1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 吉宏股份吉宏股份(002803)商贸零售商贸零售 发布时间：发布时间：2024-04-12 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2024/04/11 6 个月目标价（元）收盘价（元）15.54 12 个月股价区间（元）12.4024.91 总市值（百万元）5,983.04 总股本（百万股）385 A股（百万股）385 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）11 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-5%-22%-17%相对收益-5%-30%-3%Table_Report 相关报告 东

2、北商贸零售：生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何？-20210928 商贸零售行业 2021 年中期策略报告：新人群、新品类、新渠道构建新消费格局-20210630 从孩子王招股说明书看母婴行业投资机会-20210531 生鲜行业深度：生鲜零售创新不断，供应链能力是关键-20201231 Table_Author 证券分析师：吴源恒证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004  证券研究报告/公司深度报告 亚洲社交电商亚洲社交电商标杆标杆，AI 赋能打开成长边界赋能打开成长边界-吉宏股份首次覆盖吉宏股份首次覆盖报告报告 报告摘要：报告摘要：

3、公司成立之初以平面设计和广告策划为核心，目前已成功转型为快消公司成立之初以平面设计和广告策划为核心，目前已成功转型为快消品包装和品包装和主攻亚洲社交主攻亚洲社交电商的电商的双轮驱动双轮驱动企业。企业。印刷与包装方面，公司2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。公司业务发展获得业界认可，于 2022 年获印刷经理人杂志评为“中国印刷包装企业 100 强”第五名，于 2023 年获 TikTok 授予全球领航奖。跨境电商方面，公司 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%，雄踞亚洲社

4、交媒体电商的第一梯队。中国制造优势出海，中国制造优势出海，借助社交媒体借助社交媒体开拓开拓海外海外市场。市场。近年来我国跨境电商行业发展迅猛，我国推出多项政策和法规支持跨境电商发展，同时发达制造业造成的成本优势和供应链优势长期存在，中国制造物美价廉的优势仍对国外消费者有强吸引力，持续推动跨境电商快速发展。此外亚洲地区社交媒体平台快速发展，中国 B2C 出口社交媒体电商占亚洲市场规模不断提升，渗透率仍有较大提升空间。预计随着跨境社交电商整体增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大，订单量以及营收可以实现进一步增长。持续研发投入构建高效运营系统，持续研发投入构建高效运营系统，AI 赋能业

5、务全球化赋能业务全球化。公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台，实现了业务的数字化、可视化、智能化。借助业务全链条数字化的优势，公司积累大量营销数据、客户数据等等数据资产，并在此之上训练并推出多个垂类 AI 模型，赋能选品、设计、投放、交付全环节。借助 AI 的自然语言处理和机器学习能力，公司可服务不同销售区域多样化的语言和文化环境，将公司营销策略快速复制到各个语言文化地区。在 AI 的赋能之下，公司跨境电商业务全球化趋势加快，目前业务范围已扩大至 40 多个国家。同时，在业务发展的过程中，借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，公司不断的开拓新品牌，并建设 SaaS 平台，借助 A

6、I 能力形成并深化竞争壁垒。我们认为公司我们认为公司将将充分受益于中国优质供应链出海以及大模型浪潮所带充分受益于中国优质供应链出海以及大模型浪潮所带动的新质生产力升级。动的新质生产力升级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为78.64、90.38、104.31 亿元，归母净利润分别为 4.23、5.05、5.86 亿元,首次覆盖，首次覆盖，给予“给予“买入买入”评级”评级。风险提示：风险提示：地缘政治风险，海外电商业务拓展不及预期，市场竞争加地缘政治风险，海外电商业务拓展不及预期，市场竞争加剧，估值模型与盈利预测不及预期剧，估值模型与盈利预测不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（

7、百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 5,376 6,695 7,864 9,038 10,431(+/-)%3.83%24.53%17.47%14.93%15.41%归属母公司净利润归属母公司净利润 184 345 423 505 586(+/-)%-19.05%87.57%22.60%19.27%16.13%每股收益（元）每股收益（元）0.48 0.92 1.10 1.31 1.52 市盈率市盈率 33.00 22.35 13.80 11.57 9.97 市净率市净率 2.86 3.47 2.45 2.25 2.07 净资产收益率净资产收益率

8、(%)9.59%15.84%17.73%19.48%20.73%股息收益率股息收益率(%)1.73%3.69%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)378 385 385 385 385-40%-20%0%20%40%2023/42023/7 2023/10 2024/1吉宏股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 目目 录录 1.吉宏股份：从印包市场中走出的跨境电商标杆吉宏股份：从印包市场中走出的跨境电商标杆.4 1.1.印刷包装业务起家，跨境电商业务打造第二增长曲线.4 1.2.股权结构稳定，

9、管理层经验丰富.4 1.3.数据为轴，技术驱动，电商业务持续增长.5 1.4.财务分析：经营韧性十足，各项指标运行良好.9 2.制造业优势降维打击，新兴市场欣欣向荣制造业优势降维打击，新兴市场欣欣向荣.10 2.1.供给侧：发达制造业是我国跨境电商的有力支撑.10 2.2.渠道侧：社交电商持续受到欢迎.14 2.3.需求侧：新兴市场渗透率逐步提升.17 3.AI 加持加持“货找人货找人”商业模式，全球化发展加速商业模式，全球化发展加速.21 3.1.降本增效：先进的数智化能力赋能销售全链路.21 3.2.精品策略：通过数据解决的产品化策略.24 3.3.建设 SaaS 平台，将自身优势赋能中小

10、卖家.26 4.AI 赋能印包业务，快消品行业需求持续加速赋能印包业务，快消品行业需求持续加速.27 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.29 6.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图图 1：吉宏股份发展历程：吉宏股份发展历程.4 图图 2：吉宏股份股权架构图：吉宏股份股权架构图.4 图图 3：公司业务示意图：公司业务示意图.6 图图 4：2016-2023 年公司分业务营收情况（亿元）年公司分业务营收情况（亿元）.6 图图 5：吉客印业务流程：吉客印业务流程 vs 自建品牌独立站模式自建品牌独立站模式.7 图图 6：社交电商：社交电商“货找人货找人”商品页面展示商品页面展示.8

11、 图图 7：2022 年可比公司库销比年可比公司库销比.8 图图 8：2022 年可比公司存货周转天数年可比公司存货周转天数.8 图图 9：2016 年年-2023 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速.9 图图 10：2016 年年-2023 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速.9 图图 11：2018 年年-2023H1 净利率及毛利率及分业务毛利率净利率及毛利率及分业务毛利率.9 图图 12：2018 年年-2023 公司三费费率及研发费用率公司三费费率及研发费用率.9 图图 13：消费者选择跨境电商的原因：消费者选择跨境电商的原因.10 图图 14：中国先进产业集

12、群部分概览：中国先进产业集群部分概览.11 图图 15：消费者选择跨境电商的原因：消费者选择跨境电商的原因.11 图图 16：2000-2021 年中国工业增加值规模年中国工业增加值规模.12 图图 17：2018-2023 中国跨境电商出口总额中国跨境电商出口总额.13 图图 18：RCEP 利好跨境电商利好跨境电商.14 图图 19：跨境出口电商行业价值链：跨境出口电商行业价值链.15 图图 20：主流电商出海渠道对比：主流电商出海渠道对比.15 图图 21：最受欢迎的跨境购物社交媒体渠道：最受欢迎的跨境购物社交媒体渠道.16 图图 22：2018-2027 中国中国 B2C 出口电商行业

13、的市场规模（亿美元）出口电商行业的市场规模（亿美元）.17 图图 23：2018-2027 按地区划分中国按地区划分中国 B2C 出口社交电商行业的市场规模（十亿美元）出口社交电商行业的市场规模（十亿美元）.17 图图 24：2020-2022 中国跨境出口电商出口额排名前十的国家中国跨境出口电商出口额排名前十的国家.18 图图 25：2019-2022 年东南亚重点国家网民数量年东南亚重点国家网民数量.19 图图 26：2022 年东南亚人口年龄中位数年东南亚人口年龄中位数.19 LZiXzW8VkWfUJVlZaXnU7N9R6MpNrRnPsOkPoOrNiNpOnQ9PrRuNNZpP

14、mPxNnRuN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 27：2022 年东南亚电商渗透率年东南亚电商渗透率.19 图图 28：2023 年电商零售增长排名前年电商零售增长排名前 10 名的国家名的国家.19 图图 29：2019-2022 年年&2025 年东南亚电商年东南亚电商 GMV（十亿美元）（十亿美元）.20 图图 30：2022 年中东热门国家电商规模年中东热门国家电商规模.20 图图 31：2022 年全球与中东地区电商渗透率比较年全球与中东地区电商渗透率比较.20 图图 32：AI 赋能公司业务流程赋能公司

15、业务流程.21 图图 33：Shulex VOC ChatGPT 插件对产品评论进行分析插件对产品评论进行分析.22 图图 34：利用：利用 AIGC 自动生成商品图自动生成商品图.22 图图 35：利用：利用 ChatGPT 生成差异化内容生成差异化内容.23 图图 36：Shopify app store 中接入中接入 ChatGPT 的智能客服的智能客服.23 图图 37：“Giikin”数字化平台系统闭环数字化平台系统闭环.24 图图 38：2016-2023 人均销售额人均销售额.24 图图 39：2023 年跨境卖家对于品牌建设方面的投入年跨境卖家对于品牌建设方面的投入.25 图图

16、 40：公司建立内衣品牌：公司建立内衣品牌 Veimia.26 图图 41：公司建立自行车品牌：公司建立自行车品牌 SENADA BIKES.26 图图 42：吉喵云竞争力分析：吉喵云竞争力分析.27 图图 43：2016-2023 公司研发费用率公司研发费用率.27 图图 44：通过：通过 ChatGPT 训练训练 AIGC 技术技术.27 图图 45：小象智合：小象智合 AI 赋能包装设计赋能包装设计.28 图图 46：2018-2027E 中国纸质销售包装解决方案市场规模中国纸质销售包装解决方案市场规模.29 图图 47：公司印刷包装业务主要客户：公司印刷包装业务主要客户.29 表表 1

17、：吉宏股份最新高管任职情况：吉宏股份最新高管任职情况.5 表表 2：第三期员工持股计划业绩考核目标：第三期员工持股计划业绩考核目标.5 表表 3：泛品策略与精品策略客单价对比：泛品策略与精品策略客单价对比.25 表表 4：公司：公司 2023-2025 年收入预测年收入预测.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 1.吉宏股份：吉宏股份：从从印包市场中走出的跨境印包市场中走出的跨境电商电商标杆标杆 1.1.印刷包装业务起家，跨境电商业务打造第二增长曲线 公司成立之初以平面设计和广告策划为核心，目前已成功转型为快消品包装和主公

18、司成立之初以平面设计和广告策划为核心，目前已成功转型为快消品包装和主攻亚洲社交电商的双轮驱动企业。攻亚洲社交电商的双轮驱动企业。吉宏股份发展历程经历如下两大阶段：深耕印刷包装业务（深耕印刷包装业务（2003-2016）：）：公司成立于 2003 年，主营彩色包装纸盒、环保纸袋和塑料软包装制品的生产销售，2016 年，公司在深交所成功上市；发展跨境电商业务（发展跨境电商业务（2017-至今）：至今）：在保持快消品包装标杆地位的同时，借助中国制造业优势开始全面转型布局跨境电商业务。2018 年开始，互联网业务占公司主营业务收入超 50%，跨境电商业务成为公司发展第二支柱。2022 年，公司建设 S

19、aaS 服务平台，开始通过自身的跨境电商能力为更多的产业和客户赋能。图图 1：吉宏股份发展历程：吉宏股份发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 1.2.股权结构稳定，管理层经验丰富 公司股权结构稳定公司股权结构稳定，实控人为，实控人为庄浩女士庄浩女士。根据公司 2023 年年报，公司的最大股东庄浩女士为公司创始人、实际控制人，持股比例 18.08%；庄澍先生任公司副总经理，系庄浩女士弟弟，持股比例为 9.01%；张和平先生任公司副董事长、副总经理，与庄浩女士为夫妻关系，持股比例 1.62%；贺静颍女士与庄澍先生为夫妻关系，持股比例 1.72%；以上四位为一致行动人，合计直接控股超 30%，股权

20、结构稳定。公司旗下子公司数量较多，其中厦门吉宏等发展印刷包装业务，厦门吉客印发展跨境电商业务，公司对主要子公司全资控股，核心资产稳定。图图 2：吉宏股份股权架构图吉宏股份股权架构图 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 持续优化管理团队，管理层深耕行业多年，从战略布局、技术架构等方面为公司持续优化管理团队，管理层深耕行业多年，从战略布局、技术架构等方面为公司保驾护航。保驾护航。董事长王亚朋先生具有近二十年互联网营销行业从业经验，专注为出口企业提供海外整合营销方案及技术服务，2017 年 8 月加入公

21、司负责跨境电商业务，为公司跨境电商业务发展做出贡献。公司为大力发展跨境电商业务，于 2022年改任王亚朋先生为公司董事长，且授予王亚朋先生股权激励。总经理庄浩女士为公司创始人，在设计包装行业深耕多年，时刻关注相关行业发展，带领公司涉足多个新兴领域。表表 1：吉宏股份最新高管任职情况：吉宏股份最新高管任职情况 姓名姓名 任职情况任职情况 任职时间任职时间 简历综述简历综述 王亚朋 董事长 2022/11/12 具有近二十年互联网营销行业从业经验，分别于 2003 年、2006 年创立易赛诺科技和易赛诺信息技术有限公司并担任总经理职务，专注为出口企业提供海外整合营销方案及技术服务；2017 年 8

22、 月加入公司负责跨境电商业务，现为公司董事、董事长。庄浩 创始人、总经理 2022/11/12 1992 年大学毕业后在设计包装行业深耕，担任多家包装印刷公司技术和管理角色，在包装领域有丰富的行业经验；2003 年创立吉宏科技，时刻关注相关行业发展，带领公司涉足多个新兴领域。张和平 副董事长、副总经理 2022/11/12 子公司厦门吉宏总经理 庄澍 副总经理 2022/11/12 子公司呼和浩特市吉宏监事 数据来源：公司年报，东北证券 在长效激励机制上，员工持股计划充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极在长效激励机制上，员工持股计划充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极性。性。2023

23、年 9 月 25 日，公司审议通过关于向 2023 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案，新一轮 2023-2025 年员工股权激励计划一共三期，参加对象共 203 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及跨境电商业务核心管理、技术和业务人员。在股权激励的加持下，公司有望充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极性，促进员工与企业共同成长。表表 2：第三期员工持股计划业绩考核目标第三期员工持股计划业绩考核目标 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 解除限售比例解除限售比例 第一个解除限售期 以 2022 年跨境电商业务净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 10

24、%35%第二个解除限售期 以 2022 年跨境电商业务净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 21%35%第三个解除限售期 以 2022 年跨境电商业务净利润为基数，2025 年净利润增长率不低于 33.10%30%数据来源：公司公告，东北证券 1.3.数据为轴，技术驱动，电商业务持续增长 从业务逻辑上来看，公司从业务逻辑上来看，公司是一家以技术、创新及数智化赋能为基础，拥有跨境社是一家以技术、创新及数智化赋能为基础，拥有跨境社交电商业务及纸制快消品包装解决方案业务的领先的双轮驱动企业。交电商业务及纸制快消品包装解决方案业务的领先的双轮驱动企业。印刷包装业务印刷包装业务：主要客户均为食品

25、、餐饮、饮料、日化等快消品行业细分领域领军企业，包括国内乳业/日化等头部企业、国际连锁餐饮企业、国内外著名咖啡品牌企业等，已成为国内包装印刷行业最具竞争力的企业之一，位列“2022 中国印刷包装企业 100 强”第五名。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 跨境电商业务跨境电商业务：借助精准营销的跨境社交电商模式和高效的数字化运营，公司目前已成为 RCEP 协议地区跨境社交电商标杆企业，该区域内社交电商市场占有率排名第一，并在精准营销、数字化运营、供应链管理、营收规模与覆盖市场、风险控制等多方面均已形成头部企业所具备的行业竞争优

26、势。从2018年起，跨境电商业务占营收超 50%，成为驱动公司发展的第二支柱。根据灼识咨询的资料，以 2022 年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国 B2C 出口电商公司中排名第二，市场份额为 2.2%，作为中国领先的纸制快消品包装解决方案公司，按收入计，公司 2022 年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%。公司业务发展获得业界认可，于 2022 年获印刷经理人杂志评为“中国印刷包装企业 100 强”第五名，于 2023 年获TikTok授予全球领航奖。图图 3：公司业务示意图公司业务示意图 数据来源：公司年报，东北证券 图图 4：2016-20

27、23 年公司分业务营收情况（亿元）年公司分业务营收情况（亿元）数据来源：Wind，东北证券 公司公司以社交电商的单页电商模式出海，实现高效的市场接触，运营成本低、购买以社交电商的单页电商模式出海，实现高效的市场接触，运营成本低、购买链路短，广告投放的转化率高。链路短，广告投放的转化率高。跨境电商自营型平台主要有两种运营模式：5.579.1710.6012.9215.0820.8919.8320.9712.0916.5528.7130.3933.5342.5700702000222023印刷包装互联网业务 请务必阅读正文后的声明及

28、说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 自建品牌独立站模式自建品牌独立站模式：电商企业对自营商品质量负责，选品更严格，用户信任度提升后，客单价也更高。单页电商模式单页电商模式：企业只需设计简单的落地页，借助社交媒体平台精准引流，利用社交软件信息流触达消费者，推荐产品并实现转化，消费者下单后一般采取货到付款方式完成交易。图图 5：吉客印业务流程：吉客印业务流程 vs 自建品牌独立站模式自建品牌独立站模式 数据来源：吉宏股份，东北证券 公司的核心销售模式在于公司的核心销售模式在于“货找人货找人”模式。模式。“货找人”模式即将商品广告嵌入社交平台信息流中，并精

29、准推送给特定画像的用户，消费者可以直接在社交媒体的产品广告页面中进行一键式购买，无需跳转到自营型平台页面，简化购买流程。吉客印跨境社交电商运营管理系统与 Facebook、TikTok、Google 等多个社交网络平台的广告系统全面打通，社交平台有广泛用户基础，公司可以直接接触到大量潜在客户，而无需在构建和维护自己的用户基础上投入大量资源；同时，与传统电商的“人找货”模式不同，社交电商的“货找人”模式通过主动推送商品信息给特定用户群体，降低了获取新客户的难度。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 6：社交电商社交电商“货找

30、人”商品“货找人”商品页面展示页面展示 数据来源：腾讯广告，东北证券 “货找人货找人”模式选品灵活，先订单后采购库销比低，库存压力小，现金流好。模式选品灵活，先订单后采购库销比低，库存压力小，现金流好。据公司 2022 年年报披露，公司依靠高效的协作机制和供应链管理，实现先有订单再进行采购的高效数字化运营模式，有效降低库存。近两年公司跨境电商业务的库销比均控制在 3%以内，库存压力小，现金流较好。图图 7：2022 年可比公司库销比年可比公司库销比 图图 8：2022 年可比公司存货周转天数年可比公司存货周转天数 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 9.2%11.2%1

31、2.8%13.0%14.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%吉宏股份 安克创新 致欧科技 赛维时代 华凯易佰51 73 84 94 160 0204060800180吉宏股份 安克创新 致欧科技 华凯易佰 赛维时代 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 1.4.财务分析：经营韧性十足，各项指标运行良好 目前公司的业务增长点主要来自于公司的电商业务目前公司的业务增长点主要来自于公司的电商业务，2020 年至年至 2022 年由于疫情导年由于疫情导致海外消费力下降

32、，归母净利润承压，致海外消费力下降，归母净利润承压，2023 年海外消费回暖，公司借助年海外消费回暖，公司借助 AI 技术实技术实现降本增效，归母净利润快速增长。现降本增效，归母净利润快速增长。2017 年以来，公司印刷包装业务稳定增长，同时跨境电商业务的发展驱动公司营收高速增长，全年营业收入从 2016 年的 5.7亿元增长至 2022 年 53.76亿元；2020 年至 2022年，受疫情影响，海外消费力下降，客单价有所降低，导致公司营收增速放缓，归母净利润有所下降。2023 年，随着疫情影响减退，海外消费者购买力回升，加之公司借助 AI、ChatGPT 等技术持续优化跨境社交电商业务环节

33、，实现降本增效，公司营收增速和归母净利润均呈上升趋势。2023 年营业收入 66.95 亿元，同比增长 24.53%；归母净利润实现 3.45 亿元，同比增长 87.57%。图图 9：2016 年年-2023 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 10：2016 年年-2023 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 由于疫情影响由于疫情影响逐渐消除逐渐消除，2023 年年公司毛利率公司毛利率和净利率均有所恢复和净利率均有所恢复。从具体业务上看，印刷包装业务受下游消费影响较大，疫情期间下游快消品头部客户需求增速

34、放缓，利润空间下降，因此毛利率也有所下降。2023 年消费有所复苏，毛利率逐渐恢复；跨境电商业务由于疫情影响，海外消费者购买力下降导致客单价下滑，加之国际物流成本上升，利润空间被挤压。2023 年，随着市场复苏，客户购买力逐步提升，毛利率和净利率均有所恢复，2023 年广告成本上升导致销售费用率有所上升。图图 11：2018 年年-2023H1 净利率及毛利率及分业务毛净利率及毛利率及分业务毛利率利率 图图 12：2018 年年-2023 公司三费费率及研发费用率公司三费费率及研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 5.7011.3322.6930.0944.1

35、051.7853.7666.950%50%100%150%0204060802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（亿元）同比增速0.430.802.133.265.592.271.843.45-100%-50%0%50%100%150%200%02462016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归属母公司股东的净利润（亿元）同比增速656257555663 9 434343384147 101213435 0204060802002120222023电商毛利率(%)印

36、刷包装毛利率(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)0%10%20%30%40%2002120222023销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 2.制造业优势降维打击制造业优势降维打击，新兴市场新兴市场欣欣向荣欣欣向荣 我们认为，我们认为，东南亚东南亚跨境电商增长的核心跨境电商增长的核心动力动力在于在于中国制造业中国制造业的成本优势和供应链的成本优势和供应链优势，以及优势，以及国家政策的大力支持。同时，随着国家政策的大力支持。同时，随着亚洲市场亚洲市场需求侧的高速增

37、长，吉宏需求侧的高速增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大。目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大。2.1.供给侧：发达制造业是我国跨境电商的有力支撑 海外海外消费者选择跨境电商的消费者选择跨境电商的主要主要原因原因在于在于价格、质量以及无同类产品。价格、质量以及无同类产品。客户希望能够获得来自世界各地的独特商品和服务，而跨境电商平台为消费者提供了更广阔的选择空间，让他们能够轻松购买到国外的优质商品，满足不同需求和偏好。同时，跨境商品的性价比高，往往种类更多样、价格更低廉，因此获得了全球消费者的青睐。这些海外的高质量、低价格的商品需求给跨境电商行业的发展带来了较大增量。图图 13

38、：消费者选择跨境电商的原因消费者选择跨境电商的原因 数据来源：灼识咨询，东北证券 中国的制造业供应链以其强大的生产力和先进的产业集群为基础中国的制造业供应链以其强大的生产力和先进的产业集群为基础，推动了中国制推动了中国制造产品的质量与设计能力的持续提升。造产品的质量与设计能力的持续提升。这种提升不仅赢得了国内消费者的信赖，更在国际市场上获得了广泛的认可，从而促进了中国跨境电商行业的蓬勃发展。自改革开放以来，众多制造企业从学习借鉴国外先进技术和产品开始，逐步构建起了一套强大的供应链体系，特别是在广东、福建、河北、辽宁、江苏等地，形成了一批具有国际竞争力的先进产业集群。这些集群的形成不仅带来了规模

39、效应，也提升了整体制造能力，为中国品牌在全球市场上的声誉奠定了坚实的基础。随着技术的不断创新和市场的不断拓展，中国制造业将以其卓越的品质和创新能力，继续引领全球制造业的发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 14：中国先进产业集群部分概览中国先进产业集群部分概览 数据来源：灼识咨询，东北证券 图图 15：消费者选择跨境电商的原因消费者选择跨境电商的原因 数据来源：灼识咨询，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 庞大的制造业庞大的制造业的背后

40、是的背后是完善的供应链基础设施完善的供应链基础设施，规模效应的增长规模效应的增长为中国跨境出口为中国跨境出口电商的发展奠定了良好的电商的发展奠定了良好的价格价格基础。基础。数据显示，2022 年中国工业增加值为 40.2 万亿元，中国连续 12 年位居世界第一制造业大国，中国制造业对世界制造业贡献的产值比重接近 30%，在全球占有绝对优势，印度、越南等其他国家在短期内无法超越。据不完全统计，中国有 220多种工业产品的产量位居全球第一。世界各国对中国供应链高度依赖，在全球 186 个国家和地区中，65 个国家的第一大进口来源地是中国。2003-2021 年，中国货物出口规模由 0.45万亿美元

41、增加至 3.36 万亿美元，占全球出口的比重由 4.7%上升至 15.1%。随着工业增加值的增长，中国能够生产更多样化的产品，满足不同国家和地区的需求。同时，规模经济的增长通常带来成本效益的提升，较低的生产成本使中国产品在国际市场上具有价格竞争力，有助于提升出口量，并进一步实现供应链的完善和优化。因此，中国工业增加值的扩大对跨境电商出口可以起到积极的推动作用。图图 16：2000-2021 年中国工业增加值规模年中国工业增加值规模 数据来源：国家统计局，东北证券 在高在高质量以及极致质量以及极致性价比的产品的输出下性价比的产品的输出下，我国跨境电商行业快速发展，出口规我国跨境电商行业快速发展，

42、出口规模持续扩大。模持续扩大。在全球消费市场趋于电商化的趋势下，中国卖家凭借供应链优势、数字化运营能力等在国际跨境电商市场地位不断提升。在此背景下，中国跨境电商出口市场规模持续增长，发展空间巨大。据海关总署公布数据，2019-2021 年，中国跨境电商出口持续保持 20%以上的高增速，至 2021 年，中国跨境电商出口已突破 1.3 万亿元，2022 年受疫情影响，增速有所回落。2023 年，我国跨境电商进出口 2.38 万亿元，增长 15.6%。其中，出口 1.83 万亿元，增长 19.6%；进口 5483亿元，增长 3.9%。参与跨境电商进口的消费者人数逐年增加，2023 年达到 1.63

43、 亿。跨境电商快速发展，每个人都能“买全球、卖全球”，既满足了国内消费者多样化个性化需求，又助力我国产品通达全世界，成为外贸发展重要动能。目前，我国跨境电商出口产业已成为发展速度最快、潜力最大、带动作用最强的外贸新业态，并成为外贸发展的新动能、转型升级的新渠道和高质量发展的新抓手，且仍处于高速发展期。44.44.85.56.67.89.211.213.213.816.519.520.922.223.323.524.527.530.131.2 31.337.540.20%5%10%15%20%25%0554045中国工业增加值（万亿元）同比增长率 请务必阅读正文后的声明及说

44、明请务必阅读正文后的声明及说明 13/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 17：2018-2023 中国跨境电商出口总额中国跨境电商出口总额 数据来源：海关总署，国务院新闻办，东北证券 国家重视并鼓励跨境电商发展，多次出台相关政策举措，营造良性发展环境。国家重视并鼓励跨境电商发展，多次出台相关政策举措，营造良性发展环境。近年来党中央高度重视外贸新业态新模式的创新，积极推动外贸企业数字化转型，而我国跨境电商出口产业已成为发展速度最快、潜力最大、带动作用最强的外贸新业态，并成为外贸发展的新动能、转型升级的新渠道和高质量发展的新抓手，因此相关部门多次出台相关举措，推进跨进电子商务综合试验

45、区建设，鼓励跨境电商平台完善功能，支撑全球贸易和跨境电商发展。2023 年 1 月，财政部、海关总署、税务总局联合发布关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告，该政策规定，对符合规定的跨境电商出口退运商品，将免征进口关税和进口环节增值税、消费税，且出口时已征收的出口关税将准予退还。这一政策显著减轻了跨境电商企业的财税负担，对行业发展产生积极影响；2023 年 6 月，海关总署印发了海关总署关于推动加工贸易持续高质量发展改革实施方案，提出海关监管的三方面 16 条具体改革措施，进一步促进进出口物流畅通、跨境贸易便利化、企业减负增效、外贸创新发展，为营造市场化、法治化和国际化一流营商环境作出海关

46、贡献，提振外贸发展信心。中国出海政策对于中国跨境电商出海及在海外市场的竞争力具有重要意义，改善了中国企业向海外市场拓展的条件，给中国卖家拓展海外市场提供有力支持，同时也为中国企业提高市场影响力、增强在海外市场竞争力提供可能。表表 3：跨境电商相关政策梳理：跨境电商相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单位发布单位 文件名称文件名称 重点内容重点内容 2022.01 国务院 关于促进内外贸一体化发展的意见 扎实推进跨境电子商务综合试验区建设，鼓励跨境电商平台完善功能，更好对接国内国际市场。促进跨境电商零售进口规范健康发展，丰富产品供给。复制推广服务贸易创新发展试点经验，提升服务贸易自由化便利化水平

47、。2022.01 商务部 区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）RCEP 的生效实施，标志着全球人口最多、经贸规模最大、最具发展潜力的自由贸易区正式落地，充分体现了各方共同维护多边主义和自由贸易、促进区域经济一体化的信心和决心，将为区域乃至全球贸易投资增长、经济复苏和繁荣发展作出重要贡献。2022.05 国务院 关于印发“十四五”现代物流发展规划的通知 积极参与全球物流领域数字治理，支撑全球贸易和跨境电商发展。0.61160.79811.0851.39181.53211.83055404500.20.40.60.811.21.41.61.822018年2019年2020年2

48、021年2022年2023年出口（万亿元）同比增长（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 2022.09 国务院 关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见 进一步完善自贸协定综合服务平台功能，助力企业用好区域全面经济伙伴关系协定等规则。为企业提供通关物流信息查询、出口信用保险办理、跨境结算融资等服务。2022.11 国务院 关于同意在廊坊等 33个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复 研究出台更多支持举措，为综合试验区发展营造良好环境，更好促进和规范跨境电子商务产业发展壮大。2023.01 财政部、海关

49、总署、税务总局 关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告 1 年内在跨境电子商务海关监管代码（1210、9610、9710、9810）项下申报出口，因滞销、退货原因，自出口之日起 6个月内原状退运进境的商品（不含食品），免征进口关税和进口环节增值税、消费税；出口时已征收的出口关税准予退还，出口时已征收的增值税、消费税参照内销货物发生退货有关税收规定执行。2023.04 国务院 关于推动外贸稳规模优结构的意见 优化外贸发展环境、提升贸易便利化水平、更好发挥自由贸易协定效能。2023.06 海关总署 海关总署关于推动加工贸易持续高质量发展改革实施方案 涵盖了加工贸易从“前期备案”到“中期生产销售

50、”到“后期核销核查”的全生命周期和全链条管理，进一步优化了监管模式，创新了监管机制，有利于稳定市场预期、稳住外贸基本盘、稳定产业链供应链。数据来源：各政府官网，东北证券 近年来，近年来，我国我国不断深化国际经贸关系，积极签署自贸协定，不断深化国际经贸关系，积极签署自贸协定，各项政策各项政策如如 RCEP 也也为中国企业出海东南亚为中国企业出海东南亚等地域等地域奠定奠定了政策了政策基础。基础。2022 年 1 月 1 日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式生效，与十四个国家达成投资合作，其中包括十个东盟国家，这标志着全球最大自由贸易区正式启航。RCEP 从降低货物贸易关税、规范投资标准、知

51、识产权保护、加速数字化升级、支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供政策支持，这对布局东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来实际利好，行业将迎来繁荣发展。图图 18：RCEP 利好跨境电商利好跨境电商 数据来源：亿邦智库，东北证券 2.2.渠道侧：社交电商持续受到欢迎 从产业链上来看，从产业链上来看，在跨境出口电商服务行业价值链中，商家主要通过独立站或第在跨境出口电商服务行业价值链中，商家主要通过独立站或第三方电商平台渠道触达下游消费者三方电商平台渠道触达下游消费者。同时，物流、支付等其他服务商也提供了多样化的支持服务，降低商家的出海门槛。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

52、及说明 15/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 19：跨境出口电商行业价值链跨境出口电商行业价值链 数据来源：灼识咨询，东北证券 根据销售渠道划分，跨境电商根据销售渠道划分，跨境电商 B2C 卖家可分为卖家可分为三三类：类：独立站、货架电商平台和兴独立站、货架电商平台和兴趣电商平台趣电商平台。跨境出口电商平台指主体在中国境内的帮助中国品牌向境外售卖商品的电子商务平台，其存在形式较为多样，除传统的主流电商平台之外，精品独立站和兴趣电商模式也在逐步兴起，不同电商平台的引流模式和可以触达的消费者群体有较大差异，商家随着跨境出口电商平台商业模式的丰富随之丰富自己的渠道矩阵。由干经济、人才

53、、技术等方面的限制，中小企业在借助亚马逊等海外平台出海的过程中容易遭遇开店难、运营难等痛点，时间、人力和运营成本较高，而跨境出口电商平台可以减少中小企业出海的成本要求，降低出海运营难度，从而帮助中国的中小型商家更容易地将商品通过电商渠道销售至海外。图图 20：主流电商出海渠道对比主流电商出海渠道对比 数据来源：灼识咨询，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 此外此外，随着随着社交媒体的流行社交媒体的流行，越来越多的商家在越来越多的商家在社交媒体社交媒体上进行宣传，全球消费上进行宣传，全球消费者也逐渐将者也逐渐将社交媒

54、体社交媒体当做一个重要的了解和购买跨境商品的渠道。当做一个重要的了解和购买跨境商品的渠道。近六成（59%）的消费者都可能会通过社媒进行跨境网购，最受欢迎的平台是 Facebook，TikTok和 Instagram 紧随其后。跨境电商市场的发展也受益于数字化技术的广泛应用。通过智能化的推荐系统、个性化的营销策略和数据分析，跨境电商平台能够更好地满足消费者的需求，提升用户体验，促进销售增长。同时，社交媒体等新兴渠道的兴起也为跨境电商提供了更广阔的宣传和推广途径，加速了市场的拓展和品牌的传播。图图 21：最受欢迎的跨境购物社交媒体渠道最受欢迎的跨境购物社交媒体渠道 数据来源：Airwallex，东

55、北证券 随着社交媒体平台继续对互联网用户发挥越来越重要的作用，中国随着社交媒体平台继续对互联网用户发挥越来越重要的作用，中国 B2C 出口社交出口社交媒体电商市场有望进一步发展。媒体电商市场有望进一步发展。按收入计，2022 年中国 B2C 出口社交媒体电商行业的市场规模达 390 亿美元，占中国 B2C 出口电商市场的 12.1%。到 2027 年，预计市场规模将扩大至 940 亿美元，自 2022 年的年复合增速为 19.2%。预计到 2027年，中国 B2C 出口社交媒体电商市场的市场规模将占中国 B2C 出口电商市场的约12.8%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

56、明 17/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 22：2018-2027 中国中国 B2C 出口电商行业的市场规模出口电商行业的市场规模（亿美元）（亿美元）数据来源：灼识咨询，东北证券 图图 23：2018-2027 按地区划分按地区划分中国中国 B2C 出口出口社交社交电商行业的市场规模电商行业的市场规模（十亿美元）（十亿美元）数据来源：灼识咨询，东北证券 2.3.需求侧：新兴市场渗透率逐步提升 从区域上来看，新兴市场的增速远超其他同类市场。从区域上来看，新兴市场的增速远超其他同类市场。新兴经济体的电商渗透率随着互联网发展、当地经济进步和基础建设的完善不断上升，成为中国跨境出口电商

57、发展的新增长点，中国向新兴经济体的跨境电商出口额占比不断提高。电子商80.7 104.6 150.9 184.4 220.8 260.2 313.2 372.5 438.2 513.7 29.0 32.7 44.0 51.9 63.0 72.1 84.3 97.3 111.0 126.1 14.2 18.0 25.5 31.3 39.0 46.3 56.1 67.2 79.6 94.0 11.5%11.6%11.6%11.7%12.1%12.2%12.4%12.5%12.7%12.8%2018年2019年2020年2021年2022年2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E

58、平台流量自然流量社交媒体流量社交媒体电商渗透率*0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 1.2 1.5 0.5 0.6 0.8 0.9 1.1 1.3 1.6 1.8 2.1 2.4 0.8 1.1 1.5 2.1 2.8 3.4 4.2 5.1 6.3 7.6 3.5 4.0 5.5 6.4 7.5 8.5 9.8 11.1 12.5 14.1 2.8 3.7 5.3 6.4 7.9 9.4 11.5 13.7 16.3 19.2 6.5 8.4 12.1 15.1 19.2 23.0 28.3 34.3 41.2 49.2 45.8%46.7%47.5%48.3%4

59、9.1%49.8%50.4%51.1%51.7%52.3%2018年2019年2020年2021年2022年2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E非洲大洋洲拉丁美洲北美洲欧洲亚洲亚洲市场的比例*请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 务平台的繁荣和电子商务模式的日益多样化，推动了全球电商行业的快速发展。随着欧美地区市场的逐步饱和以及政策性合规风险的加剧，欧美等成熟电商市场的吸引力有所下降，而中东欧、拉丁美洲等新兴经济体将随着移动互联网的发展和跨境网购需求的上升成为未来中国跨境出口电商发展的新增长点。图图 2

60、4：2020-2022 中国跨境出口电商出口额排名前十的国家中国跨境出口电商出口额排名前十的国家 数据来源：灼识咨询，东北证券 这反映这反映了了新兴市场地区新兴市场地区互联网发展迅速，互联网用户快速增长，年轻的人口结构互联网发展迅速，互联网用户快速增长，年轻的人口结构更易接受电商购物，更易接受电商购物，从而从而为跨境电商发展创造良好环境。为跨境电商发展创造良好环境。因此，吉客印跨境电商业务从东南亚入手，发展至中东、日韩地区，并逐渐全球化。东南亚东南亚作为新兴市场代表，为中国跨境电商出口带来巨大增量作为新兴市场代表，为中国跨境电商出口带来巨大增量。东南亚拥有世界上最便宜的数据服务，超过 95%的

61、用户可以使用 LTE/WiMax 连接，移动互联网的普及为电商的发展创造了良好的环境。疫情三年，东南亚地区新增了 1 亿互联网用户，目前网民数量达 4.6 亿。同时，东南亚区域人口结构年轻，这些消费者越来越习惯于数字化购物体验，可以为中国企业出海提供更多机会。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 25：2019-2022 年东南亚重点国家网民数量年东南亚重点国家网民数量 图图 26：2022 年东南亚人口年龄中位数年东南亚人口年龄中位数 数据来源：亿邦智库，东北证券 数据来源：eMarketer，东北证券 东南亚东南亚电

62、商渗透率还处于较低水平，电商渗透率还处于较低水平，其其电商零售将保持高速增长，跨境电商用户电商零售将保持高速增长，跨境电商用户增长潜力巨大。增长潜力巨大。东南亚零售电商渗透率普遍低于 5%，对比中国 31%、美国 21%，仍存在 4-6 倍的增长空间。随着消费者对线上购物的逐渐适应和接受，东南亚市场具有巨大的增长潜力。2023 年电商零售增长排名前十名的国家中，东南亚国家占据 4 个席位，菲律宾、马来西亚、印尼、越南 4 个国家均进入 2023 年全球电商增长率 TOP10 国家。2022 年全球电商市场，东南亚以 20.6%的增速，超过拉美，登顶销售额增速排行榜榜首的位置。根据谷歌、淡马锡和

63、贝恩公司联合发布的2022 年东南亚数字经济报告，2022 年东南亚的电商总收入为 1310 亿美元，预计将保持 17%的复合年增长率，到 2025 年收入将达 2110亿美元。图图 27：2022 年东南亚电商渗透率年东南亚电商渗透率 图图 28：2023 年电商零售增长排名前年电商零售增长排名前 10 名的国家名的国家 数据来源：BainAnalysis，东北证券 数据来源：eMarketer，东北证券 3.644.44.602020212022东南亚重点国家网民数量（亿人）01020304050年龄中位数5%31%21.30%0%10%20%30%40%SEA中国美

64、国29.9%24.1%18.0%17.5%16.2%15.4%14.4%12.5%11.0%10.4%阿根廷菲律宾马来群岛印度墨西哥哥伦比亚印尼越南加拿大秘鲁 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 29：2019-2022 年年&2025 年东南亚电商年东南亚电商 GMV（十亿美元）（十亿美元）数据来源：e-Conomy SEA 2022，东北证券 与与东南亚市场一样，东南亚市场一样，这种市场的巨大增这种市场的巨大增量也同时出现在量也同时出现在中东地区中东地区。中东地区的的电商规模提升空间大、地区之间不均衡，中东地区的电

65、商市场正处于总量较低但增速较快的发展阶段，主要是由于该地区电商数字基建相对滞后。整体电商市场的渗透率较低。但海湾六国居民的人均可支配收入较高，因此对电商有很大的需求，预计未来一段时间内电商市场将保持较高的增长速度。此外，中东地区的热门电商市场主要集中在阿联酋、沙特阿拉伯、以色列及土耳其等地。图图 30：2022 年年中东热门国家电商规模中东热门国家电商规模 图图 31：2022 年全球与中东地区电商渗透率比较年全球与中东地区电商渗透率比较 数据来源：品牌工厂，东北证券 数据来源：品牌工厂，东北证券 中东地区对中东地区对社交电商社交电商需求需求程度高程度高，未来空间广阔，未来空间广阔。中东用户对

66、社交平台的需求多样，种草经济盛行，由于中东地区的宗教文化特性导致线下娱乐较少，社交需求较强，用户有 3 小时花费在社交媒体上，这部分用户极依赖 KOL 种草，电商平台与卖家如果想要取得成功需要结合当地的文化传统，消费水平，以及当地用户在线的消费趋势进行针对性的营销。104.4 115.8 68.5 208.7 0.050.0100.0150.0200.0250.0沙特阿联酋埃及土耳其电商总量（亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 3.AI 加持加持“货找人货找人”商业模式，商业模式，全球化发展加速全球化发展加速 跨境电

67、商是非常适合跨境电商是非常适合 AI 生长的土壤，其丰富的数据资源为生长的土壤，其丰富的数据资源为 AI 的应用奠定了基础，的应用奠定了基础，而其复杂的交易链条也要求跨境电商必须积极拥抱而其复杂的交易链条也要求跨境电商必须积极拥抱 AI。近年来随着跨境电商行业红利减退、竞争趋于激烈，跨境电商复杂的交易链条也要求跨境电商必须积极拥抱 AI，才能优化各环节的效率。从吉宏的发展来看，公司已经借助 AI 及数据的力量挖掘多种商业模式以应对未来的增长：降本增效降本增效，AI 加速销售全链路加速销售全链路运营效率运营效率：借助 AI 的自然语言处理和机器学习能力，赋能选品、设计、投放、交付全环节，公司克服

68、不同销售区域多样化的语言和文化环境，将公司营销策略快速复制到各个语言文化地区。以以 AI 挖掘数据价值，挖掘数据价值，打造品牌矩阵：打造品牌矩阵：通过对于销售数据分析，公司布局高价值量品牌业务，已成功孵化三个自有品牌，并通过内部孵化与外延相结合的方式打造品牌矩阵，有望提高客单价。建设建设 SaaS 平台，平台，将自身优势将自身优势赋能中小卖家：赋能中小卖家：打造第三增长曲线，通过积极布局 SaaS 平台建设，为卖家提供由 AI 全链路赋能的“半托管”跨境电商业务解决方案。3.1.降本增效：先进的数智化能力赋能销售全链路 目前，目前，AIGC 已落地吉客印社交电商业务全环节已落地吉客印社交电商业

69、务全环节。借助先进的 AI 技术，包括自然语言处理和机器学习能力，公司全面加速了选品、设计、投放和交付等各个营销环节的运营效率。这使得公司能够有效地应对不同销售区域中多样化的语言和文化环境挑战，从而迅速将我们的营销策略复制到各个语言文化地区，实现全球市场的快速渗透和增长。图图 32：AI 赋能公司业务流程赋能公司业务流程 数据来源：公司年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 1）选品：选品：借助公司积累多年的商品标准数据资源，公司自主研发电商文本垂类模借助公司积累多年的商品标准数据资源，公司自主研发电商文本垂类模

70、型型 ChatGiiKin-6B，可协助选品团队根据不同地区的市场特性来制定定制化的选品，可协助选品团队根据不同地区的市场特性来制定定制化的选品策略，确保产品与当地消费者的需求和偏好相匹配。策略，确保产品与当地消费者的需求和偏好相匹配。模型会对公司积累的商品标准数据进行训练和丰富，识别出不同商品的特点和优势，结合市场趋势和消费者行为数据，预测哪些商品在特定地区可能受到欢迎。该工具还能基于不同特征对产品候选项进行排名，使得产品的预期热度和盈利能力更加直观，有效提升选品团队工作效率。图图 33：Shulex VOC ChatGPT 插件对产品评论进行分析插件对产品评论进行分析 数据来源：Shule

71、x VOC，东北证券 2）设计：设计：在落地页生成和广告开发领域，公司利用自研在落地页生成和广告开发领域，公司利用自研 AI 技术克服不同销售区技术克服不同销售区域多样化的文化和语言环境。域多样化的文化和语言环境。ChatGiiKin-6B 电商文本垂类模型能够实时丰富产品标签数据，并通过不同的提示词自动生成多语言的产品标题、关键词和描述，帮助选品团队快速定义产品卖点并自动化生成广告内容，同时可根据不同国家和地区的审美标准调整模特、替换背景音乐和翻译字幕，快速制作高质量广告页面。图图 34：利用利用 AIGC 自动生成商品图自动生成商品图 数据来源：linfox，东北证券 3）投放：投放：Gi

72、ikin 系统能够根据产品特性选择目标消费者受众和促销风格，从而提系统能够根据产品特性选择目标消费者受众和促销风格，从而提 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 高广告投放的精确度并实现盈利最大化。高广告投放的精确度并实现盈利最大化。智能广告投放助手 G-king 已经整合到Giikin 系统中，并通过 API 与 Meta（包括 Facebook 和 Instagram）、TikTok 和Google（包括 YouTube）等社交媒体平台的广告系统相连。G-king 分析广告数据，为广告优化师作出附有成本效益广告预算决策的智

73、能推荐。图图 35：利用利用 ChatGPT 生成差异化内容生成差异化内容 数据来源：Kua.ai，东北证券 4）商品交付：商品交付：公司利用公司利用 AI 机器人有效提升运营效率机器人有效提升运营效率，可协助翻译不同语言并生可协助翻译不同语言并生成自动回复，成自动回复，助力公司加快全球化。助力公司加快全球化。将 AI 应用于客服，能够分析客户的情感，识别并理解其真实意图，可以及时解决问题，提升客户服务效率，增加了客户满意度，甚至提供定制化的购物体验。公司无需雇佣当地客服人员，即可快速精准为不同国家和地区的消费者提供购买和售后服务，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至 40多个国家。图图 36

74、：Shopify app store 中接入中接入 ChatGPT 的智能客服的智能客服 数据来源：Shopify，东北证券 以以公司自主研发并持续迭代“公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台”数字化平台为例为例，可以明显看到可以明显看到 AI 对于电对于电 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 商产业效率的优化。商产业效率的优化。公司自主研发跨境社交电商“Giikin”数字化平台，通过流程标准、生产数据、加工数据、共享应用等四大板块形成系统闭环，解决了各业务环节中的需求分析、数据建模、ETL、可视化等主要业务痛点，

75、实现了业务的数字化、可视化、智能化，积累大量营销数据、客户数据等等数据资产。并且形成了在线化、数字化、智能化的跨境社交电商运营管理系统生态。全流程数字化有利于公司积累业务数据资源。图图 37：“Giikin”数字化平台系统闭环”数字化平台系统闭环 数据来源：公司年报，东北证券 在业务发展的过程中，借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，模型被不断在业务发展的过程中，借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，模型被不断训练、优化，公司借助训练、优化，公司借助 AI 能力形成独特的竞争壁垒，能力形成独特的竞争壁垒，人均创收不断提升。人均创收不断提升。数字化系统可以自动化处理订单、库存管理和物流跟踪，

76、大大提高工作效率。这意味着员工可以处理更多的订单，而不增加额外的劳动力成本。公司通过数字化系统提高了整体运营的效率和效果，人均创收从 2018 年的 93 万元增长至 2023 年的 160万元。图图 38：2016-2023 人均销售额人均销售额 数据来源：Wind，东北证券 3.2.精品策略：通过数据解决的产品化策略 57 64 93 105 129 117 128 160 02040608002002120222023人均销售额（万元/人）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/34 吉宏股份吉宏股

77、份/公司深度公司深度 随着跨境电商同质化竞争加剧和国内跨境电商供应链的完善随着跨境电商同质化竞争加剧和国内跨境电商供应链的完善,品牌化将成为跨境电品牌化将成为跨境电商未来的发展趋势和核心竞争力。商未来的发展趋势和核心竞争力。亿邦智库发布的2020 跨境电商发展报告显示,“品牌化”以其自主性和溢价能力,成为影响跨境电商在市场争夺战中抢占份额的重要因素。根据雨果跨境调研数据显示，39%的跨境卖家表示 2023 年增加了品牌建设方面的投入。图图 39：2023 年跨境卖家对于品牌建设方面的投入年跨境卖家对于品牌建设方面的投入 数据来源：雨果跨境，东北证券 通过发展精品策略，公司有望提升市场竞争力并提

78、高客单价。通过发展精品策略，公司有望提升市场竞争力并提高客单价。精品策略能够增强消费者对产品的认知，建立起品牌与高质量、可靠性或者某种独特价值之间的关联。当消费者对一个品牌有了正面的印象和信任感，他们通常愿意为此支付更高的价格。这种品牌价值的认可，使得公司可以在不失去客户的情况下提高产品价格。精品策略还可以帮助公司开发和维护一群高端消费者，这部分消费者对价格不太敏感，更加关注产品品质和品牌形象。通过满足这些消费者的需求，公司能够以更高的价格销售其产品，从而提高客单价。精品策略的发展是一个全面提升客户价值和公司盈利能力的有效途径。通过建立强大的品牌形象，公司不仅能提高产品的市场竞争力，还能有效地

79、提升客单价，最终实现更高的市场份额和利润率。表表 3：泛品泛品策略与策略与精品策略精品策略客单价对比客单价对比 业务模式业务模式 特点特点 统计时间段统计时间段 平均客单价平均客单价 泛品业务“泛而全”2022 91.12 元 2023H1 103.53 元 品牌业务“精而美”2022 372.84372.84 元元 2023H1 441.13441.13 元元 数据来源：华凯易佰年报，东北证券 公司公司在在泛品泛品策略发展过程中积累大量数据资源，策略发展过程中积累大量数据资源，通过对销售数据的分析通过对销售数据的分析，公司挖公司挖掘出高价值量的赛道，掘出高价值量的赛道，品牌矩阵快速发展中。品

80、牌矩阵快速发展中。公司目前主要的策略是泛品策略，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 泛品策略在公司发展初期有助于公司快速开拓市场，触达大规模的消费者。即通过 1688 渠道或直接与工厂合作，销售没有明显品牌标志或名称的产品。目前主要销售品类为服饰、鞋、包、电子电器、居家百货、美容个护、医药保健、母婴玩具、钟表珠宝等。在多年的社交电商泛品业务运营中积累了丰富的经验和大量的数据，涵盖了顾客的身份标签、顾客购买行为、偏好趋势、市场竞争情况、偏好和反馈、产品趋势等等。公司对过去在电商领域的数据进行全面分析，可以识别出潜在的精品市场细

81、分领域，进而快速建立自己的品牌。目前，公司已成功建立三个品牌自营型平台，包括内衣品牌 VEIMIA、雨伞品牌 Konciwa、自行车品牌SENADA。公司已组建 100 余人品牌建设团队，采取内部孵化与外延相结合的方式，发力加强品牌建设。图图 40：公司：公司建立内衣品牌建立内衣品牌 Veimia 图图 41：公司：公司建立建立自行车品牌自行车品牌 SENADA BIKES 数据来源：品牌官网，东北证券 数据来源：品牌官网，东北证券 3.3.建设 SaaS 平台，将自身优势赋能中小卖家 近年来，国货出海加速近年来，国货出海加速 DTC 崛起，崛起，大量中小卖家由站群式转为大量中小卖家由站群式转

82、为 DTC 模式，模式，这一这一转变显著增加了对转变显著增加了对 SaaS 平台的需求平台的需求。数据显示，当前 DTC 品牌自营型平台市场规模已占据海外电商近 4 成的份额。由于以 Facebook、Google 为代表的流量平台广告费用上调，且大量不合规的站群广告账户被关闭，站群卖家又谋求转型，从2021 年初开始，大量的头部站群卖家，开始批量地关闭站群，逐渐放弃站群玩法，转型成更精细化的 DTC 模式，而这一趋势在 2023 将会继续放大，显著增加了对SaaS 平台的需求。跨境电商 SaaS（Software as a Service）是指专门为跨境电商行业提供的软件即服务解决方案，通过

83、互联网向用户提供各种软件应用，帮助跨境电商企业更高效地进行国际贸易活动。跨境电商 SaaS 涵盖了从建站、选品、运营、获客到支付管理、仓储物流管理、采购寻源管理等多个环节，旨在解决跨境电商在全球化经营过程中遇到的各种挑战。顺应品牌化出海趋势，公司创建吉喵云顺应品牌化出海趋势，公司创建吉喵云 SaaS 平台，为中小卖家提供跨境业务解决平台，为中小卖家提供跨境业务解决方案。方案。公司复刻自身“自营型平台+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，借助长期积累的精准营销数据及完善的跨境社交电商运营管理系统，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台。

84、截至 2023Q3，公司累积投入研发费用 6,000 余万元打造和完善 SaaS 服务平台，包括但不限于智能选品、极速建站、品牌营销、订单管理、智能翻译、安全支付、物流配送等跨境电商全链路功能，并成功上线公测，现平台处于有序运行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 中。在平台推广策略上，公司采取了以服务具有成熟供应链基础的地方特色产业带和具备平台型跨境电商运营经验的地方跨境电商产业园为主的推广策略，在集中精力助力产业带和跨境电商产业园卖货全球的基础上带动其他中小卖家进驻SaaS 服务平台，构建出产业带、跨境电商产业园、中小卖

85、家三位一体的 SaaS 服务平台成熟生态。图图 42：吉喵云竞争力分析吉喵云竞争力分析 数据来源：吉喵云官网，东北证券 借助业务数字化的优势，公司积累大量数据资源，并持续投入研发，在数据基础借助业务数字化的优势，公司积累大量数据资源，并持续投入研发，在数据基础之上训练并推出多个垂类之上训练并推出多个垂类 AI 模型模型，未来还有望将公司业务能力进一步泛化，未来还有望将公司业务能力进一步泛化。公司连续三年投入超 1亿元用于数字化系统研发，目前已成功开发完善的自动化、智能化、数字化的跨境电商业务管理系统 3.0 版本，具备选品、投放、采购、物流、仓储、财务管理等一系列功能，实现系统赋能组织，有效保

86、障团队工作效率，完成企业数字化转型。截至目前，公司拥有 270 多项专利、140 多项软件著作权，并有多项知识产权正在申请过程中。根据公司公告，2023 年 1 月开始，公司接入ChatGPT，在跨境电商业务各个环节搜集业务需求和寻找落地场景，通过 ChatGPT对自主研发的 IT 管理系统及数据库和 AIGC 技术进行高频训练与优化，在有效提升公司跨境电商的数字化的内容部运营能力的同时还进一步扩充公司的 SaaS 能力。图图 43：2016-2023 公司研发费用率公司研发费用率 图图 44：通过：通过 ChatGPT 训练训练 AIGC 技术技术 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：吉

87、宏股份，东北证券 4.AI 赋能印包业务赋能印包业务，快消品行业需求持续加速快消品行业需求持续加速 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2002120222023研发费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 AI 赋能公司的传统印包业务。赋能公司的传统印包业务。涉及印前设计、工作流程等方面的开发工作都可由AI 完成，将大大缩短从包装设计到制出成品并推向市场的时间。同时 AI 能够挖掘大量包括图像在内的非结构化数据并进行特性分析，帮助包装企业更好地挖掘和分析产品性能与使用情况

88、，并借助这些数据进行创新。所服务的包装企业可以利用消费者偏好进行包装设计，从而推动本土品牌在另一个国家迅速传播，并受到消费者青睐。我们认为我们认为，公司，公司的的 AI 能力不仅能对其电商业务起到关键作用，在印能力不仅能对其电商业务起到关键作用，在印包赛道中也不可或缺。包赛道中也不可或缺。图图 45：小象智合小象智合 AI 赋能包装设计赋能包装设计 数据来源：AI 黑马，东北证券 印包行业稳步增长印包行业稳步增长，需求刚性仍强。，需求刚性仍强。中国纸制销售包装解决方案的市场规模于2022 年为人民币 2,456亿元。市场规模受到原材料价格波动的显著影响，而与纸制销售包装相关的加工费呈现出相对稳

89、定的增长模式。在包装市场营销概念的演变及投资增加的推动下，中国纸制销售包装解决方案的市场规模将持续扩大，预计到 2027 年将达至人民币 2,879 亿元。随着消费市场日益激烈的竞争及转型，纸制销售包装的市场营销价值日益凸显。纸制销售包装有助于提升产品体验，快速建立品牌形象，并透过创新包装积极参与差异化竞争。因此，下游产业不断增加对纸制销售包装解决方案的投资，也保障了行业的稳定发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 图图 46：2018-2027E 中国纸质销售包装解决方案市场规模中国纸质销售包装解决方案市场规模 数据来源

90、：公司年报，东北证券 公司主要服务的公司主要服务的快消品行业快消品行业需求需求持续持续加速，高于行业整体加速，高于行业整体见见增长增长。公司的主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的领军企业，公司专注于为客户提供全面的纸制包装解决方案，同时帮助客户管理包装成本，并适应环保和可持续性的趋势。按收入计，中国纸制快消品销售包装解决方案的市场规模已由 2018 年的人民币 1,474 亿元增长至 2022 年的人民币 1,670 亿元。随着快消品包装的固有营销价值不断实现，纸制快消品销售包装解决方案的市场规模预计将持续扩大，预计到 2027 年将达到人民币 2,082 亿元。这些下游行业

91、的增长也将持续为公司的印包业务增长保驾护航。图图 47：公司印刷包装业务主要客户公司印刷包装业务主要客户 数据来源：公司年报，东北证券 5.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 我们认为我们认为，公司公司将将充分受益于中国优质供应链出海以及大模型浪潮充分受益于中国优质供应链出海以及大模型浪潮所带动的新质所带动的新质生产力生产力升级。升级。在未来的 3 年中，我们预计公司电商板块将随着行业景气度的持续上行保持较快增长，同时随着 AI 的降本增效以及产品化+SaaS 化的策略，公司的电商板块的

92、毛利率将保持小幅增长。印刷包装板块方面，由于考虑到国内市场竞争格局的稳态以及行业行业增速，我们预计公司相关业务有望保持稳定或小幅增长，毛利率有望随着 AIGC 的应用而小幅增长。利润率方面，虽然由于产品结构变化导致公司毛利率有所上行，但考虑到行业竞争仍较为激烈以及公司社交电商的销售模式，我们预计公司整体销售费用还将快速增长，从而导致净利率则保持稳态变化。综上所述，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 78.64、90.38、104.31 亿元，归母净利润分别为 4.23、5.05、5.86亿元,首次覆盖，首次覆盖，给予“给予“买入买入”评级”评级。表表 4：公司：公司 2024-

93、2026 年收入预测年收入预测 总计总计 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 收入 66.95 78.64 90.38 104.31 成本 35.71 40.55 44.62 49.38 毛利率(%)46.66%48.44%50.63%52.66%增速(%)24.51%17.46%14.93%15.41%电商电商 收入 42.57 53.21 63.86 76.63 成本 15.62 19.69 22.99 26.82 毛利率(%)63.31%63.00%64.00%65.00%增速(%)26.96%25.00%20.00%20.0

94、0%印刷包装印刷包装 收入 20.97 22.02 23.12 24.28 成本 16.94 17.72 18.50 19.42 毛利率(%)19.20%19.50%20.00%20.00%增速(%)5.75%5.00%5.00%5.00%其他业务其他业务 收入 3.41 3.41 3.41 3.41 成本 3.15 3.14 3.14 3.14 毛利率(%)7.69%8.00%8.00%8.00%增速(%)731.71%0.00%0.00%0.00%数据来源：东北证券 6.风险提示风险提示 地缘政治风险地缘政治风险：目前，出海行业本身的逻辑更多基于经济逻辑，而仍未大规模地受到政治逻辑的影响。

95、但是 2024 年的政治风险也将给出海行业带来不可小视的影响，尤其是全球大选年所导致的政局的变动可能会导致公司业务拓展不及预期。海外海外电商电商业务拓展不及预期业务拓展不及预期：由于跨境电商下游市场类别繁多，各个国家以及区域之间存在一定文化和购买习惯上的差异，因此可能存在部分区域业务拓展失败的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 市场竞争加剧市场竞争加剧：目前来看，在市场快速增长的吸引力下，东南亚电商出海市场的竞争愈发激烈，再加上不断升级的本土化挑战或将导致公司成本居高不下，盈利压力与日俱增等风险。估值模型与盈利预测不及

96、预期估值模型与盈利预测不及预期：估值模型中由于存在多个假设，因此存在一定的不确定性，比如可能会因为公司在获取和管理内部资源方面采取的独特管理举措以及更加激进的销售策略等因素所产生的成本变动导致估值模型与盈利预测不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,104 1,153 1,3

97、60 1,625 净利润净利润 332 423 505 586 交易性金融资产 43 44 46 47 资产减值准备 19 11 10 12 应收款项 482 568 653 753 折旧及摊销 132 44 43 44 存货 456 485 512 543 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 42 43 44 45 财务费用 5 6 5 5 流动资产合计流动资产合计 2,256 2,480 2,824 3,249 投资损失 1 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动 235-42-26-17 长期投资净额 82 82 82 82 其他 1 0 0 0 固定资产 882 868

98、 835 801 经营活动净现金流量经营活动净现金流量 726 442 537 630 无形资产 117 118 119 120 投资活动净现金流量投资活动净现金流量-282-34-15-14 商誉 10 10 10 10 融资活动净现金流量融资活动净现金流量-237-363-315-350 非流动资产合计非流动资产合计 1,331 1,320 1,289 1,259 企业自由现金流企业自由现金流 499 389 502 592 资产总计资产总计 3,587 3,800 4,113 4,508 短期借款 96 111 131 156 应付款项 642 755 843 960 财务与估值指标财务

99、与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 每股收益（元）0.92 1.10 1.31 1.52 流动负债合计流动负债合计 1,017 1,175 1,314 1,493 每股净资产（元）5.92 6.20 6.73 7.34 长期借款 156 106 76 56 每股经营性现金流量（元）1.88 1.15 1.40 1.64 其他长期负债 101 101 101 101 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 257 207 177 157 营业收入增长率 24.5%17.5%

100、14.9%15.4%负债合计负债合计 1,274 1,382 1,491 1,649 净利润增长率 87.6%22.6%19.3%16.1%归属于母公司股东权益合计 2,280 2,386 2,590 2,826 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 32 32 32 32 毛利率 46.7%48.4%50.6%52.7%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,587 3,800 4,113 4,508 净利润率 5.2%5.4%5.6%5.6%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 25.61 24.00

101、 24.31 24.26 营业收入营业收入 6,695 7,864 9,038 10,431 存货周转天数 47.37 41.76 40.20 38.46 营业成本 3,571 4,055 4,462 4,938 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 14 19 23 26 资产负债率 35.5%36.4%36.2%36.6%资产减值损失-19-11-10-12 流动比率 2.22 2.11 2.15 2.18 销售费用 2,342 2,870 3,480 4,225 速动比率 1.65 1.56 1.62 1.68 管理费用 224 263 303 349 费用率指标费用率指标 财务费用

102、 0-16-18-22 销售费用率 35.0%36.5%38.5%40.5%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 3.4%3.4%3.4%3.4%投资净收益-1 0 0 0 财务费用率 0.0%-0.2%-0.2%-0.2%营业利润营业利润 386 506 601 698 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 3.7%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 386 506 601 698 估值指标估值指标 所得税 54 83 96 112 P/E（倍）22.35 13.80 11.57 9.97 净利润 332 423 505 586 P/B（倍）3.47

103、2.45 2.25 2.07 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 345 423 505 586 P/S（倍）1.18 0.74 0.65 0.56 少数股东损益-13 0 0 0 净资产收益率 15.8%17.7%19.5%20.7%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：吴源恒：武汉大学遥感工程学士，伯明翰大学国际商务硕士，曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作，对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券 TMT 团队，2022 年加入

104、东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转

105、让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必

106、阅读正文后的声明及说明 34/34 吉宏股份吉宏股份/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定

107、获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630