1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 东吴证券（东吴证券（601555.SH）重资产业务较为稳健，重资产业务较为稳健，轻资产业务轻资产业务凸显韧性凸显韧性 核心观点核心观点：高基数下一季度利润略有回撤高基数下一季度利润略有回撤。2023 年营业收入 112.81 亿元，同比+7.58%；归母净利润 20.02 亿元，同比+15.38%。24Q1 实现营业收入22.25 亿元，同比-1.3%；归母净利润 4.56 亿元，同比-21.8%。24Q1 调整后杠杆率 3.52 倍，同比下降 0.11。财富、资管财富、资管增强竞争优势增强竞争
2、优势，投行，投行业务凸显韧性业务凸显韧性。（1）经纪业务 2023 年净收入为 16.41 亿元，同比-10%，24Q1 同比-6.9%。2023 年代销金融产品收入 0.64 亿元，同比-23%，占经纪业务比重 3.9%。年内新开客户总数25.68 万，同比大幅增长 107%，持续迭代线上服务体系。（2）2023 年资管业务净收入 1.10 亿元，同比-45%；基金管理净收入 1.03 亿元，同比-10%。2023 年末东吴基金规模同比-0.4%。24Q1 资管业务净收入 0.43 亿元，同比+64%。（3）2023 年投行业务实现收入 10.78 亿元，同比-4%，24Q1 同比-23.2
3、%。2023 年保荐承销 11 家上市，排名行业第 11 位，过会数量跻身行业前十；完成北交所上市项目 5 单，上市家数连续两年排名行业前 3；债券承销规模同比+24%，境外投行业务有所突破。重资产业务重资产业务较为较为稳健。稳健。2023 年（1）东吴证券实现自营投资收益 28.63 亿元，较 2022 年大幅提升 148%。（2）公司实现利息净收入 9.65 亿元，同比-20%，其中，融资融券利息收入 10.63 亿元，同比下降 5.3%；买入返售利息收入 1.60 亿元，同比+67.04%。2024Q1，公司投资收益（含公允）5.46 亿元，同比-10.1%；公司利息净收入 2.44 亿
4、元，同比-10.5%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性提升，公司资质优良，经营稳健、优质区域客群基础好且经纪与自营兼具高弹性，预计公司 2024-2025 年每股净资产为 8.72/9.60 元，鉴于近三年 PB 中枢 1.0-2.1 倍，给予 2024 年 1.2 倍 PB 估值，合理价值为 10.47 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。盈利预测：盈利预测：指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10486 11281 12199
5、13054 14470 增长率(%)13.4%7.6%8.1%7.0%10.8%归母净利润(百万元)1735 2002 2064 2122 2299 增长率(%)-27.4%15.4%3.1%2.8%8.3%EPS（元/股）0.35 0.40 0.41 0.42 0.46 市盈率（P/E)17.36 17.23 16.72 16.26 15.00 市净率（P/B）0.95 0.87 0.79 0.72 0.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.89 元 合理价值 10.47 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-04-30
6、相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 相关研究：相关研究：东吴证券（601555.SH）:泛自营业务推动扩表及业绩增长 2023-10-30 东吴证券（601555.SH）:投行自营同比高增，区位赋能业务潜力 2023-08-21 东吴证券（601555.SH）:发挥区域优势，打造精品券商 2023-07-18 联系人：严漪澜 -22%-11%0%10%21%32%05/2307/2309/2310/2312/2302/2404/24东吴证券沪深30
7、0 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 目录索引目录索引 一、高基数下一季度利润有所回撤.4（一）24Q1 营收同比-1.28%，归母净利润同比-21.79%.4（二）2023 年末杠杆率升至 3.91 倍，ROE5.16%.4 二、泛财富凸显韧性，投行业务较为稳定.6（一）泛投资业务稳健优化.6（二）财富管理凸显韧性，新开户数量显著提升.8（三）资管业务方面：东吴资管企稳回升，东吴基金表现相对稳定.9（四）债券融资稳中有进，境外投行有所突破.10（五）资本中介业务略有下滑.11 三、盈利预测和投资建议.12 四、风险提示.12 fY
8、fYbZbZ8X9WeUbZ8O9R6MmOmMtRsOfQmMqNfQmMtM6MnMnNMYoMvMMYrQxO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 图表索引图表索引 图 1：公司营业收入（亿元）及同比.4 图 2：公司归母净利润（亿元）及同比.4 图 3：东吴证券杠杆率.5 图 4：东吴证券剔除代理款项杠杆率.5 图 5：东吴证券所有者权益及增速.5 图 6：东吴证券加权 ROE.5 图 7：东吴证券自营投资收益及同比（亿元，%）.6 图 8：东吴证券代销金融产品业务收入及同比.8 图 9：东吴证券资管业务、基金管理净收入及占营
9、收比重.9 图 10：东吴证券资管业务规模及同比（亿元）.9 图 11：东吴证券资管净收入及同比.9 图 12：东吴证券投行业务净收入及同比.10 图 13：融资融券利息收入及同比.11 图 14：利息净收入（调整后）及同比.11 图 15：东吴证券股价（元）及 PB（LF）.12 表 1：东吴证券金融投资资产结构（亿元）.6 表 2：东吴证券 A 股 IPO 与再融资规模及市占率.11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 一、一、高基数下一季度利润有所回撤高基数下一季度利润有所回撤（一）（一）24Q1 营收同比营收同比-1.28%，
10、归母归母净利润同比净利润同比-21.79%2024年4月29日晚，东吴证券发布2023年年度报告及2024年一季度报告。其中：2023年全年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；归母净利润20.02亿元，同比+15.38%。2024年第一季度实现营业收入22.25亿元，同比-1.28%；归属于母公司股东的净利润4.56亿元，同比-21.79%。图图 1：公司营业收入（公司营业收入（亿元）亿元）及同比及同比 图图 2：公司公司归母归母净利润（净利润（亿元）亿元）及同比及同比 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 （二）（二）2023
11、 年末年末杠杆率升至杠杆率升至 3.91 倍倍，ROE5.16%2023年年末，东吴证券净资产402.92亿元，同比4.44%；总资产1574.95亿元，同比+15.84%。东吴证券整体杠杆率自2022年末的3.52倍微升至2023年末的3.91倍。剔除代理款项的杠杆倍数由2022年末的2.65倍升至2023年末的3.15倍。2023年加权平均ROE5.16%，同比提升0.54个百分点。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）YOY-100%-50%0%50%100
12、%150%200%250%05016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润（亿元）YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 图图 3：东吴东吴证券杠杆率证券杠杆率 图图 4：东吴东吴证券剔除代理款项杠杆率证券剔除代理款项杠杆率 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 图图 5：东吴东吴证券所有者权益及增速证券所有者权益及增速 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 图图 6：东吴东吴证券加权证券加权ROE 数据来
13、源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002000222023杠杆率0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023去除代理款项杠杆率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05003003504004502000222023净资产（亿元）YOY01620172
14、002120222023加权年化ROE（%）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 二、二、泛财富泛财富凸显韧性凸显韧性，投行业务投行业务较为较为稳定稳定（一）泛（一）泛投资业务投资业务稳健优化稳健优化 投资业务方面：2023年，东吴证券实现自营投资收益28.63亿元，较2022年大幅提升148%。注：自营投资收益=投资收益-联营/合营企业投资收益+公允价值变动+利息收入中其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出 2024Q1，公司投资收益（含公允）5.46亿元，同比-10.1%。图图7：东吴东吴证券自营投资收益及同比
15、（亿元，证券自营投资收益及同比（亿元，%）数据来源：东吴证券年报、广发证券发展研究中心 表表1：东吴东吴证券金融投资资产结构（亿元）证券金融投资资产结构（亿元）2019 2020 2021 2022 2023 金融投资资产总计金融投资资产总计 473.12 442.31 483.41 713.10 909.17 其中：交易性金融资产其中：交易性金融资产 371.43 341.15 404.76 307.50 536.38 其中：债券 246.78 224.04 231.77 146.11 352.10 其中：公募基金 29.40 28.13 48.23 34.92 60.67 其中：私募基金及
16、专户 23.69 27.34 28.61 21.62 26.28 其中：股票 7.36 17.35 23.06 13.41 15.34 其中：银行理财 27.36 7.25 35.00 32.85 18.08 其中：券商资管 0.15 0.23 0.97 10.42 10.52 其中：信托计划 15.65 15.05 13.85 20.33 18.38-100%0%100%200%300%-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002000222023+其他债权投资利息收入公允价值变动损益（亿元）投资净
17、收益减去对联营企业和合营企业的投资收益（亿元）-卖出回购利息支出合计同比（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 其中：其他 21.03 21.75 23.26 27.84 35.01 其中：其他债权投资其中：其他债权投资 57.96 62.65 55.07 369.50 350.72 其中：公司债 19.21 13.25 4.45 140.14 109.00 其中：中期票据 1.46 117.33 88.97 其中：定向融资工具 3.55 49.09 43.43 其中：企业债 17.00 31.07 34.07 21.83 2
18、5.91 其中：金融债 6.09 7.88 4.79 14.91 20.69 其中：地方政府债 0.50 7.61 52.03 其中：国债 6.24 6.18 5.14 其中：其它 15.66 10.45 55.07 12.40 5.55 其中：其他权益工具投资其中：其他权益工具投资 43.72 38.43 23.53 35.93 18.45 其中：非交易性权益工具 18.28 12.94 20.21 32.67 非上市股权 2.08 1.60 3.31 3.27 7.07 证金专户 23.36 23.90 其中：衍生金融资产其中：衍生金融资产 0.01 0.08 0.05 0.16 3.62
19、 其中：利率衍生工具 货币衍生工具 0.08 0.04 权益衍生工具 0.00 0.01 0.08 3.39 信用衍生工具 其他衍生工具 0.00 0.00 0.07 0.23 其中：股票投资占比其中：股票投资占比 1.6%3.9%4.8%1.9%1.7%其中：衍生金融资产占比其中：衍生金融资产占比 0.0%0.0%0.0%0.0%0.4%数据来源：东吴证券年报、广发证券发展研究中心 2023年，公司权益类证券投资坚持绝对收益导向，主动应对市场波动，实现较稳定收益。加快拓展权益基础研究的广度、深度，提高方向性投资的确定性。以大类资产配置夯实基石，以仓位调整控制风险回撤，加强精准投资，丰富多元资
20、产配置，分散风险、控制波动。公司固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先 市场水平，交易对手范围扩大，交易规模显著提升。在“金鼎奖”评比中，荣获“2023 年度券商最佳自营团队”奖项;在 外汇交易中心新业务评比中，多次获得“X-Bargain 最佳表现奖”等荣誉。公司通过全资子公司东吴创新资本开展另类投资业务。报告期内，东吴创新资本持续拓展业务模式，坚持投资策略多 元化，延续大类资产配置方案，以类固收投资和股权投资双主业运行，以另类投资业务提高收益弹性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评
21、 （二）（二）财富管理财富管理凸显韧性，新开户数量显著提升凸显韧性，新开户数量显著提升 公司财富管理业务包括为客户提供证券及期货经纪业务、研究业务、投资顾问、产品销售、融资融券等服务。经纪业务方面，2023年公司经纪业务净收入为16.41亿元，同比-10%。2024年第一季度，公司经纪业务净收入为3.72亿元，同比-6.9%。2023年，公司秉持以客户为中心的理念，深入推进财富管理转型。年，公司秉持以客户为中心的理念，深入推进财富管理转型。据年报披露，公司持续打磨服务模式，优化服务网络。2023年新开客户总数25.68万户，同比大幅增长107；母公司期末两融余额192.49亿元，同比增长9.4
22、，维保比例256.14。围绕客户需求，提升金融产品供给能力。报告期内产品销量188.2亿元，同比增长13，其中私募销量19.6亿元，同比增长54。全年新增客户产品资产保有量13.8亿元，同比增长5.5，代销金融产品收入0.64亿元。场外衍生品卖方业务稳健发展，同比大幅增长。增强金融科技牵引能力，提升金融服务智能化、普惠性和专业性。完成对A5系统的信创改造，成为行业首家实现证券核心交易系统信创化建设并全面上线的券商。建设协同平台，持续推进机构协同CRM升级优化和运营推广，提升协同合力。优化升级用户体验，持续迭代线上服务体系，秀财APP最高月活同比增长33。2023年实现代销金融产品收入0.64亿
23、元，同比-23.36%，占经纪业务比重3.9%。图图 8：东吴东吴证券代销金融产品业务收入及同比证券代销金融产品业务收入及同比 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 公司研究业务坚持“客户创造价值”理念，对外为专业投资机构提供优质研究服务，公司研究业务坚持“客户创造价值”理念，对外为专业投资机构提供优质研究服务，对内为公司各项业务提供研究支持。对内为公司各项业务提供研究支持。研究业务覆盖20余个行业领域，行业排名稳步上升。2023年，公募基金交易佣金行业排名17位、同比上升1名；投资咨询业务净收入行业排名24位、同比上升10名，连续五年跻身新财富本土最佳研究团队前10位，连续3年蝉联新
24、财富第8位。同时，在服务地方经济方面主动作为，发挥产业研究优势，覆盖超百家苏州上市公司，围绕创新药、机械制造、电子信息等主题在苏州举办高端论坛，促进资本、科技和实体经济高水平循环，服务苏州产业创新集群建设。0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.52002120222023代销金融产品业务收入（亿元）同比（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 （三）资管业务方面：（三）资管业务方面：东吴资管企稳回升东吴资管企稳回升，东吴东吴基金基金表现相对稳定表现相对稳定 2023年资管
25、业务净收入1.10亿元，同比-45%；基金管理净收入1.03亿元，同比-10%。24Q1，单季度资管业务净收入0.43亿元，同比+64%。2023年，公司母资产管理业务持续优化金融产品布局，产品投资范围及投资策略覆盖广度有所扩大。加强投研人才引进，加大在投资策略、产品创新方面的研究开发力度，夯实长期发展基础。加强机构业务合作，积极扩大获客渠道，代 销渠道与客户数量稳步增长。报告期内，公司新发集合和单一资管计划52只;截至2023年末，总资产管理规模为613.94亿元，比2023年初减少0.4%，基本持平；当年月均主动管理规模539.19亿元，主动管理规模相对稳定，业务质量显著提升。图图9：东吴
26、东吴证券资管业务证券资管业务、基金管理净、基金管理净收入及占营收比重收入及占营收比重 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 图图 10：东吴东吴证券资管业务证券资管业务规模规模及同比及同比（亿元）（亿元）图图 11：东吴证券资管东吴证券资管净收入净收入及同比及同比 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 数据来源：东吴证券年报，广发证券发展研究中心 0.11 0.33 2.21 2.12 1.60 1.61 1.39 1.40 2.01 1.10 1.25 3.05 1.10 1.16 1.20 0.97 0.77 1.19 1.14 1.03 4%5%8%10%9%7%4%4%
27、6%3%0%2%4%6%8%10%12%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00200020202120222023资产管理业务净收入(亿元）基金管理业务净收入（亿元）大资管业务收入占比（扣除掉商品业务）(%，右轴）05000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023管理规模-100%0%100%200%300%400%500%600%00.511.522.52016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023券商资管业
28、务净收入（亿元）同比（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务。报告期内，东吴基金积极应对市公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务。报告期内，东吴基金积极应对市场环境变化，加强投研一体化，旗场环境变化，加强投研一体化，旗 下多支产品表现强劲。下多支产品表现强劲。据年报披露：根据Wind数据，东吴移动互联、东吴新趋势以超过40%的年内回报率，在全市场主动权益基金年度排位赛中位列第二、第三。扎实做好REITs项目运营，有条不紊推进项目扩募；以绩优基金为抓手，提高公司知名度和影响力。截至2
29、023年末，东吴基金管理规模达268.66亿元，同比+0.2%，其中，公募基金规模256.48亿元，专户资产规模12.18亿元。（四）（四）债券融资债券融资稳中有进稳中有进，境外投行有所突破，境外投行有所突破 投行业务股权承销市占率提升。投行业务股权承销市占率提升。2023年东吴证券投行业务实现收入10.78亿元，同比-4%。股权承销规模市占率从2017年的0.95%下降至2023年的0.78%。2024年一季度，公司实现投行业务收入年一季度，公司实现投行业务收入2.31亿元，同比亿元，同比-23.2%。图图 12：东吴东吴证券投行业务净收入证券投行业务净收入及同比及同比 数据来源：东吴证券年
30、报，广发证券发展研究中心 2023年年，公司稳步推进股权融资业务，以专业能力服务实体企业发展，持续提升行，公司稳步推进股权融资业务，以专业能力服务实体企业发展，持续提升行业地位。业地位。保荐承销11家优秀实体企业上市，排名行业第11位，过会数量跻身行业前十。其中，完成北交所上市项目5单，上市家数连续两年排名行业前3，同时北交所过会项目5单，排名行业第1。公司还服务10家企业完成再融资，并完成2单并购重组项目。公司新三板基础业务稳健发展并持续巩固，完成新三板挂牌14家，挂牌数位列行业第4位；累计挂牌项目数量为470家，行业排名第4位。完成挂牌企业非公开发行23次，融资次数行业排名第4位；截至报告
31、期末，公司督导企业家数为294家，行业排名第3位，其中创新层公司85家。东吴香港完成1个独家保荐项目、7个香港主板上市承销项目及2个合规顾问项目。东吴新加坡向新加坡交易所正式递交主板发行认证管理人及凯利板全面保荐人申请，并于2024年获得核准。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246892020202120222023投行业务净收入（亿元）yoy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 表表2：东吴东吴证券证券A股股IPO与再融资规模及市占率与再融资规模及市占率 项目项目
32、2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 IPO 规模（亿元）规模（亿元）49 18 22 57 47 58 50 IPO 市占率市占率 2.3%1.3%0.9%1.2%0.8%1.0%1.4%再融资规模（亿元）再融资规模（亿元）94 14 1 82 81 47 38 再融资市占率再融资市占率 0.7%0.1%0.0%0.7%0.7%0.4%0.5%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 公司债券融资业务规模稳中有进，全年合计承销各类债券公司债券融资业务规模稳中有进，全年合计承销各类债券385只、规模只、规模1518亿元，亿元，同比分别增长同比分别增长28.76和
33、和23.91。积极推进业务创新，承销科技创新创新创业公司债券16只、绿色债券11只、乡村振兴公司债券2只，其中23天楹GK为全国首单民企蓝色科技创新公司债券。根据Wind统计，主力品种公司债企业债承销规模和只数稳居行业前十，市占率连续6年江苏省第一，在江苏省外市场开拓取得突破。东吴香港承销境外债券项目21单，承销规模超22亿美元，同比增长120，荣获“中证DMI”最佳投资级债券交易奖。（五）资本中介业务（五）资本中介业务略有略有下滑下滑 2023年公司实现利息净收入9.65亿元，同比-20%，其中，融资融券利息收入10.63亿元，同比下降5.3%；买入返售利息收入1.60亿元，同比+67.04
34、%。2024年一季度，公司实现利息净收入2.44亿元，同比-10.5%。图图 13：融资融券利息收入及同比：融资融券利息收入及同比 图图 14：利息净：利息净收入（调整后收入（调整后）及同比及同比 数据来源：东吴证券 2023 年报，广发证券发展研究中心 数据来源：东吴证券 2023 年报，广发证券发展研究中心 注：资本中介收入=利息净收入-其他债券投资利息收入+卖出回购利息支出 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023融资融券利息
35、收入（亿元）YOY-150%-100%-50%0%50%(30.00)(25.00)(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023利息净收入（调整后）（亿元）同比（%，右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 三、盈利预测和三、盈利预测和投资建议投资建议 资本市场内在稳定性及可投性提升，公司资质优良，经营稳健、优质区域客群基础好且经纪与自营兼具高弹性，预计公司2024-2025年每股净资产为8.72/9.60元，鉴于近三年P
36、B中枢1.0-2.1倍，给予2024年1.2倍PB估值，合理价值为10.47元/股，维持“买入”评级。图图15：东吴东吴证券股价（元）及证券股价（元）及PB（LF）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 四、风险提示四、风险提示 经济下行超预期；权益及债券市场波动导致业绩不达预期；佣金率下滑；投行竞争加大、直投业绩贡献不达预期；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升、利率互换、场外期权、远期交易等场外衍生品交易的对手方违约风险等；行业政策变动等。0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.000东吴证券东吴证券 601555.SH收盘价1.618X1
37、.403X1.187X0.972X0.756X 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 资产负债表资产负债表单位：百万元人民币单位：百万元人民币利润表利润表单位：百万元人民币单位：百万元人民币至至12月月31日日2022A2023A2024E2025E2026E至至12月月31日日2022A 2023A2024E2025E2026E资产资产135957 157495 177245 201518 230571营业收入营业收入270客户资金395手续费及佣
38、金净收入33743053292432473596自有资金384845513306经纪佣金017341904交易性金融资产30750536385667投行收入8831015长期股权投资359343548资管收入2014固定资产523582661投资收益7832467268925752879无形资产2687利息净收入13741435商誉323325280731443548其他收入5
39、58586560其他资产24023305462982营业支出营业支出82798669-9457-10235-11415负债负债97379 117203 135039 157854 185406业务管理费34623897-4270-4438-4920代理买卖证券款33692307653155其他支出48174772-5188-5796-6495其他负债636878644298126 113558 132251营业利润营业利润220726055权益权益3857840292422054366445165营业外收入与支出2146111归
40、属于母公司的股东权益38000397144407少数股东权益578577590673758利润总额利润总额228213056所得税452557-658-677-733主要财务比率主要财务比率至至12月月31日日2022A2023A2024E2025E2026E净利润净利润521442323成长能力成长能力归母净利润421222299营业收入增长13%8%8%7%11%少数股东损益410212123归属母公司净利润增长-27%15%3%3%8%获利能力获利能力综合收益综合收益821382
41、316净利率17%18%17%16%16%归母综合收益总额520522223ROA1.3%1.3%1.2%1.1%1.0%少数股东综合收益总额1412838693ROE8.6%108.6%4.9%4.6%4.6%资产与杠杆资产与杠杆总资产YoY9%16%13%14%14%杠杆（A/E)3.53.94.24.65.1杠杆（除客户保证金)2.73.13.33.63.9每股指标（元）每股指标（元）每股收益0.350.400.410.420.46每股净资产7.597.938.729.6010.56估值比率估值比率P/E17.3617.2316.7216.2615.00P/B0.9
42、50.870.790.720.65 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 广发非银金融行业研究小组广发非银金融行业研究小组 陈 福：首席分析师，经济学硕士，2017 年进入广发证券研究发展中心。刘 淇：资深分析师，中南财经政法大学投资学硕士，2020 年进入广发证券发展研究中心。严 漪 澜：高级研究员，中山大学金融学硕士，2022 年进入广发证券发展研究中心。李 怡 华：研究员，上海财经大学财务管理硕士，2023 年进入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘1
43、0%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛
44、北街2 号月坛大厦18 层 上海市浦东新区南泉北路429 号泰康保险大厦37 楼 香港湾仔骆克道81 号广发大厦27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限
45、公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人
46、员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责
47、声明 Table_PageText 东吴证券|年报点评 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需
48、求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代
49、表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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