1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.04.17 通行便利通行便利及及性价比泛化性价比泛化，港人北上港人北上消费消费 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师) 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：大湾区通行便利化大湾区通行便利化+性价比思潮崛起，推动港人北上消费，从本地商超餐饮走向休闲性价比思潮崛起，推动港人北上消费，从本地商超餐饮走向休闲出行，景区及文化出行，景区及文化 IP 也也有望有望受益受益。摘要：摘要：从从反向代购到港人北上。反

2、向代购到港人北上。1)香港反向代购起源于 2023 年 2 月的小桥酱酱子事件，后催化港人北上；2)2023 年随着全面通关+港车北上等政策落地，港人北上的客观条件形成，全年约 5300 万港人北上，约等于人均到内地 7 次；3)2024 年北上热潮再起，据香港各出入境管制站数据，3 月 28 日到 4 月 1 日，近 230 万人次港人出境，其中约 86%是北上内地，意味着平均每三名香港居民就有一人前往内地。大湾区都市圈发展及性价比消费思潮崛起大湾区都市圈发展及性价比消费思潮崛起共同推动港人北上共同推动港人北上。1)近年来大湾区多个重要基建工程落地，且通关、出行及更多“软联通”政策出台，推动

3、大湾区出行更为便利，使得“大湾区一小时生活圈”的吸引力和热度持续攀升；2)香港本地生活成本高企，北上消费则“平靓正”，超 50%港人提到价格优势，对比港深两地餐饮、酒店价格，前者往往是后者的 1.5 倍-4 倍；3)近 2 年港币对人民币升值约 12%+，使得港人北上消费更有性价比优势。从深圳到更多城市，从聚焦餐饮商超等本地生活服务到景区休闲游，从深圳到更多城市，从聚焦餐饮商超等本地生活服务到景区休闲游，多样化的旅游体验正在兴起。多样化的旅游体验正在兴起。1)港人北上第一站为深圳，消费项目前五为餐饮、商超、SPA、美容美甲、洁齿正畸；2)第二站为大湾区其他城市，香港旅游社正组建多样化主题的购物

4、+旅行团，团价 99-699港币不等，覆盖 1-3 日出行需求；3)港人正积极探索如长沙等在内的其他城市，且同样热衷小红书、B站等社媒平台种草，我们认为后续有望对国内本地零售餐饮及出行链形成长期的增量。投资建议：投资建议：1)深圳本地消费受益：零售天虹股份、博士眼镜、百果园集团，餐饮九毛九、海伦司、奈雪的茶；2)金价持续上行，保值需求驱动景气度向上，推荐周大福、周大生、老凤祥、潮宏基；3)教育底部反转，推荐业绩持续兑现的粉笔、行动教育；4)平价出海持续高景气，推荐名创优品、华凯易佰、小商品城；5)出行链：景区迎五一催化，推荐三特索道、九华旅游，OTA 格局改善、利润率提升，推荐同程旅行、携程集

5、团；酒店估值底部，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店。风险提示：风险提示：港人北上出行热潮退潮，复苏在时间、力度以及持续性上不及预期，中小企业压缩差旅成本风险等 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 批发零售业 增持 贸易 增持 相关报告 批零贸易业 金价持续新高，一季度跨境电商出口同比增长 2024.04.14 批零贸易业体验服务乘势，平价消费仍强 2024.04.12 批零贸易业乘风破浪，打造头部跨境电商 2024.04.12 批零贸易业平台角力，效率至上 2024.04.07 批零贸易业汇率贬值利好出口，AI 应用繁花不断 2024.03.24 行业专题研究行业专题

6、研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 批零贸易业批零贸易业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目目 录录 1.从反向代购到港人北上，体现大陆消费竞争力.3 2.大湾区都市圈及性价比消费的崛起助力港人北上.5 2.1.政策推动大湾区融合发展，交通出行更为便利.5 2.2.香港本地生活成本高企，北上消费“平靓正”凸显性价比.7 2.3.港币汇率走强进一步推动港人消费.11 3.区域、品类有望进一步拓展.12 3.1.北上第一站深圳，港人青睐餐饮、商超等本地生活服务.12 3.2.北上第二站大湾区，购物旅游团正成为

7、热门旅游模式.14 3.3.未来探析：更多热门城市、热门景区含港率望提升.16 4.投资建议.17 5.风险提示.18 pWkZgZkXnVpOzRoRmPrM8ObP6MsQqQtRtPkPpPrNkPoPuN7NoOxOwMsOoPwMmMmM 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1.从从反向代购到港人北上反向代购到港人北上，体现大陆消费竞争力体现大陆消费竞争力 香港反向代购起源于香港反向代购起源于 2023年年 2月，后迅速兴起并进一步催化港人北上。月，后迅速兴起并进一步催化港人北上。从代购步入反向代购。从代购步入反

8、向代购。2020 年之前，内地消费者更热衷于赴港购物，香港代购如火如荼；2023 年后风向反转，内地餐饮等本地服务“百花齐放”和消费水平相对“物美价廉”，引燃反向代购需求。反向代购起源于“小桥酱酱子”事件。反向代购起源于“小桥酱酱子”事件。2023 年 2 月 26 日，一位网名为“小桥酱酱子”的网友在小红书发帖称“一点点代购回香港，九龙塘地铁站面交”。该贴其后迅速击中潜在的市场需求。香港反向代购产业链兴起，形成包括山姆香港反向代购产业链兴起，形成包括山姆/盒马等的盒马等的口岸购物专线以及线口岸购物专线以及线下代购实体店等，以某专职代购的公司为例：下代购实体店等，以某专职代购的公司为例：商业模

9、式：消费者需自行在美团落单，送到指定的深圳罗湖或福田等口岸代收地点，然后公司安排买手进行配送。收费方式：200 元以下订单收取 38 元，超过 200 元的订单将收取总金额的 20%(备注：不同公司/个人买手收费不一)。同时涉及易损品、超重、收货地点偏远的订单，会额外加收费用。盈利情况：平均一次运送可赚取 400 至 500 元，买手最高一日更可接 40 单。目前该公司的代购团队月入最高达约 20 万元。图图 1：每一份代购美食均会标注交接的地铁站每一份代购美食均会标注交接的地铁站 图图 2：香港尖沙咀开出山姆代购线下实体店香港尖沙咀开出山姆代购线下实体店 数据来源：海峡都市报 数据来源：海峡

10、都市报 反向代购兴起后，港人北上消费及旅行的现象亦愈发普遍反向代购兴起后，港人北上消费及旅行的现象亦愈发普遍。2023 年起，香港和内地的交往日渐加密。年起，香港和内地的交往日渐加密。2023 年 1 月内地与香港恢复通关，7 月港车北上政策落地，经港珠澳大桥出入境旅客数量、出入境车辆数量快速增长并进入到开通历史以来的高位。据香港入境事务处，2023 年约 5300 万港人北上，约等于人均到内地 7 次。2024 年起，港人北上热潮进一步升温。年起，港人北上热潮进一步升温。据同程旅行，2024Q1 港澳居民对广东主要城市旅游产品的搜索量增长近 300 倍，香港已成广州、深圳、珠海等广东主要旅游

11、城市的前五大客源地之一；清明假期，广东重点景区来自港澳地区的预订量增长 158%。表表 1：港人北上消费热潮自港人北上消费热潮自 2023 年起启动年起启动 时间时间 标志性事件标志性事件 情况详述情况详述 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 2023 年 1 月 内地与香港恢复通关 国务院联防联控机制综合组发布关于优化内地与港澳人员往来措施的通知，不再对自香港入境人员实施全员核酸检测，仅需持 48 小时核酸阴性证明。2023 年 2 月 内地与香港全面通关 香港特区政府举办记者会，香港特区行政长官李家超表示，香港与内地2

12、 月 6 日起全面通关，取消核酸检测要求；且将加开罗湖口岸、莲塘口岸及皇岗口岸，便利人员往来。2023 年 7 月 港车北上政策落地 7 月 1 日起，香港车主在港方预约通关获准后，就可驾车经港珠澳大桥珠海公路口岸驶入广东，期间最多可连续在粤 30 天，相当于 1 个月，并经该口岸原路返回。数据来源：搜狐网等，国泰君安证券研究 图图 3：港人北上热衷内地美食港人北上热衷内地美食 图图 4：港人北上热衷山姆超市等商超港人北上热衷山姆超市等商超 数据来源：网易新闻 数据来源：网易新闻 刚刚过去的复活节及清明节假期，港人北上趋势进一步扩大。刚刚过去的复活节及清明节假期，港人北上趋势进一步扩大。据香港

13、各出入境管制站数据，3 月 28 日到 4 月 1 日，近 230 万人次香港居民出境，其中约 86%、即近 198 万人次是北上到内地，意味着平均每三名香港居民就有一人离境，主要是去内地。与上年同期相比，五天香港市民出境人次只有 130 万。据港珠澳大桥边检站数据，3 月 28 日至 4 月 6 日，经港珠澳大桥珠海公路口岸出入境的客流车流累计超 100 万人次和 17 万辆次，日均超 10 万人次和 1.7 万辆次，同比分别增长 167.8%、145.1%，均处于历史最高位。图图 5：复活节和清明节假期香港出境人数显著增长复活节和清明节假期香港出境人数显著增长 图图 6：2023 年下半年

14、港人北上人次不断增长年下半年港人北上人次不断增长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0070803月28日3月29日3月30日3月31日4月1日4月2日4月3日4月4日4月5日4月6日4月7日香港居民出境人次(单位：万）占总出境人次比例005006007008006月7月8月9月10月11月12月万人次香港居民“北上”人次 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 数据来源：香港出入境事务处，国泰君安证券研究所 数据来源：南方都市报，国泰君安证券研究所

15、图图 7：港人清明假期期间在深圳市中心的商场购物港人清明假期期间在深圳市中心的商场购物 图图 8：港珠澳大桥口岸客流如织港珠澳大桥口岸客流如织 数据来源：界面新闻 数据来源：界面新闻 2.大湾区都市圈及性价比消费的崛起大湾区都市圈及性价比消费的崛起助力港人北上助力港人北上 2.1.政策推动大湾区融合发展，交通出行更为便利政策推动大湾区融合发展，交通出行更为便利 近年来多项交通出行领域的政策及利好落地，推动大湾区出行更为便利，近年来多项交通出行领域的政策及利好落地，推动大湾区出行更为便利，构成港人北上出行的必要条件。构成港人北上出行的必要条件。工程领域方面：工程领域方面：近年来广深港高铁、港珠澳

16、大桥等相继建成，规划的 13 条跨珠江口通道已开通 5 条，珠江口东西两岸更紧密相连；且深中通道、狮子洋通道等超级工程的建设亦如火如荼，未来交通出行将更为便利。通关政策方面：通关政策方面：2023 年 7 月，港车北上政策落地，香港人车均可在申报后过关，期间最多可连续在粤 30 天，便于港人畅游广东。出行政策方面：出行政策方面：2023 年 8 月 31 日，“深港一卡通”在深圳正式上线发布，深港市民持一张交通卡即可畅行香港及内地 327 个城市。表表 2：内地出台政策助力港人北上自由行内地出台政策助力港人北上自由行 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容重点内容 20

17、19 年 2 月 中共中央国务院 粤港澳大湾区发展规划纲要 打造粤港澳大湾区，建设世界级城市群，有利于丰富“一国两制”实践内涵，进一步密切内地与港澳交流合作，为港澳经济社会发展以及港澳同胞到内地发展提供更多机会，保持港澳长期繁荣稳定。2023 年 1 月 国务院港澳事件办公室 关于优化内地与港澳人员往来措施的通知 自 2023 年 1 月 8 日起，恢复在香港、澳门国际机场转机/过境进入内地服务。恢复办理内地居民旅游、商务赴香港签注。逐步有序全面恢复内地与香港、澳门陆路口岸客运和水路客运。有序恢复内地居民赴香港、澳门旅游。2023 年 2 月 国务院港澳事件办公室 关于全面恢复内地与港澳人员往

18、来的通知 2 月 6 日零时起，全面恢复内地与港澳人员往来。取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额。恢复内地居民与香港、澳门团队旅游经营活动。2023 年 4 月 广东省人民政府办公厅 广东省关于香港机动车经港珠澳大从 2023 年 6 月 1 日开始接受香港机动车车主申请，7 月 1 日起，香港车主在港方预约通关获准后，就可驾车经港珠澳大桥珠海公 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 桥珠海公路口岸入出内地的管理办法 路口岸驶入广东，期间最多可连续在粤 30 天，相当于 1 个月，并经该口岸原路返回。202

19、3 年 9 月 深圳市发展和改革委员会 深圳市关于促进消费的若干措施 第五条：便利港人消费，面向港澳游客加强宣传推介，优化港澳游客消费服务，完善跨境支付环境。数据来源：政府官网，国泰君安证券研究所 图图 9：香港深圳往返交通便利香港深圳往返交通便利 数据来源：klook 客路旅游网 除交通领域政策外，更多“软联通”政策亦除交通领域政策外，更多“软联通”政策亦相继相继落地，推动“大湾区落地，推动“大湾区一小时生活圈”的吸引力和热度持续攀升。一小时生活圈”的吸引力和热度持续攀升。以深圳为例，2023 年 2 月，罗湖有数字人民币跨境消费嘉年华，给深港异地家庭、亲友及来深港人送出 1000 万元数字

20、人民币红包；5 月，福田迎深港合办的“港潮流”购物节；6 月，盐田推出香港主题的夜市街“小港夜”等。随着深圳等更多城市出台交通、支付等领域的便捷措施，如“i 深圳”APP 推出港澳服务专区，此外 Alipay HK 及 Wechat Pay HK快速普及，进一步助力港人北上出行消费。我们认为，未来随着教育、医疗、社会保障等领域的合作，将推动“大湾区一小时生活圈”日臻完善。图图 10：内地可使用内地可使用 Wechat Pay HK 进行便利消费进行便利消费 图图 11：内地可使用数字人民币进行便利消费内地可使用数字人民币进行便利消费 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请

21、务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 数据来源：福田区金融工作局 数据来源：福田区金融工作局 2.2.香港本地生活成本高企，北上消费“平靓正”凸显性价比香港本地生活成本高企，北上消费“平靓正”凸显性价比 香港生活成本居全球主要城市第一，购房香港生活成本居全球主要城市第一，购房/租房成本昂贵租房成本昂贵。美世(全球最大的人力资源管理咨询公司)发布 2023 年城市生活成本排名，中国香港再次成为全球生活成本最高的国际雇员派遣城市，而上海、北京、深圳分别排名 12/13/20 名。据此前国际人力资源顾问机构 ECA International 涉及全球逾 320 个地区的一项调查中，香港一

22、个无家具的中档 3 室寓所平均月租达10929 美元，较排名第 2 位的美国纽约，以及第 3 位的日本东京，分别贵出 26%及 1 倍。虽 2020 年后，香港私人住宅平均每月租金出现一定的回落，但仍比北上广深昂贵较多。图图 12：香港市区购入每平米公寓价格居全球第一香港市区购入每平米公寓价格居全球第一 图图 13：香港市区外购入每平米公寓价格居全球第香港市区外购入每平米公寓价格居全球第一一 数据来源：美世2023 年城市生活成本排名，国泰君安证券研究 数据来源：美世2023 年城市生活成本排名，国泰君安证券研究 图图 14：香港私人住宅每月租金较高香港私人住宅每月租金较高 图图 15：北上广

23、深住宅平均租金低于香港北上广深住宅平均租金低于香港 05,00010,00015,00020,00025,00030,000美元市区05,00010,00015,00020,000美元市区外 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：左图单位为港币/平方米；右图单位为人民币/平法米。香港交通出行成本高昂，且的士、港铁可能继续提价。香港交通出行成本高昂，且的士、港铁可能继续提价。据大公报，香港的士业界申请加价，市区的士落旗价由 27 元加至 32 元

24、、新界的士和大屿山的士分别由 23.5 元及 22 元，加至 28元，每次跳表亦建议加 0.1 至 0.2 元，拟议平均加幅约 12%至 17%。港铁宣布，按可加可减机制触动“封顶机制”后，票价加价 3.09%。预计 6 月生效，累计延后加幅增至 1.96%，可在来年追收。图图 16：香港交通再度加价香港交通再度加价 00500200000222023中国香港:平均每月租金:私人住宅:D类:港岛中国香港:平均每月租金:私人住宅:D类:九龙中国香港:平均每月租金:私人住宅:D类:新界02

25、040608000002220232024上海住宅平均租金北京住宅平均租金深圳住宅平均租金广州住宅平均租金 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 数据来源：大公报、香港运输署、港铁官网，国泰君安证券研究 内地物美价廉，消费更具性价比。内地物美价廉，消费更具性价比。对比两地同等级酒店，香港约为深圳价格的 2-4 倍，在香港酒店住一晚的价格完全可以覆盖周末深圳两天一夜的消费。餐饮也是吸引港人北上的一大特色，作为连锁企业的

26、海底捞，同样的菜品，香港的价格贵一倍。而出街必备的饮品，低端饮品类蜜雪冰城价格翻倍，而主打纯茶的中端饮品店喜茶价格也贵一半左右。此外，其他本地生活服务如 SPA、美发、诊疗等，由于深圳劳动力成本和租房成本较低，相同价格在深圳可以享受到时间更长、种类更多的服务。表表 3：中国内地餐饮酒店等出行、本地服务价格具有更高的性价比：中国内地餐饮酒店等出行、本地服务价格具有更高的性价比 类别类别 种类种类 香港香港 深圳深圳 酒店 5 星 4 星 餐饮 海底捞（火锅）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 蜜雪冰城 喜茶 行业专题研究行

27、业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 其他生活服务 按摩 数据来源：携程、海底捞小程序、喜茶小程序等，国泰君安证券研究 备注：产品价格仅供参考，可能会发生一定的变化。表表 4：港人北上消费提到的核心关键词即为性价比港人北上消费提到的核心关键词即为性价比 香港消费者香港消费者 消费项目消费项目 情况详述情况详述 陈先生 餐饮娱乐 一般在周末约几个朋友来一场一两天的“湾区自由行”。往往没有特定的行程，而是随行、随吃、随玩。该消费者提到，“小龙虾、酸菜鱼、火锅、水果茶，都是我在内地常买的美食”。与香港比起来，内地很多餐馆更重视装修，菜色选择也

28、很多，在价格上也很有优势。而且内地的餐馆经常会举办一些活动吸引游客，例如邀请乐队现场表演等，这在香港目前是不多见的，“我认为在休闲娱乐方面，广东有很多地方值得香港学习”。胡女士 口腔 从西九龙坐高铁到深圳坪山，出站后打车前往南方医科大学深圳口腔医院（坪山）。该消费者表示，“我做完补牙的所有费用加上路费都比香港便宜得多，当然选择来这里看啦”。李先生 图书 在深圳书城，该消费者表示，“好大，好多书，好便宜，堪比香港一年一度的书展。”数据来源：网易新闻、搜狐网等，国泰君安证券研究 2.3.港币汇率走强进一步推动港人消费港币汇率走强进一步推动港人消费 港币兑人民币汇率走强，北上消费更具性价比。港币兑人

29、民币汇率走强，北上消费更具性价比。受到美国加息影响，中美政策周期存在差异，港币采用联系汇率制度，导致港币对人民币升值，因此在内地消费更具性价比。图图 17：2023 年起港币汇率走强年起港币汇率走强 0.700.750.800.850.900.952010/1/42010-04-282010-08-182010-12-142011-04-112011-07-282011-11-212012-03-152012-07-092012-10-302013-02-252013-06-212013-10-162014-02-072014-05-292014-09-162015-01-092015-05-

30、062015-08-212015-12-162016-04-112016-07-292016-11-232017-03-172017-07-102017-10-312018-02-222018-06-142018-10-092019-01-252019-05-242019-09-102020-01-032020-04-292020-08-202020-12-142021-04-082021-07-292021-11-232022-03-172022-07-112022-11-022023-02-242023-06-162023-10-122024-01-29中间价:港元兑人民币 行业专题研究行

31、业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.区域区域、品类有望进一步拓展品类有望进一步拓展 3.1.北上第一站深圳，港人青睐餐饮、商超等本地生活服务北上第一站深圳，港人青睐餐饮、商超等本地生活服务 深圳各大商超承接了港人北上的第一波客流。深圳各大商超承接了港人北上的第一波客流。年初以来，深圳福田地区临近口岸的山姆会员店、盒马和永辉超市等随处可见香港消费者的身影，多数身背双肩包、手推装满各种商品的购物车。以华南首家 Costco 为例，1 月在深圳龙华开业，虽远离口岸地区，但也吸引了不少香港市民前去抢购

32、。正式开业一周前，门店已吸引9 万名顾客办理会员卡，其中约 10%为港籍会员。此外，部分香港消费者尤其是中老年群体会到深圳的东门市场和华富市场等农产品批发市场大量采购，寻找更地道、平价的肉类、蔬菜、海鲜等新鲜食材和内地各种特色水果特产。图图 18：香港市民在福田山姆超市采购香港市民在福田山姆超市采购 图图 19：香港顾客在深圳华富市场采购内地水果香港顾客在深圳华富市场采购内地水果 数据来源：网易新闻 数据来源：搜狐网 深圳各餐饮美食同样受益港人北上热潮，被戏称“美食荒漠”的深圳自深圳各餐饮美食同样受益港人北上热潮，被戏称“美食荒漠”的深圳自此翻身。此翻身。火锅、小吃、烧烤、早茶以及湘菜等地方特

33、色菜系是港客最喜欢的深圳美食 TOP5。木屋烧烤、太二酸菜鱼、舟市水产海鲜主题自助餐等餐饮门店较为吸引港客，鲍师傅、KUMO KUMO、阿嬷手作等则成为香港消费者离深的“手信三件套”。罗湖东门老街美食街、海富自由食街、水围村 1368 街区等美食商圈吸引不少香港年轻人前来消费、聚餐、娱乐。尤其是水围村，特色粤菜餐厅、异国风情餐饮街、酒吧一条街在这里汇集，成为许多香港人慕名前来的网红打卡地。图图 20：餐饮美食是港人来深的重点消费项目：餐饮美食是港人来深的重点消费项目 图图 21：港人在深消费主要是餐饮、商超、：港人在深消费主要是餐饮、商超、SPA 等等 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文

34、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 数据来源：南方都市报，国泰君安证券研究 数据来源：南方都市报，国泰君安证券研究 表表 5：多家深圳地区餐厅提到销售额显著拉升多家深圳地区餐厅提到销售额显著拉升 餐厅餐厅 情况详述情况详述 费大厨 罗湖的金光华店表现最为突出，该店周末的香港客人数量，在深圳所有门店中最多 奈雪的茶 自 2 月全面通关以来，奈雪深圳区域门店订单量同比增长超 50%。距离罗湖口岸最近的金光华门店，感受到港人消费热情最为明显。该店自 2 月以来日均售出超 2500 杯茶饮，是去年同期的 2 倍。每逢节假日，奈雪位于福田区各大商圈的门店也非常火爆，高峰

35、期下单需要等候至少 2 小时，龙井奶茶、茉莉初雪奶茶、栀子绿奶茶等以优质茗茶为茶底的奈雪鲜奶茶产品深受香港消费者喜爱。九毛九 太二酸菜鱼深圳门店的客流量和营业额均有较大的增幅，其中香港客人增幅更为明显。以金光华店为例，每周将近 60%为香港顾客。海底捞 门店距离罗湖口岸比较近，接待香港客人比较多。最近暑假，香港顾客携亲带友前来聚餐的情况，更是增加不少。香港客人饮食相对清淡，锅底方面，他们更喜欢岭南黄猪肚鸡火锅、新一代番茄火锅、姬松茸菌汤火锅；菜品方面，比较喜欢捞派巴沙鱼片、捞派毛肚和虾滑这类，另外海带苗、生菜等蔬菜也深受他们欢迎。数据来源：晶报，国泰君安证券研究 备注：上表中均为深圳地区某餐厅

36、或某区域的反馈，不代表公司整体。港人港人北上北上消费类别正在向消费类别正在向娱乐项目及更多本地娱乐项目及更多本地生活生活服务服务领域拓展，美甲、领域拓展，美甲、按摩、牙科成为新三件套按摩、牙科成为新三件套。SPA、美容美甲美发、洗牙正畸等体验、美容美甲美发、洗牙正畸等体验项目受到香港消费者的追捧。项目受到香港消费者的追捧。2023 年 7 月美团平台上的香港消费者“变美”订单量较 1 月增长超800%，足疗洗浴订单量增长750%，密室、KTV订单量增长超500%。健身、体检、洗牙、DIY 手作等订单也出现增长。深圳的医疗服务亦吸引不少香港消费者前往。深圳的医疗服务亦吸引不少香港消费者前往。从基

37、础的补牙、拔牙，到镶牙、种牙等治疗项目，深圳价格约为香港价格的 1/5 至 1/3 左右，具有非常好的价格优势，部分诊所预约爆满。表表 6：港人北上深圳的热门消费场景主要为商超、餐饮、景点等：港人北上深圳的热门消费场景主要为商超、餐饮、景点等 类别类别 地点地点 热门景点 世界之窗、深圳野生动物园、深圳欢乐谷、中信金沙湾水世界、卡鲁冰雪世界 重点商圈 深业上城、欢乐海岸、海岸城、星河 COCO PARK、万象城、领展中心城、皇庭广场、壹方城 美食打卡地 罗湖东门老街美食街、中海商城彩虹 6 号美食城、海富自由食街、街盐田夜市街、水围村 1368 街区 热门餐饮门店 木屋烧烤、太二酸菜鱼、鲍师傅

38、、喜茶、奈雪、KUMO KUMO、阿嬷手作 大型超市 深圳龙华 Costco、皇庭盒马、福田山姆、前海山姆 0%10%20%30%40%50%60%70%香港赴深消费原因0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%餐饮美食商超购物按摩正骨美容美甲洁齿正畸洗头理发水疗养生看电影健身美体KTV唱K酒店住宿亲子乐园汽车维修保养香港居民在深消费项目 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 数据来源：海报新闻，南方都市报，滨海宝安公众号，第一财经，国泰君安证券研究 表表 7：港人北上深圳消费典型行程包括港人北上深

39、圳消费典型行程包括商超、餐饮、景点等商超、餐饮、景点等 时间时间 行程行程 情况详述情况详述 上午及中午 从香港出关、午餐 地铁站自助机购买一日票，享受 24 小时内无限次通行；搭地铁直达会展中心站，前往网红餐厅排队吃酸菜鱼或椰子鸡。热门商场选择：领展中心城、皇庭广场、卓悦汇购物中心、连城新天地、缤果空间、红山六九七九、AT MALL 上塘荟、TIA 颂荟、壹方天地、龙华益田假日天地等。下午 下午茶、购物 找家新中式奶茶或网红咖啡店，点社交媒体里最火的产品，拍照发 po。或者尝试刮刮乐、室内动物园这类香港少有的消费体验，或者洗牙、美容美甲美发等生活服务，或者前往市区内各景点。热门景点推荐：水围

40、村、深圳图书馆、白石龙音乐公园、羊台山森林公园；水围文化街、深业上城、都市田园、甘坑客家小镇、平湖生态园、凤凰山国家矿山公园等。晚上 晚餐、返回香港 前往山姆会员店、盒马等商超购物，再挤进薛记炒货买上七八袋冻干草莓、南瓜酥，家或者前往 KUMO KUMO、阿嬷手作购买中式烘焙。热门菜系推荐：粤菜&广式早茶、火锅&猪肚鸡、客家菜、潮汕菜、茶餐厅、快餐简餐&粉面、西餐、日本料理、东南亚菜等。数据来源：网易新闻，国泰君安证券研究 3.2.北上第二站大湾区，购物旅游团正成为热门旅游模式北上第二站大湾区，购物旅游团正成为热门旅游模式 针对港人北上出行需求，香港旅游社组建多样化主题的购物针对港人北上出行需

41、求，香港旅游社组建多样化主题的购物+旅行团，旅行团，北上出行商业模式日臻完善北上出行商业模式日臻完善。截止 2024 年 1 月，香港中旅社、东瀛游旅行社等 7 家香港旅行社推出购物团项目，以“团员可被携带进入山姆”、“豪华旅游大巴接送”等为卖点招揽游客，受到大量香港消费者热捧。在旅游团项目设计上，旅游社把购物和景点游览、美食舒享和游玩项目多元结合，提供灵活的主题线路供游客选择，团费从 99 港元到 699 港元不等，大部分旅行团都是每日出发，且不少团经常爆满。表表 8：港人北上购物团项目主要包括商超购物、餐饮及各景点：港人北上购物团项目主要包括商超购物、餐饮及各景点 旅行社旅行社 旅游团项目

42、旅游团项目 团费（港元）团费（港元）景点景点 项目特点项目特点 香港中旅社 深圳山姆汇聚山姆会员商店、华侨城欢乐港湾纯玩 1天团 199/人 深圳山姆会员商店、华侨城欢乐港湾 游览钟书阁、欢乐港湾游乐项目、可入场山姆 香港中旅社 Costco开市客韩式烤肉海鲜火锅美食自助餐纯玩美食 1天团 299/人 深圳 Costco旗舰店、甘坑客家风情小镇 古城游览、美食畅享、购物中心 香港中旅社 Costco开市客韩式烤肉海鲜火锅美食自助餐纯玩美食 2天团 周二、四 459/人；周六 499/人 大潮起珠江展宾馆、一方天地购物中心、光明田园欢乐小镇、深圳 Costco旗舰店 古城游览、客家美食宴、特色娱

43、乐商圈、购物中心、黄金油菜花花海 东瀛游旅行社 东莞、深圳纯玩两日团 429/人 松山湖、西溪古村、深圳山姆会员商店 落羽杉自然湖观、古村游览、可入场山姆 东瀛游旅行社 惠州纯玩两天团 429/人 田园花海、山姆会员商店 时令璀璨花海观赏、品尝广东客家菜、豪华酒店入住、可入场山姆 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 东瀛游旅行社 东莞、深圳纯玩三天团 529/人 西溪古村、细村市集、大岭山森林公园、深圳山姆会员商店 古村游览、购物中心、豪华酒店入住、森林徒步、可入场山姆 数据来源：中国旅游集团公众号、36 氪，国泰君安证

44、券研究 图图 22：北上热门旅游团项目一般包括山姆北上热门旅游团项目一般包括山姆/COSTCO 购物、餐饮及景区游乐购物、餐饮及景区游乐 数据来源：36 氪 购物专线的开通为港人北上购物提供便利。购物专线的开通为港人北上购物提供便利。永东巴士的福田山姆专线和中旅巴士的深圳山姆、Costco 主题线路等香港往返深圳等购物专线开通以后，受到市场热烈欢迎，让北上消费更加便捷。尤其周末，不少香港市民乘坐购物专线巴士满载而归。图图 23：永东巴士的福田山姆专线发车线路图永东巴士的福田山姆专线发车线路图 图图 24：中旅巴士的香港往返深圳中旅巴士的香港往返深圳 Costco 线路图线路图 行业专题研究行业

45、专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 数据来源：36 氪 数据来源：香港中国旅行社公众号 3.3.未来探析：更多热门城市、热门景区含港率望提升未来探析：更多热门城市、热门景区含港率望提升 出行便利、美食和独特的湖湘文化吸引港人北上畅游长沙。出行便利、美食和独特的湖湘文化吸引港人北上畅游长沙。便利性：便利性：从香港到长沙最方便的交通方式是搭乘高铁，从香港西九龙至长沙南只要 3 个多小时。美食云集：美食云集：五一广场是不少香港旅客首选的美食消费聚集地，这里汇聚茶颜悦色、聚味瞿记、费大厨等网红餐饮店；且湘菜热辣不同于粤菜清淡，带来更多体验。景点

46、更多样化：景点更多样化：岳麓山和橘子洲等景点是许多香港年轻人的打卡胜地，清明假期期间橘洲景区接待游客超 18 万人次，麓山景区超 3.2万人次。更有 300 位香港中学生，以“文创体验行”为主题，在长沙展开四天三晚的湖湘文化之旅，沉浸式体验“觉醒年代”。图图 25：长沙：长沙五一广场吸引大量的香港游客消费打卡五一广场吸引大量的香港游客消费打卡 图图 26：一众香港学生赴长沙橘子洲游览：一众香港学生赴长沙橘子洲游览 数据来源：湖南日报 数据来源：长沙广电 除长沙外，港人北上路线也在向更多城市延伸。除长沙外，港人北上路线也在向更多城市延伸。如武汉樱花季、黄鹤楼、东湖，西藏林芝桃花节、昆仑山脉，新疆

47、天山河谷、有“大西洋最后一滴眼泪”之称的赛里木湖、“中国油菜花之乡”昭苏县，陕西秦兵马俑等均称为港人北上热门景点。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 多家香港地区旅行社正在承接更多的港人北上订单，某旅行社表示，内地旅行团已占公司销售额七成；Klook 表示，现时港人看重体验式旅游，在网上看到新景点新玩法，先下订景点门票再订飞机票。以大航假期旅行社为例，2023 年的两至三天广东省短线团生意占整体四成、内地中长线占三成，其余是东南亚等地的旅行团。4.投资建议投资建议 核心结论：从港人北上到性价比思潮的泛化，关注线下零售、休

48、闲服务核心结论：从港人北上到性价比思潮的泛化，关注线下零售、休闲服务出圈契机。出圈契机。港人北上热潮，本质上反映出大湾区交通出行便利化所带来的出行成本降低，以及性价比消费思潮在港崛起；我们认为港人北上并非是一时之需，后续有望形成长期的出行增量。港人同样热衷小红书、B站等社媒种草，近期包括天水麻辣烫、成都迪士尼等情感类 IP 出圈均起源于网络热梗并转化为实际的线下流量；我们认为多巴胺/娱乐与闲暇/强情感连接是情绪价值的主要供给模式，未来国内仍将存在大量的情感属性 IP 出圈的契机。投资建议：投资建议：第一第一，深圳本地深圳本地消费消费受益。受益。零售板块的天虹股份、博士眼镜、百果园集团，餐饮板块

49、的九毛九、海伦司、奈雪的茶等。第第二二，黄金珠宝受益金价持续上行催化，投资保值情绪需求驱动景气度，黄金珠宝受益金价持续上行催化，投资保值情绪需求驱动景气度向上。向上。中长期看，古法金、硬金技术的应用大幅改善黄金产品的造型，同时国潮崛起将有望长期利好金饰品。短期看，黄金珠宝 2023 年 1 一季度基数较高，在高基数的情况下龙头公司的表现仍非常稳健，2 季度有望随着基数正常化后增速表现更好。推荐周大福、周大生、老凤祥、菜百股份、潮宏基。第三第三，教育底部反转教育底部反转。高中与素质教育板块供给大幅出清，龙头公司合规化普遍已经完成。而企业家培训、公务员考试培训等板块具有强大的抗周期能力。推荐业绩持

50、续兑现的粉笔、行动教育。第四第四，平价出海持续高景气平价出海持续高景气。从需求端，美国消费有韧性，且高通胀下平价消费更受欢迎。从供给侧，国内供应链效率仍然领先。推荐名创优品、华凯易佰、小商品城。第五第五，年轻消费群体旅游出行花费占比提升年轻消费群体旅游出行花费占比提升，全板块受益全板块受益。景区迎五一催化，推荐三特索道、九华旅游，OTA 格局改善、利润率提升，推荐同程旅行、携程集团；酒店估值底部，推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店。表表 9：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（2024.04.13）三级三级行业行业 标的名称标的名称 股票代码股

51、票代码 收盘价收盘价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 黄金黄金珠宝珠宝 周大福周大福 1929.HK 11.36 1,135 53.84 84.00 97.52 21 14 12 增持增持 周大生周大生 002867.SZ 18.84 206 10.91 13.58 15.92 19 15 13 增持增持 潮宏基潮宏基 002345.SZ 7.24 64 1.9

52、9 3.91 4.80 32 16 13 增持增持 老凤祥老凤祥 600612.SH 83.88 439 17.00 22.14 25.54 26 20 17 增持增持 菜百股份菜百股份 605599.SH 15.88 124 4.60 7.15 8.48 27 17 15 增持增持 零售零售 小商品城小商品城 600415.SH 8.63 473 11.05 27.00 30.08 43 18 16 增持增持 华凯易佰华凯易佰 300592.SZ 17.92 52 2.16 3.41 4.56 24 15 11 增持增持 天虹股份天虹股份 002419.SZ 5.10 60 1.20 2.2

53、7 2.47 50 26 24 增持增持 博士眼镜博士眼镜 300622.SZ 15.49 27 0.75 1.31 1.69 36 21 16 增持增持 百果园百果园 2411.HK 3.06 44 3.38 3.63 3.94 13 12 11 增持增持 名创优品名创优品 9896.HK 43.45 497 7.23 23.27 28.08 69 21 18 增持增持 酒店酒店 锦江酒店锦江酒店 600754.SH 29.68 318 1.13 10.05 17.11 281 32 19 增持增持 首旅酒店首旅酒店 600258.SH 15.68 175-5.82 8.00 9.57-30

54、 22 18 增持增持 华住集团华住集团-S 1179.HK 30.30 896-13.75 41.19 47.59-65 22 19 增持增持 君亭酒店君亭酒店 301073.SZ 30.99 60 0.30 0.45 1.49 201 134 40 增持增持 餐饮餐饮 海伦司海伦司 9869.HK 3.53 40-16.01 1.81 2.26-3 22 18 增持增持 九毛九九毛九 9922.HK 5.33 69 0.49 4.50 6.04 141 15 11 增持增持 奈雪的茶奈雪的茶 2150.HK 2.65 41-4.69 0.13 1.62-9 311 25 增持增持 景区景区

55、OTA 三特索道三特索道 002159.SZ 17.36 31-0.77 1.27 1.64-40 24 19 增持增持 九华旅游九华旅游 603199.SH 39.32 44-0.14 1.75 2.05-311 25 21 增持增持 同程旅行同程旅行 0780.HK 22.10 454 6.46 21.99 26.89 70 21 17 增持增持 携程集团携程集团 9961.HK 389.60 2,411 12.94 130.71 140.03 186 18 17 增持增持 教育教育 行动教育行动教育 605098.SH 45.69 54 1.11 2.19 2.93 49 25 18 增

56、持增持 粉笔粉笔 2469.HK 4.27 89 1.91 4.07 6.17 46 22 14 增持增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：其中美股公司，收盘价、市值单位为美元；港股公司，收盘价、市值单位为港元；净利润均为人民币 5.风险提示风险提示 港人北上出行热潮退潮。港人北上出行热潮退潮。若港人北上出行出现退潮，有可能导致深圳及其他城市本地生活服务及景区等出行链热度有所回调。复苏在时间、力度以及持续性上不及预期。复苏在时间、力度以及持续性上不及预期。虽有港人北上，但内地消费仍是重要环节，若内地居民出游及本地消费意愿维持低位，在复苏时间、力度和持续性上不及预期，仍有可能导致相关公

57、司经营修复产生扰动。中小企业压缩差旅成本风险。中小企业压缩差旅成本风险。中小企业经营波动更大，不排除压缩全年差旅费用，导致酒店、航空等行业需求不及预期的可能。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授

58、意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本

59、报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告

60、中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公

61、司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投

62、资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：