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1、证券研究报告|公司深度|互联网电商 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 吉宏股份(002803)报告日期:2023年 12月 07日 深耕东南亚深耕东南亚社交社交跨境电商,跨境电商,AI赋能树立竞争壁垒赋能树立竞争壁垒 吉宏股份吉宏股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 东南亚跨境电商龙头,充分享受社交电商崛起红利东南亚跨境电商龙头,充分享受社交电商崛起红利 公司是东南亚社交跨境电商龙头,成立初期以快消品展示包装为主营业务,为快消品行业龙头客户实现一站式采购提供全方位服务 2016年深交所上市后,公司内生外延并举扩大包装业务,并依托创意设计本源,切入精准营销和跨境电商业务,目前已成为东
2、南亚地区跨境社交电商龙头企业。公司自 2017 年开始发力拓展互联网跨境电商业务,营收增长进入快车道,22年实现营收 53.76亿元,17-22 年 CAGR 达 36.5%,21-22 年受海运价格高增影响,利润承压,22年利润1.84 亿元,同比-19%,随海运价格下降 23Q1-Q3 利润开始释放,同比增长 61%达 3.21 亿元。收入拆分看 22 年互联网业务/包装业务分别占比 62%/37%。社交电商快速发展,东南亚电商大有可为社交电商快速发展,东南亚电商大有可为 全球电商市场渗透率稳步提升,核心区域提升仍具较大空间。全球电商市场渗透率稳步提升,核心区域提升仍具较大空间。根据 eM
3、arketer 数据,22 年全球电商市场渗透率 18.9%,预计 23年达到 19.5%,未来将稳步提升,27 年达到 23%。从区域分布看,中国电商市场渗透率全球领先,除此以外英国、印度尼西亚、韩国电商渗透率已较高,美、日、墨西哥、新加坡等区域虽处 TOP10,未来提升空间仍较大。平台电商竞争激烈平台电商竞争激烈,社交电商高速发展。,社交电商高速发展。由于平台电商入驻门槛相对较低,平台型电商竞争较为激烈,21 年中国跨境电商出口 B2C市场,平台卖家 GMV 占比74%,为出海首选方向。社交电商相比于平台电商营销模式多样,利于建立用户粘性,消费购物体验更佳,但业务驱动较依赖广告(更考验企业
4、运营能力,强运营企业具有高壁垒),近年来快速崛起,根据 Statista数据,22 年全球社交电商市场规模 9920亿美元,同比增长 35.0%,其预计 26年达到 2.9 万亿元,未来复合增长率超 30%。东东南亚经济人口等优势突出,电商发展前景广阔南亚经济人口等优势突出,电商发展前景广阔。东南亚年轻人口所占比重较高,除泰国和新加坡外,东南亚主要六国中其余国家 35岁以下人口占比均超过50%为电商发展注入活力,此外东南亚电商渗透率仅 5%远低于中国 31%与美国21.3%,由此 23 年东南亚电商市场 GMV 预计达 1390亿美元,2025年将达到1860 亿美元,未来空间广阔。“货找人货
5、找人”式精准营销打造竞争优势,式精准营销打造竞争优势,AI 赋能数字化系统构筑护城河赋能数字化系统构筑护城河 公司电商模式为精准高效的公司电商模式为精准高效的“货找人”模式。“货找人”模式。公司基于优秀算法在社交平台实现广告精准推送,在广告中也仅向客户推荐 1-2 款产品,有助于降低客户选择成本、有效提高转化率。货物签收主要采用货到付款模式,若客户拒签,则将货物运至海外仓以待二次派送。该模式下效率较高,2022年存货周转天数为 51.13天,远低于行业平均水平。AI 提供提供数字化支撑。数字化支撑。公司实现高效“货找人”模式有赖于强数字化能力,公司近年来研发费用投入及研发人员数量不断扩大,如研
6、发人员数量由 2018年的 129人上涨至 2022年的 579 人。对应公司已拥有智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放等多项 AIGC 技术,并应用在公司的核心业务中。组织架构提供人员支撑。组织架构提供人员支撑。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特性,构建“小前台+大中台”的扁平化组织架构。小前台良性竞争:由选品、投放、素材等人员裂变成 12 个独立家族事业部,考核模式上以利润为核心指标,兼顾公司战略贡献度,通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和协同互动。大中台高效赋能:由供应链团队、IT 研发团队、仓储物流团队、设计团队、翻译团 投资评级投资评级
7、:买入买入(首次首次)分析师:史凡可分析师:史凡可 执业证书号:S08 研究助理:曾伟研究助理:曾伟 基本数据基本数据 收盘价¥23.68 总市值(百万元)9,117.02 总股本(百万股)385.01 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -17%0%18%36%53%71%22/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/12吉宏股份深证成指吉宏股份(002803)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 队、客服团队、经营分析团队、财务、行政、人力团队等聚合而成,通过自研跨境社交电商运营
8、管理系统自动化链接全部业务流程,高效赋能各前台家族事业部,形成权责一致的分工体系。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司 23-25年实现营收 65.6/78.9/91.7 亿元,分别同比+22.1%/+20.2%/+16.2%,实现归母净利润 4.2/5.3/6.6 亿元,分别同比+131%/25%/24%,对应 PE 21/17/14X。考虑公司作为东南亚社交跨境电商第一股,具有一定稀缺性且赛道红利期仍在释放中,AI 投入释放效果良好,首次覆盖给予“买入”评级。风险提风险提示示 行业竞争加剧,广告价格上升,AI 落地不及预期。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元
9、)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,376 6,565 7,892 9,174 (+/-)(%)3.83%22.11%20.23%16.24%归母净利润 184 424 531 660 (+/-)(%)-19.05%130.58%25.06%24.34%每股收益(元)0.48 1.10 1.38 1.71 P/E 49.55 21.49 17.18 13.82 资料来源:浙商证券研究所 yUfXeV8VfZeZnPrRnMsMoO7N9R8OsQqQoMmPlOmNtRlOqRnM8OnMqPMYsRrMwMmQzQ吉宏股份(002803)公司深度 3/29 请务必
10、阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 东南亚跨境电商龙头,充分享受社交电商崛起红利东南亚跨境电商龙头,充分享受社交电商崛起红利.6 1.1 包装业务起家,转型跨境电商精准营销迅速壮大.6 1.2 股权高度集中,股权激励深度绑定员工与公司利益.7 1.3 营收增长迅速,跨境电商势头向好.8 2 社交电商快速发展,东南亚电商大有可为社交电商快速发展,东南亚电商大有可为.10 2.1 跨境电商渗透率稳步提升,社交电商崛起.10 2.2 东南亚经济人口等优势突出,电商发展前景广阔.14 3“货找人货找人”式精准营销打造竞争优势,式精准营销打造竞争优势,AI赋能数字化系统构筑护城河赋能数字化
11、系统构筑护城河.18 3.1 实施精准营销跨境电商模式,打造数字化运营优势.18 3.2 高度重视研发与创新,形成 AI 数字化系统优势.20 3.3 特色组织架构高效赋能,人性化管理激发员工热情.21 3.4 瞄准东南亚市场,增量市场广阔.23 3.5 布局 SaaS 服务平台,助力中国卖家乘风出海.24 3.6 包装业务:瑞幸合作展现强服务设计能力.25 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.25 4.1 盈利预测.25 4.2 投资建议.26 5 风险提示风险提示.27 吉宏股份(002803)公司深度 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司发展历
12、史沿革.6 图 2:公司主要业务.7 图 3:公司股权图示(截至 2023年 10 月 22日).7 图 4:中国出口集装箱运价指数:东南亚航线.8 图 5:跨境电商业务净利率.8 图 6:2017-2023Q1-Q3 公司营业收入情况.9 图 7:2017-2023Q1-Q3 公司归母净利润情况.9 图 8:2017-2022 年公司销售费用情况.10 图 9:2017-2022 年公司分业务营收情况.10 图 10:2017-2022 年分业务毛利率情况.10 图 11:全球电商市场渗透率.11 图 12:2023年电商市场渗透率 TOP10国家.11 图 13:中国跨境电商市场规模与增速
13、.11 图 14:中国跨境电商结构变化.11 图 15:Bilibili 跨境电商教程搜索结果.12 图 16:中国跨境出口 B2C 电商 GMV.13 图 17:亚马逊 3P商家销售占比.13 图 18:2023美国主要平台数字广告收入增速.13 图 19:社交电商运营平台.14 图 20:社交电商运营方式.14 图 21:2022-2026E 全球社交电商市场规模.14 图 22:图 21:主要国家和地区劳动人口增长率(2023-2028复合年增长率).15 图 23:东南亚国家 35岁以下人口占比(截至 2023年 1月).15 图 24:东南亚国家互联网和社交媒体普及率(截至 2023
14、 年 1月).15 图 25:2023年全球电商规模增速 TOP10 国家.16 图 26:2022年主要国家和地区电商渗透率.16 图 27:东南亚地区电商市场 GMV 情况(单位:十亿美元).16 图 28:东南亚主要六国电商市场 GMV 情况(单位:十亿美元).16 图 29:2023年东南亚访问量电商排名.17 图 30:2021H1 东南亚地区最受欢迎的购物方式.17 图 31:东南亚地区自建站模式介绍.17 图 32:RECP 带给跨境电商实质利好.18 图 33:公司跨境电商业务流程.19 图 34:公司跨境电商模式与运营优势.19 图 35:公司跨境社交电商中心体系示意图.19
15、 图 36:2022年可比公司存货周转天数(单位:天).20 图 37:2022年可比公司库销比.20 图 38:2022年可比公司存货周转天数(单位:天).20 图 39:公司研发人员数量.20 图 40:公司跨境社交电商运营管理系统中的 AIGC 技术.21 图 41:公司“小前台+大中台”组织结构模式.22 图 42:公司员工人均创收与人均薪酬.22 吉宏股份(002803)公司深度 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:东南亚主要国家实际 GDP 增长率.23 图 44:东南亚跨境电商零售市场规模.23 图 45:公司利用自身优势打造一站式服务平台.24 图 46:吉喵
16、云平台功能优势.24 表 1:公司股权激励情况.8 表 2:2017-2022 公司分地域营收情况.9 表 3:跨境电商支持政策.12 表 4:2021 年主要国家应用下载 TOP6(社交类排名).17 表 5:公司跨境社交电商运营管理系统 3.0 版本主要成果.21 表 6:跨境电商主要出口地区.23 表 7:公司包装相关研发项目概览.25 表 8:公司盈利预测拆分.26 表 9:可比公司估值表(一致预期)(截至 2023 年 12 月 7日).27 表附录:三大报表预测值.28 吉宏股份(002803)公司深度 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 东南亚跨境电商龙头,东南亚跨境
17、电商龙头,充分享受社交电商崛起红利充分享受社交电商崛起红利 1.1 包装业务起家,转型跨境电商精准营销迅速壮大包装业务起家,转型跨境电商精准营销迅速壮大 吉宏股份成立于 2003 年,成立初期以快消品展示包装为主营业务,为快消品行业龙头客户实现一站式采购提供全方位服务。2016 年深交所上市后,公司内生外延并举扩大包装业务,并依托创意设计本源,切入精准营销和跨境电商业务,目前已成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业。回顾公司发展历史,可分为以下两个主要阶段:深耕包装业务阶段(深耕包装业务阶段(1996-2016 年):年):1996 年,公司前身厦门正奇有限公司成立,主要从事平面设计、广告策划与印
18、刷服务等,第一大客户为恒安纸业。2003 年,厦门正奇向下游包装印刷业拓展,正式成立厦门市吉宏印刷有限公司,以快消品包装为主营业务。2010 年公司完成股份制改革,变更为吉宏股份,并成功于 2016 年 7 月在深交所上市。转型跨境电商阶段(转型跨境电商阶段(2017 年至今):年至今):2017 年,公司开始进军互联网,同年设立厦门市吉客印电子商务有限公司,布局跨境电商业务;2018 年,公司收购北京龙域之星科技有限公司,布局精准营销业务;2019 年,公司设立深圳吉链区块链技术有限公司,并随后与火币中国战略合作,布局区块链技术,赋能包装和互联网业务。之后公司继续完善互联网精准营销全布局。如
19、今公司已经成为一家以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业。图1:公司发展历史沿革 资料来源:公司公告,公司官网,浙商证券研究所 公司由包装业务起家,后转型精准营销跨境电商业务,持续深耕 ToC 端-精准营销跨境社交电商业务、稳健发展 ToB 端为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务业务。具体看公司业务由以下三部分构成:包装业务:包装业务:公司包装业务主要包括彩色包装纸盒、环保纸袋、QSR 食品级包装和个性化包装等,围绕品牌快消品客户建立一个包装全品类供应链采购场景,让客户真正实现一站式采购,提供全方位服务。吉宏股份(002803)公司深度 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 互联
20、网业务:互联网业务:公司互联网业务包括数字营销、跨境电商和一物一码营销。数字营销业务主要通过整合营销资源,为互联网及快消品客户提供集营销策划、技术实施及线上媒体资源整合为一体的营销解决方案;跨境电商业务通过运用 AI 算法分析海外市场,精准定位客户群体,在Facebook,Instagram等社交软件上以投放单页广告的形式进行线上 B2C销售;一物一码营销以包装为载体,以可变二维码为桥梁,以区块链技术为支持,为品牌客户提供基于一物一码的营销、溯源、分销集成方案。区块链赋能:区块链赋能:通过可扩展的去中心化数据库并提供相应的云计算服务,实现互联网+区块链;通过提供一个全程可追踪的供应链应用场景,
21、实现供应链+区块链,在提高效率的同时降低不确定性风险。图2:公司主要业务 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 1.2 股权高度集中,股权激励深度绑定员工与公司利益股权高度集中,股权激励深度绑定员工与公司利益 股权结构集中股权结构集中稳定稳定。根据 2023 年公司三季报显示的最新数据,公司创始人、实际控制人庄浩女士直接持有公司 18.4%的股份,是公司的最大持股股东。副总经理庄澍先生为创始人弟弟,持有公司 9.16%股份;副董事长、副总经理张和平先生与庄浩女士为夫妻关系,直接持有公司 1.65%股权;贺静颍女士为庄澍先生配偶,持有公司 1.75%股份。此外,西藏永悦诗超企业管理有限公司控股股东
22、庄振海先生为创始人之父,直接持有公司 1.44%的股份。上述五人为一致行动人,合计直接控股超 30%,股权结构较为集中稳定。图3:公司股权图示(截至 2023年 10月 22日)资料来源:公司公告,企查查,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股权激励充分股权激励充分,激发激发员工员工信心。信心。公司分别在 2018年、2020年、2022年发布三期股票激励计划。其中公司 2022 年发布的第三期员工持股计划分年度对公司电商业务的业绩指标进行考核,第一/二/三个解锁期对应的考核年度为 2022/2023/2024 年,业绩目标为以 202
23、1 年电商业务扣非后归母净利润为基数,该年净利润增长率不低于 10%/21%/33.10%。股权激励计划建立了长效激励约束机制,充分激发了管理团队信心。表1:公司股权激励情况 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.3 营收增长迅速,跨境电商势头向好营收增长迅速,跨境电商势头向好 包装稳发展,包装稳发展,跨境电商跨境电商拓增量,营收增长稳定。拓增量,营收增长稳定。自 2017 年公司开始布局跨境电商后,收入水平呈现快速增长,在 21-22年亦实现了逆势高增长,随后呈逐年稳定增长态势。一方面传统包装业务持续稳定发展,另一方面互联网业务带来增量收入,使得整体营收由 2017年的 1132.61 百
24、万元增长至2022年的 5375.88百万元,2023年前三季度实现营业收入 4930.62百万元,同比+25.25%。消费消费端回暖,端回暖,物流价格物流价格下降,下降,2023年年利润回升利润回升。2017-2020年,受公司拓展跨境电商业务影响,净利润水平稳步上升,2021-2022 海运成本增加(以 CCFI 中国出口集装箱东南亚航线价格指数看,21-22 年最高达 2235.8 点,相比 21 年前翻倍以上增长),海外消费者购买力下降,导致公司净利润水平有所下滑,对应跨境电商核心业务归母净率在 21Q4 为负。2023 年前三季度公司实现归母净利润 320.71 百万元,同比+61.
25、41%,海运费下降后,净利润逐步回升。图4:中国出口集装箱运价指数:东南亚航线 图5:跨境电商业务净利率 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6:2017-2023Q1-Q3公司营业收入情况 图7:2017-2023Q1-Q3公司归母净利润情况 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 境外营业收入占比提升,主要系跨境电商业务驱动。境外营业收入占比提升,主要系跨境电商业务驱动。公司跨境电商主要覆盖东南亚地区、日本和韩国、中国台湾和中国香港等 RCEP
26、 协议地区以及中东等区域,近年来消费态势稳健向好,跨境电商业务拉动境外收入占比上升。随着公司跨境电商业务不断扩大,公司境外营业收入由 2017 年占比 19.94%拓展至 2022年占比 59.52%,近三年稳定在 60%左右。表2:2017-2022公司分地域营收情况 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 跨境电商跨境电商业务占比提升,贡献主要毛利润。业务占比提升,贡献主要毛利润。分业务来看,公司自 2017 年开始发力拓展互联网跨境电商业务,营业收入占比逐渐提升,2022 年互联网业务营业收入占比达 62.36%,包装业务收入占比显著下降。2020 年起公司新增区块链供应链业务,占比不到 1
27、%。相比传统包装业务,互联网业务整体毛利率水平较高,主要由于互联网业务主要成本中的广告营销等费用属于销售费用科目,计在费用项。受公司近年发力跨境电商业务影响,2017 年起公司销售费用增长明显,随后渐趋平稳,由 2017 年的 159.08 百万增长至 2022年的 1575.18 百万。近几年受供应链物流成本、原材料价格波动等因素影响,毛利率有轻微下滑。吉宏股份(002803)公司深度 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8:2017-2022年公司销售费用情况 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图9:2017-2022年公司分业务营收情况 图10:2017-2022年分业务毛
28、利率情况 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2 社交电商快速发展,东南亚电商大有可为社交电商快速发展,东南亚电商大有可为 2.1 跨境电商渗透率稳步提升,跨境电商渗透率稳步提升,社交电商崛起社交电商崛起 全球电商市场渗透率稳步提升,全球电商市场渗透率稳步提升,核心区域提升仍具较大空间。核心区域提升仍具较大空间。根据 eMarketer 数据,22 年全球电商市场渗透率 18.9%,预计 23 年达到 19.5%,未来将稳步提升,27年达到23%。从区域分布看,中国电商市场渗透率全球领先,达到 45.9%,除此以外英国、印度尼西亚、韩国电商渗透率已较高,美、
29、日、墨西哥、新加坡等区域虽处 TOP10,未来提升空间仍较大。吉宏股份(002803)公司深度 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11:全球电商市场渗透率 图12:2023年电商市场渗透率 TOP10国家 资料来源:eMarketer,浙商证券研究所 资料来源:eMarketer,浙商证券研究所 中国中国跨境跨境电商出口持续增长,出口结构逐渐优化电商出口持续增长,出口结构逐渐优化。得益于中国完善的产业链、高素质劳动力以及低人力成本,跨境电商在中国方兴未艾,根据 Wind,2014-2022 年,中国跨境电商市场规模从 3.57 万亿元增长至 12.3 万亿元,市场规模持续高速增长
30、。跨境电商结构方面,B2B 业务占比较高、但呈现下降趋势,2013-2020 年,跨境电商中 B2B 占比从 94.80%下降至 77.30%,年均下降约 2.5pct。图13:中国跨境电商市场规模与增速 图14:中国跨境电商结构变化 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:网经社,浙商证券研究所 支持政策频出,支持政策频出,中国跨境电商中国跨境电商大有可为。大有可为。为了实现内外贸一体化发展,跨境电商支持政策持续推出,支撑行业稳健成长。吉宏股份(002803)公司深度 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3:跨境电商支持政策 资料来源:中国政府网,浙商证券研究所 平台电商为
31、平台电商为中国跨境卖家竞争主战场中国跨境卖家竞争主战场,竞争相对激烈,竞争相对激烈。由于平台电商入驻门槛相对较低、相关运营工具齐全且我国具有完整的供应链体系,平台型电商竞争较为激烈,我们我们在在Bilibili 中以“跨境电商教程”中以“跨境电商教程”为关键词进行搜索,搜索为关键词进行搜索,搜索结果相关结果相关视频视频 168个,按播放量排个,按播放量排序下序下 TOP5 视频视频 4个为亚马逊电商运营视频个为亚马逊电商运营视频,部分反映平台电商为中国跨境电商卖家首,部分反映平台电商为中国跨境电商卖家首选,竞争较激烈。选,竞争较激烈。图15:Bilibili跨境电商教程搜索结果 资料来源:Bi
32、libili,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据弗若斯特沙利文数据,21年中国跨境电商出口 B2C 市场,平台卖家 GMV 20401亿元,独立站 GMV 6983 亿元,平台卖家 GMV 占比 74%,为出海首选方向。另一方面从亚马逊 3P 卖家占比看亦反映平台型电商竞争逐步加剧。图16:中国跨境出口 B2C电商 GMV 图17:亚马逊 3P商家销售占比 资料来源:弗若斯特沙利文,浙商证券研究所 资料来源:Marketplace Pulse,浙商证券研究所 随着竞争加剧,平台随着竞争加剧,平台广告支出等广告支出等运营运营成本成
33、本将逐步增加将逐步增加回报率或有下行压力回报率或有下行压力。根据eMarket 数据,大基数下亚马逊美国 23 年广告收入增速位例 TOP5,且 TOP5 企业中 3 个为平台型电商,而如 Facebook 等社交平台中电商运营壁垒较高,整体竞争压力低于亚马逊等平台电商。图18:2023美国主要平台数字广告收入增速 资料来源:eMarketer,浙商证券研究所 社交电商前景广阔社交电商前景广阔,利于品牌构建。,利于品牌构建。社交电商相比于平台电商营销模式多样,利于建立用户粘性,消费购物体验更佳,但业务驱动较依赖广告(更考验企业运营能力,强运营企业具有高壁垒),当前主要运营平台包括 facebo
34、ok、ins、TikTok 等。吉宏股份(002803)公司深度 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19:社交电商运营平台 图20:社交电商运营方式 资料来源:万里汇,浙商证券研究所 资料来源:万里汇,浙商证券研究所 全球社交电商近万亿美元规模,增速领跑全球社交电商近万亿美元规模,增速领跑整体整体电商。电商。社交电商快速崛起,根据 Statista数据,22 年全球社交电商市场规模 9920亿美元,同比增长 35.0%,而 22年全球电商市场规模 5.4 万亿美元仅增长 7.1%,社交电商增速显著领跑,预计 26年达到 2.9 万亿元,未来复合增长率超 30%。图21:2022-
35、2026E全球社交电商市场规模 资料来源:Statista,浙商证券研究所 2.2 东南亚经济人口东南亚经济人口等等优势突出,电商发展前景广阔优势突出,电商发展前景广阔 年轻化人口红利优势显著,高互联网普及率奠定群众基础。年轻化人口红利优势显著,高互联网普及率奠定群众基础。东南亚地区年轻人口占比重较高,除泰国和新加坡外,东南亚主要六国中其余国家 35 岁以下人口占比均超过 50%,为地区经济发展及互联网经济发展注入强大的活力。与欧美等国家和地区相比,东南亚地区的劳动人口增长率水平较高,2023 年到 2028 年的复合年增长率预计为 0.7%。根据DataReportal 发布的报告,截至 2
36、023 年 1 月,东南亚六国的互联网普及率均在 70%以上,社交媒体普及率除印度尼西亚外也均超 70%,为东南亚电商市场发展提供了庞大的群众基础。吉宏股份(002803)公司深度 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图22:图 21:主要国家和地区劳动人口增长率(2023-2028复合年增长率)资料来源:e-Conomy SEA 2023,浙商证券研究所 图23:东南亚国家 35岁以下人口占比(截至 2023年 1月)图24:东南亚国家互联网和社交媒体普及率(截至 2023年 1月)资料来源:DataReportal,浙商证券研究所 资料来源:DataReportal,浙商证券研究
37、所 东南亚电商市场增长潜力大,电商渗透率提升空间广阔。东南亚电商市场增长潜力大,电商渗透率提升空间广阔。受经济发展以及人口结构红利影响,东南亚电商市场近年来发展迅猛,市场规模增速较快。eMarketer 发布的2023 年全球零售电商预测报告显示,在 2023年全球电商规模增长最快的 10个国家中,东南亚地区有 4个国家上榜,分别为菲律宾、马来西亚、印度尼西亚和越南,排名第二/三/七/八。根据谷歌、淡马锡与贝恩公司联合发布的2023东南亚数字经济报告(e-Conomy SEA 2023),2023 年东南亚电商市场 GMV 预计达 1390 亿美元,2025 年将达到 1860 亿美元;202
38、3年东南亚电商市场收入预计达 280亿美元。但截止到 2022年,东南亚地区的电商渗透率仅有 5%,相比中国、美国等成熟市场存在较大的增长空间。吉宏股份(002803)公司深度 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25:2023年全球电商规模增速 TOP10国家 图26:2022年主要国家和地区电商渗透率 资料来源:eMarketer,浙商证券研究所 资料来源:Bain Analysis,公司公告,浙商证券研究所 图27:东南亚地区电商市场 GMV情况(单位:十亿美元)图28:东南亚主要六国电商市场 GMV情况(单位:十亿美元)资料来源:Bain Analysis,浙商证券研究所
39、资料来源:Bain Analysis,公司公告,浙商证券研究所 热门电商平台不断涌现,热门电商平台不断涌现,社交电商模式逐渐兴起社交电商模式逐渐兴起。伴随东南亚地区经济持续向好,电商业务也迎来了高速发展,热门电商平台不断涌现,并得到了较好的发展。其中,Shopee和 Lazada 作为头部电商平台实力雄厚,市占率较高,Tokopedia 主要布局印度尼西亚。除传统电商平台外,以 Tiktok、Facebook、Instagram 为代表的社交媒体把握流量红利期,开始构建并拓展电商业务。根据亿邦智库数据,截至 2021H1,东南亚社交媒体购物方式的受欢迎程度(78%)已接近传统电商平台购物方式(
40、91%)。吉宏股份(002803)公司深度 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图29:2023年东南亚访问量电商排名 图30:2021H1东南亚地区最受欢迎的购物方式 资料来源:2023新兴市场出海白皮书,浙商证券研究所 资料来源:亿邦智库,浙商证券研究所 表4:2021年主要国家应用下载 TOP6(社交类排名)资料来源:亿邦智库,浙商证券研究所 依托社交媒体引流依托社交媒体引流+货到付款方式,独立站货到付款方式,独立站&单页电商模式兴起。单页电商模式兴起。东南亚地区自建站主要分为自建品牌官网模式和单页电商模式。自建品牌官网模式下选品严格,进入门槛较高,主要通过直播、建立社群和网红
41、运营获取用户流量搭建私域,待用户信任度提升后,客单价会更高。单页电商模式主要针对中小卖家,选品灵活、以销定产,借助社交媒体精准引流,消费者下单后一般采取货到付款(COD)方式完成交易。图31:东南亚地区自建站模式介绍 资料来源:亿邦智库,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 RCEP 正式生效,利好政策助推跨境电商发展。正式生效,利好政策助推跨境电商发展。区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)是由东盟十国与中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等国共同推动达成的大型区域自贸协定,于 2022 年 1 月 1 日正式生效。该协定让 RCEP 成
42、员国之间联系更加紧密,并从降低货物贸易关税、规范投资标准、知识产权保护、加速数字化升级、支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供政策支持,对区域贸易、投资产生深远影响。图32:RECP带给跨境电商实质利好 资料来源:亿邦智库,商务部,浙商证券研究所 3“货找人”式精准营销打造竞争优势,“货找人”式精准营销打造竞争优势,AI赋能赋能数字化系统构筑数字化系统构筑护城河护城河 3.1 实施精准营销跨境电商模式,打造数字化运营优势实施精准营销跨境电商模式,打造数字化运营优势“货找人”式社交电商模式,业务流程完善成熟。“货找人”式社交电商模式,业务流程完善成熟。公司自 2017 年布局跨境电商以来
43、,就采取有别于传统“人找货”的新型跨境社交电商业务模式,即充分利用社交网络平台信息,实现“货找人”。具体来看,首先借助 AI 算法分析出目标地用户的特征画像及需求情况,针对性选择产品并进行独立站设计,随后在 Facebook、TikTok 等各种社交网络平台上精准营销与投放广告,吸引消费者下单,并根据订单采购与发货、运输。货物签收主要采用货到付款模式,若客户拒签,则将货物运至海外仓以待二次派送。吉宏股份(002803)公司深度 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图33:公司跨境电商业务流程 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 精准推送精准推送+单单品投放品投放+选品,打造跨境社交电
44、商中心体系。选品,打造跨境社交电商中心体系。公司基于优秀算法在社交平台实现广告精准推送,在广告中也仅向客户推荐 1-2款产品,有助于降低客户选择成本、有效提高转化率。公司选品团队亦具备较好的数据搜集和分析能力,订单签收率较高。公司自研跨境社交电商运营管理系统,以数据为轴,打造了集产品中心、平台中心、商城中心、事件中心、广告中心、素材中心为一体的跨境社交电商中心体系,在优化业务流程的同时提升工作效率。图34:公司跨境电商模式与运营优势 图35:公司跨境社交电商中心体系示意图 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 先订单再采购,库存压力小。先订单再采购,库存压力小
45、。公司依靠高效的协作机制和供应链管理,打造先下订单,再进行采购的高效数字化运营模式,能够有效降低库存,实现低存货、低成本、低库存。目前公司产品的周转速度快,周转天数较低,2022年存货周转天数为 51.13天,远低于行业平均水平。公司产品的转化率较高,相比行业普遍高于 10%的库销比,公司将库销比控制在 10%以内,有效降低跨境电商高库存风险。吉宏股份(002803)公司深度 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图36:2022年可比公司存货周转天数(单位:天)图37:2022年可比公司库销比 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 3.2 高度重视研
46、发与创新,形成高度重视研发与创新,形成 AI数字化系统优势数字化系统优势 研发费用与人员投入持续加大。研发费用与人员投入持续加大。公司注重打造“数据为轴,技术驱动”的数字化运营模式,近年来研发费用投入及研发人员数量不断扩大,研发费用自 2018 年的 34.64 百万元上涨至 2022年的 148.51百万元;研发人员数量由 2018年的 129人上涨至 2022年的579人。截至 2022 年底,公司拥有 270 多项专利、140 多项软件著作权,并有多项知识产权正在申请过程中。公司主要研发项目涉及手提袋技术研发、广告智能投放系统研发、签收率预测模型系统研发、铺货管理系统研发等内容,在降本增
47、效的同时不断优化迭代自研系统,构筑起数字电商护城河,提升公司核心竞争力。图38:2022年可比公司存货周转天数(单位:天)图39:公司研发人员数量 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 跨境社交电商运营管理系统迭代,打造数字化系统优势。跨境社交电商运营管理系统迭代,打造数字化系统优势。公司累积投入 1.5 亿元 IT 研发费用,逐步完成跨境社交电商运营管理系统 1.0 版本迭代升级至管理系统 3.0 版本,该版本系统具备选品、投放、采购、物流、仓储、财务管理等一系列功能,助力提升公司工作效率,实现数字化转型。该系统在供应链端、广告投放端、设计与素材端、广告文案
48、与翻译端、物流端均自研数字化系统,有助于运营自动化、智能化和数字化。吉宏股份(002803)公司深度 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5:公司跨境社交电商运营管理系统 3.0版本主要成果 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 利用利用 ChatGPT 优化优化 AIGC 技术,提升数字化运营能力。技术,提升数字化运营能力。公司的跨境社交电商运营管理系统拥有智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放等多项 AIGC 技术。ChatGPT 推出后,公司利用这一新科技训练优化自研系统,如基于ChatGPT+VLPModel 进行模型微调与图片特征识别,通过
49、 ChatGPT 对商品标签体系数据进行训练和丰富等。这些技术的优化升级对公司精准营销、数字化运营、供应链管理等方面起到重要的助推作用。图40:公司跨境社交电商运营管理系统中的 AIGC技术 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 3.3 特色组织架构高效赋能,人性化管理激发员工特色组织架构高效赋能,人性化管理激发员工热情热情 吉宏股份(002803)公司深度 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “小前台“小前台+大中台大中台”扁平化的特色组织结构。扁平化的特色组织结构。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特性,构建“小前台+大中台”的扁平化组织架构。小前台小前台良性竞争良性竞争:由选品
50、、投放、素材等人员裂变成 12 个独立家族事业部,考核模式上以利润为核心指标,兼顾公司战略贡献度,通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和协同互动。大中台大中台高效赋能高效赋能:由供应链团队、IT 研发团队、仓储物流团队、设计团队、翻译团队、客服团队、经营分析团队、财务、行政、人力团队等聚合而成,通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程,高效赋能各前台家族事业部,形成权责一致的分工体系。图41:公司“小前台+大中台”组织结构模式 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 对待员工具备人文关怀,激发员工工作热情。对待员工具备人文关怀,激发员工工作热情。在员工管理方面,公司打造了公平、
51、公正的薪酬激励管理系统,为员工物质生活提供保障。公司还坚持以人为本的人文理念,帮助员工实现自我价值,注重物质与精神的双重幸福、共同进步。人性化的管理措施激发了员工的工作热情,公司人均创收由 2018年的 93.49万元上升至 128.3万元,人均薪酬也在逐年稳步提高。图42:公司员工人均创收与人均薪酬 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4 瞄准东南亚市场,增量市场广阔瞄准东南亚市场,增量市场广阔 集中布局东南亚地区,经济增速与消费潜力巨大。集中布局东南亚地区,经济增速与消费潜力巨大。根据 IMF 的数据及预测
52、,2022、2023 年东南亚主要国家的实际 GDP 增速均在 4%以上,超过发达经济体、新兴市场和发展中经济体平均水平,整个地区经济发展呈现出较强的韧性与活力。据谷歌、淡马锡与贝恩联合发布的2022 东南亚数字经济报告,东南亚电商 GMV由 2017年的 109亿美元增长至2022 年的 1310 亿美元,CAGR 高达 64%。在电商零售市场快速发展、东南亚国际快递服务建设以及东南亚与中国自贸区不断发展的带动下,跨境电商零售市场(按交易额计算)已从 2018 年的 128 亿美元增至 2022年的 497 亿美元,发展速度快,增长潜力较大。图43:东南亚主要国家实际 GDP增长率 图44:
53、东南亚跨境电商零售市场规模 资料来源:IMF Data,浙商证券研究所 资料来源:弗若斯特沙利文,浙商证券研究所 公司与传统跨境电商平台区域重叠度低公司与传统跨境电商平台区域重叠度低。与众多跨境电商选择深耕欧美发达国家地区市场不同,公司跨境电商出口市场定位明确且具备差异化。从市场区域来看,公司跨境电商业务主要业务范围主要集中在东南亚、日韩、中国台湾等地区,业务区域重叠度较低。这些地区需求端存在大量缺口,亟待开发扩容。表6:跨境电商主要出口地区 资料来源:各公司公告,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.5 布局布局 SaaS服务平台
54、,服务平台,助力中国助力中国卖家乘风出海卖家乘风出海 打造吉喵云跨境电商打造吉喵云跨境电商 SaaS服务平台服务平台,凭借多年经验提供一站式服务。凭借多年经验提供一站式服务。2020年,公司与易营宝及杭州喆众成立合资公司吉喵云,打造跨境电商 SaaS 服务平台,为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务一站式解决方案。公司凭借深耕跨境电商行业多年的经验,利用自身精细化数字化运营管理优势,为企业提供全新营销主阵地,数字化赋能品牌出海,还针对东南亚地区多国别、多语言的复杂电商市场环境,提供众多小语种模版,适配本土化需求。图45:公司利用自身优势打造一站式服务平台 资料来源:吉喵云官网,浙商证券研究所 平
55、台提供丰富多样的平台提供丰富多样的功能功能与服务。与服务。平台具有独立建站、营销运营、供应选品、仓储物流和 BI 分析几大功能优势。独立建站功能提供丰富的模板和装修组件、多种营销工具和收款方式,并根据应用场景自动识别切换语言币种;营销运营功能整合Facebook Ads、Google Ads、TikTok 等优质资源,根据大数据和智能算法分析目标人群精准投放广告;供应选品功能会随时多维度分析商品热度,结合商店历史销售个性化推荐销售品类,并将订单进度、物流状态等采购流程智能化管理;仓储物流功能会基于预测提前将热销产品调拨到深圳跨境前置仓存放,并在东南亚多地配置海外仓,同时将仓库数据上传至云仓库平
56、台;BI 分析功能针对全站各阶段核心数据、消费者行为、获客渠道进行针对性分析。公司利用多年积累的系统化管理经验,优化平台功能与服务,不断带动中小卖家进驻平台。图46:吉喵云平台功能优势 资料来源:吉喵云官网,浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.6 包装业务:包装业务:瑞幸合作展现强服务设计能力瑞幸合作展现强服务设计能力 提供集成化一站式服务,服务快消品头部企业。提供集成化一站式服务,服务快消品头部企业。公司以平面设计、方案优化、营销策划切入消费者日常生活的快消品包装市场,为客户提供包括“营销策划+设计/方案优化+生产制造+运输配送
57、+销售”集成化的一站式服务。公司的主要客户均为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业细分领域的龙头企业。不断开展包装研发项目,稳步提升技术创新能力。不断开展包装研发项目,稳步提升技术创新能力。为了契合市场对印刷包装企业在创意设计及包装材料绿色化方面不断提高的要求,公司力争在包装业务研发设计、技术创新方面打造竞争优势,提升产品品质与服务质量。凭借先进的技术设备、良好的产品品质和技术创新能力,公司在 2022年印刷经理人杂志发布的“2022 中国印刷包装企业 100 强”中位列第五,已成为国内包装印刷行业最具竞争力的企业之一。表7:公司包装相关研发项目概览 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 积极探索
58、环保包装领域,积极探索环保包装领域,践行可持续发展践行可持续发展。2019 年 4 月,公司通过“先参股后全资”模式收购安徽维致,开发环保包装与 QSR 包装等新品类,随后又通过非公开发行股票募集资金形式募集资金并主要投向了环保包装项目。公司不断推动绿色包装的行业革新和可持续发展,加大环保食品包装业务的研发和拓展,践行公司 ESG 理念与可持续发展理念。4 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 公司为东南亚跨境电商龙头,充分享受东南亚持续高速成长的电商红利,另一方面公司依托 AIGC技术在社交电商运营中的壁垒持续加深,更有望享受电商社交的蓬勃发展,我们看好公司跨境电商
59、业务持续高增,另一方面包装业务优质客户标杆效应明显有望支撑包装业务维持稳健,我们分业务对公司业绩进行如下假设:1)跨境电商:)跨境电商:公司充分享受东南亚快速成长的电商红利,且当前赛道中运营优势较明显,23H1 跨境电商同比增长 39.5%,我们预计公司未来受益东南亚消费者消费能力上行、电商与社交电商渗透率提升,伴随 AIGC 落地提升运营效率,跨境电商业务有望延续 23H1吉宏股份(002803)公司深度 26/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高速增长,预计 23-25 年实现营收 43.8/54.7/65.4 亿元,分别同比增长 38%/25%/19.5%。毛利率方面,23 年海运
60、费下降驱动毛利率大幅提升,24 年-25 年考虑 23 年整体毛利率处于历史最高水平,未来随行业竞争者增多与提升产品性价比需要,预计跨境电商毛利率或有缓慢下降,综合预计跨境电商 23-25年毛利率分别为 63.5%/63%/62.5%。2)互联网营销广告:互联网营销广告:受国内广告市场需求疲软等影响,公司延续自 2020 年收缩精准营销广告业务的战略,继续推行精准营销广告为公司国内电商市场的拓展提 供营销方案策划、营销渠道部署 和营销体系的建 设等服务,23H1 互联网营销广告业务同比增长 35%,预计未来在持续收缩精准营销广告业务战略下,业务维持小幅稳定增长,预计 23-25年分别实现营收
61、2.46/2.83/3.25 亿元,分别同比+35%/+15%/+15%,毛利率方面由于需求疲软,22年毛利率-1.64%,今年考虑规模增长预计毛利率有所修复,未来伴随消费修复,广告业务规模整体小幅增长,业务的规模效应逐步显现,预计毛利率维持逐步修复趋势,综合预计23-25 年毛利率为-0.5%/0%/0.5%。3)包装)包装:包装业务与下游消费关联度较高,23 年消费需求承压下,公司 23H1 包装业务营收同比下降 2.2%,考虑包装原材料 23 年下降明显,我们预计 23 年销量持平,单价下滑 3%,综合预计 23 年实现营收 19.2 亿,同比-3%,展望 24-25 年预计伴随消费修复
62、,销量有望实现稳健增长,考虑相关原材料木浆等筑底回升,预计单价亦有望实现增长,综合预计 24-25 年实现营收 21.2/22.9 亿元,分别同比+10.3/+8.2%。毛利率方面考虑原材料下降,预计 23 年毛利率逐步上升,24-25 年随规模效应显现缓慢提升,预计 23-25年毛利率分别为18%/18.2%/18.4%。4)供应链业务:供应链业务:公司供应链业务 23H1 营收同比下降 77%,伴随业务逐步走向成熟我们预计 23年实现营收 0.2亿元,同比-50%,由于该业务占比较低,对公司影响较小非未来发力重点,我们预计 24-25年供应链业务营收、毛利率维持稳定。表8:公司盈利预测拆分
63、 资料来源:Wind,浙商证券研究所 4.2 投资建议投资建议 吉宏股份(002803)公司深度 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们预计公司23-25年实现营收 65.6/78.9/91.7亿元,分别同比+22.1%/+20.2%/+16.2%,实现归母净利润 4.2/5.3/6.6 亿元,分别同比+131%/25%/24%,对应 PE 21/17/14X。我们选取主营业务同为跨境电商的安克创新、焦点科技、华凯易佰、致欧科技、赛维时代作为可比公司,可比公司 23E-25E 平均 PE 分别为 28/22/18X,考虑公司作为东南亚社交跨境电商第一股,具有一定定稀缺性且赛道红利期
64、仍在释放中,AI 投入释放效果良好,首次覆盖给予“买入”评级。表9:可比公司估值表(一致预期)(截至 2023年 12月 7日)资料来源:Wind,浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 1)行业竞争加剧:行业竞争加剧:全球电商市场渗透率持续提升,行业增长平稳,公司所处的东南亚跨境电商高速增长将吸引更多参与者进入市场,导致行业竞争加剧,从而使得公司这类跨境电商企业经营业绩下滑。2)广告价格上升广告价格上升:公司社交跨境电商业务转化有赖于广告投放与广告的转化效率,若未来行业参与广告投放的企业增多,广告价格提升,公司跨境电商业务的盈利能力或将承压,从而对业绩与估值产生不利影响。3)AI 落地不及预期
65、落地不及预期:公司持续投入研发,加大 AI 在公司跨境电商等业务中发挥的作用,若 AI 对业务的降本增效效果不不及预期或将对公司估值和未来业绩释放的确定性产生负面影响。吉宏股份(002803)公司深度 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E (百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,141 2,420 2,945 3,678 营业收入营业收入 5,376 6,565 7,892 9,174
66、现金 982 1,097 1,416 1,948 营业成本 3,189 3,441 4,061 4,666 交易性金融资产 1 1 1 1 营业税金及附加 14 16 20 23 应收账项 472 599 669 782 营业费用 1,575 2,294 2,827 3,306 其它应收款 54 136 139 148 管理费用 154 176 201 220 预付账款 127 130 181 190 研发费用 149 138 166 193 存货 484 438 521 591 财务费用 8 11 10 10 其他 22 19 19 19 资产减值损失(11)(21)(24)(26)非流动资
67、产非流动资产 1,101 1,159 1,237 1,285 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 19 19 19 19 投资净收益(15)(7)(4)(5)长期投资 68 86 94 105 其他经营收益 27 26 28 28 固定资产 728 800 845 868 营业利润营业利润 214 476 595 740 无形资产 111 113 123 127 营业外收支(1)(1)(1)(1)在建工程 54 32 26 30 利润总额利润总额 214 475 594 739 其他 122 110 131 136 所得税 42 71 89 111 资产总计资产总计 3,242 3,
68、579 4,182 4,963 净利润净利润 172 404 505 628 流动负债流动负债 995 1,075 1,174 1,327 少数股东损益(12)(20)(25)(31)短期借款 295 277 256 275 归属母公司净利润归属母公司净利润 184 424 531 660 应付款项 516 563 637 750 EBITDA 353 566 724 866 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)0.48 1.10 1.38 1.71 其他 184 235 281 302 非流动负债非流动负债 110 117 117 117 主要财务比率 长期借款 17 17 17 1
69、7 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 93 100 100 100 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1,105 1,192 1,290 1,444 营业收入 3.83%22.11%20.23%16.24%少数股东权益 42 22 (4)(35)营业利润(13.72%)122.01%25.02%24.31%归属母公司股东权益 2,095 2,365 2,895 3,555 归属母公司净利润(19.05%)130.58%25.06%24.34%负债和股东权益负债和股东权益 3,242 3,579 4,182 4,963 获利能力获利能力 毛利率 40.69%47.58%48
70、.55%49.14%现金流量表 净利率 3.42%6.46%6.72%7.19%(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E ROE 8.78%17.94%18.33%18.56%经营活动现金流经营活动现金流 373 432 553 694 ROIC 7.54%14.98%15.84%16.37%净利润 172 404 505 628 偿债能力偿债能力 折旧摊销 115 80 119 117 资产负债率 34.09%33.32%30.86%29.08%财务费用 22 11 11 11 净负债比率 51.71%49.96%44.63%41.01%投资损失 15 7 4 5 流动比率
71、2.15 2.25 2.51 2.77 营运资金变动 41 (100)(124)(108)速动比率 1.52 1.70 1.90 2.17 其它 9 30 37 41 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(184)(137)(201)(170)总资产周转率 1.74 1.92 2.03 2.01 资本支出(135)(112)(189)(154)应收账款周转率 11.98 12.29 12.51 12.72 长期投资(8)(18)(8)(11)应付账款周转率 8.96 8.72 9.33 9.24 其他(41)(7)(4)(5)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(14
72、)(184)(32)8 每股收益 0.48 1.10 1.38 1.71 短期借款 95 (18)(21)19 每股经营现金 0.97 1.12 1.44 1.80 长期借款 17 0 0 0 每股净资产 5.44 6.14 7.52 9.23 其他(126)(166)(11)(11)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 185 115 319 532 P/E 49.55 21.49 17.18 13.82 P/B 4.35 3.86 3.15 2.56 EV/EBITDA 15.30 15.06 11.30 8.85 资料来源:浙商证券研究所 吉宏股份(002803)公司深度 29/2
73、9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上
74、;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性
75、不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建
76、议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010