1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 五金电子结构件起家，转型新能源五金电子结构件起家，转型新能源&储能赛道。储能赛道。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累精密冲压模具的研发和生产经验，为转型新能源奠定坚实技术基础。2020-2023年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件及储能设备精密冲压模具和金属结构件合计占比营收分别 32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。顺利发行定增顺利发行定增，助力产能扩张助力产能扩张。2024 年 4 月，公司定增发行落地，募集资金总额 8.63 亿元。此次募集将用于新增 170 万套动力电池箱体、15 万套商用逆变器、20

2、 万套家用逆变器、20 万套车身结构家产能。截至 2023 年 4 月，公司三类结构件产品订单覆盖率皆超过 100%，亟待定增扩充产能。投资逻辑 厂房厂房租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力租赁模式快速增产，实现超越行业承接订单能力，业绩持业绩持续高增续高增。同行业横向比较，公司固定资产规模较小，使用权资产规模较大；公司早期通过厂房租赁模式快速增产扩充份额，占据市场份额。公司新能源业务持续增长：1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务：2021-2023 年公司收入增速分别为117%/181%/44%，同时毛利率较其他板块更高，持续改善公司盈利结构；2）储能设备精密冲压模具和金属结构件

3、业务：2021-2023 年公司储能结构件业务收入增速分别为 6%/202%/2%。2023年增速放缓主要系行业库存增加，1Q24 已逐步改善公司出货有望重回高增。聚焦新能源聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代。公司技术储备、研发投入跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及配套产能深度绑定 H、C、B、Enphase Energy 等新能源头部客户，并与本特勒中国建立合资公司完善结构件矩阵。此外，公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续

4、迭代。新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。新接定点快速攀升，支撑长期业绩增长。2023 年公司定点项目订单总价值大约在299-307亿元，新能源汽车、动力电池箱体以及光伏及储能类结构件产品订单覆盖率皆超过 100%。2024 年公司完成定向增发，扩充动力电池箱体、光储逆变器结构件以及新能源汽车结构件等新能源结构件产能，助力业绩释放。盈利预测、估值和评级 公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 82/99/115 亿元，YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润 6.4/8.6/10.9 亿元，YoY+57%/35%/27

5、%。给予公司 24 年 23x PE，公司目标市值为 149亿元，对应目标价格为 73 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 订单不及预期、原材料价格波动，厂房租赁模式经营风险等 公司基本情况（人民币）项目项目 2022022 2 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 营业收入(百万元)4,289 5,703 8,153 9,894 11,503 营业收入增长率 80.93%32.96%42.95%21.35%16.27%归母净利润(百万元)257 407 643 864 1,094 归母净利润增长率 300.38%58.52%58

6、.05%34.46%26.57%摊薄每股收益(元)1.439 2.282 3.148 4.232 5.357 每股经营性现金流净额 0.83 2.06 3.44 4.82 6.33 ROE(归属母公司)(摊薄)9.43%13.09%14.75%17.73%19.77%P/E 40.45 18.04 12.39 9.22 7.28 P/B 3.81 2.36 1.83 1.63 1.44 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20025.0032.0039.0046.0053.0060.0067.0023030001人

7、民币(元)成交金额(百万元)成交金额祥鑫科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、模具起家，转型新能源及光储结构件供应商.4 1.1 历史沿革：五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道.4 1.2 股权结构：实际控制人持股集中，架构清晰.4 1.3 战略转型：拥抱新能源汽车及储能，营收及净利润实现高增.5 二、厂房租赁帮助早期快速增产，战略客户助力业绩实现高增.7 2.1 厂房租赁模式帮助快速增产，实现超越行业承接订单能力.7 2.2 聚焦新能源+储能战略大客户，积极研发投入配合技术迭代.7 2.3 新接定点快速攀升，顺利完成定向增发.13 三、财务分析

8、和盈利预测.19 四、风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历史沿革（2024 年）.4 图表 2：公司股权架构（截至 2023 年报）.5 图表 3：公司股权激励计划要求（2023 年）.5 图表 4：公司主营业务及产品（2023 年）.6 图表 5：公司主营业务结构（2020-2023 年）.6 图表 6：公司新能源车业务收入及 YoY（亿元）.6 图表 7：公司不同业务毛利率对比（2021-2023 年）.6 图表 8：公司储能结构件业务收入及 YoY（亿元）.7 图表 9：可比公司房屋及建筑物价值占总资产比例（2017-2023 年）.7 图表 10：公司及可比公司使用权

9、资产占总资产比例（2021-2023 年）.7 图表 11：公司绑定结构件行业重点客户（2023 年）.8 图表 12：公司生产基地布局情况（2023 年）.8 图表 13：公司研发费用及 YoY（2017-2023 年）.9 图表 14：公司模具制造分工情况.9 图表 15：FDS 工艺流程.10 图表 16：SPR 工艺流程.10 图表 17：公司核心技术（2023 年）.10 图表 18：公司汽车零部件产品制程合格率（2020-2022 年）.11 图表 19：与宁德时代合作情况梳理（2023 年）.12 图表 20：与华为合作情况梳理（2023 年）.12 图表 21：本特勒集团相关底

10、盘结构件产品.13 图表 22：公司在手订单及意向性订单对应的主要客户（2023 年）.13 图表 23：公司意向性订单情况（截至 2023 年 6 月；亿元）.13 图表 24：公司定点项目披露情况（2023 年）.14 图表 25：全球动力电池箱体市场规模（亿元）.15 eZeZaYfVfYbUdXdX6M8Q7NmOmMpNsOfQmMqNfQpOpOaQpOmMvPoNyQvPtPtP公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 26：公司动力电池箱体产品.15 图表 27：宁德时代 CTP3.0 麒麟电池.15 图表 28：比亚迪完全无模组技术方案-刀片电池.15 图表 29：动

11、力电池箱体主要企业（2023 年）.16 图表 30：汽车座椅产业链（2023 年）.16 图表 31：汽车座椅市场竞争格局（2023 年）.16 图表 32：汽车座椅构成拆解.17 图表 33：汽车座椅零部件成本占比.17 图表 34：公司座椅相关模具及结构件.17 图表 35：定增募投项目规划（2024 年）.17 图表 36：公司在建和拟建项目汇总（截至 2023 年 5 月）.18 图表 37：公司现有产能及未来新增产能占比.19 图表 38：预计订单覆盖率（2023 年）.19 图表 39：公司营收及归母净利润（2014-2023 年）.19 图表 40：可比公司存货周转天数（201

12、4-2023 年）.19 图表 41：可比公司应收账款周转天数（2016-2023 年）.20 图表 42：可比公司应付账款周转天数（2015-2023 年）.20 图表 43：公司主营业务收入拆分（2021-2026 年；亿元）.20 图表 44：锂电板块可比公司估值分析.21 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、模具起家，转型新能源及光储结构件供应商 1.11.1 历史沿革：历史沿革：五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道五金电子结构件起家，转型新能源及储能赛道 公司于 2004 年 05 月登记成立，是一家为客户提供精密冲压模具及金属结构件一体化解决方案的民营高新科技型企业

13、。集团于广州、东莞、武汉、常熟、天津等地设有多个生产基地，主要产品为精密汽车冲压模具及应用于汽车、办公自动化设备、通信设备的精密金属结构件。公司业绩稳步增长，生产规模不断扩大，于 2019 年 10 月在深圳交易所中小板挂牌上市。公司成立初期专注于五金电子类金属结构件的制造，逐步积累了精密冲压模具的研发和生产经验。随着技术水平和服务能力的不断提升，公司赢得了东芝、理光等办公设备领域知名厂商的认可，特别是在办公设备精密冲压模具和金属结构件方面取得了迅速的业务发展，为公司进军汽车和通信领域奠定了坚实的技术基础。自 2012 年以来，公司在汽车、通信、办公及电子等多个行业的业务都迅速增长，其中汽车行

14、业的销售金额和占比显著提升。自 2015 年公司进军新能源汽车市场后，公司抓住新能源产业链增长机遇，大力开发新能源汽车、动力电池、光伏逆变器及储能行业的相关业务。在新能源汽车、光伏储能等新能源业务高增长的支持下，公司的经营业绩处于高增长轨道。图表图表1 1：公司发展公司发展历史沿革历史沿革（20242024 年年）来源：公司官网、公司公告等，国金证券研究所 1.21.2 股权结构：实际控制人持股股权结构：实际控制人持股集中，架构清晰集中，架构清晰 公司股权集中且架构清晰。公司实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇。截至公司 2023 年报，公司董事长陈荣直接持股 21.43%，并通过东莞市崇辉股权投资企

15、业间接持股 1.07%，副董事长谢祥娃直接持股 16.44%，并通过东莞市昌辉股权投资企业间接持股 1.03%，夫妇二人直接+间接持股合计 39.97%。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表2 2：公司股权架构（截公司股权架构（截至至 2022023 3 年报年报）来源：公司公告、Wind，国金证券研究所 股权激励绑定公司核心技术人员。2021 年 11 月，公司发布关于向公司 2021 年限制性股票激励计划对象首次授予限制性股票的公告，向公司高级管理人员，核心业务（技术）人员授予合计 277 万股限制性股票，约占公司股本总额 1.8%。公司 2021 年营业收入为 23.7

16、亿元，YoY+28.9%，达成首次授予限制性股票第一个解除限售期解除限售条件；2022 年营业收入为 4,2.9 亿元，YoY+133.20%，达成首次授予限制性股票第二个解除限售期解除限售条件。图表图表3 3：公司股权激励计划要求公司股权激励计划要求（2 20 02 23 3 年年）解除限售期 业绩考核目标 首次授予限制性股票第一个解除限售期 以 2020 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 15%。首次授予限制性股票第二个解除限售期 以 2020 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 35%；或 2021 年-2022 年累计实现营业收入不低于 2020 年营

17、业收入的2.5 倍。首次授予限制性股票第三个解除限售期 以 2020 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 65%；或 2021 年-2023 年累计实现营业收入不低于 2020 年营业收入的4.15 倍。来源：公司公告，国金证券研究所 1.31.3 战略转型：战略转型：拥抱新能源汽车及储能，营收及净利润拥抱新能源汽车及储能，营收及净利润实现高增实现高增 公司主营业务主要包括传统业务以及新能源业务两部分，其中传统业务为燃油汽车精密冲压模具和金属结构件以及通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件，新能源业务包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件以及储能设备精密冲压模具和金属结构件。公

18、司逐步从传统业务向新能源业务转型，20-23 年，公司新能源汽车及储能设备结构件合计占比营收分别 32%/46%/72%/74%，新能源业务占比逐年提升。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表4 4：公司主营业务及产品公司主营业务及产品（2 20 02323 年年）业务类别 主要产品 典型应用 新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 新能源汽车精密冲压模具 新能源汽车金属结构件及组件的生产 新能源汽车动力电池箱体金属结构件 新能源汽车动力电池箱体 新能源汽车其他金属结构件 新能源汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件 储能设备精密冲压模具和金属结构件 储能设备精密冲压模

19、具 储能机柜整体结构件的生产 储能设备金属结构件 储能机柜整体结构件 燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 燃油汽车精密冲压模具 燃油汽车金属结构件及组件的生产 燃油汽车金属结构件 燃油汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞 梁等及其他车身组件 通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件 通信设备、办公及电子等设备精密冲压模具 各类通信设备整体结构件、办公及电子设备，如打印机、复印机、投影仪等结构件的生产 通信设备、办公及电子等设备数控钣金件与金属结构件 各类通信设备整体结构件、办公及电子设备，如打印机、复印机、投影仪等数控钣金件与金属结构件 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表5 5：公司公司主营业

20、务结构主营业务结构（20 年年）来源：公司公告，国金证券研究所 中国汽车工业协会数据显示，2023 年我国新能源汽车产销双双超过 940 万辆，同比增长均在 35%以上。21-23 年公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务收入增速分别为117%/181%/44%，同时该板块业务毛利率持续领先于其他业务，改善公司盈利结构。图表图表6 6：公司新能源车业务收入及公司新能源车业务收入及 YoYYoY（亿元）（亿元）图表图表7 7：公司公司不同业务毛利率对比不同业务毛利率对比（20 年年）来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国

21、金证券研究所 9.08%7.47%12.48%9.57%22.73%38.32%59.62%64.42%0%20%40%60%80%100%2020202120222023其他收入通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件0%50%100%150%200%0.010.020.030.040.020A21A22A23A新能源汽车精密冲压模具和金属结构件YoY0.00%10.00%20.00%30.00%2020202120222023新能源汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件通信设备及其他精密冲压模具和金属结构

22、件储能设备精密冲压模具和金属结构件公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 公司同时布局光储领域，储能、光伏逆变器精密金属结构件是公司未来重点发展业务。受益于光伏储能相关的政策持续施行和全球储能市场规模快速增长，公司光伏储能结构件业务也实现迅速增长。21-23 年公司储能结构件业务收入增速分别为 6%/202%/2%。23年增速放缓主要系行业库存增加，Q1 已逐步改善公司出货有望重回高增。图表图表8 8：公司储能结构件业务收入及公司储能结构件业务收入及 YoYYoY（亿元）（亿元）来源：公司公告,国金证券研究所 二、厂房租赁帮助早期快速增产，战略客户助力业绩实现高增 2 2.1.1 厂房厂房

23、租赁模式租赁模式帮助帮助快速增产，实现超越行业承接订单能力快速增产，实现超越行业承接订单能力 租赁模式帮助公司早期快速扩产。由于汽车零部件的特殊性，需要大型的冲压模具、大型的冲压件，扩产周期通常在半年至一年，同时需要定制厂房；而动力电池箱体、储能及光伏逆变器等产品可以通过租用厂房进行快速扩产满足客户需求。同行业横向比较，公司固定资产规模相对较小，使用权资产相对规模较大。近 5 年同行业可比公司对比可知，公司房屋及建筑物价值占总资产比例处于行业中下游水平，而使用权资产占总资产比例较大，租赁特点明显。从起始时间看，租赁主要集中于 2020-2022 年，同公司订单新增情况大致匹配。租赁厂房减少了公

24、司在固定资产上的投资，有助于保持资本结构的灵活性，公司更容易及时升级和替换设备，而无需考虑长期固定资产的折旧和更新问题。同时帮助公司快速绑定客户进行扩产迭代。近年公司在手订单及意向订单的增加，营收也处于高速增长通道，公司根据实际情况扩产能以及建厂房，2023 年起房屋及建筑物价值占总资产比例有所提升。图表图表9 9：可比公司房屋及建筑物价值占总资产比例可比公司房屋及建筑物价值占总资产比例（20 年年）图表图表1010：公司公司及可比公司使用权资产及可比公司使用权资产占总资产比例占总资产比例（2 2 年年）来源：同花顺 iFinD，国金

25、证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 2.22.2 聚焦聚焦新能源新能源+储能储能战略大客户，战略大客户，积极研发积极研发投入投入配合配合技术技术迭代迭代 公司在技术储备、研发方面跟随行业发展快速迭代，通过优质合格率以及产能配套深度绑定行业头部客户，与国外头部结构件公司成立合资公司完善产品矩阵。0%50%100%150%200%250%0.02.04.06.020A21A22A23A新能源汽车精密冲压模具和金属结构件YoY0%5%10%15%20%25%20020202120222023祥鑫科技天汽模威唐工业成飞集成合力科技铭利达0%1%2%3%4%5%2

26、02120222023Q12023H12023祥鑫科技天汽模威唐工业成飞集成合力科技铭利达公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 公司专注于核心业务，深度绑定优质客户。汽车精密冲压模具和金属结构件是公司的核心业务，公司注重在新能源领域进行战略布局，致力于发展新能源汽车、动力电池、储能逆变器等业务领域的客户群。在汽车领域，公司与全球知名的汽车零部件企业，如安道拓、佛吉亚、本特勒、奥钢联、延锋等建立了长期的合作关系。公司成功成为广汽集团、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、戴姆勒等知名整车厂商的一级供应商。精密汽车冲压模具及金属结构件产品广泛应用于沃尔沃、捷豹、路虎、大众、广汽传祺

27、、吉利等品牌汽车的生产。在智能汽车领域，公司向华为汽车、德赛西威、小马智行等企业提供可用于 VGW 智能网联、OBC 车载充电、mPOWER 智能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块的产品。同时，公司的产品从金属结构件单品逐渐扩展到金属结构件组件和总成方向。储能光伏领域，公司成为华为、宁德时代、亿纬锂能、Enphase Energy、FENECON Gmbh 等国内外龙头企业合格供应商，供应光伏逆变器、充电桩机箱、储能机柜等产品。在通信设备领域，公司的主要客户包括华为、中兴等知名企业。图表图表1111：公司公司绑定结构件行业重点绑定结构件行业重点客户客户（2 202

28、023 3 年年）业务范围 主要客户 主要产品 汽车结构件 新能源汽车零部件及车身结构件 广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、法雷奥、佛吉亚等。本特勒、佛吉亚、马勒、延锋等世界知名的汽车零部件企业。轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品 智能汽车领域相关结构件 华为汽车、德赛西威等 可用于 VGW 智能网联、OBC车载充电、mPOWER 智能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块相关的金属结构件产品 动力电池结构件 宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源、威睿汽车、欣旺达、孚能科技、国轩高科、中创新航、塔菲尔（Tafel）等 动力电池箱体等产品 光储逆变器类 华为、E

29、NPHASE、新能安、欣旺达、南方电网等 光伏逆变器类、储能逆变器类及储能机柜等产品 通信设备结构件 华为、中兴、长城、浪潮、烽火 户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱等产品 来源：公司公告，国金证券研究所 公司覆盖国内三大汽车产业集群中心，产品配套珠三角、长三角京津冀及北美产业集群。公司在华北天津市武清区布局了天津生产基地，主要客户为一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等。公司在华南地区布局了三个生产基地，分别在广东省广州市番禺区、东莞市长安镇和东莞市麻涌镇，主要是配套华南地区的客户，例如广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、时代广汽(宁德时代)、华为和中兴等客户。公司在华东地区布局了苏州常熟

30、生产基地和宁波杭州湾生产基地，主要为蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等客户进行配套。公司在西南地区四川省宜宾市布局了宜宾生产基地，主要是为了配套宁德时代。公司的墨西哥工厂为延锋进行配套，目标战略客户包括特斯拉、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等。图表图表1212：公司生产基地布局情况公司生产基地布局情况（2 20 02323 年年）区域配套 主体 主要业务 生产状态 配套客户 华北地区 天津祥鑫 汽车金属结构件 投产 一汽大众、一汽丰田以及佛吉亚等 华南地区 祥鑫科技 汽车精密冲压模具、汽车金属结构件 投产 广汽集团、比亚迪、小鹏汽车、东风日产、时代广汽(宁德时代)、华为和中兴等 广州

31、祥鑫 为主机厂提供大型冲压件、白车身焊接总成、电池箱体及其盖体等零部件的配套服务 投产 东莞祥鑫 动力电池箱体、轻量化在建 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 车身结构件、底盘系统部件 东莞骏鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件 投产 华东地区 常熟祥鑫 汽车精密冲压模具和金属结构件 一期投产，二期在建 蔚来汽车、吉利汽车、奇瑞捷豹路虎、威睿电池、延锋等 宁波祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、通信设备精密冲压 模具和金属结构件 在建 安徽祥鑫 通信设备金属结构件 投产 西南地区 宜宾祥鑫 动力电池箱体 投产 宁德时代 北美地区 墨西哥祥鑫 汽车金属结构件 在建 为延锋进

32、行配套，目标战略客户包括特斯拉、奔驰、宝马、佛吉亚、博泽等 来源：公司公告，国金证券研究所 持续研发投入，保持技术迭代。公司研发费用处于上升态势且近年研发费用近乎呈翻倍增长。2022 年，公司加大研发投入，研发费用从上年同期的 9551 万元增加至 1.67 亿元，同比增长 75%，2023 年同比继续增长 26%至 2.1 亿元。公司凭借对研发的高度重视和持续投入，在新能源汽车和动力电池领域拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆技术等，配合战略客户持续迭代。图表图表1313：公司研发费用及公司研发费用及 YoYYoY（2 2 年）年）来源：公司

33、公告，国金证券研究所 专业化分工增强公司技术能力。针对汽车部件分类及模具特性，公司将模具的制造分为多个团队，负责不同领域的模具制造，包括冷却系统-铝合金模具团队、汽车座椅系统模具团队、汽车底盘件模具制作团队、大型铸铁模制作团队、小型结构件、功能件模具制作团队。同时公司成立了汽车白车身试制研发团队，该团队具备车身钣金件开发、柔性工装开发、分总成焊接、整车拼装交钥匙工程的能力，通过研发高强钢件和铝合金件的试制开发工艺，提高了质量稳定性。图表图表1414：公司模具制造分工情况公司模具制造分工情况 制造团队 负责业务 冷却系统-铝合金模具团队 主要开发散热器中的主板、侧板、盖板以及各种接口。其中，主板

34、上的插槽精度能达到+/-0.03mm，5070 个插槽孔的位置精度可达到直径 0.1mm 以内。汽车座椅系统模具团队 能制作汽车座椅上全部的冲压部件，其研发的汽车导轨级进模具，冲压销量大幅提升；制作的各类座椅侧板、座盆件均采用大型连续模或机械手传送模，其生产效率（可提高 1.3-1.5 倍）和寿命均高于国内平均水平，最大寿命可达 500 万冲次。汽车底盘件模具制作团队 对汽车底盘件的功能及模具成型工艺、模具调试技术具有丰富经验，对焊接区切断可以达到+/-0.2mm 公差，对转轴孔的同心度可保证在+/-0.1mm 以内。0%20%40%60%80%0500000000000

35、00020000000025000000020020202120222023研发费用（元）YoY公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 制造团队 负责业务 大型铸铁模制作团队 对大型铸铁模的成型、调试技术进行研发，其制作的模具尺寸达到 7 米*2.2 米，对油底壳、全景天窗、车门、前机舱地板等零件的冲压成型和回弹处理具有丰富的经验。小型结构件、功能件模具制作团队 负责小型结构件级进模的制作，对支架件、精密厚度功能件的模具成型有独特的经验，具备流程化的模具开发和生产体系，能快速完成模具的制造和交付。来源：公司公告，国金证券研究所 技术更新迭代满足客户需求。截至 202

36、3 年 H1，公司及其控股子公司已成功取得超过 500项专利，其中包括 26 项发明专利。公司已经建立了独立的核心技术体系，并与华南理工大学、广东工业大学、广东省科学院智能制造研究所等建立了良好的合作关系。其中与华南理工大学共建的“新能源汽车动力电池系统联合研究中心”进行了包括但不限于电动汽车电池箱体产品结构设计、电池 PACK 结构件开发、电池热管理系统的开发。公司成功完成了一系列前沿技术研究项目，如模块化模具设计数据库系统、汽车覆盖件冲压模具先进设计制造技术、汽车覆盖件冲压成型模具制造技术等。公司熟练掌握高性能数控铣削加工技术、翻孔内攻牙技术、整体冲压成型技术、多工步级进冲压技术等技术，为

37、项目实施提供了丰富的经验和技术支持。轻量化以及 CTP 技术是动力电池箱体的发展趋势。现阶段在电池能量密度提升相对困难，增加续航里程的简单高效方法就是增加电池组容量，然而会导致电池重量的增加而增加能耗，因此动力电池减重将成为未来发展的重要方向。在电动汽车的各总成系统中，动力电池系统总成的重量占比约 30%。因此动力电池结构件轻量化也将成为电池系统的主要改进目标之一。从材料的角度而言，钢铝混合材料运用于车身无论对减重还是提升车身整体弯扭刚度都具有重要意义，但钢和铝的物理特性相差甚远，用传统的点焊技术无法解决，而 SPR 技术可实现铝-钢、镁-钢、铝合金、镁合金、高强度钢等金属材料和高分子材料、复

38、合材料的同质和异质材料的双层和多层连接，铆接过程低能耗，不会破坏涂层。同时 CTP 技术对电池下箱体连接技术提出更高精度要求。CTP1.0 采用 FSW+CNC 工艺，CTP2.0 在 1.0 基础上增加 FDS 工艺。CTP1.0 至 2.0 集成度更高，连接工艺更复杂，对电池下箱体整体和连接部位强度及密封性等有更高要求。FDS 工艺相较于 FSW 工艺，具有更高精度、更好的气密性、更小变形等优势。图表图表1515：FDSFDS 工艺流程工艺流程 图表图表1616：SPRSPR 工艺流程工艺流程 来源：车身铝合金板连接的静动态力学性能研究，国金证券研究所 来源：车身铝合金板连接的静动态力学性

39、能研究，国金证券研究所 在新能源汽车和动力电池领域，公司研发团队通过长期探索和实践，掌握了多项先进技术，包括翻孔内攻牙技术、整体冲压成型技术、多工步级进冲压技术、超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接（SPR）技术、热融自攻丝技术（FDS）技术、拼焊板技术、CAE 模拟仿真技术等。其中，CAE 模拟仿真技术可实现产品从概念到最终设计，从电池初始箱体，经过结构优化、模态分析、挤压分析、底部球击分析等环节，实现最终箱体的模拟开发。近期公司深化技术研究，重点扩展电动汽车电池箱体产品结构设计、电池 PACK 结构件的开发以及电池热管理系统等的技术研发储备。这些技术使公司能够为不同客户提供多样化的

40、汽车轻量化和电池箱体解决方案。图表图表1717：公司核心技术公司核心技术（2 20 02323 年年）核心技术 特性 应用范围 技术阶段 特殊翻孔工艺 减少铆钉和铆接；将翻孔攻牙后，拉力测试达到 50KG(普通的为 25KG)。汽车金属部件 大批量生产 大型汽车覆盖件机械手铸铁模的研发 从单工序手动生产进步为机械手全自动生产。从普通的折边整形工艺进步为互动斜契一步成型。汽车金属部件 大批量生产 车门内覆盖件模具的研发 将传统单冲成型工艺改变；经多次 CAE 分析确定成型工艺并开发出相应的连续模产品;在出料结构上有很大创新，并申请了专利；采用半拉伸、半成型工艺，解决了连续送料的问汽车金属部件 大

41、批量生产 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 核心技术 特性 应用范围 技术阶段 题。拉杆式快换模具结构设计的研发 拉杆式快换模具结构设计,使切换冲头效率有很大的提升，将传统结构下切换产品需要的 2-3 小时缩短至 5-6 分钟。所有金属冲压产品 大批量生产 大型高精度长寿命汽车散热系统级进模具研发 研发的适合于汽车散热系统的级进模具可以满足以下技术指标:(1)零件加工过程控制精度0.005 毫米,装配累积误差0.02 毫米:(2)在 6.300 千牛以上冲床，模具生产稳定，无变形，每分钟连续冲压次数达到 60 次;(3)模具零件采用深冷处理，并进行表面镀铬(4)模具寿命提高到 50

42、0 万冲次。汽车散热系统产品 大批量生产 一种特殊性材料的散热系统模具的研发(1)全部选用高精度加工设备:线割机(精度 H0.002 毫米),光学磨床(精度.002 毫米);(2)选用柔性带料以及辅助折弯技术解决连续模送料问题;(3)采用正反拉深来贮存材料以保证成型;(4)采用先进的 CAE 分析软件辅助成型分析、展开坏料线;(5)试制不同的方案来解决翻孔下模强度差、不适应大规模生产难题;汽车散热系统产品 大批量生产 厚板精冲工艺在级进模中的运用 应用多次翻切来达到精冲断面的要求 汽车金属部件 大批量生产 攻牙机自动送料平台 能自动将零件送至攻牙区，提高生产效率 所有金属冲压产品 大批量生产

43、一种模具内自动送钉铆接装置 能够在模具内完成铆接动作，减少人工，减少生产工序，降低成本，提高效率 所有金属冲压产品 大批量生产 汽车新型散热器涡轮增压冷却器散热片模具的研发 采用多次成型工艺对复杂产品进行工艺改进;采用整形翻孔工艺，以保证内孔精度;使用新型结构将多次成型简化为一次性复合成型保证产品的高精密度:采用可调切边技术保证折弯精度。汽车散热系统产品 大批量生产 来源：公司招股说明书，国金证券研究所 公司产品合格率及良率处于行业较优水平。头部企业对质量和技术管控要求较高，公司获得多家头部企业供应商认证，获得了头部企业的认可，进入了企业供应商体系。制程合格率是评估生产制造质量的重要指标之一,

44、其值越高,产品的质量也就越可靠，产品生产成本也越低，因而对公司利润有正向帮助。公司主要生产基地祥鑫科技本部汽车零部件产品 2020-2022 年度制程合格率分别为 98.41%、98.65%和 98.95%，良率逐年提高。公司拥有优秀的质量控制体系。公司先后通过了 IATF 16949 汽车行业质量管理体系、ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环境管理体系、AS9100 航空航天防卫质量管理体系等相关体系认证，并在借鉴国际企业先进管理经验的基础上，结合公司特点形成了一套科学、严格、高效的管理体系，保证了公司产品质量的稳定性。公司优质的产品质量及良好的售后服务已赢得了国内外客户广泛赞

45、誉，荣获“广汽埃安的优秀合作奖”、“新能安的供应优秀奖”、“欣旺达的战略合作伙伴奖”、“亿纬锂能的联合创新奖”、“德赛西威的特别贡献奖”等。图表图表1818：公司汽车零部件产品制程合格率公司汽车零部件产品制程合格率（20 年）年）来源：公司公告，国金证券研究所 公司与宁德时代深度合作，达成战略合作协议。2022 年 12 月公司同宁德时代签订战略合作协议，共同打造电池 Pack 箱体领域全生命周期合作模式。公司向供应宁德时代供应动98.41%98.65%98.95%98%98%98%99%99%99%202020212022公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明

46、12 力电池金属结构件，包括动力电池 Pack 上盖、底护板、端侧板、水冷版、托盘、储能机柜等结构件。公司产能深度配套宁德时代，设立宜宾祥鑫，为宁德时代宜宾基地动力电池产能配套相关结构件，同时公司积极布局储能领域，设立祥鑫科技（厦门）储能金属结构件研发中心及制造基地项目，进一步满足客户的产能配套需求。图表图表1919：与与宁德时代合作宁德时代合作情况情况梳理梳理（2 202023 3 年年）合作情况 披露日期 具体内容 与宁德时代签订战略合作协议 2022 年 12 月 打造电池 Pack 箱体领域全生命周期合作模式：进一步加深双方在电池Pack 箱体领域结构件的合作，加强冲压件（包含且不限于

47、 Pack 上盖、底护板、端侧板）、热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作。有效期为协议签署之日起至 2026 年 12 月 31日。设立宜宾祥鑫 2022 年 1 月开业运营 主要为宁德时代在宜宾基地的动力电池产能配套相关结构件。宁德时代供应商 2018 年 同宁德时代 2018 年开始合作 来源：公司公告，公开信息整理，深交所互动易，国金证券研究所 公司同华为在汽车结构件及储能结构件领域深度合作。公司与华为存在长期合作，自2014 年起，就与华为有相关产品的供应。公司在通信设备领域，向华为供应户外基站金属结构件、IDC 机箱等产品，可用

48、于 5G 基站和数据中心建设。公司在新能源汽车领域，公司向华为供应电池托盘及汽车 OBC、MDC 等模块，并间接为问界汽车提供相关部件产品。公司设立宜宾祥鑫，宜宾工厂可就近配套华为产业链相关公司。同时，长安汽车于 2023年 11 月公告入股华为汽车相关公司，公司宜宾工厂间接为长安汽车相关的金属结构件产品。图表图表2020：与华为合作情况与华为合作情况梳理梳理（2 20 02323 年年）合作情况 披露日期 具体内容 华为汽车领域供应商 2023 年 8 月 公司间接为问界汽车供应相关部件产品 华为智能汽车领域供应商 2021 年 5 月 向华为供应车载产品，主要应用在 VGW 智能网联、OB

49、C 车载充电、mPower 智能电动、AIS 融合感知、ADS 智能驾驶、CDC 智能座舱等模块 华为汽车领域供应商 2020 年 1 月 公司向华为配套供应车载结构件，应用于汽车 OBC、MDC 等模块 华为通信设备结构件供应商 2019 年 11 月 向华为供应 5G 基站钣金件和金属结构件 华为供应商 2019 年 10 月 华为技术有限公司是公司前五名客户之一，与华为的业务合作在 2019 年 1-6 月的销售额 6,860.88 万元，占比为 9.26%华为供应商 2014 年 公司自 2014 年初与华为签订了框架协议 来源：深交所互动易，国金证券研究所 其他新势力客户如特斯拉等皆

50、是有相关的合作。公司墨西哥工厂可就近配套特斯拉墨西哥工厂。特斯拉将在墨西哥新菜昂州首府蒙特雷新建工厂，公司的墨西哥工厂位于蒙特雷，目前已为延锋、佛吉亚、恺博配套，间接为特斯拉客户供应相关的部件产品。成立合资公司，互补优势，丰富产品类型。公司于 2022 年 7 月与本特勒中国成立合资公司本特勒祥鑫。本特勒集团属于世界知名的百年企业，拥有先进的热成型冲压技术，主要为全球各大汽车厂商供应前悬挂、后悬挂模组、底盘系统、防撞结构件、发动机排气及控制系统等重要汽车零部件。本特勒汽车在汽车底盘系统存在优势，成立合资公司可发挥合作双方的资源优势和技术优势，进一步优化公司产业布局，丰富公司产品类型，为未来布局

51、汽车底盘系统、热成型件等奠定坚实的基础。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表2121：本特勒集团相关底盘结构件产品本特勒集团相关底盘结构件产品 来源：公司官网，国金证券研究所 2.32.3 新接定点快速新接定点快速攀升攀升，顺利完成定向增发顺利完成定向增发 公司新能源汽车车身结构件、动力电池箱体、光储逆变器三大类产品皆取得头部相关客户供应商认证且实现放量。公司 2015 年进入新能源汽车市场，实现对头部客户的突破，新能源汽车车身结构件合作客户既包括知名汽车零部件企业，也包括头部整车厂商；动力电池箱体合作客户涵盖了全球动力电池装机量占有率前列的主要客户（宁德时代、欣旺达等）；光

52、储逆变器亦包括国内外领先逆变器企业（华为、新能安等）。对于下图所示客户，公司已取得供应商认证，且取得正式订单或者多款产品实现量产供货。图表图表2222：公司在手订单及意向性订单对应的主要客户公司在手订单及意向性订单对应的主要客户（2 20 02323 年年）来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 公司在手订单及意向性订单充裕。截至 2023 年 6 月，公司光伏及储能逆变器产品意向性订单金额约为 15 亿元，新能源汽车车身结构件产品意向性订单金额约为 45 亿元，公司动力电池箱体产品意向性订单金额约为 99 亿元。图表图表2323：公司意向性订单情况公司意向性订单情况（截（截至至 20232

53、023 年年 6 6 月月；亿元；亿元）来源：公司公告，国金证券研究所 公司定点项目充裕，未来订单将持续放量。根据公司披露情况，2023 年所获得的定点项目订单总价值大约在 299-307 亿元，产品涵盖新能源汽车车身结构件、动力电池结构件、储能结构件、光储逆变器以及数字能源结构件等。公司现阶段在手订单充足，其中四川宜宾工厂满负荷生产。4599150亿元50亿元100亿元150亿元新能源汽车车身结构件动力电池箱体光伏及储能逆变器公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表2424：公司定点项目披露情况公司定点项目披露情况（2 20 02323 年年）主体 披露日期 客户名称 具体产品

54、 金额及生命周期 祥鑫科技 2024 年 1 月/下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信服务 器等行业。2023 年 10-12 月获得客户项目定点意向书，预计项目总额为49-50 亿元，其中项目周期 1-5 年的项目预计为 45-46 亿元、项目周期 6-10 年的项目预计为 4 亿元。祥鑫科技 2023 年 12 月 数字能源某头部客户 数字能源结构件项目 项目生命周期为 1-2年，预计项目销售总额约人民币 3-4 亿元。祥鑫科技（广州）2023 年 12 月 两个著名合资汽车品牌客户 为两款新能源汽车提供副车架、B 柱、侧围总成、铝防撞梁等产品 定点项目量产时间分别为

55、2025 年 02 月、2025 年 03 月，生命周期为 3-4 年，预计项目销售总额约人民币7-8 亿元。祥鑫科技 2023 年 8 月 光伏逆变器及储能某头部客户 储能结构件、工商业逆变器总装及结构件项目 预计项目总额为人民币 9-10 亿元，项目周期为 2-4 年。祥鑫科技 2023 年 7 月/下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信服务器等行业 项目总额为 131-134亿元，其中项目周期1-8 年的项目预计为109-111 亿元、项目周期 10-12 年的项目预计为 22-23 亿元 祥鑫科技 2023 年 5 月/下游客户涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变

56、器、通信等行业 预计项目总额为 149-151 亿元，项目周期为1-7 年 祥鑫科技 2022 年 9 月 逆变器及储能相关客户 商用逆变器及储能相关产品 预计项目生命周期为 3年，预计项目交易金额为人民币 7-8 亿元。祥鑫科技 2022 年 8 月 动力电池相关客户，项目终端客户包括中国自主汽车品牌、合资品牌 多款新能源汽车动力电池箱体产品 10 个项目定点意向书，预计项目生命周期为 3-7 年，预计项目交易金额为人民币50-60 亿元。祥鑫科技 2022 年 8 月 储能光伏相关客户 储能逆变器相关产品 预计项目生命周期为 2年，预计项目交易金额为人民币 4.5 亿元。祥鑫科技 2022

57、 年 7 月 储能光伏相关客户 分布式小三相 10K 逆变器产品 预计项目生命周期为 3年，预计项目交易金额为人民币 4 亿元。祥鑫科技 2022 年 6 月 智能光伏业务相关客户 数字能源分布式项目中光伏逆变器产品 预计项目生命周期为 3年，预计项目交易金额为人民币 3 亿元。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 主体 披露日期 客户名称 具体产品 金额及生命周期 祥鑫科技及常熟祥鑫 2022 年 3 月 动力电池相关客户，项目终端客户包括中国自主汽车品牌、合资品牌 多款新能源汽车动力电池箱体产品 14 个项目定点意向书，预计项目生命周期为 2-8 年，预计项目交易金额为人民币30-

58、35 亿元。祥鑫科技 2020 年 10 月 孚能科技（镇江）新能源汽车电池箱体产品 定点项目量产时间为2021 年 4 月，生命周期为 10 年，预计项目销售总额约 9.3 亿元人民币。来源：公司公告，国金证券研究所 公司动力电池箱体订单增速较快，市占率逐步提升，有望成为公司未来增长点之一。受益于全球新能源汽车市场规模逐年递增，全球动力电池箱体市场规模近年亦有较大增幅。新能源市场快速增长带来上游产业链的增长，公司紧紧抓住这一市场机遇，大力开发动力电池相关业务，深度同头部动力电池企业合作，业务订单放量较大。图表图表2525：全球动力电池箱体市场规模全球动力电池箱体市场规模（亿元）（亿元）图表图

59、表2626：公司动力电池箱体产品公司动力电池箱体产品 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 CTP 技术使得动力电池系统性能提高，动力电池箱体价值量增加。传统的电池包“电芯-模组-PACK”三重的结构，而 CTP“电芯-电池包-底盘”架构，直接将电芯封装成电池包并直接与底盘连接提升电池包能量密度进而提升整车续航里程，同时原先模组功能由箱体代替，因而对电池箱体的安全性、绝缘性、散热性提出更高要求，加工流程更复杂，下箱体托盘单车价值量将在 4000-5000 元。图表图表2727：宁德时代宁德时代 CTP3.0CTP3.0 麒麟电池麒麟电池 图表图表2828：比亚迪

60、完全无模组技术方案比亚迪完全无模组技术方案-刀片电池刀片电池 来源：汽车之家，国金证券研究所 来源：储能热管理研究院，国金证券研究所 现阶段动力电池箱体行业以第三方零部件厂商供应为主。生产新能源汽车电池托盘主要的企业可以分为三类：首先是整车厂，其次是专注于新能源汽车电池箱体产品生产，并在规模、技术方面积淀深厚的企业，第三类是传统汽车零部件制造商。电池托盘作为重资产制造业，车企未来大规模自配经济性较低，随着新能源汽车销量占比的逐步提升，电池托盘将逐步由第三方零部件厂商供应。0200400600800120222023E2024E2025E公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声

61、明 16 图表图表2929：动力电池箱体主要企业动力电池箱体主要企业（2 20 02323 年年）企业 产品 产能情况 配套客户 和胜股份 电池下箱体托盘 2022 年电池下箱体85 万支 吉利、广汽新能源、孚能科技、宁德时代等 祥鑫科技 动力电池箱体 截至 2023 年 5 月，动力电池箱体结构件现有产能为 35 万套，2027 年预计动力电池箱体结构件产能为 227.5 万套。宁德时代、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、孚能科技等 凌云股份 电池壳 宝马、奔驰、奥迪、丰田等 旭升股份 电池包壳体 特斯拉、北极星、宝马、宁德、广汽等 敏实集团 电池盒 本田、沃尔沃、福特、宝马、戴勒姆等 来源：华经

62、产业研究院，公司公告，国金证券研究所 近期公司近期公司座椅相关业务座椅相关业务增量较快增量较快。汽车座椅是汽车零部件中价值量最高的赛道之一。汽车座椅行业的产业链上游涉及原材料和零部件企业，行业中游为汽车座椅的生产商，下游主体主要为汽车主机厂。图表图表3030：汽车座椅产业链汽车座椅产业链（2 20 02323 年年）来源：公开信息整理，国金证券研究所 对于汽车座椅上游零部件市场，在技术壁垒较高的前排座椅框架及座椅结构零部件市场，全球超 4 成份额由佛吉亚、安道拓、李尔、丰田纺织、麦格纳等大型汽车座椅总成企业占据。国内自主品牌多为二级供应商，目前以向中游总成延伸布局为主要发展方向。图表图表313

63、1：汽车座椅市场竞争格局汽车座椅市场竞争格局（2 20 02323 年年）来源：立鼎产业研究网，国金证券研究所 丰田纺织李尔安道拓佛吉亚麦格纳延锋其他公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 汽车座椅是除了动力系统外，成本最高的汽车零部件之一，每辆汽车座椅的单车价值量约在 3000-5000 元之间，占整车成本约 5%。而座椅骨架作为座椅的核心组件之一，其单价约为 500-800 元，占据座椅总成本的约 15%。图表图表3232：汽车座椅构成拆解汽车座椅构成拆解 图表图表3333：汽车座椅零部件成本占比汽车座椅零部件成本占比 来源：汽车测试网，国金证券研究所 来源：华经产业研究院，国金证券

64、研究所 公司近年积极拓展座椅业务，成立了专门的模具制造团队，座椅业务订单持续放量。未来公司将逐步从座椅零部件向总成方向发展。公司汽车座椅系统模具团队能制作汽车座椅上全部精密冲压部件，制作的各类座椅侧板、座盆件均采用大型连续模或机械手传送模，生产效率（可提高 1.3-1.5 倍）和寿命均高于国内平均水平，最大寿命可达 500 万冲次。现阶段已为多家知名汽车座椅系统零部件企业提供配套产品，主要有延锋、安道拓、麦格纳等头部客户。未来汽车座椅向轻量化方向发展，单车价值量有望进一步提高。公司现阶段在轻量化方面有一定的技术储备，未来将跟随客户进行技术迭代。图表图表3434：公司座椅相关模具及结构件公司座椅

65、相关模具及结构件 来源：公司招股书，公司官网，国金证券研究所 顺利完成定向增发顺利完成定向增发，产能，产能扩充扩充主要集中在动力电池箱体方向主要集中在动力电池箱体方向。24年 4 月 13 日，公司公告定增发行 2600 万股，实际募集总额 8.63 亿元。募集资金将用于“东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目”、“广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目”、“常熟动力电池箱体生产基地建设项目”和“宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目”。此外，公司于 2020 年 12 月成功发行可转债，募集资金 6.47 亿元。募集资金用于宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目、祥鑫科技大型高

66、品质精密汽车模具及零部件技改项目及补充流动资金。图表图表3535：定增募投项目规划定增募投项目规划（2 202024 4 年）年）项目名称 实施主体 产品 拟投入募集资金金额（万元）达产时间 东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目 东莞祥鑫 储能、光伏逆变器、动力电池箱体 67,227.69 2027 年 广州新能源车身结构件及动力电广州祥鑫 车身结构件、动力电池箱体 28,878.55 2026 年 面套座椅骨架座椅滑轨座椅升降器座椅调角器其他公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 项目名称 实施主体 产品 拟投入募集资金金额（万元）达产时间 池箱体产线建设项目 常熟动力电

67、池箱体生产基地建设项目 常熟祥鑫 动力电池箱体 33,679.11 2027 年 宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目 宜宾祥鑫 动力电池箱体 47,029.41 2026 年 来源：公司公告，国金证券研究所 积极布局规划产能，在建及拟建项目充裕。公司新增产能主要集中在动力电池箱体结构件及光伏及储能逆变器结构件。截至 2023 年 5 月，公司光伏及储能逆变器结构件现有产能为 18 万台，汽车结构件现有产能为 11.5 亿件，动力电池箱体结构件现有产能为 35 万套。2027 年预计全部达产后，公司光伏及储能逆变器结构件产能合计为年产53 万台，汽车结构件产能为年产 17.3 亿件，动力电池箱体结

68、构件产能为年产 227.5 万套。新建产能达产后，预计公司新能源汽车结构件产能收入为 44.22 亿元，动力电池箱体结构件产能收入为 59.16 亿元，光伏及储能类结构件产能收入为 9.05 亿元。综合公司现阶段在手订单及意向性订单情况，产能可充分释放，三类结构件产品订单覆盖率皆超过了100%。图表图表3636：公司在建和拟建项目公司在建和拟建项目汇总汇总（截（截至至 20232023 年年 5 5 月）月）主体 项目名称 规划产能 达产时间 祥鑫科技 祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及零部件技改项目 扩建后年产汽车模具 200套、冲压件 5,000 万件 2023 年 常熟祥鑫 常熟祥鑫汽配有

69、限公司汽车部件常熟生产基地二期扩建项目 年产汽车金属零部件 15,000万件 2023 年 常熟动力电池箱体生产基地建设项目 年产 34 万套动力电池箱体 2027 年 广州祥鑫 广州新能源车身结构件及动力电池箱体产线建设项目 年产 22.50 万套动力电池箱体、20 万套新能源汽车车身结构件 2026 年 祥鑫科技（广州）有限公司年产 50 万套电池冷却板生产线项日 年产 50 万套电池冷却板 2026 年 祥鑫科技新能源汽车大型零部件及动力电池箱体增资扩产项目 年产 17.5 万套动力电池箱体、27.5 万套新能源汽车车身结构件 2026 年 宁波祥鑫 宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项

70、目 年产 5,600 万件汽车冲压件、2,047.76 万件数控钣金件 2023 年 东莞祥鑫 祥鑫科技新能源汽车部件研发中心及制造基地项目 年产 20 万套新能源汽车零部件 2024 年 东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目 年产 54 万套动力电池箱体、15 万台商用逆变器、20万台家用逆变器 2027 年 宜宾祥鑫 祥鑫科技（宜宾）新能源汽车动力电池金属结构件研发中心及制造基地项目 年产新能源汽车动力电池PACK 箱体 5 万套 2025 年 宜宾动力电池箱体生产基地扩建项目 年产 59.50 万套动力电池箱体 2026 年 来源：公司公告，国金证券研究所 公司深度研究 敬

71、请参阅最后一页特别声明 19 图表图表3737：公司现有产能及公司现有产能及未来未来新增产能新增产能占比占比 图表图表3838：预计预计订单订单覆盖覆盖率率（2 20 02323 年年）来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 三、财务分析和盈利预测 业绩高增，营收年复合增速达21.76%。公司2021/2022/2023年实现收入23.7/42.9/57.0亿 元，同 比+28.9%/80.9%/33.0%；实 现 净 利 润0.6/2.6/4.1亿 元，同 比-60.3%/+300.4%/+58.5%。公司业绩强劲增长主要是由于公司加大了新能源赛道的布局，开拓了大量新

72、能源汽车、动力电池和储能逆变器等业务板块的客户。同可比公司相比，公司存货周转速度较快。公司存货周转天数处于行业较优水平，存货变现速度较快，2021-2023 年，公司存货周转天数分别为 121/104/108 天。图表图表3939：公司营收及归母净利润（公司营收及归母净利润（2 2 年年）图表图表4040：可比公司存货周转天数（可比公司存货周转天数（2 2 年年）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 公司整体营运能力较可比公司更优。与可比公司相比，公司应收账款控制较优，2021-2023

73、年应收账款周转天数分别为 92/85/97 天，处于同行业较低水平。此外，2021-2023年公司应付账款周转天数分别为 126/113/125 天，处于同行业较高水平。公司市场地位较强，且信誉良好，在占用货款上拥有主动权。0%20%40%60%80%100%现有产能新增产能0%50%100%150%200%250%订单覆盖率-200%0%200%400%0500,0001,000,000营业收入（万元）归母净利润(万元）YoY-收入YoY-净利05003003504004502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202

74、3天汽模合力科技威唐工业成飞集成祥鑫科技铭利达公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 图表图表4141：可比公司可比公司应收应收账款账款周转天数周转天数（2 20 01 16 6-20202323 年年）图表图表4242：可比公司可比公司应付账款周转天数应付账款周转天数（20 年年）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 收入分拆预测收入分拆预测 公司主要产品包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件，新能源及光

75、储行业前景可期，预计公司订单将继续较大幅度增长。分产品来看，（1）新能源汽车业务是公司的核心业务，公司绑定头部客户，在手订单充裕，意向性订单饱满。考虑到截至 23 年 6 月公司动力电池箱体产品意向性订单金额约为 99 亿元，同时募投、在建或拟建项目集中在动力电池，公司动力电池结构件业务有望同动力电池及下游新能源车企业规模放量。我们预计 2024-2026 年公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件收入复合增速达到 33%，其中新能源汽车、动力电池结构件增速假设分别为 18%、55%；此外，板块毛利率预计维持在 19%-20%，其中新能源汽车、动力电池分别维持在 18%-19%、20%-21%。

76、（2）储能与光伏行业景气度较高，结合公司订单情况，未来亦是公司增长点之一。公司未来业务规模逐渐扩大，进一步提升产品价值量并控制成本，预计 2024-2026 年储能设备精密冲压模具和金属结构件复合增速达到 50%；此外，板块毛利率预计维持在 16%-20%。（3）燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 23 年营收为 7.6 亿元，考虑到燃油汽车行业情况以及公司产能布局和未来规划，预计营收增长有限。预计 2024-2026 年燃油汽车精密冲压模具和金属结构件复合增速为-10%，板块毛利率维持在 9%。（4）通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件系公司传统业务，23 年营收为 6.2 亿元。结合市场情

77、况以及公司未来规划和产品，预计 2024-2026 年通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件复合增速为-13%，板块毛利率保持在 11%。费用率：考虑到公司业务持续扩张、积极推行降本控费等，预计 2024-2026 年期间费用率整体保持下降。图表图表4343：公司主营业务收入公司主营业务收入拆分拆分（20 6 年年；亿元）；亿元）项目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 1、新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 收入（亿元）9.09 25.57 36.74 58.60 74.16 87.01 其中：新能源汽车结构件 7.53 21.

78、19 23.74 28.60 33.46 38.61 动力电池结构件 1.56 4.38 13.00 30.00 40.70 48.40 毛利率 19.6%19.6%19.4%19.7%19.8%19.8%其中：新能源汽车结构件 19.1%19.1%19.1%19.1%19.0%18.9%动力电池结构件 22.0%22.0%20.0%20.3%20.4%20.5%毛利（亿元）1.78 5.00 7.11 10.71 13.52 15.58 其中：新能源汽车结构件 1.44 4.04 4.99 6.92 8.95 10.27 动力电池结构件 0.34 0.96 2.12 3.80 4.57 5.

79、31 2、储能设备精密冲压模具和金属结构件 收入（亿元）1.77 5.35 5.46 8.74 13.10 18.35 毛利率 14.8%15.3%15.2%16.7%18.4%20.2%毛利（亿元）0.3 0.8 0.8 1.5 2.4 3.7 0408002802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023祥鑫科技天汽模威唐工业成飞集成合力科技铭利达20508015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023祥鑫科技天汽模威唐工业成飞集成合力科技铭利达公司深度研究 敬请参阅最后一

80、页特别声明 21 项目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 收入（亿元）7.00 7.00 7.60 6.84 6.16 5.54 毛利率 12.38%9.58%9.10%9.10%9.10%9.10%毛利（亿元）0.87 0.67 0.69 0.62 0.56 0.50 4、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件 收入（亿元）5.61 4.27 6.20 7.35 5.51 4.13 毛利率 13.43%11.59%11.44%11.44%11.44%11.44%毛利（亿元）0.75 0.49 0.71 0.84 0.

81、63 0.47 来源：公司公告，国金证券研究所测算 注：新能源汽车结构件、动力电池结构件 21-23 年数据为假设值，参考公司历史项目定点情况 估值估值及及投资建议投资建议 公司战略拥抱新能源车及储能，业绩步入高增通道。我们对比公司及锂电板块其他公司，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 82/99/115 亿元，YoY+43%/21%/16%，预计实现归母净利润 6.4/8.6/10.9 亿元，YoY+57%/35%/27%；可比公司 24 年平均 PE 为 23x，公司目标市值为 149 亿元，对应目标价格为 73 元。首次覆盖给予“买入”评级。图表图表4444：锂电板块可比公

82、司估值分析锂电板块可比公司估值分析 归母净利（亿元）PE 板块公司 代码 2024 年 2025 年 2026 年 2024 年 2025 年 2026 年 拓普集团 601689 30.3 40.0 46.7 23 17 15 三花智控 002050 35.3 42.9 51.9 33 27 22 科达利 002850 13.9 17.2 20.5 20 16 13 威唐工业 300707 1.6 2.6 3.3 17 10 8 平均 PE 23 18 15 公司 002965 6.4 8.6 10.9 12 9 7 来源：Wind、国金证券研究所测算 注：归母净利及 PE 取自 Wind

83、一致预期，2024 年 5 月 6 日收盘价 四、风险提示 原材料价格波动风险。公司成本中原材料占比较大，若未来上游原材料市场价格大幅波动，将对公司盈利能力产生影响。订单不及预期风险。若行业发展趋势发生重大变化或者客户需求出现重大波动，如汽车销量出现大幅下降或者公司产品竞争力下降、未能持续获取客户订单，将对公司营收水平产生影响。租赁厂房经营模式风险。（1）租赁到期无法续约、搬迁的风险。尽管公司与出租方已在租赁合同中有“在同等条件下，承租方享有优 先承租权”等约定，但如在租赁期届满时双方未达成续租约定则存在搬迁的风险，将对公司产能造成一定影响。（2）租赁厂房无法按期取得相关权证风险。部分租赁房屋

84、存在产权瑕疵，如未来若因意外情况导致无法取得不动产权证书，可能对项目建设和实施进度将产生一定的影响。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入主营业务收入 2,3712,371 4,2894,289 5,7035,703 8,1538,153 9,8949,894 11,50311,503 货币资金 357

85、559 487 1,330 1,554 1,996 增长率 80.9%33.0%43.0%21.4%16.3%应收款项 890 1,771 2,165 2,700 3,147 3,516 主营业务成本-1,981-3,535-4,682-6,705-8,068-9,313 存货 806 1,241 1,570 1,913 2,186 2,397%销售收入 83.5%82.4%82.1%82.2%81.5%81.0%其他流动资产 765 381 553 586 632 673 毛利 390 755 1,022 1,447 1,826 2,190 流动资产 2,818 3,952 4,774 6,

86、528 7,519 8,582%销售收入 16.5%17.6%17.9%17.8%18.5%19.0%总资产 72.8%71.8%72.1%75.3%75.6%76.1%营业税金及附加-10-16-26-33-36-37 长期投资 20 142 141 141 141 141%销售收入 0.4%0.4%0.5%0.4%0.4%0.3%固定资产 587 924 1,237 1,562 1,856 2,121 销售费用-26-34-43-57-66-73%总资产 15.2%16.8%18.7%18.0%18.7%18.8%销售收入 1.1%0.8%0.8%0.7%0.7%0.6%无形资产 192

87、194 219 223 228 231 管理费用-163-211-256-326-376-415 非流动资产 1,054 1,550 1,850 2,141 2,431 2,691%销售收入 6.9%4.9%4.5%4.0%3.8%3.6%总资产 27.2%28.2%27.9%24.7%24.4%23.9%研发费用-96-167-207-273-336-385 资产总计资产总计 3,8723,872 5,5025,502 6,6246,624 8,6698,669 9,9509,950 11,27311,273%销售收入 4.0%3.9%3.6%3.4%3.4%3.4%短期借款 58 92 1

88、54 176 239 305 息税前利润（EBIT）97 327 490 758 1,012 1,280 应付款项 1,098 2,180 2,714 3,388 3,944 4,407%销售收入 4.1%7.6%8.6%9.3%10.2%11.1%其他流动负债 158 307 520 619 762 899 财务费用-38-14-10 2 9 12 流动负债 1,314 2,579 3,388 4,183 4,945 5,610%销售收入 1.6%0.3%0.2%0.0%-0.1%-0.1%长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失-22-48-41-10-10-10 其他长期负债 66

89、4 200 127 123 123 123 公允价值变动收益 26 14 10-10-10-10 负债 1,978 2,779 3,515 4,307 5,068 5,734 投资收益-4-4-8 10 10 10 普通股股东权益普通股股东权益 1,894 2,721 3,107 4,358 4,876 5,533%税前利润 n.a n.a n.a 1.3%1.0%0.8%其中：股本 153 178 178 204 204 204 营业利润 64 280 455 754 1,015 1,285 未分配利润 724 938 1,246 1,632 2,150 2,807 营业利润率 2.7%6.

90、5%8.0%9.3%10.3%11.2%少数股东权益 0 2 3 4 5 6 营业外收支 4-2 3 3 3 3 负债股东权益合计负债股东权益合计 3,8723,872 5,5025,502 6,6246,624 8,6698,669 9,9509,950 11,27311,273 税前利润 68 278 458 757 1,018 1,288 利润率 2.8%6.5%8.0%9.3%10.3%11.2%比率分析比率分析 所得税-3-22-50-114-153-193 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.2%8.0%10.9%15.0%15.0%15

91、.0%每股指标每股指标 净利润 64 255 408 644 865 1,095 每股收益 0.418 1.439 2.282 3.148 4.232 5.357 少数股东损益 0-1 1 1 1 1 每股净资产 12.343 15.261 17.428 21.336 23.876 27.090 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 6464 257257 407407 643643 864864 1,0941,094 每股经营现金净流-0.094 0.829 2.061 3.440 4.815 6.329 净利率 2.7%6.0%7.1%7.9%8.7%9.5%每股股利 0.126 0.

92、436 0.000 1.259 1.693 2.143 回报率回报率 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）净资产收益率 3.38%9.43%13.09%14.75%17.73%19.77%2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.65%4.66%6.14%7.42%8.69%9.71%净利润 64 255 408 644 865 1,095 投入资本收益率 3.69%10.69%13.36%14.21%16.80%18.61%少数股东损益 0-1 1 1 1 1 增长率增长率 非现金支出 86 160 193 141 171 201 主

93、营业务收入增长率 28.89%80.93%32.96%42.95%21.35%16.27%非经营收益 12-9 8 36 15 19 EBIT 增长率-44.90%238.85%49.60%54.95%33.42%26.44%营运资金变动-176-259-242-118-68-22 净利润增长率-60.34%300.38%58.52%58.05%34.46%26.57%经营活动现金净流经营活动现金净流 -1414 148148 367367 703703 984984 1,2931,293 总资产增长率 17.49%42.09%20.40%30.86%14.78%13.30%资本开支-282-

94、373-238-452-456-456 资产管理能力资产管理能力 投资-214 406-78-30-10-10 应收账款周转天数 93.7 86.5 98.4 93.5 88.8 84.4 其他 0-13-25 10 10 10 存货周转天数 122.0 105.7 109.6 104.1 98.9 94.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -496496 2121 -341341 -472472 -456456 -456456 应付账款周转天数 128.0 114.9 126.5 120.2 114.2 108.5 股权募资 36 7 0 866 0 0 固定资产周转天数 74.0 51.

95、5 64.3 53.2 49.6 46.6 债权募资 15 17-26 19 63 66 偿债能力偿债能力 其他-67-55-80-273-365-462 净负债/股东权益-26.11%-26.04%-21.01%-33.79%-33.52%-36.31%筹资活动现金净流筹资活动现金净流 -1717 -3131 -106106 612612 -303303 -395395 EBIT 利息保障倍数 2.6 23.7 48.0-382.5-110.8-108.5 现金净流量现金净流量 -530530 146146 -7878 843843 225225 441441 资产负债率 51.08%50.

96、51%53.06%49.68%50.94%50.86%来源：公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 买入 0 4 5 5 11 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分评分 0.000.00 1.201.20 1.171.17 1.171.17 1.001.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得

97、3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价历史推荐和目标定价(人民币人民币)序号序号 日期日期 评级评级 市价市价 目标价目标价 1 2022-06-25 买入 34.60 44.3944.39 2 2022-08-25 买入 61.07 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%；中性：预期未来 6

98、12 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。050019.0029.0039.0049.0059.0069.0079.0089.0022050622080622305062308062340506成交量人民币(元)历史推荐与股价公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 24 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报

99、告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次

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