1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 隆盛科技(300680)报告日期：2024 年 04 月 16 日 EGR 和电机和电机铁芯双轮驱动，新势力和自主品牌铁芯双轮驱动，新势力和自主品牌客户客户需求快速增长需求快速增长 隆盛科技隆盛科技深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司公司把握节能减排产业趋势，依托在把握节能减排产业趋势，依托在 EGR、精密零部件领域的、精密零部件领域的长期开发长期开发经验，经验，开拓乘用车插混开拓乘用车插混 EGR、电机铁芯、天然气发动机喷射气轨等新市场，成为公司、电机铁芯、天然气发动机喷射气轨等新市场，成为公司业绩增长的新动

2、力。业绩增长的新动力。2022 年年 11 月公司完成定增融资月公司完成定增融资 7.16 亿元，对电机铁芯产能亿元，对电机铁芯产能进行拓展，提高进行拓展，提高供货供货能力。能力。产品瞄准电动化、天然气等能源升级需求，前瞻布局取得先发优势产品瞄准电动化、天然气等能源升级需求，前瞻布局取得先发优势 2018 年并购微研精密后，成功开拓电机铁芯市场。同时，EGR 产品进军乘用车插混市场，紧抓插混增长趋势。2017年与博世共同开发“天然气喷射系统”，积极进行“燃料替代”战略转型。前瞻布局能源升级市场，取得产品先发优势。管理层丰富产业经验，管理层丰富产业经验，与行业头部企业建立良好合作与行业头部企业建

3、立良好合作 多位管理层曾在博世、威孚高科等公司任职，丰富产业经验助力客户拓展。且多年产品供应，建立了较强的客户粘性。电机铁芯：电机铁芯：迎接迎接新势力、新势力、传统传统自主品牌发力电动车第二波浪潮自主品牌发力电动车第二波浪潮 汽车零部件行业多年沉淀形成品牌和技术优势，主要客户为某外资品牌和联合电子，终端车企如比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想等。新势力、传统自主品牌发力新能源，拉动电机铁芯出货。乘用车乘用车混合动力混合动力 EGR：混动混动车型车型占新能源汽车比例提升占新能源汽车比例提升，并进行，并进行国产替代国产替代，拉，拉动业务强劲动业务强劲增长增长 2023 年插混在新能源乘用车中占比

4、 31%，同比提升 8个百分点。公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等混合动力车型 EGR产品供应商，混动化趋势下有望拉动业务强劲增长。天然气喷射气轨：天然气天然气喷射气轨：天然气重卡重卡运营经济性优势明显，与博世合作运营经济性优势明显，与博世合作享受行业红利享受行业红利 天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡运营经济性优势明显。2023 年天然气重卡销量达到 15.2万台，同比增长 311%；渗透率达到 16.7%，同比提升11.1 个百分点。公司与博世深度合作，有望享受天然气重卡行业红利。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.18/26.

5、31/32.67 亿元，YOY 为58.3%/44.7%/24.2%；预计 2023-2025 年归母净利分别为 1.50/2.33/3.03 亿元，YOY 为 98.9%/54.9%/30.2%，EPS为 0.65/1.01/1.31 元/股，对应 PE为22.07/14.25/10.94 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料成本上升；新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；天然气重卡渗透不及预期；市场开拓不及预期等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘巍分析师：刘巍 执业证书号：S01 研究助理：张盈研究助理：张盈 基本

6、数据基本数据 收盘价￥14.36 总市值(百万元)3,317.51 总股本(百万股)231.02 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1148 1818 2631 3267 (+/-)(%)23.5%58.3%44.7%24.2%归母净利润 76 150 233 303 (+/-)(%)-22.6%98.9%54.9%30.2%每股收益(元)0.33 0.65 1.01 1.31 P/E 43.90 22.07 14.25 10.94 ROE 5.7%8.5%11.8%13.6%

7、资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所 -46%-34%-22%-10%2%14%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/04隆盛科技深证成指隆盛科技(300680)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.18/26.31/32.67 亿元，YOY 为58.3%/44.7%/24.2%；预计 2023-2025 年归母净利分别为 1.50/2.33/3.03 亿元，Y

8、OY为 98.9%/54.9%/30.2%，EPS 为 0.65/1.01/1.31 元/股，对应 PE 为 22.07/14.25/10.94倍。首次覆盖，给予“买入”评级。2)公司在 EGR、精密零部件领域具有长期开发经验，伴随着国内汽车能源升级的产业趋势，成功开拓了乘用车混动 EGR、电机铁芯、天然气发动机喷射气轨等产品。后续随着更多新势力、传统自主品牌在插混、纯电车型的发力，电动化迎来第二波浪潮。公司乘用车混动 EGR、电机铁芯等产品有望充分受益。另外，依托与博世、联合电子等较强的客户粘性，有望快速抢占市场。3)公司 2017 年与“博世”共同开发“天然气喷射系统”，并顺利获得项目定点

9、，建立了较强的客户粘性。天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡运营经济性优势明显。2023 年天然气重卡销量达到 15.2 万台，同比增长 311%；渗透率达到16.7%，同比提升 11.1 个百分点。天然气重卡行业有望带动公司天然气喷射气轨总成快速增长。关键关键假设假设 1)新势力品牌、传统自主品牌等在新能源汽车市场占有率不断提升。2)天然气与柴油维持较高水平价差，天然气重卡后期运营保持明显经济性优势。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为：1）公司电机铁芯核心客户仍为某外资品牌车企，未来增速与该客户具有较强的关联性。2）公司 EGR 产品主要用在商用车领域，商用车需求呈现

10、周期性波动，EGR 产品增长持续性具有一定的不确定风险。我们认为：1）新势力、自主品牌车企的快速崛起，有望拉动电机铁芯的快速增长。新势力、自主品牌车企的快速崛起，有望拉动电机铁芯的快速增长。公司电机铁芯为电驱动系统通用件，现已覆盖下游主流车企，如比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想等客户。随着国内新能源汽车产业链的成熟，新势力品牌、传统自主品牌新能源汽车竞争力越来越强，有望形成电动化结构性增长机会，再次拉动公司电机铁芯业务快速增长。2）乘用车混动车型占新能源汽车比例提升，乘用车混动车型占新能源汽车比例提升，有望有望拉动乘用车拉动乘用车 EGR 业务的快速增业务的快速增长。长。各大车企在插混发动

11、机领域，追求高压缩比，从而提高热转化效率，但随之带来了爆震、排放超标等问题。通过加装 EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾气中氮氧化物的含量，并提高效率。因此，不仅商用车需要EGR产品，乘用车插混车型同样产生了装配 EGR 的需求。公司积极拓展插混乘用车 EGR 客户，已成功成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等企业 EGR 产品供应商。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1）新势力、自主品牌的电动汽车销量快速增长；2）天然气重卡销量快速提升；3）混合动力乘用车占新能源汽车比例越来越高等。风险提示风险提示 原材料成本上升；新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压；天然气重卡渗透不

12、及预期；市场开拓不及预期等。uZiXkVjYlXrQzRqPmPsPaQbP7NoMoOmOqMiNmMtPjMoPzR6MoPpPwMsPpNuOtQmP隆盛科技(300680)公司深度 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司概况公司概况.6 1.1 公司介绍.6 1.2 股权结构.6 1.3 管理团队.8 1.4 主营业务分析.8 1.5 财务分析.11 2 把握节能减排大趋势，管理层丰富经验开拓新市场把握节能减排大趋势，管理层丰富经验开拓新市场.14 2.1 产品：成功开拓新产品，把握新能源汽车新机遇.14 2.2 客户优势：与博世、联合电子等建立良好合作

13、关系.16 2.3 技术：收购微研精密，提升精密零部件制造能力.16 3 EGR 与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源转型转型.17 3.1 新能源汽车渗透率不断提升，电机铁芯业务增长强劲.17 3.2 EGR 产品由商用车延伸至乘用车插混市场，增速有望提升.20 3.3 天然气重卡运营经济性优势带动销量快速增长，天然气喷射气轨业务有望受益.21 4 定增拓产能定增拓产能，“满足市场需求满足市场需求”成为主旋律成为主旋律.22 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.22 5.1 盈利预测.22 5.2 估值与投资建议.24 6 风险提示风险提示.

14、24 隆盛科技(300680)公司深度 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：发展历程.6 图 2：公司股权相对集中（截止 2023Q3）.7 图 3：公司产业链.9 图 4：公司主要产品.10 图 5：2022 年电机部件营收同比增长 195%.10 图 6：2023H1 公司营收结构占比.10 图 7：2023Q1-Q3公司归母净利同比增长 44.7%.11 图 8：EGR 与精密零部件（冲压类）毛利率相对较高.11 图 9：2023Q1-Q3公司净利率得以回升.12 图 10：公司期间费用率随着营收提升而逐渐降低.12 图 11：永磁同步电机中的定子和转子

15、.15 图 12：公司 20202022 年国内电机铁芯销量 CAGR 为 218%.15 图 13：潍柴天然气发动机.15 图 14：公司天然气气轨总成成功量产.15 图 15：EGR产品在插电混动车型上的应用.16 图 16：比亚迪骁云插混发动机压缩比高达 15.5.16 图 17：微研精密拉伸模具.17 图 18：微研精密高精密多工位模具.17 图 19：2023 年新能源汽车渗透率达到 34.3%.18 图 20：2023 年电驱动装机量达到 833 万套.18 图 21：2024 年 1-2月份联合电子电驱动出货量同比增长 46.5%.18 图 22：2024 年 1-2月联合电子电

16、驱动市场占比 6.4%.18 图 23：电驱动系统结构示意（包含电控、减速器）.19 图 24：硅钢占永磁同步电机成本的 20%左右.19 图 25：2022 年隆盛科技电机铁芯销售额同比增长 195%.20 图 26：公司电机铁芯主要终端客户.20 图 27：国内商用车销量逐年回升.20 图 28：2023H1 公司 EGR 销售收入同比增长 58%.20 图 29：新能源乘用车插电混动增速快于纯电.21 图 30：2023 年新能源乘用车插电混动占比 31%.21 图 31：2024H1 天然气与柴油有望继续保持高价差.21 图 32：2023 年天然气重卡销量渗透率达到 16.7%.21

17、 表 1：股权激励充分调动积极性.7 表 2：2023 年限制性股票激励计划激励对象名单.7 表 3：团队介绍.8 表 4：业绩摘要（百万元）.12 表 5：单季度业绩摘要（百万元）.13 表 6：现金流情况（百万元）.13 表 7：负债情况(百万元).14 表 8：固定资产和在建工程(百万元).14 表 9：资产回报率情况(百万元).14 隆盛科技(300680)公司深度 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 10：电机铁芯主要厂家.19 表 11：2020 年 10 月定增项目募集资金用途.22 表 12：2022 年 11 月定增项目募集资金用途.22 表 13：隆盛科技盈利预

18、测（亿元）.23 表 14：可比公司估值（2024/04/16）.24 表附录：三大报表预测值.25 隆盛科技(300680)公司深度 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况公司概况 1.1 公司介绍公司介绍 公司立足于公司立足于 EGR（废气再循环）（废气再循环）产品，通过收购微研精密孵化产品，通过收购微研精密孵化电机电机铁芯业务，并与博铁芯业务，并与博世合作拓展天世合作拓展天然然气喷射系统业务，形成了完善的产品矩阵。气喷射系统业务，形成了完善的产品矩阵。无锡隆盛科技股份有限公司成立于 2004 年，主营 EGR 相关产品，2012 年实现改组成为隆盛科技股份有限公司；20

19、17 年7 月，无锡隆盛科技股份有限公司正式在深圳证券交易所创业板挂牌上市；2018 年收购微研精密，孵化电机铁芯产品；通过与博世合作开发“天然气喷射系统”项目，于 2019 年成功获得博世“天然气喷射系统”项目定点，并在 2020年获得博世产品认证；后续通过融资提升新能源产品产能，并设立股权激励目标，促进公司长期稳步发展。图1：发展历程 资料来源：公司官网、公司公告、浙商证券研究所 公司产品主要应用于节能减排领域，紧密贴合产业发展趋势公司产品主要应用于节能减排领域，紧密贴合产业发展趋势。公司主要产品为 EGR，电机铁芯、天然气喷射系统、精密零部件等。EGR产品主要应用于商用车、插电混动/增程

20、类新能源汽车，有利用降低尾气排放氮氧化物含量，降低混动发动机爆震并提升燃油效率；电机铁芯为新能源汽车中驱动电机的主要组成部分，享受新能源汽车不断渗透的行业红利；天然气喷射系统主要应用于天然气重卡发动机，天然气价格体现出的经济性促使天然气重卡不断渗透，有望带动公司天然气喷射系统业务持续增长。1.2 股权结构股权结构 股权结构相对集中，有利于进行股权结构相对集中，有利于进行整体决策整体决策。公司实际控制人为倪茂生、倪铭，截止2023Q3，父子二人合计持股 29.34%，股权结构相对集中。并于 2022年 9 月完成了第三期员工持股计划股票的购买，彰显员工对企业未来发展信心。隆盛科技(300680)

21、公司深度 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：公司股权相对集中（截止 2023Q3）资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所 股权激励充分调动积极性。股权激励充分调动积极性。2023 年公司通过了股权激励议案，该议案计划授予限制性股票数量为 276.05 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 1.19%。并在 2023 年 10月首次向符合条件的 109名激励对象授予 249.9 万股第二类限制性股票，授予价格为 11.48元/股。股权激励主要考核营业收入与净利润，以 2022年业绩为基数，营收目标 20222025年增长 180%，CAGR 为 40.9%；净利润目标

22、20222025 年增长 300%，CAGR 为 58.7%。表1：股权激励充分调动积极性 归属期（年/月）业绩考核指标 归属比例 营业收入（亿元）净利润（亿元）基数：2022 年 11.48（基数）0.72（基数）2024/102025/10 2023 年度：17.22（+50%）2023 年度：1.37（+90%）30%2025/102026/10 2024 年度：25.26（+120%）2024 年度：2.16（+200%）40%2026/102027/10 2025 年度：32.14（+180%）2025 年度：2.88（+300%）30%资料来源：公司公告、浙商证券研究所 表2：20

23、23年限制性股票激励计划激励对象名单 序号 姓名 职务 获授限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数比例 占股本总额的比例（截止 2023 年 10 月 19 日首次授予日）1 倪铭 董事长、总经理 35 14.01%0.15%2 魏迎春 董事、副总经理 12 4.80%0.05%3 闫政 副总经理 10 4.00%0.04%4 戴立中 副总经理 9 3.60%0.04%5 徐行 副总经理兼财务总监、董事会秘书 9 3.60%0.04%6 彭俊 副总经理 9 3.60%0.04%7 王劲舒 董事、副总经理 5 2.00%0.02%8 董事会认为需要激励的其他人员(102 人)160.9 64

24、.39%0.70%首次授予限制性股票数量合计 249.9 100%1.08%资料来源：公司公告、浙商证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3 管理团队管理团队 团队经历丰富，多位成员拥有相似产品公司经历，为业务拓展打造良好的基础。团队经历丰富，多位成员拥有相似产品公司经历，为业务拓展打造良好的基础。倪茂生，1954 年出生，历任无锡油泵油嘴集团有限公司分厂厂长、无锡威孚高科销售部部长、威孚力达催化净化器副总经理、隆盛科技董事长等，现任公司董事。倪铭，1981 年出生，历任无锡威孚高科工程师、博世汽车柴油系统有限公司工程师、隆盛科技副总经理

25、等，现任公司董事长。公司多位高管在博世、威孚高科等公司任职，具有丰富的产业经验，可以更好地把握产业发展方向，有助于公司开拓新的业务领域。表3：团队介绍 姓名 职务 简介 倪铭 董事长、总经理 1981 年出生，历任无锡威孚高科技集团股份有限公司工程师，博世汽车柴油系统有限公司工程师，隆盛有限董事、副总经理，公司副总经理；现任公司董事长、总经理，兼任微研精工董事长、隆盛新能源执行董事、柳州致盛董事。倪茂生 董事 1954 年出生，历任无锡油泵油嘴集团有限公司分厂厂长，无锡威孚高科技集团股份有限公司销售部副部长、部长、市场部部长，无锡威孚力达催化净化器有限责任公司副总经理，隆盛有限董事长、总经理，

26、公司董事长、总经理；现任公司董事。魏迎春 董事 1971 年出生，历任无锡威孚集团有限公司工程师、团委书记、项目经理，无锡威孚国际贸易有限公司副总经理，无锡威孚奥特凯姆精密机械有限公 司副总经理，无锡威孚施密特动力系统零部件有限公司董事、总经理；现任无锡微研精工冲压件有限公司董事、总经理，柳州微研天隆科技有限公司董事长，无锡微研中佳精机科技有限公司执行董事、总经理。王劲舒 董事 1974 年出生，历任无锡威孚高科技集团股份有限公司工程师，博世汽车柴油系统股份有限公司技术中心主管，隆盛有限技术中心主管；现任公司董事、副总经理。戴立中 副总经理 1975 年出生，历任无锡威孚高科技集团股份有限公司

27、工程师、质量部部长助理、副部长，无锡威孚汽车柴油系统有限公司质量部长、副总经理、总经理，无锡威孚精密机械制造有限责任公司副总经理；现任公司副总经理。徐行 副总经理，董事会秘书，财务总监 1982 年出生，历任公司管理部部长、财务总监；现担任公司副总经理、董事会秘书、财务总监，兼任柳州微研天隆科技有限公司监事，无锡隆盛新能源科技有限公司监事。资料来源：公司 2022年年报、浙商证券研究所 1.4 主营业务分析主营业务分析 公司主要聚焦三大板块业务：汽车发动机废气再循环系统（公司主要聚焦三大板块业务：汽车发动机废气再循环系统（EGR），新能源板块，精），新能源板块，精密零部件板块。密零部件板块。其

28、中 EGR 产品主要应用于柴油发动机、混合动力汽油发动机；新能源板块分为驱动电机铁芯、天然气喷射气轨总成两个产品，驱动电机铁芯主要应用于新能源乘用车驱动电机，天然气喷射气轨总成主要应用于天然气重卡发动机；精密零部件同样主要应用于汽车领域。隆盛科技(300680)公司深度 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：公司产业链 资料来源：公司 2022年年报、浙商证券研究所 EGR 产品可降低有害气体氮氧化合物排放，混动车型同时可以降低油耗且抑制爆震。产品可降低有害气体氮氧化合物排放，混动车型同时可以降低油耗且抑制爆震。EGR 主要由 EGR 阀、EGR 冷却器、传感器和控制单元组成，通过

29、将发动机废气重新引入气缸循环燃烧，直接在发动机内降低氮氧化物浓度。主要工作原理是根据发动机状态，控制单元控制 EGR 阀开合，并通过 EGR 冷却器减低废气温度，调配废气进入进气系统，重新燃烧，从而降低燃烧室温度，降低氮氧化合物生成，降低最高燃烧压力和温度，抑制爆震，提高燃油效率。公司多年产品开发、生产经验积累，具有较强的技术、产品、客户优势。驱动电机铁芯为新能源汽车驱动电机核心部件。驱动电机铁芯为新能源汽车驱动电机核心部件。电机铁芯主要包括定子、转子铁芯，定子和转子的质量和性能直接决定了驱动电机的性能。随着电机转速的提升，电机离心力随之变大，电机铁芯的强度发挥着主要作用。公司电机铁芯产品成功

30、孵化，配套某外资品牌以及国内众多新能源汽车品牌。天然气喷射气轨总成是天然气发动机的核心零部件。天然气喷射气轨总成是天然气发动机的核心零部件。主要由多个天然气大流量喷嘴、上下轨体、燃气接头及 PT传感器装配而成。通过控制单个气体喷嘴的喷射流量大小，来控制整根轨体总成的流量，提高发动机的燃烧效率，节约能源和减少污染物排放。公司深度绑定博世，终端主机厂客户主要有潍柴、康明斯等。精密零部件主要为应用于燃油车和混动汽车的各种配件。精密零部件主要为应用于燃油车和混动汽车的各种配件。如供油系统零部件、尾气处理系统零部件、发动机附件零部件、助力电机零部件、门锁系统零部件、座椅系统零部件、被动安全系统零部件等。

31、隆盛科技(300680)公司深度 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：公司主要产品 资料来源：公司 2022年年报、浙商证券研究所 2022 年电机部件营收年电机部件营收为为 4.01 亿元，亿元，同比增长同比增长 195%，贡献主要营收增速，贡献主要营收增速。公司加速推进新能源汽车驱动电机铁芯产品的全面量产，不断拓宽客户群体。同时伴随国内新能源汽车渗透率不断提升，充分享受行业变化带来的红利。2023H1 汽车精密零部件及汽车精密零部件及 EGR 产品营收产品营收为为 4.56 亿元，总营收占比亿元，总营收占比为为 62%。公司全资子公司微研精工持续深耕自身业务，在汽车及消费电

32、子的精密冲压、注塑、模具等主营业务不断扩大市场，积极拓展新能源汽车各板块零部件业务。EGR 产品在覆盖商用车市场的同时，积极开拓插电混动市场，后续有望表现出较高增速。图5：2022年电机部件营收同比增长 195%图6：2023H1公司营收结构占比 资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 整体归母净利回归上升通道整体归母净利回归上升通道，EGR 与精密零部件毛利率相对较高。与精密零部件毛利率相对较高。2023 年 Q1-Q3，公司归母净利润达到了 1.0亿元，同比增长 44.

33、7%，逐渐摆脱 2022 年外部环境的不利影响，回归上升通道。分产品来看，EGR 和精密零部件毛利率相对较高，盈利能力较强。新能源类产品主要包括电机部件和天然气喷射总成，毛利率相对较低。图7：2023Q1-Q3公司归母净利同比增长 44.7%图8：EGR 与精密零部件（冲压类）毛利率相对较高 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 1.5 财务分析财务分析 公司公告公司公告：公司 2023年 Q1-Q3 营收、归母净利、扣非归母净利分别为 11.87 亿元、0.97亿元、0.84 亿元，同比分别增长 47.0%、44.7%、34.0%。2023Q3 单季度营收、

34、归母净利、扣非归母净利分别为 4.5 亿元、0.25亿元、0.25 亿元；单季度营收同比增长 52.7%，归母净利、扣非归母净利同比略有下降。另外，根据公司业绩预告，2023 年归母净利预计为1.441.59 亿元，同比增长 90%110%，业绩增长强劲。【盈利能力】【盈利能力】公司 2019年以来，由于受到商用车行业、外部宏观环境以及较低毛利率的新能源产品业务的影响，整体毛利率呈现下降趋势，从 2019年的 28.55%下降至 2023Q1-Q3的 18.11%。2019-2021 年由于新能源产品业务占比有限，公司原有业务规模化的体现，导致净利率水平得以提升。2022年以后，新能源产品业务

35、占比逐渐提升，拉低了整体的净利率水平。【期间费用率】【期间费用率】随着营业收入的提升，公司期间费用率在 2019年至 2023Q1-Q3期间，从20.4%下降至 9.8%。2023Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.1%，3.6%，4.0%，1.1%。公司管理降本增效，以及营收规模扩大之后，规模效应得以体现，期间费用明显下降。【固定资产【固定资产/在建工程】在建工程】2023Q3 公司固定资产为 5.53亿元，同比增长 50.2%；在建工程为4.17 亿元，同比增长 9.75%。下游市场需求强劲，积极进行产能扩张。隆盛科技(300680)公司深度 12/26 请务必阅读正文之后

36、的免责条款部分 图9：2023Q1-Q3公司净利率得以回升 图10：公司期间费用率随着营收提升而逐渐降低 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 表4：业绩摘要（百万元）2020 年 2021 年 2022 年 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比（%）营业收入 578.06 929.70 1148.30 807.11 1186.66 47.03 营业成本 424.19 713.56 931.00 652.77 971.75 48.86 毛利润 153.86 216.14 217.30 154.34 214.92 39.25 销售税金 3.85 4.61

37、 4.25 3.14 4.79 52.56 毛利润（扣除销售税金）150.01 211.53 213.05 151.19 210.12 38.98 销售费用 14.93 16.56 13.14 9.74 12.83 31.66 管理费用 38.47 48.60 49.50 33.55 42.98 28.08 研发费用 29.96 38.90 51.95 32.18 47.31 47.05 经营利润 66.64 107.47 98.45 75.72 107.01 41.31 资产和信用减值损失-4.96 -9.34 -20.07 -0.16 -3.42 /财务费用 9.85 9.84 21.01

38、 11.97 13.43 12.14 投资收益 1.05 4.48 4.43 1.58 9.42 495.84 资产处置收益-0.07 -0.06 -0.01 -0.03 0.01 /公允价值变动净收益 0.00 0.75 0.34 0.00 1.45 /其他收益 7.92 14.81 9.10 6.58 7.09 7.82 营业外收入 1.66 1.82 1.39 1.16 4.13 255.80 营业外支出 1.04 0.28 0.50 0.01 0.17 /利润总额 61.35 109.81 72.13 72.87 112.10 53.83 所得税 7.02 12.12 -0.02 6.

39、42 11.53 79.54 税后净利润 54.33 97.69 72.15 66.45 100.57 51.34 少数股东损益 0.66 0.05 -3.43 -0.64 3.49 /归母净利润 53.67 97.65 75.57 67.09 97.08 44.69 非经常性损益 4.06 9.32 8.87 4.08 12.67 210.70 扣非归母净利润 49.61 88.33 66.71 63.02 84.41 33.95%百分点变化 毛利率 26.62 23.25 18.92 19.12 18.11-1.01 销售费用率 2.58 1.78 1.14 1.21 1.08-0.13

40、隆盛科技(300680)公司深度 13/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 管理费用率 6.66 5.23 4.31 4.16 3.62-0.54 研发费用率 5.18 4.18 4.52 3.99 3.99 0.00 财务费用率 1.70 1.06 1.83 1.48 1.13-0.35 经营利润率 11.53 11.56 8.57 9.38 9.02-0.36 所得税率 11.64 11.51-0.03 9.01 11.23 2.22 净利率 9.40 10.51 6.28 8.23 8.48 0.24 扣非净利率 8.58 9.50 5.81 7.81 7.11-0.69 资料来源：

41、Wind、浙商证券研究所 表5：单季度业绩摘要（百万元）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q3 同比（%）23Q3 环比（%）营业收入 286.06 224.70 296.34 341.19 339.26 395.02 452.38 52.66 14.52 营业成本 225.14 187.85 239.78 278.23 268.53 326.55 376.66 57.09 15.35 毛利润 60.92 36.85 56.56 62.96 70.73 68.47 75.72 33.87 10.58 销售费用 3.27 2.93 3.54 3.39 4.

42、19 3.67 4.97 40.40 35.47 管理费用 10.99 12.08 10.48 15.95 12.73 14.15 16.09 53.54 13.73 研发费用 10.88 10.46 10.84 19.78 15.12 12.47 19.73 82.06 58.27 财务费用 3.54 4.52 3.92 9.03 4.31 3.41 5.70 45.55 67.09 所得税 3.24 0.49 2.69 -6.44 6.80 2.46 2.27 -15.54 -7.54 归母净利润 29.04 10.79 27.26 8.48 40.45 31.49 25.13 -7.80

43、 -20.19 非经常性损益 0.73 1.42 1.93 4.79 8.04 4.80 -0.17 /扣非归母净利润 28.31 9.37 25.33 3.69 32.42 26.69 25.31 -0.10 -5.19%百分点同比变化 百分点环比变化 毛利率 21.30 16.40 19.09 18.45 20.85 17.33 16.74 -2.35 -0.60 销售费用率 1.14 1.31 1.19 0.99 1.23 0.93 1.10 -0.10 0.17 管理费用率 3.84 5.38 3.54 4.67 3.75 3.58 3.56 0.02 -0.02 研发费用率 3.80

44、 4.66 3.66 5.80 4.46 3.16 4.36 0.70 1.21 财务费用率 1.24 2.01 1.32 2.65 1.27 0.86 1.26 -0.06 0.40 所得税率 10.30 4.99 8.95 179.28 17.38 6.92 8.10 -0.85 1.19 归母净利率 10.15 4.80 9.20 2.49 11.92 7.97 5.56 -3.64 -2.42 扣非净利率 9.90 4.17 8.55 1.08 9.56 6.76 5.59 -2.95 -1.16 资料来源：Wind、浙商证券研究所 表6：现金流情况（百万元）2020 2021 202

45、2 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 百分点变化（%）赊销比 31.90 29.76 41.46 45.37 52.63 7.26 存货营收比 26.53 25.88 27.26 36.38 31.82 -4.55 销售商品、劳务获现金/营收 79.69 89.76 83.71 72.41 73.88 1.47 经营现金流净额/税后净利润 82.12 21.90 -68.28 -54.07 21.17 75.24 资料来源：Wind、浙商证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 14/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表7：负债情况(百万元)2020 2021 2022 202

46、2Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化（%）负债率%38.27 43.45 40.87 53.10 46.29-6.81 短期借款（百万元）168.29 288.60 540.04 587.51 639.80 8.90 一年内到期的非流动负债（百万元）10.10 42.62 73.87 30.00 93.12 210.39 长期借款（百万元）80.00 37.50 117.00 132.50 203.00 53.21 在手现金（百万元）82.32 89.29 346.24 58.99 235.42 299.05 资料来源：Wind、浙商证券研究所 表8：固定资产和在建工程(百万元)2020

47、 2021 2022 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化（%）固定资产 327.70 362.84 560.65 368.37 553.29 50.20 在建工程 80.38 165.88 331.75 379.97 417.00 9.75 资料来源：Wind、浙商证券研究所 表9：资产回报率情况(百万元)2020 2021 2022 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化（%）ROE(%)7.87 11.38 5.91 7.28 5.81-1.46 ROA(%)4.55 6.36 3.17 3.51 3.31-0.21 ROIC(%)6.46 8.66 4.90 5.

48、06 4.43-0.64 资料来源：Wind、浙商证券研究所 2 把握节能减排大趋势，管理层丰富经验把握节能减排大趋势，管理层丰富经验开拓新市场开拓新市场 2.1 产品：成功开拓新产品，把握新能源汽车新机遇产品：成功开拓新产品，把握新能源汽车新机遇 并并购微研精密，成功在电机铁芯业务取得突破，并取得行业领先地购微研精密，成功在电机铁芯业务取得突破，并取得行业领先地位位。公司全资子公司微研精密在精密模具及精密汽车零部件领域有近二十年的制造经验，长期从事精密冲压件等核心零部件的研发、制造和销售。汽车行业高精密零部件的设计开发能力已非常成熟，为联合电子等厂家提供配套服务。2018年公司收购微研精密后

49、，为了抓住新能源汽车市场的快速发展，同时为了满足联电等客户对电机铁芯的采购需求，积极进行产能扩张，成功开拓电机铁芯产品。隆盛科技(300680)公司深度 15/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11：永磁同步电机中的定子和转子 图12：公司 20202022年国内电机铁芯销量 CAGR为 218%资料来源：电机产品技术前哨、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并成功获得项目定点。与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并成功获得项目定点。公司自 2017年起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，并于 2019年获得该项目供应商定点。项

50、目顺利实施后，公司将承接博世从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务。抓住天然气汽车发展机遇，完成公司“燃料替代”战略转型。图13：潍柴天然气发动机 图14：公司天然气气轨总成成功量产 资料来源：潍柴官网、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 柴油机柴油机 EGR 头部头部企业企业，成功开拓插电混动乘用车，成功开拓插电混动乘用车市场市场，把握插混替代燃油新机遇，把握插混替代燃油新机遇。公司在 2004 年创立时，便主要以 EGR 相关产品为主营业务。经过多年发展，成功占领了柴油发动机部分市场。随着国内自主品牌车企对插电混动发动机热效率的极致追求，多采用高压

51、缩比发动机。而高压缩比容易导致发动机爆震，从而引出了对 EGR 产品的需求。EGR 可以降低燃烧室温度，防止发动机爆震，同时降低尾气排放氮氧化物含量，提高热效率。公司依托成熟的 EGR产品，成功把握住了插电混动汽车对 EGR 产品的市场机遇，成为了比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等车企混合动力车型的 EGR 系统产品供应商。隆盛科技(300680)公司深度 16/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图15：EGR产品在插电混动车型上的应用 图16：比亚迪骁云插混发动机压缩比高达 15.5 资料来源：工程机械在线、浙商证券研究所 资料来源：汽车之家、浙商证券研究所 2.2 客户优势：客户优势：

52、与与博世、联合电子博世、联合电子等建立良好合作关系等建立良好合作关系 多位管理层曾在博世、威孚高科等公司任职，丰富产业经验助力客户拓展。多位管理层曾在博世、威孚高科等公司任职，丰富产业经验助力客户拓展。多位董事曾在博世、威孚高科等公司担任工程师、技术中心主管等职位，多年产业经验为公司业务拓展打下良好的基础。多年产品供应，建立了较强的客户粘性。多年产品供应，建立了较强的客户粘性。头部客户对供应商的技术水平、质量、供应能力均有较高且严格的要求，前期认证、导入时间较长，经过较长的产品供应，建立了较强的粘性。同时随着新能源产业的快速渗透，与现有客户逐渐趋同，加深了长期稳定的合作关系。EGR 产品覆盖商

53、用车、非道路、乘用车等主流客户。产品覆盖商用车、非道路、乘用车等主流客户。EGR 产品在商用车领域的主要客户有康明斯、全柴动力、江铃、五十铃、庆铃、昆明云内、东风商用、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等，基本实现了商用车领域主流客户的全覆盖。因此，该业务板块整体受商用车整体行业的影响较大。非道路领域主要客户为新柴、一拖、康明斯、常发、常柴、玉柴、雷沃斗山等。借助商用车借助商用车 EGR 长年经验积累，开拓乘用车领域新客户。长年经验积累，开拓乘用车领域新客户。插电混动汽车的不断渗透，带动了乘用车 EGR 市场需求。公司已成为比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等车企混合动力车型的 EGR 系统产品供应商。同

54、一客户均获得多个定点项目。公司管理层的产业经验，为市场开拓提供助力。电机铁芯业务成功进入电机铁芯业务成功进入知名知名外资品牌和联合电子。外资品牌和联合电子。隆盛新能源通过前期的培育和孵化，利用自身在汽车零部件行业多年沉淀形成的品牌和技术优势，采取大客户策略进入新能源赛道，现形成的客户主要以外资品牌电动车和联合电子为主，终端使用车企如比亚迪、吉利、蔚来汽车、上汽、奇瑞、理想等，覆盖主流电动汽车品牌市场。天然气喷射气轨总成与博世深度合作。天然气喷射气轨总成与博世深度合作。2019年博世将天然气业务引进国内，公司通过与博世联合开发“天然气喷射系统”项目，顺利获得定点。公司在柴油、汽车发动机领域客户长

55、期积累，建立了持续合作的良好关系。2.3 技术：收购微研精密，提升精密零部件制造能力技术：收购微研精密，提升精密零部件制造能力 微研精密积累了丰富的精密零件开发制造能力微研精密积累了丰富的精密零件开发制造能力，获得了众多客户的认可，获得了众多客户的认可。微研精密专注于精密模具、高端精密冲件、高精密机加工件、精密注塑件等产品的研发和生产。产品隆盛科技(300680)公司深度 17/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主要应用于传统汽车的节能减排模块、安全模块、座椅门锁模块以及新能源汽车的电控电机模块。其开发设计的精密冲压零件质量可靠、性能稳定，获得了联合电子、日本 ALPS电气株式会社、德国

56、博泽集团、舍弗勒、延锋安道拓等客户的认可。配备经验丰富、知识全面、技术扎实的研发团队。配备经验丰富、知识全面、技术扎实的研发团队。微研精密始终以技术创新为核心、自主研发为先导，建立了较为完备的研发体系，设立独立的研发中心，配备了经验丰富的研发团队，同时聘请外籍产品开发技术人员作为微研精密模具设计和开发的指导。收购微研精密后，可以充分发挥在品牌、技术、研发等方面的协同效应。收购微研精密后，可以充分发挥在品牌、技术、研发等方面的协同效应。微研精密是上市公司的上游企业，其产品为 EGR 系统的原材料，实现了母公司从 EGR 系统产品到上游精密冲压零部件的产业链延伸。同时有利于公司借助精密加工能力，完

57、成公司产品品类的拓展。图17：微研精密拉伸模具 图18：微研精密高精密多工位模具 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 3 EGR 与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源转型与电机铁芯瞄准电动化趋势，天然气喷射布局能源转型 3.1 新能源汽车渗透率不断提升新能源汽车渗透率不断提升，电机铁芯业务增长强劲电机铁芯业务增长强劲 2023 年，新能源年，新能源乘用车乘用车销量达到销量达到 886 万辆，同比增长万辆，同比增长 36.7%；渗透率达到渗透率达到 34.3%，同，同比提升比提升 6.7 个百分点个百分点。2023年国内乘用车总销量达到 2581万辆，

58、同比增长 9.9%。国内汽车消费逐渐复苏，内需拉动整体汽车消费；另外，汽车出口持续景气，国内汽车以优秀的产品力逐渐向海外延伸，共同拉动国内汽车市场持续向好。同时，2023 年新能源汽车展现出较高增长，渗透率达到 34.3%。2023 年国内电驱动装机量达到年国内电驱动装机量达到 833 万套，同比增长万套，同比增长 44%。伴随着国内新能源汽车的高增长，国内电驱动装机量同步快速提升。国内众多新车型偏向于加速性能方面的提升，普遍推出更多的四驱纯电车型。且插电混动车型普遍搭载两个电机以上，如比亚迪 P1+P3 架构的 DM-i 车型便携带两个电机，P0+P3+P4架构的 DM-p 车型携带三个电机

59、。从而促使电驱动装机量增速较新能源乘用车增速更快。隆盛科技(300680)公司深度 18/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19：2023年新能源汽车渗透率达到 34.3%图20：2023年电驱动装机量达到 833万套 资料来源：Wind、乘联会、浙商证券研究所 资料来源：NE时代、智研咨询、电动车千人会、浙商证券研究所 2024 年年 1-2 月份公司主要客户联合电子电驱动出货量为月份公司主要客户联合电子电驱动出货量为 7.8 万套，同比增长万套，同比增长 46.5%，市场占比为市场占比为 6.4%。公司电机铁芯的下游主要客户为某外资品牌以及联合电子等。联合电子电驱动的快速增长有望拉

60、动公司电机铁芯业务。整个市场来看，弗迪动力市场占比最高，达到 29.9%；华为数字能源主要为华为智选车型供应电驱动系统，市场占比为 8.8%；特斯拉市场占比为 7.5%，CR3总共占比为 46.2%，头部市场较为集中。图21：2024年 1-2月份联合电子电驱动出货量同比增长 46.5%图22：2024年 1-2月联合电子电驱动市场占比 6.4%资料来源：NE时代、浙商证券研究所 资料来源：NE时代、浙商证券研究所 主流主流三合一电驱动系统主要由电机控制器、电机、减速器等组成。三合一电驱动系统主要由电机控制器、电机、减速器等组成。电机控制器主要是将电池包输出的直流电逆变为交流电，同时通过改变交

61、流电的频率，调节电机转速，实现电动车变速的功能。电机为电能转化为机械能的主要部件，以市场上主流的永磁同步电机为例，通过定子产生旋转磁场，带动转子永磁体，实现转动。通常电机转子的转速较高，需要通过减速器进行减速，并提高扭矩，转化为车轮所需的合适动力。电机铁芯硅钢约占永磁同步电机成本的电机铁芯硅钢约占永磁同步电机成本的 20%左右左右。从结构上来讲，电机主要由定子、转子、电机外壳等构成。定子由铜绕组缠绕硅钢铁芯构成，通过控制绕组内部电流大小和方向，形成旋转磁场；转子由永磁体镶嵌硅钢铁芯，并组装在电机轴上，形成了动力输出；电机壳是由铝合金压铸形成的金属构件。其中永磁材料占永磁同步电机成本的 30%，

62、硅钢占总成本的 20%左右，为电机成本占比的第二大项目。隆盛科技(300680)公司深度 19/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图23：电驱动系统结构示意（包含电控、减速器）图24：硅钢占永磁同步电机成本的 20%左右 资料来源：盖世汽车社区、APPU、浙商证券研究所 资料来源：盖世汽车社区、浙商证券研究所 国内电机铁芯国内电机铁芯厂家较多，公司通过配套核心客户取得竞争优势。厂家较多，公司通过配套核心客户取得竞争优势。公司电机铁芯主要客户为某外资品牌和联合电子，终端配套比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城、长安等，覆盖国内新能源汽车市场核心客户。信质集团主要客户为吉利威睿、比亚迪

63、、联电、上海电驱动、东风电驱动等。苏州范斯特为震裕科技全资子公司，同样主要为比亚迪等配套电机铁芯。另外国内生产电机铁芯的厂家还有通达动力、宝捷丽钢、泰信电机等。表10：电机铁芯主要厂家 厂商 主要情况 隆盛科技 隆盛新能源专精于新能源驱动电机铁芯的生产制造，大直径驱动电机铁芯累计产量在国内市场中已处于领先地位。现形成电机铁芯产品客户群体以某外资电动汽车和联合汽车电子为主，终端使用车企如某外资品牌、比亚迪、吉利、蔚来汽车、上汽、奇瑞、理想、长城、长安等品牌。信质集团 主要产品为各种电机定转子，主要应用于汽车、电动自行车、家电、电动工具、特种设备等领域。在新能源业务方面，对接特定客户、吉利威睿、比

64、亚迪、联电、上海电驱动、东风电驱动等。苏州范斯特 公司是震裕科技全资子公司，与比亚迪系、爱知系、电产系、联合汽车系等知名客户建立了稳定的合作关系。通达动力 目前主要从事电动机、发电机、新能源汽车定转子铁芯业务，广泛应用于风机、水泵、机械装备、移动储能、城市交通等领域。宝捷丽钢 公司系跨国公司法国 R.BOURGEOIS 集团旗下控股子公司，以生产定子和转子电机铁芯为主。泰信电机（天津）系韩国港南株式会社全资子公司，配套部分国内主流新能源车企。资料来源：RIO电驱动、各公司公告、Marklines、浙商证券研究所 2022 年公司电机铁芯业务销售收入年公司电机铁芯业务销售收入 4.01 亿元，同

65、比增长亿元，同比增长 195%。公司凭借多年精密冲压品牌积累和技术优势，采取大客户策略进入新能源赛道，电机铁芯业务增长强劲。作为电机铁芯的载体，隆盛新能源拥有独立的销售、研发、生产、采购、品质体系，辅以信息化、流程化、数字化的全方面管控，着力打造国内高端驱动电机铁芯的制造基地。隆盛科技(300680)公司深度 20/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25：2022年隆盛科技电机铁芯销售额同比增长 195%图26：公司电机铁芯主要终端客户 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 3.2 EGR 产品由商用车产品由商用车延伸至乘延伸至乘用车插混市场用车插混市

66、场，增速有望提升增速有望提升 2023 年商用车销量达到年商用车销量达到 403 万辆，同比增长万辆，同比增长 22%；公司；公司 EGR 产品产品 2023H1 销售收入销售收入为为 2.47 亿元，同比增长亿元，同比增长 58%。公司 EGR 产品主要应用在柴油机、非道路机械领域以及新拓展的乘用车领域，因此商用车需求将直接影响公司 EGR 出货量。近几年随着外部环境的持续向好，公司柴油车 EGR 产品有望跟随商用车销量同步向上。获得国内头部车企插混车型定点，成功进入乘用车混动市场。获得国内头部车企插混车型定点，成功进入乘用车混动市场。根据公司 2022年年报，公司在乘用车领域已获得国内混动

67、汽车领头羊企业的项目定点，并于 2022年 8月实现量产，并获得吉利、广汽、奇瑞、东安动力、柳机、东风等多个客户的汽油机 EGR项目定点，成功进入乘用车混动领域。图27：国内商用车销量逐年回升 图28：2023H1公司 EGR销售收入同比增长 58%资料来源：Wind、中汽协、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所 插电混动市场强劲增长，有望插电混动市场强劲增长，有望拉动拉动公司乘用车公司乘用车 EGR 业务业务快速快速增长。增长。2023 年插电混动车型销量为 274.7 万辆，同比增长 85%；纯电动车型销量为 611.5 万辆，同比增长 22%；插电混动在新能源汽车

68、中占比 31%，同比提升 8个百分点。2023年插电混动（包括增程式）增速明显快于纯电动新能源汽车，主要系插电混动技术难度相对较高，众多新势力造车大多从纯电动开始进行研发。因此供给端，纯电动更具优势。而近几年，传统自主品牌车企，如吉利，长城，长安，奇瑞等逐渐在插电混动车型领域发力，新势力品牌理想在增程隆盛科技(300680)公司深度 21/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 式混动领域也获得了不错的销量，混动车型占比逐渐提升。且随着电动化的继续深入，对于低端车型市场，混动车型具有更好的续航和性价比优势，有望成为替代燃油车的主力车型。图29：新能源乘用车插电混动增速快于纯电 图30：2023

69、年新能源乘用车插电混动占比 31%资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 3.3 天然天然气重卡气重卡运营运营经济性经济性优势优势带动销量快速增长带动销量快速增长，天然气喷射气轨天然气喷射气轨业务业务有有望受益望受益 天然气价格下行，天然气重卡天然气价格下行，天然气重卡运营运营经济性明显。经济性明显。截止 2024年 3 月，国内液化天然气价格为 4030.9 元/吨，0#柴油价格为 7819.8 元/吨，天然气重卡具有明显运营经济性优势。后续随着气温越来越高，供暖需求逐渐下降，2024H1天然气价格有望维持低价。2023 年天然气重卡销量达到年天然气重卡销量达

70、到 15.2 万台，同比增长万台，同比增长 311%，渗透率达到，渗透率达到 16.7%，同比提，同比提升升 11.1 个百分点。个百分点。20212022 年由于国际环境发生变化，天然气价格维持高位，导致天然气重卡销量处于较低水平。2023 年以来，液化天然气价格逐渐走低，天然气重卡需求得以释放。图31：2024H1天然气与柴油有望继续保持高价差 图32：2023年天然气重卡销量渗透率达到 16.7%资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、第一商用车网、浙商证券研究所 公司天然气喷射气轨总成与博世深度合作，间接配套潍柴、康明斯等主机厂客户。公司天然气喷射气轨总成与博世深度合作

71、，间接配套潍柴、康明斯等主机厂客户。公司自 2017 年同博世共同开发“天然气喷射系统”项目，经过多年技术积累，伴随着天然气重卡需求的释放，天然气喷射气轨产品有望获得快速增长。隆盛科技(300680)公司深度 22/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 定增拓产能定增拓产能，“满足市场需求满足市场需求”成为成为主旋律主旋律 2020 年年 10 月公司完成定增融资月公司完成定增融资 2.30 亿元，募资净额为亿元，募资净额为 2.23 亿元，共增发亿元，共增发约约 1041.7 万万股股，每股发行价，每股发行价 22.08 元元/股。股。募投项目主要为“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产 1

72、20万套”和“年产 9 万套天然气喷射气轨总成项目”，开拓电机铁芯和天然气喷射气轨市场。表11：2020年 10月定增项目募集资金用途 序号 项目名称 项目投资总额（亿元）拟投入募集资金金额（亿元）1 新能源汽车驱动电机马达铁芯年产 120 万套 2.23 1.70 2 年产 9 万套天然气喷射气轨总成项目 0.46 0.35 3 补充流动资金 0.25 0.25 合计 2.94 2.30 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 新能源汽车驱动电机马达铁芯项目：新能源汽车驱动电机马达铁芯项目：公司在精密模具及精密汽车零部件近二十年制造经验，以及新能源汽车电机未来广阔的市场，成为公司战略转向新能源汽

73、车的关键一步。天然器喷射气轨总成项目：天然器喷射气轨总成项目：公司利用自身技术积累及生产团队，与博世展开技术和业务合作，为潍柴动力和康明斯等发动机提供配套的喷射气轨总成，完成公司产品向“燃料替代”的战略转型。2022 年年 11 月月 3 日公司完成定增融资日公司完成定增融资 7.16 亿元，募资净额为亿元，募资净额为 7.07 亿元，共增发亿元，共增发约约2917.3 万万股，股，每股发行价为每股发行价为 24.53 元元/股。股。募集资金主要用于“新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期）”，投资建设新能源驱动电机铁芯生产设施。表12：2022年 11月定增项目募集资金用

74、途 序号 项目名称 项目投资总额（亿元）拟投入募集资金金额（亿元）1 新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期）7.08 5.36 2 补充流动资金 1.80 1.79 合计 8.88 7.16 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目：新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目：主要生产永磁同步电机和交流异步电机铁芯产品，新增 10条驱动电机铁芯生产线，满足新能源汽车对高效、高密度、高性能驱动电机铁芯产品的需求。5 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测盈利预测 1）EGR：预计 2023-2025 年实现营

75、业收入 4.91/7.20/9.18 亿元，同比增长72.2%/46.7%/27.5%。隆盛科技(300680)公司深度 23/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 销量：销量：公司 EGR 产品主要应用在商用车、工程机械、乘用车等领域。2023 年商用车销量达到 403 万辆，同比增长 22%。带动 EGR 产品销量。另外，公司开拓乘用车插混市场，自2022 年 8 月份逐渐量产，带来新的增量。单价：单价：商用车领域 EGR 产品存在部分供应 EGR 组件的情况，因此单车价值较低；乘用车领域有望实现 EGR 总成供应，从而提升单车价值。毛利率：毛利率：乘用车领域由于规模较大，单个产品的利润

76、空间相对略低。因此，EGR 产品整体毛利率微降。2）电机铁芯：）电机铁芯：预计 2023-2025 年实现营业收入为 7.21/10.98/13.89 亿元，同比增长79.8%/52.3%/26.5%。销量：销量：公司电机铁芯主要客户为某外资品牌和联合电子等。2023年联合电子电驱动系统出货 42.8万套，同比增长 112.5%，拉动公司电机铁芯业务强劲增长。毛利率：毛利率：受到下游客户影响，导致毛利率水平出现一定程度下降。后续有望通过规模化效应等措施，回归正常水平。3）天然气喷射气轨：）天然气喷射气轨：预计 2023-2025 年实现营业收入为 1.13/2.70/3.63 亿元，同比增长7

77、03.6%/140.0%/34.3%。销量：销量：2023 年天然气重卡销量达到 15.2 万台，同比增长 311%。2024H1天然气与柴油有望继续保持高价差，天然气重卡经济性优势明显，拉动天然气喷射气轨业务增长。毛利率：毛利率：2023年产品销量增长明显，规模化效应带动毛利率上行。4）精密零部件：）精密零部件：预计 2023-2025 年营业收入为 4.20/4.62/5.08 亿元，同比增长9.4%/10.0%/10.0%。销量：销量：精密零部件业务凭借多年技术积累，在同行业客户内横向推广。在新能源汽车领域，除了安全带系统、座椅系统、门锁系统的应用外，还积极拓展控制系统零部件、智能网联、

78、智能驾驶、铜排等新产品，提升单车应用数量。表13：隆盛科技盈利预测（亿元）业务板块 类别 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EGR 营业收入 3.28 2.85 4.91 7.20 9.18 YOY 47.1%-13.1%72.2%46.7%27.5%毛利率 26.7%24.3%22.0%21.8%21.6%业务收入占比 35.3%24.8%27.0%27.4%28.1%电机铁芯 营业收入 1.36 4.01 7.21 10.98 13.89 YOY 700.0%194.9%79.8%52.3%26.5%毛利率 13.3%15.3%13.0%14.0%15.0%业务收

79、入占比 14.6%34.9%39.7%41.7%42.5%天然气喷射气轨 营业收入 0.31 0.14 1.13 2.70 3.63 YOY/-55.4%703.6%140.0%34.3%毛利率 20.0%20.0%22.5%23.0%23.4%业务收入占比 3.4%1.2%6.2%10.3%11.1%精密零部件 营业收入 3.82 3.84 4.20 4.62 5.08 隆盛科技(300680)公司深度 24/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 YOY 23.8%0.6%9.4%10.0%10.0%毛利率 23.2%18.0%22.5%22.4%22.3%业务收入占比 41.0%33.4

80、%23.1%17.6%15.6%其他 营业收入 0.53 0.64 0.74 0.81 0.89 YOY 89.3%20.8%15.0%10.0%10.0%毛利率 29.4%23.3%22.0%22.0%22.0%业务收入占比 5.7%5.6%4.0%3.1%2.7%合计 营业总收入 9.30 11.48 18.18 26.31 32.67 YOY 60.9%23.4%58.3%44.7%24.2%毛利率 23.2%18.9%18.6%18.8%19.1%资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所 5.2 估值与投资建议估值与投资建议 公司主营业务为 EGR、电机铁芯、精密零部件等，选取具有

81、相似产品的银轮股份、瑞鹄模具、信质集团作为可比公司，20232025 年平均 PE 分别为 24.43、17.03、12.98 倍。我们预计公司 20232025年归母净利润为 1.50/2.33/3.03亿元，同比增长 98.9%/54.9%/30.2%，20232025 年复合增速为 42%，当前市值对应 PE 为 22.07/14.25/10.94 倍。鉴于公司归母净利具有较高的增长速度，首次覆盖，给予“买入”评级。表14：可比公司估值（2024/04/16）代码 公司名称 现价 EPS PE 2024/04/16 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 20

82、25E 002126 银轮股份 17.33 0.76（A）1.02 1.36 24.52（A）17.07 12.78 002997 瑞鹄模具 25.30 1.01（E）1.52 2.01 25.06（E）16.63 12.62 002664 信质集团 14.60 0.62（E）0.84 1.08 23.71（E）17.40 13.54 可比公司平均/0.80 1.13 1.48 24.43 17.03 12.98 300680 隆盛科技 14.36 0.65 1.01 1.31 22.07 14.25 10.94 资料来源：Wind、可比公司采用 Wind一致预期、浙商证券研究所 6 风险提示

83、风险提示 原材料成本上升：公司原材料主要为钢铁类金属元素，原材料上涨将对公司盈利能力产生一定影响；新能源汽车渗透率不及预期：新能源汽车政策退坡，以及燃油车产品力持续提升，新能源汽车渗透率不及预期；整车厂竞争加剧导致毛利率承压：整车厂竞争逐渐加剧，加大了整车成本压力，可能通过产业链传导至零部件企业，从而使公司毛利率承压；天然气重卡渗透不及预期：天然气重卡销量受到天然气价格影响较大，国际环境变化，可能导致天然气价格上升，从而导致天然气重卡渗透率不及预期；市场开拓不及预期：公司 EGR、电机铁芯产品等开拓新客户可能不及预期。隆盛科技(300680)公司深度 25/26 请务必阅读正文之后的免责条款部

84、分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1567 1686 2138 2507 营业收入营业收入 1148 1818 2631 3267 现金 346 222 181 192 营业成本 931 1480 2137 2642 交易性金融资产 301 210 241 231 营业税金及附加 4 7 8 8 应收账项 476 568 827 1045 营业费用 13 19 27 33 其它应收款 7 11

85、 13 19 管理费用 50 71 99 121 预付账款 25 54 71 85 研发费用 52 71 99 121 存货 313 489 684 819 财务费用 21 19 24 29 其他 99 132 121 117 资产减值损失(20)(11)(14)(15)非流动资产非流动资产 1305 1539 1814 2068 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 4 9 9 9 长期投资 10 9 10 10 其他经营收益 9 11 11 11 固定资产 561 741 922 1116 营业利润营业利润 71 159 245 318 无形资产 109

86、 142 180 216 营业外收支 1 1 1 1 在建工程 332 343 367 377 利润总额利润总额 72 160 246 319 其他 294 304 336 349 所得税(0)9 11 13 资产总计资产总计 2872 3226 3952 4576 净利润净利润 72 151 234 305 流动负债流动负债 1030 1237 1725 2044 少数股东损益(3)1 2 2 短期借款 540 456 680 755 归属母公司净利润归属母公司净利润 76 150 233 303 应付款项 385 678 923 1148 EBITDA 154 235 341 435 预收

87、账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.33 0.65 1.01 1.31 其他 104 103 123 141 非流动负债非流动负债 144 139 142 142 主要财务比率 长期借款 117 117 117 117 2022 2023E 2024E 2025E 其他 27 22 25 25 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1174 1376 1868 2186 营业收入 23.51%58.34%44.70%24.17%少数股东权益 39 40 42 44 营业利润-34.21%123.52%53.76%29.71%归属母公司股东权益 1659 1809 2042 2345 归属

88、母公司净利润-22.60%98.92%54.88%30.23%负债和股东权益负债和股东权益 2872 3226 3952 4576 获利能力获利能力 毛利率 18.92%18.58%18.78%19.11%现金流量表 净利率 6.28%8.33%8.91%9.35%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.70%8.47%11.84%13.56%经营活动现金流经营活动现金流(52)192 84 272 ROIC 3.64%6.94%8.85%10.15%净利润 72 151 234 305 偿债能力偿债能力 折旧摊销 67 57 72 88 资产负债率 40.87%4

89、2.66%47.26%47.78%财务费用 21 19 24 29 净负债比率 62.26%44.72%45.50%42.45%投资损失(4)(9)(9)(9)流动比率 1.52 1.36 1.24 1.23 营运资金变动(96)175 4 21 速动比率 1.22 0.97 0.84 0.83 其它(112)(201)(241)(163)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(844)(182)(336)(310)总资产周转率 0.50 0.60 0.73 0.77 资本支出(364)(234)(259)(276)应收账款周转率 3.18 3.71 4.08 3.82 长期投资(1)

90、1 (0)0 应付账款周转率 3.87 3.93 3.84 3.64 其他(479)51 (76)(35)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 1033 (134)211 49 每股收益 0.33 0.65 1.01 1.31 短期借款 251 (84)224 75 每股经营现金-0.22 0.83 0.36 1.18 长期借款 80 0 0 0 每股净资产 7.18 7.83 8.84 10.15 其他 702 (50)(13)(26)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 137 (124)(41)11 P/E 43.90 22.07 14.25 10.94 P/B 2

91、.00 1.83 1.62 1.41 EV/EBITDA 37.94 15.04 11.12 8.89 资料来源：浙商证券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 26/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对

92、于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：

93、Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成

94、的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010