1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧圣电气欧圣电气(301187)空气动力设备龙头，清洁电器领军者空气动力设备龙头，清洁电器领军者 欧圣电气首次覆盖报告欧圣电气首次覆盖报告 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)李汉颖李汉颖(研究助理研究助理)樊夏俐樊夏俐(分析师分析师) 证书编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880523090006 本报告导读：本报告导读：吸尘器和小型空气压缩机出口景气度回暖，主业有望修复；拓区域成效初显，拓品类吸尘器和小型空气压缩机出口景气

2、度回暖，主业有望修复；拓区域成效初显，拓品类未来可期。增持。未来可期。增持。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级“增持”评级。预计公司 20242026 年归母净利润分别为 2.36/3.06/3.80 亿元（+35%/+29%/+24%），EPS 分别为1.29/1.67/2.08 元，参考同行业可比公司，结合 PE 估值与 DCF 估值方法，目标价 30.26 元，首次覆盖，给予“增持”评级。出口景气回暖，主业修复在即：出口景气回暖，主业修复在即：公司主业为对北美出口干湿两用吸尘器和小型空气压缩机，过去两年由于渠道去库存和下游客户战略调整销售短期承压。2023Q4

3、以来，中国对美出口的相关品类整体销量陆续同比转正，公司作为对美出口的细分领域龙头（空压机对美出口市占率约 20%，吸尘器约 3%），亦能实现短期订单改善。此外，空压机和吸尘器对美出口景气度与美国地产紧密相关，2024 年美国地产回暖预期较强，叠加下游客户补库需求，公司主业改善具备确定性。拓区域成效初显，拓品类未来可期拓区域成效初显，拓品类未来可期：出口订单类公司核心能力一在制造，二在客户维系。公司核心高管赴美较早，建立起海外经营的先发优势，深度绑定家得宝、劳氏等海外渠道，且获得史丹利百得等知名品牌的授权。公司也在逐步布局欧洲等新市场，海外增量市场有望打开。此外，公司自 2013 年研发出第一代

4、养老护理机器人后，通过不断迭代，现在已更新到第五代。养老护理赛道空间广阔，海外也已有领先的成功经验，公司有望通过加大推广实现此业务的逐步放量。催化剂催化剂：马来项目年内建成将扩增海外订单，提升公司盈利能力。风险提示风险提示：地缘冲突对出口带来影响、原材料价格波动风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,284 1,216 1,644 2,084 2,630(+/-)%-2%-5%35%27%26%经营利润（经营利润（EBIT）135 161 267 335 423(+/-)%-6%19%66%26%26%净利润（

5、归母）净利润（归母）161 175 236 306 380(+/-)%39%8%35%29%24%每股净收益（元）每股净收益（元）0.88 0.96 1.29 1.67 2.08 每股股利（元）每股股利（元）0.70 0.83 0.85 1.10 1.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)10.5%13.2%16.2%16.1%16.1%净资产收益率净资产收益率(%)11.1%11.7%15.1%18.3%21.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.9%7.7%11.5%12.8%13.6%EV/EBI

6、TDA 15.46 15.40 10.62 8.51 6.98 市盈率市盈率 25.28 23.32 17.27 13.34 10.74 股息率股息率(%)3.1%3.7%3.8%4.9%5.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：30.26 当前价格：22.33 2024.05.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.41-24.06 总市值（百万元）总市值（百万元）4,078 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股）183/48 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 26%日均成交量（百万股

7、）日均成交量（百万股）4.90 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）96.68 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元）1,497 每股净资产每股净资产 8.20 市净率市净率 2.7 净负债率净负债率-61.86%EPS（元）2023A 2024E Q1 0.10 0.23 Q2 0.26 0.28 Q3 0.32 0.40 Q4 0.27 0.37 全年全年 0.96 1.29 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 2%53%40%相对指数-1%43%52%公司首次覆盖公司首次覆盖 -28%-12%3%19%35%51%--

8、0552周内股价走势图欧圣电气深证成指家用电器业家用电器业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)模型更新时间：2024.05.19 股票研究股票研究 可选消费品 家用电器业 欧圣电气(301187)首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：30.26 当前价格：22.33 2024.05.20 公司网址 公司简介 公司的主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿

9、两用吸尘器。公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，是江苏省科技厅、财政厅、税务局联合认定的“高新技术企业”，是江苏省经济和信息化委员会、发展和改革委员会、财政厅、科技厅、税务局、南京海关联合认定的“江苏省认定企业技术中心”，是“苏州市人民政府认定企业技术中心”，是中国通用机械 绝对价格回报（%）52 周内价格范围 12.41-24.06 市值（百万元）4,078 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）损益表损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入营业总收入 1,284 1,216 1,644 2,084 2,630 营业成本

10、901 781 1,051 1,335 1,678 税金及附加 7 8 9 13 16 销售费用 135 144 191 250 305 管理费用 53 52 74 94 118 EBIT 135 161 267 335 423 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 21 13 32 38 39 财务费用 -25-38-14-12-8 营业利润营业利润 181 212 282 347 431 所得税 18 37 45 42 52 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 161 175 236 306 380 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,288 1,30

11、0 1,739 2,211 2,656 其他流动资产 13 13 33 53 73 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 191 285 444 563 650 无形及其他资产 155 112 117 122 127 资产合计资产合计 2,037 2,321 2,929 3,607 4,276 流动负债 467 717 1,246 1,819 2,345 非流动负债 120 111 119 119 120 股东权益 1,450 1,494 1,564 1,669 1,811 投入资本投入资本(IC)1,533 1,725 1,946 2,302 2,745 现金流量表现金流量表 NOPL

12、AT 121 133 224 295 373 折旧与摊销 16 19 57 66 74 流动资金增量 -222 394 74-10-132 资本支出 -140-266-121-140-140 自由现金流自由现金流 -224 280 235 211 175 经营现金流 142 258 548 545 514 投资现金流 -318-7-288-302-301 融资现金流 817 5-19 28 31 现金流净增加额现金流净增加额 641 256 241 271 245 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -2.3%-5.3%35.2%26.8%26.2%EBIT 增长率 -5.5%18.8

13、%66.1%25.6%26.3%净利润增长率 39.1%8.4%35.0%29.5%24.2%利润率 毛利率 29.8%35.8%36.1%36.0%36.2%EBIT 率 10.5%13.2%16.2%16.1%16.1%净利润率 12.6%14.4%14.4%14.7%14.4%收益率收益率 净资产收益率(ROE)11.1%11.7%15.1%18.3%21.0%总资产收益率(ROA)7.9%7.5%8.1%8.5%8.9%投入资本回报率(ROIC)7.9%7.7%11.5%12.8%13.6%运营能力运营能力 存货周转天数 78.0 72.6 54.0 53.6 53.9 应收账款周转天

14、数 37.7 34.4 29.2 26.8 26.9 总资产周转周转天数 441.4 645.0 575.0 564.5 539.6 净利润现金含量 0.9 1.5 2.3 1.8 1.4 资本支出/收入 10.9%21.9%7.3%6.7%5.3%偿债能力偿债能力 资产负债率 28.8%35.7%46.6%53.7%57.6%净负债率 40.4%55.4%87.3%116.1%136.1%估值比率估值比率 PE 25.28 23.32 17.27 13.34 10.74 PB 2.13 2.43 2.81 2.63 2.43 EV/EBITDA 15.46 15.40 10.62 8.51

15、6.98 P/S 3.18 3.35 2.67 2.11 1.67 股息率 3.1%3.7%3.8%4.9%5.8%-8%2%13%23%33%43%53%64%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-22%-5%12%29%46%64%-102024-03股票绝对涨幅和相对涨幅欧圣电气价格涨幅欧圣电气相对指数涨幅-5%3%11%19%27%35%22A23A24E25E26E利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)8%10%13%16%18%21%22A23A24E25E26E回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)40%60%79%98%

16、117%136%5869629246522A23A24E25E26E净资产(现金)/)/净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)pWhVaXjZhXlVaQ8Q9PsQnNpNqMkPqQtOjMpNmM6MnMnRuOoMoNvPqRoR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)目录目录 1.投资故事.4 2.盈利预测与估值.4 2.1.盈利预测.4 2.2.公司估值.5 3.空气动力设备龙头，清洁电器领军者.6 3.1.三大发展历程，深耕气动设备.6

17、 3.2.ODM 和品牌授权主导，外销优势领先.8 3.3.业绩短期波动，后续有望回暖.9 3.4.高管海外背景丰富，赋能渠道优势.11 4.吸尘器：深入绑定大客户，区域拓展带来增长.12 4.1.吸尘器对美出口回暖，出口订单景气度高.12 4.2.携手史丹利百得，新区域布局在即.15 5.空气压缩机：行业修复在即，龙头核心受益.17 5.1.美国地产回暖催化，气动工具需求或将恢复.17 5.2.深度绑定 KA，构筑渠道护城河.21 6.护理机器人：夕阳无限好，加码智能养老赛道.23 6.1.护理机器人潜在需求大，海外已有成熟经验.23 6.2.扩充经销团队，有望快速放量.25 7.风险提示.

18、26 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)1.投资故事投资故事 公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，主营产品为小型空压机和干湿两用吸尘器，建立了稳定的知名零售商销售渠道，在北美市场份额逐年增长并创立其自有品牌。公司未来发展主要存公司未来发展主要存在三大核心看点：在三大核心看点：1）主业修复：）主业修复：渠道补库存叠加美国地产预期修复带动空压机和吸尘器主业回暖；2）拓区域：）拓区域：在美国市场之外，公司在逐步向欧洲、澳洲等地布局，潜在增量市场大；2）拓品类：）

19、拓品类：公司在园林工具、护理机器人、洗地机等领域布局进度加快，短期有望加速放量。2.盈利预测与估值盈利预测与估值 2.1.盈利预测盈利预测 前提假设：前提假设：公司主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。公司报表层面的业务公布口径为小型空压机、干湿两用吸尘器、配件产品和其他业务（工业风扇）。因此，我们最终从以上四个方面进行盈利预测拆分。分业务盈利预测分业务盈利预测：1）干湿两用吸尘器：干湿两用吸尘器：销量方面，吸尘器出口受外需疲弱和库存较高影响，2022 年上半年订单减少，预计 2023 年及后续陆续恢复正常，故假设 20242026 年每年销

20、量增速为+20%；价格方面，尽管吸尘器出口代工存在价格竞争情况，但公司与下游客户关系稳定，有望维持平稳出货均价，故假设 20242026 年均价+3%/+3%/+0%；毛利率方面，我们预计 20242026 年环比 2023 年持平，故预计 20242026 年毛利率为 39%。表表 1：干湿两用吸尘器盈利预测：干湿两用吸尘器盈利预测 干湿两用吸尘器干湿两用吸尘器 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 收入（亿元）收入（亿元）6.91 6.36 6.60 8.15 10.08 12.09 yoy 64.1%-7.

21、9%3.7%23.6%23.6%20.0%占比(总收入)52.5%49.5%54.2%49.6%48.4%46.0%销量(万台）327.78 253.27 287.32 344.78 413.74 496.49 yoy 126.1%-22.7%13.4%20.0%20.0%20.0%单位出厂价(元)210.69 251.15 229.61 236.50 243.60 243.60 yoy-27.4%19.2%-8.6%3.0%3.0%0.0%毛利率毛利率 26.0%32.5%39.4%39.0%39.0%39.0%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2）小型空压机小型空压机：销量方面，202

22、22023 年受下游客户去库存影响，空压机销量承压，后续渠道库存正常化，叠加美国地产市场回暖或将带动气动工具需求回升，故假设 20242026 年销量+40%/+20%/+25%；价格方面，公司积极布局海外高端市场，提升产品档次，产品单价将有所上升，预计 20242026 年均价+3%/+3%/+0%。预计未来毛利率将继续相对稳定，20242026 年毛利率为 29%/28%/28%。表表 2：小型空压机小型空压机盈利预测盈利预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)小型空压机小

23、型空压机 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 收入（亿元）收入（亿元）4.45 4.47 4.36 6.29 7.78 9.72 yoy-11.7%0.6%-2.5%44.2%23.6%25.0%占比(总收入)33.84%34.85%35.87%38.27%37.31%36.96%销量(万台）74.74 73.39 73.34 102.68 123.21 154.02 yoy-17.8%-1.8%-0.1%40.0%20.0%25.0%单位出厂价(元)595.15 609.56 594.83 612.68 63

24、1.06 631.06 yoy 7.5%2.4%-2.4%3.0%3.0%0.0%毛利率毛利率 15.0%23.4%27.6%29.0%28.0%28.0%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3）配件配件产品产品：预计配件产品 20242026 年收入上升后保持平稳，增速+80%/+50%/+50%；毛利率方面，预计未来毛利率将继续保持稳定，20242026 年毛利率为 48%。表表 3：配件产品盈利预测：配件产品盈利预测 配件及其他配件及其他 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 收入（亿元）收入（亿元）1.

25、70 0.82 0.89 1.61 2.41 3.61 yoy 510.9%-51.8%8.6%80.0%50.0%50.0%占比(总收入)12.97%6.40%7%10%12%14%毛利率毛利率 32.39%46.09%47.37%48.00%48.00%48.00%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4）其他业务其他业务：其他服务主要新推出的新业务工业风扇和护理机器人。预计 20242026 年收入将稳步提升，增速+25%/+50%/+50%；毛利率方面，预计随着工业风扇和护理机器人进一步普及，规模效应下毛利率有所回升，预计 20242026 年毛利率为 40%。表表 4：其他业务盈利预

26、测：其他业务盈利预测 其他业务其他业务 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 收入（亿元）收入（亿元）0.09 1.18 0.31 0.39 0.58 0.87 yoy 22.2%1367.0%-73.8%25.0%50.0%50.0%占比(总收入)1%9%3%2%3%3%毛利率毛利率 90.41%28.83%40.26%40.00%40.00%40.00%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 结合以上各个业务的盈利预测，预计公司结合以上各个业务的盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为年收入分别为1

27、6.44/20.84/26.30 亿 元，同 比亿 元，同 比+35%/+27%/+26%；归 母 净 利 润 为；归 母 净 利 润 为2.36/3.06/3.80 亿元，同比亿元，同比+35%/+29%/+24%。2.2.公司估值公司估值 估值方法估值方法 1：相对估值法（：相对估值法（PE）。）。我们选取 A 股公司：莱克电气、德昌股份、富佳股份、春光科技作为可比公司。莱克电气、德昌股份、富佳股份、春光科技与欧圣电气同样布局吸尘器领域并形成了 ODM 的经营模式。所选取的四家公司 2024 年平均 PE 为 25 倍。参考同行业可比公司，我们给予欧圣电气 2024 年 25 倍 PE，预

28、计 2024-2026 年归母净利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)分别为 2.36/3.06/3.80 亿元（同比+35%/+29/+24%），EPS 分别为1.29/1.67/2.08 元，合理估值为 32.33 元。表表 5:可比公司估值比较可比公司估值比较 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 EPSEPS PEPE 5 月 15 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603355.SH 莱克电气莱克电气 28.40

29、 2.11 2.36 2.78 13 12 10 605555.SH 德昌股份德昌股份 22.17 1.1 1.39 1.72 20 16 13 603219.SH 富佳股份富佳股份 16.46 0.58 0.65 0.73 28 25 23 603657.SH 春光科技春光科技 13.93 0.37 0.53 0.69 38 26 20 平均值平均值 25 25 20 20 16 16 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 估值方法估值方法 2：绝对估值法（：绝对估值法（DCF）：）：我们假设公司未来分为三个发展阶段：1）2024-2026 年：根据我们的盈利预测，预计 2024-2026

30、年公司营业收入同比+35%/+27%/+26%；2）2027-2031 年：过渡期，假设公司过渡期增长率为 7%；3）2032 年及以后：永续增长阶段，假设永续增长率为 2%。无风险利率以 10 年期国债收益率 2.3%为参考；市场的预期收益率以沪深 300 历史 10 年平均收益水平为参考，假设 9%；系数为 0.7，有效税率 6.52%，计算 WACC 为 6.93%。根据 DCF 模型，测算结果公司每股价值 28.19 元。表表 6:敏感性测试：折现率及永续增长率变化均值为敏感性测试：折现率及永续增长率变化均值为 0.5%，每股价值在，每股价值在 20.36-60.46 元（单位：元）元

31、（单位：元）折现率变化值折现率变化值 永续增长率变化值永续增长率变化值 WACC 5.43%5.93%6.43%6.93%7.43%7.93%8.43%永永 续续 增增 长长 率率 0.50%30.20 27.80 25.80 24.12 22.68 21.44 20.36 1.00%32.36 29.51 27.18 25.25 23.62 22.23 21.03 1.50%35.07 31.60 28.84 26.59 24.72 23.14 21.79 2.00%38.57 34.23 30.87 28.19 26.01 24.20 22.67 2.50%43.27 37.63 33.4

32、2 30.16 27.57 25.46 23.70 3.00%49.89 42.18 36.71 32.64 29.48 26.97 24.92 3.50%60.46 49.11 41.64 36.34 32.39 29.33 26.90 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。结合以上相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，最后公司目标结合以上相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，最后公司目标 价为价为 30.26 元。元。3.空气动力设备龙头，清洁电器领军者空气动力设备龙头，清洁电器领军者 3.1.三大发展历程，深耕气动设备三大发展历程，深耕气动设备 欧圣电气以小型空压机和干湿两用吸尘

33、器起家，深耕十余载发展成为该细分领域的龙头企业。欧圣在此基础上不断完善产品矩阵，逐步打造多品类立体化布局，目前主要包括小型空压机、干湿两用吸尘器、工业风 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)扇、智能护理机器人四大品类。图图 1 欧圣电气拥有四大产品品类欧圣电气拥有四大产品品类 数据来源：公司招股书、公司官网、国泰君安证券研究 纵观公司的发展历程，整体分为三个阶段：阶段一阶段一（2009-2012）开始业务拓展，与部分海外零售商建立业务合作开始业务拓展，与部分海外零售商建立业务合作

34、关系：关系：苏州欧圣于 2009 年由美国欧圣工业集团投资成立，并于 2012年 5 月建成投产，成立以来专注于小型空压机和干湿两用吸尘器两大领域的研发、生产和销售，在市场战略上采取以海外大型零售商为主要销售渠道。经过前期开拓，公司逐步取得小规模的海外零售商订单，逐渐与 Canadian Tire Corporation、Walmart、Costco、Menards 建立合作关系。阶段二阶段二（2013-2017）：品牌授权推动海外订单放量增长，开始布局护：品牌授权推动海外订单放量增长，开始布局护理机器人业务。理机器人业务。欧圣 2013 年以来组建专业研发团队，并逐步掌握电机等核心技术，实现

35、规模化生产。在此基础上，欧圣对劳氏、家得宝等海外知名零售商的销售订单开始放量增长，并主要以 ODM 模式与大型零售商建立稳定的合作关系。此外，欧圣开拓了品牌授权销售模式，进一步打开海外市场。欧圣先后获得史丹利百得旗下 Stanley、Porter Cable 等品牌的授权，并以品牌授权模式持续开拓大型商超等销售渠道。此外，欧圣布局护理机器人业务，2013 年第一代护理机器人研发成功，并逐步迭代升级。阶段三阶段三（2018-至至今）今）：产品结构优化升级：产品结构优化升级+开拓自主品牌，拓展业务开拓自主品牌，拓展业务增长动能增长动能。在小型空压机板块，欧圣通过研发高端静音机提高产品竞争力和产品附

36、加值，产品结构在逐渐由普通空压机转换到高端静音空压机。在干湿两用吸尘器板块，欧圣获得史丹利百得旗下高端品牌Dewalt的授权，产品结构逐渐由Stanley品牌转向Dewalt等高端品牌。此外，欧圣开始尝试由 OEM、ODM 向 OBM 模式转变，创立“STEALTH”、“ALTON”、“Ecowell”、“Ecomax”等自主品牌。图图 2 欧圣电气发展主要经历三个阶段欧圣电气发展主要经历三个阶段 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：公司招股书，公司官网，国泰君安证券研

37、究 3.2.O ODMDM 和品牌授权主导，外销优势领先和品牌授权主导，外销优势领先 小型空压机和干湿两用吸尘器小型空压机和干湿两用吸尘器为为贡献营收的两大主要业务板块，其中干贡献营收的两大主要业务板块，其中干湿两用吸尘器营收占比逐渐提升。湿两用吸尘器营收占比逐渐提升。2018 至 2023 年，小型空压机和干湿两用吸尘器占欧圣营收的 90%左右。其中干湿两用吸尘器的营收占比从2018 年的 30%上升到 2023 年的 54%。主要原因在于欧圣的干湿两用吸尘器产品获得史丹利百得的高端品牌 Dewalt 的授权，该系列产品的销量爆发式增长，推动干湿两用吸尘器板块的营收增长。以外销模式为主导，以

38、外销模式为主导，主要市场为主要市场为北美市场。北美市场。2018 至 2023 年，欧圣的外销收入保持在 96%以上，并在 2023 年达到 99%。公司主要产品小型空压机和干湿两用吸尘器的销售市场主要为美国市场，2018-2021H1 欧圣来源美国的营收比例分别为 85.43%/83.50%/83.36%/86.00%。在巩固北美市场的基础上，欧圣电气逐渐开发日本、欧洲、澳大利亚、南美等海外市场，销售网络覆盖全球 20 多个主要国家和地区。图图 3 空压机、干湿两用吸尘器为两大营收来源空压机、干湿两用吸尘器为两大营收来源 图图 4 公司收入外销占公司收入外销占比比 95%以上以上 数据来源：

39、公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 销售模式以销售模式以 ODM+品牌授权为主，创立自主品牌向品牌授权为主，创立自主品牌向 OBM 模式转变。模式转变。2018-2021H1 欧圣通过 ODM 模式和品牌授权模式实现的销售收入占主营业务收入的比例超过 90%。由于欧圣以外销模式为主导，而小型空压机和干湿两用吸尘器在海外市场具有一定的品牌壁垒，海外消费者更倾0%20%40%60%80%100%2002120222023干湿两用吸尘器小型空压机配件及其他工业风扇0%20%40%60%80%100%2002120222023内

40、销占比外销占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)向于具有较高品牌知名度的产品。为了满足消费者对品牌知名度的要求，欧圣主要通过 ODM 模式帮助全球知名零售商开发设计其自有品牌产品以及获得知名品牌授权商的中高端品牌对零售商或终端零售客户进行销售。在小型空压机方面，欧圣获得史丹利百得旗下 Craftsman 和百力通旗下 Briggs&Stratton 等知名品牌授权；在干湿两用吸尘器方面，欧圣获得史丹利百得旗下Stanley、Porter Cable和Dewalt等知名品牌授权

41、。此外，欧圣针对个人电商零售客户群体，创立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、“Ecowell”、“Ecomax”，主要通过亚马逊电商渠道销售，有效提升自主品牌的市场渗透率和市场影响力。表表 7：公司主要授权品牌包含史丹利百得及美国百力通旗下品牌：公司主要授权品牌包含史丹利百得及美国百力通旗下品牌 授权产品授权产品 品牌品牌 品牌授权商品牌授权商 干湿两用吸尘器 Stanley 美国史丹利百得（StanleyBlack&Decker）公司，创办于 1843年，总部设在美国康涅狄格州，主要生产手工工具、电动工具及相关配件、工程紧固系统，提供机械入口方案和电子安全方案。旗下拥有 Stanl

42、ey、Dewalt、PorterCable、Black&Decker 等多个品牌。StanleyFatmax PorterCable Dewalt Black&Decker Craftsman 小型空压机 Dewalt Craftsman Briggs&Stratton 美国百力通（Briggs&Stratton）公司，创办于 1908 年，总部设在美国威斯康辛州，主要生产和销售户外动力设备用发动机、高压清洗机、扫雪机、割草机、电动及气动工具。旗下拥有 Briggs&Stratton、Vanguard、Snapper 等多个电动及气动工具、发动机品牌。数据来源：公司招股说明书、国泰君安证券研究

43、 图图 5 品牌授权在公司收入占比提升后相对稳定品牌授权在公司收入占比提升后相对稳定 图图 6 公司公司各销售模式下毛利率存在差异各销售模式下毛利率存在差异 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 3.3.业绩短期波动，后续有望回暖业绩短期波动，后续有望回暖 收入及利润整体增长，期间存在周期波动收入及利润整体增长，期间存在周期波动。欧圣电气 2023 年营收/利润分别为 12.16/1.75 亿元，20182023 营收/利润的 CAGR 分别为+14%/+31%，过去 6 年整体呈现增长态势。公司收入存在周期波动，0%10%20%30%40%50%60%7

44、0%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2022年2023年ODM品牌授权OEMOBM0%10%20%30%40%50%60%2018年2019年2020年2021年2022年2023年ODM品牌授权OEMOBM综合毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)20182021 年收入高增，主要由海外居家带动手动工具需求提升、产业链向中国转移、下游 KA 采购需求提升等因素影响，2022 年以来收入同比下滑，主要受下游客户去库拖累。图图 7 2018202

45、3 年年营收营收 CAGR 为为+14%图图 8 20182023 年年利润利润 CAGR 为为+31%数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 图图 9 干湿两用吸尘器营收总体逐年增长干湿两用吸尘器营收总体逐年增长 图图 10 小型空压机营收相对稳定小型空压机营收相对稳定 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 毛利率波动毛利率波动中上升，主要受三大因素影响中上升，主要受三大因素影响。2018-2023 年，欧圣的毛利率分别为 25.08%、35.67%、32.72%、23.55%、29.84%及 35.78%，毛利率波动

46、较明显，但是近两年公司毛利率呈现增长趋势。欧圣的毛利率在2018 年至 2021 年先升后降的原因主要有三点：（1）公司产品以出口为主，外销收入占比在 97%以上。受中美贸易战影响，欧圣的主要产品小型空压机和干湿两用吸尘器由于出口美国被加征关税，此外美元兑人民币汇率先升后降；（2）毛利率受到原材料价格波动的影响较大，原材料成本占欧圣的主营业务成本各年均超过 85%，欧圣主要产品的原材料如钢材等受下游需求和疫情影响，价格先跌后涨；（3）2018 年-2021 年，欧圣调整品牌战略，向高端品牌倾斜，公司产品附加价值增加。而在 2021年后，欧圣的毛利率稳步提升，主要原因在于营业成本降低的同时营业收

47、入保持稳定。公司 2018 年以来业绩端也存在周期波动，主要受到原材料波动、汇率波动及关税征收比例三大因素影响。净利率净利率行业领先，行业领先，ROE 存在提升空间存在提升空间。公司净利率整体处于提升趋势中，从 2017 年的 4.5%提升到了 2023 年的 14%，净利率在同业公司中处于领先水平。结合欧圣和其他五家公司的资产负债率和总资产周转率分-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002018 2019 2020 2021 2022 2023营收（亿元）yoy-40.0%-20.0%0.0%20.0%

48、40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.000.501.001.502.002002120222023归母净利润（亿元）yoy-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002002120222023干湿两用吸尘器营收（亿元）yoy-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.001.002.003.004.005.006.002002120222023

49、小型空压机营收（亿元）yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)析，在总资产周转率相差不大的情况下，由于欧圣的借债杠杆率较低，导致其表观 ROE 低于行业内其他公司，后续 ROE 存在提升空间。图图 11 欧圣近两年毛利率增速快于欧圣近两年毛利率增速快于可比可比公司公司 图图 12 欧圣净利率在行业内处于优势地位欧圣净利率在行业内处于优势地位 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 图图 13 欧圣欧圣 ROE 存在提升空间存在提升空间 图

50、图 14 欧圣资产负债率近两年低于欧圣资产负债率近两年低于可比可比公司公司（%）数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 图图 15 欧圣欧圣总资产周转率（次）总资产周转率（次）和可比公司近似和可比公司近似 图图 16 欧欧圣圣存货周转率（次）存货周转率（次）在行业内较高在行业内较高 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 3.4.高管海外背景丰富，赋能渠道优势高管海外背景丰富，赋能渠道优势 股权结构集中，陆氏父女绝对控股。股权结构集中，陆氏父女绝对控股。公司实际控制人为 WEIDONG LU、20%22%24%26%28%

51、30%32%34%36%38%40%2002120222023欧圣电气创科实业泉峰控股巨星科技格力博莱克电气-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2002120222023欧圣电气创科实业泉峰控股巨星科技格力博莱克电气(20)(10)0002120222023欧圣电气创科实业泉峰控股巨星科技莱克电气203040506070802002120222023欧圣电气创科实业泉峰控股巨星科技莱克电气0.500.700.901.101.301.501.702002

52、120222023欧圣电气创科实业泉峰控股巨星科技格力博莱克电气1.002.003.004.005.006.007.002002120222023欧圣电气创科实业泉峰控股巨星科技格力博莱克电气 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)ESTHER YIFENG LU 父女，通过圣巴巴拉投资公司间接持有欧圣电气67.51%的股份；此外，WEIDONG LU 直接持有公司 3.55%的股份。WEIDONG LU、ESTHER YIFENG LU 两人直接和间接合计

53、持有公司71.06%的股份并控制相应表决权，对股东大会决议产生重大影响。公司董事长陆为东于上世纪九十年代赴美，多年来与公司主要客户家得宝、劳氏等国际知名大型零售商建立深厚的关系，海外渠道优势明显。图图 17 欧圣股权结构集中，陆氏父女为实控人欧圣股权结构集中，陆氏父女为实控人 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 8：欧圣高管背景丰富：欧圣高管背景丰富 姓名姓名 职务职务 背景背景 陆为东陆为东 董事长、总经理 核心技术人员，美国国籍 曾任安徽省合肥市电子工业公司科员，厦门市东方发展公司经理，奥尔登机械五金(上海)有限公司总经理。应斌应斌 董事 曾任宁波欧圣自动设备有限公司人事行政副经理

54、。桑树华桑树华 董事、副总经理 核心技术人员 曾任宝时得科技（中国）有限公司研发部经理；天佑电器（苏州）有限公司研发部副总经理。陈彩慧陈彩慧 董事、副总经理 工程师 曾任钱江摩托集团设计员、销售工程师；力华机电销售工程师；宁波欧圣自动设备有限公司销售总监。何顺莲何顺莲 监事 历任深圳北电科技发展公司生产经理、苏州新大地五金制品公司生产部副总经理 2011 年入职欧圣，先后任品质总监、总经办主任、运营总监，现任马来西亚基地总经理。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.吸尘器：吸尘器：深入绑定大客户，区域拓展带来增长深入绑定大客户，区域拓展带来增长 4.1.吸尘器对美出口回暖，出口订单景气度高

55、吸尘器对美出口回暖，出口订单景气度高 全球吸尘器市场规模持续增长全球吸尘器市场规模持续增长，欧美为核心消费区域。，欧美为核心消费区域。2017 年-2022 年全球吸尘器销售额从75.51亿美元增长至113.01亿美元，CAGR达6.95%。中国是全球吸尘器制造大国，产能比例占全球超过 70%，2017-2022 年中国吸尘器出口规模从 39.85 亿美元增长至 53.22 亿美元，CAGR 达4.94%。其中欧美地区是干湿两用吸尘器的主要消费市场，根据Euromonitor 数据，美国占全球吸尘器销量的 37%，是全球吸尘器第一大消费国；西欧地区以 26%位列第二。吸尘器主要分为工具类干湿两

56、用吸尘器和家庭地板清洁吸尘器两大类，欧圣生产销售的是工具类干湿两用吸尘器，除了快速吸走干性垃圾如果壳、毛发、庭院树叶等，还可以吸饮料、厨房浴室及车库的积水等湿垃圾，而家庭地板清洁吸尘器缺少吸水和大介质的功能，所以干湿两用吸尘器在欧美应用更为广泛。图图 18 全球吸尘器市场规模持续增长全球吸尘器市场规模持续增长 图图 19 中国吸尘器出口规模总体呈增长态势中国吸尘器出口规模总体呈增长态势 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：Euromonitor 数据、国泰君安证券研究

57、 数据来源：中国海关总署、国泰君安证券研究 图图 20 吸尘器主要包含吸尘器主要包含干湿两用吸尘器和家庭地板清洁吸尘器干湿两用吸尘器和家庭地板清洁吸尘器两大类两大类 数据来源：公司招股书、公司官网、国泰君安证券研究 补库存叠加终端需求稳健，吸尘器对美出口近期回暖。补库存叠加终端需求稳健，吸尘器对美出口近期回暖。20202023 年中国对美出口吸尘器销量分别同比+43%/-4%/-28%/-7%，2020 年高增来自于疫后产业链向中国转移、清洁电器需求增加等多重因素。2020 年之后，由于产业链部分回流，叠加下游库存水位较高，吸尘器对美出口增速下滑。2023Q4 以来，行业增速逐步转正，2023

58、Q4/2024Q1 吸尘器对美出口分别+18%/+12%，尽管同比 20202022 年同期仍有所下滑，但下游稳健需求和补库动作有望带动行业继续回暖。图图 21 对美出口吸尘器自对美出口吸尘器自 2023Q4 以来有所回暖以来有所回暖 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017 2018 2019 2020 2021 2022全球吸尘器销售额(亿美元）yoy(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.0010.0020.0030.0040.0050.00

59、60.0070.0080.002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国吸尘器出口规模（亿美元）yoy(%)家家庭庭地地板板吸吸尘器器更适合日常的地面清洁，特别是对于干燥环境的家庭使用螺螺杆杆式式空空气气压 缩机机适用于更广泛的清洁场景,能够同时处理干湿垃圾 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 欧圣行业市占领先，吸尘器出口订单有望跟随行业修复。欧圣行业市占领先，吸尘器出口订单有望跟随行业修复。北美干湿两用吸尘器

60、的主要市场份额由 Shop-Vac Corporation、美国艾默生电气公司、天佑电器（苏州）有限公司、欧圣电气等几家企业占据。海外干湿两用吸尘器市场具有一定品牌壁垒，品牌知名度较高的产品更受消费者青睐。目前除 Shop-Vac Corporation、美国艾默生电气公司等少数几家企业生产部分自主品牌高档类产品外，其他欧美工具制造商和大型零售商主要通过 OEM、ODM 和品牌授权等模式将其知名干湿两用吸尘器品牌由中国少数几家企业生产销售，主要包括欧圣电气和天佑电器。欧圣主要通过品牌授权模式和 ODM 模式向知名零售商销售干湿两用吸尘器产品。公司吸尘器 90%以上销往北美，其 2022 年销量

61、在中国对北美出口的吸尘器整体销量中占比约 6%（我们推断，如若仅考虑干湿两用吸尘器将大于 10%）。表表 9：北美市场干湿两用吸尘器主要厂商北美市场干湿两用吸尘器主要厂商 公司名称公司名称 公司具体介绍公司具体介绍 Shop-Vac Corporation 北美干湿两用吸尘器制造商和品牌商 主要产品为自有品牌 Shop-Vac 系列干湿两用吸尘器 2020 年由于疫情等因素，该公司关闭部分工厂，目前由中国企业巨星科技收购 美国艾默生电气公司美国艾默生电气公司 多元化全球制造商，下设工具类业务事业部 主要产品为自有品牌 Ridgid 品牌系列干湿两用吸尘器 Ridgid 品牌干湿两用吸尘器占据知

62、名零售商 The Home Depot 的主要市场份额 天佑电器（苏州）有限公天佑电器（苏州）有限公司司 中国主要干湿两用吸尘器生产厂商之一，是与欧圣直接竞争的国内厂商 主要生产和销售干湿两用吸尘器产品 苏州欧圣电气股份有限苏州欧圣电气股份有限公司公司 中国主要干湿两用吸尘器生产厂商之一 主要通过品牌授权模式、ODM 模式生产和销售干湿两用吸尘器产品 数据来源：欧圣电气招股书、国泰君安证券研究 表表 10:公司公司干湿两用吸尘器干湿两用吸尘器产品销售量占全国产品销售量占全国吸尘器吸尘器出口总量比重情况出口总量比重情况（单位：万台）（单位：万台）项目项目（万台）（万台）2023 年度年度 202

63、2 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 公司干湿两用吸尘器对美国和加拿大公司干湿两用吸尘器对美国和加拿大销售量销售量 287.32 253.27 327.78 136.78 92.81 98.39-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00销量（万台）销量_yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 27 Table_

64、Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)国内吸尘器出口美国和加拿大出口量国内吸尘器出口美国和加拿大出口量 3904.79 4202.47 5796.03 6,050.96 4,218.04 4,534.24 占比占比 7.36%6.03%5.66%2.26%2.20%2.17%数据来源：海关统计，公司公告，国泰君安证券研究 此外，行业龙头 Shop-Vac Corporation 线上亚马逊销售表现也自 23Q4 开始回暖，2024 年 12 月同比增速乐观（+46%）。2019 年欧圣干湿两用吸尘器的销售规模约为 Shop-Vac Corporation 收入规模的 16%

65、，出口订单亦有望跟随行业修复。图图 22 北美干湿两用吸尘器龙头北美干湿两用吸尘器龙头 Shop-Vac 近期线上亚马逊表现回暖近期线上亚马逊表现回暖 数据来源：久谦、国泰君安证券研究 4.2.携手史丹利百得，新区域布局在即携手史丹利百得，新区域布局在即 携手携手全球工具行业龙头企业史丹利百得，全球工具行业龙头企业史丹利百得，KA 供货占比不断提升。供货占比不断提升。欧圣干湿两用吸尘器业务的经营模式主要是通过 ODM 和品牌授权向知名零售商销售干湿两用吸尘器产品，主要包括全球知名工具制造商 Stanley Black&Decker 旗下的 Stanley、Porter Cable、Crafts

66、man、Dewalt 系列品牌和零售商 Walmart 的 Hyper Tough 品牌、The Home Depot 的 Husky品牌、Harbor Freight Tools 的 Bauer 品牌干湿两用吸尘器。2018-2023欧圣的干湿两用吸尘器营收从 1.86 增长至 6.60 亿元，其占总营收的比例从 29.54%增长至 54.25%。主要原因在于 2018 年欧圣的研发设计技术获得史丹利百得认可并获得其旗下高端品牌 Dewalt 的授权，欧圣推出的Dewalt 干湿两用吸尘器对 Costco、Lowes、Amazon 的销售规模不断放量增长。图图 23 史丹利百得旗下工具品牌众

67、多史丹利百得旗下工具品牌众多 图图 24 史丹利百得美亚线上销售不断增长史丹利百得美亚线上销售不断增长 487%110%-18%7%-43%6%51%46%-100%0%100%200%300%400%500%600%00400050006000Shop-Vac美亚销售额(千美元)yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：史丹利百得官网 数据来源：久谦中台、国泰君安证券研究 表表 11:欧圣推出的欧圣推出的 Dewalt 干湿两用吸尘器对干湿两

68、用吸尘器对 Costco、Lowes、Amazon 的销售规模不断放量增长的销售规模不断放量增长 年度年度 客户名称客户名称 销售收入销售收入 （万元）（万元）销售数量销售数量 （万件）（万件）销售单价销售单价 （元）（元）毛利率毛利率 2018 2018 年度年度 Walmart 6985 50 140 27%Costco 3142 23 139 24%StanleyBlack&Decker 2090 7 306 27%Amazon 1667 6 277 49%TheHomeDepot 867 7 132 19%合计合计/平均平均 14751 14751 92 92 161 161 28%2

69、8%2019 2019 年度年度 Walmart 7232 47 155 32%Amazon 4053 9 434 65%Costco 2922 11 256 45%StanleyBlack&Decker 2309 5 482 27%HarborFreightTools 1826 11 163 36%合计合计/平均平均 18341 18341 83 83 220 220 41%41%2020 2020 年度年度 Lowes 10635 37 290 38%Costco 7880 19 407 55%Amazon 7991 21 382 67%HarborFreightTools 5710 29

70、 195 36%StanleyBlack&Decker 2612 5 562 21%合计合计/平均平均 34828 34828 111 111 314 314 47%47%20212021 年年 1 1-6 6 月月 Lowes 12329 56 220 34%Costco 2980 9 347 43%Walmart 2962 25 117 15%HarborFreightTools 2247 14 158 26%Amazon 2196 8 289 62%合计合计/平均平均 22714 22714 112 112 203 203 35%35%数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 出口订单

71、类公司核心能力一在制造，二在客户维系，公司对于海外客户出口订单类公司核心能力一在制造，二在客户维系，公司对于海外客户获取具备先发优势获取具备先发优势。新进入该行业的企业需要花费较长的时间积累业界声誉、通过大客户采购认证、建设顺畅的采购销售网络，整个时间周期3787%2056%4635%1106%161%6%141%-14%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%05000250030003500Dewalt吸尘器线上销额（千美元）yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 27 Table_Page 欧圣

72、电气欧圣电气(301187)(301187)一般超过 1 年，进入供应链后与品牌方部分 SKU 达成合作后，短时间难以被其他玩家替代，所以率先进入供应链体系的玩家将具备先发优势。公司创始人赴美较早，和海外 KA 建立了深厚的联系，和家得宝、劳氏等核心零售商绑定紧密，在客户的维系层面能力领先。图图 25 客户认证壁垒高、认证周期长客户认证壁垒高、认证周期长 数据来源：公司招股书 深度绑定大客户背景下，深度绑定大客户背景下，品牌和渠道商的全球化采购助力公司出海区域品牌和渠道商的全球化采购助力公司出海区域拓展拓展。家得宝、劳氏、沃尔玛等国外大型连锁零售商在全球各大主要城市都设有门店，其业务扩张为公司

73、的海外扩展也提供了巨大的平台。公司由此也在巩固北美市场的基础上，大力拓展欧洲、亚洲、拉丁美洲、澳洲等中高端市场产品，未来海外区域的拓展有望带来新的增长空间。图图 26 欧圣干湿两用吸尘器营收及占总营收的比例总体逐年增长欧圣干湿两用吸尘器营收及占总营收的比例总体逐年增长 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 5.空气压缩机空气压缩机：行业修复在即，龙头核心受益：行业修复在即，龙头核心受益 5.1.美国地产回暖催化，气动工具需求或将恢复美国地产回暖催化，气动工具需求或将恢复 中国中国为为空气压缩机空气压缩机生产基地，出口规模稳健提升生产基地，出口规模稳健提升。空气压缩机是一种用以压缩气体的设备，主

74、要为轻工制造、建筑装修装饰、汽车维修等行业提供空气动力。根据海关总署数据，我国空气压缩机出口规模从 2015年的 8.26 亿美元增长到 2023 年的 17.22 亿美元，CAGR 为 9.6%。其中北美、欧洲和亚洲市场的占比分别为 29.07%、39.71%和 20.43%，总计占据了出口数量的 89.22%，欧美市场成为空气压缩机的主要消费市场。0%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002002120222023干湿两用吸尘器营收（亿元）营收占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

75、的免责条款部分 18 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)美国是中国空压机出口的最大目的地，2019 年中国向美国出口的空压机数量达到 293.43 万台，占总出口数量的 25.44%。图图 27 我国空压机出口规模持续扩大我国空压机出口规模持续扩大 图图 28 欧美地区为空气压缩机主要欧美地区为空气压缩机主要出口出口市场市场 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 小型空气压缩机主要应用于室内装修等场景小型空气压缩机主要应用于室内装修等场景。目前市场上广泛应用的空气压缩机主要是螺杆式和活塞式空气压缩机，公司生产

76、的空气压缩机为小型活塞式空气压缩机。与工业用活塞式空气压缩机相比，小型空压机的主要用途涵盖了家庭、个人使用，DIY 和工作坊，小型机械和汽车维修等。图图 29 市场上广泛应用的空气压缩机主要是螺杆式和活塞式空气压缩机市场上广泛应用的空气压缩机主要是螺杆式和活塞式空气压缩机 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 图图 30 公司小型空压机主要应用场景公司小型空压机主要应用场景 8.26 8.82 9.56 11.55 12.53 14.68 20.04 18.83 17.22-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.005.0010.0015.0020.0

77、025.00出口额(亿美元）yoy10.78%29.07%20.43%39.71%其它地区北美欧洲亚洲 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：公司招股说明书 美国地产销售预期回暖，小型空压机需求有望复苏。美国地产销售预期回暖，小型空压机需求有望复苏。美国 2024Q1 房屋销售数据超预期，3 月成屋销售总数年化 419 万户（预期 420 万户），2月成屋销售总数年化 438 万户（预期 394 万户），1 月成屋销售总数年化400 万户（预期 397 万户）。美国 3

78、0 年抵押贷款固定利率从 23 年 11 月起回落，24 年 2 月提升，3 月又呈现回落态势。而根据 CME Group，美国年内降息概率大，利率下行有望带动地产持续回暖。空压机由于广泛应用于维修、装潢等领域，与地产销售情况紧密相关，一般滞后成屋销售或者房屋竣工 12 月后反应，故后续空压机需求也有望因此复苏。图图 31 美国美国 2024Q1 成屋销量回暖（季调，折年数）成屋销量回暖（季调，折年数）图图 32 美国美国 2024Q1 新房销量增长（季调，折年数）新房销量增长（季调，折年数）数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 图图 33 对美出口空气压

79、缩机自对美出口空气压缩机自 2023Q4 以来有所回暖以来有所回暖-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%005006007008----------102024-01美国:成屋销量:季调:折年数美国：成屋销量：季调：同比（右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%4

80、0%50%60%02004006008001,0001,2----------102024-01美国:新建住房销量:季调:折年数美国:新建住房销量：季调：折年数：同比（右轴)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：海

81、关总署、国泰君安证券研究 海外龙头终端销售有望伴随地产回暖受益，中国企业主要体现在出口订海外龙头终端销售有望伴随地产回暖受益，中国企业主要体现在出口订单修复单修复。海外知名的小型空压机品牌多为大型零售商自有品牌或欧美工具制造企业品牌。在北美市场，主要的小型空压机品牌包括 Campbell Hausfeld、Craftsman、Dewalt、Husky、Kobalt、Porter Cable、Ridgid 等。而在欧洲市场，主要的品牌有 ABAC、Fini 等。小型空压机在我国以外销模式为主，普遍的经营模式是国外品牌商、零售商选择与国内制造商以 OEM、ODM 等经营模式进行合作。主要从事的企业

82、有巨星科技、创科实业、复盛易利达、诺爱等。此外，除去国内少数几家优秀企业凭借自身优势，以 ODM 模式直接生产并向终端零售商销售中高端品牌产品占据竞争优势外，行业内国内大部分企业因产品研发设计能力、渠道销售能力有限，很难凭借质量优异的产品进入零售商或品牌商长期合作名录，产品同质化程度严重，多通过打价格战来抢占市场份额，无法参与国际市场竞争。表表 12:国内竞争对手一览表国内竞争对手一览表 公司名称公司名称 概况概况 主要产品主要产品 经营规模经营规模 业务模式业务模式 主要产品占主营主要产品占主营业务收入比例业务收入比例 杭州巨星科技杭州巨星科技股份有限公司股份有限公司 注册资本 107,52

83、4 万元，于 2010年 7 月在上海证券交易所主板上市。手工具及手持式电动工具 2019 年度营业收入 66.25亿元 ODM，品牌授权，自主品牌全球销售，2019 年外销业务收入比例为93.79%2019 年手工具占主营业务收入比例为 77.06%创科实业有限创科实业有限公司公司 全球著名品牌电动工具生产商，广泛用于改善家居环境及建筑行业，于 1990 年在香港联合交易所上市。电动工具电动工具配件、户外园艺工具及户外园艺工具配件 2019 年度，实现营业收入76.77 亿美元 ODM，品牌授权，自主品牌全球销售，2019 年北美和欧洲业务收入比例为 92.22%2019 年电动工具占主营业

84、务收入比例为 88.58%复盛易利达（上复盛易利达（上海）压缩机有限海）压缩机有限注册资本 11,402 万元专注于工型及工艺型的离心式空气压缩离心式空气压缩机及氨气压无公开资料 无公开资料 无公开资料-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00销量（万台）销量_yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)公司公司 机及氮气压缩机。缩机 诺爱诺爱(上海上海)压缩压缩机有限公司机

85、有限公司 注册资本 230 万欧元，是意大利诺爱集团在中国的独资企业 空压机及零部件 无公开资料 无公开资料 无公开资料 MATHoldings,Inc.总部位于美国芝加哥，在中国昆山投资设立了苏州鸿本机械制造有限公司。园林机械、小型空压机、气动工具 无公开资料 无公开资料 无公开资料 数据来源：招股说明书、国泰君安证券研究 5.2.深度绑定深度绑定 KAKA，构筑渠道护城河，构筑渠道护城河 欧圣欧圣入局北美空压机市场入局北美空压机市场，与，与 KA 建立紧密合作关系建立紧密合作关系。公司生产的空气压缩机为小型活塞式空气压缩机（排气量6cfm），主要销售市场集中在美国、加拿大等北美地区。公司产

86、品定位大型零售商中高端品牌产品，并通过 ODM、OEM 和品牌授权模式占据了一定比例的北美小型空压机市场份额，获得了 Craftsman、Briggs&Stratton 和 Dewalt 等知名品牌授权。从下游 KA 来看，劳氏、家得宝、沃尔玛、CanadianTire Corporation、Menards 等为公司主要合作的下游渠道商。表表 13:公司小型空气压缩机主要产品公司小型空气压缩机主要产品 产品系列产品系列 产品产品特点特点 主要应用领域主要应用领域 家用（100 余种型号）功率：0.3hp1.5hp 最大工作压力：100psi-150psi 流量：0.5-4.0cfm90psi

87、 连接：气钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮扳手等 家庭修装饰、汽维等车 商用（50 余种型号）功率：1.5hp-2.5hp 最大工作压力：150psi-225psi 流量：4.0-6.0cfm90psi 连接：气钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮扳手、黄油枪、喷枪、切割机、砂轮机等 建筑、装饰、汽车维修、小制加等型造工 数据来源：公司官网、公司招股说明书、国泰君安证券研究 表表 14:公司小型空压机公司小型空压机对对 The Home Depot、Lowes 等国际零售巨头等国际零售巨头的销售规模不断放量增长的销售规模不断放量增长 年度年度 客户名称客户名称 销售收入销售收入 （万元）（万元）销售数量销

88、售数量 （万件）（万件）销售单价销售单价 （元）（元）毛利率毛利率 2018 2018 年度年度 TheHomeDepot 12333 32 386 21%Lowes 11819 18 653 20%Walmart 6846 24 282 21%CanadianTireCorporation 4743 9 549 13%HarborFreightTools 2388 5 529 24%合计合计/平均平均 38129 38129 87 87 436 436 20%20%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(30

89、1187)(301187)2019 2019 年度年度 Lowes 12507 17 716 28%TheHomeDepot 5829 13 435 20%CanadianTireCorporation 4757 9 553 23%Walmart 4212 15 279 30%Menards 3130 4 721 47%合计合计/平均平均 30435 30435 59 59 517 517 28%28%2020 2020 年度年度 TheHomeDepot 16352 27 617 26%Lowes 15198 20 768 32%CanadianTireCorporation 5466 11

90、 516 22%Walmart 4090 18 231 23%Menards 2997 6 520 35%合计合计/平均平均 44102 44102 80 80 549 549 28%28%20212021 年年 1 1-6 6 月月 Lowes 10123 13 787 23%TheHomeDepot 5194 8 643 18%CanadianTireCorporation 2507 5 480 8%Menards 2260 4 631 41%Walmart 1582 8 197 8%合计合计/平均平均 21666 21666 38 38 574 574 21%21%数据来源：公司招股说明

91、书，国泰君安证券研究 聚焦销售研发和生产，三位一体打造核心竞争聚焦销售研发和生产，三位一体打造核心竞争力。力。公司的核心竞争力主要体现在三个关键领域：销售、研发和生产。首先，在销售领域，公司通过与 Walmart、Lowes 等国际零售巨头建立长期合作关系，成功构建了广泛的北美市场网络。公司不仅帮助这些零售商开发自有品牌产品，还与知名品牌合作，提供多元化的产品线，满足不同消费者的需求。此外，公司在美国设立的仓储中心和专业售后服务团队，确保了对市场的快速响应和客户满意度的提升。其次，研发方面，公司通过多部门协作和扁平化管理，加速了技术创新和产品迭代。公司每年推出大量新产品，以适应不断变化的市场需

92、求和消费者偏好。这种快速的产品更新能力，使得欧圣在品牌商和零售商中获得了高度认可。最后，在生产方面，公司展现了显著的规模化生产优势。通过高效的生产计划安排、稳定的供应链管理以及关键零部件的自主研发和生产，公司能够降低成本、提高产品质量，并迅速满足全球零售商的供货需求。特别是在电机这一核心部件上，公司已经掌握了电机的核心技术和关键环节，实现了超静音无刷电机的自主研发和生产。公司对核心部件的自产能力不仅提升了产品性能，还增强了成本控制能力，进一步巩固了其在市场中的竞争地位。表表 15:公司对小型空压机的电机实行全部自产，而对干湿两用吸尘器的电机仅有少部分外购公司对小型空压机的电机实行全部自产，而对

93、干湿两用吸尘器的电机仅有少部分外购，且不超过，且不超过 25%项目项目 2021 年年 1-6 月月 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 数量（万台）占比 （%）数量（万台）占比 （%）数量（万台）占比 （%）数量（万台）占比 （%）自产电自产电机机 161.25 79.47 222.29 88.59 150.29 89.16 191.03 89.69 外采电外采电机机 41.66 20.53 28.63 11.41 18.28 10.84 21.97 10.31 合计合计 202.91 100.00 250.93 100.00 168.57 100.00 213.00

94、 100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 行业进入门槛较高，公司对美市占率逐年提升行业进入门槛较高，公司对美市占率逐年提升。新进入该行业的企业不仅需要具备一定的产品研发技术能力，还需要花费较长时间积累业界声誉、通过大客户采购认证、建设顺畅的采购销售网络。根据海关总署数据，报告期内，公司小型空压机出口数量占国内空压机出口总额的比重均在 5%以上，其中出口美国和加拿大数量占国内空压机出口美国和加拿大总额的比重在近几年持续提升，2

95、023 年超过 30%，表明公司的产品和渠道优势在不断巩固。表表 16:公司小型空压机产品销售量占全国空压机出口总量比重情况（单位：万台）公司小型空压机产品销售量占全国空压机出口总量比重情况（单位：万台）项目项目 2023 年度年度 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 公司小型空压机销公司小型空压机销售量售量 73.34 73.39 74.74 90.95 65.72 93.72 国内空压机出口量国内空压机出口量 1130.85 1077.27 1503.34 1,316.20 1,153.25 1,104.17 占比占比 6.4

96、9%6.81%4.97%6.91%5.70%8.49%数据来源：海关统计，公司公告，国泰君安证券研究 表表 17:公司小型空压机产品销售量占全国空压机出口总量比重情况（单位：万台）公司小型空压机产品销售量占全国空压机出口总量比重情况（单位：万台）项目项目 2023 年度年度 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 公司小型空压机对美国和加拿大公司小型空压机对美国和加拿大销售量销售量 73.34 73.39 74.74 9.00 65.05 93.05 国内空压机出口美国和加拿大出国内空压机出口美国和加拿大出口量口量 243.54 29

97、7.18 437.18 411.06 310.25 382.46 占比占比 30.12%24.69%17.10%21.89%20.97%24.33%数据来源：海关统计，公司公告，国泰君安证券研究 马来新工厂产能释放、盈利能力进一步提升。马来新工厂产能释放、盈利能力进一步提升。据公司公告，欧圣马来西亚产业园项目将在 2024 年内建成投产，完全达产后将新增户外动力设备年产能 75 万台，高端清洁设备年产能 80 万台。我们预测此举将大大增强公司在行业内的综合竞争力，并进一步提高公司的盈利能力。1）海外产能的释放有利于规避地缘政治对贸易造成的不确定性；2）该项目地处马来西亚西南柔佛州，附近有马来西

98、亚最大的集装箱港口丹绒帕拉帕斯港，有高速公路半小时直达新加坡，距新加坡樟宜机场和柔佛州新山机场都不超过 1 小时，得天独厚的地理位置将大幅降低海运成本，加上明显低于国内工资水平的人力成本优势，再考虑到马来西亚当地政府给予外资企业的税收优惠政策等，都将大大提高公司的盈利能力和利润率水平，从而进一步提升公司的综合竞争力。6.护理机器人：护理机器人：夕阳无限好，夕阳无限好，加码加码智能养老智能养老赛道赛道 6.1.护理机器人护理机器人潜在需求大，海外已有成熟经验潜在需求大，海外已有成熟经验 护理机器人为蓝海市场护理机器人为蓝海市场，潜在空间广阔。潜在空间广阔。护理机器人以辅助老年人和护理者完成日常起

99、居为目标，主要有四类品种：复健辅助、医疗支援、心灵抚慰伴侣、家庭健康护理。常见的产品如智能轮椅、自动排泄处理器、智能护理床等，也有将多种生活照护功能集于一个自动机器的设备。根 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)据 168report 调查公司发表的护理机器人行业分析报告，2022 年全球护理机器人市场规模达到了 16.5 亿美元，预计到 2025 年将增长至 43.2亿美元，年复合增长率为 15.2%。其中，老年人护理机器人是最大的市场，占据了护理机器人市场的 50%以上。据

100、国家统计局数据显示，2022年我国 65 岁及以上人口占全国人口的 14.9%；到 2050 年，中国老龄化将达到峰值，中国 65 岁以上人口将占到总人口的 27.9%。同时，我国有4200 万失能老人，而截止 2020 年我国仅有 50 余万名养老护理员，远不能满足失能失智老人的照护需求，市场缺口超千万。因此，随着人口老龄化问题的加剧，护理机器人行业规模呈现出快速增长的趋势。图图 34 2018-2023 年中国护理机器人需求年中国护理机器人需求提升提升 图图 35 2018-2023 年中国护理机器人规模年中国护理机器人规模提升提升 数据来源：共研产业咨询、国泰君安证券研究 数据来源：共研

101、产业咨询、国泰君安证券研究 海外海外应用相对成熟，国内仍处于萌芽阶段应用相对成熟，国内仍处于萌芽阶段。以日本为例，作为全球最大的护理机器人制造和出口国，其各大科技企业、高等大学和实验室很早就入局护理机器人市场，研发智能护理设备。其中，不乏丰田、松下、NEC、夏普等头部公司，依托自身的技术优势和资本实力，在原有的业务体系之外，开发垂直于养老领域的护理机器人。据日本研究机构曾指出，预计 2035 年，日本护理机器人市场将高达 34 亿美元。而在我国，受传统养老意识、价格障碍、技术壁垒和产业尚未规模化等因素的影响，现有护理机器人品类仅以移动翻身辅助和大小便护理为主，即使有部分公司已研发出喂食机器人、

102、融合式机器人等，但无法实现量产且资本关注较少，因此产品品种仍然比较单一，产品升级迭代仍有空间。表表 18:日本推出多品类的护理机器人日本推出多品类的护理机器人 研发公司研发公司 机器人名称机器人名称 应用原理应用原理/功能功能 丰田丰田 巴士男孩 运用 A1 和机器学习技术，学习感知 3D 形状，检测物体，执行复杂的“家务”任务 松下松下 Panasonic Plus 结合电动护理床和电动全躺式轮椅，帮助护理人员轻松移动病人 松下松下 洗头机器人 由机械手臂探测性按动头部，使用指尖压力传感器探测头部形状，得出最优解决方案进行工作 NEC NEC 照护机器人 提供交流陪伴、安全健康、生活支援等服

103、务，用于老人认知障碍的预防和初始阶段的康复训练 夏普夏普 RoBoHoN 内置摄像头，起到监控作用，在紧急时刻可自主收发邮件，及时提醒护理人员发现情况 TOTO 移动式坐便机器人 内置感应装置，帮助老人自动抽取、冲水烘干，提供智能全白动化服务 数据来源：AgeClub，国泰君安证券研究 国内布局玩家多为初创企业，行业集中度低。国内布局玩家多为初创企业，行业集中度低。我国护理机器人产业起步较晚，现有产品结构较为单一，主要侧重于移动翻身辅助和大小便护理方面，尚未研发出集多种功能为一体的机器人。现阶段深耕养老护理机0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%004

104、0005000600070008000养老护理机器人：套yoy0%10%20%30%40%50%60%70%01234567养老护理机器人：亿元yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)器人的企业较少，资本市场方面大都处于首轮融资或计划融资状态，主要生产商包括欧圣电气、赛为智能、戴恩医疗科技、哈工大机器人等，其余多为国内中小企业。在消费市场方面，上述企业所投入研发的护理机器人并未实现大规模量产，对于 C 端消费人群的推广触达较为滞后，整体销售规模较低，客户较为分散。图图 36

105、 2019 年我国机器人企业数量结构年我国机器人企业数量结构 数据来源：AgeClub，国泰君安证券研究 总体上，我国护理机器人市场品类矩阵初步形成，虽然有刚需赋能，但整体上竞争格局较为分散，市场龙头集中度不高、供给在量和质上存有大量空白的现状，行业的市场竞争程度有待进一步提升。不过，未来随着行业参与者的增加，护理机器人行业将呈产品品质升级、产品价格下降趋势下，预期市场关注度将进一步提升。表表 29:我国护理机器人品类较为单一我国护理机器人品类较为单一 公司公司 类别类别 食品饮料食品饮料 戴恩医疗戴恩医疗 排泄辅助机器人 自动处理排泄物、除臭，清洗、烘干身体以及健康检测与远程问诊 伊利诺伊利

106、诺 排泄辅助机器人 自动处理排泄物、除臭，清洗、烘干身体 小棉袄小棉袄 转移辅助机器人 转移用户至床、马桶等地点，辅助康复训练 作为科技作为科技 洗浴辅助机器人 移动式洗浴辅助，吸取污水 新松医疗新松医疗 移动辅助机器人 行走/站立辅助，适应用户情况调节 乐聆康养乐聆康养 看护辅捕助机器人 通过生物雷达监控，异常状况远程报警 数据来源：戴恩医疗、伊利诺、作为科技、京东、新松医疗、乐聆康养官网，国泰君安证券研究 6.2.扩充经销团队，有望快速放量扩充经销团队，有望快速放量 布局超布局超 10 余年，先发优势明显。余年，先发优势明显。自 2013 年起，公司将电机隔音降噪技术、除水过滤工艺、电机保

107、护工艺等核心技术和生产工艺与公司客户群体新产品需求相融合，成功研发出护理机器人等新品类产品，旨在解决失能、失智、术后患者和长期卧床病人的大小便问题。目前产品已更新至第五代，在护理机领域取得 70 多项国内专利，其中发明专利 13 项，取得国际授权专利 17 项，并成功小批量出货，现已发展成为国内领先的智能护理机器人品牌。根据公司关于投资者关心事项的自愿性披露公告，目前公司已与高端智能化养老护理产品企业三恩智能达成合作，为其提供 300 台护理机器人及部分配件，合同意向金额大约 480 万元。57%17%19%7%康复机器人护理机器人陪伴机器人综合类 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

108、文之后的免责条款部分 26 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)图图 37 公司主营产品公司主营产品 iCareBot 智能护理智能护理机机 数据来源：公司招股书，公司官网，国泰君安证券研究 积极积极拓展销售渠道，拓展销售渠道，后续有望放量。后续有望放量。目前公司护理机器人产品已经更新到第五代，并实现从实验室试制逐渐过渡到小批量生产。公司护理机器人销售规模较小，客户分布较为分散，主要包括医药、社区养老机构、健康管理类企业和个人用户等。此外，由于公司以线下销售为主，销售渠道有限，产品在终端市场推广范围较窄，尚未形成稳定的客户群体和品牌效应。因此，公司

109、护理机器人产品目前处于市场推广出货阶段，并计划进一步开发日本等老龄化程度较高的海外市场以提升销售规模，拓展渠道，增加市场推广力度，以吸引更多的客户并建立品牌影响力。表表 20：公司护理机器人整体销售规模较低，客户较为分散：公司护理机器人整体销售规模较低，客户较为分散 期间期间 销额销额（万元）（万元）销量销量（台）（台）主要产品主要产品 型号型号 背景背景 2018 31.36 21 第四代 护理机器人 客户较为分散，包括医药、社区养老机构、健康管理类企业、个人 具体包括苏州益生康生物科技有限公司、四川省彭山区人民医院等客户 2019 123.09 125 第四代 护理机器人 客户较为分散，包

110、括医药、社区养老机构、健康管理类企业、个人 具体包括三恩智能科技（徐州）有限公司、泗洪分金亭医院等客户 2020 91.40 74 第四代 护理机器人 客户较为分散，包括医药、社区养老机构、健康管理类企业、个人 具体包括广州云杉健康产业有限公司、陕西福奥博科技有限公司、深圳市嘉鑫精密机械有限公司等客户 2021H1 18.36 18 第四代 护理机器人 客户较为分散，包括医药、社区养老机构、健康管理类企业、个人 具体包括洛阳斐爱医疗科技有限公司、四川天顾康医疗科技有限公司等客户 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 7.风险提示风险提示 地缘冲突对出口带来影响、原材料价格波动风险 请务必

111、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 27 Table_Page 欧圣电气欧圣电气(301187)(301187)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接

112、收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客

113、户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关

114、服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系

115、该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性

116、 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：