1、 1 !#$%&!#$!%&#$交通运输交通运输行业行业高股息透视高股息透视 利率下行期，寻找交运赛道优质高股息资产利率下行期，寻找交运赛道优质高股息资产 投资要点：投资要点：!#$%&()*+,-.&/0)189:;?ABC89:;?ABCDD701?EF*+GHI701?EF*+GHI300JKLMJKLMNOPQR*+NOPQR*+2023STUVWXYZSTUVWXYZ_abcdefG_Lg?70189 hijk01,lm:n o01,=!/!#=kp,/PEqr.701,stuvwx7kpyz|t34kpD?kp|t?kp“”hi_70189?st6 w 1$%
2、&()*+,-+,./%&()*+,-+,./01234056789:;01234056789:;*+,-+,./?A(0BCDE%&F034GHIJ9:KLMNOPQ0RS#TUVWXMYZ_0341FIJ9a0b:cdef;ghijklmnopqLrC)*+stS#_uvwxyFzK-+st|0yQkK./st!MN-*+zR9;Y:So“*+K”,cdo:0+A o-+0(y,cd1o:01-o:Kcd,X./o.;8Dkpyz?c-2/w/w66DCDCy6D/DgD:G#(2ST&(0(0G7yQ0L(,A(/(C04GHyQ;U0-mnIJ9z0R!9:0B9:F#o#n;Yaxy
3、F,oK(/4yoS,;?c!2020-2022SKcc 风险提示：风险提示：!D!Dkp#D$,D6%&0 S 2024 4!15 !#$!#$%&()&()*+#$(MN%&#$(MN%&(x)(x)!#$%&!#$%&S02() MY*+MY*+!#$%&()%*+,-./01234567 !#$%&!%$%&!#$%&!%$%&!#$%&%$%&#$%&%(!%)!%(%(!%#!%(%(!%*!%(%(!%+!%(%(!%,!%(%(!%-!%(%(!%!%(%(!%(%(!%(%)!%!%(%)!%!%(%)!%(!%(./0123(%华福证券华福证券 ()*
4、+%!#$%&()2 *+,-./01234567,-./#$|0123 正文目录正文目录 1,-),-)利率下行期，寻找交运赛道优质高股息资产利率下行期，寻找交运赛道优质高股息资产.1 2%&()*+,-+,./%&()*+,-+,./.3 2.1*+)3412b.*+)3412b./=F0YS#_Z/=F0YS#_Z.3 2.1.1*+S*+S.3 2.1.2*+0S*+0S.6 2.2-+)|klmn0c-+)|klmn0cd1#nd1#n.7 2.3./)./20.cd./)./20.cd.11 3 34(),S34(),S.14 3.1)506:cd78)506:cd78.14 3.
5、2 S)S)“9:9:”;?;?.17 4 .18 5 AA.20 华福证券华福证券GUlYwVdYiYfU7ZgU9UkX8OaOaQoMpPmOqMlOpPnRlOnMrObRoPpPwMoMnPMYmQzR ()*+%!#$%&()3 *+,-./01234567,-./#$|0123 图表目录图表目录 BCBC1)d4zDEFGH)d4zDEFGH.1 BCBC2)10IJIJ%$Kd4EF!J$Kd4EF!J%$.1 BCBC3)KL#()KL#(PEJMN$,!JON$PnJQ$JMN$,!JON$PnJQ$.1 BCBC4)KL#(R)KL#(R12S!TUS!TU.2 BCBC
6、5)KL#)KL#(PETUTU.2 BCBC6)SV(W4HnJMN$,W4XYJON$)SV(W4HnJMN$,W4XYJON$PEJQ$JQ$.2 BCBC7)*+,-+,./EFZ)*+,-+,./EFZ300.3 BCBC8),EFZ),EFZ300.3 BCBC9)SJL$SJL$.3 BCBC10)2019_aAbcde_aAbcde.3 BCBC11)“*+SJL$)“*+SJL$.4 BCBC12)“*+34GH)“*+34GH.4 BCBC13)“*+fghJi)“*+fghJi/f$f$.4 BCBC14)“*+cdde)“*+cdde.5 BCBC15)“*+MNZ)“
7、*+MNZ300.5 BCBC16):*0Sde):*0Sde.6 BCBC17)*+0Sde)*+0Sde.6 BCBC18)*+0SS#Z)*+0SS#Z.6 BCBC19):-ede):-ede.7 BCBC20)-+0SjklCYmF)-+0SjklCYmF.7 BCBC21)-+PnoPQYmF)-+PnoPQYmF.7 BCBC22)2020:-+-pJLi:-+-pJLi/-p$f-p$fGDPJLiJLi/f$of$oYqYq 8 BCBC23)2019:-+0kkkJLr$:-+0kkkJLr$.8 BCBC24)6:-+pVJ-p$,)6:-+pVJ-p$,YOY.8 BC
8、BC25)st)st2018-2022HpVyH)6“-P”HJe22$.17 BCBC49)vw-W4)vw-W4.17 BCBC50)vw-=S4Ji)vw-=S4Ji/$.17 BCBC51)vw-S4Ji)vw-S4Ji/TEU$.17 BCBC52)vw-cdde)vw-cdde.18 BCBC53)Sst:!)Sst:!XoEXXoEX.19 华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()1 *+,-./01234567,-./#$|0123 1 456456利利率下行期，寻找交运赛道率下行期，寻找交运赛道优质优质高股息资产高股息资产 oOw0IT&w0!I0:!ALzm:!ALzmn
9、o./=F:!oNno./=F:!oN9Z9Z300C90C902023XPXPYY;2024 4!12 010 QI 2.3%o z0d4zDA!6.1%o 9:GH04G 3.8%;S(S(Bo:!Bo:!AAxx0R 12 S!2.43%0:I0 31 S#(6K2023 PE j 17.60 31 S#(21;图表图表3：KL#(KL#(PEJMN$,!JON$PnJQ$JMN$,!JON$PnJQ$数据来源：Ifind*+,#-./0123456 2024.4.127./01./014545$)&$)&!&%&(&)&#&*&+&,&%(%)%#%*%+%,%6789:;8!#$%&
10、()*+,-./0123456789:;?;ABCDEFG-HIJK67L+MNO9PQRSTUTVWXYZ#_abcdefghijk*l.mfgno1pqrdstu;图表图表1：红利低波指数超额收益红利低波指数超额收益 图表图表2：10I JI J%$K d4EF!J$K d4EF!J%$数据来源：Ifind，华福证券研究所156 2024.4.127 数据来源：Ifind*+,#-./0156 2024.4.127!)%&!(%&!%&!%&%&%&%&(%&)%&#%&*%&%(%)%#%*%+%,%-%(%)?A23(%BCDEFGBCDEHIJK%$%$%$%($%)$%#$%*$%
11、+$%,$%-$%!%!%!%!%!%!%(!%!%)!%!%#!%!%*!%!%+!%!%,!%!%-!%!%!%!%!%!%!%!%(!%!%)!%!LMNOJK8P%?BCFGQ678华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()2 *+,-./01234567,-./#$|0123 jSp9jo:!A0ghc!pqLr!=!/!#=cd/PE 0&:!vw-)1$:cd)w(Bcd0cd 0waR1o340Ccd 0C(BC9zo0 K2$zmn;SsV(R 10 J2014-2022$W4HnW4XY0 PE n0ghij:!AxovwCst)1$*+,-+,./$*+,-+,./)34
12、34a0341FMN9a0341FMN9aa00PEMN9:;MN9:;2014-2022 HW4cj 15%/26%/19%0c6P,12%/4%/6%;2$,S$,S)34MN9O0)34MN9O0341Fa0341Fa0PEMN9MN9z;z;2014-2022 W4XYcj 0.3%/0.7%0c6P,1%/4%;图表图表6：SV(W4HnJMN$,W4XYJON$SV(W4HColEpqColEpqrrsnsnsnsnColEpqColEpq图表图表4：申万一级行业近申万一级行业近12个月股息率排名个月股息率排名 图表图表5：申万一级行业申万一级行业PE排名排名 数据来源：Ifind
13、，华福证券研究所123456 2024.4.127 数据来源：Ifind，华福证券研究所123456 2024.4.127$)(&%$%&$%&$%&($%&)$%&#$%&*$%&+$%&!#$%&()*+,-./0123456789:;?;ABCDEFG-HIJK67L+MNO9PQRSTUTVWXYZ#_abcdefghijk*l.mfg.nop1qrsdtuv;+$*%(%)%#%*%rsd.njk*ltuv;CDEFabcJK:;?;()*+AB0123G-HI6789,-./Z#1q!TUT67L+#$华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()3 *+,-./01234567,-.
14、/#$|0123 2 78,-78,-669:;(:;=9:;(:;=2.1*+)*+)34123412b./=Fb./=F0YS#_Z0YS#_Z 2.1.1*+S*+S*+SvwX_Spq;*+SvwX_Spq;g*+SG 80%0_G 50%;g_oDEcTox0 0 0 tD_A6Ao?G 70%0gx_Sjvo OM _0 _S,_o_S;图表图表7：铁路、公路、港口指数及沪深铁路、公路、港口指数及沪深300涨跌幅涨跌幅 图表图表8：大宗供应链、货代指数及沪深大宗供应链、货代指数及沪深300涨跌幅涨跌幅 数据来源：Ifind，华福证券研究所123456 2024.4.127 数据来源
15、：Ifind，华福证券研究所123456 2024.4.127 图表图表9：大宗商品大宗商品货运量（万吨）货运量（万吨）图表图表10：2019年年煤炭生产消费错配情况煤炭生产消费错配情况 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所!,%&!*%&!)%&!%&%&%&)%&*%&,%&%&%&%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(%)?A23(%UVFGTVFGFG!%&!#%&%&#%&%&#%&%&%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(%)?A23(%abcdeFGWXYZFG!TU45_TZ_T6898“M%4%)%4%*%4%,%4%4%4%wxyz
16、|z“W”6 tuvwxyzt|wxyz华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()4 *+,-./01234567,-./#$|0123“*+OM?w023H1“*+x3.43 u06*+13.74%0*+17.76%Kx_ 2.92 u0 6*+_ 21.24%0*+_27.73%;2016 _kAZ02020 d0“*+S1 100-130 L/J 4!,10!09z$0GH;图表图表11)“*+SJL$“*+2018 Wo 0.48 i/!0-60!6,:;%)%*%,%)%图表图表12：大秦铁路大秦铁路34GH34GH 图表图表13：大秦铁路大秦铁路人均薪酬（元人均薪酬（元/人）人）数
17、据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，公司公告，华福证券研究所%&#&%&#&%&%&#&%&#&%&#&(%&%)%#%*%+%,%-%hC8x%4%)4%*4%,4%4%4%)4%)%#%*%+%,%-%华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()5 *+,-./01234567,-./#$|0123 图表图表14)“*+cdde)“*+cdde 89:;=*+,#-./0“*+=od4zDA0%“*+2008-2023 MNZ 300ode0PwQBC7oGHPwQBC7oGH;图表图表15)“*+MNZ“*+MNZ300 89:;Ifind*+,#-./013456
18、2024.4.127 yQyQ00ghijghijS#S#C!SQ)C!SQ)1$P#)$P#)2014*+S#v$Z#jZE%#K2015*+S(oeYS#&TG 10%K2017 ZE%#okSs(eYS#T;)0&TG 15%;2$ckl)$ckl)2014 12!*cS:#v0N 4+B34,-o*+S#v P#0*+S(.aAx,P34/e,012X30!v8B4S#v;2015 5-+S34FE#v0$6!v#o;%&(&)&#&*&+&,&%&%&%&(%&)%&#%&*%&+%&,%&-%&%&%*%+%,%-%(%)%#%*%+%,%-%6C8678x!,%&!*%&!)%&
19、!%&%&%&)%&*%&,%&%&%&%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(%)?AqUV23(%华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()6 *+,-./01234567,-./#$|0123 2.1.2*+0S*+0S 7:*j0*+0Svw89)1$j:;0:*S:?A#BK 2$*+S(0Bxy=;2008 0:*0S*+0S?50 2022 76.2%;2023*+0S 38.5 ui0U+130.4%092019+5.3%K2024 1-2!*+0S 6.9 ui0U+36.2%;*+0SS#9*+SS#BCI:oJKW=;*+0SS#9*+SS#BCI:oJKW=;2007-
20、2016 0:*0S#LMZE%eY#0w&10%K2016 1!1 N0Y0A#Zo*0*+S(NP 200-po:*kO!v#;图表图表18：铁路客运运价政策铁路客运运价政策 5 55 55 5%+$(5p“”/5N%T pjQT%$(*r%$,%#r-p%&5%#$5Up/55%5T UprUV01gpr 6UV0=SrUV01=Sc5 数据来源：12306，政府官网，华福证券研究所 图表图表16：高铁客运量情况高铁客运量情况 图表图表17：铁路客运量情况铁路客运量情况 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所%&%&%&(%&)%&#%&*%&+%&,
21、%&-%&%#%4%4%#%4%4%#%4%,%-%(%)%#%*%+%,%-%U0wxyU0wUV0wx!*%&!)%&!%&%&%&)%&*%&,%&%&%&)%&%#%#%#%(%(#%)%)#%-+-%(%#%+%-%(%#%+%-%(UV0wxyx华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()7 *+,-./01234567,-./#$|0123 2.2-+)-+)|klmn0cd1#n|klmn0cd1#n-+SQRDsSSTU4VovwW02023 20S 72%oS;:-+-$:-+-$stYZZstYZZ_l0BCDE%&0cjy,7_l0BCDE%&0cjy,7DJ,_,53$
22、;DJ,_,53$;图表图表19：高速公司基本情况高速公司基本情况 5T555%-*#$5TV5LgL“v5L5*%(+$525L“v55%)-$5!5#$L“v5%5*%#),$5353&=(L“v5*%$5)/5*+(L“v5,-5*%$5,5./(5*%(#$501523(L“v5*%*-$54!55./0165*%(#%$57$57$L“v5 数据来源：ifind，华福证券研究所:-p-34ab):-p-34ab)44=kk*pVpV*pVpV-x;x;1$k)$k):yQ0461;:yQ0461;:-+k0c 77%o0kkvwXjklCdepq0oPQYmWMN9zKc 23%ok
23、koPQYmWMN9:;20-22 kvwqdpq023-24 f024 gSQ-+f)G 78 ufh0i:06FjQGH;图表图表20：公路客运量与汽车保有量关联性公路客运量与汽车保有量关联性 图表图表21：公路货物周转率与经济周期关联性公路货物周转率与经济周期关联性 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所!*%&!#%&!)%&!(%&!%&!%&%&%&%&(%&)%&%+%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(TV0w89:“w%&)&*&,&%&)&!%&!#&!%&!#&%&#&%&#&%&#&%-%(%)%#%*%+%,%-%(TV;Yv?A
24、5华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()8 *+,-./01234567,-./#$|0123 2$pVpV)XXuv_;uv_;gst”$f/FokGHTU0k,pVXYTU;-+,0Zlm-+$Z,#vv,nZop0*feZoqrYKF-+$Z,#vvop0*feZoqrY;3$pV)$pV):yQ0 xy=:yQ0 xy=+xsDtu;xsDtu;g:-p 2016)xsQ0U1 5%vw;RxpVyDKyz.x 0 xQxsDJ7,7.|,yZ,3$ovC+tu0o:-+2.5 L-p;图表图表22：2020年高速公路单公里通行费（万元年高速公路单公里通行费（万元/公公里）和人均里
25、）和人均GDP（万元（万元/人）的关系人）的关系 图表图表23：2019年高速公路客车和货车车流量（万辆）年高速公路客车和货车车流量（万辆）数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所 图表图表24：全国高速公路里程（公里）全国高速公路里程（公里）、YOY 图表图表25：各省各省2018-2022年平均里程增长率年平均里程增长率 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所（面积越大增长率越高，相同颜色为相邻区域）%)*,%)*,%(%)%#%*%+%#%#%#(%(#%?TVBT/xyCT%?m?AxyCx%#%4%4%#%4%4%
26、#%4%DEFGHIJKLM1N5O*+752/23PQRS5F7$./.3TUV#$%-?TVZwxyW%-?TV;ZwxyW%&#&%&#&%&#&(%&(#&%4%)%4%*%4%,%4%4%4%)%4%*%4%,%4%4%)%*%,%)%*%,%LTVXxT!#$%&(&)*+,-!./&01+-23!324)56*072849:;?A&8BCDEFGHI20JK010LMN7=OPQ华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()9 *+,-./01234567,-./#$|0123 4$xx):-+-xzx:-+-xzx,xfx,xfxjvjv04049191;0zx0:zx-+(x6
27、50%vw0F-k|z0zx(;#0N34pq9;yz0 xk,kMYKfxF;U0LkpVxsQ,pVXuv_06:CkK xLF:-+-k|z0 U034GHyQ634GHyQ6:R:R11;:j02008 0:W46 35%vw0ROE 6 12%vw;图表图表28):):2008-2023W4,W4,ROE 89:;Ifind*+,#-./0$:-+-BC1o34GH,9:o%&,RP0IJBC9:ocd;s-cd0y6:cd8s-cd0y6:cd8Fa;Fa;:j02021-2023 cd 60%02023-2024 cd 70%)h 75%;%&#&%&#&%&#&(%&(#&)%
28、&)#&#%&%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(hC8Y ZhC8Y Z图表图表26：宁沪高速宁沪高速收费公路业务成本收费公路业务成本（亿元）（亿元）图表图表27：主要高速公司主要高速公司收费公路特许经营权摊销法收费公路特许经营权摊销法 5 5 5 5JTV_aJTV_a5 5TV5Zw525Zw5!5Zw535Zw5)/5?blm5,5Zw5015Zw54!5Zw57$5Zw5 数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所%#%#%#(%(#)%(%)%#%*%+%,%-%cdaefghijfgkJglg华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()10 *+,-
29、./01234567,-./#$|0123 图表图表29)主要高速公路公司主要高速公路公司资本支出资本支出/折旧及摊销折旧及摊销 89:;Ifind*+,#-./0 图表图表30)主要高速公路公司分红情况主要高速公路公司分红情况 5 5TT5 5%!?5 5lm678lm6785 5%!?5 5lmmnoBplmmnoBp5 5qrqroBsoBs5 55 5%-*#$5TV5)$&5),$(&5%!%)?oBptD#&55*%(+$525#$(&5+%$*&55 55%)-$5!5*$%&5+%$&5%)!%*?oBptD+%&55*%#),$535#$)&5)-$&55 55*%$5)/5
30、*$(&5#$%&5%(!%#?oBptD+#&55*%(#$5015($+&5($&5%!%)?oBptD(%&55*%*-$54!5)$&5#$&55 55*%(#%$57$5+$%&5+($)&5%!%)?oBptD*%&55 89:;Ifind*=*+,#-./0:R1o34,:!0:-+-PwQGH;:R1o34,:!0:-+-PwQGH;图表图表31):):MNZMNZ300 89:;Ifind*+,#-./013456 2024.4.127!#%#%#%#%(%)%#%*%+%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(TV2!3)/014!7$!,%&!*%&!)%&!%&%&%&)
31、%&*%&,%&%&%&%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(%)?A223(%华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()11 *+,-./01234567,-./#$|0123 yQyQ00ghijghijmnvwkmnvwkyy)+,lmo-+Zw0$:o-A=F0 Rw9:of0Ckokp2“0NnZAa9pq02013-2021:-+TH”ode5?;1$Z$ZoFoF).-+,0,g:-+kj 15-30 0=|;g#Q-+Z0Llm0 2014 2023 hyXk0,y 2115 0:-+|#0jgE7X#,;2$9C:-+t)$9C:-+t)xNxsDvC+tu0 xs+CP9
32、0k x0t?k;2.3./)./)././20.cd20.cd 6./cj,y,0./-C0BCDE%&F;././-34ab)-34ab)44=*-x;x;1$)$)2022 6./157 u0U+0.9%K 29%0$71%;./vwC_l,l,=30YmF9:YmF9:02023 vw./(c 60%K_vwQ_S,_S 0l,l,=/jv0$YmW9:=/jv0$YmW9:;图表图表32：高速公路收费年限高速公路收费年限 图表图表33：高速公路收支情况高速公路收支情况 TVTV5 5-5 5J?bJ?b5 5xtHuxtHu5 5(vwTV5xy5#?5,5z|=5%?5YTV5xy
33、5#?5,5z|=5(%?5 数据来源：人民政府官网，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所!)#%!)%!(#%!(%!#%!%!#%!%!#%(%)%#%*%+%,%-%vwYTVJxYTVJx华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()12 *+,-./01234567,-./#$|0123 2$)$)Z#Z#+ZE%#ZE%#+PP#0P#50P#5;.2019 o./|0 g./XYvw$cx)-Z#).,./Pl50uv;ZE%#)J$,0E%#jk;P#)./(8,:,D:,:0XYPdew&;图表图表36)历年历年港口收费计费办法港口收费计费办法变动：市场调节价范围
34、放宽变动：市场调节价范围放宽 89:;?+ABCD?EAFG*+,#-./0!#$%$%#&()*&()*+,-./#+,-./#$%$%#!#01230123#45674567#89:;89:;?*=?*ABCDEF#ABCDEF#GHIJ#GHIJ#K;#LM1NOPQMRLM1NOPQMR-ST/OP#-ST/OP#M9-U/OP#M9-U/OP#MVOP#MVOP#WXYZOP#WXYZOP#9RYZOP#9RYZOP#ABCDEF#ABCDEF#+,-./#+,-./#$%$%#!#89:;89:;#LM1NOPQMRLM1NOPQMR-ST/OP#-ST/OP#M9-U/OP#M9
35、-U/OP#MVOP#MVOP#WXYZOP#WXYZOP#9RYZOP#9RYZOP#OP#OP#+,-./#+,-./#!#89:;89:;#$%$%#+,-./#+,-./#89:;89:;*+-+CI:o!v0./)F20Dvw./Dvw./FFddee;x0./-xvwC:x,fx0;03434GH6MN1:GH6MN1:;图表图表37).34GH34GH 89:;Ifind*+,#-./0 M-*+0./-cdMN9z06630%vwvwo9:o9:cdGHcdGH;.2020 cd 60%+0./st;图表图表38)vw./-cddevw./-cdde 5 5TT5 5%!?lm
36、?lm6786785 5%!?lm?lmmnoBpmnoBp5 5qroBsqroBs5 55 5*%$575*($+&5*($+&5%!%)?oBptD(%&55*%,%$5M65#%$%&5#%$%&55 55*%,$55%$,&5)($-&5%)!%*?oBptD(%&55*%-,$5E5)$#&5)$*&5%!%)?oBptD)%&55*%,$5E5$(&5(*$-&55 55%,+$55$+&5($(&5%!%)?oBptD(%&55*%(*$565$(&5($&55 55*%,$5#Q5$#&5(%$#&55 55*%+$51N5$%&5(%$&55 55%#,$53z5$&5-$
37、,&55 55*%,$55($%&5,$(&55 55*%+$55$)&5+$+&5%(!%#?oBptD%&55 89:;Ifind*=*+,#-./0%&)&*&,&%&)&%&#&%&#&%&#&(%&(#&)%&%#%*%+%,%-%(a“hC8x华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()14 *+,-./01234567,-./#$|0123 3?,-6ABCD;E2FG?,-6ABCD;E2FG 3.1)506:cd78506:cd78 0j%0:oaA;g(BC ox;2018-2022 0 P 41ui 55 ui0CR4 9000 ui 2.3 Lui0NPC 2.2%4.2
38、%;W90 gPgPWWzPzP09=09=0 xU0 2021 4NHo 31%;图表图表39)PJLui$,PJLui$,CR4PP 89:;=*+,#-./0-IJ-IJ?A,z4,:Pn;?A,z4,:Pn;Lj6H|80-IJBC9zo4W40 2022 x(4 4%0W4 1.5%;LjwT&o0-BC9:oAPn0Ly ROE xj”-o?wEX;%$%&%$#&$%&$#&$%&$#&($%&($#&)$%&)$#&%(%)%#%*%,%-%,Lq”cde=Sxy)=8图表图表40：近十年近十年头部供应链企业毛利率头部供应链企业毛利率 图表图表41：近十年近十年头部供应链企业净
39、利率头部供应链企业净利率 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所%&)&*&,&%&%(%)%#%*%+%,%-%6Yv,qLV,%&(&(&)&%(%)%#%*%+%,%-%华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()15 *+,-./01234567,-./#$|0123 图表图表44)近十年头部供应链近十年头部供应链企业企业ROE 89:;Ifind，+,#-./0 Xo,P3Lrpq0#vD#vD0Dpq-340Dpq-341F1F00 LyLy-1Q3S-1Q3SP#vDP#vD;j0(34vw!:)1$:)j0,36A(U:0:J:$0#vYmW9
40、O#vYmW9O;2$)-)-o(40(#Sx0 zsSx0;(#o#-0N#vDoWz;#v;J6W$DE#vJ=6W$0#vYmW9a#vYmW9a;%&#&%&#&%&#&%(%)%#%*%+%,%-%6Yv,qLV,图表图表42：近十年近十年头部供应链企业头部供应链企业资产负债率资产负债率 图表图表43：近十年近十年头部供应链头部供应链企业企业资产周转率资产周转率 数据来源：Ifind，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所%&%&%&(%&)%&#%&*%&+%&,%&-%&%(%)%#%*%+%,%-%6Yv,qLV,%()#*+,-%(%)%#%*%+%,%-%6Y
41、v,qLV,华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()16 *+,-./01234567,-./#$|0123 图表图表45)#vEFJ)#vEFJCCPI$89:;Ifind，+,#-./0 ghij5-BCI1o34GHIuvo0 T&ZA(w0(C#-5-;Pyw0vw-vw-RR69:!069:!0PwQGHPwQGH00l:cdl:cdZ;Z;图表图表46)主要主要大宗供应链大宗供应链公司分红情况公司分红情况 5 5TT5 5%!?l?lm678m6785 5%!?lm?lmmnoBpmnoBp5 5qroBsqroBs5 55 5*%#+$55#$*&5#$%&5%!%)?oBpt
42、D(%&55*%#($565*$&5($&5%(!%#?oBptD(%&55*%+%)$5Yv,q5($#&5#$-&55 55*%+#$5L5+$*&5(#$*&5%)!%*?oBptD(%&55%-%*$5V,5)$*&5()$,&5%!%)?oBptD(&55 89:;Ifind*=*+,#-./0 图表图表47)MNZMNZ300 89:;Ifind，+,#-./0156 2024.4.127%#%#%#%!#!$!%!%!%!%&!%!%(!%)!%*!%#!%$!%!&!,%&!*%&!)%&!%&%&%&)%&*%&,%&%&%&%,%-%(%)%#%*%+%,%-%(%)?A2
43、3(%华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()17 *+,-./01234567,-./#$|0123 3.2 S)S)9:9:;?34=?8-DX/f,fZfoY0,:,/,8So.:0Sf;Lj8-IJAS09z,(U#u?0%(34,W9z0-34GHIJ9z-34GHIJ9z;Co-02023 6“ST0STUK2023 6“=ST0STU 8,TU 160(4GH98C9=;4GH98C9=;k)k)34BCxyF034BCxyF0(1$(a$(a034C034C)!g/vwSQ FOB0v#0vDE:0c(c8$0(#nc0(图表图表48：全球货代公司市场份额（基于全球货代公司市
44、场份额（基于22年营收）年营收）图表图表49：主要货代公司净利率主要货代公司净利率 数据来源：DSV，华福证券研究所 数据来源：Ifind，华福证券研究所 图表图表50：主要主要货代公货代公司货代空运单吨利润司货代空运单吨利润（元（元/吨）吨）图表图表51：主要货代公主要货代公司货代司货代海海运单吨利润运单吨利润（元（元/TEU）数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所#&#&)&(&(&5-5-5*!%&(&)&#&*&+&%(%)%#%*%+%,%-%YZFX,YZ,L0%4%)4%*4%,4%4%4%)4%(%)%#%*%+%,%-%(YZ%4%4%(4%)
45、4%#4%*4%+4%(%)%#%*%+%,%-%(YZ华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()18 *+,-./01234567,-./#$|0123 O;R0 A(/xjX?wo/0/#I0A/:o%&0 1IU:0(oT&;2$)$)U(-808o;oDBC9ao(MYF0PdDN-o)w9:KRA(y0SQ*;Ly0(06“SPWao+70(U:k0(T&;vwvw-RR69:!69:!0BC5678;0BC5678;图表图表52)主要主要货代货代公司分红情况公司分红情况 5 5TT5 5%!?lm678?lm6785 5%!?lmmnoBp?lmmnoBp5 55 5*%(,$5Y
46、Z5$#&5),$#&55*%(,(*$5FX5($%&5()$*&55*%(-*+$5,YZ5($*&5*$*&55*%#-,$5,L05)$%&5,$*&55 89:;Ifind*+,#-./0 4 HIHI 1$%&()*+,-+,./01234056789:;$%&()*+,-+,./01234056789:;*+,-+,./?A(0BCDE%&F034GHIJ9:KLMNOPQ0RS#TUVWXMYZ_0341FIJ9a0b:cdef;ghijklmnopqLrC)*+stS#_uvwxyFzK-+st|0yQkK./st!MNzR9;Y#1Co“*+K”,cdo:0+A o-+0(
47、y,cd1o:01-o:Kcd,X./o.;yQ0L(,A(/(C0 4GHyQ;U0-mnIJ9z0R!9:0B9:F#o#n;YaxyF,oK(/4华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()19 *+,-./01234567,-./#$|0123 yoS,;?c!2020-2022 SKcc 图表图表53：交运板块高股息标的指标汇总交运板块高股息标的指标汇总 5 55 5TT5 5hC8hC85 55 5AA5 5C ChChC 6786785 5qroBsqroBs5 5%!lmlm5 5%!lmlm5 5%5 5%(!(5 5%(5 5%!lmlm5 5UV5*%*$5qUV5+&5-
48、&5,$-5%&55 5+$)&55 5TV5%-*#$5TV5#&5+&5-$-55 5+&5)$&5!)?oBptD#&5*%(+$525(%&5&5$55 5,(&5#$(&55 5%)-$5!5)&5#&5$,55 5*,&5*$%&5)!*?oBptD+%&5*%#),$535#&5%&5-$+55 5,&5#$)&55 5*%$5)/5(&5&5,$)55 5*&5*$(&5(!#?oBptD+#&5*%(#$5015&5,&5+$*5+&55 5($+&5!)?oBptD(%&5*%*-$54!5&5)&5$)55 5-%&5)$&55 5*%(#%$57$5&5+&5-$*5%
49、&55 5+$%&5%!)?oBptD*%&55*%$575(&5%&5-$*5)#&55 5-$)&5!)?oBptD(%&5*%,%$5M65)&5)&5(%$)55 5+&5$)&55 5*%,$55-&5(&5(,$%55 5)&5%$,&5)!*?oBptD(%&5*%-,$5E5(%&5&5,$%55 5%*&5)$#&5!)?oBptD)%&5*%,$5E5-&5+&5*$#55 5)-&5$(&55 5%,+$55),&5*&5%$,55 5+&5$+&5!)?oBptD(%&5*%(*$565*&5+&5$+55 5*&5$(&55 5*%,$5#Q5%&5+&5$%55 5
50、*,&5$#&55 5*%+$51N5-&5#&5*$%55 5(%&5$%&55 5%#,$53z5%&5-&5$*55 5*,&5$&55 5*%,$55)(&5(&5+$5*&55 5($%&55 5*%+$55&5#&5($+55 5#+&5$)&5(!#?oBptD%&5q”cde5*%#+$55&5&5,$,5*&55 5#$*&5!)?oBptD(%&5*%#($565&5&5*$#5-&55 5*$&5(!#?oBptD(%&5*%+%)$5Yv,q5&5&5*$)5)&55 5($#&55 5*%+#$5L5&5&5)$)5%&55 5+$*&5)!*?oBptD(%&5%-
51、%*$5V,5&5,&5*$5)%&55 5)$*&5%!)?oBptD(&5;5*%(,$5YZ5)&5)&5#$,5#&55 5$#&55 5*%(,(*$5FX5)&5%&5$+5)&55 5$%&55 5*%(-*+$5,YZ5(&5%&5)$55 5)&5($*&55 5*%#-,$5,L05(&5&5*$-55 5(*&5)$%&55 5_05*%-$5,F5)&5),&5$#55 5#)&5$*&5!)?oBp(%&!#%&5*%(*+$5F5#&5#&5$(55 5+&5$+&5(?%6mn6C#$()?,O%6mn6C$+)?hC:r)oBrmnoBtD 55*%(#*#$5
52、,YZ5*&5#&5+$#55 5+&5*$(&5(!#?oBptD*%&5 数据来源：ifind，公司公告，华福证券研究所 华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()20 *+,-./01234567,-./#$|0123 5 JKLMJKLM oD)oD)S(oDYmF90-+,*+-S0S0./,-$0-oaA;oz.0DpqS-(;#v_Z;I)#v_Z;I)*+S#,-+S#Q,./$;0pq-(;#vD)#vD)=,8cDE450T6H0878-Dpq#v0N-uxn9:;华福证券华福证券 ()*+%!#$%&()21 *+,-./01234567,-./#$|0123 c;=7c
53、;=7 89:;?$ABC3?DEFGH$EIJKLM?NOPQRST3U$VWQXYZ:8/0_8/0abcdef893ghi_89jklQjlQmnjAl8/0=7#=7?;R“8”:;A3?DEFG$+EI_8/083“_8jAlwy9yz8/0u”M_|Q8j|9l“8/0_8/08/0-EVQ8/0j&3QDEK3t_|Q8/03t3|Zrs-pJj?3(tG(QmjZ&t9|3_|Q8RST3U$VWQXYZ:8/0RDEQj8/0?;”;_88/0_;Q8/03;!38_#$8%&BQ8/03|Nj(R|)*|3+,Z-./t-*Qt01N&2|39QtR|45833)“_#$B
54、36Q8j|6_ x=7x=7 DEKrQ783Q8-839:A;8/0?JQmM?ABtCDBDEEZF+GHIJKL+_DE*Mn8/0”MDEt3N3OPQ!“?=7“?=7 RSRS TUTU TUV7TUV7 TU W#6 XYQXZb_a 20%Rb ;#6 XYQXZb_ac 10%20%x#6 XYQXZb_ac-10%10%x de#6 XYQXZb_ac-20%-10%x#6 XYQXZb_a-20%R$TU fg#6 XYQ$od/hb_ 5%Rb ig#6 XYQ$od/cb_-5%5%x jg#6 XYQ$od/kb_-5%R lKmTUnbM/0&3 612 XYZ(t$_b_3o_?gh?gh bb mb7 1436 MT 20 m200120 华福证券华福证券
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