1、2024年4月17日AI驱动，未来已来人形机器人系列深度（六）行业评级：看好1分析师邱世梁分析师王华君研究助理姬新悦邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号S01证书编号S05证券研究报告添加标题95%【人形机器人】AI驱动，未来已来1、人形机器人：“人工智能+高端制造”重要落地形式，全球AI浪潮中，中国厂商能够深度参与的领域人工智能、新能源车、消费电子、工业机器人等领域龙头厂商加持，预计2024年人形机器人行业或将进入小批量量产元年，产业化落地进度有望超预期。作为全球AI浪潮中，中国厂商能够
2、深度参与的领域，国产厂商发展机遇大。市场空间：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。领先厂商：特斯拉 Optimus、Figure 01、波士顿动力 Atlas、优必选 Walker S、小米Cyberone、小鹏PX5、敏捷机器人Digit等。2、核心架构：软件端AI与人形机器人互促共进；硬件端国产供应链提供降本空间软件架构：AI为人形机器人提供了智能化的核心功能，而人形机器人则为AI提供了一个具身化的平台。人形机器人的软件技术架构与人类大脑相似，云端超脑理解任务、完成推理；大脑进行抽象思维、形成策略；小脑形成运动控制指令；脑干负责硬件部件
3、的底层任务。硬件架构：1）市场空间来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比在10%以上；力/力矩传感器和触觉传感器原有全球市场空间较大，分别为589亿元和110亿元，其他核心零部件原有市场空间大多在50亿元及以下，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性；行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、软件系统等核心环节的市场仍在发展早期，远未到成熟阶段，有较大技术/工艺迭代空间。2）竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。3、核心标的：推荐高壁垒、高价值、国产替代迫切的环
4、节中，高确定性、或产业链地位边际改善的标的关节集成：关注三花智控、拓普集团等；行星滚柱丝杠：推荐恒立液压、北特科技、贝斯特、五洲新春、长盛轴承，关注鼎智科技、日发精机、秦川机床、华辰装备、浙海德曼等；电机：推荐鸣志电器、汇川技术、禾川科技、步科股份，关注拓邦股份、伟创电气、江苏雷利等；减速器：推荐绿的谐波、双环传动，关注中大力德、国茂股份、丰立智能等；传感器：推荐柯力传感、东华测试、华培动力、华依科技，关注汉威科技、安培龙、康斯特等；机器人整机：推荐优必选、博实股份、埃斯顿，关注天奇股份、机器人、晶品特装等。4、风险提示：中美贸易冲突超预期，AI技术迭代不及预期，数据测算偏差风险。2uZgVn
5、WkXnVmNvNpQnOtO7N9RaQoMpPmOrNfQnNqMlOqRwPaQpPzQMYnRsOwMtQmQ人形机器人：AI巨头入局，产业化提速01Partone3特斯拉：“具身智能”先行者，Optimus持续迭代1.1数据来源：特斯拉，智东西，科创板日报，华尔街见闻，澎湃新闻，机器之心，IT之家，浙商证券研究所4 特斯拉是“具身智能”浪潮的先行者，特斯拉公司CEO埃隆马斯克认为，未来地球上的机器人数量终会超过人类。特斯拉人形机器人开发进展迅速：2022年10月：人形机器人首次亮相，需要人搀扶，无法正常工作；2023年3月：人形机器人可实现直立行走，且能实现装配任务，手指关节可抓取电
6、动工具、螺丝等；2023年5月：人形机器人在车间灵活行走、抓取物体，并展示了电机扭矩控制技术（不打碎鸡蛋）;2023年9月：人形机器人可实现自主分类物品、做瑜伽等复杂任务，且完全基于端到端离线神经网络技术实现；2023年12月：人形机器人行走更加轻盈，可做深蹲，手部关节更加灵巧；2024年2月：人形机器人可以实现工厂内的丝滑转弯、灵活行走。2021年8月2022年10月第一届特斯拉AI Day上重磅公布特斯拉首款人形机器人“擎天柱”（Optimus）的概念图。在 特 斯 拉 AI Day 2022的舞台上，展示了全身裸露天线的“擎天柱”初始版。2023年3月特斯拉展示了人形机器人Optimus
7、的视频，更加精致，能够行走，并在另一个机器人上工作。视频显示人形机器人已可以捡起物品、环境发现、记忆，可从容器中拾取物体并放入另一个容器中。2023年5月2023年9月能够仅依赖视觉进行物体分类，可完成简单瑜伽动作，神经网络已完成端到端训练。2023年12月Optimus Gen2：由特斯拉设计的致动器和传感器，2自由度的脖子，行走速度提高 30%，重量减轻 10 千克等。2024年2月此次展示的擎天巨臂似乎是更新或更加完善的版本，其在行走过程中步伐更稳健，动作也更加流畅。特斯拉Optimus图：特斯拉Optimus持续迭代英伟达：内生+外延布局大脑+本体，AI巨头赋能人形机器人产业1.2数据
8、来源：英伟达，特斯拉，36氪，澎湃新闻，腾讯新闻，财富中文网，DOIT，中国电子报，AI寒武纪，元宇宙之心，Figure AI，CNBC，浙商证券研究所5英伟达200162024英伟达 CEO 黄仁勋于 2016 年向马斯克和OpenAI 签名捐赠首台 DGX-1 AI 系统。英伟达推出lsaac软 性 开 发 套 件(SDK)，为机器人提供更新的AI感知和仿真功能。英伟达开始在机器人市场布局，推出了一系列针对机器人的产品 和 工 具，包 括NVIDIA Isaac机器人模拟器、JetsonXavier计算机平台以及相关的软件工具包。英伟达推出NVIDIA Isaac N
9、ova Orin，该可配置的计算和传感器参考平台旨在帮助AMR（自主移动机器人）制造商缩短开发时间并降低成本。5月，英伟达在COMPUTEX2023上发布全新Jetson AGXOrin工业级模块。10月，英伟达宣布，对适用于边缘AI和机器人的NVIDIA Jetson平台上的Metropolis和Isaac框架进行有史以来规模最大的软件扩展。英伟达宣布推出Isaac ROS和IsaacSim软件的全新版本，对感知和仿真功能进行了重大改进。2月24日，英伟达下场开发自有多模态大模型，成立GEAR（通用具身智能体研究）；并计划投资人形机器人初创企业Figure AI。2018 英伟达：全球第一家
10、市值突破万亿美元的芯片公司、全球第一家由华人创立的万亿美元市值公司、第七家市值越过1万亿美元的美国公司。英伟达的机器人布局可以追溯到十年前，2016年8月，在OpenAI成立不到一年之际，英伟达把全球第一台AI超算DGX-1捐给了OpenAI。当时的OpenAI还只是一家名不见经传的初创公司，当时的马斯克还是OpenAI的创始人，也是OpenAI最早的支持者。英伟达在机器人市场的真正布局始于2018年。在这一年英伟达宣布推出包含全新硬件、软件和虚拟世界机器人模拟器的NVIDIA Isaac，同时还推出专为机器人设计的计算机平台Jetson Xavier和相关的机器人软件工具包。其后的几年，英伟
11、达从底层芯片到计算平台到训练与验证进行全方位布局。2024年，英伟达入股Figure AI，Figure AI是一家致力于打造自主通用人形机器人的初创公司，旨在与人类进行交互并执行多种任务，可以自动执行一系列动作，包括行走、搬运、操作物体等，应用场景包括仓库管理、物流配送、医疗保健等领域。图：英伟达在机器人领域布局前瞻且深厚英伟达：成立通用具身智能体研究院，推动多模态大模型研究1.2数据来源：英伟达，AI寒武纪，浙商证券研究所6开发基于大规模互联网数据源训练的LLMs（大型语言模型），用于规划与推理，视觉-语言模型以及世界模型，旨在打通不同模态信息间的壁垒多模态基础模型研发能够适应复杂环境、实
12、现稳健移动与灵巧操作的机器人模型与系统，以提升其在各类实际场景下的普适性与效能通用型机器人研究创建能够在多种游戏与模拟环境中自主探索并持续自我提升能力的大型动作模型，为虚拟世界的智能交互设定新标准构建大规模学习所需的仿真基础设施及合成数据流水线，为智能体的学习过程提供有力支持虚拟世界中的基础智能体模拟与合成数据技术GEAR研究团队专注于四大关键领域率先开展的研究的重点内容Eureka项目Voyager项目VIMA项目MineDojo项目 英伟达成立了新的研究部门“GEAR”，核心使命在于构建适用于虚拟与物理世界的具身智能体的基础模型，致力于实现跨多模态、多场景的智能应用。“GEAR”全称为通用
13、具身智能体研究（Generalist Embodied Agent Research），由AI高级研究科学家，AI 代理计划的负责人jim fan 和Yuke Zhu教授领导。人形机器人：百舸争流，百花齐放1.3数据来源：各公司官网，高工机器人，澎湃新闻，36氪，电子工程专辑，移动机器人产业联盟、中国机器人网，中国科学报，第一财经，波士顿动力，优必选，Agility Robotics，小米，傅利叶智能，宇树科技，Figure AI，特斯拉，浙商证券研究所7图：全球部分人形机器人简介及参数名称AtlasWALKER DigitCyberOneGR1H1Figure 01Optimus图片研发厂商
14、波士顿动力优必选Agility Robotics 小米傅利叶智能宇树科技Figure AI 特斯拉身高150cm 130cm-177cm165cm180cm170cm172cm体重80kg63kg-52kg55kg47kg60kg63kg行驶速度5.4km/h3km/h-3.6km/h5km/h11.9km/h4.3km/h-价格/成本200万美元/台-25万美元/套60-70万元/台-预计9万美金以下-自由度28个41个-21个54个-人形机器人：百舸争流，百花齐放1.3数据来源：各公司官网，智东西，环球网科技，36氪，IT之家，北青网，深圳商报，澎湃新闻，乐聚机器人，深圳特区报，达闼科技，
15、智元机器人，追觅科技，小鹏汽车，乐聚机器人，开普勒探索机器人，浙商证券研究所8图：全球部分人形机器人简介及参数名称Cloud Ginger 2.0远征A1追觅人形机器人PX5KUAVO开普勒人形机器人图片研发厂商达闼科技智元机器人追觅科技小鹏汽车乐聚机器人开普勒探索机器人身高158cm175cm178cm150cm-178cm体重62kg55kg56kg-45kg85kg行驶速度-7km/h-4.6km/h-价格/成本-售价2-3万美金自由度41个49个44个-26个40个人形机器人软硬件架构：具身智脑，AI赋能02Partone9软件架构：多层级任务拆解，引入大模型智能化程度大幅提升2.1数
16、据来源：36氪，澎湃新闻，Figure AI，智元机器人，浙商证券研究所10图：Figure 01 技术架构图：智元机器人具身智脑EI-Brain框架 人形机器人的软件技术架构与人类大脑相似。云端超脑理解任务、完成推理；大脑进行抽象思维、形成策略；小脑形成运动控制指令；脑干负责硬件部件的底层任务。软件架构：多层级任务拆解，引入大模型智能化程度大幅提升2.1数据来源：中国人形机器人生态大会，孙立宁人形机器人智能感知与控制技术，浙商证券研究所11 AI为人形机器人提供了智能化的核心功能，而人形机器人则为AI提供了一个具身化的平台。在全球AI浪潮下，科技巨头通过产业联盟形式走向合作，形成优势互补。C
17、hat GPT为人形机器人提供了强大的语言理解和生成能力，丰富了机器人的应用场景和提高了用户体验。图：Chat GPT在人形机器人操作领域的发展蓝图硬件架构：关注高壁垒、高价值量环节，国产化降本空间大2.2数据来源：亿欧，川铭精工，浙商证券研究所测算（百分比为在人形机器人整机中的价值量占比预测）图：以特斯拉人形机器人为例，国产零部件厂商已占据重要地位12旋转执行器 19.9%线性执行器 28.9%传感器 16.8%灵巧手 14.0%内外骨骼7.0%动力系统 1.4%软件能力 9.3%其他材料及硬件 2.8%无框力矩电机5.9%谐波减速器5.6%行星减速器3.7%驱动器2.6%编码器2.1%无框
18、力矩电机5.9%丝杠19.4%驱动器2.6%编码器1.0%一维力矩传感器4.5%六维力矩传感器11.2%IMU1.1%空心杯电机6.7%触觉传感器3.4%柔性材料1.4%编码器2.2%齿轮箱0.3%旋转执行器拆解线性执行器拆解传感器拆解灵巧手拆解硬件架构：关注高壁垒、高价值量环节，国产化降本空间大2.2数据来源：YH Research，浙商证券研究所（判断具一定主观性，供参考）13线性执行器核心零部件旋转执行器核心零部件主要传感器部件电机类部件动力系统软件能力行星滚柱丝杠T型丝杠谐波减速器行星减速器六维力矩传感器一维力矩传感器IMU柔性触觉传感器空心杯电机无框力矩电机电池软件系统市场空间原有市
19、场空间22亿元（2023年）-41亿元（2023年）-589亿元（2022年）43亿元（2023年）110亿元（2022年）51亿元（2022年）49亿元（2022年）-人形机器人中价值量占比19.4%5.6%3.7%11.2%4.5%1.1%3.4%6.7%11.7%1.4%9.3%市场成熟度低高高中低高高低中高高低竞争格局当前国产化率低高高高低中中低低高高低技术壁垒高低中中高低中高中低低高 市场空间：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比在10%以上；力/力矩传感器和柔性触觉传感器原有全球市场空间较大，分别为589亿元和110亿元，其他核心零部件原有市场空间大多在
20、50亿元及以下，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性；从市场成熟度来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、软件系统等核心环节的市场仍在发展早期、有较大技术/工艺迭代空间。竞争格局：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。表：人形机器人的各类核心零部件横向对比人形机器人市场空间：场景丰富，潜力凸显03Partone14人形机器人应用场景可根据市场容量、技术要求分为四个象限3.1数据来源：浙商证券研究所预测 人形机器人应用场景可根据需求侧的市场容量和供给侧的技术要求，分为四个象限。产业化初期工厂作业、仓
21、管搬运、导购服务、科研教育等市场容量大、技术难度较低的应用场景，有望在供给端和技术端齐发力下，实现量产突破。图：人形机器人应用场景二维象限预测图15在劳动力短缺、人工成本昂贵背景下，人形机器人时薪性价比高3.2数据来源：澎湃新闻，时代周报，C，Refinitiv，浙商证券研究所（假设人形机器人5年折旧、1年工作365天*24h、每年保养维修是本机价格的10%）16当前人工成本假设采用人形机器人的成本工厂、物流以美国福特汽车工厂工人薪酬为例，每名汽车工人平均每周薪资接近1300美元，即260美元/天，换算成时薪约32.5美元/h。人形机器人售价（万美元）52折旧年限（年）55全生命周期工作时长（
22、小时）4380043800每年保养价格（万美元）0.50.2时薪（美元/小时）1.70.7保姆、康养美国全职保姆（40小时/周），可以照看1到2个孩子，时薪大约13.6美元/h，每周约为545美元。人形机器人售价（万美元）153折旧年限（年）55全生命周期工作时长（小时）4380043800每年保养价格（万美元）1.50.3时薪（美元/小时）5.11.0 海外人工成本昂贵，人形机器人时薪比海外人工低很多，理论上可以24h工作。1）工厂、物流：以美国福特汽车工厂工人薪酬为例，每名汽车工人平均每周薪资接近1300美元，即260美元/天，换算成时薪约32.5美元/h。若用于工厂、物流的人形机器人定价
23、5万美元，成本1.7美元/h，若定价2万美元，成本0.7美元/h。2）保姆、康养：根据C数据，美国全职保姆（40小时/周），可以照看1到2个孩子，时薪大约13.6美元/h，每周约为545美元。若用于保姆、康养的人形机器人定价15万美元，成本5.1美元/h，若定价3万美元，成本1.0美元/h。表：两类应用场景下的人形机器人时薪测算美国制造业工人短缺，且用工成本攀升，加速人形机器人产业化3.3数据来源：THE STRAITS TIMES，Tesla Mag EN，澎湃新闻，中关村在线，IT之家，时代周报，浙商证券研究所17就业人数（万人）初期中期远期渗透率人形机器人需求（万台）渗透率人形机器人需求
24、（万台）渗透率人形机器人需求（万台）美国弗里蒙特工厂210%0.250%190%1.8美国德克萨斯工厂210%0.250%190%1.8柏林工厂1.110%0.150%0.5590%1.0上海工厂1.910%0.250%0.9590%1.7合计710%0.750%3.590%6.3 以美国为例，人形机器人有助于缓解美国制造业工人结构性短缺，且用工成本攀升的难题。1）美国制造业面临结构性劳动力短缺，受就业观念、移民政策等因素影响，美国汽车工厂、半导体工厂、建筑行业等面临“用工荒”；2）美国工会力量强大，工会争取的高工资、福利对于制造业企业用工成本、生产效率造成较大压力。特斯拉弗里蒙特、德克萨斯、
25、柏林、上海工厂就业人数合计用工人数约7万人，对于人形机器人的需求，在产业化初期、中期、远期有望分别达0.7、3.5、6.3万台。表：特斯拉超级工厂人形机器人需求测算美国家政服务业劳动力紧缺且昂贵，对人形机器人需求大3.4数据来源：Share America，美国劳工部劳工统计局，澎湃新闻，浙商证券研究所18就业人数（万人）初期中期远期渗透率人形机器人需求（万台）渗透率人形机器人需求（万台）渗透率人形机器人需求（万台）美国家庭保健和个人护理助理15010%15.030%44.960%89.9表：美国保姆、康养人形机器人需求测算 2020年1月-2022年11月，美国服务业职位空缺数的增量和增幅大
26、多高于非服务业。根据澎湃商学院，从细分行业看，制造业的职位空缺数较疫情前水平增加了近1倍，成为增幅最大的细分行业。专业和商业服务、教育和保健服务业、休闲住宿业等接触性服务业的职位空缺数的增量较大，且增幅均超过总体职位空缺数的增幅，实现了超额增加，对总体拉动率近60%。美国“三明治一代”因为照顾老人造成的经济负担极大。根据Share America，在美国，有一个越来越大、被称之为“三明治一代”（Sandwich Generation）的人群，就是那些不但自己要工作，家中还有小孩和老人需要照顾的家庭。因为家中有老人需要照顾，在整个照顾期间给子女造成的经济负担平均高达65.9万美元，对于普通的工薪
27、阶层而言，那是一笔相当可观的损失。根据劳工部劳工统计局2019年5月数据，美国家庭保健和个人护理助理，包括精神科护理的从业人员将近150万人（1497870人），对于人形机器人的需求，预计在产业化初期、中期、远期有望分别达15.0、44.9、89.9万台。2030年中美制造业、家政业人形机器人潜在市场空间约3185亿元3.5资料来源：Wind，EIA，美国劳工部劳工统计局，国家统计局，中国政府网，Refinitic，特斯拉，中国网，光明日报，人民日报，IT之家，浙商证券研究所(假设2030年制造业人形机器人均价为2万美元，家政服务业人形机器人均价为3万美元。判断具一定主观性，供参考。)1920
28、24年2025年2026年2027年2028年2029年2030年美国市场美国制造业就业人数（万人）1207 75人形机器人渗透率0.1%0.5%1%3%6%10%15%人形机器人新增需求量（万台）1.24.75.923.535.346.958.3美国家庭保健/个人护理就业人数（万人）0150150150人形机器人渗透率0.1%0.3%0.5%0.8%3.0%5.0%8.0%人形机器人新增需求量（万台）0.10.30.30.43.33.04.5中国市场中国制造业就业人数（万人）66006600660066006600660066
29、00人形机器人渗透率0.0%0.2%0.3%1.0%2.0%3.3%5.0%人形机器人新增需求量（万台）2.28.811.044.066.088.0110.0中国家政服务业就业人数（万人）3000300030003000300030003000人形机器人渗透率0.0%0.1%0.2%0.3%1.0%1.7%2.7%人形机器人新增需求量（万台）1.02.02.03.022.020.030.0合计人形机器人销量（万台）4.6 15.8 19.2 71.0 126.6 157.9 202.7 YOY247%21%271%78%25%28%美国（万台）中国（万台）均价（万元，人民币）2030年市场空间
30、（亿元，人民币）制造业58.3110.014.52436.2家政服务业4.530.021.7749.2中美市场两大重要应用场景62.7 140.0 15.73185.4 表：美国、中国市场人形机器人的两大重要应用场景制造业、家政服务业需求量测算表：2030年美国、中国市场人形机器人两大重要应用场景市场空间测算人形机器人行业未来发展面临一系列机遇与挑战3.6数据来源：浙商证券研究所20机遇政策驱动劳动力缺口降本诉求AI进展图：人形机器人的机遇与挑战挑战成本高智能低场景有限重点标的与风险提示04Partone21重点标的4.122数据来源：浙商证券研究所 核心标的：推荐高壁垒、高价值、国产替代迫切
31、的环节中，高确定性、或产业链地位边际改善的标的关节集成：关注三花智控、拓普集团等；行星滚柱丝杠：推荐恒立液压、北特科技、贝斯特、五洲新春、长盛轴承，关注鼎智科技、日发精机、秦川机床、华辰装备、浙海德曼等；电机：推荐鸣志电器、汇川技术、禾川科技、步科股份，关注拓邦股份、伟创电气、江苏雷利等；减速器：推荐绿的谐波、双环传动，关注中大力德、国茂股份、丰立智能等；传感器：推荐柯力传感、东华测试、华培动力、华依科技，关注汉威科技、安培龙、康斯特等；机器人整机：推荐优必选、博实股份、埃斯顿，关注天奇股份、机器人、晶品特装等。风险提示4.2231）中美贸易冲突超预期：若美国对人形机器人中国配套供应链厂商加强
32、限制，将对国产厂商发展造成不利影响；2）AI技术迭代不及预期：若AI技术发展低于预期，将对人形机器人发展产生不利影响；3）数据测算偏差风险：若数据测算有较大偏差，可能会影响对行业趋势的判断。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明24行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上
33、；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明25法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作
34、任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不
35、一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式26浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010
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