1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0505 月月 1414 日日 汽车零部件汽车零部件 行业深度分析行业深度分析 eVTOLeVTOL 是低空经济的最佳载体是低空经济的最佳载体 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.3 7.4 13.7 绝对收益绝对收益 3.1 16.3 6.8 徐慧雄徐慧雄 分析师分析师 SAC 执业证书编号

2、：S02 李泽李泽 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 者斯琪者斯琪 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S37 相关报告相关报告 智能网联汽车建设正加速，特定场景商业模式已完成闭环 2023-03-15 智能汽车 2023 年度策略（）：座舱迈入 2.0 时代，车机域控格局或将再重塑 2022-12-12 线控底盘：实现高阶自动驾驶的必要条件，各环节将迎加速量产期 2022-10-29 低空经济政策密集出台，支持节奏与低空经济政策密集出台，支持节奏与 20 年智能网联汽车类似。年智能网联汽

3、车类似。1 1）顶层政策：）顶层政策：低空经济于 2021 年 2 月在中共中央、国务院国家综合立体交通网规划纲要中首次被写入国家规划，2023 年 12 月首次被纳入国家战略性新兴产业，低空经济的战略地位被提到前所未有的高度。2 2）地方）地方政策：政策：自“低空经济”被写入国家规划以来，多地快速跟进中央政策推动低空经济发展。目前已有深圳、珠海等多地出台明确的产业扶持政策，包括落户奖励、整机研发销售补贴、运营补贴等。3 3）空域政策）空域政策：国家层面以空域改革为核心解决低空经济产业发展涉及的空域管理、飞行管制等问题。地方层面深圳经济特区率先推出低空经济专项法规，为低空经济产业发展提供法治保

4、障。eVTOLeVTOL 是低空经济的最佳载体。是低空经济的最佳载体。得益于电动化+多个旋翼的设计，eVTOL的安全性是直升机的 10 倍以上；同时噪音更低、巡航噪音仅为直升机的一半；并且综合运营成本低于直升机 20%，随着规模化量产，成本优势将会更加明显。目前 eVTOL 具备多旋翼构型、复合翼构型、矢量推进构型三种技术路线，其中矢量推进型载荷高、航程长，是目前国内外主机厂研发的重点。eVTOL 核心部件电池、车身结构件及内饰等与新能源车产业链高度重合，但相较于电动车，eVTOL 对快充频率、峰值功率持续时间、平均放电倍率、能量密度都提出了更高的要求。旅游观光旅游观光为为 eVTOLeVTO

5、L 中短期内落地中短期内落地场景，城市空中交通打开长期发展空间。场景，城市空中交通打开长期发展空间。1）低空旅游由于对基础设施建设密度要求低、远离市区、用户对价格敏感度低等特点，有望成为 eVTOL 最早落地场景。我们测算，叠加政府补贴，乘坐 eVTOL 进行 20 分钟左右的空中观光单人票价有望低至 525 元/人，约为当前直升机观光旅游价格的二分之一。在中性假设下，低空旅游场景对eVTOL 的需求量约 2450 架。2）相较于高铁、乘用车等出行方式，eVTOL 在针对 50-100 公里的出行需求上更具备效率优势。我们基于目标客户群体和城市起降点数量两种方式对市场规模进行测算，在中性假设之

6、下，城市空中交通对 eVTOL 的需求量约为 1.4 万架。完成适航取证是完成适航取证是 eVTOLeVTOL 投入商业化运营的前提条件。投入商业化运营的前提条件。航空器合法投入使用需要适航当局进行适航审定，获得由民航局颁发的型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。目前我国对于 eVTOL 航空器的审定项目按一事一议型进行处理，适航审定过程具备周期长、难度大的特点。其中：1）型号合格证用以证明航空器设计安全可靠，在三证中难度最大、取证周期长且认证成本高，是后续 PC 证和 AC 证的基础；2）生产许可证侧重于对重复生产能力的审核；3）适航证针对每一架航空器，证明其安全可用。目前

7、我国头部厂商亿航智能历时三年已获颁三证，满足商业化运营的适航要求。相关相关关注关注标的：标的：亿航智能；万丰奥威；莱斯信息；纳睿雷达等。风险提示风险提示：低空经济政策落地进度不及预期；技术发展不及预期等。-20%-10%0%10%20%30%40%--05汽车零部件汽车零部件沪深沪深300300行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.低空经济发展有何政策支持？.4 1.1.低空经济政策：支持节奏与 17/18 年智能网联类似，开启产业化元年.4 1.2.

8、空域政策:空域开放是我国低空经济发展的前提条件.7 2.eVTOL 为什么是低空经济的最佳载体？.10 2.1.原因：eVTOL 具备成本低、噪音小、安全性高三大核心优势.10 2.2.新能源车产业链赋能 eVTOL，续航能力快速突破.13 3.eVTOL 未来的商业化运营场景？.17 3.1.中短期内落地旅游观光场景，城市空中交通打开长期发展空间.17 3.1.1.低空旅游场景有望最先落地，对 eVTOL 的需求量约为 2450 架.17 3.1.2.城市空中交通场景打开长期成长空间，对 eVTOL 需求量约为 1.4 万架.18 3.2.适航取证是 eVTOL 商业化运营的前提条件.20

9、3.2.1.eVTOL 适航取证具有周期长、难度大的特点.20 3.2.2.头部 eVTOL 厂商已满足商业化运营的适航要求.22 4.相关关注标的.23 4.1.亿航智能.23 4.2.万丰奥威.24 4.3.莱斯信息.24 4.4.纳睿雷达.24 4.5.宗申动力.25 5.风险因素.25 图表目录图表目录 图 1.中央发布低空经济、智能网联汽车相关政策.4 图 2.绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）发展目标.5 图 3.地方出台针对低空经济、智能网联汽车的产业扶持政策.6 图 4.地方快速跟进中央政策抓住机遇推动低空经济发展.7 图 5.美国占据全球通用航空飞行器市场一半市

10、场份额.8 图 6.我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程.8 图 7.我国空域划分.9 图 8.1957 年美国大众机械杂志对飞行汽车的畅想.10 图 9.eVTOL 技术路线对比.12 图 10.不同构型 eVTOL 航程与座位数.13 图 11.矢量推进构型 eVTOL 概念数量较多.13 图 12.eVTOL BOM 结构拆分.14 图 13.eVTOL 对电池的性能要求远高于电动车.14 图 14.eVTOL 起降阶段需要的电池放电功率远高于巡航阶段.15 图 15.Joby S4 实际续航能力测算.16 图 16.低空旅游有望成为 eVTOL 最早落地运营的场景.17 图 17.乘

11、坐 eVTOL 从深圳至珠海只需 20 分钟.19 图 18.适航取证主要包括型号合格证、生产许可证、适航证的获取.21 图 19.型号合格审定流程.21 图 20.eVTOL 型号合格审定类别.22 图 21.国内外厂商适航取证进展.23 9WeZcWfVbU8XfVbZ6MdNaQmOmMtRrNeRoOsPiNrQsM7NqRoOMYoOtQwMmPnM行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 表 1：深圳经济特区低空经济产业促进条例核心内容.9 表 2：eVTOL vs.直升机.11 表 3：eVTOL 与直升机运营

12、成本测算假设条件.11 表 4：eVTOL 相较于直升机运营成本更低.12 表 5：国内外主要厂商航空电池进展.16 表 6：eVTOL 空中观光项目售价测算.17 表 7：基于目标客户群体测算城市空中交通对 eVTOL 的需求量.19 表 8：基于起降点数量测算城市空中交通场景 eVTOL 需求量.19 表 9：部分省市通用航空机场建设规划.20 表 10：亿航智能在手订单.23 行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.1.低空经济发展有何政策支持？低空经济发展有何政策支持？1.1.1.1.低空经济政策：低空经济政策

13、：支持节奏与支持节奏与 17/1817/18 年智能网联类似，开启产业化元年年智能网联类似，开启产业化元年 国家顶层政策支持产业发展，低空经济首次被纳入战略新兴产业国家顶层政策支持产业发展，低空经济首次被纳入战略新兴产业，类似于，类似于 20 年的智年的智能网联汽车。能网联汽车。低空经济是以低空飞行活动为核心，包括所衍生的相应基础设施建设、低空旅游、城市空中交通等在内的综合性经济形态，于 2021 年 2 月在中共中央、国务院国家综合立体交通网规划纲要 中首次被写入国家规划。2023 年下半年以来，国家政策层面明显提速，2023 年 12 月中央经济工作会议明确将

14、低空经济列为战略性新兴产业，2024 年政府工作报告中首次提到打造低空经济等新增长引擎，低空经济的战略地位进一步提升。从政策支持节奏来看，当前低空经济的发展阶段类似于 2017-2018 年的智能网联汽车。2015 年 9 月，中国制造 2025 重点领域技术路线图 首次从国家战略层面提出“智能网联汽车”概念，2017-2018陆续出台政策提出智能网联汽车产业的发展目标，产业发展开始提速。与此相类似的，2023年 10 月工业和信息化部等四部门联合印发绿色航空制造业发展纲要（20232035 年）明确提出产业发展目标：2025 年电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行，鼓励珠三角、长三角

15、、环渤海、成渝等地区设立低空经济示范区，开展 eVTOL 商业示范运营；2035 年以无人化、电动化、智能化为技术特征的新兴通用航空装备实现商业化、规模化应用。图图1.1.中央发布低空经济、智能网联汽车相关政策中央发布低空经济、智能网联汽车相关政策 资料来源：政府官网，国投证券研究中心 行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图图2.2.绿色航空制造业发展纲要（绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）发展目标年）发展目标 资料来源：绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年），国投证券研究中心 地方政府积极响应

16、，制定低空经济发展规划并出台产业扶持政策地方政府积极响应，制定低空经济发展规划并出台产业扶持政策，低空经济有望迎来产业化，低空经济有望迎来产业化元年元年。自“低空经济”被写入国家规划以来，多地快速跟进中央政策推动低空经济发展。目前已有多个省市发布低空经济产业发展规划，并有 18 个省份在 2024 年政府工作报告中提及发展低空经济。特别需要强调的是，目前已有特别需要强调的是，目前已有深圳、珠海深圳、珠海、九江共青城市、九江共青城市等等先后出台财政补先后出台财政补贴、金融扶持等贴、金融扶持等具体的具体的低空经济产业扶持政策低空经济产业扶持政策，扶持扶持方式与方式与 2012018 8-20222

17、022 年间各地出台的对智年间各地出台的对智能网联汽车能网联汽车产业扶持政策相近产业扶持政策相近。具体而言，财政补贴政策可以分为以下几个方面：1 1）落户奖）落户奖励：励：深圳市对新落户的低空经济企业给予不超过 2000 万的落户奖励；珠海及九江共青城市也明确指出对新落户企业给予综合支持。2 2）整机整机研发销售补贴研发销售补贴：比如深圳、珠海、九江共青城市均对主机厂适航取证进行奖励。此外，深圳市直接对研制载人 eVTOL、飞行汽车的企业给予一定比例的销售奖励；珠海对试飞服务费进行 30%的补贴。3 3）关键技术的研发资助。）关键技术的研发资助。4 4）运营运营补贴：补贴：对低空载人、载物航线

18、运营进行支持，通常以每架次或者每小时运营为单位进行补贴。5 5）基础设施补贴：）基础设施补贴：对投资建设基础设施进行一次性补贴、对开展驾驶培训的企业进行补贴等。金融政策方面金融政策方面则通过则通过设立低空经济产业发展基金、开发面向低空经济的贷款产品等设立低空经济产业发展基金、开发面向低空经济的贷款产品等方式支持产业发展。方式支持产业发展。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图图3.3.地方出台针对低空经济、智能网联汽车的产业扶持政策地方出台针对低空经济、智能网联汽车的产业扶持政策 资料来源：各地方政府官网，国投证券研究

19、中心 行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图图4.4.地方快速跟进中央政策抓住机遇推动低空经济发展地方快速跟进中央政策抓住机遇推动低空经济发展 资料来源：各地方政府官网，国投证券研究中心 1.2.1.2.空域政策空域政策:空域开放是我国低空经济发展的前提条件空域开放是我国低空经济发展的前提条件 空域开放空域开放是是低空经济发展的前提条件。低空经济发展的前提条件。复盘美国通用航空产业的发展历程，二战之后，美国政府将 85%的空域划为民用空域，到 1978 年，对私人飞机开放 3000 米以下的空域。1993 年美国正式采

20、用国际上通用的空域体系，将空域划分为 A、B、C、D、E、G 六类空域，在目视飞行规则下，E 类和 G 类为非管制空域，飞行员不需要向管制部门提交申请，只需要起飞前用无线电告知飞行计划和航线即可。在宽松的空域管理规则下，美国通用航空产业快速发展。截至 2022 年底，全球通用航空飞行器保有量约 45 万架，其中美国市场占据约 50%的份额。对比来看，在 2010 年以前我国空域为全域管制，所有飞行必须预先提出申请，经批准后方可实施。截至 2022 年底，我国通用航空飞行器保有量仅占据全球 1%的份额。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请

21、参见报告尾页。8 图图5.5.美国占据全球通用航空飞行器市场一半市场份额美国占据全球通用航空飞行器市场一半市场份额 资料来源：前瞻产业研究院，国投证券研究中心 我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程，为低空经济的发展奠定基础。我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程，为低空经济的发展奠定基础。自 2010 年国务院、中央军委颁发 关于深化我国低空空域管理改革的意见 以来，我国低空空域逐步开放，低空空域范围逐步扩大、空中交通管制逐步放开、飞行审批流程逐步简化。2023 年 11 月出台的中华人民共和国空域管理条例（征求意见稿）和 2023 年 12 月出台的国家空域基础分类方法是我国空域改革过程中

22、的里程碑，标志着我国空域分类方法正式与国际并轨。国家空域基础分类方法将我国空域划分为两级七类，A、B、C、D、E 类空域为管制空域，G、W 类为非管制空域，其中低空飞行活动主要发生在 E、G、W 类空域中。根据现行管理办法，G、W 类非管制空域，以及 E 类空域中目视飞行规则下不需要进行交通管制。同时，在飞行审批流程方面，使用 A、B、C 类空域需要申请飞行计划，使用 D、E、G、W 类空域只需要向空管单位报备。图图6.6.我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程我国逐步开放低空空域，简化飞行审批流程 资料来源：政府官网，国投证券研究中心 美国47%加拿大8%法国5%巴西5%德国5%英国4%澳大

23、利亚4%中国1%其他21%美国美国加拿大加拿大法国法国巴西巴西德国德国英国英国澳大利亚澳大利亚中国中国其他其他行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图图7.7.我国我国空域划分空域划分 资料来源：政府官网，国投证券研究中心 深圳经济特区率先推出低空经济专项法规，为低空经济产业发展提供法治保障。深圳经济特区率先推出低空经济专项法规，为低空经济产业发展提供法治保障。如前所述，国家层面以空域改革为核心解决低空经济产业发展涉及的空域管理、飞行管制等问题，但除此之外，低空经济产业发展仍然缺少高层次的统筹协调领导机制以及高效便捷的管

24、理服务机制。为了解决上述问题，2023 年底深圳市人大常委会会议表决通过深圳经济特区低空经济产业促进条例，并于 2024 年 2 月起施行，这是我国出台的首部低空经济专项法规。条例条例最核心的制度创新在于对促进低空经济产业发展的机制作出规定最核心的制度创新在于对促进低空经济产业发展的机制作出规定：1）要求市政府建立低空经济产业发展协调机制，明确低空经济产业发展工作的职责分工；2）要求市政府与空中交通管理机构、民用航空管理部门建立低空飞行协同管理机制，协调解决低空飞行领域的空域划设、飞行活动监管等重大问题。此外，条例还对与低空飞行活动相关的基础设施建设、飞行服务平台、产业应用领域、安全监督管理等

25、方面予以规范，为深圳市高质量发展低空经济产业提供法治保障。表表1 1：深圳经济特区低空经济产业促进条例深圳经济特区低空经济产业促进条例核心内容核心内容 低空经济产业发展低空经济产业发展 主要内容主要内容 发展原则发展原则 安全第一、创新驱动、分类管理、协同运行、包容审慎。低空空域协同管理低空空域协同管理 市工业和信息化部门会同市交通运输部门承担低空经济产业发展协调机制低空经济产业发展协调机制运行的日常工作。市人民政府与空中交通管理机构、民用航空管理部门建立低空飞行协同管理机制建立低空飞行协同管理机制，协调解决本市低空飞行领域的空域划设、飞行活动监管等重大问题。基础设施建设基础设施建设 统筹推进

26、低空飞行基础设施建设统筹推进低空飞行基础设施建设，含物理基础设施、信息基础设施、数字化管理服务系统等。组织编制本市低空数字空域图组织编制本市低空数字空域图，并推动低空数字空域图按照规定开放共享。组织建设低空飞行服务平台组织建设低空飞行服务平台，提供飞行申报、飞行情报等低空飞行服务和协同运行服务。低空飞行的应用低空飞行的应用 加强低空飞行在城市管理领域城市管理领域的应用，提升城市管理服务能力。加快推进低空飞行快速应急救援体系建设，加强低空飞行在应急处置、医疗救护、消防救援应急处置、医疗救护、消防救援等领域等领域的应用。推动低空飞行在国土资源勘查、工程测绘、农林植保、环境监测、警务活动、交通疏导、

27、气国土资源勘查、工程测绘、农林植保、环境监测、警务活动、交通疏导、气象监测等方面象监测等方面的应用。发展公务飞行、商务飞行等低空飞行服务，发展空中通勤、城际飞行等城市空中交通新业态空中通勤、城际飞行等城市空中交通新业态。探索在机场、铁路枢纽、港口枢纽、核心商务区、旅游景点等机场、铁路枢纽、港口枢纽、核心商务区、旅游景点等开展低空飞行联程接驳应用。统筹低空物流发展，加强无人驾驶航空器在快递、即时配送等物流配送服务领域快递、即时配送等物流配送服务领域的应用。推动低空文化园区、低空消费小镇、低空飞行营地等低空文化园区、低空消费小镇、低空飞行营地等建设，鼓励开展低空赛事、低空运动、低空旅游等活动。在符

28、合条件的区域设立低空融合飞行试验区设立低空融合飞行试验区，组织开展低空融合飞行活动，建立城市场景下的融合飞行标准。产业支持与技术创新产业支持与技术创新 根据本市低空经济产业发展特点和需要，提供财政、金融、人才、知识产权、土地供应等方提供财政、金融、人才、知识产权、土地供应等方面的支持和服务面的支持和服务。结合各区产业发展特点、资源禀赋条件等，推动建设低空经济特色产业集推动建设低空经济特色产业集聚区，提升产业规模效益聚区，提升产业规模效益。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 发挥财政性资金的引导作用发挥财政性资金的引导

29、作用，带动社会资本参与低空经济产业投资。完善投融资服务体系完善投融资服务体系，提供多样化的金融产品，优化金融服务，降低企业融资成本。设立无人驾驶航空器综合应用测试基地、适航审定类研究机构无人驾驶航空器综合应用测试基地、适航审定类研究机构，为低空飞行提供相关服务。加大低空经济产业领域技术创新支持和知识产权保护力度技术创新支持和知识产权保护力度，围绕核心零部件和核心技术领域开展技术攻关，促进关键共性技术研发、系统集成和工程化应用。深化低空经济领域国际合作深化低空经济领域国际合作，支持低空经济领域相关标准体系和试验验证平台的建设和发展相关标准体系和试验验证平台的建设和发展。安全管理安全管理 从事低空

30、飞行活动，应当遵守国家相关法律、行政法规和有关部门的相关规定，取得经营许可、依法进行登记、向民用航空管理部门备案。从事低空飞行活动的单位或者个人应当对飞行安全承担主体责任，依法采取措施防止数据泄露、丢失、损毁或者被窃取、篡改，不得非法收集、处理、利用个人隐私数据，不得采集涉及国家安全的数据。建立低空飞行联合监管制度，制定飞行安全管理应急预案，协同查处低空飞行违法行为，对低空飞行事故开展联合处置。开展低空飞行活动，应当依照有关法律、行政法规的规定投保责任保险。任何单位或者个人不得非法拥有、使用航空器反制设备。资料来源：深圳经济特区低空经济产业促进条例，国投证券研究中心 2.2.eVTOLeVTO

31、L 为什么是为什么是低空经济的低空经济的最佳最佳载体载体？2.1.2.1.原因：原因：eVTOLeVTOL 具备成本低、噪音小、安全性高三大核心优势具备成本低、噪音小、安全性高三大核心优势 eVTOLeVTOL（electric vertical takeelectric vertical take-off and off and landinglanding）中文译为）中文译为“电动垂直起降飞行器电动垂直起降飞行器”，集，集合了垂直起降（合了垂直起降（VTOLVTOL）和电动动力飞行器的理念，主要用于满足城市空中交通（）和电动动力飞行器的理念，主要用于满足城市空中交通（UAMUAM）的需）的

32、需求求。关于在城市内低空飞行的理念最早可以追溯到 20 世纪 50 年代，随着直升机技术的发展，人们开始设想可以从家里的停车场或者屋顶起飞直接飞到目的地。比如 1957 年美国的大众机械杂志曾经描述过这一畅想。但是由于：1）直升机制造成本高、维护成本高、运营成本高，只有在紧急医疗等对价格敏感度低的场景下得到了应用；2）直升机噪音大，航线受到了很强的限制，无法在城市内的超低空域内（300 米）以内航行。因此，依靠直升机来满足城市空中交通的设想并未实现。直到直到近年来电池技术、电动机近年来电池技术、电动机快速快速发展，发展，eVTOLeVTOL 应运而生，应运而生，才使得城市空中交通的畅想变得可能

33、实现。才使得城市空中交通的畅想变得可能实现。图图8.8.1957 年年美国大众机械美国大众机械杂志对飞行汽车的畅想杂志对飞行汽车的畅想 资料来源：亿航智能城市空中交通系统白皮书，国投证券研究中心 从技术原理上看，从技术原理上看，eVTOLeVTOL 和直升机和直升机的的核心区别核心区别是动力来源，并由此带来了动力系统和气动布是动力来源，并由此带来了动力系统和气动布局上的局上的差异差异。首先，从动力来源上看，eVTOL 是电力，而直升机依靠航空煤油、汽油。与此相对应的，在动力系统方面，eVTOL 采用分布式电推进动力系统，而直升机采用涡轮轴发动机或活塞式发动机。同时，分布式电推进动力系统使得 e

34、VTOL 的气动布局更加灵活，直升机大多采用单旋翼构型，eVTOL 则可以采用多个旋翼的布局方式。需要注意的是，由于多个旋翼的悬停和姿态控制需要精确控制每个螺旋桨的转速或者角度才能实现，对动力系统来说是很大的挑战。直升机上的涡轴发动机想要精确控制涡轮输出的转速很困难，而 eVTOL 采用分布式电推进动力系统来控制电机则容易很多。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 表表2 2：eVTOL vs.eVTOL vs.直升机直升机 对比项对比项 直升机直升机 eVTOLeVTOL 技术技术 动力来源动力来源 航空煤油、汽油

35、电力、油电混合动力等 气动布局气动布局 单个旋翼 多旋翼、复合翼、倾转旋翼等（均具有多个旋翼）动力系统动力系统 涡轮轴发动机、活塞式发动机 分布式电推进动力系统 性能性能 安全性安全性 事故率约 10-5 事故率小于 10-6 巡航噪音巡航噪音 90dB 45dB 成本成本 100km100km 航线单次单座航线单次单座运营成本运营成本 107 美元 85 美元 资料来源：EASA，不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估，国投证券研究中心测算 得益于电动得益于电动化化+多个旋翼的设计，多个旋翼的设计，eVTOLeVTOL 具有安全性高具有安全性高、噪音小、运营成本低、噪音小、运营成本低

36、的优势，是低空的优势，是低空经济的最佳载体经济的最佳载体。1 1）安全性更高：）安全性更高：如前所述，eVTOL 具有多个旋翼，每个旋翼上都有独立的电动机，如果一个旋翼发生故障，也依然可以维持飞行所需的动力和姿态。根据 EASA 的统计及论文不同构型电动垂直起降飞行器动力系统的安全性评估的测算，eVTOL 的安全性是直升机的 10 倍以上。2 2）噪音更小：）噪音更小：传统直升机的噪音主要来自于旋翼和燃油发动机。当旋翼高速旋转时，会切割空气产生气流扰动并发出噪音，噪音的大小与旋翼的转速成正比。eVTOL 多个旋翼的设计使得每个旋翼较小且分布均匀，可以减小单个旋翼的旋转速度。而直升机必须依靠单个

37、旋翼提供足够的升力，因此旋翼的转速更快、噪音更大。此外，eVTOL 电推进系统产生的噪音也要远低于燃油发动机。根据 Joby 的公开演讲，eVTOL 的巡航噪音约 45dB，而根据 EASA 的统计，直升机的平均巡航噪音约为 90dB。3 3）运营成本更低）运营成本更低：首先，eVTOL 的电池更换成本低于直升机发动机的维护成本，同时用电成本远低于燃油成本。此外，eVTOL 的停机坪相较于直升机更简单，所以 eVTOL 的降落费也要更低。因此，即便当前 eVTOL 尚未大规模量产，整机购买价格较高，但目前综合运营成本仍然低于直升机。以美国迈阿密到西棕榈滩的航线为例（该航线约 106km，耗时约

38、 30 分钟），我们测算 eVTOL 单座成本约为 91 美元，低于直升机 24%。我们认为，未来随着 eVTOL 整机价格的下降，其运营成本优势会更加明显。表表3 3：eVTOLeVTOL 与直升机运营成本测算假设条件与直升机运营成本测算假设条件 项目项目 单位单位 eVTOLeVTOL 直升机直升机 假设说明假设说明 年飞行次数年飞行次数 次 2000 2000 假设年飞行次数 2000 次，对应每日飞行次数小于 6 次（3 次往返）单次飞行时间单次飞行时间 h 0.5 0.5 参考 Lilium 官网材料，该段航线耗时约为 30 分钟 对应年运营时间对应年运营时间 h 1000 1000

39、 年运营时间=年飞行次数*单次飞行时间 对应每年电池充放电次对应每年电池充放电次数数 次 2000 假设电池容量为 150kWh，对应的续航约为 120km 左右（关于 eVTOL 续航能力的分析详见下文），即该段航线每次飞行对应一次电池充放电 可搭载乘客数可搭载乘客数 个 4 4 eVTOL 座位数以 Joby S4 机型为例，直升机座位数以 Robinson R66（2021 款）为例 飞行员年薪酬飞行员年薪酬 万美元 10 10 假设美国垂直起降飞行器飞行员平均薪酬为 10 万美元/年 飞行器购置成本飞行器购置成本 万美元 130 96 eVTOL 购置成本参考 Joby S4，直升机购

40、置成本参考 Robinson R66（2021 款）年保费年保费 万美元/年 3.9 2.88 假设飞行器成本 3%的保费率 飞行器飞行器折旧年限折旧年限 年 10 10 假设飞行器折旧年限为 10 年 电池成本电池成本 万美元 13-根据 Lilium 官方路演材料，电池成本约占飞行器成本 10%电池循环次数电池循环次数 次 5000-动力引擎外的维修费用动力引擎外的维修费用 万美元/2000 小时 20 20 依据 Robinson 官方资料 发动机维修成本发动机维修成本 万美元/2000 小时 17 依据 Robinson 官方资料 能源费用能源费用 美元/kwh；美元/加仑 0.2 6

41、.5 油耗油耗 加仑/小时 23 资料来源：国投证券研究中心测算 行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 表表4 4：eVTOLeVTOL 相较于直升机运营成本更低相较于直升机运营成本更低 项目项目 单位单位 eVTOLeVTOL 直升机直升机 飞行员薪酬飞行员薪酬 美元/次 50 50 飞行器单趟飞行折旧额飞行器单趟飞行折旧额 美元/次 65 48 单次均摊的保费单次均摊的保费 美元/次 20 14 电池更换成本电池更换成本 美元/次 26 发动机维修费用发动机维修费用 美元/单次 43 动力引擎外的维修费用动力引擎外

42、的维修费用 美元/次 50 50 能源费用能源费用 美元/次 30 75 降落费降落费 美元/次 100 150 单次单次合计合计运营运营成本成本 美元美元/次次 3 34141 4 43030 单个座位成本单个座位成本 美元美元/次次/座位座位 8585 1 10707 资料来源：国投证券研究中心测算 目前目前 eVTOLeVTOL 有多旋翼构型有多旋翼构型、复合翼构型复合翼构型和矢量推进构型和矢量推进构型三种技术路线：三种技术路线：1)多旋翼构型：多旋翼构型：形态上与大疆的无人机类似，具有多个垂直旋翼，没有机翼。推力和升力均仅由旋翼提供，通过调控不同旋翼的转速实现姿态控制和运动。如前进时后

43、方旋翼转速增加，升力增大导致飞行器前倾从而产生向前的推力。2)复合翼构型：复合翼构型：同时具有多个垂直旋翼，水平旋翼和机翼，通过两套独立的旋翼控制姿态和运动。起降时由垂直旋翼提供升力，水平旋翼提供推力进行运动，巡航时由机翼提供升力。3)矢量推进构型矢量推进构型（倾转旋翼型）（倾转旋翼型）：具有多个可变旋翼和机翼，起降时旋翼垂直向下提供升力，巡航时旋翼发生倾转提供向前的推力并同时由机翼提供升力。图图9.9.eVTOL 技术路线对比技术路线对比 资料来源：亿航智能官网，峰飞科技官网，时的科技官网，国投证券研究中心 矢量推进矢量推进型型具备航程长、载荷高的优势，是近年来国内外厂商的研发重点。具备航程

44、长、载荷高的优势，是近年来国内外厂商的研发重点。由于多旋翼构型没有机翼，在巡航飞行阶段也需要依靠桨叶对空气的推力提供升力，意味着飞行全程都需要持续产生推力以抵抗重力，因此多旋翼构型在三种技术路线中航程最短，同时载荷低，一般仅 1-2 个座位。对比矢量推进型和复合翼型，由于复合翼具备两套独立的动力系统，向上的行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 旋翼在巡航阶段事实上是不动的，即“死重”，而矢量推进型是一套动力系统的状态切换，因此“死重”更低。由于矢量推进构型的 eVTOL 效率高、航程长，是近年来国内外厂商的研发重点，根

45、据美国垂直飞行协会的统计，截至 2024 年 3 月底，全球共有 798 个 eVTOL 概念型号，其中矢量推进型占比达到 43%。图图10.10.不同构型不同构型 eVTOL 航程与座位数航程与座位数 资料来源：VFS,国投证券研究中心 图图11.11.矢量推进构型矢量推进构型 eVTOL 概念数量较多概念数量较多 资料来源：VFS,国投证券研究中心 2.2.2.2.新能源车产业链赋能新能源车产业链赋能 eVTOLeVTOL，续航能力快速突破，续航能力快速突破 电池是电池是 eVTOLeVTOL 的核心部件之一，与新能源车产业链重合度高。的核心部件之一，与新能源车产业链重合度高。根据 Lil

46、ium 官网，对 eVTOL 的BOM 成本进行拆分：1）电推进系统将控制信号转换为车身动力，包括电机、电机控制器以及动力产生装置旋翼（或者涵道式风扇），在整机中价值量占比最高约 40%，其中电机环节与新能源车产业链具有一定的重合度。2）车身结构件及内饰：价值量占比约 25%，其中内饰环节（如座椅）与新能源车产业链有一定重合。3）飞控系统：可分为感知、控制两个环节，主要负责根据飞行员指令对电推进系统进行控制，在整机中价值量占比约 20%，主要参与者以航空产业供应商为主。4）电池：价值量占比 10%，与新能源车产业链高度重合。0 0030030040040050050060

47、0600700700800800900900矢量推进构型矢量推进构型复合翼构型复合翼构型多旋翼构型多旋翼构型行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 图图12.12.eVTOL BOM 结构拆分结构拆分 资料来源：Lilium 官网,国投证券研究中心 电池性能是制约电池性能是制约 eVTOLeVTOL 发展的核心因素。相比于新能源汽车，发展的核心因素。相比于新能源汽车，eVTOLeVTOL 对电池的安全性、快充对电池的安全性、快充频率、峰值功率持续时间、平均放电倍率等都提出了更高的要求。同时，频率、峰值功率持续时间、平均放

48、电倍率等都提出了更高的要求。同时，在在电池能量密度相电池能量密度相同的情况下，同的情况下，eVTOLeVTOL 的续航远低于电动车，我们对影响的续航远低于电动车，我们对影响 eVTOLeVTOL 续航能力的因素拆分如下：续航能力的因素拆分如下：1）根据电池特性，随着电量的降低，电池可达到的放电功率随之降低。然而，在 eVTOL 的垂直起降阶段需要的电池放电功率是巡航阶段的 3 倍左右（不同构型的 eVTOL 有所差异）。因此电池的最后 10-20%的电量无法用于 eVTOL 的降落。2）根据法规要求，飞行器需要预留储备一定的巡航时间以应对突发情况，比如停机坪被占用等。3）eVTOL 构型亦会对

49、续航能力有明显的影响。如上文分析，在其他相同的条件下，矢量推进型续航最长、复合翼次之，而多旋翼型最低。图图13.13.eVTOL 对电池的性能要求远高于电动车对电池的性能要求远高于电动车 资料来源：Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft,国投证券研究中心 电推进系统40%车身结构件及内饰25%航空电子与飞行控制20%电池10%组装5%电推进系统电推进系统车身结构件及内饰车身结构件及内饰航空电子与飞行控制航空电子与飞行控制电池电池组装组装行业深度

50、分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 图图14.14.eVTOL 起降阶段需要的电池放电功率远高于巡航阶段起降阶段需要的电池放电功率远高于巡航阶段 资料来源：Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft，国投证券研究中心 根据以上影响因素，我们对搭载电池能量密度为根据以上影响因素，我们对搭载电池能量密度为 235Wh/kg235Wh/kg 的的 Joby S4Joby S4 机型实际

51、续航能力进机型实际续航能力进行测算。在中性假设下，行测算。在中性假设下，Joby S4Joby S4 的实际续航约为的实际续航约为 139km139km，略低于官方标准，略低于官方标准（160km160km）。测算过程如下：1)电池容量测算：根据 Joby 官网，Joby S4 最大起飞质量为 2404kg，根据论文 Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft假设电池重量分数为 0.3，则 Joby S4 电池容量约为 170kWh。2)升阻比：J

52、oby S4 为矢量推进构型，单位能量可驱动的飞行距离较长。根据论文Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft，假设 Joby S4 巡航升阻比为 13，起降升阻比为 11。3)其他基本假设：假设起飞和降落时间均为 30s，巡航速度为 200km/h。4)电池损耗程度：悲观/中性/乐观假设下电池损耗程度分别为 10%/5%/0%。5)低能量阈值（不可用于 eVTOL 起降的部分）：悲观/中性/乐观假设下电池低能量阈值分别为 20%/15%/10%。

53、6)备用巡航时间：悲观/中性/乐观假设下备用巡航时间分别为 20/15/10 分钟。根据上述过程，在悲观根据上述过程，在悲观/中性中性/乐观假设下，我们测算搭载电池能量密度为乐观假设下，我们测算搭载电池能量密度为 235Wh/kg235Wh/kg 的的 Joby Joby S4S4 实际续航能力约为实际续航能力约为 97/139/181km97/139/181km。对比电动车，极氪对比电动车，极氪 009009 电池容量电池容量 140kwh140kwh，续航里程达，续航里程达到到 822km822km。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声

54、明请参见报告尾页。16 图图15.15.Joby S4 实际续航能力测算实际续航能力测算 资料来源：国投证券研究中心测算 高能量密度的航空电池高速发展，高能量密度的航空电池高速发展，eVTOLeVTOL 的续航难题有望突破。的续航难题有望突破。1）政府行业发展规划：2023年 10 月，我国工业和信息化部等四部门印发绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年）指出：满足电动航空器使用需求和适航要求的 400Wh/kg 级航空锂电池产品投入量产，500Wh/kg 级产品小规模验证。2）电池厂商积极布局：宁德时代 2023 年 4 月发布凝聚态电池，单体能量密度高达 500Wh/kg，并表示正

55、在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。3）eVTOL 主机厂规划：例如 Lilium 规划 2025 年电池的能量密度将达到 330Wh/kg，续航达到175km；到 2030 年，电池能量密度达到 500Wh/kg，续航达到 275km。表表5 5：国内外主要厂商航空电池进展国内外主要厂商航空电池进展 地区地区 厂商厂商 时间时间 进展或规划进展或规划 国内 宁德时代 2023 年 4 月 发布凝聚态电池（半固态），单体能量密度达到 500Wh/kg；正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。2023 年 7 月 宁德时代、中国商飞、上海交大企业发展集团共同持股的商飞时代（上海）航空有限公司成

56、立。孚能科技 2023 年 第一代三元软包动力电池量产交付给终端客户。电池单体能量密度达 285Wh/kg，电芯可实现 10000 次以上循环。支持飞机最高时速 320km/h，单次最长巡航 250km，已完成了载人电动飞行器的飞行测试。2023 年 320Wh/kg 电芯即将量产，350Wh/kg 电芯已有 A 样原型，预计 2026 年实现量产。国轩高科 2023 年 12 月 与亿航智能签订战略合作协议，共同开发基于亿航智能 eVTOL 产品的动力电芯、电池包、储能系统和充电基础设施。中创新航 2022 年 为小鹏汇天 X3 研发提供 9 系高镍/硅体系电池动力电池，X3 样车已在 20

57、22 年 10 月成功首飞。正力新能 2023 年 5 月 技术发布会发布正力航空电池，单体能量密度达到 320Wh/kg，满足 20%SOC 下 12C 的大倍率放电性能，15 分钟可充电至 80%，具备 ppb 级航空安全标准。2024 年 3 月 公司官网已有 5 款适用于航空航天领域的电池产品：NCM 30Ah、NCM 8Ah、NCM 68Ah、NCM 24Ah、4695 35Ah。力神电池 2023 年 11 月 基础研发部部长马洪运博士称已实现超高比能量固态电池应用于 eVTOL。2024 年 1 月 完成全新一代单体能量密度达 402Wh/kg 半固态电池开发，产品主要面向超长续

58、航中高端电动汽车、eVTOL 等领域。海外 麻省固能（SES）2023 年 装有 SES100Ah 锂金属 Pack 的 eVTOL 试飞成功，电芯能量密度 400Wh/kg，eVTOL 上装载适配空中飞行的无线智能 BMS，可实时连接到 AI 电池安全监测软件 Avatar Amprius 2023 年 8 月 推出超高功率高能锂离子电池，能量密度 400Wh/kg，放电速率 10C，能在 6 分钟内充电达到 80%，预计能助推eVTOL 发展。2023 年 10 月 获得某 eVTOL 制造商的定制硅阳极电池采购订单，选用 Amprius 8 月推出的锂离子电池。2024 年 1 月 位于

59、加利福尼亚州弗里蒙特的工厂通过专门针对航空航天领域的国际标准 AS9100:2016。NASA 2021 年 Solid-state Architecture Batteries for Enhanced Rechargeability and Safety（SABERS）部门开始为电动飞机研发固态电池。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 2022 年 航空用全固态电池（硫硒电池）能量密度达到 500Wh/kg。2024 年 1 月 与飞行汽车企业 Archer 展开合作，共同研究高性能电池并进行相关安全测试。资料来

60、源：各公司官方，国投证券研究中心 3.3.eVTOLeVTOL 未来的商业化运营场景？未来的商业化运营场景？3.1.3.1.中短期内落地旅游观光场景，城市空中交通打开长期发展空间中短期内落地旅游观光场景，城市空中交通打开长期发展空间 3.1.1.3.1.1.低空旅游场景有望最先落地，对低空旅游场景有望最先落地，对 eVTOLeVTOL 的需求量约为的需求量约为 24502450 架架 低空旅游有望成为低空旅游有望成为 eVTOLeVTOL 最早落地运营的场景。最早落地运营的场景。相比于医疗转运、城市空中交通等点对点飞行场景，低空旅游由于：1）对基础设施建设密度要求低，一条航线只需要一个起降点即

61、可；2）远离市区，民众对于噪音问题和安全性问题的担忧相对较低；3）低空旅游作为低频场景，用户对于价格的敏感度相对较低；4）从技术成熟度角度考虑，目前多旋翼构型的 eVTOL 技术成熟度最高，但是航程较短，而低空旅游场景对续航能力要求相对较低。考虑到上述因素，我们认为低空旅游有望成为 eVTOL 最早落地运营的场景。图图16.16.低空旅游有望成为低空旅游有望成为 eVTOL 最早落地运营的场景最早落地运营的场景 资料来源：国投证券研究中心绘制 我们测算叠加政府补贴，乘坐我们测算叠加政府补贴，乘坐 eVTOLeVTOL 进行进行 2020 分钟左右的空中观光单人票价有望低至分钟左右的空中观光单人

62、票价有望低至 525525 元元/人，约为当前直升机观光旅游价格的人，约为当前直升机观光旅游价格的二分之一二分之一。我们对乘坐 eVTOL 进行空中观光的单座票价进行测算，假设条件如下：1）根据亿航智能官网，亿航 EH216-S 无人驾驶载人航空器定价239 万元，航程约 30km（按 100km/h 的速度计算，飞行时间约 20 分钟），可搭载两名乘客。2）我们保守假设电池的循环次数为 1000 次，同时根据 亿航智能城市空中交通系统白皮书，亿航 216 所需要的机场建设成本为 1000 万人民币，我们假设机场的折旧年限为 20 年，每个景区一个机场可容纳 10 架飞行器。3）最后我们假设景

63、区运营空中观光项目的毛利率为 40%。4）此外，其他参数及测算方法均与前文保持一致。根据上述条件我们测算，eVTOL 空中观光单个座位的理论售价约 600 元，同时考虑政府补贴因素，参考珠海市支持低空经济高质量发展的若干措施（征求意见稿），对 eVTOL 载人空中观光游览项目补贴 150 元/架次。因此，eVTOL 空中观光单个座位的实际售价有望低至 525 元。根据大众点评，以三亚直升机旅游项根据大众点评，以三亚直升机旅游项目为例，目为例，2020 公里航线售价为公里航线售价为 10801080 元，而元，而 eVTOLeVTOL 空中观光项目售价仅为空中观光项目售价仅为其其二分之一二分之一

64、，大幅降，大幅降低空旅游门槛。低空旅游门槛。表表6 6：eVTOLeVTOL 空中观光项目售价空中观光项目售价测算测算 项目项目 单位单位 eVTOLeVTOL 核心假设核心假设 年飞行次数 次 2000 单次飞行时间 h 0.3 对应年运营时间 h 600 对应每年电池充放电次数 次 2000 可搭载乘客数 个 2 飞行员年薪酬 万元 0 飞行器购置成本 万元 239 年保费 万元 7.17 飞行器寿命 年 10 行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 电池成本 万元 23.9 电池循环次数 次 1000 动力引擎外的

65、维修费用 万元/2000 小时 140 能源费用 元/kwh 0.6 运营成本测算运营成本测算 飞行员薪酬 元/次 0 飞行器单趟飞行折旧额 元/次 120 单次均摊的保费 元/次 36 电池更换成本 元/次 239 发动机维修费用 元/单次 动力引擎外的维修费用 元/次 210 能源费用 元/次 90 机场单趟飞行折旧额 元/次 25 单趟合计成本单趟合计成本 元元/次次 719719 单个座位成本单个座位成本 元元/次次/座位座位 360360 毛利毛利率率%4 40.0%0.0%单个座位理论售价单个座位理论售价 元元/次次/座位座位 599.5599.5 政府补贴政府补贴 元元/架次架次

66、 150.0 150.0 单个座位实际售价单个座位实际售价 元元/次次/座位座位 524.5524.5 资料来源：国投证券研究中心测算 保守估计保守估计，低空旅游场景对，低空旅游场景对 eVTOLeVTOL 的需求量约的需求量约 24502450 架。架。目前我国低空旅游市场规模较小，根据三亚市旅游和文化广电体育局数据，三亚市低空旅游行业 2020 年全年载客 17.61 万人次，占全国的 51.5%，按人均单次 1000 元计算，2020 年我国低空旅游运营市场规模仅约 3 亿元。如前文所述，如前文所述，eVTOLeVTOL 可以降低用户低空旅游的成本至原来的可以降低用户低空旅游的成本至原来

67、的二分之一二分之一，有望打开低空旅，有望打开低空旅游市场空间。游市场空间。根据中国景区网，目前我国共有 245 个风景名胜区（考虑到低空旅游更适合于广袤的自然景观，而 5A 级景区中所包含的如恭王府、苏州园林等不适合发展低空旅游，因此这里采用风景名胜区数量作为基数），保守估计每个景区 eVTOL 数量为 10 个，则国内仅低空低空旅游场景对旅游场景对 eVTOLeVTOL 的需求量为的需求量为 24502450 架架。假设单个假设单个 eVTOLeVTOL 的年起降次数为的年起降次数为 20002000 次，每个飞行次，每个飞行器乘客为器乘客为 2 2 人，单人单次票价为人，单人单次票价为 5

68、25525 元，则我国低空旅游运营市场规模有望提升至约元，则我国低空旅游运营市场规模有望提升至约 5050 亿亿元。元。3.1.2.3.1.2.城市空中交通场景打开长期成长空间，对城市空中交通场景打开长期成长空间，对 eVTOLeVTOL 需求量需求量约为约为 1.41.4 万架万架 eVTOLeVTOL 在针对在针对 公里的出行需求上更具备效率优势。公里的出行需求上更具备效率优势。2 月 27 日，峰飞航空科技完成从深圳蛇口邮轮母港飞至珠海九洲港码头的试飞，该段航线约 50 公里，单趟飞行用时约 20 分钟，仅为地面交通耗时的 1/8。再以上海虹桥交通枢纽到浦东国际机

69、场为例，根据高德地图数据，不管是采用驾车还是地铁的方案，耗时均在 1 小时左右。若采用 eVTOL 方案，耗时仅为原来的 1/3。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 图图17.17.乘坐乘坐 eVTOL 从深圳至珠海只需从深圳至珠海只需 20 分钟分钟 资料来源：国投证券研究中心绘制 我们采取以下两种方法测算城市空中交通对我们采取以下两种方法测算城市空中交通对 eVTOLeVTOL 的需求量：的需求量：1 1）基于目标客户群体进行测算：）基于目标客户群体进行测算：我们预计 eVTOL 规模化运营后，乘坐 eVTOL

70、的出行成本将与豪华专车接近（50 公里约 300-400 元），但相比于地面交通，eVTOL 节省时间（尤其是地面交通拥堵的情况下）的优势显著，因此我们认为，eVTOL 有望替代部分乘坐豪华专车出行的需求。根据交通运输部网约车监管信息交互系统数据，2023 年全年网约车订单数量为 91.14亿；同时根据艾媒咨询，中国网约车消费者呼叫的网约车类型中豪华专车占比约 7.7%。我们假设：在全部网约车订单中有 4%的订单出行距离超过 50 公里；其中 eVTOL 长期替代比例为 50%；单个 eVTOL 一年的起降次数为 2000 次。基于以上条件，我们测算远期城市空中交通场景对 eVTOL 的需求量

71、约为 1.4 万架。表表7 7：基于目标客户群体测算城市空中交通对基于目标客户群体测算城市空中交通对 eVTOLeVTOL 的需求量的需求量 项目项目 单位单位 悲观假设悲观假设 中性假设中性假设 乐观假设乐观假设 网约车出行人次 亿人次 90 90 90 50 公里以上的占比%2%4%6%豪华车占比%7.7%7.7%7.7%长距离豪华车出行人次 亿人次 0.7 1.4 2.1 eVTOL 的替代比例%30%50%70%单个 eVTOL 一年起降次数 次 2000 2000 2000 eVTOLeVTOL 需求量需求量 万架万架 0.0.6969 1.391.39 2.2.0808 资料来源：

72、国投证券研究中心测算 2 2）基于起降点数量测算：）基于起降点数量测算：23 年以来，多个省市陆续发布通用航空机场/起降点建设规划，参考深圳、芜湖等地的规划，我们假设：千万级人口的城市具有 5 个固定运营基地，100 个临时起降场；500-1000 万常住人口的城市具有 3 个固定运营基地，50 个临时起降点；300-500 万常住人口的城市具有 1 个固定运营基地，30 个临时起降场。根据各省市统计局官方数据，我国具有千万级以上/500-1000 万/300-500 万常住人口的城市分别为 17/64/71 个。假设单个固定运营基地可容纳 20 架 eVTOL，临时起降点可容纳 1 架 eV

73、TOL。基于以上条件，我们测算全国共有 348 个固定运营基地，7030 个临时起降场，合计可容纳 1.4 万架 eVTOL。表表8 8：基于起降点数量测算城市空中交通场景基于起降点数量测算城市空中交通场景 eVTOLeVTOL 需求量需求量 项目项目 单位单位 悲观假设悲观假设 中性假设中性假设 乐观假设乐观假设 千万级人口城市数量 个 17 17 17 固定运营基地 个 3 5 10 临时起降点 个 50 100 150 行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 500-1000 万人口城市数量 个 64 64 64

74、固定运营基地 个 1 3 5 临时起降点 个 30 50 70 300-500 万人口城市数量 个 71 71 71 固定运营基地 个 0.5 1 2 临时起降点 个 15 30 50 单个固定运营基地可容纳的 eVTOL 数量 架 20 20 20 单个临时起降点可容纳的 eVTOL 数量 架 1 1 1 全国合计可容纳的全国合计可容纳的 eVTOLeVTOL 数量数量 万架万架 0.70.7 1.41.4 2.32.3 资料来源：国投证券研究中心测算 表表9 9：部分省市通用航空机场建设规划部分省市通用航空机场建设规划 颁布日期颁布日期 地区地区 政策名称政策名称 政策要点政策要点 202

75、4/1/7 西藏 西藏自治区政府工作报告 新开工建设 10 个通用机场和 47 个临时起降点。2023/10/13 安徽芜湖 芜湖市低空经济高质量发展行动方案（20232025 年）到 2025 年，规划布局建设 30 个以上临时起降场地、起降点，1 至 2 个固定运营基地（FBO），建成 5 个以上航空飞行营地。2023/2/10 湖南 湖南省培育通用航空产业工作方案 推进“1+13+N”通用机场网络建设，布局建设 5000 个临时起降点。2020/9/7 广东珠海 珠海市通用机场及起降点（含水上）布局规划再次申请批前公示 到 2030 年，珠海全市根据综合交通连接、应急救援、旅游观光等需求

76、共规划通用机场（起降点）42 处，其中，固定翼机场 2 处，直升机机场（起降点）40 处。2017/12/25 江西 江西省直升机起降点布局规划（2017-2030 年）到 2030 年，江西省直升机起降点将达 193 个，其中固定起降点 13个、临时起降点 180 个。资料来源：政府官网，国投证券研究中心 3.2.3.2.适航取证适航取证是是 eVTOLeVTOL 商业化运营的前提条件商业化运营的前提条件 3.2.1.3.2.1.eVTOLeVTOL 适航取证适航取证具有周期长、难度大的特点具有周期长、难度大的特点 完成适航取证是完成适航取证是 eVTOLeVTOL 投入商业化运营的前提投入

77、商业化运营的前提条件条件。在全球范围内航空行业均属于强监管行业，航空器合法投入使用需要适航当局进行适航审定，确保航空器满足安全标准。中国民用航空局（CAAC）是我国的适航当局，美国和欧盟的适航当局分别为美国联邦航空管理局（FAA）和欧盟成立的欧洲航空安全局（EASA）。目前我国针对传统飞机和无人机均有明确的适航审定规章，但针对 eVTOL 尚没有通用的适航标准。因此，我国现有对于 eVTOL 航空器的审定项目按一事一议型处理，每个 eVTOL 项目单独制定专用条件，主要参考 CCAR-23、CCAR-27，以及欧洲民航局 SC-VTOL 等要求进行审定。中国、美国以及欧盟的适航取证过程较为类似

78、，航空中国、美国以及欧盟的适航取证过程较为类似，航空器要想具备“合法上天”的资格，均需要器要想具备“合法上天”的资格，均需要获得由民航局颁发的型号合格证（获得由民航局颁发的型号合格证（TCTC）、生产许可证）、生产许可证（PCPC）和和适航证（适航证（ACAC）。1)型号合格证（型号合格证（Type CertificateType Certificate，TCTC）：）：型号合格证是适航取证过程中难度最大的证件，也是后续获得 PC 证和 AC 证的基础，用以证明该航空产品的设计符合相关适航规章和要求。2)生产许可证（生产许可证（Production CertificateProduction

79、Certificate，PCPC）：）：完成生产许可取证意味着申请人（OEM 或者委托方）已经建立了满足适航规章要求的批量生产质量管理体系，能确保交付的每一架航空器均能符合经 TC 证批准的型号设计并处于安全可用状态。相较于 TC 证，生产许可证更加侧重于对重复生产能力的审核。需要注意的是，在企业已获得 TC 而尚未取得PC 时，厂商可以依据型号合格证进行生产，但适航当局会对整个生产过程进行更全面的介入。从申请流程上看，生产许可证可以在 TC 取证之后或者 TC 取证过程中进行申请，但需要完成 TC 取证之后，PC 证才可获颁。3)适航证（适航证（Airworthiness Certifica

80、teAirworthiness Certificate，ACAC）:适航证表明该航空器符合经批准的设计并且处于安全可用的状态，需要注意的是，适航证是针对每一架航空器，而型号合格证和生产许可证均针对的是具体型号。从申请流程上看，对于依照 PC 证制造的新航空器，行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 提交相关文件后即可获得适航证；而对于依照 TC 证制造的新航空器，在提交文件后需要经过适航当局的适航检查，确认安全可用后才可颁发适航证。在我国适航证分为标准适航证和特殊适航证，所有载人 eVTOL 均需要申请标准适航证。特别地

81、，若 eVTOL 厂商仅进行试飞活动需要申请特许飞行证，取证难度更低。但特许飞行证在我国并不属于适航证，取得特许飞行器的航空器不能用于以盈利为目的飞行。图图18.18.适航取证主要包括型号合格证、生产许可证、适航证的获取适航取证主要包括型号合格证、生产许可证、适航证的获取 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 型号合格证型号合格证在三证中获取难度最大，取证周期长并且认证成本高。在三证中获取难度最大，取证周期长并且认证成本高。根据民航局型号合格审定程序，型号合格审定过程从申请到颁证包括项目受理和启动、要求确定、符合性计划制定、符合性确认、颁证五个阶段。要求确定阶段完成审定基础 G-1（FAA

82、同为 G-1，EASA 为 CRI-A01）是审定过程的重要时间节点，意味着该型号的系统架构、技术路线、安全性目标等设计特征已确定，并决定了后续适航审定的难度和费用水平。如前所述，目前我国 eVTOL 按照一事一议进行适航审定，取证周期相对较长。亿航智能于 2020 年 12 月提交 EH216-S 型号合格证申请，历时三年于 2023 年 10 月才获颁 TC 证。此外型号合格证认证费用较高。根据民航局官网，航空器型号合格审查费（基本费率每公斤费率*最大起飞全重）*人数*天数，我们测算亿航 EH216-S 型号合格审查费约为 840 万。不同构型的不同构型的 eVTOLeVTOL 获取获取

83、TCTC 证的难度不同，证的难度不同，矢量推进构型矢量推进构型取证取证难度难度最高最高。1）多旋翼构型：技术与无人机相似且配置简单，适航取证难度最低。2）复合翼构型：垂直起降转为平飞时可能存在机身抖动等技术问题，为适航认证的难点，且由于结合多旋翼与固定翼系统，需面对 23部、27 部两套适航标准。3）矢量推进构型：适航取证难度最大，由于倾转过渡期间的气动状态复杂、安全风险高，因此对过渡转换过程中的飞行安全进行评估审定是重点，需要针对倾转过渡期制定与倾转旋翼、倾转机构、电传飞控系统等相关的专用条件。图图19.19.型号合格审定流程型号合格审定流程 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 行业深度

84、分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 图图20.20.eVTOL 型号合格审定类别型号合格审定类别 资料来源：中国民航局，国投证券研究中心 3.2.2.3.2.2.头部头部 eVTOLeVTOL 厂商已满足商业化运营的适航要求厂商已满足商业化运营的适航要求 亿航智能率先获颁型号合格证、适航证、生产许可证三证，多家国内亿航智能率先获颁型号合格证、适航证、生产许可证三证，多家国内 eVTOLeVTOL 主机厂主机厂 TCTC 申请申请获受理。获受理。2020 年底亿航智能向民航局提交 EH216-S（多旋翼构型）型号合格证申请，开

85、启适航认证流程。历时三年，于 2023 年 10 月获得全球首张无人驾驶载人 eVTOL 型号合格证，并于同年 12 月获颁标准适航证，开始向客户交付完成认证的 EH216-S。2024 年 4 月，亿航EH216-S 获得生产许可证，成为全球首个获得适航所需三证的 eVTOL。同时，目前国内多家厂商相继提交有人驾驶 eVTOL 型号合格证申请并获得民航局受理，如沃飞长空（复合翼）、沃兰特（复合翼）、时的科技（倾转旋翼）、小鹏汇天（多旋翼）等。此外，民航地区管理局已向小鹏、时的、沃飞颁发特许飞行证，允许 eVTOL 主机厂通过进行载人驾驶测试积累研发、飞行测试等数据和经验。海外海外 eVTOL

86、eVTOL 主机厂稳步推进型号合格证取证流程，主机厂稳步推进型号合格证取证流程，JobyJoby 倾转旋翼构型倾转旋翼构型 eVTOLeVTOL 进度领先。进度领先。Joby为海外 TC 取证进展最快的 eVTOL 主机厂，于 2020 年取得 FAA 适航审定基础文件。2024 年 2月，FAA 批准其适航审定计划，并于同年 3 月正式颁布 Joby JAS4-1（倾转旋翼构型 eVTOL）的适航准则。部分海外 eVTOL 厂商同时推进欧洲及美国的 TC 取证流程，德国 Lilium（倾转涵道风扇）、Volocopter（多旋翼）先后取得 EASA 和 FAA 的适航审定基础文件，为主机厂在

87、全球多国运营打下基础。2023 年 FAA 为 Model A、Joby S4 等多架 eVTOL 颁发特殊适航证，其中飞行汽车 Model A 由 Alef Aeronautics 推出，该公司获得由马斯克创立的 SpaceX 投资。Model A 于 2023 年 6 月取得特殊适航证，限用于展览、研究和开发等飞行目的，预计将于 2025 年量产交付。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 图图21.21.国内外厂商适航取证进展国内外厂商适航取证进展 资料来源：各公司官网及公众号，国投证券研究中心 4.4.相关相关关

88、注关注标的标的 4.1.4.1.亿航智能亿航智能 亿航智能亿航智能已完成适航取证，在手订单充沛，并与多地政府达成合作，商业化落地在即已完成适航取证，在手订单充沛，并与多地政府达成合作，商业化落地在即。如前所述，亿航智能目前已获得适航所需的 TC、AC、PC 三证，成为全球第一家完成适航取证的主机厂。公司商业化进展顺利公司商业化进展顺利，根据公司公告，根据公司公告我们测算目前公司在手订单超过我们测算目前公司在手订单超过 700700 架。架。目前公司已与多地政府达成合作。1）深圳市：2023 年 7 月，与深圳市宝安区政府签署合作备忘录，将在城市空中交通领域开展全面战略合作。同年 12 月，在深

89、圳宝安区欢乐港湾启动城市空中交通运营示范中心。2024 年 1 月，与深圳市罗湖区文化广电旅游体育局达成战略合作，共同探索无人驾驶 eVTOL 赋能文商旅的低空经济高质量发展新业态。2）合肥市：2023 年 10 月，与合肥市政府签署战略合作协议，合肥市政府计划为亿航智能提供 1 亿美元的各项支持，促进当地文旅、应急、物流、消防等“低空+”场景的应用与合作。3）广州市：2024 年 2 月，与广州空港委、广州开发区管委会、广汽集团达成战略合作协议，合力打造低空产业链生态。4）无锡市：2024 年 3 月，与无锡市交通局、梁溪区、梁溪科技城签署协议，共同打造亿航eVTOL 低空经济产业基地及运营

90、总部项目。表表1010：亿航智能在手订单亿航智能在手订单 国家国家 日期日期 客户客户 订单情况订单情况 中国 2022 年 6 月 天行健文化旅游投资开发有限责任公司（湖南省吉首市政府下属）采购 5 架 EH216-S（已交付），计划在吉首市矮寨奇观旅游区开发低空游览项目，并随项目推进额外采购 25 架。2023 年 3 月 西域旅游开发股份有限公司 双方签订合作框架协议，计划成立合资公司，在未来 5年内运营数量不低于 120 架 EH216-S 或同类载人级自动驾驶飞行器。2023 年 3 月 西安航投科创发展控股集团（西安市政府下属西安航空航天投资股份有限公司的全资子公司）20 架 EH

91、216-S 的意向采购订单，预计于 2025 年前完成交付。2023 第一季度 凤山县旅游投资发展有限公司 采购 6 架 EH216-S。2023 年 9 月 深圳博领控股集团有限公司 成立合资企业深圳鹏城之翼通用航空有限公司，已采购 5 架EH216-S，并计划在未来再购买 95 架。2023 年 10 月 合肥市政府 计划协调或促进不少于 100 架 EH216 系列无人驾驶航空器的采购订单。2024 年 3 月 无锡市政府 100 架 EH216-S 意向采购订单。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 日本 20

92、22 年 1 月 空中交通数字平台公司 AirX 株式会社 订购 50 架 EH216 系列自动驾驶飞行器。马来西亚 2022 年 3 月 Aerotree Flight Services 有限公司（AEROTREE 的子公司）预订包括 EH216-S、EH216-L、EH216-F 在内的 50 架 EH216系列自动驾驶飞行器。印度尼西亚 2022 年 4 月 Prestige Aviation（Prestige Corp.子公司）100 架 EH216 自动驾驶飞行器的预订单。阿拉伯联合酋长国 2023 年 12 月 Wings Logistics Hub 计划采购多达 100 架 EH

93、216 系列 eVTOL。第一批将于 2024 年第一季度开始交付。资料来源：公司公告，国投证券研究中心 4.2.4.2.万丰奥威万丰奥威 收购钻石飞机成为通航龙头，收购钻石飞机成为通航龙头，布局布局 eVTOLeVTOL 赛道已与知名主机厂取得合作赛道已与知名主机厂取得合作。2016 年，万丰集团并购奥地利钻石飞机有限公司（下称“奥地利钻石”）子公司加拿大钻石飞机有限公司；2017年，万丰集团完成对奥地利钻石的全资收购，旗下万丰钻石飞机成为全球前三的固定翼通用飞机制造商；2020 年，万丰奥威收购万丰钻石飞机 55%股权，确立汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局

94、；至 2023，公司飞机制造收入 27.7 亿元，占主营收入 17.09%。公司切入公司切入 eVTOLeVTOL 赛道已与知名主机厂取得合作赛道已与知名主机厂取得合作。2024 年 2 月 5 日，公司发布 关于子公司万丰飞机签署成立合资公司战略合作的公告，拟与全球某知名汽车主机厂的中国总公司成立合资公司，加快推进双方在 eVTOL 原型机开发、电池系统、工业设计、航空工程、模具及工装制造、供应链及大规模量产、航空适航认证、品牌力和 B2C/B2B 销售和售后网络资源等领域的排他性合作。深耕通用航空领域多年，万丰钻石飞机已成为全球飞行培深耕通用航空领域多年，万丰钻石飞机已成为全球飞行培训和特

95、殊用途龙头，公司布局训和特殊用途龙头，公司布局 eVTOLeVTOL在技术、开发成本、适航认证等方面具备显著优势。在技术、开发成本、适航认证等方面具备显著优势。1）技术：万丰飞机在机型开发、航空工程、空气动力学、模具及工装制造、复合材料应用等方面具备丰富技术积累，产品品类已覆盖燃油、纯电动、混动动力固定翼飞机，在清洁能源领域经验丰富，旗下 eDA40 是世界首架申请 EASA/FAAart23 认证的具有直流快充能的电动飞机。2）开发成本：公司具备独有的仿真开发平台和空气动力实验室，设计、实验和交付的产品差距小，生产过程中产品改进少，节约大量开发成本。3）适航认证：公司取证经验丰富，旗下拥有

96、18 款飞机产权，在 EASA、CAAC、FAA 具备丰富的取证经验。4.3.4.3.莱斯信息莱斯信息 莱斯信息是民航空中交通管理龙头，前瞻布局低空通航领域。莱斯信息是民航空中交通管理龙头，前瞻布局低空通航领域。莱斯信息成立于 1877 年，背靠中国电科 28 所，以空中交通管理指挥控制技术为核心，面向民航局、空管局、机场等提供空管自动化系统、空管场面管理系统、机场机坪塔台管制自动化系统、空管模拟机系统以及空管流量管理系统。根据公司招股说明书，截至 2022 年 12 月，莱斯信息在全国空管体系系统覆盖率达 80%、空管用户空管自动化运行系统市场占有率 42%（主用系统占比 63.64%）。公

97、司作为民航空中交通管理龙头，前瞻布局低空通航领域，公司协同二十八所空中交通管理系统全国重点实验室，结合项目建设，已开展低空飞行服务解决方案、低空通航服务系统等通航产品研制。根据安徽省招标投标信息网公示，2024 年 1 月，莱斯信息中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目。4.4.4.4.纳睿雷达纳睿雷达 纳睿雷达是国内领先的相控阵雷达供应商，产品可应用于低空安全领域，有望充分受益于低纳睿雷达是国内领先的相控阵雷达供应商，产品可应用于低空安全领域，有望充分受益于低空经济的快速发展。空经济的快速发展。公司主要产品为 X 波段双偏振有源相控阵雷达及配套的软硬件，目前主要应用于气象探测领域。相比

98、于传统雷达，X 波段双偏振有源相控阵雷达具备反应速度更快、数据更新速率高、多目标追踪能力强、空间分辨率大、功能性多、抗干扰能力强的优势，有望应用于低空安全领域。根据珠海市关于加快构建“云上智城”和低空立体交通网络体系以新质生产力引领现代产业体系建设的报告，珠海将在 24 年 6 月底前基本完成 1000 米以下全域低空交通网络体系的构建，依托 5G 通信、北斗系统及低空相控阵雷达等多维技术的综合应用，实现对珠海全域低空飞行器的实时精准定位，构建“可计算”“可运营”城市空域。目前公司在雷达硬件通用平台上开发低空飞行目标探测、跟踪算法和应用软件，研发针对低空空行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽

99、车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 域的各类飞行器监视和预警的全极化相控阵低空监视雷达系统，有望充分受益于低空经济的快速发展。4.5.4.5.宗申动力宗申动力 控股子公司活塞航空发动机为行业龙头，政策支持推进公司业绩增长。控股子公司活塞航空发动机为行业龙头，政策支持推进公司业绩增长。公司早在 2016 年即与中国航天空气动力技术研究院达成战略合作成立宗申航发，致力于中小型航空发动机设计研发、生产制造、销售与售后，主要为通航飞机和无人航空飞行器提供动力系统解决方案，2023 年 6 月 30 日宗申航发获得重庆证监局上市辅导备案的受理。产品方面，宗申航发目

100、前已经形成以 200HP 以下航空活塞发动机为主的产品线、构建五大基础产品平台、推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品。市场拓展方面，宗申航发积极开拓国内轻型航空动力（通航领域）、工业级及其以上的无人机动力市场，同时公司已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，实现在法国、德国、意大利等欧洲发达国家的产品销售。政策方面，通用航空设备创新应用实施方案(2024-2030 年)，中明确提到“持续推动 100-200 马力活塞发动机批量交付”，公司航发产品主要分布在一区间；2024 年 3 月，巴南区提出要以宗申航发为龙头打造优势产业集群，加快形成低空经济产业集聚效应和创新生态，公司或成为低空经济政策直

101、接受益企业之一。5.5.风险因素风险因素 低空经济政策落地进度不及预期：低空经济政策落地进度不及预期：eVTOL 行业尚处于早期阶段，产业发展依赖于政策支持，若后续低空经济政策落地进度不及预期，可能会影响 eVTOL 商业化进程。技术发展不及预期：技术发展不及预期：eVTOL 构型多样，技术路线具有一定的不确定性。同时，eVTOL 的续航、成本与航空电池能量密度、循环次数高度相关，若航空电池技术进展不及预期，可能会影响eVTOL 商业化落地的节奏。假设不及预期：假设不及预期：eVTOL 行业发展处于早期阶段，本文关于 eVTOL 商业化落地市场空间等测算结果一定程度上基于分析师的假设，如若未来

102、实际情况不及假设预期，相关测算可能与 eVTOL 实际商业落地进展产生差异。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大

103、于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证

104、券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/汽车零部件汽车零部件 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建

105、议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作

106、出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结

107、论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投国投证券研究中心证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1 11 19 9 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：51804518046 6 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4