随原材料价格的下降，电机等核心零部件自主配套率提升，盈利能力具备提升空间。但同时考虑到，人工成本的上升，预计 2023-2025年，公司智能家居毛利率分别基本保持平稳略有波动，分别为 51.58%、51.46%、51.64%；2.晾

79、衣架业务晾衣架业务：近年公司主营结构调整，晾衣架业务收入与收入占比呈现下降。2023 年内，受低基数和疫情后消费回暖等因素影响，晾衣架业务迎来增长。考虑到在下沉市场手摇晾衣架、落地晾衣架等产品仍具有一定渗透率提升和需求空间。因此，在中性情景下，预计 2023-2025 年，公司晾衣架业务将实现一定增长，营收分别为 2.50 亿元、2.54 亿元、2.58 亿元。毛利率方面，考虑到原材料价格压力缓解，以及公司持续降本增效。在中性情景下，预计 2023-2025 年公司晾衣架业务毛利率稳中有升，分别为 39.45%、39.79%、39.93%；公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅

80、读正文之后的声明声明 28 of 32 3.其他：其他：参考公司历史情况，在中性情景下，预计 2023-2025 年，对应收入分别为 2,198.92 万元、2,088.97 万元、1,984.52 万元，毛利率分别为 27.42%、22.08%、16.33%；4.其他业务：其他业务：参考公司历史情况，在中性情景下，预计 2023-2025 年，对应收入分别为 1,210.00 万元、1,105.00 万元、1,000.00 万元，毛利率分别为 45.59%、37.74%、28.11%。表表 7：公司主营业务拆分公司主营业务拆分（亿元）（亿元）2021 2022 2023E 2024E 202

81、5E 营业收入营业收入 14.25 13.82 16.59 19.94 23.63 YOY 22.88%-3.05%20.01%20.22%18.51%智能家居产品 10.82 11.34 13.75 17.08 20.75 YOY 53.70%4.77%21.27%24.27%21.50%晾衣架产品 3.11 2.12 2.50 2.54 2.58 YOY-23.93%-31.73%17.78%1.59%1.55%其他 0.26 0.23 0.22 0.21 0.20 YOY-16.54%-9.55%-5.00%-5.00%-5.00%其他业务 0.07 0.13 0.12 0.11 0.1

82、0 YOY-57.77%84.69%-7.98%-8.68%-9.50%营业成本营业成本 7.83 7.41 8.39 10.05 11.82 智能家居产品 5.84 5.86 6.66 8.29 10.04 晾衣架产品 1.79 1.33 1.51 1.53 1.55 其他 0.16 0.16 0.16 0.16 0.17 其他业务 0.04 0.06 0.07 0.07 0.07 毛利率毛利率 45.09%46.37%49.39%49.59%49.97%智能家居产品 46.04%48.26%51.58%51.46%51.64%晾衣架产品 42.34%37.42%39.45%39.79%39

83、.93%其他 39.08%32.40%27.42%22.08%16.33%其他业务 43.02%52.09%45.59%37.74%28.11%资料来源：公司公告，渤海证券研究所 在中性情景下，预计 2023-2025 年，公司营收分别为 16.59 亿元、19.94 亿元、23.63，同比分别增长 20.01%、20.22%、18.51%；归母净利润分别为 3.28 亿元、3.96 亿元、4.71 亿元，同比分别增长 50.18%、20.66%、18.95%，对应 EPS 分别 0.81 元、0.98 元、1.17 元。5.估值与投资建议估值与投资建议 5.1 可比公司估值可比公司估值 公司

84、深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 29 of 32 我们选取了 3 家定制家居行业公司、2 家涉及晾衣架业务的公司，以及 1 家智能家居公司，进行估值对比。2024 年，可比公司平均 PE 估值为 15.18 倍。根据中性情景下对公司的盈利预测，2024 年，公司对应 PE 估值为 15.32 倍，高于可比公司估值水平。表表 8：可比公司估值情况可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 股价股价 EPS（摊薄）（摊薄）PE PB（元（元/股）股）2022 2023E 2024E TTM 2023E 2024E（MRQ）603833.SH 欧派家

85、居 67.11 4.38 5.00 5.73 13.59 13.42 11.71 2.39 002572.SZ 索菲亚 15.94 1.17 1.34 1.50 12.65 11.90 10.63 2.52 603898.SH 好莱客 9.34 1.16 0.82 0.97 12.72 11.39 9.68 1.00 603551.SH 奥普家居 10.80 0.61 0.77 0.88 14.76 14.03 12.21 2.95 603515.SH 欧普照明 16.32 1.04 1.28 1.45 13.00 12.77 11.28 1.91 688475.SH 萤石网络 46.22 0

86、.74 1.00 1.30 50.44 46.37 35.56 5.10 平均值平均值 19.53 18.31 15.18 2.64 603848.SH 好太太 15.01 0.55 0.81 0.98 21.32 18.48 15.32 2.75 资料来源：ifind，渤海证券研究所（截至2024.3.21），注：欧派家居、索菲亚2023-2024EPS为渤海证券研究所预测值 5.2 投资建议投资建议 在中性情景下，预计 2023-2025 年，公司营收分别为 16.59 亿元、19.94 亿元、23.63，同比分别增长 20.01%、20.22%、18.51%；归母净利润分别为 3.28

87、亿元、3.96 亿元、4.71 亿元，同比分别增长 50.18%、20.66%、18.95%，对应 EPS 分别 0.81 元、0.98 元、1.17 元，对应 PE 估值分别为 18.48 倍、15.32 倍、12.88倍。可比公司 2024 年 PE 估值为 15.18 倍，低于公司估值。考虑到智能晾衣架产品在国内市场具备良好发展空间，公司作为行业领先企业，产品、产能、渠道等多维度发力，具备中长期良好增长基础，故首次覆盖给予“增持”评级。6.风险提示风险提示 原材料价格波动风险原材料价格波动风险 公司生产成本中直接材料成本占比较高。因此，原材料采购价格的波动对公司生产成本将产生较大的影响。

88、公司主要原材料分为电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等，其价格受有色金属、塑料原料等大宗原材料市场价格波动影响。未来，若主要原材料价格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力，进而给公司的盈利能力造成不利影响。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 30 of 32 市场竞争以及行业跨界风险市场竞争以及行业跨界风险 智能家居行业产品品类繁多，不同产品、不同类型厂家众多，其中小微企业占比较高，行业整体发展水平参差不齐，不排除存在以次充好、冒牌销售等扰乱市场秩序的恶性竞争现象，这将对行业及公司成长造成负面影响。此外，随着消费者对智能家居产品的使用要求及品牌的接受度提

89、升，智能家居产品渗透率提高，业内将出现具有一定生产规模、较高设计水平和较强营销实力的智能家居泛产品生产企业。届时，公司将面临激烈的竞争环境，从而对公司的生产经营与利润水平造成一定不利的影响。房地产市场调控风险房地产市场调控风险 公司的经营业绩与房地产行业的发展具有一定关联。近年来，我国房地产市场发展较快，为了抑制房地产行业的投机性行为，国家陆续出台了一系列房地产市场调控政策，以实现“房住不炒”的调控目标，促进房地产行业平稳、健康地发展，一定程度上减缓了我国房地产行业的发展速度。现阶段国内地产销售尚未恢复，从中央到地方的地产政策虽然在持续优化，但居民购房信心仍需时间恢复，存在回暖不及预期的可能，

90、将对公司业绩增长带来不确定性。公司深度公司深度报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的声明声明 31 of 32 分析师声明：分析师声明：本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资分析意见或观点有直接或间接的联系。免责声明：免责声明：本报告由渤海证券股份有限公司（以下简称“本公

91、司”）制作，仅供本公司的客户使用。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为本公司客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发送，并仅为提供信息而发送，不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后表现的依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通

92、知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资

93、损失书面或口头承诺均为无效。在所知情的范围内，本公司、本报告撰写人以及财产上的利害关系人与本报告所评价或作出明确估值和投资评级的证券无利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权为本公司所有。

94、未经本公司事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经本公司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。如征得本公司同意进行引用、刊载或转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“渤海证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公

95、司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 请务必阅读正文之后的声明 32 of 3232 of 32 投资评级说明：投资评级说明：项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 30

96、0 指数涨幅超过 10%中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%渤海证券研究所机构销售团队：渤海证券研究所机构销售团队：高级销售经理：朱艳君高级销售经理：朱艳君 座机：+86 22 2845 1995 手机：135 0204 0941 邮箱： 高级销售经理：王文君高级销售经理：王文君 座机：+86 10 6810 4637 手机：186 1170 5783 邮箱： 天津：天津：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦 A 座写字楼 邮政编码：300381 电话：+86 22 2845 1888 传真：+86 22 2845 1615 北京：北京：北京市西城区西直门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码：100086 电话：+86 10 6810 4192 传真：+86 10 6810 4192