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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格( 人民币) : 34.60 元 目标价格( 人民币) :44.39 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.53 已上市流通 A 股(亿股) 0.77 总市值(亿元) 53.10 年内股价最高最低(元) 34.60/17.74 沪深 300 指数 4395 深证成指 12686 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S01 邱长伟邱长伟 分析师分析师 SAC 执业编号:执业编号:S03 新能源车新能源车电池箱体电池箱体+ +车身件车身件订单订单加速加速推动推
2、动业绩业绩高增高增 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,839 2,371 3,824 5,224 6,724 营业收入增长率 15.17% 28.89% 61.30% 36.61% 28.71% 归母净利润(百万元) 162 64 195 358 519 归母净利润增长率 6.85% -60.34% 203.76% 84.17% 44.74% 摊薄每股收益(元) 1.072 0.418 1.268 2.336 3.381 每股经营性现金流净额 0.79 -0.09 1.13 1.77 2.
3、99 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.63% 3.38% 10.18% 16.86% 21.29% P/E 29.94 60.42 27.28 14.81 10.23 P/B 2.58 2.04 2.78 2.50 2.18 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司专注精密冲压件模具和金属结构件。公司专注精密冲压件模具和金属结构件。公司主要为汽车、通信等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件,2021 年收入 23.7 亿元,其中新能源车收入占比 39%,储能收入占比 8%。 动力电池箱体高速增长,公司进入多家头部电池企业动力电池箱体高速增长,公司进入多家头部电池企业。动力电池箱
4、体单车价值量约 4000-5000 元,伴随着新能源车渗透率提升快速增长,预计 25 年国内和全球市场空间分别为 473 亿元和 900 亿元,2021-2025 年复合增速34%。公司具有先进的高强度钢模具技术与铝合金部件成型技术,包括FSW 搅拌摩擦焊、SPR 自冲铆接、FDS 热熔自攻丝、MIG 焊、铝点焊等,公司 2020 年起进入宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等多家头部电池企业的供应链,2021 年收入 1.56 亿元,仅 22 年 1-3 月,公司新增订单 30-35 亿元(项目生命周期为 2-8 年) ,收入将快速增长。 依托埃安等客户,新能源车身件快速增长依托埃安等客户,新能源车
5、身件快速增长。公司新能源车身件客户包括广汽埃安、比亚迪、小鹏、蔚来等客户,单车价值量最高可达 4000 元,包括座椅骨架、滑轨、A 柱、B 柱等,2019-2021 年收入分别为 2.9/4.2/7.5 亿元,伴随下游客户销量增长,预计新能源车身件 21-24 年收入复合增速为 34%。 原材料涨价原材料涨价影响逐步消减影响逐步消减,净利率进入上升通道。,净利率进入上升通道。公司铝材+钢材成本占营业成本的 30%左右,受原材料涨价影响,公司 21 年 毛利率下降至 16%(12-19 年在 25%左右) ,净利率下降至 2.7%(公司 12-19 年净利率约10%) 。随着 22 年价格联动机
6、制的建立,预计公司毛利率和净利率有望恢复,2022Q1 净利率 4.5%,环比 2021Q3/Q4 的 1.22%/ 1.08%有所提升,预计 2022-2024 年净利率分别为 5.4%/7.1%/7.9%。 投资建议投资建议和估值和估值 预 计 公 司22-24 年 净 利 润 分 别 为1.9/3.6/5.2 亿 元 , 同 比 增 长204%/84%/45%。公司动力电池箱体和车身结构件进入多家头部电池和新能源车企,单车价值量接近 1 万元,收入迎来高速增长,参照可比公司,给予公司 2022 年 35 倍 PE,对应目标价 44.39 元/股,给予“买入”评级。 风险风险 大宗商品单边
7、上涨的风险;新能源车销量不及预期的风险;行业竞争加剧导致盈利恢复不及预期的风险。 050030017.7422.6827.6232.5622220624人民币(元)成交金额(百万元)成交金额祥鑫科技沪深300 2022 年年 06 月月 24 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 祥鑫科技 (002965.SZ) 买入(首次评级) 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 专注精密冲压件多年,重点布局新能源赛道 . 4 专注于汽车精密冲压模具与金属结构
8、件,过往盈利稳定 . 4 新能源赛道布局重点:动力电池+新能源车身+储能 . 6 动力电池箱体高速增长,公司进入多家头部电池企业 . 7 竞争优势:技术优势+自动化高效产线+整体解决方案供应 . 7 进入多家头部电池客户,订单产能充足 . 9 电池托盘公司对比:盈利能力较好,期待公司收入放量 . 11 依托埃安、蔚来等客户,新能源车身件快速增长 . 12 竞争优势:汽车部件轻量化成形技术 . 12 依托广汽埃安等客户增长,在手订单充足. 13 储能市场高增长,公司跟随华为等战略客户高增长 . 14 盈利预测与投资建议 . 16 盈利预测 . 16 投资建议及估值 . 17 风险提示 . 18
9、图表目录图表目录 图表 1:公司营业收入及增速 . 4 图表 2:公司归母净利润及增速 . 4 图表 3:公司毛利率与净利率(%) . 4 图表 4:钢铝材料采购金额占比 . 5 图表 5:2021 年钢铝价格大幅上涨(元/吨) . 5 图表 6:公司主要客户 . 5 图表 7:公司 IPO 和可转债募投项目(百万元) . 6 图表 8:主营业务收入构成. 7 图表 9:各业务毛利率 . 7 图表 10:带液冷系统的电池结构 . 7 图表 11:公司动力电池系列产品 . 7 图表 12:电池托盘方案对比. 8 图表 13:宁德时代 CTP 高集成动力电池开发平台 . 8 图表 14:公司热熔自
10、攻丝(FDS)工作站. 8 图表 15:比亚迪 CTB 方案 . 9 图表 16:本特勒底盘产品 . 9 图表 17:直接人工成本占比稳定在 12%左右 . 9 图表 18:公司冲压箱体自动化产线 . 9 图表 19:国内新能源车销量预测 . 10 图表 20:全球新能源车销量预测 . 10 hVgVoX8WdU8VrUsUvYbRdN8OpNpPoMmOiNoOpRjMtRqP7NoPmMvPmPnPuOqMpP公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21:2021 年全球动力电池装机量份额 . 10 图表 22:2021 年国内动力电池装机份额 . 10 图表 23:动力
11、电池相关募投项目情况 . 11 图表 24:托盘公司概况 . 11 图表 25:托盘收入对比(百万元) . 11 图表 26:托盘公司汽车业务毛利率对比(%) . 11 图表 27:托盘公司 ROE 对比 . 12 图表 28:托盘公司资产负债率对比 . 12 图表 29:托盘公司总资产周转率对比(次/年) . 12 图表 30:托盘公司汽车存货周转率对比 . 12 图表 31:公司主要新能源车身件产品 . 13 图表 32:公司轻量化方案 . 13 图表 33:员工构成(%) . 14 图表 34:研发费用(百万元)及研发费用率(%) . 14 图表 35:广汽集团在公司销售额占比(%) .
12、 14 图表 36:广汽新能源车身结构件核心配套车型 . 14 图表 37:2020 年新增投运电化学储能地区分布 . 15 图表 38:预计 2025 年全球新增储能装机量为 297GWh . 15 图表 39:预计 2025 年中国新增储能装机量达 98GWh . 15 图表 40: 公司储能业务收入及毛利率 . 16 图表 41:公司储能板块产品. 16 图表 42:公司收入拆分及测算 . 17 图表 43:可比公司估值 . 18 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 专注精密冲压件多年,重点布局新能源赛道专注精密冲压件多年,重点布局新能源赛道 专注于汽车专注于汽车精密冲压
13、模具与金属结构件精密冲压模具与金属结构件,过往盈利稳定,过往盈利稳定 专注于汽车冲压模具和金属结构件。专注于汽车冲压模具和金属结构件。2004 年公司前身东莞市祥鑫五金电子有限公司成立,从事打印机、复印机等五金件加工,2008 年正式进军汽车冲压模具及金属结构件,开展技术储备,目前已有先进模具制造技术和精密冲压技术,主要为汽车、通信、办公及电子设备等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件。 图表图表1:公司营业收入及增速:公司营业收入及增速 图表图表2:公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表3:公司毛利率与净利率(公司毛
14、利率与净利率(%) 来源:Wind,国金证券研究所 2021 年成本上涨侵蚀盈利,价格联动机制建立年成本上涨侵蚀盈利,价格联动机制建立 2022Q1 盈利恢复盈利恢复。2021年公司净利润为 6408.34 万元,同比下降 60.3%,主要系经营所需钢、铝等大宗商品价格大幅上涨、客户因缺芯降低需求致使公司新增生产基地未能如期全部释放产能与相应固定资产折旧与摊销增加、可转债利息计提及股份支付(员工股权激励)所致。从公司原材料成本结构看,钢材和铝材占比合计约 40%左右,原材料上涨对公司盈利影响较大。近年来公司毛利0%10%20%30%40%50%60%050002500营业
15、总收入(百万元)增速(%)-80%-60%-40%-20%0%20%050100150200归母净利润(百万元)及增速(%)归母净利润(百万元)增速(%)0%5%10%15%20%25%30%200022Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 率约 20%-25%,2021 年净利率为 2.7%,过往净利率稳定在 10%左右。2022 年一季度,公司收入 7.5 亿元,同比增长 54%,归母净利润 0.34 亿元,同比增长 9%。2022 年公司与供应商达成了价格联动共识,按照市场月度均价调整铝料价格,
16、也会对钢材进行锁价。2022 年一季度公司净利率为 4.5%,相比 2021Q3 的 1.22%和 2021Q4 的 1.08%有所提升。 图表图表4:钢铝材料采购金额占比钢铝材料采购金额占比 图表图表5:2021年年钢铝价格大幅上涨(元钢铝价格大幅上涨(元/吨)吨) 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 与与优质客户优质客户建立建立长期合作长期合作。公司生产的精密冲压模具和金属结构件已得到客户的高度认可,建立了长期稳定的战略合作关系。汽车行业,公司为广汽集团、广汽本田、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、戴姆勒等整车厂的合格供应商,与安道拓/江森自控、法
17、雷奥、马勒、佛吉亚、本特勒、奥钢联、延锋、奇昊、爱信精机、哈曼贝克、一汽富维等全球知名的汽车零部件企业保持长期合作关系,产品已广泛应用于保时捷、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、大众、长安标致雪铁龙、广汽、吉利等品牌汽车的生产;动力电池客户包括宁德时代、欣旺达、孚能科技、亿纬锂能、国轩高科、力神、威睿、远景动力等;通信设备业主要客户包括华为、中兴、长城、浪潮、烽火等。 图表图表6:公司主要客户:公司主要客户 客户类型客户类型 客户客户 汽车 Tier1 安道拓/江森自控、法雷奥、马勒、佛吉亚、本特勒、奥钢联、延锋、奇昊、爱信精机、哈曼贝克、一汽富维等 整车厂 广汽集团、广汽本田、一汽大众
18、、蔚来汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、戴姆勒等 电池厂 宁德时代、欣旺达、孚能科技、亿纬锂能、国轩高科、力神、威睿、远景动力等 通信公司 华为、中兴、长城、浪潮、烽火等 来源:公司公告,国金证券研究所 IPO 募投项目提升产能,带来募投项目提升产能,带来 13.9 亿收入增量。亿收入增量。公司 2019 年 10 月完成IPO,募集资金 6.92 亿元,用于大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目、汽车部件常熟生产基地二期扩建项目、广州研发中心建设项目与新能源汽车部件研发中心及制造基地项目,大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目已于 2020 年竣工,汽车部件常熟生产基地二期扩建项目预
19、计将于 2022 年下半年完成,新能源汽车部件研发中心及制造基地项目预计将于 2024 年 1 月完成。项目投产后将增加公司汽车模具与零部件0%20%40%60%80%100%200192020H1钢材铝材其他公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 和通讯产品关键零部件的产能及技术储备,预计项目投产后带来年收入13.9 亿元。 补充时间点 可转债募投项目提升产能,带来可转债募投项目提升产能,带来 9 亿收入增量。亿收入增量。公司 2020 年 12 月发行可转债,募集资金 6.47 亿元,用于宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设、祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及
20、零部件技改项目与补充流动资金,宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设预计将于 2022 下半年完成,祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及零部件技改项目预计将于 2023 年下半年完成。项目投产后将增加公司汽车模具与零部件及数控钣金件产能,预计项目投产后带来年收入 8.97 亿元,年利润总额 0.81 亿元。 图表图表7:公司:公司IPO和可转债募投项目(百万元)和可转债募投项目(百万元) 项目名称项目名称 目标目标 总投总投 资资 使用使用募集募集资金资金 累计投入募累计投入募集资金(截集资金(截至至 2021 年年) 项目达到项目达到预定可用预定可用状态日期状态日期 预计年预计年新增收新增收入入 预
21、计年新增预计年新增净利润净利润 公司 IPO 募投项目 大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目 达产后将新增汽车模具产能 450套/年、汽车零部件产能 13500 万件/年 516 200 176 2020 年 11月 740 98 汽车部件常熟生产基地二期扩建项目 达产后将新增汽车零部件产能15,000 万件/年 369 100 42 2022 年 10月 651 66 广州研发中心建设项目 轻量化金属新材料加工技、难变形金属材料温热成型、先进复合材料成型、在线检测技术在冲压零件和模具制造等 104 104 23 2021 年 10月 祥鑫科技新能源汽车部件研发中心及制造基地项目 达产后
22、将新增新能源汽车关键零部件及通讯产品关键零部件产能 15,296 万件/年 1,000 288 27 2024 年 1月 2,027 122 公司可转债募投项目 宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设 达产后将新增汽车零部件 5600万件/年、数控钣金件 2048 万件/年 317 317 63 2022 年 11月 635 40 祥鑫科技大型高品质精密汽车模具及零部件技改项目 达产后将新增汽车冲压模具 200套/年、汽车零部件 5000 万件/年 222 222 28 2023 年 11月 262 41 来源:公司公告,国金证券研究所 新能源赛道布局重点:动力电池新能源赛道布局重点:动力电池+新
23、能源车身新能源车身+储能储能 新能源业务新能源业务收入规模持续收入规模持续增长增长,盈利能力较好,盈利能力较好。近年公司着力新能源赛道,新能源汽车及储能为主要业务增长板块,2019 年至 2021 年分别实现营收2.9/4.2/7.5 亿 元 与0.9/1.7/1.8 亿 元 , 同 比 增 长42.1%/80.1% 与96.2%/6.1%。新能源产品占比逐年提升,2020 年为 32.0%,2021 年已达45.8%。新能源业务中以动力电池箱体与新能源汽车车身结构件为主的新能源汽车板块盈利能力较好,2019-2021 年新能源车业务营收占比18.5/22.8/39.2%,2021 年动力电池
24、业务毛利率为 22.0%,新能源车身件业务毛利率为 19.1%,高出燃油汽车业务毛利率 6.7%;储能板块目前盈利能力不高,2021 年毛利率为 14.8%,但预计未来增长较快,目前已获华为光伏逆变器、新能安(宁德时代关联企业)储能设备及美国 Enphase 能源家用储能设备等新增金属结构件订单。 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8:主营业务收入构成主营业务收入构成 图表图表9:各业务毛利率各业务毛利率 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 动力电池动力电池箱体箱体高速增长高速增长,公司进入多家头部电池企业,公司进入多家头部电池企业 竞争优
25、势:竞争优势:技术优势技术优势+自动化高效产线自动化高效产线+整体解决方案供应整体解决方案供应 公司产品基本覆盖动力电池公司产品基本覆盖动力电池箱体箱体主要组成部分主要组成部分。动力电池由上部盖板、电池模组、冷却系统、高压连接件与托盘等组成,公司产品包括上盖、托盘、端板、液冷板、底护板等,基本涉及动力电池各部分。上盖、端板、托盘与底护板作为动力电池及模组的外框架,起密封、固定外形、保护结构强度与承重作用,液冷板内部通过冷却液的流动带走动力电池产生的多余热量,从而将电池温度控制在合适范围内。 图表图表10:带液冷系统的电池带液冷系统的电池结构结构 图表图表11:公司动力电池系列产品:公司动力电池
26、系列产品 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司官网,国金证券研究所 掌握主流型材与冲压托盘技术,掌握主流型材与冲压托盘技术,同时研究压铸工艺同时研究压铸工艺。公司动力电池产品单车价值量约 4000-5000 元,其中托盘价值量占比最高,根据不同重量在2500 元到 3500 元间。托盘用于存放与固定电池模组,是电池系统安全性的重要保障,主要技术难点在于需满足电池包的安全防护、散热、防水密封、安装固定等性能,需抗冲击、耐腐蚀、耐高温、高精度等性能。目前动力电池托盘主流技术为型材托盘。公司掌握型材托盘技术,可应用 FDS热熔自攻丝与 FSW 搅拌摩擦焊技术,同时作为冲压专家,公司也掌握材10
27、%15%20%25%30%201920202021动力电池新能源汽车储能设备燃油汽车通信设备合计公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 料成本相对更低的冲压托盘技术,因此可根据客户的不同需求灵活提供相应产品,目前也在研究降低压铸吨位的液态模锻工艺。 图表图表12:电池托盘方案对比电池托盘方案对比 方案方案 常用材料常用材料 重重量量 材料材料成本成本 主要工艺主要工艺 工艺工艺流程流程 性能优势性能优势 性能缺陷性能缺陷 适用情况适用情况 型材下箱体 铝挤压型材 轻 高 热熔自攻丝/搅拌摩擦焊等连接型材 工艺复杂,需连接较多零件 力学性能好,高刚性、抗震动、抗挤压、抗冲击 开发周期
28、短,模具工装成本低,适用小批量生产 冲压钣金下箱体 高强钢 重 低 冲压成型 工艺较简单 良好的抗石击性 刚性较差,碰撞时易挤压变形;耐腐蚀性较差; 自动化工装昂贵,适用月产至少 3000-5000 台的大批量生产 铸造下箱体 铝合金 轻 高 压铸成型 工艺流程短,一次成型,无需拼接 密封性较差,铸造过程中易发生欠铸、裂纹、冷隔、凹陷、气孔等;铸造铝合金延伸率较低,碰撞时易变形 设备产线投入大,单条产线至少投入 2 亿元,贸然投入难盈亏平衡,一定要深度绑定某些车型 来源:高工锂电,国金证券研究所 FSW 搅拌摩擦焊与搅拌摩擦焊与 FDS 热熔自攻丝热熔自攻丝技术优势支持主流技术优势支持主流 C
29、TP,同时布局最,同时布局最新新 CTB、CTC。目前动力电池主流技术为 CTP(Cell to Pack,无模块动力电池包),省去中间模组环节,将电芯直接集成到电池包,可提高体积利用率、减少零部件数量、提升生产效率、降低制造成本与提升能量密度。CTP 是公司当前电池箱体产品的主要结构,公司掌握该结构所需的传统 FSW 搅拌摩擦焊技术与宁德时代主推的 FDS 热熔自攻丝铆接技术。随特斯拉推出CTC(Cell to Chassis,电池底盘一体化)与比亚迪推出 CTB(Cell to Body,电池车身一体化),将底盘集成于电池上盖,公司积极布局,目前处于研发打样阶段,且公司拟与本特勒中国设立合
30、资公司,本特勒中国的主要业务为乘用车底盘相关产品、汽车发动机排放和发动机应用系统与汽车车身结构件,合资公司将主要从事汽车车身结构件与汽车底盘零部件业务,未来可满足客户底盘+电池集成化需求。 图表图表13:宁德时代宁德时代CTP高集成动力电池开发平台高集成动力电池开发平台 图表图表14:公司公司热熔自攻丝热熔自攻丝(FDS)工作站工作站 来源:宁德时代,国金证券研究所 来源:公司官网,国金证券研究所 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15:比亚迪比亚迪CTB 方案方案 图表图表16:本特勒底盘产品本特勒底盘产品 来源:比亚迪,国金证券研究所 来源:本特勒,国金证券研究所
31、 自动化产线自动化产线助力高效生产,实现助力高效生产,实现整体解决方案供应整体解决方案供应。动力电池箱体对产品功能性要求多,需满足电池包的安全防护、散热、防水密封、安装固定等性能,还需进行较多振动测试、气密性测试等,因此工艺复杂且流程长,提高产线自动化程度是提升生产效率与良率的关键。公司通过引进和自主研发自动化设备,不断提高生产自动化水平,直接人工成本占营业成本的比重已降至 9.8%。公司型材箱体产线有全自动化的型材生产产线,配备视觉识别、MES 系统,采用机器人搬运、涂胶,具备自动化的气密检测,配备自研的自动化拉铆设备,可实现 90%自动化机器生产,日产能高于行业20%。目前公司自动化产线可
32、完成从加工到检测的完整流程,相对效率较高,良率基本达 95%以上。公司能够根据不同客户的需求,为客户提供从模具到结构件到动力电池箱体的整体解决方案,建立了电池箱+电池+电池热管理系统产品与主机厂的同步设计能力与电池包系统的振动、疲劳与耐久分析与测试能力。 图表图表17:直接人工成本占比稳直接人工成本占比稳定在定在12%左右左右 图表图表18:公司冲压箱体自动化产线公司冲压箱体自动化产线 来源:公司公告,国金证券研究所 注:2018 年直接人工占比小幅上升系具高度定制化、非标准化特点的模具销售收入占比提升所致 来源:公司官网,国金证券研究所 进入多家头部电池客户,进入多家头部电池客户,订单产能充
33、足订单产能充足 电池箱体电池箱体 25 年国内和全球市场空间分别为年国内和全球市场空间分别为 473 亿元和亿元和 900 亿元亿元。2021 年国内新能源车销量达到 330 万辆,渗透率为 15%;全球新能源车销量 620万辆,渗透率 11%。我们预计 2025 年国内和全球新能源车销量将分别达到 1050 和 2000 万辆,渗透率分别为 42%和 28%。按照电池箱体 4500元0%20%40%60%80%100%2001920202021直接人工制造费用直接材料公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 的单车价值量,则 2021 年和 2025 年国内
34、对应的市场空间分别为 149 亿和473 亿元,复合增速 34%;全球对应的市场空间分别为 279 亿元和 900 亿元,复合增速 34%。 图表图表19:国内新能源车销量预测:国内新能源车销量预测 图表图表20:全球新能源车销量预测:全球新能源车销量预测 来源:乘联会,国金证券研究所 来源:乘联会,国金证券研究所 为宁德时代等为宁德时代等多家头部知名电池厂多家头部知名电池厂供货供货。公司为多家头部知名电池厂供应动力电池箱体产品,目前第一大客户为宁德时代, 2021 年获宁德时代工艺优秀奖。2018 年起公司陆续为宁德时代、孚能科技等知名电池厂商提供试制样件与供应部分产品,2020 年起进入宁
35、德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、远景动力、力神电池等客户。根据高工产业研究院统计数据,2021 年国内动力电池装机量前 10 的公司中已有 5 名公司客户,全球动力电池装机量前 15 的公司中已有 8 名公司客户。2021年公司动力电池箱体业务营收 1.56 亿。动力电池产品单车价值量较高,约4000-5000 元,未来叠加放量,收入将实现高速增长。 图表图表21:2021年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量份额份额 图表图表22:2021年国内动力电池装机年国内动力电池装机份额份额 来源:高工锂电,国金证券研究所 来源:高工锂电,国金证券研究所 扩产进行中,扩产进行
36、中,订单订单产能充足产能充足。目前各电池厂商都有较大扩产规划,定点会考虑供应商产能是否充足。目前广州工厂已投产,主要针对新能源汽车动力电池箱体与车身结构件;宁波工厂去年竣工,今年正式投产。新建产能宁德时代32%LGES21%松下16%比亚迪8%SK On5%三星 SDI3%中创新航3%国轩高科3%远景动力1%其他8%宁德时代49%比亚迪17%中创新航6%国轩高科5%LG化学4%时代上汽3%孚能科技2%蜂巢能源2%亿纬锂能2%瑞浦能源1%其他9%公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 投产后产能有望达到 50 亿元以上。公司 22 年 3 月 17 日发布公告,公司于 2022 年
37、 1 月至 3 月收到动力电池相关客户 14 个项目定点意向书,公司为其提供新能源汽车动力电池箱体产品,预计项目生命周期为 2-8 年,预计项目交易金额为人民币 30-35 亿元。 图表图表23:动力电池相关募投项目动力电池相关募投项目情况情况 募投项目募投项目 地点地点 状态状态 汽车产业集群汽车产业集群 新能源车产品新能源车产品 年新增产能年新增产能 大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目 番禺 投产 珠三角 新能源车身结构件,动力电池托盘 汽车零部件产能 13500 万件/年 宁波祥鑫精密金属结构件生产基地建设项目 宁波 投产 长三角 (上海、浙江) 吉利汽车:车身结构件 威睿电池、
38、宁德时代:电池相关金属结构件 汽车零部件 5600 万件/年,收入3.33 亿元/年 来源:公司招股说明书,可转债说明书,国金证券研究所 电池托盘公司对比:盈利能力较好,电池托盘公司对比:盈利能力较好,期待公司收入放量期待公司收入放量 收入规模尚未放量,盈利能力较好。收入规模尚未放量,盈利能力较好。公司 2021 年动力电池托盘业务收入1.56 亿元,和胜股份 2021 年电池托盘营收约 7 亿,华达科技控股子公司江苏恒义 2021 年营收 7.67 亿。 图表图表24:托盘公司概况托盘公司概况 托盘企业托盘企业 公司概况公司概况 2021 年年托盘收入托盘收入 配套客户配套客户 和胜股份 专
39、注新型铝合金材料研发,为消费类电子行业和汽车行业(尤其是新能源汽车板块,产品:动力电池电芯外壳,电池模组结构件,电池包冷却系统,电池包下箱体托盘,汽车防撞梁,吸能盒,天窗导轨,行李架,车身电池托架等)提供整体解决方案 约 7 亿元 宁德时代、广汽,蔚来、小鹏、理想、红旗、吉利、北汽、戴姆勒、比亚迪等 华达科技 主营乘用车车身零部件及相关模具,2018 年收购江苏恒义快速进入新能源汽车零部件领域,新增电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务 7.67.亿元 宁德时代、小鹏、比亚迪丰田、广汽、宇通等 祥鑫科技 为汽车、通信等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件,掌握冲压箱体和型材箱
40、体技术,为客户提供从模具到结构件到动力电池箱体的整体解决方案 1.56 亿元 宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔、远景动力、力神电池、威睿电池、中创新航等 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表25:托盘收入对比(百万元)托盘收入对比(百万元) 图表图表26:托盘公司汽车托盘公司汽车业务业务毛利率对比(毛利率对比(%) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 10%15%20%25%30%2001920202021和胜股份-汽车部件华达科技-车身零部件祥鑫科技-动力电池祥鑫科技-新能车结构件0200400600800和胜股份-
41、电池下箱体及配件华达科技-江苏恒义祥鑫科技-动力电池箱体200202021公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 过往过往 ROE 较高较高,净利率有望恢复,净利率有望恢复。公司过往 ROE 高于可比公司,2019年 ROE 下降系增资扩股导致资产负债率下降,2020 年 ROE 下降系生产周期较长的模具销售占比上升导致存货周转率下降带动总资产周转率下降,2021 年 ROE 下降系净利润下降,2022 年公司已与主要客户建立价格联动机制,与客户按月度或季度更新铝料价格,同时与供应商也达成价格联动共识,按照市场月度均价调整铝料价格,也会对钢材进行锁价,可有效
42、减少原材料价格波动影响,净利率有望好转。 图表图表27:托盘公司托盘公司ROE对比对比 图表图表28:托盘公司资产负债率对比托盘公司资产负债率对比 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表29:托盘公司总资产周转率对比(次托盘公司总资产周转率对比(次/年)年) 图表图表30:托盘公司汽车存货周转率对比托盘公司汽车存货周转率对比 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 依托埃安依托埃安、蔚来、蔚来等客户,等客户,新能源车新能源车身件身件快速增长快速增长 竞争优势:汽车部件轻量化成形技术竞争优势:汽车部件轻量化成形技术 公司具有先进的高强度钢
43、模具技术与铝合金部件成型技术,在汽车部件轻量化成形方面积累了丰富的经验,竞争优势不断扩大,车身结构件、座椅系统部件、底盘部件、热交换系统部件、排气部件以及安全导航部件已实现量产,车身覆盖件正在试制开发中。 0%5%10%15%20%25%30%35%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021和胜股份华达科技祥鑫科技10%20%30%40%50%60%2001920202021和胜股份华达科技祥鑫科技0.600.700.800.901.001.101.201.301.402001920202021和胜股份华
44、达科技祥鑫科技2.003.004.005.006.007.008.002001920202021和胜股份华达科技祥鑫科技公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表31:公司主要新能源车身件产品公司主要新能源车身件产品 来源:公司招股说明书,国金证券研究所 图表图表32:公司轻量化方案公司轻量化方案 来源:公司官网,国金证券研究所 依托依托广汽埃安广汽埃安等客户等客户增长增长,在手订单充足在手订单充足 凭研发实力配套埃安凭研发实力配套埃安、蔚来、小鹏等客户、蔚来、小鹏等客户。2021 年公司研发及技术人员共1214 名,占员工人数的 38.2%。公司不断
45、加大研发投入,2021 年研发费公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 用为 9551.1 万元,研发费用率持续提升,2021 年为 4%。公司汽车白车身试制研发团队具备车身钣金件开发、柔性工装开发、分总成焊接、整车拼装交钥匙工程能力,其研发的高强钢件、铝合金件试制开发工艺使生产周期比传统工艺缩短 1/3 左右,质量稳定性大幅提高;同时结合车身轻量化趋势开发了一整套的试制工艺,包括 SPR 自冲铆接、FDS 热熔自攻丝、MIG 焊、铝点焊等,并运用到广汽新能源汽车研发过程中。公司与广汽集团长期合作,广汽集团在公司总销售额占比约 5%。此外,公司新能源车身件客户还包括比亚迪、小鹏、
46、蔚来等客户。 图表图表33:员工构成(员工构成(%) 图表图表34:研发费用(百万元)及研发费用率(研发费用(百万元)及研发费用率(%) 来源:Wind,国金证券研究所 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表35:广汽集团在公司销售额占比(广汽集团在公司销售额占比(%) 图表图表36:广汽新能源车身结构件核心配套车型广汽新能源车身结构件核心配套车型 来源:Wind,国金证券研究所 注:2019 年广汽集团在公司销售额占比下降系 GS4、GS8 销售未达预期,公司对广汽集团销售的 GS4、GS8 座椅系统结构件销售额下降所致 来源:公司官网,国金证券研究所 储能储能市场高增长,公司跟随华为等战
47、略客户高增长市场高增长,公司跟随华为等战略客户高增长 中美欧主导全球储能市场,2020 年新增投运规模大幅增长。根据 CNESA储能产业研究白皮书(2021) 数据,2020 年全球新增投运电化学储能项目 4.7GW,超过 2019 年新增投运规模的 1.6 倍。中国、美国、欧洲占据了 2020 年全球储能市场主导地位,合计占全球新增投运规模的 86%,4%5%6%7%8%9%10%200192020H10%20%40%60%80%100%201920202021研发及技术人员生产人员销售人员中后台2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%3.7%3.9%4.1%0
48、2040608020021研发费用研发费用率公司深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 各自新增投运规模突破 GW 大关。 图表图表37:2020年新增投运电化学储能地区分布年新增投运电化学储能地区分布 来源:CNESA储能产业研究白皮书(2021) ,国金证券研究所 预计 2025 年全球储能新增装机量为 297GWh,国内储能新增装机量有望达 98GWh。随着各国政府对储能产业的相关支持政策陆续出台,储能市场投资规模不断加大。我们预计到 2025 年全球储能装机量为 297GWh,国内储能装机量有望达 98GWh。当前主流的储能设备以锂
49、电池为主,未来主要的应用场景集中在新能源汽车以及新能源发电领域。虽然储能电池由于成本、技术原因处于市场导入阶段,但从中长期来看,在政策的驱动下,我国储能锂电池行业有望快速发展,进而成长为锂电设备需求的重要增长极。 图表图表38:预计预计2025年全球新增储能装机量为年全球新增储能装机量为297GWh 图表图表39:预计预计2025年中国新增储能装机量达年中国新增储能装机量达98GWh 来源:SNEResearch,国金证券研究所 来源:SNEResearch,国金证券研究所 在 储 能 领 域 , 公 司 积 极 布 局 储 能 领 域 , 已 经 向 华 为 、 新 能 安 、Enphase
50、Energy、Larsen、FENECONGmbH 等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能等相关产品,并不断拓展该领域的战略客户。伴随着储能市场的快速增长,公司储能相关的产品收入有望实现快速增长。 公司深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表40: 公司储能业务收入及毛利率公司储能业务收入及毛利率 图表图表41:公司公司储能板块产品储能板块产品 来源:Wind,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测盈利预测 收入拆分收入拆分:公司 22 年 3 月 17 日发布公告,公司于 2022 年 1 月至 3 月收到动力电池相关客
51、户 14 个项目定点意向书,公司为其提供新能源汽车动力电池箱体产品,预计项目生命周期为 2-8 年,预计项目交易金额为人民币 30-35 亿元。公司 22 年 6 月 2 日 发布公告,公司收到智能光伏业务相关客户的项目中标通知,确认公司为数字能源分布式项目中光伏逆变器产品的供应商,预计项目生命周期为 3 年,预计项目交易金额为人民币 3 亿元。22 年 4 月 22 公司发布公告,据公司以前年度的财务指标,本着谨慎性原则,在充分考虑公司资产状况、经营能力、经营计划、产品产量、销售量、品种以及预计的销售价格前提下,同时公司对各项费用、成本进行了有效的控制和安排,董事会对公司 2022 年度主要
52、财务指标预计为: 公司 2022 年度实现营业收入人民币 35 亿元、净利润人民币 2 亿元。根据公司在手订单,及下游客户在动力电池和新能源车销量的高增长,我们预计2022-2023 年公司新能源车收入分别为 10/13/18 亿元,动力电池箱体收入分别为 12/21/30 亿元,储能金属件收入分别为 5/7/10 亿元,其他业务假设相对稳定。 毛利率毛利率:根据公司投资者关系记录披露,公司产品定价主要是由材料费、加工费以及管理费这三部分构成。在 2021 年,原材料上涨对公司的利润有较大的影响是因为公司项目定点时间较早,定价是按照原来的材料费进行定价的。故公司在 2022 年及时调整了公司的
53、采购及销售策略,今年公司已经与主要客户建立了价格联动机制,与客户按月度或季度更新铝料价格。同时,公司与供应商也达成了价格联动共识,按照市场月度均价调整铝料价格,也会对钢材进行锁价。通过上述措施,可有效地减少原材料价格波动对公司的影响。因此我们假设公司各业务毛利率稳中有升;同时由于高毛利率的新能源车和动力电池业务占比提升,整体的毛利率实现一定程 度 的 优 化 , 我 们 预 计 公 司2022-2024年 毛 利 率 分 别 为18.3%/20.0%/20.7%。 费用假设费用假设:考虑到公司收入的较快增长,2022Q1 管理费用率下降至 5.6%,假设 2022-2024 年公司管理费用率略
54、有下降,分别为 6.5%/6.3%/6.1%,研发费用率和销售费用率基本维持稳定。 公司深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表42:公司收入拆分及测算:公司收入拆分及测算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 1,597 1,839 2,371 3,824 5,224 6,724 主营业务收入 1,590 1,830 2347 3,800 5,200 6,700 yoy 8.02% 15.11% 28% 62% 37% 29% 汽车零部件汽车零部件 993 1,148 1608 2900 4100 5300 燃油车 699 730 700
55、 700 700 500 Yoy 4% -4.12% 0% 0% 0% 新能源车 294 418 753 1000 1300 1800 yoy 42.1% 80.05% 33% 30% 38% 动力电池 156 1200 2100 3000 yoy 670% 75% 43% 通信设备通信设备 280 321 250 200 200 200 金属制品金属制品 317 361 489 700 900 1200 储能 85 167 177 500 700 1000 96% 6.12% 182% 40% 43% 其他 232 194 311 200 200 200 其他业务 7 9 24 24 24
56、24 毛利率 25% 21% 16% 18% 20% 21% 汽车零部件 27% 23% 16% 19% 21% 22% 燃油汽车 27% 21% 12% 13% 16% 17% 新能源汽车 27% 27% 19% 19% 20% 21% 动力电池 22% 22% 23% 23% 通信设备 19% 17% 13% 13% 13% 13% 金属制品业 21% 18% 14% 储能设备 18% 14% 15% 15% 16% 16% 其他 22% 21% 14% 14% 14% 14% 销售费用 47 21 26 42 52 67 管理费用 111 112 163 249 329 403 研发费用
57、 55 76 96 153 209 269 销售费用率 2.9% 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 管理费用率 7.0% 6.1% 6.9% 6.5% 6.3% 6.0% 研发费用率 3.4% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 来源:Wind,国金证券研究所 投资建议及估值投资建议及估值 预 计 公 司 22-24 年 净 利 润 分 别 为 1.9/3.6/5.2 亿 元 , 同 比 增 长204%/84%/45%。公司依托于十多年汽车精密冲压模具和金属结构件的技术优势,进入动力电池箱体领域,技术上涵盖 FSW 搅拌摩擦焊、FDS 热熔自攻丝等高强度钢模具技术
58、与铝合金部件成型技术,客户上进入宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等头部客户,享受行业高增长。新能源车身件,伴随着广汽埃安、比亚迪、小鹏、蔚来等新能源车客户实现较快增长。2021 年,公司来自新能源车和储能的收入占比提升至 46%,我们预计 22-24 年将迅速提升至 71%/79%/87%。参照可比公司,给予公司 2022 年 35倍 PE,对应目标价 44.39 元/股,给予“买入”评级。 公司深度研究 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表43:可比公司估值:可比公司估值 可比公司可比公司 市值市值 (亿元)(亿元) PE 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元) EPS(元(元/股)股
59、) 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 和胜股份 113 35 22 16 0.8 2.1 3.2 5.1 7.1 0.41 1.12 1.74 2.75 3.84 科达利 403 36 23 17 1.8 5.4 11.2 17.3 23.6 0.84 2.33 4.82 7.45 10.13 文灿股份 158 49 29 21 0.8 1.0 3.2 5.4 7.7 0.36 0.38 1.24 2.07 2.94 旭升股份 199 33 25 19 3.3 4.1 5.9 8.
60、1 10.7 0.77 0.92 0.95 1.29 1.71 中位数 35 24 18 祥鑫科技 53 27 15 10 1.6 0.6 1.9 3.6 5.2 1.07 0.43 1.27 2.34 3.38 来源:Wind,国金证券研究所 风险提示风险提示 大宗商品单边上涨的风险 虽然公司已经与主要客户建立了价格联动机制,与客户按月度或季度更新铝料价格,但若出现大宗商品单边上涨,公司的盈利能力仍将受损。 新能源车销量不及预期的风险 2021 年公司收入 39%来自新能源车(包括结构件和动力电池) ,若新能源车销量不及预期,将影响公司产品的出货及收入。 行业竞争加剧导致盈利恢复不及预期的风
61、险 公司过往净利率稳定在 10%左右,2021 年因原材料上涨和价格机制没有理顺,净利率下滑至 2.7%,随着价格联动机制的建立,公司盈利有望恢复。但若行业新进入者增加、行业竞争加剧,存在盈利能力恢复不及预期的风险。 限售股解禁风险 2022 年 10 月 25 日,IPO 原始股东限售股解禁,占总股本的 44%。 公司深度研究 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元)损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 202
62、0 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入主营业务收入 1,597 1,839 2,371 3,824 5,224 6,724 货币资金 191 894 357 283 379 484 增长率 15.2% 28.9% 61.3% 36.6% 28.7% 应收款项 571 667 890 1,220 1,661 2,133 主营业务成本 -1,203 -1,446 -1,981 -3,125 -4,179 -5,333 存货 357 519 806 1,028 1,374 1,753 %销售收入 75.3% 78.6% 83.5% 81.7% 80.0% 79.3% 其他流动
63、资产 616 545 765 458 169 80 毛利 394 394 390 699 1,045 1,391 流动资产 1,735 2,624 2,818 2,989 3,583 4,450 %销售收入 24.7% 21.4% 16.5% 18.3% 20.0% 20.7% %总资产 73.7% 79.6% 72.8% 69.5% 70.0% 72.0% 营业税金及附加 -9 -9 -10 -15 -21 -27 长期投资 0 5 20 20 20 20 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 408 498 587 817 1,015 1,180
64、 销售费用 -47 -21 -26 -42 -52 -67 %总资产 17.3% 15.1% 15.2% 19.0% 19.8% 19.1% %销售收入 2.9% 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 无形资产 141 134 192 198 204 210 管理费用 -111 -112 -163 -249 -329 -403 非流动资产 619 672 1,054 1,314 1,538 1,729 %销售收入 7.0% 6.1% 6.9% 6.5% 6.3% 6.0% %总资产 26.3% 20.4% 27.2% 30.5% 30.0% 28.0% 研发费用 -55 -76 -
65、96 -153 -209 -269 资产总计资产总计 2,354 3,296 3,872 4,303 5,121 6,179 %销售收入 3.4% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 15 15 58 41 59 168 息税前利润(EBIT) 172 175 97 240 434 624 应付款项 604 789 1,098 1,502 2,009 2,564 %销售收入 10.8% 9.5% 4.1% 6.3% 8.3% 9.3% 其他流动负债 106 110 158 181 252 327 财务费用 1 -4 -38 -32 -33 -36 流动负债 725 91
66、4 1,314 1,724 2,319 3,058 %销售收入 -0.1% 0.2% 1.6% 0.8% 0.6% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -7 -22 -5 -7 -9 其他长期负债 6 510 664 668 676 682 公允价值变动收益 3 17 26 15 15 15 负债 731 1,423 1,978 2,392 2,995 3,741 投资收益 0 -1 -4 0 0 0 普通股股东权普通股股东权益益 1,622 1,872 1,894 1,911 2,126 2,438 %税前利润 0.1% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0
67、% 其中:股本 151 151 153 153 153 153 营业利润 172 186 64 223 413 600 未分配利润 606 708 724 841 1,056 1,367 营业利润率 10.8% 10.1% 2.7% 5.8% 7.9% 8.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 3 4 4 4 4 负债股东权益合计负债股东权益合计 2,354 3,296 3,872 4,303 5,121 6,179 税前利润 173 190 68 226 417 603 利润率 10.9% 10.3% 2.8% 5.9% 8.0% 9.0% 比率分析比率分析 所得税 -
68、22 -28 -3 -32 -58 -84 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.7% 14.8% 5.2% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标每股指标 净利润 151 162 64 195 358 519 每股收益 1.004 1.072 0.418 1.268 2.336 3.381 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.766 12.424 12.343 12.454 13.855 15.884 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 151 162 64 195 358 519 每股经营现金净流 0.372 0.
69、794 -0.094 1.129 1.773 2.987 净利率 9.5% 8.8% 2.7% 5.1% 6.9% 7.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.507 0.934 1.352 回报率回报率 现金流量表(人民币百万元)现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 9.32% 8.63% 3.38% 10.18% 16.86% 21.29% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.43% 4.90% 1.65% 4.52% 7.00% 8.40% 净利润 151 162 64 195 358 519 投入资本收益率 9.17%
70、 6.24% 3.69% 8.30% 13.73% 17.12% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率增长率 非现金支出 55 62 86 87 123 158 主营业务收入增长率 8.07% 15.17% 28.89% 61.30% 36.61% 28.71% 非经营收益 -6 -13 12 16 19 23 EBIT 增长率 -3.60% 1.87% -44.90% 148.25% 80.90% 43.96% 营运资金变动 -145 -91 -176 -124 -228 -242 净利润增长率 7.36% 6.85% -60.34% 203.76% 84.17% 44.74% 经营
71、活动现金净流经营活动现金净流 56 120 -14 173 272 458 总资产增长率 68.81% 40.03% 17.49% 11.13% 19.02% 20.64% 资本开支 -156 -89 -282 -306 -306 -306 资产管理能力资产管理能力 投资 -581 95 -214 315 315 115 应收账款周转天数 98.0 98.7 93.7 94.0 94.0 94.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 89.8 110.6 122.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -736 6 -496 9 9 -191 应付账款
72、周转天数 117.3 127.4 128.0 128.0 128.0 128.0 股权募资 749 0 36 -100 0 0 固定资产周转天数 77.4 91.4 74.0 67.9 63.5 58.3 债权募资 -30 638 15 -21 18 109 偿债能力偿债能力 其他 -61 -49 -67 -114 -181 -249 净负债/股东权益 -47.18% -47.07% -26.11% -7.25% 3.93% 7.74% 筹资活动现金净流筹资活动现金净流 658 589 -17 -235 -163 -140 EBIT 利息保障倍数 -116.7 49.4 2.6 7.5 13.
73、0 17.4 现金净流量现金净流量 -20 711 -530 -53 118 127 资产负债率 31.06% 43.19% 51.08% 55.58% 58.48% 60.55% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司深度研究 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 1 2 2 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分评分 2.00 2.00 2.00 2.00 0.00 来源:聚源数据 市场中相关报告评级
74、比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为“增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.012.0=增持 ; 2.013.0=中性 3.014.0=减持 投资评级的说明:投资评级的说明: 买入:预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%; 中性:预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%; 减持:预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司深度研究 - 21 - 敬请参阅最后一页
75、特别声明 特别声明:特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” (以下简称“国金证券” )所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司” ,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题
76、产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操
77、作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法 ,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级)的投资者使用;非国金证券 C3 级以上(含 C3 级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 传真: 邮箱: 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402