1、分析师分析师核 能 领 域 深 度核 能 领 域 深 度 研 究 报 告研 究 报 告：混 合 堆 有 望 快 速 建 成，核 电 发 展 大 势 所 趋证券研究报告|国防军工|2024年3月28日李鲁靖李鲁靖登记编号：S02刘明洋刘明洋登记编号：S02赵璐赵璐登记编号：S01摘要 核聚变是两个轻原子核结合成一个较重的原子核并释放出巨大能量的过程，反应需要同时满足三个条件：足够高的温度（足够高的温度（T T）、）、一定的密度（一定的密度（n n）和一定的能量约束时间（）和一定的能量约束时间（EE），），三者的乘积称为聚变三乘积。

2、各国推出相关政策大力支持聚变能源的发展。各国推出相关政策大力支持聚变能源的发展。2023年12月，美国与来自四大洲的22个国家发布了三倍核能宣言三倍核能宣言，提出到2050年将核能装机容量增加两倍，同时，美国在COP28宣布聚变能源国际参与计划；聚变能源国际参与计划；12月29日，中国可控核聚变创新联合体正式宣布中国可控核聚变创新联合体正式宣布成立，成立，明确可控核聚变领域为未来能源的唯一方向。聚变裂变混合堆将聚变作为裂变反应堆的中子源，综合了快堆和聚变堆的优势：经济简便，安全度高，燃料可持续性好，有望提经济简便，安全度高，燃料可持续性好，有望提前实现聚变能商业化应用。前实现聚变能商业化应用。

3、技术难题：1)1)结构材料难题：结构材料难题：符合条件的反应室壁材料目前仍未找到。2)2)控制难题：控制难题：混合的裂变包层是在没有链式反应的状态下运行，一旦出现链式反应的条件，就会发生严重事故。国际聚变裂变混合堆项目：1)俄罗斯俄罗斯DEMO聚变中子源（聚变中子源（FNS）的聚变）的聚变-裂变混合设施裂变混合设施;2)俄罗斯托木斯克理工大学创建了一种独特的混合反应堆热核组件;3)韩国韩国“聚变嬗变反应堆聚变嬗变反应堆”（FTR);4)意大利意大利IGNITOR 项目项目 国内Z箍缩驱动聚变裂变混合能源堆（Z-FFR）兼顾现有技术基础、先进性、工程可行性和经济性;电磁驱动聚变大科学装置基础电磁

4、驱动聚变大科学装置基础设施设施由中国工程物理研究院承担研制，主要用于验证Z箍缩局部点火聚变可行性；江西联创光电超导应用有限公司和中核聚变江西联创光电超导应用有限公司和中核聚变（成都）设计研究院（成都）设计研究院联合建设聚变-裂变混合实验堆项目，技术目标Q值大于30，实现连续发电功率100MW，项目落户江西。核电具有高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发电量稳定高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发电量稳定等优势；目前我国运行核电机组共55台台(+3.8%)(不含台湾地区)，总装机容量5703.334万千瓦万千瓦(+2.51%)，核电机组数量和总装机容量位居全球第三位；到2035年，我国核电

5、在运和在建装机容量将达2亿千瓦左右；三代核电三代核电投资逻辑主要为批复机组数量的增加对应业绩的逐渐兑现+国产替代+较稳定的高毛利。建议关注建议关注：聚变聚变能装置核心零能装置核心零部件：国光电气部件：国光电气;核工业基础件：航天晨光核工业基础件：航天晨光;可可控核聚变超导线材：西部超导控核聚变超导线材：西部超导;高温高温超导感应加热装置：联创光电超导感应加热装置：联创光电;高温高温超导带材：永鼎股份超导带材：永鼎股份;聚变聚变堆真空室：合锻堆真空室：合锻智能智能核电核电运营龙头：中国运营龙头：中国核电；核电站核电；核电站配套：中核科技配套：中核科技、佳电股份佳电股份、江苏神通江苏神通、海陆重工

6、海陆重工风险提示风险提示：可控核聚变技术发展不及预期；可控核聚变技术发展不及预期；ITERITER项目推进不及预期；国内可控核聚变项目推进不及预期项目推进不及预期；国内可控核聚变项目推进不及预期2GUkZMBcZkWcXIUhVbWnUaQbP9PnPqQoMnRlOqQmPjMsQvM8OrQrQuOqNtMMYsRrP目录3第一部分第一部分 可控核聚变可控核聚变：能源革命的世纪出路：能源革命的世纪出路第二部分第二部分 聚变裂变混合堆聚变裂变混合堆：有望提前实现聚变能产业化的一大途径有望提前实现聚变能产业化的一大途径第三部分第三部分 核电核电概况概况第四部分第四部分 相关相关上市上市公司公司

7、第五第五部分部分 风险提示风险提示目录4第一部分第一部分 可控核聚变可控核聚变：能源革命的世纪出路：能源革命的世纪出路1.1 聚变能是未来能源换代的根本出路1.2 可控核聚变基本原理-原子核聚合释放出巨大能量的过程1.3 可控核聚变技术难点-温度、密度、能量约束时间（聚变三乘积）1.4 国际相关政策梳理-核能发展得到多方支持1.1 1.1 聚变能是未来能源换代的根本出路聚变能是未来能源换代的根本出路5资料来源：广州化工，中国核电网，上海节能，中核集团，美国驻华大使馆，方正证券研究所 人类广泛开发利用的能源，包括煤、石油、天然气等化石能源，不仅不可再生，在使用过程中还产生大量污染。太阳能、地热、

8、风能、潮汐能等形式的清洁能源，只能在局部地区开发利用。页岩气、可燃冰等新能源也有消耗殆尽的一天。可控可控核聚变核聚变能源总量无穷无尽、不受制约，又不会对环境造成污染能源总量无穷无尽、不受制约，又不会对环境造成污染，是改善未来能源结构，推动在半世纪实现能源顺利换代是改善未来能源结构，推动在半世纪实现能源顺利换代的根本出路。的根本出路。各国都将聚变能作为未来理想的清洁能源。各国都将聚变能作为未来理想的清洁能源。2023年12月，美国气候特使在第28届联合国气候变化大会（COP28）宣布了美国聚变能源国际参与计划，并为核聚变能源的发展布局。12月29日，由中核集团牵头，联合24家央企、科研院所、高校

9、等组成的可控核聚变创新联合体宣布成立，中国聚变能源有限公司揭牌，明确可控核聚变领域为未来能源的唯一方向。无限能源：可控核聚变前景良好但需投入大量研发 1)安全可靠。国际原子能机构表示，可控核聚变在运行中不会出现类似裂变型的事故或核熔毁的“失控”链式反应。2)环境友好。氘氚核聚变反应的产物是惰性氦，不产生高放射性、长寿命的核废物，也不会产生有毒有害气体或者温室气体。3)经济性明显。据测算，相比满足每年全球一次能源消耗需要98万吨天然铀、1451个三峡电站、200亿tce，聚变仅需消耗一个标准泳池的重水，考虑到重水价格每克不足千元，聚变电站每年的重水消耗量仅为克级水平，远少于裂变电站。4)能量密度

10、高。1吨氘氚聚变反应释放的能量，相当5.7吨裂变燃料或700万吨原油燃烧释放的能量。地球上蕴藏的核聚变能约为全部可进行核裂变元素释出能量的1000万倍。图：中核科创基金合作签约仪式图：美国气候特使在COP28会上发言1.2 1.2 可控核聚变基本原理可控核聚变基本原理-原子核聚合释放出巨大能量的过程原子核聚合释放出巨大能量的过程6资料来源：中国科学院等离子体物理研究所，光明日报，方正证券研究所 核聚变是两个轻原子核结合成一个较重的原子核并释放出巨大能量的过程。核聚变是两个轻原子核结合成一个较重的原子核并释放出巨大能量的过程。最早发展的理论基础来源于爱因斯坦。1905年，爱因斯坦推导出了物理学史

11、上最著名的方程E=mc。如果能够把物质的质量转化为能量，将可以获得巨大的能量收益。1克静止物质对应的能量相当于2.1万吨TNT炸药爆炸释放的能量。在一定条件下，一个氘核(由一个质子一个中子组成)和一个氚核(由一个质子和二个中子组成)会发生聚变核反应，生成一个氦核(二个质子和二个中子组成)，并放出一个中子。精密的测量表明，氦核加上一个中子的质量之和小于一个氘核与氚核反应前的质量之和，发生了明显的质量亏损。爱因斯坦质能公式Emc 表明，反应过程中出现的质量亏损转化为巨大反应过程中出现的质量亏损转化为巨大的能量释放出来。的能量释放出来。主要的聚变反应主要有四种，分别是氘氚，氘氘，氘氦以及氢硼反应。主

12、要的聚变反应主要有四种，分别是氘氚，氘氘，氘氦以及氢硼反应。在聚变反应中，氢的两种同位素，氘和氚的原子核，在极端的温度和压力下被迫聚在一起，聚变形成氦核。在这个过程中，一部分氢的质量以能量的形式释放出来。图：氘氚核聚变图：常见的聚变反应D:氘 T:氚 He:氦1.3 1.3 可控核聚变技术难点可控核聚变技术难点-温度、密度、能量约束时间（聚变三乘积）温度、密度、能量约束时间（聚变三乘积）7资料来源：超导磁体技术与磁约束核聚变王腾，方正证券研究所 实现核聚变反应实现核聚变反应，需要同时满足三个条件：足够高的温需要同时满足三个条件：足够高的温度度（T）、一定的密度一定的密度（n）和一定的能量约束时

13、间和一定的能量约束时间（E），三者三者的乘积称为聚变三乘积的乘积称为聚变三乘积。根据劳逊判据，只有聚变三乘积大于一定值(1020s keV/m3)才能产生有效的聚变功率输出。首先是高温首先是高温，实现核聚变反应需要将氘氚原子核压缩到很小尺度的核力范围内，但由于原子核带正电，必须在极高温下才能获得足够的能量以克服彼此间的库仑势垒，原子核靠得更近时通过量子隧穿效应产生核聚变反应的几率更大。要在地球实现高效核聚变反应，温度大约需要维持在 1 亿摄氏度才能保证较高反应几率。其次是密度其次是密度，用以衡量等离子体约束区单位体积内粒子的个数。保持足够的密度意味着单位体积内拥有更多的氘氚原子核，能够有效提高

14、原子核间的碰撞效率，以获得足够的核聚变反应率。最后是能量约束时间最后是能量约束时间，高温等离子体的能量以辐射和热传导的形式逸出，为唯象描述热传导损失功率，将等离子体总能量热传导损失所需时间定义为能量约束时间，是聚变装置重要指标。高能量约束时间意味着装置具有良好的隔热性能，能量流失得缓慢，以进一步提高核聚变反应率。1.4 1.4 国际相关政策梳理国际相关政策梳理-核能发展得到多方支持核能发展得到多方支持8资料来源：FIA官网，新浪财经，FIA报告，中国国际科技交流中心，美国驻华大使馆，白宫官网，方正证券研究所时间时间事件事件2022年2月14日美国能源部宣布为包括核聚变在内的新型清洁能源技术项目

15、提供1.75亿美元，受资助者中有四个聚变能源项目，包括：300万美元用于麻省理工学院的液体浸没毯：稳健会计（LIBRA）实验，以测试氚育种、$1.5M给普林斯顿等离子体物理实验室，以测试实现经济pB11聚变途径的方法、$3.1M给洛斯阿拉莫斯国家实验室，用于聚变等离子体组件中钨合金的材料研究、向PolymathResearch提供200万美元，用于用于惯性聚变能量的长波长激光器。2023年3月9日白宫发布了定于10月开始的2024财年的预算请求。在预算范围内，能源部聚变能源科学办公室的聚变能源研究资金超过10亿美元。2023年9月25日美国能源部长格兰霍姆表示，作为美国向清洁能源过渡的一部分，

16、拜登政府希望在10年内建立一座商业核聚变设施。目前，拜登政府的目标是到2035年实现电力行业无碳污染，到2050年实现经济净零排放。2023年10月13日日本文部科学省（MEXT）宣布，继日本今年早些时候启动了一项旨在加速核聚变的国家战略之后，向核聚变公司提供第一轮联邦资助。四分之二的奖项颁给了聚变开发商，FIA成员KyotoFusioneering和HelicalFusion，两个奖项颁给了供应商公司LiSTieCorporation和MiRESSOCorporation。这笔资金标志着日本推动核聚变加速的最新一步。2023年10月31日一封由72名国会议员签名的两党联名信被送交众议院拨款委

17、员会，信中要求增加对聚变能商业化的资金投入。这是代表Beyer，Obernolte，Trahan和Lofgren领导的这封信。2023年11月10日75家美国公司和大学致函参议院和众议院拨款委员会，敦促增加聚变能源资金。社区要求核聚变的资金达到总统预算请求所要求的水平，达到芯片和科学法案授权的全部水平。委员会应该“资助和优先考虑”聚变能源，正如两党的CHIPS和科学法案，美国国家科学院关于“将聚变带入美国电网”的共识报告和聚变能源科学咨询委员会的“长期计划”中所述。2023年12月2日美国与来自四大洲的22个国家发布了三倍核能宣言三倍核能宣言，提出到2050年将核能装机容量增加两倍，并承认核能

18、在实现全球温室气体净零排放和1.5目标方面发挥的关键作用，鼓励国际金融机构将核能纳入能源贷款政策。2023年12月5日美国在COP28宣布聚变能源国际参与计划聚变能源国际参与计划，这项战略确定了五个工作领域，并以拜登总统的“商业化核聚变能源的宏伟愿景”为基础。此外，经合组织核能署（NEA）发起了名为“加速先进小型模块化多用途反应堆（SMRs）发展以实现净零排放”的倡议。2023年12月7日美国、加拿大、法国、日本和英国宣布计划为全球核能供应链筹集42亿美元，将在未来三年内提高铀浓缩和转化能力，并建立一个不受俄罗斯影响的有弹性的全球铀供应市场。目录9第二部分第二部分 聚变裂变混合堆聚变裂变混合堆

19、：有望提前有望提前实现聚变能产业化的一大途径实现聚变能产业化的一大途径2.1 聚变裂变混合堆将聚变作为裂变反应堆的中子源，综合各方优势2.2 聚变裂变混合堆为核能系统和装置的特性和参数提供全新的可能性2.3 国际聚变裂变混合堆项目如火如荼2.4 核工业西南物理研究院：聚变-裂变混合堆2.5 国内Z箍缩驱动聚变裂变混合能源堆（Z-FFR）等项目有望成为“千年能源”2.1 2.1 聚变裂变聚变裂变混合堆将聚变作为裂变反应堆的中子源，综合各方优势混合堆将聚变作为裂变反应堆的中子源，综合各方优势10资料来源：中国科学院等离子体物理研究所，核技术英文版，MIT，Z 箍缩驱动聚变-裂变混合堆总体概念研究进

20、展，方正证券研究所 氘、氚聚变是巨大的能源同时也是一个巨大的中子源。氘、氚聚变是巨大的能源同时也是一个巨大的中子源。聚变反应室产生的中子在聚变反应室外的U238、Th232包层中生产Pu239或U233等核燃料。混合堆使用特殊的等离子枪获得相对较冷的等离子体，通过注入氘气保持一定的等离子量。混合堆使用特殊的等离子枪获得相对较冷的等离子体，通过注入氘气保持一定的等离子量。向该等离子体中注入粒子能量为100keV的中性束产生高能氘和氚离子，保持氘离子和氚离子相互碰撞，形成氦核，并释放出高能中子。这些中子以脉冲方式从真空室到达再生区，轰击到U238及Th232靶上，产生一系列串级的引起中子和核燃料增

21、殖的核过程，释放出比聚变中子能量稍低但数量增加几倍的次级中子。次级中子使U238及Th232变成Pu239及U233等优质核燃料，并释放出裂变能。裂变能量以热的形式被导出用于发电,输出的中子输运到产氚包层内与 Li-6 反应产生氚,补充聚变消耗。聚变裂变混合堆综合了快堆和聚变堆的优势：聚变裂变混合堆综合了快堆和聚变堆的优势：经济简便：经济简便：相比于初始装料投入巨大的快堆，混合堆不需要投入U235或Pu239等核燃料，可以直接用天然铀或核工业中积存下来的贫铀、乏燃料。安全度高：安全度高：不同于快堆和压水堆，混合堆生产Th239或U233时不需要达到实现链式反应的条件。放射性元素钚可以在轻水反应

22、堆中被处理，不用在混合反应堆中循环，大大减少增殖反应带来的危险。燃料可持续性好：燃料可持续性好：混合堆中裂变燃料生产应用中可以使用钍而不是铀作为可转换燃料。图：氚氘燃料循环流程图图：混合反应堆不同类型包层工作方式包层工作方式设计优势设计优势优缺点优缺点快裂变型混合堆利用聚变产生的高能快中子，在裂变包层产生一系列串级的核过程，大量生产钚239或铀233核燃料；可以有效生产核燃料抑制裂变型混合堆在包层中放入大量的铍等慢化材料，使聚变产生的高能快中子很快慢化为热中子等能量低的中子。不能有效生产核燃料，但可以简化包层内裂变热的导出问题2.2 2.2 聚变裂变混合堆为核能系统和装置的特性和参数提供全新的

23、可能性聚变裂变混合堆为核能系统和装置的特性和参数提供全新的可能性11资料来源：FusionFission Hybrid Systems:Yesterday,Today,and Tomorrow，中国科学院等离子体物理研究所，方正证券研究所 自20世纪50年代初至今，聚变裂变混合堆发展已有70多年历史，可划分为三个发展阶段。第一阶段第一阶段是20世纪50年代初至2000年，混合堆“概念理论研究概念理论研究”揭示了在能源领域的潜力，并确定了需要改进的领域。第二阶段第二阶段是2000年至2020年，“理论成熟并投入研发理论成熟并投入研发”，已达到初步的工程和设计水平，可以确定混合堆的总体参数，并概述

24、工程设计和施工所需的研发（RD）方案。第三阶段第三阶段是2020年至2030年，部分国家制定可实施的混合堆发展路线图，项目进入“具体落实具体落实”阶段，发展前景可期。目前目前，聚变裂变混合堆面临的主要技术难题有：聚变裂变混合堆面临的主要技术难题有：结构材料难题：结构材料难题：高温及高能中子、离子、射线和中性原子的轰击，使聚变反应室壁的工作条件比裂变堆中的结构材料的工作条件更为苛刻。由于聚变反应室壁难以更换，为了满足经济运行的要求，反应室壁应当能长期工作，甚至工作到混合堆退役，符合条件的材料目前仍未找到。控制难题：控制难题：混合的裂变包层是在没有链式反应的状态下运行，因而一旦出现链式反应的条件，

25、就会形成切尔诺贝利核电站曾经发生的严重事故。这是由于按照混合堆设计要求以及混合堆空间的限制，它不存在裂变反应堆那种紧急停堆保护系统。图：混合堆发展历程1950s1950s-2000200020“概念上的理论研究概念上的理论研究”：聚变-裂变混合堆的概念被首次提出，并确定了潜在的应用领域。TFTR托卡马克的建立使得对混合堆的关注达到高潮。“理论成熟并投入研发理论成熟并投入研发”：以D-T聚变功率高达500MW的国际托卡马克ITER为标志，与聚变相关的混合系统正在接近能源系统的参数。混合堆已达到初步的工程和设计水平，并概述工程设计和施

26、工所需的研发方案。“混合堆项目具体落实混合堆项目具体落实”：主要代表有 FNS-ST(俄罗斯)、FNSF(美国)。该阶段包括中国、美国、俄罗斯在内的部分国家制定可实施、有预期年限的混合堆发展路线图，项目进入具体落实，发展前景可期。图：俄罗斯MA总质量预期增长2.3 2.3 国际聚变裂变混合堆项目如火如荼国际聚变裂变混合堆项目如火如荼12资料来源：FusionFission Hybrid Systems:Yesterday,Today,and Tomorrow，国际原子能研究所，IAEA，知网，俄罗斯卫星通讯社，方正证券研究所 俄罗斯俄罗斯DEMO聚变中子源聚变中子源（FNS）的聚变的聚变-裂变

27、混合设施裂变混合设施：该反应堆将收集聚变产生的中子，将铀转化为核燃料并销毁放射性废物。DEMO-FNS计划于2023年建成，是俄罗斯到2050年建设聚变发电厂快速通道战略的一部分。俄罗斯托木斯克理工大学（TPU）的专家与其他科学家共同创建并测试了一种独特的混合反应堆热核组件(以钍为燃料的多用途高温气冷低功率反应堆的概念),它结合不同类型反应堆的优势并具有安全、经济和体积紧凑的特点。韩国韩国“聚变嬗变反应堆聚变嬗变反应堆”（FTR）：首尔国立大学 CARFRE 组建了一个包含学术界、工业界和聚变裂变研究界成员的特设小组。FTR具有共生绿色能源倍增和乏核燃料废物管理的双重作用。特设小组认为采用IT

28、ER设计参数的FTR将是在相对较短的时间范围内利用快聚变中子的一种可行方法，并且可能是解决韩国一次性乏核燃料问题的可行选择。意大利意大利IGNITOR 项目：项目：俄罗斯库尔恰托夫研究所和意大利IGNITOR 项目的合作，项目工期为2016-2024年。热核点火反应将通过欧姆加热等离子体电流实现，在尺寸上有显著优势。与ITER项目有近似相等的热核功率输出，ITER 真空室体积比IGNITOR大100倍。图：IGNITOR模型图：俄罗斯DEMO-FNS模型2.4 2.4 核工业西南物理研究院：聚变核工业西南物理研究院：聚变-裂变混合堆裂变混合堆13资料来源：江西省电子集团，核工业西南物理研究院，

29、四川省发展和改革委员会，方正证券研究所图：聚变-裂变混合堆模型图：模型具体参数 在国家“863”计划支持下，核工业西南物理研究院自“七五”期间开展了聚变一裂变混合堆研究，先后完成了试验混合堆试验混合堆、商用混合堆的概念设计以及试验混合堆的联合设计商用混合堆的概念设计以及试验混合堆的联合设计，并在堆芯等离子体物理、中子学、堆结构、热水力、安全环境、经济分析等方面取得了一大批科研成果。“九五九五”期间完成了实验混合堆工程概要设计期间完成了实验混合堆工程概要设计，开展了包层和偏滤器方面的设计研究，对重要部件的材料、结构、工艺制造、装配、运行、维修等方面进行工程技术或可行性论证，建立了工程材料数据库；

30、在用聚变中子处理长寿命放射性核废料的新堆型设计方面，也取得了重要成果。2.5 2.5 国内国内Z箍缩驱动聚变裂变混合能源堆箍缩驱动聚变裂变混合能源堆（Z-FFR）等项目有望成为“千年能源”）等项目有望成为“千年能源”14资料来源：江西省电子集团，核工业西南物理研究院，四川省发展和改革委员会，方正证券研究所图：Z箍缩驱动聚变裂变混合堆能源两步走发展规划图：电磁驱动聚变大科学装置园区总体布局设计图 中国工程物理研究院从2000年便注意到了Z箍缩研究的重要意义，开始了研究。2008年秋年秋，彭先觉提出了Z箍缩驱动聚箍缩驱动聚变裂变混合堆变裂变混合堆(Z-FFR)的概念。到2016年底，团队已对Z-F

31、FR所涉及的各个方面，进行了非常深入的理论、设计和部分分解实验研究，完善了设计方案;预计预计2025年左右将建成年左右将建成50兆安兆安Z-箍缩驱动器实验装置箍缩驱动器实验装置，以此验证聚变和次临界堆关键技术；在此基础上，2035年左右将有可能建成百万千瓦级工程演示混合堆。Z-FRR兼顾现有技术基础兼顾现有技术基础、先进性先进性、工程可行性和经济性等工程可行性和经济性等，形成了具备重复工作潜力和能量转换效率较高的快脉冲LTD驱动源、72路并联汇流的电磁驱动聚变大科学装置的技术方案。由国家发改委立项由国家发改委立项，建设电磁驱动聚变大科学装置基础设施，为Z-FFR 迈出关键的第一步。建设地址在成

32、都天府新区科学城，总建筑面积54200平方米，项目总投资约50亿。该装置由中国工程物理研究院承担研制，主要用于验证Z箍缩局部点火聚变可行性。江西省人民政府与中国核工业集团有限公司签订全面战略合作框架协议江西省人民政府与中国核工业集团有限公司签订全面战略合作框架协议。江西联创光电超导应用有限公司和中核聚变（成都）设计研究院有限公司计划各自发挥技术优势，采用全新技术路线，联合建设聚变-裂变混合实验堆项目，技术目标Q值大于30，实现连续发电功率100MW，该项目拟落户江西省，工程总投资预计超过200亿元人民币。目录15第三部分第三部分 核电概况核电概况3.1 核电是重要清洁能源，也是基荷能源的不二选

33、择3.2 核电机组装机规模稳步攀升，核电建设在本世纪30年代达到新高3.3 三代核电投资逻辑:核电机组核准数量连续两年维持高位289280010001200煤电煤电气电气电水电水电光伏光伏风电风电核电核电直接排放量直接排放量间接排放量间接排放量3.1 3.1 核电是重要清洁能源，也是基荷能源的不二选择核电是重要清洁能源，也是基荷能源的不二选择16资料来源：中国核电网，国家能源局，方正证券研究所核电核电：指利用核反应堆中核裂变所释放出的热能进行发电的方式，具有高能效、污染小、环境友好、单机容高能效、污染小、环境友好、单机容量大、发

34、电量稳定量大、发电量稳定等优势。相较于风电、光电等能源，核电在一次装料后可连续稳定18个月，且占地面积相对较小，是未来基荷能源的重要组成部分。相比较传统发电，核电有以下优势：1)1)更清洁：更清洁：若考虑各类发电方式直接、间接两类温室气体排放量，则单位kwh下各类发电量对应等效CO2排放量的顺序分别为煤电气电光伏水电风电核电。从全生命周期角度来看，核电实际更加清洁。2)2)更更稳定：稳定：“基荷电源”是指能够提供连续、可靠电力供应的主力电源，煤电、核电、部分水电等都适合作为基荷电源。清洁能源发展方向固重要，但起到托底作用，量大、稳定的基荷能源是“压舱石”。我们认为，核电是从传统能源向间歇式能源

35、过度的重要发电方式，也是基荷能源的不二选择。图：各主要发电方式温室气体排放量对比（单位：克等效二氧化碳/kWh）3.2 3.2 核电核电机组装机规模稳步攀升，核电建设在本世纪机组装机规模稳步攀升，核电建设在本世纪30年年代达到新高代达到新高17截止2023年12月，我国运行核电机组共我国运行核电机组共55台台(+3.8%)(不含台湾地区)，总装机容量5703.334万千瓦(+2.51%)，仅次于美国的93台(9583.5万千瓦)和法国的56台(6173万千瓦),核电机组数量和总装机容量位居全球第三位。截至2023年底,我国在建核电机组26台，总装机容量2974.66万千瓦，连续17年位居全球第

36、一位。根据中国核能年度发展与展望(2023),到2025年，我国在运核电装机达到7000万千瓦左右，在建装机规模接近4000万千瓦，核能发电量在总发电量的占比将达到10%;到2035年，我国核电在运和在建装机容量将达我国核电在运和在建装机容量将达2亿千瓦左右亿千瓦左右，发电量约占全国发电量的10%左右。“十四五十四五”及及2035年中长期将是我国开启迈向核能强国建设新征程的重要战略机遇期年中长期将是我国开启迈向核能强国建设新征程的重要战略机遇期。资料来源：国家原子能机构，中国核能行业协会，方正证券研究所图：中国大陆在运、在建机组装机容量分布（万千瓦）图：2013-2023全国商运核电机组装机规

37、模情况（万千瓦）1613.6916.61103.4660.8671.274271.7335.96130590.5475.4345.2254.8380.1557.4118.76252.50200400600800016001800广东广东浙江浙江福建福建江苏江苏辽宁辽宁山东山东广西广西海南海南在运机组装机容量在运机组装机容量(万千瓦万千瓦)在建机组装机容量在建机组装机容量(万千瓦万千瓦)0%5%10%15%20%25%30%35%40%0040005000600020000222023全

38、国商运核电机组装机规模全国商运核电机组装机规模YOYYOY4 40 04 414146 66 60 03 30 00 08 80 00 00 04 44 45 568520072009200023核电机组批复数量核电机组批复数量3.3 3.3 三代核电投资逻辑三代核电投资逻辑:核电机组核准数量连续两年维持高位核电机组核准数量连续两年维持高位18三代核电投资逻辑主要为批复机组数量的增加对应业绩的逐渐兑现批复机组数量的增加对应业绩的逐渐兑现+国产替代国产替代+较稳定的高毛利较稳定的高毛利。订单逐渐兑现，2022

39、年和年和2023年均批复年均批复10台核电机组台核电机组，而此前三年批复数量分别在4、4、5 台。考虑到核电交付周期和节奏，当前核电设备企业交付订单仍然以2023年批复机组为主，2024年核电设备企业有望迎来订单交付的大年。国产替代空间大。国产替代空间大。以阀门为例，目前我国在部分高价值的关键零部件领域进口自法国、加拿大企业，对设备及零部件企业而言，仍然存在国产替代空间。核电行业由于资质壁垒较高资质壁垒较高，且对安全性要求高等特点，具有良好的竞争格局，企业进入供应商梯队后，出现竞争加剧导致毛利率下滑等情况较少，毛利率基本可以维持在较高水平。图：2005-2023年核电机组批复数量资料来源：国家

40、原子能机构，中国核能行业协会，中国环境网，21世纪网，方正证券研究所目录19第四部分第四部分 相关上市公司相关上市公司4.1 国光电气-托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统满足ITER要求4.2 联创光电-高温超导感应设备及磁体市场推广顺利4.3 航天晨光-核电膨胀节等核工业产品位列国内龙头4.4 西部超导-可控核聚变超导线材满足ITER要求4.5 永鼎股份-高温超导带材位列国内前列4.6 合锻智能-聚变堆真空室制造工艺取得一定突破4.7 中国核电-核电机组占据核电领域半壁江山4.8 中核科技-相关领域积极拓展挖掘阀门研发新活力4.9 佳电股份-数字化转型赋能特种电机智能制造4.10 江苏神

41、通-江苏省“专精特新”小巨人企业4.11 海陆重工-核安全设备推陈出新4 4 相关上市公司相关上市公司20聚变能装置核心零部件：国光电气聚变能装置核心零部件：国光电气主要产品是微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品。其中，托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统满足ITER要求。高温超导感应加热装置：联创光电高温超导感应加热装置：联创光电控股子公司联创超导是目前全球首家兆瓦级高温超导感应加热装置生产单位，超导磁体是托卡马克装置的关键组成部分。核工业基础件：航天晨光核工业基础件：航天晨光核工装备产业主要包含核级工业基础件、核废料处理装备和核非标成套装备等产品，以核电膨胀节、核电软管等为代表的核工

42、业基础件产品位列国内龙头。可控核聚变超导线材：西部超导可控核聚变超导线材：西部超导主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料及应用的研发、生产和销售，其可控核聚变超导线材满足ITER要求。高温超导带材：永鼎股份高温超导带材：永鼎股份主营产品是第二代高温超导带材及其应用设备和超导电气产品，超导带材应用产品有高温超导磁体、全高温超导可控核聚变堆。聚变堆真空室：合锻智能聚变堆真空室：合锻智能在聚变堆真空室制造工艺研究方面取得了一定的成果。核心标的2023-2025年盈利预测表资料来源：预测值使用Wind一致预测，截至2024年3月28日，方正证券研究所股票股票股票股票总市值（亿元）总市值（

43、亿元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE代码代码简称简称2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E688776.SH国光电气65.037.4414.8721.140.902.523.57117.1525.7618.22600363.SH联创光电127.6531.4534.9239.434.526.087.6428.2420.9816.71600501.SH航天晨光52.5839.5854.0868.360.841.612.4762.6032.6621.29688122.SH西部超导241.6841.595

44、9.3474.507.5312.5816.1745.91 19.2014.94600105.SH永鼎股份67.4246.0853.0260.431.081.291.5562.1852.2943.36603011.SH合锻智能40.7925.5134.522.443.7916.7210.7621股票股票股票股票总市值（亿元）总市值（亿元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE代码代码简称简称2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E601985.SH中国核电1,690.05760.46814.43883.24104

45、.30114.86126.9516.2014.7113.31000777.SZ中核科技59.4418.7923.3328.732.393.143.9724.8718.9414.99000922.SZ佳电股份69.6646.1552.8760.284.175.015.8516.7213.9011.92002438.SZ江苏神通55.7322.1926.8932.772.863.744.8619.4614.9211.46002255.SZ海陆重工42.2027.9532.4337.733.404.214.7513.0910.228.884 4 相关上市公司相关上市公司核电机组运行：中国核电核电机组

46、运行：中国核电拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型，公司核电机组发电量约占全国运行核电机组发电量的 42.60%核工程阀门开发：中核科技核工程阀门开发：中核科技公司在核电站用关键阀门领域基本具备二代、三代核电机组阀门成套供货能力。核安全特种电机：佳电股份核安全特种电机：佳电股份第一家取得民用核安全电气设备设计及制造许可证的厂家，重点开发以核电为主的新一代高效节能产品。核电特种阀门研发：江苏神通核电特种阀门研发：江苏神通国内核电阀门的主要供应商，核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单。核安全设备制造：海陆重工核安全设备制造：海陆重工深耕民用核能领域，可服务二代+堆型、三代堆型、四代

47、堆型、热核聚变堆等多种堆型。核心标的2023-2025年盈利预测表资料来源：预测值使用Wind一致预测，截至2024年3月28日，方正证券研究所22资料来源：wind，国光电气招股说明书，国光电气年报，方正证券研究所 成都国光电气股份有限公司的主要产品是微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品。公司生产的偏滤器和包层系成都国光电气股份有限公司的主要产品是微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品。公司生产的偏滤器和包层系统是统是 ITER 项目的关键部件。项目的关键部件。偏滤器偏滤器:偏滤器是等离子体与器壁相互作用的主要区域，也是托卡马克装置的重要组成部分托卡马克装置的重要组成部分，公司研制的偏

48、滤器已应用公司研制的偏滤器已应用于于HL-2M等托卡马克装置等托卡马克装置，其中HL-2M整个先进偏滤器系统共有60个偏滤器模块。其生产技术主要基于HL-2M偏滤器原型件所开发的相关连接、加工工艺以及检测技术。ITER 屏蔽模块热氦检漏设备屏蔽模块热氦检漏设备:ITER 包层屏蔽模块的高温氦检漏是模拟国际热核聚变试验堆运行状态下的密封性检测，主要的功能是对包层屏蔽模块氦气循环的检测。我国制造的ITER包层屏蔽模块全尺寸原型件在所承担的220件屏蔽模块中结构最复杂、制造难度最大。公司完成制造调试的真空高温氦检漏设备是全球首台满足全球首台满足ITER要求的包层部件的大型要求的包层部件的大型真空高温

49、氦检漏设备真空高温氦检漏设备。两项重要指标氦检测仪灵敏度及设备真空室本底漏率在空载状态下均优于 ITER 组织要求，设备的设计、优化、制造、装配、调试，全程实现国产化。4.1 4.1 国光电气国光电气-托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统满足托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统满足ITER要求要求图：偏滤器示意图图：热氦检漏设备23资料来源：wind，国光电气招股说明书，国光电气年报，方正证券研究所4.14.1 国光电气国光电气-托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统满足托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统满足ITER要要求求 ITER 包层第一壁板（包层第一壁板（FW)是是ITER屏蔽

50、包层的重要组成部分屏蔽包层的重要组成部分，其直接面向高温等离子体，在ITER中起到限制聚变等离子体、屏蔽高热负荷，从而保护外围设备和部件免受热辐射损伤的作用。为满足ITER装置使用要求，ITER第一壁板由三种材料构成，分别为面对等离子体铍瓦材料、中间热沉CuCrZr合金材料和支撑背板316L（N）不锈钢材料。为实现良好的热传导以消耗热负荷，三种材料之间需冶金结合，连接技术成为 ITER 第一壁板制造的核心技术。目前，公司参与研制的目前，公司参与研制的FW已经完成样件制造，进入工艺的验证阶段。已经完成样件制造，进入工艺的验证阶段。图：第一壁板(FW)实物图-30-20-50

51、600合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报2023 三季报营业总收入营业总收入营业总收入同比增长率营业总收入同比增长率(%)(%)-00.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报2023 三季报归母净利润归母净利润归母净利润同比增长率归母净利润同比增长率(%)(%)0营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入CNYCNYCNYCNYCNYCNY2022年报2021年报2020年报2

52、019年报2018年报2017年报微波器件微波器件核工业设备及部件核工业设备及部件其他民用产品其他民用产品其他业务其他业务图：营业总收入及增长率(亿元）图：归母净利润及增长率(亿元)图：国光电气分产品收入(亿元)24联创光电控股子公司联创超导作为目前全球首家兆瓦级高温超导感应加热装置生产单位目前全球首家兆瓦级高温超导感应加热装置生产单位，高温超导磁体方面，高温超导磁体方面突破了大口大口径制冷机直接冷却高温超导磁体的传热技术径制冷机直接冷却高温超导磁体的传热技术，研制成功了YBCO制冷机直接冷却超导磁体，已完成 20K 温区 3T 以上超导磁体的应用，目前正在研发20 K温区6 T以上YBCO制

53、冷机直接冷却超导磁体。高温超导磁体技术在核聚变领域应用市场空间广阔。高温超导磁体技术在核聚变领域应用市场空间广阔。托卡马克装置需要超强的磁场，把产生磁场的线圈做成超导体，可以解决大电流和损耗的问题，这就是超托卡马克。超导磁体作为托卡马克装置的关键组成部分，占据着托卡马克装置几乎超导磁体作为托卡马克装置的关键组成部分，占据着托卡马克装置几乎一半的成本。一半的成本。2023年年11月，江西联创光电超导应用有限公司和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订了协议，月，江西联创光电超导应用有限公司和中核聚变（成都）设计研究院有限公司签订了协议，计划各自发挥技术优势，采用全新技术路线，联合建设聚变-裂变混

54、合实验堆项目，技术目标Q值大于30。资料来源：wind，联创光电半年报，方正证券研究所4.24.2 联创光电联创光电-高温超导感应设备及磁体市场推广顺利高温超导感应设备及磁体市场推广顺利01020304050营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入CNYCNYCNYCNYCNY2023中报2022年报2021年报2020年报2019年报线缆线缆光电器件及应用产品光电器件及应用产品电脑及软件电脑及软件其他业务其他业务光电通信缆、智能装备缆及金属材料光电通信缆、智能装备缆及金属材料-20-15-10-50555404550合并合并合并合并合并2019 年

55、报2020 年报2021 年报2022 年报 2023 三季报营业总收入营业总收入营业总收入同比增长率营业总收入同比增长率(%)(%)-20-500.00.51.01.52.02.53.03.5合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报2023 三季报归母净利润归母净利润归母净利润同比增长率归母净利润同比增长率(%)(%)图：营业总收入及增长率(亿元）图：归母净利润及增长率(亿元)图：联创光电分产品收入(亿元)25 航天晨光股份有限公司航天晨光股份有限公司主营业务是航天及民用专用汽车系列产品、波纹管类系列产品的研制开发、生产制造、经营销售

56、;核工业基础件核工业基础件、遥测系统遥测系统、电子电子、机电产品的开发机电产品的开发。公司公司“热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统”已完成江苏省首台已完成江苏省首台（套套）重大装备认定申报重大装备认定申报。公司核工装备产业主要包含核级工业基础件核级工业基础件、核废料处理装备和核非标成套装备等产品核废料处理装备和核非标成套装备等产品，拥有核电金属软管、核电膨胀节、核废料处置全流程设备、核电热室等系列化产品，主要客户包括中核主要客户包括中核、中广核中广核、国电投三大集团国电投三大集团。以核电膨胀节核电膨胀节、核电软管核电软管等为代表的核工业基础件产品位列国内龙头，核废料处理装

57、备和核非标成套装备产品也具备较强先发优势。资料来源：wind，航天晨光半年报，方正证券研究所4.34.3 航天晨光航天晨光-核电膨胀节等核工业产品位列国内龙头核电膨胀节等核工业产品位列国内龙头0554045营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入2023中报2022年报2021年报2020年报2019年报柔性管件板块核工装备产业压力容器产业后勤保障装备产业环保装备与服务智能化改造工程与服务艺术制像产品其他业务其他业务:其他服务费收入其他业务:其他销售材料收入其他业务:其他租赁服务收入管类产品军工与核非标设备和服务能源装备与工业基础件其他容器类产品-10-505101520

58、250554045合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报2023 三季报营业总收入营业总收入营业总收入同比增长率营业总收入同比增长率(%)(%)-80-60-40-200204060801001201400.00.10.20.30.40.50.60.70.8合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报2023 三季报归母净利润归母净利润归母净利润同比增长率归母净利润同比增长率(%)(%)图：营业总收入及增长率(亿元）图：归母净利润及增长率(亿元)图：航天晨光分产品收入(亿元)26 西部超导材料科技股份有

59、限公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料及应用的研发、生产和销西部超导材料科技股份有限公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料及应用的研发、生产和销售。售。公司主要产品有三类，第一类是高端钛合金材料；第二类是超导产品；第三类是高性能高温合金材料。公司是ITER用低温超导线材在中国的唯一供应商用低温超导线材在中国的唯一供应商，主要有NbTi超导线材工程化生产技术和Nb3Sn 超导线材工程化生产技术。NbTi超导线材工程化生产技术超导线材工程化生产技术:公司开发出核聚变用NbTi超导线材工程化生产技术，发明了单重达 450 公斤的大型复合包套一次组装技术、高性能电

60、流密度线材塑形加工和时效热处理技术，生产出最大长度达到9万米的多芯NbTi超导线材，各项性能指标全部满足各项性能指标全部满足ITER项目技术要求项目技术要求。Nb3Sn 超导线材工程化生产技术超导线材工程化生产技术:公司解决了高性能内锡法Nb3Sn超导线材的导体设计、Cu/Nb/Sn/Ta多组元金属复合体塑性变形和大坯料制备等工程化生产技术难题，最大长度达到10,000 米，各项性能指标全部满足各项性能指标全部满足ITER项目和项目和10T以上高场以上高场磁体技术要求磁体技术要求。资料来源：wind，西部超导半年报，方正证券研究所4.44.4 西部超导西部超导-可控核聚变超导线材满足可控核聚变

61、超导线材满足ITER要求要求-500554045合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报 2023 三季报营业总收入营业总收入营业总收入同比增长率营业总收入同比增长率(%)(%)-60-40-200204060800024681012合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报 2023 三季报归母净利润归母净利润归母净利润同比增长率归母净利润同比增长率(%)(%)0554045营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入CNYCNYCNYCN

62、YCNY2023中报2022年报2021年报2020年报2019年报钛合金钛合金超导线材超导线材高性能高温合金材料高性能高温合金材料其他收入其他收入其他业务其他业务图：归母净利润及增长率(亿元)图：西部超导分产品收入(亿元)图：营业总收入及增长率(亿元)27主营产品是第二代高温超导带材及其应用设备和超导电气产品主营产品是第二代高温超导带材及其应用设备和超导电气产品。二代高温超导带材可广泛应用于风电、核聚变核聚变、电网、交通、医疗、军事、重大科学工程等领域。超导带材代替传统的铜材的应用产品有超导感应加热设备、超导电缆、高温超高温超导磁体导磁体、全高温超导可控核聚变堆全高温超导可控核聚变堆、超导故

63、障电流限流器、超导发电机、超导风机等。公司与江苏国网合作落地实施的“高温超导直流电缆示范工程高温超导直流电缆示范工程”项目项目，先后完成了超导电缆本体的敷设、电缆支架的安装以及终端系统与电缆本体的集成，同时制冷系统和监控系统的相关配套设备、网线设备、管道等完成进场，将在 2023年下半年挂网运行，该项目是江苏省第一根超导电缆该项目是江苏省第一根超导电缆，也是目前国内第一根基于国产第二代国内第一根基于国产第二代（YBCO）高温超导材料的冷高温超导材料的冷绝缘高温超导直流电缆绝缘高温超导直流电缆，该电缆的设计直流负荷供电容量可达到 100MW，充分体现超导直流电缆低压、大电流、高容量的特性和优势。

64、资料来源：wind，永鼎股份半年报，方正证券研究所4.54.5 永鼎股份永鼎股份-高温超导带材位列国内前列高温超导带材位列国内前列-10-5050045合并合并合并合并合并2019 年报 2020 年报 2021 年报 2022 年报 2023 三季报营业总收入营业总收入营业总收入同比增长率营业总收入同比增长率(%)(%)-3,000-2,500-2,000-1,500-1,-6-5-4-3-2-10123合并合并合并合并合并2019 年报2020 年报2021 年报2022 年报 2023 三季报归母净利润归母净利润归母净利润

65、同比增长率归母净利润同比增长率(%)(%)0554045营业收入营业收入营业收入营业收入营业收入CNYCNYCNYCNYCNY2023中报2022年报2021年报2020年报2019年报汽车线束汽车线束光缆、电缆及通讯设备光缆、电缆及通讯设备海外工程承揽海外工程承揽其他业务其他业务软件开发软件开发图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长率(亿元)图：永鼎股份分产品收入(亿元）28合锻智能自2021年与合肥综合性国家科学中心能源研究院签订战略合作协议后，在聚变堆真空室制造工艺聚变堆真空室制造工艺研究方面取得了一定的成果，相关工艺和方案已通过生产准备会（MRR）。公

66、司与中国核工业二三建设有限公司在聚变堆真空室制造技术、聚变堆安装技术、大科学装置建造技术聚变堆真空室制造技术、聚变堆安装技术、大科学装置建造技术等方面开展长期战略合作。公司已承接核聚变真空室构件的核聚变真空室构件的研制工作，计划于2024年交付。公司生产的多种液压机产品(模锻压机、等温锻造液压机、自由锻造液压机、双动充液拉深液压机等),核燃料多压头预压体成型设备等可用于高温气冷堆核电站系统工程中球形核燃料元件高温气冷堆核电站系统工程中球形核燃料元件的生产。资料来源：wind，合锻智能年报，方正证券研究所4.64.6 合锻智能合锻智能-聚变堆真空室制造工艺取得一定突破聚变堆真空室制造工艺取得一定

67、突破-20%-10%0%10%20%30%40%50%024680200222023 Q1-Q3营业总收入营业总收入YOYYOY-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8200222023 Q1-Q3归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润YOYYOY0 05 502002020222液压机液压机色选机色选机机压机机压机破碎机破碎机其他业务其他业务图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长

68、率(亿元)图：合锻智能分产品收入(亿元)29公司盈利主要来源于电力电力(包括核能发电与风、光发电包括核能发电与风、光发电)销售业务销售业务、核电相关技术服务与咨询业务。公司以投资、建设、运投资、建设、运营核电项目为核心业务营核电项目为核心业务，大力开拓非核清洁能源产业。截至2023年6月，公司控股在运核电机组共核电机组共 25 台，装机容量台，装机容量 2375 万千瓦万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机容量1,513.50万千瓦。2023年上半年，公司核电机组发电量为902.68亿千瓦时(+2.77%)，约占全国运行核电机组发电量的 42.60%。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机

69、型与堆型，公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型，其中压水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括 CANDU-6等。公司所属核电机组自投运以来，已累计发电超过1.56万亿千瓦时，安全运行超过 254 堆年。公司控股机组的公司控股机组的 WANO 综合指数平均值持续三年全球领先。综合指数平均值持续三年全球领先。公司控股股东公司控股股东中国核工业集团有限公司拥有完整的核科技工业体系，中国核工业集团有限公司拥有完整的核科技工业体系，包括天然铀的探采及核燃料制造、核电技术研发、工程建设总包，到整个

70、核燃料循环及后端的放射性废物处理处置等，这是公司发展的坚强后盾。资料来源：wind，中国核电半年报，方正证券研究所4.74.7 中国核电中国核电-核电机组占据核电领域半壁江山核电机组占据核电领域半壁江山图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长率(亿元)图：中国核电分产品收入(亿元)0%5%10%15%20%25%00500600700800200222023 Q1-Q3营业总收入营业总收入YOYYOY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00708090202120222023

71、Q1-Q3归母净利润归母净利润YOYYOY0.000.002.002.004.004.006.006.008.008.002002020222电力电力其他业务其他业务4.8 4.8 中核科技中核科技-相关领域积极拓展挖掘阀门研发新活力相关领域积极拓展挖掘阀门研发新活力30-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246800222023三季报营业总营收YOY-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0201920

72、20202120222023三季报归母净利润YOY图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长率(亿元)024680022石油石化阀门核电核化工产品锻件铸锻件其他阀门其他业务图：中核科技分产品收入(亿元)中核苏阀科技实业股份有限公司主要业务为工业用阀门的研发、生产、销售及服务。中核苏阀科技实业股份有限公司主要业务为工业用阀门的研发、生产、销售及服务。主要产品种类包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、隔膜阀等。产品主要应用于核工程、石油石化、公用工程、火电等市场领域。公司公司积极拓展新能源、新材料、人工智能等相关领域，提升战略性新兴产业核

73、心竞争力。积极拓展新能源、新材料、人工智能等相关领域，提升战略性新兴产业核心竞争力。沸腾床渣油加氢装置含催化剂管道高温用工艺球阀、煤直接液化装置用高温高压物料分配柱塞阀顺利通过鉴定，填补国内空白。半导体用高纯度隔膜阀、加氢站关键阀门、高压储氢瓶用阀组研制工作稳步推进，完成样机制造及部分型式试验。完成DN4800超大口径双密封液控蝶阀研制，成功运用于国家重点水利工程项目珠三角水资源配置工程项目。公司重点科研项目取得成效，公司重点科研项目取得成效，2023年公司完成了CAP1400主蒸汽隔离阀驱动装置、高温气冷堆核级氦气隔离阀样机、华能高温气冷堆氦气介质隔离阀样机、核电站主蒸汽阀站等多项国家级项目

74、研制开发。资料来源：wind，中核科技年报，中核科技官网，方正证券研究所4.9 4.9 佳电股份佳电股份-数字化转型赋能特种电机智能制造数字化转型赋能特种电机智能制造310%5%10%15%20%25%30%35%05540200222023三季报营业总营收YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00222023三季报归母净利润YOY0554020022电动机其他业务图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长率(亿元)图：佳电股份分产品收

75、入(亿元)哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司是我国特种电机的创始厂和主导厂，是我国特种电机的创始厂和主导厂，公司的核心产品为防爆电机、起重冶金电机、矿用电机、屏蔽电机、电泵、普通电机、同步电机、核用电机、永磁电机等。公司公司积极积极推动数字化转型。推动数字化转型。自主开发符合企业特色和生产经营实际的智能生产管理数据集成平台（MCS），计划准确性同比提升12%，核对计划效率提升9倍；实施线边仓精管系统，解决车间低压半成品收支存栈等瓶颈问题；OA系统全面升级，大幅提高安全保障、用户体验、工作效率，办公自动化水平迈上新台阶；通过完成机床联网及监控系统的应用，实现

76、生产设备的可视化、数字化及智能化管理，平均利用率提升12%。佳电股份不断加大科技投入，加快融入新发展格局。佳电股份不断加大科技投入，加快融入新发展格局。以“智能制造5+1”项目为依托，推进数字化、智能化、网络化建设，智能制造和信息化生产能力处于领先地位，“电机制造数字化工厂”项目成功入选2023年国家“数字领航”企业名单。资料来源：wind，佳电股份年报，佳电股份官网，方正证券研究所4.10 4.10 江苏神通江苏神通-江苏省江苏省“专精特新专精特新”小巨人企业小巨人企业320%5%10%15%20%25%30%0592020202120222023三季报营业总营收YOY

77、-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0020202120222023三季报归母净利润YOY059202020212022法兰蝶阀球阀节能服务盲板阀地坑过滤器闸阀调压阀组水封逆止阀R项目产品非标阀门及其他产品其他业务图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长率(亿元)图：江苏神通分产品收入(亿元)江苏神通阀门股份有限公司江苏神通阀门股份有限公司主要主要从事新型特种阀门研发、生产与销售从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，这

78、些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。江苏神通在巩固传统优势行业和产品市场占有率的基础上，积极开拓新产品、新市场、新领域，为公司持续、稳定的发积极开拓新产品、新市场、新领域，为公司持续、稳定的发展打下坚实的基础展打下坚实的基础。公司还陆续投入人力、物力、财力致力于核电、核能装备、超（超）临界火电、高效燃气轮机、液化天然气（LNG）、石化领域以及军工领域的仪表阀、隔膜阀、调节阀、闸阀、波纹管截止阀、低能耗球阀等特种专用阀门的研制和开发，目前已经取得一定成果并陆续走向市场。2022年公司新取得授权专利34件；截止2022年12月31日，公司拥有有效专利公司拥有

79、有效专利366件，其中发明专利件，其中发明专利55件、实用新型专利件、实用新型专利309件、件、PCT2件。件。资料来源：wind，江苏神通年报，江苏神通官网，方正证券研究所4.11 4.11 海陆重工海陆重工-核安全设备推陈出新核安全设备推陈出新33-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500222023营业总营收YOY-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-20-15-10-50502120222023归母净利润YOY002020212022

80、2023余热锅炉及相关配套产品压力容器工程服务新能源电力核电产品污水处理污水处理工程固废处置蒸汽销售新能源EPC工程新能源集成销售其他业务图：营业总收入及增长率(亿元)图：归母净利润及增长率(亿元)图：海陆重工分产品收入(亿元)苏州海陆重工股份有限公司苏州海陆重工股份有限公司主要主要从事从事工业余热锅炉、大型及特种材质压力容器和核安全设备的制造销售业务，以及固废、废水等污染物处理和回收利用的环境综合治理服务及光伏电站运营业务。公司公司在核安全设备制造方面在核安全设备制造方面精诚合作、硕果累累精诚合作、硕果累累，公司先后与清华大学核能与新能源技术研究院合作完成全球首台高温气冷堆堆芯壳及余热排出系

81、统水冷壁制造任务，并对余热排出系统水冷壁提出改进建议，并被清华大学接受采纳；与中国科学院上海应用物理研究所合作完成全球首台2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆安全专设余热排出系统及上下安全容器的制造；与国核工程合作全球首次完成CAP1400示范工程复合板球型安注箱制造任务。公司可服务的堆型包括但不限于二代+堆型、三代堆型（华龙一号、国和一号、AP1000、VVER、EPR）、四代堆型（高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆）以及热核聚变堆（ITER）等，涵盖了国内外的各核电机组。资料来源：wind，海陆重工年报，方正证券研究所5 5 风险提示风险提示34 可控核聚变技术发展不及预期可控核聚变技术发展不及预

82、期等离子体不稳定性一直是核聚变的一个难题等离子体不稳定性一直是核聚变的一个难题，目前，托卡马克装置是目前最成熟的聚变堆设计方案，其使用超导材料产生强磁场，将等离子体约束在真空室中心，避免与反应堆壁接触。核聚变商业应用还要考虑燃料的及时补充燃料的及时补充、反应堆壁材料的耐高温性能反应堆壁材料的耐高温性能，以及高效转化聚变能量为电力的问题以及高效转化聚变能量为电力的问题。ITER项目推进不及预期项目推进不及预期ITER组织于2023年9月审查了新的计划，其中部分内容是为了尽量减少维修真空容器和隔热屏的影响尽量减少维修真空容器和隔热屏的影响。2022年11月，两个关键的托卡马克组件在组装过程中发现了

83、缺陷，导致项目进一步延迟，ITER之前的目标是在之前的目标是在2025年前制年前制造出第一个等离子体造出第一个等离子体，目标不得不推迟目标不得不推迟。国内可控核聚变项目推进不及预期国内可控核聚变项目推进不及预期国内重点项目：国内重点项目：“中国环流三号”HL-3A，紧凑型聚变能实验装置BEST，东方超环EAST，洪荒70，洪荒170等。核电技术发展不及预期核电技术发展不及预期我国乏燃料后处理能力匮乏，随着核电机组数量以及装机容量持续增长，我国核电站乏燃料储存能力可能会出现饱和；目前我国在部分高价值的关键零部件领域进口自法国、加拿大企业，对设备及零部件企业而言，仍然存在国产替代空间。核电机组批复

84、不及预期核电机组批复不及预期2022和2023年核电机组核准数量均为10台，此前三年分别为4，4，5台。2011年日本福岛核事故发生以后，我国出于安全考量，新建项目审批步伐放慢，并对在运在建项目进行安全大检查，制定最严格的安全标准。2015年，年内8台新建核电机组获得核准。2016-2018年年，连续三年新增核建项目为连续三年新增核建项目为0。资料来源：人民网，上海市科学技术委员会，Nuclear Engineering International,能量奇点Fusion Energy，核工业西南物理研究院，华经产业研究院，方正证券研究所分析师声明与免责声明35评级说明36方正证券研究所上 海 市 静 安 区 延 平 路 7 1 号 延 平 大 厦 2 楼深圳市福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市天河区兴盛路12号楼隽峰院2期3层方正证券北 京市 西城区 展览 路 4 8 号新联 写字 楼6 层长沙市天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层专注专心专业37