1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）国资国资 ERP 领军者，乘国产化浪潮加速云转型领军者，乘国产化浪潮加速云转型 浪潮数字企业（浪潮数字企业（0596）首次覆盖报告首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)伍巍伍巍(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读：本报告导读：公司作为国资公司作为国资 ERP 领军企业，背靠浪潮集团，有望持续受益于国产替代浪潮。同时，随领军企业，背靠浪潮集团，有望持续受益于国产替代浪潮。同时，

2、随着国资国企客户实现新突破，叠加中小型企业市场逐步发力，未来营收增速或超预期。着国资国企客户实现新突破，叠加中小型企业市场逐步发力，未来营收增速或超预期。摘要：摘要：首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级，目标价目标价 4.41 元元。预计公司 2024-2026 年营收分别为 100.00、121.69、143.25 亿元，归母净利润分别为 3.38、6.22、7.75 亿元，EPS 分别为 0.30/0.54/0.68 元。公司作为企业级服务领军企业，按照 PE 估值，给予目标价 4.41 元，对应 2024 年 14.92 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。国资国资 ERP 领

3、军企业背靠浪潮集团，企业领军企业背靠浪潮集团，企业云云转型稳步向好。转型稳步向好。浪潮数字企业的实控人为山东省国资委，大型 ERP 企业国资背景具备天然信任背书优势以及具备一站式的集成供应优势和生态协同优势，因而公司有望在国产替代领域构建护城河。公司业务主要包括传统 ERP 与云产品业务两部分，2017 年实行云转型战略，2019-2022 年云业务CARG 达 48%，已成为公司的主要增长点，且云业务占比持续提升。考虑云业务毛利相对较高，公司盈利能力也有望进一步提升。ERP 国产化前景广阔，企业上云成为必然趋势，国内行业渗透率不断国产化前景广阔，企业上云成为必然趋势，国内行业渗透率不断上升。

4、上升。国外 ERP 厂商具备先发优势，早期凭借技术和产品优势抢占市场。2023 年我国的大型企业 ERP 软件市场仍由外企占主导，国内 ERP渗透率提升空间较大。信创国产化的大背景下，ERP 作为企业核心管理系统受到重视，多项政策催化下，预计国产 ERP 市占率将稳步提高。公司作为该领域龙头，有望持续受益于信创业务。聚焦国资国企实现新突破聚焦国资国企实现新突破，进军进军中小型企业市场。中小型企业市场。公司已完成产品体系重塑，海岳 PaaS 平台保持 aPaaS 综合竞争力国内第一，正抢夺大型企业数字技术底座市场，头部客户频频攻克，高端市场地位进一步巩固和提升。伴随着公司聚焦国资国企实现新突破，

5、公司加码中小型企业市场，发布浪潮海岳中小企业智能 ERP inSuite3.0，预置企业级AI 大模型，开箱即用、小快轻准的产品优势助力公司在长尾市场快速渗透，未来相关营收增速或超预期。风险提示：风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧的风险 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：3.25 2024.04.06 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）1.67-4.62 当前股本（百万股）当前股本（百万股）1,142 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）3,711 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2021 20

6、22 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 3201.58 6966.59 8294.45 10000.50 12169.25 14324.84(+/-)%48.78%117.60%19.06%20.57%21.69%17.71%毛利润毛利润 1015.31 1441.22 1917.80 2742.47 3504.44 4284.77 净利润净利润 52.96 118.69 201.63 337.53 622.19 775.46(+/-)%140.06%124.13%69.88%67.40%84.33%24.63%PE 96.90 34.26 12.97 11.33

7、 6.15 4.93 PB 2.98 2.21 1.28 1.60 1.27 1.01 -61%-47%-34%-20%-6%7%2023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/35252周内股价走势图周内股价走势图浪潮数字企业恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目目 录录 1.盈利预测与估值.3 1.1.核心假设.3 1.2.盈利预测与估值.3 2

8、.国资 ERP 领军企业，全面云转型步履不停.4 2.1.背靠浪潮集团，厚积薄发转型企业云服务赛道.4 2.2.企业云服务成为发展重心，转型循序渐进盈利向好.5 2.3.公司股权结构清晰，管理团队经验丰富.8 3.国内 ERP 行业增速强劲，大型企业上云需求旺盛.9 3.1.ERP 利好政策出台，企业数字化转型进入深水区.9 3.2.中国 ERP 行业增长稳健，行业渗透率稳步上升.10 3.3.企业上云成为必然趋势，AI 赋能软件高端突破.11 4.生态和技术创新成效显著，产品结构持续完善.12 4.1.浪潮集团的协同优势构筑护城河.12 4.2.分层经营体系覆盖全客户群体，扩展中小企业市场.

9、14 5.风险提示.15 PBlWkW8YjWlXkX8O8Q7NoMnNpNnRlOnNmQlOmMsN8OrQmMvPtOoNNZqQmO 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1.盈利预测与估值盈利预测与估值 1.1.核心假设核心假设 1）公司云服务业务面向不同规模的企业提供全面的云服务，强化和扩大生态圈建设，赋能浪潮伙伴和客户。在大型企业市场，公司发布海岳PaaS 平台 iGIX6.0，形成了包含低代码平台、物联网平台、数据中台、海岳大模型、混合集成平台、云原生平台、智能运维平台七大子平台，产品体系更加完备

10、，在一体化、智能化等方面实现显著提升。在智能化方面，将大模型、机器学习、知识图谱等智能技术融入各产品领域，构建了企业领域大模型，提供智能问答、智能推荐等多种 AI 服务能力，为企业使用者带来更精准、更高效的领域大模型智能体验。在新产品的快速迭代下，标杆客户取得进一步突破。在中小型企业市场，公司也正在加速拓展小微企业 SaaS 市场。因此，预计 2024-2026 年云服务业务营收增速为 50%/40%/30%，预计毛利率保持 50%左右的水平。2）在管理软件领域，公司充分利用在智能制造、智慧国资、智慧司库、数据中台等领域的产品优势，全力打造基于统一平台的、涵盖集团全级次、全业务域的一体化经营管

11、理平台，助力集团企业深化落实数字化转型，进一步巩固管理软件业务高端市场优势。根据公司公告，浪潮海岳智慧国资监管平台已为 16 个省级国资委，80 多家地市级国资委，30 多家中央企业提供国资监管平台建设服务，随着标杆案例的确立，其他行业的全域解决方案快速拓展，预计 2024-2026 年管理软件业务营收增速为 10%/12%/10%，预计毛利率保持 30%左右。3）公司物联网相关业务主要覆盖智慧粮食、智慧矿山、智慧水务。浪潮海岳智能物联网平台能力国内领先，可满足大型企业集团层面的设备集中管控与下属单位边缘侧的设备全生命周期管理需求。该业务也覆盖 12个省，行业地位逐步提升，部分行业的核心业务系

12、统逐步渗透，预计2024-2026 年物联网解决方案业务营收增速为 12%/15%/12%，预计毛利率保持 10%左右。1.2.盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 100.00、121.69、143.25 亿元，归母净利润分别为 3.38、6.22、7.75 亿元，EPS 分别为 0.30/0.54/0.68 元。表表 1 收入增速及毛利分析（单位：百万元）收入增速及毛利分析（单位：百万元）2023 2024E 2025E 2026E 云服务 2,000.1 3000.11 4200.15 5460.20 增速 59.00%50%40%30%毛利率 5

13、0%50%50%企业管理软件业务 2,465.3 2711.86 3037.28 3341.01 增速 9.00%10%12%10%毛利率 30%30%30%物联网 3,829.0 4288.53 4931.81 5523.63 增速 11.10%12%15%12%毛利率 10%10%10%合计合计 8,294.4 10,000.5 12,169.2 14,324.8 增速增速 19.05%20.57%21.69%17.71%毛利率毛利率 23.12%27.42%28.80%29.91%浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 o

14、f 17 数据来源：国泰君安证券研究 我们采用 PE 估值方法，对公司进行估值。公司作为企业软件与云服务提供商，以智能 ERP、工业软件、PaaS 平台产品体系为支撑，从经营管理数字化和生产运营数字化助力企业全业务数字化转型，我们选取中国软件国际、亚信科技和赛意信息作为可比公司，2024 年行业平均 PE 为14.92 倍，给予可比公司平均估值水平，我们预测 2024 年公司归母净利润为 3.38 亿元，对应合理市值为 50.41 亿元人民币，对应价格为 4.41 元。表表 2 可比公司可比公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 股价股价（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE 2024/4

15、/3 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 赛意信息赛意信息*17.46 0.67 0.87 1.12 26.06 20.07 15.59 中国软件国际中国软件国际 4.55 0.41 0.51 0.33 11.16 8.87 13.79 亚信科技亚信科技*7.3 0.97 1.08 1.17 7.53 6.76 6.24 可比公司平均可比公司平均 14.92 11.90 11.87 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（加*公司盈利预测来自于 Wind 一致预期；中国软件国际 2026 年盈利预测来自 Wind 一致预期）2.国资国资 ERP 领军企业，全面

16、云转型步履不停领军企业，全面云转型步履不停 2.1.背靠浪潮集团，厚积薄发转型企业云服务赛道背靠浪潮集团，厚积薄发转型企业云服务赛道 浪潮数字企业是国内领先浪潮数字企业是国内领先 ERP 厂商。厂商。浪潮数字企业技术有限公司（简称：浪潮数字企业，0596.HK）于 2003 年 1 月 29 日在开曼群岛注册成立，2004 年 4 月在香港联交所创业板上市，2008 年转至香港主板，是浪潮集团有限公司（简称：浪潮集团，000977.SZ）旗下三家上市公司之一。表表 3 浪潮集团下三家上市公司和主营业务浪潮集团下三家上市公司和主营业务 公司公司 证券代码证券代码 主营业务主营业务 浪潮信息 00

17、0977.SZ 服务器、IT 终端及散件 浪潮软件 600756.SH 软件及系统集成、租赁 浪潮数字企业 0596.HK 企业管理软件、云服务、物联网解决方案 浪潮数字企业主营业务为企业管理软件、云服务和物联网解决方案三大浪潮数字企业主营业务为企业管理软件、云服务和物联网解决方案三大板块。板块。公司旗下包含 iGIX（浪潮海岳企业级 PaaS 平台）、GS Cloud（浪潮海岳大型企业智能 ERP）、inSuite（浪潮海岳成长型企业智能 ERP）等多款 ERP 产品，产品组合覆盖大型企业、中型成长企业以及小微企业。截至 2023 年 4 月，浪潮数字企业已为 73 户央企、35%中国 50

18、0 强，共120 万家客户提供数字化转型服务，赋能中国企业高质量发展。根据赛迪顾问（CCID）发布的2022-2023 年中国 PaaS 市场研究年度报告，浪潮海岳入选中国 PaaS 及 aPaaS 市场领导者阵营、力压用友、金蝶、阿里位居 APaaS 市场发展能力第一。二十余载创业历程，全面进军企业市场。二十余载创业历程，全面进军企业市场。浪潮数字企业从初期电脑配件贸易起步；2005 年微软入资后转型为 IT 服务及软件外包，特别是通过收购浪潮通软拓展ERP业务，逐步转型为ERP软件公司；2017 年公司发布浪潮云战略，推动企业传统 ERP 软件云服务转型；浪潮数字企业浪潮数字企业（0596

19、）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 2021 年公司加速向以云 ERP 为核心的企业云服务商转型，以平台化为核心助力打造智慧企业，并于 2023 年初将公司名称由“浪潮国际”更改为“浪潮数字企业”。公司的发展过程可分为三个阶段：业务探索和规模成型阶段（业务探索和规模成型阶段（2003 年创业年创业-2005 年）：年）：成立初期，浪潮数字企业主要充当浪潮集团海外电子元器件采购商的角色，以向计算机生产厂商提供零配件为主营业务，其供应商包括英特尔、韩国现代半导体、南亚科技等公司；2004 年，浪潮数字企业在香港交易所创业板市场挂牌交易，成为浪潮集团旗

20、下的第三家上市公司。业务变更和转型筹备阶段（业务变更和转型筹备阶段（2005 年年-2017 年）：年）：在这个阶段，随着企业日益复杂的管理需求和信息化浪潮，国内 ERP 厂商逐渐兴起。浪潮集团通过购并等手段，继续加大对浪潮数字企业的投资力度，积极拓展国内国际两个市场，收购母公司 ERP、政务和通信业务等，将其建设成中国 IT 服务供应商。全面转型和高速增长阶段（全面转型和高速增长阶段（2017 年至今）：年至今）：在这个阶段，随着数字化程度提升，企业的需求由管理信息化转向业务全面数字化，强调业务流程与外部环境紧密结合，政府引导示范作用进一步提升。基于在全国布局的云中心及服务政府市场积累的云能

21、力，浪潮云全面进军企业市场。2017 年，浪潮数字企业发布云战略，全面推进企业云转型，先后面向中小企业，成长型企业和大型企业推出企业数字化能力 PaaS 平台 iGIX、GSCloud、inSuite 等产品，截至 2023 年底，新一代浪潮海岳大型企业智能 ERP GS Cloud6.0 正式发布，提供全业务域端到端数字化、智能化服务，助力企业高质量发展。图图 1 浪潮数字企业发展历程浪潮数字企业发展历程 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2.企业云服务成为发展重心，转型循序渐进盈利向好企业云服务成为发展重心，转型循序渐进盈利向好 云业务转型是目前公司发展重点。云业务转型是目前公司发

22、展重点。浪潮数字企业主营业务为企业管理软件、企业云服务和物联网解决方案。企业管理软件方面，包括财务共享、国资改革、企业大数据和网络运营支撑系统（OSS）业务，主要为国企服务；企业云服务方面，浪潮数字企业目前已形成企业级 PaaS 平台+智 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 能 ERP 平台两大产品体系，前者包括数据中台 inDataX、物联网平台inIoT、低代码平台 inBuilder，后者包括大型企业智能 ERP GS Cloud、中小企业开源智能 ERP inSuite 等；物联网解决方案方面，主要为粮食

23、和通信两大客户提供行业场景数字化方案以及为客户提供物联网相关的通信网关和模块等产品。2023 年 4 月 15 日，浪潮数字企业正式发布并启用“浪潮海岳”作为公司统一的产品品牌。图图 2 浪潮数字企业产品浪潮数字企业产品 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 公司营收情况稳定向好，营收规模稳步扩大。公司营收情况稳定向好，营收规模稳步扩大。2012 年到 2023 年以来，公司营收快速增长，从 24.01 亿元增长至 82.94 亿元，CAGR 达 20.97%。2023 年公司营业额 82.94 亿元，同比增长 19.06%，毛利 19.18 亿元，同比增长 33.07%。图图 3 2012-

24、2023 年浪潮数字企业营收规模稳步持续扩大年浪潮数字企业营收规模稳步持续扩大 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司转型循序渐进，业务发展向好。公司转型循序渐进，业务发展向好。2011 年浪潮数字企业开始向云服务转型，陆续剥离旗下边缘业务后成功扭亏为盈步入上行阶段，并在 2016年发布浪潮会计云。2020 年受疫情影响项目实施交付延期，公司收入、利润增速出现波动，2021 年步入上行阶段。图图 4 2016 年年实现扭亏为盈，实现扭亏为盈，2021年步入上行阶段年步入上行阶段-20%0%20%40%60%80%100%120%140%007080902012 201

25、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（亿元）同比增速（%）86129 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目前公司业务包括传统目前公司业务包括传统 ERP 业务与云产品业务两部分，经过转型，云业务与云产品业务两部分，经过转型，云产品业务已成为公司的主要增长点。产品业务已成为公司的主要增长点。2014 年，公司发布云战略，全面推进企业云转型。5 年来，公司云服务业务营收规模增长快速，2022 年，物联网解

26、决方案为营收最大占比业务，占比 34.47%；云服务业务收入占总体收入 12.58%，2019-2022 年 CARG 达 48%，是公司未来发展重心。图图 5 2019-2023 年云服务业务快速上升年云服务业务快速上升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 保持研发高投入，其余费用率管控良好，利润率有望在未来走高。保持研发高投入，其余费用率管控良好，利润率有望在未来走高。2018至 2022 年，公司研发费用投入持续上升。公司的费用率管控在近几年来不断加强，销售费用率、管理费用率与财务费用率持续走低。未来伴随公司云业务技术成熟和规模扩大，公司利润率有望进一步提高。-4%-2%0%2%4%6

27、%8%10%-2-1012342012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元)同比增长(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-20.00 40.00 60.00 80.00 100.00200222023物联网解决方案（亿元）云服务（亿元）管理软件（亿元）云服务yoy图图 6 2014-2023 年年毛利率稳定毛利率稳定 图图 7 2016-2022 年公司研发投入快速上升年公司研发投入快速上升 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文

28、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 2.3.公司股权结构清晰，管理团队经验丰富公司股权结构清晰，管理团队经验丰富 公司为浪潮集团旗下港股三大上市公司之一。公司为浪潮集团旗下港股三大上市公司之一。截至 2024 年 3 月底，浪潮数字企业的实控人为山东省国资委，控股股东为山东省国有资产投资控股有限公司，持股比例 48.51%，浪潮集团间接持有浪潮数字企业 54.44%股份。董事会主席赵震先生在人力资源管理领域拥有超过 26 年的丰富行业经验，CFO 王玉森先生在 IT 行业和集团内部拥有多年从业经验。公司管理团队具备丰富专业知识和行业经验，可覆盖公司生命周期不同阶

29、段和企业运营不同板块，加速公司成长。图图 8 浪潮数字企业股权结构（截至浪潮数字企业股权结构（截至 2024 年年 3 月月 28 日）日）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表表 4浪潮数字企业管理层履历如下，管理层技术与行业经验背景扎实浪潮数字企业管理层履历如下，管理层技术与行业经验背景扎实 姓名 职位 学历 履历 赵震 董事会主席 首席董事 硕士 现任浪潮集团有限公司高级副总裁、人力资源部部长，拥有人力资源管理拥有超过 26 年的丰富经验，担任浪潮数字企业技术有限公司董事会主席，以及浪潮软件科技有限公司董事。于 2020 年获中国人力资源研究会授予企业人力资源开发与管理优秀企业奖，拥有

30、山东大学经济学学士学位及天津大学工商管理硕士学位，于 2024 年 02 月 01 日获委任为浪潮数字企业技术有限公司执行董事及董事会主席。崔洪志 执行董事 硕士 于 2016 年毕业于中国人民大学，取得工商管理硕士学位。曾担任浪潮通信信息系统有限公司总经理助理兼企业管理部部长以及副总经理兼企业管理部部长、浪潮软件集团有限公司副总经理、人力资源总监及企业管理中心总经理，于 2022 年 4 月 30 日获委任为浪潮数字企业技术有 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究-10%0%10%20%30%40%50%销售净利率(%)销售毛利率(%)0%5%10%15

31、%20%25%30%200022研发费用率销售费用率管理费用率 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 限公司（原名称：浪潮国际有限公司）执行董事。王玉森 非执行董事 首席财务官 本科 高级会计师，于 2006 年毕业于山东大学，取得会计学学士学位，曾担任浪潮集团有限公司财务中心会计部经理及资金管理部副经理。彼亦曾担任浪潮集团财务有限公司的董事、副总经理及首席风险管理官，于2021 年 5 月 24 日获委任为浪潮数字企业技术有限公司（原名称：浪潮国际有限公司）执行董事及首

32、席财务官。李春香 非执行董事 本科 于 1997 年毕业于青岛大学，取得计算机及应用学士学位。李女士曾担任浪潮软件股份有限公司软件开发部副经理，曾担任浪潮（北京）电子信息产业有限公司信息管理部项目经理、浪潮集团有限公司信息管理中心运营及供应链信息化处经理及浪潮集团有限公司信息管理中心副总经理，于 2022 年 4 月 30 日获委任为浪潮数字企业技术有限公司（原名称：浪潮国际有限公司）非执行董事。数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 3.国内国内 ERP 行业增速强劲，大型企业上云需求旺盛行业增速强劲，大型企业上云需求旺盛 3.1.ERP 利好政策出台，企业数字化转型进入深水区利好政策出台，企

33、业数字化转型进入深水区 ERP（Enterprise Resources Planning）集成企业各个模块的数据，是通过信息技术辅助企业支持企业标准化和流程化运营的神经中枢。一个企业完成从接收客户需求到备料生产再到发出产品回款，都需要工作人员判断如何根据现有的企业资源给出最佳的方案，ERP 正是从供应链、制造、财务、HR 和采购等方面支撑企业做出经济效益最高的决策。一个ERP 系统通常由多个模块组成，这些模块依靠信息交流通道和共享数据库连接成一个集成式的管理平台，所有模块都使用相同的数据。表表 5 ERP 软件发展历程由来已软件发展历程由来已久，产品思路逐步迭代成熟久，产品思路逐步迭代成熟

34、时间时间 ERP 发展节点发展节点 描述描述/特点特点 1930 年代 MIS系统阶段 企业库存管理主要记录原始数据、支持查询、汇总等 1950 年代 定期 MRP 通过产品结构链接所有物料需求，区分独立和非独立需求，引入时间分段概念 1970 年代 闭环 MRP 在 MRP 基础上增加投入和产出控制，形成闭环系统 1980 年代 MRP II 扩展 MRP 系统，增加生产中心、加工工时、生产能力管理，整合财务功能，形成闭环管理系统 1990 年代 ERP 结合 MRP II 和财务管理软件，整合物料、财务、价值和人力资源管理，提高效率，支持JIT、全面质量管理等 数据来源：亿欧智库，国泰君安

35、证券研究 多项国家政策推动多项国家政策推动 ERP 行业对下游应用领域持续渗透行业对下游应用领域持续渗透。随着“十四五”数字经济发展规划明确要求加快企业数字化转型升级，企业数字化转型明显提速。2023 年 2 月出台数字中国建设整体布局规划意味着数字中国建设迈向了实质的落地阶段，千行百业的数字化转型进入深水区。数字经济的蓬勃发展和数字中国建设深入推进，给软件带来广阔的发展空间。2023 年 3 月 3 日，国资委再次发文国有企业对标世界一流企业 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 价值创造行动，进一步加强央国企

36、在企业信息化建设的力度。表表 6 2020 年以来年以来ERP 行业相关国家政策频繁落地行业相关国家政策频繁落地 发布时间 发布部门 政策名称 政策内容 2023 年 3 月 国资委 国有企业对标世界一流企业价值创造行动 通过提升效益效率、创新驱动、国家战略落实、治理效能、可持续发展和社会责任等关键领域，到 2025 年建立完善的价值创造体系，使部分国有企业的价值创造能力达到世界一流水平 2023 年 2 月 中共中央 国务院 数字中国建设整体布局规划 明确数字中国建设的战略路径、目标和重点，强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，促进数字经济和实体经济深度融合，优化数字化发展环境 20

37、22 年 6 月 工信部 工业能效提升行动计划 推动重点用能设备、工序等数字化改造和上云用云 2022 年 5 月 国务院 关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 完善消费服务中心、公共交通站点、智能引导系统、安全保障设施，配置电子商务硬件设施及软件系统，建设展示交易公用空间 2022 年 4 月 工信部 关于化纤工业高质量发展的指导意见 提升企业资源管理（ERP）、数据采集与视频监控（SCADA）等工业控制软件和系统水平 2021 年 12 月 工信部 关于组织开展工业领域数据安全管理试点工作的通知 为探索构建工业领域数据安全管理体系，有效保障数据安全，推动数字经济高质量发展，遴选一批示

38、范企业、优秀产品和典型解决方案，形成可复制可推广的管理模式，促进提升行业数据安全保护水平。2020 年 9 月 国资委 关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 就推动国有企业数字化转型做出全面部署 数据来源：各部门官网，国泰君安证券研究 3.2.中国中国 ERP 行业增长稳健，行业渗透率稳步上升行业增长稳健，行业渗透率稳步上升 中国企业服务市场总量空间规模可观。中国企业服务市场总量空间规模可观。根据用友网络、金蝶国际投资者交流报告，截至 2022 年，我国大型企业、中大型企业、中型企业、小型企业、微型企业分别超过 0.1、1、40、1500、2000 万家。ERP 供应商正在创建行业特定系统

39、，以满足医疗保健、制造、零售和金融等各个行业的需求，提供量身定制的功能和改进的合规帮助，市场空间巨大。表表 7 中国企业数量分层统计中国企业数量分层统计 企业市场细分企业市场细分 企业规模企业规模 企业数（万家）企业数（万家）SaaS 需求需求 大型企业 100 亿元 0.1 本地化、平台共享服务、特定行业 中大型企业 20-100 亿元 1 本地化、平台共享服务、业务场景 中型企业 2000 万元-20 亿元 50 平台、特定行业、业务场景 小型企业 300 万元-2000 万元 1500 单一应用、数字营销场景、业务/财务/税务整合 微型企业 300 万元 2000 数字营销场景、业务整合

40、、会计服务 数据来源：中国五百强企业发展报告，国泰君安证券研究 国内国内 ERP 市场增速稳定，未来市场空间持续向好。市场增速稳定，未来市场空间持续向好。我国 ERP 行业发展较海外先发企业晚，国内 ERP 行业渗透率依然存在提升空间。根据 IDC和华经产业研究院数据，2021 年全球 ERP 软件市场规模约为 448 亿美元。根据华经产业研究院预测，2020-2026 年行业 CAGR 为 8.19%，预计 2026 年达到 664 亿美元的市场规模，全球 ERP 软件市场将保持平稳 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

41、of 17 增长。图图 9 2018-2026 年年全球全球 ERP 软件市场规模稳步提升软件市场规模稳步提升 数据来源：华经产业研究院，国泰君安证券研究 国产国产 ERP 产品市占率显著提高，高端产品市占率显著提高，高端 ERP 市场仍由外企占据。市场仍由外企占据。根据2021 中国工业软件发展白皮书，我国国产 ERP 软件的市场份额已超过 75%。根据天马研究院数据，2023 年我国中小企业 ERP 市场份额 Top5企业中有 4 家为国产企业，其中用友网络便占据了 30%的份额，位列第一。根据2021 中国工业软件发展白皮书的统计，2023 年我国的大型企业 ERP 软件市场仍由外企垄断

42、，ASP 与 Oracle 两家企业的市占率达到 53%。国内高瑞 ERP 的技术水平和产品能力与海外巨头仍有较大差距，但国产 ERP 厂商在软件价格、实施费用以及与中国国情结合方面优势明显。长期来看，国产厂商通过技术和经验的持续积累，有望在自主可控的催化下加速发展。3.3.企业上云成为必然趋势，企业上云成为必然趋势，AI 赋能软件高端突破赋能软件高端突破 云云 ERP 相较传统相较传统 ERP 在部署方式等方面优势明显。在部署方式等方面优势明显。云 ERP 系统以其经济高效、灵活便捷的特点，正逐渐成为企业资源规划的首选。云端部署方式赋予企业根据业务需求快速调整资源的能力，同时简化软件的维护与

43、更新流程，确保系统始终处于最新状态。此外，云 ERP 的远程访问功能极大地提高了工作效率，打破了传统 ERP 在内部网络使用的限制，7.80%7.90%8.00%8.10%8.20%8.30%8.40%8.50%00500600700200224E2025E2026E市场规模（亿美元）增速（%）图图 10 2023 年我国中小企业年我国中小企业 ERP 市场中国产为主流市场中国产为主流 图图 11 2023 年我国大型企业年我国大型企业 ERP 市场仍由国外厂商主导市场仍由国外厂商主导 数据来源：天马产业研究院，国泰君安证券研究

44、 数据来源：天马产业研究院，国泰君安证券研究 用友SAP金蝶浪潮鼎捷OracleInfor航天信息金算盘其他SAPOracle用友IBM金蝶神州数码Infor其他 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 其强大的集成能力也使得企业能够无缝连接不同的业务流程和数据源。我国近年来不断推进企业数字化转型，陆续发布 关于推进上云用数赋智行动培育新经济发展实施方案 推动企业上云实施指南 关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知等政策文件，鼓励企业上云。目前上云企业累计超过 380 万家，超过 70%的企业使用了多个云，且存储

45、在云上的数据量超过传统数据中心。表表 8 传统传统 ERP和云和云 ERP各维度比较各维度比较 维度维度 传统传统 ERP 云云 ERP 部署方式 部署在企业内部服务器上 需要大量 IT 资源和高额初始投资 软件部署在云端服务器上 用户通过互联网访问和使用，无需购买、安装或维护硬件和软件 成本消耗 大量资金购买硬件、软件许可、人员培训以及维护成本 采用按需付费模式，用户只需支付实际使用的费用，降低了初始投资和运营成本 更新与维护 软件更新和维护由企业 IT 团队负责，耗时耗力，尤其是在更新到新版本时 提供自动化的软件更新和维护，由云服务提供商负责，用户无需手动安装更新 访问性 需在企业内部网络

46、中才能访问，远程使用可能需要额外的安全措施 可通过互联网在任何地点访问，只要有网络连接和授权访问，提高了工作效率和协作便利 扩展与定制 扩展和定制可能较为复杂，需要深入了解系统架构和编程技能 提供可扩展性和定制化选项，使用更简单的接口和工具，便于企业进行灵活调整 数据来源：SAP 公众号，国泰君安证券研究 以以 ChatGPT 为代表的人工智能技术将对企业软件与云服务行业产生深为代表的人工智能技术将对企业软件与云服务行业产生深刻影响。刻影响。企业数字化转型正朝着预测式运营和智能化决策的方向发展。在此过程中，人工智能（AI）及其大模型作为创新的生产工具，不仅深度推动了企业的数字化转型，而且正在重

47、塑软件产业的发展格局。AI 在ERP 系统中的应用能够提供更加精准和实时的数据分析，帮助企业做出更加明智的决策。例如金蝶云苍穹 GPT 大模型内置的财务大模型能够基于大数据分析提供财务预测和建议，通过自动化流程优化企业运营效率。为企业的数字化转型提供了强大的动力和支持。4.生态和技术创新生态和技术创新成效显著成效显著，产品结构，产品结构持续完善持续完善 4.1.浪潮集团浪潮集团的协同优势构筑护城河的协同优势构筑护城河 公司背靠浪潮集团，具备一站式的集成供应优势和生态协同优势。公司背靠浪潮集团，具备一站式的集成供应优势和生态协同优势。浪潮集团下有浪潮信息、浪潮软件、浪潮数字企业、浪潮云四大板块，

48、浪潮信息主打服务器、交换机、存储、工作站等硬件的 CDC 提供商，浪潮软件提供包括企业资源规划（ERP）、客户关系管理（CRM）、供应链管理（SCM）等在内的企业管理软件解决方案，浪潮数字企业包含了集团内所有 ERP 业务，浪潮云则提供 IaaS、PaaS、SaaS 综合云服务，构建云计算平台。图图 12 浪潮数字企业核心业务板块浪潮数字企业核心业务板块 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 中国政务云市场稳定增长。中国政务云市场稳定增长。根据 IDC 数据，2022 年中国

49、政务云整体市场规模为 500.52 亿元，同比增长 17.17。IDC 研究显示，在“十四五”及数字政府相关政策的驱动下，整体市场规模预计到 2026 年超过 2000 亿元，整体市场 5 年复合增长率为 16.14%。图图 13 2022-2027 年中国政务云市场预测年中国政务云市场预测 数据来源：IDC 中国 浪潮数字企业浪潮数字企业与浪潮云合作，与浪潮云合作，国内国内政务云政务云市场优势显著市场优势显著。根据 IDC 数据，2022 年政务云整体市场规模为 500.52 亿元人民币，同比增长 17.17%。其中，政务专属云基础设施市场达 348.79 亿元人民币，同比增长 13.1%；

50、政务公有云基础设施市场为 92.5 亿元人民币，同比增长 38.7%；政务云服务运营市场为 59.2 亿元人民币，同比增长 13.7%。浪潮数字企业在中国政务云市场的优势地位牢固，而且 2022 年政务云市场的显著增长显示这一领域的强劲发展态势。浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 4.2.分层经营体系覆盖全客户群体，扩展中小企业市场分层经营体系覆盖全客户群体，扩展中小企业市场 面向大型集团客户，浪潮数字企业提供大型企业数字化能力平台面向大型集团客户，浪潮数字企业提供大型企业数字化能力平台 GS Cloud 与与

51、 iGIX PaaS 平台。平台。浪潮 iGIX 具备全新一代计算架构、零/低代码开发、全新交互体验、数智驱动、安全开放五大能力特性，帮助集团客户搭建自己的工业互联网平台、业务中台等平台，快速面对业务革新。图图 16 浪潮企业级浪潮企业级 PaaS 平台平台 iGIX 功能架构功能架构 数据来源：公司官网 浪潮浪潮 iGIX 低代码开发能力基于自研的低代码开发能力基于自研的 UBML（统一业务建模语言）（统一业务建模语言）构建构建。UBML 针对软件开发 UI 层、服务层、数据层等三层标准结构细致地划分，形成涵盖 UI、API、领域服务、业务逻辑、持久化等多个层级的元模型实现，提供了应用开发的

52、全栈模型库，显著提升软件开发效率以及软件的可重用性、扩展性和柔性配置能力，促进企业软件开发标准化与平民化，UBML 低代码建模体系项目已成为国内首个开源基金会开放原子开源基金会的首批七个孵化项目之一。图图 17 浪潮企业级浪潮企业级 PaaS 平台平台 iGIX 低代码平台低代码平台 图图 14 2022 年政务云基础设施整体规模年政务云基础设施整体规模（亿元亿元）图图 15 中国中国 Top7 政务公有云基础设施市场份额政务公有云基础设施市场份额 数据来源：IDC 中国，国泰君安证券研究 数据来源：IDC 中国 政务专属云基础设施政务专属云基础设施政务公有云基础设施政务公有云基础设施政务云服

53、务运营政务云服务运营 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 17 数据来源：公司官网 iGIX 开源开放的生态发展战略使其在适配国产环境的特殊行业发挥独开源开放的生态发展战略使其在适配国产环境的特殊行业发挥独特优势。特优势。信创国产化的大趋势下，国产 ERP 市占率预计稳步提高，iGIX能全面适配信创环境，做到关键核心技术自主可控，浪潮在央国企等大型企业的数字化转型中占据优势，规模效应下盈利能力有望提升。公司面向中型成长型企业客户推出云原生开源公司面向中型成长型企业客户推出云原生开源 ERP 产品产品 inSuite，

54、面向，面向小微企业客户推出浪潮云会计一站式小微企业客户推出浪潮云会计一站式 ERP 解决方案。解决方案。根据工信部披露，2022 年我国中小微企业数量已经超过了 5200 万户，约 80%的中小企业仍处于数字化转型的探索阶段，提升空间较大。浪潮数字企业在 2023 年生态伙伴大会上发布了浪潮海岳中小企业数字化服务平台，以此为抓手，建立更加广泛的生态圈，提升全国知名度和影响力。推出浪潮海岳软件产品新品牌，提出并实施“推出浪潮海岳软件产品新品牌，提出并实施“221”业务战略。”业务战略。在企业信息化正迈向全业务数字化智能化的新时代，浪潮数字企业紧抓技术革命、产业变革、企业软件生态重构的战略机遇，实

55、施“221”业务战略，该战略由浪潮数字企业在 2023 生态伙伴大会提出，即以浪潮海岳企业级 PaaS 平台、浪潮海岳智能 ERP 两大产品体系为支撑，从经营管理数字化和生产运营数字化两个层面加速推进企业数字化转型，公司目标是成为世界一流的企业软件与云服务提供商。5.风险提示风险提示 1）产品研发升级不及时）产品研发升级不及时 公司客户所涉及的行业日益增多，若需求增加而导致产品研发升级不及时，则可能导致项目无法按期交付等情况出现。2）ERP 与云服务市场竞争加剧与云服务市场竞争加剧 与软件买断制不同，云订阅业务使得企业能够相对方便地改变云平台。若 ERP 与云服务市场竞争加剧，可能会导致部分潜

56、在客户转向竞争对手、部分既往客户改变云服务供应商的情况出现，这使得云服务市场存在长久的竞争压力。浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 17 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰

57、君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应

58、当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，

59、也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则

60、由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增

61、持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）8

62、3939888 E-mail： 浪潮数字企业浪潮数字企业（0596）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 17 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股