1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 sTable_Info1 计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-15 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%8%-28%相对收益-5%-1%-20%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）332 总市值（亿）32,612 流通市值（亿）27,998 市盈率（倍）104.59 市净率（倍）3.06 成分股总营收（亿）11,812 成分股总净利润（亿）3

2、18 成分股资产负债率（%）42.31 Table_Report 相关报告 国产大模型突飞猛进，高铁设备更新如火如荼-20240512 数据资源入表星火初燃，大规模设备更新渐入佳境-20240505 铁路大规模设备更新，数智化为今年业绩主线-20240421 Table_Author 证券分析师：吴源恒证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 研究助理研究助理：王堃宁王堃宁 执业证书编号：S0550122120022 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 监管监管加速第三方支付合规加速第三方支付合规及及出清出清

3、，提费利润弹性巨大提费利润弹性巨大-第三方第三方支付行业深度报告支付行业深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 政府不政府不断从顶层设计及政策法规加强对第三方支付业务的监管断从顶层设计及政策法规加强对第三方支付业务的监管，引，引领行业走向合规和尾部出清领行业走向合规和尾部出清。“96 费改”对银行卡收单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整；“259 号文”规定条码支付收款服务机构应当采取有效措施禁止个人静态收款条码被用于远程非面对面收款；非银行支付机构监督管理条例推动新旧支付业务分类方式平稳过渡。诸多政策逐步引领行业走向合法合规。在此过程中部分尾部和腰部公司商业模式不再成立

4、，行业走向出清，头部集中度提高，中国人民银行自 2016 年以来没有再发放新的支付牌照，监管部门通过支付业务许可证续展，加大了市场退出力度，已有 84 张存量牌照被注销，仅剩 184 张，竞争格局走向优化，商业模式走向合规。费率提升成为行业共识，提费对第三方支付业绩杠杆效应明显，利费率提升成为行业共识，提费对第三方支付业绩杠杆效应明显，利润弹性巨大。润弹性巨大。经过 2022 年行业巨变，提升费率已成为行业共识，行业竞争走向健康化。根据头部公司年报数据，拉卡拉、新大陆、新国都、移卡等头部第三方支付公司交易费率均步入上升通道，毛利率提升趋势明显。我们以某头部支付公司为例进行测算：假设 2023年

5、交易费率约为 0.6%，交易金额分佣率为 0.12%，交易金额净利润率为 0.013%，给代理商收入分成 70%，交易量不变，则当交易费率由 0.6%提升至 0.61%，带来收入提升 14.19%，利润提升 37.28%；当交易费率由 0.6%提升至 0.65%，带来收入提升 49.32%，利润提升138.22%；当交易费率由 0.6%提升至 1%，带来收入提升 356.76%，利润提升 1249.70%。提升支付费率对于第三方支付公司利润有显著杠杆性影响。随交易量回暖、出海进展顺利、数字人民币推广、数据要素政策推随交易量回暖、出海进展顺利、数字人民币推广、数据要素政策推进，第三方支付公司迎来

6、众多新机遇。进，第三方支付公司迎来众多新机遇。消费市场的活力得以恢复，2024 年一季度国内消费税 5111 亿元，同比增长 10%，社会消费品零售总额同比增长 4.7%。我国跨境电商市场交易规模从 2013 年 3.15万亿元增长至 2022 年的 15.7 万亿元，达到 17.42%的年复合增长率。2024 年一季度，我国进出口增速创 6 个季度以来新高，货物贸易进出口总值 10.17 万亿元人民币，同比增长 5%。数字人民币支付背景下银行分佣下降释放第三方支付利润空间。数据要素的顶层设计不断完善，智能风控、数据驱动的金融服务等模式为第三方支付公司带来创新增长点。相关公司：相关公司：收单侧

7、：拉卡拉、新大陆、新国都。设备侧：广电运通、新大陆、新国都、楚天龙。金融科技侧：拉卡拉、京北方、宇信科技、高伟达。风险提示：风险提示：宏观经济不及预期，第三方支付监管趋严风险。宏观经济不及预期，第三方支付监管趋严风险。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/52023/8 2023/11 2024/2计算机沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/54 计算机计算机/行业深度行业深度 目目 录录 1.监管趋严加速行业合规和尾部出清，提费成为行业共识监管趋严加速行业合规和尾部出清，提费成为行业共识.5 1.1.监管政策带来行业合规及尾部出

8、清监管政策带来行业合规及尾部出清.5 1.2.提费趋势确定，利润弹性巨大提费趋势确定，利润弹性巨大.5 2.第三方支付业务概述、商业模式与发展历程第三方支付业务概述、商业模式与发展历程.7 2.1.第三方支付定义及业务概述第三方支付定义及业务概述.7 2.2.第三方支付的商业模式第三方支付的商业模式.7 2.2.1.显式收益显式收益支支付业务相关收入付业务相关收入.8 2.2.2.隐式收益隐式收益增值业务相关收入增值业务相关收入.9 3.三驾马车：第三方支付行业的驱动因素三驾马车：第三方支付行业的驱动因素.9 3.1.需求：支付消费助推第三方支付行业迸发生命力需求：支付消费助推第三方支付行业迸

9、发生命力.9 3.2.政策：监管与鼓励并举，引领第三方支付行业健康发展政策：监管与鼓励并举，引领第三方支付行业健康发展.11 3.3.技术：支付技术提升支付效率，技术：支付技术提升支付效率，改善支付体验改善支付体验.20 3.3.1.银行卡支付银行卡支付.22 3.3.2.移动支付移动支付.23 3.3.3.智能识别支付智能识别支付.24 4.展望未来：第三方支付行业可能的边际变化展望未来：第三方支付行业可能的边际变化.25 4.1.需求：支付消费流水增长可观，跨境支付需求锐增需求：支付消费流水增长可观，跨境支付需求锐增.25 4.1.1.扩内需促消费政策密集落地，支付消费需求释放扩内需促消费

10、政策密集落地，支付消费需求释放.25 4.1.2.产业支付需求庞大，产业支付需求庞大，2025 数字化转型市场空间预计达数字化转型市场空间预计达 4.79 万亿元万亿元.27 4.1.3.跨境支付业务蓬勃增长跨境支付业务蓬勃增长.34 4.2.大额罚单时期已过，行业集中度提升，提费弹性巨大大额罚单时期已过，行业集中度提升，提费弹性巨大.37 4.3.技术更新迭出，数字人民币和数据要素业务拓展空间技术更新迭出，数字人民币和数据要素业务拓展空间.38 4.3.1.数字货币方兴未艾数字货币方兴未艾.39 4.3.2.数据要素蓬勃发展，智能风控和赋能金融带来增长数据要素蓬勃发展，智能风控和赋能金融带来

11、增长.46 5.收单侧、设备侧、金融科技侧相关公司收单侧、设备侧、金融科技侧相关公司.49 5.1.相关环节相关环节.49 5.2.相关标的分析相关标的分析.49 5.2.1.新大陆新大陆.49 5.2.2.拉卡拉拉卡拉.50 5.2.3.新国都新国都.51 5.2.4.广电运通广电运通.52 图表目录图表目录 图图 1：国内主要公司收单费率趋势：国内主要公司收单费率趋势(%).6 图图 2：以拉卡拉为例：费率提升带来利润弹性的测算：以拉卡拉为例：费率提升带来利润弹性的测算.6 图图 3：第三方支付的业务概况：第三方支付的业务概况.7 4UeZhVdYlWrWpU6MbP7NtRrRtRnRk

12、PnNqNeRnMqPbRoPpPvPoPpQxNqQnQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 4：第三方支付的商业模式：第三方支付的商业模式.8 图图 5：第三方支付平台的交易流程（以支付宝为例）：第三方支付平台的交易流程（以支付宝为例）.9 图图 6：第三方互联网支付当季交易规模（亿元）：第三方互联网支付当季交易规模（亿元）.10 图图 7：2015-2023 年中国人民币跨境支付系统处理业务量、业务金额情况年中国人民币跨境支付系统处理业务量、业务金额情况.11 图图 8：央行：央行 96 费改分析图费改分析图.13 图

13、图 9：备付金存管账户工作流程示意图：备付金存管账户工作流程示意图.14 图图 10：备付金收付账户工作流程示意图：备付金收付账户工作流程示意图.14 图图 11：备付金汇缴账户工作流程示意图：备付金汇缴账户工作流程示意图.14 图图 12：备付金各账户间协作流程示意图：备付金各账户间协作流程示意图.14 图图 13：“断直断直连连”政策前后第三方支付流程变化政策前后第三方支付流程变化.16 图图 14：2021-2022 第三方支付行业政策一览第三方支付行业政策一览.16 图图 15：金融科技发展规划（：金融科技发展规划（2022-2025 年）的主要内容年）的主要内容.18 图图 16：中

14、国跨境支付相关政策中国跨境支付相关政策.20 图图 17：线下支付演变流程示意图：线下支付演变流程示意图.21 图图 18：我国应用于支付行业的主流科技：我国应用于支付行业的主流科技.22 图图 19：POS 收单流程示意图收单流程示意图.23 图图 20：2016-2026 年中国第三方企业支付交易规模及结构年中国第三方企业支付交易规模及结构.26 图图 21：2016-2026 年中国第三方综合支付交易规模及结构年中国第三方综合支付交易规模及结构.26 图图 22：2020 年第一季度年第一季度-2024 年第一季度社会消费品零售总额年第一季度社会消费品零售总额.27 图图 23：中国第三

15、方支付产业图谱示意图：中国第三方支付产业图谱示意图.27 图图 24：微信商户自助快速开户页面：微信商户自助快速开户页面.28 图图 25：2016-2025 年中国中小微商户数字化升级服务市场营收规模年中国中小微商户数字化升级服务市场营收规模.29 图图 26：支付机构提供数字化升级服务解决小微企业经营短板：支付机构提供数字化升级服务解决小微企业经营短板.30 图图 27：宝付支付：宝付支付“漫道云漫道云”产品产品.31 图图 28：第三方支付：第三方支付“账户账户+”服务服务.32 图图 29：2018-2026 年中国大型企业数字化支出规模年中国大型企业数字化支出规模及同比增速及同比增速

16、.32 图图 30：第三方支付助力远：第三方支付助力远 C 端企业内外部资金流、信息流沟通端企业内外部资金流、信息流沟通.33 图图 31：快钱保险行业解决方案：快钱保险行业解决方案.34 图图 32：2013-2022 年中国跨境电商市场交易规模及同比增速年中国跨境电商市场交易规模及同比增速.35 图图 33：2018-2026 年中国跨境电商出口年中国跨境电商出口 B2C 电商收款服务规模电商收款服务规模.35 图图 34：中国跨境支付市场上的主要玩家中国跨境支付市场上的主要玩家.36 图图 35：2022 年非银行支付机构线下收单市场份额（按交易流水）年非银行支付机构线下收单市场份额（按

17、交易流水）.38 图图 36：四方模式：四方模式.39 图图 37：数字人民币参与后的支付生态：数字人民币参与后的支付生态产业链产业链.40 图图 38：第三方支付行业产业链：第三方支付行业产业链.41 图图 39：中国线下收单产业链：中国线下收单产业链.41 图图 40：第三方支付行业收单侧市场主要参与者：第三方支付行业收单侧市场主要参与者.42 图图 41：2015-2022 年中国第三方移动支付交易规模年中国第三方移动支付交易规模.42 图图 42：中国第三方移动支付主要市场参与者中国第三方移动支付主要市场参与者.42 图图 43：数字人民币的三大优势：数字人民币的三大优势.43 图图

18、44：数字人民币发行与流通运营体系：数字人民币发行与流通运营体系.44 图图 45：POS 机产业链机产业链.45 图图 46：拉卡拉支付收款产品覆盖：拉卡拉支付收款产品覆盖面广面广.45 图图 47：银联商务智能风控应用架构：银联商务智能风控应用架构.47 图图 48：拉卡拉云超门店数字化经营平台图：拉卡拉云超门店数字化经营平台图.47 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 49：2017-2026 年中国供应链数字化服务年中国供应链数字化服务-资金流服务收入规模资金流服务收入规模.48 图图 50：2017-2026 年中

19、国供应链数字化金融服务融资发生额年中国供应链数字化金融服务融资发生额.49 图图 51：新大陆新大陆 2018-2023 营收与归母净利润（亿元）营收与归母净利润（亿元）.50 图图 52：新大陆：新大陆 2018-2023 销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率.50 图图 53：拉卡拉：拉卡拉 2018-2023 营收与归母净利润（亿元）营收与归母净利润（亿元）.51 图图 54：拉卡拉：拉卡拉 2018-2023 销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率.51 图图 55：新国都：新国都 2018-2023 营收与归母净利润（亿元）营收与归母净利润（亿元）.52 图图 56：新国都：新国都 2

20、018-2023 销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率.52 图图 57：广电运通：广电运通 2018-2023 年营收与归母净利润（亿元）年营收与归母净利润（亿元）.52 图图 58：广电运通：广电运通 2018-2023 年年销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率.52 表表 1：2013-2022 年中国第三方支付行业相关政策梳理年中国第三方支付行业相关政策梳理.12 表表 2：我国支付机构刷脸支付技术发展历程：我国支付机构刷脸支付技术发展历程.25 表表 3：数字人民币与第三方支付的比较：数字人民币与第三方支付的比较.43 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/5

21、4 计算机计算机/行业深度行业深度 1.监管监管趋严趋严加速行业合规和尾部出清加速行业合规和尾部出清，提费成为行业共识提费成为行业共识 1.1.监管政策监管政策带来行业合规及带来行业合规及尾部尾部出清出清 随着数字经济新业态不断涌现，电子支付、移动支付等非银行支付业务迅速发展，在降低交易成本，提高支付效率方面发挥出重要作用。第三方支付业务在迅速发展的同时，也不可避免地产生了一些亟待整治的不合规展业行为。中国人民银行上海市分行通报的 2023 年度金融违法行为处罚情况显示，非银行支付机构为年度行政处罚重点对象，涉及 9 家非银行支付机构，占被处罚机构的 69%，反映出持续趋严的监管态势。实际上，

22、中国人民银行自 2016 年以来没有再发放新的支付牌照，已有 84 张存量牌照被注销，仅剩 184 张，对第三方支付机构的监管逐步加码。自 2010 年中国人民银行发布非金融机构支付服务管理办法，正式将非银行支付纳入金融监管体系以来，政府不断从顶层设计及政策法规供给端加强对第三方支付业务的监管：2015 年，非银行支付机构网络支付业务管理办法出台，对支付机构从事网对支付机构从事网络支付业务的行为进行详细的规范络支付业务的行为进行详细的规范。2016 年，发改委和央行发布了关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知，对银行卡收单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整对银行卡收单业务的收费模式和定价水

23、平进行了重要调整，被业内称为“96费改”，同年互联网金融风险专项整治工作实施方案出台，第三方支付机构正式进入备付金时代。2018 年中国人民银行关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知出台，进一步增强了对相关支付机构以及相关备付金银行的规范与整增强了对相关支付机构以及相关备付金银行的规范与整改力度改力度。亿欧智库的统计数据显示，在 2017 年以前，支付机构的备付金收入占总收入的 11.26%，2018 年下降到 5.4%，2019 年 1 月 14 日上缴后，备付金收入占比为零。2020 年，中国人民银行关于规范代收业务的通知明确了代收业务的适用场明确了代收业务的适用场景，不得用于

24、投融资交易、外汇交易、股权众筹、景，不得用于投融资交易、外汇交易、股权众筹、P2P 网络借贷等业务网络借贷等业务。2021 年 10 月 12 日中国人民银行发布中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发2021259 号），规定条码支付收款服务机构规定条码支付收款服务机构应当采取有效措施禁止个人静态收款条码被用于远程非面对面收款。应当采取有效措施禁止个人静态收款条码被用于远程非面对面收款。由于监管的叠加，支付机构同时失去了备付金利息收入和其他行业的收入，短期内，第三方支付行业的发展面临巨大挑战，但从长期来看，监管的趋紧将有利于行业的稳定健康发展。2023 年年 12 月份，我

25、国非银行支付机构监管领域的首部行政法规非银行支付机构月份，我国非银行支付机构监管领域的首部行政法规非银行支付机构监督管理条例出台监督管理条例出台，明确了非银行支付机构的业务定位，提高了非银行支付监管层级，优化了非银行支付监管的主体框架。对非银行支付业务准入、业务规则、业务监管要求、行政处罚等内容要求进一步细化，将进一步规范非银行支付业务。第三方支付行业在面临宏观经济转型和趋紧的监管政策冲击的同时，也面临着数字化、移动化和智能化趋势下支付模式和技术变化孕育的新机。因此，行业需要在合规发展的基础上，探索更多新的支付模式和技术，从而加速行业的发展。1.2.提费趋势确定，利润弹性巨大提费趋势确定，利润

26、弹性巨大 行业费率提升趋势显著，第三方支付公司弹性巨大。随着支付牌照收紧，行业玩家向头部聚集，提升费率引导行业健康发展已成为共识。随 259 号文件出台，国内监管趋严形势下收单机构需要付出更多的合规成本，此外收单机构还需要根据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/54 计算机计算机/行业深度行业深度 央行要求，对不符合规定的银行卡受理终端限期内进行改造或更换，机具成本大幅增加，涨费率成了许多收单机构稳营收的选择。从 2022 年下半年开始，支付行业内有部分公司费率提升。2023 年，国内主要公司收单费率出现了不同幅度的上涨。随着国内支付生态持续合规化发展，市场化趋势将

27、会加强，提费趋势逐渐明晰，第三方支付公司有望拓展利润空间。图图 1：国内主要公司收单费率国内主要公司收单费率趋势趋势(%)数据来源：公司公告，东北证券 以拉卡拉为例，以拉卡拉为例，行业费率提升为第三方支付公司带来的利润弹性巨大。行业费率提升为第三方支付公司带来的利润弹性巨大。假设 2023年原有费率约为 0.6%，此时平均分佣率为 0.12%，交易规模净利润率为 0.013%，代理商收入分成 70%，交易量不变，则当交易费率由 0.6%提升至 0.61%，带来收入提升 14.19%，利润提升 37.28%；当交易费率由 0.6%提升至 0.65%，带来收入提升 49.32%，利润提升 138.

28、22%；当交易费率由 0.6%提升至 0.7%，带来收入提升93.24%，利润提升 285.80%；当交易费率由 0.6%提升至 1%，带来收入提升356.76%，利润提升 1249.70%。图图 2：以拉卡拉为例：以拉卡拉为例：费率提升带来利润弹性的测算费率提升带来利润弹性的测算 数据来源：公司年报，东北证券 0.179%0.154%0.110%0.117%0.111%0.112%0.107%0.093%0.117%0.131%0.135%0.134%0.118%0.107%0.114%0.113%0.110%0.101%0.112%0.114%0.132%0.128%0.120%0.120

29、%0.123%0.119%0.124%0.133%0.131%0.139%0.139%0.125%0.105%0.107%0.120%0.123%0.129%0.121%0.080%0.100%0.120%0.140%0.160%0.180%0.200%2019.62019.122020.62020.122021.62021.122022.62022.122023.62023.12新大陆拉卡拉新国都移卡0.179%0.152%0.110%0.117%0.133%0.110%0.132%0.121%0.139%0.155%0.135%0.134%0.118%0.107%0.114%0.113%0

30、.110%0.101%0.112%0.115%0.132%0.128%0.120%0.120%0.123%0.119%0.124%0.133%0.131%0.139%0.139%0.125%0.105%0.107%0.120%0.123%0.129%0.121%0.080%0.100%0.120%0.140%0.160%0.180%0.200%2019.62019.122020.62020.122021.62021.122022.62022.122023.62023.12新大陆拉卡拉新国都移卡 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/54 计算机计算机/行业深度行业深度

31、2.第三方支付业务概述、商业模式与发展历程第三方支付业务概述、商业模式与发展历程 2.1.第三方支付定义及业务概述第三方支付定义及业务概述 第三方支付行业是指由独立于传统银行系统以外的公司提供的电子支付服务。这些公司构建了一个安全的支付桥梁，消费者可以通过其在线或移动设备将资金从自己的银行账户转移给商户。第三方支付业务包括网络支付、预付卡的发行以及银行卡收单业务。网络支付应用于线上消费场景，而预付卡的发行和银行卡收单业务主要是线下消费场景的支付方式。图图 3：第三方支付的业务概况：第三方支付的业务概况 数据来源：一川报告，东北证券 2.2.第三方支付的商业模式第三方支付的商业模式 第三方支付商

32、业模式主要包括显式收益和隐式收益，目前以显式收益中的交易佣金为主。0.179%0.154%0.110%0.117%0.111%0.112%0.107%0.093%0.117%0.131%0.135%0.134%0.118%0.107%0.114%0.113%0.110%0.101%0.112%0.114%0.132%0.128%0.120%0.120%0.123%0.119%0.124%0.133%0.131%0.139%0.139%0.125%0.105%0.107%0.120%0.123%0.129%0.121%0.080%0.100%0.120%0.140%0.160%0.180%0.2

33、00%2019.62019.122020.62020.122021.62021.122022.62022.122023.62023.12新大陆拉卡拉新国都移卡 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 4：第三方支付的商业模式：第三方支付的商业模式 数据来源：清华大学金融科技研究院、东北证券 2.2.1.显式收益显式收益支付业务相关收入支付业务相关收入 显式收益为第三方支付机构的直接收入，由服务收益和资金沉淀利息组成，服务收益包括了交易佣金、接入费和服务费，而资金沉淀利息指的就是指以消费者将交易款项转入平台账户为起点，直至在确认收

34、货后，资金从平台流转到卖家账户时，此期间内停留在第三方支付平台的交易资金所带来的利息收入。一般来说，服务收益包括了交易手续费、接入费和服务费。交易手续费：交易手续费：第三方支付机构主要针对个人的业务有转账、提现、缴费、交易短信提示等功能。而针对企业的主要有查询、转账、发放工资等交易手续费。商户根据具体的交易情况向第三方支付平台支付的手续费。一般按照交易金额的一定比例付费，或者按交易笔数付款，也有包月或包年等多种费用收取方式，相对较为灵活，适合不同行业和规模的商户；在目前的四方清算模式下，每笔交易中，银行最多可获得 0.45%的交易费用，清算机构向发卡方和收单方共收取不超过 0.065%的费用，

35、收单方费用采用市场定价。服务费：服务费：主要包括理财相关业务的服务费、代缴费业务中与第三方支付机构以外的第三方合作商户收取部分的服务费用两种表现形式。即第三方支付平台为客户解决不同的支付方案。第三方支付平台按年度向每家商户收取的服务费用，一般数百元到数千元。接入费用：接入费用：即商户首次接入第三方支付平台进行系统对接时需缴纳的费用，一般为一次性费用，金额从数百元到数千元不等。资金沉淀利息与第三方支付平台的支付系统密切相关，是由于交易双方的贷款普资金沉淀利息与第三方支付平台的支付系统密切相关，是由于交易双方的贷款普遍存在延时交付、延期清算的情况导致的大量资金沉淀于第三方支付平台的账户遍存在延时交

36、付、延期清算的情况导致的大量资金沉淀于第三方支付平台的账户上所产生的利息。上所产生的利息。在一个理想的支付系统中，资金的支付过程和相关的账务处理是同时进行付款人账户的借记与收款人账户的贷记。而在第三方支付系统中，支 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/54 计算机计算机/行业深度行业深度 付的账务处理与支付指令的处理并不同步，交易环节和支付结算环节的资金流是先由买方到第三方支付平台，等第三方支付平台得到买方确认授权付款后，再由第三方支付平台将资金转给卖方。在这一过程中，由于交易双方的贷款普遍存在延时交付、延期清算的情况，导致大量的资金沉淀于第三方支付平台的账户上。图图

37、 5：第三方支付平台的交易流程（以支付宝为例）：第三方支付平台的交易流程（以支付宝为例）资料来源：支付宝、东北证券 2.2.2.隐式收益隐式收益增值业务相关收入增值业务相关收入 数据和交易信息是第三方支付平台的重要资源，通过收集、分析和使用消费者的数据和交易信息是第三方支付平台的重要资源，通过收集、分析和使用消费者的个人信息和交易数据，第三方支付企业可以构建客户画像和进行风险控制，从而个人信息和交易数据，第三方支付企业可以构建客户画像和进行风险控制，从而提高支付系统的安全性和效率。提高支付系统的安全性和效率。在当前的数字经济时代，数据已经成为了关键生产要素，对土地、劳动力、资本、技术等生产要素

38、具有放大、叠加、倍增作用，正在推动生产、生活和治理方式的深刻变革。而支付系统则是经济与金融数据的重要来源之一。第三方支付平台能够获取个人信息、地理位置、消费偏好、生物识别信息等海量数据，并进行分析、使用、共享。依靠第三方支付机构进行支付结算时,支付数据是在相应的支付系统中基于其技术规范生成的,并且由支付服务商收集和存储这样的数据是消费者在日常生活消费中使用支付软件产生的，能够充分反映消费者的生活习惯、消费需求和消费能力。第三方支付平台通过收集消费者数据并进行筛选分析，从而获得消费者数据的使用权并从中获益。3.三驾马车：第三方支付行业的驱动因素三驾马车：第三方支付行业的驱动因素 第三方支付行业发

39、展的三个驱动因素：支付消费的需求，合规监管的政策，以及第三方支付行业发展的三个驱动因素：支付消费的需求，合规监管的政策，以及不断更新的支付技术。不断更新的支付技术。3.1.需求：支付消费助推第三方支付行业迸发生命力需求：支付消费助推第三方支付行业迸发生命力 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/54 计算机计算机/行业深度行业深度 支付消费是第三方支付机构收益的基础：第三方支付机构的显式利润来源是通过支付消费是第三方支付机构收益的基础：第三方支付机构的显式利润来源是通过赚取商户交易手续费、接入费与相关服务费获取的，另外，交易数据与用户信息赚取商户交易手续费、接入费与相

40、关服务费获取的，另外，交易数据与用户信息等隐式利润来源也通过支付消费产生，因此支付消费是第三方支付机构盈利空间等隐式利润来源也通过支付消费产生，因此支付消费是第三方支付机构盈利空间的基石。的基石。第三方支付机构专门从事支付服务，其主要业务是为消费者提供安全、快捷、方便的支付方式，为商家提供支付结算服务。支付消费是指消费者通过第三方支付机构进行的支付行为。对于消费者而言，支付消费可以提供更加便捷的支付方式，无需携带大量现金或银行卡，只需要通过智能手机等终端设备即可完成支付。对于商家而言，支付消费可以提高交易效率，减少支付风险和运营成本。图图 6：第三方：第三方互联网互联网支付当季交易规模（亿元）

41、支付当季交易规模（亿元）数据来源：同花顺 iFind、东北证券 跨境交易引发支付需求。随着中国与全球货币间的往来交易不断扩大，数字人民币的发展前景日益明朗。跨境支付领域的不断增长为数字人民币的跨境业务提供了巨大的潜力。自 2015 年以来，人民币跨境支付业务量和人民币跨境支付金额呈现出快速增长的趋势，并在近几年保持着稳定的增长态势。根据中国人民银行发布的数据，人民币跨境支付业务量在 2015-2023 年间的年复合增长率高达 54.20%，而人民币跨境支付金额在 2015-2023年间的年复合增长率则高达 74.14%。00000400005000060000700008

42、0000900--------------09第三方互联网支付:交易规模:当季值 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 7：2015-2023 年中国人民币跨境支付系

43、统处理业务量、业务金额情况年中国人民币跨境支付系统处理业务量、业务金额情况 数据来源：中国人民银行、东北证券 3.2.政策：监管与鼓励并举，引领第三方支付行业健康发展政策：监管与鼓励并举，引领第三方支付行业健康发展 在过去的十年中，第三方支付行业风起云涌，随着政策监管一步步收紧，已经从在过去的十年中，第三方支付行业风起云涌，随着政策监管一步步收紧，已经从传统野蛮扩张转变为重构行业理性、专注实体转型的阶段。传统野蛮扩张转变为重构行业理性、专注实体转型的阶段。96 费改、断直连、备付金集中缴存等一系列严监管政策出台，第三方支付机构传统的盈利模式被叫停，以往的盈利空间被压缩。纵然严监管给第三方支付行

44、业带来了严峻的挑战，但是在危机中还暗藏着机遇，对支付行业的进一步规范有望肃清行业风气，促进业内企业转型，从而为支付行业的持久与健康发展提供巨大动能。0.876.3612.5914.4218.8422.0533.4244.0066.130.484.3614.5526.4533.9345.2779.6096.70123.06631.03%97.96%14.54%30.65%17.04%51.56%31.66%50.30%808.33%233.72%81.79%28.28%33.42%75.83%21.48%27.26%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%

45、600.00%700.00%800.00%900.00%020406080002120222023人民币跨境支付业务量(十万笔)人民币跨境支付金额(万亿元)业务量YOY支付金额YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/54 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 1：2013-2022 年中国第三方支付行业相关政策梳理年中国第三方支付行业相关政策梳理 时间时间 法规条文法规条文 法规内容法规内容 2013 银行卡收单业务管理办法 从特约商户管理、开展业务管理、风险控制管理等方面对从事银行卡收单业务机构

46、在特约商户管理、开展业务管理、风险控制等方面进行规范 2015 非银行支付机构网络支付业务管理办法 对支付机构从事网络支付业务的行为进行详细的规范 2016 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知 降低发卡行服务费费率水平 2016 互联网金融风险专项整治 工作实施方案 对非银行支付机构提出不得挪用、占用客户备付金的要求，且要求客户应当在人民银行或符合要求的商业银行开立备付金账户 2017 条码支付业务规范（试行）要求对条码支付的业务和技术进行规范 2018 中国人民银行关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知 提高了相关支付机构以及相关备付金银行的规范与整改力度 2021 中国人民

47、银行关于加强受理终端及相关业务管理的通知（印发2021259 号）条码支付被纳入监管，规定个人收款码不得用于商业用途 2021 非银行支付机构客户备付金存管办法 对非银行支付机构客户备付金的存放、归集、使用、划转等存管活动进行了规定 2021 金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）提高了对金融产品营销规范的 要求与监管力度 2021 1 金融科技发展四年规划 提出新时期金融科技发展指导意见，明确金融数字化转型的总体思路、发展目标、重点任务和实施保障 2022 中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见 从数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等方面构建数据基础制度，提出 20

48、 条政策举措。2023 非银行支付机构监督管理条例 明确了非银行支付机构的业务定位，提高了非银行支付监管层级，优化了非银行支付监管的主体框架。对非银行支付业务准入、业务规则、业务监管要求、行政处罚等内容要求进一步细化。资料来源：政府官网，东北证券 从牌照数量来看从牌照数量来看，中国人民银行自 2016 年以来没有再发放新的支付牌照，已有 84张存量牌照被注销，仅剩 184 张；从罚款情况来看从罚款情况来看，今年被处罚的机构超过百家，罚单数量创历史记录。在监管要求备付金集中交存的背景下，第三方支付机构正式进入备付金时代。亿欧智库的统计数据显示，在 2017 年以前，支付机构的备付金收入占总收入的

49、 11.26%，2018 年下降到 5.4%，2019 年 1 月 14 日上缴后，备付金收入占比为零。同时，监管对大数据、现金贷和同时，监管对大数据、现金贷和 P2P 等行业的整治也对支付机等行业的整治也对支付机构造成了影响，使得支付机构的周边业务也被削减。构造成了影响，使得支付机构的周边业务也被削减。近期，监管又对代收业务进行了规范，明确了代收业务的适用场景，不得用于投融资交易、外汇交易、股权众筹、P2P 网络借贷等业务。由于监管的叠加，支付机构同时失去了备付金利息收入和其他行业的收入。同时，支付行业正在面临宏观经济转型带来的冲击。在数字化、移动化和智能化等趋势下，支付模式和技术也在快速变

50、化，从而带来了更多的机会。因此，行业需要在合规发展的同时，探索更多的新的支付模式和技术，加速行业的发展。总之，支付行业在强监管、备付金集中交存、业务削减等因素的影响下，正面临着严峻的挑战。同时，行业也有机会探索新的支付模式和技术，在符合规范的前提下，加速行业的发展。本节将分别介绍近年来主要的政策对第三方支付行业的 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/54 计算机计算机/行业深度行业深度 影响。“96 费改费改”“96 费改”被视为银行卡收单行业有史以来最大的变革，着眼于收单行业内套码、切机、信用卡套现、渠道套用等根深蒂固的违规现象，从市场定价、统一商户类别、借贷分离

51、等角度进行对治，带来的改变和影响主要有以下几点：第一，统一费率，借贷分离。取消信用卡刷卡费率按行业分类，从以前的多种费率改变为：标准类、优惠类和减免类，对特定商户进行费率优惠或减免。两年政策过渡期后，自 2018 年 9月 6 日起，市面上不再存在优惠类商户，商户只剩下标准类（普遍为 0.6%）和减免类（0 费率）两种。同时，还取消了原批发类等商户的手续费封顶机制。这一改变一方面使得刷卡费率下降，导致支付机构盈利空间越来越小，另一方面遏制了靠分档获得套利空间的套码等行为，以及靠封顶机制完成的信用卡套现等违规行为。第二，发卡行、收单机构、清算机构对刷卡服务费的分配改变，96 费改前，中国四方清算

52、产业链利润按照商家手续费 7：2：1 分配给发卡方、收单方和清算机构，96 费改后，每笔交易中，银行最多可获得 0.45%的交易费用、清算机构向发卡方和收单方共收取不超过 0.065%的费用，收单方费用采用市场定价。同时，收单机构服务费由政府指导价改为市场调节价，市场竞争加剧，行业洗牌加快。图图 8：央行：央行 96 费改分析图费改分析图 数据来源：移动支付网、东北证券 备付金管理制度备付金管理制度 中国人民银行加强对支付机构备付金的管理，中国人民银行加强对支付机构备付金的管理，第三方支付行业的商业模式将转向第三方支付行业的商业模式将转向非息收入非息收入。近年来，中国人民银行逐步加强对支付机构

53、备付金的管理，要求支付机构将客户备付金全部存入在商业银行开立的专用存款账户中，并规定备付金的划转应当通过符合规定的清算机构办理，加强备付金的监督管理职责以及增加违规行为处罚条款，这将进一步加强用户的资金安全保障，同时也意味着第三方支付行业将逐渐步入规范，利用监管空白套利的时代将不复存在。备付金是商业银 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/54 计算机计算机/行业深度行业深度 行保护存款人利益，满足存款支付，确保资产流动性所做的准备。它包括库存现金和在人民银行备付金存款。图图 9：备付金存管账户工作流程示意图：备付金存管账户工作流程示意图 图图 10：备付金收付账户工

54、作流程示意图：备付金收付账户工作流程示意图 数据来源：中国支付网、东北证券 数据来源：中国支付网、东北证券 图图 11：备付金汇缴账户工作流程示意图：备付金汇缴账户工作流程示意图 图图 12：备付金各账户间协作流程示意图：备付金各账户间协作流程示意图 数据来源：中国支付网、东北证券 数据来源：中国支付网、东北证券 随着支付机构的业务的发展，交易规模和交易金额迅速增长。在享受便捷的支付服务的同时，大量客户资金被留存在支付机构，这使得客户面临的风险也在不断增加，随时可能因支付机构挪用资金而造成客户无法挽回的损失。支付机构是收付款人之间的中介机构，持有的客户资金，包括预存或预留的资金和代收或代付的资

55、金，都是客户的资金，而不是支付机构的自有资金。为了保障客户的合法权益和符合中国人民银行监管的要求，这些资金必须全部存入支付机构在商业银行开立的专用存款账户中。按照 2017 年 1 月关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知(银办发201710 号)相关要求，自 2017 年 4 月 17 日起，支付机构暂通过商业银行将客户备付金按照一定比例交存至人民银行指定机构专用存款账户，人民银行根据支付机构的业务类型和最近一次分类评级结果确定支付机构交存客户备付金的比例，并根据管理需要进行调整。2021 年，中国人民银行又发布了非银行支付机构客户备付金存管办法，一是规 请务必阅读正文后的声明及说

56、明请务必阅读正文后的声明及说明 15/54 计算机计算机/行业深度行业深度 定备付金全额集中交存至人民银行或符合规定的商业银行。二是规定客户备付金的划转应当通过符合规定的清算机构办理。三是办法详细规定了备付金出金、入金以及自有资金划转的范围和方式，明确了支付机构间开展合规合作产生的备付金划转应当通过符合规定的清算机构办理。四是明确了中国人民银行及其分支机构、清算机构、备付金银行各方对于客户备付金的监督管理职责。五是增加备付金违规行为处罚条款。中国人民银行加强备付金管理意味着第三方支付行业的商业模式将转向非息收入，中国人民银行加强备付金管理意味着第三方支付行业的商业模式将转向非息收入，保障用户资

57、金安全，中小机构盈利将受到影响，行业规范化将推动并购重组。保障用户资金安全，中小机构盈利将受到影响，行业规范化将推动并购重组。中国人民银行对备付金的管理进一步由收严、加强变得宽松，既意味着挪用、占用备付金造成资金缺口，利用客户备付金规模赚取利息收入的商业模式将一去不复返，用户的资金安全保障将进一步得到加强，也意味着第三方支付行业已逐渐步入规范，创收方式由利息收入转向非息收入，利用监管空白套利的时代将不复存在。这或许意味着中小第三方支付机构的大部分盈利来源切断，间接推进行业的并购重组。备付金监管加强未尝不是对第三方支付行业的一次正本清源。“断直连”政策 “断直连断直连”政策将第三方支付机构与银行

58、直接结算交易的方式中断，加入网联作为政策将第三方支付机构与银行直接结算交易的方式中断，加入网联作为清算机构，监管方便，避免数据黑箱清算机构，监管方便，避免数据黑箱。第三方支付发展早期，第三方支付机构一般通过在不同商业银行开设账户的方式实现不同商业银行用户之间款项的即时划转结算，这种方式具有快速便携的特性。但是，这种业务对接模式彻底屏蔽了中国人民银行对于交易信息、资金划转的监控，不利于监管部门统一把控金融风险。于是，2017 年 08 月 04 日，中国人民银行支付结算司发布关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知(银支付2017209 号)，要求自 2018年 6 月

59、 30日起，第三方支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理。网联平台类似于线下支付清算机构银联，目的在于彻底解决第三方支付机构脱离监管自行清算的问题。断直连 是指中断了银行与第三方支付机构之间直接结算交易的方式。从资金流动的角度来看，由第三方支付机构流向银行服务商、收单机构、商户的过程中，加入了银联/网联作为清算机构，变为 第三方支付机构 银联/网联（清算）收单机构 商户 的模式。对于银行发卡方，由原来的银行与支付机构的直接模式变为加入网联作为清算机构，模式变为 收单机构 网联 第三方支付机构 网联 发卡行。银行不再能与支付机构直接相连，也不能再做清算业务。通过网联/银联作

60、为清算机构，避免第三方支付机构同时扮演支付机构和清算机构，造成数据 黑箱，使中国人民银行能够监控资金流动，以防洗钱、诈骗、非法转移资金等犯罪行为的发生。对于消费者来说，断直连 后，消费体验并无变差，但代扣类服务将会减少，支付方面则不再会在高峰期出现数据堆积和支付风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 13：“断直连”政策前后第三方支付流程变化：“断直连”政策前后第三方支付流程变化 资料来源：支付之家，东北证券 因此，通过“断直连”，对于监管方面，监管机构能更加有利地跟踪资金的每一步转移，让诈骗、洗钱等犯罪行为失去可乘之机

61、。对于第三方支付行业方面，银行直连的低费率不复存在，为中小型支付机构创造更加公平的支付环境，不过目前来看，支付宝和财付通形成的“两强争霸”格局还未能被成功打破。图图 14：2021-2022 第三方支付行业政策一览第三方支付行业政策一览 数据来源：易观分析、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/54 计算机计算机/行业深度行业深度 非银行支付机构条例（征求意见稿）非银行支付机构条例（征求意见稿）的发布提升了非银行支付机构的监管法律非银行支付机构条例（征求意见稿）的发布提升了非银行支付机构的监管法律层级，加强了反垄断监管措施和用户信息保护规定，规范了退出机制的

62、标准，将层级，加强了反垄断监管措施和用户信息保护规定，规范了退出机制的标准，将对整个第三方支付行业和市场的健康有序发展产生深远影响。对整个第三方支付行业和市场的健康有序发展产生深远影响。2021 年 1 月 20 日，为防范支付风险，促进支付服务市场健康发展，中国人民银行发布非银行支付机构条例（征求意见稿），首次按照资金和信息两个维度对支付业务进行了重新划分，并强化了在支付领域的反垄断监管措施。具体来说，条例明确了支付业务边界，将支付业务重新划分为储值账户运营业务和支付交易处理业务两类；加强了用户信息保护的规定，提出非银行支付机构需严格按照授权规则收集、使用用户信息；首次提出反垄断监督措施，公

63、布了反垄断的认定和审查条款，以及明确了监管机构的监管措施；细化了退出机制的标准，对经营不理想的非银行支付机构进行暂停业务甚至吊销牌照的处罚。根据易观分析，中国人民银行发布的非银行支付机构条例（征求意见稿），是中国人民银行根据新形势制定的非银行支付机构新政法规，增强了法律威慑力，有效回答了反垄断、用户信息保护、支付机构退出机制等市场关心的问题，标志着数字经济时代对非银行支付机构的监管进入了深化落实阶段，将对整个第三方支付行业和市场的健康有序发展产生深远影响，整个第三方支付行业将以条例为契机进入新的发展阶段。如果非银行支付机构条例正式发布，则支付牌照的法律瑕疵不再，央行被赋予更多更大的监管职能，支

64、付服务市场健康发展。“259 号文”号文”“259 号文号文”的出台加强了央行对支付受理终端的监管，确保终端发起交易可被准的出台加强了央行对支付受理终端的监管，确保终端发起交易可被准确追溯，有效识别“移机”“套码”等风险，保障客户信息与资金安全。确追溯，有效识别“移机”“套码”等风险，保障客户信息与资金安全。2021 年10 月，中国人民银行发布中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知（银发2021259 号）（下简称“259 号文”），对银行卡受理终端、条码支付受理终端、创新支付受理终端提出管理要求，其中新增了对收款条码的管理。此外，也对特约商户管理的合规性、收单业务监测中各主体

65、的责任划分做出相关要求。其中，对于银行卡受理终端及相关业务管理，要求收单机构建立终端序列号与五要素信息的关联对应关系，并确保该关联对应关系的一致性和不可篡改性；收单机构采用具备密码识别技术的银行卡受理终端，防范篡改终端序列号；清算机构建立银行卡受理终端注册管理平台，会同收单机构在终端全生命周期对终端序列号与五要素关联对应管理进行管理。对于条码支付受理终端及相关业务管理，提出要坚持同类业务同等标准的原则，对于传统银行卡受理终端类似，可采集主要支付信息，并参与发起支付指令的条码支付受理终端，参照执行银行卡受理终端管理要求；对于仅具备条码读取或展示功能、不参与发起支付指令的条码支付辅助受理终端（如扫

66、码枪/盒子、显码设备、静态码牌等），收单机构建立特约商户编码与四要素（收单机构代码、特约商户统一社会信用代码、特约商户收单结算账户、条码支付辅助受理终端布放地理位置）的管理对应关系。金融产品网络营销的管理办法 中国人民银行发布的金融产品网络营销的管理办法限制了支付中国人民银行发布的金融产品网络营销的管理办法限制了支付业务对借贷业业务对借贷业 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/54 计算机计算机/行业深度行业深度 务的导流作用，同时限制第三方支付机构从金融业务中获取收入的空间。务的导流作用，同时限制第三方支付机构从金融业务中获取收入的空间。2021 年12 月 31

67、 日，中国人民银行发布金融产品网络营销的管理办法（征求意见稿）（以下简称“办法”），旨在为各类金融产品的互联网营销形成一部统一的管理办法，对已出的各类业务监管要求进行完善与补充。办法主要从参与机构资质和从业人员、宣传内容的规范、金融消费者的保护三方面出发进行了相应的监管加强。具体为金融机构要在自身经营范围之内开展金融产品的网络营销，网络营销人员必须是金融机构从业人员并具备相关金融从业资质；金融机构对金融产品的宣传内容负责，网络销售中平台方不能擅自修改宣传内容，确保宣传口径的一致性；金融机构和互联网平台要确保个人消费者的信息安全，提高数据传输的保密性和完整性，不得非法留存客户信息。办法公布的主要

68、影响有两点，第一点是削弱了支付业务对借贷业务的导流作用：与支付业务直接相关的“第十五条【嵌套销售】”规定，非银行支付机构不得为贷款、资产管理产品等金融产品提供营销服务，不得在支付页面中将贷款、资产管理产品等金融产品作为支付选项，以默认开通、一键开通等方式销售贷款、资产管理产品等金融产品。第二点是进一步压缩了支付机构变现的空间。办法限制了第三方支付机构从金融业务中获取收入的空间，金融业务尤其是 C 端金融业务在支付机构的战略优先级进一步降低。金融科技发展规划（2022-2025 年）中国人民银行印发的金融科技发展规划（中国人民银行印发的金融科技发展规划（2022-2025 年）强调数据和金融科技

69、年）强调数据和金融科技应用，将推动金融数字化转型，夯实金融创新发展的数字基座。应用，将推动金融数字化转型，夯实金融创新发展的数字基座。中国人民银行于2021 年 12 月印发金融科技发展规划（2022-2025 年）（以下简称“规划”）。规划是根据中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要制定，提出新时期金融科技发展指导意见，明确金融数字化转型的总体思路、发展目标、重点任务和实施保障。图图 15：金融科技发展规划（：金融科技发展规划（2022-2025 年）的主要内容年）的主要内容 资料来源：易观分析、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明

70、及说明 19/54 计算机计算机/行业深度行业深度 与金融科技发展规划（2019-2021 年）相比，本次的规划更加强调数据应用和金融科技应用两方面内容。数据应用层面来看，规划提出要充分激活数据要素潜能，提升金融服务质效。随着规划及配套产业政策的出台和落地，第三方支付行业对金融数字化转型的洞察力和适应力会得到进一步地提高，进而夯实金融创新发展的数字基座，持续赋能实体经济高质量增长。“数据二十条”数据二十条为我国数据要素市场提供了指南，包括了数据产权、流通交易规数据二十条为我国数据要素市场提供了指南，包括了数据产权、流通交易规则、收益分配制度和多元治理模式等制度性安排。则、收益分配制度和多元治理

71、模式等制度性安排。首先，它明确提出了“三权分置”的数据产权制度框架，即根据数据来源和生成特征，将数据生产、流通和使用过程中各参与方的合法权利划分，创造性地构建了数据资源持有权、数据加工使用权和数据产品经营权等分置的产权运行机制，促进了数据市场的“共同使用、共享收益”新模式。其次，它初步构建了数据产权的流通交易规则。针对数据交易中的确权难、定价难、互信难和监管难等问题，提出了从流通规则、交易市场、服务生态等方面加强数据流通交易顶层设计的措施，建立数据流通准入标准规则、统筹优化全国数据交易场所规划布局、培育数据商和第三方专业服务机构等，以及推进数据交易场所和数据商功能分离。第三，它建立了既体现效率

72、又促进公平的数据要素收益分配制度，完善数据要素市场化配置机制，扩大数据要素市场化配置范围和按价值贡献参与分配渠道，并在此基础上依托政府完善数据要素收益的再分配调节机制，让全体人民更好地共享数字经济发展成果。最后，它提出了多元治理模式，即全面加强数据安全保护工作，健全网络和数据安全保护体系，提升纵深防护与综合防御能力，坚持“宽进严管”原则，压实企业的数据治理责任，并充分发挥社会力量多方参与的协同治理作用。跨境支付相关政策 利好跨境支付的政策不断推出，助力外贸新业态发展。利好跨境支付的政策不断推出，助力外贸新业态发展。2021 年中国人民银行及相关部委，密集发布关于鼓励加强人民币跨境支付体系，优化

73、跨境支付结算流程，提升跨境支付便利化水平的政策文件，支持银行和支付机构更好地服务外贸新业态高质量发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 16：中国跨境支付相关政策中国跨境支付相关政策 数据来源：易观分析、东北证券 3.3.技术：支付技术提升支付效率，技术：支付技术提升支付效率，改善支付体验改善支付体验 支付行业在近年来得到了快速的发展和变革，并且新技术的应用起到了关键的推动作用。中国人民银行数据表明，在支付市场各类服务中，以新技术驱动、新系统支撑的各类新型支付业务在过去 5 年中增幅排名最前、最具活力。这表明技术驱动对支

74、付业务发展的重要性。随着经济转型和发展的需要，金融基础设施的适配也需要相应升级。金融基础设施建设的成果很多，其中包括各类市场化、支付类金融市场基础设施的发展，如支付机构网络支付清算平台和人民币跨境支付系统等。支付技术的更新催生了支付方式的变革，支付方式的变革通过提升用户体验，在操作性、简易性、安全性等方面下功夫，促进了支付消费的增长。支付方式主要经历了以下四个变革：请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 17：线下支付演变流程示意图：线下支付演变流程示意图 资料来源：艾瑞咨询、东北证券 我国经历了现金支付、银行卡支付、移动支付

75、以及智能识别支付的四个阶段。目我国经历了现金支付、银行卡支付、移动支付以及智能识别支付的四个阶段。目前，处于四者并行不悖的阶段。前，处于四者并行不悖的阶段。1949 建国后，是现金支付的时代。目前，我国应建国后，是现金支付的时代。目前，我国应用于支付行业的科技主要聚焦在卡支付、移动支付和生物识别方面。主流的技术用于支付行业的科技主要聚焦在卡支付、移动支付和生物识别方面。主流的技术有：银行卡支付、条码支付、有：银行卡支付、条码支付、NFC 支付、指纹支付、刷脸支付等。支付、指纹支付、刷脸支付等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/54 计算机计算机/行业深度行业深度

76、图图 18：我国应用于支付行业的主流科技：我国应用于支付行业的主流科技 资料来源：移动支付网、东北证券 3.3.1.银行卡支付银行卡支付 银行卡支付的出现是我国支付技术的一大创新。在银行卡支付流程中，银行卡统一由银行组织发放到各个银行，再由银行发放给申请银行卡的所有人，持卡人所有人就可以到商户使用。银行卡支付分为线上支付和线下支付，线下支付即为 POS 收单，线上支付按照卡的类别可分为信用卡支付和借记卡支付；按照支付形态可以分为认证支付、网银支付、快捷支付几种形态。下面仅介绍 POS收单业务。POS 收单是指收单机构向签约商户提供的本外币资金结算服务。通俗讲收单机构为特约商户安装 POS 机具

77、，持卡人在特约商户进行购物消费时通过刷卡方式支付款项，收单机构负责将扣减一定手续费后消费资金记入商户账户。常见的场景就是持卡人在特约商户消费，通过收单机构提供的 POS 机刷卡或者挥卡完成支付，资金通过清算机构（如银联）清算至特约商户的账户。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 19：POS 收单流程示意图收单流程示意图 资料来源：第一 pos网、东北证券 POS 机收单业务是目前市面上主流的支付业务之一，产业链条覆盖了机收单业务是目前市面上主流的支付业务之一，产业链条覆盖了 POS 机制造机制造商、第三方支付机构中的收单机

78、构等。其中商、第三方支付机构中的收单机构等。其中 POS 机制造商有新大陆、新国都、优机制造商有新大陆、新国都、优博讯等。博讯等。3.3.2.移动支付移动支付 条码支付条码支付 条码支付是一种新一代无线支付方案，它基于账户体系搭建而成。运营机构利用条码技术提供带有加密信息的条码给用户，其中包括账户、金额、付款方或收款方等信息。用户可通过移动终端扫描条码来实现支付指令传递。运营机构与受理商户实时或定期结算交易款项，从而实现收付款人之间货币资金转移。条码技术在 20 世纪 90年代开始应用于支付领域，韩国、日本是早期使用条码支付的国家。近年来，我国智能手机普及与 4G 网络覆盖率快速上升，移动电商

79、、O2O、互联网金融等新业态的快速发展，带动了条码支付的发展。现阶段，条码支付主要立足于小额支付场景，以发展便民、小额、多频的线上和线下商户便捷支付业务为主，服务线上、线下商户及消费者，从而提高商户收银效率，使消费者消费更加便捷，减少使用现金的机会成本。条码支付因其便利性在便利店、餐饮、超市等支付场景的受欢迎程度有增无减，条码支付因其便利性在便利店、餐饮、超市等支付场景的受欢迎程度有增无减，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/54 计算机计算机/行业深度行业深度 支付宝和微信两家机构在二维码支付领域占据着绝大部分市场。由于条码支付的支付宝和微信两家机构在二维码支付领

80、域占据着绝大部分市场。由于条码支付的技术逐渐成熟，中小微商户接入智能技术逐渐成熟，中小微商户接入智能 POS、收银一体机等智能化经营终端的需求、收银一体机等智能化经营终端的需求增大，引发相关业务的增长。此外，通过条码支付，增大，引发相关业务的增长。此外，通过条码支付，收单机构给可以借助条码支收单机构给可以借助条码支付快速下沉触达市场商户需求，进而扩大市场空间。虽然目前卡支付在收单业务付快速下沉触达市场商户需求，进而扩大市场空间。虽然目前卡支付在收单业务交易规模中仍占有绝对优势，但是条码收单正飞快地提升它在市场中的占比。交易规模中仍占有绝对优势，但是条码收单正飞快地提升它在市场中的占比。NFC

81、支付支付 与扫码支付相比，NFC 支付在国内的发展较为缓慢。这一情形的转机发生在 2016年 2 月，苹果公司的 NFC 支付方式 Apple Pay 服务正式在中国上线，重新激发了移动支付市场的热情。随后一些公司迅速跟进，也推出了基于 NFC 技术的支付服务：2016 年 3 月底，三星移动支付服务 Samsung Pay 在中国大陆正式上线；华为与中国银行联合推出自家手机支付服务 Huawei Pay；小米发布的手机小米 5 也宣布支持 NFC 支付等。NFC 支付比扫码支付更加方便快捷。以 Apple Pay 为例，用户可以从绑定 iTunes 账户的银行卡内选取一张添至苹果支付，或者通

82、过拍照的方式添加其他银行卡。在支付时，Apple Pay 无需打开特定应用，直接将手机靠近收款终端。用户通过 TouchID验证，凭指纹确认支付，大约 1秒就可以完成支付。由于 NFC 支付需要有相应的手机以及支持 NFC 的 POS 终端，目前主要应用在超市、便利店和咖啡厅等场景。除了这些购物的场景，NFC 支付也可以被应用于公交卡、校园卡等生活场景中，例如深圳市就推出了支持 NFC支付的公交手环。相比条码支付，相比条码支付，NFC 支付的安全性和支付速度略高，但通常情况下二者给予消费支付的安全性和支付速度略高，但通常情况下二者给予消费者的体验并无太大差距。者的体验并无太大差距。NFC 由于

83、需要硬件的支持，推广缓慢，而条码支付对于由于需要硬件的支持，推广缓慢，而条码支付对于硬件的要求则相对不高，因此在推广速度方面远高于硬件的要求则相对不高，因此在推广速度方面远高于 NFC 支付，最终占领市场的支付，最终占领市场的大部。大部。3.3.3.智能识别支付智能识别支付 刷脸支付刷脸支付 刷脸支付主要依赖于人脸识别技术，将人脸识别应用于支付领域。随着人脸识别技术不断发展和完善，我国支付机构开始进行刷脸支付的技术研发与商用探索，目前具有代表性的有支付宝、微信与银联三家支付机构。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/54 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 2：我国

84、支付机构刷脸支付技术发展历程：我国支付机构刷脸支付技术发展历程 时间时间 刷脸支付技术事件刷脸支付技术事件 2015 年年 3 月月 支付宝在德国汉诺威展上对刷脸支付技术进行了相关展示 2017 年年 1 月月 银联在新加坡金融科技节上展示了基于脸部识别的支付系统 Face Pay 2017 年年 9 月月 支付宝在肯德基的概念餐厅 KPRO上线刷脸支付，这也是刷脸支付在国内首次商用试点 2018 年年 12 月月 支付宝正式推出“蜻蜓”刷脸支付产品，用户可以在医院、商超、餐厅与品牌零售店等场所进行刷脸支付 2019 年年 3 月月 微信的刷脸支付设备“青蛙”正式上线，并也开始在全国进行商户拓

85、展 2019 年年 4 月月 支付宝发布“蜻蜓 2.0”；除了在机身轻巧、刷脸通过率与支付稳定性等方面有一定的提升外，还推出了刷脸即会员的功能 2019 年年 8 月月 微信支付正式发布搭载扫码器、双面屏的“微信青蛙 Pro”2019 年年 10 月月 银联联合工商银行、邮储银行与中信银行等 60 余家机构联合发布“刷脸付”支付产品 2019 年年 10 月底月底 银联发布了其刷脸支付终端“蓝鲸”，实现了银联刷脸支付与微信刷脸支付的终端聚合，用户可以自行选择进入不同的刷脸支付操作环境 资料来源：政府官网、东北证券 智能支付技术的问世带来了用户体验的提升，但与此同时数据隐私保护的要求也智能支付技

86、术的问世带来了用户体验的提升，但与此同时数据隐私保护的要求也大大增加。但可以预见的是，智能识别支付可以进一步释放数据潜在价值大大增加。但可以预见的是，智能识别支付可以进一步释放数据潜在价值现实的智能支付场景中，往往与生产、消费、物流等一系列数据信息密切相关，借助智能支付数据，企业可以更深入地掌握客户的消费习惯、偏好等，从而更深刻地把握用户的消费习惯、偏好等，从而为金融业务提供决策支持。4.展望未来：第三方支付行业可能的边际变化展望未来：第三方支付行业可能的边际变化 4.1.需求：支付消费流水增长可观，跨境支付需求锐增需求：支付消费流水增长可观，跨境支付需求锐增 4.1.1.扩内需促消费政策密集

87、落地，扩内需促消费政策密集落地，支付消费需求释放支付消费需求释放 消费市场的活力得以恢复，消费市场的活力得以恢复，2024 年一季度年一季度国内消费税国内消费税 5111 亿元，同比增长亿元，同比增长 10%，社会社会消费品零售总额消费品零售总额同比增长同比增长 4.7%。消费者对于购买各种商品和服务的意愿也随之增加。其次，政府出台了一系列促进消费的政策。政策的出台，例如免税、补贴、减税等，将会提高消费者的购买能力和购买意愿，进而刺激消费市场的活跃。这些政策的实施将有助于推动市场的消费恢复。第三，新的消费模式不断涌现，如在线教育、远程会议、在线医疗等。这些新的消费模式将为消费市场注入新的活力，

88、拓展新的增长点。可以看到，第三方支付的交易规模增速在 2022 年由于疫情的影响有所放缓，且在2022 年上半年，由于疫情反复和监管趋严等因素的影响，企业支付中的线下收单业务规模预计会出现下滑，导致企业支付交易规模占整体规模比例略有下降。尽管如此，在整体市场环境和监管措施稳定并落地的情况下，以及产业互联网支付的蓬勃发展，第三方企业支付市场未来几年内将进入平稳而快速增长的阶段。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 20：2016-2026 年中国第三方企业支付交易规模及结构年中国第三方企业支付交易规模及结构 数据来源：艾瑞咨询

89、、东北证券 图图 21：2016-2026 年中国第三方综合支付交易规模及结构年中国第三方综合支付交易规模及结构 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 综上所述，消费市场的活力已经逐步恢复，消费者对于购买各种商品和服务的意综上所述，消费市场的活力已经逐步恢复，消费者对于购买各种商品和服务的意愿也逐渐增强。未来，随着经济的逐渐恢复和消费模式的创新，消费市场将继续愿也逐渐增强。未来，随着经济的逐渐恢复和消费模式的创新，消费市场将继续向好发展。向好发展。61.285.8105.8122.1139.9167.9171.8218.9263.1323.5409.940.2%23.3%15.4%14.6%20.0%

90、2.3%27.4%20.2%23.0%26.7%47.9%49.2%48.4%47.8%50.8%51.4%61.8%60.8%64.8%69.2%74.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0500300350400450200022e2023e2024e2025e2026e第三方企业支付交易规模（万亿元）第三方企业支付交易规模增速（%）第三方产业互联网支付交易规模占比（%）131.2 212.1 270.8 323.2 373.4 449.0 487.1 572.3 65

91、4.5 753.1 877.5 61.7%27.7%19.3%15.5%20.3%8.5%17.5%14.4%15.1%16.5%46.7%40.4%39.1%37.8%37.5%37.4%35.3%38.2%40.2%43.0%46.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.0200022e2023e2024e2025e2026e第三方综合支付交易规模（万亿元）第三方综合支付交易规模增速（%）第三方企业支

92、付交易规模占比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 22：2020 年年第一季度第一季度-2024 年年第一季度第一季度社会消费品零售总额社会消费品零售总额 资料来源：国家统计局、东北证券 4.1.2.产业支付需求庞大，产业支付需求庞大，2025 数字化转型市场空间预计达数字化转型市场空间预计达 4.79 万亿元万亿元 图图 23：中国第三方支付产业图谱示意图：中国第三方支付产业图谱示意图 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 虽然它们都被称为第三方支付机构，但它们提供给 C 端用户的支付钱包服务和提-6.79%-3.84%-

93、0.39%3.20%15.44%13.89%5.03%3.46%3.27%-4.60%3.50%-2.72%5.76%10.70%4.23%8.34%4.70%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200004000060000800000140000社会消费品零售总额（亿元）社会消费品零售总额同比增长（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/54 计算机计算机/行业深度行业深度 供给 B 端商户、企业的支付解决方案是两个截然不同的领域。C 端支付钱包服务更加标准化和容易形成规模效应，但通常需要与完

94、善的商业生态相辅相成，因此进入门槛较高。相对地，B 端企业支付服务更加个性化和有着行业属性，因此先入局者通常具有更强的话语权和能力形成标准化解决方案。不同行业通常会涌现出各自领域内的优势支付服务提供商。4.1.2.1.中小微企业及个人商户侧中小微企业及个人商户侧 长期来看，未来长期来看，未来个人收款码禁止商用将促进收单费率提升，扩大商户码收单市场个人收款码禁止商用将促进收单费率提升，扩大商户码收单市场规模。规模。中国人民银行发布的“259 号文”通知要求，禁止个人收款码用于经营性收款。该政策的执行将会引起对支付行业的影响。尽管政策并未禁止个人使用支付宝和微信收款码进行收款，但对于小微商户来说，

95、他们需要将个人收款码更换为特约商户收款码，而个人收款码和商户码收单费率存在差异，个人收款码早年间提现免费，直到 2016 年两大支付巨头微信和支付宝才先后宣布提现收取手续费。按目前标准，除了一定的免费提现额度，两家的提现服务费为 0.1%。而商户码的收款服务费，以微信为例，官方费率为 0.6%，部分经营类目如零售、美妆日化等可以通过支付一定的开通服务费享受优惠费率，最低可至 0.2%。图图 24：微信商户自助快速开户页面微信商户自助快速开户页面 数据来源：微信，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/54 计算机计算机/行业深度行业深度 按照规定，有实体经营的

96、商户如将个人码转化为商户码，微信、支付宝必须通过现场面对面方式进行核实，而非后台升级可以直接实现。商户需要在银联、网联进行入网，由银联、网联进行相关交易、资金的处理，这也意味着，众多个人收款码转化成特约商户收款码之后，微信、支付宝需要按照商户收单模式的要求，将商户手续费与银行、银联或网联进行分账。这样的改变将使得第三方支付市场的运行机制将更加公平，微信、支付宝在支付市场的竞争优势将被大大削弱。政策实施之后，必然会释放出相当部分的条码支付市场空间，对于其他第三方支付机构将会是一大利好，收单费率有望提升，商户码收单市场规模将放大数倍。这一巨大的增量市场将会吸引其他支付机构参与其中，行业的竞争格局将

97、会发生改变，资本市场的反应也将跟随而来。依托灵活轻量依托灵活轻量 SaaS 产品，中小微企业数字化转型规模恢恢。产品，中小微企业数字化转型规模恢恢。第三方支付在小微企业数字化服务方面早已布局，渗透深入，是广大餐饮、零售、线下娱乐休闲等门店商户数字化的重要推动者。根据艾瑞的统计和测算，2021 年中国中小微数字化升级市场规模已超过 750 亿元。其中，数字化支付服务贡献占比从 2016 年的34.1%迅速增长至 2021 年的 64.6%，占据了数字化升级服务的主导地位。图图 25：2016-2025 年中国中小微商户数字化升级服务市场营收规模年中国中小微商户数字化升级服务市场营收规模 数据来源

98、：艾瑞咨询、东北证券 C 端消费数字化浪潮是小微企业数字化转型的第一次助推器，而第二次爆发则是在疫情的催化下发生的。与大型企业相比，小微企业的经营模式更加灵活，对于数字化软硬件的应用兼容度更高，适应性也更强。因此，像快钱、随行付这样的数字化支付服务提供商能够通过轻量级的 SaaS 产品，切实帮助小微企业实现降本增22.7105264464.2492.6753.7981.11249.41565.21933.40.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0500025002001920202021

99、e2022e2023e2024e2025e中国数字化升级服务规模（亿元）中国中小微商户数字化收款服务规模占比（%）中国中小微商户数字化升级市场规模增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/54 计算机计算机/行业深度行业深度 效和数字化经营。它们的代表性产品和服务包括但不限于智能收款盒、一体化收银机、自营私域小程序、扫码点单、共享充电宝等，这些产品和服务贯穿获客、营销、会员管理、进销存管理、资金等全方位环节，为数字化经营提供全面支持。图图 26：支：支付机构提供数字化升级服务解决小微企业经营短板付机构提供数字化升级服务解决小微企业经营短板 数据来源：艾瑞咨询、东

100、北证券 针对企业客户在数字化转型过程中的“上云”痛点，宝付推出自研的容器化混合云解决方案“漫道云”，为客户效率及业务创新提供技术支撑。宝付通过漫道云有效整合客户现有物理及云资源，在保障数据及系统安全的基础上，建立包含私有云、公有云在内的统一管理平台，让各类资源充分利用，并通过产品技术创新来优化用云体验，提高用云效率，降低企业 IT成本。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 27：宝付支付“漫道云”产品：宝付支付“漫道云”产品 数据来源：宝付支付、东北证券 4.1.2.2.大型企业侧大型企业侧 第三方支付机构可以利用自身金融科

101、技的优势，为大型企业提供相关数字化转型第三方支付机构可以利用自身金融科技的优势，为大型企业提供相关数字化转型的解决方案并从中获利。的解决方案并从中获利。第三方支付机构在为 B 端企业提供支付服务的同时，也创建了业务基础与信任基石。随着支付合作的深入，第三方支付企业的角色开始变得多元化。在业务广度方面，支付服务商可以与外部合作方联合或自建相关能力，为客户提供发票财税、供应链金融、营销拓客等相关服务支持，满足企业在数字化转型不同时期的需求。在业务深度方面，支付机构可以通过账户体系搭建、不同业务模块之间的对接等服务内容与客户企业构建更加深入的绑定关系，为业务的进一步扩展奠定坚实基础。积极参与大中型企

102、业的产业数字化布局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 28：第三方支付“账户：第三方支付“账户+”服务”服务 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 大型企业数字化转型需求巨大，个性化需求不断增长，第三方支付机构成为近大型企业数字化转型需求巨大，个性化需求不断增长，第三方支付机构成为近 C端产业数字化服务的关键推动者。经艾瑞咨询核算，端产业数字化服务的关键推动者。经艾瑞咨询核算，2021 年中国大型企业数字化年中国大型企业数字化支出规模约为支出规模约为 2.8 万亿元，预计未来万亿元，预计未来 5 年的复合增速达到年的复合增速达到

103、 12.3%。近年来，随着 C端支付的成熟发展，越来越多的 C 端产业开始快速转向线上化和数字化，而支付作为交易过程中的关键环节，自然成为了这个过程中的先锋。因此，像易宝支付、快钱和随行付这样的第三方支付机构，在 C 端产业数字化服务中扮演着重要角色。C 端产业中的大中型企业主要分布在航旅、教育和金融等领域，这些企业对于支付服务的丰富度和定制化程度要求很高。而第三方支付机构具有定制开发灵活性高、定制周期短、服务体系完善等特点，能够很好地满足这类客户的需求。通过为头部企业提供定制化需求，第三方支付机构可以将标准化产品服务推广到中小企业客户。C 端产业支付解决方案通常按照行业场景进行划分，并采用“

104、账户+”服务形式，即除了包括收单、收付款、分账等基础账户服务外，还提供针对不同行业场景的定制化支付和账户衍生服务。图图 29：2018-2026 年中国大型企业数字化支出规模及同比增速年中国大型企业数字化支出规模及同比增速 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 2.0 2.2 2.5 2.8 3.1 3.6 4.1 4.6 5.1 12.4%11.7%13.5%10.5%14.6%13.3%12.2%11.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.01.02.03.04.05.06.0200212022e2023e2024e2025e

105、2026e中国大型企业数字化支出规模（万亿元）YoY（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 30：第三方支付助力远：第三方支付助力远 C 端企业内外部资金流、信息流沟通端企业内外部资金流、信息流沟通 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 打破数字化瓶颈，支付机构为远打破数字化瓶颈，支付机构为远 C 端产业提供信息化支持。端产业提供信息化支持。近 C 端产业的数字化进程比远 C 端产业更快，其中之一原因是 C 端消费数字化对近 C 端产业的影响更大，另一个原因是远 C 端产业的产业链更长、更复杂，单点企业和整个供应链的数字化都更为

106、困难。然而，数字化已成为产业发展的必经之路，尤其是远 C 端产业。数字化的第一步是实现整个供应链的业务数据化，第二步是将数据反映出的信息价值反哺给供应链各环节的业务。在远 C 端产业数字化的过程中，核心企业的带动作用非常重要。第三方支付机构可以通过建立完整的账户体系，帮助核心企业疏通内部资金流与信息流，同时通过参与产业互联网平台建设，实现整个供应链的业务数据化和信息化，从而助力远 C 端产业数字化布局。快钱深耕业内大客户，覆盖国内保险、商旅、零售、金融、物流等现代服务业以及全国 330 余家万达广场的线下场景。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/54 计算机计算机/

107、行业深度行业深度 图图 31：快钱保险行业解决方案：快钱保险行业解决方案 数据来源：快钱、东北证券 4.1.3.跨境支付业务蓬勃增长跨境支付业务蓬勃增长 随着信息技术创新加速和跨境电子商务等新业态的飞速发展，作为跨境服务链路中的关键一环，跨境支付日益成为有关各方关注的重点领域。支付机构凭借其简单的线上流程、低廉的手续费、更快的到账速度以及海量用户的对接能力，加强与银行机构、跨境收汇款公司、卡组织等传统机构合作，成为跨境支付服务的重要提供者。我国跨境电商市场交易规模从 2013 年 3.15 万亿元增长至 2022 年的 15.7 万亿元，达到 17.42%的年复合增长率。跨境电商的蓬勃发展，给

108、有资质开展跨境支付结算的第三方支付机构带来巨大机遇。同时，随着移动支付技术的创新和普及，跨境支付变得更加便捷和快速，这无疑将增加跨境贸易的交易频次，进一步促进市场发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 32：2013-2022 年中国跨境电商市场交易规模及同比增速年中国跨境电商市场交易规模及同比增速 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 图图 33：2018-2026 年中国跨境电商出口年中国跨境电商出口 B2C 电商收款服务规模电商收款服务规模 数据来源：资产信息网、千际投行、艾瑞咨询、东北证券 与此同时，中国人民银

109、行逐步收紧对第三方跨境支付牌照的发方，行业面临着严监管.当前市场上的主要玩家主要有三类：第一类是本土第三方持牌跨境支付厂商，如支付宝、财付通、连连数字旗下的连连国际等，这一类支付机构持牌经营，主要面向华人用户，与境内机构合作开拓海外市场，服务全面性较高，本土化资源较多，交易规模体量较大，已经形成了一定的行业壁垒；第二类是国际跨境支付机构，如万里汇等，这一类支付机构业务聚焦、深耕海外，无论是在海外国家本土化还是业务服务全面性都具有相当大的比较优势；第三类是非持牌跨境支付机构，如 Xtransfer 等，此类支付机构布局较晚，面向全球，申请重点区域牌照，为当地跨境电商企业提供收款服务，在业务体量上

110、奋起直追。3.15 4.20 5.40 6.70 8.06 9.00 10.50 12.50 14.20 15.70 33.3328.5724.0720.2911.6616.6619.0413.610.560.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002000022跨境电商市场交易规模:累计值（万亿元）同比增长（%）59558655694296513386144.58%36.20%31.02%18.30%20.10%17.70%15.40%14.20%0.

111、00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%050000000250003000035000400002002120222023e2024e2025e2026e中国跨境出口B2C电商收款服务规模（亿元）增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 34：中国跨境支付市场上的主要玩家中国跨境支付市场上的主要玩家 数据来源：易观分析、东北证券 目前海外 C 端支付市场被支付巨头所占据，但未来将面临来自外资支付

112、企业的竞争挑战。跨境 C 端支付主要应用于国人出境游、海淘购物和海外教育缴费等场景，支付宝和微信在国内拥有绝对优势的用户基础，因此在跨境支付 C 端领域形成双强领先格局。此外，C 端支付巨头还将业务版图拓展至海外数字钱包等领域，通过技术输出形式赋能海外支付体系。虽然海外 C 端支付布局壁垒较高且全球疫情阻碍，短期内跨境 C 端支付市场难以撼动，但随着美国支付巨头 Paypal 进驻中国，未来外资支付企业有望成为海外 C 端支付市场的强有力竞争对手。在政策鼓励下，跨境 B 端支付市场仍有大量探索机会。在国家大力倡导和支持更多符合条件的银行和支付机构依法合规为外贸新业态新模式企业提供结算服务的背景

113、下，越来越多的金融机构开始探索数字化转型并布局入市，推出专门针对跨境电商交易的收款产品。据艾瑞统计数据显示，2021 年中国跨境出口 B2C 电商交易规模预计接近 2万亿元，且由于一带一路等政策鼓励和全球跨境贸易线上化趋势的明显增加，未来跨境 B 端支付市场仍将保持较高增长速度。随着独立站的兴起和网游 App 等出海踊跃，未来对跨境 B 端支付产品和服务的需求将更加多元且完善。全球跨境支付企业 PingPong 已逐步完成跨境支付基础设施建设，并以技术输出者的身份赋能更多金融机构提供优质服务，为中国整体跨境生态注入新的力量。当前，国内的支付服务业务已从高速发展转向高质量发展，支付终端设备“出海

114、”当前，国内的支付服务业务已从高速发展转向高质量发展，支付终端设备“出海”已经成为了支付企业寻求“第二增长曲线”的新趋势。已经成为了支付企业寻求“第二增长曲线”的新趋势。新大陆海外业务主要为电子支付设备业务和信息识读设备业务，凭借技术、产品、新大陆海外业务主要为电子支付设备业务和信息识读设备业务，凭借技术、产品、品牌等优势，业务已覆盖全球品牌等优势，业务已覆盖全球 70 多个国家及地区，销量位居全球前列。多个国家及地区，销量位居全球前列。2023 年，新大陆进一步把握住了海外移动支付渗透率上升的发展机遇，通过准确的市场研判和快速产品迭代能力，形成了更加优质的客户服务与完备的供应链保障体系，持续

115、提升国际市场影响力。此外，新国都旗下全资子公司新国都欧洲股份有限公司（以下简称“新国都欧洲”）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/54 计算机计算机/行业深度行业深度 于 2022 年收到卢森堡金融监管委员会通知，获批准授予支付机构经营许可证并完成注册程序，后续允许在欧盟地区开展商户收单服务业务。在电子支付设备业务方面，由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，通过适时调整经营策略，加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率相比去年同期明显提升。未来，跨境支付的趋势总结如下：跨境支付市场持续增长：随着中国与全球货币间的交易不断扩大，数字人民跨境支付市场持续增长

116、：随着中国与全球货币间的交易不断扩大，数字人民币的发展前景日益明朗，跨境支付市场将继续扩大。币的发展前景日益明朗，跨境支付市场将继续扩大。本土和国际跨境支付机构的竞争加剧：本土支付机构拥有本土化资源和较高本土和国际跨境支付机构的竞争加剧：本土支付机构拥有本土化资源和较高的交易规模的交易规模，国际支付机构具有在海外国家本土化和业务服务全面性等优势，国际支付机构具有在海外国家本土化和业务服务全面性等优势，非持牌跨境支付机构则在业务体量上追赶领先企业。非持牌跨境支付机构则在业务体量上追赶领先企业。支付巨头的竞争：支付宝和微信在国内拥有绝对优势的用户基础，在跨境支支付巨头的竞争：支付宝和微信在国内拥有

117、绝对优势的用户基础，在跨境支付付 C 端领域形成双强领先格局，但未来将面临来自外资支付企业的竞争挑战。端领域形成双强领先格局，但未来将面临来自外资支付企业的竞争挑战。优化跨境支付体系和便利化水平：银行和支付机构将继续优化跨境支付结算优化跨境支付体系和便利化水平：银行和支付机构将继续优化跨境支付结算流程，提高跨境支付的便利性，为外贸新业态发展提供更好的服务。流程，提高跨境支付的便利性，为外贸新业态发展提供更好的服务。4.2.大额罚单时期已过大额罚单时期已过，行业集中度提升行业集中度提升，提费弹性巨大，提费弹性巨大 2022 年，中国支付行业经历了重大变革，其中第三方支付行业面临监管趋严、行年，中

118、国支付行业经历了重大变革，其中第三方支付行业面临监管趋严、行业洗牌、数字化服务市场扩大和数字化转型进程加快等问题。业洗牌、数字化服务市场扩大和数字化转型进程加快等问题。反洗钱仍将是处罚重点。在支付行业中，合规经营是最基本的要求。2022 年，中国人民银行发布了加强支付受理终端及相关业务管理的通知，对银行卡受理终端、条码支付受理终端和特约商户进行了加强管理。该行动的目的是推动行业向合规转型，消除灰色地带，使支付机构竞争的重心转向真实商户。随着行业监管力度的不断加强，2022年大额罚单频现。第三方支付行业的政策对行业发展至关重要第三方支付行业的政策对行业发展至关重要，目前大额罚单时期已过，目前大额

119、罚单时期已过，头部份额头部份额提升提升。根据中国支付清算协会数据，2022 年非银行支付机构线下收单交易规模约36 万亿元，2022 年拉卡拉、嘉联支付（新国都）、国通星驿（新大陆）、移卡线下收单交易流水规模分别为 4.52、2.58、2.35、2.23 万亿元。在非银行支付机构线下收单市场中，拉卡拉占比 12.6%，嘉联支付、国通星驿、移卡占比分别为 7.2%、6.6%和 6.2%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 35：2022 年非银行支付机构线下收单市场份额（按交易流水）年非银行支付机构线下收单市场份额（按交易流

120、水）资料来源：华经产业研究院、东北证券 随着新文件的公布，政策态度为“规范”与“鼓励”并举，这是促发第三方支付行业变局的重要推力。近两年来，监管机构对不同角色的支付价值链提出了更为细致的要求，例如加强对支付受理终端和特约商户的管理以及更加注重备付金的存管和划转原则。此外，监管机构也更注重不同监管部门之间的协同和个人信息保护和数据安全管理的重视。总的来说，第三方支付领域的监管要求越来越严格和精细化，同时也为其健康发展提供了一个稳定的环境。因此，基于政策，支付企业未来发展趋势如下：政策的转变对支付行业发展至关重要。目前政策态度为“规范”与“鼓励政策的转变对支付行业发展至关重要。目前政策态度为“规范

121、”与“鼓励”并举。未来监管要求将越来越严格，越来越精细化，支付企业需要适应并遵并举。未来监管要求将越来越严格，越来越精细化，支付企业需要适应并遵守监管要求，以维持业务正常运营。守监管要求，以维持业务正常运营。合规经营将成为支付企业最基本的要求，反洗钱仍将是行业重灾区。随着行合规经营将成为支付企业最基本的要求，反洗钱仍将是行业重灾区。随着行业监管力度的不断加强，大额罚单频现。支付机构需要加强实名制和结算管业监管力度的不断加强，大额罚单频现。支付机构需要加强实名制和结算管理要求，以消除灰色地带，推动行业向合规转型。理要求，以消除灰色地带，推动行业向合规转型。支付企业需要加强数据安全管理和个人信息保

122、护，以满足监管机构的要求和支付企业需要加强数据安全管理和个人信息保护，以满足监管机构的要求和用户的需求。用户的需求。支付行业将继续面临洗牌，许多中小支付机构的传统业务受到影响，商户流支付行业将继续面临洗牌，许多中小支付机构的传统业务受到影响，商户流失严重。因此支付机构需要寻求新的商户资源，以获得更多业务增长。失严重。因此支付机构需要寻求新的商户资源，以获得更多业务增长。4.3.技术更新迭出，技术更新迭出，数字人民币和数据要素业务拓展空间数字人民币和数据要素业务拓展空间 目前，第三方支付机构可以分为 C 端支付和 B 端支付。且合规问题已成为支付行业目前的主要问题之一。随着监管政策逐渐细化并落地

123、实施，行业竞合加剧，由于 C 端支付为支付宝、财付通（微信支付）两大支付巨头所牢牢占据，市场已经趋于饱和，因此第三方支付的未来挖掘方向在于 B 端支付和跨境支付方面。一方面第三方支付机构着力丰富收入类型、拓展业务边界，发力 B 端市场，助力实体经济高质量发展；另一方面，疫情之下跨境电商发展火热，跨境电商成为了跨境12.60%7.20%6.60%6.20%67.30%拉卡拉嘉联支付国通星驿移卡其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 39/54 计算机计算机/行业深度行业深度 支付的主要场景，非持牌跨境支付服务商、支付机构谋篇布局跨境支付市场。在数字人民币领域，第三方支付机

124、构积极参与数字人民币支付体系建设，成效显著。此外，随着数据要素“二十条”的提出，数据要素方面的业务开拓的优先级也得到了提升。4.3.1.数字货币方兴未艾数字货币方兴未艾 央行大力推广数字人民币的发行与流通，此举或将改变原有的第三方支付行业产央行大力推广数字人民币的发行与流通，此举或将改变原有的第三方支付行业产业格局，释放原有产业链上的利润，使得原有的竞争环境更加公平。业格局，释放原有产业链上的利润，使得原有的竞争环境更加公平。支付产业链经历支付产业链经历“两方模式两方模式”、“三方模式三方模式”之后，演变出现有的支付生态之后，演变出现有的支付生态清算清算机构、发卡机构、收单机构、商户各司其职的

125、四方清算体系。机构、发卡机构、收单机构、商户各司其职的四方清算体系。96 费改前，中国四方清算产业链利润按照商家手续费 7：2：1分配给发卡方、收单方和清算机构，96费改后，每笔交易中，银行最多可获得 0.45%的交易费用、清算机构向发卡方和收单方共收取不超过 0.065%的费用，收单方费用采用市场定价。相较于三方模式，四方模式进一步将分工细化，清算与支付的功能分别由不同的主体来完成，从而能够大大拓宽市场的边界。图图 36：四方模式四方模式 资料来源：一川报告、东北证券 在这个流程中，不同的机构承担的职责也不同在这个流程中，不同的机构承担的职责也不同：收单机构通过对商户提供 POS 机，处理交

126、易信息来收取商户的服务费，这笔费用为整个流程利润的唯一来源。发卡机构给消费者发卡，对消费者账户进行管理。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/54 计算机计算机/行业深度行业深度 商户提供商品，对收单机构支付服务费。清算机构承接整个支付流程的信息流，实现跨行交易清算。数字人民币的出现或许会将“四方模式”打破，构建新型的支付产业链。数字人民币的出现或许会将“四方模式”打破，构建新型的支付产业链。过去互联网技术的进步使得支付生态圈进一步扩大，在交易环节，交易信息流和物流出现分离，在支付环节，随着专业非银机构的涌现，资金支付与存储出现分离，支付或者收单业务由专业化的支付机构

127、来完成。虽然参与支付行业的主体增加了，但是原来的“四方模式”架构并没有发生本质性的改变。图图 37：数字人民币参与后的支付生态产业链：数字人民币参与后的支付生态产业链 资料来源：艾瑞咨询、东北证券 数字人民币的入局，由于其“支付即结算”的特点，或将使原有产业链绕开清算数字人民币的入局，由于其“支付即结算”的特点，或将使原有产业链绕开清算机构，产业链条上原本属于清算机构的利润或许会面向银行和第三方支付机构再机构，产业链条上原本属于清算机构的利润或许会面向银行和第三方支付机构再分配。分配。在传统的非现金支付中，支付宝、微信支付或银行卡等方式的支付都需要通过清算机构来统一资金和现金的流动。但是数字人

128、民币可以直接在消费者和商家之间进行支付，不需要清算机构的参与。因此，清算机构在数字人民币产业链中的作用还不清楚，但是它们可能提供数据接口服务，或者提供跨系统间的清算服务。例如，在银行账户和数字人民币钱包之间进行转移时，可能需要通过传统的清算系统来完成转移，再由商业银行的数字货币系统来完成数字人民币的请求，最后由中央银行的数字货币系统完成存款准备金的扣减，并通知发行币的去向。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 38：第三方支付行：第三方支付行业产业链业产业链 资料来源：资产信息网、东北证券 图图 39：中国线下收单产业链：中

129、国线下收单产业链 资料来源：华经情报网、东北证券 目前，中国第三方支付市场由支付宝和微信（财付通）主导，移动支付引领了第目前，中国第三方支付市场由支付宝和微信（财付通）主导，移动支付引领了第三方支付的发展，整个市场呈现了寡头格局。三方支付的发展，整个市场呈现了寡头格局。大部分的第三方支付平台争抢小部分的市场份额，行业内竞争激烈，此外，商业银行与第三方支付机构存在部分竞争关系。随着移动互联网、4G 和 5G 网络的发展以及智能手机的普及，线下扫码支付和 NFC 等支付方式开始推广，移动支付交易规模大幅增加，占据了较大的市 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/54 计算

130、机计算机/行业深度行业深度 场份额。而其他支付公司则在各自的细分领域细心耕耘。图图 40：第三方支付行业收单侧市场主要参与者：第三方支付行业收单侧市场主要参与者 资料来源：艾瑞咨询、东北证券 图图 41：2016-2026 年中国第三方年中国第三方综合综合支付交易规模支付交易规模 图图 42：中国第三方移动支付主要市场参与者中国第三方移动支付主要市场参与者 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 数据来源：艾瑞咨询、东北证券 数字人民币将凭借其安全性、便捷性，以及相较于第三方支付企业更加低廉的费数字人民币将凭借其安全性、便捷性，以及相较于第三方支付企业更加低廉的费用成本，联合商业银行用成本，联

131、合商业银行 APP 打破现有以支付宝、财付通（微信支付）为首账户侧打破现有以支付宝、财付通（微信支付）为首账户侧由于低费率导致的支付垄断。使得第三方支付企业的竞争环境更加公平。由于低费率导致的支付垄断。使得第三方支付企业的竞争环境更加公平。131.2 212.1 270.8 323.2 373.4 449.0 487.1 572.3 654.5 753.1 877.5 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.0第三方综合支付交易规模（万亿元）第三方综合

132、支付交易规模增速（%）第三方企业支付交易规模占比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/54 计算机计算机/行业深度行业深度 表表 3：数字人民币与第三方支付的比较：数字人民币与第三方支付的比较 数字人民币数字人民币 第三方支付第三方支付 信用水平信用水平 围绕数字人民币建立的支付体系由国家信用支撑 第三方支付体系由平台信用支撑 隐私保护隐私保护 可控匿名，通过隐私保护技术确保用户数据的安全，避免敏感信息的泄露，且不损害可用性;同时实现对相关数据使用权限的管理，在一定条件下确保可追溯 基于支付账户的强 KYC，第三方支付机构在相关法律规定及用户授权下收集与使用用户

133、数据 账户体系账户体系 基于央行管理的数字人民币发行登记系统，属于账户松耦合模式 基于支付账户的强 KYC，第三方支付机构在相关法律规定及用户授权下收集与使用用户数据 强制法偿性强制法偿性 无限法偿性 无法偿性 清结算模式清结算模式 支付即结算 需要通过联网/银联进行清结算 费用机制费用机制 对收款方（主要指账户）的费用相比第三方支付服务费用有降低空间 对商户按照不同收付费标准收取一定费用 资料来源：前瞻产业研究院、东北证券 首先，数字人民币具有更高的法律保障。首先，数字人民币具有更高的法律保障。从理论上考虑，商业银行有可能倒闭，用户的存款有一定的保险保障；而支付宝和微信是通过商业银行结算的，

134、没有存款保险，所以一旦风险出现，将导致用户巨大的财产损失；相比之下，数字人民币是国家的法定货币，由国家信用担保，具有更高的法律保障。其次，数字人民币的支付更加方便和节约成本。其次，数字人民币的支付更加方便和节约成本。数字人民币可以实时到账，提高了资金的使用效率，也提高了货币政策的传导效率。数字人民币的使用更加节约成本。一方面，数字人民币的发行成本比现行的纸币和硬币低得多；另一方面，使用银联卡需要支付 0.6%的手续费，而二维码支付（如微信和支付宝）需要支付0.38%的手续费，但数字人民币不同于银联卡和第三方支付，它是非盈利性的。最后，数字人民币更加安全，对用户的保护更加完善。最后，数字人民币更

135、加安全，对用户的保护更加完善。一方面，数字人民币具有挂失功能和实名登记的要求，支持多维度审核，保证资金流向的合法性。且涉及数字人民币的交易数据和信息都在数字平台上，实现全程的信息化管理。不仅如此，政府有权对数字人民币交易进行实时监管，便于及时发现和处理涉嫌违法犯罪等活动，交易的安全性大大提高。图图 43：数字人民币的三大优势：数字人民币的三大优势 资料来源：新发展格局下数字人民币的前景与机遇、东北证券 作为央行授权的入口，运营银行的作为央行授权的入口，运营银行的 APP 以及数字人民币以及数字人民币 APP 将成为移动支付端新将成为移动支付端新玩家。玩家。数字人民币的普惠性势必使得商户端费率比

136、原来低。因此，数字人民币在 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/54 计算机计算机/行业深度行业深度 多个应用场景下的推广和使用，将会导致原本属于第三方支付机构的流量被蚕食，第三方支付机构收取的服务费或许会因竞争而下降。但另一方面，数字人民币产但另一方面，数字人民币产业链绕开了原有四方模式中的清算组织。因此，原本属于清算机构的利润或许会业链绕开了原有四方模式中的清算组织。因此，原本属于清算机构的利润或许会流入第三方支付机构，为第三方支付机构带来更大的利润空间。流入第三方支付机构，为第三方支付机构带来更大的利润空间。目前数字人民币仍然依赖于第三方支付市场和技术。目前数

137、字人民币仍然依赖于第三方支付市场和技术。虽然，我国数字人民币支付体系相对第三方支付体系具有安全性、便捷性以及成本的优势，但从目前看来，第三方支付体系拥有庞大的用户基础和交易量，以及在“钱包”相关的技术较为成熟。另外，在支付系统技术的成熟程度方面，第三方支付机构可以依靠自身的技术积累为数字人民币提供钱包开发服务。数字人民币的兑换、支付、管理等都需要数字钱包的支持，因此钱包在数字人民币的支付体系中处于关键地位。未来，数字未来，数字人民币的发展有赖于第三方支付体系的技术和市场，而第三方支付体系亦能够借人民币的发展有赖于第三方支付体系的技术和市场，而第三方支付体系亦能够借助数字人民币的发展转变商业模式

138、，进行技术迁移。收单侧企业机构的盈利空间助数字人民币的发展转变商业模式，进行技术迁移。收单侧企业机构的盈利空间或许存在于硬件、技术与以支付接入撬动数字化的入口、给商家提供更多的增值或许存在于硬件、技术与以支付接入撬动数字化的入口、给商家提供更多的增值服务上。服务上。数字人民币的发行会导致软硬件系统改造需求激增，激发第三方支付技术盈利增长。图图 44：数字人民币发行与流通运营体系：数字人民币发行与流通运营体系 资料来源：中国数字人民币的研发进展白皮书、东北证券 而对于终端机具，数字人民币作为一种新的支付方式落地，智能手机、而对于终端机具，数字人民币作为一种新的支付方式落地，智能手机、POS 机、

139、机、ATM 机等支付终端设备也将搭载数字人民币相关的功能，如数字人民币支付，数机等支付终端设备也将搭载数字人民币相关的功能，如数字人民币支付，数字人民币兑换、存取等功能，改造的需求缺口巨大。字人民币兑换、存取等功能，改造的需求缺口巨大。虽然移动支付已经对现金支付的需求造成了较大冲击，不过随着数字人民币的试点和推进，ATM 机等受理终端的更新指日可待。当前新零售的热潮不断，加之后疫情时代的“无接触式消费”趋势，中长期来看将持续带动全球数字支付市场大幅增长，POS 机的升级需求也计日而待。我国 POS 机产业的上市公司数量较少，分布在各产业链环节。其中，涉及 POS 机制造与运营的上市公司包括：新

140、大陆、新国都、拉卡拉、天喻信息等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 45：POS 机产业链机产业链 资料来源：华经情报网、东北证券 新大陆新大陆深度参与数字人民币创新试点，积极协助中国人民银行数字货币研究所开展终端技术标准的研究与制定，为多家商业银行完成受理终端的改造升级和试点城市的落地使用，公司全系列智能 POS 均具备数字人民币受理能力。经过前期的试点积累和技术储备，公司在 2021 年度已经实现了数字人民币受理全场景建设的能力。在今年年初的北京冬奥会上，公司是唯一一家总行级数字人民币受理系统建设外包服务商和核心智能

141、 POS 提供商。拉卡拉作为首批与中国人民银行数字货拉卡拉作为首批与中国人民银行数字货币研究所签订战略合作协议的机构之一，于币研究所签订战略合作协议的机构之一，于 2020 年真正进入数字人民币核心试验年真正进入数字人民币核心试验领域领域。在 2022 冬奥会赛场周边，拉卡拉与外卡组织、银行等多方合作，建设聚合数字人民币、外币银行卡在内的全支付受理环境，推出具备数币支付智能手环钱包、支持 VISA 卡受理的新一代手机 POS 产品，为境外人士提供方便快捷的支付服务，包括旅行、消费和出行等。此外，拉卡拉还在故宫、颐和园等著名公园景区以及大悦城、合生汇等核心商圈开展数字人民币支付业务。图图 46：

142、拉卡拉支付收款产品覆盖面广：拉卡拉支付收款产品覆盖面广 资料来源：拉卡拉、东北证券 基于数字人民币，第三方支付行业未来发展趋势如下：原有产业格局改变：央行大力推广数字人民币的发行与流通，或将改变原有原有产业格局改变：央行大力推广数字人民币的发行与流通，或将改变原有第三方支付行业的产业格局，释放原有产业链上的利润，使得原有的竞争环第三方支付行业的产业格局，释放原有产业链上的利润，使得原有的竞争环请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/54 计算机计算机/行业深度行业深度 境更加公平。境更加公平。相关软硬件系统改造需求激增：数字人民币的发行会导致软硬件系统改造需相关软硬件系

143、统改造需求激增：数字人民币的发行会导致软硬件系统改造需求激增，激发第三方支付技术盈利增长点。求激增，激发第三方支付技术盈利增长点。4.3.2.数据要素蓬勃发展，数据要素蓬勃发展，智能风控和赋能金融带来增长智能风控和赋能金融带来增长 2023 年，我国成立了国家数据局，数据要素的顶层设计不断完善，数据要素潜能年，我国成立了国家数据局，数据要素的顶层设计不断完善，数据要素潜能的释放得到再加速。的释放得到再加速。2023 年 3 月，中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划（下称“规划”），数字经济上升为国家战略，标志着“数字中国”建设按下了加速键。今年的政府工作报告中，“大力发展数字经济”再次

144、被重点提及，代表委员们也积极就“如何壮大数字经济”“推动数字中国建设”建言献策。在被誉为数字经济元年的 2023，数字经济无疑是最为热门的赛道之一。2022年底，“数据二十条”出台，数据有了更为合规的评估规范，有望进一步引导行业在守正创新的基础上，实现支付数据要素价值挖掘，加速数字赋能实体步伐。对于第三方支付，智能风控或成第三方支付企业的新增长点。对于第三方支付，智能风控或成第三方支付企业的新增长点。随着金融科技的创新发展，人工智能、大数据分析和区块链等技术在支付行业的应用增加了支付系统和业务的复杂性，同时，大量用户信息数据的收集和分析引入了新的数据隐私和安全风险。对于支付机构而言，拥抱创新技

145、术、构建智能风控体系，既是重塑风险管理模式、适应风险形态演变的内在需要，也是提高风险管理效率、提升风控效能的重要驱动力，更是以更加精细化、智能化的管理模式来应对日益激烈的市场竞争的必然选择。目前，各家支付机构都比较重视风险防控领域的技术投入，经过多年运营与优化，逐渐形成了数字化、智能化、连接化的智能风控模式，且日趋成熟。近年来，银联商务通过不断探索与实践，以业务应用为目标，运用先进的大数据、云计算、人工智能等技术，将数据挖掘、风险度量与侦测预警以及风险管控机制逐渐结合起来，积极推动从被动防御风险向主动、全程、智能的管理模式转变，以更好地满足新的市场竞争环境和风险形态变迁背景下的风险管理需要。易

146、联支付在业务增长的同时，不断进行市场试错和测试，积累和沉淀了很多有效数据，这些数据的积累为其智能风控模型开发应用奠定了重要的基础和核心优势。易联支付表示，“大数据驱动的智能风控”将成 Fintech 时代的重要命题，并表明了拓展智能风控业务的决心。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 47：银联商务智能风控应用架构：银联商务智能风控应用架构 资料来源：雪球、东北证券 第三方支付机构可以根据自身的优势，提供多元化的金融服务。第三方支付机构可以根据自身的优势，提供多元化的金融服务。如今，数字化产业已逐渐成为我国数字经济发展的主要

147、领域，其中供应链数字化是其核心。作为最初参与供应链数字化服务的一方，头部支付机构通过整合和升级自身能力，逐渐成为供应链企业服务的主导角色之一。在传统的供应链中，订单、商品流转和支付结算流程是分开的。尤其是在供应链链条较长、甚至是网络化的情况下，供应链交易主体众多，导致资金流转效率低且风险高。支付机构可以通过数字化的解决方案，如定制化的付款机制设计和支付流程设计，有效缩短中间环节、提高交易效率并降低资金安全风险。该过程可以分为三个步骤，针对不同的主体、维度和层级：为特定的核心企业提供服务，整合上下游支付、票据和应收账款信息；为多个同类型企业提供平台化服务，整合资金流和物流等多元信息；为生态圈内的

148、多个类型和多个层级的企业提供服务，整合多种信息和流程。图图 48：拉卡拉云超门店数字化经营平台图拉卡拉云超门店数字化经营平台图 资料来源：拉卡拉、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 48/54 计算机计算机/行业深度行业深度 供应链金融是缓解小微企业融资难的重要手段之一。小微企业对经济的贡献大，但金融机构对这类企业的贷款支持力度相对不足。政策环境对小微企业融资高度鼓励，出台了多项政策措施以消除政策障碍。支付机构通过打通供应链上的资金流，可以帮助银行更合理地了解中小微企业的实际业务情况，从而评估真实的业务风险。因此，对支付机构而言，通过支付信贷科技强化与传统金融机

149、构的合作，赋能供应链金融业务既能满足企业的迫切需求，又能充分发挥自身价值。这是扩展自身业务领域的最佳选择之一。图图 49：2017-2026 年中国供应链数字化服务年中国供应链数字化服务-资金资金流服务收入规模流服务收入规模 资料来源：艾瑞咨询、东北证券 60.1 80.7 110.0 148.0 229.1 283.0 347.9 421.6 504.2 598.0 34.3%36.3%34.6%54.8%23.5%22.9%21.2%19.6%18.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.070

150、0.02002020212022e2023e2024e2025e2026e供应链数字化服务-资金流（十亿元）同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 50：2017-2026 年中国供应链数字化金融服务融资发生额年中国供应链数字化金融服务融资发生额 资料来源：艾瑞咨询、东北证券 5.收单侧、设备侧、金融科技侧收单侧、设备侧、金融科技侧相关公司相关公司 5.1.相关环节相关环节 收单侧：收单侧：行业出清显著、收单费率提升已成行业共识，刷卡支付转扫码支付为第三方支付公司带来更高利润率，收单侧公司利

151、润弹性巨大。相关公司：相关公司：拉卡拉拉卡拉、新、新大陆、新国都。大陆、新国都。设备侧：设备侧：随着数字人民币的推进，智能手机、POS 机、ATM 机等支付终端设备将搭载数字人民币相关功能，如支付、兑换、存取等，这将带动数字支付市场增长，也将推动 POS 机和 ATM机等受理终端的更新和升级需求。相关公司：相关公司：新大陆、新国都、新大陆、新国都、广电运通、楚天龙广电运通、楚天龙等。等。金融科技金融科技侧侧：发力 B 端产业数字化转型，数据要素方兴未艾。在数字化转型进程中，第三方支付机构在为企业提供支付服务的同时，逐渐多元化其角色，提供与之相关的服务，为企业数字化转型提供支持；部分 IT 公司

152、参与到数字人民币及支付相关领域，也随行业发展获得商机。相关公司相关公司：拉卡拉、：拉卡拉、京北方、宇信科技、高伟达京北方、宇信科技、高伟达等。等。5.2.相关标的分析相关标的分析 5.2.1.新大陆新大陆 0.80.91.31.72.12.73.44.35.36.517.4%40.0%29.2%28.6%27.8%25.7%24.6%23.5%22.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0200212022e2023e2024e2025e2026e供应链数字化金融服务-融资发生额（万亿元）

153、同比增速（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/54 计算机计算机/行业深度行业深度 公司是一家拥有从物联网终端、系统平台到大数据应用全产业链能力的数字化服公司是一家拥有从物联网终端、系统平台到大数据应用全产业链能力的数字化服务商。务商。公司聚焦条码识别和电子支付两个领域，通过内部整合资源和外延并购扩展两条路径，实现从硬件提供商到系统方案提供商，从业务运营合作方到数据运营合作方转变。公司聚焦前瞻技术研究。公司聚焦前瞻技术研究。公司持续聚焦人工智能、大数据、云计算、区块链等前瞻性技术研究，基于 OpenHarmony 打造自主可控的移动智能终端产业生态，并重点投入数

154、字人民币、可信数字身份等数字产业建设并取得较好进展。公司卡位可信数字身份与数字人民币，开启新蓝海公司卡位可信数字身份与数字人民币，开启新蓝海。（1）公司作为数字人民币产）公司作为数字人民币产业联盟理事长单位，深度参与数字人民币创新试点，为多家商业银行完成受理终业联盟理事长单位，深度参与数字人民币创新试点，为多家商业银行完成受理终端的改造升级和试点城市的落地使用。端的改造升级和试点城市的落地使用。特别在 2022 北京冬奥会期间，公司作为唯一的总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能 POS 提供商，全力支持北京冬奥会数字人民币应用场景的建设，并获得总行级嘉奖。（2）积极与）积极与大

155、行合作共建场景。大行合作共建场景。在行业伙伴合作中，公司持续深化与多家银行开展商户联合收单业务和营销补贴活动，落地园区、旅游景点、展会等多个场景，实现了基于数字人民币的联合运营模式。（3）可信数字身份方面，）可信数字身份方面，公司与公安部合力打造“互联网+”可信身份认证平台（“CTID 平台”），为民众提供开通身份证网上功能服务。公司是 CTID 二维码芯片和识读引擎的核心供应商，也是二维码技术核心输出方，有望主导几十亿规模的蓝海市场。图图 51：新大陆新大陆 2018-2023 营收与营收与归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）图图 52：新大陆新大陆 2018-2023 销售毛利率与净利率销

156、售毛利率与净利率 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 5.2.2.拉卡拉拉卡拉 拉卡拉是中国数字人民币行业的领先支付机构之一。拉卡拉是中国数字人民币行业的领先支付机构之一。自 2005 年成立以来，拉卡拉一直致力于从第三方支付公司向综合企业服务商的转型发展。从 2012 年开始，拉卡拉进军第三方支付领域，2014 年开始在 POS 等终端设备方面布局。自 2019年进入 4.0 时代以来，拉卡拉全面进军产业互联网，并于 2020 年成为首批与中国人民57.6056.3163.5770.3266.6176.115.866.914.547.04-3.82

157、10.04-050607080902018 年2019 年2020 年2021 年 2022年 2023 年营业收入(亿元)归属母公司股东的净利润（亿元）营业收入同比增长率(%)归属母公司股东的净利润同比增长率(%)29.1933.5226.1726.0025.6835.2510.5212.847.9010.68-5.2513.48-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018 年200222023销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正

158、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/54 计算机计算机/行业深度行业深度 银行数字货币研究所签订战略合作协议机构之一，真正进入数字人民币核心试验领域。未来，拉卡拉将继续发挥数字人民币的先发优势，在数字人民币场景延伸、未来，拉卡拉将继续发挥数字人民币的先发优势，在数字人民币场景延伸、商户端的数字赋能、商户端的数字赋能、POS 终端的优化和渠道合作方面加强布局。终端的优化和渠道合作方面加强布局。拉卡拉业务主要分为数字支付业务数字支付业务和科技服务业务科技服务业务两类，数字支付服务包括境内支付收单服务和跨境支付服务，而科技服务则包括金融科技服务和门店数字化经营。其中，支付业务是拉卡拉

159、公司的核心业务，该模块历年营业收入维持在 85%以上。拉卡拉在数字支付领域提供多种支付产品和服务，包括移动支付、电子支付、在线支付和线下支付等。通过与商户建立合作关系，为其提供支付终端设备、支付网关、支付结算等服务，帮助商户实现多渠道支付的能力。图图 53：拉卡拉拉卡拉 2018-2023 营收与营收与归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）图图 54：拉卡拉拉卡拉 2018-2023 销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 5.2.3.新国都新国都 公司业务主要涵盖支付服务及场景数字化服务、电子支付产品和审核服务等领域

160、。公司业务主要涵盖支付服务及场景数字化服务、电子支付产品和审核服务等领域。公司的收单业务和电子支付设备海外业务均实现了快速增长。公司的收单业务和电子支付设备海外业务均实现了快速增长。公司全资子公司嘉联支付是拥有全国性银行卡收单业务牌照的第三方支付机构，嘉联支付主要为不同行业及规模的客户提供便捷的支付结算服务，并且通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、门店管理、营销管理、报表管理等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务，赋能中小微商户高效经营，助力其数字化转型。公司的收单业务和电子支付设备业务两大核心业务毛利率逐

161、步提升。公司的收单业务和电子支付设备业务两大核心业务毛利率逐步提升。电子支付设备业务方面，由于海外业务毛利率相较国内业务毛利率更高，公司适时调整经营策略，加大对海外市场的战略投入，电子支付设备业务毛利率相比去年同期明显提升。这些毛利率的提升为公司创造了更多的利润，进一步推动了公司的业绩增长。56.7948.9955.5765.9653.6659.345.998.069.3110.83-14.374.58-300--200204060802018年2019年2020年2021年2022年2023年营业收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）营业收入同比增长率(%)归

162、属母公司股东的净利润同比增长率(%)44.8544.4340.9233.5723.0728.3510.6816.6716.9116.40-26.817.70-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/54 计算机计算机/行业深度行业深度 图图 55：新国都新国都 2018-2023 营收与营收与归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）图图 56：新国都新国都 2018-2

163、023 销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 5.2.4.广电运通广电运通 广电运通是一家国有控股的高科技上市公司，主营业务覆盖金融科技和城市智能广电运通是一家国有控股的高科技上市公司，主营业务覆盖金融科技和城市智能等领域，为全球客户提供具有竞争力的智能终端、运营服务及大数据解决方案。等领域，为全球客户提供具有竞争力的智能终端、运营服务及大数据解决方案。广电运通连续 13 年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力全球前三，业务范围遍及全球 80 多个国家和地区。银行网点

164、智能转型、信创及银行网点智能转型、信创及 DCEP 打开公司金融科技业务可持续增长空间。打开公司金融科技业务可持续增长空间。随着网上银行、移动支付等应用的快速发展，银行网点智能转型大势所趋，有望带来软硬件系统千亿级别增量市场。伴随金融行业信创深入，国产厂商优势进一步凸显。公司深耕金融行业多年，行业经验、技术积累及客户资源丰富，有望核心受益行业增长红利。金融信创和数币业务积极推进，海外市场进展迅速。金融信创和数币业务积极推进，海外市场进展迅速。图图 57：广电运通广电运通 2018-2023 年年营收与营收与归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）图图 58：广电运通广电运通 2018-2023 年

165、年销售毛利率与净利率销售毛利率与净利率 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 数据来源：同花顺 iFinD、东北证券 23.1930.2826.3236.1243.1738.012.482.420.872.010.457.55-50005001,0001,5002,0000018年2019年2020年2021年2022年2023年营业收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）营业收入同比增长率(%)归属母公司股东的净利润同比增长率(%)31.9928.1326.9821.7825.2738.8010.698.033.235.611.0319.840.005.0010.0

166、015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年销售毛利率(%)销售净利率(%)54.5964.9664.1167.8275.2690.436.707.587.008.248.279.77-30-20-04060801002018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年营业收入(亿元)归属母公司股东的净利润(亿元)营业收入同比增长率(%)归属母公司股东的净利润同比增长率(%)41.3838.9839.8839.1538.2235.8814.3613.601

167、3.2414.4314.6014.060.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/54 计算机计算机/行业深度行业深度 研究研究团队团队简介：简介：Table_Introduction 吴源恒：武汉大学遥感工程学士，伯明翰大学国际商务硕士，曾在湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理、遥感地理信息解译等工作，对卫星遥感应用产业有较深的认识。2020 年加入万联证券 TMT 团队，20

168、22 年加入东北证券数字经济团队。目前主要研究 5G、卫星互联网、遥感、物联网、光通信等数字经济相关领域。王堃宁：美国威斯康星大学麦迪逊分校数据科学硕士，武汉大学统计学学士，曾就职于招商银行信用卡中心，从事数据平台建设、数据分析和建模等工作。2022 年加入东北证券数字经济团队，目前主要研究金融 IT、行业信息化、AI 等数字经济相关领域。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此

169、声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后

170、市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/54 计算机计算机/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

171、。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得

172、以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630