1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2024年5月11日以旧换新政策对主流机械设备行业影响估算行业深度研究民生机械团队 李哲证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要投资要点：1.从周期长度来看，当前制造业已经进入库存周期被动去库存阶段，设备需求有望触底反弹。设备更新政策的推出有望加快周期进程，促进更新需求的提前释放。2.三类设备将显著受益设备更新：1）使用阶段较长，但下游资金相对紧张的设备，受益于政策支持，得以更新设备。如工程机械、轨交设备、油服设备等。2）环保要求较高，自身拥有提质提标需求的设备，有望受政策要求被动更新。如农机、船舶、化工、

2、煤机等。3）通用设备进入库存周期向上阶段，由于设备更新政策加持，需求提升。如机床、注塑机等。风险提示：下游需求低于预期风险，供给格局恶化风险，行业周期波动风险。1aV9WeUbZeZbUeUfV9PaOaQoMmMoMrNjMrRmReRqRqM9PmNmMNZqQvMvPqQrP证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS轨交设备03农机04工程机械02船舶05化工设备062机床08煤机07注塑机09光伏10风险提示11设备更新政策01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告设备更新政策01.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明设备更新政策呼之欲出 2024

3、年2月23日，习近平总书记在中央财经委员会第四次会议上强调，“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。此后，推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案在2024年3月1日召开的国务院常务会议上审议通过。随后，各部委和各地方政府迅速响应，助力政策落地，旨在激发市场活力和消费潜力。1.14图表：各省大规模设备更新政策资料来源：各省政府官网，民生证券研究院发布日期省份政策文件4月3日山西山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案4月4日山东山东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案4月9日北京北京市积极推动设备更新和消费品以旧换新行动

4、方案4月9日浙江浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新标准提升行动方案4月11日湖北湖北省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案4月11日湖南湖南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案4月12日江苏关于实施中小微制造企业设备购置更新改造贷款担保支持政策4月13日广东广东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新的实施方案4月15日上海上海市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动计划（2024 2027 年）4月15日天津天津市推动工业领域设备更新和技术改造实施方案4月16日河南河南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案4月16日甘肃甘肃省关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新的实施

5、方案4月18日海南海南省大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案(送审稿)证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明三类设备受益设备更新 从周期长度来看，当前制造业已经进入库存周期被动去库存阶段，设备需求有望触底反弹。设备更新政策的推出有望加快周期进程，促进更新需求的提前释放。三类设备将显著受益设备更新：1）使用阶段较长，但下游资金相对紧张的设备，受益于政策支持，得以更新设备。如工程机械、轨交设备、油服设备等。2）环保要求较高，自身拥有提质提标需求的设备，有望受政策要求被动更新。如农机、船舶、化工、煤机等。3）通用设备进入库存周期向上阶段，由于设备更新政策加持，需求提升。如机床、注塑机等。1.2图

6、表：制造业投资传导机制资料来源：民生证券研究院绘制-505101520--------022023-10规模以上工业企业:产成品存货:期末同比图表：规模以上工业企业产成品库存同比（%）资料来源：同花顺，民生证券研究院5证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明三类设备受益设备更新1.2产品细分品类保有量占比备注更新周期假设相比23年产量弹性估算备注工程机械挖机19.79%（国1&2标）动力占

7、比3年淘汰完毕43%70%设备报废，30%产生更新需求装载机37.84%（国1&2标）动力占比3年淘汰完毕63%70%设备报废，30%产生更新需求叉车13.35%（国1&2标）动力占比3年淘汰完毕10%70%设备报废，30%产生更新需求轨交内燃机车40%（服役30年以上）更新替代3年淘汰完毕整车9%，列控及安防系统18%农机拖拉机66.3%（国1&2标）动力占比5年淘汰完毕3年淘汰完毕32%317%53%528%每年淘汰装机占比2023年产量比例船舶船舶6.5%（20年以上船龄）17.7%（16-20年船龄）33.4%（11-15年船龄）寿命占比25年强制淘汰24-35年CAGR=7.6%交付

8、载重吨（dwt）化工设备流程工业13129亿元（假设30%）更新替代3年淘汰30%10%煤机智能化改造（不含设备）12.98%（2022年）智能化矿井渗透率 到2026年达到50%机床金属加工机床51%（10年以下）29%（10-15年）20%（15-20年）寿命占比10-20年寿命+162%2年内集中替换10年以上寿命的机床，30%更新注塑机注塑机6.4%（对应2024年保有量）更新替代10年寿命61.1%（以市场规模计算）每年替换10年前的采购设备光伏大热场单晶炉23.16%技术迭代3年寿命98%待替换设备市场规模占2023年龙头企业收入比例高线速小轴距多线切割机23.16%技术迭代3年寿

9、命85%多合一镀膜设备8.09%技术迭代3年寿命32%大尺寸多主栅组件串焊机19.32%技术迭代3年寿命38%图表：各类设备弹性估算资料来源：民生证券研究院测算6证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告工程机械02.7证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 国二以下机型排放占比超40%，是节能减排的重点。截至2022年，国三机型占国内工程机械保有量超半数，但国二及以下机型仍在国内工程机械保有量中占有21.6%左右，其中国一及以前机型占3.6%，国二机型占18%。且由于国二及以下排放标准相对宽松，其NO2排放占比高达42.9%。国二以下机型逐步进入淘汰阶段。国二标准机型销售主要集中

10、在20102016年，已经进入集中淘汰期，但仍有较多长期服役的情况。以往的排放标准提升都是针对销售和生产端，如果政策加强对使用端的限制，有望大幅提振工程机械销量。2.18设备更新政策下，老旧工程机械有望加速退出3.60%18%52.40%0.60%25.40%国一及以前国二国三国四新能源11.3%31.6%56.8%0.3%国一及以前国二国三国四图表：22年工程机械分标准保有量占比资料来源：黄志辉等人中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估，民生证券研究院图表：22年工程机械分标准NO2排放占比资料来源：黄志辉等人中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读

11、最后一页免责声明挖机装载机叉车老旧设备数量（万台）38.836.275.6产生更新换代需求（万台）11.610.922.7平均每年需更新数（万台）3.93.67.623年国内销量（万台）9.05.776.8弹性43%63%10%排放标准保有量挖掘机装载机叉车压路机国一及以下88237409国二30024327307266299826658国三5707国四9433727473 假设存量中70%国二及以下产品报废，30%产生更新需求，且这部份更新需求在24-26三年内释放，分品类来看：1)挖机平均每年需更新3.

12、9万台，约为23年国内销量的43%。2)装载机平均每年需更新3.6万台，约为23年国内销量的63%。3)叉车平均每年需更新7.6万台，约为23年国内销量的10%。2.29装载机弹性最大，挖机次之图表：23年工程机械分排放标准保有量（台）资料来源：Washington DC:Office of Transportation and Air QualityUnited States Environmental Protection Agency.Calculation of age distributions in the Nonroad Model:growth and scrappage，黄志

13、辉等人中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估，民生证券研究院测算图表：更新空间测算（万台）资料来源：Washington DC:Office of Transportation and Air QualityUnited States Environmental Protection Agency.Calculation of age distributions in the Nonroad Model:growth and scrappage，黄志辉等人中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估，民生证券研究院测算证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司主要从事工程机械的研发、制造、销

14、售和服务，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械。其中，公司2023年混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2.310重点推荐三一重工 投资建议：参考行业周期变化及公司国内龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为70.0/99.3/126.6亿元，对应PE为21/15/12倍。维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。图表：三一重工盈利预测资料来源：wind，民生证券研究院预测（注：股价为24年5月10日收盘价）项

15、目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）74,01985,288100,209120,042增长率（%）-8.415.217.519.8归属母公司股东净利润（百万元）4,5277,0049,92712,661增长率（%）5.554.741.727.5每股收益（元）0.530.831.171.49PE33211512PB2.22.01.81.7证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司主要从事土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械、应急救援装备和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。2023年公司产品

16、中，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一。2.311重点推荐徐工机械 投资建议：参考行业周期变化及公司海外新进展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为65.0/81.8/106.5亿元，对应PE为15/12/9倍。维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。图表：徐工机械盈利预测资料来源：wind，民生证券研究院预测（注：股价为24年5月10日收盘价）项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）92,848101,532119,516143,205增长率（%

17、）-1.09.417.719.8归属母公司股东净利润（百万元）5,3266,4978,18010,649增长率（%）23.522.025.930.2每股收益（元）0.450.550.690.90PE1815129PB1.71.61.41.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司主要从事工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、工程起重机、建筑起重机等。其中，公司2023年混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二，工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。2.312重点推荐中联重科 投资建议：参考行业周

18、期变化及公司国内龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为43.2/62.1/80.9亿元，对应PE为18/13/10倍。维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。图表：中联重科盈利预测资料来源：wind，民生证券研究院预测（注：股价为24年5月10日收盘价）项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）47,07556,04565,99877,889增长率（%）13.119.117.818.0归属母公司股东净利润（百万元）3,5064,3186,2058,091增长率（%）

19、52.023.143.730.4每股收益（元）0.400.500.710.93PE22181310PB1.41.41.31.2证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司是中国目前最大的叉车研发制造集团之一，产品销量十多年持续位列行业前茅，连续十年行业出口名列前茅，据美国MMH现代物料搬运杂志对全球叉车按销售额排名，杭叉集团位列世界第8位。杭叉集团的销量已占世界机动工业车辆总销量的7%以上，主要产品包括叉车、仓储车、无人驾驶叉车(AGV)等工业车辆、高空作业车辆等。2.313重点推荐杭叉集团 投资建议：参考叉车锂电化进程以及公司行业龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别

20、为20.8/25.0/29.9亿元，对应PE为15/13/11倍。维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。图表：杭叉集团盈利预测资料来源：wind，民生证券研究院预测（注：股价为24年5月10日收盘价）项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）16,27218,67521,44025,543增长率（%）12.914.814.819.1归属母公司股东净利润（百万元）1,7202,0772,4992,989增长率（%）74.220.820.319.6每股收益（元）1.842.222.673.1

21、9PE18151311PB3.73.12.72.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司主要从事工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流业务，产品系列拥有30多个吨位级、600多类产品、5000多种型号，产品覆盖了0.2-46吨内燃和电动工业车辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。2006年公司进入世界工业车辆行业10强，2016年位居国际第7位。2.314重点推荐安徽合力 投资建议：参考叉车锂电化进程以及公司行业龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为16.4/18.5/22.3亿元，对应PE为13/12/10倍。维持“推

22、荐”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。图表：安徽合力盈利预测资料来源：wind，民生证券研究院预测（注：股价为24年5月10日收盘价）项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）17,47120,06723,05226,486增长率（%）10.814.914.914.9归属母公司股东净利润（百万元）1,2781,6391,8462,231增长率（%）40.928.212.620.9每股收益（元）1.632.092.362.85PE17131210PB2.82.42.11.8证券研究报告*请务必阅读

23、最后一页免责声明 公司主营业务属于工程机械行业。工程机械作为装备制造业的主要组成部分，是国民经济发展的基础性、战略性支柱产业。根据中国工程机械工业协会定义，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械、压实机械、桩工机械、高空作业机械等。公司2022年通过吸收合并柳工有限混合所有制改革后实现整体上市，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司，公司的主营业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业结构更优化、产业布局更完善。公司位居全球工程机械制造厂商第17强（英国KHL集团旗下国际建设杂志YellowTable2022）。土方机械国内

24、市场销量和占有率稳居行业前列。公司2023年装载机销量稳步提升，市场份额持续保持领先，电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居第一，大型产品销量同比提升41%。挖掘机国内市场销量增速跑赢行业超20个百分点，市场份额增长3个百分点，创下历史新高；中型吨位挖掘机销量提升2.1个百分点。平地机业务海外业绩取得历史性突破，全年销量同比增长50%，市场占有率提升2.6个百分点。2.315重点关注柳工证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告轨交设备03.16证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明受益于轨道交通建设，我国铁路机车、客车、货车数量稳步上升。2000-2021年，我国铁路机车、

25、客车保有量分别由14342、35989辆增长至21721、77572辆，其中电力机车保有量由3516辆增长至13916辆，内燃机车由10826辆下降至7805辆，结构升级明显。2006-2022年，我国铁路货车保有量由56.67万辆增长至99.7万辆，主要受益于经济发展带来的铁路货运需求。3.1资料来源：wind，民生证券研究院我国铁路机车、客车、货车保有量逐年上升17图表：2000-2021年我国铁路内燃机车及电力机车保有量（辆）图表：2000-2022年我国铁路客车/货车保有量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002000 2002 2004 200

26、6 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020铁路内燃机车保有量铁路电力机车保有量02000004000006000008000000001400000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020002002200420062008200022铁路客车保有量铁路货车保有量（右轴）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明更换周期将近，铁路整车替换需求逐步起量。铁路整车经过多年投资，存量较大，随着整车逐步达到20-25年的使用寿命，整车替

27、换需求有望逐步起量。根据我们的测算，铁路客车、货车、电力机车2024-2027年替换空间分别为 33.3/23.6/25.9/64.1亿元，73/97.8/75/56.7亿元，66.3/69.8/88/138.3亿元。假设如下：1）大规模设备更新政策下，铁路整车按照20年寿命进行更新替换；2）铁路客车、货车、电力机车单价分别为420万元/45万元/2500万元。3.2资料来源：中国产业信息网，e车网，民生证券研究院测算更换周期将近，铁路整车替换需求逐步起量18图表：铁路客车、货车、电力机车市场空间测算2024E2025E2026E2027E替换数量（辆）7945626171,526单价（万元/

28、辆）420420420420替换空间（亿元）33.323.625.964.1替换数量（辆）665912595单价（万元/辆）45454545替换空间（亿元）73.097.875.056.7替换数量（辆）265279352553单价（万元/辆）2500250025002500替换空间（亿元）66.369.888.0138.3铁路客车铁路货车电力机车证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明我国动车组从2007年开始批量交付，交付巅峰为2014-2016年。2007-2022年我国动车组保有量逐步上升，由105组攀升至4194组，CAGR为27.86%。分阶段来看，2007-2

29、009年我国动车组交付中枢维持在100组左右，2010-2013年，交付区间上移至172-195组，2014年开始，我国动车组交付进入快速增长期，峰值为2016年的703组。3.3资料来源：wind，民生证券研究院铁路动车逐步进入高级修放量阶段19图表：我国动车组保有量105 176 285 480 652 825 1,003 1,411 1,883 2,586 2,935 3,256 3,665 3,918 4,153 4,194 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500中国动车组拥有量(组)105 71 109 195 172 173 178

30、 408 472 703 349 321 409 253 235 41 00500600700800中国动车组新增量(组)图表：我国动车组增量证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明我国动车组实行国铁集团、铁路局、动车段三级管理，实行以行驶周期为主、时间周期为辅(先到为准)的计划预防修。动车组修程分为五级，一、二级检修为运用检修，在动车组运用所内进行，三、四、五级检修为高级修，在具备相应车型检修资质的检修单位进行。根据智研咨询，三级修费用在 500 万-1000 万元区间水平，四级修费用在 1500 万-2000 万元，五级修费用在 3000 万左右。考虑到动车组四级修/

31、五级修分别6/12年的维修周期，我们预计2024-2026年我国动车组车辆将进入集中高级修阶段，对应市场空间187.7/215.7/220.1亿元。3.3铁路动车逐步进入高级修放量阶段20资料来源：RT轨道交通，民生证券研究院图表：典型动车组维修等级和周期划分维修等级维修内容CRH380DCRH380ACRH3CRH5一级维修一级维修以检查为主，包括制动、走行、受电弓、在内的全面检查，清扫保洁等。一级检修主要在动车组夜间库停期间完成，提高了动车组利用率。运行5000km或48h运行5000km或48h运行5000km或48h运行5000km或48h二级维修动车组周期性的深度检查、维护保养和功能

32、检测，重点是轮轴探伤、车轮镟修、冷却装置清洁、机械传动装置润滑、油脂性能化验等。10-120（不含）万km或6-720（不含）d3万km或30d10-120（不含）万km或10-360（不含）d6-120（不含）万km三级维修动车组需整列扣修，在动车基地整体架车，在二级修项目的基础上，主要针对转向架进行分解检修，以及对牵引、制动、空调等重要系统进行状态检查和功能测试，完成整列调试后实施正线试运行验证120万km或3y60万km或1.5y120万km或3y120万km或3y四级维修针对动车组个系统的分解维修，主要包括转向架、制动系统的分解检修，电机、电气的性能测试及更换，车内设施检修240km或

33、6y120万km或3y240万km或6y240万km或6y五级维修对全车进行分解检修，较大范围地更新零部件，根据需要对动车组进行现代化升级和改造。主要包括动车组分解、清洗、检查、修复、更换、车体重新油漆等。480万km或12y240万km或6y480万km或12y480万km或12y图表：动车组高级修市场空间测算2024E2025E2026E三级修数量（组）8161,044546单价（万元/组）750750750四级修数量（组）426480324单价（万元/组）0五级修数量（组）173178408单价（万元/组）300030003000动车组高级修市场空间测算（亿元）18

34、7.7215.7220.1证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 大规模设备更新行动方案加速老旧内燃机车淘汰。国家铁路局于2023年 12月5日发布关于老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）公开征求意见的通知，自2035年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。2024年3月13日，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知，围绕推进新型工业化，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。2024年2

35、月 28日，国家铁路局局长表示，我国铁路碳排放主要来源于内燃机车，目前还有近万台内燃机车承担运输任务，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新势在必行，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。3.4老旧内燃机车加速淘汰21图表：老旧内燃机车淘汰时间提前 时间 内容 关于老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）公开征求意见的通知 2023 年 12 月 5 日 老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为 30 年，自 2027 年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自 2035 年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会

36、 2024 年 2 月 28 日 加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。资料来源：国铁团，第一财经，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 老旧内燃机车淘汰有望增厚相应公司业绩。根据我们的测算，假设老旧内燃机车占内燃机车20%/30%/40%的情况下，2024-2027年国内老旧内燃机车替换需求带来的年均市场空间分别为104亿元/156亿元/208亿元，对应中国中车、思维列控2023年营业收入弹性分别为4/7%/9%，9%/13%/18%。假设如下：1）内燃机车保有量：根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃

37、机车0.78万台。2）老旧内燃机车比例：假设老旧内燃机车占全部内燃机车比重为20%、30%、40%。3）电力机车单价：9600KW电力机车单价为2000万元/辆。3.4资料来源：国铁集团，思维列控招股书，第一财经，民生证券研究院测算老旧内燃机车加速淘汰22图表：我国老旧内燃机车替换市场空间及对应弹性测算产品系统分类保守假设中性假设乐观假设内燃机车保有量（辆）780078007800老旧内燃机车比例20%30%40%2024-2027年内燃机车更新替换量（辆）02024-2027年内燃机床年均替换量（辆）5207801040电力机车价格（万元/辆）2000200020002

38、024-2027年国内老旧内燃机车年均替换空间（亿元）104156208对应中国中车2023年营业收入弹性（%）4%7%9%车载列控系统单价（万元）2020202024-2027年国内老旧内燃机车替换对应列控系统年均市场空间（亿元）1.041.562.08对应思维列控2023年营业收入弹性（%）9%13%18%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 中国中车：公司是经国务院同意，国务院国资委批准，由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司按照对等原则合并组建的A+H股上市公司。经中国证监会核准，2015年6月8日，中国中车在上海证券交易所和香港联交所成功上市。现有46家全资及控股子公司，员

39、工17万余人，总部设在北京。中国中车主要经营：铁路机车车辆、动车组、城市轨道交通车辆、工程机械、各类机电设备、电子设备及零部件、电子电器及环保设备产品的研发、设计、制造、修理、销售、租赁与技术服务；信息咨询；实业投资与管理；资产管理；进出口业务。思维列控：公司创立于1992年，是专业从事铁路运输安全保障技术研究、应用软件开发的铁路装备定点企业。公司自主研发的以防超速、防冒进著称的LKJ系列列车运行控制系统，服务于铁路列车安全控制、列车运行安全管理、列车运行安全信息化建设等方面，为历次全国铁路大提速、保障铁路运输事业的飞速发展做出了突出贡献。3.523建议关注证券研究报告*请务必阅读最后一页免责

40、声明证券研究报告农机04.24证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 数据显示，中国农业机械行业市场规模由2018年的4286亿元增长至2022年的5611亿元，年均复合增长率达7.0%，呈现上升趋势。拖拉机在中国农业机械市场中占比一直处于较高地位，2021年拖拉机销售额占整体的33.96%；其次为水稻收割机及玉米收割机，销售额占比分别为13.82%和10.37%，分别排名第二第三；小麦收割机、水稻插秧机、旋耕机占比分别为5.21%、4.77%、3.62%。4.1资料来源：中国农业农村部、中商产业研究院，民生证券研究院我国农机市场规模5,600亿，拖拉机占30%以上25图表：我国农机市场规模

41、情况图表：我国农机销售额占比情况（2021年）4,286 4,698 4,983 5,310 5,611 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002018A2019A2020A2021A2022A我国农机市场规模（亿元）拖拉机,34.0%水稻收割机,13.8%玉米收割机,10.4%小麦收割机,5.2%水稻插秧机,4.8%旋耕机,3.6%其他,28.3%我国农机销售额占比（%，2021）资料来源：中国农业农村部、中商产业研究院，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 我国拖拉机行业经历从小拖向中大拖升级的趋势，目前保有量约2200万台，我们根据国标时间及每个

42、月的产量数据估算得出，国1标拖拉机目前保有量尚有460万台，占保有量的21%，国2-4标拖拉机保有量分别是1187/550/48万台，占国内拖拉机保有量的比例分别是53%/24%/2%。参考大中小拖的额定功率分别不低于73.6/44.2/14.7kw，估算出，国14标拖拉机保有量的动力占比分别是17.0%/49.2%/30.1%/3.6%。4.2资料来源：同花顺，民生证券研究院资料来源：农业农村部，民生证券研究院测算国1&2标拖拉机占比达74%，动力占66.3%26图表：我国中大小拖拉机产量情况（万台）图表：我国拖拉机不同国标段保有量及总动力估算排放标准起始时间截止时间拖拉机保有量（万台）占保

43、有量比例（%）动力估算（万kw）动力占比（%）国零2008-09-31国一2008/10/12010-09-3146020.5%9,144 17.0%国二2010/10/12016/3/311,18752.9%26,419 49.2%国三2016/4/12022/11/3055024.5%16,142 30.1%国四2022/12/1482.2%1,946 3.6%0500300大拖中拖小拖证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 我们假设国1&2标淘汰比例从10%100%，分5年淘汰完，则每年淘汰动力装机相比2023年新增动力装机弹性从32%到317%；假设分3年淘汰国

44、1&2标拖拉机的话，则每年淘汰装机相比2023年新增装机弹性在53%528%。4.2资料来源：农业农村部，民生证券研究院测算国1&2标拖拉机占比达74%，动力占66.3%27图表：我国拖拉机淘汰比例假设，新增动力装机估算，淘汰带来的装机弹性估算情况国1&2标淘汰比例假设新增动力装机（万kw）分5年淘汰分3年淘汰每年淘汰装机（万kw）每年淘汰量相比2023年新增动力装机弹性（%）每年淘汰装机（万kw）每年淘汰量相比2023年新增动力装机弹性（%）10%3,556 711 32%1,185 53%20%7,113 1,423 63%2,371 106%30%10,669 2,134 95%3,55

45、6 158%40%14,225 2,845 127%4,742 211%50%17,781 3,556 158%5,927 264%60%21,338 4,268 190%7,113 317%70%24,894 4,979 222%8,298 370%80%28,450 5,690 254%9,483 423%90%32,006 6,401 285%10,669 475%100%35,563 7,113 317%11,854 528%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 一拖股份：公司的主营业务为农业机械、动力机械及相关零部件产品研发、制造和销售。主要产品包括轮式拖拉机、履带式拖拉机、柴油

46、机、零部件。本公司深耕农机行业多年，拥有国内农机行业领先的产品研发和核心关键技术自主创新能力，完整的核心零部件制造体系，高效的生产组织能力和质量保障能力，以及健全完善的营销渠道和售后服务体系，公司始终保持了拖拉机行业的领先优势。4.328建议关注-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000营业收入（百万元）同比（%）(1,500)(1,000)(500)05001,0001,500归母净利润（百万元）图表：一拖股份营收及同比情况图表：一拖股份归母净利润情况资料来源：同花顺，民生证券研究院资料来源：同花顺，民生

47、证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告船舶05.29证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明换船周期：25年换船周期已临近 2023年全球船舶交付量0.78亿dwt，约为2011年峰值的50%，1996年交付量为0.35亿dwt。根据交通部发布的老旧运输船舶管理规定，油船、散货船、集装箱船等对应强制报废年限分别为31/33/34年以上，而特别定期检查船龄分别是26/28/29年，我们从30年换船角度算的话，上一轮造船周期（1996-2011年）将于2026年开始进入换船周期，近些年随着环保要求提升，换船的时间可能提前。5.1资料来源：克拉克森，民生证券研究院3035 1

48、57 78 0501001502003大船型总和(M dwt)船舶类型购置、光租外籍船船龄特别定期检查船龄强制报废船龄主要船型一类10年以下18年以上25年以上高速客船二类10年以下24年以上30年以上客船三类12年以下26年以上31年以上油船四类18年以下28年以上33年以上散货船五类20年以下29年以上34年以上集装箱船图表：1996-2023年全球船舶交付量图表：老旧船报废年限资料来源：老旧运输船舶管理规定（交通运输部，2021年08月），民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明换船周期：25年换船周期已临近 截止2024年初，从全球三大船的船龄分布来看，20年以上的船龄运

49、力占比约6.5%，16-20年的船龄运力占比17.7%，11-15年船龄运力占比约33.4%，而21-29年船龄的船若均未报废的话占目前的运力应为16.1%，但目前实际占比为6.5%意味着目前船舶实际报废临界点预计为25年左右。若从25年报废临界点来看，1996-2011年的造船上行周期的新增船将于2021年进入报废周期，此外，对于非更新需求假设参考最近10年全球贸易额复合增速（约3%），假设未来维持3%的复合增速，2025/2030/2035年三大船型交付量分别是96.5/125.5/189.3（Mdwt），是2023年交付量的1.23/1.60/2.41倍，24-35年CAGR=7.6%。

50、5.1资料来源：克拉克森，民生证券研究院预测31图表：截至2024年初三大船的船龄结构情况图表：1996-2036年全球船舶交付载重吨情况预测资料来源：克拉克森，民生证券研究院预测19.8%19.3%22.0%20.4%22.4%20.7%26.6%21.9%41.6%28.0%25.8%33.4%12.8%23.3%23.8%17.7%3.4%8.7%1.8%6.5%0%20%40%60%80%100%散货船油轮集装箱3大船0-5年6-10年11-15年16-20年20年以上05003000200220042006200820

51、00222024E2026E2028E2030E2032E2034E2036E3大船型拆船总和(M dwt)3大船型非补充拆船交付量总和(M dwt)证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 中国船舶：公司系国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一，业务涵盖船舶建造、修船、海洋工程、动力业务、机电设备等。公司的主要产品有散货船、油船、超大型矿砂船、海工船FPSO、海工平台、柴油机。公司已经形成了比较稳固的市场地位，造船总量、造机产量常年位居全国第一，是国内造船行业当之无愧的领跑者。中国动力：公司的主营业务为多维度的高端动力装备研发、制造、系统集成、销售

52、及服务。公司主要产品为：燃气轮机，汽轮机，柴油机，电机、电控设备，蓄电池，热气机，核电特种设备，船用机械、港口机械，齿轮箱等。公司在船舶发动机领域份额较高。亚星锚链：公司主要从事船用锚链和海洋工程系泊链的生产与销售。公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件。公司产品60%左右出口至日本、韩国、欧洲、美国等多个国家和地区。5.232建议关注证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告化工设备06.33证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 流程工业是以原材料为主产品，原料进入生产线的不同装备，通过物理化学反应乃至进一步的形变、相变过程，在信息流与能源流的作用下，经过物质

53、流变化形成合格的产品。工艺和产品较固定，产品不能单件计量，产品加工过程不能分割，生产线的某一工序产品加工出现问题，会影响生产线的最终产品。流程工业的关键难点是工艺设计的优化与生产全流程的全局优化。流程工业涵盖化工、冶金、石油、电力、橡胶、制药、食品、造纸、塑料、陶瓷等行业。流程工业设备按照用途及产品原理可分为四大类：反应设备、储存设备、换热设备、分离设备。6.1资料来源：南通赛孚机械，民生证券研究院流程工业设备可分为四大类34图表：流程工业主要产品类型品类作用产品反应设备在容器内完成一系列的物理和化学的反应反应器、反应釜、气液反应器、发酵反应器、流化床反应器、组合反应器、循环反应器等储存设备盛

54、放气体、液体或者是压缩性的液化性气体圆筒形、球形储罐换热设备完成两种介质的热量交换U型管换热器等分离设备完成介质的液体压力和液体压力的平衡，作用于缓冲和气体的净化分离的设备完成介质的液体压力和液体压力的平衡，作用于缓冲和气体的净化分离的设备图表：流程工业行业特点资料来源：先进制造业，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 受益于大炼化、化工、电力等行业发展，2003-2017年我国流程工业设备行业快速增长。化学原料及化学制品、电力生产、石油加工、炼焦及核燃料制造业设备工器具购置投资完成额由1291亿元增至11944亿元，CAGR为17.22%。其中峰值为13129亿元。部分省市

55、发布以旧换新方案，流程工业设备替换有望加速。2024年4月3日山西省出台山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，围绕建设新型城镇化，以供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。4月16日，河南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，要求聚焦钢铁、石化、建材、电子等重点行业，大力推动生产设备、发输配电设备等更新改造。其他省市也陆续发布相关文件。6.2流程工业设备替换空间超万亿元35图表：2003-2017年我国石油加工、电力、化工等行业设备工器具购置投资完成额（亿元）资料来源：wind，民生证券研究院02,0004,0006,0008,00

56、010,00012,00014,00016,00020032004200520062007200820092000162017石油加工、炼焦及核燃料加工业设备工器具购置投资完成额（亿元）电力生产设备工器具购置投资完成额（亿元）化学原料及化学制品制造业设备工器具购置投资额（亿元）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明6.336建议关注产品；类别公司市值（亿元）行业布局2020-2023年业绩复合增速（%）2024年业绩预测（wind一致预期，亿元）PE（2024E）压力容器卓然股份382023年公司营收结构中石化专业设备、炼油专业设备、EPC业务占比

57、分别为62.24、14.82%、4.34%。公司石化专用设备主要有乙烯裂解炉和转化炉。2.9413兰石重装70主要业务包括：炼油、化工、煤化工、核电、生物医药等能源行业高端压力容器、快速锻压机组、板式换热器等装备2.6427富瑞特装38公司作为国内领先的车船用LNG供气系统供应商，主要从事金属压力容器的设计、生产和销售。根据产品应用领域及客户所处行业的不同，公司主要产品划分为以LNG应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类25.7%2.8813锡装股份31主要从事金属压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务，已形成以换热压力容器、反

58、应压力容器、储存压力容器、分离压力容器和海洋油气装置模块为主的非标压力容器产品系列-5.1%阀门江苏神通68公司专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列9.8%3.4620中密控股74公司机械密封产品种类齐全、参数范围宽，适用范围广。机械密封产品承压范围：高真空20MPa，最大转速：36000rpm，温度：-196410,轴径：10400mm。产品主要应用在炼油、乙烯、化肥、MTO、煤制油、煤制气、煤制烯烃、天然气化工、输油管线19.2%4.118中核科技73公司业务集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体32.7%3.

59、0524纽威股份148公司专注于工业阀门的生产和研发，致力于提高工程配套能力与创新能力，以便能够为各种新型的工业需求提供全套阀门解决方案。11.0%8.5117仪器仪表川仪股份102公司主要生产和经营工业自动化仪表及控制装置24.3%8.3412图表：流程工业相关标的（市值截至2024年5月10日）资料来源：各公司公告，wind，民生证券研究院整理证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告煤机07.37证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明传统能源生产设备智能化改造升级7.1 工业和信息化部等七部门关于印发推动工业领域设备更新实施方案的通知，提出推广应用智能制造装备。制造业数字化、

60、网络化、智能化发展是大势所趋，煤炭行业作为重要传统能源行业，装备数字化、智能化改造尤为重要。国家能源局2024年3月20日起草印发了煤矿智能化标准体系建设指南，建设指南提出，到2025年，初步建立起结构合理、层次清晰、分类明确、科学开放的煤矿智能化标准体系，满足煤矿智能化建设基本需求；到2030年，煤矿智能化标准体系基本完善，在智能化煤矿设计、建井、生产、管理、运维、评价等环节形成较为完善的系列标准。随着指南逐步完善，将有一套更加完整的评价体系，从而进一步推进煤矿智能化改造38煤矿智能化改造有望迈上新台阶。表：煤矿智能化标准框架资料来源：国家能源局，民生证券研究院38证券研究报告*请务必阅读最

61、后一页免责声明传统能源生产设备智能化改造升级7.1 1）煤炭矿井数量：根据2022煤炭行业发展年度报告，截止2022年，我国煤矿总数下降至4400座以内，煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见规划提到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处以内，因此我们假设2023-2026年全国煤矿数量分别为4300、4200、4000、4000座。2）智能化渗透率：根据2022煤炭行业发展年度报告，截至2022年底，全国建成智能化煤矿572处，对应渗透率为13%，我们假设2026年煤矿智能化渗透率达到50%，2023-2026年煤矿智能化渗透率分别为16.6%、25.6%、37%、50%。3）我们审慎选取

62、最低值，对应单井改造费用为1.49亿元。综合以上数据及测算逻辑，我们预计2023-2026年煤矿智能化（不含设备）改造市场规模分别为42.6亿元、108.3亿元、121.5亿元、156亿元，合计对应市场规模428.4亿元。39从矿井角度计算，23-26年智能化改造市场空间合计约428.4亿元。表：从矿井角度计算煤机智能化市场空间资料来源：中国煤炭工业协会2020年煤炭行业发展年度报告，安永智慧赋能煤炭产业新万亿市场，国家能源局，民生证券研究院测算20222023E2024E2025E2026E煤炭矿井数量(座)44074300420040004000智能化渗透率12.98%16.60%25.6

63、0%37%50%智能化矿井数量（座）5727000新增智能化矿井数量（座）0单个矿井智能化改造投资额（亿元）0.30.30.30.3智能化改造市场规模（亿元）42.6108.3121.515639证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告机床08.40证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明过去的23年，机床行业上一波大周期来自2010/2011年8.1 2001-2008年，伴随着GDP增长，机床消费额、产量稳步增加；2008年金融危机后；国家在2009年分别推出了刺激内需政策和汽车家电以旧换新政策，2010/2011年2年是中国机床行业

64、产量、消费额最快速增长的2年。2012-2021年，机床的消费额、产量整体上均呈现下滑的趋势，只有由于公共卫生事件原因，2021年有一个微弱的反转，但2022/2023公共卫生事件影响平滑后依然是向下的趋势。当前的机床产量基本回到了2009年政策前的水平（15年前）。从单价趋势看，2018-2023年金属切削机床的单价为2.60/2.71/2.63/2.77/3.01/2.6（万美元），也并没有出现明显的机床高端化提价趋势。412023年金属加工机床的年产量是83.6万台（包含进口），其中国内机床产量76.4万台资料来源：中国机床工具协会，同花顺，民生证券研究院图表：2001-2020年国内金

65、属加工机床消费额（亿美元）图表：金属加工机床产量（万台）41证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明机床和二产投资额差额拟合度高，下游里汽车、通用是主要因子8.2 从固定资产投资完成额看，汽车和通用是占比最高的监测下游：汽车、通用制造的占比分别是6.2%、7.3%；轨交航天船舶仅1.3%；而第二产业投资额和制造业的投资额基本相同。此外，从投资额完成额每年的增速来看，制造业、汽车、通用基本是吻合的（证明汽车、通用两个子项基本和制造业投资的周期相吻合），而轨交航天船舶有自己的投资周期 机床当年的总产量台数，基本和第二产业投资额的差额相吻合，体现了其二阶导的属性（侧面说明了机床其实没有明显的周期性，

66、没有固定寿命，一般是跟随固定资产投资的变化而滞后变化）42图表：固定资产投资完成额增速%（制造业、通用、汽车拟合度好，轨交航天船舶单独周期）图表：机床产量和第二产业投资额的差额基本吻合（左：万台；右：亿元）图表：2017年固定资产投资完成额资料来源：同花顺，民生证券研究院42证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明机床增量一般滞后汽车产销量1年，汽车是最相关的专用下游8.3 机床的产量的增加，一般滞后汽车产量增加1年时间。可能的经济学原因是，一般表现为车企的销售回暖有所增长，产能不足，因此拉动机床的新增需求，机床的采购集中在了下一年。43图表：机床产量滞后汽车销量1年（左：机床万台；右：汽车万

67、辆）图表：机床产量的增量，和滞后一年的汽车产量增量趋势吻合度高（左：汽车产量增量万台；右：机床产量增量万台）资料来源：中国机床工具协会，同花顺，民生证券研究院-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-600汽车产量增量滞后一年（万台）总机床产量增量（万台）43证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明弹性测算：新增需求+更新需求合计增量约16.4%8.4 1）汽车：2010年的汽车以旧换新补贴政策，2010年拉动消费45.9万辆，占2009年产量的3.3%；2023年汽车产量3011万台，3.3%对应约100万台新增车。20

68、10年时，448万辆新增车产量对应2011年26.2万台机床新增（当时没有专门的设备贴息贷款政策，因此主要是新增需求拉动）。按此计算此次100万台对应5.8万台机床，对应2023年83.6万台机床的的增量是7%，如果均购买国内机床，占76.4万台的7.6%。2）设备：2022年医疗设备贴息贷款政策，最后总计额度是2000亿贷款（占医疗设备1.27万亿市场规模的16%，2年完成，对应每年8%）。机床工具总市场月1万亿，因此从贷款力度，行业市场规模来看，此次和医疗设备贴息贷款是比较接近的，估计最后更新替换的拉江苏省申报了300亿的贷款（医疗设备是300亿，这次也是300亿，主要是机床工具+工业机器

69、人）。2023年中国机床工具行业收入1.1万亿元，工业机器人动比率是8%，83.6万台需求替换6.7万台，占国内76.4万台机床的8.8%。此外机床寿命一般10年以上精度会下降就可以更换，上波高峰后距离现在已经有13年，满足条件。44资料来源：同花顺，民生证券研究院图表：固定资产投资增速已经处于历史低位图表：2022年10月医疗设备贴息贷款后，医疗设备PPI增速重新回正新增需求主要看汽车政策（拟合度高）、更新需求主要看设备贴息贷款政策。两者总计提升7.6%+8.8%=16.4%44证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告注塑机09.45证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 行动

70、方案提出了到2027年的具体目标：重点行业主要用能设备的能效要基本达到节能水平。在以旧换新和循环利用方面，提出报废汽车回收量比2023年增加大约一倍，二手车交易量比2023年增长45%，废旧家电回收量比2023年增长30%左右。汽车领域：在用国三以及以下排放标准的乘用车超过1600万辆，其中车龄15年以上的超过700万辆，以旧换新政策会带动置换率提升，在我国保有的乘用车中，车龄超过6年的大约有1亿辆，每年更新1%，拉动汽车销量提升约4个百分点。家电领域：平均每年约有2.7亿台家电按标准来说超过了安全使用年限，而2023年家电销量合计4.48万台，更新需求将拉动产品需求上涨。图表：2021年中国

71、注塑机下游应用占比资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院9.1注塑机有望受益于节能更新需求，下游汽车、家电加速更新图表：乘用车终端销量趋势及置换需求资料来源：汽车之家，民生证券研究院0%20%40%0500025003000200022零售量（万辆）置换新车量置换率28%26%25%12%9%中国注塑机下游应用占比（%）通用型塑料汽车家电包装饮料其他图表：家电塑料制品模拟测算替换需求资料来源：卓创塑料、消费品工业司，民生证券研究院测算2023年超过使用年限的家电（亿台）2.7 按含塑料辆占比及品类折算总量*品类结构占比*品类的

72、含塑料占比超过使用年限家电塑料折算台数（万台）6693 销售家电按照塑料含量折算台数（万台）11100假设报废超过使用年限占比（%）30%当年度替换家电塑料含量折算量（万台）2008替换家电塑料量在当年度新增家电塑料量中的占比（%）60%46证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 从国内塑料机械规模以上企业收入来看，从2020年实现了较高的增长，2021年也延续了较高的收入规模，主要系国内塑料机械企业设备供应能力增强。从对塑料制品设备需求来看，2008-2011年都是增速较高的年份，按照使用周期10年计，过去投资的注塑机逐步进入淘汰阶段。从2019-2022年的塑料制品业设备工器具购置固定资

73、产投资来看，2019-2020年国内对塑料制品设备需求呈现同比下降趋势，在2021年小幅回升，在2022年又同比下降，考虑到以前高增速年份采购设备逐步进入淘汰阶段，国内对于注塑机等塑料制品设备需求有望再度回升。9.247注塑机有望受益于节能更新需求，下游汽车、家电加速更新图表：2011-2021年中国塑料机械规模以上企业收入合计（亿元）资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院图表：塑料制品业设备工器具购置固定资产投资（亿元）资料来源：国家统计局，民生证券研究院测算证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 注塑机的寿命：根据华经情报网，一般来说注塑机使用寿命5-10年，但频繁使用和下游产品的不断

74、涌现，对注塑机的精度需求提高进而缩短注塑机3-5年的寿命，考虑到部分折旧完成的设备可能仍处于使用状态，来进行一些对效率和品质要求较低的产品生产，我们假设注塑机使用寿命在10年左右。注塑机设备保有量：假设10年以上的注塑机会被淘汰，存量设备规模应当为过去十年内的设备市场规模的合计数。需要淘汰/更新替换的注塑机市场规模：假设截至当年度销售年份在t-10到t-20的设备市场规模合计为需要替换的比例。9.2注塑机有望受益于节能更新需求，下游汽车、家电加速更新48证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 我们假设2023年-2027年注塑市场规模增速逐步放缓，分别为5%/4%/2%/2%/0%，测算得出

75、后续市场规模。替换设备市场规模：假设当年度为t年，以t-10到t-15的年度市场规模的均值作为当年度全部需要淘汰的注塑机设备市场规模，预计2024-2027年更新替换需求每年约209.8/240.1/264.3/281.6亿元，分别占当前市场保有规模的6.4%/7.1%/7.6%/8.0%，体现了随着过去年度的注塑机投资规模的提升，带来后续的替换需求也逐步增长。9.2注塑机有望受益于节能更新需求，下游汽车、家电加速更新2023E2024E2025E2026E2027E我国注塑机市场（亿元）343.6 357.3 364.5 371.8 371.8 注塑机市场规模-yoy(%)5.0%4.0%2

76、.0%2.0%0.0%替换设备市场规模（亿元）175.4 209.8 240.1 264.3 281.6 注塑机设备保有规模（亿元）3217.1 3303.3 3391.6 3469.4 3528.2 注塑机需替换市场占比（%）5.5%6.4%7.1%7.6%8.0%图表：国内注塑机替换市场规模及占比资料来源：国家统计局，华经情报网，民生证券研究院测算49证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明9.3伊之密：新品毛利率及收入提升拉动作用明显 公司全年实现营业收入40.96亿元，同比增长11.30%；净利润为4.77亿元，同比增长17.66%。1）压铸机业务销售收入达到7.8亿元，占公司总销售额

77、的19.05%，同比增长35.44%，毛利率34.95%，同比+4.33pct。2）注塑机业务销售收入27.6亿元，同比增长3.86%，毛利率33.30%，同比+2.83pct。3）橡胶机销售收入1.8亿元，同比增长31.96%。4）机器人自动化系统销售收入8767.57万元，同比增长56.72%。2023年，注塑机领域，受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展，高端注塑机设备受到客户欢迎，汽车行业客户快速提升；3C行业在2023年下半年起开始回暖，3C行业客户订单量提升较快。压铸机中高端市场推进顺利，带动毛利率提升。2023年年初，公司推出中高端系列的HII系列冷室压铸机及高端系列的LEA

78、P系列压铸机，订单量快速增加；压铸机主要应用在汽车行业、摩托车行业、3C行业和家电行业等。受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展，高端机器在汽车行业客户快速提升，后续看好汽车以旧换新政策带动需求提升。50证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告光伏10.51证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2024年3月27日七部门印发推动工业领域设备更新实施方案提出，鼓励光伏行业更新大热场单晶炉、高线速小轴距多线切割机、多合一镀膜设备、大尺寸多主栅组件串焊机等先进设备；光伏行业由于技术路线迭代较快，因此将2021年及之前的落地产能纳入测算范围；电池片环节以N型为测算范围，perc未来会

79、逐步淘汰，不参与测算。10.1资料来源：CPIA，全球光伏等，民生证券研究院测算光伏设备更新需求主要集中在2021年及之前落地的产能52图表：我国光伏产能情况梳理2002220232024E硅片（GW）累计产能09501068新增产能508电池片（GW）累计产能610501479N型59P型6483490新增产能209组件（GW）累计产能68801000新增产能550资料来源：全球光伏，民生证券研究

80、院测算图表：光伏设备更新测算替换数量（GW）替换比例（%）单GW价值量（亿元）替换空间（亿元）大热场单晶炉22023.16%1220高线速小轴距多线切割机22023.16%0.488多合一镀膜设备（N型）808.09%0.756大尺寸多主栅串焊机17019.32%0.234证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明10.1资料来源：iFinD，民生证券研究院测算，注：总市值截止至2024年5月7日光伏设备更新需求主要集中在2021年及之前落地的产能53图表：2021年之前光伏设备更新带来的业绩弹性测试晶盛机电高测股份捷佳伟创奥特维主要产品单晶炉切割机多合一镀膜设备串焊机替换空间（亿元）22088

81、5634市占率80%60%50%70%收入增量（亿元）17652.82823.82023年收入（亿元）180628763收入弹性98%85%32%38%2023年归母净利润（亿元）46161613净利率30%13%18%20%利润弹性115%43%32%37%总市值（亿元)444 97 243 205 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 晶盛机电：公司以“打造半导体材料装备领先企业，发展绿色智能高科技制造产业”为使命，依托于多年来对半导体材料和装备技术及工艺的深刻理解，逐步确立了先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位，并形成了装备+材料协同发展的良性产业布局，公司是光伏大尺寸单晶炉

82、龙头企业。奥特维：公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头。公司报告期内的公司主要产品是低氧单晶炉、大尺寸超高速硅片分选机、丝网印刷线、激光辅助烧结设备、光注入退火炉、大尺寸超高速多主栅串焊机等光伏设备；其中，核心产品大尺寸超高速串焊机（60%市占率）、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，低氧单晶炉竞争优势逐步显现，丝网印刷生产线的市场份额逐步提升。捷佳伟创：公司作为太阳能电池设备的领先企业，在PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸。公司依托全面强大的真空镀膜技术与多年沉淀的

83、精密设备设计，不断创新推出管式二合一PECVD、管式PE-poly设备、MAD等各类管式设备，市占率持续提升，推出的管式PE-poly设备已成为TOPCon的主流技术路线。10.254建议关注证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示11.55证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明下游需求低于预期风险：设备更新替换的顺利推进需要有较好的需求作为支撑，若需求低于预期，设备更新的进展也会低于预期；供给格局恶化风险：在设备更新替换带动设备销售的情况下，不能排除设备供给领域参与者增加的可能，可能会带来格局恶化的风险，进而影响设备盈利性。行业周期波动风险：行业都存在周期性，在行业下行

84、期，以旧换新政策可能也较难推动需求提升。11.1风险提示56证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；51802657民生机械研究团队：分析师李哲执业证号：S06邮件：lizhe_分析师罗松执业证号：S00邮件：分析师占豪执业证号：S07邮件：研究助理李思韦执业证号：S010012304

85、0024邮件：研究助理匡人雷执业证号：S05邮件：证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会

86、因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司

87、没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户

88、。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明58