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世界黄金协会：在日本黄金作为战略性资产的重要性(16页).pdf

编号：16178

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世界黄金协会：在日本黄金作为战略性资产的重要性(16页).pdf

1、在日本，黄金作为战略性资产的重要性在日本，黄金作为战略性资产的重要性关于世界黄金协会世界黄金协会是黄金行业的市场拓展机构。我们的目标是促进和维持黄金的需求，树立行业引领地位，成为全球黄金市场的权威机构。基于准确的市场洞察力，我们开发黄金支持的解决方案、服务与产品，并携手各合作伙伴将我们的想法付诸于行动。由此，我们在不同核心市场和领域创造黄金需求的结构性变化。世界黄金协会通过研究洞悉全球黄金市场，帮助人们更好地理解黄金财富保障的特性以及它在满足社会环境需求中的重要角色。世界黄金协会总部位于英国，业务遍及印度、远东和美国，是一个由世界领先的黄金矿业公

2、司组成的协会。欲了解更多信息请联系： Adam Perlaky adam.perlakygold.org +1 212 317 3824 Juan Carlos Artigas 投资研究部总监 juancarlos.artigasgold.org +1 212 317 3826 何乐思 Alistair Hewitt 市场信息咨询部总监 alistair.hewittgold.org +44 20 7826 4741 芮强 John Reade 首席市场策略师 john.readegold.org +44 20 7826 4760 日本分部 Takahiro Morita Takahiro

3、.moritagold.org +81 3 6438 9867 目录黄金作为战略性资产的重要性 01 为什么是黄金，为什么是现在01 黄金能够提供收益 02 远高于通货膨胀 02 高品质的硬通货 03 有效的风险分散工具 03 一个具有高度流动性的市场 04 增强投资组合的表现 04 黄金不仅仅是大宗商品 05 附录一：黄金的需求、供应和驱动因素 06 消费品，投资品，兼而有之 06 庞大却又稀缺06 需求的多样性支撑着黄金较低的相关性 07 减少供应面冲击有助于降低黄金的波动性 07 四种趋势重塑黄金需求 08 附录二：随时间推移黄金的表现 09 年增长率和历史回报率09 与大

4、多数股票和大宗商品相比，黄金的波动性较小 09 经济扩张和紧缩时期有效的相关性 10 黄金经常被视为安全避风港 10 延伸阅读 12 黄金投资者 12 市场和投资资讯 12 深度报告 12 黄金需求趋势 12 01在日本，黄金作为战略性资产的重要性为什么是黄金，为什么是现在黄金正在变得越来越主流。自2001年以来，全球黄金投资需求平均每年增长15%。造成这种现象的一部分原因是受到了新的市场进入方式的推动，如实物黄金支持的交易所交易基金（ETF），但另一方面也是由于亚洲中产阶级的扩大以及2008-2009年全球金融危机后对有效风险管理的重新关注。此外，各国央行将黄

5、金作为其外汇储备的一部分，已从黄金的净卖方变为了黄金净买方，这一变化量约为 1,000吨。如今，黄金对投资者来说比以往任何时候都更加重要。尽管发达市场的央行正逐步走向货币政策正常化这会导致利率上升但我们相信，投资者可能会继续感受到定量宽松政策的影响，并在未来数年内依然会感受到长时期的较低利率水平的影响。黄金作为战略性资产的重要性黄金是一种流动性很高同时也非常稀缺的资产，它既是一种投资品，也是一种奢侈品。因此，黄金在投资组合中可以发挥以下四种基本作用：长期回报的来源；在市场压力较大时减少损失的一种风险分散投资手段；没有信用风险、表现优于法定货币的流动性

6、资产；提高投资组合整体表现的手段。我们的分析表明，在过去10年里，在日本平均养老金投资组合中分别增加2.5、 7.5或10的黄金，会带来更高的风险调整收益。 1 WillisTowersWatson， 2018年全球养老金资产研究， 2018年2月，和2017年全球另类投资调查， 2017年7月。这些政策可能从根本上改变了管理投资组合风险的含义，并可能延长实现投资目标所需的时间。作为回应，机构投资者们已经接受了股票和债券等传统资产之外的另类资产。非传统资产在全球养老基金中的份额已从2007年的15 增加到2017年的25.1 由于黄金与大多数主流资产的相关性较低，

7、并可对冲系统性风险和股市的大幅回落，因此黄金作为风险分散投资工具吸引了许多投资者。有些人将黄金用作财富储备、应对通货膨胀和实现货币对冲的手段。特别是在日本，在市场压力较大时，包括英国脱欧公投以来不确定性加剧的时期，黄金一直发挥着避风港的作用（见图20）。从历史上来看，黄金作为一种战略性资产，提高了投资组合的风险调整收益，在减少损失的同时提供了收益，并在市场压力较大时提供了流动资产以偿还债务（见图6）。 02在日本，黄金作为战略性资产的重要性 2 其他回报率指标和同比表现，见附录二。 3 请参阅附录一以及G的需求和供应部分。 4 同上。 5 同上。

8、 6 截至2018年12月31日。更多信息请访问G。黄金能够提供收益黄金不仅在不确定性更高的时期有用。自1971年布雷顿森林体系崩溃后黄金开始自由交易以来，黄金的日元价格平均每年上涨 8.2% （见图16）。黄金的长期回报率与股票相当，高于债券或大宗商品（见图1）。 2 黄金的价格表现背后有一个很好的解释：黄金是在一个巨大的、流动性很强的市场上进行交易的，但它非常稀缺。在过去20年中，金矿产量平均每年增长1.4%。与此同时，消费者、投资者和各国央行的需求也在增长，而这种需求的多样性已成为一种关键性力量。 3 就消费者而言，印度和中国在全球黄金需

9、求中所占的份额已从上世纪90年代初的25%增长到近年来的50%以上。 4 我们的研究表明，从长期来看，财富的增长是黄金需求最重要的驱动力之一。它对金饰、科技、金条和金币的需求产生了积极影响。金条和金币是以长期储蓄的形式存在的。 5 此外，投资者已经开始接受以购买黄金ETF和类似产品的方式获取黄金。自2003年首次推出以来，黄金ETF已经积累了超过2,500吨的黄金，价值11.8万亿日元。 6 在过去五年中，亚洲上市的黄金ETF持有量增长了48%。这相当于增加了26吨黄金，即1,300亿日元。自2010年以来，为了扩大外汇储备，并作为一种多样化和安全手

10、段，各国央行一直是黄金的净买家。（见图14）。远高于通货膨胀在金本位制以及随后的布雷顿森林体系期间，美元受黄金价格支撑并与金价挂钩，黄金与美国的通货膨胀之间存在着紧密的联系。但当黄金开始自由浮动时，通货膨胀就不再是黄金价格主要的驱动因素了。可以肯定的是，由于黄金有许多需求来源，黄金的长期回报率已经超过了日本的消费者价格指数（CPI）。黄金不仅保存了资本；还帮助它增长。 -10 -5 0 5 10 15 20-?10-?5-? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 0 5 10 15 20 25 30 ? ? ? ?(3%) ? ? 03在日本，黄

11、金作为战略性资产的重要性 7 牛津经济学院，通货膨胀和通货紧缩对黄金的影响， 2011年7月。 8 参见附录一以及G上需求和供应部分的内容。黄金还保护投资者免受极端通胀的影响。在通货膨胀率高于3%的年份中，黄金的平均价格实际上涨了16% （见图2）。此外，牛津经济研究院的研究表明，在通货紧缩时期，黄金应该会表现良好。 7 高品质的硬通货在过去的一个世纪中，黄金作为一种价值储存手段，其表现远远好于所有主要货币（见图3）。这包括因主要经济体违约，导致其货币螺旋式下跌，以及金本位结束后的情况。这种强劲表现的原因之一是，地上的黄金供应量几乎没有随时间变化而发

12、生变化在过去20年里，金矿产量每年增长约1.6%。 8相比之下，为了支持货币政策，法定货币可以被无限量地印制。 0 20 40 60 80 100 120 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 有效的风险分散工具尽管大多数投资者都认同多样化的重要性，但要找到有效的风险分散投资工具并不容易。随着市场不确定性（和波动性）的增加，相关性往往会增强，这在一定程度上是由承担风险/规避风险的投资决策造成的。因此，许多所谓的风险分散投资工具在投资者最

13、需要的时候却不能保护其投资组合。例如，在20082009年金融危机期间，长期被视为风险分散投资组合产品的对冲基金、大宗商品和房地产，与股票和其他风险资产一起遭到抛售。黄金的表现却不是这样。从历史上看，在风险上升时期，黄金会受益于资本向优质产品流入的倾向。在系统性危机时期投资者往往会退出股市，而此时黄金表现会特别有效，它可以提供正回报并减少投资组合损失（见图19）。在投资者投资组合中其他流动性较弱的资产的价值被低估或被错误定价时，黄金还能帮助他们偿还债务（见图20）。股票和其他风险资产的下跌幅度越大，黄金与这些资产的负相关性就越大（见图21

14、和图4）。同时，黄金的相关性也不仅仅在动荡时期对投资者有用。相关性 ? ? -1.0-0.500.51.0 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 04在日本，黄金作为战略性资产的重要性由于黄金作为奢侈品和投资品的双重属性，黄金的长期价格走势受到收入增长的支撑。因此，我们的研究表明，当股市强劲上涨时，它们与黄金的相关性可能会在财富效应以及有时更高的通胀预期的推动下有所增强。一个具有高度流动性的市场对于买入并长期持仓的大型机构投资者来说，市场的规模和流动性是建立战略持仓的重要因素。黄金受益于其庞大的全球市场。我们估计，投资者和各国央行持有的实物黄金价值

15、约336万亿日元，另外通过交易所或场外交易的衍生品还有86万亿日元的未平仓权益（见图8）。此外，黄金市场具有流动性（见图5）。每天通过现货和衍生品合约场外交易的黄金价值在5.7万亿日元至8.5万亿日元之间。全球各大交易所的黄金期货日交易量分别为3.5万亿日元和5.7万亿日元。黄金ETF 提供了一个额外的流动性来源，日本最大的上市基金日均交易量为 5亿日元。 020,00040,00060,000 bn/day ? ? ? ? ? TOPIX ? ? ? ? ? * ?2018?12?2016? ? * ?OTC? ?G? 增强投资组合的表现对所有这些因素的综合考虑

16、意味着，在投资组合中加入黄金可以提高经风险调整后的回报率。在过去10年中，资产配置与普通个人投资者投资组合相当的日本投资者，如果将黄金纳入其投资组合，将会从中受益。增加2.5%、 7.5% 或10%的黄金配置会带来更高的风险调整回报率（见图6）。但是，仅研究一个假设的平均投资组合模拟过去的表现，并不能让我们评估黄金投资者应该在投资组合中加入多少黄金配置才能获得最大收益。资产配置分析显示，对于以日元为基础的日本投资者来说，持有 2.5%至12.5%的黄金作为风险分散投资组合的一部分，可以进一步提高投资收益（见图7）。 9从广义上说，投资组合中的风险无

17、论是波动性、非流动性还是资产的集中度越高，在考虑范围内抵消风险所需的黄金配置就越大。 0.58 0.60 0.62 0.64 0.66 0.68 0.70 0.72 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 9 分析是基于Richard和RobertMichaud开发的重采样效率方法，被誉为对传统均值-方差优化的可靠替代方案。参见有效资产管理：股票投资组合优化和资产配置实用指南，牛津大学出版社， 2008年1月。 05在日本，黄金作为战略性资产的重要性 10 黄金作为战术性通胀对冲和长期战略资产， 2009年7月。 11 黄金如何改

18、善另类资产的表现，黄金投资者，第6章， 2014年6月。 12 见黄金：一种独一无二的商品， 2011年4月；以及黄金：金属设计，货币本质，黄金投资者， 2014年6月，第6章。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (a) ? ? ? 权重 %权重 % ? 15/8525/7540/60?50/5060/4070/30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 15/8525/7540/60?50/5060/4070/30 0 2 6 4 8 10 14 12 分析表明，即使投资者假定黄金的年回报率在2%到4%之间远低于其实际长

19、期历史表现（见图7）黄金在假设的投资组合中的最佳权重在统计上也是非常显著的。我们的研究表明，对于已经持有其他通胀保值资产（如通货膨胀相关债券） 10的投资者，以及持有另类资产（例如房地产和对冲基金）的投资者来说，情况也是如此。 11 黄金不仅仅是大宗商品投资者和投资从业人员常常把黄金和大宗商品混为一谈。无论是作为商品指数的一个组成部分（例如标普高盛商品指数、彭博商品指数）、 ETF中的一种证券或是作为一种商品交易所的期货交易，黄金都被视为这三者的综合体的一部分。黄金无疑与大宗商品有一些相似之处。但仔细研究供求关系的构成，就会发现二者之间的差异大于

20、相似之处：黄金的供应是均衡、具有高度流动性的和广泛的，有助于消除不确定性和波动性由于黄金不像普通的大宗商品那样被消费，其地上库存可供持续利用黄金用途广泛，在世界范围内都可以购买，从而降低了黄金与其他资产的相关性黄金既是奢侈品，也是投资品，因此能够更有效地防止投资组合的下行风险。黄金独特的属性使它有别于其他大宗商品。从经验角度看，在投资组合中包含一定的黄金配置提高了被动型大宗商品投资组合的表现。 12 06在日本，黄金作为战略性资产的重要性 13 根据2018年12月LBMA黄金价格和金属聚焦公司，RefinitivGFMS和世界黄金协会对2018年地上黄

21、金的估计。 14 根据金属聚焦公司和RefinitivGFMS截至2018年12月关于10年平均金矿产量占地上总储量的百分比的数据。 15 同13。消费品，投资品，兼而有之黄金具有的消费和投资需求的双重性质，以及其与顺周期和反周期因素的联系，使它成为投资者的有用工具，可以作为其他资产表现的补充，并增强投资组合的效果。从广义上讲，金价的驱动因素可以分为四类：经济扩张：经济增长时期非常有利于金饰、科技用金和长期储蓄的需求风险和不确定性：市场低迷通常会提振黄金作为避风港的投资需求机会成本：竞争性资产的价格，例如债券（通过利率），货币和其他资产的价格

22、，会影响投资者对黄金的态度势能：资金流动、定位和价格趋势会激发或抑制黄金的表现。尽管黄金的表现是这些类别之间相互作用的结果，但与经济扩张和不确定性相关的驱动因素在决定其长期行为方面发挥着关键作用，并且对于黄金作为战略性资产的作用至关重要。此外，与机会成本和动力相关的驱动因素会极大地影响黄金在投资者中的战术定位。附录一：黄金的需求、供应和驱动因素庞大却又稀缺黄金市场有两个吸引投资者的特点。黄金的稀缺性支撑了它的长期吸引力。但黄金的市场规模之大，足以使它与各种机构投资者，包括各国央行产生关联。据我们估计，在地面上大约有19.3万吨黄金，其价值超过86

23、4万亿日元13。金矿产量每年增加约3,000吨，相当于每年增加1.6%。 14 根据其用途，实物黄金可以大致分为： 15 金饰: 9.2万吨(411万亿日元)48% 官方储备: 3.32万吨（151万亿日元） 17% 金条和金币: 3.88万吨（177万亿日元） 20% 黄金ETF及类似产品: 2,490吨（11万亿日元） 1% 其他及未核算的: 2.68万吨(122万亿日元)14% 金融黄金市场由金条、金币、黄金ETF和央行黄金储备组成。与主要金融市场的规模相比，金融黄金市场更具优势（见图8）。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 536tn 336tn 86tn

24、 0 100 200 300 400 500 600 tn ? ? ? ? ? ? ? 01,0002,000 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? TOPIX ? ? ? ? 07在日本，黄金作为战略性资产的重要性需求的多样性支撑着黄金较低的相关性减少供应面冲击有助于降低黄金的波动性 ? (a)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? (a) ? ? 69% ?32% ? ? ? ? ? ? ? 1% *? ? 08在日本，黄金作为战略性资产的重要性四种趋势重塑黄金需求新兴市场：新兴市场（尤其是中国和印度）近20年来的经济发展增加了黄金消费者和投资

25、者的基础，并促进了它的多样化（见图11）。黄金ETF：交易所交易产品的出现降低了拥有的总成本，提高了效率，提供了流动性和可获得性，并带来了对黄金作为战略性投资的新的兴趣和需求（见图12）。 2008-2009年金融危机：黄金受益于大萧条后投资者对风险和风险管理态度的改变出现了新的市场，旧市场也重新浮出水面，提升了需求（见图13）。央行：以新兴市场为首的外汇储备的增加，导致各国央行因将黄金作为获取回报、流动性和多样性的一种来源而成为黄金的净买方（见图 14）。 1995 2,500 ? 60 48 36 24 12 0 2,000 1,500

26、1,000 500 0 42007201020132016 ? ? ? ? ? -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 ? -3,500 -2,800 -2,100 -1,400 -700 0 700 1,400 2,100 2,800 ? ? 2005 2003 2007 2009 2011 2013 2015 2017 ? ? ? ? ? ? -200 -100 0 100 200 300 400 500 1020132016 ? ? ? ? ? ? -800 -600 -4

27、00 -200 200 0 400 600 800 ? ? ? ? ? 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 ? 09在日本，黄金作为战略性资产的重要性附录二：随时间推移黄金的表现年增长率和历史回报率与大多数股票和大宗商品相比，黄金的波动性较小 20-年10-年5-年 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? -10 -5 0 5 10 15 ? ? ? ? 0520102015 ? ? ? -40 0 40 30 20 10 -10 -20 -30 0255075 ? ? ? ? ? ? ? ?

28、 ? ? ? ? ? ? ? 010203040 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 10在日本，黄金作为战略性资产的重要性经济扩张和紧缩时期有效的相关性黄金经常被视为安全避风港 1.00 -0.50 -0.25 0.75 0 0.25 0.50 ? ? ? ? ? ? (b) ? ? ? ? 1.00 -0.50 -0.25 0.75 0 0.25 0.50 ? ? ? ? ? TOPIX ? (a) ? -30 20 0 10 -20 -10 -40 -50 -60 30 0 40 20 -20 -40 -60 -80 -100 -120 60 ? ? ? ? ? ?

29、? ? ? ? ? ? ? ? ? TOPIX ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? -1.0 -0.500.5 1.0 ? ? ?0.064 -0.117 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 11在日本，黄金作为战略性资产的重要性 ? ? ? ? ? ? ? ? ? -0.50-0.2500.250.50 ? ? ? ? 0 5 10 15 20 25 ? ? ? ? ? ? ? 12在日本，黄金作为战略性资产的重要性以下是世界黄金协会的出版物清单，涵盖与投资者投资黄金相关的内容：黄金投资者对2007-2009年金融危机的反思， 2019年2月； 2019年黄金市场展望令人鼓舞

30、的信号， 2019年2月；现金的诅咒和黄金的诱惑： “KenRogoff关于黄金在无现金社会中的价值的看法” ，黄金投资者， 2019年2月；新中国：成就增长之路，黄金投资者， 2018年10月；黄金与技术：锻造于过去，适配于未来，黄金投资者， 2018年7月；我们信任的黄金：联邦银行的透明度、信心和安全性，黄金投资者， 2017年12月；一支强大的力量：黄金舞台上的俄罗斯，黄金投资者， 2017年9月。市场和投资资讯全球黄金ETF持有量和流动， 2019年6月；欧洲交易所交易产品（ETP）交易量创历史新高， 2019年4月；

31、货币政策对黄金的影响， 2019年3月；伊斯兰投资的黄金， 2019年3月；加密货币并非避风港， 2018年1月；展望2019：全球经济趋势及其对黄金的影响， 2019年1月；黄金交易透明度提高， 2018年12月；加密货币无法替代黄金， 2018年1月。深度报告黄金作为战略性资产的重要性（2019年）， 2019年3月； 2018年度回顾， 2019年2月；展望2019：黄金会在前景黯淡的市场中发光吗? ， 2019年1月；展望2019：全球经济趋势及其对黄金的影响， 2019年1月；中国黄金市场未来发展方向建议报告， 2017年7月；黄金

32、2048：黄金未来30年前景， 2018年5月；提高以黄金为支撑的另类投资的表现， 2018年2月。黄金需求趋势 2019年第一季度， 2019年5月； 2018年全年， 2018年1月； 2018年第三季度， 2018年11月； 2018年第二季度， 2018年8月； 2018年第一季度， 2018年5月。延伸阅读版权和其他权利 2019世界黄金协会。保留所有权利。世界黄金协会和环形图案是世界黄金协会及其附属机构的商标。引用的所有伦敦金银市场协会黄金价格已取得洲际交易所的许可，仅供参考之用。洲际交易所不对这些价格的准确性，或者这些价格所对应的产品承担任何责任。其他

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